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Tether 低调增持 72 亿美元比特币：USDT 利润如何打造最大的已验证私人比特币财库

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 15 日，就在加密货币 Twitter 还在争论 Hyperliquid 的未平仓合约和 Aptos 代币解锁时，Tether 将 951 枚 BTC —— 约 7050 万美元 —— 从 Bitfinex 热钱包转移到了其长期储备地址。没有新闻发布会。没有华丽的投资者推介。这只是其持仓的又一次常规增补，目前其总持仓已达 97,141 BTC，价值约 71.6 亿美元，这悄然使这家 USDT 发行方成为了地球上最大的已验证私人企业比特币持有者。

4 月的购买量以美元计算并不大。但其背后的模式却非同寻常。Tether 目前堆积比特币的速度，如果保持下去，到年底其持有量将超过 110,000 BTC —— 这完全由稳定币业务的运营利润资助，该业务在 2025 年创造了超过 100 亿美元的净收入。Strategy 通过举债购买比特币。BlackRock 为机构配置者打包比特币。而 Tether 只是将其持有美国国债所赚取的 15% 利润转化为“聪”（satoshis），然后悄然离去。这是市场上最纯粹、也最少被讨论的比特币积累引擎。

机械化利润引擎​

Tether 的比特币策略在纸面上几乎显得枯燥。2023 年 5 月，该公司正式确立了一项政策，将季度实现运营利润的至多 15% 分配给比特币，作为长期价值存储和储备多样化工具。这就是全部的理论。没有杠杆，没有可转换票据计算，没有股权稀释，也没有股东投票。财务团队只需从持有针对 1870 亿美元 USDT 负债的短期美国国债所积累的现金中提取一部分，每个季度将其投入 BTC。

当基础业务利润如此丰厚时，这些数字的复利增长非常迅速：

  • 2025 年第四季度购买：2026 年 1 月 1 日，首席执行官 Paolo Ardoino 确认将 8,888.8 BTC（约 7.78 亿美元）转入财务钱包，这是 Tether 历史上单季度最大的分配。
  • 4 月增补：2026 年 4 月 15 日再次购入 951 BTC（7050 万美元），使总持仓达到 97,141 BTC。
  • 2025 年净利润：据报道超过 100 亿美元，由 USDT 发行量的增长和美国国债收益率的上升推动。

使这一引擎区别于其他企业比特币计划的是资金来源。Strategy 以举债著称。MARA 进行挖矿。Tesla 曾动用公司现金。而 Tether 更接近于主权财富基金：它赚取利差收益，提取固定比例进行购买。只要 USDT 的需求依然存在且国债收益率保持在零以上，购买计划就是自动化的。CryptoSlate 将其描述为“将美国国债转化为自动加密货币需求的机械化利润引擎”，这一描述非常贴切。

97,141 BTC 的真实排名​

最初推介这个故事的 TODO 笔记将 Tether 称为“仅次于 Strategy 和 BlackRock IBIT 的第三大企业比特币持有者”。这是一个有用的起点，但它掩盖了关于“什么才算企业持有者”的争论。

以下是截至 2026 年 4 月的清晰对比图：

持有者约 BTC 数量类型链上可验证？
BlackRock IBIT~785,000现货 ETF是
Strategy (前 MicroStrategy)~687,410上市公司是
Tether97,141私人公司是
MARA38,689上市矿企是
Block, Inc.28,355上市公司是
Tesla~10,000上市公司部分
SpaceX8,285私人公司是

Block.one 据报道自 EOS 财务库时代以来持有 164,000 BTC，技术上排名在 Tether 之前。但这些持有量从未在链上得到验证，大多数分析师将其视为自述主张而非确认头寸。在那些你可以真正通过区块浏览器检查比特币的持有者中，Tether 是全球最大的已验证私人企业持有者，毫无疑问。

它也是前三名中唯一一个购买速度由稳定币增长而非资本市场准入决定的持有者。如果本轮周期 USDT 供应量再增加 500 亿美元（考虑到离岸需求，这完全有可能），BTC 资产项也将随之增长。

垂直整合的“稳定币-比特币”混合体​

完整阅读 Tether 的储备构成，其战略便清晰可见：

  • 约 1000 亿美元 美国国债（Tether 目前是全球第 18 大美国国债持有者，并有望在 2026 年进入前 10 名）
  • 71.6 亿美元 比特币 (97,141 BTC)
  • 48 吨 黄金
  • 超过 1870 亿美元 的 USDT 流通量

资产端看起来不像是一个稳定币储备，更像是一个主权级别的资产负债表。Tether 通过国债赚取收益，通过黄金对冲法币贬值风险，并通过比特币捕捉加密原生资产的上涨空间 —— 与此同时，它还发行着全球使用最广泛的美元锚定负债。这是一个垂直整合的“稳定币与财务库”混合体，任何上市公司在不进入受监管的稳定币业务之前都无法复制。

将其与下一梯队的加密相关企业持有者进行比较。Coinbase 持有约 16 亿美元的 BTC。Block 持有约 28,355 BTC（按当前价格计算约 20 亿美元）。Galaxy Digital 公布的头寸仅为数亿美元。Tether 现在在结构规模上已经超越了所有这些公司，而且它从未将自己标榜为一家比特币财务公司。

监管分歧：GENIUS 法案、USAT 与 HQLA 问题​

累积的故事很清晰。监管的故事则并非如此。

《2025 年 GENIUS 法案》（GENIUS Act）于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，确立了美国首个联邦稳定币框架：1:1 准备金要求、每月公开证明、年度审计，以及第 4(c) 条禁止发行人支付收益。至关重要的一点是，该法律的管辖权针对注册在美国境内的发行人。自 2024 年起总部位于萨尔瓦多的 Tether，则处于该审计范围之外。

这一缺口并非没被注意到。Jack Reed 参议员在 2026 年初再次提出了《外国稳定币透明度法案》(S.3907)，该法案要求任何在美国市场具有实质性影响力的外国发行稳定币必须接受全面的准备金审计，以此作为继续进入美国交易所的条件。如果获得通过，该法律将迫使 Tether 要么将审计整合到受美国认可的框架中，要么面临从主要获得美国许可的场所下架的风险。

Tether 的应对策略是拆分业务。2026 年 1 月 27 日，该公司推出了 USAT (USA₮)，这是一种受美国监管、以美元支持的稳定币，由 Anchorage Digital Bank 发行——这是一家受货币监理署 (OCC) 特许、受联邦监管的数字资产银行。USAT 的定位是为美国机构资本提供合规的链上美元，而 USDT 则继续服务于全球流动性和离岸市场。这一架构布局非常巧妙：受监管的美国外壳设在 Anchorage，比特币储备留在萨尔瓦多母公司，而美国监管机构仅对前者拥有审计权。

更难的问题在于，在稳定币监管机构眼中，比特币未来是否被视为高质量流动资产 (HQLA)。国债无疑是 HQLA。黄金有着悠久的监管历史。比特币则不然——而且美国监管机构可能会挑战任何试图将 BTC 储备计入受监管稳定币 1:1 抵押资产的尝试。这对 USDT（留在离岸）来说无关紧要，但对 USAT 却非常关键，这意味着那 97,141 枚 BTC 在结构上被困在防火墙的离岸一侧。

为什么这在 Tether 之外也意义重大​

以下三个连锁反应值得关注。

1. Tether 现在成为了一个无人预见的比特币价格底部。 一个每季度机械地将 3 亿至 10 亿美元法币利润转换为 BTC 的买家是一个不容忽视的需求沉淀点。在国债收益率保持高位且 USDT 供应增长的季度，这种需求会随之走高。这在形态上最接近主权级别的累积计划，只不过这个“主权国家”是一个私人稳定币发行人，在何时或如何购买方面不受政治约束。

2. 其他稳定币发行人将面临投资者要求效仿的压力。 Circle 到目前为止一直保持纯国债储备，部分原因是根据 GENIUS 法案，USDC 的受监管地位使得持有比特币储备在操作上非常尴尬。但一旦 Tether 的 BTC 持仓成为资产负债表的话题——在下一个牛市周期重新估值时必然会发生——“为什么你的稳定币发行人不持有任何比特币？”这个问题将成为 Circle、PayPal 和下一波 GENIUS 法案稳定币发行人必须公开回答的问题。预计到 2027 年之前，至少会有一家公司屈服。

3. 关于 HQLA 的争端即将到来。 如果任何受监管的稳定币发行人试图将比特币计入 1:1 准备金，美国监管机构将予以强烈反击。这场博弈将定义未来十年稳定币储备的形态。Tether 的 97,141 枚 BTC 是监管范围外最集中的单一测试案例——其显眼程度足以被引用，其实力之强又足以让其保持增长。

交易量背后隐藏的寂静故事​

Tether 比特币计划最引人注目的一点是它的低调。没有 Saylor 式的新闻发布会，没有关于“比特币国库收益”的季度财报电话会议，也没有优先股发行。只有持续多年、大约每季度执行一次的链上转移——从 Bitfinex 热钱包转入冷储备，由运营利润资助，并在披露时几乎像是顺带一提。

这种沉静本身就是策略。Tether 不需要说服资本市场为其比特币计划提供资金——稳定币业务直接为其买单。它不需要针对股价反射性进行优化，因为没有公开股票。它甚至不需要选择买入时点，因为购买计划是机械式的。唯一能阻止这台引擎的，是 USDT 需求的持续崩溃，或者是切断 Tether 与美国国债收益率联系的监管行动。目前看来，这两者都不会很快发生。

对于市场其他参与者来说，结论令人不安。未来十年最重要的比特币买家可能根本不是一家上市公司。它可能是一家位于萨尔瓦多的私有稳定币发行人，它印刷以美元计价的负债，将浮盈存放于美国国债，并每隔 90 天静静地将 15% 的利差转换为 BTC——其天花板仅取决于离岸市场对数字美元的需求增长。

97,141 枚 BTC 仅仅是 2026 年 4 月的故事现状。模式显示，这一趋势仍在继续。

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