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引言​

数字资产不再是金融领域的投机性边缘产品；它们已成为养老基金、捐赠基金、企业金库和主权财富基金的主流配置。2025年，宏观经济条件（宽松的货币政策和持续的通胀）、监管明确性和成熟的基础设施鼓励机构增加对加密资产、稳定币和代币化现实世界资产（RWAs）的敞口。本报告综合了关于机构资金流入数字资产的最新数据，重点介绍了配置趋势、所使用的工具以及影响市场的驱动因素和风险。

宏观环境与监管催化剂​

• 货币顺风与收益追逐。 美联储于2025年中期开始降息，缓解了金融状况，并降低了持有无收益资产的机会成本。AInvest 指出，首次降息在2025年9月23日当周引发了 19亿美元的机构资金流入激增。较低的利率也将资金从传统避险资产推向代币化国债和高增长的加密资产。
• 监管明确性。 美国的 CLARITY 法案、专注于稳定币的 GENIUS 法案（2025年7月18日）以及美国证券交易委员会（SEC）第121号工作人员会计公告的废除，消除了托管障碍，并为稳定币和加密货币托管提供了联邦框架。欧盟的 MiCAR 法规 于2025年1月全面生效，统一了整个欧盟的规则。安永（EY）2025年机构投资者调查发现，监管明确性被认为是增长的首要催化剂。
• 基础设施成熟。 多方计算（MPC）托管、场外结算、代币化平台和风险管理模型使数字资产更安全、更易于访问。像 Cobo 这样的平台强调钱包即服务解决方案和可编程支付轨道，以满足机构对安全、合规基础设施的需求。

机构配置趋势​

整体渗透率与配置规模​

• 广泛参与。 安永（EY）对352家机构投资者进行的调查（2025年1月）报告称，86% 的受访者已经持有或打算持有数字资产。大多数（85%）在2024年增加了配置，并且 59% 预计到2025年底将超过5% 的管理资产规模（AUM）配置到加密货币。经济学人影响力（Economist Impact）的研究简报也发现，69% 的机构计划增加配置，并且预计到2027年加密货币持有量将达到投资组合的7.2%。
• 动机。 机构将更高的风险调整后回报、多元化、对冲通胀、技术创新和收益生成列为投资的主要原因。许多投资者现在将加密货币配置不足视为一种投资组合风险。
• 超越比特币的多元化。 安永报告称，73% 的机构持有比特币和以太坊之外的山寨币。Galaxy 2025年7月的借贷评论显示，对冲基金执行了 17.3亿美元的以太坊（ETH）期货空头交易，同时向现货以太坊（ETH）ETF 投入数十亿美元，以获取9.5% 的年化基差收益。CoinShares 的每周资金流数据显示，即使比特币基金出现资金流出，XRP、Solana 和 Avalanche 等山寨币仍持续获得资金流入。

首选投资工具​

• 交易所交易产品（ETPs）。 安永调查指出，60% 的机构偏好受监管的工具（ETF/ETP）。2024年1月在美国推出的现货比特币 ETF 迅速成为主要的准入点。到2025年7月中旬，全球比特币 ETF 的管理资产规模（AUM）达到1795亿美元，其中超过1200亿美元为美国上市产品。Chainalysis 报告称，代币化美国国债货币市场基金（例如 Superstate USTB、贝莱德的 BUIDL）的资产从2024年8月的 20亿美元翻了两番，到2025年8月超过70亿美元，为机构提供了合规、有收益的链上稳定币替代方案。
• DeFi 与质押。 机构参与 DeFi 的比例从2024年的24% 上升到2027年预计的75%。Galaxy 指出，2025年7月，借贷协议的借款利率升高，导致流动性质押代币脱钩，这既突显了 DeFi 市场的脆弱性，也显示了其成熟度。收益耕作策略和基差交易产生了两位数的年化回报，吸引了对冲基金。
• 代币化现实世界资产。 安永调查中约 57% 的机构对代币化现实世界资产感兴趣。代币化国债同比增长超过300%：市场规模从2024年3月的约 10亿美元扩大到2025年3月的大约40亿美元。Unchained 的分析显示，代币化国债的增长速度是稳定币的 20倍，并提供大约 4.27% 的收益率。Chainalysis 指出，到2025年8月，代币化国债基金翻了两番，达到 70亿美元，同时稳定币交易量也大幅增长。

比特币和以太坊 ETF 的资金流​

ETF 推出后的资金流入激增​

• 推出与早期资金流入。 美国现货比特币 ETF 于2024年1月开始交易。Amberdata 报告称，2025年1月这些 ETF 净流入 45亿美元。MicroStrategy 的金库公司增持了11,000枚比特币（约合11亿美元），显示了企业参与。
• 创纪录的资产与2025年第三季度激增。 到2025年第三季度，美国现货比特币 ETF 已吸引了1180亿美元的机构资金流入，其中贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）管理着 860亿美元的资产规模（AUM），净流入 547.5亿美元。到2025年9月初，全球比特币 ETF 的管理资产规模（AUM）接近 2190亿美元。比特币价格在2025年7月飙升至约123,000美元，以及美国证券交易委员会（SEC）批准实物申购，提振了投资者信心。
• 以太坊 ETF 势头。 继美国证券交易委员会（SEC）于2025年5月批准现货以太坊 ETF 后，基于以太坊的 ETP 吸引了大量资金流入。VanEck 2025年8月的总结指出，8月份以太坊 ETP 净流入40亿美元，而比特币 ETP 则出现 6亿美元的资金流出。CoinShares 6月2日的报告强调，以太坊产品每周流入3.21亿美元，标志着自2024年12月以来最强劲的涨势。

短期资金流出与波动性​

• 美国主导的资金流出。 CoinShares 2025年2月24日的报告记录了在连续18周的资金流入后，出现 5.08亿美元的资金流出，主要由美国比特币 ETF 赎回驱动。随后的报告（2025年6月2日）指出比特币资金流出温和，而山寨币（以太坊、XRP）继续获得资金流入。到2025年9月29日，数字资产基金面临8.12亿美元的每周资金流出，其中美国占 10亿美元 的赎回。瑞士、加拿大和德国仍分别录得1.268亿美元、5860万美元和3550万美元的资金流入。
• 流动性与宏观压力。 AInvest 2025年第三季度的评论指出，杠杆头寸面临 16.5亿美元的清算，并且由于美联储的鹰派信号，企业比特币金库购买量较7月峰值下降了76%。Galaxy 强调，尽管2025年7月有80,000枚比特币（约合90亿美元）通过场外交易（OTC）出售，但市场以最小的干扰吸收了这些供应，表明市场深度正在增长。

多元化至山寨币与 DeFi​

• 山寨币资金流。 CoinShares 9月15日的报告记录了 6.46亿美元流入以太坊 和 1.45亿美元流入 Solana，同时 Avalanche 和其他山寨币也获得了显著的资金流入。2月24日的报告指出，即使比特币基金面临5.71亿美元的资金流出，与 XRP、Solana、以太坊和 Sui 相关的基金仍吸引了资金流入。AInvest 2025年9月的文章强调，机构向 Solana 注入了 1.273亿美元，向 XRP 注入了 6940万美元，以及年初至今以太坊的资金流入达到 126亿美元。
• DeFi 收益策略。 Galaxy 的分析阐述了机构金库如何利用基差交易和杠杆借贷来产生收益。到2025年8月初，比特币的3个月年化基差从4% 扩大到近10%，鼓励了杠杆头寸。对冲基金建立了 17.3亿美元的以太坊（ETH）期货空头头寸，同时购买现货以太坊 ETF，获得了约9.5% 的收益率。Aave 上升高的借款利率（峰值约18%）引发了去杠杆化和流动性质押代币脱钩，暴露了结构性脆弱性，但也显示出比以往危机更有序的应对。
• DeFi 增长指标。 根据 Galaxy 的数据，到2025年7月，DeFi 中的总锁定价值（TVL）达到三年来的新高，为 1530亿美元。VanEck 报告称，2025年8月 DeFi TVL 环比增长11%，并且跨区块链的稳定币供应量增长到 2760亿美元，年初至今 增长了36%。

稳定币与代币化现金​

• 爆炸性增长。 稳定币为加密市场提供了基础支持。Chainalysis 估计，2025年每月稳定币交易量超过2万亿至3万亿美元，1月至7月期间调整后的链上交易量接近16万亿美元。麦肯锡报告称，稳定币流通量约为 2500亿美元，每天处理 200亿至300亿美元的链上交易，每年总计超过 27万亿美元。花旗银行估计，稳定币发行量从2025年初的 2000亿美元增加到2800亿美元，并预测到2030年发行量可能达到 1.9万亿美元（基准情景）至4万亿美元。
• 代币化国债与收益。 如前所述，代币化美国国债从2024年3月到2025年3月从 10亿美元增长到40多亿美元，Chainalysis 指出到2025年8月其管理资产规模（AUM）达到70亿美元。代币化国债的收益率（约4.27%）吸引了寻求通过抵押品赚取利息的交易者。像 FalconX 这样的主要经纪商接受代币化货币市场代币作为抵押品，这标志着机构的认可。
• 支付与汇款。 稳定币促进了数万亿美元的汇款和跨境结算。它们被广泛用于收益策略和套利，但监管框架（例如 GENIUS 法案、香港的稳定币条例）仍在不断发展。Flagship Advisory Partners 报告称，2024年稳定币交易量达到5.7万亿美元，并在2025年第一季度增长了66%。

风险投资与私募市场资金流​

• 风险投资复苏。 AMINA 银行的分析指出，2025年是加密货币融资的转折点。2025年第二季度风险投资额达到100.3亿美元——比一年前翻了一番，其中仅6月份就筹集了51.4亿美元。Circle 于2025年6月进行的11亿美元首次公开募股（IPO）以及 eToro、Chime 和 Galaxy Digital 等公司的后续上市表明，合规、创收的加密货币公司可以获得深厚的公开市场流动性。私募配售目标是比特币积累和代币化策略；Strive Asset Management 筹集了 7.5亿美元，TwentyOneCapital 筹集了 5.85亿美元。Securitize 推出了一只机构加密指数基金，拥有 4亿美元 的锚定资本。
• 行业集中度。 2025年上半年，交易和交易所获得了 48% 的风险投资（VC）资金，DeFi 和流动性平台获得 15%，基础设施和数据获得 12%，托管和合规获得 10%，AI 驱动的去中心化基础设施获得 8%，NFT/游戏获得 7%。投资者优先考虑具有已验证收入和符合监管要求的公司。
• 预计机构资金流。 UTXO Management 和 Bitwise 的一项预测研究估计，机构投资者可能在 2025年底前推动1200亿美元流入比特币，到2026年推动3000亿美元流入，这意味着将收购超过 420万枚比特币（约占总供应量的20%）。他们预计，国家、财富管理平台、上市公司和主权财富基金可以共同贡献这些资金流入。仅财富管理平台就控制着约60万亿美元的客户资产；即使是 0.5% 的配置也将产生3000亿美元的资金流入。报告认为，比特币正在从一种被容忍的资产转变为政府的战略储备，美国几个州都有相关法案正在审议中。

风险与挑战​

• 波动性与流动性事件。 尽管市场日趋成熟，数字资产仍具波动性。2025年9月，美国比特币 ETF 出现 9.03亿美元的净流出，反映了美联储鹰派立场下的避险情绪。16.5亿美元的清算 浪潮以及企业比特币金库购买量下降76%，凸显了杠杆如何放大市场下行。DeFi 去杠杆事件导致流动性质押代币脱钩。
• 主要司法管辖区以外的监管不确定性。 尽管美国、欧盟和亚洲部分地区已明确了规则，但其他地区仍存在不确定性。美国证券交易委员会（SEC）的执法行动和 MiCAR 的合规负担可能将创新推向海外。Hedgeweek/Blockchain News 指出，资金流出主要集中在美国，而瑞士、加拿大和德国仍有资金流入。
• 托管与操作风险。 大型稳定币发行方仍在监管灰色地带运营。主要稳定币的挤兑风险以及某些加密资产的估值不透明性构成了系统性担忧。美联储警告称，如果该行业在缺乏强有力监管的情况下继续增长，稳定币挤兑风险、DeFi 平台中的杠杆以及相互关联性可能威胁金融稳定。

结论​

2025年，机构资金流入数字资产显著加速，将加密货币从一个投机性小众市场转变为战略性资产类别。调查显示，大多数机构要么已经持有，要么计划持有数字资产，平均配置比例有望超过投资组合的5%。现货比特币和以太坊 ETF 释放了数十亿美元的资金流入，并催生了创纪录的管理资产规模（AUM），而山寨币、DeFi 协议和代币化国债则提供了多元化和收益机会。风险投资和企业金库的采用也表明了对区块链技术长期效用的信心。

推动这波机构浪潮的因素包括宏观经济顺风、监管明确性（MiCAR、CLARITY 和 GENIUS 法案）以及成熟的基础设施。然而，波动性、杠杆、托管风险和不均衡的全球监管继续带来挑战。随着稳定币交易量和代币化现实世界资产（RWA）市场的扩大，监管将对避免系统性风险至关重要。展望未来，去中心化金融、传统证券代币化以及与财富管理平台的整合，可能会开启一个数字资产成为机构投资组合核心组成部分的新时代。

每一个实现规模化增长的区块链，其成功之道都是让每个验证者重复相同的工作。这种单一的设计选择——可以称之为复制要求（replication requirement）——几十年来一直限制着吞吐量。LayerZero 的 Zero Network 提议彻底消除这一限制，而签约的机构合作伙伴则表明，业界可能正在认真对待这一主张。

如果你在大众察觉之前发现新兴加密趋势的能力值钱呢？这不只是模糊的“知识就是力量”的概念，而是字面意义上的——你的洞见被贴上了代币价格，并且有一个市场准备好为此竞价。

这就是信息金融（Information Finance，简称 InfoFi）的承诺。由 Vitalik Buterin 在其 2024 年 11 月的文章《从预测市场到信息金融》（From prediction markets to info finance）中提出，InfoFi 描述了一类利用金融机制来提取、汇总并对作为公共物品的信息进行定价的协议。到 2025 年初，该行业的市值已增长至 3.81 亿美元。到 2025 年底，它已成为 Web3 中竞争最激烈的战场之一。

但 InfoFi 并非单一的事物。在这个统称下存在四个截然不同的垂直领域，每个领域都有其独特的机制、核心参与者和竞争态势。理解每个垂直领域的现状以及它们之间的界限，对于任何想要明智地在这个领域导航的人来说都至关重要。

到 2026 年，DeFi 平台上的平均用户将不再是坐在屏幕前的人类。它将是自主的 AI 代理，控制着自己的加密钱包，管理链上国库，并 24/7 全天候执行收益策略，无需休息，也没有情绪化的交易决策。欢迎来到 DeFAI 时代。

数据说明了一个引人注目的故事：专注于稳定币的 AI 代理仅在 Base 上就已经捕获了超过 2000 万美元的总锁定价值（TVL）。更广泛的 DeFAI 市场已从 10 亿美元爆发式增长，预计到 2025 年底将达到 100 亿美元，在短短 12 个月内增长了 10 倍。而这仅仅是开始。

什么是 DeFAI？​

DeFAI——去中心化金融与人工智能的融合——不仅仅是又一个加密流行语。它是金融协议运作方式以及谁（或什么）使用它们的根本性转变。

其核心，DeFAI 包含三个相互关联的创新：

自主交易代理：分析市场数据、执行交易并在没有人工干预的情况下管理投资组合的 AI 系统。这些代理每秒可以处理数千个数据点，识别出人类交易者会错过的套利机会和收益优化点。

抽象层：自然语言界面，允许任何人通过简单的命令与复杂的 DeFi 协议进行交互。用户无需在多个 dApp 之间切换并理解技术参数，只需告诉 AI 代理：“将我的 USDC 移动到收益率最高的稳定币池中。”

AI 驱动的 dApp：具有嵌入式智能的去中心化应用程序，可以根据市场状况调整策略、优化 Gas 成本，甚至在潜在漏洞发生前进行预测。

算法巨鲸的崛起​

也许 DeFAI 最引人入胜的方面是业内观察者所称的“算法巨鲸”的出现——这些 AI 代理控制着大量的链上资本，并以数学般的精准度执行策略。

2025 年 4 月在 Base 上推出的 Fungi Agents 就是这一新物种的典范。这些代理专门针对 USDC，在 Aave、Morpho、Moonwell 和 0xFluid 等平台之间分配资金。它们的策略？针对 Gas 效率优化的链上高频再平衡，在 DeFi 生态系统中不断寻找最佳的风险调整收益。

预计到 2026 年，由 AI 代理管理的资本将超过传统对冲基金。与人类基金经理不同，这些代理持续运行，实时响应每一次市场波动。它们不会在崩盘期间恐慌性抛售，也不会在顶点时因 FOMO（错失恐惧症）买入——它们以坚定不移的纪律遵循其数学模型。

来自 Fetch.ai 的研究表明，集成了大语言模型和区块链 API 的 AI 代理可以根据收益曲线、信用状况和跨协议机会来优化策略，而人类分析师需要数小时才能评估这些机会。

重塑 DeFi 自动化的关键参与者​

DeFAI 领域涌现出了几个领军项目，每个项目都带来了独特的能力。

Griffain：自然语言入口​

由 Solana 核心开发人员 Tony Plasencia 创立，Griffain 的估值已达到 4.5 亿美元——环比增长 135%。该平台的杀手锏在于自然语言处理，允许用户通过简单的、类人化的命令与 DeFi 进行交互。

想在五个协议之间重新平衡你的投资组合？问就行了。需要设置一个带有自动复利的复杂收益耕作策略？用平实的英语描述它。Griffain 将你的意图转化为精确的链上操作。

HeyAnon：简化 DeFi 复杂性​

由 DeFi 开发者 Daniele Sesta 创建，并获得 DWF Labs 2000 万美元的支持，HeyAnon 聚合实时项目数据，并通过对话界面执行复杂操作。该协议最近在 Sonic 上推出，并与 IOTA 基金会合作发布了 AUTOMATE TypeScript 框架，将传统开发工具与 DeFAI 能力衔接起来。

Orbit：多链助手​

Orbit 的集成横跨 117 条链和近 200 个协议，代表了迄今为止最雄心勃勃的跨链 DeFAI 实现。在 Coinbase、Google 和 Alliance DAO 通过其母公司 SphereOne 的支持下，Orbit 允许用户通过单一的 AI 代理界面在不同的生态系统中执行操作。

Ritual Network：基础设施层​

虽然大多数 DeFAI 项目专注于面向用户的应用，但 Ritual 正在构建底层基础设施。其旗舰产品 Infernet 将链外 AI 计算与链上智能合约连接起来。Ritual 虚拟机（EVM++）将 AI 操作直接嵌入到执行层，在智能合约内部实现了一流的 AI 支持。

在 2500 万美元 A 轮融资的支持下，Ritual 将自己定位为 Web3 的主权 AI 执行层——这是其他 DeFAI 项目可以构建的基础设施基石。

安全的双刃剑​

这是 DeFAI 真正令人担忧的地方。能够实现高效收益优化的 AI 能力，同时也带来了前所未有的安全风险。

Anthropic 的研究揭示了一个惊人的统计数据：AI 代理对智能合约漏洞的利用率在短短一年内从 2% 飙升至 55.88%。AI 驱动的攻击所带来的潜在利用收益每 1.3 个月就会翻一倍。现在，AI 代理详尽扫描一个合约漏洞的平均成本仅为 1.22 美元。

在针对 2,849 个近期部署且无已知漏洞的合约进行测试时，先进的 AI 代理发现了两个全新的零日漏洞，并生成了可用的攻击代码——这证明了盈利性的、现实世界的自主攻击不仅是理论上的，而且是完全可行的。

这种安全格局促使了 “了解你的代理”（Know Your Agent, KYA）标准的出现。在该框架下，任何与机构流动性池或代币化现实世界资产（RWA）交互的 AI 代理都必须验证其来源，并披露其创建者或法定所有者的身份。

市场动态与投资流向​

DeFAI 市场的增长反映了加密货币和人工智能领域的广泛趋势：

• AI 代理代币总市值：峰值时达到 170 亿美元（数据来源：CoinGecko）
• DeFAI 板块估值：截至 2025 年 1 月为 169.3 亿美元，占整个加密 AI 市场的 34.7%
• 自动复利保险库：存款额达 51 亿美元（2025 年）
• 质押稳定币池：117 亿美元，在市场波动期间尤为受欢迎
• 流动性收益代币化：在 Pendle 和 Ether.fi 上的规模超过 23 亿美元

由 Virtuals 开发的 AI 驱动市场情报平台 AIXBT 占据了 AI 代理代币总关注度的 33% 以上——尽管像 Griffain 和 HeyAnon 这样的新兴代理正在迅速赶超。

超过 60% 的长期 DeFi 用户现在每月都会参与质押或流动性挖矿，其中越来越多的人开始依赖 AI 代理来优化其策略。

收益优化革命​

传统的收益耕作（Yield Farming）以复杂著称。年化收益率（APY）不断波动，协议不断引入新的激励措施，而无常损失（Impermanent Loss）则潜伏在每一次流动性提供中。AI 代理将这种复杂性转化为可管理的自动化流程。

现代 DeFAI 代理可以：

• 实时评估协议：同时比较数百个资金池的风险调整后收益
• 计算最佳入场和出场点：将 Gas 成本、滑点和时机因素考虑在内
• 动态重新分配资产：在无需人工干预的情况下移动资金以追求更高收益
• 最小化无常损失：通过复杂的套期保值策略和时机优化

AI 驱动的机器人金库代理已经成为一个效率层，它们根据不断变化的收益率曲线和信用状况，在借贷平台、自动做市（AMM）池甚至是代币化国债之间重新分配流动性。

监管现状与挑战​

随着 DeFAI 的发展，监管机构也开始注意到这一点。KYA 框架代表了对自主金融代理进行监管的首次重大尝试。

新兴 KYA 标准下的关键要求包括：

• 验证代理的来源和所有权
• 为机构交互披露算法策略
• 为代理执行的交易提供审计追踪
• 针对代理故障或被攻击的责任归属框架

这些监管规定在加密社区内引起了紧张局势。一些人认为，要求披露身份破坏了 DeFi 假名制（Pseudonymity）和无许可性（Permissionlessness）的基本原则。另一些人则认为，如果没有某种框架，AI 代理可能会成为市场操纵、洗钱或系统性风险的媒介。

展望未来：2026 年的格局​

以下趋势可能会定义未来一年 DeFAI 的演变：

跨链代理编排：未来的代理将在多个区块链网络上无缝运行，同时优化跨越以太坊、Solana 和新兴 L2 生态系统的策略。

代理间商业（Agent-to-Agent Commerce）：我们已经看到了 AI 代理之间相互交易的早期迹象——在没有人类中介的情况下购买计算资源、交易策略和协调流动性。

机构集成：随着 KYA 标准的成熟，传统金融机构将越来越多地与 DeFAI 基础设施互动。代币化现实世界资产的整合为 AI 管理的 DeFi 投资组合与传统金融之间建立了天然的桥梁。

强化的安全军备竞赛：发现漏洞的 AI 代理与保护协议的 AI 代理之间的竞争将加剧。智能合约审计将变得越来越自动化，也越来越必要。

对构建者和用户的意义​

对于开发者来说，DeFAI 既是机遇也是必然。那些不考虑 AI 代理交互（无论是作为用户还是潜在攻击者）的协议将处于劣势。构建 AI 原生基础设施不再是可选项，它正成为竞争性 DeFi 协议的标配。

对于用户来说，这个信号是微妙的。AI 代理确实可以优化收益并简化 DeFi 的复杂性。但它们也引入了新的信任假设。当你将财务决策委托给 AI 代理时，你不仅信任协议的智能合约，还信任该代理的训练数据、其优化目标以及其运营者的意图。

2026 年最顶尖的 DeFi 用户将不再是那些交易最频繁的人，而是那些最懂得如何利用 AI 代理，同时管理其引入的独特风险的人。

DeFAI 并没有取代人类参与去中心化金融。它正在重新定义当你的对手方没有心跳时，“参与” 究竟意味着什么。

在高端金融领域，有些对话至关重要，只能在闭门会议中进行。在 10 月 1 日的 TOKEN2049 大会上，一场这样的会议将吸引业界的关注：“高盛与佐尔坦·波兹萨：宏观与加密货币。” 这不仅仅是又一场小组讨论；这是一场受查塔姆研究所规则约束的 30 分钟炉边谈话，确保分享的见解坦诚、 unfiltered 且不具名。

舞台上将迎来两位金融巨擘：Ex Uno Plures 创始人、“布雷顿森林体系 III”理论的知识架构师佐尔坦·波兹萨，以及高盛合伙人兼亚洲宏观研究联席主管蒂莫西·莫。对于与会者而言，这是一个难得的机会，可以聆听一位富有远见的宏观策略师和一位顶级机构投资者辩论货币的未来、美元主导地位的衰落以及数字资产在新货币秩序中的爆炸性作用。

演讲者：一位远见者与一个机构巨头​

要理解这场会议的重要性，必须了解演讲者：

• 佐尔坦·波兹萨： 被广泛认为是华尔街最具影响力的思想家之一，波兹萨曾是美国财政部高级顾问和纽约联邦储备银行策略师。他最著名的是绘制了“影子银行”系统，最近则以其引人注目的“布雷顿森林体系 III”理论而闻名，该理论认为我们正在从以美元为中心的金融体系转向以大宗商品、黄金以及潜在的加密货币等“外部货币”为基础的体系。
• 蒂莫西·莫： 作为亚洲市场的资深人士，莫领导高盛的区域股票策略，指导公司机构客户应对 11 个亚太市场的复杂性。在 2006 年成为高盛合伙人之前，他曾在所罗门兄弟和怡富等公司拥有数十年的职业生涯，莫为全球宏观趋势如何转化为实际投资决策带来了扎实、务实的视角。

波兹萨的理论：布雷顿森林体系 III 的黎明​

讨论的核心是波兹萨对全球金融秩序的变革性愿景。他认为世界正在从一个建立在“内部货币”（法定货币和政府债务）之上的体系，转向一个以“外部货币”——不受单一主权发行方控制的有形资产——为基础的体系。

他的核心论点包括：

• 多极货币世界： 美元绝对主导的时代正在结束。波兹萨预见到一个人民币和欧元在贸易结算中发挥更大作用的体系，黄金将重新成为中立的储备资产。
• 持续通胀和新投资组合： 忘掉 1970 年代的通胀吧。波兹萨认为，对实体经济的长期投资不足将在可预见的未来保持高物价。这使得传统的 60/40 股债组合过时，他建议新的配置是：20% 现金、40% 股票、20% 债券和 20% 大宗商品。
• 去美元化正在加速： 地缘政治裂痕和西方制裁促使中国等国家建立平行金融体系，利用货币互换额度和黄金交易所绕过美元框架。

比特币如何融入其中？​

对于 TOKEN2049 的听众来说，关键问题是加密货币如何融入这个新世界。波兹萨的观点既引人入胜又谨慎。

他承认比特币的核心论点——一种稀缺、私有、非国家形式的货币——与他的“外部货币”概念完美契合。他赞赏其价值源于不受政府控制。

然而，他提出了一个关键问题：货币历来是公共或公私合作的产物。一种纯粹的、没有国家认可的私人货币在历史上是前所未有的。他幽默地指出，西方央行数字货币（CBDCs）“抓不住重点”，因为它们未能提供最初吸引人们使用比特币的那些不可通胀、非政府的特性。他对比特币的主要担忧仍然是加密故障的尾部风险，这是实物黄金所不具备的技术漏洞。

连接理论与行动：高盛的视角​

这就是蒂莫西·莫的角色变得至关重要的地方。作为高盛亚洲的策略师，莫将成为波兹萨宏大理论与投资者心中实际问题之间的桥梁。讨论预计将深入探讨：

• 亚洲资本流动： 多极货币体系将如何影响亚洲的贸易和投资？
• 机构采用： 亚洲机构投资者如何看待比特币与黄金等其他大宗商品？
• 投资组合策略： 波兹萨的 20/40/20/20 配置模型在高盛宏观研究的审视下是否成立？
• 亚洲的 CBDCs： 随着亚洲各国央行在数字货币实验方面处于领先地位，它们如何看待私人加密货币的崛起？

最终思考​

“高盛与佐尔坦·波兹萨”会议不仅仅是一场演讲；它实时展现了塑造金融未来的战略思维。它将新货币时代的预言家与当前体系核心的务实领导者汇聚一堂。这场对话有望就加密货币是金融史上的一个注脚，还是新兴布雷顿森林体系 III 秩序的基石，提供一个细致入微、高瞻远瞩的视角。对于任何投资于货币未来的人来说，这是一场不容错过的对话。

如果加密货币领域最赚钱的“房地产”不是 Layer 1 协议或 DeFi 应用，而是支撑你数字资产的底层管道，会怎样？

Circle、Stripe 和 Tether 正投入数亿美元押注：控制稳定币的结算层将比稳定币本身更有价值。2025 年，该行业的三大巨头相继发布了专为稳定币交易设计的定制区块链：Circle 的 Arc、Stripe 的 Tempo 以及 Plasma。夺取稳定币基础设施主导权的竞赛已经开启，且赌注之高，前所未有。

概述​

数字资产金库（DATs）是公开上市公司，其主要商业模式是积累和管理加密代币，如 ETH 或 SOL。它们通过股票发行或可转换债券筹集资金，并利用所得款项购买代币、质押以赚取收益，并通过精明的金融工程增加每股代币数量。DATs 融合了公司金库、投资信托和 DeFi 协议的特点；它们让主流投资者无需直接持有代币即可接触加密货币，并像“链上银行”一样运作。以下部分综合了四位有影响力的领导者——Tom Lee (Fundstrat/BitMine)、Joseph Lubin (Consensys/SharpLink)、Sam Tabar (Bit Digital) 和 Cosmo Jiang (Pantera Capital)——的愿景，他们正在塑造这个新兴领域。

Tom Lee – Fundstrat 联合创始人兼 BitMine 董事长​

长期论点：以太坊作为 AI–加密货币超级周期中的中立链​

• 2025 年，Tom Lee 将前比特币矿企 BitMine 转型为一家以太坊金库公司。他认为 AI 和加密货币是本十年两大主要投资叙事，两者都需要中立的公共区块链，而以太坊提供了高可靠性和去中心化的结算层。Lee 将 ETH 当前价格描述为**“对未来的折价”**——他相信机构金融和人工智能的结合最终将需要以太坊的中立公共区块链才能大规模运作，使 ETH 成为“未来十年最大的宏观交易之一”。
• Lee 认为代币化的现实世界资产、稳定币和链上 AI 将推动对以太坊前所未有的需求。在 Daily Hodl 的一次采访中，他表示以太坊金库一周内增加了超过 23.4 万枚 ETH，使 BitMine 的持有量超过 200 万枚 ETH。他解释说，华尔街和 AI 转向链上将改变金融系统，其中大部分将发生在以太坊上，因此 BitMine 旨在收购 5% 的 ETH 总供应量，这被称为“5% 的炼金术”。他还预计 ETH 将因支持加密货币的立法（例如 CLARITY 和 GENIUS 法案）而保持首选链的地位，并将以太坊描述为华尔街和白宫都青睐的“中立链”。

DAT 机制：构建股东价值​

• 在 Pantera 2025 年的区块链信函中，Lee 解释了 DATs 如何在代币价格升值之外创造价值。通过发行股票或可转换债券筹集资金、质押其 ETH、使用 DeFi 赚取收益以及收购其他金库，它们可以增加每股代币数量并维持 NAV 溢价。他将稳定币视为“加密货币的 ChatGPT 故事”，并相信来自稳定币交易的链上现金流将支持以太坊金库。
• Lee 强调，DATs 拥有多个杠杆，使其比 ETF 更具吸引力：质押收益、速度（快速发行股票以获取代币）和流动性（快速筹集资金的能力）。在 Bankless 的一次讨论中，他指出 BitMine 在积累加密货币方面的速度比 MicroStrategy 快 12 倍，并将 BitMine 的流动性优势描述为获取 NAV 溢价的关键。
• 他还强调风险管理。市场参与者必须区分可信的领导者和那些发行激进债务的公司；投资者应关注执行力、清晰的战略和风险控制。Lee 警告说，随着更多公司采用该模式，mNAV 溢价会受到挤压，DATs 需要提供超越简单持有代币的业绩。

未来愿景​

Lee 预测一个漫长的超级周期，其中以太坊将支撑代币化的 AI 经济，数字资产金库将成为主流。他预计 ETH 在短期内将达到 1 万至 1.2 万美元，并在 10–15 年的时间范围内达到更高水平。他还指出，Cathie Wood 和 Bill Miller 等主要机构已经投资于 DATs，并预计更多华尔街公司将把以太坊金库视为核心持仓。

Joseph Lubin – Consensys 创始人兼 SharpLink 董事长​

以太坊金库作为叙事和收益机器​

• Lubin 认为以太坊金库公司比比特币金库更强大，因为 ETH 具有生产性。通过质押代币和使用 DeFi，金库可以产生收益并增加每股 ETH 数量，使其“比比特币金库更强大”。SharpLink 每天将资本转换为 ETH 并立即进行质押，从而实现复利增长。
• 他将 DATs 视为向华尔街讲述以太坊故事的一种方式。在 CNBC 上，他解释说华尔街关注赚钱；通过提供有利可图的股权工具，DATs 可以比简单的智能合约信息更好地传达 ETH 的价值。虽然比特币的叙事易于理解（数字黄金），但以太坊花费数年时间构建基础设施——金库策略突出了其生产性和收益。
• Lubin 强调ETH 是高能、不可审查的货币。在 2025 年 8 月的一次采访中，他表示 SharpLink 的目标是建立最大的可信以太坊金库并持续积累 ETH，100 万枚 ETH 只是一个近期里程碑。他称以太坊是全球金融的基础层，引用数据显示其在 2024 年结算了超过 25 万亿美元的交易，并托管了大多数现实世界资产和稳定币。

竞争格局和监管​

• Lubin 欢迎新的参与者加入以太坊金库的竞争，因为它们增强了以太坊的信誉；然而，他认为 SharpLink 凭借其以太坊原生团队、质押专业知识和机构信誉而具有优势。他预测ETF 最终将被允许质押，但在那之前，像 SharpLink 这样的金库公司可以完全质押 ETH 并赚取收益。
• 在 CryptoSlate 的一次采访中，他指出以太坊的供需不平衡以及金库的日常购买将加速其采用。他强调去中心化是发展方向，并预计随着世界变得更加去中心化，ETH 和 BTC 都将继续上涨。

SharpLink 的执行​

• SharpLink 在 2025 年初悄然将其重心从体育博彩技术转向以太坊。根据股东文件，它将其大部分流动储备转换为 ETH——2025 年 7 月以 4.629 亿美元购买了 176,270 枚 ETH，一天后又以 2.95 亿美元购买了 77,210 枚 ETH。2025 年 8 月的一次直接发行筹集了 4 亿美元，并通过一项 2 亿美元的市价发行机制，使 SharpLink 的储备超过 598,800 枚 ETH。
• Lubin 表示，SharpLink 每天积累数千万美元的 ETH，并通过 DeFi 质押以产生收益。渣打银行分析师指出，像 SharpLink 这样的以太坊金库相对于其持有量仍被低估。

Sam Tabar – Bit Digital 首席执行官​

转向以太坊的理由​

• 在成功运营比特币挖矿和 AI 基础设施业务后，Sam Tabar 领导 Bit Digital 完全转型为一家以太坊金库和质押公司。他认为以太坊的可编程智能合约平台、日益增长的采用率和质押收益有能力重写金融系统。Tabar 断言，如果 BTC 和 ETH 同时推出，比特币可能就不复存在了，因为以太坊实现了无需信任的价值交换和复杂的金融原语。
• Bit Digital 出售了 280 枚 BTC，筹集了约 1.72 亿美元，用于购买超过 10 万枚 ETH。Tabar 强调，以太坊不再是次要资产，而是 Bit Digital 资产负债表的中心，该公司打算继续收购 ETH，成为领先的企业持有者。该公司宣布以每股 3.06 美元的价格直接发行 2200 万股，筹集 6730 万美元用于进一步购买 ETH。

融资策略和风险管理​

• Tabar 强烈主张使用无抵押可转换债务而非有抵押贷款。他警告说，有抵押债务可能在熊市中“摧毁”以太坊金库公司，因为当价格下跌时，债权人可能会没收代币。通过发行无抵押可转换票据，Bit Digital 保持了灵活性，并避免了资产负担。
• 在 Bankless 的一次采访中，他将以太坊金库的竞争比作 Michael Saylor 的比特币策略，但指出 Bit Digital 是一家真正的企业，拥有来自 AI 基础设施和挖矿的现金流；它旨在利用这些利润来增加其 ETH 持有量。他将以太坊金库之间的竞争描述为友好的，但强调市场关注度有限——公司必须积极积累 ETH 以吸引投资者，但更多的金库最终通过提高其价格和知名度来使以太坊受益。

未来愿景​

Tabar 设想了一个以太坊取代现有大部分金融基础设施的世界。他认为监管清晰度（例如 GENIUS 法案）为像 Bit Digital 这样的公司构建合规的以太坊金库开辟了道路，并将 ETH 的质押收益和可编程性视为未来价值的核心驱动力。他还强调，DATs 为无法直接购买加密货币的公开市场投资者打开了大门，使以太坊生态系统的访问民主化。

Cosmo Jiang – Pantera Capital 普通合伙人​

投资论点：DATs 作为链上银行​

• Cosmo Jiang 将 DATs 视为复杂的金融机构，其运作方式更像银行而非被动代币持有者。在 Index Podcast 的总结中，他解释说 DATs 的评估方式与银行类似：如果它们产生的回报高于其资本成本，它们的交易价格就会高于账面价值。根据 Jiang 的说法，投资者应该关注每股 NAV 增长——类似于每股自由现金流——而不是代币价格，因为执行力和资本配置驱动回报。
• Jiang 认为 DATs 可以通过质押和借贷产生收益，增加每股资产价值，并比简单持有现货产生更多代币。成功的决定因素之一是底层代币的长期实力；这就是 Pantera 的 Solana 公司（HSDT）使用 Solana 作为其金库储备的原因。他认为 Solana 提供了快速结算、超低费用和单片式设计，使其更快、更便宜、更易于访问——这呼应了 Jeff Bezos 消费者需求的“神圣三位一体”。
• Jiang 还指出，DATs 有效地锁定了供应，因为它们像封闭式基金一样运作；一旦代币被收购，它们很少出售，从而减少了流动供应并可能支撑价格。他将 DATs 视为一座桥梁，为那些偏爱股票而非直接接触加密货币的传统投资者带来了数百亿美元的资金。

构建卓越的 Solana 金库​

• Pantera 一直是 DATs 领域的先驱，锚定了 DeFi Development Corp (DFDV) 和 Cantor Equity Partners (CEP) 等早期项目，并投资了 BitMine。Jiang 写道，他们已经审查了五十多个 DAT 提案，他们的早期成功使 Pantera 成为新项目的第一选择。
• 2025 年 9 月，Pantera 宣布成立 Solana 公司 (HSDT)，获得超过 5 亿美元的资金，旨在最大化每股 SOL 数量并为公开市场提供 Solana 敞口。Jiang 的 DAT 论点指出，拥有 DAT 可能比直接持有代币或通过 ETF 拥有更高的回报潜力，因为 DATs 通过收益生成来增加每股 NAV。该基金旨在扩大机构对 Solana 的访问，并利用 Pantera 的过往业绩来构建卓越的 Solana 金库。
• 他强调时机至关重要：随着投资者寻求 ETF 之外的加密货币敞口，数字资产股票享受了顺风。然而，他警告说，兴奋会引来竞争；一些 DATs 会成功，而另一些则会失败。Pantera 的策略是支持高质量团队，筛选激励一致的管理层，并在下行情景中支持整合（并购或回购）。

结论​

总的来说，这些领导者将数字资产金库视为传统金融与新兴代币经济之间的桥梁。Tom Lee 设想以太坊金库是捕捉 AI–加密货币超级周期的工具，旨在积累以太坊总供应量的 5%；他强调速度、收益和流动性是 NAV 溢价的关键驱动因素。Joseph Lubin 将以太坊金库视为产生收益的机器，它们向华尔街讲述以太坊的故事，同时将 DeFi 和质押推向主流金融。Sam Tabar 押注以太坊的可编程性和质押收益将重写金融基础设施，并警告不要使用有抵押债务，提倡通过无抵押融资进行积极而审慎的积累。Cosmo Jiang 将 DATs 视为链上银行，其成功取决于资本配置和每股 NAV 增长；他正在构建卓越的 Solana 金库，以展示 DATs 如何开启新的增长周期。这四位领导者都预计 DATs 将继续激增，公开市场投资者将越来越多地选择它们作为接触加密货币下一篇章的工具。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital) 和 Alexander Good (Post Fiat) 的愿景

概述​

Token2049 举办了一场名为**“加密货币的终局之战”的专题讨论会，主讲嘉宾包括 Mert Mumtaz (Helius 首席执行官)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards 联合创始人)、Jordi Alexander (Selini Capital 创始人) 和 Alexander Good (Post Fiat 创始人)。尽管该专题讨论会没有公开的文字记录，但每位发言人都对加密货币行业的长期发展轨迹表达了独特的愿景。本报告综合了他们的公开声明和著作——涵盖博客文章、文章、新闻采访和白皮书——以探讨每个人如何构想加密货币的“终局”**。

Mert Mumtaz – 加密货币即“资本主义 2.0”​

核心愿景​

Mert Mumtaz 反对加密货币仅仅代表“Web 3.0”的观点。相反，他认为加密货币的终局是升级资本主义本身。在他看来：

• 加密货币为资本主义要素赋能： Mumtaz 指出，资本主义依赖于信息的自由流动、安全的产权、一致的激励、透明度和无摩擦的资本流动。他认为，去中心化网络、公共区块链和代币化使这些特征更加高效，将加密货币转变为**“资本主义 2.0”**。
• 全天候市场与代币化资产： 他提到了关于全天候金融市场以及股票、债券和其他现实世界资产代币化的监管提案。允许市场持续运行并通过区块链轨道进行结算将使传统金融系统现代化。代币化创造了全天候流动性和资产的无摩擦交易，而这些资产此前需要清算所和中介机构。
• 去中心化与透明度： 通过使用开放账本，加密货币消除了传统金融中存在的一些守门人角色和信息不对称。Mumtaz 将此视为民主化金融、协调激励和减少中间商的机会。

影响​

Mumtaz 的“资本主义 2.0”论点表明，该行业的终局不局限于数字收藏品或“Web3 应用”。相反，他设想了一个国家监管机构接受全天候市场、资产代币化和透明度的未来。在那个世界里，区块链基础设施将成为全球经济的核心组成部分，将加密货币与受监管的金融融合。他还警告说，这种转变将面临挑战——例如女巫攻击、治理集中化和监管不确定性——但他相信这些障碍可以通过更好的协议设计和与监管机构的合作来解决。

Udi Wertheimer – **比特币的“世代轮换”**与山寨币的清算​

世代轮换与比特币“让你的血脉退休”论点​

Taproot Wizards 的联合创始人 Udi Wertheimer 以其挑衅性地捍卫比特币和嘲讽山寨币而闻名。2025 年年中，他发布了一篇名为**“这个比特币论点将让你的血脉退休”**的病毒式文章。根据他的论点：

• 世代轮换： Wertheimer 认为，早期以低价积累比特币的“巨鲸”已大部分出售或转移了他们的币。机构买家——ETF、国库和主权财富基金——已经取代了他们。他称这个过程为**“所有权的全面轮换”**，类似于狗狗币在 2019-21 年的上涨，当时从巨鲸到散户需求的转变推动了爆炸性回报。
• 价格不敏感的需求： 机构在分配资本时并不关心单位价格。他以贝莱德的 IBIT ETF 为例指出，新投资者认为 40 美元的上涨微不足道，并愿意以任何价格购买。这种供应冲击加上有限的流通量意味着比特币可能会远远超出共识预期地加速上涨。
• 40 万美元以上目标与山寨币崩溃： 他预测比特币到 2025 年底可能超过 40 万美元/BTC，并警告称山寨币将表现不佳甚至崩溃，其中以太坊被点名为“最大输家”。根据 Wertheimer 的说法，一旦机构 FOMO 情绪高涨，山寨币将“被一击毙命”，比特币将吸收大部分资本。

影响​

Wertheimer 的终局论点将比特币描绘成进入其最后的抛物线阶段。“世代轮换”意味着供应正在流入强势持有者（ETF 和国库）手中，而散户兴趣才刚刚开始。如果正确，这将造成严重的供应冲击，将 BTC 价格推高至远超当前估值的水平。同时，他认为山寨币提供了不对称的下行风险，因为它们缺乏机构买盘支持并面临监管审查。他给投资者的信息很明确：在华尔街全部买走之前，现在就大量买入比特币。

Jordi Alexander – 宏观实用主义、人工智能与加密货币作为双重革命​

投资人工智能与加密货币——两大关键行业​

Selini Capital 创始人、著名博弈论者 Jordi Alexander 认为，人工智能和区块链是本世纪最重要的两大行业。在 Bitget 总结的一次采访中，他提出了几点：

• 双重革命： Alexander 认为，实现真正财富增长的唯一途径是投资技术创新（特别是人工智能）或尽早参与加密货币等新兴市场。他指出，人工智能开发和加密基础设施将成为本世纪智能和协调的基础模块。
• 四年周期结束： 他断言，由比特币减半驱动的传统四年加密周期已经结束；相反，市场现在经历的是流动性驱动的“迷你周期”。未来的上涨将发生在**“真实资本”完全进入该领域之时。他鼓励交易者将低效率视为机会，并培养技术和心理技能**以在这种环境中蓬勃发展。
• 承担风险与技能发展： Alexander 建议投资者将大部分资金保留在安全资产中，但分配一小部分用于承担风险。他强调培养判断力并保持适应性，因为在一个快速发展的领域中“没有退休一说”。

对中心化策略和宏观观点的批判​

• MicroStrategy 的零和博弈： 在一份快讯中，他警告说 MicroStrategy 购买 BTC 的策略可能是一个零和博弈。尽管参与者可能觉得自己正在获胜，但这种动态可能隐藏风险并导致波动性。这强调了他的信念，即加密市场通常由负和或零和动态驱动，因此交易者必须了解大型参与者的动机。
• 美国货币政策的终局： Alexander 对美国宏观政策的分析强调，美联储对债券市场的控制可能正在减弱。他指出，长期债券自 2020 年以来大幅下跌，并认为美联储可能很快会转向量化宽松。他警告说，此类政策转变可能导致市场**“先是渐进……然后突然爆发”**的波动，并称这是比特币和加密货币的关键催化剂。

影响​

Jordi Alexander 的终局愿景是细致入微且宏观导向的。他没有预测单一的价格目标，而是强调了结构性变化：向流动性驱动周期的转变、人工智能驱动协调的重要性以及政府政策与加密市场之间的相互作用。他鼓励投资者培养深刻的理解和适应能力，而不是盲目追随叙事。

Alexander Good – Web 4、人工智能代理与 Post Fiat L1​

Web 3 的失败与人工智能代理的崛起​

Alexander Good (也以其笔名“goodalexander”闻名) 认为 Web 3 在很大程度上是失败的，因为用户更关心便利性和交易，而不是拥有自己的数据。在他的文章《Web 4》中，他指出消费者应用的采用依赖于无缝的用户体验；要求用户桥接资产或管理钱包会扼杀增长。然而，他看到一个生存威胁正在出现：人工智能代理，它们可以生成逼真的视频，通过协议（例如 Anthropic 的“计算机控制”框架）控制计算机，并接入 Instagram 或 YouTube 等主要平台。由于人工智能模型正在迅速改进，并且生成内容的成本正在崩溃，他预测人工智能代理将创建大部分在线内容。

Web 4：在区块链上进行谈判的人工智能代理​

Good 提出了 Web 4 作为解决方案。其核心思想是：

• 人工智能代理经济系统： Web 4 设想人工智能代理代表用户，像“好莱坞经纪人”一样替他们进行谈判。这些代理将使用区块链进行数据共享、争议解决和治理。用户向代理提供内容或专业知识，代理提取价值——通常通过与世界各地的其他人工智能代理互动——然后以加密货币的形式将付款分配回用户。
• 人工智能代理处理复杂性： Good 认为人类不会突然开始将资产桥接到区块链上，因此人工智能代理必须处理这些交互。用户只需与聊天机器人（通过 Telegram、Discord 等）交谈，人工智能代理将在幕后管理钱包、许可协议和代币交换。他预测在不久的将来，将会有无数的协议、代币和计算机到计算机的配置，这些对人类来说是难以理解的，因此人工智能的协助至关重要。
• 不可避免的趋势： Good 列举了支持 Web 4 的几个趋势：政府的财政危机鼓励替代方案；人工智能代理将蚕食内容利润；人们因依赖机器而变得“更笨”；以及最大的公司押注于用户生成内容。他总结说，用户与人工智能系统对话、这些系统代表他们进行谈判、以及用户在主要通过聊天应用互动时接收加密支付是不可避免的。

生态系统映射与 Post Fiat 介绍​

Good 将现有项目分为 Web 4 基础设施或可组合性项目。他指出，像 Story 这样为知识产权声明创建链上治理的协议，将成为人工智能代理之间的双边市场。同时，Akash 和 Render 出售计算服务，并可以适应向人工智能代理授权。他认为像 Hyperliquid 这样的交易所将受益，因为需要无数的代币交换才能使这些系统对用户友好。

他自己的项目 Post Fiat 被定位为**“Web 4 的造王者”**。Post Fiat 是一个基于 XRP 核心技术构建的 Layer‑1 区块链，但具有改进的去中心化和代币经济学。主要特点包括：

• 人工智能驱动的验证者选择： Post Fiat 不依赖于人工运行的质押，而是使用大语言模型 (LLM) 根据可信度和交易质量对验证者进行评分。网络通过由人工智能代理管理的过程向验证者分发 55% 的代币，目标是实现“客观性、公平性且无人为干预”。该系统的月度周期——发布、评分、提交、验证以及选择和奖励——确保了透明的选择。
• 专注于投资与专家网络： 与 XRP 专注于交易银行不同，Post Fiat 针对金融市场，使用区块链进行合规、索引和运营一个由社区成员和人工智能代理组成的专家网络。AGTI (Post Fiat 的开发部门) 向金融机构销售产品，并可能推出 ETF，其收入将资助网络开发。
• 新用例： 该项目旨在通过创建去中心化的 ETF、提供合规的加密备忘录以及支持成员通过洞察力赚取代币的专家网络来颠覆索引行业。白皮书详细介绍了技术措施——例如统计指纹识别和加密——以防止女巫攻击和作弊。

Web 4 作为生存机制​

Good 总结说，Web 4 是一种生存机制，而不仅仅是一种酷炫的意识形态。他认为，随着人工智能代理的激增，一场“复杂性炸弹”将在六个月内到来。用户将不得不将部分收益让给人工智能系统，因为参与代理经济将是唯一蓬勃发展的方式。在他看来，Web 3 去中心化所有权和用户隐私的梦想是不够的；Web 4 将融合人工智能代理、加密激励和治理，以驾驭日益自动化的经济。

比较分析​

趋同主题​

1. 机构与技术变革驱动终局。
   • Mumtaz 预见到监管机构将支持全天候市场和代币化，这将使加密货币成为主流。
   • Wertheimer 强调通过 ETF 实现的机构采纳是比特币抛物线式上涨阶段的催化剂。
   • Alexander 指出，下一轮加密货币繁荣将由流动性驱动而非周期驱动，并且宏观政策（如美联储的转向）将提供强大的顺风。
2. 人工智能成为核心。
   • Alexander 强调投资人工智能和加密货币是未来财富的双重支柱。
   • Good 围绕人工智能代理构建 Web 4，这些代理在区块链上进行交易、管理内容和谈判交易。
   • Post Fiat 的验证者选择和治理依赖于 LLM 来确保客观性。 这些愿景共同暗示，加密货币的终局将涉及人工智能与区块链之间的协同作用，其中人工智能处理复杂性，而区块链提供透明的结算。
3. 需要更好的治理和公平性。
   • Mumtaz 警告说，治理的中心化仍然是一个挑战。
   • Alexander 鼓励理解博弈论激励，指出像 MicroStrategy 这样的策略可能是零和的。
   • Good 提出了人工智能驱动的验证者评分，以消除人为偏见并创建公平的代币分配，解决 XRP 等现有网络中的治理问题。

分歧愿景​

1. 山寨币的角色。 Wertheimer 认为山寨币注定失败，并相信比特币将捕获大部分资本。Mumtaz 专注于包括代币化资产和 DeFi 在内的整个加密市场，而 Alexander 则跨链投资，并认为低效率创造了机会。Good 正在构建一个专门用于人工智能金融的山寨 L1 (Post Fiat)，这意味着他认为专业化网络仍有发展空间。
2. 人类代理与人工智能代理。 Mumtaz 和 Alexander 强调人类投资者和监管机构，而 Good 则设想了一个人工智能代理成为主要经济参与者，人类通过聊天机器人进行互动的未来。这种转变意味着根本不同的用户体验，并引发了关于自主性、公平性和控制权的问题。
3. 乐观主义与谨慎。 Wertheimer 的论点对比特币持激进的看涨态度，几乎不担心下行风险。Mumtaz 对加密货币改善资本主义持乐观态度，但也承认监管和治理挑战。Alexander 则持谨慎态度——强调低效率、零和动态以及技能发展的必要性——同时仍然相信加密货币的长期前景。Good 认为 Web 4 是不可避免的，但警告“复杂性炸弹”的到来，敦促人们做好准备而不是盲目乐观。

结论​

Token2049 的**“加密货币终局之战”**专题讨论会汇集了持不同观点的思想家。Mert Mumtaz 将加密货币视为资本主义的升级，强调去中心化、透明度和全天候市场。Udi Wertheimer 认为比特币正在进入一个供应冲击的世代上涨，这将使山寨币落后。Jordi Alexander 采取了更宏观实用的立场，敦促同时投资人工智能和加密货币，同时理解流动性周期和博弈论动态。Alexander Good 设想了一个 Web 4 时代，其中人工智能代理在区块链上进行谈判，而 Post Fiat 成为人工智能驱动金融的基础设施。

尽管他们的愿景各不相同，但一个共同的主题是经济协调的演变。无论是通过代币化资产、机构轮换、人工智能驱动的治理还是自主代理，每位发言人都相信加密货币将从根本上重塑价值的创造和交换方式。因此，终局似乎更像是一个过渡，而非终点，它将我们带入一个资本、计算和协调融合的新系统。

区块链应用斯坦福峰会（BASS）在区块链科学大会（SBC）当周拉开帷幕，汇聚了创新者、研究者和构建者，共同探索生态系统的前沿。组织者 Gil、Kung 和 Stephen 热情迎接与会者，强调本次活动聚焦于创业精神和落地应用，这一精神源自与 SBC 的紧密合作。得到 Blockchain Builders、斯坦福密码学与区块链校友会等组织的支持，全天深入探讨了天体区块链、以太坊的未来、机构级 DeFi 以及 AI 与加密的交叉新领域。

Dalia Maliki：用 Space Computer 构建轨道信任根​

Dalia Maliki 是加州大学圣塔芭芭拉分校的教授，也是 Space Computer 的顾问，她以一个真正超凡的案例开启演讲：在轨道上构建安全计算平台。

What is Space Computer? 简而言之，Space Computer 是一个“轨道信任根”，为在卫星上运行安全且保密的计算提供平台。其核心价值在于空间本身的独特安全保证。Maliki 解释道：“一旦一个盒子安全发射并部署到太空，没人能后来入侵它。此时它是纯粹、完美的防篡改。” 这种环境防泄漏、通信难以干扰，并提供可验证的地理位置，赋予强大的去中心化属性。

Architecture and Use Cases 系统采用两层架构：

• Layer 1（Celestial）：权威信任根运行在轨道卫星网络上，针对有限且间歇的通信进行优化。
• Layer 2（Terrestrial）：在地面运行标准的扩容方案，如 rollup 和状态通道，最终性和安全性锚定在 Celestial Layer 1。

早期用例包括运行高度安全的区块链验证者以及捕获宇宙辐射的真随机数生成器。但 Maliki 强调平台的潜力在于不可预见的创新。“构建平台最酷的地方在于，你搭建了平台，其他人会来构建你从未想象的用例。”

她以 1950 年代的 Project Corona 为例——当时从间谍卫星投下胶卷桶，由飞机在空中接收——鼓励大家放眼宏大。“相比之下，我们今天在 Space Computer 上的工作已经是奢侈，我们对未来充满期待。”

Tomasz Stanczak：以太坊路线图——扩容、隐私与 AI​

Tomasz Stanczak，Ethereum 基金会执行董事，全面回顾了以太坊不断演进的路线图，重点聚焦在扩容、提升隐私以及与 AI 的融合。

Short‑Term Focus: Supporting L2s 以太坊的近期重点是巩固其作为 L2 构建最佳平台的角色。即将推出的两次硬分叉 Fusaka 与 Glumpsterdom 均围绕此目标展开。Stanczak 表示：“我们要更有力地表明，L2 在创新、扩展以太坊，并且协议构建者会承诺 Layer 1 以最佳方式支持 L2。”

Long‑Term Vision: Lean Ethereum and Real‑Time Proving 展望更远的未来，“Lean Ethereum”旨在实现大规模扩容和安全硬化。关键组成是 ZK‑EVM 路线图，目标是实现 99% 区块在 10 秒以内的实时证明，可由单独的质押者完成。结合数据可用性提升，L2 有望理论上达到 “1000 万 TPS”。长期计划还包括通过基于哈希的签名和 ZK‑EVM 实现后量子密码学。

Privacy and the AI Intersection 隐私是另一重要支柱。以太坊基金会成立了 Privacy and Scaling Explorations（PSC）团队，负责协调工作、支持工具链并探索协议层隐私集成。Stanczak 认为这对以太坊与 AI 的交互至关重要，可实现审查抵抗的金融市场、隐私保护的 AI 以及开源的代理系统。他强调，以太坊将金融、艺术、机器人和 AI 等多学科相连的文化，是应对未来十年挑战与机遇的关键。

Sreeram Kannan：用 EigenCloud 构建宏大 Crypto 应用的信任框架​

Sreeram Kannan，Eigen Labs 创始人，挑战听众超越当前 Crypto 应用的边界，提出理解 Crypto 核心价值的框架，并介绍 EigenCloud 作为实现该愿景的平台。

Crypto's Core Thesis: A Verifiability Layer “Crypto 本质上是构建在其之上的信任或可验证层，能够支撑极具潜力的应用。”Kannan 解释道，并提出 “TAM vs. Trust” 框架，说明 Crypto 应用的可寻址市场（TAM）会随其承载的信任指数呈指数增长。比特币的市场随其相较法币的可信度提升而扩大；借贷平台的市场随其对借款人偿付能力的保证可信度提升而扩大。

EigenCloud: Unleashing Programmability Kannan 认为，构建更宏大应用（如去中心化 Uber 或可信 AI 平台）的主要瓶颈不是性能，而是可编程性。为此，EigenCloud 引入全新架构，将应用逻辑与代币逻辑分离。

“我们把代币逻辑保留在以太坊链上，”他提议，“但把应用逻辑搬到链外。你可以在任意容器中编写核心逻辑……在 CPU、GPU 或其他设备上执行……然后将这些结果可验证地带回链上。”

这种方式将 Crypto 的规模从 “笔记本或服务器级” 扩展到 “云级”，让开发者能够构建早期 Crypto 设想中真正颠覆性的应用。

圆桌讨论：区块链架构深度剖析​

本场圆桌邀请了 MegaETH 的 Leiyang、Realo 的 Adi 与 Solana 基金会的 Solomon，共同探讨单体、模块化以及 “超级模块化” 架构的权衡。

• MegaETH（模块化 L2）：Leiyang 介绍 MegaETH 采用中心化排序器实现极致速度，同时将安全性委托给以太坊。此设计旨在为应用提供 Web2 级实时体验，复活了此前因性能受限而搁置的 “ICO 时代” 野心。
• Solana（单体 L1）：Solomon 说明 Solana 高节点要求的单体架构是为最大吞吐量而刻意设计，以支撑其将全球金融活动全部上链的愿景。目前重点在资产发行与支付。谈及互操作性时，Solomon 坦言：“总体来说，我们并不太在乎互操作性……核心是让尽可能多的资产流动性和使用场景落在链上。”
• Realo（超级模块化 L1）：Adi 介绍 Realo 的 “超级模块化” 概念，将预言机等关键服务直接内嵌到基础层，以降低开发者摩擦。此设计旨在原生连接现实世界，聚焦真实资产（RWA）并让区块链对终端用户透明不可见。

圆桌讨论：AI 与区块链的真实交叉​

由 HackVC 的 Ed Roman 主持，三位嘉宾展示了各自对 AI 与 Crypto 融合的独特路径。

• Ping AI（Bill）：构建 “个人 AI”，用户自行保管数据。目标是取代传统广告交易模型，用户的数据若促成转化即可直接获得奖励，实现数字足迹的经济价值捕获。
• Public AI（Jordan）：自称 “AI 的人类层”，提供高质量、按需的数据市场，这类数据无法被爬取或合成。通过链上声誉系统与质押机制确保贡献者提供信号而非噪声，并对其贡献进行奖励。
• Gradient（Eric）：打造去中心化 AI 运行时，在闲置的消费级硬件网络上实现分布式推理与训练。目标是对大型 AI 公司中心化力量形成制衡，让全球社区协同训练与服务模型，保持 “智能主权”。

峰会更多亮点​

• Orin Katz（Starkware） 介绍了 “合规链上隐私” 的构建块，阐述 ZK‑proof 如何用于创建隐私池和私有代币（ZRC20），并加入 “查看密钥” 等监管监管机制。
• Sam Green（Cambrian） 概述了 “代理金融” 生态，将 Crypto 代理划分为交易、流动性提供、借贷、预测与信息五类，并强调快速、完整、可验证的数据是其动力源。
• Max Siegel（Privy） 分享了超过 7500 万用户的 onboarding 经验，强调要在用户所在的环境提供简化的产品体验，让产品需求驱动基础设施选择，而非相反。
• Nil Dalal（Coinbase） 推出 “链上代理商业栈” 与开放标准 X42，这是一套面向机器的协议，旨在构建 “机器可支付的网络”，让 AI 代理可使用稳定币购买数据、API 与服务。
• Gordon Liao 与 Austin Adams（Circle） 发布 Circle Gateway，一种创建统一 USDC 余额的原语，实现链抽象。它可在多链间实现 <500 ms 的准即时流动性部署，显著提升企业与流动性提供者的资本效率。

当天的闭幕词明确传达：Crypto 的底层正在成熟，焦点正决定性地转向构建稳健、用户友好且经济可持续的应用，以弥合链上世界与全球经济之间的鸿沟。