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当美国还在争论是否应该在加密货币 ETF 中允许质押（staking）时，英国已经开始通过伦敦证券交易所向普通散户投资者提供具有收益的比特币和以太坊产品。
2026 年 1 月 26 日，Valour 开始向英国散户投资者提供其带收益的比特币和以太坊 ETP —— 这是首批在主要西方交易所向非专业投资者提供的支持质押的加密产品。这一进展标志着全球加密货币监管出现了明显的分歧：英国正在积极拥抱具有收益的数字资产产品，而美国证券交易委员会（SEC）则继续阻挠现货 ETF 中的质押行为。
2026 年 1 月以一个意外开局：出现了自 2025 年 11 月以来最大规模的加密基金单周流出。数字资产投资产品在短短一周内流失了 17.3 亿美元，其中比特币和以太坊承受了机构赎回的主要压力。但在这些惊人的标题背后，隐藏着一个更微妙的故事 —— 这是一个关于战略性投资组合再平衡、宏观预期转变以及传统金融与数字资产之间关系日益成熟的故事。
这次离场并非恐慌，而是精密的计算。
根据 CoinShares 的数据，在截至 2026 年 1 月 26 日的一周内，数字资产投资产品流失了 17.3 亿美元 —— 这是自 2025 年 11 月中旬以来机构加密货币敞口下降最剧烈的一次。这一细分数据揭示了资本配置博弈中的明显赢家和输家。
比特币（Bitcoin） 领衔流出，流出金额达 10.9 亿美元 ，占总撤资额的 63%。作为业内最大的现货 ETF，贝莱德（BlackRock）的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 在那一周内就面临了 5.37 亿美元的赎回，与此同时，比特币价格下跌了 1.79%。
以太坊（Ethereum） 紧随其后，共有 6.3 亿美元从 ETH 相关产品中逃离，延续了长达两个月的惨淡期，期间以太坊 ETF 损失超过 20 亿美元。在由比特币和新兴替代方案日益主导的环境中，按市值计算的第二大加密货币继续在争取机构认可方面苦苦挣扎。
XRP 出现了 1820 万美元的撤资，因为早期对新推出的 XRP ETF 的热情迅速降温。
唯一的亮点？Solana 吸引了 1710 万美元的新增资金，这表明机构资金并未完全撤离加密领域 —— 它们只是变得更加挑剔。
区域流向模式显示出机构情绪的显著分歧。美国占据了近 18 亿美元的总流出量，这表明美国机构推动了整个抛售过程，甚至还要更多。
与此同时，欧洲和北美的同行则从疲软中看到了机会：
这种地理上的分裂表明，这次 离场并非因为全球范围内加密货币基本面的恶化。相反，它指向了美国特有的因素：监管不确定性、税收考虑，以及美国机构投资组合特有的宏观经济预期转变。
要理解 1 月份的流出，我们需要放大视角。在 2025 年 11 月和 12 月期间，11 只现货比特币 ETF 累计损失了 45.7 亿美元 —— 这是自 2024 年 1 月首次亮相以来最大的两个月赎回潮。仅 11 月就有 34.8 亿美元流出，随后 12 月流出 10.9 亿美元。
比特币价格在此期间下跌了 20%，形成了一个负反馈循环：流出压力导致价格下跌，价格下跌触发止损和赎回，进而引发进一步流出。
从全球来看，加密 ETF 在 11 月份遭受了 29.5 亿美元的净流出，标志着在经历了创纪录的机构采用一年后，2025 年出现了首个净赎回月。
然而，有趣的事情发生了：在 2025 年底资金大流失后，比特币和以太坊 ETF 在 2026 年 1 月 2 日录得 6.458 亿美元的流入 —— 这是一个月多来最强劲的单日流入。这一单日激增代表了信心的恢复，但几周后却出现了 17.3 亿美元的大离场。
发生了什么变化？
年底的加密货币流出已变得可以预测。分析师指出，12 月下旬，美国现货比特币 ETF 连续 8 天出现机构抛售，总计约 8.25 亿美元，持续的压力主要归因于 税损抛售（Tax Loss Harvesting）。
这一策略很简单：投资者在 12 月 31 日之前卖出亏损头寸以抵消资本利得，从而减少纳税额。然后，在 1 月初，他们重新进入市场 —— 通常是买入刚才卖出的同款资产 —— 在保持长期敞口的同时获取税收优惠。
注册会计师事务所指出，加密货币价格下跌使投资者处于税损抛售的最佳位置，比特币 20% 的跌幅创造了可观的账面亏损供投资者利用。随着 机构资本重新配置到加密领域，这种模式在 2026 年初发生了逆转，信号显示信心回升。
但如果税损抛售解释了 12 月底的流出和 1 月初的流入，那么 1 月下旬的大离场又该如何解释呢？
CoinShares 指出降息预期减弱、价格动能负面，以及数字资产尚未从所谓的货币贬值交易（debasement trade）中获益的失望情绪，是此次回撤背后的关键驱动因素。
美联储 2026 年 1 月的政策决定 暂停降息周期，将利率维持在 3.5% 至 3.75%，粉碎了市场对激进货币宽松政策的预期。在 2025 年底三次降息后，美联储信号表明其将在 2026 年第一季度保持利率稳定。
2025 年 12 月的“点阵图”显示政策制定者之间存在显著分歧，预计 2026 年不降息、降息一次或降息两次的人数相近。市场此前已对更偏鸽派的行动进行了定价；当这一预期未能实现时，风险资产遭遇抛售。
为什么这对加密货币很重要？美联储降息会增加流动性并削弱美元，随着投资者寻求通胀对冲和更高回报，这会推高加密货币估值。利率下降往往会增加风险偏好并支撑加密货币市场。
当降息预期消失时，情况正好相反：流动性收紧，美元走强，避险情绪驱使资金进入更安全的资产。加密货币仍被许多机构视为投机性的高贝塔（high-beta）资产，因此首当其冲。
然而，这里有一个反向观点：Kraken 指出，流动性仍然是风险资产（包括加密货币）最相关的领先指标之一，报告显示美联储打算 从 2026 年 1 月开始每月购买 450 亿美元的短期国债，这可能会增强金融系统的流动性并驱动投资进入风险资产。
新兴的 XRP 和 Solana 现货 ETF 分散了比特币的资金，使机构资金流向更广泛的数字资产领域。
Solana 在资金外流周期间 1710 万美元的每周流入并非偶然。2025 年底 Solana 现货 ETF 的推出为机构提供了新的加密货币敞口工具——这种工具提供 6-7% 的质押收益，并能参与增长最快的 DeFi 生态系统。
相比之下，比特币以 ETF 形式不提供收益（至少目前如此，尽管 质押 ETF 即将到来）。对于在 0% 回报的比特币 ETF 和 6% 质押收益的 Solana ETF 之间进行选择的渴求收益的机构来说，计算结果显而易见。
这种资金轮动标志着市场的成熟。早期的机构加密货币采用是二元的：要么比特币，要么什么都没有。现在，机构正在跨多个数字资产进行配置，将加密货币视为一个具有内部多元化空间的资产类别，而非对单一币种的孤注一掷。
除了税务策略和宏观因素外，简单的投资组合再平衡可能也驱动了大量的资金流出。在比特币于 2024 年飙升至历史新高并在 2025 年大部分时间维持高价后，加密货币在机构投资组合中的占比显著增长。
年底促使机构投资者重新平衡投资组合，转向现金或低风险资产，因为信托受托责任要求削减超配仓位。一个设计为 2% 加密货币敞口的投资组合，如果因价格上涨增长到 4%，则必须进行削减以维持目标配置。
假期期间流动性减少加剧了价格影响，正如 分析师指出：“随着买卖双方都在等待 1 月份流动性的回归，价格正在压缩”。
那么，17.3 亿美元的资金外流对 2026 年的加密货币市场究竟意味着什么？
机构资金流出并不一定看跌。它们代表了加密货币作为传统资产类别的正常化，受到与股票和债券相同的投资组合管理纪律的约束。税务亏损收割、再平衡和战术性仓位配置是成熟的标志，而非失败。
灰度（Grayscale）的 2026 年展望 预计“在机构资金流入的推动下，2026 年价格将稳步上涨”，比特币价格可能在 2026 年上半年达到新的历史新高。该公司指出，在 2025 年底经历了数月的税务亏损收割后，机构资金现在正重新分配到加密货币领域。
加密货币作为“数字黄金”抗通胀对冲工具的叙事，与其作为风险偏好型、流动性驱动资产的现实一直并存。1 月的资金流出证实了宏观条件——特别是美联储的政策——仍然是机构资金流动的核心驱动因素。
与之前对比“全面鸽派转变”的乐观预 期相比，美联储目前更为谨慎的立场正在削弱加密市场的信心修复。然而，从中长期来看，利率下降的预期可能仍会为比特币等高风险资产提供阶段性的利好。
瑞士、加拿大和德国增持了加密仓位，而美国却流出了 18 亿美元，这一事实表明不同的监管环境、税务制度和机构使命创造了套利机会。在 MiCA 法规下运营的欧洲机构对加密货币的看法可能比应对 SEC 持续不确定性的美国同行更加积极。
在比特币 / 以太坊流出的背景下，Solana 的资金流入标志着一个转折点。机构不再将加密货币视为单一资产类别。他们正在根据基本面、收益率、技术和生态系统增长做出资产级的决策。
这种选择性将区分胜者与败者。在 2026 年，缺乏明确价值主张、竞争优势或机构级基础设施的资产将难以吸引资本。
尽管比特币 ETF 的资产管理规模达到 1230 亿美元且机构采用率不断提高，但 加密货币仍受情绪驱动的剧烈波动影响。17.3 亿美元的周流出量仅占比特币 ETF 总资产管理规模的 1.4%——虽然比例相对较小，但仍对市场产生了重大影响。
对于习惯了国债稳定性的机构来说，加密货币的波动性仍然是更大规模配置的主要障碍。在这种情况改变之前，预计资金流动将保持震荡。
17.3 亿美元的加密基金流出并非危机。这是一次压力测试——它既揭示了机构采用加密货币的脆弱性，也展示了其韧性。
比特币和以太坊抵御了流出压力，没有出现灾难性的价格崩盘。基础设施经受住了考验。市场保持了流动性。也许最重要的是，一些机构将抛售视为买入机会，而非退出信号。
2026 年加密货币的宏观前景依然具有建设性：机构采用、监管进展和宏观经济利好的汇聚，使 2026 年成为加密 ETF 引人注目的一年，这可能标志着加密货币“机构时代的黎明”。
但这条道路不会是线性的。税务驱动的抛售、美联储政策的意外以及资本轮换将继续产生波动。在这一环境中生存并蓬勃发展的机构，将是那些以对待其他资产类别同样的严谨、纪律和长期视角来对待加密货币的机构。
流出是暂时的。趋势是不可阻挡的。
对于在区块链基础设施上构建的开发者和机构而言，在波动期间可靠的 API 访问至关重要。BlockEden.xyz 提供企业级节点基础设施，覆盖比特币、以太坊、Solana 及 20 多个其他网络，确保你的应用在市场动荡时依然保持韧性。
史上首次，DeFi 协议可以在盘后和隔夜交易时段访问实时美国股市数据。Chainlink 于 2026 年 1 月推出的 24/5 美国股票数据流（24/5 U.S. Equities Data Streams）为主要美国股票和 ETF 直接在链上提供亚秒级定价——覆盖 40 多个区块链——将 80 万亿美元的美国股票市场与永不打烊的去中心化金融世界连接起来。长期以来将传统股票和区块链交易隔绝在不同宇宙的时间鸿沟正在正式弥合。
当渣打银行警告称，到 2028 年稳定币可能会从发达市场银行抽走 5000 亿美元时，银行业正在倾听。当美国银行首席执行官建议 6 万亿美元——约占美国商业银行存款总额的 35%——可能会迁移到稳定币时，警钟敲得更响了。曾经被视为小众加密实验的事物，现在正被统治全球金融数世纪的机构视为存亡威胁。
在 Google 上搜索 “Mutuum Finance”，你会看到一页又一页的赞助新闻稿，宣称这是一个革命性的 DeFi 借贷协议，已获得 2,000 万美元的预售资金，并预测会有 2,400% 的回报。而搜索 “Mutuum Finance scam”，你则会发现信任评分低至 14/100，用户投诉余额消失，以及在一个尚未面世的产品背后隐藏着的匿名团队。
这两种现实同时存在。正是这种张力使 Mutuum Finance 成为了评估（以及如何避免）2026 年加密货币预售项目时，最具启发性的案例研究之一。
Mutuum Finance (MUTM) 将自己营销为下一个主要的 DeFi 借贷协议。其预售吸引了超过 18,900 名投资者，并在七个阶段中筹集了近 2,000 万美元的资金。代币价格已从第一阶段的 0.01 美元上涨至第七阶段的 0.04 美元，确认的上市价格为 0.06 美元。该项目声称拥有双重借贷模型、Halborn 安全审计以及 90/100 的 CertiK 代币扫描评分。
但在这些新闻稿之下，隐藏着经验丰富的加密货币投资者似曾相识的模式 —— 这种模式值得仔细审视。
从核心来看，Mutuum Finance 描述了一个去中心化、非托管的流动性协议，用于通过超额抵押加密贷款进行借贷、贷款和赚取利息。在纸面上，这种设计并不罕见。它借鉴了 Aave 和 Compound 等成熟协议，并增加了一些结构性补充。
点对合约 (P2C) 借贷： 用户将资产存入共享流动性池以赚取收益，并获得 mtTokens —— 这是一种计息代币，随着借款人偿还贷款而增值。借款人提供超额抵押品，并可以在浮动利率和固定利率之间进行选择。该模型在功能上与 Aave V3 的运行方式完全一致。
点对点 (P2P) 借贷： 第二个市场支持在固定的贷款价值比 (LTV) 参数内直接借贷波动性更大的资产（该项目以 PEPE 和 SHIB 为例）。通过将投机性代币隔离在专用环境中，该协议声称可以维护其核心池的安全。
超额抵押稳定币： Mutuum 描述了计划推出一种锚定美元的稳定币，通过“铸造与销毁”机制从协议金库中铸造 —— 概念上类似于 Aave 的 GHO 稳定币。
回购并重新分配机制： 平台费用用于在公开市场购买 MUTM，然后重新分配给在安全模块中质押 mtTokens 的用户。
代币总供应量为 40 亿枚 MUTM，其中 45.5%（18.2 亿枚代币）分配给预售。该项目总部位于迪拜，计划部署在以太坊上，并支持 Layer 2 以及 Chainlink 预言机集成。
这些功能在技术上并无新意。每一个元素在 Aave、Compound、Morpho 或 SparkLend 中都已有实际运行的产品。问题不在于设计在理论上是否合理，而在于团队是否能够执行。
Mutuum Finance 团队是匿名的。没有创始人、开发人员或顾问被公开确认。在这个“抽地毯” (Rug Pull) 和退出骗局依然屡见不鲜的领域，团队匿名是预售投资者面临的最重要的单一风险因素。
匿名团队本身并不一定意味着欺诈 —— 比特币的创始人中本聪 (Satoshi Nakamoto) 就是最著名的例子。但中本聪在交付可用产品之前，从未向任何人索要过 2,000 万美元。当一个项目在没有对控制资金的人员进行公开问责的情况下，从散户投资者那里筹集大量资金时，风险状况发生了根本性的变化。
截至 2026 年 1 月，Mutuum Finance 仅在 Sepolia 测试网上部署了一个基础智能合约。目前没有任何公开可用的前端界面，测试网上也没有观察到任何交易。没有任何用户以任何有意义的形式测试过该协议。
该项目为一个仅存在于白皮书描述和一组已审计智能合约中的产品筹集了近 2,000 万美元。V1 协议被描述为接近测试网就绪状态，预计在 2026 年的某个时间激活主网 —— 但尚未宣布确切日期。
作为对比：Aave 在经过广泛的测试网部署和公开 Beta 测试后，于 2020 年 1 月启动了主网。Compound V1 在筹集大量资金之前就已经于 2018 年交付。在成熟的 DeFi 借贷领域，通常是先交付产品再进行预售，而不是相反。
按照确定的每枚代币 0.06 美元的发行价和 40 亿枚的总供应量计算，Mutuum Finance 上市时的完全稀释估值 (FDV) 为 2.4 亿美元。作为参考：
Mutuum 的 TVL 为零，用户为零，且没有任何生产环境交易。对于一个没有可用产品且未经证实的协议，2.4 亿美元的 FDV 即使按照加密货币的标准来看也是不寻常的，因为虚高的预售估值通常伴随着上市后的剧烈下跌。
在谷歌搜索 “Mutuum Finance MUTM” 会返回海量的赞助内容和新闻稿——这些内容主要通过 GlobeNewswire 发布，并分发到各大财经新闻媒体。其措辞一贯带有煽动性，例如 “确认 300% 增长” 以及 “1 美元以下最有前途的山寨币”。
自发性的社区讨论寥寥无几。独立评论压倒性地偏向负面或持谨慎态度。与典型的 DeFi 协议在启动营销活动前先有机建立社区相比，该项目的付费营销与真实用户参与度的比例是倒置的。
第三方信任评估工具显示出相互矛盾的信号：
域名之间的差异增加了困惑。有用户报告称，投入少量资金后，第二天发现余额归零，且团队没有任何回应。
Mutuum Finance 强调了两项安全凭证：Halborn Security 的审计和 CertiK 代币扫描评分 90 / 100。这些都是从事正规工作的真实公司。但了解它们涵盖了什么——以及未涵盖什么——至关重要。
Halborn 的审计 审查了智能合约组件，包括清算操作、抵押品估值、借贷逻辑和利率计算。这证实了代码按编写的方式如预期运行。它并不验证团队是否诚实、业务模式是否可行，或资金是否能免受内部管理不善的影响。
CertiK 的代币扫描 评估代币合约是否存在常见的漏洞——蜜罐机制、隐藏的铸造功能以及类似的技术风险。90 / 100 的评分意味着代币合约本身在技术上是干净的。它并不能说明项目的合法性、团队的意图或启动后获得支持的可能性。
两项审计都是建立信任的必要条件，但并非充分条件 。许多最终失败或被证明是诈骗的项目都持有有效的安全审计。审计告诉你代码可以运行；它不会告诉你背后的人是否值得信赖。
50,000 美元的漏洞赏金计划是一个积极的信号，但按行业标准来看规模较小——Aave 的漏洞赏金已支付了数百万美元。
为了评估 Mutuum Finance 是否解决了真实的潜在市场需求，了解竞争格局会有所帮助。
DeFi 借贷已显著成熟。2025 年，各大协议的未偿贷款总额同比增长了 37.2%。Aave 以 56.5% 的 DeFi 债务总额占据主导地位，累计存款额已超过 71 万亿美元。Compound 仍是基础协议，TVL 达 31.5 亿美元。Morpho 已成为可靠的竞争对手，特别是在 Base 链上，它已超越 Aave 成为最大的借贷市场。
SparkLend 通过结合保守的抵押要求和创新的收益策略，TVL 达到了 79 亿美元。即使是在较新的进入者中，成功的项目在寻求大规模资金之前都会先发布可运行的产品。
超额抵押借贷市场是真实且在不断增长的。问题在于，一个没有技术创新、没有既定用户群、没有产品运行记录的新进入者是否有生存空间——尤其是其寻求 2.4 亿美元估值的情况下。
坦率地说：除非团队提供真正差异化的东西，否则可能没有空间。针对波动性资产的 P2P 借贷模式是其设计中最有趣的部分，但它尚未构建，更不用说经过测试了。
对于任何已经参与或正在考虑 Mutuum Finance 预售的人，这里有一个做出明智决策的框架：
看涨情况： 智能合约经过审计。双重借贷模型在概念上是合理的。如果团队交付了一个能吸引用户和 TVL 的产品，早期预售参与者就以远低于发行价的价格买入。超额抵押稳定币增加了收入多元化的角度。多链部署可以扩大目标市场。
看跌情况： 匿名团队、没有运行中的产品、2.4 亿美元的发行 FDV、相对于有机增长而言铺天盖地的付费营销、矛盾的信任评分以及用户投诉。该项目的结构——45.5% 的代币以递增的价格售予预售投资者并设有锁定期（Vesting）——在启动时会产生机械性的抛售压力。历史数据表明，88% 的空投和预售代币在三个月内都会贬值。
现实评估： 合法的 DeFi 借贷协议通常是先构建产品、吸引用户，然后再募集资金。Mutuum Finance 颠倒了这一顺序。这并不自动意味着它是诈骗——一些合法的项目也会在发布前进行预售。但它显著增加了风险状况，而且大量的间接证据（匿名、无产品、激进营销、低信任评分）使得分析倾向于极端谨慎。
参与任何预售最安全的方法很简单：永远不要投入超过你完全亏损得起的资金，并保持对任何承诺超额回报且未经证实的投资机会应有的怀疑。
DeFi 借贷是一个拥有 500 多亿美元规模且仍有创新空间的市场。但真正重要的创新——欠抵押借贷、现实世界资产（RWA）集成、跨链流动性——正由拥有公开身份、运行中产品和有机社区的团队构建。Mutuum Finance 目前一项都不具备。它是否会发展出这些特质仍然是一个悬而未决的问题——只有时间和交付的代码才能给 出答案。
本文仅用于教育目的，不构成投资建议。在参与任何加密货币预售或投资机会之前，请务必进行独立研究。
2025 年山寨币的中位数下跌了 79 %。10 月 10 日的清算连环爆仓抹去了超过 200 亿美元的名义头寸——规模超过了 Terra/Luna 和 FTX 的崩溃。然而，到年底，已有 151 家上市公司持有总计 950 亿美元的数字资产，而 2021 年 1 月这一数字还不到 10 家。
Pantera Capital 是加密货币行业历史最悠久的机构基金，管理资产规模达 48 亿美元，拥有 265 家投资组合公司。近日，该基金发布了迄今为止最详细的年度展望。这封由管理合伙人 Cosmo Jiang、合伙人 Paul Veradittakit 和研究分析师 Jay Yu 撰写的信函，将 9 项预测和 12 篇论点提炼为一个核心信息：2026 年是加密货币不再是“赌场”而开始成为“基础设施”的一年。这一论点值得深入探究。
在展望未来之前，Pantera 对过去的回顾对于一份基金信函来说表现得异常坦率。2025 年，比特币下跌了约 6 %，以太坊下跌了 11 %，Solana 下跌了 34 %，而更广泛的代币领域（不包括 BTC、ETH 和稳定币）较 2024 年底的峰值下降了 44 %。恐惧与贪婪指数触及了 FTX 崩盘时期的低点。永续合约资金费率暴跌，标志着杠杆头寸的彻底出清。
Pantera 认为，罪魁祸首并非基本面，而是结构性问题。数字资产国库（DATs）耗尽了它们的增量购买力。税务亏损抛售、投资组合重平衡以及 CTA（商品交易顾问）流量加剧了下跌趋势。结果是，除了比特币和稳定币外，其他所有资产都经历了一场长达一年的熊市——这种分化为随后的每一项预测奠定了基础。
关键统计数据：根据美国银行的一项调查，67 % 的专业投资经理仍然零暴露于数字资产。全球范围内，只有 440 万个比特币地址持有价值超过 10,000 美元的资产，而全球传统投资账户则有 9 亿个。Pantera 认为，机构兴趣与机构配置之间的这种差距正是 2026 年的机会所在。
最具挑衅性的预测是数字资产国库公司之间的整合。截至 2025 年 12 月，共有 164 个实体（包括政府）持有 1480 亿美元的数字资产。仅 Strategy（前身为 MicroStrategy）就持有 709,715 枚比特币，购买成本约 539 亿美元。BitMine 作为最大的企业以太坊持有者，累积了 420 万枚 ETH，价值 129 亿美元。
Pantera 的论点是：每个资产类别中只有一两个主导者能够存活。“其他所有人要么被收购，要么被抛弃。”数学逻辑支持这一观点：较小的 DATs 面临结构性劣势——它们无法发行同等规模的可转换票据，无法获得同样的净资产价值（NAV）溢价，且缺乏 驱动零售资金流入的品牌知名度。
这对于运营企业比特币国库的 142 家上市公司有直接影响。许多公司面临着我们之前分析过的类似 Grayscale GBTC 式的折价风险——当溢价消失时，这些公司的价值将低于其底层持仓，从而引发抛售压力的死亡螺旋。
截至 2025 年 12 月中旬，RWA 的锁仓总量（TVL）达到 166 亿美元，约占 DeFi 总 TVL 的 14 %。Pantera 预计国库券和私募信贷在 2026 年将至少翻倍，而在预期的 SEC 为 DeFi 代币化证券提供“创新豁免”的推动下，代币化股票的增长速度将更快。
“意外”的预判：某一出人意料的资产类别——如碳信用额、矿产开采权或能源——将会激增。这与更广泛的机构共识一致。Galaxy Digital 预测 SEC 将提供豁免以扩大 DeFi 中的代币化证券（尽管这些豁免将在法庭上受到考验）。Messari 的论点则将 RWA 与 AI 和 DePIN 一并视为“系统性集成”的支柱。
Pantera 还专门将代币化黄金列为关键的 RWA 类别，预测由实物金条支撑的区块链黄金代币将成为 DeFi 抵押策略的基石——实质上将代币化黄金定位为嵌入链上借贷市场的宏观对冲工具。
这一预测包含两个层面。首先，Pantera 认为 AI 将成为用户与加密货币交互的主要方式——通过对话式助手来执行交易、提供投资组合分析并增强安全性。Surf.ai 等平台被引用为早期案例。
其次，更具雄心的是，研究分析师 Jay Yu 预测 AI 代理将大规模采用 x402（一种基于区块链的支付协议），某些服务超过 50 % 的收入将源自 AI 发起的微付款。Yu 特别预测 Solana 在 x402 交易量上将超越 Base。
机构层面的影响：AI 辅助的交易周期将成为主流。虽然并非完全自主——Pantera 承认基于大语言模型（LLM）的自主交易仍处于实验阶段——但 AI 辅助将“逐渐渗透到大多数面向消费者的加密应用的业务流程中”。他们认为，下一个加密货币独角兽可能是一家利用 AI 实现比当前智能合约审计“安全性提升 100 倍”的链上安全公司。
这一预测有实际数据支撑。目前的 AI 在比特币欺诈检测交易标记方面的准确率已达到 95 %。而从 95 % 到 99.9 %（机构要求的水平）之间的差距，正是价值创造所在。
稳定币在 2025 年达到了 3100 亿美元的市值，自 2023 年以来在 25 个月的扩张期内翻了一番。Pantera 对稳定币最引人注目的预测是：十家主要银行正在探索一种与 G7 货币挂钩的联盟稳定币，此外还有十家欧洲银行正在分别研究与欧元挂钩的稳定币。他们预测至 少会有一个主要的银行联盟将在 2026 年发布其稳定币。
这与更广泛的行业势头相吻合。Galaxy Digital 预测，全球排名前三的卡组织在 2026 年将有超过 10 % 的跨境结算量通过公链稳定币进行路由。Pantera 预测，稳定币市场到年底将达到 5000 亿美元或更高规模。
矛盾点在于：稳定币的增长对链下股权业务的益处超过了代币协议。Pantera 对此表现得非常坦诚。Circle 获得了 90 亿美元的 IPO 估值，Coinbase 每年从 USDC 收入分成中赚取 9.08 亿美元，Stripe 以 11 亿美元收购了 Bridge —— 这些都是股权价值，而非代币价值。对于代币持有者来说，稳定币的热潮是一种造福了除他们之外所有人的基础设施。
美国在 2025 年出现了 335 起 IPO（比 2024 年增长了 55 %），其中包括 9 家区块链公司上市。截至 2026 年 1 月，Pantera 的投资组合公司 Circle、Figure、Gemini 和 Amber Group 均已上市，总市值约为 330 亿美元。据报道，Ledger 正考虑进行 40 亿美元的 IPO，高盛、Jefferies 和巴克莱银行为其提供咨询。
Pantera 预测 2026 年的 IPO 活动将超过 2025 年。催化剂是：76 % 的受访公司计划增加代币化资产，部分公司的目标是将 5 % 以上的投资组合分配给数字资产。随着越来越多的加密货币公司拥有可审计的财务状况和监管合规性，IPO 储备池将进一步深化。
随着 2025 年前十个月预测市场的交易额达到 280 亿美元（并在 10 月 20 日当周创下 23 亿美元的历史新高），Pantera 预测将出现一笔超过 10 亿美元的收购案 —— 且该交易不会涉及 Polymarket 或 Kalshi。收购目标将是：拥有机构级基础设施的小型平台，大型金融机构希望通过收购而非自建来入局。
余剑峰（Yu）另外预测，预测市场将分化为“金融”平台（与 DeFi 集成，支持杠杆和质押）和“文化”平台（本地化的、长尾兴趣类投注）。这种分化为两端的收购目标都创造了机会。
Pantera 的观点并非孤立存在。以下是它与其他主要机构预测的吻合及分歧之处：
| 主题 | Pantera | Messari | Galaxy | Bitwise |
|---|---|---|---|---|
| RWA 增长 | 国债/信贷翻倍 | 系统性整合支柱 | SEC 代币化证券豁免 | -- |
| AI x 加密货币 | 主要界面，402 倍采用率 | 关键融合趋势 | 通过 AI 代理进行扩展 | 关键融合趋势 |
| 稳定币 | 5000 亿美元+，银行联盟 | 通往传统金融（TradFi）的桥梁 | 前三大卡组织路由 10 %+ 跨境结算 | -- |
| 比特币价格 | 无明确目 标 | 宏观资产，周期性减弱 | 5 万-25 万美元区间，目标 25 万美元 | 2026 年上半年创历史新高 |
| ETF 资金流 | 机构整合 | -- | 500 亿美元+ 资金流入 | ETF 购买量 > 100 % 新增供应量 |
| 监管 | IPO 浪潮催化剂 | -- | SEC 豁免在法庭接受检验 | CLARITY 法案触发历史新高 |
六家主要机构中有五家一致认为，AI 与加密货币的融合将在 2026 年规模化发展。最明显的分歧在于比特币价格：Galaxy 预测为 250,000 美元，Bitwise 预计上半年将创下历史新高，而 Pantera 则避免给出具体目标 —— 而是专注于结构性采用指标而非价格。
从准确性的背景来看：历史预测成绩单显示 Messari 的准确率为 55 %，Bitwise 为 50 %，Galaxy 为 26 %，VanEck 为 10 %。Pantera 的战绩较难评估，因为他们的预测往往是结构性的而非基于价格的 —— 这对于投资组合构建而言，可以说更具实用价值。
Pantera 信函中最有价值的部分不是预测，而是对 2025 年失误之处的坦诚评估。他们确定了三个在 2026 年没有明显解决方案的结构性问题：
价值捕获失败。 治理代币在捕获协议收入方面普遍失败。Pantera 引用了 Aave、Tensor 和 Axelar 作为案例，在这些案例中，代币持有者并没有从平台的增长中按比例受益。余剑峰预测，“股权可兑换代币”可能会作为一种解决方案出现，但代币与股权融合的监管框架仍不明朗。
链上活动放缓。 第一层 （L1）收入、dApp 费用和活跃地址数在 2025 年底均有所下降。基础设施的建设大幅降低了交易成本 —— 这对用户来说非常棒，但对于依赖手续费收入的 L1/L2 代币估值来说则是巨大的挑战。
稳定币价值流失。 3100 亿美元的稳定币市场让发行商（Circle、Tether）和分发商（Coinbase、Stripe）变得富有 —— 这些是股权业务，而非代币治理协议。这创造了一个悖论：增长最快的加密货币用例可能无法惠及加密货币代币持有者。
这些并不是 Pantera 声称能够解决的问题。但承认这些问题为看涨预测提供了有用的背景：即使是行业最乐观的机构投资者也意识到，2026 年的增长可能会流向股权而非代币。
Pantera 的 2026 框架提出了三个具有可行性的主题：
关注股权，而不只是代币。 如果最大的加密价值创造是通过 IPO、银行稳定币和 AI 安全公司实现的，那么投资组合的构建也应反映出这一点。纯代币投机时代正让位于股权与代币并存的混合格局。
整合交易是真实存在的。 对 DAT 的“残酷修剪”、预测市场的收购以及机构级基础设施的发展表明，2026 年将更看重规模和合规性，而非单纯的创新和实验。对于开发者来说，这意味着推出新协议的门槛已大幅提高。
AI 是分发渠道，而不只是产品。 Pantera 强调 AI 是加密货币的“界面层”，这暗示下一波加密应用潮将不会源于更好的协议——它将源于 AI 助手，这些助手将使现 有的协议能够触达目前完全没有加密敞口的 67% 的投资经理。
加密行业在过去五年里一直承诺迎来“基础设施之年”。Pantera 押注 48 亿美元，认为 2026 年终于将是实现这一承诺的一年。无论这是出于信念还是营销，他们引用的数据——151 家上市公司持有 950 亿美元、3100 亿美元的稳定币、280 亿美元的预测市场——都证明了基础设施已经到位。问题在于，它究竟是为代币持有者创造回报，还是仅为 Pantera 自身基金结构所服务的股权投资者创造回报。
本文仅用于教育目的，不构成投资建议。在做出投资决策前，请务必进行独立研究。
加密货币的“狂野西部”时代正式结束了。2025 年，该行业的并购交易额达到 370 亿美元——比前一年激增了七倍——而 2026 年有望打破这一纪录。但这并不是绝望的初创公司的人才收购，也不是失败项目的廉价抛售。这是一场全新的变革：有意识地构建垂直整合的金融帝国。
在 Ryan Cohen 与 Michael Saylor 在海湖庄园 (Mar-a-Lago) 合影并宣布比特币是“对冲通胀的工具”不到一年后，GameStop 已悄然将价值 4.2 亿美元的 BTC 转移到 Coinbase Prime——这引发了市场对其可能退出曾定义其转型叙事的加密国库策略的担忧。时机再糟糕不过了：比特币交易价格接近 89,000 美元，导致 GameStop 在 2025 年 5 月的购买中面临约 8,500 万美元的未实现亏损。
这不仅仅是 GameStop 的故事。这是企业比特币国库运动的第一次重大压力测试，而且裂痕正在蔓延。Strategy（前身为 MicroStrategy）报告第四季度亏损 174 亿美元。Metaplanet 和 KindlyMD 已从历史高点暴跌超过 80%。由大卫·贝克汉姆支持的 Prenetics 已完全放弃了其比特币策略。随着 MSCI 考虑将“数字资产国库”公司排除在主要指数之外，问题不在于企业加密资产的采用是否正在放缓，而在于整个模型是否建立在牛市的幻象之上。
华尔街与加密货币的关系刚刚经历了根本性的转变。在本周短短 72 小时内，BitGo 成为了 2026 年首个加密货币 IPO，Ledger 宣布了 40 亿美元的纽交所（NYSE）上市计划，瑞银（UBS）透露了面向富裕客户的加密货币交易计划，摩根士丹利（Morgan Stanley）则确认 E-Trade 的加密货币上线工作正在稳步推进。释放出的信号非常明确：机构投资者不仅正在走来——他们已经入场。