Один пост с тегом "Ethereum"

Институциональный рынок криптовалют фундаментально трансформировался в 2024–2025 годах: объемы торгов выросли на 141 % в годовом исчислении, 120 млрд долларов поступило в Bitcoin-ETF в течение 18 месяцев, а 86 % институциональных инвесторов теперь владеют криптоактивами или планируют их распределение. Этот переход от скептицизма к структурному внедрению знаменует собой конец того, что Джованни Вичиозо из CME Group называет «темными веками» для криптоиндустрии. Сближение трех катализаторов — знаковых одобрений ETF, нормативно-правовой базы в США и Европе и созревания инфраструктуры — создало то, что Джошуа Лим из FalconX описывает как «критический момент», когда участие институционалов окончательно вытеснило розничную спекуляцию. Крупнейшие финансовые институты, включая BlackRock, Fidelity, выходцев из Goldman Sachs и традиционные биржи, задействовали капитал, таланты и балансовые отчеты в беспрецедентных масштабах, фундаментально изменив структуру рынка и ликвидность.

Лидеры, стоящие за этой трансформацией, представляют собой новое поколение, сочетающее опыт работы в сфере традиционных финансов с инновациями в нативной криптосреде. Их скоординированное развитие инфраструктуры в области кастодиальных услуг, деривативов, прайм-брокериджа и соблюдения нормативных требований создало основу для триллионных потоков институционального капитала. Несмотря на сохраняющиеся проблемы — особенно в части стандартизации и глобальной гармонизации регулирования — рынок необратимо перешагнул порог от экспериментального класса активов к важнейшему компоненту портфеля. Данные говорят сами за себя: объем торгов криптодеривативами на CME сейчас составляет 10,5 млрд долларов в день, международная биржа Coinbase достигла роста объема на 6200 % в 2024 году, а число институциональных клиентов на крупнейших платформах увеличилось почти вдвое. Речь больше не идет о том, примут ли институционалы криптовалюту, вопрос лишь в том, как быстро и в каких масштабах.

Переломный год: легитимизация криптовалют через регулирование и доступность​

Январское одобрение спотовых Bitcoin-ETF в 2024 году стало самым значимым событием в истории институциональной криптоиндустрии. После десятилетия отказов SEC одобрила 11 Bitcoin-ETF 10 января 2024 года, а торги начались на следующий день. Только IBIT от BlackRock накопил почти 100 млрд долларов в активах к октябрю 2025 года, что сделало его одним из самых успешных запусков ETF в истории по скорости накопления активов. По всем американским Bitcoin-ETF активы достигли 120 млрд долларов к середине 2025 года, а мировые запасы Bitcoin-ETF приблизились к 180 млрд долларов.

Джованни Вичиозо, глава отдела криптовалютных продуктов CME Group, подчеркивает, что «Bitcoin и Ethereum слишком велики, чтобы их игнорировать» — эта точка зрения основана на почти 30-летнем опыте работы в сфере традиционных финансов и его лидерстве с 2012 года в создании криптопродуктов CME. Одобрение ETF не было случайным, как объясняет Вичиозо: «Мы строили этот рынок с 2016 года. С введением бенчмарков CME CF, справочной ставки Bitcoin и запуском фьючерсов в декабре 2017 года эти продукты послужили фундаментом, на котором строятся ETF». Шесть из десяти Bitcoin-ETF ориентируются на справочную ставку CME CF Bitcoin Reference Rate, что демонстрирует, как регулируемая инфраструктура деривативов создала основу для одобрения спотовых продуктов.

Симбиотическая связь между ETF и деривативами способствовала взрывному росту на обоих рынках. Вичиозо отмечает, что «продукты ETF и фьючерсы находятся в симбиотических отношениях. Фьючерсы растут благодаря ETF, но и ETF растут благодаря ликвидности, существующей в наших фьючерсных продуктах». Эта динамика проявилась в рыночном лидерстве CME: объем торгов криптодеривативами составил в среднем 10,5 млрд долларов в день в первой половине 2025 года по сравнению с 5,6 млрд долларов за тот же период 2024 года. К сентябрю 2025 года номинальный открытый интерес CME достиг рекордных 39 млрд долларов, а число крупных держателей открытого интереса достигло 1010, что является явным свидетельством участия институционального масштаба.

Ethereum-ETF последовали в июле 2024 года, запустившись с девятью продуктами, включая ETHA от BlackRock и ETHE от Grayscale. Первоначальное внедрение отставало от Bitcoin, но к августу 2025 года Ethereum-ETF стали доминировать в притоках: за один этот месяц приток составил 4 млрд долларов, что составило 77 % от общего объема притоков в крипто-ETP, в то время как Bitcoin-ETF зафиксировали отток в размере 800 млн долларов. ETHA от BlackRock зафиксировал рекордный однодневный приток в 266 млн долларов. Джессика Уокер, руководитель отдела контента и медиа в Binance, отметила, что спотовые Ethereum-ETF достигли 10 млрд долларов в управлении за рекордное время, чему способствовали 35 млн ETH в стейкинге (29 % от общего предложения) и эволюция актива в доходный институциональный продукт, предлагающий 3–14 % годовой доходности через стейкинг.

Инфраструктура, поддерживающая эти ETF, демонстрирует зрелость рынка. Компания FalconX под руководством Джошуа Лима, соруководителя глобальных рынков, выполнила более 30 % всех транзакций по созданию Bitcoin для эмитентов ETF в первый день торгов, обработав более 230 млн долларов из 720 млн долларов в первый день создания ETF. Эти операционные возможности, основанные на фундаменте FalconX как одного из крупнейших институциональных прайм-брокеров цифровых активов с общим объемом торгов более 1,5 трлн долларов, оказались критически важными для бесперебойной работы ETF.

Регуляторная определенность стала основным институциональным катализатором во всех юрисдикциях​

Трансформация от регуляторной враждебности к структурированным правилам представляет собой, пожалуй, самый значимый сдвиг, открывающий путь для участия институциональных игроков. Майкл Хиггинс, международный генеральный директор Hidden Road, выразил общее настроение: «Криптоиндустрия сдерживалась регуляторной неопределенностью, буквально ощущая колено на своей шее последние четыре года. Но это скоро изменится». Его мнение имеет большой вес, учитывая достижение Hidden Road как одной из четырех компаний, одобренных в соответствии с комплексным регламентом ЕС MiCA (Markets in Crypto-Assets), а также последующее приобретение фирмы компанией Ripple в апреле 2025 года за 1,25 миллиарда долларов — одну из крупнейших сделок в истории криптоиндустрии.

В Соединенных Штатах регуляторный ландшафт претерпел сейсмические изменения после выборов в ноябре 2024 года. Отставка Гэри Генслера с поста председателя SEC в январе 2025 года предшествовала назначению Пола Аткинса, который немедленно определил приоритеты в пользу инноваций в криптосфере. 31 июля 2025 года Аткинс анонсировал Project Crypto — комплексную нормативную базу для цифровых активов, призванную позиционировать США как «мировую столицу криптовалют». Эта инициатива отменила SAB 121, руководство по бухгалтерскому учету, которое фактически отбивало у банков желание предлагать услуги по кастодиальному хранению криптовалют, требуя от них отражать цифровые активы и как активы, и как обязательства в балансовых отчетах. Отмена немедленно открыла рынки институционального кастоди: U.S. Bank возобновил предоставление услуг и расширил их, включив поддержку Bitcoin ETF.

Закон GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), подписанный в июле 2025 года, установил первую федеральную нормативную базу для стейблкоинов с двухуровневой системой: организации с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов подлежат федеральному надзору, а более мелкие эмитенты могут выбирать регулирование на уровне штатов. Создание комиссаром Хестер Пирс в феврале 2025 года рабочей группы SEC по криптовалютам (Crypto Task Force), охватывающей десять приоритетных областей, включая кастоди, статус безопасности токенов и механизмы для брокер-дилеров, ознаменовало переход к систематическому выстраиванию регулирования вместо разрозненного правоприменения.

Висиозо подчеркнул важность этой ясности: «Усилия Вашингтона по установлению четких правил игры для криптовалют будут иметь первостепенное значение в будущем». Эволюция очевидна в беседах с клиентами. Если в 2016–2017 годах обсуждения были сосредоточены на вопросах «Что такое биткоин? Используются ли монеты в незаконных целях?», то сейчас, как отмечает Висиозо, «разговоры все чаще ведутся вокруг вариантов использования: почему биткоин имеет смысл?» — это распространяется и на Ethereum, токенизацию, DeFi и приложения Web3.

Европа стала мировым лидером благодаря внедрению MiCA. Регламент вступил в силу в июне 2023 года, положения о стейблкоинах начали действовать 30 июня 2024 года, а полное внедрение для поставщиков услуг в сфере криптоактивов (CASPs) началось 30 декабря 2024 года. Переходный период продлится до 1 июля 2026 года. Хиггинс подчеркнул значимость MiCA: «Цель MiCA — обеспечить определенность и ясность в пространстве цифровых активов, где сегодня наблюдается значительная неоднозначность между различными мировыми регуляторами. Это должно позволить крупным финансовым институтам, которым необходим известный, прозрачный и определенный регуляторный надзор, выйти на рынок».

Амина Лахричи, женщина, стоявшая за первой лицензией MiCA во Франции и генеральный директор Polytrade, предлагает редкий взгляд, объединяющий традиционные финансы, европейские регуляторные системы и криптопредпринимательство. Ее анализ влияния MiCA подчеркивает как возможности, так и проблемы: «MiCA, безусловно, вносит ясность, но также несет с собой большую сложность и значительное бремя комплаенса, особенно в операционной части». Успешная заявка Polytrade на получение лицензии MiCA потребовала 3 миллиона евро затрат на внедрение, найма семи штатных специалистов по комплаенсу и масштабного выстраивания технологической инфраструктуры — расходы, посильные только компаниям с хорошим капиталом.

Тем не менее, Лахричи также видит стратегические преимущества: «Если вы мелкий игрок, вы никак не сможете конкурировать с состоявшимися организациями, у которых есть лицензии MiCA. Поэтому, как только вы получаете эту лицензию, она становится серьезным защитным барьером. Люди могут доверять вам больше, потому что вы прошли через все эти регуляторные проверки». Эта динамика зеркально отражает лицензирование криптовалютных бирж в Японии после краха Mt. Gox — более строгое регулирование консолидировало отрасль вокруг соответствующих требованиям операторов, что в конечном итоге укрепило доверие, поддержав долгосрочный рост рынка.

Зрелость инфраструктуры обеспечила кастодиальное хранение, исполнение сделок и ликвидность институционального уровня​

Основа принятия криптовалют институционалами опирается на инфраструктуру, соответствующую стандартам традиционных финансов в области хранения, качества исполнения и операционной надежности. Скрытые герои этой трансформации — компании, которые построили «трубы» и протоколы, обеспечивающие ежедневные институциональные потоки в миллиарды долларов с минимальными трениями.

Приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 миллиарда долларов подтвердило важность инфраструктуры клиринга и расчетов. С момента основания в 2021 году Хиггинс и его команда выполнили операции с совокупным номинальным объемом торгов более 3 триллионов долларов, утвердив Hidden Road в качестве того, что Хиггинс называет «эксклюзивной клиринговой фирмой для примерно 85% внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире». Достижение компанией статуса одной из четырех фирм, одобренных в рамках MiCA, стало результатом осознанной стратегии: «Два с половиной года назад мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимый для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов».

Эта инфраструктура распространяется и на прайм-брокеридж, где FalconX стала критически важным мостом между крипто-нативными и традиционными финансовыми участниками. Джошуа Лим, присоединившийся к компании в 2021 году после руководящих должностей в Republic Crypto и Genesis Trading, описывает позиционирование FalconX: «Мы находимся между двумя различными клиентскими базами: институциональными маркет-мейкерами, которые предоставляют ликвидность, и институциональными конечными пользователями — будь то хедж-фонды, управляющие активами или корпоративные казначейства, — которым нужен доступ к этой ликвидности». Объем торгов компании за все время составил 1,5 триллиона долларов, а партнерская сеть из 130 поставщиков ликвидности демонстрирует масштаб, сопоставимый с традиционной финансовой инфраструктурой.

Взгляд Лима на поведение институционалов раскрывает зрелость рынка: «Интерес институциональных инвесторов вырос в двух широких категориях. Первая — это чисто крипто-нативные хедж-фонды; возможно, раньше они торговали только на биржах или только в сети (on-chain). Теперь они стали более изощренными в типах стратегий, которые хотят реализовывать». Вторая категория включает «традиционные финансовые институты (TradFi), которые выделили средства или вошли в пространство благодаря появлению ETF». Эти участники требуют качества исполнения, управления рисками и операционной строгости, соответствующих их опыту в традиционных финансах.

Операционная зрелость распространяется и на кастоди, где отмена SAB 121 спровоцировала приток традиционных финансовых фирм на рынок. U.S. Bank, приостановивший кастодиальное хранение криптоактивов из-за балансовых ограничений, немедленно возобновил услуги и расширил их до кастоди для Bitcoin ETF. Пол Мюллер, руководитель отдела институциональных клиентов в Fireblocks — поставщике кастодиальных решений, обработавшем транзакции на сумму 8 триллионов долларов за все время, — отметил, что «мы расширили базу с 40 до 62 институциональных клиентов в течение 2024 года», так как банки и управляющие активами выстраивали свои предложения криптоуслуг.

Джессика Уокер подчеркнула институциональную эволюцию Binance: «Участие институционалов через VIP- и институциональных клиентов выросло на 160% по сравнению с прошлым годом. Мы также зафиксировали рост числа крупных частных клиентов на 44%». Этот рост был поддержан развитием институциональной инфраструктуры Binance, включая Binance Institutional (запущен в 2021 году), которая предлагает индивидуальную ликвидность, нулевые торговые комиссии для маркет-мейкеров, выделенное управление аккаунтами и услуги послеторговых расчетов.

Новое поколение лидеров привносит гибридный опыт в сфере традиционных финансов и криптовалют​

Люди, способствующие институциональному внедрению криптовалют, имеют поразительное сходство: глубокие корни в традиционных финансах, техническую подкованность в области цифровых активов и предпринимательскую готовность к риску, часто связанную с кардинальной сменой деятельности на пике карьеры. Их коллективные решения по созданию инфраструктуры, навигации в вопросах регулирования и обучению институтов создали условия для массового принятия.

Путь Джованни Вичиозо (Giovanni Vicioso) олицетворяет собой наведение подобных мостов. Имея почти 30-летний опыт работы в традиционных финансах, включая должности в Bank of America, JPMorgan и Citi, прежде чем присоединиться к CME Group, Вичиозо привнес авторитет, который помог легитимизировать криптодеривативы. Под его руководством с 2017 года разработка криптопродуктов CME превратила их из экспериментальных предложений в бенчмарки, на которых базируются миллиарды активов в ETF. Вичиозо так описывает этот культурный сдвиг: «Мы перешли от вопроса „Расскажите мне, что такое биткоин“ к „Почему биткоин имеет смысл? Как мне распределить активы? Какую долю моего портфеля он должен занимать?“»

Биография Джошуа Лима (Joshua Lim) демонстрирует аналогичный гибридный опыт. До прихода в криптоиндустрию он занимал должность руководителя отдела сырьевых товаров в Republic, компании по управлению активами с 5 млрд долларов под управлением (AUM), где он выстраивал торговые стратегии для традиционных биржевых товаров. Его переход в криптосферу произошел через Genesis Trading, где он был руководителем отдела институциональных продаж до прихода в FalconX. Этот путь от традиционных сырьевых товаров к цифровым активам оказался идеальным для институционального позиционирования FalconX. Наблюдение Лима о том, что «ETF, по сути, обеспечили институциональный доступ (on-ramp), которого раньше не существовало», основано на прямом опыте того, как традиционные финансовые институты оценивают крипторынки и выходят на них.

Майкл Хиггинс (Michael Higgins) провел 16 лет в Deutsche Bank, дослужившись до управляющего директора, курирующего торговлю сырьевыми товарами, валютой и развивающимися рынками, прежде чем запустить Hidden Road в 2021 году. Его решение сразу сосредоточиться на соблюдении нормативных требований — инвестирование в получение лицензии MiCA в то время, когда многие криптофирмы сопротивлялись этому — было продиктовано опытом в традиционных финансах: «В TradFi у нас есть четко определенные режимы регулирования. Я подумал, что это будет естественным путем развития цифровых активов». Последующее приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 млрд долларов подтвердило правильность этого подхода, ориентированного прежде всего на комплаенс.

Амина Лахричи (Amina Lahrichi) представляет собой, пожалуй, самый самобытный профиль: француженка алжирского происхождения, которая изучала инженерное дело во Франции, работала в Société Générale, основала несколько финтех-проектов и теперь возглавляет Polytrade, обладающую первой во Франции лицензией MiCA. Ее взгляд отражает дух европейского регулирования: «Европейцы, как правило, более спокойно относятся к регулированию по сравнению с американцами, которые часто предпочитают более мягкие нормативные базы. Многие европейские криптокомпании поддерживают такие правила, как MiCA, потому что они создают равные условия игры и предотвращают недобросовестную конкуренцию».

Путь Джессики Уокер (Jessica Walker) в криптоиндустрию демонстрирует «гравитационное притяжение» этой отрасли для специалистов по коммуникациям из сферы традиционных финансов. До Binance она занимала должности в отделах медиа и контента в Meta, Microsoft и Uber, привнося стандарты коммуникаций публичных компаний на криптобиржи. Ее внимание к институциональному нарративу — выделение таких статистических данных, как «10 млрд долларов в активах Ethereum ETF за рекордное время» и «35 млн ETH в стейкинге» — отражает утонченность институционального обмена сообщениями.

Стратегическое развитие инфраструктуры создало сетевые эффекты, усилившие институциональное внедрение​

Инфраструктурные компании не просто реагировали на институциональный спрос — они создавали его, наращивая мощности на опережение. Эта дальновидная стратегия, характерная для эволюции структуры рынков в традиционных финансах, оказалась критически важной для институциональной волны в криптосфере.

Решение Hidden Road добиваться получения лицензии MiCA за два с половиной года до ее утверждения потребовало значительных капиталовложений без уверенности в регуляторном результате. Хиггинс объясняет: «Мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимые для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов». Это означало найм команд по комплаенсу, создание систем регуляторной отчетности и структурирование операций для обеспечения максимальной прозрачности задолго до того, как конкуренты задумались об этих инвестициях. Когда MiCA вступила в силу, Hidden Road получила преимущество первопроходца в обслуживании европейских институтов.

Модель партнерства FalconX с 130 поставщиками ликвидности создала сеть, ценность которой росла по мере увеличения числа участников. Лим описывает этот маховик так: «Когда конечные пользователи видят, что они могут совершать крупные сделки с минимальным проскальзыванием, потому что мы агрегируем ликвидность из 130 источников, они увеличивают долю криптоактивов в своем портфеле. Когда маркет-мейкеры видят этот объем, они обеспечивают более узкие спреды и более глубокие книги ордеров. Это обеспечивает лучшее исполнение, что привлекает еще больше конечных пользователей». Результат: способность FalconX провести более 30% транзакций по созданию паев Bitcoin ETF в первый же день стала итогом многолетнего выстраивания отношений и инвестиций в инфраструктуру.

Стратегия CME Group демонстрирует еще более долгосрочное планирование. Вичиозо отмечает, что «мы строим этот рынок с 2016 года» через создание бенчмарков, запуск фьючерсных продуктов и взаимодействие с регуляторами. Когда в 2024 году было одобрено создание ETF, шесть из десяти Bitcoin ETF ориентировались на индекс CME CF Bitcoin Reference Rate — прямой результат установления доверия и стандартизации годами ранее. Среднесуточный объем торгов CME в 10,5 млрд долларов по криптодеривативам в первом полугодии 2025 года является кульминацией этого десятилетнего развития.

Институциональный поворот Binance показывает, как адаптировались нативные криптоплатформы. Уокер объясняет: «Мы значительно расширили институциональную инфраструктуру. Подразделение Binance Institutional было запущено в 2021 году специально для обслуживания профессиональных трейдеров и институтов с индивидуальной ликвидностью, нулевыми комиссиями для маркет-мейкеров и выделенной поддержкой». Это не было косметическим ребрендингом — это потребовало создания совершенно новых технологических стеков для пост-трейдинговых расчетов, API-инфраструктуры для алгоритмической торговли и систем комплаенса, соответствующих институциональным стандартам.

Трансформация структуры рынка коренным образом изменила динамику цен на криптовалюты​

Развертывание институциональной инфраструктуры вызвало количественные изменения в структуре рынка, которые затрагивают всех участников. Это не временные сдвиги, а необратимые преобразования в том, как определяются цены на криптовалюты и как функционирует ликвидность.

Висиозо подчеркивает наиболее значимое изменение: «ETF определенно увеличили пул ликвидности и общий объем целевого рынка для Bitcoin и Ethereum. Это само по себе является очень весомым заявлением — рынок созрел, и ETF являются тому подтверждением». Это созревание проявляется в таких показателях, как 1 010 крупных держателей открытого интереса на CME по состоянию на сентябрь 2025 года и $ 39 миллиардов общего номинального открытого интереса — оба рекорда демонстрируют участие институционального масштаба.

Связь между спотовым рынком и рынком деривативов существенно укрепилась. Лим объясняет: «С введением спотовых Bitcoin ETF мы увидели усиление связи между рынком деривативов и спотовым рынком. Ранее часто наблюдался разрыв. Теперь, благодаря институциональному участию в обоих сегментах, мы видим гораздо более тесную корреляцию между фьючерсными и спотовыми ценами». Эта более тесная корреляция снижает арбитражные возможности, но способствует более эффективному ценообразованию — признаку зрелых рынков.

Уокер количественно оценивает институциональный сдвиг Binance: «Участие VIP и институциональных клиентов увеличилось на 160 % в годовом исчислении, в то время как число крупных индивидуальных клиентов выросло на 44 %». Эта бифуркация имеет значение, поскольку поведение институциональных трейдеров фундаментально отличается от розничных. Институты проводят сделки больших объемов, используют более сложные стратегии и способствуют глубине рынка, а не просто потребляют ликвидность. Когда Уокер отмечает, что «мы обработали $ 130 миллиардов суточного объема спотовой торговли», состав этого объема значительно сместился в сторону профессиональных участников.

Цена приобретения Hidden Road в размере $1,25 миллиарда** для клиринговой фирмы, обрабатывающей **$ 3 триллиона валового номинального объема, сигнализирует о том, что инфраструктура крипторынка теперь оценивается на уровне традиционных финансов. Наблюдение Хиггинса о том, что «мы эксклюзивно проводим клиринг примерно 85 % внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире», демонстрирует концентрацию рынка, характерную для зрелой финансовой инфраструктуры, где эффект масштаба и сетевые эффекты создают естественные олигополии.

Устойчивые проблемы сохраняются, несмотря на созревание инфраструктуры​

Даже по мере ускорения институционального принятия лидеры выявляют структурные проблемы, требующие постоянного внимания. Это не экзистенциальные угрозы для институционального будущего криптовалют, а точки трения, которые замедляют внедрение и создают неэффективность.

Стандартизация возглавляет список. Ларичи отмечает: «Нам все еще не хватает общих стандартов для разных рынков. То, что приемлемо в США, может не соответствовать требованиям ЕС в рамках MiCA. Это создает операционную сложность для фирм, работающих на международном уровне». Эта фрагментация распространяется на стандарты кастодиального хранения, методологии подтверждения резервов (proof-of-reserves) и даже на базовые определения категорий токенов. В то время как традиционные финансы выигрывают от стандартов ISO и десятилетий международной координации через такие органы, как IOSCO, криптосфера работает с разрозненными подходами в разных юрисдикциях.

Гармонизация нормативно-правовой базы остается труднодостижимой. Хиггинс замечает: «США и Европа движутся в разных направлениях регулирования. MiCA является всеобъемлющим, но предписывающим документом. Подход США в большей степени основан на принципах, но все еще находится в стадии разработки. Это создает неопределенность для институтов, которым необходима деятельность по всему миру». Практический результат: фирмы вынуждены поддерживать отдельные системы комплаенса, технологические стеки, а иногда даже отдельные юридические лица для разных рынков, что многократно увеличивает операционные расходы.

Фрагментация ликвидности сохраняется, несмотря на улучшения в инфраструктуре. Лим выявляет ключевое противоречие: «У нас есть пулы ликвидности, распределенные по сотням площадок — централизованным биржам, DEX, внебиржевым рынкам (OTC), платформам деривативов. Хотя мы в FalconX агрегируем это через нашу сеть, многие институты все еще сталкиваются с фрагментированной ликвидностью. В традиционных финансах ликвидность гораздо более концентрирована». Эта фрагментация создает трудности при исполнении, особенно для крупных институциональных ордеров, которые не могут быть исполнены по стабильным ценам на разных площадках.

Ларичи подчеркивает пробелы в инфраструктуре: «Операционная нагрузка, связанная с соблюдением MiCA, значительна. Мы потратили € 3 миллиона и наняли семь штатных сотрудников по комплаенсу. Многие мелкие игроки не могут себе этого позволить, что ведет к концентрации рынка среди хорошо капитализированных фирм». Эти затраты на комплаенс создают потенциальные барьеры для инноваций, так как проекты на ранних стадиях с трудом соответствуют институциональным стандартам, одновременно экспериментируя с новыми подходами.

Сложность налогообложения и бухгалтерского учета остается препятствием. Висиозо отмечает: «Переговоры с институциональными клиентами часто заходят в тупик из-за вопросов о налогообложении, стандартах бухгалтерского учета и требованиях к аудиту. Это не технологические проблемы — это пробелы в регулировании и профессиональных услугах, которые необходимо заполнить». Отсутствие четких рекомендаций по таким вопросам, как налогообложение вознаграждений за стейкинг, учет хардфорков и оценка справедливой стоимости, создает неопределенность в отчетности, которую консервативным институтам трудно преодолеть.

Путь вперед: от критического момента к структурной интеграции​

Лидеры, принявшие участие в интервью, разделяют общую оценку: переломный момент пройден. Институциональное внедрение криптовалют больше не является вопросом «если», это процесс оптимизации и масштабирования. Их взгляды раскрывают как масштаб достигнутой трансформации, так и предстоящую работу.

Долгосрочный взгляд Висиозо подчеркивает значимость момента: «Мы находимся на критическом этапе. ETF послужили катализатором, но настоящая трансформация заключается в том, как институты воспринимают криптовалюту — не как спекулятивный актив, а как легитимный компонент портфеля. Это фундаментальный сдвиг, который не повернуть вспять». Эта точка зрения, сформированная за восемь лет создания криптопродуктов CME, имеет большой вес. Висиозо видит продолжение развития инфраструктуры в области кастоди, разнообразия деривативов (включая опционы) и интеграции с традиционными финансовыми системами.

Лим предвидит дальнейшую эволюцию структуры рынка: «Мы движемся к миру, где различие между криптовалютной и традиционной финансовой инфраструктурой стирается. У вас будет такое же качество исполнения, те же системы управления рисками, тот же регуляторный надзор. Базовый актив отличается, но профессиональные стандарты конвергируют». Эта конвергенция проявляется в дорожной карте FalconX, которая включает экспансию в новые классы активов, географические рынки и сервисные предложения, зеркально отражающие эволюцию традиционного прайм-брокериджа.

Хиггинс считает, что регуляторная ясность станет драйвером следующей волны: «С появлением MiCA в Европе и Project Crypto в США у нас наконец-то появились рамки, в которых могут работать институты. В ближайшие 2–3 года мы увидим взрывной рост институционального участия не потому, что крипта изменилась, а потому, что регуляторная среда подтянулась». Приобретение Ripple компанией Hidden Road позиционирует компанию для этого роста с планами интеграции глобальной сети Ripple с клиринговой инфраструктурой Hidden Road.

Лахричи определяет практические вехи интеграции: «Мы увидим, как криптовалюта станет стандартным предложением в крупнейших банках и компаниях по управлению активами. Не отдельным „подразделением цифровых активов“, а частью основных продуктовых предложений. Именно тогда мы поймем, что институциональное внедрение завершено». Ориентация Polytrade на токенизацию активов реального мира (RWA) является примером такой интеграции, перенося торговое финансирование на блокчейн с соблюдением требований институционального уровня.

Уокер указывает на индикаторы зрелости рынка: «Когда мы видим рост числа институциональных клиентов на 160% в годовом исчислении и 10 миллиардов долларов в активах Ethereum ETF за рекордные сроки — это не аномалии. Это данные, свидетельствующие о структурном сдвиге. Вопрос не в том, примут ли институты крипту, а в том, как быстро это внедрение масштабируется». Развитие институционального направления Binance продолжается за счет улучшения инфраструктуры API, расширения институционального кредитования и более глубокой интеграции с контрагентами из традиционных финансов.

Данные подтверждают их оптимизм. 120 миллиардов долларов в активах американских Bitcoin ETF, 10,5 миллиардов долларов среднесуточного объема криптодеривативов на CME, 3 триллиона долларов совокупного номинального объема, прошедшего через клиринг Hidden Road, и 1,5 триллиона долларов общего объема торгов через FalconX — все это наглядно демонстрирует, что институциональная криптоинфраструктура достигла масштабов, сопоставимых с традиционными финансовыми рынками, по крайней мере в определенных сегментах.

Тем не менее, проблемы остаются. Усилия по стандартизации требуют координации. Гармонизация регулирования требует международного диалога. Пробелы в инфраструктуре вокруг кастоди, аудита и налоговой отчетности требуют заполнения. Это проблемы исполнения, а не фундаментальные вопросы о жизнеспособности институционального внедрения. Лидеры, представленные здесь, строили свою карьеру, преодолевая подобные трудности в традиционных финансах и применяя эти уроки к крипторынкам.

Джованни Висиозо, Джошуа Лим, Майкл Хиггинс, Амина Лахричи и Джессика Уокер представляют новое поколение криптолидеров — гибридных профессионалов, объединяющих опыт традиционных финансов с инновациями в сфере криптовалют. Их коллективное развитие инфраструктуры изменило структуру рынка, позицию регуляторов и участие институционалов. «Темные века» криптовалют, определявшиеся регуляторной враждебностью и дефицитом инфраструктуры, окончательно завершились. Началась эра зрелости, характеризующаяся профессиональной инфраструктурой и институциональной интеграцией. Трансформация из экспериментального актива в важный компонент портфеля больше не является гипотетической — она измеримо идет полным ходом, что подтверждается миллиардными ежедневными потоками и обязательствами институциональных игроков. Это определяющий момент для криптовалют, и институты уже здесь.

Краткое изложение​

Мемкоины — это криптотокены, рожденные из интернет-культуры, шуток и вирусных моментов. Их ценность определяется вниманием, координацией сообщества и скоростью, а не фундаментальными показателями. Эта категория началась с Dogecoin в 2013 году и с тех пор пережила взрывной рост с такими токенами, как SHIB, PEPE, и массовой волной активов на Solana и Base. Этот сектор сейчас представляет собой десятки миллиардов долларов рыночной стоимости и может значительно влиять на сетевые комиссии и объемы ончейн-транзакций. Однако большинству мемкоинов не хватает внутренней полезности; это чрезвычайно волатильные активы с высокой оборачиваемостью. Риски "рагпуллов" (мошеннического вывода ликвидности) и ошибочных предпродаж исключительно высоки. Если вы участвуете, используйте строгий контрольный список для оценки ликвидности, предложения, контроля владения, распределения и безопасности контракта.

Определение за 10 секунд​

Мемкоин — это криптовалюта, вдохновленная интернет-мемом, культурной внутренней шуткой или вирусным социальным событием. В отличие от традиционных криптопроектов, он обычно управляется сообществом и процветает за счет импульса в социальных сетях, а не за счет базовых денежных потоков или полезности протокола. Концепция началась с Dogecoin, который был запущен в 2013 году как беззаботная пародия на Биткойн. С тех пор появились волны аналогичных токенов, следующих новым тенденциям и нарративам в различных блокчейнах.

Насколько это масштабно на самом деле?​

Пусть юмористическое происхождение не вводит вас в заблуждение — сектор мемкоинов является значительной силой на крипторынке. В любой день совокупная рыночная капитализация мемкоинов может достигать десятков миллиардов долларов. Во время пиковых бычьих циклов эта категория составляла существенную долю всей криптоэкономики, не относящейся к BTC/ETH. Этот масштаб легко виден на агрегаторах данных, таких как CoinGecko, и в специализированных категориях "мемов", представленных на крупных криптобиржах.

Где живут мемкоины?​

Хотя мемкоины могут существовать на любой платформе смарт-контрактов, несколько экосистем стали доминирующими центрами.

• Ethereum: Как оригинальная цепочка смарт-контрактов, Ethereum является домом для многих знаковых мемкоинов, от ERC-20 токенов, связанных с $DOGE, до таких токенов, как $PEPE. В периоды интенсивного спекулятивного ажиотажа торговая активность этих токенов, как известно, вызывала значительные скачки сетевых комиссий за газ, даже увеличивая доход валидаторов.
• Solana: В 2024 и 2025 годах Solana стала эпицентром создания и торговли мемкоинами. Кембрийский взрыв новых токенов подтолкнул сеть к рекордным показателям генерации комиссий и объемов ончейн-транзакций, породив вирусные хиты, такие как $BONK и $WIF.
• Base: Сеть второго уровня Coinbase культивировала свою собственную яркую мем-субкультуру с растущим списком токенов и специальным отслеживанием сообщества на таких платформах, как CoinGecko.

Как рождается мемкоин (издание 2025 года)​

Технический барьер для запуска мемкоина снизился почти до нуля. Сегодня наиболее распространены два пути:

1. Классический запуск на DEX (EVM или Solana)​

В этой модели создатель выпускает определенное количество токенов, создает пул ликвидности (LP) на децентрализованной бирже (например, Uniswap или Raydium), связывая токены с базовым активом (например, $ETH, $SOL или $USDC), а затем продвигает токен с помощью истории или мема. Основные риски здесь зависят от того, кто контролирует контракт токена (например, может ли он выпускать больше?) и токены LP (например, может ли он вывести ликвидность?).

2. "Фабрика" бондинг-кривых (например, pump.fun на Solana)​

Эта модель, которая приобрела огромную популярность на Solana, стандартизирует и автоматизирует процесс запуска. Любой желающий может мгновенно запустить токен с фиксированным предложением (часто один миллиард) на линейной бондинг-кривой. Цена автоматически котируется в зависимости от того, сколько было куплено. Как только токен достигает определенного порога рыночной капитализации, он "выпускается" на крупную DEX, такую как Raydium, где ликвидность автоматически создается и блокируется. Это нововведение значительно снизило технический барьер, формируя культуру и ускоряя темпы запусков.

Почему это важно для разработчиков: Эти новые лаунчпады сжимают то, что раньше занимало дни работы, до минут. Результатом являются массивные, непредсказуемые скачки трафика, которые нагружают RPC-узлы, забивают мемпулы и бросают вызов индексаторам. На пике эти запуски мемкоинов на Solana генерировали объемы транзакций, которые соответствовали или превышали все предыдущие сетевые рекорды.

Откуда берется "ценность"​

Ценность мемкоина является функцией социальной динамики, а не финансового моделирования. Она обычно проистекает из трех источников:

• Притяжение внимания: Мемы, одобрения знаменитостей или вирусные новости действуют как мощные магниты для внимания и, следовательно, ликвидности. В 2024–2025 годах токены, посвященные знаменитостям и политическим деятелям, демонстрировали массивные, хотя часто и кратковременные, торговые потоки, особенно на DEX Solana.
• Координационные игры: Сильное сообщество может сплотиться вокруг нарратива, произведения искусства или коллективного трюка. Эта общая вера может создавать мощные рефлексивные ценовые движения, когда покупки порождают больше внимания, что порождает больше покупок.
• Случайные дополнения полезности: Некоторые успешные проекты мемкоинов пытаются "прикрутить" полезность после получения популярности, вводя свопы, цепочки второго уровня, коллекции NFT или игры. Однако подавляющее большинство остаются чисто спекулятивными, только для торговли активами.

Риски, которые нельзя игнорировать​

Пространство мемкоинов изобилует опасностями. Понимание их является обязательным условием.

Риск контракта и контроля​

• Полномочия на выпуск/заморозку: Может ли первоначальный создатель выпускать бесконечное количество новых токенов, размывая доли держателей до нуля? Может ли он заморозить переводы, заблокировав ваши средства?
• Права владения/обновления: Контракт с "отказанным" владением, где ключи администратора сожжены, снижает этот риск, но не устраняет его полностью. Прокси или другие скрытые функции все еще могут представлять угрозу.

Риск ликвидности​

• Заблокированная ликвидность: Заблокирован ли первоначальный пул ликвидности в смарт-контракте на определенный период времени? Если нет, создатель может совершить "рагпулл", удалив все ценные активы из пула, оставив токен бесполезным. Низкая ликвидность также означает высокое проскальзывание при сделках.

Предпродажи и "мягкие" рагпуллы​

• Даже без вредоносного контракта многие проекты терпят неудачу. Команды могут отказаться от проекта после сбора средств на предпродаже, или инсайдеры могут медленно сбрасывать свои крупные аллокации на рынок. Печально известный запуск $SLERF на Solana показал, как даже случайная ошибка (например, сжигание токенов LP) может испарить миллионы, парадоксальным образом создавая при этом волатильную торговую среду.

Рыночный и операционный риск​

• Чрезвычайная волатильность: Цены могут колебаться на 90%+ в любом направлении в течение нескольких минут. Более того, сетевые эффекты ажиотажа могут быть дорогостоящими. Во время первоначального всплеска $PEPE комиссии за газ Ethereum резко возросли, делая транзакции непомерно дорогими для поздних покупателей.

Мошенничество и юридическая ответственность​

• Рагпуллы, схемы "памп-и-дамп", фишинговые ссылки, маскирующиеся под аирдропы, и фальшивые одобрения знаменитостей — повсюду. Изучите, как работают распространенные мошенничества, чтобы защитить себя. Этот контент не является юридической или инвестиционной консультацией.

5-минутный контрольный список для мемкоинов (DYOR на практике)​

Прежде чем взаимодействовать с любым мемкоином, пройдите этот базовый контрольный список должной осмотрительности:

1. Математика предложения: Каково общее предложение по сравнению с циркулирующим предложением? Сколько выделено на LP, команду или казну? Есть ли какие-либо графики вестинга?
2. Здоровье LP: Заблокирован ли пул ликвидности? На какой срок? Какой процент от общего предложения находится в LP? Используйте блокчейн-эксплорер для проверки этих деталей ончейн.
3. Права администратора: Может ли владелец контракта выпускать новые токены, приостанавливать торговлю, заносить кошельки в черный список или изменять налоги на транзакции? Было ли отказано от владения?
4. Распределение: Проверьте распределение держателей. Сосредоточено ли предложение в нескольких кошельках? Ищите признаки кластеров ботов или инсайдерских кошельков, которые получили крупные ранние аллокации.
5. Происхождение контракта: Проверен ли исходный код ончейн? Использует ли он стандартный, хорошо понятный шаблон, или он полон пользовательского, непроверенного кода? Остерегайтесь паттернов "медовой ловушки", предназначенных для заманивания средств.
6. Места ликвидности: Где он торгуется? Все еще на бондинг-кривой, или он перешел на крупную DEX или CEX? Проверьте проскальзывание для размера сделки, которую вы рассматриваете.
7. Долговечность нарратива: Обладает ли мем подлинным культурным резонансом, или это мимолетная шутка, обреченная на забвение к следующей неделе?

Что мемкоины делают с блокчейнами (и инфраструктурой)​

Ажиотаж вокруг мемкоинов является мощным стресс-тестом для блокчейн-инфраструктуры.

• Скачки комиссий и пропускной способности: Внезапный, интенсивный спрос на блочное пространство нагружает RPC-шлюзы, индексаторы и узлы валидаторов. В марте 2024 года Solana зафиксировала свои самые высокие ежедневные комиссии и миллиарды долларов ончейн-объема, почти полностью обусловленные всплеском мемкоинов. Инфраструктурные команды должны планировать мощности для этих событий.
• Миграция ликвидности: Капитал быстро концентрируется вокруг нескольких горячих DEX и лаунчпадов, изменяя ценность, извлекаемую майнерами (MEV), и паттерны потока ордеров в сети.
• Онбординг пользователей: К лучшему или худшему, волны мемкоинов часто служат первой точкой контакта для новых криптопользователей, которые позже могут исследовать другие dApp в экосистеме.

Канонические примеры (для контекста, не для одобрения)​

• $DOGE: Оригинал (2013). Валюта с доказательством работы, которая до сих пор торгуется в основном за счет узнаваемости бренда и культурной значимости.
• $SHIB: Токен Ethereum ERC-20, который эволюционировал от простого мема в большую, управляемую сообществом экосистему со своим собственным свопом и L2.
• $PEPE: Феномен 2023 года на Ethereum, чья взрывная популярность значительно повлияла на ончейн-экономику для валидаторов и пользователей.
• $BONK и$WIF (Solana): Символы волны Solana 2024–2025 годов. Их быстрый рост и последующие листинги на крупных биржах катализировали массивную активность в сети.

Для разработчиков и команд​

Если вам необходимо запустить проект, по умолчанию придерживайтесь справедливости и безопасности:

• Предоставляйте четкие и честные раскрытия информации. Никаких скрытых выпусков или командных аллокаций.
• Заблокируйте значительную часть пула ликвидности и опубликуйте доказательство блокировки.
• Избегайте предпродаж, если у вас нет операционной безопасности для их безопасного администрирования.
• Планируйте свою инфраструктуру. Готовьтесь к активности ботов, злоупотреблениям ограничениями скорости и имейте четкий план коммуникации для периодов волатильности.

Если вы интегрируете мемкоины в свое dApp, изолируйте потоки и защищайте пользователей:

• Отображайте заметные предупреждения о рисках контрактов и низкой ликвидности.
• Четко показывайте оценки проскальзывания и влияния на цену, прежде чем пользователь подтвердит сделку.
• Отображайте ключевые метаданные — такие как данные о предложении и правах администратора — непосредственно в вашем пользовательском интерфейсе.

Для трейдеров​

• Относитесь к размеру позиции как к кредитному плечу: используйте лишь небольшую часть капитала, которую вы полностью готовы потерять.
• Планируйте свои точки входа и выхода до начала торговли. Не позволяйте эмоциям управлять вашими решениями.
• Автоматизируйте свою гигиену безопасности. Используйте аппаратные кошельки, регулярно проверяйте одобрения токенов, используйте RPC-узлы из белого списка и практикуйтесь в выявлении фишинговых попыток.
• Будьте предельно осторожны со скачками, вызванными новостями о знаменитостях или политических событиях. Они часто очень волатильны и быстро возвращаются к исходным значениям.

Краткий глоссарий​

• Бондинг-кривая: Автоматизированная математическая формула, которая устанавливает цену токена как функцию его купленного предложения. Распространена при запусках на pump.fun.
• Блокировка LP: Смарт-контракт, который блокирует токены пула ликвидности на определенное время, не позволяя создателю проекта вывести ликвидность и совершить "рагпулл".
• Отказ от владения: Акт передачи административных ключей смарт-контракту, что снижает (но не полностью устраняет) риск злонамеренных изменений.
• Выпуск (Graduation): Процесс перехода токена с первоначального лаунчпада с бондинг-кривой на публичную DEX с постоянным, заблокированным пулом ликвидности.

Источники и дополнительная литература​

• Binance Academy: "Что такое мемкоины?" и определения "рагпулла".
• Wikipedia & Binance Academy: Происхождение DOGE и SHIB.
• CoinGecko: Актуальная статистика рынка мемкоинов по секторам.
• CoinDesk: Отчеты о скачках комиссий Solana, влиянии PEPE на Ethereum и кейс SLERF.
• Decrypt & Wikipedia: Объяснения механики pump.fun и ее культурного влияния.
• Investopedia: Обзор распространенных крипто-мошенничеств и способов защиты.

Раскрытие информации: Этот пост предназначен для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией. Криптоактивы чрезвычайно волатильны. Всегда проверяйте данные ончейн и из нескольких источников, прежде чем принимать какие-либо решения.

Введение​

Блокчейн Sui, анонсированный к публичному запуску 3 мая 2023 года после обширного трехволнового тестнета, представил инновационную систему ценообразования на газ, разработанную для выгоды как пользователей, так и валидаторов. В её основе лежит Эталонная цена на газ (RGP) — базовая сетевая комиссия за газ, которую валидаторы согласовывают в начале каждой эпохи (примерно 24 часа).

Эта система направлена на создание взаимовыгодной экосистемы для держателей токенов SUI, валидаторов и конечных пользователей, обеспечивая низкие, предсказуемые транзакционные издержки и одновременно вознаграждая валидаторов за производительное и надёжное поведение. В этом отчёте подробно рассматривается, как определяется RGP, какие расчёты выполняют валидаторы, её влияние на экономику сети, её эволюция через управление и как она сравнивается с другими моделями газа в блокчейне.

Механизм эталонной цены на газ (RGP)​

RGP Sui не является статичным значением, а переустанавливается каждую эпоху посредством динамического процесса, управляемого валидаторами.

• Опрос по цене на газ: В начале каждой эпохи каждый валидатор представляет свою «резервную цену» — минимальную цену на газ, которую он готов принять за обработку транзакций. Затем протокол упорядочивает эти заявки по доле стейка и устанавливает RGP для данной эпохи на уровне 2/3 перцентиля, взвешенного по доле стейка. Такая конструкция гарантирует, что валидаторы, представляющие супербольшинство (не менее двух третей) от общего стейка, готовы обрабатывать транзакции по этой цене, обеспечивая надёжный уровень обслуживания.

• Частота и требования к обновлению: Хотя RGP устанавливается каждую эпоху, валидаторы обязаны активно управлять своими котировками. Согласно официальным рекомендациям, валидаторы должны обновлять свою котировку цены на газ не реже одного раза в неделю. Кроме того, если происходит значительное изменение стоимости токена SUI, например, колебание на 20% или более, валидаторы должны немедленно обновить свою котировку, чтобы гарантировать, что RGP точно отражает текущие рыночные условия.

• Правило подсчёта и распределение вознаграждений: Чтобы гарантировать соблюдение валидаторами согласованной RGP, Sui использует «правило подсчёта». В течение эпохи валидаторы отслеживают производительность друг друга, проверяя, оперативно ли их коллеги обрабатывают транзакции по цене RGP. Этот мониторинг приводит к получению оценки производительности для каждого валидатора. В конце эпохи эти оценки используются для расчёта множителя вознаграждения, который корректирует долю каждого валидатора в вознаграждениях за стейкинг.

  • Валидаторы, показавшие хорошие результаты, получают множитель ≥1, увеличивая свои вознаграждения.
  • Валидаторы, которые задерживали, откладывали или не смогли обработать транзакции по RGP, получают множитель <1, что фактически сокращает часть их заработка.

Эта двухкомпонентная система создаёт мощную структуру стимулирования. Она отговаривает валидаторов от указания нереально низкой цены, которую они не могут поддерживать, поскольку финансовый штраф за низкую производительность был бы суровым. Вместо этого валидаторы мотивированы предлагать самую низкую цену, которую они могут устойчиво и эффективно обрабатывать.

Операции валидатора: Расчёт котировки цены на газ​

С точки зрения валидатора, установка котировки RGP является критически важной операционной задачей, которая напрямую влияет на прибыльность. Она требует создания конвейеров данных и уровней автоматизации для обработки ряда входных данных как из ончейн, так и из офчейн источников. Ключевые входные данные включают:

• Единицы газа, выполненные за эпоху
• Вознаграждения за стейкинг и субсидии за эпоху
• Взносы в фонд хранения
• Рыночная цена токена SUI
• Операционные расходы (оборудование, облачный хостинг, обслуживание)

Цель состоит в том, чтобы рассчитать котировку, которая гарантирует положительные чистые вознаграждения. Процесс включает несколько ключевых формул:

1. Расчёт общих операционных затрат: Это определяет расходы валидатора в фиатной валюте за данную эпоху.

   $$\text{Cost}_{\text{epoch}} = (\text{Total Gas Units Executed}_{\text{epoch}}) \times (\text{Cost in USD per Gas Unit}_{\text{epoch}})$$

2. Расчёт общих вознаграждений: Это определяет общий доход валидатора в фиатной валюте, полученный как от субсидий протокола, так и от комиссий за транзакции.

   $$\text{USD Rewards}_{\text{epoch}} = (\text{Total Stake Rewards in SUI}_{\text{epoch}}) \times (\text{SUI Token Price})$$

   Где Total Stake Rewards — это сумма любых предоставленных протоколом Stake Subsidies и Gas Fees, собранных с транзакций.

3. Расчёт чистых вознаграждений: Это окончательная мера прибыльности для валидатора.

   $$\text{USD Net Rewards}_{\text{epoch}} = \text{USD Rewards}_{\text{epoch}} - \text{USD Cost}_{\text{epoch}}$$

   Моделируя свои ожидаемые затраты и вознаграждения при различных уровнях RGP, валидаторы могут определить оптимальную котировку для представления в Опросе по цене на газ.

При запуске основной сети Sui установил начальную RGP на фиксированном уровне 1 000 MIST (1 SUI = 10⁹ MIST) на первые одну-две недели. Это обеспечило стабильный период работы для валидаторов, чтобы собрать достаточные данные об активности сети и наладить свои процессы расчёта до того, как динамический механизм опроса вступил в полную силу.

Влияние на экосистему Sui​

Механизм RGP глубоко формирует экономику и пользовательский опыт всей сети.

• Для пользователей: Предсказуемые и стабильные комиссии: RGP служит надёжным ориентиром для пользователей. Комиссия за газ для транзакции следует простой формуле: Цена газа пользователя = RGP + Чаевые. В нормальных условиях чаевые не требуются. Во время перегрузки сети пользователи могут добавить чаевые для получения приоритета, создавая рынок комиссий без изменения стабильной базовой цены в рамках эпохи. Эта модель обеспечивает значительно большую стабильность комиссий, чем системы, где базовая комиссия меняется с каждым блоком.

• Для валидаторов: Гонка за эффективностью: Система способствует здоровой конкуренции. Валидаторы стимулируются снижать свои операционные расходы (за счёт оптимизации аппаратного и программного обеспечения), чтобы иметь возможность прибыльно предлагать более низкую RGP. Эта «гонка за эффективностью» приносит пользу всей сети, снижая транзакционные издержки. Механизм также подталкивает валидаторов к сбалансированной прибыли; слишком высокая котировка рискует быть исключённой из расчёта RGP, в то время как слишком низкая приводит к операционным убыткам и штрафам за производительность.

• Для сети: Децентрализация и устойчивость: Механизм RGP помогает обеспечить долгосрочное здоровье сети. «Угроза входа» новых, более эффективных валидаторов предотвращает сговор существующих валидаторов с целью поддержания высоких цен. Кроме того, корректируя свои котировки на основе рыночной цены токена SUI, валидаторы коллективно обеспечивают устойчивость своих операций в реальном выражении, защищая экономику комиссий сети от волатильности цены токена.

Управление и эволюция системы: SIP-45​

Механизм газа Sui не статичен и развивается посредством управления. Ярким примером является SIP-45 (Приоритетная отправка транзакций), который был предложен для уточнения приоритезации на основе комиссий.

• Решаемая проблема: Анализ показал, что простая оплата высокой цены на газ не всегда гарантировала более быстрое включение транзакции.
• Предлагаемые изменения: Предложение включало увеличение максимально допустимой цены на газ и введение «усиленной трансляции» для транзакций, оплачивающих значительно выше RGP (например, ≥5x RGP), гарантируя их быстрое распространение по сети для приоритетного включения.

Это демонстрирует приверженность итеративному развитию модели газа на основе эмпирических данных для повышения её эффективности.

Сравнение с другими моделями газа в блокчейне​

Модель RGP Sui уникальна, особенно в сравнении с EIP-1559 Ethereum.

Потенциальные критические замечания и вызовы​

Несмотря на свою инновационную конструкцию, механизм RGP сталкивается с потенциальными вызовами:

• Сложность: Система опросов, правил подсчёта и офчейн-расчётов сложна и может представлять собой кривую обучения для новых валидаторов.
• Медленная реакция на пики: RGP фиксируется на эпоху и не может реагировать на внезапные всплески спроса в середине эпохи, что может привести к временной перегрузке, пока пользователи не начнут добавлять чаевые.
• Потенциал сговора: Теоретически, валидаторы могли бы сговориться, чтобы установить высокую RGP. Этот риск в основном снижается конкурентным характером децентрализованного набора валидаторов.
• Отсутствие сжигания комиссий: В отличие от Ethereum, Sui перераспределяет все комиссии за газ валидаторам и в фонд хранения. Это вознаграждает операторов сети, но не создаёт дефляционного давления на токен SUI — функцию, которую ценят некоторые держатели токенов.

Часто задаваемые вопросы (FAQ)​

Зачем стейкать SUI? Стейкинг SUI обеспечивает безопасность сети и приносит вознаграждения. Изначально эти вознаграждения сильно субсидируются Sui Foundation для компенсации низкой сетевой активности. Эти субсидии уменьшаются на 10% каждые 90 дней, с ожиданием, что вознаграждения от транзакционных комиссий станут основным источником дохода. Застейканные SUI также предоставляют право голоса в ончейн-управлении.

Могут ли мои застейканные SUI быть слэшированы? Да. Хотя параметры всё ещё дорабатываются, применяется «слэшинг по правилу подсчёта». Валидатор, получивший нулевую оценку производительности от 2/3 своих коллег (из-за низкой производительности, злонамеренного поведения и т. д.), будет иметь свои вознаграждения слэшированы на определённую сумму. Стейкеры также могут упустить вознаграждения, если выбранный ими валидатор имеет простой или предлагает неоптимальную RGP.

Автоматически ли реинвестируются вознаграждения за стейкинг? Да, вознаграждения за стейкинг в Sui автоматически распределяются и реинвестируются (компаундируются) каждую эпоху. Чтобы получить доступ к вознаграждениям, вы должны явно их разстейкать.

Каков период разблокировки (unbonding period) Sui? Изначально стейкеры могут разблокировать свои токены немедленно. Ожидается, что будет реализован период разблокировки, когда токены будут заблокированы на определённое время после разстейкинга, и это будет предметом управления.

Сохраняю ли я контроль над своими токенами SUI при стейкинге? Да. Когда вы стейкаете SUI, вы делегируете свой стейк, но остаётесь в полном контроле над своими токенами. Вы никогда не передаёте хранение валидатору.

TL;DR​

Ethereum получил два мощных примитива, которые выводят пользовательский опыт за рамки сид-фраз и сохраняемых в закладках dApp, приближая его к «кликабельным ончейн-взаимодействиям».

• ERC-4337 привносит абстракцию аккаунта в современный Ethereum без изменений основного протокола. Это делает такие функции, как смарт-контрактные аккаунты, спонсирование газа, пакетные вызовы и аутентификация в стиле passkey, нативными для кошельков.
• ERC-4804 представляет web3:// URL-адреса — удобочитаемые ссылки, которые напрямую разрешаются в вызовы контрактов на чтение и могут даже отображать ончейн HTML или SVG, и всё это без традиционного веб-сервера в качестве посредника. Думайте об этом как об «HTTP для EVM».

При совместном использовании ERC-4337 обрабатывает действия, а ERC-4804 — адреса. Эта комбинация позволяет вам делиться ссылкой, которая проверяемо получает свой пользовательский интерфейс из смарт-контракта. Когда пользователь готов действовать, управление передается смарт-аккаунту, который может спонсировать газ и объединять несколько шагов в один бесшовный клик.

Почему это важно сейчас​

Это не просто теоретическое будущее; эти технологии уже действуют и набирают значительную популярность. ERC-4337 уже масштабирован и проверен на практике. Канонический контракт EntryPoint был развернут в основной сети Ethereum 1 марта 2023 года и с тех пор обеспечил работу десятков миллионов смарт-контрактных аккаунтов и обработал более 100 миллионов пользовательских операций.

Одновременно с этим основной протокол сближается с этими идеями. Обновление Pectra, выпущенное в мае 2025 года, включало EIP-7702, которое позволяет стандартным внешним аккаунтам (EOA) временно вести себя как смарт-аккаунты. Это дополняет ERC-4337, облегчая переход для существующих пользователей, а не заменяя стандарт.

В отношении адресации, web3:// теперь формализован. ERC-4804 точно определяет, как URL преобразуется в вызов EVM, а web3 был внесен IANA в список временных схем URI. Инструменты и шлюзы, необходимые для практического использования этих URL, теперь доступны, превращая ончейн-данные в общие, ссылочные ресурсы.

Введение: ERC-4337 на одной странице​

По своей сути, ERC-4337 вводит параллельный транзакционный путь в Ethereum, созданный для гибкости. Вместо традиционных транзакций пользователи отправляют объекты UserOperation в альтернативный мемпул. Эти объекты описывают, что аккаунт хочет сделать. Специализированные узлы, называемые «Bundlers» (сборщиками), подхватывают эти операции и выполняют их через глобальный контракт EntryPoint.

Это обеспечивает три ключевых компонента:

1. Смарт-контрактные аккаунты (SCA): Эти аккаунты содержат собственную логику. Они определяют, что делает транзакцию действительной, позволяя использовать пользовательские схемы подписи (например, passkeys или мультиподпись), сессионные ключи для игр, лимиты расходов и механизмы социального восстановления. Аккаунт, а не сеть, обеспечивает соблюдение правил.
2. Пеймастеры (Paymasters): Эти специальные контракты могут спонсировать комиссии за газ для пользователей или позволять им платить токенами ERC-20. Это ключ к обеспечению истинного онбординга «без ETH в кошельке» и созданию опыта в один клик путем объединения нескольких вызовов в одну операцию.
3. Безопасность от DoS и правила: Публичный мемпул ERC-4337 защищен стандартизированными правилами внецепочечной валидации (определенными в ERC-7562), которые предотвращают трату ресурсов Bundlers на операции, обреченные на провал. Хотя альтернативные мемпулы могут существовать для специализированных случаев использования, эти общие правила поддерживают согласованность и безопасность экосистемы.

Мысленная модель: ERC-4337 превращает кошельки в программируемые приложения. Вместо простого подписания необработанных транзакций пользователи отправляют «намерения», которые код их аккаунта проверяет, а контракт EntryPoint выполняет — безопасно и атомарно.

Введение: ERC-4804 на одной странице​

ERC-4804 обеспечивает простое, прямое сопоставление URL-адреса web3:// с вызовом EVM только для чтения. Грамматика URL интуитивно понятна: web3://<имя-или-адрес>[:chainId]/<метод>/<arg0>?returns=(типы). Имена могут быть разрешены через такие системы, как ENS, а аргументы автоматически типизируются на основе ABI контракта.

Вот пара примеров:

• web3://uniswap.eth/ вызовет контракт по адресу uniswap.eth с пустыми данными вызова (calldata).
• web3://.../balanceOf/vitalik.eth?returns=(uint256) ABI-кодирует вызов функции balanceOf с адресом Виталика и возвращает правильно типизированный JSON-результат.

Важно отметить, что этот стандарт в настоящее время предназначен для вызовов только для чтения (эквивалентно функциям view в Solidity). Любое действие, изменяющее состояние, по-прежнему требует транзакции — именно здесь вступают в игру ERC-4337 или EIP-7702. С регистрацией web3 в качестве временной схемы URI в IANA, путь для нативной поддержки браузерами и клиентами открыт, хотя пока это часто зависит от расширений или шлюзов.

Мысленная модель: ERC-4804 превращает ончейн-ресурсы в ссылочные веб-объекты. «Поделиться этим представлением контракта как URL» становится таким же естественным, как поделиться ссылкой на дашборд.

Вместе: «Кликабельные ончейн-взаимодействия»​

Объединение этих двух стандартов открывает мощный новый шаблон для создания децентрализованных приложений сегодня.

Во-первых, вы предоставляете проверяемый пользовательский интерфейс через web3://. Вместо размещения вашего фронтенда на централизованном сервере, таком как S3, вы можете хранить минимальный HTML или SVG-интерфейс непосредственно в блокчейне. Ссылка типа web3://app.eth/render позволяет клиенту разрешить URL и отобразить пользовательский интерфейс непосредственно из контракта, гарантируя, что пользователь видит именно то, что диктует код.

Из этого проверяемого интерфейса вы можете запустить действие в один клик через ERC-4337. Кнопка «Mint» (Выпустить) или «Subscribe» (Подписаться) может скомпилировать UserOperation, которую спонсирует пеймастер. Пользователь подтверждает действие с помощью passkey или простого биометрического запроса, и контракт EntryPoint выполняет пакетный вызов, который развертывает его смарт-аккаунт (если это его первый раз) и завершает желаемое действие за один атомарный шаг.

Это создает бесшовную передачу по глубокой ссылке. Пользовательский интерфейс может встраивать ссылки, основанные на намерениях, которые обрабатываются непосредственно кошельком пользователя, устраняя необходимость отправлять их на внешний сайт, которому они могут не доверять. Содержимое — это контракт, а действие — это аккаунт.

Это открывает:

• Безгазовые пробные версии и онбординг «просто работает»: Новым пользователям не нужно приобретать ETH, чтобы начать. Ваше приложение может спонсировать их первые несколько взаимодействий, значительно снижая трение.
• Общее состояние: Ссылка web3:// — это запрос к состоянию блокчейна. Это идеально подходит для дашбордов, доказательств владения или любого контента, который должен быть проверяемо защищен от подделки.
• Потоки, удобные для агентов: Агенты ИИ могут получать проверяемое состояние через URL-адреса web3:// и отправлять транзакционные намерения через ERC-4337, используя ограниченные сессионные ключи, и всё это без хрупкого парсинга экрана или небезопасной обработки приватных ключей.

Заметки по дизайну для разработчиков​

При реализации этих стандартов необходимо рассмотреть несколько архитектурных решений. Для ERC-4337 разумно начать с минимальных шаблонов смарт-контрактных аккаунтов и добавлять возможности через защищенные модули, чтобы сохранить основную логику валидации простой и безопасной. Ваша политика пеймастера должна быть надежной, с четкими ограничениями на спонсируемый газ и белыми списками для одобренных методов, чтобы предотвратить атаки типа griefing.

Для ERC-4804 отдавайте приоритет удобочитаемым ссылкам, используя имена ENS. Явно указывайте chainId, чтобы избежать двусмысленности, и включайте параметр returns=(…) для обеспечения того, чтобы клиенты получали типизированные, предсказуемые ответы. Хотя вы можете отображать полные пользовательские интерфейсы, часто лучше сохранять ончейн HTML/SVG минимальными, используя их в качестве проверяемых оболочек, которые могут получать более тяжелые активы из децентрализованного хранилища, такого как IPFS.

Наконец, помните, что EIP-7702 и ERC-4337 работают вместе, а не друг против друга. С EIP-7702, который теперь активен в обновлении Pectra, существующие пользователи EOA могут делегировать действия логике контракта без развертывания полноценного смарт-аккаунта. Инструментарий в экосистеме абстракции аккаунтов уже настраивается для поддержки этого, сглаживая путь миграции для всех.

Безопасность, реальность и ограничения​

Хотя эти системы мощны, у них есть компромиссы. Контракт EntryPoint по своей сути является центральной точкой отказа; он упрощает модель безопасности, но также концентрирует риски. Всегда придерживайтесь проверенных, канонических версий. Правила валидации мемпула из ERC-7562 — это социальное соглашение, а не правило, принудительно исполняемое в блокчейне, поэтому не стоит предполагать, что каждый альтернативный мемпул предлагает одинаковую устойчивость к цензуре или защиту от DoS-атак.

Кроме того, web3:// всё ещё находится на стадии развития. Он остается стандартом только для чтения, и любая операция записи требует транзакции. Хотя сам протокол децентрализован, шлюзы и клиенты, которые разрешают эти URL, всё ещё могут быть потенциальными точками отказа или цензуры. Истинная «неблокируемость» будет зависеть от широкой нативной поддержки клиентов.

Конкретный план​

Представьте, что вы хотите создать членский клуб на базе NFT с общим, проверяемым пользовательским интерфейсом и процессом присоединения в один клик. Вот как вы могли бы запустить его в этом квартале:

1. Поделитесь пользовательским интерфейсом: Распространите ссылку типа web3://club.eth/home. Когда пользователь открывает её, его клиент разрешает URL, вызывает контракт и отображает ончейн-интерфейс, который показывает текущий список разрешенных участников и цену минта.
2. Присоединение в один клик: Пользователь нажимает кнопку «Присоединиться». Его кошелек компилирует UserOperation ERC-4337, которую спонсирует ваш пеймастер. Эта единственная операция объединяет три вызова: развертывание смарт-аккаунта пользователя (если у него его нет), оплату комиссии за минт и регистрацию данных его профиля.
3. Проверяемый чек: После подтверждения транзакции пользователю отображается вид подтверждения, который является просто еще одной ссылкой web3://, например web3://club.eth/receipt/<tokenId>, создавая постоянную ончейн-ссылку на доказательство его членства.

Большая картина​

Эти два стандарта сигнализируют о фундаментальном сдвиге в том, как мы строим на Ethereum. Аккаунты становятся программным обеспечением. ERC-4337 и EIP-7702 превращают «UX кошелька» в пространство для реальных продуктовых инноваций, выводя нас за рамки лекций об управлении ключами. В то же время, ссылки становятся запросами. ERC-4804 восстанавливает URL как примитив для адресации проверяемых фактов в блокчейне, а не просто фронтендов, которые их проксируют.

Вместе они сокращают разрыв между тем, что пользователи нажимают, и тем, что делают контракты. Этот разрыв когда-то заполнялся централизованными веб-серверами и предположениями о доверии. Теперь его можно заполнить проверяемыми путями кода и открытыми, безразрешительными мемпулами.

Если вы создаете потребительские криптоприложения, это ваш шанс сделать первую минуту пользователя восхитительной. Поделитесь ссылкой, отобразите правду, спонсируйте первое действие и держите своих пользователей в проверяемом цикле. Пути проложены — теперь пришло время создавать впечатления.

Введение​

Роллапы как услуга (Rollups-as-a-Service, RaaS) и модульные блокчейн-фреймворки стали критически важными в 2025 году для масштабирования Ethereum и создания кастомных блокчейнов. Ведущие фреймворки – OP Stack от Optimism, ZK Stack от zkSync (Hyperchains), Arbitrum Orbit, Chain Development Kit (CDK) от Polygon и связанные с ними решения – позволяют разработчикам запускать свои собственные Layer-2 (L2) или Layer-3 (L3) чейны с различными подходами (оптимистические или с нулевым разглашением). Эти фреймворки разделяют философию модульности: они разделяют такие задачи, как выполнение, расчет, доступность данных и консенсус, что позволяет настраивать каждый компонент. В этом отчете сравниваются фреймворки по ключевым параметрам – опции доступности данных, дизайн секвенсора, модели комиссий, поддержка экосистемы – и исследуются их архитектура, инструментарий, опыт разработчиков и текущее внедрение как в публичных, так и в корпоративных контекстах.

Обзор сравнения​

В таблице ниже приведены основные характеристики каждого фреймворка:

Таблица: Высокоуровневое сравнение ключевых технических характеристик OP Stack, ZK Stack от zkSync, Arbitrum Orbit и Polygon CDK.

Уровни доступности данных​

Доступность данных (DA) – это место, где роллапы хранят свои транзакционные данные, чтобы любой мог восстановить состояние цепи. Все эти фреймворки поддерживают использование Ethereum L1 в качестве DA (публикация calldata или blob-данных в Ethereum для максимальной безопасности). Однако для снижения затрат они также допускают альтернативные решения DA:

• OP Stack: По умолчанию OP-цепи публикуют данные в Ethereum (в виде calldata или blobs). Благодаря модульному интерфейсу "Alt-DA" цепи OP Stack могут легко подключаться к другим уровням DA. Например, OP-цепь может использовать Celestia (специализированный блокчейн DA) вместо Ethereum. В 2023 году OP Labs и Celestia выпустили бета-версию, где роллап OP Stack рассчитывается на Ethereum, но хранит основную часть данных на Celestia. Это снижает комиссии, наследуя при этом гарантии доступности данных Celestia. В целом, любая EVM или не-EVM цепь – даже Bitcoin или централизованное хранилище – может быть настроена как уровень DA в OP Stack. (Конечно, использование менее безопасного DA обменивает часть безопасности на стоимость.) Ethereum остается преобладающим выбором для производственных OP-цепей, но такие проекты, как тестовая сеть Taro от Caldera, продемонстрировали OP Stack с Celestia DA.

• ZK Stack (zkSync Hyperchains): ZK Stack предлагает как режимы роллапа, так и валидиума. В режиме роллапа все данные находятся ончейн (Ethereum). В режиме валидиума данные хранятся оффчейн (с доказательствами валидности только ончейн). Matter Labs интегрирует Avail, Celestia и EigenDA в качестве первоклассных опций DA для цепей ZK Stack. Это означает, что zkSync Hyperchain может публиковать транзакционные данные в Celestia или сеть на базе EigenLayer вместо L1, значительно увеличивая пропускную способность. Они даже описывают волицию, когда цепь может решать для каждой транзакции, рассматривать ли ее как роллап (ончейн-данные) или валидиум (оффчейн-данные). Эта гибкость позволяет разработчикам балансировать безопасность и стоимость. Например, игровая гиперцепь может использовать Celestia для дешевого хранения данных, полагаясь на Ethereum для периодических доказательств. Дизайн ZK Stack делает DA подключаемым через компонент DA client/dispatcher в программном обеспечении ноды. В целом, Ethereum остается по умолчанию, но экосистема zkSync сильно акцентирует внимание на модульном DA для достижения "гипермасштабной" пропускной способности.

• Arbitrum Orbit: Цепи Orbit могут выбирать между двумя режимами данных Arbitrum: роллап (данные публикуются в Ethereum) или AnyTrust (комитет по доступности данных). В конфигурации роллапа L3 Orbit будет публиковать свои данные вызова в L2 (Arbitrum One или Nova) или L1, наследуя полную безопасность при более высокой стоимости. В режиме AnyTrust данные хранятся оффчейн комитетом (как используется в Arbitrum Nova, который использует Комитет по доступности данных). Это значительно снижает комиссии для высокообъемных приложений (игры, социальные сети) ценой доверия комитету (если все члены комитета сговорятся удерживать данные, цепь может остановиться). Помимо этого, Arbitrum также интегрируется с новыми модульными сетями DA. В частности, Celestia и Polygon Avail поддерживаются для цепей Orbit в качестве альтернативных уровней DA. Такие проекты, как AltLayer, работали над роллапами Orbit, которые также используют EigenDA (сервис DA от EigenLayer). Таким образом, Arbitrum Orbit предлагает гибкую доступность данных: ончейн через Ethereum, оффчейн через DAC или специализированные цепи DA, или гибриды. Многие пользователи Orbit выбирают AnyTrust для экономии средств, особенно если у них есть известный набор валидаторов или партнеров, обеспечивающих доступность данных.

• Polygon CDK: CDK от Polygon по своей сути модулен в отношении DA. Цепь Polygon CDK может работать как роллап (все данные в Ethereum) или валидиум (данные в отдельной сети). У Polygon есть собственное решение DA под названием Avail (блокчейн для доступности данных), и цепи CDK могут использовать Avail или любой аналогичный сервис. В конце 2024 года Polygon объявил о прямой интеграции Celestia в CDK – сделав Celestia "легко подключаемой" опцией DA в инструментарии. Ожидается, что эта интеграция будет реализована в начале 2024 года, что позволит цепям CDK беспрепятственно хранить сжатые данные на Celestia. Polygon утверждает, что использование Celestia может снизить комиссии за транзакции более чем в 100 раз по сравнению с публикацией всех данных в Ethereum. Таким образом, создатель цепи CDK может просто переключить модуль DA на Celestia (или Avail) вместо Ethereum. Некоторые цепи Polygon (например, Polygon zkEVM) в настоящее время публикуют все данные в Ethereum (для максимальной безопасности), в то время как другие (возможно, некоторые корпоративные цепи) работают как валидиумы с внешним DA. CDK также поддерживает "гибридные" режимы – например, критические транзакции могут идти в Ethereum, а другие – в Avail. Этот модульный подход DA соответствует более широкому видению Polygon 2.0 о множестве цепей на базе ZK с унифицированной ликвидностью, но разнообразными бэкендами данных.

В итоге, все фреймворки в той или иной степени поддерживают несколько уровней DA. Ethereum остается золотым стандартом DA (особенно с пространством для блобов от EIP-4844, делающим ончейн-данные дешевле), но новые специализированные сети DA (Celestia, Avail) и схемы (EigenDA от EigenLayer, комитеты по данным) повсеместно внедряются. Эта модульность позволяет создателям роллапов в 2025 году делать компромиссы между стоимостью и безопасностью, просто настраивая другой модуль DA, а не создавая новую цепь с нуля.

Дизайн секвенсора и децентрализация​

Секвенсор – это нода (или набор нод), которая упорядочивает транзакции и производит блоки для роллапа. То, как спроектирован секвенсор – централизованный или децентрализованный, без разрешений или с разрешениями – влияет на пропускную способность цепи и предположения о доверии:

• OP Stack (Optimism): Сегодня большинство цепей OP Stack используют единый секвенсор, управляемый основной командой или спонсором цепи. Например, секвенсор Optimism Mainnet управляется OP Labs, а секвенсор Base управляется Coinbase. Это обеспечивает низкую задержку и простоту ценой централизации (пользователи должны доверять секвенсору, что он справедливо включит их транзакции). Однако Optimism встроил механизмы для минимизации доверия: существует контракт очереди транзакций L1, куда пользователи могут отправлять транзакции в Ethereum, которые секвенсор обязан включить в цепь L2. Если секвенсор выходит из строя или цензурирует транзакции, пользователи могут полагаться на L1, чтобы в конечном итоге быть включенными (хотя и с некоторой задержкой). Это обеспечивает предохранительный клапан от злонамеренного или вышедшего из строя секвенсора. С точки зрения децентрализации, OP Stack модулен и теоретически допускает несколько секвенсоров – например, можно реализовать набор предлагающих блоки на основе кругового обхода или доказательства доли, используя код OP Stack. На практике это требует кастомизации и не является готовой конфигурацией. Долгосрочная дорожная карта Суперчейна предусматривает общий секвенсор для всех OP-цепей, который будет представлять собой набор валидаторов, упорядочивающих транзакции для многих цепей одновременно. Общий секвенсор может обеспечить кроссчейн-атомарность и уменьшить MEV в рамках Суперчейна. По состоянию на 2025 год он все еще находится в разработке, но дизайн OP Stack не исключает подключения такого консенсуса. На данный момент операции секвенсора остаются с разрешениями (управляются белым списком сущностей), но управление Optimism планирует децентрализовать это (возможно, через стейкинг или ротацию комитета), как только технология и экономика будут готовы. Короче говоря: цепи OP Stack начинаются с централизованного секвенсирования (с L1 в качестве запасного варианта), и намечен путь к постепенной децентрализации (переход от "Стадии 0" к "Стадии 2" зрелости без "обучающих колес").

• ZK Stack (zkSync Hyperchains): zkSync Era (L2) в настоящее время использует централизованный секвенсор, управляемый Matter Labs. Однако ZK Stack построен таким образом, чтобы позволять различные режимы секвенсирования для новых цепей. Варианты включают централизованный секвенсор (легкий старт), децентрализованный набор секвенсоров (например, несколько нод, достигающих консенсуса по упорядочиванию), приоритетную очередь транзакций из L1 или даже внешний сервис секвенсирования. В концепции Elastic Chains от Matter Labs цепи остаются независимыми, но интероперабельность обрабатывается контрактами L1 и "ZK Router/Gateway" – это означает, что каждая цепь может выбрать свою собственную модель секвенсора, если она соответствует протоколам для отправки корневых состояний и доказательств. Поскольку ZK-роллапы не требуют консенсуса на L2 для безопасности (доказательства валидности обеспечивают корректность), децентрализация секвенсора больше связана с живостью и устойчивостью к цензуре. Гиперцепь может реализовать круговой обходной производитель блоков или даже подключиться к высокопроизводительному BFT-консенсусу для своих секвенсоров, если это необходимо. Тем не менее, запуск единого секвенсора гораздо проще и остается нормой на начальном этапе. Документация ZK Stack упоминает, что цепь может использовать "внешний протокол" для секвенсирования – например, можно представить использование консенсуса Tendermint или SU в качестве производителя блоков, а затем генерацию zk-доказательств для блоков. Также, как и другие, zkSync имеет механизм приоритетной очереди L1: пользователи могут отправлять транзакции в контракт zkSync с приоритетной комиссией, чтобы гарантировать включение L1->L2 своевременно (смягчая цензуру). В целом, безразрешенное участие в секвенсировании еще не реализовано на цепях zkSync (нет публичного аукциона слотов или выбора секвенсора на основе стейкинга в производстве), но архитектура оставляет для этого место. По мере созревания доказательств валидности мы можем увидеть цепи zkSync с нодами секвенсоров, управляемыми сообществом, которые коллективно определяют порядок (как только производительность позволит).

• Arbitrum Orbit: На Arbitrum One (основной L2) секвенсор централизован (управляется Offchain Labs), хотя прогресс состояния цепи в конечном итоге регулируется валидаторами Arbitrum и доказательствами мошенничества. Arbitrum также предоставил очередь L1 для пользователей в качестве подстраховки от проблем с секвенсором. В Orbit (фреймворк L3) каждая цепь Orbit может иметь свой собственный секвенсор или набор валидаторов. Технология Arbitrum Nitro включает опцию запуска роллапа с децентрализованным секвенсором: по сути, можно иметь несколько сторон, запускающих программное обеспечение ноды Arbitrum и использующих выборы лидера (возможно, через безразрешенную цепь доказательства доли Arbitrum в будущем или пользовательский механизм). На сегодняшний день цепи Orbit, запущенные из коробки, были в основном централизованными (например, игровая цепь Xai управляется фондом в сотрудничестве с Offchain Labs) – но это вопрос конфигурации и управления. Заслуживающим внимания событием является внедрение BoLD (Bounded Liquidity Delay) в начале 2025 года, что является новым протоколом для более безразрешенной валидации Arbitrum. BoLD позволяет любому стать валидатором (прувером) для цепи, разрешая проблемы мошенничества в фиксированные сроки без белого списка. Это приближает Arbitrum к бездоверительной работе, хотя роль секвенсора (упорядочивание транзакций изо дня в день) все еще может быть назначена или выбрана. Offchain Labs заявила о сосредоточенности на продвижении децентрализации в 2024-2025 годах для Arbitrum. Мы также видим усилия по созданию мультисеквенсоров: например, цепь Orbit может использовать небольшой комитет известных секвенсоров для обеспечения некоторой отказоустойчивости (один выходит из строя, другой продолжает). Другой аспект – идея общего секвенсора для цепей Orbit, хотя Arbitrum не акцентировал на этом внимание так сильно, как Optimism. Вместо этого интероперабельность достигается за счет L3, рассчитывающихся на Arbitrum L2 и использующих стандартные мосты. В итоге, Arbitrum Orbit предоставляет гибкость в дизайне секвенсора (от одной сущности до многих), и тенденция направлена на открытие набора валидаторов/секвенсоров по мере созревания технологии и управления сообществом. Сегодня справедливо сказать, что цепи Orbit начинаются централизованно, но имеют дорожную карту для безразрешенной валидации.

• Polygon CDK: Цепи Polygon CDK (иногда упоминаемые под общим названием "AggLayer" в конце 2024 года) также могут выбирать свою конфигурацию секвенсора/консенсуса. Цепь zkEVM от Polygon (управляемая Polygon Labs) начиналась с единого секвенсора и централизованного прувера, с планами по постепенной децентрализации обоих. CDK, будучи модульным, позволяет цепи подключать модуль консенсуса – например, можно запустить цепь CDK с набором валидаторов Proof-of-Stake, производящих блоки, эффективно децентрализуя секвенсирование с первого дня. Фактически, более ранний фреймворк Polygon (Polygon Edge) использовался для корпоративных цепей с разрешениями, использующих консенсус IBFT; цепи CDK могли бы использовать гибридный подход (запускать zkProver от Polygon, но иметь комитет нод, предлагающих блоки). По умолчанию многие цепи CDK могут работать с одним оператором для простоты, а затем принять консенсус по мере масштабирования. Polygon также исследует концепцию общего секвенсора или агрегатора через хаб AggLayer, который предназначен для соединения всех цепей Polygon. Хотя AggLayer в основном обрабатывает кроссчейн-сообщения и ликвидность, в будущем он может развиться в общий сервис секвенсирования (соучредитель Polygon обсуждал децентрализацию секвенсора как часть Polygon 2.0). В целом, безразрешенность пока отсутствует – нельзя спонтанно стать секвенсором для чьей-либо цепи CDK, если этот проект не позволяет этого. Но такие проекты, как dYdX V4 (который строит автономную цепь с формой децентрализованного консенсуса) и другие, показывают аппетит к L2 на основе валидаторов. Polygon CDK делает технически возможным наличие многих производителей блоков, но точная реализация остается за развертывающим цепь. Ожидайте, что Polygon выпустит больше рекомендаций или даже инфраструктуру для децентрализованных секвенсоров по мере того, как все больше предприятий и сообществ будут запускать цепи CDK.

Подводя итог сравнению секвенсоров: Все фреймворки в настоящее время полагаются на относительно централизованную модель секвенсора в своих живых развертываниях, чтобы обеспечить эффективность. Однако каждый из них предоставляет путь к децентрализации – будь то через общие сети секвенсирования (OP Stack), подключаемый консенсус (CDK, ZK Stack) или безразрешенные валидаторы (BoLD от Arbitrum). В таблице ниже представлены дизайны секвенсоров:

Как видно, Optimism и Arbitrum включают ончейн резервные очереди, что является сильной функцией устойчивости к цензуре. Цепи на основе ZK полагаются на то, что секвенсор не может подделать состояние (благодаря ZK-доказательствам), но если он цензурирует, новый секвенсор может быть назначен управлением – область, которая все еще дорабатывается. Тенденция в 2025 году заключается в том, что мы, вероятно, увидим более децентрализованные пулы секвенсоров и, возможно, общие сети секвенсоров, которые будут дополнять эти фреймворки RaaS. Каждый проект активно исследует это: например, Astria и другие создают общие сервисы секвенсирования, а OP Labs, Polygon и Offchain упоминали планы по децентрализации роли секвенсора.

Модели комиссий и экономика​

Модели комиссий определяют, кто и что платит в этих фреймворках роллапов, и как экономические стимулы согласуются для операторов и экосистемы. Ключевые соображения включают: В каком токене оплачиваются комиссии? Кто собирает комиссии? Какие затраты (публикация в L1, доказательство) должны быть покрыты? Существуют ли соглашения о разделении доходов или возврате средств? Насколько настраиваемы параметры комиссий?

• Газовый токен и настройка комиссий: Все сравниваемые фреймворки позволяют настраивать нативный газовый токен, что означает, что новая цепь может решить, в какой валюте пользователи платят комиссии. По умолчанию роллапы на Ethereum часто выбирают ETH в качестве газового токена для удобства пользователей (пользователям не нужен новый токен для использования цепи). Например, Base (OP Stack) использует ETH для газа, как и zkSync Era и Polygon zkEVM. OP Stack технически поддерживает замену ETH на другой ERC-20, но в контексте OP Superchain существует стремление сохранить стандарт (для более плавной интероперабельности). Фактически, некоторые цепи OP Stack, которые изначально рассматривали кастомный токен, выбрали ETH – например, OP-цепь Worldcoin использует ETH для комиссий, хотя у проекта есть свой собственный токен WLD. С другой стороны, Arbitrum Orbit был запущен без поддержки кастомных токенов, но быстро добавил ее из-за спроса. Теперь цепи Orbit могут использовать ARB или любой ERC-20 в качестве газа. L3 Ape Chain выбрала монету APE в качестве своей газовой валюты, демонстрируя эту гибкость. Polygon CDK также позволяет определять токен; многие проекты склоняются к использованию MATIC, чтобы соответствовать экосистеме Polygon (и MATIC будет обновлен до токена POL в рамках Polygon 2.0), но это не обязательно. ZK Stack от zkSync также явно поддерживает кастомные базовые токены (в документации даже есть учебник "Custom base token"). Это полезно для корпоративных цепей, которые могут захотеть, например, стейблкоин или свою собственную монету для комиссий. Это также важно для аппчейнов, у которых есть своя собственная токеномика – они могут стимулировать спрос на свой токен, сделав его газовым токеном. В итоге, токен комиссии полностью настраивается во всех фреймворках, хотя использование широко распространенного токена, такого как ETH, может снизить трение для пользователей.

• Сбор и распределение комиссий: Как правило, секвенсор (производитель блоков) собирает комиссии за транзакции на L2/L3. Это основной стимул для работы секвенсора. Например, секвенсор Optimism получает все газовые комиссии, которые пользователи платят на Optimism, но затем должен платить за публикацию пакетов в Ethereum. Обычно секвенсор берет комиссии L2, уплаченные пользователем, вычитает затраты L1 и оставляет остаток в качестве прибыли. На хорошо работающей цепи затраты L1 составляют лишь часть комиссий L2, оставляя некоторую маржу прибыли. Для ZK-роллапов есть дополнительные затраты: генерация ZK-доказательства. Это может быть значительным (требует специализированного оборудования или облачных вычислений). В настоящее время некоторые операторы ZK-роллапов субсидируют затраты на доказательство (тратя средства венчурного капитала), чтобы поддерживать низкие комиссии для пользователей на этапе роста. Со временем ожидается снижение затрат на доказательство благодаря улучшенным алгоритмам и оборудованию. Что касается фреймворков: zkSync и Polygon оба позволяют секвенсору взимать немного больше для покрытия затрат на доказательство – и если цепь использует внешний сервис пруверов, они могут иметь разделение доходов с ними. Примечательно, что ни один фреймворк, кроме OP Superchain, не имеет обязательного разделения доходов на уровне протокола. Схема Standard Rollup Revenue от Optimism Collective требует, чтобы OP-цепи отчисляли либо 2,5% от валовых комиссий, либо 15% от чистой прибыли (в зависимости от того, что больше) в общую казну. Это добровольное, но ожидаемое соглашение в рамках хартии Суперчейна, а не принуждение через смарт-контракт, но все основные цепи OP Stack (Base, opBNB, Worldcoin и т. д.) согласились на это. Эти комиссии (более 14 000 ETH на данный момент) финансируют общественные блага через управление Optimism. В отличие от этого, Arbitrum не взимает с цепей Orbit никаких комиссий; Orbit можно использовать без разрешений. Arbitrum DAO потенциально может запросить некоторое разделение доходов в будущем (для финансирования своей собственной экосистемы), но по состоянию на 2025 год такого нет. Polygon CDK также не налагает налог; подход Polygon заключается в привлечении пользователей в свою экосистему (тем самым повышая стоимость и использование MATIC), а не взимании комиссий за каждую цепь. Соучредитель Polygon Сандип Найвал прямо заявил, что AggLayer "не стремится к ренте" от цепей. zkSync также не объявлял о каком-либо разделении комиссий – Matter Labs, вероятно, сосредоточена на росте использования zkSync Era и гиперчейнов, что косвенно приносит им пользу через сетевые эффекты и, возможно, будущую стоимость токена.

• Затраты на расчет L1: Большая часть модели комиссий – это кто платит за транзакции L1 (публикация данных или доказательств). Во всех случаях, в конечном итоге, платят пользователи, но механизм отличается. В оптимистичных роллапах секвенсор периодически публикует пакеты транзакций (с calldata) в L1. Стоимость газа для этих транзакций L1 оплачивается секвенсором с использованием ETH. Однако секвенсоры учитывают это при ценообразовании газа L2. Optimism и Arbitrum имеют формулы ценообразования газа, которые оценивают, сколько будет стоить calldata транзакции на L1, и включают это в комиссию за газ L2 (часто называемую "амортизированной стоимостью L1" за транзакцию). Например, простая транзакция Optimism может повлечь за собой 21 000 L2 газа для выполнения и, возможно, дополнительные несколько сотен для данных L1 – комиссия пользователя покрывает и то, и другое. Если ценообразование ошибочно, секвенсор может потерять деньги на этом пакете или получить прибыль, если использование высокое. Секвенсоры обычно динамически корректируют комиссии, чтобы соответствовать условиям L1 (повышая комиссии L2, когда газ L1 дорог). В Arbitrum механизм аналогичен, хотя Arbitrum имеет отдельные компоненты "ценообразования L1" и "ценообразования L2". В zkSync/Polygon (ZK) секвенсор должен опубликовать доказательство валидности в L1 (стоимость проверки которого фиксирована) плюс либо calldata (если роллап), либо корневое состояние (если валидиум). Стоимость проверки доказательства обычно постоянна для каждого пакета (на zkSync Era она составляет порядка нескольких сотен тысяч газа), поэтому модель комиссий zkSync распределяет эту стоимость между транзакциями. Они могут взимать небольшую наценку за каждую транзакцию для доказательства. Примечательно, что zkSync представил такие функции, как различия состояний и сжатие, чтобы минимизировать публикуемые данные L1. Polygon zkEVM также использует рекурсивные доказательства для объединения многих транзакций в одно доказательство, амортизируя стоимость проверки. Если цепь использует альтернативный DA (Celestia/Avail), то вместо оплаты Ethereum за calldata, они платят этому провайдеру DA. Celestia, например, имеет свой собственный газовый токен (TIA) для оплаты блобов данных. Таким образом, цепи может потребоваться конвертировать часть комиссий для оплаты майнерам Celestia. Фреймворки все чаще абстрагируют эти затраты: например, цепь OP Stack может платить ноде Celestia DA через адаптер и включать эту стоимость в пользовательские комиссии.

• Затраты для пользователей (финализация и вывод средств): Для оптимистичных роллапов (OP Stack, Arbitrum Orbit в режиме роллапа) пользователи сталкиваются с печально известным периодом оспаривания для вывода средств – обычно 7 дней на Ethereum L1. Это снижает удобство использования, но большинство экосистем имеют смягчающие меры. Быстрые мосты (сети ликвидности) позволяют пользователям мгновенно обменивать свои токены L2 на токены L1 за небольшую плату, в то время как арбитражеры ждут 7 дней. Arbitrum пошел дальше для цепей Orbit, работая с командами над обеспечением быстрых выводов всего за 15 минут через поставщиков ликвидности, интегрированных на уровне протокола. Это фактически означает, что пользователи не ждут неделю, за исключением наихудших сценариев. ZK-роллапы не имеют такой задержки – как только доказательство валидности принимается на L1, состояние является окончательным. Таким образом, пользователи zkSync и Polygon получают более быструю финализацию (часто от минут до часа) в зависимости от того, как часто отправляются доказательства. Компромисс заключается в том, что доказательство может внести небольшую задержку между принятием транзакции на L2 и ее включением в доказательство L1 (может быть несколько минут). Но в целом, ZK-роллапы предлагают выводы средств за 10–30 минут в 2025 году, что является огромным улучшением по сравнению с 7 днями. Пользователи могут платить немного более высокую комиссию за немедленную финализацию (для покрытия затрат на прувер), но многие считают это того стоящим. Также стоит отметить настройку комиссий: фреймворки позволяют настраивать графики комиссий (например, бесплатные транзакции или субсидии на газ), если проекты этого хотят. Например, предприятие может субсидировать все пользовательские комиссии в своей цепи, запуская секвенсор в убыток (возможно, для игры или социального приложения). Или они могут настроить другую модель газа (некоторые экспериментировали с отсутствием газа для определенных действий или альтернативным учетом газа). Поскольку большинство фреймворков стремятся к эквивалентности Ethereum, такие глубокие изменения редки, но возможны с модификацией кода. Stylus от Arbitrum может позволить различное измерение комиссий для контрактов WASM (например, не взимать плату за определенные операции для поощрения использования WASM). Polygon CDK, будучи открытым исходным кодом и модульным, означает, что если проект захочет реализовать новый механизм комиссий (например, сжигание комиссий или динамическое ценообразование), он сможет это сделать.

По сути, все фреймворки роллапов стремятся согласовать экономические стимулы: сделать работу секвенсора прибыльной (за счет доходов от комиссий), поддерживать разумные комиссии для пользователей за счет использования более дешевого DA и (опционально) направлять часть стоимости в свою более широкую экосистему. Модель Optimism уникальна тем, что явно делится доходами на общественные блага, в то время как другие полагаются на рост и токеномику (например, больше цепей -> больше использования MATIC/ETH, что увеличивает стоимость этих токенов).

Архитектура и модульность​

Все эти фреймворки гордятся модульной архитектурой, что означает, что каждый слой стека (выполнение, расчет, консенсус, DA, доказательства) является взаимозаменяемым или обновляемым. Кратко рассмотрим каждый:

• OP Stack: Построен как серия модулей, соответствующих слоям Ethereum – движок выполнения (OP EVM, производный от geth), нода консенсуса/роллапа (op-node), смарт-контракты расчета и скоро прувер мошенничества. Целью дизайна OP Stack была эквивалентность EVM (без кастомного графика газа или изменений опкодов) и простота интеграции с инструментарием Ethereum. Обновление Bedrock в 2023 году еще больше модулировало стек Optimism, упростив замену компонентов (например, для реализации ZK-доказательств в будущем или использования другого DA). Действительно, OP Stack не ограничивается оптимистичными доказательствами мошенничества – команда заявила, что открыта для интеграции доказательств валидности по мере их созревания, по сути превращая цепи OP Stack в ZK-роллапы без изменения опыта разработчиков. Концепция Суперчейна расширяет архитектуру на несколько цепей: стандартизация межцепочечной связи, мостов и, возможно, общего секвенсирования. OP Stack поставляется с богатым набором смарт-контрактов на L1 (для депозитов, выводов, верификации доказательств мошенничества и т. д.), которые цепи наследуют из коробки. Это фактически готовый шаблон цепи L2 – такие проекты, как Base, были запущены путем форка репозиториев OP Stack и их настройки для указания на свои собственные контракты.

• ZK Stack: ZK Stack – это фреймворк, лежащий в основе zkSync Era и будущих "Гиперчейнов". Архитектурно он включает среду выполнения zkEVM (виртуальную машину на основе LLVM, которая позволяет запускать код Solidity с минимальными изменениями), систему прувера (схемы и генерацию доказательств для транзакций), ноду секвенсора и контракты L1 (смарт-контракты zkSync, которые верифицируют доказательства и управляют корневыми состояниями). Модульность проявляется в том, как она разделяет схему ZK-доказательства от выполнения – теоретически можно было бы заменить другую схему доказательства или даже другую виртуальную машину (хотя это не тривиально). ZK Stack представляет архитектуру Elastic Chain с такими компонентами, как ZK Router и ZK Gateway. Они действуют как уровень интероперабельности, соединяющий несколько ZK-цепей. Это немного похоже на концепцию "интернета ZK-роллапов", где Router (на Ethereum) содержит реестр цепей и облегчает общий мост/ликвидность, а Gateway обрабатывает сообщения между цепями оффчейн. Это модульно, потому что новая цепь может подключиться к этой архитектуре, просто развернув ее со стандартными контрактами. ZK Stack также поддерживает абстракцию аккаунта на уровне протокола (контракты как аккаунты, нативные мета-транзакции), что является архитектурным выбором для улучшения UX. Еще один модульный аспект: как обсуждалось в DA, он может работать в режиме роллапа или валидиума – по сути, переключая тумблер в конфигурации. Кроме того, стек имеет понятие подключаемого консенсуса для секвенсирования (как отмечалось ранее). Уровень расчета может быть Ethereum или потенциально другой цепью: дорожная карта zkSync даже предусматривала расчет гиперчейнов на L2 (например, L3, который публикует доказательства в zkSync Era L2 вместо L1) – действительно, они запустили прототип под названием "ZK Portal" для расчета L3 на L2. Это дает иерархическую модульность (L3->L2->L1). В целом, ZK Stack немного менее готов к использованию для команд, не относящихся к Matter Labs, по состоянию на 2025 год (поскольку запуск ZK-цепи включает координацию пруверов и т. д.), но он очень гибок в умелых руках.

• Arbitrum Orbit: Архитектура Arbitrum построена на стеке Arbitrum Nitro, который включает уровень выполнения ArbOS (интерпретация EVM от Arbitrum с некоторыми небольшими отличиями), секвенсор/релей, компонент AnyTrust для альтернативного DA и механизм доказательства мошенничества (интерактивные доказательства мошенничества). Orbit по сути позволяет использовать тот же стек, но настраивать определенные параметры (например, ID цепи, начальное состояние L2, выбор роллапа или AnyTrust). Модульность: Arbitrum представил Stylus, новый движок смарт-контрактов, совместимый с WASM, который работает параллельно с EVM. Stylus позволяет писать контракты на Rust, C, C++, которые компилируются в WASM и работают с почти нативной скоростью на цепях Arbitrum. Это необязательный модуль – цепи Orbit могут включать Stylus или нет. Это отличительная черта стека Arbitrum, делающая его привлекательным для высокопроизводительных dApp (например, игровые или торговые приложения могут писать часть логики на Rust для скорости). Модуль доступности данных также подключаемый, как обсуждалось (цепи Arbitrum могут выбирать ончейн или DAC). Еще один модуль – расчет L1: цепи Orbit могут публиковать свои доказательства либо в Ethereum (L1), либо в Arbitrum One (L2). В последнем случае они фактически являются L3, закрепленными в безопасности Arbitrum One (с немного другими предположениями о доверии). Многие цепи Orbit запускаются как L3 (чтобы унаследовать более низкие комиссии Arbitrum One и в конечном итоге безопасность Ethereum). Кодовая база Arbitrum теперь полностью открыта, и такие проекты, как Caldera, Conduit, строят на ее основе удобные для пользователя развертывания – они могут добавлять свои собственные модули (например, для мониторинга, API управления цепями). Стоит отметить, что доказательства мошенничества Arbitrum исторически не были безразрешенными (только валидаторы из белого списка могли оспаривать), но с BoLD эта часть архитектуры меняется, чтобы позволить любому вмешаться. Таким образом, компонент доказательства мошенничества становится более децентрализованным (что в некотором смысле является модульным обновлением). Можно сказать, что Arbitrum меньше похож на "конструктор Lego", чем OP Stack или Polygon CDK, поскольку Offchain Labs не выпустила лаунчер цепи в один клик (хотя они выпустили графический интерфейс развертывания Orbit на GitHub). Но функционально он достаточно модулен, чтобы сторонние разработчики автоматизировали его развертывание.

• Polygon CDK (AggLayer): Polygon CDK явно описывается как "модульный фреймворк" для цепей на базе ZK. Он использует технологию ZK-доказательств Polygon (из Polygon zkEVM, которая основана на Plonky2 и рекурсивных SNARK). Архитектура разделяет уровень выполнения (который является EVM – в частности, форк Geth, адаптированный для zkEVM) от уровня прувера и контрактов моста/расчета. Поскольку он модульный, разработчик может выбирать различные опции для каждого: например, Выполнение – предположительно всегда EVM на данный момент (для использования существующего инструментария), DA – как обсуждалось (Ethereum или другие), Консенсус секвенсора – одиночный или многонодовый, Прувер – можно запустить прувер Type1 (доказательства валидности, публикуемые в Ethereum) или Type2 (доказательства валидиума) и т. д., и Интеграция AggLayer – да или нет (AggLayer для интероперабельности). Polygon даже предоставил удобный интерфейс (показан ниже) для визуализации этих выборов:

Интерфейс конфигурации Polygon CDK, иллюстрирующий модульные варианты выбора – например, роллапы против валидиума (решение для масштабирования), децентрализованный против централизованного секвенсора, локальный/Ethereum/сторонний DA, различные типы пруверов и включение интероперабельности AggLayer.

Под капотом Polygon CDK использует zk-доказательства с рекурсией для обеспечения высокой пропускной способности и динамического набора валидаторов. AggLayer – это развивающаяся часть архитектуры, которая будет соединять цепи для бездоверительного обмена сообщениями и общей ликвидности. CDK построен таким образом, что будущие улучшения в технологии ZK от Polygon (например, более быстрые доказательства или новые функции VM) могут быть приняты всеми цепями CDK через обновления. У Polygon есть концепция "Type 1 vs Type 2" zkEVM – Type 1 полностью эквивалентен Ethereum, Type 2 почти эквивалентен с незначительными изменениями для эффективности. Цепь CDK может выбрать немного модифицированный EVM для большей скорости (жертвуя некоторой эквивалентностью) – это архитектурная опция, доступная проектам. В целом, CDK очень похож на Lego: можно собрать цепь, выбирая компоненты, подходящие для их варианта использования (например, предприятие может выбрать валидиум + секвенсоры с разрешениями + частную видимость транзакций; публичная DeFi-цепь может выбрать роллап + децентрализованный секвенсор + AggLayer, включенный для ликвидности). Эта универсальность привлекла многие проекты к рассмотрению CDK для запуска своих собственных сетей.

• Изображения и диаграммы: Фреймворки часто предоставляют визуальные диаграммы своей модульной архитектуры. Например, пользовательский интерфейс zkSync показывает переключатели для Rollup/Validium, L2/L3, centralized/decentralized и т. д., подчеркивая гибкость ZK Stack:

Пример конфигурации для «Гиперчейна» zkSync. Интерфейс ZK Stack позволяет выбирать режим цепи (Rollup, Validium или Volition), уровень (L2 или L3), секвенсирование транзакций (децентрализованное, централизованное или общее), источник доступности данных (Ethereum, сторонняя сеть или пользовательский), видимость данных (публичная или частная цепь) и газовый токен (ETH, пользовательский или без газа). Этот модульный подход разработан для поддержки различных вариантов использования, от публичных DeFi-цепей до частных корпоративных цепей.

В итоге, все эти стеки высоко модульны и обновляемы, что крайне важно, учитывая темпы инноваций в блокчейне. Они в некотором смысле сходятся: OP Stack добавляет доказательства валидности, Polygon добавляет общее секвенсирование (идеи OP Stack), Arbitrum добавляет интероперабельные L3 (как и другие), zkSync развивает L3 (как Orbit и OPStack). Это перекрестное опыление означает, что модульные фреймворки в 2025 году больше похожи, чем отличаются по философии – каждый хочет быть универсальным инструментарием для запуска масштабируемых цепей без изобретения велосипеда.

Опыт разработчиков и инструментарий​

Критическим фактором для внедрения является то, насколько просты и удобны для разработчиков эти фреймворки. Это включает документацию, SDK/API, CLI для развертывания, инструменты мониторинга и кривую обучения для разработчиков:

• OP Stack – Опыт разработчиков: OP Stack от Optimism выигрывает от EVM-эквивалентности, поэтому разработчики Ethereum могут использовать привычные инструменты (Remix, Hardhat, Truffle, Solidity, Vyper) без изменений. Смарт-контракты, развернутые в OP-цепи, ведут себя точно так же, как и на L1. Это значительно снижает кривую обучения. Optimism предоставляет обширную документацию: официальные документы Optimism содержат разделы по OP Stack, запуску ноды L2 и даже учебник "OP Stack с нуля". Существуют также руководства, написанные сообществом (например, пошаговое руководство QuickNode по развертыванию роллапа Optimism L2). Что касается инструментария, OP Labs выпустила клиент op-node (для ноды роллапа) и op-geth (движок выполнения). Для запуска цепи разработчику обычно необходимо настроить их и развернуть контракты L1 (Standard Bridge и т. д.). Это было нетривиально, но становится проще с помощью услуг провайдеров. Развертывание как услуга: такие компании, как Caldera, Conduit и Infura/Alchemy, предлагают управляемые развертывания роллапов OP Stack, что абстрагирует большую часть DevOps. Для мониторинга, поскольку цепь OP Stack по сути является цепью geth плюс координатор роллапа, можно использовать стандартные инструменты мониторинга Ethereum (панели мониторинга метрик ETH, обозреватели блоков, такие как Etherscan/Blockscout). Фактически, Etherscan поддерживает цепи OP Stack, такие как Optimism и Base, предоставляя привычные интерфейсы обозревателей блоков. Инструментарий разработчика специально для OP-цепей включает Optimism SDK для мостов (облегчение депозитов/выводов в приложениях) и интеграцию Bedrock с Ethereum JSON-RPC (так что такие инструменты, как MetaMask, просто работают при переключении сети). Код OP Stack лицензирован по MIT, что приглашает разработчиков к форку и экспериментам. Многие так и сделали – например, команда BNB Chain использовала OP Stack для создания opBNB со своими собственными модификациями консенсуса и газового токена (они используют газ BNB на opBNB). Приверженность OP Stack стандартам Ethereum делает опыт разработчиков, возможно, самым плавным среди них: по сути, "Ethereum, но дешевле" с точки зрения разработчика контрактов. Основные новые навыки, необходимые, связаны с запуском инфраструктуры (для тех, кто запускает цепь) и пониманием нюансов кроссчейн-мостов. Сообщество и поддержка Optimism (Discord, форумы) активно помогают новым командам цепей. Кроме того, Optimism финансирует экосистемные инструменты, такие как Magi (альтернативный клиент роллапа на Rust), чтобы диверсифицировать стек и сделать его более надежным для разработчиков.

• zkSync ZK Stack – Опыт разработчиков: Что касается разработки контрактов, ZK Stack от zkSync предлагает zkEVM, которая призвана быть высокосовместимой, но в настоящее время не на 100% эквивалентна байт-коду. Она поддерживает контракты Solidity и Vyper, но есть тонкие различия (например, некоторые прекомпиляторы или газовые затраты). Тем не менее, Matter Labs создала компилятор LLVM, который принимает Solidity и производит байт-код zkEVM, поэтому большая часть кода Solidity работает с минимальными изменениями или без них. Они также нативно поддерживают абстракцию аккаунта, которую разработчики могут использовать для создания безгазовых транзакций, мультисиг-кошельков и т. д. проще, чем на Ethereum (нет необходимости в ERC-4337). Документация для разработчиков zkSync является всеобъемлющей (docs.zksync.io) и охватывает развертывание контрактов, использование Hyperchain CLI (если таковой имеется) и настройку цепи. Однако запуск ZK-роллапа по своей сути сложнее, чем оптимистичного – вам нужна установка для доказательства. ZK Stack предоставляет программное обеспечение прувера (например, GPU-пруверы для схем zkSync), но оператор цепи должен иметь доступ к серьезному оборудованию или облачным сервисам для непрерывной генерации доказательств. Это новая задача DevOps; для ее смягчения появляются компании, предоставляющие услуги пруверов или даже Proof-as-a-Service. Если разработчик не хочет запускать свои собственные пруверы, он может передать это на аутсорсинг (с доверием или криптоэкономическими гарантиями). Инструментарий: zkSync по умолчанию предоставляет портал моста и кошелька (zkSync Portal), который может быть форкнут для новой цепи, предоставляя пользователям пользовательский интерфейс для перемещения активов и просмотра аккаунтов. Для исследования блоков Blockscout был адаптирован для zkSync, и Matter Labs создала свой собственный обозреватель блоков для zkSync Era, который, вероятно, может быть использован для новых цепей. Существование ZK Gateway и Router означает, что если разработчик подключается к ним, он получает некоторую готовую интероперабельность с другими цепями – но ему необходимо следовать стандартам Matter Labs. В целом, для разработчика смарт-контрактов создание на zkSync не слишком сложно (просто Solidity, возможно, с незначительными отличиями, такими как gasleft() может вести себя немного по-другому из-за отсутствия фактической стоимости газа Ethereum). Но для оператора цепи ZK Stack имеет более крутую кривую обучения, чем OP Stack или Orbit. В 2025 году Matter Labs сосредоточена на улучшении этого – например, упрощении процесса запуска Hyperchain, возможно, предоставлении скриптов или облачных образов для развертывания всего стека. Также появляется сообщество разработчиков вокруг ZK Stack; например, ZKSync Community Edition – это инициатива, в рамках которой члены сообщества запускают тестовые цепи L3 и делятся советами. Следует отметить, что языковая поддержка для экосистемы zkSync может расшириться – они говорили о разрешении других языков через конвейер LLVM (например, компилятор Rust-to-zkEVM в будущем), но Solidity сейчас является основным. В итоге, опыт разработчиков zkSync: отличный для разработчиков DApp (почти как Ethereum), умеренный для запускающих цепи (необходимо обрабатывать прувер и новые концепции, такие как валидиумы).

• Arbitrum Orbit – Опыт разработчиков: Для разработчиков Solidity Arbitrum Orbit (и Arbitrum One) полностью совместим с EVM на уровне байт-кода (Arbitrum Nitro использует выполнение, производное от geth). Таким образом, развертывание и взаимодействие с контрактами в цепи Arbitrum аналогично Ethereum (с некоторыми небольшими отличиями, такими как немного другой доступ к номеру блока L1, chainID и т. д., но ничего существенного). Arbitrum выделяется Stylus – разработчики могут писать смарт-контракты на таких языках, как Rust, C, C++ (скомпилированные в WebAssembly) и развертывать их вместе с контрактами EVM. Это открывает разработку блокчейна для более широкого круга программистов и позволяет использовать высокопроизводительные сценарии. Например, алгоритмически интенсивная логика может быть написана на C для скорости. Stylus все еще находится в бета-версии на основной сети Arbitrum, но цепи Orbit могут экспериментировать с ним. Это уникальное преимущество для опыта разработчиков, хотя тем, кто использует Stylus, потребуется изучить новые инструменты (например, инструментарий Rust и библиотеки Arbitrum для взаимодействия WASM с цепью). Документация Arbitrum предоставляет руководство по использованию Stylus и даже написанию смарт-контрактов на Rust. Для запуска цепи Orbit Offchain Labs предоставила скрипты Devnet и пользовательский интерфейс развертывания Orbit. Процесс довольно технический: необходимо настроить ноду Arbitrum с флагами --l3 (если запускается L3) и настроить генезис, параметры цепи и т. д. QuickNode и другие опубликовали руководства ("Как развернуть свою собственную цепь Arbitrum Orbit"). Кроме того, партнерства Orbit с Caldera, AltLayer и Conduit означают, что эти сторонние компании берут на себя большую часть тяжелой работы. Разработчик может по сути заполнить форму или запустить мастер с этими сервисами, чтобы получить настроенную цепь Arbitrum, вместо того чтобы вручную модифицировать код Nitro. Что касается отладки и мониторинга, цепи Arbitrum могут использовать Arbiscan (для тех, у кого он есть) или обозреватели сообщества. Также есть интеграции Grafana/Prometheus для метрик нод. Одна сложность – это система доказательства мошенничества – разработчики, запускающие цепь Orbit, должны убедиться, что есть валидаторы (возможно, они сами или доверенные лица), которые запускают оффчейн программное обеспечение валидатора для отслеживания мошенничества. Offchain Labs, вероятно, предоставляет скрипты по умолчанию для запуска таких валидаторов. Но поскольку доказательства мошенничества редко срабатывают, речь идет скорее о наличии процесса безопасности. Большое сообщество разработчиков Arbitrum (проекты, строящие на Arbitrum One) является активом – такие ресурсы, как учебники, ответы на stackexchange и т. д., часто применимы и к Orbit. Кроме того, Arbitrum известен своими сильными усилиями по обучению разработчиков (семинары, хакатоны), которые, предположительно, распространяются и на тех, кто интересуется Orbit.

• Polygon CDK – Опыт разработчиков: Polygon CDK новее (анонсирован в середине/конце 2023 года), но он построен на знакомых компонентах. Для разработчиков, пишущих контракты, цепи Polygon CDK используют zkEVM, которая призвана быть эквивалентной EVM Ethereum (zkEVM Type 2 от Polygon почти идентична с несколькими крайними случаями). Таким образом, Solidity и Vyper являются основными языками, с полной поддержкой стандартных инструментов разработки Ethereum. Если вы развертывали на Polygon zkEVM или Ethereum, вы можете аналогично развернуть на цепи CDK. Сложность больше связана с операциями цепи. CDK от Polygon имеет открытый исходный код на GitHub и поставляется с документацией по настройке цепи. Вероятно, он предоставляет инструмент командной строки для создания новой цепи (аналогично тому, как можно использовать starport Cosmos SDK или шаблон ноды Substrate). Polygon Labs инвестировала в максимально упрощенную настройку – одна цитата: "запускайте высокопроизводительный Ethereum L2 на базе ZK так же легко, как развертываете смарт-контракт". Хотя это, возможно, оптимистично, это указывает на существование инструментов или скриптов для упрощения развертывания. Действительно, были ранние пользователи, такие как Immutable (для игр) и OKX (биржа), которые работали с Polygon над запуском цепей CDK, что предполагает довольно плавный процесс при поддержке команды Polygon. CDK включает SDK и библиотеки для взаимодействия с мостом (для депозитов/выводов) и для включения AggLayer, если это необходимо. Мониторинг цепи CDK может использовать обозреватель блоков Polygon (Polygonscan), если он интегрирован, или Blockscout. Polygon также известен своими надежными SDK для игр и мобильных устройств (например, Unity SDK) – их можно использовать на любой цепи на базе Polygon. Поддержка разработчиков является большим приоритетом: Polygon регулярно проводит академии, гранты, хакатоны, а их команда по связям с разработчиками помогает проектам один на один. Пример опыта корпоративного разработчика: Libre, институциональная цепь, запущенная с CDK, предположительно имела индивидуальные требования – Polygon смог учесть такие вещи, как модули идентификации или функции соответствия на этой цепи. Это показывает, что CDK может быть расширен для конкретных вариантов использования разработчиками с помощью фреймворка. Что касается учебных материалов, на сайте документации и в блоге Polygon есть руководства по использованию CDK, и поскольку CDK по сути является эволюцией их zkEVM, те, кто знаком с дизайном zkEVM Polygon, могут быстро освоить его. Еще один аспект инструментария: Кроссчейн-инструменты – поскольку многие цепи Polygon CDK будут сосуществовать, Polygon предоставляет AggLayer для обмена сообщениями, но также поощряет использование стандартных кроссчейн-сообщений, таких как LayerZero (действительно, цепь Orbit Rarible интегрировала LayerZero для передачи NFT, и цепи Polygon тоже могут это сделать). Таким образом, у разработчиков есть варианты для легкой интеграции плагинов интероперабельности. В целом, опыт разработчиков CDK нацелен на готовое решение для запуска цепей уровня Ethereum с безопасностью ZK, извлекая выгоду из многолетнего опыта Polygon в L2.

В заключение, опыт разработчиков значительно улучшился для запуска кастомных цепей: то, что когда-то требовало целой команды инженеров протокола, теперь может быть сделано с помощью управляемых фреймворков и поддержки. Предложения Optimism и Arbitrum используют знакомство (эквивалентность EVM), zkSync и Polygon предлагают передовые технологии с растущей простотой использования, и все они имеют растущие экосистемы сторонних инструментов для упрощения разработки (от обозревателей блоков до панелей мониторинга и скриптов devops). Качество документации в целом высокое – официальные документы плюс руководства сообщества (статьи на Medium, руководства QuickNode/Alchemy) охватывают большую часть материала. Все еще существует нетривиальная кривая обучения, чтобы перейти от разработчика смарт-контрактов к "оператору роллапа", но это становится проще по мере появления лучших практик и расширения сообщества строителей роллапов.

Поддержка экосистемы и стратегии выхода на рынок​

Создание технологии – это одно; создание экосистемы – другое. Каждый из этих фреймворков поддерживается организацией или сообществом, инвестирующим в рост через гранты, финансирование, маркетинг и партнерскую поддержку. Здесь мы сравниваем их стратегии поддержки экосистемы – как они привлекают разработчиков и проекты, и как они помогают этим проектам добиться успеха:

• Экосистема OP Stack (Optimism): Optimism имеет надежную стратегию экосистемы, сосредоточенную на своем Optimism Collective и этике финансирования общественных благ. Они первыми внедрили Ретроактивное финансирование общественных благ (RPGF) – использование казны токенов OP для вознаграждения разработчиков и проектов, которые приносят пользу экосистеме. Через несколько раундов RPGF Optimism распределил миллионы долларов финансирования на инфраструктурные проекты, инструменты разработки и приложения на Optimism. Любой проект, строящийся с использованием OP Stack (особенно если он соответствует видению Суперчейна), имеет право подать заявку на гранты от Collective. Кроме того, управление Optimism может санкционировать программы стимулирования (ранее в 2022 году у них был аирдроп и фонд управления, который проекты могли использовать для распределения OP-вознаграждений пользователям). В 2024 году Optimism установил модель разделения доходов Суперчейна, где каждая OP-цепь отчисляет небольшую часть комиссий в общую казну. Это создает маховик: по мере того, как все больше цепей (таких как Base, opBNB, цепь Worldcoin и т. д.) генерируют использование, они коллективно финансируют больше общественных благ, которые улучшают OP Stack, что, в свою очередь, привлекает больше цепей. Это подход с положительной суммой, уникальный для Optimism. Что касается выхода на рынок, Optimism активно сотрудничал с крупными организациями: привлечение Coinbase к созданию Base было огромным подтверждением OP Stack, и Optimism Labs оказывала техническую помощь и поддержку Coinbase в этом процессе. Аналогично, они работали с командой Worldcoin, и миграция Celo на L2 OP Stack была осуществлена при консультации с OP Labs. Optimism проводит много работы с разработчиками – от проведения хакатонов (часто в сочетании с мероприятиями ETHGlobal) до поддержания Developer Hub с учебными пособиями. Они также инвестируют в инструментарий: например, финансирование команд для создания альтернативных клиентов, инструментов мониторинга и предоставление официального крана и интеграции обозревателя блоков для новых цепей. С точки зрения маркетинга, Optimism ввел термин "Суперчейн" и активно продвигает видение многих цепей, объединяющихся под одним интероперабельным зонтом, что привлекло проекты, которые хотят быть частью более широкого нарратива, а не изолированного аппчейна. Также привлекает общая ликвидность: с предстоящим OPCraft (интероперабельность Суперчейна) приложения в одной OP-цепи могут легко взаимодействовать с другой, что делает привлекательным запуск цепи, которая не является островом. По сути, экосистемная игра OP Stack заключается в сообществе и сотрудничестве – присоединяйтесь к Суперчейну, получите доступ к пулу пользователей (через легкое мостовое соединение), финансированию и коллективному брендингу. Они даже создали концепцию "Rollup Passport", где пользователи могут иметь единую идентификацию во всех OP-цепях. Все эти усилия снижают барьер для новых цепей в поиске пользователей и разработчиков. Наконец, собственная пользовательская база и репутация Optimism (будучи одним из ведущих L2) означает, что любая цепь OP Stack может в некоторой степени воспользоваться этим (Base, например, рекламировала себя как часть экосистемы Optimism).

• Экосистема zkSync (ZK Stack/Hyperchains): Matter Labs (команда, стоящая за zkSync) привлекла крупные раунды финансирования (более 200 миллионов долларов) для развития своей экосистемы. Они создали фонды, такие как ** zkSync Ecosystem Fund**, часто в сотрудничестве с венчурными капиталистами, для инвестирования в проекты, строящиеся на zkSync Era. Что касается ZK Stack, они начали продвигать концепцию Гиперчейнов среди сообществ, которым нужна своя собственная цепь. Одна из стратегий – ориентация на конкретные вертикали: например, игры. zkSync подчеркнул, как игровая студия может запустить свой собственный Гиперчейн, чтобы получить настраиваемость и при этом быть подключенной к Ethereum. Они, вероятно, предлагают тесную поддержку первоначальным партнерам (так же, как Polygon делал с некоторыми предприятиями). Упоминание в статье Zeeve о "швейцарском банке; крупнейшем банке мира", заинтересованном в ZK Stack, предполагает, что Matter Labs привлекает корпоративные варианты использования, которым нужна конфиденциальность (ZK-доказательства могут обеспечить корректность, сохраняя при этом некоторые данные в тайне, что очень важно для учреждений). Если zkSync запустит крупную корпоративную цепь, это повысит их авторитет. Поддержка разработчиков на zkSync довольно сильна: они проводят акселераторы (например, была объявлена программа с Blockchain Founders Fund), хакатоны (часто на тему ZK) и имеют активное сообщество в своем Discord, оказывающее техническую помощь. Хотя у zkSync нет живого токена (по состоянию на 2025 год) для управления или стимулирования, есть предположения о его появлении, и проекты могут ожидать будущих программ стимулирования. Matter Labs также работала над поддержкой мостов: они сотрудничали с крупными мостами, такими как Across, LayerZero, Wormhole, чтобы обеспечить легкое перемещение активов и сообщений в и из zkSync и любых гиперчейнов. Фактически, Across Protocol интегрировал ZK Stack от zkSync, заявляя о поддержке всех "основных фреймворков L2". Эта ориентация на интероперабельность означает, что проект, запускающий гиперчейн, может легко подключиться к основной сети Ethereum и другим L2, что крайне важно для привлечения пользователей (никто не хочет быть изолированным). С точки зрения маркетинга, zkSync продвигает слоган "Web3 без компромиссов" и подчеркивает, что они первыми вышли на основную сеть ZK. Они публикуют дорожные карты (их блог о дорожной карте на 2025 год), чтобы поддерживать высокий уровень интереса. Если мы рассмотрим экосистемные фонды: помимо прямых грантов Matter Labs, существуют также Ethereum Foundation и другие фонды, ориентированные на ZK, которые поддерживают развитие zkSync из-за общей важности технологии ZK. Еще одна стратегия: zkSync открыт и нейтрален (без лицензионных сборов), что привлекает проекты, которые могут опасаться присоединения к более централизованной экосистеме. ZK Stack пытается позиционировать себя как выбор децентрализаторов – например, подчеркивая полную децентрализацию и отсутствие "обучающих колес", в то время как OP Stack и другие все еще имеют некоторую централизацию на практике. Время покажет, найдет ли это отклик, но, безусловно, в сообществе Ethereum у zkSync есть сторонники, которые хотят полностью бездоверительный стек. Наконец, Matter Labs и Windranger от BitDAO имеют совместную инициативу под названием "ZK DAO", которая может выделять капитал или стимулы для внедрения ZK Stack. В целом, усилия экосистемы zkSync представляют собой смесь сообщений о техническом превосходстве (ZK – это будущее) и создания практических мостов (как в переносном, так и в прямом смысле) для присоединения проектов.

• Экосистема Arbitrum Orbit: Arbitrum Orbit пережил всплеск интереса после его официального представления в середине 2023 года. К концу 2023 года было публично раскрыто около 18 цепей Orbit, а Offchain Labs указала на более чем 50 находящихся в разработке. По состоянию на 2025 год некоторые из наиболее заметных:

  • Xai Chain: L3, ориентированный на игры, теперь запущен (основная сеть запущена в конце 2023 года). Он используется разработчиками игр (например, студией Ex Populus) и имел запуск токена через Binance Launchpad. Это указывает на значительное внедрение (участие Binance Launchpad предполагает большой интерес пользователей). Xai использует режим AnyTrust (для высокой TPS).
  • Rari Chain: L3, ориентированный на NFT, от Rarible. Основная сеть запущена в январе 2024 года. Он сосредоточен на торговых площадках NFT с такими функциями, как оплата газа кредитной картой (через Stripe) и безгазовые листинги. Эта цепь является хорошим примером настройки пользовательского опыта (как отмечалось, Gelato предоставляет безгазовые транзакции и т. д. на Rari Chain).
  • Frame: L2, ориентированный на создателей (хотя называется L2, это, вероятно, цепь Orbit, рассчитывающаяся на Ethereum или Arbitrum). Он был запущен в начале 2024 года после привлечения финансирования.
  • EduChain (от сообществ Camelot/GMX): В статье Zeeve упоминается цепь EDU с большим количеством проектов – возможно, экосистема для ончейн-образования и ИИ, построенная на Orbit.
  • Ape Chain: Явно не упоминается выше, но контекст из Zeeve предполагает существование "Ape chain" (возможно, цепь Yuga Labs или ApeCoin DAO) с TVL в 9,86 млн долларов и использующая APE для газа. Это может быть цепь Orbit в экосистеме ApeCoin (это было бы значительным, учитывая влияние Yuga в NFT).
  • Другие игровые цепи: например, L3 "Muster" от Cometh был анонсирован (игровая платформа, сотрудничающая с AltLayer). Syndr Chain для протокола торговли опционами находится на тестовой сети как Orbit L3. Meliora (протокол DeFi-кредитования) строит Orbit L3.
  • Многие из них находятся на ранних стадиях (тестовая сеть или недавно запущенная основная сеть), но в совокупности они указывают на то, что Orbit набирает популярность среди специализированных dApp, которые переросли общую среду L2 или хотели иметь собственное управление.
  • Что касается предприятий: здесь не так много шума. Arbitrum больше известен внедрением DeFi/игр. Однако технология может быть привлекательной для предприятий, если они хотят цепь, защищенную Ethereum, с гибким доверием (через AnyTrust). Возможно, некоторые предприятия тихо использовали технологию Arbitrum для частной цепи, но не афишировали это.
  • По цифрам, крупнейшим пользователем Arbitrum Orbit на данный момент может быть Ape Chain (если подтвердится) с TVL около 10 млн долларов и 17 протоколами на ней (по данным Zeeve). Другой – EDU chain с TVL 1,35 млн долларов и более 30 проектами.
  • Arbitrum One и Nova сами являются частью этого нарратива – тот факт, что цепи Orbit могут рассчитываться на Nova (ультрадешевая социальная/игровая цепь) или One, означает, что внедрение Orbit также стимулирует активность в этих сетях. Nova использовалась для Reddit points и т. д. Если цепи Orbit подключаются к комитету AnyTrust Nova, роль Nova растет.
  • В итоге, Arbitrum Orbit вышел за рамки теории: десятки реальных проектов строятся на нем, сосредоточившись на играх, социальных сетях и кастомном DeFi. Подход Arbitrum, демонстрирующий реальные варианты использования (такие как Xai, Rari), окупился, и мы можем ожидать, что к концу 2025 года будет, возможно, более 50 живых цепей Orbit, некоторые из которых будут иметь значительные пользовательские базы (особенно если одна из игровых цепей выпустит популярную игру).

• Экосистема Polygon CDK (AggLayer): Polygon анонсировал CDK только во второй половине 2023 года, но он опирается на успех существующих сетей Polygon. Уже сама Polygon zkEVM (бета-версия основной сети) по сути является цепью CDK, управляемой Polygon Labs. Она получила достойное распространение (более 50 млн долларов TVL, развернуты крупные протоколы). Но помимо этого, в движении находятся многочисленные независимые цепи:

  • Immutable X (крупная игровая платформа Web3) заявила о поддержке Polygon CDK, чтобы позволить игровым студиям запускать свои собственные zk-роллапы, которые подключаются к Immutable и ликвидности Polygon. Этот альянс означает, что, возможно, десятки игр будут использовать CDK через Immutable в 2025 году.
  • OKX (биржа) запустила OKB Chain (также известную как X Layer) с использованием Polygon CDK в конце 2024 года. Биржевая цепь может генерировать много транзакций (потоки cex-to-dex и т. д.). OKX выбрала Polygon, предположительно, из-за масштабируемости и потому, что многие их пользователи уже используют Polygon.
  • Canto (DeFi-цепь) и Astar (сайдчейн Polkadot) упоминаются как мигрирующие или интегрирующиеся с Polygon CDK. Переход Canto с Cosmos на уровень Polygon указывает на привлекательность совместного использования безопасности с Ethereum через ZK от Polygon.
  • Gnosis Pay: запустила Gnosis Card chain с CDK – это цепь для быстрых платежей стейблкоинами, подключенная к карте Visa. Это живое и инновационное финтех-использование.
  • Palm Network: специализированная на NFT цепь, изначально на Ethereum, переходит на Polygon CDK (Palm была сооснована ConsenSys для NFT с DC Comics и т. д.).
  • dYdX: Это интересно – dYdX строил свою собственную цепь Cosmos, но информация Zeeve перечисляет dYdX среди цепей AggLayer CDK. Если бы dYdX рассмотрел Polygon вместо этого, это было бы огромным событием (хотя по известной информации dYdX V4 основан на Cosmos; возможно, они планируют кроссчейн или будущий поворот).
  • Nubank: один из крупнейших цифровых банков в Бразилии, фигурирует в списке Zeeve. Nubank ранее запускал токен на Polygon; цепь CDK для их вознаграждений или программы, подобной CBDC, может находиться на тестировании.
  • Wirex, IDEX, GameSwift, Aavegotchi, Powerloom, Manta… эти названия в списке Zeeve показывают, насколько кросс-экосистемным является охват CDK: например, Manta (проект конфиденциальности Polkadot) может использовать CDK для ZK-решения, ориентированного на Ethereum; Aavegotchi (игра NFT, изначально на Polygon POS) может получить свою собственную цепь для игровой логики.
  • Интеграция Celestia в начале 2024 года, вероятно, привлечет проекты, которые хотят технологию Polygon, но с Celestia DA – возможно, некоторые проекты Cosmos (поскольку Celestia основана на Cosmos) выберут Polygon CDK для выполнения и Celestia для DA.
  • Предприятия: у Polygon есть специальная команда по работе с предприятиями. Помимо упомянутых (Stripe для стейблкоинов, фонд Franklin Templeton на Polygon, правительства стран, выпускающие марки и т. д.), с CDK они могут обещать предприятиям их собственную цепь с настраиваемыми правилами. Мы можем увидеть пилотные проекты, такие как "Polygon Siemens Chain" или государственные цепи, хотя часто они начинаются как частные.
  • Подход Polygon, заключающийся в агностичности к цепям (они даже поддерживают "режим OP Stack" теперь в CDK, согласно Zeeve!) и отсутствии взимания ренты, привел к быстрому внедрению – они заявляют о более чем 190 проектах, использующих или рассматривающих CDK к первому кварталу 2025 года. Если хотя бы четверть из них будет запущена, Polygon будет иметь обширную сеть цепей. Они видят себя не просто как одну цепь, а как экосистему многих цепей (Polygon 2.0), возможно, крупнейшую такую сеть в случае успеха.
  • По цифрам: по состоянию на начало 2025 года, более 21 цепи либо находятся в основной сети, либо в тестовой сети, используя CDK, согласно сайту AggLayer. Это должно ускориться в течение 2025 года по мере миграции или запуска новых.
  • Мы можем ожидать некоторых громких запусков, например, цепи Reddit (аватары Reddit на Polygon POS были огромны; может появиться выделенный Polygon L2 для Reddit). Также, если какие-либо цифровые валюты центральных банков (CBDC) или государственные проекты выберут решение для масштабирования, Polygon часто участвует в этих обсуждениях – цепь CDK может быть их выбором для разрешенного L2 с zk-доказательствами.

В итоге, статус внедрения в 2025 году: OP Stack и Arbitrum Orbit имеют несколько живых цепей с реальными пользователями и TVL, гиперчейны zkSync находятся на пороге с сильными тестовыми пилотами, а Polygon CDK имеет множество выстроенных в очередь и несколько живых успехов как в крипто, так и в корпоративном секторе. Пространство быстро развивается, и проекты часто рассматривают эти фреймворки перед выбором. Это также не игра с нулевой суммой – например, приложение может использовать цепь OP Stack и цепь Polygon CDK для разных регионов или целей. Будущее модульного блокчейна, вероятно, включает интероперабельность между всеми этими фреймворками. Примечательно, что такие усилия, как LayerZero и агрегаторы мостов, теперь обеспечивают относительно свободное перемещение активов между Optimism, Arbitrum, Polygon, zkSync и т. д., поэтому пользователи могут даже не осознавать, на каком стеке построена цепь под капотом.

Заключение​

Роллапы как услуга в 2025 году предлагают богатое меню опций. OP Stack предоставляет проверенный временем фреймворк оптимистичных роллапов с согласованностью с Ethereum и поддержкой совместного сообщества Суперчейна. ZK Stack (Hyperchains) предлагает передовую технологию нулевого разглашения с модульными вариантами валидности и данных, стремясь к массовой масштабируемости и новым вариантам использования, таким как частные или Layer-3 цепи. Arbitrum Orbit расширяет высокооптимизированную архитектуру оптимистичных роллапов для разработчиков, с гибкостью в доступности данных и захватывающим дополнением Stylus для мульти-языковых смарт-контрактов. Polygon CDK дает проектам возможность запускать цепи zkEVM с готовой интероперабельностью (AggLayer) и полной поддержкой экосистемы Polygon и корпоративных связей. zkSync Hyperchains (через ZK Stack) обещают разблокировать Web3 в масштабе – множество гиперчейнов, все защищенные Ethereum, каждый оптимизирован для своей области (будь то игры, DeFi или социальные сети), с бесшовным подключением через эластичный фреймворк zkSync.

Сравнивая доступность данных, мы увидели, что все фреймворки используют модульный DA – Ethereum для безопасности и новые решения, такие как Celestia, EigenDA или комитеты для пропускной способности. Дизайн секвенсоров изначально централизован, но движется к децентрализации: Optimism и Arbitrum предоставляют резервные очереди L1 и позволяют использовать мультисеквенсорные или безразрешенные модели валидаторов, в то время как Polygon и zkSync позволяют развертывать пользовательский консенсус для цепей, которые этого желают. Модели комиссий отличаются в основном философией экосистемы – разделение доходов Optimism против самодостаточных экономик других – но все они позволяют использовать пользовательские токены и стремятся минимизировать затраты пользователей за счет использования более дешевого DA и быстрой финализации (особенно ZK-цепи).

Что касается поддержки экосистемы, Optimism способствует коллективу, где каждая цепь вносит вклад в общие цели (финансирование общественных благ) и получает выгоду от общих обновлений. Arbitrum использует свое процветающее сообщество и ликвидность, активно помогая проектам запускать цепи Orbit и интегрируя их со своим DeFi-хабом. Polygon вкладывает все ресурсы, привлекая как криптопроекты, так и корпорации, предоставляя, возможно, самую практическую поддержку и имея обширную сеть партнерств и фондов. Matter Labs (zkSync) стимулирует инновации и привлекает тех, кто хочет новейшую технологию ZK, и хотя ее программы стимулирования менее публично структурированы (в ожидании токена), она имеет значительное финансирование для развертывания и сильное притяжение для строителей, ориентированных на ZK.

С точки зрения разработчика, запуск роллапа в 2025 году доступнее, чем когда-либо. Независимо от того, что является приоритетом – EVM-эквивалентность и простота (OP Stack, Arbitrum) или максимальная производительность и перспективная технология (ZK Stack, Polygon CDK), инструменты и документация уже на месте. Даже мониторинг и инструменты разработки выросли, чтобы поддерживать эти пользовательские цепи – например, платформы RaaS от Alchemy и QuickNode поддерживают стеки Optimism, Arbitrum и zkSync из коробки. Это означает, что команды могут сосредоточиться на своем приложении и оставить большую часть тяжелой работы этим фреймворкам.

Глядя на публичное и корпоративное внедрение, становится ясно, что модульные роллапы переходят от экспериментальных к мейнстриму. У нас есть мировые бренды, такие как Coinbase, Binance и OKX, управляющие своими собственными цепями, крупные протоколы DeFi, такие как Uniswap, расширяющиеся на несколько L2 и, возможно, на свои собственные роллапы, и даже правительства и банки, исследующие эти технологии. Конкуренция (и сотрудничество) между OP Stack, ZK Stack, Orbit, CDK и т. д. стимулирует быстрые инновации – в конечном итоге принося пользу Ethereum, масштабируя его для миллионов новых пользователей через индивидуальные роллапы.

Каждый фреймворк имеет свое уникальное ценностное предложение:

• OP Stack: Легкий вход в L2, сетевые эффекты общего Суперчейна и философия "влияние = прибыль" через общественные блага.
• ZK Stack: Конечная масштабируемость с целостностью ZK, гибкость в дизайне (L2 или L3, роллап или валидиум) и предотвращение фрагментации ликвидности через модель Elastic chain.
• Arbitrum Orbit: Проверенная технология (Arbitrum One никогда не имел серьезных сбоев), высокая производительность (Nitro + Stylus) и возможность настраивать предположения о доверии (полная безопасность роллапа или более быстрый AnyTrust) для различных нужд.
• Polygon CDK: Готовые zk-роллапы, поддерживаемые одной из крупнейших экосистем, с немедленным подключением к активам Polygon/Ethereum и обещанием будущей "унифицированной ликвидности" через AggLayer – фактически стартовая площадка не только для цепи, но и для всей экономики на этой цепи.
• zkSync Hyperchains: Видение масштабируемости Layer-3, где даже небольшие приложения могут иметь свою собственную цепь, защищенную Ethereum, с минимальными накладными расходами, обеспечивая производительность уровня Web2 в среде Web3.

По состоянию на середину 2025 года мы видим, как многоцепочечная модульная экосистема материализуется: десятки специализированных для приложений или секторов цепей сосуществуют, многие из которых построены с использованием этих стеков. L2Beat и аналогичные сайты теперь отслеживают не только L2, но и L3 и пользовательские цепи, многие из которых используют OP Stack, Orbit, CDK или ZK Stack. Разрабатываются стандарты интероперабельности, чтобы независимо от того, использует ли цепь технологию Optimism или Polygon, они могли взаимодействовать друг с другом (проекты, такие как Hyperlane, LayerZero, и даже сотрудничество OP и Polygon в области общего секвенсирования).

В заключение, Роллапы как услуга в 2025 году созрели в конкурентную среду, где OP Stack, ZK Stack, Arbitrum Orbit, Polygon CDK и zkSync Hyperchains предлагают надежные, модульные блокчейн-фреймворки. Они различаются техническим подходом (оптимистичный против ZK), но все они направлены на то, чтобы дать разработчикам возможность запускать масштабируемые, безопасные цепи, адаптированные к их потребностям. Выбор стека может зависеть от конкретных приоритетов проекта – совместимости с EVM, скорости финализации, настройки, согласованности с сообществом и т. д. – как указано выше. Хорошая новость заключается в том, что нет недостатка в вариантах или поддержке. Дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, реализуется через эти фреймворки, предвещая эру, когда запуск новой цепи не является монументальным подвигом, а скорее стратегическим решением, сродни выбору облачного провайдера или технологического стека в Web2. Фреймворки будут продолжать развиваться (например, мы ожидаем большей конвергенции, такой как OP Stack, принимающий ZK-доказательства, AggLayer от Polygon, подключающийся к не-Polygon цепям и т. д.), но даже сейчас они коллективно гарантируют, что масштабируемость и рост экосистемы Ethereum ограничены только воображением, а не инфраструктурой.

Источники:

• Optimism OP Stack – Документация и публикации на Mirror
• zkSync ZK Stack – Документация zkSync и публикации Matter Labs
• Arbitrum Orbit – Документация Arbitrum, анонсы Offchain Labs
• Polygon CDK – Техническая документация Polygon, отчет CoinTelegraph
• Общее сравнение – Руководства QuickNode (март 2025), Zeeve и другие для статистики экосистемы, а также различные блоги проектов, упомянутые выше.

7 мая 2025 года обновление Ethereum Pectra (Prague + Electra) было запущено в основной сети. Среди наиболее заметных для разработчиков изменений — EIP-7702, который позволяет внешнему аккаунту (EOA) «подключать» логику смарт-контракта без переноса средств или изменения адресов. Если вы создаете кошельки, децентрализованные приложения или ретрансляторы, это открывает более простой путь к улучшенному UX смарт-аккаунтов.

Ниже представлено краткое руководство, ориентированное на реализацию: что было фактически выпущено, как работает 7702, когда его выбрать вместо чистого ERC-4337, а также готовый шаблон, который вы можете адаптировать уже сегодня.

Что было фактически выпущено​

• EIP-7702 включен в окончательный объем Pectra. Мета-EIP для хардфорка Pectra официально включает 7702 в список изменений.
• Детали активации: Pectra был активирован в основной сети на эпохе 364032 7 мая 2025 года после успешных активаций во всех основных тестовых сетях.
• Примечание по инструментарию: Solidity v0.8.30 обновил свою целевую EVM по умолчанию до prague для совместимости с Pectra. Вам потребуется обновить свои компиляторы и CI-конвейеры, особенно если вы используете конкретные версии.

EIP-7702 — Как это работает (основы)​

EIP-7702 вводит новый тип транзакций и механизм для EOA, позволяющий делегировать свою логику выполнения смарт-контракту.

• Новый тип транзакций (0x04): Транзакция типа 4 включает новое поле под названием authorization_list. Этот список содержит одну или несколько кортежей авторизации — (chain_id, address, nonce, y_parity, r, s) — каждый из которых подписан приватным ключом EOA. При обработке этой транзакции протокол записывает индикатор делегирования в поле кода EOA: 0xef0100 || address. С этого момента любые вызовы EOA проксируются на указанный address ( реализация), но выполняются в контексте хранения и баланса EOA. Это делегирование остается активным до тех пор, пока оно не будет явно изменено.
• Область действия цепочки: Авторизация может быть специфичной для цепочки путем предоставления chain_id, или она может применяться ко всем цепочкам, если chain_id установлен в 0. Это позволяет развертывать один и тот же контракт реализации в нескольких сетях, не требуя от пользователей подписывать новую авторизацию для каждой из них.
• Отзыв: Чтобы вернуть EOA к его исходному, непрограммируемому поведению, вы просто отправляете еще одну транзакцию 7702, где address реализации устанавливается в нулевой адрес. Это очищает индикатор делегирования.
• Самостоятельное спонсирование против ретрансляции: EOA может отправить транзакцию типа 4 самостоятельно, или сторонний ретранслятор может отправить ее от имени EOA. Последнее часто используется для создания пользовательского опыта без газа. Обработка nonce немного отличается в зависимости от метода, поэтому важно использовать библиотеки, которые правильно управляют этим различием.

Изменение модели безопасности: Поскольку оригинальный приватный ключ EOA все еще существует, он всегда может отменить любые правила смарт-контракта (например, социальное восстановление или лимиты расходов), отправив новую транзакцию 7702 для изменения делегирования. Это фундаментальное изменение. Контракты, которые полагаются на tx.origin для проверки того, что вызов исходит от EOA, должны быть повторно проверены, так как 7702 может нарушить эти предположения. Соответственно, проверьте свои рабочие процессы.

7702 или ERC-4337? (И когда их комбинировать)​

И EIP-7702, и ERC-4337 обеспечивают абстракцию аккаунтов, но они служат разным целям.

• Выбирайте EIP-7702, когда…
  • Вы хотите предоставить мгновенный UX смарт-аккаунта для существующих EOA, не заставляя пользователей переносить средства или менять адреса.
  • Вам нужны последовательные адреса в разных цепочках, которые могут быть постепенно обновлены новыми функциями.
  • Вы хотите поэтапно перейти к абстракции аккаунтов, начиная с простых функций и постепенно добавляя сложность.
• Выбирайте чистый ERC-4337, когда…
  • Ваш продукт требует полной программируемости и сложных механизмов политик (например, мультиподпись, расширенное восстановление) с первого дня.
  • Вы создаете для новых пользователей, у которых нет существующих EOA, что делает новые адреса смарт-аккаунтов и связанную с ними настройку приемлемыми.
• Комбинируйте их: Самый мощный паттерн — использовать оба. EOA может использовать транзакцию 7702 для назначения реализации кошелька ERC-4337 в качестве своей логики. Это заставляет EOA вести себя как аккаунт 4337, позволяя ему быть объединенным, спонсируемым пеймастерами и обрабатываемым существующей инфраструктурой 4337 — и все это без необходимости для пользователя в новом адресе. Это перспективный путь, явно поощряемый авторами EIP.

Минимальный шаблон 7702, который вы можете адаптировать​

Вот практический пример контракта реализации и клиентского кода для его активации.

1. Маленький, поддающийся аудиту контракт реализации​

Этот код контракта будет выполняться в контексте EOA после назначения. Держите его небольшим, поддающимся аудиту и рассмотрите возможность добавления механизма обновления.

// SPDX-License-Identifier: MIT
pragma solidity ^0.8.20;

/// @notice Executes calls from the EOA context when designated via EIP-7702.
contract DelegatedAccount {
    // Unique storage slot to avoid collisions with other contracts.
    bytes32 private constant INIT_SLOT =
        0x3fb93b3d3dcd1d1f4b4a1a8db6f4c5d55a1b7f9ac01dfe8e53b1b0f35f0c1a01;

    event Initialized(address indexed account);
    event Executed(address indexed to, uint256 value, bytes data, bytes result);

    modifier onlyEOA() {
        // Optional: add checks to restrict who can call certain functions.
        _;
    }

    function initialize() external payable onlyEOA {
        // Set a simple one-time init flag in the EOA's storage.
        bytes32 slot = INIT_SLOT;
        assembly {
            if iszero(iszero(sload(slot))) { revert(0, 0) } // Revert if already initialized
            sstore(slot, 1)
        }
        emit Initialized(address(this));
    }

    function execute(address to, uint256 value, bytes calldata data)
        external
        payable
        onlyEOA
        returns (bytes memory result)
    {
        (bool ok, bytes memory ret) = to.call{value: value}(data);
        require(ok, "CALL_FAILED");
        emit Executed(to, value, data, ret);
        return ret;
    }

    function executeBatch(address[] calldata to, uint256[] calldata value, bytes[] calldata data)
        external
        payable
        onlyEOA
    {
        uint256 n = to.length;
        require(n == value.length && n == data.length, "LENGTH_MISMATCH");
        for (uint256 i = 0; i < n; i++) {
            (bool ok, ) = to[i].call{value: value[i]}(data[i]);
            require(ok, "CALL_FAILED");
        }
    }
}

2. Назначение контракта на EOA (транзакция типа 4) с помощью viem​

Современные клиенты, такие как viem, имеют встроенные вспомогательные функции для подписания авторизаций и отправки транзакций типа 4. В этом примере аккаунт relayer оплачивает газ для обновления eoa.

import { createWalletClient, http, encodeFunctionData } from "viem";
import { sepolia } from "viem/chains";
import { privateKeyToAccount } from "viem/accounts";
import { abi, implementationAddress } from "./DelegatedAccountABI";

// 1. Define the relayer (sponsors gas) and the EOA to be upgraded
const relayer = privateKeyToAccount(process.env.RELAYER_PK as `0x${string}`);
const eoa = privateKeyToAccount(process.env.EOA_PK as `0x${string}`);

const client = createWalletClient({
  account: relayer,
  chain: sepolia,
  transport: http(),
});

// 2. The EOA signs the authorization pointing to the implementation contract
const authorization = await client.signAuthorization({
  account: eoa,
  contractAddress: implementationAddress,
  // If the EOA itself were sending this, you would add: executor: 'self'
});

// 3. The relayer sends a Type-4 transaction to set the EOA's code and call initialize()
const hash = await client.sendTransaction({
  to: eoa.address, // The destination is the EOA itself
  authorizationList: [authorization], // The new EIP-7702 field
  data: encodeFunctionData({ abi, functionName: "initialize" }),
});

// 4. Now, the EOA can be controlled via its new logic without further authorizations
// For example, to execute a transaction:
// await client.sendTransaction({
//   to: eoa.address,
//   data: encodeFunctionData({ abi, functionName: 'execute', args: [...] })
// });

3. Отзыв делегирования (возврат к обычному EOA)​

Чтобы отменить обновление, попросите EOA подписать авторизацию, которая назначает нулевой адрес в качестве реализации, и отправить еще одну транзакцию типа 4. После этого вызов eth_getCode(eoa.address) должен вернуть пустые байты.

Паттерны интеграции, работающие в продакшене​

• Обновление на месте для существующих пользователей: В вашем децентрализованном приложении определите, находится ли пользователь в сети, совместимой с Pectra. Если да, отобразите необязательную кнопку «Обновить аккаунт», которая запускает одноразовую подпись авторизации. Поддерживайте резервные пути (например, классические approve + swap) для пользователей со старыми кошельками.
• Бесплатное подключение (Gasless Onboarding): Используйте ретранслятор (либо ваш бэкенд, либо сервис) для спонсирования начальной транзакции типа 4. Для текущих безгазовых транзакций направляйте пользовательские операции через бандлер ERC-4337, чтобы использовать существующие пеймастеры и публичные мемпулы.
• Развертывание между цепочками: Используйте авторизацию chain_id = 0 для назначения одного и того же контракта реализации во всех цепочках. Затем вы можете включать или отключать функции для каждой цепочки в рамках вашей прикладной логики.
• Наблюдаемость: Ваш бэкенд должен индексировать транзакции типа 4 и анализировать authorization_list, чтобы отслеживать, какие EOA были обновлены. После транзакции проверьте изменение, вызвав eth_getCode и подтвердив, что код EOA теперь соответствует индикатору делегирования (0xef0100 || implementationAddress).

Модель угроз и подводные камни (не пропускайте это)​

• Делегирование является постоянным: Относитесь к изменениям в контракте реализации EOA с той же серьезностью, что и к стандартному обновлению смарт-контракта. Это требует аудитов, четкого информирования пользователей и, в идеале, процесса согласия. Никогда не внедряйте новую логику для пользователей без их ведома.
• «Мины» tx.origin: Любая логика, которая использовала msg.sender == tx.origin для обеспечения того, что вызов исходил непосредственно от EOA, теперь потенциально уязвима. Этот паттерн должен быть заменен более надежными проверками, такими как подписи EIP-712 или явные списки разрешенных адресов.
• Математика Nonce: Когда EOA спонсирует свою собственную транзакцию 7702 (executor: 'self'), его nonce авторизации и nonce транзакции взаимодействуют особым образом. Всегда используйте библиотеку, которая правильно обрабатывает это, чтобы избежать проблем с повторными воспроизведениями.
• Ответственность UX кошелька: Спецификация EIP-7702 предупреждает, что децентрализованные приложения не должны просить пользователей подписывать произвольные назначения. Ответственность кошелька — проверять предлагаемые реализации и убеждаться в их безопасности. Разрабатывайте свой UX в соответствии с этим принципом безопасности, опосредованной кошельком.

Когда 7702 — очевидная победа​

• Потоки DEX: Многошаговые approve и swap могут быть объединены в один клик с использованием функции executeBatch.
• Игры и сессии: Предоставляйте привилегии, подобные сессионным ключам, на ограниченное время или область действия, не требуя от пользователя создания и пополнения нового кошелька.
• Предприятия и финтех: Включите спонсируемые транзакции и применяйте пользовательские политики расходов, сохраняя при этом один и тот же корпоративный адрес в каждой цепочке для учета и идентификации.
• Мосты L2 и намерения: Создавайте более плавные потоки мета-транзакций с согласованной идентификацией EOA в разных сетях.

Эти варианты использования представляют те же основные преимущества, обещанные ERC-4337, но теперь они доступны каждому существующему EOA всего с одной авторизацией.

Контрольный список для запуска​

Протокол​

• Убедитесь, что узлы, SDK и поставщики инфраструктуры поддерживают транзакции типа 4 и EVM "prague" от Pectra.
• Обновите индексаторы и аналитические инструменты для анализа поля authorization_list в новых транзакциях.

Контракты​

• Разработайте минимальный, проверенный контракт реализации с основными функциями (например, пакетная обработка, отзыв).
• Тщательно протестируйте потоки отзыва и повторного назначения в тестовых сетях перед развертыванием в основной сети.

Клиенты​

• Обновите клиентские библиотеки (viem, ethers и т. д.) и протестируйте функции signAuthorization и sendTransaction.
• Убедитесь, что пути как для самостоятельно спонсируемых, так и для ретранслируемых транзакций правильно обрабатывают nonce и повторные воспроизведения.

Безопасность​

• Удалите все предположения, основанные на tx.origin, из ваших контрактов и замените их более безопасными альтернативами.
• Внедрите мониторинг после развертывания для обнаружения неожиданных изменений кода по адресам пользователей и оповещения о подозрительной активности.

Итог: EIP-7702 обеспечивает легкий путь к UX смарт-аккаунтов для миллионов уже используемых EOA. Начните с небольшой, проверенной реализации, используйте ретранслируемый путь для настройки без газа, сделайте отзыв четким и простым, и вы сможете получить 90% преимуществ полной абстракции аккаунтов — без проблем с изменением адресов и миграцией активов.

На протяжении многих лет общепринятым мнением в блокчейн-пространстве было то, что чем больше, тем лучше. Глобальная сеть Ethereum (EGN), обширный одноранговый (P2P) уровень, поддерживающий тысячи сервисов от основной сети Ethereum до бесчисленных других проектов, был построен именно на этой идее[cite: 4, 25]. Теория была проста: массивная, смешанная сеть, где каждый делит одно и то же пространство, будет способствовать обнаружению узлов и сделает экосистему более устойчивой к атакам[cite: 34, 35].

Однако критическая исследовательская работа «Место для каждого против каждого на своем месте: измерение и атака глобальной сети Ethereum» оспаривает это основополагающее убеждение. Исследование показывает, что эта архитектура «место для каждого», вместо того чтобы быть источником силы, приводит к серьезным неэффективностям и тревожным уязвимостям безопасности, которые могут затронуть сервисы с общей рыночной капитализацией более 500 миллиардов долларов США[cite: 6, 24].

Кошмар неэффективности: крик в толпе​

Обещание EGN заключалось в том, что узлы могли легко находить и подключаться к одноранговым узлам, предлагающим тот же сервис[cite: 34]. Реальность оказалась совершенно иной. Исследование показало, что узлы отчаянно пытаются найти своих собратьев в огромном, шумном море EGN[cite: 8].

Неэффективность поразительна:

• Потерянные соединения: более 75% попыток подключения узла направлены на одноранговые узлы из совершенно разных сервисов[cite: 8].
• Чрезвычайные затраты на подключение: в одном поразительном случае узлу пришлось совершить в среднем 45 908 попыток подключения, чтобы найти одного действительного соседа[cite: 9]. Это резко контрастирует с предполагаемым показателем успеха Биткойна — один из четырех[cite: 54].
• Шаг назад: новый протокол обнаружения, Discv5, который должен был стать улучшением, работает еще хуже. В 12-часовом тесте узлы, использующие Discv5, установили три или менее соединений, в основном потому, что критически важный «механизм обнаружения тем», предназначенный для рекламы сервисов, остается нереализованным во всех основных клиентах[cite: 57, 59].

Основная проблема заключается в том, что подавляющее большинство узлов в EGN имеют таблицы маршрутизации (их «адресные книги»), заполненные нерелевантными одноранговыми узлами. Исследование показало, что большинство узлов Discv4 поддерживают менее 5% одноранговых узлов того же сервиса в своих DHT (распределенных хеш-таблицах)[cite: 44].

Иллюзия безопасности: уязвимый гигант​

Вторым столпом аргумента «чем больше, тем лучше» была безопасность — что огромный размер EGN ослабит влияние любого злоумышленника[cite: 35]. В статье опровергается это предположение путем моделирования атаки загрязнения DHT, фундаментальной атаки, при которой вредоносные узлы заполняют адресные книги сети своими собственными записями[cite: 61, 62].

Результаты показывают, что смешанная природа EGN является не защитой, а критической уязвимостью[cite: 10, 65]:

• Разрушительно эффективно: всего 300 вредоносных узлов (менее 0,3% сети) могут загрязнить сеть настолько эффективно, что показатели успешности подключения для большинства сервисов упадут ниже 1%[cite: 11, 63].
• Массовая изоляция: всего через 24 часа эта мелкомасштабная атака смогла успешно разделить сеть, изолировав тысячи честных узлов от их сервисов[cite: 11, 64].
• Особенность дизайна, а не ошибка: эта уязвимость обусловлена не багом, а является неотъемлемым следствием смешанной архитектуры[cite: 65]. Когда та же атака была смоделирована на отдельных, выделенных сетях для каждого сервиса, она оказалась «в значительной степени неэффективной», потому что таблицы маршрутизации были чистыми и заполнены только релевантными одноранговыми узлами[cite: 66].

Путь вперед: «Каждый на своем месте»​

Исследование приходит к выводу, что смешанная архитектура EGN вредна, особенно для небольших сервисов, которые становятся побочным ущербом в этой неэффективной и небезопасной среде[cite: 37]. Решение состоит не в том, чтобы отказаться от глобальной сети, а в том, чтобы лучше ее организовать, перейдя от «места для каждого» к обеспечению того, чтобы «каждый был на своем месте»[cite: 522].

В статье предлагаются два ключевых решения:

1. DHT, специфичные для сервисов: Обязать все узлы включать информацию о своем сервисе непосредственно в свою запись узла Ethereum (ENR)[cite: 490, 491]. Это простое изменение позволит узлам фильтровать и приоритизировать одноранговые узлы того же сервиса, значительно повышая эффективность обнаружения и безопасность без ущерба для децентрализации[cite: 495].
2. Более надежные бутноды: Моделирование подчеркнуло критическую роль бутнодов как последней линии защиты от разделения сети[cite: 496]. В статье рекомендуется, чтобы сервисы увеличили количество своих бутнодов и настроили их на приоритетное хранение одноранговых узлов того же сервиса, создавая устойчивую основу для восстановления сети[cite: 499].

Для разработчиков и здоровья всей экосистемы эти выводы являются важным тревожным звонком. Надежный и эффективный P2P-уровень — это основа любого децентрализованного сервиса. Внедряя эти предложенные исправления, сообщество может двигаться к более организованной, безопасной и по-настоящему глобальной сети, которая работает для всех.

Plume Network: обзор и ценностное предложение​

Plume Network — это блокчейн-платформа, специально созданная для активов реального мира ( RWA ). Это общедоступная, совместимая с Ethereum сеть, предназначенная для токенизации широкого спектра реальных финансовых активов — от частного кредитования и недвижимости до углеродных кредитов и даже предметов коллекционирования — и обеспечения их такой же функциональности, как у нативных криптоактивов. Другими словами, Plume не просто переносит активы в блокчейн; сеть позволяет пользователям владеть токенизированными реальными активами и использовать их в децентрализованных финансах ( DeFi ) — открывая возможности для привычных крипто-активностей, таких как стейкинг, кредитование, заимствование, обмен и спекулятивная торговля активами, происходящими из традиционных финансов.

Основное ценностное предложение Plume заключается в том, чтобы объединить TradFi и DeFi, превратив традиционно неликвидные или труднодоступные активы в программируемые ликвидные токены. Интегрируя активы институционального уровня ( например, фонды частного кредитования, ETF, сырьевые товары ) с инфраструктурой DeFi, Plume стремится сделать высококачественные инвестиции, которые ранее были доступны только крупным институтам или на специфических рынках, доступными без разрешений ( permissionless ), компонуемыми ( composable ) и доступными для криптопользователей в один клик. Это открывает двери для участников крипторынка к получению «реальной доходности» ( real yield ), обеспеченной стабильными денежными потоками из реального мира ( такими как проценты по кредитам, доход от аренды, доходность облигаций и т. д. ), а не за счет инфляционных токенов в качестве вознаграждения. Миссия Plume — развивать направление «RWA Finance ( RWAfi )», создавая прозрачную и открытую финансовую систему, где любой желающий может получить доступ к активам, таким как частные кредиты, долги по недвижимости или сырьевые товары в блокчейне, и свободно использовать их новыми способами.

Подводя итог, Plume Network служит «ончейн-домом для активов реального мира», предлагая полностековую экосистему, которая превращает офчейн-активы в глобально доступные финансовые инструменты с истинной крипто-нативной полезностью. Пользователи могут стейкать стейблкоины для получения дохода от ведущих управляющих фондами ( Apollo, BlackRock, Blackstone и др. ), использовать токены, обеспеченные RWA, в качестве залога для левериджа и торговать RWA так же легко, как токенами ERC-20. Благодаря этому Plume выделяется как платформа, стремящаяся сделать альтернативные активы более ликвидными и программируемыми, принося новый капитал и инвестиционные возможности в Web3 без ущерба для прозрачности или пользовательского опыта.

Технологии и архитектура​

Plume Network реализована как EVM-совместимый блокчейн с модульной архитектурой Layer-2. «Под капотом» Plume работает аналогично роллапу Ethereum ( сравнимо с технологией Arbitrum ), используя Ethereum для доступности данных и безопасности. Каждая транзакция в Plume в конечном итоге пакетно отправляется в Ethereum, что означает, что пользователи платят небольшую дополнительную комиссию для покрытия расходов на публикацию calldata в Ethereum. Такая конструкция использует надежную защиту Ethereum, позволяя Plume иметь собственную высокопроизводительную среду выполнения. Plume запускает секвенсор, который агрегирует транзакции и периодически фиксирует их в Ethereum, обеспечивая сети более быстрое выполнение и более низкие комиссии для вариантов использования RWA, сохраняя при этом привязку к Ethereum для обеспечения доверия и финализации.

Поскольку Plume совместим с EVM, разработчики могут развертывать смарт-контракты Solidity в Plume так же, как и в Ethereum, практически без изменений. Сеть поддерживает стандартные методы RPC Ethereum и операции Solidity с минимальными отличиями ( например, семантика номера блока и временной метки Plume повторяет соглашения Arbitrum из-за дизайна Layer-2 ). На практике это означает, что Plume может легко интегрировать существующие протоколы DeFi и инструменты разработки. В документации Plume отмечается, что поддерживается кроссчейн-обмен сообщениями между Ethereum ( «родительской» сетью ) и Plume ( L2 ), что позволяет активам и данным перемещаться между сетями по мере необходимости.

Примечательно, что Plume описывает себя как «модульный блокчейн», оптимизированный для RWA-финансов. Модульный подход очевиден в его архитектуре: он имеет специальные компоненты для бриджинга активов ( под названием Arc для переноса чего угодно в блокчейн ), для омничейн-маршрутизации доходности ( SkyLink ) между несколькими блокчейнами и для передачи данных в блокчейн ( Nexus, «ончейн-магистраль данных» ). Это говорит о том, что Plume строит взаимосвязанную систему, в которой токены активов реального мира в Plume могут взаимодействовать с ликвидностью в других сетях, а внесетевые данные ( такие как оценка активов, процентные ставки и т. д. ) надежно передаются в блокчейн. Инфраструктура Plume также включает в себя кастомный кошелек Plume Passport ( «кошелек RWAfi» ), который, вероятно, обрабатывает проверки личности / AML, необходимые для соблюдения нормативных требований RWA, и нативный стейблкоин ( pUSD ) для транзакций в экосистеме.

Важно отметить, что текущая итерация Plume часто называется Layer-2 или rollup-сетью — она построена поверх Ethereum для обеспечения безопасности. Однако команда намекнула на амбициозные планы по дальнейшему развитию технологий. Технический директор Plume отметил, что они начинали как модульный L2-роллап, но сейчас продвигаются «вглубь стека» к полностью суверенной архитектуре Layer-1, оптимизируя новую сеть с нуля с высокой производительностью, функциями конфиденциальности, «сопоставимыми со швейцарскими банками», и новой криптоэкономической моделью безопасности для защиты следующего триллиона долларов в блокчейне. Хотя конкретных деталей мало, это предполагает, что со временем Plume может перейти на более независимую сеть или внедрить расширенные функции, такие как FHE ( полностью гомоморфное шифрование ) или zk-доказательства ( упоминание zkTLS и конфиденциальности ), чтобы соответствовать требованиям институциональных инвесторов. На данный момент основная сеть Plume использует безопасность Ethereum и среду EVM для быстрого привлечения активов и пользователей, обеспечивая привычный, но расширенный опыт DeFi для RWA.

Токеномика и стимулы​

**PLUME ($PLUME)** — это нативный служебный токен сети Plume Network. Токен$PLUME используется для обеспечения транзакций, управления и безопасности сети в Plume. В качестве газ-токена $PLUME необходим для оплаты комиссий за транзакции в сети Plume (аналогично тому, как ETH является газом в Ethereum). Это означает, что все операции — торговля, стейкинг, развертывание контрактов — потребляют$PLUME для оплаты комиссий. Помимо газа, $PLUME выполняет несколько служебных и стимулирующих ролей:

• Управление: Держатели $PLUME могут участвовать в принятии решений по управлению, предположительно голосуя за параметры протокола, обновления или решения о добавлении новых активов.
• Стейкинг / Безопасность: Токен можно стейкать, что, вероятно, поддерживает работу валидаторов или секвенсоров сети. Стейкеры помогают обеспечивать безопасность сети и взамен получают вознаграждение в $PLUME. (Даже будучи роллапом, Plume может использовать механизм Proof-of-Stake для своего секвенсора или для последующей децентрализации производства блоков).
• Реальная доходность и полезность в DeFi: В документации Plume упоминается, что пользователи могут использовать $PLUME в dApps для «разблокировки реальной доходности» (real yield). Это предполагает, что владение или стейкинг$PLUME может давать более высокую доходность в определенных пулах RWA или доступ к эксклюзивным возможностям в экосистеме.
• Стимулы экосистемы: $PLUME также используется для вознаграждения активности сообщества — например, пользователи могут зарабатывать токены через квесты сообщества, реферальные программы, участие в тестнете (такое как программа для разработчиков «Take Flight» или NFT «Goons» в тестнете). Этот дизайн стимулов предназначен для запуска сетевого эффекта путем распределения токенов среди тех, кто активно использует и развивает платформу.

Предложение и распределение токенов: Общее фиксированное предложение Plume составляет 10 миллиардов токенов $PLUME. На момент события генерации токенов (TGE, запуск мейннета) начальное оборотное предложение составляет 20 % от общего количества (т. е. 2 миллиарда токенов). Распределение в значительной степени ориентировано на сообщество и развитие экосистемы:

• 59 % выделено на Сообщество, Экосистему и Фонд — эта большая доля зарезервирована для грантов, стимулов ликвидности, вознаграждений сообщества и пула фонда для поддержки долгосрочного роста экосистемы. Это гарантирует, что большинство токенов доступно для стимулирования использования (и потенциально сигнализирует о приверженности децентрализации со временем).
• 21 % выделено Ранним спонсорам — эти токены распределены между стратегическими инвесторами и партнерами, которые финансировали разработку Plume. (Как мы увидим далее, Plume привлекла капитал от известных криптофондов; эта доля, скорее всего, разблокируется со временем в соответствии с соглашениями с инвесторами).
• 20 % выделено Основным участникам (команде) — распределено между командой основателей и основными разработчиками, развивающими Plume. Эта часть стимулирует команду и связывает её интересы с успехом сети, обычно разблокируясь в течение многолетнего периода.

Помимо $PLUME, экосистема Plume включает стейблкоин под названием Plume USD (pUSD). pUSD задуман как стейблкоин экосистемы RWAfi для Plume. Он служит расчетной единицей и основной валютой для торговли и залога в приложениях DeFi на базе Plume. Уникальность pUSD заключается в том, что он полностью обеспечен USDC в соотношении 1 : 1 — фактически это «обернутый» USDC для сети Plume. Такое проектное решение (использование USDC) было принято для снижения барьеров для традиционных институтов: если организация уже готова держать и выпускать USDC, она может беспрепятственно выпускать и использовать pUSD в Plume в рамках тех же структур. pUSD выпускается и выкупается нативно как в Ethereum, так и в Plume, что означает, что пользователи или институты могут внести USDC в Ethereum и получить pUSD в Plume, или наоборот. Привязывая pUSD 1 : 1 к USDC (и, в конечном счете, к резервам в USD), Plume гарантирует, что её стейблкоин остается полностью обеспеченным и ликвидным, что критически важно для транзакций с RWA (где требуется предсказуемость и стабильность средства обмена). На практике pUSD обеспечивает общий уровень стабильной ликвидности для всех RWA-приложений в Plume — будь то покупка токенизированных облигаций, инвестирование в хранилища доходности RWA или торговля активами на DEX, pUSD является стейблкоином, лежащим в основе обмена ценностями.

В целом, токеномика Plume направлена на баланс между полезностью сети и стимулами для роста. $PLUME обеспечивает самодостаточность сети (через комиссии и безопасность стейкинга) и управление сообществом, в то время как крупные выделения в фонды экосистемы и аирдропы помогают стимулировать раннее принятие. Между тем, pUSD закрепляет финансовую экосистему в надежном стабильном активе, облегчая вход традиционного капитала в Plume и позволяя пользователям DeFi оценивать доходность инвестиций в реальные активы.

Команда основателей и спонсоры​

Сеть Plume Network была основана в 2022 году трио предпринимателей с опытом работы в криптосфере и финансах: Крисом Инем (CEO), Юджином Шеном (CTO) и Тедди Порнпринья (CBO). Крис Инь описывается как визионер и продуктовый лидер команды, определяющий стратегию платформы и идейное лидерство в пространстве RWA. Юджин Шен руководит технической разработкой в качестве CTO (ранее он работал над модульными архитектурами блокчейнов, учитывая его опыт «кастомизации geth» и создания систем с нуля). Тедди Порнпринья, будучи коммерческим директором, возглавляет партнерства, развитие бизнеса и маркетинг — он сыграл ключевую роль в привлечении десятков проектов в экосистему Plume на ранних этапах. Вместе основатели выявили нишу на рынке для блокчейна, оптимизированного под RWA, и оставили свои прежние должности, чтобы создать Plume, официально запустив проект примерно через год после разработки концепции.

Plume привлекла значительную поддержку как со стороны нативных крипто-венчурных фондов, так и гигантов традиционных финансов, что свидетельствует о высоком доверии к её видению:

• В мае 2023 года Plume привлекла 10 миллионов долларов в рамках посевного раунда под руководством Haun Ventures (фонд бывшего партнера a16z Кэти Хаун). Другими участниками посевного раунда стали Galaxy Digital, Superscrypt (криптоподразделение Temasek), A Capital, SV Angel, Portal Ventures и Reciprocal Ventures. Эта разнообразная база инвесторов обеспечила Plume сильный старт, сочетая криптоэкспертизу и институциональные связи.

• К концу 2024 года Plume обеспечила финансирование серии А в размере 20 миллионов долларов для ускорения своей разработки. Этот раунд поддержали инвесторы высшего уровня, такие как Brevan Howard Digital, Haun Ventures (повторно), Galaxy и Faction VC. Участие Brevan Howard, одного из крупнейших в мире хедж-фондов с выделенным криптоподразделением, особенно примечательно и подчеркивает растущий интерес Уолл-стрит к RWA на блокчейне.

• В апреле 2025 года Apollo Global Management — один из крупнейших в мире менеджеров по альтернативным активам — сделал стратегическую инвестицию в Plume. Инвестиции Apollo составили семизначную сумму (в долларах США) и были направлены на то, чтобы помочь Plume масштабировать свою инфраструктуру и перенести больше традиционных финансовых продуктов в блокчейн. Участие Apollo является сильным подтверждением подхода Plume: Кристин Мой, руководитель отдела цифровых активов Apollo, заявила, что их инвестиции «подчеркивают фокус Apollo на технологиях, расширяющих доступ к продуктам институционального качества… Plume представляет собой новый вид инфраструктуры, ориентированной на полезность цифровых активов, вовлеченность инвесторов и финансовые решения следующего поколения». Другими словами, Apollo видит в Plume ключевую инфраструктуру для повышения ликвидности и доступности частных рынков через блокчейн.

• Еще одним стратегическим спонсором является YZi Labs, ранее известная как Binance Labs. В начале 2025 года YZi (прошедшее ребрендинг венчурное подразделение Binance) также объявило о стратегических инвестициях в Plume Network. YZi Labs охарактеризовала Plume как «передовой блокчейн уровня 2, разработанный для масштабирования реальных активов», и их поддержка свидетельствует о уверенности в том, что Plume сможет связать TradFi и DeFi в широком масштабе. (Стоит отметить, что ребрендинг Binance Labs в YZi Labs указывает на преемственность их инвестиций в основные инфраструктурные проекты, такие как Plume).

• В число спонсоров Plume также входят традиционные финтех- и криптоинституты через партнерства (подробности ниже) — например, Mercado Bitcoin (крупнейшая платформа цифровых активов в Латинской Америке) и Anchorage Digital (регулируемый криптокастодиан) являются партнерами экосистемы, фактически связывая свои интересы с успехом Plume. Кроме того, на Plume обратила внимание компания Grayscale Investments — крупнейший в мире менеджер цифровых активов: в апреле 2025 года Grayscale официально добавила $PLUME в свой список активов «На рассмотрении» (Under Consideration) для будущих инвестиционных продуктов. Попадание в поле зрения Grayscale означает, что Plume потенциально может быть включена в институциональные криптотрасты или ETF, что является серьезным признанием легитимности для относительно нового проекта.

В итоге, финансирование и поддержка Plume исходят от самых влиятельных инвесторов: ведущих крипто-венчурных фондов (Haun, Galaxy, a16z через поддержку Goldfinch со стороны GFI и т. д.), хедж-фондов и игроков TradFi (Brevan Howard, Apollo), а также корпоративных венчурных подразделений (Binance/YZi). Такое сочетание спонсоров приносит не только капитал, но и стратегическое руководство, нормативную экспертизу и связи с создателями реальных активов. Это также обеспечило Plume значительным финансированием (минимум более 30 млн долларов США по итогам посевного раунда и серии А) для создания специализированного блокчейна и внедрения активов. Сильная поддержка служит вотумом доверия тому, что Plume позиционируется как ведущая платформа в быстрорастущем секторе RWA.

Экосистемные партнеры и интеграции​

Plume активно развивает экосистемные партнерства как в сфере криптовалют, так и в традиционных финансах, создав широкую сеть интеграций еще до (и сразу после) запуска мейннета. Эти партнеры предоставляют активы, инфраструктуру и дистрибуцию, которые обеспечивают функциональность экосистемы RWA в Plume:

• Nest Protocol (Nest Credit): Платформа доходности RWA, работающая на Plume, которая позволяет пользователям вносить стейблкоины в хранилища и получать токены, приносящие доход и обеспеченные реальными активами. Nest — это, по сути, DeFi-фронтенд для доходности RWA, предлагающий такие продукты, как токенизированные казначейские векселя США, частное кредитование, права на добычу полезных ископаемых и т. д., но при этом упрощающий процессы так, что они «ощущаются как обычная крипта». Пользователи обменивают USDC (или pUSD) на токены, выпущенные Nest, которые полностью обеспечены регулируемыми и прошедшими аудит активами, находящимися у кастодианов. Nest тесно сотрудничает с Plume — отзыв Анила Суда из Anemoy (партнера) подчеркивает, что «партнерство с Plume ускоряет нашу миссию по предоставлению RWA институционального уровня каждому инвестору… Это сотрудничество является образцом для будущего инноваций в сфере RWA». На практике Nest является нативным маркетплейсом доходности Plume (иногда называемым «Nest Yield» или платформой для стейкинга RWA), и многие крупные партнерства Plume направляются в хранилища Nest.

• Mercado Bitcoin (MB): Крупнейшая биржа цифровых активов в Латинской Америке (базирующаяся в Бразилии) заключила партнерство с Plume для токенизации ~ $ 40 миллионов бразильских реальных активов. Эта инициатива, анонсированная в феврале 2025 года, предполагает использование блокчейна Plume биржей MB для выпуска токенов, представляющих бразильские ценные бумаги, обеспеченные активами, портфели потребительских кредитов, корпоративный долг и дебиторскую задолженность. Цель состоит в том, чтобы связать глобальных инвесторов с доходными возможностями в экономике Бразилии — фактически открывая бразильские кредитные рынки для ончейн-инвесторов по всему миру через Plume. Эти бразильские RWA-токены будут доступны с первого дня запуска мейннета Plume на платформе Nest, обеспечивая стабильную ончейн-доходность, подкрепленную кредитами малому бизнесу и дебиторской задолженностью в Бразилии. Это партнерство примечательно тем, что оно дает Plume географический охват (LATAM) и поток активов развивающихся рынков, демонстрируя, как Plume может служить хабом, соединяющим региональных оригинаторов активов с глобальной ликвидностью.

• Superstate: Финтех-стартап, основанный Робертом Лешнером (бывшим основателем Compound), ориентированный на вывод регулируемых фондовых продуктов казначейства США в ончейн. В 2024 году Superstate запустила токенизированный фонд казначейских облигаций США (одобренный как взаимный фонд в соответствии с Законом 1940 года), предназначенный для криптопользователей. Plume был выбран Superstate для обеспечения мультичейн-экспансии. На практике это означает, что токенизированный фонд казначейских векселей Superstate (предлагающий стабильную доходность от государственных облигаций США) становится доступным на Plume, где он может быть интегрирован в DeFi-экосистему Plume. Сам Лешнер заявил: «расширяясь на Plume — уникальную сеть RWAfi — мы можем продемонстрировать, как специализированная инфраструктура может открыть новые возможности для использования токенизированных активов. Мы рады строить на Plume». Это указывает на то, что Superstate развернет токены своего фонда (например, ончейн-доли фонда казначейских облигаций) на Plume, позволяя пользователям Plume владеть ими или использовать их в DeFi (возможно, в качестве залога для заимствований или в хранилищах Nest для автоматического получения доходности). Это является веским подтверждением того, что сеть Plume рассматривается как предпочтительная среда для токенов регулируемых активов, таких как казначейские облигации.

• Ondo Finance: Ondo — известный DeFi-проект, который перешел в сферу RWA, предлагая токенизированные облигации и доходные продукты (в частности, токен OUSG от Ondo, представляющий доли в краткосрочном фонде казначейских облигаций США, и USDY, представляющий процентный депозитный продукт в долларах США). Ondo входит в число экосистемных партнеров Plume, что подразумевает сотрудничество, при котором доходные токены Ondo (такие как OUSG, USDY) могут использоваться на Plume. Фактически продукты Ondo тесно перекликаются с целями Plume: Ondo создала юридические лица (SPV) для обеспечения соответствия нормативным требованиям, а ее токен OUSG обеспечен токенизированным фондом денежного рынка BlackRock (BUIDL), обеспечивающим доходность ~ 4,5 % APY от казначейских облигаций. Интегрируя Ondo, Plume получает первоклассные RWA-активы, такие как казначейские облигации США, в ончейн. Действительно, по состоянию на конец 2024 года рыночная стоимость RWA-продуктов Ondo составляла около $ 600+ миллионов, поэтому их перенос в Plume значительно увеличивает TVL. Такая синергия, вероятно, позволит пользователям Plume обменивать активы на токены Ondo или включать их в хранилища Nest для создания составных стратегий.

• Centrifuge: Centrifuge является пионером в токенизации RWA (управляет собственным парачейном Polkadot для пулов RWA). Сайт Plume указывает Centrifuge в качестве партнера, что предполагает сотрудничество или интеграцию. Это может означать, что пулы активов Centrifuge (торговое финансирование, бридж-кредиты в сфере недвижимости и т. д.) могут быть доступны из Plume или что Centrifuge будет использовать инфраструктуру Plume для дистрибуции. Например, омничейн-доходность SkyLink от Plume может направлять ликвидность из Plume в пулы Centrifuge на Polkadot, или Centrifuge может токенизировать определенные активы непосредственно на Plume для более глубокой совместимости с DeFi. Учитывая, что Centrifuge лидирует в категории RWA частного кредитования с TVL ~ $ 409 млн в своих пулах, ее участие в экосистеме Plume весьма существенно. Это указывает на общеотраслевое движение к интероперабельности между RWA-платформами, где Plume выступает в роли объединяющего уровня для ликвидности RWA в разных сетях.

• Credbull: Платформа фондов частного кредитования, которая в партнерстве с Plume запустила крупный токенизированный кредитный фонд. Согласно CoinDesk, Credbull запускает фонд частного кредитования объемом до $ 500 млн на Plume, предлагая фиксированную высокую доходность ончейн-инвесторам. Это, вероятно, включает упаковку частных кредитов (займов компаниям среднего размера или других кредитных активов) в инструмент, в который держатели ончейн-стейблкоинов могут инвестировать для получения фиксированного дохода. Значимость этого события двояка: (1) это добавляет огромный поток доходных активов (~ полмиллиарда долларов) в сеть Plume, и (2) это служит примером того, как Plume привлекает реальных управляющих активами для создания продуктов в своей сети. В сочетании с другими активами Plume заявила о планах токенизировать RWA на сумму около $ 1,25 миллиарда к концу 2024 года, включая фонд Credbull, а также активы в сфере возобновляемой энергии на $ 300 млн (солнечные фермы через Plural Energy), ~ $ 120 млн дебиторской задолженности в сфере здравоохранения (счета, обеспеченные Medicaid) и даже права на добычу нефти и газа. Этот обширный список показывает, что на момент запуска Plume не будет пустой — она предложит реальные активы, готовые к использованию.

• Goldfinch: Goldfinch — это децентрализованный кредитный протокол, который предоставлял кредиты с неполным обеспечением финтех-кредиторам по всему миру. В 2023 году Goldfinch переориентировался на «Goldfinch Prime», ориентируясь на аккредитованных и институциональных инвесторов и предлагая ончейн-доступ к ведущим фондам частного кредитования. Plume и Goldfinch объявили о стратегическом партнерстве с целью размещения предложений Goldfinch Prime на платформе Nest от Plume, фактически объединяя институциональные кредитные сделки Goldfinch с пользовательской базой Plume. Благодаря этому партнерству институциональные инвесторы на Plume могут вносить стейблкоины в фонды под управлением Apollo, Golub Capital, Aries, Stellus и других ведущих менеджеров по частному кредитованию через интеграцию Goldfinch. Амбиции огромны: в совокупности эти управляющие представляют активы на сумму более $ 1 триллиона, и партнерство направлено на то, чтобы со временем сделать часть этих активов доступными ончейн. С практической точки зрения пользователь Plume может инвестировать в диверсифицированный пул, который получает доход от сотен реальных кредитов, выданных этими кредитными фондами, токенизированных через Goldfinch Prime. Это не только повышает разнообразие активов Plume, но и подчеркивает авторитет Plume как партнера для RWA-платформ высшего уровня.

• Инфраструктурные партнеры (Кастодиальные услуги и Связность): Plume также интегрировала ключевых инфраструктурных игроков. Anchorage Digital, регулируемый кастодиальный банк для криптоактивов, является партнером — участие Anchorage, вероятно, означает, что институциональные пользователи могут безопасно хранить свои токенизированные активы или $PLUME в кастодиальном решении банковского уровня (необходимое условие для крупного капитала). Paxos — еще один указанный партнер, что может быть связано с инфраструктурой стейблкоинов (Paxos выпускает стейблкоин USDP, а также предоставляет кастодиальные и брокерские услуги — возможно, Paxos будет обеспечивать резервы для pUSD или содействовать процессам токенизации активов). Также упоминается LayerZero, что указывает на использование Plume протокола интероперабельности LayerZero для обмена сообщениями между сетями. Это позволит активам на Plume перемещаться в другие сети (и наоборот) с минимальным доверием, дополняя роллап-мост Plume.

• Другие DeFi-интеграции: На странице экосистемы Plume указано более 180 протоколов, включая специалистов по RWA и мейнстрим-проекты DeFi. Например, в этот список входят такие имена, как Nucleus Yield (платформа для токенизированной доходности) и, возможно, ончейн-провайдеры KYC или идентификационные решения. К моменту запуска мейннета Plume имела более 200 интегрированных протоколов в своей тестовой среде — это означает, что многие существующие dApps (DEX, рынки кредитования и т. д.) уже развернуты или готовы к развертыванию на Plume. Это гарантирует, что как только реальные активы будут токенизированы, они получат немедленную полезность: например, поток доходов от токенизированной солнечной фермы можно будет торговать на бирже с книгой ордеров, использовать в качестве залога для кредита или включить в индекс — потому что «Lego-детали» DeFi (DEX, платформы кредитования, протоколы управления активами) доступны в сети с самого начала.

Подводя итог, можно сказать, что экосистемная стратегия Plume была агрессивной и всеобъемлющей: привлечение якорных партнеров для получения активов (например, фонды от Apollo, BlackRock через Superstate/Ondo, частное кредитование через Goldfinch и Credbull, активы развивающихся рынков через Mercado Bitcoin), обеспечение инфраструктуры и соответствия нормативным требованиям (кастодиальное хранение Anchorage, Paxos, инструменты идентификации/AML) и перенос примитивов DeFi для обеспечения процветания вторичных рынков и использования кредитного плеча. В результате к 2025 году Plume подходит как потенциально самая взаимосвязанная сеть RWA в Web3 — хаб, к которому подключаются различные RWA-протоколы и традиционные финансовые институты. Этот эффект «сети сетей» может привести к значительному росту общей заблокированной стоимости и пользовательской активности, на что указывают ранние метрики (тестнет Plume зафиксировал более 18 миллионов уникальных кошельков и более 280 миллионов транзакций за короткий период, в основном благодаря стимулирующим кампаниям и широкому спектру проектов, тестирующих возможности платформы).

• Тестнет и рост сообщества (2023): Plume запустил свой стимулируемый тестнет (кодовое название «Miles») в середине-конце 2023 года. Кампания тестнета оказалась чрезвычайно успешной в привлечении пользователей — было создано более 18 миллионов адресов кошельков в тестнете, которые выполнили более 280 миллионов транзакций. Вероятно, это было вызвано «миссиями» тестнета и кампанией аирдропа (1-й сезон аирдропа Plume был востребован ранними пользователями). В тестнет также было интегрировано более 200 протоколов и выпущено 1 миллион NFT («Goons»), что свидетельствует о живой экосистеме тестирования. Этот масштабный тестнет стал важным этапом, доказавшим технологическую масштабируемость Plume и создавшим ажиотаж (и многочисленное сообщество: сейчас у Plume ~1 млн подписчиков в Twitter и сотни тысяч в Discord/Telegram).

• Запуск основной сети (1-й кв. 2025 г.): Plume планировал запуск основной сети на конец 2024 года или начало 2025 года. Действительно, к февралю 2025 года такие партнеры, как Mercado Bitcoin, объявили, что их токенизированные активы будут запущены «с первого дня запуска основной сети Plume». Это подразумевает, что основная сеть Plume заработала или должна была заработать примерно в феврале 2025 года. Запуск мейннета — это важнейший этап, переносящий уроки тестнета в производственную среду вместе с первоначальным списком реальных активов (стоимостью более 1 млрд $), готовых к токенизации. Запуск, вероятно, включал выпуск основных продуктов Plume: Plume Chain (основная сеть), Arc для внедрения активов, стейблкоин pUSD и кошелек Plume Passport, а также первые DeFi dApps (DEX, денежные рынки), развернутые партнерами.

• Поэтапное внедрение активов: Plume обозначил стратегию «поэтапного внедрения» активов для обеспечения безопасной и ликвидной среды. На ранних этапах первыми внедряются более простые или менее рискованные активы (такие как полностью обеспеченные стейблкоины, токенизированные облигации), наряду с контролируемым участием (возможно, институтов из «белого списка») для создания доверия и ликвидности. Каждый последующий этап открывает больше сценариев использования и классов активов по мере того, как экосистема доказывает свою жизнеспособность. Например, Фаза 1 может быть сосредоточена на казначейских обязательствах ончейн и токенах фондов частного кредитования (относительно стабильные, приносящие доход активы). Последующие фазы могут принести более экзотические или высокодоходные активы, такие как потоки доходов от возобновляемых источников энергии, токены акций в недвижимости или даже редкие активы (в документации в шутку упоминаются «GPU, уран, права на добычу полезных ископаемых, фермы дуриана» как возможные в будущем активы ончейн). Таким образом, дорожная карта Plume со временем расширяет меню активов параллельно с развитием необходимой глубины рынка и управления рисками в сети.

• Масштабирование и децентрализация: После запуска основной сети ключевой целью развития является децентрализация операций сети Plume. В настоящее время Plume использует модель секвенсора (вероятно, управляемого командой или несколькими узлами). Со временем планируется внедрение надежного набора валидаторов/секвенсоров, где стейкеры $PLUME будут помогать обеспечивать безопасность сети, и, возможно, переход к полностью независимому консенсусу. Заметка основателя о создании оптимизированного L1 с новой криптоэкономической моделью намекает на то, что Plume может внедрить новую модель Proof-of-Stake или гибридную модель безопасности для защиты дорогостоящих RWA ончейн. Этапы в этой категории будут включать открытие исходного кода стека, проведение стимулируемого тестнета для операторов узлов и внедрение доказательств мошенничества или zk-доказательств (в случае перехода за рамки оптимистичного роллапа).

• Обновление функций: Дорожная карта Plume также включает добавление расширенных функций, востребованных институтами. Это может включать:

  • Улучшение конфиденциальности: например, интеграция доказательств с нулевым разглашением для конфиденциальных транзакций или идентификации, чтобы чувствительные финансовые детали RWA (такие как информация о заемщике или данные о движении денежных средств) могли оставаться приватными в публичном реестре. Упоминание FHE и zkTLS указывает на исследования в области обеспечения приватной, но проверяемой обработки активов.
  • Комплаенс и идентификация: У Plume уже есть модули проверки AML и комплаенса, но будущая работа будет направлена на совершенствование ончейн-идентификации (возможно, интеграция DID в Plume Passport), чтобы токены RWA могли обеспечивать ограничения на передачу или принадлежать только подходящим инвесторам, когда это необходимо.
  • Интероперабельность: Дальнейшая интеграция с кроссчейн-протоколами (расширение на базе LayerZero) и мостами, чтобы ликвидность RWA Plume могла беспрепятственно перетекать в основные экосистемы, такие как мейннет Ethereum, решения второго уровня (L2) и даже другие аппчейны. Продукт SkyLink для омничейн-доходности, вероятно, является частью этого процесса, позволяя пользователям других сетей получать доход из пулов RWA Plume.

• Цели роста: Руководство Plume публично заявило о таких целях, как **«токенизация активов на сумму более 3 млрд $к 4-му кварталу 2024 г�ода» и в конечном итоге гораздо больше**. Хотя на момент запуска краткосрочный портфель составлял 1,25 млрд$, **путь к 3 млрд $** в токенизированных RWA является четким ориентиром. В долгосрочной перспективе, учитывая триллионы институциональных активов, которые потенциально могут быть токенизированы, Plume будет измерять успех тем, какой объем реальной стоимости он перенесет в ончейн. Другим показателем является **TVL и принятие пользователями**: к апрелю 2025 года рынок токенизации RWA превысил 20 млрд$ общего объема заблокированных средств (TVL), и Plume стремится занять значительную долю в этом сегменте. Если партнерства компании окрепнут (например, если хотя бы 5 % от портфеля Goldfinch в 1 трлн $ перейдет в ончейн), TVL Plume может вырасти экспоненциально.

• Последние достижения: К весне 2025 года Plume достиг нескольких примечательных вех:

  • Инвестиции от Apollo (апрель 2025 г.) — которые принесли не только финансирование, но и возможность работать с портфелем Apollo (Apollo управляет активами на сумму более 600 млрд $, включая кредиты, недвижимость и прямые инвестиции, которые со временем могут быть токенизированы).
  • Рассмотрение Grayscale (апрель 2025 г.) — добавление в список наблюдения Grayscale является важным этапом признания, потенциально открывающим путь для инвестиционного продукта Plume для институтов.
  • Лидерство на рынке RWA: Команда Plume регулярно публикует информационные бюллетени «Plumeberg», отмечая тенденции рынка RWA. В одном из них они отметили, что RWA-протоколы превысили 10 млрд $ TVL, и подчеркнули ключевую роль Plume в этом процессе. Они позиционируют Plume как базовую инфраструктуру по мере роста сектора, что свидетельствует о достижении статуса эталонной платформы в дискуссии об RWA.

По сути, дорожная карта Plume направлена на масштабирование вглубь и вширь: масштабирование вглубь с точки зрения активов (от сотен миллионов до миллиардов токенизированных средств) и масштабирование вширь с точки зрения функций (конфиденциальность, соответствие требованиям, децентрализация) и интеграций (связь с бóльшим количеством активов и пользователей по всему миру). Каждое успешное внедрение актива (будь то кредитная сделка в Бразилии или транш фонда Apollo) является этапом разработки, подтверждающим модель. Если Plume сможет сохранить темп, будущие этапы могут включать запуск продуктов крупными финансовыми институтами непосредственно на Plume (например, банк, выпускающий облигацию на Plume) или использование Plume государственными органами для аукционов государственных активов — все это часть долгосрочного видения Plume как глобального ончейн-рынка для реальных финансов.

Метрики и показатели роста​

Несмотря на раннюю стадию, показатели роста Plume Network можно оценить по совокупности метрик тестовой сети, пула партнерств и общего роста сектора RWA ончейн :

• Принятие тестовой сети: В стимулирующей тестовой сети Plume (2023 г.) наблюдалось чрезвычайно активное участие. Было зафиксировано более 18 млн уникальных адресов и 280 млн транзакций — цифры, сопоставимые или превышающие показатели многих основных сетей. Это было обусловлено энтузиазмом сообщества, привлеченного стимулами аирдропа Plume и привлекательностью RWA. Это демонстрирует сильный интерес со стороны розничных пользователей (хотя многие из них могли быть спекулянтами, нацеленными на вознаграждения, это тем не менее сформировало огромную базу пользователей). Кроме того, более 200 DeFi-протоколов развернули смарт-контракты в тестовой сети, что сигнализирует о широком интересе со стороны разработчиков. Это фактически обеспечило Plume большое сообщество пользователей и разработчиков еще до официального запуска.

• Размер сообщества: Plume быстро собрала многомиллионную аудиторию в социальных сетях (например, 1 млн подписчиков в X / Twitter, 450 тыс. в Discord и т. д.). Своих участников сообщества они называют «Goons» — в рамках достижений в тестовой сети было отчеканено более 1 млн NFT «Goon». Такой геймифицированный рост отражает одно из самых быстрых формирований сообщества в новейшей истории Web3, указывая на то, что концепция реальных активов находит отклик у широкой крипто-аудитории.

• Экосистема и пул TVL: На момент запуска основной сети Plume прогнозировала наличие более $ 1 млрд токенизированных или доступных реальных активов в первый же день. В своем заявлении соучредитель Крис Инь (Chris Yin) подчеркнул проприетарный доступ к высокодоходным частным активам, которые будут представлены «эксклюзивно» на Plume. Действительно, в число подготовленных активов вошли :

  • $ 500 млн из фонда частного кредитования Credbull,
  • $ 300 млн в фермах солнечной энергии (Plural Energy),
  • $ 120 млн в сфере здравоохранения (дебиторская задолженность Medicaid),
  • а также права на добычу полезных ископаемых и другие экзотические активы. В сумме это составляет ~ $1 млрд, и Инь заявил о цели достичь **$ 3 млрд токенизированных активов к концу 2024 года**. Такие цифры, если они будут реализованы, выведут Plume в число ведущих сетей по TVL в секторе RWA. Для сравнения, ончейн-TVL всего сектора RWA по состоянию на апрель 2025 года составлял около $20 млрд, так что$ 3 млрд на одной платформе были бы весьма значительной долей.

• Текущий TVL / Использование: Поскольку запуск основной сети состоялся недавно, конкретные цифры TVL на Plume еще не представлены публично в таких сервисах, как DeFiLlama. Однако мы знаем, что несколько интегрированных проектов приносят свой собственный TVL :

  • Продукты Ondo (OUSG и др.) имели рыночную стоимость около $ 623 млн в начале 2024 года — часть этой суммы теперь может находиться или дублироваться на Plume.
  • Токенизированные активы через Mercado Bitcoin (Бразилия) добавляют в пул $ 40 млн.
  • Пул Goldfinch Prime может привлечь крупные депозиты (предыдущие пулы Goldfinch выдали кредитов на сумму ~ $ 100 млн +; Prime может масштабироваться выше благодаря институционалам).
  • Если хранилища Nest будут агрегировать несколько видов доходности, это может быстро накопить девятизначный TVL на Plume, так как держатели стейблкоинов ищут доходность 5–10 % от RWA. В качестве качественного показателя можно отметить, что спрос на доходность RWA был высоким даже на медвежьих рынках — например, токенизированные казначейские фонды, такие как у Ondo, привлекли сотни миллионов за несколько месяцев. Plume, концентрируя множество таких предложений, может увидеть быстрый рост TVL, когда пользователи DeFi перейдут на более «реальную» доходность.

• Транзакции и активность: Мы можем ожидать относительно более низкого количества ончейн-транзакций на Plume по сравнению, скажем, с игровой сетью, потому что транзакции RWA имеют более высокую стоимость, но совершаются реже (например, перемещение миллионов в токенах облигаций против множества микротранзакций). Тем не менее, если активизируется вторичная торговля (на бирже с книгой ордеров или AMM на Plume), мы можем увидеть стабильную активность. Наличие 280 млн тестовых транзакций говорит о том, что Plume может справляться с высокой пропускной способностью при необходимости. Благодаря низким комиссиям Plume (разработанным так, чтобы быть дешевле, чем в Ethereum) и компонуемости, сеть стимулирует создание более сложных стратегий (таких как зацикливание залога, автоматизированные стратегии доходности с помощью смарт-контрактов), что может способствовать росту взаимодействий.

• Влияние на реальный сектор: Еще одной «метрикой» является участие традиционного сектора. Партнерство Plume с Apollo и другими компаниями означает, что институциональные активы под управлением (AuM), связанные с Plume, исчисляются десятками миллиардов (с учетом участвующих фондов Apollo, фонда BUIDL от BlackRock и т. д.). Хотя не вся эта стоимость находится ончейн, даже небольшое распределение активов от каждого из них может быстро увеличить объем активов Plume в сети. Например, фонд BUIDL компании BlackRock (токенизированный денежный рынок) достиг $1 млрд AuM в течение года. Государственный фонд денежного рынка Franklin Templeton в сети достиг$ 368 млн. Если подобные фонды запустятся на Plume или подключатся существующие, эти цифры будут отражать потенциальный масштаб.

• Метрики безопасности и комплаенса: Стоит отметить, что Plume позиционирует себя как полностью ончейн 24/7, безразрешительную, но соответствующую нормативным требованиям сеть. Одним из критериев успеха будет отсутствие инцидентов безопасности или дефолтов в первых когортах RWA-токенов. Такие показатели, как выплаченная пользователям доходность (например, сумма X процентов, выплаченная через смарт-контракты Plume из реальных активов), будут способствовать росту доверия. Архитектура Plume включает аудит в реальном времени и ончейн-верификацию обеспечения активов (некоторые партнеры предоставляют ежедневные отчеты о прозрачности, как это делает Ondo для USDY). Со временем стабильные, верифицированные выплаты доходности и, возможно, кредитные рейтинги ончейн могут стать ключевыми показателями, за которыми стоит следить.

В итоге, ранние индикаторы демонстрируют сильный интерес и надежный пул проектов для Plume. Цифры тестовой сети показывают вовлеченность криптосообщества, а партнерские отношения намечают путь к значительному ончейн-TVL и использованию. По мере перехода Plume в устойчивое состояние мы будем отслеживать такие показатели, как количество активных типов активов, объем распределенной доходности и количество активных пользователей (особенно институциональных), работающих на платформе. Учитывая, что вся категория RWA растет быстрыми темпами (более $ 22,4 млрд TVL по состоянию на май 2025 года, с ежемесячным темпом роста 9,3 %), метрики Plume следует рассматривать в контексте этого расширяющегося рынка. Существует реальная возможность того, что Plume сможет стать ведущим хабом RWA, заняв многомиллиардную долю рынка, если продолжит реализацию своей стратегии.

Активы реального мира (RWA) в Web3: Обзор и значение​

Активы реального мира (Real-World Assets, RWA) — это материальные или финансовые активы традиционной экономики, которые проходят процесс токенизации в блокчейне. Иными словами, это цифровые токены, представляющие право собственности или права на реальные активы или денежные потоки. К ним могут относиться такие активы, как недвижимость, корпоративные облигации, счета-фактуры (инвойсы), сырьевые товары (золото, нефть), акции или даже нематериальные активы, такие как углеродные кредиты и интеллектуальная собственность. Токенизация RWA, пожалуй, является одним из самых значимых трендов в криптоиндустрии, поскольку она служит мостом между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi). Перенося активы реального мира в ончейн, технология блокчейн может обеспечить прозрачность, эффективность и более широкий доступ к исторически непрозрачным и неликвидным рынкам.

Значение RWA в Web3 за последние годы резко возросло:

• Они открывают новые источники залога и доходности для криптоэкосистемы. Вместо того чтобы полагаться на спекулятивную торговлю токенами или чисто нативные стратегии доходного фермерства в крипте, пользователи DeFi могут инвестировать в токены, стоимость которых зависит от реальной экономической деятельности (например, доход от портфеля недвижимости или проценты по кредитам). Это привносит «реальную доходность» (real yield) и диверсификацию, делая DeFi более устойчивым.
• Для традиционных финансов токенизация обещает повышение ликвидности и доступности. Активы, такие как коммерческая недвижимость или кредитные портфели, которые обычно имеют ограниченный круг покупателей и громоздкие процессы расчетов, могут быть фракционированы и торговаться 24 / 7 на глобальных рынках. Это может снизить стоимость финансирования и демократизировать доступ к инвестициям, которые раньше были доступны только банкам или крупным фондам.
• RWA также используют сильные стороны блокчейна: прозрачность, программируемость и эффективность. Расчеты по токенизированным ценным бумагам могут быть почти мгновенными и осуществляться по принципу peer-to-peer, что исключает уровни посредников и сокращает время расчетов с нескольких дней до секунд. Смарт-контракты могут автоматизировать выплату процентов или обеспечивать соблюдение ковенантов. Кроме того, неизменяемый аудиторский след блокчейнов повышает прозрачность — инвесторы могут точно видеть, как работает актив (особенно в сочетании с данными оракулов), и быть уверенными, что предложение токенов соответствует реальным активам (благодаря ончейн-доказательствам резервов и т. д.).
• Важно отметить, что токенизация RWA рассматривается как ключевой фактор следующей волны институционального внедрения блокчейна. В отличие от во многом спекулятивного «лета DeFi» 2020 года или бума NFT, RWA напрямую обращаются к ядру финансовой индустрии, делая привычные активы более эффективными. В недавнем отчете Ripple и BCG прогнозировалось, что рынок токенизированных активов может достичь 18,9 трлн $к 2033 году**, что подчеркивает огромный объем целевого рынка. Даже в краткосрочной перспективе рост стремителен: по состоянию на май 2025 года TVL проектов RWA составил **22,45 млрд$ (рост примерно на 9,3 % за один месяц) и, по прогнозам, достигнет ~ 50 млрд $к концу 2025 года**. Некоторые оценки предсказывают токенизацию активов на сумму **1–3 трлн$ к 2030 году, а при оптимистичных сценариях — до 30 трлн $, если внедрение ускорится.

Короче говоря, токенизация RWA трансформирует рынки капитала, делая традиционные активы более ликвидными, безграничными и программируемыми. Это представляет собой этап зрелости криптоиндустрии — переход от чисто самореферентных активов к финансированию реальной экономики. Как было отмечено в одном анализе, RWA «стремительно становятся мостом между традиционными финансами и миром блокчейна», превращая давнее обещание блокчейна перевернуть финансы в реальность. Именно поэтому 2024–2025 годы стали временем, когда RWA называют главным нарративом роста в Web3, привлекающим серьезное внимание как крупных управляющих активами и правительств, так и предпринимателей в сфере Web3.

Ключевые протоколы и проекты в пространстве RWA​

Ландшафт RWA в Web3 обширен и включает в себя различные проекты, каждый из которых ориентирован на разные классы активов или ниши. Здесь мы выделяем некоторые ключевые протоколы и платформы, лидирующие в движении RWA, а также направления их деятельности и последние достижения:

(Источники таблицы: TVL Centrifuge, трансформация Maple и объем кредитов, описание Goldfinch Prime, статистика Ondo, партнерство Ondo-BlackRock, прогнозы Maker и рынка.)

Centrifuge: Часто упоминается как первый DeFi-протокол для RWA (запущен в 2019 году). Centrifuge позволяет оригинаторам активов (например, финансовым компаниям) объединять активы реального мира и выпускать токены ERC-20 под названиями DROP (старший транш) и TIN (младший транш), представляющие права на пул активов. Эти токены можно использовать в качестве залога в MakerDAO или удерживать для получения дохода. Centrifuge ведет набор в ончейн-секторе частного кредитования (TVL ~ 409 млн $). Недавнее достижение — партнерство с будущим чейном RWA от Clearpool (Ozea) и работа над Centrifuge V3, которая сделает активы совместимыми с любым EVM-чейном.

Maple Finance: Maple показала как перспективы, так и риски необеспеченного DeFi-кредитования. После крупных дефолтов в 2022 году (например, крах Orthogonal Trading), Maple переосмыслила свою модель. Теперь фокус Maple сосредоточен на двух направлениях: (1) «управление денежными средствами» RWA — доступ к доходности казначейских облигаций США и (2) криптокредитование с избыточным обеспечением (BTC / ETH). Казначейский пул (в партнерстве с Icebreaker Finance) позволяет аккредитованным кредиторам получать ~ 5 % в USDC. Архитектура Maple 2.0 (запущена в 1-м квартале 2023 года) улучшила прозрачность и контроль. Несмотря на трудности, Maple способствовала выдаче кредитов на сумму почти 2,5 млрд $ совокупного объема.

Goldfinch: Инновация Goldfinch заключалась в создании «пулов заемщиков», где финтех-кредиторы могли получать ликвидность в стейблкоинах без внесения залога, полагаясь на модель «доверия через консенсус». Однако для соблюдения регуляторных норм Goldfinch представила KYC-ограничения и Goldfinch Prime. Теперь через Prime протокол привлекает известных менеджеров фондов частного кредитования, позволяя аккредитованным пользователям инвестировать в портфели кредитов, управляемые Ares или Apollo. Это переводит Goldfinch в более высокий сегмент рынка — от микрофинансирования на развивающихся рынках к доходности институционального уровня с более низким риском.

Ondo Finance: Трансформация Ondo — это пример адаптации к спросу. Когда доходность в DeFi упала, Ondo начала токенизировать казначейские векселя (T-Bills) и фонды денежного рынка. Флагманский токен OUSG фактически является токенизированными акциями ETF краткосрочных казначейских облигаций США. Ondo также создала USDY, который сочетает T-Bills и банковские депозиты для создания аналога сберегательного счета с высокой доходностью ончейн. Успех Ondo сделал ее одним из трех крупнейших эмитентов RWA по TVL. Это яркий пример работы в рамках регуляторных структур (SPV, брокеры-дилеры) для вывода традиционных ценных бумаг в ончейн.

MakerDAO: Хотя Maker не является отдельной RWA-платформой, он стал одним из крупнейших инвесторов в RWA в криптопространстве. Maker осознал, что диверсификация залога DAI за пределы волатильной крипты может стабилизировать стейблкоин и приносить доход. К середине 2023 года Maker выделил 500 млн $ в фонд облигаций под управлением BlackRock и аналогичную сумму в казначейские векселя через Monetalis. Доход от этих инвестиций в RWA существенен — по некоторым данным, портфель RWA Maker генерирует десятки миллионов долларов годовых комиссионных, что способствует росту системного излишка и обратному выкупу токенов MKR.

Другие направления: В пространстве RWA существует множество других проектов, занимающих свои ниши:

• Токенизированные сырьевые товары: Проекты Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) сделали золото доступным для торговли ончейн (совокупная рыночная капитализация ~ 1,4 млрд $). Эти токены полностью обеспечены физическим золотом в хранилищах.
• Токенизированные акции: Компании, такие как Backed Finance, выпускают токены, зеркально отражающие акции Apple (bAAPL) или Tesla. Токены Backed на 100 % обеспечены акциями, находящимися у кастодиана, что позволяет торговать акциями 24 / 7 на децентрализованных биржах (DEX).
• Платформы недвижимости: Lofty AI (на базе Algorand) позволяет владеть долями в арендуемой недвижимости с порогом входа от 50 $. **RealT** (на Ethereum) предлагает токены на доли в жилых домах в Детройте и других городах, выплачивая доход от аренды в USDC. Прогнозы предсказывают токенизацию недвижимости на сумму **3–4 трлн$ к 2030–2035 годам**.
• Институциональные фонды: Традиционные управляющие активами запускают токенизированные версии своих фондов. Мы видели фонд BlackRock BUIDL (фонд денежного рынка, выросший со 100 млн $до 1 млрд$ AUM за один год). WisdomTree и Franklin Templeton (токен BENJI) также активно развивают это направление. Крупные игроки рассматривают токенизацию как новый канал дистрибуции.

Почему существует так много подходов? Сектор RWA разнообразен, потому что само понятие «активы реального мира» чрезвычайно широко. Разные типы активов имеют разные профили риска, доходности и регуляторные требования:

• Частное кредитование (Maple, Goldfinch, Centrifuge) требует кредитной оценки и активного управления.
• Токенизированные ценные бумаги / фонды (Ondo, Backed, Franklin) сосредоточены на соблюдении нормативных требований.
• Недвижимость вовлекает право собственности, титулы и местные законы.
• Сырьевые товары, такие как золото, имеют простые модели обеспечения 1 : 1, но требуют доверия к хранению и аудиту.

Несмотря на фрагментацию, мы наблюдаем тренд на конвергенцию и сотрудничество: например, партнерство Centrifuge с Clearpool, использование активов Ondo в Maker и т. д. Со временем могут появиться стандарты интероперабельности, возможно, благодаря таким проектам, как RWA.xyz, который создает агрегатор данных для всех токенов RWA.

Распространенные типы токенизируемых активов​

Теоретически токенизировать можно практически любой актив, обладающий потоком доходов или рыночной стоимостью. На практике токены RWA (Real-World Assets — реальные активы), которые мы видим сегодня, в основном делятся на несколько категорий:

• Государственный долг (казначейские векселя и облигации): Это самая крупная категория RWA в ончейне по стоимости. Токенизированные казначейские векселя и облигации США пользуются огромной популярностью, так как они несут низкий риск и обеспечивают доходность ~ 4–5% — что весьма привлекательно для владельцев криптовалют в условиях низкой доходности в DeFi. Это предлагают сразу несколько проектов: OUSG от Ondo, токен казначейства Matrixdock (MTNT), токен TBILL от Backed и др. По состоянию на май 2025 года государственные ценные бумаги доминируют среди токенизированных активов с TVL около $6,79 млрд в сети, что делает их самым большим сегментом рынка RWA. Сюда входят не только казначейские облигации США, но и некоторые государственные облигации европейских стран. Привлекательность заключается в круглосуточном глобальном доступе к безопасному активу; например, пользователь в Азии может купить токен в 3 часа ночи, что фактически означает вложение денег в казначейские векселя США. Мы также видим, как центральные банки и государственные структуры проводят эксперименты: например, Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) запустило проект Project Guardian для изучения токенизированных облигаций и форекса; гонконгские HSBC и CSOP запустили токенизированный фонд денежного рынка. На сегодняшний день государственные облигации, вероятно, являются «killer app» (главным применением) для RWA.

• Частное кредитование и корпоративный долг: Сюда относятся кредиты предприятиям, счета-фактуры, финансирование цепочек поставок, потребительские кредиты и т. д., а также корпоративные облигации и фонды частного кредитования. Ончейн-кредитование (через Centrifuge, Maple, Goldfinch, Credix и др.) — это быстрорастущая область, составляющая более 50% рынка RWA по количеству проектов (хотя и не по стоимости из-за крупных объемов казначейских облигаций). Токенизированное частное кредитование часто предлагает более высокую доходность (8–15% APY) из-за более высоких рисков и меньшей ликвидности. Примеры: токены Centrifuge (DROP/TIN), обеспеченные кредитными портфелями; пулы кредитов финтех-компаниям Goldfinch; пулы Maple для маркетмейкеров; пилотный проект блокчейна частного кредитования JPMorgan (они проводили внутридневные операции РЕПО ончейн); и стартапы вроде Flowcarbon (токенизация кредитов, обеспеченных углеродными квотами). Токенизируется даже дебиторская задолженность государственных органов (требования по программе Medicaid) (как отмечал проект Plume). Кроме того, токенизируются корпоративные облигации: например, Европейский инвестиционный банк выпустил цифровые облигации на Ethereum; такие компании, как Siemens, выпустили ончейн-облигации на сумму €60 млн. По состоянию на начало 2025 года в сети находится около $23 млрд токенизированных «глобальных облигаций» — эта цифра все еще мала по сравнению с рынком облигаций объемом более $100 триллионов, но траектория направлена вверх.

• Недвижимость: Токенизированная недвижимость может означать либо долг (например, токенизированные ипотечные кредиты, займы под залог недвижимости), либо капитал/владение (долевое владение объектами). На данный момент большая активность наблюдается в токенизированном долге (поскольку он легко вписывается в модели кредитования DeFi). Например, части бридж-кредита на недвижимость могут быть превращены в токены DROP на Centrifuge и использованы для генерации DAI. Со стороны капитала такие проекты, как Lofty, токенизировали жилую арендную недвижимость (выпуская токены, дающие право на доход от аренды и долю от продажи). Мы также видели несколько токенов, подобных REIT (объекты RealT и др.). Недвижимость традиционно крайне неликвидна, поэтому потенциал токенизации огромен — можно торговать долями здания на Uniswap или использовать токен недвижимости в качестве залога для кредита. Тем не менее, юридическая инфраструктура сложна (часто требуется оформление каждого объекта недвижимости в LLC, а токен представляет собой доли этого LLC). Тем не менее, учитывая прогнозы о токенизации недвижимости на $3–4 триллиона к 2030–2035 годам, многие с оптимизмом смотрят на этот сектор по мере совершенствования законодательной базы. Примечательный пример: RedSwan токенизировала доли в коммерческой недвижимости (например, студенческие жилые комплексы) и привлекла миллионы через продажу токенов аккредитованным инвесторам.

• Товарные активы: Золото здесь является эталонным примером. Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) в совокупности имеют рыночную капитализацию более $1,4 млрд, предлагая инвесторам ончейн-доступ к физическому золоту (каждый токен = 1 тройская унция чистого золота, хранящаяся в хранилище). Они стали популярными как способ хеджирования на крипторынках. Другие токенизированные товары включают серебро, платину (например, у Tether есть XAGT, XAUT и т. д.) и даже в некоторой степени нефть (были эксперименты с токенами на баррели нефти или фьючерсами на хешрейт). Появились стейблкоины, обеспеченные сырьевыми товарами, такие как токены на соевые бобы или яйца от Ditto, но золото остается доминирующим благодаря стабильному спросу. Сюда же можно отнести углеродные кредиты и другие экологические активы: токены вроде MCO2 (Moss Carbon Credit) или токены на базе природных ресурсов от Toucan вызвали волну интереса в 2021 году, когда корпорации искали возможности ончейн-компенсации углеродного следа. В целом, сырьевые товары в ончейне понятны, так как они полностью обеспечены, но они требуют доверия к кастодианам и аудиторам.

• Акции: Токенизированные акции позволяют круглосуточно торговать и владеть долями в капитале компаний. Платформы вроде Backed (базируется в Швейцарии) и DX.Exchange / FTX (ранее) выпускали токены, зеркально отображающие популярные акции (Tesla, Apple, Google и т. д.). Токены Backed полностью обеспечены (они держат реальные акции через кастодиана и выпускают токены ERC-20, представляющие их). Этими токенами можно торговать на DEX или хранить в кошельках DeFi, что является новшеством, так как обычная торговля акциями ведется только по будням. По состоянию на 2025 год в обращении находится около $460 млн токенизированных акций — это все еще крошечная доля многотриллионного фондового рынка, но она растет. Примечательно, что в 2023 году MSCI запустила индексы, отслеживающие токенизированные активы, включая токенизированные акции, что сигнализирует о внимании со стороны мейнстрим-мониторинга. Другой аспект — это синтетические акции (копирование цены акций через деривативы без владения самой акцией, как делали проекты вроде Synthetix), но из-за давления регуляторов (они могут рассматриваться как свопы) сейчас предпочтение отдается подходу с полным обеспечением.

• Стейблкоины (обеспеченные фиатом): Стоит упомянуть, что обеспеченные фиатом стейблкоины, такие как USDC и USDT, по сути являются токенизированными активами реального мира (каждый USDC обеспечен $1 на банковских счетах или казначейскими векселями). Фактически стейблкоины — это крупнейший RWA с огромным отрывом: в обращении находится более $200 млрд стейблкоинов (USDT, USDC, BUSD и т. д.), в основном обеспеченных наличными, казначейскими векселями или краткосрочным корпоративным долгом. Это часто называют первым успешным примером использования RWA в криптосфере: токенизированные доллары стали основой криптоторговли и DeFi. Однако в контексте RWA стейблкоины обычно рассматриваются отдельно, так как они являются валютными токенами, а не инвестиционными продуктами. Тем не менее, существование стейблкоинов подготовило почву для других токенов RWA (и действительно, такие проекты, как Maker и Ondo, эффективно направляют капитал стейблкоинов в реальные активы).

• Разное: Мы начинаем видеть даже более экзотические активы:

  • Изобразительное искусство и предметы коллекционирования: Платформы типа Maecenas и Masterworks изучали возможность токенизации дорогостоящих произведений искусства (каждый токен представляет собой долю в картине). NFT доказали возможность владения цифровыми активами, поэтому вполне вероятно, что реальное искусство или роскошные предметы коллекционирования могут быть аналогичным образом разделены на доли (хотя юридическое хранение и страхование требуют отдельного рассмотрения).
  • Токены распределения доходов: Например, CityDAO и другие DAO экспериментировали с токенами, дающими право на поток доходов (например, долю от доходов города или бизнеса). Они стирают грань между ценными бумагами и утилитарными токенами.
  • Интеллектуальная собственность и роялти: Предпринимаются усилия по токенизации музыкальных роялти (чтобы фанаты могли инвестировать в будущие доходы артиста от стриминга) или патентов. Royalty Exchange и другие изучали это, позволяя выпускать токены, которые выплачивают доход, когда, например, проигрывается песня (используя смарт-контракты для распределения роялти).
  • Инфраструктура и физические активы: Компании рассматривали возможность токенизации таких вещей, как мощности центров обработки данных, хешрейт для майнинга, грузовое пространство на судах или даже инфраструктурные проекты (некоторые энергетические компании изучали возможность токенизации владения солнечными фермами или нефтяными скважинами — сам проект Plume упоминал «уран, GPU, фермы дуриана» в качестве возможных вариантов). Это остается экспериментальным направлением, но демонстрирует широкий спектр того, что можно перенести в ончейн.

Подводя итог, практически любой актив, который может быть юридически и экономически обособлен, может быть токенизирован. Текущее внимание сосредоточено на финансовых активах с четкими денежными потоками или свойствами накопления стоимости (долг, сырьевые товары, фонды), поскольку они хорошо соответствуют спросу инвесторов и существующему законодательству (например, SPV может владеть облигациями и выпускать токены относительно простым способом). Для более сложных активов (таких как прямое владение недвижимостью или права на ИС), вероятно, потребуется больше времени из-за юридических тонкостей. Но тенденция движется именно в этом направлении, поскольку технология сначала зарекомендовала себя на более простых активах, а затем расширяется.

Также важно отметить, что токенизация каждого типа активов должна решать вопрос обеспечения прав вне сети (офчейн): например, если вы владеете токеном на недвижимость, как обеспечить юридическое право требования на эту недвижимость? Решения включают юридические оболочки (LLC, трастовые соглашения), которые признают держателей токенов бенефициарами. Ведутся работы по стандартизации (такие как стандарт ERC-1400 для токенов безопасности или инициативы Interwork Alliance для токенизированных активов), чтобы сделать различные токены RWA более совместимыми и юридически обоснованными.

• Регулируемые ончейн-фонды: Важной инновацией является вывод регулируемых инвестиционных фондов непосредственно в ончейн. Вместо создания новых инструментов с нуля, некоторые проекты регистрируют традиционные фонды у регуляторов, а затем выпускают токены, представляющие доли участия. OnChain U.S. Government Money Fund от Franklin Templeton — это зарегистрированный в SEC взаимный фонд, владение долями которого отслеживается в сети Stellar (а теперь и в Polygon). Инвесторы покупают токен BENJI, который фактически является долей в регулируемом фонде и подлежит обычному надзору. Аналогичным образом ARB ETF (Европа) запустил полностью регулируемый фонд цифровых облигаций на публичном блокчейне. Этот тренд на токенизированные регулируемые фонды имеет решающее значение, поскольку он сочетает комплаенс с эффективностью блокчейна. По сути, это означает, что традиционные финансовые продукты (фонды, облигации и т. д.) могут получить новую полезность, существуя в виде токенов, которые торгуются круглосуточно и интегрируются со смарт-контрактами. Рассмотрение компанией Grayscale актива $PLUME и аналогичные шаги других управляющих активами по включению крипто- или RWA-токенов в свои предложения также указывают на сближение продуктовых линеек TradFi и DeFi.

• Агрегация доходности и компонуемость: По мере появления новых возможностей для получения дохода в RWA, DeFi-протоколы внедряют инновации для их агрегации и эффективного использования. Проект Plume Nest — один из примеров агрегации различных видов доходности в одном интерфейсе. Другим примером является Yearn Finance, начинающий развертывать вольты в RWA-продукты (Yearn рассматривал возможность инвестирования в казначейские облигации США через такие протоколы, как Notional или Maple). Index Coop создал индексный токен доходности, включающий источники дохода из RWA. Мы также наблюдаем появление структурированных продуктов, таких как ончейн-транширование: например, протоколы, выпускающие разделенные на младшие и старшие транши потоки доходности (Maple изучала пулы с траншированием, чтобы предлагать более безопасные или рискованные доли). Компонуемость означает, что однажды вы сможете использовать токенизированную облигацию в качестве обеспечения в Aave для займа стейблкоинов, а затем использовать эти стейблкоины для фарминга в другом месте — создавая сложные стратегии, связывающие доходность TradFi и DeFi. Это уже начинает происходить; например, Flux Finance (от Ondo) позволяет брать займы под залог OUSG, которые затем можно направить в фарминг стейблкоинов. Фарминг доходности RWA с кредитным плечом может стать популярной темой (хотя здесь требуется осторожное управление рисками).

• Прозрачность и аналитика в реальном времени: Еще одной инновацией является развитие платформ данных и стандартов для RWA. Проекты вроде RWA.xyz агрегируют ончейн-данные для отслеживания рыночной капитализации, доходности и состава всех токенизированных RWA в различных сетях. Это обеспечивает столь необходимую прозрачность — можно видеть объем каждого сектора, отслеживать показатели и выявлять аномалии. Некоторые эмитенты обеспечивают отслеживание активов в реальном времени: например, данные о NAV (чистой стоимости активов) токена могут обновляться ежедневно на основе информации от TradFi-кастодиана и отображаться в блокчейне. Использование оракулов также играет ключевую роль — например, оракулы Chainlink могут передавать данные о процентных ставках или дефолтах для запуска функций смарт-контрактов (например, выплаты страховки в случае дефолта дебитора). Также начинается движение в сторону ончейн-кредитных рейтингов или репутаций: Goldfinch экспериментировал с оффчейн-скорингом для заемщиков, а Centrifuge разработал модели для оценки рисков пулов. Все это направлено на то, чтобы сделать ончейн-RWA такими же прозрачными (или даже более), как их оффчейн-аналоги.

• Интеграция с CeFi и традиционными системами: Мы видим все большее смешение CeFi и DeFi в сфере RWA. Например, Coinbase представила «институциональный DeFi», где они направляют клиентские средства в такие протоколы, как Maple или Compound Treasury, предоставляя институтам привычный интерфейс, но с доходностью из DeFi. Bank of America и другие банки обсуждали использование частных блокчейн-сетей для торговли токенизированным обеспечением друг с другом (для ускорения рынков РЕПО и т. д.). В розничном сегменте финтех-приложения могут начать предлагать доходность, которая «под капотом» формируется за счет токенизированных активов. Это инновация в дистрибуции: пользователи могут даже не знать, что взаимодействуют с блокчейном, они просто видят более высокую доходность или лучшую ликвидность. Такая интеграция расширит охват RWA за пределы круга крипто-энтузиастов.

Вызовы:

Несмотря на всеобщее воодушевление, токенизация RWA сталкивается с рядом проблем и препятствий:

• Регуляторный комплаенс и правовая структура: Пожалуй, это вызов номер один. Превращая активы в цифровые токены, вы часто превращаете их в ценные бумаги в глазах регуляторов (если они ими еще не являлись). Это означает, что проекты должны соблюдать законы о ценных бумагах, правила инвестирования, правила перевода денежных средств и т. д. Большинство RWA-токенов (особенно в США) предлагаются в рамках исключений Reg D (частное размещение для аккредитованных инвесторов) или Reg S (офшор). Это ограничивает участие: например, розничные инвесторы из США обычно не могут легально покупать эти токены. Кроме того, в каждой юрисдикции свои правила — то, что разрешено в Швейцарии (например, токены акций от Backed), может быть запрещено в США без регистрации. Также важен вопрос юридической силы: токен — это право требования на реальный актив; обеспечение признания этого требования судами имеет решающее значение. Это требует создания надежных юридических структур (LLC, трасты, SPV) «за кулисами». Создание таких структур сложно и дорого, поэтому многие RWA-проекты сотрудничают с юридическими фирмами или поглощаются существующими игроками с лицензиями (например, Securitize берет на себя большую часть этой работы для других). Комплаенс также означает KYC / AML: в отличие от бездоверительной природы DeFi, RWA-платформы часто требуют от инвесторов прохождения проверок KYC и аккредитации либо при покупке токена, либо постоянно через белые списки. Эти барьеры могут отпугнуть приверженцев классического DeFi, а также означают, что платформы во многих случаях не могут быть полностью открыты для «любого пользователя с кошельком».

• Ликвидность и принятие рынком: Токенизация актива не делает его автоматически ликвидным. Многие RWA-токены в настоящее время страдают от низкой ликвидности и малых объемов торгов. Например, если вы покупаете токенизированный заем, покупателей может оказаться немного, когда вы захотите его продать. Маркет-мейкеры начинают обеспечивать ликвидность для определенных активов (таких как стейблкоины или токены фондов Ondo на DEX), но глубина книги ордеров все еще находится в процессе формирования. В периоды рыночного стресса существует опасение, что RWA-токены будет сложно погасить или продать, особенно если сами базовые активы неликвидны (например, токен недвижимости может быть погашен только после продажи объекта, что может занять месяцы или годы). Решения включают создание механизмов погашения (например, фонды Ondo позволяют периодически выходить из актива через протокол Flux или напрямую у эмитента) и привлечение разнообразной базы инвесторов. Со временем, по мере прихода в ончейн традиционных инвесторов (привыкших держать такие активы), ликвидность должна улучшиться. Но в настоящее время фрагментация между различными сетями и платформами также препятствует ликвидности — необходимы усилия по стандартизации и, возможно, агрегации бирж для RWA-токенов (специализированные RWA-биржи или кросс-листинг на крупных CEX).

• Доверие и прозрачность: Иронично для активов на базе блокчейна, но RWA часто требуют значительного внецепочечного (оффчейн) доверия. Держатели токенов должны верить, что эмитент действительно владеет реальным активом и не использует средства не по назначению. Они должны доверять кастодиану, удерживающему обеспечение (в случае стейблкоинов или золота). Они также должны верить, что в случае проблем у них будет возможность правовой защиты. В прошлом были неудачи (например, ранние проекты «токенизированной недвижимости», которые закрылись, оставив владельцев токенов в неопределенности). Поэтому построение доверия крайне важно. Это достигается через аудиты, ончейн подтверждение резервов (proof-of-reserve), использование авторитетных кастодианов (например, Coinbase Custody и др.) и страхование. Например, Paxos публикует ежемесячные аудированные отчеты о резервах PAXG, а USDC публикует аттестации своих резервов. MakerDAO требует избыточного обеспечения и юридических ковенант при участии в RWA-займах для снижения риска дефолта. Тем не менее, крупный дефолт или мошенничество в RWA-проекте могут значительно затормозить развитие сектора. Вот почему сейчас многие RWA-протоколы фокусируются на активах высокого кредитного качества (государственные облигации, высокоранговые обеспеченные кредиты), чтобы наработать репутацию перед переходом в более рискованные сегменты.

• Технологическая интеграция: Некоторые вызовы носят технический характер. Интеграция данных из реального мира в ончейн требует надежных оракулов. Например, оценка кредитного портфеля или обновление NAV фонда требует потоков данных из традиционных систем. Любая задержка или манипуляция в оракулах может привести к некорректной оценке активов в сети. Кроме того, масштабируемость и стоимость транзакций в основных сетях, таких как Ethereum, могут быть проблемой — проведение потенциально тысяч платежей реального мира (представьте пул из сотен кредитов, каждый с ежемесячными платежами) в ончейне может быть дорогим или медленным процессом. Это одна из причин использования специализированных сетей или решений второго уровня (L2), таких как Plume, Polygon или даже разрешенных (permissioned) сетей — для обеспечения большего контроля и снижения стоимости транзакций. Интероперабельность — еще один технический барьер: большая часть активности RWA сосредоточена в Ethereum, но часть находится в Solana, Polygon, Polkadot и других сетях. Безопасный перенос активов между сетями все еще является нетривиальной задачей (хотя такие проекты, как LayerZero, используемый в Plume, делают успехи). В идеале инвестору не придется переключаться между пятью разными сетями для управления портфелем RWA — важную роль здесь сыграет плавная кроссчейн-совместимость или унифицированный интерфейс.

• Обучение рынка и восприятие: Многие крипто-энтузиасты изначально скептически относились к RWA (видя в них привнесение «оффчейн-рисков» в чистую экосистему DeFi). В то же время многие представители TradFi скептически относятся к криптовалютам. Существует постоянная потребность в обучении обеих сторон преимуществам и рискам. Для криптопользователей важно понимать, что токен — это не просто очередной мемкоин, а право требования на юридический актив с возможными периодами блокировки и т. д. Мы видели случаи, когда пользователи DeFi были разочарованы невозможностью мгновенного вывода средств из RWA-пула, поскольку расчеты по оффчейн-кредитам требуют времени — управление ожиданиями здесь крайне важно. Аналогично, институциональные игроки часто беспокоятся о таких вопросах, как хранение токенов (как держать их безопасно), комплаенс (избегание кошельков, взаимодействующих с санкционными адресами) и волатильность (уверенность в стабильности технологии токенов). Недавние позитивные изменения, такие как исследование Binance Research, показывающее, что RWA-токены имеют более низкую волатильность и даже считаются «безопаснее биткоина» во время определенных макроэкономических событий, помогают изменить восприятие. Но широкое признание потребует времени, историй успеха и, вероятно, регуляторной ясности, подтверждающей юридическую безопасность владения или выпуска RWA-токенов.

• Регуляторная неопределенность: Помимо вопросов комплаенса, существует более широкая неопределенность, связанная с развитием регуляторных режимов. SEC США еще не дала четких указаний по многим токенизированным ценным бумагам, ограничиваясь применением существующих законов (поэтому большинство эмитентов используют исключения или избегают розничных инвесторов из США). В Европе введено регулирование MiCA (Markets in Crypto Assets), которое в основном определяет правила работы с криптовалютами (включая токены с привязкой к активам), а также запущен Пилотный режим DLT, позволяющий институтам торговать ценными бумагами на блокчейне в рамках регуляторных песочниц. Это многообещающе, но пока не является окончательным законодательством. Такие страны, как Сингапур, ОАЭ (Абу-Даби, Дубай), Швейцария, проявляют инициативу, создавая песочницы и правила для цифровых активов, чтобы привлечь бизнес в сфере токенизации. Проблема заключается в том, что если правила станут слишком обременительными или фрагментированными (например, если каждая юрисдикция потребует своего подхода к комплаенсу), это увеличит затраты и сложность. С другой стороны, признание со стороны регуляторов (например, недавнее поощрение токенизации в Гонконге или изучение ончейн-ценных бумаг в Японии) может стать мощным стимулом. В США позитивным моментом является то, что некоторые токенизированные фонды (например, фонд Franklin) получили одобрение SEC, доказав возможность работы в рамках существующих структур. Однако остается открытым вопрос: позволят ли регуляторы в конечном итоге более широкий доступ розничных инвесторов к RWA-токенам (возможно, через квалифицированные платформы или повышение лимитов на краудфандинг)? Если нет, RWAfi может остаться преимущественно институциональной игрой за «закрытыми дверями», что ограничивает мечту об «открытых финансах».

• Бездоверительное масштабирование: Еще одна проблема заключается в том, как масштабировать RWA-платформы, не создавая централизованных точек отказа. Многие текущие реализации полагаются на определенную степень централизации (эмитент, который может приостановить передачу токенов для соблюдения KYC; центральная сторона, занимающаяся хранением активов и т. д.). Хотя это приемлемо для институтов, это философски противоречит децентрализации DeFi. Со временем проектам нужно будет найти правильный баланс: например, используя решения децентрализованной идентификации для KYC (чтобы не одна сторона контролировала белый список, а сеть верификаторов) или используя мультисиг-кошельки и управление сообществом для контроля операций выпуска и хранения. Мы видим первые шаги в этом направлении, такие как вольты Centrifuge у Maker, где управление MakerDAO одобряет и курирует RWA-вольты, или децентрализация ролей делегатов пулов в Maple. Но создание полностью «DeFi» RWA (где даже юридическое исполнение является бездоверительным) — это сложная задача. Возможно, в будущем смарт-контракты и реальные правовые системы будут взаимодействовать напрямую (например, смарт-контракт кредитного токена, который может автоматически инициировать судебный иск через подключенный юридический API в случае дефолта — это звучит футуристично, но вполне представимо).

Подводя итог, можно сказать, что сфера RWA стремительно развивается, чтобы преодолеть эти вызовы. Это междисциплинарная работа, требующая глубоких знаний в праве, финансах и блокчейн-технологиях. Каждый успех (будь то полностью погашенный пул токенизированных кредитов или успешно выкупленная токенизированная облигация) укрепляет доверие. Каждый вызов (будь то действия регулятора или дефолт актива) дает уроки для укрепления систем. Траектория развития предполагает, что многие из этих препятствий будут преодолены: импульс участия институтов и очевидные преимущества (эффективность, ликвидность) означают, что токенизация пришла всерьез и надолго. Как было отмечено в одном профильном издании, «токенизированные активы реального мира становятся новым институциональным стандартом… инфраструктура, наконец, догоняет видение ончейн-рынков капитала».

Регуляторный ландшафт и вопросы соблюдения нормативных требований​

Регуляторный ландшафт для RWA в криптосфере сложен и продолжает развиваться, так как он находится на пересечении традиционного законодательства о ценных бумагах и товарах с инновационной технологией блокчейн. Основные моменты и аспекты включают:

• Законодательство о ценных бумагах: В большинстве юрисдикций, если RWA-токен представляет собой инвестицию в актив с ожиданием прибыли (что случается часто), он считается ценной бумагой. Например, в США токены, представляющие доли в приносящей доход недвижимости или кредитных портфелях, однозначно подпадают под определение инвестиционных контрактов (тест Хауи) или долговых расписок, и, следовательно, должны быть зарегистрированы или предлагаться на основании освобождения от регистрации. Именно поэтому почти все предложения RWA в США на сегодняшний день используют исключения для частного размещения (Reg D 506(c) для аккредитованных инвесторов, Reg S для оффшорных сделок, Reg A+ для ограниченных публичных сборов и т. д.). Соблюдение этих правил означает ограничение продажи токенов проверенными инвесторами, введение ограничений на передачу (токены могут перемещаться только между адресами из «белого списка»), и предоставление необходимых раскрытий информации. Например, пулы OUSG от Ondo и Treasury от Maple требовали от инвесторов прохождения процедур KYC / AML и проверки аккредитации, а их токены не подлежат свободной передаче на неодобренные кошельки. Это создает полузакрытую среду, существенно отличающуюся от открытого DeFi. Европа в рамках MiFID II / MiCA аналогичным образом рассматривает токенизированные акции или облигации как цифровые представления традиционных финансовых инструментов, требуя публикации проспектов или использования пилотного режима DLT для торговых площадок. Суть: проекты RWA должны интегрировать соблюдение правовых норм с первого дня — многие имеют штатных юристов или работают с LegalTech-фирмами, такими как Securitize, поскольку любая ошибка (например, продажа токенизированной ценной бумаги широкой публике без освобождения от регистрации) может привести к правоприменительным мерам.

• Защита прав потребителей и лицензирование: Некоторым RWA-платформам могут потребоваться дополнительные лицензии. Например, если платформа удерживает фиатные средства клиентов для конвертации в токены, ей может понадобиться лицензия на перевод денежных средств или ее эквивалент. Если она предоставляет консультации или брокерские услуги (сопоставление заемщиков и кредиторов), ей может потребоваться лицензия брокера-дилера или ATS (альтернативной торговой системы) — именно поэтому некоторые сотрудничают с брокер-дилерами (Securitize, INX, Oasis Pro и др., имеющими лицензии ATS для управления маркетплейсами токенов). Кастодиальное хранение активов (например, документов на недвижимость или денежных резервов) может требовать трастовых или кастодиальных лицензий. Партнерство Anchorage с Plume является значимым, поскольку Anchorage — это квалифицированный кастодиан. Институционалы чувствуют себя спокойнее, если лицензированный банк хранит базовый актив или даже приватные ключи от токенов. В Азии и на Ближнем Востоке регуляторы выдают специальные лицензии для платформ токенизации (например, FSRA в Abu Dhabi Global Market выдает разрешения на криптоактивы, включая RWA-токены, а MAS в Сингапуре предоставляет одобрения для конкретных проектов в рамках своей «песочницы»).

• Регуляторные песочницы и государственные инициативы: Позитивной тенденцией является запуск регуляторами песочниц или пилотных программ для токенизации. Пилотный режим DLT в ЕС (2023 г.) позволяет одобренным рыночным инфраструктурам тестировать торговлю токенизированными ценными бумагами до определенных объемов без полного соблюдения всех правил — это привело к тому, что несколько европейских бирж начали пилотные проекты по торговле блокчейн-облигациями. Дубай объявил о создании песочницы для токенизации с целью укрепления своего статуса центра цифровых финансов. Гонконг в 2023–2024 годах сделал токенизацию основой своей стратегии Web3, при этом SFC Гонконга изучает токенизированные «зеленые» облигации и искусство. Великобритания в 2024 году провела консультации по признанию цифровых ценных бумаг в рамках английского права (они уже признают криптовалюту как собственность). Япония обновила свои законы, разрешив использование токенов-акций (они называют их «электронно зафиксированными передаваемыми правами»), и в рамках этой структуры там уже было выпущено несколько токенизированных ценных бумаг. Эти официальные программы указывают на готовность регуляторов модернизировать законы для адаптации к токенизации, что в конечном итоге может упростить соблюдение требований (например, создание специальных категорий для токенизированных облигаций, упрощающих процесс одобрения).

• Travel Rule / AML: Глобальный характер криптовалют активирует законы о борьбе с отмыванием денег (AML). «Правило путешествий» (Travel Rule) FATF требует, чтобы при переводе криптовалюты (включая токены) выше определенного порога между VASP (биржами, кастодианами) передавалась идентифицирующая информация. Если транзакции с RWA-токенами в основном проводятся на платформах с KYC, это выполнимо, но если они попадают в более широкую криптоэкосистему, соблюдение требований усложняется. Большинство RWA-платформ в настоящее время сохраняют жесткий контроль: переводы часто разрешены только на адреса из «белого списка», владельцы которых прошли KYC. Это снижает риски AML (поскольку каждый владелец известен). Тем не менее, регуляторы будут ожидать надежных программ AML — например, проверки адресов кошельков на соответствие санкционным спискам (списки OFAC и т. д.). Был случай с платформой токенизированных облигаций в Великобритании, которой пришлось аннулировать некоторые сделки, поскольку держатель токенов попал под санкции — подобные сценарии проверят способность протоколов соблюдать правила. Многие платформы встраивают функции паузы или заморозки для выполнения запросов правоохранительных органов (это спорно в DeFi, но для RWA возможность блокировки токенов, связанных с правонарушениями, часто является обязательным условием).

• Налогообложение и отчетность: Еще один аспект комплаенса: как облагаются налогами эти токены? Если вы получаете доход от токенизированного кредита, является ли это процентным доходом? Если вы торгуете токенизированными акциями, применяются ли правила фиктивных продаж (wash sale)? Налоговые органы еще не представили исчерпывающих руководств. В переходный период платформы часто предоставляют инвесторам налоговые отчеты (например, форму 1099 в США для процентов или дивидендов, полученных через токены). Прозрачность блокчейна может здесь помочь, так как каждый платеж может быть записан и классифицирован. Но трансграничное налогообложение (если кто-то в Европе владеет токеном, выплачивающим проценты из источников в США) может быть сложным, требуя таких вещей, как цифровые формы W-8BEN и т. д. Это скорее операционная задача, чем непреодолимое препятствие, но она создает трение, которое должны решить автоматизированные технологии комплаенса.

• Правоприменение и прецеденты: Мы еще не видели много громких правоприменительных действий именно в отношении RWA-токенов — вероятно, потому, что большинство стремится соблюдать правила. Однако мы видели меры в смежных областях: например, действия SEC против продуктов криптокредитования (BlockFi и др.) подчеркивают, что предложение доходности без регистрации может быть нарушением. Если RWA-платформа допустит ошибку и, скажем, позволит розничным инвесторам свободно покупать токены-акции, она может столкнуться с аналогичными мерами. Также стоит вопрос о площадках для вторичной торговли: если децентрализованная биржа разрешает торговлю токенизированными ценными бумагами между неаккредитованными инвесторами, законно ли это? В США, скорее всего, нет. Вот почему многие RWA-токены не котируются на Uniswap или «обернуты» таким образом, который ограничивает круг адресов. Это тонкая грань между ликвидностью DeFi и соблюдением требований — многие выбирают сторону комплаенса, даже если это снижает ликвидность.

• Юрисдикция и коллизионное право: RWA по своей природе связаны с конкретными юрисдикциями (например, токенизированная недвижимость в Германии подпадает под немецкое право собственности). Если токены торгуются по всему миру, могут возникнуть правовые коллизии. В смарт-контракты может потребоваться закодировать, какое право является применимым. Некоторые платформы выбирают дружественные юрисдикции для регистрации (например, организация-эмитент на Каймановых островах, а активы — в США и т. д.). Это сложно, но решаемо с помощью тщательного юридического структурирования.

• Защита инвесторов и страхование: Регуляторы также будут заботиться о защите инвесторов: обеспечении того, чтобы держатели токенов имели четкие права. Например, если токен должен быть погашен за счет части выручки от актива, механизм этого должен иметь юридическую силу. Некоторые токены представляют собой долговые ценные бумаги, по которым может быть объявлен дефолт — какие раскрытия информации были предоставлены об этом риске? Платформы часто публикуют меморандумы о предложении или проспекты (Ondo делала это для своих токенов). Со временем регуляторы могут потребовать стандартизированного раскрытия рисков для RWA-токенов, подобно тому, как это делают взаимные фонды. Также может быть предписано или, по крайней мере, ожидаемо страхование — например, страхование здания в случае токенизации недвижимости или страхование от преступлений для кастодиана, удерживающего залог.

• Децентрализация против регулирования: Существует внутреннее противоречие: чем более децентрализованной и общедоступной (permissionless) вы делаете RWA-платформу, тем больше она вступает в конфликт с действующими нормами, которые предполагают наличие идентифицируемых посредников. Одной из развивающихся стратегий для решения этой дилеммы является использование децентрализованных идентификаторов (DID) и проверяемых учетных данных (verifiable credentials). Например, кошелек может содержать учетные данные, подтверждающие, что владелец является аккредитованным инвестором, без раскрытия его личности в блокчейне, а смарт-контракты могут проверять эти данные перед разрешением передачи токенов — это делает комплаенс автоматизированным и сохраняет определенную приватность. Проекты вроде Xref (в сети XDC) и Astra Protocol изучают этот подход. В случае успеха регуляторы могут принять эти новые методы, что позволит торговать без посредников среди проверенных участников. Но это пока находится на начальной стадии.

По сути, регулирование — это решающий фактор для внедрения RWA. Текущая ситуация показывает, что регуляторы заинтересованы и осторожно поддерживают это направление, но при этом сохраняют бдительность. Проекты RWA, которые добьются успеха, будут теми, кто активно внедряет комплаенс, но при этом внедряет инновации, чтобы сделать его максимально бесшовным. Юрисдикции, предоставляющие четкие и благоприятные правила, привлекут больше такого бизнеса (мы видели, как значительная активность в области токенизации переместилась в такие места, как Швейцария, Сингапур и ОАЭ из-за ясности местного законодательства). Тем временем отрасль взаимодействует с регуляторами — например, формируя отраслевые группы или отвечая на консультации — чтобы помочь в формировании разумной политики. Вероятным результатом станет появление регулируемого DeFi как отдельной категории: платформы, подобные тем, что входят в экосистему Plume, могут стать альтернативными торговыми системами (ATS) или зарегистрированными биржами цифровых ценных бумаг для токенизированных активов, работая по лицензиям, но с использованием инфраструктуры блокчейна. Этот гибридный подход может удовлетворить цели регуляторов, обеспечивая при этом эффективность технологий криптосферы.

Данные об инвестициях и объеме рынка​

Рынок токенизированных активов реального мира (RWA) продемонстрировал впечатляющий рост, и, согласно прогнозам, в ближайшие годы ожидается его взрывное расширение до триллионов долларов. Ниже приведены ключевые данные об объеме рынка, темпах роста и инвестиционных трендах:

• Текущий объем ончейн-рынка RWA: По состоянию на середину 2025 года общий ончейн-рынок активов реального мира (за исключением традиционных стейблкоинов) оценивается в десятки миллиардов. Различные источники приводят немного разные цифры в зависимости от критериев включения, однако анализ за май 2025 года зафиксировал $22,45 млрд общей заблокированной стоимости (Total Value Locked, TVL). Этот показатель вырос примерно на 9,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что свидетельствует о стремительном росте. В состав этих ~$22 млрд (как обсуждалось ранее) входят около $6,8 млрд в государственных облигациях, $1,5 млрд в товарных токенах, $0,46 млрд в акциях, $0,23 млрд в прочих облигациях, а также несколько миллиардов в частном кредитовании и фондах. Для сравнения: это все еще мало относительно широкого крипторынка (рыночная капитализация которого на 2025 год составляет $1,2 трлн, в основном за счет BTC и ETH), но это самый быстрорастущий сегмент индустрии. Стоит также отметить, что стейблкоины ($226 млрд), если их учитывать, затмили бы эти цифры, но обычно их рассматривают отдельно.

• Траектория роста: В 2024 году рынок RWA продемонстрировал годовой темп роста на уровне 32%. Если экстраполировать эти данные или учесть ускорение темпов внедрения, то достижение отметки в $50 млрд к концу 2025 года выглядит вполне вероятным. Дальнейшие отраслевые прогнозы еще более масштабны:

  • BCG и другие (2030+): В часто цитируемом отчете BCG/Ripple прогнозируется достижение $16 трлн к 2030 году (и ~$19 трлн к 2033 году) в токенизированных активах. Это включает широкую токенизацию финансовых рынков (а не только использование в рамках DeFi). Эта цифра составит около 10% всех активов в мире, что звучит амбициозно, но вполне реально, учитывая, что токенизация наличности (стейблкоины) уже стала мейнстримом.
  • Отчет Citi GPS (2022) указывает на $4–5 трлн токенизированных активов к 2030 году в качестве базового сценария с более высокими показателями при условии быстрого институционального внедрения.
  • Анализ LinkedIn содержит прогнозы в диапазоне от $1,3 трлн до $30 трлн к 2030 году, что указывает на высокую степень неопределенности, но подтверждает консенсус: речь идет о триллионах.
  • Даже консервативный прогноз (например, $1–2 трлн к 2030 году) будет означать более чем 50-кратное увеличение по сравнению с сегодняшним уровнем в ~$20 млрд, что дает представление о сильных ожиданиях роста.

• Инвестиции в RWA-проекты: Венчурный капитал и инвестиции активно текут в RWA-стартапы:

  • Собственное финансирование Plume (Серия A на $20 млн и др.) — один из примеров веры венчурных инвесторов в это направление.
  • Goldfinch привлекла ~$25 млн (под руководством a16z в 2021 году). Centrifuge привлекла ~$4 млн в 2021 году и дополнительные средства через токенсейлы; проект также поддерживают Coinbase и другие игроки.
  • Maple привлекла $10 млн в Серии A в 2021 году, а затем дополнительные средства в 2022 году.
  • Ondo привлекла $20 млн в 2022 году (от Founders Fund и Pantera), а недавно провела продажу токенов.
  • Также появляются новые специализированные фонды: например, криптофонд a16z и другие выделили доли под RWA; Franklin Templeton в 2022 году участвовала в раунде на $20 млн для платформы токенизации; Matrixport запустила фонд на $100 млн для токенизированных казначейских облигаций.
  • Традиционные финансовые структуры также инвестируют: Nasdaq Ventures инвестировала в стартап по токенизации (XYO Network), London Stock Exchange Group приобрела TORA (с возможностями токенизации) и т. д.
  • Мы также видим слияния: Securitize приобрела Distributed Technology Markets для получения лицензии брокера-дилера; INX (биржа токенов) привлекает средства для расширения предложений.

  В целом в ведущие RWA-протоколы были вложены десятки миллионов долларов, а крупные финансовые институты приобретают доли или создают совместные предприятия в этой сфере. Прямые инвестиции Apollo в Plume и партнерство Hamilton Lane с Securitize для токенизации фондов (при том, что собственные фонды Hamilton Lane исчисляются миллиардами) показывают, что это не просто венчурные ставки, а реальное вовлечение крупного капитала.

• Заметные ончейн-активы и их показатели: Данные по конкретным токенам иллюстрируют востребованность сектора:

  • OUSG от Ondo: запущен в начале 2023 года, к началу 2025 года объем в обращении превысил $580 млн, принося доходность ~4–5%. Его цена редко отклоняется от номинала, так как он полностью обеспечен и подлежит погашению.
  • BENJI от Franklin: к середине 2023 года достиг $270 млн, а к 2024 году — ~$368 млн. Это один из первых примеров того, как крупный взаимный фонд США был отражен ончейн.
  • Доходы MakerDAO от RWA: Maker, благодаря своим инвестициям в RWA на сумму ~$1,6 млрд, к концу 2023 года зарабатывал более $80 млн в годовом исчислении (в основном на облигациях). Это поправило финансовое положение Maker после того, как доходность в криптосфере иссякла.
  • Пул казначейских облигаций Maple: в рамках пилотного проекта привлек $22 млн инвестиций в краткосрочные гособлигации (T-bills) от менее чем 10 институциональных участников. Общий объем кредитования Maple после реструктуризации сейчас меньше ($50–100 млн активных кредитов), но он начинает расти по мере возвращения доверия.
  • Goldfinch: профинансировала кредиты на сумму ~$120 млн и выплатила $90 млн при дефолтах менее $1 млн (был один заметный дефолт заемщика в Кении, но средства были частично возвращены). Токен GFI на пике в конце 2021 года достигал рыночной капитализации в $600 млн, сейчас она значительно ниже ($50 млн), что указывает на переоценку рисков рынком, но сохраняющийся интерес.
  • Centrifuge: около 15 активных пулов. Некоторые ключевые (например, пул инвойсов ConsolFreight, пул кредитов на ремонт недвижимости New Silver) находятся в диапазоне $5–20 млн каждый. Токен Centrifuge (CFG) имеет рыночную капитализацию около $200 млн в 2025 году.
  • Общая доходность RWA: Многие токены RWA предлагают доходность в диапазоне 4–10%. Например, доходность Aave по стейблкоинам может составлять ~2%, тогда как размещение USDC в старшем пуле Goldfinch приносит ~8%. Этот спред постепенно перетягивает капитал из DeFi в RWA. Во время спадов на крипторынке доходность RWA выглядела особенно привлекательной благодаря своей стабильности, что заставило аналитиков называть RWA «тихой гаванью» или «хеджем» в Web3.

• Географические и рыночные сегменты: Разбивка по регионам: Большая часть токенизированных казначейских облигаций — это американские активы, предлагаемые американскими или глобальными фирмами (Ondo, Franklin, Backed). Вклад Европы заключается в токенизированных ETF и облигациях (несколько немецких и швейцарских стартапов, а также крупные банки, такие как Santander и SocGen, проводящие ончейн-выпуски облигаций). Азия: сингапурская платформа Marketnode токенизирует облигации; японский банк SMBC токенизировал ряд кредитных продуктов. Ближний Восток: DFSA Дубая одобрило токенизированный фонд. Латинская Америка: ряд экспериментов, например, центральный банк Бразилии токенизирует часть банковских депозитов (в рамках своего проекта CBDC они рассматривают токенизацию активов). Африка: проекты вроде Kotani Pay изучали токенизированное микрофинансирование активов. Это указывает на то, что токенизация — глобальный тренд, но США остаются крупнейшим источником базовых активов (благодаря гособлигациям и крупным кредитным фондам), в то время как Европа лидирует в вопросах регуляторной ясности для трейдинга.

• Рыночные настроения: Нарратив вокруг RWA значительно улучшился в 2024–2025 годах. Крипто-СМИ, которые раньше фокусировались в основном на чистом DeFi, теперь регулярно сообщают о достижениях RWA (например: «Рынок RWA превысил $20 млрд, несмотря на спад в криптосфере»). Рейтинговые агентства, такие как Moody’s, изучают ончейн-активы; ведущие консалтинговые фирмы (BCG, Deloitte) публикуют отчеты по токенизации. Сложилось мнение, что RWAfi может стать драйвером следующей фазы роста крипторынка, привнеся в него триллионы долларов стоимости. Даже интерес Grayscale к продуктам Plume свидетельствует о аппетите инвесторов к активам RWA, упакованным в криптоинструменты. Также признается, что RWA частично контрцикличен крипторынку: когда доходность в крипте низкая, люди ищут RWA; когда крипта растет, RWA обеспечивает стабильную диверсификацию. Это заставляет многих инвесторов рассматривать RWA-токены как способ хеджирования волатильности (например, исследование Binance показало, что токены RWA оставались стабильными и даже считались «более безопасными, чем биткоин» во время определенных периодов макроэкономической волатильности).

Подводя итог этого раздела в цифрах: $20–22 млрд ончейн сегодня, рост до $50 млрд+ через год или два и потенциал в $1 трлн+ в течение этого десятилетия. Инвестиции льются рекой: десятки проектов в совокупности получили более $200 млн венчурного финансирования. Традиционные финансы активно экспериментируют: крупные институты уже выпустили реальные активы на сумму более $2–3 млрд в публичных или частных блокчейнах (включая несколько выпусков облигаций на $100 млн+). Если к 2030 году будет токенизировано хотя бы 1% мирового рынка облигаций ($120 трлн) и 1% мировой недвижимости ($300 трлн), это составит несколько триллионов долларов, что совпадает с бычьими прогнозами. Разумеется, существуют неопределенности (регулирование, уровень процентных ставок и т. д., которые могут повлиять на принятие), но данные на текущий момент подтверждают идею о том, что токенизация ускоряется. Как отметила команда Plume: «сектор RWA сейчас ведет Web3 в его следующую фазу» — фазу, где блокчейн превращается из площадки для спекулятивных активов в основу реальной финансовой инфраструктуры. Глубокие исследования и поддержка тяжеловесов индустрии подчеркивают, что это не мимолетный тренд, а структурная эволюция как криптовалют, так и традиционных финансов.

Источники:

• Документация и блог Plume Network
• Новости и пресса: CoinDesk, The Block, Fortune (через LinkedIn)
• Анализ рынка RWA: RWA.xyz, Отчет LinkedIn по RWA
• Аналитика Odaily/ChainCatcher
• Информация от Goldfinch, Prime, Ondo, Centrifuge, Maple, цитата Apollo, упоминание исследования Binance и др.

Одно из ключевых обещаний технологии блокчейн, такой как Ethereum, — это определенная степень анонимности. Участники, известные как валидаторы, должны работать под покровом криптографических псевдонимов, защищая свою реальную личность и, как следствие, свою безопасность.

Однако недавняя исследовательская работа под названием "Деанонимизация валидаторов Ethereum: P2P-сеть имеет проблему конфиденциальности" от исследователей из ETH Zurich и других учреждений выявила критический недостаток в этом предположении. Они продемонстрировали простой, недорогой метод прямой привязки публичного идентификатора валидатора к IP-адресу машины, на которой он работает.

Короче говоря, валидаторы Ethereum далеко не так анонимны, как многие считают. Полученные данные были достаточно значимыми, чтобы принести исследователям вознаграждение за обнаруженную ошибку от Ethereum Foundation, что подтверждает серьезность утечки конфиденциальных данных.

Как работает уязвимость: недостаток в протоколе распространения информации​

Чтобы понять уязвимость, нам сначала нужно представить, как взаимодействуют валидаторы Ethereum. Сеть состоит из более чем миллиона валидаторов, которые постоянно «голосуют» за состояние цепочки. Эти голоса называются аттестациями, и они транслируются по одноранговой ($P2P$) сети всем другим нодам.

При таком большом количестве валидаторов, если бы каждый транслировал каждый голос всем остальным, сеть мгновенно бы перегрузилась. Чтобы решить эту проблему, разработчики Ethereum реализовали умное масштабирующее решение: сеть разделена на 64 отдельных канала связи, известных как подсети.

• По умолчанию каждая нода (компьютер, на котором запущено программное обеспечение валидатора) подписывается только на две из этих 64 подсетей. Ее основная задача — добросовестно ретранслировать все сообщения, которые она видит на этих двух каналах.
• Когда валидатору необходимо проголосовать, его аттестация случайным образом назначается одной из 64 подсетей для трансляции.

Именно здесь кроется уязвимость. Представьте ноду, чья задача — управлять трафиком для каналов 12 и 13. Весь день она добросовестно пересылает сообщения только из этих двух каналов. Но затем она внезапно отправляет вам сообщение, которое относится к каналу 45.

Это мощная подсказка. Почему нода должна обрабатывать сообщение из канала, за который она не отвечает? Самый логичный вывод заключается в том, что нода сама сгенерировала это сообщение. Это означает, что валидатор, создавший аттестацию для канала 45, работает на этой же машине.

Исследователи использовали именно этот принцип. Установив свои собственные прослушивающие ноды, они отслеживали подсети, из которых их пиры отправляли аттестации. Когда пир отправлял сообщение из подсети, на которую он официально не был подписан, они могли с высокой степенью уверенности заключить, что этот пир размещал исходного валидатора.

Метод оказался шокирующе эффективным. Используя всего четыре ноды в течение трех дней, команда успешно определила IP-адреса более 161 000 валидаторов, что составляет более 15% всей сети Ethereum.

Почему это важно: риски деанонимизации​

Раскрытие IP-адреса валидатора — это не пустяк. Это открывает двери для целенаправленных атак, которые угрожают отдельным операторам и здоровью сети Ethereum в целом.

1. Целенаправленные атаки и кража вознаграждений Ethereum заранее, за несколько минут, объявляет, какой валидатор должен предложить следующий блок. Злоумышленник, знающий IP-адрес этого валидатора, может запустить атаку типа «отказ в обслуживании» (DDoS), перегрузив его трафиком и отключив от сети. Если валидатор пропускает свое четырехсекундное окно для предложения блока, возможность переходит к следующему валидатору в очереди. Если злоумышленник является этим следующим валидатором, он может затем получить вознаграждение за блок и ценные комиссии за транзакции (MEV), которые должны были достаться жертве.

2. Угрозы живучести и безопасности сети Хорошо обеспеченный ресурсами злоумышленник мог бы многократно выполнять эти «снайперские» атаки, вызывая замедление или остановку всего блокчейна (атака на живучесть). В более серьезном сценарии злоумышленник мог бы использовать эту информацию для запуска сложных атак по разделению сети, потенциально заставляя различные части сети расходиться во мнениях относительно истории цепочки, тем самым компрометируя ее целостность (атака на безопасность).

3. Выявление централизованной реальности Исследование также пролило свет на некоторые неудобные истины о децентрализации сети:

• Чрезвычайная концентрация: Команда обнаружила пиры, размещающие ошеломляющее количество валидаторов, включая один IP-адрес, на котором работало более 19 000 валидаторов. Сбой одной машины может оказать непропорционально большое влияние на сеть.
• Зависимость от облачных сервисов: Примерно 90% обнаруженных валидаторов работают на облачных провайдерах, таких как AWS и Hetzner, а не на компьютерах индивидуальных домашних стейкеров. Это представляет собой значительную точку централизации.
• Скрытые зависимости: Многие крупные стейкинг-пулы заявляют, что их операторы независимы. Однако исследование выявило случаи, когда валидаторы из разных, конкурирующих пулов работали на одной и той же физической машине, создавая скрытые системные риски.

Меры по смягчению: как валидаторы могут защитить себя?​

К счастью, существуют способы защиты от этой техники деанонимизации. Исследователи предложили несколько мер по смягчению:

• Создание большего шума: Валидатор может выбрать подписку на более чем две подсети — или даже на все 64. Это значительно затрудняет наблюдателю различение между ретранслируемыми сообщениями и сообщениями, сгенерированными самим валидатором.
• Использование нескольких нод: Оператор может разделить обязанности валидатора между разными машинами с разными IP-адресами. Например, одна нода может обрабатывать аттестации, в то время как отдельная, приватная нода используется только для предложения высокоценных блоков.
• Приватный пиринг: Валидаторы могут устанавливать доверенные, приватные соединения с другими нодами для ретрансляции своих сообщений, скрывая их истинное происхождение внутри небольшой, доверенной группы.
• Протоколы анонимной трансляции: Могут быть реализованы более продвинутые решения, такие как Dandelion, который скрывает происхождение сообщения, передавая его по случайному «стеблю» перед широкой трансляцией.

Заключение​

Это исследование убедительно иллюстрирует присущий распределенным системам компромисс между производительностью и конфиденциальностью. В стремлении к масштабированию $P2P$-сеть Ethereum приняла дизайн, который скомпрометировал анонимность ее наиболее критически важных участников.

Выявив эту уязвимость, исследователи предоставили сообществу Ethereum знания и инструменты, необходимые для ее устранения. Их работа является важным шагом к созданию более надежной, безопасной и по-настоящему децентрализованной сети будущего.