メインコンテンツまでスキップ

DTC の 3 年間にわたるブロックチェーンパイロット：ウォール街の $3.8 千兆ドルの決済エンジンはいかにしてオンチェーンへ移行するか

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

米国株取引のほぼすべてを処理する組織が、それらの取引をブロックチェーン上に置く許可を正式に取得しました。2025 年 12 月 11 日、SEC（米国証券取引委員会）の取引市場局は、アメリカの資本市場の根幹を支える DTC（預託信託会社 / Depository Trust Company）に対し、同社がすでに保管している証券をトークン化する 3 年間のパイロット運用の実施を認めるノーアクション・レターを発行しました。2026 年後半にこのシステムが開始されると、年間 3.8 京ドルの取引を処理する決済インフラに、ブロックチェーン・ベースの決済基盤が直接組み込まれる初の事例となります。

これは、仮想通貨スタートアップがビジョンを掲げているのではありません。米国株、ETF、および米国債のほぼすべての清算と決済を行う機関が、ブロックチェーンを自社のオペレーショナル・スタックに組み込むべきだと市場に宣言したのです。

SEC が実際に承認した内容​

このノーアクション・レターの範囲は限定的ですが、その意義は極めて大きいものです。SEC の取引市場局は、DTC が開始から 3 年間、特定の条件下でトークン化サービスを運営する場合、法的強制措置を推奨しないと述べました。

対象となる証券には以下が含まれます：

  • ラッセル 1000 指数の構成銘柄
  • 米国財務省短期証券（T-Bills）、利付債、および中長期債
  • 主要指数に連動する上場投資信託（ETF）

パイロット運用の下で、DTC の参加者（ブローカー・ディーラー、銀行、カストディアン）は、自身の証券持分を DTC の中央台帳のみならず、承認された分散型台帳上のトークンとして記録することを選択できます。その目的は、参加者がブロックチェーン技術の「移動性、分散性、およびプログラマビリティ」の恩恵を受けられるようにすることです。

ただし、重要な制約があります。パイロット期間中、トークン化された持分は、DTC のリスク管理計算における担保や決済価値としてはカウントされません。つまり、トークンは既存の証券の「デジタル・ツイン（デジタルの双子）」としての並行的な表現として存在し、既存の DTC 決済インフラを完全に置き換えるものではありません。

Canton Network との提携​

SEC のノーアクション・レターから 6 日後、DTCC はトークン化サービスを Canton Network 上に構築するため、Digital Asset Holdings との技術提携を発表しました。この選択は意図的なものです。

Canton はプライバシーを優先したアーキテクチャを採用しており、金融機関がポジション、取引相手、取引戦略などの機密データを保護しながら、異なる台帳間でのアトミック決済を実現することを可能にします。2025 年 7 月には、幅広い業界グループが Canton 上で 24 時間 365 日のライブ取引を完了し、トークン化された米国債を使用したオンチェーンのイントラデイ（日中）および時間外の資金調達に成功しました。

DTCC は単に Canton を利用するだけでなく、欧州最大の証券決済システムである Euroclear と共に、Canton Foundation の共同議長を務めています。このガバナンスにおける役割は、DTCC が他者の構築した技術を採用するだけでなく、世界的な分散型金融インフラの標準を自ら形成しようとする意図を示しています。

このサービスは DTCC の ComposerX プラットフォーム・スイートを活用し、すべてのトークン転送は LedgerScan を通じて追跡されます。LedgerScan は、基盤となるブロックチェーンをスキャンし、トークンの移動とウォレットの保有状況をほぼリアルタイムで記録するオフチェーンのクラウドベースのシステムです。

段階的な展開​

DTCC のロードマップは、慎重に段階を踏んだアプローチをとっています：

2026 年上半期 — 実用最小限の製品（MVP）： 初期フェーズは米国債のみに焦点を当てます。DTC 参加者は、管理された本番環境内で、DTC に預託された米国債をオンチェーンのトークン化された持分に変換できます。

2026 年下半期 — 範囲の拡大： サービスはラッセル 1000 構成銘柄と主要な ETF に拡大され、米国株式市場の最も流動性の高いセグメントにパイロット運用が開放されます。

2 年目〜 3 年目 — 機能強化の可能性： DTC は運用データと教訓を収集しながら、機能の拡張を予定しています。対象証券の拡大や、極めて重要な点として、トークン化された持分が決済価値や担保価値を持てるようにすることが検討されています。

この最後の点こそが、パイロット運用が革新的なものに変わるポイントです。もしトークン化された証券が DTC のリスクフレームワーク内で決済価値を持つようになれば、即時かつプログラマブルな決済による効率性の向上が、資本市場スタック全体に波及することになります。

なぜこれが既存のトークン化の試みを凌駕するのか​

規模の変化を理解するために、現在のトークン化証券の状態を考えてみましょう。ブラックロック（BlackRock）の BUIDL ファンド（最大のトークン化財務省証券製品）は約 30 億ドルを保有しています。フランクリン・テンプルトンの BENJI トークンは 8 億ドル以上を占めています。オンチェーン RWA（現実資産）市場全体は、2025 年末までに約 186 億ドルに達しました。

対照的に、DTC は年間 3.8 京ドルの決済ボリュームの裏付けとなる資産を保管しています。これらのフローのわずか 1% をトークン化するだけでも、既存のすべてのトークン化イニシアチブを合計した規模を遥かに凌駕します。ラッセル 1000 指数だけでも、時価総額ベースで米国投資可能株式市場の約 93% を占めています。

これは、アーリーアダプター向けに設計されたブティック型のトークン化製品と、市場全体がすでに利用しているインフラに組み込まれたトークン化との決定的な違いです。

競争環境：取引所 vs. インフラ​

DTC のパイロット運用は、単独で進んでいるわけではありません。主要なクリプトネイティブ・プラットフォームも、反対の方向から株式のトークン化を競い合っています。

Robinhood は、欧州の顧客向けに Arbitrum 上で約 2,000 の米国株式と ETF をトークン化しており、2026 年後半には米国メインネットでのローンチを計画しています。Robinhood Chain のパブリックテストネットは、最初の 1 週間で 400 万件のトランザクションを処理しました。

Kraken と Nasdaq は、2026 年 3 月に画期的な提携を発表し、2027 年のローンチを目指して、規制に準拠した初の 24 時間 365 日稼働のトークン化株式取引プラットフォームを構築しています。

Coinbase は現在、Yahoo Finance との提携を通じて 8,000 以上のトークン化株式を提供していますが、投資家が経済的エクスポージャー（価格変動による利益）を得る一方で、通常は正式な株主権を受け取らないという法的構造は、DTC のアプローチとは根本的に異なります。

決定的な違いは、これらの取引所主導の取り組みが株価を反映する合成表現やデリバティブ商品を作成するのに対し、DTC のパイロットは、米国市場の確定的なカストディシステムに保持されている実際の証券権利（security entitlements）をトークン化する点にあります。一方は並行市場を創出し、もう一方は既存の市場をアップグレードしているのです。

起こりうるリスク​

このパイロットの制約は、規制当局と DTC 自体が回避しようとしているリスクを明らかにしています。

運用リスク: トークン化された権利を担保や決済の計算から除外することで、DTC はブロックチェーン関連の障害がコアとなる清算システムに波及しないようにしています。スマートコントラクトが誤作動したり、ブロックチェーンがダウンタイムを経験したりしても、既存の決済インフラは影響を受けずに稼働し続けます。

規制リスク: ノーアクションレター（No-Action Letter）は、ローンチから 3 年後に自動的に期限切れとなります。市場の完全性、参加者の保護、またはシステム的なリスクに関して、パイロット運用で懸念が浮上した場合、SEC は救済措置の延長を拒否するか、追加の条件を課す可能性があります。

普及リスク: 参加は任意です。DTC の参加者は、承認されたブロックチェーン上でウォレットを登録し、運用の変更に投資する必要があります。（トークンに決済価値がない）パイロット段階でのメリットが統合コストに見合わない場合、普及は限定的なものにとどまる可能性があります。

プライバシーとコンプライアンス: Canton のプライバシーアーキテクチャにもかかわらず、金融機関は依然としてブロックチェーンベースのシステムに慎重です。源泉徴収や報告義務も複雑さを増しており、特定の米国税務または財務省国際資本（TIC）報告義務を持つ参加者は、現在パイロットから除外されています。

機関投資家の収束を告げるシグナル​

DTC のパイロットは、2026 年における広範な「機関投資家の収束（institutional convergence）」の一片に過ぎません。ステーブルコイン規制を含む GENIUS 法案が議会を通過しようとしており、SEC と CFTC は暗号資産の監視に関する共同調和イニシアチブ（Joint Harmonization Initiative）を開始しました。現在、42 か国が FATF トラベルルールを施行しており、EU 全域で MiCA が完全に運用されています。

DTC のパイロットがこれらの規制動向と異なるのは、それが規制当局がどのように統治するかを決定するのではなく、インフラ層、つまり「配管（プラミング）」そのものがブロックチェーンを採用していることを表している点です。事実上すべての米国証券取引の最終性を担う組織が、ブロックチェーンは本番運用の準備ができていると表明したとき、そのシグナルは個別の規制判断を超えた意味を持ちます。

もはや、伝統的な金融がブロックチェーン技術を採用するかどうかという問いではありません。問題は、3 年間のパイロット期間が、プログラム可能でトークン化された決済が、世界最大の資本市場の規模と複雑さを処理できることを証明するのに十分な長さであるかどうか、あるいは、パイロットに組み込まれた保守的な制約が、時間切れになる前にシステムがその真の可能性を示すのを妨げてしまうかどうかです。

今後の展望​

MVP（実用最小限の製品）が 2026 年上半期に予定通りローンチされ、下半期に広範な展開が進めば、業界はブロックチェーンベースの決済が、米国資本市場のコアインフラの「傍ら」ではなく「内部」でどのように機能するかについて、初めての現実的なデータを得ることになります。その影響はトークン化をはるかに超え、プログラム可能な担保管理、リアルタイム決済、伝統的証券の 24 時間 365 日取引、そして Canton のマルチ台帳アーキテクチャによるクロスボーダーの相互運用性などが、カンファレンスの話題ではなく、具体的な可能性として浮上します。

広範な Web3 エコシステムにとって、DTC のパイロットは 10 年間議論されてきたテーゼを検証するものです。ブロックチェーン技術の最も革新的なアプリケーションは、新しい金融システムを作ることではなく、すでに世界の資本を動かしている既存のシステムをアップグレードすることにあるのかもしれません。

BlockEden.xyz は、次世代のトークン化金融を支えるネットワークとプロトコルをサポートする、エンタープライズグレードのブロックチェーン API インフラストラクチャを提供しています。当社の API マーケットプレイスを探索して、機関投資家規模のアプリケーション向けに設計された基盤の上に構築を開始してください。

情報源:

Share on Twitter