Перейти к основному контенту

2 поста с тегом "financial regulation"

Финансовое регулирование и соответствие

Посмотреть все теги

Ограничение доли владения криптобиржами в Корее на уровне 15-20%: регуляторное землетрясение, меняющее криптоландшафт Азии

· 11 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Южная Корея только что сбросила регуляторную бомбу, которая может фундаментально перестроить второй по величине рынок торговли криптовалютами в мире. 30 декабря 2025 года Комиссия по финансовым услугам (FSC) обнародовала планы по ограничению владения акциями крупных акционеров на криптовалютных биржах на уровне 15-20% — шаг, который заставит основателей Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit продать доли стоимостью в миллиарды долларов.

Последствия выходят далеко за пределы границ Кореи. Поскольку корейская вона уже конкурирует с долларом США в качестве самой торгуемой фиатной валюты для криптовалют в мире, а 110 миллиардов долларов уже ушли на зарубежные биржи только в 2025 году, вопрос не только в том, как адаптируются корейские биржи — вопрос в том, сохранит ли Корея свои позиции в качестве азиатского центра розничной торговли криптовалютами или уступит место Сингапуру, Гонконгу и Дубаю.

Цифры за этой «бомбой»​

Предложение FSC нацелено на биржи, классифицируемые как «ключевая инфраструктура» — это платформы с более чем 11 миллионами пользователей. Сюда попадает «Большая четверка» Кореи: Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit.

Вот как выглядит текущая структура владения по сравнению с тем, что потребуется для соответствия новым правилам:

БиржаКрупный акционерТекущая доляНеобходимое сокращение
Upbit (Dunamu)Song Chi-hyung25%~5-10%
CoinoneCha Myung-hoon54%~34-39%
BithumbХолдинговая компания73%~53-58%
KorbitNXC + SK Square~92% в сумме~72-77%
GOPAXBinance67.45%~47-52%

Математика сурова. Основателю Coinone придется продать более половины своей доли. Холдинговой компании Bithumb придется расстаться более чем с 70% своей позиции. Контроль Binance над GOPAX становится невозможным.

FSC формулирует это как трансформацию частных предприятий, контролируемых основателями, в квазигосударственную инфраструктуру — аналогично Альтернативным торговым системам (ATS) в соответствии с Законом Кореи о рынках капитала. Предложение также сигнализирует о переходе от текущей системы регистрации к полноценному режиму лицензирования, при котором регуляторы будут проводить проверку соответствия крупных акционеров.

Рынок, слишком большой, чтобы его игнорировать, и слишком концентрированный, чтобы его не замечать​

Крипторынок Кореи — это парадокс: огромный по масштабу, но опасно концентрированный по структуре.

Цифры говорят сами за себя:

  • 663 миллиарда долларов объема торгов криптовалютой в 2025 году
  • 16+ миллионов пользователей (32% населения страны)
  • Корейская вона занимает 2-е место среди фиатных валют в глобальной торговле криптовалютами, иногда превосходя USD
  • Ежедневный объем торгов часто превышал 12 миллиардов долларов

Но на этом рынке доминирует Upbit с почти монопольной силой. В первой половине 2025 года Upbit контролировала 71,6% всего объема торгов — 833 триллиона вон (642 миллиарда долларов). Bithumb заняла 25,8% с 300 триллионами вон. На остальных игроков — Coinone, Korbit, GOPAX — в совокупности приходится менее 5%.

Опасения FSC не абстрактны. Когда одна платформа обрабатывает более 70% криптоторговли страны, операционные сбои, нарушения безопасности или скандалы в управлении не просто затрагивают инвесторов — они становятся системными рисками для финансовой стабильности.

Недавние данные подтверждают это беспокойство. Во время ралли Биткоина в декабре 2024 года до исторических максимумов рыночная доля Upbit подскочила с 56,5% до 78,2% всего за один месяц, так как розничные трейдеры консолидировались на доминирующей платформе. Именно такая концентрация заставляет регуляторов нервничать.

Отток капитала, который уже происходит​

Регуляторная позиция Кореи уже спровоцировала отток капитала, который по своей значимости затмевает предлагаемую реструктуризацию собственности.

Только за первые девять месяцев 2025 года корейские инвесторы перевели 160 триллионов вон (110 миллиардов долларов) на зарубежные биржи — это втрое больше оттока за весь 2023 год.

Почему? Внутренние биржи ограничены только спотовой торговлей. Никаких фьючерсов. Никаких бессрочных контрактов. Никакого кредитного плеча. У корейских трейдеров, которым нужны деривативы — а данные об объемах торгов свидетельствуют о том, что их миллионы — нет другого выбора, кроме как уходить в офшоры.

Бенефициары очевидны:

  • Binance: 2,73 трлн вон комиссионного дохода от корейских пользователей
  • Bybit: 1,12 трлн вон
  • OKX: 580 млрд вон

Вместе эти три платформы извлекли из корейских пользователей 4,77 трлн вон в 2025 году — что в 2,7 раза превышает совокупную выручку Upbit и Bithumb. Нормативно-правовая база, призванная защитить корейских инвесторов, вместо этого выталкивает их на менее регулируемые площадки, переводя миллиарды экономической активности за границу.

Ограничения владения от FSC могут ускорить эту тенденцию. Если принудительная продажа долей создаст неопределенность в отношении стабильности бирж или если крупные акционеры полностью покинут рынок, доверие розничных инвесторов может рухнуть, что вытолкнет еще больше объемов в офшоры.

Конкуренция за звание криптохаба Азии​

Регуляторная авантюра Кореи разворачивается на фоне жесткой региональной конкуренции за доминирование в криптоиндустрии. Сингапур, Гонконг и Дубай борются за то, чтобы стать главным криптохабом Азии, и у каждого из них есть свои стратегические преимущества.

Гонконг: агрессивное возвращение​

Гонконг вышел из тени Китая с удивительным импульсом. К июню 2025 года город выдал 11 лицензий для платформ для торговли виртуальными активами (VATP), и еще несколько находятся на рассмотрении. Указ о стейблкоинах (Stablecoin Ordinance), вступивший в силу в августе 2025 года, создал первый в Азии комплексный режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов — первые лицензии ожидаются в начале 2026 года.

Цифры впечатляют: согласно данным Chainalysis, в 2024 году Гонконг лидировал в Восточной Азии с ростом криптоактивности на 85,6 %. Город явно позиционирует себя как центр притяжения крипто-талантов и компаний, переманивая их у таких конкурентов, как США, Сингапур и Дубай.

Сингапур: осторожный лидер​

Подход Сингапура противоположен жесткому вмешательству Кореи. В рамках Закона о платежных услугах (Payment Services Act) и режима цифровых платежных токенов (Digital Payment Token), Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) делает акцент на стабильности, соблюдении нормативных требований и долгосрочном управлении рисками.

Компромиссом стала скорость. Хотя репутация Сингапура в плане нормативной ясности и институционального доверия не имеет равных, его осторожная позиция означает более медленное внедрение. Система поставщиков услуг цифровых токенов (Digital Token Service Provider), принятая в июне 2025 года, установила строгие требования, ограничивающие многих эмитентов, ориентированных на зарубежные рынки.

Для корейских бирж, столкнувшихся с ограничениями на долю владения, Сингапур предлагает потенциальную тихую гавань — но только если они смогут соответствовать строгим стандартам MAS.

Дубай: «джокер» в колоде​

Управление по регулированию виртуальных активов Дубая (VARA) позиционирует эмират как альтернативу «все дозволено» более строгим азиатским юрисдикциям. Благодаря отсутствию подоходного налога с физических лиц, специализированной нормативно-правовой базе для криптовалют и активному привлечению бирж и проектов, Дубай привлек крупных игроков, стремящихся избежать регуляторного давления в других странах.

Если ограничения на владение в Корее вызовут волну миграции бирж, Дубай имеет все шансы перехватить этот поток.

Что будет с биржами?​

Предложение Комиссии по финансовым услугам (FSC) создает три возможных пути для крупнейших бирж Кореи:

Сценарий 1: принудительная продажа активов и реструктуризация​

Если правила будут приняты в предложенном виде, крупные акционеры столкнутся с суровым выбором: сократить доли владения для соблюдения закона или оспаривать его в суде. Учитывая политический импульс, стоящий за этим предложением, соблюдение кажется более вероятным.

Вопрос в том, кто купит активы. Институциональные инвесторы? Иностранные стратегические покупатели? Распределенный пул розничных акционеров? Каждый профиль покупателя создает свою динамику управления и операционные приоритеты.

Для Bithumb, которая уже готовится к IPO на NASDAQ в 2026 году, принудительная продажа активов может фактически ускорить сроки листинга. Выход на биржу естественным образом диверсифицирует собственность, обеспечивая ликвидность для существующих акционеров.

Для Upbit потенциальное слияние с интернет-гигантом Naver могло бы обеспечить прикрытие для реструктуризации собственности, создав при этом мощную объединенную структуру.

Сценарий 2: отмена регуляторных мер​

Криптоиндустрия не принимает предложение молча. Операторы бирж ответили резкой критикой, утверждая, что принудительное рассредоточение собственности:

  • Устранит подотчетных контролирующих акционеров, создав неопределенность в отношении ответственности при возникновении проблем.
  • Нарушит права собственности без четкого конституционного обоснования.
  • Ослабит отечественные биржи по сравнению с международными конкурентами.
  • Спровоцирует отток инвесторов из-за роста неопределенности.

Отраслевые группы настаивают на поведенческом регулировании и ограничении прав голоса в качестве альтернативы принудительной продаже активов. Учитывая, что предложение все еще находится на предварительной стадии — FSC подчеркнула, что конкретные пороги остаются предметом обсуждения — есть место для переговоров.

Сценарий 3: консолидация рынка​

Если более мелкие биржи не смогут позволить себе расходы на соблюдение нормативных требований и реструктуризацию управления, требуемую в рамках нового режима, «Большая четверка» может превратиться в «Большую двойку» или даже в «Большую единицу».

Доминирующее положение Upbit на рынке означает, что у биржи есть ресурсы для преодоления регуляторных сложностей. Более мелкие игроки, такие как Coinone, Korbit и GOPAX, могут оказаться зажатыми между расходами на реструктуризацию собственности и неспособностью конкурировать с масштабами Upbit.

Ирония заключается в том, что регулирование, направленное на рассредоточение концентрации собственности, может непреднамеренно привести к росту рыночной концентрации по мере ухода более слабых игроков.

Тупик со стейблкоинами​

Ситуацию осложняет продолжающаяся в Корее борьба за регулирование стейблкоинов. Основной закон о цифровых активах (Digital Asset Basic Act), принятие которого изначально ожидалось в конце 2025 года, застопорился из-за принципиального разногласия:

  • Банк Кореи настаивает на том, что выпускать стейблкоины должны только банки с долей владения не менее 51 %.
  • FSC предупреждает, что такой подход может затормозить инновации и уступить рынок иностранным эмитентам.

Этот тупик отодвинул принятие законопроекта как минимум до января 2026 года, а полная реализация вряд ли возможна до 2027 года. Тем временем корейские трейдеры, желающие работать со стейблкоинами, снова вынуждены уходить в офшоры.

Закономерность очевидна: корейские регуляторы мечутся между защитой внутренней финансовой стабильности и потерей доли рынка в пользу юрисдикций с более мягкими правилами. Каждое ограничение, которое «защищает» корейских инвесторов, одновременно подталкивает их к иностранным платформам.

Что это значит для региона​

Предложение Кореи об ограничении доли владения имеет последствия далеко за ее пределами:

Для иностранных бирж: Корея представляет собой один из самых прибыльных розничных рынков в мире. Если внутреннее регуляторное давление усилится, офшорные платформы смогут захватить еще больший объем торгов. 110 миллиардов долларов, которые уже ушли на иностранные биржи в 2025 году, могут быть только началом.

Для конкурирующих азиатских хабов: нормативная неопределенность в Корее создает возможности. Импульс лицензирования в Гонконге, институциональное доверие к Сингапуру и либеральная позиция Дубая становятся все более привлекательными на фоне принудительной реструктуризации корейских бирж.

Для глобальных крипторынков: корейские розничные трейдеры являются основным источником объема торгов, особенно для альткоинов. Любые сбои в торговой активности в Корее — будь то нестабильность бирж, нормативная неопределенность или бегство капитала — отражаются на мировых криптовалютных рынках.

Путь вперед​

Предложение FSC по ограничению доли владения остается предварительным, а его реализация вряд ли возможна ранее конца 2026 года. Но направление очевидно: Корея движется к тому, чтобы рассматривать криптобиржи как квазиобщественные предприятия, требующие распределенного владения и усиленного регуляторного надзора.

Для бирж следующие 12–18 месяцев потребуют преодоления беспрецедентной неопределенности при сохранении операционной стабильности. Для корейских розничных трейдеров — а их 16 миллионов — вопрос заключается в том, смогут ли отечественные платформы оставаться конкурентоспособными или же будущее корейской криптоторговли будет все чаще уходить в офшоры.

Гонка за звание криптохаба Азии продолжается, и Корея только что значительно усложнила свое положение.

Ссылки​

Закон GENIUS превращает стейблкоины в настоящие платежные рельсы — вот что это открывает для разработчиков

· 8 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Стейблкоины США только что перешли из серой правовой зоны в федерально регулируемый платежный инструмент. Новый Закон GENIUS устанавливает всеобъемлющий свод правил для выпуска, обеспечения, погашения и надзора за стейблкоинами, привязанными к доллару США. Эта вновь обретенная ясность не подавляет инновации — она стандартизирует основные предположения, на которых разработчики и компании могут безопасно строить, открывая следующую волну финансовой инфраструктуры.

Что закрепляет закон​

Закон создает стабильную основу, кодифицируя несколько не подлежащих обсуждению принципов для платежных стейблкоинов.

  • Полное резервирование, дизайн, подобный наличным: Эмитенты должны поддерживать идентифицируемые резервы 1:1 в высоколиквидных активах, таких как наличные деньги, депозиты до востребования, краткосрочные казначейские облигации США и государственные фонды денежного рынка. Они обязаны ежемесячно публиковать состав этих резервов на своем веб-сайте. Что крайне важно, реипотека — выдача или повторное использование активов клиентов — строго запрещена.
  • Дисциплинированное погашение: Эмитенты должны публиковать четкую политику погашения и раскрывать все связанные с этим комиссии. Возможность приостанавливать погашения исключена из дискреции эмитента; ограничения могут быть наложены только по распоряжению регуляторов в исключительных обстоятельствах.
  • Строгий надзор и отчетность: Ежемесячные отчеты о резервах должны проверяться публичной бухгалтерской фирмой, зарегистрированной в PCAOB, при этом генеральный директор и финансовый директор лично подтверждают их точность. Соблюдение правил по борьбе с отмыванием денег (AML) и санкционных правил теперь является явным требованием.
  • Четкие пути лицензирования: Закон определяет, кто может выпускать стейблкоины. Рамки включают дочерние банки, федерально лицензированных небанковских эмитентов, контролируемых OCC, и эмитентов, квалифицированных на уровне штата, с порогом в 10 миллиардов долларов, выше которого обычно применяется федеральный надзор.
  • Ясность в отношении ценных бумаг и товаров: В знаковом шаге, соответствующий платежный стейблкоин явно определяется как не являющийся ценной бумагой, товаром или долей в инвестиционной компании. Это разрешает многолетнюю двусмысленность и обеспечивает четкий путь для поставщиков услуг хранения, брокеров и рыночной инфраструктуры.
  • Защита потребителей в случае банкротства: В случае банкротства эмитента держателям стейблкоинов предоставляется первоочередной доступ к требуемым резервам. Закон предписывает судам быстро начать распределение этих средств, защищая конечных пользователей.
  • Исключения для самостоятельного хранения и P2P: Закон признает природу блокчейнов, явно защищая прямые, законные одноранговые (P2P) переводы и использование кошельков с самостоятельным хранением от определенных ограничений.
  • Стандарты и сроки: Регуляторы имеют примерно один год для выпуска имплементирующих правил и уполномочены устанавливать стандарты интероперабельности. Разработчикам следует ожидать предстоящих обновлений API и спецификаций.

Правило "без процентов" и дебаты о вознаграждениях​

Ключевое положение Закона GENIUS запрещает эмитентам выплачивать любую форму процентов или доходности держателям просто за хранение стейблкоина. Это закрепляет идентичность продукта как цифровых наличных, а не замены депозита.

Однако широко обсуждается потенциальная лазейка. Хотя закон ограничивает эмитентов, он напрямую не блокирует биржи, аффилированные лица или другие третьи стороны от предложения программ "вознаграждений", которые функционируют как проценты. Банковские ассоциации уже лоббируют закрытие этого пробела. Это область, где разработчикам следует ожидать дальнейшего нормотворчества или законодательных разъяснений.

В глобальном масштабе регуляторный ландшафт разнообразен, но имеет тенденцию к ужесточению правил. Например, рамки MiCA ЕС запрещают как эмитентам, так и поставщикам услуг выплачивать проценты по определенным стейблкоинам. Гонконг также запустил режим лицензирования с аналогичными соображениями. Для тех, кто создает трансграничные решения, разработка с учетом самых строгих требований с самого начала является наиболее устойчивой стратегией.

Почему это открывает новые рынки для блокчейн-инфраструктуры​

С четким регуляторным периметром акцент смещается со спекуляций на полезность. Это открывает новые возможности для создания инфраструктуры "кирок и лопат", которая требуется зрелой экосистеме стейблкоинов.

  • Подтверждение резервов как продукт данных: Преобразуйте обязательные ежемесячные раскрытия информации в аттестации в реальном времени, в блокчейне. Создавайте дашборды, оракулы и парсеры, которые предоставляют оповещения о составе резервов, сроках и дрейфе концентрации, напрямую интегрируясь с институциональными системами комплаенса.
  • Оркестрация SLA погашения: Создавайте сервисы, которые абстрагируют сложность ACH, FedNow и банковских переводов. Предлагайте унифицированный координатор "погашения по номиналу" с прозрачными структурами комиссий, управлением очередями и рабочими процессами инцидентов, которые соответствуют регуляторным ожиданиям по своевременному погашению.
  • Наборы инструментов "соответствие как код": Поставляйте встраиваемые программные модули для BSA/AML/KYC, проверки на санкции, полезных нагрузок Travel Rule и отчетности о подозрительной активности. Эти наборы инструментов могут быть предварительно настроены на конкретные элементы контроля, требуемые Законом GENIUS.
  • Программируемые белые списки: Разрабатывайте логику разрешения/запрета на основе политик, которая может быть развернута на шлюзах RPC, уровнях хранения или внутри смарт-контрактов. Эта логика может применяться в различных блокчейнах и предоставлять четкий аудиторский след для регуляторов.
  • Аналитика рисков стейблкоинов: Создавайте сложные инструменты для эвристики кошельков и сущностей, классификации транзакций и мониторинга стресса от отвязки от курса. Предлагайте рекомендации по автоматическим выключателям, которые эмитенты и биржи могут интегрировать в свои основные движки.
  • Уровни политики интероперабельности и мостов: Поскольку Закон поощряет стандарты интероперабельности, существует явная потребность в мостах с учетом политики, которые могут распространять метаданные соответствия и гарантии погашения по сетям первого и второго уровня (Layer-1 и Layer-2).
  • Стеки выпуска банковского уровня: Предоставляйте инструменты для банков и кредитных союзов для осуществления собственных операций по выпуску, резервированию и хранению в рамках их существующих систем контроля, с полным учетом регуляторного капитала и отчетности о рисках.
  • Наборы для приема платежей для продавцов: Разрабатывайте SDK для POS-систем, API для выплат и плагины для бухгалтерского учета, которые обеспечивают опыт разработчика, подобный карточным сетям, для платежей стейблкоинами, включая управление комиссиями и сверку.
  • Автоматизация режимов отказа: Поскольку требования держателей имеют установленный законом приоритет в случае неплатежеспособности, создавайте планы действий по разрешению и автоматизированные инструменты, которые могут делать снимки балансов держателей, генерировать файлы требований и организовывать распределение резервов в случае банкротства эмитента.

Архитектурные паттерны, которые будут успешными​

  • Плоскость соответствия на основе событий: Передавайте каждый перевод, обновление KYC и изменение резервов в неизменяемый журнал. Это позволяет по требованию составлять объяснимые, поддающиеся аудиту отчеты как для банковских, так и для государственных надзорных органов.
  • RPC и индексаторы с учетом политики: Применяйте правила на уровне инфраструктуры (шлюзы RPC, индексаторы), а не только в приложениях. Инструментирование этого уровня с помощью идентификаторов политик делает аудит простым и всеобъемлющим.
  • Конвейеры аттестации: Относитесь к отчетам о резервах как к финансовой отчетности. Создавайте конвейеры, которые принимают, проверяют, аттестуют и нотариально заверяют данные о резервах в блокчейне. Предоставляйте эти проверенные данные через простой API /reserves для кошельков, бирж и аудиторов.
  • Маршрутизатор погашения по нескольким каналам: Организуйте погашения через несколько банковских счетов, платежных рельсов и хранителей, используя логику наилучшего исполнения, которая оптимизирует скорость, стоимость и риск контрагента.

Открытые вопросы для отслеживания (и как снизить риски сейчас)​

  • Вознаграждения против процентов: Ожидайте дальнейших указаний относительно того, что могут предлагать аффилированные лица и биржи. До тех пор разрабатывайте вознаграждения, не привязанные к балансу и не зависящие от срока. Используйте флаги функций для всего, что напоминает доходность.
  • Разделение на федеральный и штатный уровни при объеме в 10 миллиардов долларов: Эмитентам, приближающимся к этому порогу, необходимо будет спланировать свой переход к федеральному надзору. Разумный шаг — с первого дня создавать свой стек соответствия федеральным стандартам, чтобы избежать дорогостоящих переделок.
  • Сроки нормотворчества и изменение спецификаций: В течение следующих 12 месяцев будут появляться развивающиеся проекты окончательных правил. Заложите в бюджет изменения схем в ваших API и аттестациях и стремитесь к раннему согласованию с регуляторными ожиданиями.

Практический контрольный список для разработчика​

  1. Соотнесите свой продукт с законом: Определите, какие обязательства Закона GENIUS напрямую влияют на ваш сервис, будь то выпуск, хранение, платежи или аналитика.
  2. Инструментируйте прозрачность: Создавайте машиночитаемые артефакты для ваших данных о резервах, графиков комиссий и политик погашения. Версионируйте их и предоставляйте через публичные конечные точки.
  3. Встраивайте переносимость: Нормализуйте свою систему для самых строгих глобальных правил сейчас — например, правил MiCA по процентам — чтобы избежать разветвления вашей кодовой базы для разных рынков позже.
  4. Разрабатывайте для аудитов: Регистрируйте каждое решение о соответствии, изменение белого списка и результат проверки на санкции с хэшем, временной меткой и идентификатором оператора, чтобы создать просмотр в один клик для проверяющих.
  5. Тестируйте режимы отказа по сценариям: Проводите настольные учения для событий отвязки от курса, сбоев у банков-партнеров и сбоев эмитентов. Подключите полученные планы действий к интерактивным кнопкам в ваших административных консолях.

Итог​

Закон GENIUS делает больше, чем просто регулирует стейблкоины; он стандартизирует интерфейс между финансовыми технологиями и регуляторным соответствием. Для разработчиков инфраструктуры это означает меньше времени на догадки о политике и больше времени на создание рельсов, которые предприятия, банки и глобальные платформы могут уверенно внедрять. Разрабатывая в соответствии с правилами сегодня — сосредоточившись на резервах, погашениях, отчетности и рисках — вы можете создать фундаментальные платформы, к которым будут подключаться другие, поскольку стейблкоины станут стандартным расчетным активом Интернета.

Примечание: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является юридической консультацией. Разработчикам следует проконсультироваться с юристом по вопросам лицензирования, надзора и дизайна продукта в соответствии с Законом.