非银行稳定币的终结？香港金管局向汇丰和锚点金融授予亚洲首批受监管发行商牌照
2026年4月10日，香港金融管理局做出了一个将在全球金融领域回响数年的决定：向一家主要国际银行和一家由全球银行、Web3巨头及电信集团共同支持的多行业合资企业授予了全球首批稳定币发行商牌照。现有所有稳定币发行商——Tether、Circle、每一个算法项目——都是非银行机构。那个时代在香港刚刚终结。
牌照颁发给了香港上海汇丰银行有限公司（HSBC）和锚点金融有限公司——一家由香港渣打银行、Animoca Brands和HKT组成的合资企业。从36名首批申请者中，最终只有两家脱颖而出。仅这一选择性本身就说明了问题。
《稳定币条例》的实际要求
香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效，建立了亚洲最详细的法定参考稳定币牌照制度。要求在设计上极为严格：
- 最低实缴资本2500万港元 — 过滤资本不足的进入者
- 100%高质量流动储备支持 — 现金和近现金等价物，与发行人自有资金隔离
- 每日储备披露 — 实时透明度，历史上任何现有主要稳定币发行商均未提供
- 一个工作日内赎回 — 对持有人的强制流动性保证
- 严格治理标准 — 董事会层面的问责要求
这些不是建议。违反任何条件都意味着失去牌照，并被禁止向香港零售投资者发行稳定币。金管局建立了一个不合规代价极高的框架。
两位获胜者——及其揭示的信息
汇丰银行：机构港元结算
汇丰银行计划于2026年下半年推出的港元稳定币，针对机构使用场景：企业财务管理、跨境贸易融资和银行间结算。汇丰是全球资产规模第七大银行。由汇丰发行、100%储备支持、24小时内可赎回的港元稳定币，在功能上是数字化的银行级货币市场工具。
牌照编号为FRS02——第二个颁发的。这一顺序很重要：锚点金融的FRS01表明监管机构认为合资模式的多行业覆盖是更迫切需要首先启用的使用场景。
锚点金融：多行业合资模式
锚点金融在结构上更具创新性。它于2025年2月由香港渣打银行、Animoca Brands和HKT共同组建，结合了：
- 渣打银行的银行基础设施：合规基础设施、反洗钱/KYC、代理银行关系
- Animoca Brands的Web3分发：400多家投资组合公司、NFT生态系统、游戏平台，以及横跨亚洲数字原住民群体的用户基础
- HKT的电信支付基础设施：HKT运营香港主导的移动支付和电信生态系统，直接触达数百万用户
稳定币产品HKDAP（港元平价）将采用B2B2C模式——锚点金融向授权分销商授权访问，再由分销商向终端用户开放。第一阶段将于2026年第二季度启动。
这一架构并非偶然。通过合作伙伴而非直接向消费者分发，锚点金融可以快速扩展，而无需从头构建面向消费者的金融科技产品。电信和游戏分发渠道成为轨道；HKDAP成为在这些轨道上运行的支付层。
谁没有获胜——以及为何重要
36名首批申请者中，34家未获牌照。报告显示，知名加密原生公司——包括香港一些最知名的持牌 交易所——都被排除在外。金管局的选择揭示了明确偏好：拥有成熟合规基础设施、现有监管关系和足够资本深度来满足储备要求的机构获胜。纯加密申请者，无论其在数字资产行业的地位如何，均未成功。
这一结果有其结构性逻辑。金管局不仅仅是在为产品发放牌照；而是在选择其认为能够无限期在银行级合规框架内运营的实体。拥有数十年反洗钱基础设施、监管检查历史和董事会级治理的国际银行在这一评估中具有固有优势。34家未成功的申请者现在面临选择：完善申请、等待第二批审批窗口，或将资源转移到其他司法管辖区。
竞争地理：香港 vs 新加坡 vs 美国
新加坡：更早但更窄的制度
新加坡金融管理局通过《支付服务法》建立了其稳定币框架，"稳定币发行服务"于2023年被添加为独立类别。MAS于2025年第四季度批准了其首批持牌发行商。新加坡框架允许与新元、美元和其他G10货币挂钩的稳定币，最低资本要求较低为100万新元，赎回窗口为五个工作日。
香港选择了更严格的路径：一日赎回、更高资本门槛、每日储备披露和更窄的初始牌照池。权衡是可信度与可及性之间的取舍。香港框架更难获得，也更难被滥用。
美国GENIUS法案：竞速日历
美国《GENIUS法案》正朝着7月18日货币监理署规则制定截止日期推进，届时将为"支付稳定币"发行商制定联邦标准。香港4月10日的牌照明确旨在将香港定位为第一个拥有全面运营的持牌银行发行稳定币的主要司法管辖区——甚至在美国联邦框架最终确定规则之前。
资本在监管清晰度的步伐下流动。以稳定币管理财务的机构分配者需要合规的持牌发行商。在未来三个月，当美国规则仍在最终确定时，香港拥有全球唯一的银行级政府授权港元稳定币。这一窗口期可能吸引大量机构资金流入，一旦建立，将产生即使在美国监管明朗后仍持续存在的转换成本惯性。
汇丰银行在公共区块链上的布局如何改变市场
截至2026年4月，全球稳定币市场已达约3186亿美元，Tether（USDT）约为1840亿美元，Circle的USDC约为790亿美元。两者合计占市场的87%。但两者都是非银行发行商。
汇丰银行计划在公共区块链基础设施上部署持牌港元稳定币，这在本质上是不同的。这意味着：
- G10同等司法管辖区的银行发行代币：汇丰拥有Tether和Circle所没有的存款保险关系、监 管检查历史和系统重要性地位。
- 为其他主要银行树立先例：一旦汇丰证明持牌银行发行的稳定币可以在公共区块链上运营而不遭受监管反对，摩根大通、德意志银行等机构将拥有可循的模板。
- 对非银行发行商的竞争压力：对Tether和Circle的监管模糊感到不安的机构客户，现在有了无可置疑的银行级和持牌替代选择。
Tether和Circle建立的3080亿美元市场假设没有持牌银行会以发行商身份进入该领域。这一假设不再成立。
这对中国内地资本意味着什么
香港作为内地资本进入全球金融体系的合规门户地位，为稳定币牌照增添了另一维度。内地实体在直接访问美元稳定币和加密基础设施方面面临限制。香港在独特的监管框架下运营，可以合法地充当入口。
汇丰银行和锚点金融在金管局监管下发行的港元稳定币，创造了内地相关实体可通过香港金融体系访问的合规港元计价数字资产。这不是推测——HKT在两岸现有的电信关系，以及Animoca在中国游戏和数字内容领域的深厚存在，创造了自然的分发渠道。
合资模式作为全球模板
香港首批牌照最具可复制性的经验，也许是锚点金融本身的结构：银行提供合规和监管地位，Web3公司提供分发和数字原住民用户基础，电信运营商提供消费者支付基础设施。
这一架构同时解决了稳定币采用中最困难的三个问题：监管批准（银行主导）、规模化分发（Web3和电信主导）和支付轨道（电信主导）。没有单一实体能轻易结合这三者。合资结构使每个合作伙伴贡献其核心能力。
随着其他司法管辖区实施各自的稳定币牌照框架，这种多行业联合体模式提供了蓝图。监管机构偏好它，因为没有单一实体承担过度集中风险。市场偏好它，因为分发覆盖范围超出了机构现有客户群。仅基于这一原因，锚点金融的结构可能比汇丰银行的牌照更具影响力。
展望：第二批及未来
金管局已开放第二批稳定币申请。34家首批未成功申请者，加上观察框架首次亮相的新进入者，现在对金管局的优先事项有了更清晰的认识：合规基础设施深度、资本实力、治理问责制和分发覆盖范围。
第二批可能包括更多仿照锚点金融结构的混合联合体，因为申请者已吸收了教训：仅凭合规可信度——没有分发架构——可能还不够。
对于更广泛的稳定币市场，2026年4月10日标志着比牌照公告更具深远意义的事情：它标志着政府监管机构首次选择哪些机构被允许发行银行级数字货币。这一选择过程及其背后的标准，将在全球范围内塑造稳定币基础设施的未来十年。
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