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DeFi 借贷协议中的总锁仓价值（TVL）已突破 550 亿美元 —— 这一新的历史新高超越了 2021 年、2022 年以及 2024 年底的高点。但更重要的故事并非数字本身，而是谁在驱动这一增长，以及底层基础设施发生的根本性变化。

现在有三大协议定义了机构借贷格局：Aave 以 260 亿美元的 TVL 占据了近 50% 的市场份额。Morpho 的存款额同比增长 260%，达到 130 亿美元。Maple Finance 飙升 417%，达到 13.7 亿美元，几乎完全专注于机构的抵押不足（undercollateralized）借贷。它们共同代表了 DeFi 从散户投机起源向银行、对冲基金和资产管理公司可以实际使用的基础设施的决定性转变。

这种变革比 TVL 指标更为深刻。法国社会总行（Societe Generale）—— 一家受全面监管的欧洲银行 —— 现在通过 Morpho 为其符合 MiCA 规范的稳定币运营借贷市场。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 代币化国债基金的管理资产规模已达到 23 亿美元，并直接与 DeFi 协议集成作为抵押品。传统金融与去中心化借贷之间的界限正以超出大多数观察者预期的速度变得模糊。

Lido 控制着约 27% 的以太坊质押份额——资产规模超过 330 亿美元。然而在此之前，每一笔存入的 ETH 都会受到相同的对待：相同的验证者、相同的风险参数、相同的费用结构。对于散户用户来说，这种简单性是一项优势；但对于在严格合规要求下管理数十亿资金的机构来说，这却是一个障碍。

Lido V3 彻底改变了这一现状。随着 stVaults 的推出——这是一种支持可定制质押配置的模块化智能合约——Lido 正从流动性质押协议转型为以太坊的核心质押基础设施。机构现在可以选择特定的节点运营商，实施量身定制的合规框架，并创建自定义收益策略，同时仍能获取 stETH 的流动性。此次升级代表了自合并（The Merge）以来以太坊质押最重大的演变，而此时机构对收益型加密资产的需求正达到前所未有的水平。

2026 年 1 月 14 日，协调世界时 (UTC) 下午 2:52，Sui 网络停止产块。在近 6 个小时的时间里，价值约 100 亿美元的链上资产被冻结——交易无法结算，DeFi 仓位无法调整，游戏应用陷入瘫痪。虽然没有资金损失，但这一事件重新引发了一场关键辩论：高吞吐量区块链能否提供机构化采用所要求的可靠性？

这并不是 Sui 的第一次失误。继 2024 年 11 月验证者崩溃和 2025 年 12 月导致性能下降的 DDoS 攻击之后，这次最新的共识漏洞标志着该网络在短短一年多时间内发生的第三次重大事故。与此同时，曾因停机而声名狼藉的 Solana 在 2025 年 12 月经受住了 6 Tbps 的 DDoS 攻击，实现了零停机。这种对比非常鲜明，它标志着我们评估区块链基础设施的方式发生了根本性转变：速度已不再足够。

共识失败剖析​

技术复盘显示，一个边缘案例凸显了分布式共识的复杂性。特定的垃圾回收条件与优化路径相结合，导致验证者计算出了不同的检查点 (checkpoint) 候选者。当超过三分之一的质押权重签署了相互冲突的检查点摘要时，认证完全陷入停滞。

以下是事件发生的先后顺序：

1. 检测 (下午 2:52 UTC)：区块生产和检查点创建停止。Sui 团队立即标记了该问题。

2. 诊断 (约 9 小时的分析)：工程师们发现，验证者在处理某些冲突交易时得出了不同的结论——这是共识提交处理方式中的一个细微漏洞。

3. 修复开发 (11:37 PST)：团队对提交逻辑实施了补丁。

4. 部署 (12:44 PST)：在 Mysten Labs 验证者成功进行灰度部署后，更广泛的验证者集合进行了升级。

5. 恢复 (下午 8:44 UTC)：服务恢复，距检测到问题约 5 小时 52 分钟。

恢复过程要求验证者删除错误的共识数据，应用修复程序，并从分歧点开始重放链。它起作用了——但在毫秒必争的金融市场中，6 小时是一段极其漫长的时间。

可靠性大考：从 TPS 战争到正常运行时间战争​

多年来，区块链竞争一直围绕着单一指标：每秒交易量 (TPS)。Solana 承诺 65,000 TPS。Sui 声称在测试中达到 297,000 TPS。吞吐量的军备竞赛主导了市场叙事和投资者的注意力。

那个时代正在结束。正如一位分析师所言：“2025 年之后，公链竞争的核心指标将从‘谁更快’转向‘谁更稳定、谁更可预测’。”

原因在于机构资本。当摩根资产管理 (JPMorgan Asset Management) 在以太坊上推出价值 1 亿美元的代币化货币市场基金时，他们优化的不是速度，而是确定性。当贝莱德 (BlackRock)、富达 (Fidelity) 和灰度 (Grayscale) 在比特币和以太坊 ETF 中投入数百亿美元，积累了 310 亿美元的净流入并处理了 8800 亿美元的交易量时，他们选择了经过实战检验、具有可靠性的链，而非理论上的吞吐量优势。

真正的区块链性能现在由三个要素共同定义：吞吐量 (容量)、出块时间 (包含速度) 和最终性 (不可逆转性)。最快的链是那些能平衡这三者的链，但最有价值的链是那些在受到攻击、处于负载之下以及在任何测试网都无法预见的边缘条件下，仍能持续做到这一点的链。

Solana 的可靠性救赎​

与 Solana 的对比具有启发性。在 2021 年至 2022 年间，Solana 遭受了 7 次重大停机，其中最长的一次发生在代币发行期间，由于机器人活动导致验证者过载，停机持续了 17 小时。该网络曾成为笑柄——“Solana 又挂了”是加密货币推特圈子里经久不衰的笑话。

但 Solana 的工程团队通过结构性变革做出了回应。他们实施了 QUIC 协议和权益加权服务质量 (SWQoS)，从根本上重新设计了网络处理交易优先级和抗垃圾邮件的方式。2025 年 12 月的 DDoS 攻击——一场足以与针对全球云巨头的攻击相抗衡的 6 Tbps 袭击——测试了这些改进。结果是：在整个过程中保持了亚秒级的确认时间和稳定的延迟。

这种韧性不仅是技术成就，更是机构信任的基石。Solana 现在引领着 ETF 浪潮，拥有 8 个现货加质押 ETF 申请，且到 2025 年 11 月已有 6 款产品上线，累计成交额超过 46 亿美元。该网络的声誉已从“快而脆弱”转变为“经受火炼”。

Sui 的前行之路需要类似的转变。计划中的变革——提高验证者操作的自动化程度、增加对共识边缘案例的测试以及尽早检测检查点不一致——是必要但渐进的。更深层次的问题在于，Sui 的架构决策是否本身就比成熟的替代方案更容易产生共识失败的风险。

机构可靠性阈值​

机构究竟需要什么？随着传统金融在链上部署，答案已变得愈发清晰：

可预测的结算：大型托管机构和清算代理现在运行着混合模型，将区块链轨道与传统的支付和证券网络连接起来。在监管控制下的当日交易最终性（Settlement Finality）是基准预期。

运营可审计性：2026 年的机构结算基础设施由精确性和可审计性定义。每笔交易必须可追溯，每一次失败必须可解释，每一次恢复必须符合监管标准的记录。

运行时间保证：传统金融基础设施的运行时间预期为 “五个九”（99.999%）—— 即每年停机时间约为 5 分钟。对于传统托管人来说，资产冻结 6 小时将意味着职业生涯的终结。

优雅降级：当故障发生时，机构希望系统能够优雅降级，而不是完全停止。在共识争议期间完全冻结的区块链违反了这一原则。

Sui 的 100 亿美元冻结，即便没有资金损失，在第三点上也代表了类别级的失败。对于散户交易者和 DeFi 玩家来说，6 小时的暂停只是一种不便。但对于在受托责任下管理客户资本的机构配置者来说，除非另有证明，否则这是一个取消资格的事件。

新兴的可靠性等级体系​

根据 2025-2026 年的性能数据，高吞吐量公链中正在形成一个粗略的可靠性等级体系：

第一梯队 - 经证明的机构级：Ethereum（无重大停机，但吞吐量有限）、Solana（经过改革，拥有 18 个月以上的洁净记录）

第二梯队 - 有前景但尚未证实：Base（由 Coinbase 基础设施支持）、Arbitrum / Optimism（继承了 Ethereum 的安全模型）

第三梯队 - 潜力巨大，可靠性存疑：Sui（多次事件）、缺乏长期记录的新兴 L1

这一等级体系并不反映技术上的优劣 —— Sui 以对象为中心的数据模型（Object-centric Data Model）和并行处理能力仍然具有真正的创新性。但没有可靠性的创新所创造出的技术，机构只能远观而无法部署。

Sui 的下一步​

Sui 对此次事件的反应将决定其机构化轨迹。即时的技术修复解决了特定的 Bug，但更广泛的挑战是展示系统性的可靠性提升。

值得关注的关键指标：

事件间隔时间：2024 年 11 月 → 2025 年 12 月 → 2026 年 1 月的进展显示，频率在加快而非降低。扭转这一趋势至关重要。

恢复时间改进：6 小时虽然好于 17 小时（Solana 最糟糕的纪录），但目标应该是分钟级，而非小时级。需要开发自动故障转移（Failover）和更快的共识恢复机制。

验证节点集成熟度：Sui 的验证节点集比 Solana 的规模更小且缺乏实战磨炼。扩大验证节点的地理分布和运营复杂性将提高韧性。

形式化验证：Sui 的 Move 语言已经强调了智能合约的形式化验证（Formal Verification）。将这种严谨性扩展到共识层代码，可以在边缘情况进入生产环境之前将其捕捉。

好消息是：Sui 的生态系统（DeFi、游戏、NFT）展现出了韧性。没有资金损失，社区的反应更多是建设性的而非恐慌性的。SUI 代币在事件期间下跌了 6%，但并未崩盘，这表明市场将这些事件视为成长的烦恼，而非生存威胁。

2026 年市场的可靠性溢价​

这一教训不仅限于 Sui。随着区块链基础设施的成熟，可靠性正成为一种能够带来溢价估值的差异化特征。能够证明机构级运行时间的公链将吸引下一波代币化资产 —— 正如 OKX Ventures 创始人 Jeff Ren 所预测的，黄金、股票、知识产权和 GPU 将在 2026 年迁往链上。

这为老牌公链创造了战略机遇，也为新进入者带来了挑战。Ethereum 相对较低的吞吐量正变得越来越容易被接受，因为其可靠性是毋庸置疑的。Solana 修复后的声誉为其打开了在故障频发时代曾经关闭的大门。

对于 Sui 和类似的高吞吐量公链， 2026 年的竞争格局要求证明创新与可靠性并非鱼与熊掌不可兼得。实现两者的技术已经存在 —— 问题在于各团队能否在机构失去耐心之前将其落地。

被冻结 6 小时的 100 亿美元并未丢失，但教训也同样深刻：在机构化时代，运行时间（Uptime）才是最终的核心功能。

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美国政府目前持有 328,372 枚比特币，价值超过 317 亿美元。然而，在特朗普总统签署建立战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve）的行政命令一年后，尚未购入任何一枚新币，也没有任何联邦机构被指定管理该储备，所承诺的“数字诺克斯堡”在很大程度上仍只是愿景，而非现实。

“这看起来很简单，但随后你会遇到晦涩的法律条款，以及为什么一个机构不能做，而另一个机构可以做的原因，”总统数字资产顾问委员会执行主任 Patrick Witt 在 2026 年 1 月的一次采访中承认。这种坦率的承认揭示了美国比特币雄心背后的一个基本事实：行政命令很容易签署，但将其转化为运作良好的政府计划完全是另一回事。

政治宣言与运营现实之间的鸿沟让加密社区感到沮丧，让怀疑论者感到自鸣得意，也让战略比特币储备陷入了批评者所称的“官僚主义炼狱”。了解哪里出了问题——以及接下来会发生什么——不仅对比特币持有者至关重要，对于任何观察政府如何适应数字资产的人来说都具有参考价值。

两天后，价值 2300 万美元的 13.7 亿枚 PLUME 代币将涌入市场——这占到了当前流通供应量的 40%。对于大多数加密项目来说，这可能意味着灾难。但对于 Plume Network 而言，这个专注于 RWA（真实世界资产）且占据了加密领域半数 RWA 持有者的 Layer 1 网络，这正成为一个定义性的时刻，决定了代币化金融是否能够经受住机构级的波动。

原定于 2026 年 1 月 21 日进行的解锁不仅仅是另一次代币归属活动。它是对价值 350 亿美元的 RWA 行业是否已经成熟到足以区分投机与实质的一次全民公投，也是对 Plume 的 28 万名持有者究竟代表着真实的实用性，还是仅仅是等待退出的“Paper Hands”（缺乏信心的投机者）的一次考验。

让此次解锁与众不同的数字​

大多数代币解锁都遵循一个可预测的模式：内部人士抛售，价格崩盘，散户被套。Plume 的情况在几个方面打破了这种叙事。

1 月 21 日的释放几乎在核心贡献者（6.67 亿枚代币，1124 万美元）和投资者（7 亿枚代币，1180 万美元）之间平分。这种双重解锁结构之所以重要，是因为它创造了相互竞争的动机。虽然投资者可能会寻求立即的流动性，但押注于 Plume 2026 年路线图的核心贡献者则有理由继续持有。

以下是让 Plume 与众不同的背景：该网络已经拥有 279,692 名 RWA 持有者——约占所有区块链 RWA 持有者总数的一半。当首席执行官 Chris Yin 指出“28 万名用户持有 2 亿美元的 RWA 资产”时，他描述的是加密行业罕见的情况：可衡量的实用性，而非投机性头寸。

该代币价格已较 60 天高点下跌了 65%，这表明解锁带来的大部分压力可能已经反映在价格中。历史规律表明，大型解锁通常会触发预演性的卖盘，因为市场会抢跑稀释预期。现在的问题变成了，相对于 Plume 的实际基本面，这次抛售是否已经过度。

为什么 Plume 主导了 RWA 市场​

Plume Network 于 2025 年 6 月推出了其 Genesis 主网，部署了 1.5 亿美元的真实世界资产，并与包括 Blackstone（黑石）、Invesco（景顺）、Curve 和 Morpho 在内的机构巨头进行了集成。在六个月内，总锁仓量（TVL）飙升至 5.78 亿美元以上。

该网络的架构从根本上区别于通用型的 Layer 1。Plume 专门为 RWAfi（真实世界资产金融）构建，为从私募信贷、美国国债到艺术品、大宗商品甚至铀的代币化提供了原生基础设施。目前该生态系统包含 200 多个项目，诸如 Morpho、Curve 和 Orderly 等蓝筹 DeFi 协议为代币化资产提供了借贷、交易和收益机会。

2025 年末的三项进展为 Plume 的机构采用奠定了基础：

SEC 转让代理批准：Plume 获得了处理链上代币化证券的监管批准，并与包括 DTCC 结算网络在内的美国传统金融基础设施集成。

收购 Dinero 协议：通过在 2025 年 10 月收购 Dinero，Plume 将其产品套件扩展到了包括 ETH、SOL 和 BTC 的机构级收益产品，实现了纯 RWA 代币化之外的多元化。

阿布扎比全球市场牌照：2025 年 12 月获得的 ADGM 牌照为针对房地产和大宗商品的代币化服务打开了中东市场，并计划于 2026 年在阿布扎比设立实体办公室。

Securitize 联盟：贝莱德的间接支持​

对于 Plume 的发展轨迹而言，最重要的信号或许是其与 Securitize 的战略合作伙伴关系。Securitize 是为贝莱德价值 25 亿美元的 BUIDL 基金提供支持的代币化平台。

Securitize 不仅仅是一个普通的合作伙伴——它是机构代币化领域的领导力量，控制着 RWA 市场 20% 的份额，拥有超过 40 亿美元的代币化资产。该平台在转让代理、经纪交易商、替代交易系统、投资顾问和基金管理职能方面都拥有 SEC 注册实体。2025 年 10 月，Securitize 申请通过 SPAC 合并以 12.5 亿美元的估值上市，这标志着主流金融对代币化基础设施的接纳。

Plume 与 Securitize 的合作在 Plume 的 Nest 质押协议上部署了机构级资产。首批试点——汉密尔顿巷（Hamilton Lane）私募基金——于 2026 年初启动，目标资金部署额为 1 亿美元。汉密尔顿巷管理着超过 8000 亿美元的资产，其在 Plume 上的代币化基金提供了直接股权、私募信贷和二级交易的风险敞口。

这种伙伴关系有效地将贝莱德的代币化基础设施（通过 Securitize）与 Plume 28 万人的持有者基础（加密领域最大的 RWA 社区）联系在了一起。当机构资本在这种规模上遇到零售分发时，代币解锁动态的传统剧本可能就不再适用了。

RWA 3-5 倍增长预测对代币经济学的意义​

首席执行官 Chris Yin 预测 RWA 市场在 2026 年将增长 3-5 倍，从加密原生用例扩展到机构采用。如果这一预测准确，这种增长可能会从根本上改变市场对 Plume 解锁的解读。

目前的链上 RWA 市场规模约为 350 亿美元，其中私人信贷（184 亿美元）和代币化美国国债（86 亿美元）占据主导地位。麦肯锡预测，到 2030 年，更广泛的代币化市场可能达到 2 万亿美元，而更保守的估计认为公共代币化资产将在 5000 亿至 3 万亿美元之间。

对于 Plume 而言，这一增长论点可以转化为具体的指标：

• 持有者扩张：如果所有链上的 RWA 持有者从目前的 51.4 万人增加两倍，且 Plume 保持其 50% 的市场份额，那么到年底该网络的持有者可能会超过 70 万。
• TVL 增长：从目前的 5.78 亿美元开始，行业 3 倍的扩张可能会将 Plume 的 TVL 推向 15-20 亿美元——假设资本流入成比例。
• 费用收入：更高的 TVL 和交易量将直接转化为协议收入，从而建立独立于代币投机的基本价值案例。

解锁的影响必须对照这一增长轨迹来衡量。如果需求端同时扩大 3-5 倍，那么 40% 的供应量增加就显得不那么重要了。

历史先例：解锁并不总是破坏价值​

代币解锁分析数据显示出一个反直觉的模式：释放超过流通供应量 1% 的解锁通常会触发显著的价格波动，但其方向取决于更广泛的市场条件和项目基本面。

以 2024 年 3 月 Arbitrum 的 10 亿美元悬崖式解锁为例——11.1 亿枚 ARB 代币代表流通供应量增加了 87%。虽然该事件造成了显著的波动，但 ARB 并未崩盘。教训是：具有真正实用性的流动市场可以吸收那些会摧毁投机性代币的供应冲击。

Plume 的情况提供了几个缓解因素：

1. 提前定价的稀释：近期高点 65% 的回撤表明，针对解锁的激进定价已经发生。

2. 线性归属结构：与一次性抛售所有代币的悬崖式解锁不同，Plume 的分配包含线性归属组件，将供应量的增加分散在一段时间内。

3. 机构持有者基础：由于平台上有与 Securitize 相关的机构资本和 Hamilton Lane 基金，很大一部分持有者可能比典型的加密投机者拥有更长的投资视野。

4. 交易所供应动态：报告显示，大型投资者一直在减少交易所供应，这表明他们对 Plume 生态系统充满信心，而不是在为大规模抛售做准备。

RWA 竞争格局​

Plume 并非在真空运行。RWA 领域吸引了激烈的竞争：

Ondo Finance 将自己定位为将机构收益带入链上的主要入口，其 USDY 由短期美国国债和银行存款支持。其 Ondo Global Markets 平台最近面向非美国投资者推出。

贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 仍然是最大的代币化国债产品，管理资产规模（AUM）超过 25 亿美元，现在可通过包括以太坊、Solana 和 Arbitrum 在内的九个区块链网络访问。

Centrifuge、Maple 和 Goldfinch 继续占领私人信贷市场份额，尽管其持有者基础小于 Plume。

Plume 的独特之处在于其全栈方法：该网络不只专注于单一资产类别，而是为整个 RWA 生命周期提供基础设施——从代币化到交易、借贷和收益生成。Arc 代币化引擎、SkyLink 跨链分发和 Nexus 链上数据高速公路创建了一个集成生态系统，竞争对手需要数年时间才能复制。

1 月 21 日值得关注的内容​

解锁本身是机械性的——无论市场状况如何，代币都会释放。有意义的信号将来自：

即时价格走势：大幅下跌后迅速反弹将表明市场将解锁视为暂时的供应冲击，而非基本面疲软。持续下跌可能表明机构卖家正在执行预定的分配。

交易所流量：链上观察者将追踪解锁的代币是流入交易所（抛售压力）还是留在非托管钱包中（持有）。

Nest 质押活动：如果解锁的代币流入 Plume 的 Nest 协议而不是交易所，这标志着持有者对质押收益的信心高于即时流动性。

Securitize 部署更新：任何关于 Hamilton Lane 基金扩张或新机构合作伙伴关系的公告，都将为供应担忧提供基本面的对冲。

大局观：RWA 的机构时刻​

除了 Plume 特定的解锁动态外，2026 年 1 月代表了代币化现实世界资产的一个拐点。更清晰的监管框架（SEC 批准、欧洲的 MiCA、ADGM 牌照）、日益增加的企业级部署（BlackRock、Hamilton Lane、Apollo）以及不断提高的互操作性，正在推动区块链从实验性应用转向金融市场基础设施。

当管理资产超过 8000 亿美元的传统金融机构在拥有 28 万零售持有者的网络上对基金进行代币化时，“机构金融”与“加密货币”之间的旧有界限就开始瓦解。问题不再是 RWA 是否会成为主要的加密叙事——这已经发生了。问题在于，像 Plume 这样的原生 RWA 链是否能捕捉到这一增长，还是会输给增加 RWA 功能的多功能 L1 和 L2。

Plume 的解锁将为这一论点提供第一次重大压力测试。如果该网络的持有者基础、机构伙伴关系和实用性指标在 40% 的供应稀释面前表现出韧性，它将验证代币化金融已经成熟并超越了投机的观点。

否则，RWA 领域将需要重新审视其基本面驱动的叙事，是否始终只是另一个等待合适解锁时机拆穿的加密故事。

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对于在 RWA 和代币化领域构建的开发者，可靠的区块链基础设施至关重要。BlockEden.xyz 在多个链上提供企业级 RPC 节点和 API 服务，实现与代币化协议和 DeFi 应用的无缝集成。

虽然散户交易者仍在关注代币价格，但 DeFi 最大协议的架构师们正在悄然执行一场协调一致的转型，这将重塑这个价值 1,490 亿美元的行业。Aave 将于 2026 年第一季度发布其 V4 升级，采用革命性的“枢纽与辐条”（hub-and-spoke）架构。Lido 正通过 GOOSE-3 拨款 6,000 万美元，致力于从“以太坊质押中间件”转型为全面的机构级平台。Sky（原 MakerDAO）正在部署 AI 代理以自动化治理决策。这些并非渐进式的更新 —— 它们是对去中心化金融未来形态的根本性重构。

这一时机并非巧合。高盛报告称，71% 的机构资产管理公司计划在未来 12 个月内增加加密货币风险敞口，而监管透明度被视为主要催化剂。随着传统金融谨慎地向 DeFi 靠拢，当今占据主导地位的协议正在竞相向它们靠拢。

2025 年加密货币总市值首次突破 4 万亿美元。比特币 ETF 累计净流入达 577 亿美元。稳定币月交易额达到 3.4 万亿美元——超过了 Visa。现实世界资产（RWA）代币化同比增长 240%。然而，在这些打破纪录的数字背后，2025 年最重要的故事并非价格，而是 Web3 从投机乐园向机构级金融基础设施的根本转变。

在 2024 年，加密货币跨越了一个在几年前看来还遥不可及的门槛：目前已有 5.6 亿人拥有数字资产。这超过了欧盟的总人口，是 2022 年用户数量的两倍多。而这仅仅是个开始。

推动这种爆发式增长的并非投机或炒作周期，而是必然性。从阿根廷受通货膨胀蹂躏的经济到印度尼西亚的 Meme 币交易者，从贝莱德（BlackRock）的比特币 ETF 到 Visa 的稳定币结算，加密货币正悄然成为全球金融的基础设施。问题不在于我们是否会达到 10 亿用户，而在于何时达到——以及那个世界会是什么样子。

爆发背后的数据​

从 4.25 亿到 5.6 亿用户的 32% 同比增长仅揭示了故事的一部分。深入挖掘，这种变革变得更加引人注目：

市值几乎翻了一番。 全球加密货币市场从 1.61 万亿美元飙升至 3.17 万亿美元——96.89% 的增幅超过了大多数传统资产类别。

区域增长不平衡且具有启发性。 南美洲以惊人的 116.5% 的拥有率增长处于领先地位，在一年内翻了一倍多。亚太地区成为链上活动增长最快的地区，接收价值同比增长 69%。

新兴市场主导了采用。 印度在 Chainalysis 的全球加密货币采用指数中保持榜首，紧随其后的是尼日利亚和印度尼西亚。模式很清晰：银行系统不稳定、高通胀或金融准入受限的国家，正在将加密货币作为金融生命线而非投机赌注。

人口结构发生变化。 34% 的加密货币持有者年龄在 25-34 岁之间，但性别差距正在缩小——女性现在占持有者的 39%，高于前几年。在美国，加密货币拥有率达到 40%，超过 52% 的美国成年人在某个时间点购买过加密货币。

为什么新兴市场领先——以及西方可以学到什么​

Chainalysis 的采用指数揭示了发达经济体一个令人不安的事实：真正“理解”加密货币的国家并不是那些拥有最复杂金融系统的国家，而是那些传统金融失败的国家。

尼日利亚的金融迫切需求。 尼日利亚拥有 84% 的人口持有加密钱包，在全求钱包渗透率方面处于领先地位。驱动力是现实的：货币不稳定、资本管制和昂贵的汇款通道使加密货币成为必需品而非新鲜事。当你的货币每年贬值两位数时，锚定美元的稳定币就不是投机，而是生存。

印度尼西亚的飞速崛起。 印度尼西亚在全球排名中上升四个位次至第三位，同比增长近 200%，接收了约 1571 亿美元的加密货币价值。与印度和尼日利亚不同，印度尼西亚的增长主要不是由监管进展驱动的，而是由交易机会推动的，特别是在 Meme 币和 DeFi 领域。

拉丁美洲的稳定币革命。 阿根廷 2023 年 200% 以上的通货膨胀将稳定币从利基产品转变为经济生活的支柱。超过 60% 的阿根廷加密活动涉及稳定币。巴西记录了 910 亿美元的链上交易量，其中稳定币占活动的近 70%。该地区处理了 4150 亿美元的加密流量——占全球活动的 9.1%——其中超过 1420 亿美元的汇款是通过更快、更便宜的加密路径进行的。

模式是一致的：传统金融产生摩擦的地方，加密货币就会获得采用；银行失败的地方，区块链就会填补空白；通货膨胀侵蚀储蓄的地方，稳定币就会保留价值。

比特币 ETF 效应：机构资金如何改变一切​

2024 年 1 月对比特币 ETF 的批准不仅是监管的进步，更是一个类别的转变。数据说明了一切：

投资流速加快了 400%。 机构投资从批准前的 150 亿美元基准飙升至 2024 年第一季度的 750 亿美元。

贝莱德的 IBIT 吸引了超过 500 亿美元的资产管理规模（AUM）。 到 2025 年 12 月，美国现货比特币 ETF 的 AUM 已达到 1220 亿美元，高于 2024 年初的 270 亿美元。

公司财库大幅扩张。 公司持有的加密货币总量突破 67 亿美元，仅 MicroStrategy 在 2024 年就购入了 257,000 枚 BTC。2025 年，共有 76 家新上市公司将加密货币添加到其财库中。

对冲基金配置创下新高。 55% 的传统对冲基金现在持有数字资产，高于 2024 年的 47%。68% 的机构投资者正在投资或计划投资比特币 ETP。

机构效应延伸到了直接投资之外。ETF 使加密货币作为一种资产类别合法化，为传统投资者提供了熟悉的包装，同时创建了绕过直接持有加密货币复杂性的新入金渠道。在 2024 年 6 月至 2025 年 7 月期间，散户用户仍使用美元购买了价值 2.7 万亿美元的比特币——机构的参与并没有挤出散户活动，反而放大了它。

用户体验障碍：增长为何可能陷入停滞​

尽管有这些数据，但在 5.6 亿用户和 10 亿用户之间仍存在一个重大障碍：用户体验。而且它的改进速度不够快。

发达市场的全量新用户获取已陷入停滞。 大约 28% 的美国成年人持有加密货币，但这一数字已停止增长。尽管监管透明度有所提高，且机构参与度增加，但根本障碍依然未变。

技术复杂性阻碍了主流消费者。 管理助记词、理解 Gas 费用、在多个区块链网络之间切换——这些要求与现代金融产品的运作方式根本对立。交易执行依然充满危险：网络费用波动难以预测，失败的交易仍会产生费用，而一个错误的地址可能意味着资产永久丢失。

界面问题确实存在。 根据 WBR Research 的调查，笨拙的界面和复杂的导航积极地阻止了传统金融从业者和机构投资者参与 DeFi 或基于区块链的服务。钱包仍然是碎片化的、不直观的且具有风险。

消费者的担忧并未改变。 未持有加密货币的人年复一年地提到相同的担忧：价值不稳定、缺乏政府保护以及网络攻击风险。尽管技术在进步，加密货币对新用户来说仍然感觉望而生畏。

行业已经意识到了这个问题。账户抽象（Account Abstraction）技术正在开发中，旨在通过社交恢复和多重签名实现来消除助记词管理。跨链协议正致力于将不同的区块链网络统一到单一界面中。但对于主流用户而言，这些解决方案在很大程度上仍停留在理论阶段。

严酷的现实是：如果加密应用不能像传统银行应用一样易于使用，采用率将进入平台期。驱动主流行为的是便利性，而非意识形态。

稳定币：加密货币进入主流金融的特洛伊木马​

在比特币占据头条新闻的同时，稳定币正悄然实现加密货币看涨者一直承诺的目标：实际效用。2025 年是稳定币在加密货币投机之外变得具有经济意义的一年。

供应量突破了 3000 亿美元。 用途从持有转变为消费，将数字资产转化为支付基础设施。

主要支付网络集成了稳定币。

• Visa 现在在 40 多个国家支持 130 多个稳定币挂钩的卡计划。该公司通过 Cross River Bank 和 Lead Bank 在美国推出了稳定币结算，并计划在 2026 年扩大可用范围。
• Mastercard 在其网络中启用了多种稳定币（USDC、PYUSD、USDG、FIUSD），并与 MoonPay 合作，让用户能够将稳定币资金钱包连接到 Mastercard。
• PayPal 正在扩大 PYUSD，同时扩展其数字钱包——向 4.3 亿多消费者和 3600 万商户开放稳定币。

监管框架已初具规模。 《GENIUS 法案》（2025 年 7 月）确立了美国第一个联邦稳定币框架，要求 100% 的流动资产支持和每月的储备披露。全球范围内也出现了类似的法律。

跨境支付正在发生变革。 稳定币交易绕过了传统的银行中间机构，降低了商户的处理成本。结算在几秒钟内完成，而不是 1-3 个工作日。仅对于价值 1420 亿美元以上的拉美汇款走廊，稳定币就可以降低高达 50% 的成本。

花旗（Citi）的研究部门预测，在基准情况下，到 2030 年稳定币发行量将达到 1.9 万亿美元，而在乐观情况下将达到 4 万亿美元。到 2026 年，稳定币可能成为跨多个行业的跨境交易的默认结算层。

迈向十亿之路：必须发生的变化​

预测显示，到 2026-2028 年，加密货币用户群将达到 9.62 亿至 9.92 亿。跨越 10 亿门槛并非必然——它需要特定的发展：

用户体验必须达到 Web2 级别。 账户抽象、无感 Gas 费和无缝跨链操作需要从实验性阶段走向标准化。当用户在没有意识到“正在使用加密货币”的情况下与加密货币互动时，主流采用才变得可行。

稳定币基础设施必须成熟。 《GENIUS 法案》只是一个开始，还需要全球监管的协调统一。随着处理成本确定低于卡网络，商户的采用将会加速。

机构与零售的桥梁必须扩大。 比特币 ETF 的成功在于为陌生资产提供了熟悉的包装。针对其他加密货币和 DeFi 策略的类似产品，将把采用范围扩大到那些希望在没有技术复杂性的情况下获得敞口的投资者。

新兴市场的增长必须持续。 印度、尼日利亚、印度尼西亚、巴西和阿根廷是未来 4 亿用户的来源地。在这些地区的基础设施投资——不仅是用户获取，还有开发者工具、本地交易所和监管透明度——将决定预测是否成立。

人工智能（AI）与加密货币的融合必须产生结果。 随着 AI 智能体越来越多地需要自主支付能力，而区块链提供了支付路径，这一交集可能会推动那些从未打算“使用加密货币”的用户群体。

5.6 亿用户对行业意味着什么​

5.6 亿这一里程碑不仅仅是一个数字 —— 它代表着一个阶段性的转变。加密货币不再只是早期采用者的领域，也不再是小众市场。其用户数量超过了大多数社交网络，交易量超过了许多国家的经济总量，加密货币已经成为了基础设施。

但与实验性技术相比，基础设施承担着不同的责任。用户期待可靠性、易用性和保护。行业提供这些特质的意愿 —— 不仅仅通过技术，还通过设计、监管和问责制 —— 将决定下一次用户翻倍是在三年内还是十年后发生。

用户已经到场。问题在于行业是否已经为他们做好了准备。

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当蚂蚁链的前 CTO 和蚂蚁集团 Web3 部门的首席安全官离开这家全球最大的金融科技公司之一，从零开始创建一条区块链时，整个行业都为之侧目。他们的赌注是：规模达 240 亿美元的代币化现实世界资产（RWA）市场即将爆发至万亿级别——而现有的区块链尚未对此做好准备。

Pharos Network 是他们正在构建的高性能 Layer 1 网络，刚刚完成了由 Lightspeed Faction 和 Hack VC 领投的 800 万美元种子轮融资。但更引人注目的数字是，他们宣布与前东家的 Web3 分支——蚂蚁数字科技（Ant Digital Technologies）建立了 15 亿美元的 RWA 合作项目。这并非一场投机性的 DeFi 游戏，而是一项由曾构建过处理数十亿交易的金融系统的团队所支持的机构级基础设施博弈。

蚂蚁集团基因：为已亲历的大规模应用而建​

Pharos 的首席执行官 Alex Zhang 曾多年担任蚂蚁链的 CTO，负责监管为阿里巴巴生态系统中数亿用户处理交易的区块链基础设施。联合创始人兼 CTO Meng Wu 曾负责蚂蚁集团 Web3 部门的安全工作，保护着亚洲一些最具价值的金融基础设施。

他们对当前区块链格局的诊断非常直白：现有网络的设计初衷并非为了满足金融行业的实际需求。Solana 优化了速度，但缺乏机构所需的合规原语。以太坊优先考虑去中心化，但无法提供实时支付所需的亚秒级最终确认性。所谓的“机构级 Solana”尚未出现。

Pharos 旨在通过其所谓的“全栈并行区块链”来填补这一空白——这是一个从底层开始设计的网络，专门用于满足代币化资产、跨境支付和企业级 DeFi 的特定需求。

技术架构：超越串行处理​

大多数区块链按顺序处理交易，就像银行里排成一队的单一窗口。即使是以太坊最近的升级和 Solana 的并行处理，也将区块链视为具有根本吞吐量限制的统一系统。Pharos 采取了不同的方法，实施了所谓的“并行度（Degree of Parallelism）”优化——本质上是将区块链视为 GPU 而非 CPU。

三层设计：

• L1-Base（基础层）：通过硬件加速提供数据可用性，以传统网络无法企及的速度处理区块链数据的原始存储和检索。

• L1-Core（核心层）：实现了一种新型的 BFT 共识，允许多个验证者节点并发地提议、验证和提交交易。与需要固定领导者角色和基于轮次的通信的经典 BFT 实现不同，Pharos 的验证者以并行方式运行。

• L1-Extension（扩展层）：支持“特殊处理网络”（SPNs）——为特定用例（如高频交易或 AI 模型执行）定制的执行环境。可以将其理解为为不同类型的金融活动创建专用的快车道。

执行引擎：

Pharos 的核心是其并行执行系统，该系统结合了基于 LLVM 的中间表示转换与投机并行处理。其技术创新包括：

• 智能访问列表推断（SALI）：通过静态和动态分析识别合约将访问哪些状态条目，使状态不重叠的交易能够同时执行。

• 双 VM 支持：同时支持 EVM 和 WASM 虚拟机，在确保 Solidity 兼容性的同时，为使用 Rust 或其他语言编写的合约提供高性能执行。

• 流水线区块处理：受超标量处理器的启发，将区块生命周期分为并行阶段——共识排序、数据库预加载、执行、默克尔化（Merkleization）和刷新（Flushing）均并发进行。

结果如何？其测试网已展示出超过 30,000 TPS 的吞吐量和 0.5 秒的区块时间，主网目标是 50,000 TPS 和亚秒级最终确认性。作为对比，Visa 的平均处理能力约为 1,700 TPS。

为什么 RWA 代币化需要不同的基础设施​

代币化现实世界资产市场已从 2020 年的 8500 万美元增长到 2025 年年中的逾 240 亿美元——五年内增长了 245 倍。麦肯锡预测到 2030 年规模将达到 2 万亿美元；渣打银行估计到 2034 年将达到 30 万亿美元。一些分析师预计到本十年末，RWA 的年交易额将达到 50 万亿美元。

但这里存在一个脱节：这种增长大多发生在并非为此设计的公链上。目前私人信贷以 170 亿美元占据市场主导地位，其次是美国国债（73 亿美元）。这些不是投机性代币，而是受监管的金融工具，需要：

• 身份验证：满足跨司法管辖区的 KYC/AML 要求
• 合规原语：内置于协议层，而非事后修补
• 亚秒级结算：用于实时支付应用
• 机构级安全：具备形式化验证和硬件级保护

Pharos 通过原生 zkDID 身份认证和链上/链下信用体系解决了这些需求。当他们谈论“连接传统金融（TradFi）与 Web3”时，他们的意思是将合规准则直接构建到基础设施本身之中。

蚂蚁数科合作伙伴关系：15 亿美元的真实资产​

与蚂蚁数科（Ant Digital Technologies）旗下的 Web3 品牌 ZAN 的战略合作伙伴关系不仅仅是一份新闻稿。它代表了价值 15 亿美元的可再生能源 RWA 资产储备，计划在 Pharos 主网启动时上线。

此次合作专注于三个领域：

1. 节点服务与基础设施：ZAN 的企业级节点运营将支持 Pharos 的验证者网络。
2. 安全与硬件加速：利用蚂蚁集团在硬件安全金融系统方面的经验。
3. RWA 应用场景开发：从第一天起就为网络带来真实的代币化资产，而非假设性的资产。

Pharos 团队此前拥有实施代币化项目的经验，包括协鑫能科（Xiexin Energy Technology）和朗新集团（Langxin Group）。他们并不是在 Pharos 上学习 RWA 代币化，而是在应用全球最大的金融科技生态系统之一内部积累的专业知识。

从测试网到主网：2026 年第一季度发布​

Pharos 推出了其 AtlanticOcean 测试网，并取得了令人印象深刻的数据：自 5 月以来，在 2300 万个区块中完成了近 30 亿次交易，出块时间仅为 0.5 秒。该测试网引入了：

• 基于 DAG 和 Block-STM V1 的混合并行执行
• 官方 PoS 代币经济学，代币总量为 10 亿枚
• 解耦共识层、执行层和存储层的模块化架构
• 与 OKX 钱包和 Bitget 钱包等主流钱包的集成

主网计划于 2026 年第一季度启动，届时将同步进行代币生成事件（TGE）。基金会章程将在 TGE 后发布，为这个旨在成为真正去中心化（尽管专注于机构级）的网络建立治理框架。

该项目已吸引了超过 140 万名测试网用户——对于一个尚未上线主网的网络来说，这是一个庞大的社区，表明市场对以 RWA 为核心的叙事有着浓厚的兴趣。

竞争格局：Pharos 处于什么位置？​

RWA 代币化领域正变得日益拥挤。Provenance 以超过 120 亿美元的资产领先。以太坊承载着贝莱德（BlackRock）和 Ondo 等主要发行方。由高盛、法国巴黎银行和 DTCC 支持的 Canton Network 每月处理超过 4 万亿美元的代币化交易。

Pharos 的定位十分独特：

• 对比 Canton：Canton 是许可制的；Pharos 旨在通过合规原语实现无需信任的去中心化。
• 对比以太坊：Pharos 通过原生 RWA 基础设施提供 50 倍的吞吐量。
• 对比 Solana：Pharos 优先考虑机构合规性，而非单纯的 DeFi 吞吐量。
• 对比 Plume Network：两者都瞄准 RWA，但 Pharos 带来了蚂蚁集团的企业基因和现有的资产管线。

蚂蚁集团的背景在这里至关重要。构建金融基础设施不仅关乎技术架构，还关乎对监管要求、机构风险管理以及金融服务实际工作流的深刻理解。Pharos 团队已经在大规模场景下构建过这些系统。

这对 RWA 叙事意味着什么​

RWA 代币化的核心论点很简单：世界上大部分价值存在于非流动性资产中，这些资产可以从区块链的结算效率、可编程性和全球可访问性中受益。房地产、私募信贷、大宗商品、基础设施——这些市场的规模足以让整个加密货币的市值相形见绌。

但基础设施的差距一直客观存在。在以太坊上对国库券进行代币化是可行的；但对 3 亿美元的可再生能源资产进行代币化，则需要合规轨道、机构级安全以及在真实交易量下不会崩溃的吞吐量。

Pharos 代表了一类新型区块链：它不是一个为 DeFi 组合性而优化的通用智能合约平台，而是一个专为代币化真实世界资产的特定需求而设计的专业金融基础设施层。

他们能否成功取决于执行力。他们能否在主网交付 5 万 TPS？机构是否真的会在该网络上部署资产？合规框架能否满足不同司法管辖区的监管机构？

答案将在 2026 年揭晓。但凭借 800 万美元的融资、已公布的 15 亿美元资产管线，以及一支曾在蚂蚁集团规模下构建过金融系统的团队，Pharos 拥有足够的资源和信誉去探索这些答案。

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