434 поста с тегом "Блокчейн"

В 2025 году в криптоиндустрии произошло нечто беспрецедентное: одна децентрализованная биржа принесла больше дохода, чем весь блокчейн Ethereum. Hyperliquid, специализированный блокчейн уровня 1 (Layer 1) для торговли бессрочными фьючерсами, завершил год с доходом в 844 млн долларов США, объемом торгов в 2,95 трлн долларов и долей рынка децентрализованных деривативов более 80%.

Эти цифры заставляют задуматься: как протокол, которого не существовало три года назад, превзошел сети с общей заблокированной стоимостью (TVL) более 100 млрд долларов?

Ответ кроется в фундаментальном сдвиге того, как аккумулируется ценность в криптосфере — от сетей общего назначения к протоколам для конкретных приложений, оптимизированным под один вариант использования. В то время как Ethereum борется с концентрацией доходов в кредитовании и ликвидном стейкинге, а Solana строит свой бренд на мемкоинах и розничных спекуляциях, Hyperliquid незаметно стала самой прибыльной торговой площадкой в DeFi.

Ландшафт доходов: Куда на самом деле уходят деньги​

Рейтинги доходов блокчейнов за 2025 год разрушили представления о том, какие сети захватывают ценность.

Согласно данным CryptoRank, Solana лидировала среди всех блокчейнов с доходом в 1,3–1,4 млрд долларов, что было обусловлено объемом торгов на спотовых DEX и торговлей мемкоинами. Hyperliquid заняла второе место с 814–844 млн долларов — несмотря на то, что это L1-сеть с одним основным приложением. Ethereum, блокчейн, который якобы является якорем DeFi, занял четвертое место с доходом около 524 млн долларов.

Выводы поразительны. Доля Ethereum в доходах приложений снизилась с 50% в начале 2024 года до всего 25% к четвертому кварталу 2025 года. Тем временем Hyperliquid на пике контролировала более 35% всех доходов в блокчейн-индустрии.

Что примечательно, так это концентрация. Доход Solana поступает от сотен приложений — Pump.fun, Jupiter, Raydium и десятков других. Доход Ethereum распределяется между тысячами протоколов. Доход Hyperliquid почти полностью поступает от одной вещи: торговли бессрочными фьючерсами на ее нативной DEX.

Это новая экономика криптомира: специализированные протоколы, которые делают одну вещь исключительно хорошо, могут превзойти универсальные сети, которые делают всё на приемлемом уровне.

Как Hyperliquid создала торговую машину​

Архитектура Hyperliquid представляет собой фундаментальную ставку против тезиса о «блокчейне общего назначения», который доминировал в мышлении 2017–2022 годов.

Технический фундамент​

Платформа работает на HyperBFT, кастомном алгоритме консенсуса, вдохновленном Hotstuff. В отличие от сетей, оптимизированных для произвольного выполнения смарт-контрактов, HyperBFT специально разработан для высокочастотного сопоставления ордеров. Результат: теоретическая пропускная способность 200 000 ордеров в секунду с финальностью менее секунды.

Архитектура разделена на два компонента. HyperCore управляет основной торговой инфраструктурой — полностью ончейн-книгами ордеров для бессрочных контрактов и спотовых рынков, где каждый ордер, отмена, сделка и ликвидация происходят прозрачно в сети. HyperEVM добавляет Ethereum-совместимые смарт-контракты, позволяя разработчикам строить поверх торгового примитива.

Такой двойной подход означает, что Hyperliquid не выбирает между производительностью и компонуемостью — она достигает и того, и другого путем разделения задач.

Преимущество книги ордеров​

Большинство DEX используют автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), где цену определяют пулы ликвидности. Hyperliquid внедряет централизованную книгу лимитных ордеров (CLOB) — ту же архитектуру, которую используют все крупные централизованные биржи.

Для профессиональных трейдеров это различие имеет огромное значение. CLOB обеспечивают точное определение цены, минимальное проскальзывание на крупных ордерах и привычные торговые интерфейсы. Для любого, кто привык торговать на Binance или CME, Hyperliquid кажется нативной платформой так, как Uniswap или GMX никогда не могли бы.

Обрабатывая бессрочные фьючерсы — самый высокообъемный дериватив в криптоиндустрии — через ончейн-книгу ордеров, Hyperliquid привлекла профессиональные торговые потоки, для которых раньше не было жизнеспособной децентрализованной альтернативы.

Нулевые комиссии за газ, максимальная скорость​

Что, пожалуй, наиболее важно, Hyperliquid устранила комиссии за газ для трейдинга. Когда вы выставляете или отменяете ордер, вы ничего не платите. Это убирает трение, которое мешает работе высокочастотных стратегий на Ethereum или даже Solana.

Результатом является торговое поведение, соответствующее централизованным биржам. Трейдеры могут выставлять и отменять тысячи ордеров, не беспокоясь о том, что транзакционные издержки поглотят прибыль. Маркет-мейкеры могут котировать узкие спреды, зная, что их не оштрафуют за отмену ордеров.

Цифры, которые имеют значение​

Показатели Hyperliquid в 2025 году с предельной ясностью подтверждают тезис о специализированных приложениях.

Объем торгов: 2,95 трлн долларов совокупно, при этом в пиковые месяцы он превышал 400 млрд долларов. Для сравнения, объем торгов криптовалютой у Robinhood в 2025 году составил около 380 млрд долларов — Hyperliquid на короткое время превзошла его.

Доля рынка: более 70% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов в третьем квартале 2025 года, с пиками выше 80%. Совокупная доля рынка протокола по сравнению с централизованными биржами достигла 6,1%, что является рекордом для любой DEX.

Рост пользователей: в течение года было привлечено 609 000 новых пользователей с чистым притоком средств в размере 3,8 млрд долларов.

TVL: примерно 4,15 млрд долларов, что делает его одним из крупнейших протоколов DeFi по объему заблокированной стоимости.

Показатели токена: HYPE был запущен по цене 3,50 доллара в ноябре 2024 года и достиг пика выше 35 долларов в январе 2025 года — десятикратная доходность менее чем за три месяца.

Модель доходов элегантно проста. Платформа собирает торговые комиссии и использует 97% из них для выкупа и сжигания токенов HYPE. Это создает постоянное давление со стороны покупателей, которое масштабируется вместе с объемом торгов, превращая Hyperliquid в машину для распределения доходов среди держателей токенов.

Тревожный звонок JELLY​

Не все шло гладко. В марте 2025 года Hyperliquid столкнулся с самым серьезным кризисом, когда изощренный эксплойт едва не вывел из протокола 12 миллионов долларов.

Атака использовала особенности того, как Hyperliquid обрабатывал ликвидации неликвидных токенов. Злоумышленник внес 7 миллионов долларов на три аккаунта, открыл длинные позиции с кредитным плечом на JELLY (малоликвидный токен) на двух аккаунтах и открыл массивный шорт на третьем. Памп цены JELLY на 429% спровоцировал собственную ликвидацию — однако позиция была слишком велика для обычной ликвидации, что переложило нагрузку на страховой фонд Hyperliquid.

Последовавшие события обнажили неприятную правду. В течение двух минут валидаторы Hyperliquid пришли к консенсусу о делистинге JELLY и закрыли все позиции по цене 0,095 доллара (цена входа злоумышленника), а не по рыночной цене 0,50 доллара. Злоумышленник скрылся с 6,26 миллионами долларов.

Быстрый консенсус валидаторов выявил значительную централизацию. Генеральный директор Bitget назвал эту реакцию «незрелой, неэтичной и непрофессиональной», предупредив, что Hyperliquid рискует стать «FTX 2.0». Критики отметили, что тот же протокол, который игнорировал северокорейских хакеров, торгующих украденными средствами, среагировал мгновенно, когда возникла угроза его собственной казне.

Hyperliquid ответил возмещением средств пострадавшим трейдерам и введением более строгого контроля над листингом неликвидных активов. Однако инцидент выявил внутреннее противоречие «децентрализованных» бирж, которые могут замораживать счета и отменять транзакции, когда им это удобно.

Hyperliquid против Solana: Разные игры​

Сравнение Hyperliquid и Solana иллюстрирует различные концепции будущего криптоиндустрии.

Solana следует мечте о блокчейне общего назначения: единая высокопроизводительная сеть, в которой размещается все — от мемкоинов до DeFi и гейминга. Ее объем торгов на спотовых DEX в размере 1,6 триллиона долларов в 2025 году был обеспечен сотнями приложений и миллионами пользователей.

Hyperliquid делает ставку на вертикальную интеграцию: одна сеть, одно приложение, одна миссия — быть лучшей биржей бессрочных фьючерсов. Объем торгов в 2,95 триллиона долларов был почти полностью обеспечен трейдерами деривативов.

Сравнение выручки весьма показательно. Через несколько протоколов Solana провела около 343 миллиардов долларов 30-дневного объема бессрочных контрактов. Hyperliquid провел 343 миллиарда долларов через одну платформу — и сгенерировал сопоставимый доход, несмотря на более низкую активность в спотовой торговле.

Где побеждает Solana: широкое разнообразие экосистемы, потребительские приложения и спекуляции на мемкоинах. Объем торгов на DEX Solana превышал 100 миллиардов долларов в месяц в течение шести месяцев подряд благодаря таким платформам, как Pump.fun.

Где побеждает Hyperliquid: профессиональное исполнение сделок, ликвидность бессрочных фьючерсов и инфраструктура институционального уровня. Профессиональные трейдеры перешли сюда именно потому, что Hyperliquid конкурирует с централизованными биржами по качеству исполнения.

Вердикт? Разные рынки. Solana привлекает розничный энтузиазм и спекулятивную активность. Hyperliquid аккумулирует поток профессиональных трейдеров и объем деривативов. Оба подхода принесли огромную выручку в 2025 году, что говорит о наличии места для обоих стратегий.

Конкуренция на подходе​

Доминирование Hyperliquid не гарантировано. К концу 2025 года конкуренты Lighter и Aster ненадолго превзошли Hyperliquid по объему торгов бессрочными контрактами, перехватив ликвидность мемкоинов. Доля рынка протокола фрагментировалась с 70% до более конкурентного ландшафта.

Это зеркально отражает историю самого Hyperliquid. В 2023–2024 годах он потеснил лидеров dYdX и GMX благодаря превосходному исполнению и торговле без комиссий. Теперь новые игроки применяют ту же тактику против Hyperliquid.

В 2025 году рынок бессрочных контрактов вырос втрое до 1,8 триллиона долларов, что говорит о том, что растущий тренд может принести выгоду всем участникам. Но Hyperliquid придется защищать свое преимущество от все более искушенных конкурентов.

Настоящая конкуренция может прийти со стороны централизованных бирж. Когда аналитиков спрашивали, кто реально может бросить вызов Hyperliquid, они указывали не на другие DEX, а на Binance, Coinbase и прочие CEX, которые могут скопировать функции протокола, предлагая при этом более глубокую ликвидность.

Что означает успех Hyperliquid​

Прорывной год Hyperliquid дает индустрии несколько уроков.

Специализированные блокчейны (Application-specific chains) работают. Тезис о том, что выделенные L1-сети, оптимизированные под конкретные задачи, превзойдут сети общего назначения, только что получил подтверждение на 844 миллиона долларов. Ожидайте, что больше проектов последуют этой модели.

Профессиональным трейдерам нужны настоящие биржи, а не AMM. Успех ончейн-книг ордеров подтверждает, что опытные трейдеры будут использовать DeFi, если он соответствует качеству исполнения CEX. AMM могут быть пригодны для повседневных свопов, но деривативы требуют надлежащей рыночной структуры.

Выручка как метрика важнее TVL. TVL Hyperliquid скромен по сравнению с гигантами Ethereum DeFi, такими как Aave или Lido. Но он приносит гораздо больше дохода. Это говорит о том, что крипторынок созревает и начинает оценивать бизнес по реальной экономической активности, а не по заблокированному капиталу.

Опасения по поводу централизации сохраняются. Инцидент с JELLY показал, что «децентрализованные» протоколы могут действовать крайне централизованно, когда их казна находится под угрозой. Это противоречие определит развитие DeFi в 2026 году.

Взгляд в будущее​

Аналитики прогнозируют, что HYPE может достичь $ 80 к концу 2026 года при сохранении текущих тенденций, если рынок стейблкоинов продолжит расширяться, а Hyperliquid сохранит свою долю в объеме торгов. Более консервативные оценки зависят от того, сможет ли протокол противостоять новым конкурентам.

Глобальный сдвиг очевиден. Снижение доли выручки Ethereum, рост Solana, обусловленный мемкоинами, и доминирование Hyperliquid в сегменте деривативов представляют собой три разных видения того, как криптоиндустрия создает ценность. Все три направления приносят значительный доход, но специализированный прикладной подход (application-specific) демонстрирует эффективность, значительно превосходящую его масштаб.

Для разработчиков урок прост: найдите конкретную высокодоходную нишу, неустанно оптимизируйте её и контролируйте всю цепочку создания стоимости. Для трейдеров Hyperliquid предлагает то, что DeFi всегда обещал — безразрешительную, некастодиальную торговлю профессионального уровня, которая наконец-то стала доступна в глобальном масштабе.

В 2026 году вопрос будет стоять не о том, может ли децентрализованная торговля приносить доход. А о том, сможет ли какая-либо отдельная платформа сохранить лидерство на рынке с растущей конкуренцией.

---

Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является финансовой рекомендацией. Автор не владеет позициями в HYPE, SOL или ETH.

Когда Mysten Labs объявила в марте 2025 года, что её протокол Walrus привлек $140 млн от Standard Crypto, a16z и Franklin Templeton, это стало четким сигналом: войны за децентрализованное хранение данных вступают в новую фазу. Но в ландшафте, уже населенном амбициями Filecoin по работе с предприятиями и обещаниями Arweave о вечном хранении, что делает Walrus настолько уникальным, чтобы оправдать оценку в $2 млрд еще до первого дня работы?

Ответ кроется в фундаментальном переосмыслении принципов работы децентрализованного хранения.

Проблема хранения, которую никто не решил​

Децентрализованное хранение данных было вечной нерешенной проблемой Web3. Пользователи хотят надежности AWS при устойчивости к цензуре, как у блокчейна, но существующие решения заставляют идти на болезненные компромиссы.

Filecoin, крупнейший игрок с рыночной капитализацией, которая значительно колебалась на протяжении 2025 года, требует от пользователей заключения сделок на хранение с провайдерами. Когда срок действия этих сделок истекает, ваши данные могут исчезнуть. Использование сети в третьем квартале 2025 года достигло 36 % — это улучшение по сравнению с 32 % в предыдущем квартале, но всё еще оставляет вопросы об эффективности при масштабировании.

Arweave предлагает вечное хранение по модели «плати один раз, храни вечно», но эта долговечность имеет свою цену. Хранение данных на Arweave может стоить в 20 раз дороже, чем на Filecoin при эквивалентной емкости. Для приложений, обрабатывающих терабайты пользовательских данных, такая экономика просто не работает.

IPFS, тем временем, на самом деле не является хранилищем — это протокол. Без сервисов «пининга» (pinning) для поддержания жизни ваших данных, контент исчезает, когда узлы удаляют его из кэша. Это похоже на строительство дома на фундаменте, который может решить переехать в другое место.

В этот фрагментированный ландшафт вступает Walrus, и его секретное оружие — это математика.

RedStuff: Инженерный прорыв​

В основе Walrus лежит RedStuff — протокол двумерного стирающего кодирования (erasure coding), который представляет собой подлинную инновацию в инженерии распределенных систем. Чтобы понять, почему это важно, рассмотрим, как традиционное децентрализованное хранение справляется с избыточностью.

Полная репликация — хранение нескольких полных копий на разных узлах — проста, но расточительна. Для защиты от византийских отказов (Byzantine faults), когда до одной трети узлов могут быть злонамеренными, требуется обширное дублирование, что резко увеличивает расходы.

Одномерное стирающее кодирование, такое как кодирование Рида-Соломона, разбивает файлы на фрагменты с данными четности для восстановления. Это эффективнее, но имеет критический недостаток: восстановление одного потерянного фрагмента требует загрузки данных, эквивалентных всему исходному файлу. В динамических сетях с частой ротацией узлов это создает узкие места в пропускной способности, которые парализуют производительность.

RedStuff решает эту проблему с помощью матричного кодирования, которое создает как первичные, так и вторичные «слайверы» (slivers). При сбое узла оставшиеся узлы могут восстановить недостающие данные, загрузив только то, что было потеряно, а не весь блоб целиком. Пропускная способность восстановления масштабируется как O(|blob|/n), а не O(|blob|), и эта разница становится колоссальной при масштабировании.

Протокол достигает безопасности при репликации всего в 4,5 раза, по сравнению с 10–30-кратной репликацией, необходимой при наивных подходах. Согласно собственному анализу команды Walrus, это приводит к снижению затрат на хранение примерно на 80 % по сравнению с Filecoin и до 99 % по сравнению с Arweave при эквивалентной доступности данных.

Возможно, самое важное то, что RedStuff — это первый протокол, поддерживающий проверки хранения (storage challenges) в асинхронных сетях. Это предотвращает использование злоумышленниками сетевых задержек для прохождения верификации без фактического хранения данных — уязвимость, которая преследовала более ранние системы.

Вотум доверия на $140 миллионов​

Раунд финансирования, завершившийся в марте 2025 года, говорит сам за себя. Лидером выступил Standard Crypto, при участии криптоподразделения a16z, Electric Capital и Franklin Templeton Digital Assets. Участие Franklin Templeton особенно примечательно — когда один из крупнейших в мире управляющих активами поддерживает блокчейн-инфраструктуру, это сигнализирует об институциональной уверенности, выходящей за рамки типичных венчурных сделок в криптосфере.

Токенсейл оценил общее предложение токенов WAL в $2 млрд при полной эмиссии (FDV). Для контекста: Filecoin — с годами работы и сложившейся экосистемой — торгуется с рыночной капитализацией, которая демонстрировала значительную волатильность, резко упав в октябре 2025 года перед восстановлением. Рынок делает ставку на то, что технические преимущества Walrus трансформируются в значимое внедрение.

Токеномика WAL отражает уроки, извлеченные из предыдущих проектов. Общий объем предложения в 5 миллиардов включает 10 % на стимулы для пользователей, с первоначальным аирдропом в 4 % и 6 %, зарезервированными для будущих распределений. Дефляционные механизмы наказывают за краткосрочную смену стейка частичным сжиганием, а штрафы (слэшинг) для плохо работающих узлов хранения защищают целостность сети.

Разблокировка токенов тщательно спланирована: аллокации инвесторов не начнут разблокироваться до марта 2026 года, через полный год после запуска основной сети, что снижает давление продаж в критическую фазу раннего внедрения.

Реальные успехи​

С момента запуска основной сети 27 марта 2025 года Walrus привлек более 120 проектов и разместил 11 веб-сайтов, полностью работающих на децентрализованной инфраструктуре. Это не просто «vaporware» — это реальное использование в продакшене.

Decrypt, известное Web3-издание, уже начало хранить контент на Walrus. TradePort, крупнейший NFT-маркетплейс в сети Sui, использует протокол для динамических метаданных NFT, что позволяет создавать компонуемые и обновляемые цифровые активы, которые были невозможны при использовании статических решений для хранения.

Варианты использования выходят за рамки простого хранения файлов. Walrus может служить недорогим уровнем доступности данных (data availability layer) для роллапов, где секвенсоры загружают транзакции, а исполнителям нужно лишь временно реконструировать их для обработки. Это позиционирует Walrus как важную инфраструктуру для тезиса о модульных блокчейнах, который доминирует в разработке в последнее время.

Приложения в сфере ИИ представляют собой еще один фронт работ. Чистые наборы данных для обучения, веса моделей и доказательства корректности обучения могут храниться с верифицированным происхождением — что крайне важно для индустрии, сталкивающейся с вопросами подлинности данных и аудита моделей.

Ландшафт «войн хранилищ»​

Walrus выходит на рынок, объем которого, по прогнозам Fundamental Business Insights, к 2034 году достигнет 6,53 млрд $, при ежегодном росте более чем на 21 %. Этот рост обусловлен растущей обеспокоенностью по поводу конфиденциальности данных, увеличением киберугроз и регуляторным давлением, подталкивающим организации к поиску альтернатив централизованным облачным хранилищам.

Конкурентное позиционирование выглядит благоприятным. Filecoin ориентируется на корпоративные рабочие нагрузки с помощью своей модели на основе сделок. Arweave занимает нишу постоянного хранения архивов, юридических документов и культурного наследия. Storj предлагает S3-совместимое объектное хранилище с фиксированной ценой (0,004 $ за ГБ в месяц по состоянию на начало 2025 года).

Walrus находит свою нишу в высокодоступном и экономически эффективном хранении, которое связывает ончейн- и оффчейн-миры. Его интеграция с Sui обеспечивает естественный поток разработчиков, но уровень хранения технически независим от блокчейна (chain-agnostic) — приложения, созданные на Ethereum, Solana или в других сетях, могут подключаться к нему для оффчейн-хранения.

Общий адресный рынок децентрализованных хранилищ остается лишь малой частью более широкой индустрии облачных хранилищ, которая в 2025 году оценивается в 255 млрд $и, по прогнозам, достигнет 774 млрд$ к 2032 году. Даже захват небольшого процента этой миграции будет означать колоссальный рост.

Глубокое погружение в техническую архитектуру​

Архитектура Walrus отделяет управление и метаданные (работающие на Sui) от самого уровня хранения. Это разделение позволяет протоколу использовать быструю финализацию Sui для координации, сохраняя при этом агностицизм уровня хранения.

Когда пользователь сохраняет блоб (blob), данные проходят кодирование RedStuff, разделяясь на фрагменты (slivers), распределяемые по узлам хранения для данной эпохи. Каждый узел обязуется хранить и предоставлять назначенные фрагменты. Экономические стимулы выстраиваются через стейкинг — узлы должны вносить залог, который может быть подвергнут слэшингу за низкую производительность или недоступность данных.

Устойчивость данных исключительна: Walrus может восстановить информацию, даже если две трети узлов хранения выйдут из строя или станут враждебными. Эта византийская отказоустойчивость (Byzantine fault tolerance) превосходит требования большинства производственных систем.

Протокол включает аутентифицированные структуры данных для защиты от злонамеренных клиентов, пытающихся повредить сеть. В сочетании с асинхронной системой проверки хранения это создает модель безопасности, устойчивую к векторам атак, которые скомпрометировали ранние децентрализованные системы хранения.

Что может пойти не так​

Ни один технологический анализ не будет полным без изучения рисков. Walrus сталкивается с несколькими проблемами:

Конкуренция со стороны существующих игроков: Filecoin имеет многолетний опыт развития экосистемы и корпоративные связи. Arweave обладает узнаваемостью бренда в нише постоянного хранения. Вытеснение устоявшихся игроков требует не только лучших технологий, но и лучшей дистрибуции.

Зависимость от Sui: Хотя уровень хранения технически независим от чейна, тесная интеграция с Sui означает, что судьба Walrus частично связана с успехом этой экосистемы. Если Sui не удастся добиться массового внедрения, Walrus потеряет свой основной канал привлечения разработчиков.

Токеномика на практике: Дефляционные механизмы и штрафы за стейкинг хорошо выглядят на бумаге, но реальное поведение участников рынка часто расходится с теоретическими моделями. Разблокировка токенов инвесторов в марте 2026 года станет первым серьезным испытанием для стабильности цены WAL.

Регуляторная неопределенность: Децентрализованное хранение находится в «серой зоне» регулирования в различных юрисдикциях. Остается неясным, как власти будут относиться к уровням доступности данных — особенно к тем, которые потенциально могут хранить конфиденциальный контент.

Вердикт​

Walrus представляет собой подлинную техническую инновацию в пространстве, которое в ней остро нуждалось. Двумерное избыточное кодирование RedStuff — это не маркетинговая уловка, а значимый архитектурный прорыв, подкрепленный опубликованными исследованиями.

Финансирование в размере 140 млн $ от надежных инвесторов, быстрое внедрение в экосистему и продуманная токеномика позволяют предположить, что этот проект просуществует дольше типичного криптовалютного хайп-цикла. Сможет ли он отвоевать значительную долю рынка у устоявшихся конкурентов — покажет время, но все составляющие для серьезного вызова уже на месте.

Разработчикам, создающим приложения, которым требуется надежное, доступное и децентрализованное хранение данных, определенно стоит присмотреться к Walrus. В войнах хранилищ появился новый участник, и он вооружен более совершенной математикой.

---

Строите на Sui или изучаете решения для децентрализованного хранения данных для вашего Web3-приложения? BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня и API-сервисы, которые легко интегрируются с развивающимися экосистемами. Изучите наш маркетплейс API, чтобы обеспечить ваш следующий проект инфраструктурой, созданной для децентрализованного будущего.

Криптокоманда Andreessen Horowitz в прошлом была удивительно прозорливой — они предсказали бум NFT, «лето DeFi» и тезис о модульных блокчейнах раньше большинства. Теперь они представили 17 больших идей на 2026 год, и прогнозы варьируются от очевидных (стейблкоины продолжат рост) до противоречивых (ИИ-агентам понадобятся собственные системы идентификации). Вот наш анализ каждого прогноза: в чем мы согласны, а где, по нашему мнению, они промахнулись.

Тезис о стейблкоинах: уже доказано, но насколько выше?​

Прогноз a16z: Стейблкоины продолжат свою траекторию взрывного роста.

Цифры ошеломляют. В 2024 году объем транзакций со стейблкоинами составил 15,6 триллиона долларов. К 2025 году этот показатель достиг 46 триллионов долларов — это более чем в 20 раз превышает объем PayPal и в три раза больше, чем у Visa. Один только USDT имеет в обращении более 190 миллиардов долларов, в то время как USDC восстановился до 45 миллиардов долларов после потрясений, связанных с Silicon Valley Bank.

Наше мнение: Это скорее констатация факта, чем прогноз. Реальный вопрос заключается не в том, будут ли расти стейблкоины, а в том, смогут ли новые участники, такие как PYUSD от PayPal, RLUSD от Ripple или доходные альтернативы, такие как USDe от Ethena, захватить значительную долю рынка у дуополии Tether-Circle.

Более интересная динамика наблюдается в сфере регулирования. Законы США GENIUS Act и CLARITY Act меняют ландшафт стейблкоинов, потенциально создавая двухуровневую систему: соответствующие требованиям, регулируемые США стейблкоины для институционального использования и офшорные альтернативы для остального мира.

ИИ-агентам нужны криптокошельки​

Прогноз a16z: ИИ-агенты станут основными пользователями криптоинфраструктуры, требуя собственных кошельков и идентификационных данных через систему «Знай своего агента» (Know Your Agent, KYA).

Это один из наиболее дальновидных прогнозов a16z. По мере распространения ИИ-агентов — бронирования поездок, управления инвестициями, совершения сделок — им потребуется автономно проводить транзакции. Традиционные платежные системы требуют верификации личности человека, что создает фундаментальную несовместимость.

Наше мнение: Идея здравая, но сроки агрессивные. Большинство нынешних ИИ-агентов работают в изолированных средах («песочницах») с одобрением финансовых действий человеком. Переход к полностью автономным агентам с собственными криптокошельками сталкивается со значительными препятствиями:

1. Вопросы ответственности: Кто несет ответственность, когда ИИ-агент совершает неудачную сделку?
2. Атаки Сивиллы (Sybil attacks): Что мешает кому-то запустить тысячи ИИ-агентов?
3. Неопределенность регулирования: Будут ли регуляторы по-другому относиться к кошелькам под управлением ИИ?

Концепция KYA умна — по сути, это криптографическое подтверждение того, что агент был создан верифицированной организацией и работает в определенных параметрах. Но реализация будет отставать от видения как минимум на 2–3 года.

Конфиденциальность как конкурентное преимущество​

Прогноз a16z: Технологии сохранения конфиденциальности станут важной инфраструктурой, а не необязательными функциями.

Выбор времени примечателен. Как раз в тот момент, когда фирмы, занимающиеся блокчейн-аналитикой, достигли почти тотального наблюдения за публичными сетями, a16z делает ставку на то, что конфиденциальность снова станет приоритетом. Технологии, такие как FHE (полностью гомоморфное шифрование), ZK-доказательства и конфиденциальные вычисления, переходят из разряда академических диковинок в готовую к эксплуатации инфраструктуру.

Наше мнение: Полностью согласны, но с нюансами. Конфиденциальность разделится на два направления:

• Институциональная конфиденциальность: Предприятиям нужна конфиденциальность транзакций без проблем с соблюдением нормативных требований. Здесь будут доминировать такие решения, как конфиденциальные вычисления Oasis Network или CCIP от Chainlink с функциями приватности.
• Индивидуальная конфиденциальность: Более спорный вопрос. Регуляторное давление на миксеры и анонимные монеты (privacy coins) усилится, что подтолкнет пользователей, заботящихся о конфиденциальности, к легальным решениям, предлагающим выборочное раскрытие данных.

Проекты, которые смогут найти баланс — обеспечивая конфиденциальность при сохранении нормативной совместимости — получат огромную ценность.

SNARK для верифицируемых облачных вычислений​

Прогноз a16z: Доказательства с нулевым разглашением выйдут за пределы блокчейна для проверки любых вычислений, обеспечивая «бездоверительные» (trustless) облачные вычисления.

Это, пожалуй, самый технически значимый прогноз. Сегодняшние SNARK (краткие неинтерактивные аргументы знания) в основном используются для масштабирования блокчейна (zkEVM, роллапы) и обеспечения приватности. Но та же технология может подтвердить, что любое вычисление было выполнено правильно.

Представьте: вы отправляете данные облачному провайдеру, он возвращает результат плюс доказательство того, что вычисление было выполнено корректно. Нет необходимости доверять AWS или Google — математика гарантирует правильность.

Наше мнение: Видение убедительное, но накладные расходы остаются непомерно высокими для большинства сценариев использования. Генерация ZK-доказательств для общих вычислений все еще стоит в 100–1000 раз больше, чем само вычисление. Проекты, такие как Boundless от RISC Zero и zkML от Modulus Labs, делают успехи, но до массового внедрения еще несколько лет.

Краткосрочными победами станут специфические, высокоценные варианты использования: верифицируемый вывод ИИ (AI inference), аудируемые финансовые расчеты и доказуемые проверки на соответствие требованиям.

Рынки прогнозов выходят в мейнстрим​

Прогноз a16z: Успех Polymarket во время выборов 2024 года спровоцирует более широкий бум рынков прогнозов.

Объем торгов на Polymarket во время президентских выборов в США 2024 года превысил 3 миллиарда долларов, при этом платформа часто оказывалась точнее традиционных опросов. Это не было просто азартными играми крипто-энтузиастов — ведущие СМИ цитировали коэффициенты Polymarket как легитимные прогнозные данные.

Наше мнение: Регуляторный арбитраж не будет длиться вечно. Polymarket работает в офшоре специально, чтобы избежать правил США в отношении азартных игр и производных финансовых инструментов. По мере того как рынки прогнозов будут обретать легитимность, они столкнутся с растущим вниманием со стороны регуляторов.

Более устойчивый путь лежит через регулируемые площадки. Kalshi имеет одобрение SEC на предложение определенных контрактов на события. Вопрос в том, смогут ли регулируемые рынки прогнозов предложить ту же широту охвата и ликвидность, что и офшорные альтернативы.

Сдвиг от инфраструктуры к приложениям​

Прогноз a16z: Стоимость будет все больше накапливаться в приложениях, а не в инфраструктуре.

В течение многих лет «тезис о толстых протоколах» в криптоиндустрии предполагал, что базовые уровни (Ethereum, Solana) будут забирать большую часть стоимости, в то время как приложения останутся второстепенными продуктами. a16z теперь ставит это под сомнение.

Доказательства: В 2025 году Hyperliquid захватил 53 % дохода от ончейн-бессрочных контрактов, превысив комиссии многих L1-сетей. Uniswap генерирует больше дохода, чем большинство блокчейнов, на которых он развернут. Friend.tech на короткое время заработал больше денег, чем Ethereum.

Наше мнение: Маятник качнулся, но инфраструктура никуда не исчезнет. Нюанс заключается в том, что дифференцированная инфраструктура по-прежнему сохраняет высокую ценность — обычные L1 и L2 действительно превращаются в массовый товар, но специализированные сети (Hyperliquid для трейдинга, Story Protocol для интеллектуальной собственности) могут удерживать стоимость.

Победителями станут приложения, которые владеют своим стеком: либо путем создания специфичных для приложений блокчейнов (app-chains), либо путем захвата достаточного объема торгов для получения выгодных условий от поставщиков инфраструктуры.

Децентрализованная идентификация за пределами финансов​

Прогноз a16z: Системы идентификации и репутации на базе блокчейна найдут применение за пределами финансовых приложений.

Мы слышим этот прогноз годами, и он неизменно не оправдывал ожиданий. Разница сейчас в том, что контент, созданный ИИ, сформировал реальный спрос на «доказательство человечности» (proof of humanity). Когда любой может генерировать убедительный текст, изображения или видео, криптографические подтверждения человеческого происхождения становятся ценными.

Наше мнение: Осторожный оптимизм. Технические элементы уже существуют — сканирование радужной оболочки глаза от Worldcoin, Ethereum Attestation Service, различные реализации Soul-bound токенов. Сложность заключается в создании систем, которые одновременно сохраняют конфиденциальность и получают широкое распространение.

«Киллер-фичей» может стать не «личность» как таковая, а конкретные учетные данные: подтверждение профессиональной квалификации, верифицированные отзывы или аттестация подлинности контента.

Ускорение токенизации RWA​

Прогноз a16z: Токенизация реальных активов (RWA) ускорится благодаря институциональному внедрению.

Фонд BUIDL от BlackRock превысил отметку в 500 миллионов долларов в активах. Franklin Templeton, WisdomTree и Hamilton Lane запустили токенизированные продукты. Общий рынок RWA (без учета стейблкоинов) достиг 16 миллиардов долларов в 2025 году.

Наше мнение: Рост реален, но важен контекст. 16 миллиардов долларов — это погрешность по сравнению с традиционными рынками активов. Более значимым показателем является скорость — как быстро токенизируются новые активы и находят ли они ликвидность на вторичном рынке?

Узким местом является не технология, а юридическая инфраструктура. Токенизировать казначейский вексель несложно. Токенизация недвижимости с четким правом собственности, правами на отчуждение при невыплате и соблюдением нормативных требований в разных юрисдикциях — это чрезвычайно сложная задача.

Зрелость кроссчейн-совместимости​

Прогноз a16z: Эра «закрытых экосистем» в блокчейне закончится по мере совершенствования кроссчейн-инфраструктуры.

CCIP от Chainlink, LayerZero, Wormhole и другие делают кроссчейн-переводы все более бесшовными. Пользовательский опыт при мосте активов значительно улучшился по сравнению с громоздкими и рискованными процессами 2021 года.

Наше мнение: Инфраструктура созревает, но проблемы безопасности сохраняются. Взломы мостов стали причиной убытков на миллиарды долларов за последние несколько лет. Каждое решение для взаимодействия вводит новые предположения о доверии и поверхности атак.

Победившим подходом, скорее всего, станет нативная совместимость — блокчейны, изначально созданные для взаимодействия, а не дополнительные сторонние решения для мостов.

Появление массовых потребительских крипто-приложений​

Прогноз a16z: В 2026 году появятся первые крипто-приложения с более чем 100 миллионами пользователей, которые не будут восприниматься как «крипто-приложения».

Аргумент таков: улучшения инфраструктуры (низкие комиссии, более удобные кошельки, абстракция аккаунта) устранили трение, которое ранее блокировало массовое внедрение. Недостающим звеном были привлекательные приложения.

Наше мнение: Это предсказывали каждый год, начиная с 2017-го. Разница сейчас в том, что инфраструктура действительно стала лучше. Стоимость транзакций на L2-уровнях измеряется долями цента. Смарт-кошельки могут скрыть сид-фразы. Фиатные шлюзы интегрированы.

Но создание «привлекательных приложений» — самая трудная часть. Крипто-приложения, достигшие масштаба (Coinbase, Binance), по сути являются финансовыми продуктами. Нефинансовые «киллер-фичи» по-прежнему остаются труднодостижимыми.

Наши дополнения: что упустили a16z​

1. Кризис безопасности определит 2026 год​

Прогнозы a16z на удивление обходят тему безопасности стороной. В 2025 году криптоиндустрия потеряла более 3,5 миллиардов долларов в результате взломов и эксплойтов. Взлом ByBit на 1,5 миллиарда долларов продемонстрировал, что даже крупные биржи остаются уязвимыми. Группировки, спонсируемые государствами (например, северокорейская Lazarus Group), становятся всё более изощренными.

Пока индустрия не решит фундаментальные проблемы безопасности, массовое внедрение будет оставаться ограниченным.

2. Регуляторная фрагментация​

США движутся в сторону более четкого регулирования криптовалют, но глобальная картина фрагментируется. MiCA в ЕС, режим лицензирования в Сингапуре и нормативная база для виртуальных активов в Гонконге создают мозаику, в которой проектам приходится лавировать.

Эта фрагментация принесет выгоду одним (возможности регуляторного арбитража) и ударит по другим (затраты на комплаенс для глобальных операций).

3. Движение биткоин-казначейств​

Более 70 публичных компаний теперь держат биткоин на своих балансах. Стратегия MicroStrategy — использование корпоративных казначейских резервов для получения доступа к биткоину — копируется по всему миру. Это институциональное признание, пожалуй, более значимо, чем любое техническое достижение.

Заключение: отделение сигнала от шума​

К прогнозам a16z стоит относиться серьезно — их портфель и техническая экспертиза позволяют видеть то, что скрыто за горизонтом. Их тезисы о стейблкоинах, ИИ-агентах и конфиденциальности особенно убедительны.

В чем мы расходимся, так это в сроках. Криптоиндустрия постоянно переоценивает то, насколько быстро прорывные технологии достигнут массового внедрения. SNARKs для общих вычислений, ИИ-агенты с криптокошельками и потребительские приложения со 100 миллионами пользователей — всё это вполне реально, но не обязательно в 2026 году.

Более надежная ставка: постепенный прогресс в проверенных сценариях использования (стейблкоины, DeFi, токенизированные активы), пока более экспериментальные приложения продолжают развиваться в инкубационном периоде.

Для разработчиков посыл ясен: сосредоточьтесь на реальной полезности, а не на хайпе. Проекты, пережившие крах 2025 года, — это те, которые приносили реальный доход и удовлетворяли подлинные потребности пользователей. Этот урок актуален независимо от того, какие прогнозы a16z окажутся верными.

---

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру блокчейна корпоративного уровня для разработчиков, ориентированных на создание долгосрочной ценности. Создаете ли вы следующее приложение на базе стейблкоинов, платформу ИИ-агентов или сервис токенизации RWA, наши API и инфраструктура разработаны для масштабирования в соответствии с вашим видением. Изучите наши услуги, чтобы строить на фундаменте, рассчитанном на века.

Кому принадлежит то, что создает ИИ? Вопрос, парализовавший ведомства по авторскому праву во всем мире, теперь имеет ответ стоимостью 18 миллиардов долларов, рождающийся в блокчейне. Поскольку ожидается, что к концу 2025 года ИИ-генерируемые NFT принесут более 18 миллиардов долларов на глобальный рынок NFT, новая категория протоколов превращает результаты работы искусственного интеллекта — промпты, обучающие данные, веса моделей и сгенерированный контент — в верифицируемые, торгуемые и принадлежащие конкретным лицам активы. Добро пожаловать в эру нативных ИИ-активов (AI Native Assets).

Эта конвергенция не является теоретической. Проект LazAI только что запустил свою альфа-версию основной сети (Alpha Mainnet), токенизируя каждое взаимодействие с ИИ в токены привязки данных (Data Anchoring Tokens). Основная сеть Story Protocol была запущена с финансированием в размере 140 миллионов долларов и 1,85 миллионами передач прав на интеллектуальную собственность (IP) в ончейне. Рыночная капитализация токенов ИИ-агентов превысила 7,7 миллиарда долларов. Инфраструктура для владения ИИ в блокчейне строится прямо сейчас — и она меняет наше представление как об искусственном интеллекте, так и о цифровой собственности.

---

Вакуум владения: Почему ИИ нужен блокчейн​

Генеративный ИИ создал беспрецедентный кризис интеллектуальной собственности. Когда ChatGPT пишет код, Midjourney создает искусство, а Claude составляет бизнес-план — кому принадлежит результат? Разработчикам алгоритмов? Пользователям, предоставляющим промпты? Авторам, на чьих работах обучалась модель?

Правовые системы во всем мире с трудом находят ответ. Большинство юрисдикций скептически относятся к предоставлению авторских прав на произведения, созданные не человеком, оставляя ИИ-генерируемый контент в юридической «серой зоне». Эта неопределенность — не просто академический вопрос, она оценивается в миллиарды.

Проблема разделяется на три уровня:

1. Владение обучающими данными: ИИ-модели учатся на существующих произведениях, что порождает вопросы о производных правах и вознаграждении оригинальных авторов.

2. Владение моделью: Кто контролирует саму систему ИИ — разработчики, компании, внедряющие её, или пользователи, выполняющие тонкую настройку?

3. Владение результатом (выводом): Когда ИИ создает новый контент, кто имеет право на его коммерциализацию, изменение или ограничение использования?

Блокчейн предлагает решение не через юридические указы, а через технологическое принуждение. Вместо того чтобы спорить о том, кто должен владеть результатами работы ИИ, эти протоколы создают системы, в которых право собственности программно определено, автоматически соблюдается и прозрачно отслеживается.

---

LazAI: Токенизация каждого взаимодействия с ИИ​

LazAI представляет собой самую амбициозную попытку создания комплексного владения данными ИИ. Запущенная в конце декабря 2025 года как часть экосистемы Metis, альфа-версия основной сети LazAI предлагает радикальное решение: каждое взаимодействие с ИИ становится постоянным, принадлежащим пользователю активом.

Токены привязки данных (Data Anchoring Tokens — DATs)​

Ключевой инновацией является стандарт токенов привязки данных (DAT). Когда пользователи взаимодействуют с ИИ-агентами LazAI — такими как Lazbubu или SoulTarot — каждый промпт, инференс (вывод) и результат генерируют отслеживаемый DAT. Это не просто квитанции; это активы в блокчейне, которые:

• Устанавливают происхождение (provenance) контента, созданного ИИ
• Создают записи о владении для вкладов в обучающие данные
• Позволяют выплачивать вознаграждение поставщикам данных
• Делают результаты работы ИИ пригодными для торговли и лицензирования

«LazAI был рожден как децентрализованный уровень ИИ, где каждый может создавать, обучать и владеть своим собственным ИИ», — заявляет команда. «Каждый промпт, каждый инференс, каждый результат токенизируются».

Интеграция с Metis​

LazAI не работает изолированно. Это часть ReGenesis, интегрированной экосистемы, состоящей из:

Компонент	Функция
Andromeda	Уровень расчетов (Settlement layer)
Hyperion	Вычисления, оптимизированные для ИИ
LazAI	Выполнение работы агентов и токенизация данных
ZKM	Верификация через доказательства с нулевым разглашением (ZK-proofs)
GOAT	Интеграция ликвидности Bitcoin

Токен $METIS служит нативным газом для LazAI, обеспечивая работу инференса, вычислений и выполнение агентов. Такое соответствие означает отсутствие инфляции новых токенов — только интеграция с установленной экономикой Metis.

Стимулы для разработчиков​

Для запуска экосистемы LazAI запустила программу стимулирования разработчиков с распределением 10 000 METIS:

• Ignition Grants: До 20 METIS для проектов на ранней стадии
• Builder Grants: До 1 000 000 бесплатных транзакций для существующих проектов с более чем 50 активными пользователями в день

Дорожная карта на 2026 год включает конфиденциальность на базе ZK, рынки децентрализованных вычислений и оценку мультимодальных данных — все это ведет к созданию кроссчейн-сети ИИ-активов, где цифровые агенты, аватары и наборы данных находятся в блокчейне и доступны для торговли.

---

Story Protocol: Программируемая интеллектуальная собственность​

В то время как LazAI фокусируется на взаимодействиях с ИИ, Story Protocol решает более широкую задачу интеллектуальной собственности. Запущенный в основной сети в феврале 2025 года, Story быстро стал ведущим специализированным блокчейном для токенизации IP.

Цифры​

Успех Story значителен:

• 140 миллионов долларов общего финансирования (Серия B на 80 млн долларов под руководством a16z)
• 1,85 миллиона передач IP в блокчейне
• 200 000 активных пользователей в месяц (по состоянию на август 2025 года)
• 58,4% предложения токенов выделено сообществу

Протокол Proof-of-Creativity​

В основе Story лежит протокол Proof-of-Creativity (PoC) — смарт-контракты, которые позволяют создателям регистрировать интеллектуальную собственность в качестве ончейн-активов. Когда вы регистрируете актив в Story, он минтится как NFT, инкапсулирующий:

• Доказательство владения
• Условия лицензирования
• Структуры роялти
• Метаданные о работе (включая конфигурацию модели ИИ, набор данных и промпты для контента, созданного искусственным интеллектом)

Программируемая IP-лицензия (PIL)​

Критически важным мостом между блокчейном и юридической реальностью является Программируемая IP-лицензия (PIL). Этот юридический контракт устанавливает реальные условия, в то время как протокол Story автоматически обеспечивает соблюдение и выполнение этих условий ончейн.

Это имеет значение для ИИ, так как решает проблему производных работ. Когда модель ИИ обучается на зарегистрированной интеллектуальной собственности, PIL может автоматически отслеживать использование и инициировать компенсацию. Когда ИИ генерирует производный контент, ончейн-запись сохраняет цепочку атрибуции.

Интеграция ИИ-агентов​

Story предназначен не только для создателей-людей. Благодаря Agent TCP/IP ИИ-агенты могут автономно торговать, лицензировать и монетизировать интеллектуальную собственность в режиме реального времени. Партнерство со Stability AI интегрирует передовые модели ИИ для отслеживания вклада на протяжении всего жизненного цикла разработки IP, обеспечивая справедливое вознаграждение для всех владельцев интеллектуальной собственности, участвующих в монетизированных результатах.

Последние разработки включают:

• Confidential Data Rails (CDR): Криптографический протокол для зашифрованной передачи данных и программируемого управления доступом (ноябрь 2025 г.)
• Миграция EDUM: Корейская образовательная платформа на базе ИИ, преобразующая данные об обучении в проверяемые IP-активы (ноябрь 2025 г.)

---

Становление ИИ-агентов как владельцев активов​

Пожалуй, самым радикальным событием стало появление ИИ-агентов, которые не просто создают активы, но и владеют ими. Рыночная капитализация токенов ИИ-агентов превысила 7,7 миллиарда долларов, а ежедневный объем торгов приближается к 1,7 миллиарда долларов.

Автономное владение​

Чтобы ИИ-агенты были по-настоящему автономными, им необходим доступ к ресурсам и возможность самостоятельного хранения активов. Блокчейн обеспечивает идеальную среду для этого:

• ИИ-агенты могут хранить активы и торговать ими
• Они могут платить другим агентам за ценную информацию
• Они могут доказывать надежность с помощью ончейн-записей
• Все это происходит без микроменеджмента со стороны человека

Проект ai16z иллюстрирует этот тренд — это первая DAO под руководством автономного ИИ-агента, названного в честь (и вдохновленного) венчурного капиталиста Марка Андриссена. Агент принимает инвестиционные решения, управляет казначейством и взаимодействует с другими агентами и людьми через ончейн-управление.

Экономика «агент-агент»​

Децентрализованная инфраструктура делает возможными ранние формы взаимодействия между агентами, с которыми закрытые системы не могут конкурировать. Ончейн-агенты уже:

• Покупают прогнозы и данные у других агентов
• Автономно получают доступ к услугам и совершают платежи
• Подписываются на других агентов без участия человека

Это создает экосистему, в которой наиболее эффективные агенты повышают свою репутацию и привлекают больше заказов, фактически децентрализуя хедж-фонды и другие финансовые услуги в программные сущности.

Заметные проекты в этой сфере​

Проект	Фокус	Ключевая особенность
Fetch.ai	Автономные экономические агенты	Часть альянса Artificial Superintelligence Alliance
SingularityNET	Децентрализованные услуги ИИ	Слияние в альянс ASI
Ocean Protocol	Маркетплейс данных	Токенизация данных и торговля ими
Virtuals Protocol	Развлечения с ИИ-агентами	Владение виртуальными персонажами

---

Контекст NFT на 49 миллиардов долларов​

ИИ-нативные активы существуют в рамках более широкой экосистемы NFT, объем которой в 2025 году вырос до 49 миллиардов долларов по сравнению с 36 миллиардами долларов в 2024 году. ИИ трансформирует этот рынок с разных сторон.

ИИ-генерируемые NFT​

Ожидается, что к концу 2025 года ИИ-генерируемые NFT принесут более 18 миллиардов долларов на глобальные маркетплейсы NFT, что составит почти 30% новых цифровых коллекций. Это не просто статичные изображения — это динамичные, эволюционирующие активы, которые:

• Меняются в зависимости от взаимодействия с пользователем
• Обучаются на основе окружающей среды
• Реагируют в режиме реального времени
• Автономно создают новый контент

Эволюция регулирования​

Такие платформы, как OpenSea и Blur, теперь требуют от создателей раскрывать информацию об использовании ИИ при генерации. Некоторые платформы предлагают верификацию авторских прав на базе блокчейна, устанавливая авторство и предотвращая эксплуатацию. Несколько стран приняли комплексные законы, касающиеся владения произведениями искусства, созданными ИИ, включая механизмы расчета роялти.

Институциональное признание​

Венчурный капитал стимулирует рост: только в 2025 году 180 стартапов, ориентированных на NFT, привлекли 4,2 миллиарда долларов. Институциональные шаги, такие как приобретение BTCS Inc. NFT-коллекции Pudgy Penguins, сигнализируют о растущем доверии к этой категории.

---

Проблемы и ограничения​

Сфера ИИ-нативных активов сталкивается со значительными препятствиями.

Юридическая неопределенность​

Хотя блокчейн может обеспечивать соблюдение прав собственности программно, юридическое признание варьируется в зависимости от юрисдикции. DAT или PIL обеспечивают четкое ончейн-владение, но судебная практика по их принудительному исполнению остается непроверенной в большинстве стран.

Техническая сложность​

Инфраструктура все еще находится на стадии становления. Совместимость (интероперабельность) между протоколами ИИ-активов, масштабирование для взаимодействия ИИ в реальном времени и верификация с сохранением конфиденциальности — все это требует дальнейшей разработки.

Риски централизации​

Большинство ИИ-моделей остаются централизованными. Даже при наличии ончейн-владения результатами, модели, генерирующие эти результаты, обычно работают на корпоративной инфраструктуре. Настоящая децентрализация ИИ-вычислений всё еще находится на стадии становления.

Проблемы атрибуции​

Определение того, какие именно данные повлияли на результат работы ИИ, остается технически сложной задачей. Протоколы могут отслеживать зарегистрированные входные данные, но доказать отрицательный факт (что незарегистрированные данные не использовались) по-прежнему трудно.

---

Что это значит для строителей​

Для разработчиков и предпринимателей нативные ИИ-активы представляют собой огромные возможности на практически неосвоенном рынке.

Для разработчиков ИИ​

• Регистрируйте веса моделей и данные для обучения в Story Protocol
• Используйте стандарт DAT от LazAI для токенизации пользовательского взаимодействия
• Изучайте фреймворки агентов, такие как Alith, для децентрализованной обработки данных
• Рассмотрите способы, с помощью которых результаты работы ИИ могут создавать постоянную ценность для поставщиков данных

Для создателей контента​

• Регистрируйте существующую интеллектуальную собственность (IP) ончейн до того, как на ней начнут обучаться ИИ-модели
• Используйте PIL для установления четких условий лицензирования при использовании ИИ
• Следите за новыми протоколами ИИ-активов для поиска возможностей получения вознаграждения

Для инвесторов​

• Рынок токенов ИИ-агентов объемом 7,7 млрд долларов США является молодым, но растущим
• Финансирование Story Protocol в размере 140 млн долларов США и его быстрое внедрение подтверждают перспективность категории
• Инфраструктурные проекты (вычисления, верификация, идентификация) могут быть недооценены

Для предприятий​

• Оценивайте протоколы ИИ-активов для внутреннего управления интеллектуальной собственностью
• Продумайте, как взаимодействие сотрудников с ИИ должно отслеживаться и кому оно должно принадлежать
• Оцените последствия ответственности за результаты, сгенерированные ИИ

---

Заключение: Стек программируемой интеллектуальной собственности​

Нативные ИИ-активы не просто решают сегодняшний кризис собственности — они закладывают инфраструктуру для будущего, в котором ИИ-агенты станут самостоятельными экономическими субъектами. Сочетание нескольких тенденций делает этот момент решающим:

1. Правовой вакуум создает спрос на технологические решения
2. Зрелость блокчейна обеспечивает сложное управление активами
3. Возможности ИИ генерируют ценные результаты, которыми стоит владеть
4. Токеномика согласовывает стимулы создателей, пользователей и разработчиков

Data Anchoring Tokens от LazAI, программируемая лицензия на IP (PIL) от Story Protocol и автономные ИИ-агенты представляют собой первое поколение этой инфраструктуры. По мере созревания этих протоколов к 2026 году — с внедрением ZK-конфиденциальности, децентрализованных рынков вычислений и кроссчейн-совместимости — оценка возможностей в 18 млрд долларов США может оказаться консервативной.

Вопрос не в том, станут ли результаты работы ИИ активами, которыми можно владеть. Вопрос в том, будете ли вы готовы к участию, когда это произойдет.

---

Ссылки​

• Запуск основной сети LazAI Alpha - Invezz
• Блог LazAI - Объявление о запуске основной сети Alpha
• Metis, Hyperion и LazAI на Ethereum - Crypto Snackable
• Запуск основной сети Story Protocol - CoinDesk
• Обзор Story Protocol - KuCoin Learn
• Story Protocol и программируемая ИС - AInvest
• ИИ-агенты на блокчейне - 101 Blockchains
• Четыре токена ИИ-агентов, за которыми стоит следить в 2025 году - Crypto.com
• Блокчейн станет драйвером рынка ИИ-агентов (Agent-to-Agent) - CoinDesk
• Как генеративный ИИ трансформирует пространство NFT - OSL
• Топ-тренды NFT 2025 - Host Merchant Services

BNB Chain бросила вызов всем блокчейнам Layer 1. 14 января 2026 года хардфорк Fermi сократит время блока до 0,45 секунды — это быстрее, чем моргает человек. Это превратит BSC в уровень расчетов, способный соперничать с традиционной финансовой инфраструктурой. Пока Ethereum обсуждает дорожные карты масштабирования, а Solana восстанавливается после сбоев из-за перегрузок, BNB Chain незаметно создает самый быстрый из существующих EVM-совместимых блокчейнов.

Это не просто постепенное обновление. Это фундаментальное переосмысление того, что возможно в сети Proof-of-Stake.

Bitcoin годами оставался в стороне от революции DeFi. В то время как Ethereum и его экосистема Layer 2 накопили более $100 млрд в виде общей заблокированной стоимости (TVL), Bitcoin — первая криптовалюта с рыночной капитализацией в$ 1,7 трлн — оставался в значительной степени неактивным. В настоящее время в DeFi-приложениях используется всего 0,8 % всех BTC.

Ситуация стремительно меняется. Сектор BTCFi (Bitcoin DeFi) вырос в 22 раза — с $300 млн в начале 2024 года до более чем$ 7 млрд к середине 2025 года. Более 75 проектов Bitcoin Layer 2 сейчас конкурируют за то, чтобы превратить BTC из «цифрового золота» в программируемый финансовый уровень. Вопрос не в том, будет ли у Bitcoin DeFi, а в том, какой подход победит.

Проблема, которую решает BTCFi​

Чтобы понять, почему десятки команд стремятся создать Bitcoin Layer 2, нужно разобраться в фундаментальном ограничении Bitcoin: он не был предназначен для смарт-контрактов.

Язык сценариев (scripting language) Bitcoin намеренно прост. Сатоши Накамото поставил безопасность и децентрализацию выше программируемости. Это сделало Bitcoin невероятно надежным — ни одного крупного взлома протокола за 15 лет — но это также означало, что любой, кто хотел использовать BTC в DeFi, должен был сначала его «обернуть» (wrap).

Wrapped Bitcoin (WBTC) стал стандартом де-факто для переноса Bitcoin в Ethereum. На пике популярности в протоколах DeFi циркулировало WBTC на сумму более $ 14 млрд. Однако «обертывание» привнесло серьезные риски:

• Риск кастодиана: BitGo и другие кастодианы хранят реальные биткоины, создавая единые точки отказа.
• Риск смарт-контрактов: Взлом Euler Finance в марте 2023 года привел к убыткам в размере $ 197 млн, включая значительную часть WBTC.
• Риск мостов: Кроссчейн-мосты стали причиной одних из крупнейших эксплойтов в истории DeFi.
• Централизация: Противоречия вокруг кастодиального хранения WBTC в 2024 году, связанные с Джастином Саном и реструктуризацией в нескольких юрисдикциях, пошатнули доверие пользователей.

BTCFi обещает позволить владельцам биткоинов получать доходность, давать в долг, брать займы и торговать, не передавая право владения (custody) своими BTC централизованным сторонам.

Основные претенденты​

Babylon: Гигант стейкинга​

Babylon стал доминирующей силой в BTCFi с TVL в размере $ 4,79 млрд по состоянию на середину 2025 года. Основанный профессором Стэнфорда Дэвидом Це, проект Babylon представил новаторскую концепцию: использование Bitcoin для обеспечения безопасности сетей Proof-of-Stake без необходимости «обертывания» или использования мостов.

Вот как это работает: владельцы биткоинов стейкают свои BTC, используя «извлекаемые одноразовые подписи» (Extractable One-Time Signatures, EOTS). Если валидатор ведет себя честно, стейк остается нетронутым. Если он действует злонамеренно, механизм EOTS позволяет провести слэшинг (slashing) — автоматическое сжигание части застейканных биткоинов в качестве наказания.

Гениальность заключается в том, что пользователи никогда не отказываются от кастодиального хранения. Их биткоины остаются в блокчейне Bitcoin, заблокированные и с временной меткой, обеспечивая при этом экономическую безопасность другим сетям. Kraken теперь предлагает стейкинг Babylon с доходностью до 1 % APR — скромно по меркам DeFi, но существенно для бездоверительного (trustless) продукта доходности на Bitcoin.

В апреле 2025 года Babylon запустил собственную сеть Layer 1 и провел аирдроп 600 млн токенов BABY среди ранних стейкеров. Что еще более важно, партнерство с Aave позволит использовать нативный Bitcoin в качестве залога в Aave V4 к апрелю 2026 года, что потенциально станет самым значимым связующим звеном между Bitcoin и DeFi на сегодняшний день.

Lightning Network: Ветеран платежей​

Старейший Bitcoin Layer 2 переживает ренессанс. Емкость Lightning Network достигла исторического максимума в 5 637 BTC (примерно $ 490 млн) в конце 2025 года, что переломило годовой спад.

Lightning превосходит ожидания в том, для чего она была создана: быстрые и дешевые платежи. Коэффициент успеха транзакций превышает 99,7 % в контролируемых развертываниях, а время расчета составляет менее 0,5 секунды. Увеличение объема транзакций на 266 % в годовом исчислении отражает растущее признание среди мерчантов.

Однако рост Lightning становится все более институциональным. Крупные биржи, такие как Binance и OKX, внесли значительные объемы BTC в каналы Lightning, в то время как число индивидуальных узлов фактически сократилось с 20 700 в 2022 году до примерно 14 940 сегодня.

Обновление Taproot Assets от Lightning Labs открывает новые возможности, позволяя выпускать стейблкоины и другие активы на базе Bitcoin и передавать их через Lightning. Инвестиции Tether в размере $ 8 млн в стартап Speed, работающий с Lightning, сигнализируют об институциональном интересе к платежам в стейблкоинах через эту сеть. Некоторые аналитики прогнозируют, что к концу 2026 года Lightning может обрабатывать 30 % всех переводов BTC для платежей и денежных переводов.

Stacks: Пионер смарт-контрактов​

Stacks занимается созданием инфраструктуры смарт-контрактов для Bitcoin с 2017 года, что делает его самым зрелым программируемым уровнем Bitcoin. Его язык программирования Clarity был специально разработан для Bitcoin, что позволяет разработчикам создавать протоколы DeFi, наследующие безопасность Bitcoin.

TVL на Stacks превысил $ 600 млн к концу 2025 года, в основном за счет sBTC — децентрализованной привязки к Bitcoin — и децентрализованной биржи ALEX. Stacks привязывает свое состояние к Bitcoin через процесс, называемый «стекингом» (stacking), при котором держатели токенов STX получают вознаграждение в BTC за участие в консенсусе.

Компромиссом является скорость. Время блока Stacks следует 10-минутному ритму Bitcoin, что делает его менее подходящим для приложений высокочастотной торговли. Однако для кредитования, заимствования и других примитивов DeFi, не требующих мгновенного исполнения, Stacks предлагает проверенную в боях инфраструктуру.

BOB: Гибридный подход​

BOB (Build on Bitcoin) использует иной подход: это одновременно роллап Ethereum (на базе OP Stack) и сеть, защищенная Биткоином (через интеграцию с Babylon).

Эта гибридная архитектура дает разработчикам лучшее из обоих миров. Они могут создавать приложения с помощью привычных инструментов Ethereum, обеспечивая при этом расчеты как в Биткоине, так и в Ethereum для повышения безопасности. Предстоящий запуск моста BitVM от BOB обещает переводы BTC с минимизацией доверия без участия кастодианов.

Проект вызвал значительный интерес со стороны разработчиков, хотя его TVL по-прежнему меньше, чем у лидеров рынка. BOB представляет собой ставку на то, что будущее BTCFi будет мультичейн-ориентированным, а не ограничится только нативной средой Биткоина.

Mezo: Экономика HODL​

Проект Mezo, поддерживаемый Pantera Capital и Multicoin, представил инновационный механизм консенсуса «Proof of HODL». Вместо вознаграждения валидаторов или стейкеров, Mezo поощряет пользователей за блокировку BTC для обеспечения безопасности сети.

Система HODL Score количественно оценивает приверженность пользователя на основе размера депозита и его длительности — блокировка на 9 месяцев приносит в 16 раз больше наград по сравнению с короткими периодами. Это создает естественную согласованность между безопасностью сети и поведением пользователей.

TVL Mezo вырос до $ 230 миллионов в начале 2025 года благодаря совместимости с EVM, что позволяет разработчикам Ethereum создавать приложения BTCFi с минимальными трудностями. Партнерства со Swell и Solv Protocol расширили экосистему проекта.

Цифры: BTCFi в данных​

Ландшафт BTCFi может показаться запутанным. Вот краткий обзор ситуации:

Общий TVL в BTCFi: $ 7–8,6 млрд (в зависимости от методологии расчета)

Топ-проекты по TVL:

• Babylon Protocol: ~$ 4,79 млрд
• Lombard: ~$ 1 млрд
• Merlin Chain: ~$ 1,7 млрд
• Hemi: ~$ 1,2 млрд
• Stacks: ~$ 600 млн
• Core: ~$ 400 млн
• Mezo: ~$ 230 млн

Темпы роста: увеличение на 2 700% с $ 307 млн в начале 2024 года до $ 8,6 млрд к второму кварталу 2025 года

Биткоин в BTCFi: 91 332 BTC (примерно 0,46% от общего количества биткоинов в обращении)

Ландшафт финансирования: 14 публичных раундов финансирования Bitcoin L2 на общую сумму более $ 71,1 млн, при этом раунд серии A Mezo на $ 21 млн стал крупнейшим

Проблема достоверности TVL​

Не все данные о TVL одинаково надежны. В январе 2025 года ведущие проекты экосистемы Биткоина, включая Nubit, Nebra и Bitcoin Layers, опубликовали отчет «Proof of TVL», в котором раскрыли масштабные проблемы:

• Двойной учет: одни и те же биткоины учитываются в нескольких протоколах одновременно
• Фиктивная блокировка: заявления о TVL без фактического подтверждения в блокчейне
• Непрозрачная методология: несогласованные стандарты измерения в разных проектах

Это имеет значение, поскольку завышенные показатели TVL привлекают инвесторов, пользователей и разработчиков на основе ложных предпосылок. В отчете прозвучал призыв к стандартизированной проверке прозрачности активов — по сути, к внедрению доказательства резервов (Proof of Reserves) для BTCFi.

Для пользователей вывод очевиден: при оценке проектов Bitcoin L2 нужно смотреть глубже, чем на громкие цифры TVL.

Чего не хватает: проблема катализатора​

Несмотря на впечатляющий рост, BTCFi сталкивается с фундаментальной проблемой: сектор еще не нашел своего «киллер-фича» приложения.

В отчете Layer 2 Outlook на 2026 год от The Block отмечается, что «запуска тех же примитивов, которые уже существуют в L2-сетях на базе EVM, в сети Биткоина недостаточно для привлечения ликвидности или разработчиков». TVL сегмента Bitcoin L2 фактически снизился на 74% по сравнению с пиком 2024 года, даже несмотря на рост общих показателей BTCFi (в основном благодаря продукту для стейкинга от Babylon).

Нарратив Ordinals, вызвавший бум Bitcoin L2 в 2023–2024 годах, угас. Токены BRC-20 и NFT на Биткоине вызвали ажиотаж, но не создали устойчивой экономической активности. Сектору BTCFi нужно что-то новое.

Появляется несколько потенциальных катализаторов:

Нативное кредитование в Биткоине: инициатива BTCVaults от Babylon и интеграция с Aave V4 могут позволить брать займы под залог биткоинов без использования «обернутых» активов — это огромный рынок, если технология будет работать без доверенной стороны.

Мосты без доверия (Trustless Bridges): мосты на базе BitVM, такие как у BOB, могут окончательно решить проблему обернутого биткоина, хотя эта технология еще не проверена в масштабе.

Платежи в стейблкоинах: Taproot Assets в сети Lightning Network могут обеспечить дешевые и мгновенные переводы стейблкоинов с безопасностью Биткоина, потенциально захватывая рынки денежных переводов и платежей.

Институциональный кастоди: cbBTC от Coinbase и другие регулируемые альтернативы WBTC могут привлечь институциональный капитал, который ранее избегал BTCFi из-за опасений по поводу хранения активов.

Главная проблема: Безопасность​

Сети Bitcoin L2 сталкиваются с фундаментальным противоречием. Безопасность Биткоина проистекает из его простоты — любая добавленная сложность создает потенциальные уязвимости.

Разные L2-решения подходят к этому по-разному:

• Babylon удерживает биткоины в основной сети, используя криптографические доказательства вместо мостов
• Lightning использует платежные каналы, расчеты по которым всегда могут быть завершены на уровне Layer 1
• Stacks привязывает свое состояние к Биткоину, но имеет собственный механизм консенсуса
• BOB и другие полагаются на различные конструкции мостов с разными допущениями о доверии

Ни один из этих подходов не является идеальным. Единственный способ использовать Биткоин с нулевым дополнительным риском — это хранить его на самостоятельном обеспечении (self-custody) на Layer 1. Каждое приложение BTCFi предполагает определенный компромисс.

Для пользователей это означает необходимость четкого понимания того, какие риски вносит каждый протокол. Стоит ли доходность риска смарт-контракта? Стоит ли удобство риска использования моста? Это индивидуальные решения, требующие осознанной оценки.

Путь впереди​

Гонка BTCFi еще далека от завершения. Возможны несколько сценариев развития событий:

Сценарий 1: Доминирование Babylon Если модель стейкинга Babylon продолжит расти, а ее кредитные продукты добьются успеха, она может стать фактическим инфраструктурным уровнем BTCFi — своего рода Lido для Bitcoin.

Сценарий 2: Эволюция Lightning Сеть Lightning Network может эволюционировать из платежной системы в полноценный финансовый уровень, особенно если технология Taproot Assets получит широкое распространение для стейблкоинов и токенизированных активов.

Сценарий 3: Интеграция с Ethereum Гибридные подходы, такие как BOB, или нативный залог в Bitcoin на Aave V4 могут привести к тому, что BTCFi будет развиваться преимущественно на базе инфраструктуры Ethereum, где Bitcoin будет выступать в качестве залога, а не уровня исполнения.

Сценарий 4: Фрагментация Наиболее вероятный исход в краткосрочной перспективе — это сохраняющаяся фрагментация, где разные L2-решения обслуживают разные варианты использования. Lightning — для платежей, Babylon — для стейкинга, Stacks — для DeFi и так далее.

Что это значит для держателей Bitcoin​

Для обычного держателя Bitcoin сектор BTCFi несет в себе как возможности, так и сложности.

Возможности: получение доходности на неиспользуемые Bitcoin без необходимости их продажи. Доступ к функционалу DeFi — кредитованию, заимствованию, торговле — при сохранении позиции в BTC.

Сложности: необходимость ориентироваться в более чем 75 проектах с различными профилями риска, понимание того, какие заявления о TVL являются легитимными, и оценка компромиссов между доходностью и безопасностью.

Самый безопасный подход — это терпение. Инфраструктура BTCFi все еще находится на стадии становления. Проекты, которые переживут следующий «медвежий» рынок, докажут свою безопасность и полезность. Ранние последователи смогут получить более высокую доходность, но столкнутся с более высокими рисками.

Для тех, кто хочет участвовать уже сейчас, стоит начать с наиболее проверенных вариантов:

• Lightning для платежей (минимальный дополнительный риск)
• Стейкинг Babylon через регулируемых кастодианов, таких как Kraken (институциональное хранение, более низкая доходность)
• Stacks для тех, кто готов к рискам смарт-контрактов на зрелой платформе

Избегайте проектов с завышенными показателями TVL, непрозрачными моделями безопасности или чрезмерными токен-бонусами, которые маскируют реальную экономику.

Заключение​

Пробуждение DeFi в сети Bitcoin — это реальность, но мы все еще в самом начале пути. Рост TVL в секторе BTCFi в 22 раза отражает подлинный спрос со стороны держателей Bitcoin, которые хотят заставить свои активы работать. Однако инфраструктура еще не созрела, «киллер-фича» еще не появилась, а многие проекты все еще доказывают надежность своих моделей безопасности.

Победители в гонке Bitcoin L2 определятся тем, какие проекты смогут привлечь устойчивую ликвидность — не через аирдропы и программы стимулирования, а за счет реальной полезности, в которой действительно нуждаются держатели Bitcoin.

Мы наблюдаем за тем, как закладывается фундамент для потенциально огромного рынка. Учитывая, что в DeFi сейчас задействовано менее 1 % всех Bitcoin, потенциал для роста колоссален. Но рост требует доверия, а доверие требует времени.

Гонка началась. Но до финиша еще несколько лет.

---

Эта статья носит исключительно ознакомительный характер и не является финансовой рекомендацией. Всегда проводите собственное исследование перед взаимодействием с любым протоколом DeFi.

Китай представляет собой самый парадоксальный блокчейн-ландшафт в мире: это страна, которая запретила криптовалюту, одновременно инвестируя 54,5 миллиарда долларов ежегодно в блокчейн-инфраструктуру, обработала транзакции в цифровых юанях на сумму 2,38 триллиона долларов и развернула более 2000 корпоративных блокчейн-приложений. Для разработчиков, пытающихся ориентироваться в этой среде, разница между успехом и юридической ответственностью часто сводится к точному пониманию того, где проходят границы дозволенного.

По состоянию на 2025 год нормативно-правовая база Китая кристаллизовалась в самобытную модель — ту, которая агрессивно подавляет децентрализованную криптовалюту, активно продвигая при этом контролируемую государством блокчейн-инфраструктуру. В этом руководстве подробно разбирается, что именно разрешено, что запрещено и где «серые зоны» создают как возможности, так и риски для Web3-разработчиков и предприятий.

---

Жесткие запреты: что абсолютно запрещено​

В 2025 году Китай подтвердил и усилил свой всеобъемлющий запрет на криптовалюту. Здесь нет никакой двусмысленности — запреты носят явный характер и строго соблюдаются.

Торговля и владение криптовалютой​

Все операции с криптовалютой, биржи и ICO запрещены. Финансовым учреждениям запрещено предлагать любые услуги, связанные с криптоактивами. Народный банк Китая (НБК) четко дал понять, что это относится и к более новым инструментам, таким как алгоритмические стейблкоины.

Указ о запрете криптовалют вступил в силу с 1 июня 2025 года, введя следующие меры:

• Приостановка всех крипто-транзакций.
• Меры по аресту активов нарушителей.
• Усиленные механизмы правоприменения.
• Значительные финансовые штрафы.

Стейблкоины под запретом​

В ноябре 2025 года НБК прямо пояснил, что стейблкоины, которые когда-то воспринимались как потенциальная «серая зона», в равной степени запрещены. Это закрыло лазейку, на которую некоторые надеялись, рассчитывая на возможность проведения легальных операций со стейблкоинами внутри материкового Китая.

Майнинговые операции​

Майнинг криптовалют остается полностью запрещенным. Запрет на майнинг в Китае от 2021 года последовательно соблюдается, в результате чего операции были вынуждены уйти либо в подполье, либо в офшоры.

Доступ к иностранным платформам​

Платформы, такие как Binance, Coinbase и другие международные биржи, запрещены в материковом Китае. Хотя некоторые пользователи пытаются получить к ним доступ через VPN, это является незаконным и может привести к штрафам и другим юридическим последствиям.

Банковские и финансовые услуги​

Новые правила 2025 года обязывают банки активно отслеживать и сообщать о подозрительных крипто-транзакциях. При выявлении рискованной крипто-активности банки должны:

• Установить личность пользователя.
• Оценить прошлую финансовую историю.
• Ввести финансовые ограничения на счет.

---

Что прямо разрешено: корпоративный блокчейн и цифровой юань​

Подход Китая не является анти-блокчейновым — он направлен против децентрализации. Правительство вложило огромные инвестиции в контролируемую блокчейн-инфраструктуру.

Корпоративный и частный блокчейн​

Корпоративные блокчейн-приложения прямо разрешены в рамках режима подачи документов в CAC (Управление киберпространства Китая) и законов о кибербезопасности. Частные сети находят более широкое применение, чем публичные, как в государственном, так и в частном секторах, поскольку они позволяют осуществлять централизованное управление бизнес-операциями и контроль рисков.

Разрешенные сценарии использования включают:

• Управление цепочками поставок и отслеживание происхождения товаров.
• Управление данными в сфере здравоохранения.
• Системы проверки личности.
• Логистика и торговое финансирование.
• Хранение судебных доказательств и аутентификация.

Китайское правительство вложило значительные средства в частные и консорциумные блокчейн-приложения в государственном секторе. Судебные блокчейн-системы в Пекине, Ханчжоу, Гуанчжоу и других городах теперь поддерживают хранение цифровых доказательств, автоматизацию исполнения контрактов и управление «умными судами».

Сеть блокчейн-услуг (BSN)​

Китайская сеть блокчейн-услуг (Blockchain Service Network) представляет собой самую амбициозную блокчейн-инициативу страны. Созданная в 2018 году и запущенная в 2020 году Государственным информационным центром при Национальном комитете по развитию и реформам, совместно с China Mobile, China UnionPay и другими партнерами, BSN стала одной из крупнейших в мире экосистем корпоративного блокчейна.

Ключевые статистические данные BSN:

• Более 2000 блокчейн-приложений, развернутых на предприятиях и в правительственных организациях.
• Узлы созданы в более чем 20 странах.
• Затраты на ресурсы снижены на 20-33 % по сравнению с традиционными облачными блокчейн-сервисами.
• Взаимодействия между различными блокчейн-фреймворками.

В 2025 году официальные лица Китая объявили о дорожной карте развития национальной блокчейн-инфраструктуры, предусматривающей ежегодные инвестиции в размере около 400 миллиардов юаней (54,5 миллиарда долларов) в течение следующих пяти лет. BSN находится в центре этой стратегии, обеспечивая основу для «умных городов», торговых экосистем и систем цифровой идентификации.

Цифровой юань (e-CNY)​

Цифровая валюта центрального банка Китая представляет собой разрешенную альтернативу частной криптовалюте. Цифры весьма существенны:

Статистика 2025 года:

• 2,38 триллиона долларов совокупного объема транзакций (16,7 триллиона юаней).
• Обработано 3,48 миллиарда транзакций.
• Более 225 миллионов личных цифровых кошельков.
• Пилотная программа охватывает 17 провинций.

Эволюция цифрового юаня продолжается. С 1 января 2026 года коммерческие банки начнут выплачивать проценты по остаткам в цифровых юанях, что ознаменует переход от «цифровой наличности» к «цифровой депозитной валюте».

Тем не менее, проблемы с внедрением сохраняются. e-CNY сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны укоренившихся платформ мобильных платежей, таких как WeChat Pay и Alipay, которые доминируют в сфере безналичных расчетов в Китае.

---

Серые зоны: где возможности встречаются с рисками​

Между четкими запретами и явными разрешениями находится обширная «серая зона» — области, где регулирование остается неоднозначным, а правоприменение — непоследовательным.

Цифровые коллекционные предметы (NFT с китайской спецификой)​

В Китае NFT находятся в серой зоне регулирования. Они не запрещены, но их нельзя покупать за криптовалюту и использовать в качестве спекулятивных инвестиций. Решением стали «цифровые коллекционные предметы» — уникальная китайская модель NFT.

Ключевые отличия от глобальных NFT:

• Обозначаются как «цифровые коллекционные предметы», никогда как «токены»
• Работают на частных блокчейнах, а не на публичных сетях
• Вторичная торговля или перепродажа запрещены
• Требуется верификация реальной личности
• Оплата только в юанях, никогда в криптовалюте

Несмотря на официальные ограничения, рынок цифровых коллекционных предметов пережил взрывной рост. К началу июля 2022 года в Китае работало около 700 платформ для таких предметов — по сравнению с примерно 100 всего пятью месяцами ранее.

Для брендов и предприятий «ограничителями» являются:

1. Использование юридически зарегистрированных китайских NFT-платформ
2. Описание объектов как «цифровых коллекционных предметов», никогда как «токенов» или «валюты»
3. Запрет и отсутствие поощрения торговли или спекуляций
4. Отсутствие намеков на рост стоимости
5. Соблюдение требований по верификации реальной личности

Министерство промышленности и информатизации указало, что цифровые коллекционные предметы представляют собой бизнес-модель, которую следует поощрять «в соответствии с условиями страны», хотя комплексные правила до сих пор не опубликованы.

Подпольная деятельность и использование VPN​

Существует активный теневой рынок. Коллекционеры и энтузиасты торгуют через P2P-сети, частные форумы и зашифрованные мессенджеры. Некоторые китайские пользователи используют VPN и псевдонимные кошельки для участия в глобальных рынках NFT и криптовалют.

Эта деятельность ведется в юридической серой зоне. Участники принимают на себя значительные риски, включая возможное обнаружение через усиленный банковский надзор и вероятность финансовых ограничений или санкций.

Гонконг как возможность для регуляторного арбитража​

Статус Специального административного района Гонконга создает уникальную возможность. В то время как материковый Китай запрещает криптовалюту, Гонконг установил регулируемую базу через Денежно-кредитное управление Гонконга (HKMA) и Комиссию по ценным бумагам и фьючерсам (SFC).

В августе 2025 года в Гонконге вступило в силу Постановление о стейблкоинах, устанавливающее режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов. Это открывает интересные перспективы для предприятий, которые могут структурировать свои операции так, чтобы использовать более либеральную среду Гонконга, сохраняя при этом комплаенс в материковом Китае.

---

Требования к регистрации и комплаенс​

Для предприятий, использующих разрешенные блокчейн-приложения в Китае, соблюдение нормативных требований требует понимания системы регистрации.

Требования CAC к подаче уведомлений​

«Положения о блокчейне» требуют, чтобы поставщики услуг подавали уведомление в Администрацию киберпространства Китая (CAC) в течение десяти рабочих дней с момента начала предоставления блокчейн-услуг. Важно отметить, что это требование о регистрации, а не требование о получении разрешения — блокчейн-услуги не требуют специальных операционных разрешений от регуляторов.

Что необходимо зарегистрировать​

Поставщики блокчейн-услуг должны зарегистрировать:

• Основную информацию о компании
• Описание и сферу услуг
• Детали технической архитектуры
• Процедуры обработки данных
• Меры безопасности

Постоянный комплаенс​

Помимо первоначальной регистрации, предприятия должны обеспечивать:

• Соблюдение законов о кибербезопасности
• Верификацию реальной личности пользователей
• Ведение учета транзакций
• Сотрудничество с регуляторами при запросах

---

Возможная эволюция политики​

Хотя в 2025 году контроль скорее усилился, чем ослаб, некоторые сигналы указывают на возможность будущей эволюции политики.

В июле 2025 года Комитет по контролю и управлению государственным имуществом Шанхая указал, что быстрая эволюция цифровых активов может привести к смягчению жесткой позиции Китая в отношении криптовалют. Это примечательно как официальное признание того, что текущая база может потребовать корректировки.

Однако любые изменения в политике, скорее всего, сохранят фундаментальное различие между:

• Запрещено: Децентрализованные криптовалюты без необходимости разрешений (permissionless)
• Разрешено: Контролируемые государством или корпоративные блокчейны с надлежащим надзором

---

Стратегические рекомендации для разработчиков​

Для разработчиков и предприятий, планирующих работать в блокчейн-экосистеме Китая, вот ключевые стратегические соображения:

Что нужно делать:​

• Сосредоточиться на корпоративных блокчейн-приложениях с явной бизнес-полезностью
• Использовать инфраструктуру BSN для экономичного и соответствующего правилам развертывания
• Структурировать проекты цифровых коллекционных предметов в рамках установленных правил
• Вести исчерпывающую документацию по комплаенсу
• Рассматривать структуры в Гонконге для деятельности, связанной с криптосферой

Чего не следует делать:​

• Пытаться осуществлять торговлю криптовалютой или операции по обмену
• Выпускать токены или способствовать торговле токенами
• Строить решения на публичных блокчейнах без разрешений для пользователей материкового Китая
• Поощрять спекуляции или вторичную торговлю цифровыми активами
• Полагать, что серые зоны всегда будут оставаться без контроля со стороны властей

Рассмотрим:​

• Возможность регуляторного арбитража между материковым Китаем и Гонконгом
• Международная экспансия BSN для проектов, ориентированных на несколько рынков
• Интеграция цифрового юаня для платежных приложений
• Совместные предприятия с признанными китайскими блокчейн-предприятиями

---

Заключение: навигация в условиях контролируемых инноваций​

Блокчейн-ландшафт Китая представляет собой уникальный эксперимент: агрессивное продвижение контролируемой блокчейн-инфраструктуры наряду с полным подавлением децентрализованных альтернатив. Для разработчиков это создает сложную, но проходимую среду.

Ключевым моментом является понимание того, что Китай не выступает против блокчейна — он выступает против децентрализации. Корпоративные приложения, интеграция цифрового юаня и соответствующие нормативным требованиям цифровые коллекционные предметы представляют собой законные возможности. Публичные сети, криптовалюта и DeFi остаются под строгим запретом.

Благодаря запланированным ежегодным инвестициям в блокчейн в размере $ 54,5 млрд и более чем 2 000 уже развернутым корпоративным приложениям, контролируемая блокчейн-экосистема Китая останется значительной глобальной силой. Успех требует принятия ограничений системы при максимизации тех существенных возможностей, которые она допускает.

Процветать будут те разработчики, которые усвоят различие между тем, что Китай запрещает, и тем, что он активно поощряет — и соответствующим образом структурируют свои проекты.

---

Источники​

• Законна ли криптовалюта в Китае? Регулирование и комплаенс в 2025 году — Lightspark
• Статистика регулирования криптовалют в Китае в 2025 году — CoinLaw
• Криптовалюта в Китае: руководство на 2025 год — Arkham
• NFT без крипто: политика Китая в отношении цифровых коллекционных предметов — De Gruyter
• Введение в правовые вопросы, связанные с NFT, в материковом Китае — Lexology
• Блокчейн BSN в Китае: все, что вам нужно знать — 101 Blockchains
• Стратегия Китая в области блокчейна — CSIS
• Цифровой юань Китая обрабатывает транзакции на $ 2 трлн — Ledger Insights
• Китай продвигает цифровой юань с помощью масштабной реорганизации — Crowdfund Insider
• Китай ужесточает контроль: новые правила для ограничения рискованных криптовалютных операций — IFC Review

Только за первый квартал 2025 года прекратили существование 1,8 миллиона криптопроектов. Это не опечатка — это почти половина всех неудач проектов, когда-либо зафиксированных, сжатая всего в три месяца. В число погибших вошли стартапы с хорошим финансированием от венчурных капиталистов первого уровня (tier-one VCs), токены с мощным маркетингом, дебютировавшие на крупнейших биржах, и политические мемкоины, оценка которых ненадолго достигала 10 миллиардов долларов перед обвалом на 90%.

Крипто-кладбище 2025 года — это не просто предостережение. Это мастер-класс о том, что отличает выжившие проекты от тех, что становятся примерами провала. Вот что пошло не так, кто упал сильнее всех и какие паттерны должен распознавать каждый разработчик и инвестор.

Цифры: год беспрецедентных провалов​

Статистика ошеломляет. По данным CoinGecko, 52,7% всех когда-либо запущенных криптовалют потерпели неудачу — это означает, что они либо полностью прекратили торги, либо их ликвидность упала до нуля. Из почти 7 миллионов токенов, представленных на GeckoTerminal с 2021 года, 3,7 миллиона теперь являются мертвыми монетами.

Но скорость «смерти» в 2025 году побила все рекорды:

Показатель	Значение
Провалы проектов в Q1 2025	1,8 миллиона
Провалы проектов в 2024 году	1,4 миллиона
Доля всех провалов за все время в 2024-2025 годах	86%+
Ежедневные запуски новых токенов (январь 2025)	73 000
Коэффициент «выпуска» (graduation rate) на Pump.fun	< 2%

Математика жестока: при 73 000 запускаемых токенов ежедневно и менее 2% выживающих после первой недели, криптопространство превратилось в фабрику неудач.

Массовая гибель мемкоинов: 98% неудач​

Ни одна категория не обвалилась сильнее, чем мемкоины. В отчете Solidus Labs указано, что 98,6% токенов, запущенных на Pump.fun — доминирующей платформе для запуска мемкоинов на Solana — оказались схемами rug pull или pump-and-dump.

Из более чем 7 миллионов токенов, выпущенных через Pump.fun с января 2024 года, только 97 000 сохранили хотя бы 1000 долларов ликвидности. Только в августе 2025 года было запущено 604 162 токена, но всего 4510 «выпустились» для реальных торгов — показатель успеха составил 0,75%.

Символами провала мемкоинов стали политические токены:

TRUMP Token: Запущенный на волне ожиданий от новой администрации, TRUMP взлетел с менее чем 10 долларов до 70 долларов в течение 48 часов после инаугурации, ненадолго достигнув полностью разводненной стоимости (FDV) выше 10 миллиардов долларов. Через несколько недель он обвалился на 87% от пика. Появились сообщения, что инсайдеры получили прибыль более 100 миллионов долларов, купив активы до публичного запуска.

MELANIA Token: Следуя тому же сценарию, MELANIA запустился с большой помпой и быстро рухнул на 97% от своего максимума.

Pi Network: Проект «майнинга крипты на телефоне» годами нагнетал хайп среди миллионов пользователей. Когда токен наконец был запущен и процесс формирования цены столкнулся с графиками разблокировки, Pi взлетел почти до 2,98 доллара в феврале, после чего обвалился более чем на 90% до примерно 0,20 доллара к концу года.

Рынок мемкоинов в целом упал с пика в 150,6 миллиарда долларов в декабре 2024 года до 47,2 миллиарда долларов к ноябрю 2025 года — падение составило 69%.

Кейс: Movement Labs — как непрозрачные сделки с токенами убивают доверие​

Movement Labs предлагали нечто более существенное, чем мем-токены: решение для масштабирования Ethereum на базе Move-VM с отличным маркетингом и листингами на ведущих биржах. Тем не менее, к середине 2025 года проект стал «примером того, как непрозрачные сделки с токенами разрушают доверие быстрее, чем любой технический сбой».

Что произошло: Появились сообщения о том, что Movement передала около 66 миллионов токенов MOVE — примерно 5% от общего предложения стоимостью 38 миллионов долларов на тот момент — маркет-мейкеру, связанному с Web3Port, через посредника. Большая часть этих токенов мгновенно попала на рынок.

Последствия:

• Coinbase провела делистинг MOVE по мере развития скандала
• Фонд отстранил и уволил сооснователя Руши Манче (Rushi Manche)
• MOVE обвалился на 97% от своего исторического максимума декабря 2024 года
• Был инициирован внешний аудит управления (governance review)

Урок: Даже технически совершенные проекты могут рухнуть, когда токеномика и инсайдерские сделки подрывают доверие. Рынок беспощадно наказывает за непрозрачность.

Кейс: Mantra (OM) — испарение 6 миллиардов долларов​

Mantra позиционировала себя как премиальный игрок в нарративе токенизации реальных активов (RWA). Партнерство с дубайской DAMAC Group в январе 2025 года для токенизации недвижимости на сумму 1 миллиард долларов, казалось, подтверждало эту концепцию.

13 апреля 2025 года OM рухнул с примерно 6,30 доллара до менее чем 0,50 доллара за один день — обвал на 90%+, который за считанные часы уничтожил более 6 миллиардов долларов рыночной капитализации.

«Красные флаги», предшествовавшие краху:

• Полностью разводненная оценка (FDV) OM достигла 10 миллиардов долларов при общем объеме заблокированных средств (TVL) всего в 4 миллиона долларов
• Предложение токенов было внезапно удвоено с 1 миллиарда до 2 миллиардов
• За неделю до краха как минимум 17 кошельков перевели 43,6 миллиона OM (227 миллионов долларов) на биржи
• Два из этих адресов были связаны с Laser Digital, согласно данным Arkham

Официальная версия против реальности: Сооснователь Джон Патрик Маллин обвинил «безрассудные принудительные закрытия позиций, инициированные централизованными биржами». Критики указали на концентрацию — многочисленные источники утверждали, что команда контролировала 90% предложения токенов.

Основатель OKX Стар Сюй назвал это «большим скандалом для всей криптоиндустрии», пообещав опубликовать отчеты о расследовании.

Был ли это технически «rug pull» или нет, Mantra стала хрестоматийным примером того, как оторванные от реальности оценки и высокая концентрация владения токенами создают катастрофические риски.

Апокалипсис GameFi и NFT​

Два нарратива, которые определяли бычий рынок 2021–2022 годов, превратились в кладбища в 2025 году:

GameFi: падение на 75,1 % с начала года, что сделало его вторым по худшим показателям криптонарративом (уступив только DePIN с -76,7 %). Проекты, которые закрылись, включали COMBO, Nyan Heroes и Ember Sword. Рынок GameFi рухнул с 237,5 млрд $до 90,3 млрд$.

NFT: рынок упал с 92 млрд $до 25 млрд$. Платформы, такие как Royal, RECUR и X2Y2, полностью прекратили свою деятельность.

AI-токены: потеряли примерно 75 % совокупной стоимости в годовом исчислении, стерев с рынка около 53 млрд $, несмотря на то что ИИ был самым горячим нарративом в сфере технологий.

Закономерность: оценки, продиктованные нарративами, намного опережали реальное использование или доход.

Тревожные признаки: как распознать умирающий проект​

На обломках 2025 года проявились закономерные тревожные признаки:

1. Разрыв между оценкой и TVL​

FDV Mantra в 10 млрд $против TVL в 4 млн$ стал экстремальным примером общей проблемы. Когда рыночная капитализация проекта в 1000 и более раз превышает метрики реального использования, этот разрыв в конечном итоге сокращается — обычно стремительно и болезненно.

2. Концентрация разблокировок токенов​

Сделка Movement с маркет-мейкерами и концентрированные активы Mantra демонстрируют, как распределение токенов может создать или разрушить проект. Проверяйте:

• Графики вестинга и сроки разблокировки
• Концентрацию кошельков (% у топ-10 держателей)
• Недавние крупные депозиты на биржи перед важными объявлениями

3. Стагнация активности разработки​

Используйте GitHub и другие репозитории для проверки частоты коммитов. Если последний значимый коммит кода был сделан полгода назад, проект, возможно, уже умирает.

4. Объем транзакций против хайпа​

Блокчейн-обозреватели раскрывают правду. Низкое количество ежедневных транзакций или минимальная активность кошельков при высоком присутствии в социальных сетях указывают на искусственный спрос.

5. Проблемы с прозрачностью команды​

Псевдонимные команды не всегда плохи — у Биткоина был Сатоши — но сочетание анонимности с крупными аллокациями для инсайдеров — это рецепт катастрофы.

Уроки для разработчиков​

Выжившие в 2025 году имеют общие черты:

1. Доход важнее нарратива Проекты, которые генерировали реальные комиссии, использование и экономическую активность, а не просто спекуляции токенами, выдержали шторм. Hyperliquid, захвативший 53 % дохода от ончейн-торговли, доказывает, что реальные бизнес-модели имеют значение.

2. Прозрачная токеномика Четкие графики вестинга, проверяемые в блокчейне аллокации и честное информирование о продажах инсайдеров создают доверие, которое поддерживает сообщества во время спадов.

3. Регуляторный прагматизм Проекты, игнорировавшие правовые рамки, оказались исключены из листинга, получили судебные иски или были закрыты. Включение Pump.fun в предупредительный список FCA и последовавшие за этим коллективные иски показывают, что регуляторы внимательно следят за рынком.

4. Акцент на пользовательском опыте Как отмечается в отчете a16z State of Crypto, 2025 год ознаменовал переход от создания инфраструктуры к созданию приложений. Революционная технология, которая недоступна для понимания, не получит массового внедрения.

Системный риск: провалы в безопасности за пределами отдельных проектов​

Неудачи отдельных проектов были болезненными. Системный кризис безопасности стал катастрофическим.

Общие потери криптовалют от взломов и эксплойтов превысили 3,5 млрд $в 2025 году, что сделало этот год одним из самых разрушительных в истории индустрии. Только февральский взлом ByBit на сумму 1,5 млрд$ стал крупнейшим нарушением безопасности в DeFi за всю историю.

Принудительные ликвидации на сумму 150 млрд $в течение года, включая один 24-часовой период, стерший 20 млрд$ в позициях с плечом, продемонстрировали, насколько взаимосвязанной стала экосистема.

Что дальше: прогноз на 2026 год​

Бойня 2025 года расчистила спекулятивные излишки, но базовая инфраструктура продолжала развиваться. Объемы стейблкоинов продолжали расти, институциональное внедрение ускорилось, а выжившие стали сильнее.

Для разработчиков, вступающих в 2026 год:

• Сосредоточьтесь на реальной полезности, а не на цене токена
• Сделайте приоритетом прозрачность во всех операциях с токенами
• Стройте для пользователей, которым нужен ваш продукт, а не для спекулянтов, надеющихся на прибыль
• Относитесь к соблюдению регуляторных норм как к преимуществу, а не как к препятствию

Кладбище криптовалют 2025 года содержит ценные уроки для тех, кто готов учиться. 1,8 миллиона проектов, погибших только в первом квартале, представляют собой миллиарды потерянного капитала и бесчисленное количество нарушенных обещаний. Но среди неудач скрыты закономерности, которые отличают долговечные проекты от продуманных схем выхода из игры.

Лучшее время для строительства — когда спекулятивные деньги ушли. Проекты, начинающиеся сейчас, со свежими уроками 2025 года в памяти, вполне могут определить следующий цикл.

---

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня, рассчитанную на долгосрочную перспективу. Мы верим в создание устойчивых технологий, которые служат реальным пользователям, а не спекулятивным циклам. Изучите наши API-сервисы, чтобы строить на фундаменте, созданном навечно.

Южная Корея только что сбросила регуляторную бомбу, которая может фундаментально перестроить второй по величине рынок торговли криптовалютами в мире. 30 декабря 2025 года Комиссия по финансовым услугам (FSC) обнародовала планы по ограничению владения акциями крупных акционеров на криптовалютных биржах на уровне 15-20% — шаг, который заставит основателей Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit продать доли стоимостью в миллиарды долларов.

Последствия выходят далеко за пределы границ Кореи. Поскольку корейская вона уже конкурирует с долларом США в качестве самой торгуемой фиатной валюты для криптовалют в мире, а 110 миллиардов долларов уже ушли на зарубежные биржи только в 2025 году, вопрос не только в том, как адаптируются корейские биржи — вопрос в том, сохранит ли Корея свои позиции в качестве азиатского центра розничной торговли криптовалютами или уступит место Сингапуру, Гонконгу и Дубаю.

---

Цифры за этой «бомбой»​

Предложение FSC нацелено на биржи, классифицируемые как «ключевая инфраструктура» — это платформы с более чем 11 миллионами пользователей. Сюда попадает «Большая четверка» Кореи: Upbit, Bithumb, Coinone и Korbit.

Вот как выглядит текущая структура владения по сравнению с тем, что потребуется для соответствия новым правилам:

Биржа	Крупный акционер	Текущая доля	Необходимое сокращение
Upbit (Dunamu)	Song Chi-hyung	25%	~5-10%
Coinone	Cha Myung-hoon	54%	~34-39%
Bithumb	Холдинговая компания	73%	~53-58%
Korbit	NXC + SK Square	~92% в сумме	~72-77%
GOPAX	Binance	67.45%	~47-52%

Математика сурова. Основателю Coinone придется продать более половины своей доли. Холдинговой компании Bithumb придется расстаться более чем с 70% своей позиции. Контроль Binance над GOPAX становится невозможным.

FSC формулирует это как трансформацию частных предприятий, контролируемых основателями, в квазигосударственную инфраструктуру — аналогично Альтернативным торговым системам (ATS) в соответствии с Законом Кореи о рынках капитала. Предложение также сигнализирует о переходе от текущей системы регистрации к полноценному режиму лицензирования, при котором регуляторы будут проводить проверку соответствия крупных акционеров.

---

Рынок, слишком большой, чтобы его игнорировать, и слишком концентрированный, чтобы его не замечать​

Крипторынок Кореи — это парадокс: огромный по масштабу, но опасно концентрированный по структуре.

Цифры говорят сами за себя:

• 663 миллиарда долларов объема торгов криптовалютой в 2025 году
• 16+ миллионов пользователей (32% населения страны)
• Корейская вона занимает 2-е место среди фиатных валют в глобальной торговле криптовалютами, иногда превосходя USD
• Ежедневный объем торгов часто превышал 12 миллиардов долларов

Но на этом рынке доминирует Upbit с почти монопольной силой. В первой половине 2025 года Upbit контролировала 71,6% всего объема торгов — 833 триллиона вон (642 миллиарда долларов). Bithumb заняла 25,8% с 300 триллионами вон. На остальных игроков — Coinone, Korbit, GOPAX — в совокупности приходится менее 5%.

Опасения FSC не абстрактны. Когда одна платформа обрабатывает более 70% криптоторговли страны, операционные сбои, нарушения безопасности или скандалы в управлении не просто затрагивают инвесторов — они становятся системными рисками для финансовой стабильности.

Недавние данные подтверждают это беспокойство. Во время ралли Биткоина в декабре 2024 года до исторических максимумов рыночная доля Upbit подскочила с 56,5% до 78,2% всего за один месяц, так как розничные трейдеры консолидировались на доминирующей платформе. Именно такая концентрация заставляет регуляторов нервничать.

---

Отток капитала, который уже происходит​

Регуляторная позиция Кореи уже спровоцировала отток капитала, который по своей значимости затмевает предлагаемую реструктуризацию собственности.

Только за первые девять месяцев 2025 года корейские инвесторы перевели 160 триллионов вон (110 миллиардов долларов) на зарубежные биржи — это втрое больше оттока за весь 2023 год.

Почему? Внутренние биржи ограничены только спотовой торговлей. Никаких фьючерсов. Никаких бессрочных контрактов. Никакого кредитного плеча. У корейских трейдеров, которым нужны деривативы — а данные об объемах торгов свидетельствуют о том, что их миллионы — нет другого выбора, кроме как уходить в офшоры.

Бенефициары очевидны:

• Binance: 2,73 трлн вон комиссионного дохода от корейских пользователей
• Bybit: 1,12 трлн вон
• OKX: 580 млрд вон

Вместе эти три платформы извлекли из корейских пользователей 4,77 трлн вон в 2025 году — что в 2,7 раза превышает совокупную выручку Upbit и Bithumb. Нормативно-правовая база, призванная защитить корейских инвесторов, вместо этого выталкивает их на менее регулируемые площадки, переводя миллиарды экономической активности за границу.

Ограничения владения от FSC могут ускорить эту тенденцию. Если принудительная продажа долей создаст неопределенность в отношении стабильности бирж или если крупные акционеры полностью покинут рынок, доверие розничных инвесторов может рухнуть, что вытолкнет еще больше объемов в офшоры.

---

Конкуренция за звание криптохаба Азии​

Регуляторная авантюра Кореи разворачивается на фоне жесткой региональной конкуренции за доминирование в криптоиндустрии. Сингапур, Гонконг и Дубай борются за то, чтобы стать главным криптохабом Азии, и у каждого из них есть свои стратегические преимущества.

Гонконг: агрессивное возвращение​

Гонконг вышел из тени Китая с удивительным импульсом. К июню 2025 года город выдал 11 лицензий для платформ для торговли виртуальными активами (VATP), и еще несколько находятся на рассмотрении. Указ о стейблкоинах (Stablecoin Ordinance), вступивший в силу в августе 2025 года, создал первый в Азии комплексный режим лицензирования для эмитентов стейблкоинов — первые лицензии ожидаются в начале 2026 года.

Цифры впечатляют: согласно данным Chainalysis, в 2024 году Гонконг лидировал в Восточной Азии с ростом криптоактивности на 85,6 %. Город явно позиционирует себя как центр притяжения крипто-талантов и компаний, переманивая их у таких конкурентов, как США, Сингапур и Дубай.

Сингапур: осторожный лидер​

Подход Сингапура противоположен жесткому вмешательству Кореи. В рамках Закона о платежных услугах (Payment Services Act) и режима цифровых платежных токенов (Digital Payment Token), Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS) делает акцент на стабильности, соблюдении нормативных требований и долгосрочном управлении рисками.

Компромиссом стала скорость. Хотя репутация Сингапура в плане нормативной ясности и институционального доверия не имеет равных, его осторожная позиция означает более медленное внедрение. Система поставщиков услуг цифровых токенов (Digital Token Service Provider), принятая в июне 2025 года, установила строгие требования, ограничивающие многих эмитентов, ориентированных на зарубежные рынки.

Для корейских бирж, столкнувшихся с ограничениями на долю владения, Сингапур предлагает потенциальную тихую гавань — но только если они смогут соответствовать строгим стандартам MAS.

Дубай: «джокер» в колоде​

Управление по регулированию виртуальных активов Дубая (VARA) позиционирует эмират как альтернативу «все дозволено» более строгим азиатским юрисдикциям. Благодаря отсутствию подоходного налога с физических лиц, специализированной нормативно-правовой базе для криптовалют и активному привлечению бирж и проектов, Дубай привлек крупных игроков, стремящихся избежать регуляторного давления в других странах.

Если ограничения на владение в Корее вызовут волну миграции бирж, Дубай имеет все шансы перехватить этот поток.

---

Что будет с биржами?​

Предложение Комиссии по финансовым услугам (FSC) создает три возможных пути для крупнейших бирж Кореи:

Сценарий 1: принудительная продажа активов и реструктуризация​

Если правила будут приняты в предложенном виде, крупные акционеры столкнутся с суровым выбором: сократить доли владения для соблюдения закона или оспаривать его в суде. Учитывая политический импульс, стоящий за этим предложением, соблюдение кажется более вероятным.

Вопрос в том, кто купит активы. Институциональные инвесторы? Иностранные стратегические покупатели? Распределенный пул розничных акционеров? Каждый профиль покупателя создает свою динамику управления и операционные приоритеты.

Для Bithumb, которая уже готовится к IPO на NASDAQ в 2026 году, принудительная продажа активов может фактически ускорить сроки листинга. Выход на биржу естественным образом диверсифицирует собственность, обеспечивая ликвидность для существующих акционеров.

Для Upbit потенциальное слияние с интернет-гигантом Naver могло бы обеспечить прикрытие для реструктуризации собственности, создав при этом мощную объединенную структуру.

Сценарий 2: отмена регуляторных мер​

Криптоиндустрия не принимает предложение молча. Операторы бирж ответили резкой критикой, утверждая, что принудительное рассредоточение собственности:

• Устранит подотчетных контролирующих акционеров, создав неопределенность в отношении ответственности при возникновении проблем.
• Нарушит права собственности без четкого конституционного обоснования.
• Ослабит отечественные биржи по сравнению с международными конкурентами.
• Спровоцирует отток инвесторов из-за роста неопределенности.

Отраслевые группы настаивают на поведенческом регулировании и ограничении прав голоса в качестве альтернативы принудительной продаже активов. Учитывая, что предложение все еще находится на предварительной стадии — FSC подчеркнула, что конкретные пороги остаются предметом обсуждения — есть место для переговоров.

Сценарий 3: консолидация рынка​

Если более мелкие биржи не смогут позволить себе расходы на соблюдение нормативных требований и реструктуризацию управления, требуемую в рамках нового режима, «Большая четверка» может превратиться в «Большую двойку» или даже в «Большую единицу».

Доминирующее положение Upbit на рынке означает, что у биржи есть ресурсы для преодоления регуляторных сложностей. Более мелкие игроки, такие как Coinone, Korbit и GOPAX, могут оказаться зажатыми между расходами на реструктуризацию собственности и неспособностью конкурировать с масштабами Upbit.

Ирония заключается в том, что регулирование, направленное на рассредоточение концентрации собственности, может непреднамеренно привести к росту рыночной концентрации по мере ухода более слабых игроков.

---

Тупик со стейблкоинами​

Ситуацию осложняет продолжающаяся в Корее борьба за регулирование стейблкоинов. Основной закон о цифровых активах (Digital Asset Basic Act), принятие которого изначально ожидалось в конце 2025 года, застопорился из-за принципиального разногласия:

• Банк Кореи настаивает на том, что выпускать стейблкоины должны только банки с долей владения не менее 51 %.
• FSC предупреждает, что такой подход может затормозить инновации и уступить рынок иностранным эмитентам.

Этот тупик отодвинул принятие законопроекта как минимум до января 2026 года, а полная реализация вряд ли возможна до 2027 года. Тем временем корейские трейдеры, желающие работать со стейблкоинами, снова вынуждены уходить в офшоры.

Закономерность очевидна: корейские регуляторы мечутся между защитой внутренней финансовой стабильности и потерей доли рынка в пользу юрисдикций с более мягкими правилами. Каждое ограничение, которое «защищает» корейских инвесторов, одновременно подталкивает их к иностранным платформам.

---

Что это значит для региона​

Предложение Кореи об ограничении доли владения имеет последствия далеко за ее пределами:

Для иностранных бирж: Корея представляет собой один из самых прибыльных розничных рынков в мире. Если внутреннее регуляторное давление усилится, офшорные платформы смогут захватить еще больший объем торгов. 110 миллиардов долларов, которые уже ушли на иностранные биржи в 2025 году, могут быть только началом.

Для конкурирующих азиатских хабов: нормативная неопределенность в Корее создает возможности. Импульс лицензирования в Гонконге, институциональное доверие к Сингапуру и либеральная позиция Дубая становятся все более привлекательными на фоне принудительной реструктуризации корейских бирж.

Для глобальных крипторынков: корейские розничные трейдеры являются основным источником объема торгов, особенно для альткоинов. Любые сбои в торговой активности в Корее — будь то нестабильность бирж, нормативная неопределенность или бегство капитала — отражаются на мировых криптовалютных рынках.

Путь вперед​

Предложение FSC по ограничению доли владения остается предварительным, а его реализация вряд ли возможна ранее конца 2026 года. Но направление очевидно: Корея движется к тому, чтобы рассматривать криптобиржи как квазиобщественные предприятия, требующие распределенного владения и усиленного регуляторного надзора.

Для бирж следующие 12–18 месяцев потребуют преодоления беспрецедентной неопределенности при сохранении операционной стабильности. Для корейских розничных трейдеров — а их 16 миллионов — вопрос заключается в том, смогут ли отечественные платформы оставаться конкурентоспособными или же будущее корейской криптоторговли будет все чаще уходить в офшоры.

Гонка за звание криптохаба Азии продолжается, и Корея только что значительно усложнила свое положение.

---

Ссылки​

• Регуляторная реформа криптобирж в Южной Корее — AInvest
• Южная Корея стремится ограничить структуру владения криптобиржами — CryptoTimes
• Южная Корея предлагает ограничить владение криптобиржами — BeInCrypto
• FSC нацелилась на крупнейшие корейские криптобиржи — TronWeekly
• Upbit удерживает 72 % доли крипторынка Южной Кореи — CoinCentral
• Bithumb претендует на большую долю криптопространства Кореи — Bloomberg
• 110 млрд $ в криптовалюте покинули Южную Корею в 2025 году — CoinDesk
• Число криптопользователей в Южной Корее превысило 16 миллионов — FinTech Weekly
• Гонка за звание мирового криптохаба — DeFi Planet
• Крипторегулирование в Азии — BeInCrypto