Project Crypto：SEC-CFTC 和平条约如何重写美国每种数字资产的规则
四年来，两家联邦机构在加密领域展开了地盘争夺战，而该行业为此付出了 60 亿美元的罚款代价。2026 年 3 月 11 日，他们签署了一项和平条约。这就是为什么 Project Crypto —— 以及其背后的具有历史意义的谅解备忘录 (MOU) —— 可能是自比特币诞生以来最重要的单一监管事件。
从 125 起诉讼到一次握手
在 2021 年 4 月至 2024 年 12 月期间，由主席 Gary Gensler 领导的 SEC 发起了 125 起与加密货币相关的执法行动，并索取了 60.5 亿美元的罚款 —— 几乎是前任政府收缴金额的四倍。信息很明确：要么注册，要么诉讼。Coinbase、Binance、Kraken 和 Ripple 都发现自己身处法庭而非合规办公室。
与此同时，CFTC 坚持认为比特币和以太坊是商品。这种矛盾是荒谬的：同一种代币在国会山的一栋大楼里被视为证券，而在另一栋大楼里却是商品。交易所面临重复的合规要求，机构投资者持观望态度，而创业者则纷纷逃往迪拜、新加坡和伦敦。
当 Paul Atkins 于 2025 年 4 月接替 Gensler 担任 SEC 主席时，这台执法机器停止了运转。Atkins 暂停了 12 起正在进行的加密案件 —— 包括针对 Binance、Coinbase 和 Kraken 的重磅诉讼 —— 并将该机构的重心从诉讼转向规则制定。SEC 的 2026 年检查重点完全剔除了加密货币，这一举动在 12 个月前是不可想象的。
但暂停执法只是问题的一半。该行业需要积极的规则，而不仅仅是诉讼的缺席。这就是 Project Crypto 进入视野的地方。
Project Crypto：一个倡议，两个机构
2026 年 1 月 29 日，SEC 主席 Atkins 和 CFTC 主席 Michael Selig 共同出现在华盛顿的 CFTC 总部，宣布 Project Crypto —— 最初是由 Atkins 在 2025 年底发起的仅限 SEC 的倡议 —— 将成为两家机构的共同努力。Selig 宣布此举“终结了 CFTC 与 SEC 内斗的日子”。
这次联合活动的标题为 SEC-CFTC 协同：加密时代的美国金融领导地位，标志着一种哲学上的转变。各机构不再询问“这种代币是证券还是商品？”，而是将共同协作来界定答案 —— 并且至关重要的是，编写反映这一答案的规则。
Atkins 在 “加密监管 (Regulation Crypto)” 的旗帜下概述了即将制定的四根支柱规则：
- 全面的框架规则制定 —— 允许在受监管的交易所进行加密交易的新规则和修订
- 代币化证券指南 —— 关于传统证券如何在链上发行和交易的分类法
- 超级应用市场结构 —— 单一的联邦牌照，允许中介机构在一个屋檐下提供传统证券、代币化证券和非证券数字资产（包括质押和借贷）
- 创新豁免 —— 一个沙盒，允许公司在基于原则的保障措施下测试新型商业模式，定期向 SEC 报告以换取监管灵活性
Selig 在 CFTC 方面也展现了与 Atkins 同样的雄心。He 同时也指示工作人员明确 DeFi 软件提供商何时必须注册，更新杠杆和保证金加密现货交易规则，解决永续衍生品的地位，并考虑数字资产市场中 AI 驱动交易系统的监管框架。他还撤回了 2024 年的一项拟议规则，该规则本会限制与政治和体育相关的事件合约，这标志着对预测市场的监管力度将有所减轻。
3 月 11 日谅解备忘录：划定界限
在 1 月的活动结束六周后，两家机构使其具有了约束力。2026 年 3 月 11 日，SEC 和 CFTC 签署了一份正式的谅解备忘录 (MOU) —— 这是美国历史上首个关于加密监管的双边跨机构协议。
该备忘录的核心是管辖权的明晰：
- 数字商品 (CFTC 管辖)：比特币、以太坊、莱特币和其他“高度去中心化”的代币，以及其价值与区块链网络功能直接挂钩的基础设施代币
- 数字证券 (SEC 管辖)：通过首次代币发行 (ICO) 和其他融资机制发行的代币
除了分类之外，该备忘录还为新的监管时代建立了运行基础设施：
- 共享市场监控数据 —— 两家机构的调查人员可以实时交换市场情报、执法见解和合规数据
- 联合工作组 —— 分析新兴加密产品并确定适用哪种监管框架的团队
- 协同执法 —— 当需要采取行动时，各机构将共同行动，而不是提起相互竞争的诉讼
- 跨市场检查 —— 跨现货和衍生品市场的统一风险监测和监视
该协议涵盖六个重点领域：通过联合解释和规则制定明确产品定义，使清算和抵押框架现代化，减少双重注册交易所的摩擦，为新兴技术提供量身定制的规则，简化监管报告，以及协调检查和经济分析。
超级应用许可证对加密货币交易所的意义
加密监管法案 (Regulation Crypto) 中最具变革性的要素或许是拟议的超级应用注册制度。如今，一家公司若想提供加密货币现货交易、代币化证券、质押和借贷服务，必须在经纪交易商注册、ATS 备案、州级货币转移许可证和 CFTC 注册的迷宫中穿行。仅合规成本一项就让除了巨头以外的所有参与者望而却步。
在超级应用模式下，单一的联邦许可证将涵盖所有受监管的证券活动——包括传统证券、代币化证券和非证券数字资产的服务。对于 Coinbase、Kraken 和其他美国交易所来说，这可能会消除多年的监管套利，并与离岸竞争对手拉平 竞争环境。对于机构投资者而言，这意味着可以通过处理其股票投资组合的同一交易对手来获取加密货币敞口。
其影响超出了加密原生公司。像嘉信理财 (Charles Schwab)、富达 (Fidelity) 和盈透证券 (Interactive Brokers) 这样的传统经纪交易商一直在谨慎地构建加密能力。超级应用许可证将为它们提供一条清晰的路径，在提供股票、债券和期权的同时提供数字资产——这可能会加速行业讨论多年但鲜有实现的传统金融 (TradFi) 与去中心化金融 (DeFi) 的融合。
创新豁免：沙盒还是漏洞？
创新豁免是阿特金斯 (Atkins) 最具争议的提议。它将允许公司在基于原则的护栏下运营新型加密业务模式，而无需完全遵守现有规则，前提是它们定期向 SEC 报告。
支持者认为，这借鉴了英国、新加坡和阿布扎比成功的沙盒计划，为初创企业提供了迭代空间，而无需担心追溯性执法的威胁。例如，一个尝试新借贷模式的 DeFi 协议可以在定义的参数内运行，而监管机构则与市场共同学习。
批评者则担心该豁免可能成为规避监管的后门。如果没有明确的退出标准——一个项目何时从沙盒过渡到完全合规？——这种豁免就有可能创造出一类永久性的、受监管较少的实体。消费者保护倡导者指出，根斯勒 (Gensler) 时代的执法尽管存在种种缺陷，但确实抓获了真正的欺诈行为：庞氏骗局、未注册发行和市场操纵。
细节至关重要，而这些细节尚未公布。预计该规则制定将于 2026 年晚些时候进行。
DeFi 的真相时刻
Selig 领导下的 CFTC 议程将 DeFi 比以往任何时候都更直接地带入了监管对话。通过宣布计划澄清 DeFi 软件提供商何时必须注册，Selig 承认了一个根本性的矛盾：去中心化协议没有传统的管理团队、合规官或物理办公室。
如何监管代码——具体来说，部署智能合约是否会产生监管义务——自 2016 年 DAO 攻击事件以来一直困扰着政策制定者。Selig 的方法似乎很务实：关注软件的经济功能而非其技术架构。如果一个 DeFi 协议促进了杠杆交易，那么无论是否由中心化实体运营，它都可能需要注册。
永续衍生品 (Perpetual derivatives)——全球交易量最大的加密产品，每日交易量经常超过 1,000 亿美元——是 CFTC 的另一个重点。目前在大多数平台上对美国居民是非法的，永续合约 (perps) 代表了一个巨大的市场，美国交易者通过 VPN 和离岸账户访问该市场。为离岸永续合约交易提供一条清晰的监管路径，可能会将数十亿美元的交易量汇回美国监管的场所。
从执法到架构：下一步是什么
SEC-CFTC 谅解备忘录 (MOU) 和加密项目 (Project Crypto) 并非孤立存在。它们与 GENIUS 法案（正在国会推进的稳定币立法）、OCC 对稳定币发行者的审慎规则制定，以及白宫指示各机构支持数字资产创新的行政命令并存。这些举措共同构成了自该技术出现以来，建立联邦加密监管架构的最全面尝试。
时间表非常宏大。加密监管法案的规则制定预计将贯穿 2026 年，超级应用框架和创新豁免可能会在下半年出台。谅解备忘录的联合工作组已经开始会议，据报道共享监管基础设施已进入早期部署阶段。
对于整个行业而言，从执法向规则制定的转变既创造了机遇，也带来了义务。在根斯勒时代忙于应付诉讼的交易所和协议，现在必须参与规则制定过程——提交意见信、参加圆桌会议，并为尚不存在的规则构建合规系统。监管模糊的时代正在结束，取而代之的将由那些参与其中的人塑造。
底线
加密项目 (Project Crypto) 代表了美国监管数字资产方式的代际重置。SEC-CFTC 谅解备忘录划定了清晰的管辖界限。超级应用许可证可以统一碎片化的市场。创新豁免可以释放实验空间。而协调一致的规则制定最终可以为机构资本提供多年来所要求的监管明确性。
但监管不是创新——它是基础设施。真正的测试在于这些框架能否吸引开发者、资本和用户回到美国本土，或者对于一个已经全球化的行业来说，监管的确定性是否来得太晚。接下来的 12 个月将揭晓答案。
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