Один пост с тегом "Блокчейн"

Что, если следующий миллиард интернет-пользователей выйдет в сеть не через оптоволокно или вышки сотовой связи, а через спутники на базе блокчейна, транслирующие связь с высоты 400 километров над Землей? Именно на это делает ставку Spacecoin — а благодаря цене в 2 доллара в месяц и партнерству с DeFi-протоколами, связанными с Трампом, этот космический DePIN-проект стало просто невозможно игнорировать.

24 января 2026 года Spacecoin запустила свой токен SPACE на биржах Binance, Kraken и Uniswap, что ознаменовало завершение невероятного пути от одного тестового спутника до полностью функционирующей децентрализованной спутниковой сети. Но это не просто запуск очередного токена — это начало новой главы в том, как мы воспринимаем интернет-инфраструктуру, финансовую доступность и конвергенцию крипто- и космических технологий.

От Чили до Португалии: первая блокчейн-транзакция через космос​

История технического прорыва Spacecoin напоминает ожившую научную фантастику. В октябре 2025 года во время выступления на конференции TOKEN2049 в Сингапуре команда продемонстрировала нечто беспрецедентное: блокчейн-транзакцию, переданную полностью через космос.

Концепция работала следующим образом: сообщения отправлялись на спутник Spacecoin CTC-0 из Пунта-Аренаса (Чили) с помощью радиоволн S-диапазона. Спутник, построенный компанией Endurosat и запущенный на ракете SpaceX Falcon 9 в рамках программы совместного выведения (rideshare) в декабре 2024 года, ретранслировал эти данные на расстояние 7 000 километров на наземную станцию на Азорских островах (Португалия), используя технологию накопления и передачи (store-and-forward). Транзакция была подтверждена в блокчейне Creditcoin, что подтвердило как возможности спутника по ретрансляции, так и целостность протокола.

«В отличие от наземных сетей, которые остаются уязвимыми для сбоев, цензуры и высоких ценовых барьеров, децентрализованная спутниковая система может обеспечить доступ в интернет, который будет глобальным, устойчивым к цензуре и независимым от монополий», — заявили в компании.

Это было не просто техническое демо — это была декларация независимости от инфраструктуры, которая в настоящее время контролирует глобальную связь.

Созвездие CTC: Создание интернет-инфраструктуры на орбите​

Спутниковая группировка Spacecoin все еще находится на ранних стадиях, но дорожная карта амбициозна. После того как CTC-0 доказал работоспособность концепции, компания в ноябре 2025 года запустила еще три дополнительных спутника — кластер CTC-1. Они обеспечивают межспутниковую передачу данных и более масштабные демонстрации на разных континентах.

Технический прогресс свидетельствует о быстром масштабировании:

• CTC-0: Один демонстрационный наноспутник (форм-фактор 6U)
• CTC-1: Кластер из трех спутников с возможностью передачи данных между ними (спутники 16U)
• CTC-2 и далее: Переход на микроспутники для значительного улучшения производительности

Основанная в 2022 году как подразделение Gluwa (компании в сфере финансовых услуг, ориентированной на развивающиеся рынки), Spacecoin воплощает видение основателя Тэ О по использованию космической инфраструктуры для преодоления цифрового разрыва. Компания позиционирует себя как первый проект DePIN (децентрализованная сеть физической инфраструктуры), работающий на базе созвездий наноспутников на низкой околоземной орбите (LEO) с поддержкой блокчейна.

Обещание за 2 доллара: разрушение ценовой модели Starlink​

И вот здесь ситуация становится интересной для остальных 3 миллиардов человек на Земле, которые все еще остаются оффлайн.

Spacecoin нацелена на ценовую категорию всего в 1–2 доллара в месяц на пользователя на развивающихся рынках — по сравнению с примерно 46 долларами за ежемесячный тариф Starlink для частных пользователей. Это не просто постепенное изменение; это фундаментально иной подход к экономике спутникового интернета.

Как они могут предложить такие радикально низкие цены? Ответ кроется в самой модели DePIN. Разделяя затраты на инфраструктуру через блокчейн-протоколы и стимулируя участие сообщества с помощью токеномики, Spacecoin стремится распределить как расходы, так и выгоды от создания спутниковой сети.

Компания уже перешла от теории к практике, подписав соглашения о пилотных программах в четырех странах:

• Кения: Лицензирована Управлением связи Кении для спутникового мониторинга IoT и связи в сельской местности. В настоящее время Starlink контролирует более 98% рынка спутникового интернета Кении с 19 470 из 19 762 спутниковых абонентов страны.

• Нигерия: На основе существующей лицензии Комиссии по связи Нигерии, ориентирована на сельские общины. В Нигерии более 100 миллионов человек не имеют доступа к сети.

• Индонезия: Работа с местными партнерами для расширения покрытия на всем архипелаге, где география делает строительство наземных сетей непомерно сложным. Около 93 миллионов индонезийцев остаются оффлайн.

• Камбоджа: Стратегическое партнерство с MekongNet для предоставления спутникового интернета сельскому и малообеспеченному населению.

На каждом рынке Spacecoin предоставляет базовую спутниковую инфраструктуру, в то время как местные партнеры занимаются наземными операциями и поддержкой пользователей — эта модель разработана для масштабирования.

Связь с Трампом: Партнерство с World Liberty Financial​

Пожалуй, самым резонансным событием стало то, что произошло всего за два дня до запуска токена SPACE. 22 января 2026 года Spacecoin объявила о стратегическом партнерстве и обмене токенами с World Liberty Financial (WLFI), DeFi-платформой, поддерживаемой семьей Трампа.

Это партнерство не является чисто символическим. Стейблкоин USD1 от WLFI вырос до рыночной капитализации примерно в $ 3,27 миллиарда, что делает его одним из крупнейших стейблкоинов в обращении. Токен SPACE был запущен в паре с USD1, что укрепило связь между двумя проектами.

Что это означает на практике? Инициатива направлена на обеспечение финансовых расчетов через спутниковые сети, позволяя осуществлять криптовалютные платежи и переводы стейблкоинов даже в регионах без надежного наземного интернет-доступа. Blockchain.com также объявила о стратегическом партнерстве для поддержки запуска токена SPACE.

Такое слияние спутниковой инфраструктуры и инструментов DeFi может создать нечто по-настоящему новое: параллельную финансовую систему, которая не зависит от традиционной телекоммуникационной или банковской инфраструктуры.

Решающий момент для DePIN: сектор стоимостью $ 19 миллиардов находит свое применение​

Запуск Spacecoin происходит в переломный момент для более широкого сектора DePIN. По состоянию на сентябрь 2025 года CoinGecko отслеживает почти 250 DePIN-проектов с совокупной рыночной капитализацией более $19 миллиардов — по сравнению с всего лишь$ 5,2 миллиарда год назад.

Только в течение 2025 года венчурные фонды инвестировали более $740 миллионов в DePIN-проекты. Некоторые оценки предполагают, что к 2028 году потенциальная стоимость сектора может достичь$ 3,5 триллиона, что будет обусловлено спросом на физическую инфраструктуру для поддержки искусственного интеллекта и робототехники.

Тезис убедителен: во многих частях Африки, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии базовая инфраструктура остается недостаточной. Связь ограничена, энергоснабжение нестабильно, а генерация надежных данных зависит от централизованных систем, которые не справляются со спросом. DePIN вписывается именно в этот пробел.

Spacecoin представляет собой вертикаль спутниковой связи в рамках этого более широкого тренда. Другие заметные DePIN-проекты решают иные инфраструктурные задачи:

• GEODNET: использует спутниковые майнеры на крышах для повышения точности GPS до сантиметрового уровня, сотрудничая, в частности, с Министерством сельского хозяйства США в области точного земледелия.
• Helium: продолжает расширять свою децентрализованную беспроводную сеть.
• Decen Space: строит на Solana децентрализованную сеть наземных спутниковых станций.

Риски и реалии: что может пойти не так​

Ни один честный анализ Spacecoin не будет полным без признания существенных рисков.

Техническая реализация: Создание созвездия спутников — сложная задача. SpaceX потратила более $ 10 миллиардов и запустила тысячи спутников для создания Starlink. У Spacecoin четыре спутника и амбициозные планы — разрыв между видением и реализацией остается огромным.

Регуляторные барьеры: Спутниковый спектр является одним из самых регулируемых ресурсов на Земле. Хотя Spacecoin получила лицензии в Кении и Нигерии, глобальное развертывание требует взаимодействия с сотнями регуляторных юрисдикций.

Конкуренция: Starlink, Project Kuiper от Amazon и OneWeb тратят миллиарды, чтобы доминировать на рынке спутникового интернета. Модель DePIN от Spacecoin может предложить ценовые преимущества, но у действующих игроков есть огромный задел.

Токеномика: Ценностное предложение токена SPACE зависит от сетевых эффектов, которые еще не существуют в масштабе. Запуски токенов часто опережают реальную полезность.

Политические сложности: Партнерство с WLFI приносит известность, но также и споры. Связь с политически неоднозначными фигурами может осложнить международную экспансию.

Общая картина: инфраструктура для пост-наземного интернета​

Несмотря на эти риски, Spacecoin представляет собой нечто значимое: первую серьезную попытку применить принципы DePIN к космической инфраструктуре.

Цель компании — обеспечить надежную связь для 2,6 миллиарда человек, которые никогда не подключались к интернету, и еще 3,5 миллиарда тех, кто живет с ограниченным доступом, — направлена на устранение реального провала рынка. Традиционные спутниковые провайдеры изо всех сил пытались прибыльно обслуживать эти рынки. Если распределение затрат с помощью блокчейна сможет изменить эту математику, последствия выйдут далеко за рамки криптоиндустрии.

Спутник CTC-0, успешно передавший блокчейн-транзакцию через космос, доказал работоспособность технологии. Пилотные программы в Кении, Нигерии, Индонезии и Камбодже проверят, работает ли бизнес-модель. А запуск токена SPACE предоставляет капитал и сообщество для масштабирования — если за этим последует реализация.

Для Web3 Spacecoin представляет собой ту полезность в реальном мире, которую индустрия давно обещала, но редко предоставляла. Это не доходное фермерство или спекуляция NFT — это физическая инфраструктура, соединяющая тех, кто был лишен связи.

Следующая глава будет написана в 400 километрах над Землей. Сможет ли Spacecoin на самом деле предоставить интернет за $ 2 в месяц, еще предстоит выяснить, но сама попытка знаменует собой новый рубеж для децентрализованной инфраструктуры.

Для разработчиков, создающих приложения, которым требуется надежная блокчейн-инфраструктура независимо от географических ограничений, BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы корпоративного уровня для нескольких сетей, включая Ethereum, Solana и Sui — те же базовые уровни, на которых строятся такие проекты, как Spacecoin.

Solana реализует амбициозную стратегию по захвату значительной доли мирового рынка ценных бумаг объемом $270 трлн благодаря прорывной технической инфраструктуре, которая обеспечивает мгновенные расчеты, транзакционные издержки менее цента и круглосуточную торговлю. Макс Резник, ведущий экономист в Anza, пришедший из ConsenSys Ethereum в декабре 2024 года, стал главным архитектором этого видения, заявив, что «триллионы долларов в ценных бумагах придут на Solana, хотим мы этого или нет». Его экономические концепции, включая Multiple Concurrent Leaders (MCL), протокол консенсуса Alpenglow, достигающий финализации за 100-130 миллисекунд, и Application-Controlled Execution (ACE), обеспечивают теоретическую основу для того, что он называет «децентрализованным NASDAQ», способным превзойти традиционные биржи по качеству цен и скорости исполнения. Ранние реализации уже действуют: более 55 токенизированных акций США непрерывно торгуются на Solana через платформу xStocks от Backed Finance, денежный фонд Franklin Templeton объемом $594 млн работает непосредственно в сети, а кредитный фонд Apollo Global Management объемом $109,74 млн демонстрирует институциональное доверие к возможностям платформы в области комплаенса.

Рыночные возможности значительны, но часто неверно характеризуются. В то время как сторонники ссылаются на рынок ценных бумаг объемом $500 трлн, проверенные данные показывают, что общий мировой рынок публично торгуемых акций и облигаций составляет примерно $270 трлн — что по-прежнему является одним из крупнейших доступных рынков в финансовой истории. McKinsey прогнозирует, что токенизированные ценные бумаги вырастут примерно с $31 млрд сегодня до $2 трлн к 2030 году, при этом более агрессивные оценки достигают $18-19 трлн к 2033 году. Технические преимущества Solana позволяют ей захватить 20-40% этого развивающегося рынка благодаря уникальному сочетанию производительности (более 65 000 транзакций в секунду), экономической эффективности ($0,00025 за транзакцию по сравнению с $10-100+ на Ethereum) и преимуществ компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры, которые не могут обеспечить частные корпоративные решения.

Экономическая архитектура Резника для доминирования в микроструктуре рынка​

Макс Резник присоединился к Anza 9 декабря 2024 года, принеся с собой диплом MIT (магистр экономики) и опыт работы в качестве руководителя исследований в дочерней компании ConsenSys Special Mechanisms Group. Его переход из Ethereum в Solana вызвал шок в криптоиндустрии, многие расценили это как подтверждение превосходного технического подхода Solana. Резник входил в число 40 самых влиятельных голосов в криптоиндустрии в Twitter/X, что сделало его решение особенно заметным. Объявляя о своем переходе, он просто заявил: «В Solana гораздо больше возможностей и потенциальной энергии».

На конференции Solana Accelerate в Нью-Йорке 19-23 мая 2025 года Резник выступил с основным докладом, в котором изложил путь Solana к превращению в децентрализованный NASDAQ. Он подчеркнул, что «с самого первого дня [Solana] была разработана для конкуренции с Нью-Йоркской фондовой биржей, с NASDAQ, с CME, со всеми этими централизованными площадками, которые получают огромные объемы». Резник утверждал, что Solana никогда не предназначалась для конкуренции с Ethereum, заявив: «Solana всегда ставила перед собой гораздо более высокие цели». Он привел конкретные показатели производительности, чтобы проиллюстрировать проблему: Visa обрабатывает примерно 7400 транзакций в секунду, NASDAQ обрабатывает примерно 70 000 TPS, в то время как Solana достигала около 4500 TPS по состоянию на май 2025 года с амбициями превзойти возможности централизованных бирж.

Суть экономического анализа Резника сосредоточена на рыночном спреде — разнице между самой высокой заявкой на покупку и самой низкой заявкой на продажу. На традиционных и текущих крипторынках этот спред определяется маркет-мейкерами, балансирующими свою ожидаемую прибыль от торговли с неинформированными трейдерами против потерь от информированных трейдеров. Критическое узкое место, выявленное Резником, заключается в том, что маркет-мейкеры на централизованных биржах выигрывают гонку за отмену устаревших ордеров только в 13% случаев, и еще реже на Solana с аукционами Jito. Это вынуждает маркет-мейкеров расширять спреды, чтобы защитить себя от неблагоприятного отбора, что в конечном итоге приводит к худшим ценам для трейдеров.

Решение Резника включает внедрение Multiple Concurrent Leaders, что предотвратит цензуру со стороны одного лидера и позволит использовать политики упорядочивания «отмены до принятия». Он сформулировал логическую цепочку в своей соавторской статье «Путь к децентрализованному Nasdaq», опубликованной 8 мая 2025 года: «Чтобы превзойти Nasdaq, нам нужно предложить лучшие цены, чем Nasdaq. Чтобы предложить лучшие цены, чем Nasdaq, нам нужно предоставить приложениям больше гибкости для упорядочивания отмен до принятия. Чтобы предоставить приложениям эту гибкость, нам нужно убедиться, что лидеры не имеют права в одностороннем порядке цензурировать ордера. И чтобы лидеры не имели такой власти, нам нужно внедрить нескольких параллельных лидеров». Эта концепция вводит новую структуру комиссий, где комиссии за включение выплачиваются валидаторам, которые включают транзакции, в то время как комиссии за упорядочивание выплачиваются протоколу (и сжигаются) для объединения блоков от параллельных лидеров.

Техническая инфраструктура, разработанная для институциональной торговли ценными бумагами​

Архитектура Solana обеспечивает показатели производительности, которые принципиально отличают ее от конкурентов. Сеть в настоящее время обрабатывает 400-1000+ устойчивых пользовательских транзакций в секунду, с пиками, достигающими 2000-4700 TPS в периоды высокого спроса. Время блока составляет 400 миллисекунд, что обеспечивает почти мгновенное подтверждение для пользователя. Сеть достигла полной финализации за 12,8 секунды по состоянию на 2024-2025 годы, но протокол консенсуса Alpenglow, в разработке которого Резник принимал участие, нацелен на финализацию за 100-150 миллисекунд к 2026 году. Это представляет собой примерно 100-кратное улучшение и сделает Solana в 748 800 раз быстрее, чем традиционный стандарт расчетов T+1, недавно принятый на рынках ценных бумаг США.

Структура затрат оказывается столь же преобразующей. Базовые комиссии за транзакции на Solana составляют 5000 лампортов за подпись, что эквивалентно примерно $0,0005, когда SOL торгуется по $100, или $0,001 при $200. Средние пользовательские транзакции, включая приоритетные комиссии, стоят около $0,00025. Это резко контрастирует с традиционной инфраструктурой расчетов по ценным бумагам, где постоперационная обработка обходится отрасли примерно в $17-24 млрд ежегодно по данным Broadridge, при этом затраты на транзакцию варьируются от $5 до $50 в зависимости от сложности. Структура комиссий Solana представляет собой снижение затрат на 99,5-99,995% по сравнению с традиционными системами, что позволяет использовать ранее невозможные сценарии, такие как торговля дробными акциями, распределение микродивидендов и высокочастотная ребалансировка портфеля для розничных инвесторов.

Преимущества скорости расчетов выходят за рамки простого подтверждения транзакций. Традиционные рынки ценных бумаг в США работают по циклу расчетов T+1 (дата сделки плюс один рабочий день), недавно сокращенному с T+2. Это создает 24-часовое окно подверженности риску контрагента, требует значительного обеспечения для маржи и ограничивает торговлю рыночными часами примерно 6,5 часов в будний день. Solana обеспечивает T+0 или мгновенные расчеты с атомарными транзакциями «поставка против платежа», которые полностью исключают риск контрагента. Рынки могут работать 24/7/365 без искусственных ограничений традиционной рыночной инфраструктуры, а эффективность капитала значительно улучшается, когда участникам не нужно поддерживать двухдневные периоды плавающих средств, требующие обширных соглашений об обеспечении.

Anza, дочерняя компания Solana Labs, отвечающая за клиент валидатора Agave, сыграла важную роль в создании этой технической основы. Клиент Agave, написанный на Rust и доступный на github.com/anza-xyz/agave, представляет собой наиболее широко развернутую реализацию валидатора Solana. Anza выпустила Solana Web3.js 2.0 в сентябре 2024 года, обеспечив в 10 раз более быстрые криптографические операции с использованием нативных API Ed25519 и модернизированной архитектуры для приложений институционального уровня. Разработка фирмой Token Extensions (программа Token-2022) предоставляет функции комплаенса на уровне протокола, специально разработанные для регулируемых ценных бумаг, включая хуки передачи, которые выполняют пользовательские проверки комплаенса, постоянные полномочия делегата для законных судебных постановлений и ареста активов, конфиденциальные передачи с использованием доказательств с нулевым разглашением и настраиваемые паузы для выполнения нормативных требований или в случае инцидентов безопасности.

Надежность сети значительно улучшилась по сравнению с ранними проблемами. Solana поддерживала 100% бесперебойную работу в течение 16-18 последовательных месяцев с 6 февраля 2024 года до середины 2025 года, при этом последнее крупное отключение длилось 4 часа 46 минут из-за ошибки в функции LoadedPrograms. Это представляет собой значительное улучшение по сравнению с 2021-2022 годами, когда сеть пережила несколько отключений во время фазы быстрого масштабирования. Сеть теперь работает с 966 активными валидаторами, коэффициентом Накамото 20 (ведущий показатель децентрализации в отрасли) и примерно $96,71 млрд общей доли по состоянию на 2024 год. Уровень успешности транзакций улучшился с 42% в начале 2024 года до 62% к первой половине 2025 года, при этом пропуски производства блоков ниже 0,3%, что указывает на почти безупречную производительность валидаторов.

Консенсус Alpenglow и дорожная карта Интернет-рынков капитала​

Резник сыграл центральную роль в разработке Alpenglow, описанного The Block как «не только новый протокол консенсуса, но и самое большое изменение в основном протоколе Solana за всю историю». Протокол достигает фактической финализации примерно за 150 миллисекунд в среднем, при этом некоторые транзакции финализируются всего за 100 миллисекунд — что Резник назвал «невероятно низким числом для глобального протокола блокчейна L1». Инновация заключается в одновременном запуске консенсуса на множестве различных блоков с целью производства нового блока или набора блоков от нескольких параллельных лидеров каждые 20 миллисекунд. Это означает, что Solana может конкурировать с инфраструктурой Web2 по скорости отклика, делая блокчейн-технологию жизнеспособной для совершенно новых категорий приложений, требующих производительности в реальном времени.

Более широкое стратегическое видение кристаллизовалось в «Дорожной карте Интернет-рынков капитала», опубликованной 24 июля 2025 года, соавторами которой выступили Резник, Анатолий Яковенко (Solana Labs), Лукас Брудер (Jito Labs), Остин Федера (DoubleZero), Крис Хейни (Drift) и Кайл Самани (Multicoin Capital). Этот документ сформулировал концепцию Application-Controlled Execution (ACE), определяемую как «предоставление смарт-контрактам контроля над порядком их собственных транзакций на уровне миллисекунд». Дорожная карта подчеркивала, что «Solana должна размещать самые ликвидные рынки в мире, а не рынки с наибольшим объемом» — тонкое, но важное различие, сосредоточенное на качестве цен и эффективности исполнения, а не на чистом количестве транзакций.

График реализации делится на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инициативы. Краткосрочные решения, реализованные в течение 1-3 месяцев, включали Jito's Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, улучшения в обработке транзакций и достижение p95 0-слотовой задержки транзакций. Среднесрочные решения, охватывающие 3-9 месяцев, включают DoubleZero, выделенную оптоволоконную сеть, сокращающую задержку до 100 миллисекунд; протокол консенсуса Alpenglow, достигающий примерно 150 мс финализации; и Async Program Execution (APE), который исключает повторное выполнение из критического пути. Долгосрочные решения, запланированные на 2027 год, включают полную реализацию MCL, протокольно-обеспеченную ACE и использование преимуществ географической децентрализации.

Резник утверждал, что географическая децентрализация обеспечивает уникальные информационные преимущества, невозможные в колоцированных системах. Традиционные биржи группируют все свои серверы в одном месте, например, в центрах обработки данных в Нью-Джерси, для близости к маркет-мейкерам. Когда правительство Японии объявляет об ослаблении торговых ограничений на американские автомобили, географическое расстояние между Токио и Нью-Джерси задерживает информацию о реакции рынка более чем на 100 миллисекунд до того, как она достигнет американских валидаторов. С географической децентрализацией и несколькими параллельными лидерами Резник теоретизировал, что «информация со всего мира теоретически может быть подана в систему в течение того же 20-миллисекундного такта выполнения», что позволяет одновременно включать глобальную рыночную информацию, а не последовательную обработку на основе физической близости к биржевой инфраструктуре.

Регуляторное взаимодействие через Project Open и диалог с SEC​

Институт политики Solana, непартийная некоммерческая организация, базирующаяся в Вашингтоне, округ Колумбия, основанная в 2024 году и возглавляемая генеральным директором Миллером Уайтхаусом-Левином, представил комплексную нормативную базу Целевой группе SEC по криптовалютам 30 апреля 2025 года с последующими письмами 17 июня 2025 года. Эта инициатива «Project Open» предложила 18-месячную пилотную программу для торговли токенизированными ценными бумагами на публичных блокчейнах, в частности, с использованием «Токенизированных акций» — зарегистрированных SEC долевых ценных бумаг, выпущенных в виде цифровых токенов на Solana, которые позволят круглосуточную торговлю с мгновенными расчетами T+0.

Ключевые участники Project Open включают Superstate Inc. (зарегистрированный SEC трансфер-агент и зарегистрированный инвестиционный консультант), Orca (децентрализованная биржа) и Phantom (провайдер кошельков с более чем 15 миллионами активных пользователей в месяц и $25 млрд под управлением). Рамки утверждают, что зарегистрированным SEC трансфер-агентам должно быть разрешено вести записи о праве собственности на блокчейн-инфраструктуре, включают требования KYC/AML на уровне кошелька и утверждают, что децентрализованные автоматизированные маркет-мейкеры не должны классифицироваться как биржи, брокеры или дилеры в соответствии с существующими законами о ценных бумагах. Основной аргумент позиционирует децентрализованные протоколы как принципиально отличающиеся от традиционных посредников: они устраняют брокеров, клиринговые палаты и хранителей, для регулирования которых были разработаны существующие законы о ценных бумагах, поэтому требуют новых подходов к нормативной классификации, а не принудительного соблюдения рамок, разработанных для опосредованных систем.

Solana столкнулась со своими собственными регуляторными проблемами. В июне 2023 года SEC назвала SOL ценной бумагой в исках против Binance и Coinbase. Фонд Solana публично не согласился с этой характеристикой 10 июня 2023 года, подчеркнув, что SOL функционирует как утилитарный токен для валидации сети, а не как ценная бумага. Регуляторный ландшафт существенно изменился в 2025 году с более благоприятными подходами к регулированию криптовалют при пересмотренном руководстве SEC, хотя несколько заявок на Solana ETF остаются на рассмотрении с вероятностью одобрения, оцениваемой примерно в 3% по состоянию на начало 2025 года. Однако SEC выразила опасения по поводу комплаенса в отношении ETF на основе стейкинга, создавая постоянную неопределенность вокруг определенных структур продуктов.

17 июня 2025 года в SEC были представлены четыре отдельных правовых рамки в рамках коалиции Project Open. Институт политики Solana утверждал, что валидаторы в сети Solana не подпадают под требования регистрации ценных бумаг. Phantom Technologies утверждала, что программное обеспечение для некастодиальных кошельков не требует регистрации в качестве брокера-дилера, поскольку кошельки являются инструментами, контролируемыми пользователем, а не посредниками. Orca Creative настаивала на том, что протоколы AMM не должны классифицироваться как биржи, брокеры, дилеры или клиринговые агентства, поскольку они являются автономными, некастодиальными системами, управляемыми пользователем, а не опосредованными. Superstate изложила путь для зарегистрированных SEC трансфер-агентов по использованию блокчейна для записей о праве собственности, демонстрируя, как существующие нормативные рамки могут учитывать инновации блокчейна без необходимости совершенно нового законодательства.

Миллер Уайтхаус-Левин охарактеризовал значимость инициативы: «Project Open имеет потенциал для разблокировки преобразующих изменений для рынков капитала, позволяя миллиардам традиционных активов, включая акции, облигации и фонды, торговаться круглосуточно с мгновенными расчетами, значительно более низкими затратами и беспрецедентной прозрачностью». Коалиция остается открытой для присоединения дополнительных участников отрасли к пилотной программе, приглашая маркет-мейкеров, протоколы, поставщиков инфраструктуры и эмитентов к сотрудничеству в разработке нормативной базы с постоянной обратной связью от SEC.

Расширения токенов обеспечивают нативную инфраструктуру комплаенса для ценных бумаг​

Запущенные в январе 2024 года и разработанные в сотрудничестве с крупными финансовыми учреждениями, Token Extensions (программа Token-2022) предоставляют функции комплаенса на уровне протокола, которые отличают Solana от конкурентов. Эти расширения прошли аудит безопасности пятью ведущими фирмами — Halborn, Zellic, NCC, Trail of Bits и OtterSec — обеспечивая институциональный уровень безопасности для регулируемых приложений ценных бумаг.

Transfer Hooks выполняют пользовательские проверки комплаенса при каждой передаче и могут отменять недопустимые передачи в реальном времени. Это позволяет автоматизировать проверку KYC/AML, проверку аккредитации инвесторов, географические ограничения для соблюдения Регламента S и обеспечение периодов блокировки без необходимости вмешательства вне сети. Постоянные полномочия делегата позволяют назначенным адресам передавать или сжигать токены с любого счета без разрешения пользователя, что является критически важным требованием для законных судебных постановлений, ареста активов регуляторами или принудительного исполнения корпоративных действий. Pausable Config предоставляет функцию экстренной паузы для выполнения нормативных требований или в случае инцидентов безопасности, гарантируя, что эмитенты сохраняют контроль над своими ценными бумагами в кризисных ситуациях.

Конфиденциальные передачи представляют собой особенно сложную функцию, использующую доказательства с нулевым разглашением для маскировки балансов токенов и сумм передач с помощью шифрования Эль-Гамаля, сохраняя при этом возможность аудита для регуляторов и эмитентов. Обновление в апреле 2025 года представило Confidential Balances, улучшенную систему конфиденциальности с зашифрованными стандартами токенов на основе ZK, специально разработанными для институциональных требований комплаенса. Это сохраняет коммерческую конфиденциальность — предотвращая анализ торговых паттернов или позиций портфеля конкурентами — при этом гарантируя, что регулирующие органы сохраняют необходимый надзор через ключи аудитора и назначенные механизмы раскрытия информации.

Дополнительные расширения поддерживают требования, специфичные для ценных бумаг: Metadata Pointer связывает токены с метаданными, размещенными эмитентом, для прозрачности; Scaled UI Amount Config программно обрабатывает корпоративные действия, такие как дробление акций и дивиденды; Default Account State обеспечивает эффективное управление черными списками через sRFC-37; а Token Metadata хранит в сети имя, символ и данные эмитента. Институциональное внедрение уже началось: Paxos реализовал стейблкоин USDP с использованием Token Extensions, GMO Trust планирует запуск регулируемого стейблкоина, а Backed Finance использует эту систему для реализации xStocks, включающей более 55 токенизированных акций США.

Архитектура комплаенса поддерживает KYC на уровне кошелька через хуки передачи, которые проверяют личность перед разрешением передачи токенов, кошельки из белого списка через расширение Default Account State и частные RPC-конечные точки для институциональных требований конфиденциальности. Некоторые реализации, такие как проект DAMA (Digital Asset Management Access) Deutsche Bank, используют Soulbound Tokens — непередаваемые токены идентификации, привязанные к кошелькам, которые позволяют проверять KYC без повторной отправки личной информации, предоставляя доступ к услугам DeFi с подтвержденными учетными данными. Реестры инвесторов в сети, поддерживаемые зарегистрированными SEC трансфер-агентами, создают автоматические проверки комплаенса для всех транзакций с подробными аудиторскими следами для регуляторной отчетности, удовлетворяя как преимущества прозрачности блокчейна, так и регуляторные требования традиционных финансов.

Реальные внедрения демонстрируют институциональное доверие​

Franklin Templeton, управляющий активами на сумму $1,5-1,6 трлн, добавил поддержку Solana для своего Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) 12 февраля 2025 года. С рыночной капитализацией в $594 млн, что делает его третьим по величине токенизированным денежным фондом, FOBXX инвестирует 99,5% в государственные ценные бумаги США, наличные средства и полностью обеспеченные соглашения РЕПО, обеспечивая годовую доходность 4,55% APY по состоянию на февраль 2025 года. Фонд поддерживает стабильную цену акции в $1, аналогично стейблкоинам, и был первым токенизированным денежным фондом, изначально выпущенным на блокчейн-инфраструктуре. Franklin Templeton ранее запустил фонд на Stellar в 2021 году, затем расширил его на Ethereum, Base, Aptos, Avalanche, Arbitrum и Polygon, прежде чем добавить Solana, демонстрируя многоцепочечную стратегию, в то время как включение Solana подтверждает ее институциональную готовность.

Приверженность фирмы Solana углубилась с регистрацией Franklin Solana Trust в Делавэре 10 февраля 2025 года, что указывает на планы по созданию Solana ETF. Franklin Templeton успешно запустил Bitcoin ETF в январе 2024 года и Ethereum ETF в июле 2024 года, зарекомендовав себя как эксперт в продуктах управления криптоактивами. Компания также добивается одобрения SEC для Crypto Index ETF. Высшее руководство публично выражало интерес к развитию экосистемы Solana еще в четвертом квартале 2023 года, что сделало последующую интеграцию FOBXX логическим продолжением их блокчейн-стратегии.

Apollo Global Management, с более чем $730 млрд активов под управлением, объявила о партнерстве с Securitize 30 января 2025 года для запуска Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED). Этот токенизированный фидерный фонд инвестирует в Apollo Diversified Credit Fund, реализуя многоактивную стратегию в области прямого корпоративного кредитования, кредитования под залог активов, доходного кредитования, проблемного кредитования и структурированного кредитования. Доступный на Solana, Ethereum, Aptos, Avalanche, Polygon и Ink (Layer-2 Kraken), фонд требует минимальных инвестиций в $50 000, ограниченных аккредитованными инвесторами, с доступом исключительно через Securitize Markets, брокера-дилера, регулируемого SEC.

ACRED представляет собой первую интеграцию Securitize с блокчейном Solana и первый токенизированный фонд, доступный для интеграции с DeFi на платформе. Интеграция с Kamino Finance позволяет использовать стратегии доходности с кредитным плечом посредством «лупинга» — заимствования под позиции фонда для увеличения экспозиции и доходности. Рыночная капитализация фонда достигла примерно $109,74 млн по состоянию на август 2025 года, с ежедневным ценообразованием NAV и нативными ончейн-выкупами, обеспечивающими механизмы ликвидности. Комиссии за управление составляют 2% при 0% комиссиях за производительность, что конкурентоспособно с традиционными структурами фондов частного кредитования. Кристин Мой, партнер Apollo и бывший руководитель блокчейн-направления JPMorgan, которая была пионером Intraday Repo, заявила: «Эта токенизация не только предоставляет ончейн-решение для Apollo Diversified Credit Fund, но также может проложить путь к более широкому доступу к частным рынкам через инновации продуктов нового поколения». Ранние инвесторы, включая Coinbase Asset Management и Kraken, продемонстрировали институциональное доверие к структуре, ориентированное на криптоактивы.

Платформа xStocks обеспечивает круглосуточную торговлю акциями США​

Backed Finance запустила xStocks 30 июня 2025 года, создав наиболее заметную реализацию видения Резника для токенизированных акций. Платформа предлагает более 60 акций и ETF США на Solana, каждая из которых обеспечена 1:1 реальными акциями, хранящимися у регулируемых хранителей. Доступные только для нерезидентов США, ценные бумаги имеют тикеры, заканчивающиеся на «x» — AAPLx для Apple, NVDAx для Nvidia, TSLAx для Tesla. Основные доступные акции включают Apple, Microsoft, Nvidia, Tesla, Meta, Amazon и ETF S&P 500 (SPYx). Продукт был запущен с 55 первоначальными предложениями и с тех пор расширился.

Система комплаенса использует расширения токенов Solana для программируемого регуляторного контроля. Корпоративные действия обрабатываются через Scaled UI Amount Config, контроль паузы и передачи осуществляется через Pausable Config и Permanent Delegate, функциональность регуляторной заморозки и изъятия обеспечивает возможности правоохранительных органов, управление черным списком осуществляется через Transfer Hook, система Confidential Balances инициализирована, но отключена, а ончейн-метаданные обеспечивают прозрачность. Эта архитектура удовлетворяет регуляторные требования, сохраняя при этом эффективность и преимущества компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры.

Партнеры по распространению в день запуска продемонстрировали координацию экосистемы. Централизованные биржи Kraken и Bybit предложили xStocks пользователям в более чем 185 странах, в то время как протоколы DeFi, включая Raydium (основной автоматизированный маркет-мейкер), Jupiter (агрегатор) и Kamino (пулы обеспечения), предоставили децентрализованную торговую и кредитную инфраструктуру. Кошельки Phantom и Solflare включили нативную поддержку отображения. «Альянс xStocks», состоящий из Backed, Kraken, Bybit, Solana, AlchemyPay, Chainlink, Kamino, Raydium и Jupiter, координировал запуск всей экосистемы.

Рыночная динамика превзошла ожидания. За первые шесть недель xStocks сгенерировал $2,1 млрд совокупного объема на всех площадках, при этом примерно $500 млн пришлось на ончейн DEX. К 11 августа 2025 года xStocks захватил примерно 58% мировой торговли токенизированными акциями, при этом Solana занимала большую часть рынка с $46 млн из общего объема токенизированного фондового рынка в $86 млн. Активность DEX в сети превысила $110 млн за первый месяц, демонстрируя значительный органический спрос на круглосуточную торговлю ценными бумагами.

Функции включают непрерывную торговлю по сравнению с традиционными рыночными часами, мгновенные расчеты T+0 по сравнению с T+2 на традиционных рынках, дробное владение без минимальных требований к инвестициям, самостоятельное хранение в стандартных кошельках Solana, нулевые комиссии за управление и компонуемость с протоколами DeFi для обеспечения, кредитования и пулов ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров. Дивиденды автоматически реинвестируются в балансы токенов, упрощая обработку корпоративных действий. Chainlink предоставляет выделенные потоки данных для цен и корпоративных действий, обеспечивая точную оценку и автоматизированную обработку событий. Платформа демонстрирует, что токенизированные акции могут достичь значительного внедрения и ликвидности, когда техническая инфраструктура, регуляторное соответствие и координация экосистемы эффективно согласованы.

Платформа Opening Bell нацелена на нативную эмиссию блокчейн-ценных бумаг​

Superstate, зарегистрированный SEC трансфер-агент и зарегистрированный инвестиционный консультант, известный своими USTB ($650 млн токенизированный казначейский фонд) и USCC (крипто-базисный фонд), запустил платформу Opening Bell 8 мая 2025 года — в тот же день, когда Резник и Яковенко опубликовали «Путь к децентрализованному Nasdaq». Платформа позволяет выпускать и торговать публичными акциями, зарегистрированными SEC, непосредственно на блокчейн-инфраструктуре, первоначально на Solana с запланированным расширением на Ethereum.

SOL Strategies Inc. (ранее Cypherpunk Holdings), канадская публичная компания, торгующаяся на CSE под тикером HODL и на OTCQB как CYFRF, подписала меморандум о взаимопонимании 25 апреля 2025 года, чтобы стать первым эмитентом. Компания сосредоточена на инфраструктуре экосистемы Solana и владела 267 151 токеном SOL по состоянию на 31 марта 2025 года. SOL Strategies изучает возможность листинга на Nasdaq с двойным присутствием на рынке и стремится стать первым публичным эмитентом через акции на основе блокчейна, позиционируя себя как пионер в конвергенции традиционных публичных рынков и крипто-нативной инфраструктуры.

Forward Industries Inc. (NASDAQ: FORD), крупнейшая казначейская компания, ориентированная на Solana, объявила о партнерстве 21 сентября 2025 года. Forward владеет более чем 2 миллионами токенов SOL, оцениваемых более чем в $400 млн, когда SOL превышает $200, накопленных за счет финансирования PIPE на $1,65 млрд — крупнейшего финансирования казначейства Solana на сегодняшний день. Стратегические инвесторы, включая Galaxy Digital, Jump Crypto и Multicoin Capital, подписались на более чем $350 млн предложения. Forward приобретает долю в Superstate, согласовывая стимулы для совместной разработки продуктов и успеха платформы. Кайл Самани, председатель Forward Industries, заявил: «Это партнерство отражает продолжающуюся реализацию нашего видения сделать Forward Industries компанией, ориентированной на ончейн, включая токенизацию наших акций непосредственно в основной сети Solana».

Архитектура платформы позволяет акциям, зарегистрированным SEC, торговаться как нативные блокчейн-токены посредством прямой эмиссии без синтетических или обернутых версий. Это создает программируемые ценные бумаги с функциональностью смарт-контрактов, устраняет зависимость от централизованных бирж, обеспечивает расчеты в реальном времени через блокчейн-инфраструктуру, позволяет непрерывную круглосуточную торговлю и обеспечивает совместимость с протоколами DeFi и криптокошельками. Регистрация Superstate в качестве цифрового трансфер-агента в SEC в 2025 году устанавливает правовую основу для полного соблюдения требований SEC по регистрации и раскрытию информации при работе в рамках существующих законов о ценных бумагах, а не требуя нового законодательства. Роберт Лешнер, генеральный директор Superstate и основатель Compound Finance, охарактеризовал видение: «Через Opening Bell акции станут полностью передаваемыми, программируемыми и интегрированными в DeFi».

Целевой рынок включает публичные компании, ищущие крипто-нативные рынки капитала, стартапы на поздней стадии, желающие токенизировать акции вместо запуска отдельных утилитарных токенов, а также институциональных и розничных инвесторов, предпочитающих блокчейн-кошельки традиционным брокерским компаниям. Это устраняет фундаментальную неэффективность на текущих рынках, где компании должны выбирать между традиционными IPO с обширными посредниками или запусками крипто-токенов с неясным регуляторным статусом. Opening Bell предлагает путь к публичным ценным бумагам, соответствующим требованиям SEC, которые работают с преимуществами эффективности, программируемости и компонуемости блокчейна, сохраняя при этом регуляторную легитимность и защиту инвесторов.

Конкурентное позиционирование по отношению к Ethereum и частным блокчейнам​

Пропускная способность Solana в более 65 000 транзакций в секунду сравнивается с 15-30 TPS Ethereum на базовом уровне, даже если включить все более 140 решений Layer-2 и сайдчейнов, доводя общую пропускную способность экосистемы Ethereum примерно до 300 TPS. Транзакционные издержки показывают еще более резкие различия: средняя стоимость транзакции на Solana в $0,00025 против $10-100+ на Ethereum в периоды перегрузки представляет собой преимущество в стоимости в 40 000-400 000 раз. Время финализации в 12,8 секунды в настоящее время и 100-150 миллисекунд с Alpenglow контрастирует с более чем 12 минутами для экономической финализации на Ethereum. Этот разрыв в производительности критически важен для сценариев использования ценных бумаг, включающих частую торговлю, ребалансировку портфеля, распределение дивидендов или высокочастотное маркет-мейкерство.

Экономические последствия выходят за рамки простой экономии затрат. Комиссии за транзакции на Solana, составляющие менее цента, позволяют торговать дробными акциями (торговля 0,001 акции становится экономически выгодной), распределять микродивиденды, которые автоматически реинвестируют небольшие суммы, высокочастотную ребалансировку, которая постоянно оптимизирует портфели, и розничный доступ к институциональным продуктам без непомерных затрат на транзакцию, съедающих доходность. Эти возможности просто не могут существовать на более дорогой инфраструктуре — комиссия за транзакцию в $10 делает инвестицию в $5 бессмысленной, фактически исключая розничных участников из многих финансовых продуктов и стратегий.

Ethereum сохраняет значительные преимущества, включая преимущество первопроходца в смарт-контрактах, наиболее зрелую экосистему DeFi с более чем $100 млрд заблокированных средств, проверенную историю безопасности с сильнейшими показателями децентрализации, широко принятые стандарты токенов ERC и Enterprise Ethereum Alliance, способствующий институциональному внедрению. Решения для масштабирования Layer-2, такие как Optimism, Arbitrum и zkSync, значительно улучшают производительность. Ethereum в настоящее время доминирует в токенизированных казначейских облигациях, удерживая по сути $5 млрд из $5+ млрд рынка токенизированных казначейских облигаций по состоянию на начало 2025 года. Однако решения Layer-2 добавляют сложности, по-прежнему сталкиваются с более высокими затратами, чем Solana, и фрагментируют ликвидность по нескольким сетям.

Частные блокчейны, включая Hyperledger Fabric, Quorum и Corda, предлагают более высокую производительность, чем публичные цепочки, при использовании ограниченных наборов валидаторов, обеспечивают контроль конфиденциальности через разрешенный доступ, упрощают регуляторное соответствие в закрытых сетях и предлагают институциональный комфорт с централизованным контролем. Однако они страдают от критических недостатков для рынков ценных бумаг: отсутствие совместимости препятствует подключению к публичной экосистеме DeFi, ограниченная ликвидность является результатом изоляции от более широких крипторынков, риск централизации создает единые точки отказа, ограничения компонуемости препятствуют интеграции со стейблкоинами, децентрализованными биржами и протоколами кредитования, а требования доверия вынуждают участников полагаться на центральные органы, а не на криптографическую проверку.

Публичные заявления Franklin Templeton показывают, что институциональная перспектива смещается от частных решений. Фирма заявила: «Частные блокчейны исчезнут рядом с быстро развивающимися публичными утилитарными цепочками». Grayscale Research в своем анализе токенизации пришла к выводу, что «публичные блокчейны являются более перспективным путем для токенизации». Генеральный директор BlackRock Ларри Финк прогнозировал: «Каждая акция, каждая облигация будет находиться в одной общей бухгалтерской книге», подразумевая публичную инфраструктуру, а не фрагментированные частные сети. Обоснование сосредоточено на сетевых эффектах: каждый значимый цифровой актив, включая Bitcoin, Ethereum, стейблкоины и NFT, существует в публичных цепочках; ликвидность и сетевые эффекты достижимы только на публичной инфраструктуре; истинные инновации DeFi невозможны на частных цепочках; а совместимость с глобальной финансовой экосистемой требует открытых стандартов и безразрешительного доступа.

Прогнозы размера рынка и пути внедрения до 2030 года​

Мировой рынок ценных бумаг включает примерно $270-275 трлн публично торгуемых акций и облигаций, а не часто цитируемую цифру в $500 трлн. В частности, мировые рынки акций составляют $126,7 трлн по данным SIFMA 2024 года, мировые рынки облигаций достигают $145,1 трлн, что в сумме составляет $271 трлн в традиционных ценных бумагах. Цифра в $500 трлн, по-видимому, включает рынки деривативов, частные акции и долги, а также другие менее ликвидные активы, или основана на устаревших прогнозах. MSCI рассчитывает инвестиционный глобальный рыночный портфель в $213 трлн на конец 2023 года, при этом полный глобальный рыночный портфель, включая менее ликвидные активы, достигает $271 трлн. Всемирный экономический форум определяет $255 трлн в ликвидных ценных бумагах, подходящих для обеспечения, хотя в настоящее время активно используется только $28,6 трлн, что указывает на огромные потенциальные выгоды от повышения эффективности за счет лучшей инфраструктуры.

Текущие токенизированные ценные бумаги составляют примерно $31 млрд без учета стейблкоинов, при этом токенизированные казначейские облигации составляют около $5 млрд, общая сумма токенизированных реальных активов, включая стейблкоины, достигает примерно $600 млрд, а денежные фонды превысили $1 млрд в первом квартале 2024 года. Токенизированные РЕПО — соглашения об обратном выкупе — обрабатывают триллионы долларов ежемесячно через платформы, управляемые Broadridge, Goldman Sachs и J.P. Morgan, демонстрируя институциональное подтверждение концепции в массовом масштабе.

Консервативный прогноз McKinsey оценивает $2 трлн в токенизированных ценных бумагах к 2030 году, при этом бычий сценарий достигает $4 трлн, предполагая примерно 75% среднегодового темпа роста по классам активов в течение десятилетия. BCG и 21Shares прогнозируют $18-19 трлн в токенизированных реальных активах к 2033 году. Binance Research подсчитывает, что всего 1% мировых акций, перемещенных в сеть, создаст $1,3 трлн в токенизированных акциях, что указывает на потенциал многотриллионных рынков, если внедрение ускорится сверх текущих прогнозов.

Активы первой волны, достигающие более $100 млрд токенизированных к 2027-2028 годам, включают наличные средства и депозиты (CBDC, стейблкоины, токенизированные депозиты), денежные фонды под руководством BlackRock, Franklin Templeton и WisdomTree, облигации и биржевые ноты, охватывающие государственные и корпоративные выпуски, а также кредиты и секьюритизацию, охватывающие частные кредиты, кредитные линии под залог недвижимости и складское кредитование. Активы второй волны, набирающие обороты в 2028-2030 годах, включают альтернативные фонды (частные акции, хедж-фонды), публичные акции (листинговые акции на крупных биржах) и недвижимость (токенизированные объекты недвижимости и REIT).

Критические вехи на 2025 год включают предложение Nasdaq по токенизированным ценным бумагам, находящееся на рассмотрении SEC, получение Robinhood регуляторной ясности по токенизированным акциям, активное продвижение ончейн-ценных бумаг комиссаром SEC Хестер Пирс (известной как «Крипто-мама»), а также запланированный переход Европы на расчеты T+1 к 2027 году, создающий конкурентное давление, поскольку токенизация предлагает преимущества мгновенных расчетов. Необходимые ориентиры для ускорения включают инфраструктуру, поддерживающую триллионы объемов транзакций (Solana и другие платформы уже способны), бесшовную совместимость между блокчейнами (в активной разработке), широкое распространение токенизированных наличных средств для расчетов через CBDC и стейблкоины (быстро растет, с более чем $11,2 млрд стейблкоинов, циркулирующих только на Solana), спрос со стороны покупателей на ончейн-капитальные продукты (растет институционально) и регуляторную ясность с поддерживающими рамками (значительный прогресс в течение 2025 года).

Сравнение затрат выявляет преобразующие экономические преимущества​

Традиционная инфраструктура расчетов по ценным бумагам обходится отрасли в $17-24 млрд ежегодно на постоперационную обработку, согласно оценкам Broadridge. Индивидуальные транзакционные издержки варьируются от $5 до $50 в зависимости от институциональной сложности и типа транзакции, при этом синдицированные кредиты требуют до трех недель для расчетов из-за юридических сложностей и координации нескольких посредников. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) обработала $2,5 квадриллиона транзакций в 2022 году, хранит 3,5 миллиона выпусков ценных бумаг на сумму $87,1 трлн и обрабатывает более 350 миллионов транзакций ежегодно на сумму более $142 трлн — демонстрируя огромный масштаб инфраструктуры, требующей преобразований.

Академические и отраслевые исследования количественно оценивают потенциальную экономию. Сокращение затрат на клиринг и расчеты по ценным бумагам на $11-12 млрд ежегодно представляется достижимым за счет внедрения блокчейна, согласно многочисленным рецензируемым исследованиям. Global Financial Markets Association прогнозирует, что $15-20 млрд глобальных операционных затрат на инфраструктуру могут быть устранены за счет смарт-контрактов и автоматизации, как указано в анализе Всемирного экономического форума. Улучшения капитальной эффективности, превышающие $100 млрд, становятся возможными за счет улучшенного управления обеспечением, при этом экономия на трансграничных расчетах в $27 млрд к 2030 году прогнозируется Jupiter Research.

Анализ McKinsey жизненных циклов токенизированных облигаций показывает более 40% повышения операционной эффективности за счет сквозной цифровизации. Автоматизированный комплаенс через смарт-контракты устраняет ручные проверки и процессы сверки, которые в настоящее время занимают 60-70% сотрудников по управлению активами, которые не генерируют альфу, а вместо этого занимаются операциями. Множество посредников, включая хранителей, брокеров-дилеров и клиринговые палаты, каждый добавляет слои затрат и сложности, которые устраняет дезинтермедиация блокчейна. Рынки в настоящее время закрываются по ночам и выходным, несмотря на глобальный спрос на непрерывную торговлю, создавая искусственные ограничения, которые устраняет круглосуточная работа блокчейна. Трансграничные транзакции сталкиваются со сложными цепочками хранения и множеством юрисдикционных требований, которые унифицированная блокчейн-инфраструктура значительно упрощает.

Улучшения скорости расчетов снижают подверженность риску контрагента более чем на 99% при переходе от T+1 (24-часовое окно расчетов) к T+0 или мгновенным расчетам. Это почти полное устранение расчетного риска позволяет сократить буферы ликвидности, уменьшить требования к марже и более эффективно использовать капитал. Внутридневная ликвидность, обеспечиваемая непрерывными расчетами, поддерживает краткосрочное заимствование и кредитование, которые ранее не были экономически целесообразны. Мобильность обеспечения в реальном времени между юрисдикциями оптимизирует использование капитала в глобальном масштабе, а не вынуждает создавать региональные «колодцы». Возможность круглосуточных расчетов позволяет непрерывную оптимизацию обеспечения и автоматизированные стратегии доходности, которые максимизируют доходность по каждому активу непрерывно, а не только в часы работы рынка.

Более широкое видение Резника и культурные наблюдения за развитием​

В декабре 2024 года, вскоре после присоединения к Anza, Резник изложил свои первые 100 дней работы: «В течение первых 100 дней я планирую написать спецификацию для максимально возможной части протокола Solana, уделяя приоритетное внимание рынкам комиссий и реализациям консенсуса, где, по моему мнению, я могу оказать наибольшее влияние». Он оценил рынок комиссий Solana как «B или B минус» по состоянию на конец 2024 года, отметив значительные улучшения по сравнению с началом года, но выявив существенное пространство для оптимизации. Его стратегия MEV (максимально извлекаемая ценность) различала краткосрочные улучшения, такие как лучшие настройки проскальзывания и пересмотр дизайна публичного мемпула, и долгосрочные решения, включающие нескольких лидеров, создающих конкуренцию, которая снижает атаки «сэндвич». Он количественно оценил прогресс по ставкам «сэндвич»: «Ставка «сэндвич» значительно снизилась... 10% доли, которая осуществляет «сэндвич», может видеть только 10% транзакций, что и должно быть», демонстрируя, что видимость транзакций, взвешенная по доле, снижает прибыльность атаки.

Резник представил поразительный прогноз доходов: достижение 1 миллиона транзакций в секунду потенциально может генерировать $60 млрд годового дохода для Solana за счет транзакционных комиссий, иллюстрируя экономическую масштабируемость модели, если внедрение достигнет масштабов Web2. Этот прогноз предполагает, что комиссии остаются экономически значимыми, в то время как объем массово масштабируется — тонкий баланс между устойчивостью сети и доступностью для пользователей, который должен быть оптимизирован правильным дизайном рынка комиссий.

Его культурные наблюдения за развитием Solana по сравнению с Ethereum выявляют более глубокие философские различия. Резник оценил, что «все дискуссии происходят в контексте того, как мы можем понять, как работает компьютер, и построить систему на этой основе, а не строить систему на основе математической модели компьютера, которая очень неточна и на самом деле не отражает того, что делает компьютер». Это отражает инженерно-ориентированную культуру Solana, сосредоточенную на практической оптимизации производительности, в отличие от более теоретического подхода Ethereum к информатике. Он критиковал культуру разработки Ethereum как ограничивающую: «Культура ETH действительно является производной от основной разработки, и люди, которые действительно хотят что-то сделать, меняют свою личность, меняют свои предложения, чтобы убедиться, что они сохраняют политический капитал в сообществе основных разработчиков».

Резник подчеркнул после посещения конференции Solana Breakpoint: «Мне понравилось то, что я увидел на Breakpoint. Разработчики Anza чрезвычайно талантливы, и я рад возможности работать с ними». Он кратко охарактеризовал философское различие: «В Solana нет фанатиков, только прагматичные инженеры, которые хотят создать платформу, способную поддерживать самые ликвидные финансовые рынки в мире». Это различие между прагматизмом и идеологией предполагает, что процесс разработки Solana отдает приоритет измеримым результатам производительности и реальным сценариям использования над теоретической чистотой или сохранением обратной совместимости с устаревшими проектными решениями.

Его позиционирование первоначальной миссии Solana подтверждает, что рынки ценных бумаг всегда были целью: «Solana изначально была основана для создания блокчейна, который настолько быстр и дешев, что на нем можно разместить работающую центральную книгу лимитных ордеров». Это не было изменением курса или новой стратегией, а скорее воплощением первоначального видения, наконец достигшего зрелости благодаря одновременному сближению технической инфраструктуры, регуляторной среды и институционального внедрения.

Сроки прорыва на рынке ценных бумаг и ключевые вехи​

Завершенные разработки в 2024-2025 годах заложили основу. Резник присоединился к Anza в декабре 2024 года, привнеся экономическую экспертизу и стратегическое видение. Agave 2.3 выпущен в апреле 2025 года с улучшенным клиентом TPU (Transaction Processing Unit), повышающим обработку транзакций. Технический документ Alpenglow, опубликованный в мае 2025 года, изложил революционный протокол консенсуса, совпав с запуском Opening Bell 8 мая. Jito's Block Assembly Marketplace запущен в июле 2025 года, реализуя краткосрочные решения из дорожной карты Интернет-рынков капитала. Тестовая сеть DoubleZero начала работу с более чем 100 валидаторами к сентябрю 2025 года, демонстрируя выделенную оптоволоконную сеть, сокращающую задержку.

Ближайшие разработки на конец 2025 — начало 2026 года включают активацию Alpenglow в основной сети, что сократит время финализации с 12,8 секунды до 100-150 миллисекунд — преобразующее улучшение для высокочастотной торговли и приложений расчетов в реальном времени. Внедрение DoubleZero в основной сети по всей сети валидаторов сократит географические задержки и улучшит глобальное включение информации. Реализация APE (Asynchronous Program Execution) исключает повторное выполнение из критического пути, дополнительно сокращая время подтверждения транзакций и повышая эффективность пропускной способности.

Среднесрочные разработки, охватывающие 2026-2027 годы, сосредоточены на масштабировании и созревании экосистемы. Дополнительные эмитенты реальных активов развернут Securitize sTokens на Solana, расширяя разнообразие и общую стоимость доступных токенизированных ценных бумаг. Расширение розничного доступа снизит минимальные пороги инвестиций и расширит доступность за пределы аккредитованных инвесторов, демократизируя доступ к продуктам институционального уровня. Рост вторичного рынка увеличит ликвидность токенизированных ценных бумаг по мере входа большего числа участников и оптимизации стратегий маркет-мейкерами. Регуляторная ясность должна быть окончательно установлена после пилотных программ, при этом Project Open потенциально устанавливает прецеденты для ценных бумаг на основе блокчейна. Межцепочечные стандарты улучшат совместимость с Ethereum Layer-2 и другими сетями, уменьшая фрагментацию.

Долгосрочное видение на 2027 год и далее включает полную реализацию MCL (Multiple Concurrent Leaders) на уровне протокола, что позволит использовать экономические модели, разработанные Резником для оптимальной микроструктуры рынка. Протокольно-обеспеченная ACE (Application-Controlled Execution) в масштабе предоставит приложениям контроль над порядком транзакций на уровне миллисекунд, что позволит использовать сложные торговые стратегии и улучшения качества исполнения, невозможные на текущей инфраструктуре. Концепция «Интернет-рынков капитала» предусматривает полностью ончейн-рынки капитала с мгновенным глобальным доступом, где любой, у кого есть подключение к Интернету, может участвовать в мировых рынках ценных бумаг круглосуточно без географических или временных ограничений.

Более широкие разработки экосистемы включают автоматизированный комплаенс через системы KYC/AML и управления рисками на основе ИИ, которые снижают трение, сохраняя при этом регуляторные требования, программируемые портфели, позволяющие автоматическую ребалансировку и управление казначейством через смарт-контракты, дробление всего, демократизирующее доступ ко всем классам активов независимо от цены за единицу, и интеграцию DeFi, создающую бесшовное взаимодействие между токенизированными ценными бумагами и децентрализованными финансовыми протоколами для кредитования, деривативов и предоставления ликвидности.

Энтони Скарамуччи из SkyBridge Capital предсказал в 2025 году: «Через 5 лет мы будем оглядываться назад и говорить, что Solana имеет наибольшую долю рынка среди всех этих L1», отражая растущую институциональную убежденность в том, что технические преимущества Solana приведут к доминированию на рынке. Отраслевой консенсус предполагает, что 10-20% рынка ценных бумаг могут быть токенизированы к 2035 году, что составляет $27-54 трлн в ончейн-ценных бумагах, если общий рынок скромно вырастет до $270-300 трлн в течение следующего десятилетия.

Заключение: превосходство инженерии встречается с рыночными возможностями​

Подход Solana к изменению рынков ценных бумаг отличается фундаментальными инженерными преимуществами, а не инкрементальными улучшениями. Способность платформы обрабатывать 65 000 транзакций в секунду при стоимости $0,00025 за транзакцию с финализацией за 100-150 миллисекунд (после Alpenglow) создает качественные различия от конкурентов, а не просто количественные улучшения. Эти спецификации позволяют создавать совершенно новые категории финансовых продуктов: дробное владение дорогостоящими активами становится экономически выгодным, когда транзакционные издержки не превышают суммы инвестиций; непрерывная ребалансировка портфеля оптимизирует доходность без запретительных затрат; распределение микродивидендов может автоматически эффективно реинвестировать небольшие суммы; и розничные инвесторы могут получить доступ к институциональным стратегиям, ранее ограниченным минимальными порогами инвестиций и структурами транзакционных издержек.

Интеллектуальная основа Макса Резника обеспечивает экономическую теорию, лежащую в основе технической реализации. Его концепция Multiple Concurrent Leaders решает фундаментальную проблему неблагоприятного отбора в микроструктуре рынка — маркет-мейкеры расширяют спреды, потому что проигрывают гонки за отмену устаревших ордеров. Его видение Application-Controlled Execution предоставляет смарт-контрактам контроль над порядком транзакций на уровне миллисекунд, позволяя приложениям реализовывать оптимальные стратегии исполнения. Его тезис о географической децентрализации утверждает, что распределенные валидаторы могут одновременно включать глобальную информацию, а не последовательно, предоставляя информационные преимущества, невозможные в колоцированных системах. Это не абстрактные академические теории, а конкретные технические спецификации, уже находящиеся в разработке, причем Alpenglow представляет собой первую крупную реализацию его экономических концепций.

Реальное внедрение подтверждает теоретические обещания. $594 млн от Franklin Templeton, $109,74 млн от Apollo Global Management и $2,1 млрд объема торгов для xStocks всего за шесть недель демонстрируют институциональный и розничный спрос на ценные бумаги на основе блокчейна, когда техническая инфраструктура, регуляторное соответствие и пользовательский опыт правильно согласованы. Тот факт, что xStocks захватил 58% мировой торговли токенизированными акциями в течение нескольких недель после запуска, предполагает, что может возникнуть динамика «победитель получает все» — платформа, предлагающая наилучшее сочетание ликвидности, стоимости, скорости и инструментов комплаенса, привлечет непропорциональный объем за счет сетевых эффектов.

Конкурентный барьер углубляется по мере роста внедрения. Каждая новая ценная бумага, токенизированная на Solana, добавляет ликвидность и варианты использования, привлекая больше трейдеров и маркет-мейкеров, что улучшает качество исполнения, что, в свою очередь, привлекает больше эмитентов в усиливающемся цикле. Компонуемость DeFi создает уникальную ценность: токенизированные акции становятся обеспечением в протоколах кредитования, автоматизированные маркет-мейкеры обеспечивают круглосуточную ликвидность, рынки деривативов строятся на токенизированных базовых активах. Эти интеграции оказываются невозможными на частных блокчейнах и экономически нецелесообразными на дорогих публичных цепочках, что дает Solana структурные преимущества, которые со временем накапливаются.

Различие между размещением «самых ликвидных рынков в мире» и «рынков с наибольшим объемом» раскрывает изощренное стратегическое мышление. Качество ликвидности — измеряемое узкими спредами между ценами покупки и продажи, минимальным влиянием на цену и надежным исполнением — важнее количества транзакций. Рынок может обрабатывать миллиарды транзакций, но при этом обеспечивать плохое исполнение, если спреды широки, а проскальзывание велико. Концепции Резника отдают приоритет качеству цен и эффективности исполнения, ориентируясь на метрику, которая фактически определяет, выбирают ли институциональные трейдеры площадку. Этот акцент на качестве рынка, а не на показателях тщеславия, таких как количество транзакций, демонстрирует экономическую изощренность, лежащую в основе стратегии Solana в отношении ценных бумаг.

Регуляторное взаимодействие через Project Open представляет собой прагматичное управление требованиями комплаенса, а не революционное игнорирование существующих рамок. Аргумент коалиции о том, что децентрализованные протоколы устраняют посредников, поэтому требуют новых подходов к классификации — вместо того, чтобы навязывать устаревшие правила посредничества неинтермедированным системам — отражает изощренное юридическое мышление, которое может оказаться более убедительным для регуляторов, чем конфронтационные подходы. 18-месячная пилотная структура с мониторингом в реальном времени предоставляет регуляторам возможность с низким риском оценить блокчейн-ценные бумаги в контролируемых условиях, потенциально устанавливая прецеденты для постоянных рамок.

Рынок ценных бумаг объемом $270 трлн представляет собой одну из крупнейших доступных возможностей в финансовой истории, даже исключая завышенные цифры в $500 трлн, иногда цитируемые. Захват всего 20-40% рынка токенизированных ценных бумаг объемом $27-54 трлн к 2035 году сделает Solana критически важной инфраструктурой для мировых рынков капитала. Сочетание превосходной технической производительности, продуманного экономического дизайна, растущего институционального внедрения, изощренного регуляторного взаимодействия и преимуществ компонуемости публичной блокчейн-инфраструктуры уникально позиционирует Solana для достижения этого результата. Видение Резника о том, что Solana станет операционной системой для Интернет-рынков капитала — позволяющей любому, у кого есть подключение к Интернету, участвовать в мировых рынках ценных бумаг круглосуточно с мгновенными расчетами и минимальными затратами — превращается из амбициозной риторики в инженерную дорожную карту при рассмотрении через призму реализованных технических спецификаций, действующих институциональных развертываний и конкретных регуляторных рамок, уже находящихся на рассмотрении SEC.

Вопрос о том, поглощают ли традиционные финансы (TradFi) децентрализованные финансы (DeFi) или DeFi разрушает TradFi, получил окончательный ответ в 2024–2025 годах: ни одно не поглощает другое. Вместо этого происходит сложная конвергенция, в ходе которой учреждения TradFi ежеквартально вкладывают $21,6 млрд в криптоинфраструктуру, в то время как протоколы DeFi создают уровни комплаенса институционального уровня для размещения регулируемого капитала. JPMorgan обработал более $1,5 трлн блокчейн-транзакций, токенизированный фонд BlackRock контролирует $2,1 млрд на шести публичных блокчейнах, и 86 % опрошенных институциональных инвесторов уже имеют или планируют получить доступ к криптовалютам. Однако, парадоксально, большая часть этого капитала проходит через регулируемые оболочки, а не напрямую в протоколы DeFi, что свидетельствует о появлении гибридной модели «OneFi», где публичные блокчейны служат инфраструктурой с наложенными на нее функциями комплаенса.

Пять рассмотренных лидеров отрасли — Томас Ум из Jito, TN из Pendle, Ник ван Эк из Agora, Каледора Кирнан-Линн из Ostium и Дэвид Лу из Drift — представляют удивительно схожие точки зрения, несмотря на работу в разных сегментах. Они единодушно отвергают бинарную формулировку, вместо этого позиционируя свои протоколы как мосты, обеспечивающие двунаправленный поток капитала. Их идеи раскрывают нюансы графика конвергенции: стейблкоины и токенизированные казначейские обязательства получают немедленное распространение, бессрочные рынки выступают в качестве моста до того, как токенизация сможет достичь ликвидности, а полное институциональное участие в DeFi прогнозируется на 2027–2030 годы, как только будут решены проблемы с юридической применимостью. Инфраструктура существует сегодня, регуляторные рамки материализуются (MiCA реализована в декабре 2024 года, Закон GENIUS подписан в июле 2025 года), и капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах. Финансовая система не испытывает разрушения — она испытывает интеграцию.

Традиционные финансы перешли от пилотных проектов к блокчейн-развертыванию в промышленных масштабах​

Самое убедительное доказательство конвергенции исходит из того, что крупные банки достигли в 2024–2025 годах, перейдя от экспериментальных пилотных проектов к операционной инфраструктуре, обрабатывающей триллионы транзакций. Трансформация JPMorgan является показательной: банк переименовал свою блокчейн-платформу Onyx в Kinexys в ноябре 2024 года, уже обработав более $1,5 трлн транзакций с момента создания при ежедневных объемах, составляющих в среднем $2 млрд. Что более важно, в июне 2025 года JPMorgan запустил JPMD, депозитный токен на блокчейне Base от Coinbase — это первый случай, когда коммерческий банк разместил продукты, обеспеченные депозитами, в публичной блокчейн-сети. Это не эксперимент — это стратегический поворот к «коммерческому банковскому обслуживанию в сети» с возможностями круглосуточных расчетов, которые напрямую конкурируют со стейблкоинами, предлагая при этом страхование вкладов и возможности получения процентов.

Фонд BUIDL от BlackRock представляет собой аналог инфраструктурной игры JPMorgan в управлении активами. Запущенный в марте 2024 года, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund превысил $1 млрд активов под управлением в течение 40 дней и теперь контролирует более $2,1 млрд, развернутых на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. Видение генерального директора Ларри Финка о том, что «каждая акция, каждая облигация будет в одном общем реестре», реализуется через конкретные продукты, при этом BlackRock планирует токенизировать ETF, представляющие $2 трлн потенциальных активов. Структура фонда демонстрирует сложную интеграцию: обеспеченный наличными и казначейскими векселями США, он ежедневно распределяет доходность через блокчейн, обеспечивает круглосуточные одноранговые переводы и уже служит залогом на криптобиржах, таких как Crypto.com и Deribit. BNY Mellon, кастодиан фонда BUIDL и крупнейший в мире с $55,8 трлн активов под хранением, начал пилотное тестирование токенизированных депозитов в октябре 2025 года, чтобы перевести свой ежедневный объем платежей в $2,5 трлн на блокчейн-инфраструктуру.

Фонд BENJI от Franklin Templeton демонстрирует мультичейн-стратегию как конкурентное преимущество. The Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, запущенный в 2021 году как первый зарегистрированный в США взаимный фонд на блокчейне, с тех пор расширился до восьми различных сетей: Stellar, Polygon, Avalanche, Aptos, Arbitrum, Base, Ethereum и BNB Chain. С активами в $420–750 млн, BENJI обеспечивает ежедневное начисление доходности через аирдропы токенов, одноранговые переводы и потенциальное использование в качестве залога в DeFi — по сути, превращая традиционный фонд денежного рынка в компонуемый примитив DeFi, сохраняя при этом регистрацию в SEC и соответствие требованиям.

Уровень кастодиальных услуг показывает стратегическое позиционирование банков. Goldman Sachs владеет $2,05 млрд в Bitcoin и Ethereum ETF по состоянию на конец 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост, одновременно инвестируя $135 млн с Citadel в Canton Network от Digital Asset для институциональной блокчейн-инфраструктуры. Fidelity, которая начала майнить биткойны в 2014 году и запустила Fidelity Digital Assets в 2018 году, теперь предоставляет институциональные кастодиальные услуги в качестве трастовой компании с ограниченными полномочиями, лицензированной штатом Нью-Йорк. Это не отвлекающие эксперименты — они представляют собой создание основной инфраструктуры учреждениями, совместно управляющими более чем $10 трлн активов.

Пять лидеров DeFi сходятся на «гибридных рельсах» как на пути вперед​

Путь Томаса Ума из Jane Street Capital в Jito Foundation кристаллизует тезис об институциональном мосте. После 22 лет работы в Jane Street, в том числе в качестве руководителя отдела институциональной криптографии, Ум наблюдал, «как криптография переместилась с периферии в основной столп глобальной финансовой системы», прежде чем присоединиться к Jito в качестве главного коммерческого директора в апреле 2025 года. Его главное достижение — подача заявки на VanEck JitoSOL ETF в августе 2025 года — представляет собой знаковый момент: первый спотовый Solana ETF, на 100 % обеспеченный токеном ликвидного стейкинга. Ум напрямую работал с эмитентами ETF, кастодианами и SEC в течение нескольких месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, что привело к регуляторной ясности, согласно которой токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами.

Точка зрения Ума отвергает нарративы поглощения в пользу конвергенции через превосходную инфраструктуру. Он позиционирует Jito Block Assembly Marketplace (BAM), запущенный в июле 2025 года, как создание «проверяемых рынков с гарантиями исполнения, которые конкурируют с традиционными финансами» через секвенирование транзакций на основе TEE, криптографические аттестации для аудиторских следов и детерминированные гарантии исполнения, которые требуют учреждения. Его критическое понимание: «Здоровый рынок имеет маркет-мейкеров, экономически стимулированных подлинным спросом на ликвидность» — отмечая, что создание крипто-рынка часто опирается на неустойчивые разблокировки токенов, а не на спреды между ценой покупки и продажи, что означает, что DeFi должен принять устойчивые экономические модели TradFi. Тем не менее, он также определяет области, где криптография улучшает традиционные финансы: расширенные часы торговли, более эффективные внутридневные движения залога и компонуемость, которая позволяет создавать новые финансовые продукты. Его видение — это двунаправленное обучение, где TradFi приносит регуляторные рамки и сложность управления рисками, в то время как DeFi вносит инновации в эффективность и прозрачную структуру рынка.

TN, генеральный директор и основатель Pendle Finance, формулирует наиболее полную стратегию «гибридных рельсов» среди пяти лидеров. Его инициатива «Citadels», запущенная в 2025 году, явно нацелена на три институциональных моста: PT для TradFi (продукты, соответствующие KYC, упаковывающие доходность DeFi для регулируемых учреждений через изолированные SPV, управляемые регулируемыми инвестиционными менеджерами), PT для исламских фондов (продукты, соответствующие шариату, ориентированные на сектор исламских финансов в $3,9 трлн, растущий на 10 % ежегодно), и расширение за пределы EVM на сети Solana и TON. Дорожная карта TN Pendle 2025: Zenith позиционирует протокол как «дверь к вашему опыту доходности», обслуживающую всех «от дегенеративного DeFi-апе до суверенного фонда Ближнего Востока».

Его ключевая идея сосредоточена на асимметрии размера рынка: «Ограничиваться только DeFi-нативной доходностью означало бы упустить более широкую картину», учитывая, что рынок процентных деривативов составляет $558 трлн — примерно в 30 000 раз больше текущего рынка Pendle. Платформа Boros, запущенная в августе 2025 года, реализует это видение, разработанное для поддержки «любой формы доходности, от протоколов DeFi до продуктов CeFi, и даже традиционных бенчмарков, таких как LIBOR или ипотечные ставки». 10-летнее видение TN видит, как «DeFi становится полностью интегрированной частью глобальной финансовой системы», где «капитал будет свободно перемещаться между DeFi и TradFi, создавая динамичный ландшафт, где сосуществуют инновации и регулирование». Его партнерство с блокчейном Converge (запуск во втором квартале 2025 года с Ethena Labs и Securitize) создает расчетный уровень, смешивающий DeFi без разрешений с токенизированными RWA, соответствующими KYC, включая фонд BUIDL от BlackRock.

Ник ван Эк из Agora предоставляет важнейшую перспективу стейблкоинов, смягчая оптимизм криптоиндустрии реализмом, основанным на его традиционном финансовом образовании (его дед основал VanEck, фирму по управлению активами с активами более $130 млрд). После 22 лет работы в Jane Street ван Эк прогнозирует, что институциональное внедрение стейблкоинов займет 3–4 года, а не 1–2 года, потому что «мы живем в своем собственном пузыре в криптографии», и большинство финансовых директоров и генеральных директоров крупных американских корпораций «не обязательно осведомлены о событиях в криптографии, даже когда речь идет о стейблкоинах». Общаясь с «некоторыми из крупнейших хедж-фондов в США», он обнаруживает, что «все еще существует недостаток понимания роли, которую играют стейблкоины». Реальная кривая — образовательная, а не технологическая.

Тем не менее, долгосрочная убежденность ван Эка абсолютна. Недавно он написал в Твиттере о дискуссиях по перемещению «$500 млн – $1 млрд ежемесячных трансграничных потоков в стейблкоины», описывая стейблкоины как способные «высасывать ликвидность из системы корреспондентских банков» с «улучшением эффективности в 100 раз». Его стратегическое позиционирование Agora подчеркивает «достоверную нейтральность» — в отличие от USDC (который делит доход с Coinbase) или Tether (непрозрачный) или PYUSD (дочерняя компания PayPal, конкурирующая с клиентами), Agora работает как инфраструктура, делящая доход от резервов с партнерами, строящими на платформе. С институциональными партнерствами, включая State Street (кастодиан с $49 трлн активов), VanEck (управляющий активами), PwC (аудитор) и банковскими партнерами Cross River Bank и Customers Bank, ван Эк строит инфраструктуру институционального уровня TradFi для выпуска стейблкоинов, сознательно избегая структур, приносящих доход, для поддержания более широкого регуляторного соответствия и доступа к рынку.

Бессрочные рынки могут опередить токенизацию в привлечении традиционных активов в сеть​

Каледора Кирнан-Линн из Ostium Labs представляет, пожалуй, самый противоречивый тезис среди пяти лидеров: «перпификация» будет предшествовать токенизации как основному механизму привлечения традиционных финансовых рынков в сеть. Ее аргумент основан на экономике ликвидности и операционной эффективности. Сравнивая токенизированные решения с синтетическими бессрочными контрактами Ostium, она отмечает, что пользователи «платят примерно в 97 раз больше за торговлю токенизированными TSLA» на Jupiter, чем через синтетические бессрочные контракты на акции Ostium — дифференциал ликвидности, который делает токенизацию коммерчески нежизнеспособной для большинства трейдеров, несмотря на ее техническую функциональность.

Идея Кирнан-Линн определяет основную проблему токенизации: она требует координации происхождения активов, кастодиальной инфраструктуры, регуляторного одобрения, компонуемых стандартов токенов с принудительным KYC и механизмов погашения — огромные операционные накладные расходы до совершения одной сделки. Бессрочные контракты, напротив, «требуют только достаточной ликвидности и надежных источников данных — нет необходимости в существовании базового актива в сети». Они избегают рамок токенов безопасности, устраняют риск кастодиального хранения контрагента и обеспечивают превосходную капитальную эффективность за счет возможностей кросс-маржирования. Ее платформа достигла замечательного подтверждения: Ostium занимает 3-е место по еженедельным доходам на Arbitrum после Uniswap и GMX, с объемом более $14 млрд и почти $7 млн дохода, увеличив доходы в 70 раз за шесть месяцев с февраля по июль 2025 года.

Макроэкономическое подтверждение поразительно. В течение недель макроэкономической нестабильности в 2024 году объемы бессрочных контрактов RWA на Ostium превосходили объемы криптоактивов в 4 раза, а в 8 раз в дни повышенной нестабильности. Когда Китай объявил о мерах количественного смягчения в конце сентября 2024 года, объемы бессрочных контрактов на FX и сырьевые товары выросли на 550 % за одну неделю. Это демонстрирует, что когда участникам традиционного рынка необходимо хеджировать или торговать макроэкономическими событиями, они выбирают бессрочные контракты DeFi вместо токенизированных альтернатив, а иногда даже традиционных площадок — подтверждая тезис о том, что деривативы могут связывать рынки быстрее, чем спотовая токенизация.

Ее стратегическое видение нацелено на 80 млн ежемесячно активных форекс-трейдеров на традиционном розничном рынке FX/CFD объемом $50 трлн, позиционируя бессрочные контракты как «фундаментально лучшие инструменты», чем синтетические продукты с расчетами наличными, предлагаемые форекс-брокерами в течение многих лет, благодаря ставкам финансирования, которые стимулируют баланс рынка, и самостоятельной торговле, которая устраняет антагонистическую динамику платформа-пользователь. Соучредитель Марко Антонио прогнозирует, что «розничный рынок торговли FX будет нарушен в ближайшие 5 лет, и это будет сделано с помощью перпов». Это представляет собой DeFi не поглощающий инфраструктуру TradFi, а вместо этого превосходящий ее, предлагая превосходные продукты той же клиентской базе.

Дэвид Лу из Drift Protocol формулирует концепцию «безразрешительных институтов», которая синтезирует элементы подходов четырех других лидеров. Его основной тезис: «RWA как топливо для суперпротокола DeFi», который объединяет пять финансовых примитивов (заимствование/кредитование, деривативы, рынки прогнозов, AMM, управление активами) в капиталоэффективную инфраструктуру. На Token2049 Singapore в октябре 2024 года Лу подчеркнул, что «ключом является инфраструктура, а не спекуляция» и предупредил, что «движение Уолл-стрит началось. Не гонитесь за хайпом. Размещайте свои активы в сети».

Запуск «Drift Institutional» в мае 2025 года реализует это видение через индивидуальное обслуживание, помогающее учреждениям внедрять реальные активы в экосистему DeFi Solana. Флагманское партнерство с Securitize по разработке институциональных пулов для Apollo Diversified Credit Fund (ACRED) объемом $1 млрд представляет собой первый институциональный продукт DeFi на Solana, с пилотными пользователями, включая Wormhole Foundation, Solana Foundation и Drift Foundation, тестирующими «ончейн-структуры для своих стратегий частного кредитования и управления казначейством». Инновация Лу устраняет традиционные минимумы в $100 млн+, которые ограничивали кредитование на основе кредитных линий крупнейшими учреждениями, вместо этого позволяя создавать сопоставимые структуры в сети со значительно более низкими минимумами и круглосуточной доступностью.

Партнерство с Ondo Finance в июне 2024 года продемонстрировало тезис Drift о капитальной эффективности: интеграция токенизированных казначейских векселей (USDY, обеспеченных краткосрочными казначейскими обязательствами США, генерирующими 5,30 % APY) в качестве торгового залога означала, что пользователи «больше не должны выбирать между получением доходности по стейблкоинам или использованием их в качестве залога для торговли» — они могут одновременно получать доход и торговать. Эта компонуемость, невозможная в традиционных финансах, где казначейские обязательства на кастодиальных счетах не могут одновременно служить маржой для бессрочных контрактов, иллюстрирует, как инфраструктура DeFi обеспечивает превосходную капитальную эффективность даже для традиционных финансовых инструментов. Видение Лу о «безразрешительных институтах» предполагает, что будущее — это не TradFi, принимающий технологию DeFi, или DeFi, профессионализирующийся до стандартов TradFi, а скорее создание совершенно новых институциональных форм, которые сочетают децентрализацию с возможностями профессионального уровня.

Регуляторная ясность ускоряет конвергенцию, выявляя пробелы в реализации​

Регуляторный ландшафт резко изменился в 2024–2025 годах, перейдя от неопределенности к действенным рамкам как в Европе, так и в США. MiCA (Рынки криптоактивов) была полностью реализована в ЕС 30 декабря 2024 года с замечательной скоростью соблюдения: более 65 % криптобизнесов ЕС достигли соответствия к первому кварталу 2025 года, более 70 % криптотранзакций ЕС теперь происходят на биржах, соответствующих MiCA (по сравнению с 48 % в 2024 году), и регуляторы наложили штрафы на €540 млн на несоблюдающие фирмы. Регулирование привело к 28 % увеличению транзакций стейблкоинов в ЕС и катализировало взрывной рост EURC с $47 млн до $7,5 млрд ежемесячного объема — увеличение на 15 857 % — в период с июня 2024 года по июнь 2025 года.

В Соединенных Штатах Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, установил первое федеральное законодательство о стейблкоинах, создав государственное лицензирование с федеральным надзором для эмитентов, превышающих $10 млрд в обращении, требуя 1:1 резервного обеспечения и надзора со стороны Федеральной резервной системы, OCC или NCUA. Этот законодательный прорыв напрямую позволил запустить депозитный токен JPMD от JPMorgan и, как ожидается, катализирует аналогичные инициативы других крупных банков. Одновременно SEC и CFTC запустили совместные усилия по гармонизации через «Project Crypto» и «Crypto Sprint» в июле-августе 2025 года, проведя совместный круглый стол 29 сентября 2025 года, посвященный «инновационным исключениям» для одноранговой торговли DeFi и опубликовав совместные рекомендации для персонала по спотовым криптопродуктам.

Опыт Томаса Ума в навигации по этой регуляторной эволюции поучителен. Его переход из Jane Street в Jito был напрямую связан с регуляторными изменениями — Jane Street сократила криптооперации в 2023 году из-за «регуляторных проблем», и назначение Ума в Jito произошло, когда этот ландшафт прояснился. Достижение VanEck JitoSOL ETF потребовало месяцев «совместной работы по политике», начавшейся в феврале 2025 года, кульминацией которой стали руководства SEC в мае и августе 2025 года, разъясняющие, что токены ликвидного стейкинга, структурированные без централизованного контроля, не являются ценными бумагами. Роль Ума явно включает «позиционирование Jito Foundation для будущего, сформированного регуляторной ясностью» — указывая, что он видит это как ключевой фактор конвергенции, а не просто аксессуар.

Ник ван Эк разработал архитектуру Agora с учетом ожидаемого регулирования, сознательно избегая стейблкоинов, приносящих доход, несмотря на конкурентное давление, потому что он ожидал, что «правительство США и SEC не допустят стейблкоинов, приносящих проценты». Эта философия проектирования, ориентированная на регулирование, позиционирует Agora для обслуживания американских организаций после полного принятия законодательства, сохраняя при этом международную направленность. Его прогноз о том, что институциональное внедрение потребует 3–4 года, а не 1–2 года, проистекает из признания того, что регуляторная ясность, хотя и необходима, недостаточна — образование и внутренние операционные изменения в учреждениях требуют дополнительного времени.

Однако сохраняются критические пробелы. Сами протоколы DeFi остаются в значительной степени неурегулированными текущими рамками — MiCA явно исключает «полностью децентрализованные протоколы» из своей сферы действия, при этом политики ЕС планируют специфические для DeFi правила на 2026 год. Законопроект FIT21, который установил бы четкую юрисдикцию CFTC над «цифровыми товарами» по сравнению с надзором SEC над токенами, классифицированными как ценные бумаги, был принят Палатой представителей 279 голосами против 136 в мае 2024 года, но остается в Сенате по состоянию на март 2025 года. Институциональный опрос EY показывает, что 52–57 % учреждений называют «неопределенную регуляторную среду» и «неясную юридическую применимость смарт-контрактов» главными барьерами — предполагая, что, хотя рамки материализуются, они еще не обеспечили достаточной уверенности для крупнейших пулов капитала (пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов) для полного участия.

Институциональный капитал мобилизуется в беспрецедентных масштабах, но проходит через регулируемые оболочки​

Масштабы институционального капитала, поступающего в криптоинфраструктуру в 2024–2025 годах, ошеломляют. $21,6 млрд институциональных инвестиций поступило в криптографию только в первом квартале 2025 года, при этом венчурный капитал достиг $11,5 млрд в 2153 транзакциях в 2024 году, а аналитики прогнозируют $18–25 млрд в общей сложности на 2025 год. Bitcoin ETF IBIT от BlackRock накопил более $400 млрд активов под управлением примерно за 200 дней с момента запуска — самый быстрый рост ETF в истории. Только в мае 2025 года BlackRock и Fidelity совместно приобрели более $590 млн в Bitcoin и Ethereum, при этом Goldman Sachs сообщил о $2,05 млрд совокупных активов в Bitcoin и Ethereum ETF к концу 2024 года, что представляет собой 50 % квартальный рост.

Институциональный опрос EY-Coinbase 352 институциональных инвесторов в январе 2025 года количественно оценивает этот импульс: 86 % учреждений имеют доступ к цифровым активам или планируют инвестировать в 2025 году, 85 % увеличили ассигнования в 2024 году, и 77 % планируют увеличить их в 2025 году. Что наиболее важно, 59 % планируют выделить более 5 % AUM на криптографию в 2025 году, при этом респонденты из США особенно агрессивны — 64 % против 48 % для европейских и других регионов. Предпочтения в распределении показывают сложность: 73 % держат по крайней мере один альткойн помимо Bitcoin и Ethereum, 60 % предпочитают зарегистрированные инструменты (ETP) прямым владениям, и 68 % выражают интерес как к диверсифицированным криптоиндексным ETP, так и к одноактивным альткойновым ETP для Solana и XRP.

Однако возникает критическое несоответствие при рассмотрении конкретного участия в DeFi. Только 24 % опрошенных учреждений в настоящее время взаимодействуют с протоколами DeFi, хотя 75 % ожидают взаимодействия к 2027 году — что предполагает потенциальное утроение институционального участия в DeFi в течение двух лет. Среди тех, кто участвует или планирует участвовать, варианты использования сосредоточены на деривативах (40 %), стейкинге (38 %), кредитовании (34 %) и доступе к альткойнам (32 %). Внедрение стейблкоинов выше — 84 % используют или выражают интерес, при этом 45 % в настоящее время используют или держат стейблкоины, а хедж-фонды лидируют с 70 % внедрением. Что касается токенизированных активов, 57 % выражают интерес, и 72 % планируют инвестировать к 2026 году, сосредоточившись на альтернативных фондах (47 %), сырьевых товарах (44 %) и акциях (42 %).

Инфраструктура для обслуживания этого капитала существует и хорошо функционирует. Fireblocks обработал $60 млрд институциональных транзакций с цифровыми активами в 2024 году, кастодиальные провайдеры, такие как BNY Mellon и State Street, хранят более $2,1 млрд цифровых активов с полным соблюдением нормативных требований, а институциональные решения от Fidelity Digital Assets, Anchorage Digital, BitGo и Coinbase Custody обеспечивают корпоративную безопасность и операционный контроль. Однако существование инфраструктуры не привело к массовым потокам капитала напрямую в протоколы DeFi. Рынок токенизированных частных кредитов достиг $17,5 млрд (рост на 32 % в 2024 году), но этот капитал в основном поступает из крипто-нативных источников, а не от традиционных институциональных распределителей. Как отмечалось в одном анализе, «Крупный институциональный капитал НЕ поступает в протоколы DeFi», несмотря на зрелость инфраструктуры, при этом основным барьером являются «проблемы юридической применимости, которые препятствуют участию пенсионных фондов и эндаументов».

Это выявляет парадокс текущей конвергенции: банки, такие как JPMorgan, и управляющие активами, такие как BlackRock, строят на публичных блокчейнах и создают компонуемые финансовые продукты, но они делают это в регулируемых оболочках (ETF, токенизированные фонды, депозитные токены), а не напрямую используя безразрешительные протоколы DeFi. Капитал не течет через интерфейсы Aave, Compound или Uniswap в значительных институциональных масштабах — он течет в фонд BUIDL от BlackRock, который использует блокчейн-инфраструктуру, сохраняя при этом традиционные правовые структуры. Это предполагает, что конвергенция происходит на уровне инфраструктуры (блокчейны, расчетные рельсы, стандарты токенизации), в то время как уровень приложений расходится на регулируемые институциональные продукты и безразрешительные протоколы DeFi.

Вердикт: конвергенция через многоуровневые системы, а не поглощение​

Синтез точек зрения всех пяти лидеров отрасли и рыночных данных приводит к последовательному выводу: ни TradFi, ни DeFi не «поглощают» друг друга. Вместо этого появляется многоуровневая модель конвергенции, где публичные блокчейны служат нейтральной расчетной инфраструктурой, системы комплаенса и идентификации накладываются сверху, и как регулируемые институциональные продукты, так и безразрешительные протоколы DeFi работают в рамках этой общей основы. Концепция Томаса Ума о «криптографии как основной опоре глобальной финансовой системы», а не периферийном эксперименте, отражает этот переход, как и видение TN о «гибридных рельсах» и акцент Ника ван Эка на «достоверной нейтральности» в проектировании инфраструктуры.

Хронология показывает поэтапную конвергенцию с четкой последовательностью. Стейблкоины достигли критической массы первыми, с рыночной капитализацией в $210 млрд и институциональными вариантами использования, охватывающими генерацию доходности (73 %), удобство транзакций (71 %), иностранную валюту (69 %) и внутреннее управление денежными средствами (68 %). Депозитный токен JPMD от JPMorgan и аналогичные инициативы других банков представляют собой ответ традиционных финансов — предлагая возможности, подобные стейблкоинам, со страхованием вкладов и функциями начисления процентов, которые могут оказаться более привлекательными для регулируемых учреждений, чем незастрахованные альтернативы, такие как USDT или USDC.

Токенизированные казначейские обязательства и фонды денежного рынка достигли соответствия продукта рынку вторыми, при этом BUIDL от BlackRock достиг $2,1 млрд, а BENJI от Franklin Templeton превысил $400 млн. Эти продукты демонстрируют, что традиционные активы могут успешно работать в публичных блокчейнах с сохранением традиционных правовых структур. Прогнозируемый Boston Consulting Group рынок токенизированных активов в $10–16 трлн к 2030 году предполагает, что эта категория значительно расширится, потенциально став основным мостом между традиционными финансами и блокчейн-инфраструктурой. Однако, как предостерегает Ник ван Эк, институциональное внедрение требует 3–4 лет для образования и операционной интеграции, что сдерживает ожидания немедленной трансформации, несмотря на готовность инфраструктуры.

Бессрочные рынки связывают торговлю традиционными активами до того, как спотовая токенизация достигнет масштаба, как демонстрирует тезис Каледоры Кирнан-Линн. С ценообразованием в 97 раз лучше, чем у токенизированных альтернатив, и ростом доходов, который поставил Ostium в число трех ведущих протоколов Arbitrum, синтетические бессрочные контракты доказывают, что рынки деривативов могут достичь ликвидности и институциональной значимости быстрее, чем спотовая токенизация преодолеет регуляторные и операционные препятствия. Это предполагает, что для многих классов активов DeFi-нативные деривативы могут устанавливать механизмы ценообразования и передачи риска, пока развивается инфраструктура токенизации, вместо того чтобы ждать, пока токенизация позволит эти функции.

Прямое институциональное взаимодействие с протоколами DeFi представляет собой заключительную фазу, в настоящее время составляющую 24 % внедрения, но прогнозируется, что к 2027 году она достигнет 75 %. Концепция «безразрешительных институтов» Дэвида Лу и предложение институциональных услуг Drift иллюстрируют, как протоколы DeFi создают индивидуальные функции онбординга и комплаенса для обслуживания этого рынка. Однако сроки могут быть дольше, чем надеются протоколы — проблемы юридической применимости, операционная сложность и пробелы во внутренней экспертизе означают, что даже при готовности инфраструктуры и регуляторной ясности крупномасштабный капитал пенсионных фондов и эндаументов может проходить через регулируемые оболочки в течение многих лет, прежде чем напрямую взаимодействовать с безразрешительными протоколами.

Конкурентная динамика предполагает, что TradFi имеет преимущества в доверии, регуляторном соответствии и установленных отношениях с клиентами, в то время как DeFi превосходит в капитальной эффективности, компонуемости, прозрачности и структуре операционных затрат. Способность JPMorgan запустить JPMD со страхованием вкладов и интеграцией в традиционные банковские системы демонстрирует регуляторный барьер TradFi. Однако способность Drift позволять пользователям одновременно получать доход по казначейским векселям, используя их в качестве торгового залога — невозможное в традиционных кастодиальных соглашениях — демонстрирует структурные преимущества DeFi. Появляющаяся модель конвергенции предполагает специализированные функции: расчеты и хранение тяготеют к регулируемым организациям со страхованием и комплаенсом, в то время как торговля, кредитование и сложное финансовое инжиниринг тяготеют к компонуемым протоколам DeFi, предлагающим превосходную капитальную эффективность и скорость инноваций.

Географическая фрагментация сохранится, при этом MiCA в Европе создает иную конкурентную динамику, чем рамки США, а азиатские рынки потенциально опережают западное внедрение в определенных категориях. Наблюдение Ника ван Эка о том, что «финансовые учреждения за пределами США будут быстрее двигаться», подтверждается ростом EURC от Circle, внедрением стейблкоинов, ориентированных на Азию, и интересом суверенных фондов Ближнего Востока, который TN подчеркнул в своей стратегии Pendle. Это предполагает, что конвергенция будет проявляться по-разному в разных регионах, при этом некоторые юрисдикции будут видеть более глубокое институциональное участие в DeFi, в то время как другие будут поддерживать более строгое разделение через регулируемые продукты.

Что это означает для следующих пяти лет​

Период 2025–2030 годов, вероятно, ознаменуется ускорением конвергенции по нескольким измерениям одновременно. Достижение стейблкоинами 10 % мирового денежного предложения (прогноз генерального директора Circle на 2034 год) кажется достижимым, учитывая текущие траектории роста, при этом выпущенные банками депозитные токены, такие как JPMD, конкурируют и потенциально вытесняют частные стейблкоины для институциональных вариантов использования, в то время как частные стейблкоины сохраняют доминирование на развивающихся рынках и в трансграничных транзакциях. Регуляторные рамки, которые сейчас материализуются (MiCA, Закон GENIUS, ожидаемые правила DeFi в 2026 году), обеспечивают достаточную ясность для развертывания институционального капитала, хотя операционная интеграция и образование требуют 3–4-летнего срока, который прогнозирует Ник ван Эк.

Токенизация будет масштабироваться драматически, потенциально достигнув прогноза BCG в $16 трлн к 2030 году, если текущие темпы роста (32 % ежегодно для токенизированных частных кредитов) распространятся на все классы активов. Однако токенизация служит инфраструктурой, а не конечным состоянием — интересные инновации происходят в том, как токенизированные активы позволяют создавать новые финансовые продукты и стратегии, невозможные в традиционных системах. Видение TN о «любом типе доходности, торгуемом через Pendle» — от стейкинга DeFi до ипотечных ставок TradFi и токенизированных корпоративных облигаций — иллюстрирует, как конвергенция позволяет создавать ранее невозможные комбинации. Тезис Дэвида Лу о «RWA как топливе для суперпротоколов DeFi» предполагает, что токенизированные традиционные активы приведут к увеличению сложности и масштаба DeFi на порядки.

Конкурентный ландшафт будет характеризоваться как сотрудничеством, так и вытеснением. Банки потеряют доходы от трансграничных платежей в пользу блокчейн-рельсов, предлагающих 100-кратное повышение эффективности, как прогнозирует Ник ван Эк, что стейблкоины «выкачают ликвидность из системы корреспондентских банков». Розничные форекс-брокеры столкнутся с разрушением со стороны бессрочных контрактов DeFi, предлагающих лучшую экономику и самостоятельное хранение, как демонстрирует Ostium Каледоры Кирнан-Линн. Однако банки получат новые потоки доходов от кастодиальных услуг, платформ токенизации и депозитных токенов, которые предлагают превосходную экономику по сравнению с традиционными текущими счетами. Управляющие активами, такие как BlackRock, получат эффективность в администрировании фондов, круглосуточное предоставление ликвидности и программируемый комплаенс, одновременно сокращая операционные накладные расходы.

Для протоколов DeFi выживание и успех требуют навигации между безразрешительностью и институциональным комплаенсом. Акцент Томаса Ума на «достоверной нейтральности» и инфраструктуре, которая позволяет, а не извлекает ценность, представляет собой выигрышную модель. Протоколы, которые накладывают функции комплаенса (KYC, возможности возврата средств, географические ограничения) в качестве опциональных модулей, сохраняя при этом безразрешительную основную функциональность, могут обслуживать как институциональных, так и розничных пользователей. Инициатива TN Citadels — создание параллельного институционального доступа, соответствующего KYC, наряду с безразрешительным розничным доступом — иллюстрирует эту архитектуру. Протоколы, неспособные удовлетворить институциональные требования комплаенса, могут оказаться ограниченными крипто-нативным капиталом, в то время как те, кто компрометирует основную безразрешительность ради институциональных функций, рискуют потерять свои DeFi-нативные преимущества.

Конечная траектория указывает на финансовую систему, где блокчейн-инфраструктура повсеместна, но невидима, подобно тому, как TCP/IP стал универсальным интернет-протоколом, в то время как пользователи не знают о базовой технологии. Традиционные финансовые продукты будут работать в сети с традиционными правовыми структурами и регуляторным соответствием, безразрешительные протоколы DeFi будут продолжать обеспечивать новый финансовый инжиниринг, невозможный в регулируемых контекстах, и большинство пользователей будут взаимодействовать с обоими, не обязательно различая, какой уровень инфраструктуры обеспечивает каждую услугу. Вопрос смещается с «TradFi поглощает DeFi или DeFi поглощает TradFi» на «какие финансовые функции выигрывают от децентрализации по сравнению с регуляторным надзором» — с разными ответами для разных вариантов использования, создавая разнообразную, многоязычную финансовую экосистему, а не доминирование по принципу «победитель получает все» ни одной из парадигм.

Джон Ванг смело заявил, что рынки предсказаний станут «в 10 раз больше мемкоинов» — и данные подтверждают его правоту. 23-летний руководитель крипто-направления в Kalshi стал лицом фундаментального сдвига в распределении капитала в криптосфере: от чистой спекуляции на бесполезных токенах к рынкам, ориентированным на полезность и привязанным к реальным событиям. В то время как мемкоины обвалились на 56 % по сравнению со своим пиком в 125 миллиардов долларов в декабре 2024 года, совокупный объем рынков предсказаний превысил 13 миллиардов долларов. Сектор привлек инвестиции в размере 2 миллиардов долларов от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи, а 29 сентября 2025 года ежедневный объем торгов на рынках предсказаний впервые превысил объем торгов мемкоинами на Solana. Это не просто очередной крипто-нарратив — это признак взросления технологии блокчейн, ее перехода от статуса казино к финансовой инфраструктуре.

Этот переход знаменует собой эволюцию криптовалют от вопроса «Совершит ли команда разработчиков рагпул?» к вопросу «Произойдет ли это событие на самом деле?». Ванг называет это психологическое обновление ключевым отличием. Рынки предсказаний предлагают аналогичный эффект обогащения и дофаминовые всплески, что и спекуляции мемкоинами, но с прозрачными механизмами, верифицируемыми результатами и реальной информационной ценностью. В то время как 99 % новых мемкоинов обесценились, а количество уникальных трейдеров сократилось более чем на 90 %, рынки предсказаний добились прорывов в регулировании, получили признание институционалов и продемонстрировали превосходную точность в прогнозировании президентских выборов в США 2024 года. Тем не менее, сохраняются значительные проблемы: ограничения ликвидности, неопределенность регулирования, риски манипулирования рынком и фундаментальные вопросы об устойчивости вне избирательных циклов.

Видение Джона Ванга и крипто-стратегия Kalshi​

Стоя на Таймс-сквер во время предвыборного сезона 2024 года, Джон Ванг наблюдал, как на огромных билбордах Kalshi в режиме реального времени отображались шансы Трампа против Камалы прямо над финансовой столицей мира. «Это было сюрреалистично, почти невероятно — видеть, как уверенность в будущем превращается в цифры», — написал он на своем личном сайте, объявляя о вступлении в должность руководителя крипто-направления Kalshi в августе 2025 года. Этот момент кристаллизовал его тезис: рынки предсказаний станут тем, как общество обрабатывает истину — не через предвзятую экспертную аналитику, а через рынки, которые превращают убеждения в нечто осязаемое.

Ванг привносит в свою роль неординарный опыт. В возрасте 23 лет австралийский предприниматель бросил Пенсильванский университет в 2024 году, чтобы полностью посвятить себя криптосфере после того, как занимал пост президента Penn Blockchain. Он стал сооснователем Armor Labs, компании по безопасности блокчейнов, которая позже была поглощена, и собрал более 54 000 подписчиков в Twitter / X благодаря контенту о криптовалютах и финансах. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур нашел Ванга через его комментарии в социальных сетях, и через несколько минут после прочтения нескольких постов они уже общались в Zoom — путь найма «от инфлюенсера к руководителю», который отражает культуру рынков предсказаний, ориентированную на социальные сети.

Тезис о 10-кратном росте и подтверждающие данные​

18 августа 2025 года, за неделю до официального вступления в Kalshi, Ванг опубликовал свой главный прогноз: «запомните мои слова: рынки предсказаний будут в 10 раз больше мемкоинов». Данные, которые он впоследствии обнародовал, показали, что тренд уже наметился. Рынки предсказаний достигли 38 % от общего объема торгов мемкоинами на Solana, а после прихода Ванга в Kalshi объем торгов на платформе утроился менее чем за месяц. Между тем, количество уникальных адресов мемкоинов сократилось до менее чем 10 % от пика декабря 2024 года — катастрофический обвал участия.

Анализ Ванга выявил несколько структурных преимуществ рынков предсказаний перед мемкоинами. Прозрачность и справедливость стоят на первом месте: результаты зависят от объективных событий в реальном мире, а не от решений команды проекта, что исключает риск рагпула. В худшем случае пользователь не становится жертвой мошенничества, а просто проигрывает честную ставку. Во-вторых, рынки предсказаний обеспечивают психологический сдвиг, который Ванг формулирует как трансформацию мышления от «Скроется ли команда разработчиков с деньгами?» к «Произойдет ли само событие?» — это представляет собой апгрейд моделей спекулятивного поведения. В-третьих, они предлагают аналогичный дофамин с лучшими механизмами, обеспечивая сопоставимый эффект богатства и азарт, но с прозрачными расчетами, привязанными к реальным результатам и тому, что Ванг называет «фундаментальной основой подлинности».

Возможно, самое философское озарение Ванга сосредоточено на участии поколений. «Мое поколение выросло на думскроллинге, пассивно наблюдая за событиями с чувством отстраненности и безнадежности. Рынки предсказаний меняют этот сценарий», — объяснил он в своем объявлении в LinkedIn. Даже небольшая ставка заставляет вас внимательнее следить за происходящим, обсуждать события с друзьями и чувствовать сопричастность к результатам. Эта трансформация из пассивного потребления в активное участие распространяется на политическую, финансовую и культурную сферы: тот, кто обычно пропускает премию «Оскар», внезапно начинает изучать каждого номинанта, а тот, кто избегал политики, внимательно смотрит дебаты ради альфы на «рынке упоминаний».

Token2049 в Сингапуре и концепция «Троянского коня»​

На конференции Token2049 в Сингапуре в сентябре/октябре 2025 года Ванг изложил агрессивное видение экспансии Kalshi в интервью изданию The Block, которое определило его стратегический подход. «Регулируемая в США платформа рынков предсказаний Kalshi появится в "каждом крупном крипто-приложении и на каждой бирже" в течение следующих 12 месяцев», — заявил он. Этот следующий этап создания экосистемы новых финансовых примитивов и торговых фронтендов поверх Kalshi представляет собой то, что Ванг называет «10-кратным рывком для нас. И крипта является ядром этой миссии».

Метрика успеха Ванга однозначна: «Я буду считать, что провалил свою работу, если через 12 месяцев мы не сможем посмотреть в глаза крипто-сообществу и сказать: "мы действительно оказали здесь положительное влияние, мы привели в крипту новую аудиторию"».

Его самая запоминающаяся формулировка того периода ввела концепцию «Троянского коня»: «Я думаю, что рынки предсказаний похожи на [крипто] опционы, упакованные в максимально доступную форму. Поэтому я считаю, что рынки предсказаний — это своего рода Троянский конь для входа [людей] в крипту». Обоснование сосредоточено на доступности: крипто-опционы не получили значительного массового распространения, несмотря на обширные обсуждения, но рынки предсказаний упаковывают аналогичные финансовые примитивы в формат, который находит отклик у более широкой аудитории. Они предлагают доступ к деривативам, не требуя от пользователей понимания сложных специфических крипто-концепций.

Крипто-стратегия Kalshi под руководством Ванга​

Вступление Ванга в должность немедленно спровоцировало ряд стратегических инициатив. В сентябре 2025 года Kalshi запустила KalshiEco Hub в партнерстве с Solana и Base (уровень 2 от Coinbase), создав экосистему рынков предсказаний на базе блокчейна, предлагающую гранты, техническую поддержку и маркетинговую помощь разработчикам, трейдерам и создателям контента. Платформа расширила поддержку криптовалют, начав принимать биткоин (добавлен в апреле 2025 года), USDC, Solana с лимитом депозита до 500 000 долларов (добавлена в мае 2025 года) и Worldcoin — всё это реализовано через партнерство с Zero Hash для обеспечения соблюдения регуляторных норм.

Ванг сформулировал свое видение крипто-сообщества: «Крипто-сообщество — это определение "пауэр-юзеров", людей, которые живут и дышат новыми финансовыми рынками и передовыми технологиями. Мы приветствуем огромную базу разработчиков, которые воодушевлены созданием инструментов для этих опытных пользователей». Разрабатываемая инфраструктура включает в себя данные о событиях в реальном времени, передаваемые в блокчейны, сложные аналитические панели, ИИ-агентов для рынков предсказаний и новые площадки для информационного арбитража.

Стратегические партнерства стремительно множились: Robinhood интегрировал рынки предсказаний на матчи НФЛ и студенческого футбола, Webull предложил краткосрочные спекуляции на цене криптовалют (часовые движения биткоина), World App запустил мини-приложение для рынков предсказаний, финансируемое с помощью WLD, а xAI (ИИ-компания Илона Маска) предоставила аналитику на основе ИИ для ставок на события. Партнерства с Solana и Base сфокусировались на развитии блокчейн-экосистем, при этом в разработке находятся дополнительные партнерства с другими сетями. Ванг заявил, что его команда значительно расширяет рынки контрактов на крипто-события, предлагая в настоящее время более 50 специфических крипто-рынков, охватывающих движение цены биткоина, законодательные изменения и этапы внедрения криптовалют.

Взрывной рост Kalshi и доминирование на рынке​

Результаты оказались впечатляющими. Доля рынка Kalshi выросла с 3,3 % в 2024 году до 66 % к концу сентября 2025 года, контролируя примерно 70 % мирового объема рынков предсказаний, несмотря на работу только в одной стране (США). В сентябре 2025 года ежемесячный объем торгов составил 875 миллионов долларов, сократив разрыв с 1 миллиардом долларов у Polymarket. После прихода Ванга объем торгов утроился менее чем за месяц. Рост выручки достиг 1220 % в 2024 году.

Раунд серии C в июне 2025 года привлек 185 миллионов долларов под руководством Paradigm при оценке в 2 миллиарда долларов, при участии таких инвесторов, как Sequoia Capital и Multicoin Capital. Кайл Самани, управляющий партнер Multicoin Capital (инвестор Kalshi), подтвердил правильность необычного найма Ванга: «прочитав несколько постов Ванга, он связался с ним, и через несколько минут они уже были в Zoom».

Регуляторное преимущество Kalshi оказалось решающим. Будучи первой платформой рынков предсказаний в США, регулируемой CFTC, Kalshi выиграла знаковую судебную битву против CFTC в 2024 году, когда суды постановили, что платформа может предлагать контракты на политические события. CFTC отозвала свою апелляцию в мае 2025 года при администрации Трампа. Дональд Трамп-младший является стратегическим советником, а член совета директоров Брайан Квинтенц был номинирован на пост главы CFTC, что обеспечивает Kalshi благоприятные позиции в регуляторной среде.

Взгляд Ванга на регулирование отражает его более широкий тезис «крипта поглощает финансы»: «Мы не видим реального различия между крипто-компанией и не-крипто-компанией. Со временем любой, кто переводит деньги или работает в сфере финансовых услуг, так или иначе станет крипто-компанией».

Видение Ванга по массовому внедрению​

Заявленная миссия Ванга сосредоточена на «выводе рынков предсказаний в мейнстрим как доверенной финансовой инфраструктуры». Он позиционирует рынки предсказаний и контракты на события как новый класс активов, который теперь стоит на одном уровне с обычными деривативами и акциями. Его видение социальной трансформации рассматривает рынки предсказаний как механизм, позволяющий обществу обрабатывать истину, повышать вовлеченность и превращать пассивное потребление в активное участие в политической, финансовой и культурной сферах.

Что касается интеграции криптовалют, Ванг заявляет: «Крипта будет иметь экзистенциальное значение для успеха Kalshi, так же как для Robinhood, Stripe и Coinbase». Его цели на 12 месяцев включают интеграцию Kalshi во все основные криптобиржи и приложения, создание экосистемы новых финансовых примитивов и торговых фронтендов, привлечение крипто-нативных опытных пользователей и оказание «положительного влияния» путем привлечения новых аудиторий в крипту.

Признание индустрии пришло и со стороны Томаса Петерффи, основателя Interactive Brokers, который публично предсказал в ноябре 2024 года, что рынки предсказаний могут превзойти фондовый рынок по объему в течение 15 лет, поскольку они уникальным образом оценивают различные общественные ожидания — прогноз, который полностью совпадает с тезисом Ванга о 10-кратном росте.

Свидетельства ротации капитала​

К концу сентября 2025 года переход стал поддаваться количественной оценке. 29 сентября 2025 года рынки предсказаний достигли $351,7 миллиона ежедневного объема торгов, впервые обогнав мемкоины на Solana с их$ 277,2 миллиона. Еженедельные объемы показали, что рынки предсказаний достигли $1,54 миллиарда по сравнению с мемкоинами на Solana в$ 2,8 миллиарда — рынки предсказаний достигли 55 % от объема мемкоинов.

Еженедельный объем торгов Kalshi достиг $854,7 миллиона, что является историческим максимумом, превзойдя даже пик выборов в США в ноябре 2024 года в$ 750 миллионов. Годовой объем торгов достиг $1,97 миллиарда, увеличившись в 10 раз. Polymarket обработал еженедельный объем в размере$ 355,6 миллиона. В совокупности сектор рынков предсказаний к октябрю 2025 года обрабатывал примерно $ 1,4 миллиарда еженедельного объема.

Свидетельства миграции пользователей проявились в нескольких показателях. Polymarket достиг 1,3 миллиона трейдеров. Темы обсуждений в Twitter / X сместились с прибыли на мемкоинах к выигрышам на рынках предсказаний. Данные кроссчейн-мостов показали ротацию капитала из Solana и Ethereum на платформы предсказаний. Число участников на различных платформах потенциально достигло миллионов.

Институциональное признание как решающий сигнал​

Возможно, самым решающим доказательством этого перехода стал приход институционального капитала. В октябре 2025 года Intercontinental Exchange (ICE) — материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи — инвестировала $2 миллиарда в Polymarket при оценке в$ 8 миллиардов (post-money). Это стало крупнейшей разовой инвестицией в рынки предсказаний и ознаменовало признание со стороны основной финансовой инфраструктуры.

Ранее в июне 2025 года Kalshi привлекла $185 миллионов при оценке в$ 2 миллиарда под руководством Paradigm и Sequoia. Polymarket привлек $200 миллионов в начале 2025 года под руководством Founders Fund Питера Тиля. Фонд Дональда Трампа-младшего 1789 Capital инвестировал десятки миллионов. Традиционные инвесторы, включая Charles Schwab, Генри Крависа (KKR) и Пэн Чжао, участвовали в раундах финансирования. В октябре 2025 года появились сообщения о том, что Citadel, хедж-фонд с активами более$ 60 миллиардов, обрабатывающий около 40 % объема розничных акций в США, изучает возможность запуска или инвестирования в платформу предсказаний.

Общий объем финансирования сектора достиг $ 385 миллионов, при этом институциональное внедрение ускоряется. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечивая профессиональную ликвидность. Сочетание притока капитала, институционального партнерства и побед в регуляторной сфере ознаменовало превращение рынков предсказаний из маргинального крипто-эксперимента в легитимную финансовую инфраструктуру.

Показатели Polymarket в 2024 году были впечатляющими: $9 млрд совокупного объема торгов с пиковым ежемесячным объемом в $2,63 млрд в ноябре 2024 года, вызванным президентскими выборами в США. Только на президентскую гонку было поставлено более $3,3 млрд, что составляет 46 % объема с начала года. Платформа достигла пика в 314 500 активных трейдеров в месяц в декабре 2024 года, а открытый интерес достиг $510 млн в ноябре. С января по ноябрь 2024 года объем вырос в 48 раз — с $54 млн до $2,6 млрд в месяц.

До сентября 2025 года Polymarket обработала более $7,74 млрд с начала года, при этом только в июне объем составил $1,16 млрд. Платформа размещает почти 30 000 рынков по различным темам и удерживает более 99 % доли рынка децентрализованных рынков предсказаний. Ключевые особенности включают простоту бинарных рынков «Да / Нет», интеграцию с MoonPay для фиатных шлюзов (PayPal, Apple Pay, Google Pay, кредитные / дебетовые карты) и программу вознаграждения за ликвидность для маркет-мейкеров. Примечательно, что в настоящее время Polymarket не взимает комиссий платформы, а монетизация планируется в будущем.

Регуляторный путь платформы определил ее эволюцию. После штрафа CFTC в размере $1,4 млн в январе 2022 года Polymarket было запрещено предлагать контракты пользователям из США без регистрации в CFTC, и компания перенесла операции в офшор. После обыска ФБР в доме генерального директора Коплана в ноябре 2024 года, Министерство юстиции и CFTC официально завершили расследования в июле 2025 года без предъявления обвинений. 21 июля 2025 года Polymarket приобрела QCEX, лицензированную CFTC биржу деривативов и клиринговую палату, за $112 млн, что позволило регулируемый повторный выход на рынок США. К октябрю 2025 года Polymarket получила разрешение регуляторов на работу внутри страны.

Регулируемый подход Kalshi захватывает долю рынка​

Kalshi, основанная Тареком Мансуром и Луаной Лопес Лара в 2018 году, стала первым рынком предсказаний в США, регулируемым CFTC. Этот статус обеспечивает полное соответствие нормативным требованиям, позволяя делать ставки до $100 млн на утвержденных рынках. Платформа работает как полностью регулируемая биржа с консервативной проверкой рынков, правилами частичных выплат для спорных результатов и упором на финансовые, политические и спортивные рынки.

Показатели эффективности за 2024–2025 годы демонстрируют взрывной рост. «Мартовское безумие» 2024 года принесло более $500 млн объема ставок на спорт. После решения федерального апелляционного суда от 2 октября 2024 года, разрешившего рынки выборов, в течение нескольких дней по предвыборным контрактам было проторговано более $3 млн. К сентябрю 2025 года еженедельный объем торгов достиг $500+ млн при среднем открытом интересе в $189 млн. Доля рынка Kalshi выросла с 3,1 % в сентябре 2024 года до 62,2 % в сентябре 2025 года, захватив основной контроль над глобальной активностью рынков предсказаний.

Ставки на спорт доминируют в объеме Kalshi, составляя более 75 % активности в первой половине 2025 года. Платформа обработала $2 млрд объема спортивных ставок за этот период, при этом вторая неделя NFL в сентябре 2025 года принесла 588 520 сделок за один день, что превысило активность на выборах 2024 года. Четыре недели с 1 по 28 сентября 2025 года принесли $1,13 млрд объема торгов только на NFL, что составило 42 % от общего объема платформы. «Мартовское безумие» 2025 года принесло $513 млн, плей-офф NBA — $453 млн.

Стратегические партнерства расширили дистрибуцию. Robinhood запустила хаб рынков предсказаний на базе Kalshi в марте 2025 года, открыв доступ к рынкам предсказаний для более чем 24 миллионов розничных инвесторов и обеспечив «значительную часть» объема торгов Kalshi. Interactive Brokers предлагает определенные контракты Kalshi своей базе институциональных клиентов. Ежедневные ставки составляют в среднем $19 млн, при этом платформа взимает комиссию около 1 % со ставок клиентов.

Другие платформы заполняют специализированные ниши​

Augur стала пионером полностью децентрализованных рынков предсказаний, запустившись в июле 2018 года, а вторая версия вышла в июле 2020 года. Работая на Ethereum, Augur использует REP (Reputation token) для разрешения споров и позволяет торговать в ETH или стейблкоине DAI. Платформа предлагает три типа рынков: бинарные, категориальные (до 7 вариантов) и скалярные (числовые диапазоны). Владельцы токенов REP делают стейкинг для подтверждения результатов и получают комиссии за расчеты через прогрессивную систему репутации. Версия 2 сократила время разрешения исхода с 7 дней до 24 часов и интегрировалась с протоколом 0x для улучшения ликвидности.

Однако Augur столкнулась с проблемами, включая высокие комиссии за газ в Ethereum, медленные транзакции и снижение темпов внедрения пользователями. Платформа объявила о «перезагрузке» в 2025 году с использованием технологии оракулов следующего поколения, хотя она сохраняет историческое значение как первый децентрализованный рынок предсказаний, ставший первопроходцем этой модели.

Azuro запустилась в 2021 году как уровень инфраструктуры и ликвидности для dApps предсказаний и ставок, сосредоточившись на «вечном» рыночном спросе на спортивные ставки. Работая на Polygon и других EVM-совместимых сетях, Azuro использует механизм peer-to-pool, где пользователи предоставляют ликвидность пулам и получают APY. Показатели августа 2024 года продемонстрировали $11 млн объема торгов, $6,5 млн TVL в пулах ликвидности с доходностью 19,5 % APY и 44 % возвращающихся пользователей. Платформа объединяет более 30 спортивных dApps и достигла статуса протокола № 1 по выручке на Polygon в июне 2024 года. Ключевые инновации включают функции ставок в реальном времени, запущенные в апреле 2024 года, и партнерство в области ИИ с Olas для прогнозирования спортивных результатов.

Drift BET запустилась 19 августа 2024 года на Solana как часть DEX бессрочных фьючерсов Drift Protocol. Платформа привлекла $3,5 млн ликвидности в книгу ордеров в течение первых 24 часов и превзошла Polymarket по ежедневному объему 29 августа 2024 года. С 18 по 31 августа 2024 года она обработала $24 млн общих ставок на 4 рынках. Уникальные особенности платформы сосредоточены на эффективности капитала: построена на базе ликвидности Drift в $500+ млн, поддерживает более 30 типов токенов в качестве залога (не ограничиваясь USDC), автоматическое получение доходности на залог во время ставок и структурированные позиции, сочетающие ставки на рынках предсказаний с хеджированием деривативами.

Технологические инновации, обеспечивающие работу рынков предсказаний​

Оракулы служат критически важным мостом между смарт-контрактами блокчейна и реальными данными, необходимыми для расчета исходов рынков предсказаний. Децентрализованная сеть оракулов Chainlink извлекает данные из нескольких источников для снижения риска единой точки отказа, предоставляя защищенные от несанкционированного доступа входные данные, используемые Polymarket для мгновенных рынков предсказаний биткоина. Система оптимистичных оракулов UMA использует разрешение споров на основе сообщества, где владельцы токенов голосуют за исходы через прогрессивное связывание (bonding), хотя Polymarket заметно отменила решение оракула UMA в инциденте со ставкой на мемкоин $DJT.

Смарт-контракты исполняются автоматически при выполнении условий, исключая посредников и обеспечивая прозрачные, неизменяемые расчеты в блокчейне. Эта автоматизация снижает затраты при одновременном повышении надежности. Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) обеспечивают алгоритмическую ликвидность без традиционных книг ордеров, их используют такие платформы, как Polkamarkets и Azuro. Подобно модели Uniswap, AMM корректируют цены в зависимости от спроса и предложения, хотя поставщики ликвидности сталкиваются с риском непостоянных потерь.

Решения для масштабирования Layer 2 значительно снижают затраты и увеличивают пропускную способность. Polygon служит основной сетью для Polymarket и Azuro, предлагая более низкие комиссии, чем основная сеть Ethereum. Solana предоставляет высокоскоростные и недорогие альтернативы для таких платформ, как Drift BET. Эти улучшения масштабируемости делают небольшие ставки экономически выгодными для розничных пользователей.

Инфраструктура стейблкоинов снижает риск волатильности криптовалют. USDC доминирует как основная валюта на большинстве платформ, обеспечивая привязку к доллару США 1:1 для предсказуемых результатов и более простого привлечения пользователей из традиционных финансов. Augur v2 использует DAI в качестве децентрализованной альтернативы стейблкоину.

Возможности кросс-обеспечения, представленные Drift BET, позволяют пользователям выставлять более 30 различных токенов в качестве залога, обеспечивая маржинальную торговлю позициями предсказаний и унифицированные платформы для стратегий хеджирования при получении доходности на неиспользуемый залог. Гибридная архитектура сочетает в себе сопоставление ордеров вне сети (для скорости и эффективности) с расчетами в сети (для прозрачности и безопасности) — подход, впервые примененный Polymarket для использования преимуществ как централизованных, так и децентрализованных методов.

Варианты использования за пределами традиционных ставок​

Рынки предсказаний демонстрируют ценность далеко за пределами азартных игр благодаря агрегации информации и прогнозированию. Рынки объединяют разрозненные знания тысяч участников с финансовыми стимулами, гарантирующими честное прогнозирование. Эффект «мудрости толпы» означает, что совокупные знания часто превосходят мнения отдельных экспертов. Выборы в США 2024 года доказали это: рынки предсказаний предсказали победу Трампа точнее, чем большинство опросов, с обновлениями в реальном времени в отличие от периодических опросов и самокоррекцией посредством непрерывной торговли.

Приложения в академических исследованиях включают прогнозирование распространения инфекционных заболеваний — рынки предсказаний гриппа в Айове достигли точности прогноза за 2–4 недели. Результаты изменения климата, экономические показатели и результаты научных исследований также выигрывают от рыночного прогнозирования.

Принятие корпоративных решений представляет собой растущую сферу применения. Best Buy успешно использовала внутренние рынки предсказаний сотрудников для прогнозирования задержек открытия магазинов в Шанхае, предотвратив финансовые потери. Hewlett-Packard прогнозировала квартальные продажи принтеров с помощью внутренних рынков. Google управляет внутренними рынками с неденежными призами для прогнозирования запусков продуктов и внедрения функций. Преимущества включают использование знаний сотрудников по всей организации, децентрализованный сбор информации, анонимное участие, поощряющее честный вклад, и уменьшение группового мышления по сравнению с традиционными методами консенсуса.

Финансовое хеджирование позволяет управлять рисками, связанными с неблагоприятным движением процентных ставок, результатами выборов, погодными явлениями, влияющими на сельское хозяйство, и сбоями в цепочках поставок. Структурированные позиции Drift BET сочетают позиции на рынке предсказаний с деривативами — например, открытие длинной позиции на исход выборов при одновременном открытии короткой позиции по биткоину через унифицированные платформы, позволяющие реализовывать стратегии межрыночной корреляции.

Экономическое и политическое прогнозирование находит применение на институциональном уровне. Хедж-фонды используют рынки предсказаний как альтернативные источники данных. Портфельные менеджеры включают вероятности рынков предсказаний в свои модели. Прогнозы снижения ставок Федеральной резервной системы, прогнозирование инфляции, цен на сырьевые товары, ожиданий роста ВВП и продолжительности приостановки работы правительства (шатдауна) — все это привлекает значительный объем торгов; недавний рынок продолжительности приостановки работы правительства привлек более $4 млн ставок.

Управление и принятие решений в DAO реализуют концепцию «футархии»: голосование за ценности, ставки на убеждения. DAO используют рынки предсказаний для руководства управленческими решениями, при этом рыночные исходы определяют выбор политики. Виталик Бутерин продвигает этот вариант использования с 2014 года как метод снижения политической предвзятости в организационных решениях.

Регуляторные изменения и рыночные данные​

Регуляторная среда для рынков предсказаний кардинально изменилась в 2024–2025 годах, пройдя путь от враждебной неопределенности к формирующейся ясности и институциональному признанию. Этот сдвиг обеспечил взрывной рост и одновременно привел к созданию новых механизмов комплаенса.

Регуляторная база CFTC и ее эволюция​

Рынки предсказаний функционируют как «контракты на события» (event contracts) в соответствии с Законом о товарных биржах (CEA) и регулируются CFTC как производные финансовые инструменты. Платформы должны зарегистрироваться в качестве назначенных рынков контрактов (DCM), чтобы легально работать в США. Контракты на события определяются как деривативы, выплата по которым зависит от конкретных событий, случаев или показателей — макроэкономических индикаторов, политических итогов или спортивных результатов.

Процесс назначения позволяет DCM включать в листинг новые контракты посредством самостоятельной сертификации (подача уведомления в CFTC) или путем запроса одобрения Комиссии. У CFTC есть 90 дней на рассмотрение самосертифицированных контрактов в соответствии с Правилом 40.11. Требования включают стандарты целостности рынка, прозрачность, меры защиты от манипуляций, верифицированные источники данных и механизмы разрешения споров, комплексные системы надзора, полное обеспечение контрактов (обычно без кредитного плеча или маржи), а также соблюдение процедур KYC / AML.

Правило CFTC 40.11 запрещает контракты на события, связанные с терроризмом, войной, убийствами и «гемблингом» — хотя определение последнего было предметом многочисленных судебных разбирательств. После принятия Закона Додда — Франка (2010) проверка на наличие «экономической цели» была отменена, что сместило акцент одобрения на соблюдение регуляторных принципов, а не на ограничение тематики на основе доказательств полезности.

Знаковые судебные победы меняют ландшафт​

Дело Kalshi против CFTC стало переломным моментом. 12 июня 2023 года Kalshi самостоятельно сертифицировала контракты на контроль над Конгрессом. В августе 2023 года CFTC отклонила эти контракты, утверждая, что они связаны с «гемблингом» и «противоречат общественным интересам». 12 сентября 2024 года Окружной суд США (округ Колумбия) вынес решение в пользу Kalshi, признав решение CFTC «произвольным и капризным». Когда CFTC попыталась добиться экстренной приостановки решения, Апелляционный суд округа Колумбия отклонил запрос 2 октября 2024 года. Kalshi немедленно начала предлагать контракты на предсказание результатов выборов в октябре 2024 года.

Это постановление установило, что предвыборные контракты НЕ являются «гемблингом» в рамках CEA, открыв путь для регулируемых CFTC рынков предсказаний на выборы и создав прецедент, ограничивающий возможности CFTC запрещать контракты на события по тематическим соображениям. Генеральный директор Kalshi Тарек Мансур заявил: «Рынки выборов пришли всерьез и надолго».

Регуляторный сдвиг администрации Трампа​

5 февраля 2025 года CFTC под руководством исполняющей обязанности председателя Кэролайн Д. Фам объявила о проведении круглого стола по рынкам предсказаний, что ознаменовало резкий разворот в политике. Фам заявила: «К сожалению, неоправданные задержки и антиинновационная политика последних нескольких лет серьезно ограничили способность CFTC перейти к разумному регулированию рынков предсказаний. Рынки предсказаний являются важным новым рубежом в использовании силы рыночных механизмов для оценки настроений и определения вероятностей, которые могут принести истину в информационную эпоху».

CFTC выделила ключевые препятствия, включая существующие распоряжения Комиссии по Правилу 40.11, мнения федеральных судов об определении «гемблинга», предыдущие юридические аргументы и позиции CFTC, интерпретации персонала и практики, а также конфликты с регулированием на уровне штатов. Темы реформы включали пересмотр Частей 38 и 40 правил CFTC, защиту клиентов от мошенничества с бинарными опционами, контракты на спортивные события и содействие инновациям.

5 сентября 2025 года председатель SEC Пол Аткинс и и.о. председателя CFTC Кэролайн Фам опубликовали совместное заявление о регуляторной гармонизации, пообещав внести ясность для инноваторов, ответственно размещающих контракты на события на рынках предсказаний, включая те, что основаны на ценных бумагах. Ведомства обязались изучить возможности для сотрудничества вне зависимости от юрисдикционных границ, гармонизировать определения продуктов, упростить стандарты отчетности и установить скоординированные исключения для инноваций. 29 сентября 2025 года состоялся совместный круглый стол SEC и CFTC — первая скоординированная попытка создать единую регуляторную базу в юрисдикциях ценных бумаг и биржевых товаров.

Проблемы регулирования на уровне штатов сохраняются​

Несмотря на прогресс на федеральном уровне, возникли конфликты на уровне штатов. По состоянию на 2025 год приказы о прекращении деятельности были выданы против Kalshi штатами Иллинойс, Мэриленд, Монтана, Невада, Нью-Джерси и Огайо (6 штатов); против Robinhood в отношении рынков предсказаний — Иллинойсом, Мэрилендом, Нью-Джерси и Огайо (4 штата); и против Crypto.com — Иллинойсом, Мэрилендом и Огайо (3 штата).

Штаты утверждают, что рынки предсказаний представляют собой ставки на спорт или азартные игры, требующие соответствующих лицензий штата. Kalshi аргументирует свою позицию федеральным приоритетом в рамках CEA. В Массачусетсе генеральный прокурор Андреа Кэмпбелл подала иск в 2025 году, утверждая, что Kalshi незаконно работает как букмекерская контора, отметив, что в первой половине 2025 года на спортивные события было поставлено более 1 миллиарда долларов США, когда спортивные рынки составляли более 75% активности платформы. В жалобе утверждается, что Kalshi использует «механики в стиле казино» и поведенческий дизайн для поощрения чрезмерных ставок.

Тем не менее, два федеральных суда вынесли судебные запреты против попыток штатов закрыть Kalshi, постановив, что платформы «с большой вероятностью одержат победу» в спорах о том, что федеральное законодательство имеет приоритет над регулированием штатов. Это создает продолжающееся противостояние по вопросу федерального верховенства с участием нескольких юрисдикций.

Объем торгов и статистика внедрения​

Статистика сектора показывает, что совокупный накопленный объем на всех платформах в 2024–2025 годах превысил 13 миллиардов долларов США. Средний оборот на одно торговое событие на крупных платформах достигает 13 миллионов долларов США. Пиковый объем одного события составил более 3,3 миллиарда долларов США на президентских выборах 2024 года через Polymarket. Темпы ежемесячного роста объема сохранялись на уровне 60–70% на протяжении всего 2024 года.

Ежедневные объемы в сентябре 2025 года демонстрируют распределение рынка: Kalshi обработала 110 миллионов долларов (80% — спорт), Polymarket — 44 миллиона долларов, Crypto.com — 13 миллионов долларов (98% — спорт) и ForecastEx — 95 000 долларов. Общий ежедневный объем в секторе составил около 170 миллионов долларов.

Траектория роста пользователей Polymarket показывает резкое расширение: с 4 000 активных трейдеров в январе 2024 года до 314 500 в декабре 2024 года, что соответствует среднему ежемесячному росту в 74% на протяжении 2024 года. Рост числа пользователей сохранился и после выборов, несмотря на снижение объемов, что указывает на растущую лояльность к платформе.

Трансформация доли рынка Kalshi представляет собой самый резкий конкурентный сдвиг: доля транзакций выросла с 12,9% в сентябре 2024 года до 63,9% в сентябре 2025 года, а доля рынка суверенно выросла с 3,1% до 62,2% за тот же период. Вторая неделя NFL в сентябре 2025 года превзошла активность выборов 2024 года по объему транзакций.

Институциональное и розничное участие​

Индикаторы институционального внедрения демонстрируют значительный прогресс. Susquehanna International Group стала первым специализированным институциональным маркет-мейкером Kalshi в апреле 2024 года, обеспечив стабильную профессиональную ликвидность и ознаменовав переход от чисто розничной к инфраструктуре институционального уровня.

Стратегические инвестиции подтверждают потенциал сектора. Инвестиции ICE в размере 2 миллиардов долларов США в Polymarket при оценке в 8 миллиардов долларов США в октябре 2025 года представляют собой решающее институциональное одобрение. Президент NYSE Линн Мартин заявила, что партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим», планируя распространять данные Polymarket среди тысяч финансовых институтов по всему миру. В июне 2025 года раунд серии (Q3) Kalshi привлек 185 миллионов долларов США под руководством Paradigm и Sequoia. Компания The Clearing Company привлекла 15 миллионов долларов в посевном раунде под руководством Union Square Ventures при участии Coinbase Ventures и Haun Ventures, сосредоточившись на создании блокчейн-инфраструктуры для институциональных инвесторов, соответствующей требованиям CFTC.

Партнерства по дистрибуции приносят институциональное доверие. Партнерство Robinhood и Kalshi предоставляет более чем 24 миллионам розничных инвесторов Robinhood прямой доступ к контрактам Kalshi, при этом «значительная часть» объема торгов Kalshi теперь поступает от пользователей Robinhood. Интеграция Interactive Brokers и ForecastEx дает клиентам IBKR доступ к контрактам Forecast через профессиональные торговые платформы. В июне 2025 года платформа X (Twitter) Илона Маска объявила об «объединении усилий» с Polymarket для возможной интеграции рынков предсказаний в социальные сети.

Розничное участие остается основным драйвером объема и количества транзакций. Демографически преобладает молодая аудитория (возраст 18–35 лет), особенно на криптоплатформах. Торговое поведение характеризуется меньшими размерами позиций (обычно 50–5 000 долларов для розницы), более высокой частотой торгов на спортивных рынках и долгосрочными позициями на политических рынках. На розничных участников приходится примерно 90–95% от общего числа участников, но они представляют около 50–60% объема, в то время как институциональные маркет-мейкеры обеспечивают 30–40% через предоставление ликвидности. Средние розничные позиции составляют 500–2 000 долларов, тогда как институциональные позиции варьируются от 50 000 до 1 000 000 долларов и выше для маркет-мейкинга.

Возникли опасения по поводу игорной зависимости. Иск в Массачусетсе подчеркивает «механики в стиле казино» и проблемы поведенческого дизайна. Ставки на спорт признаются «входными воротами» к проблемам с гемблингом из-за доступности и быстрых циклов завершения. Динамика после выборов показала, что многие пользователи присоединились исключительно ради ставок на выборы 2024 года и ушли после них, хотя спортивные рынки привлекают пользователей традиционных букмекерских контор и обеспечивают всплески участия вокруг крупных новостных событий.

Оценка платформ и финансирование​

Траектория оценки Polymarket демонстрирует рост сектора: с 1 миллиарда долларов в июне 2024 года после раунда финансирования в 200 миллионов долларов под руководством Founders Fund до 8–10 миллиардов долларов в октябре 2025 года после инвестиций ICE в размере 2 миллиардов долларов — восьмикратное увеличение за 16 месяцев. Общий объем привлеченных средств в предыдущих раундах превышает 70 миллионов долларов, среди инвесторов — Виталик Бутерин.

Оценка Kalshi достигла 2 миллиардов долларов в июне 2024 года после раунда серии C на 185 миллионов долларов от Sequoia и Paradigm, по сравнению с оценкой в 787 миллионов долларов после раунда в октябре 2024 года — рост в 2,5 раза за 8 месяцев. Предыдущее финансирование включало посевной раунд на 4 миллиона долларов от Polychain Capital и раунды серий A / B на 70 миллионов долларов в мае 2023 года.

Общая оценка сектора превышает 10 миллиардов долларов США при сохраняющемся институциональном интересе. Отчеты указывают на то, что Citadel изучает возможность выхода на рынок предсказаний или инвестиций, что привнесло бы в это пространство значительный опыт маркет-мейкинга и капитал.

Драйверы роста включают интеграцию токенизированных реальных активов (RWA), улучшение кросс-чейн совместимости, кастодиальные решения институционального уровня, ясность в регулировании и комплаенсе, а также интеграцию с традиционными финансами через партнерства с ICE, Robinhood и аналогичными платформами. Текущие тенденции объема показывают, что по состоянию на октябрь 2025 года Kalshi фиксирует 956 млн $в неделю, а Polymarket — 464 млн$ в неделю, что в сумме дает еженедельный объем более 1,4 млрд $.

Крупные институциональные инвестиции подтверждают эти прогнозы. Помимо инвестиций ICE в Polymarket в размере 2 млрд $, Founders Fund Питера Тиля и Виталик Бутерин участвовали в раунде финансирования на 200 млн$. Компания Дональда Трампа-младшего 1789 Capital инвестировала десятки миллионов. К раундам присоединились традиционные инвесторы, включая Charles Schwab, Генри Крависа (KKR) и Пэна Чжао. Сообщения об изучении Citadel возможности выхода на рынки предсказаний могут принести в это пространство опыт хедж-фонда с капиталом более 60 млрд $ в области маркет-мейкинга (обрабатывающего около 40% розничного объема акций в США).

Критические вызовы угрожают устойчивости​

Кризис ликвидности представляет собой самое фундаментальное препятствие. Presto Research определяет это как «самую большую проблему, с которой сегодня сталкиваются рынки предсказаний», отмечая, что «даже на пике внимание в основном кратковременно и ограничено определенными периодами, такими как выборы, при этом только 3–5 топовых рынков имеют достаточный объем для крупных сделок».

Исследование Йельского университета 2024 года, посвященное выборам в Сенат Монтаны, выявило лишь около 75 000 $ общего исторического объема торгов на Kalshi — «карманные деньги для богатого донора». Авторы исследования были «шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делают ставки на этих платформах», обнаружив пустые книги ордеров с нулевым количеством продавцов на определенных рынках и спреды, достигающие 50%. Небольшие ставки всего в несколько тысяч долларов могут сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. События «длинного хвоста» с трудом привлекают участников, что создает постоянную нехватку ликвидности. Поставщики ликвидности сталкиваются с непостоянными потерями, когда результаты событий становятся очевидными, а цены токенов сходятся к нулю или единице.

Проблемы дизайна рынка усугубляют проблемы с ликвидностью. Выплаты по принципу «все или ничего» больше подходят азартным игрокам, чем традиционным инвесторам. Топ-10 рынков на Polymarket имеют отдаленные даты завершения, которые замораживают капитал. По сравнению с традиционными финансами, рынки предсказаний менее привлекательны для серьезных инвесторов из-за более высокого риска полной потери средств. По сравнению со ставками на спорт, они предлагают более медленное разрешение событий и меньшую развлекательную ценность. По сравнению с мем-коинами, они обеспечивают более низкую потенциальную доходность (2x против 10x за считанные минуты). Большая часть объема концентрируется в политике (электоральные циклы), криптосфере и спорте, при этом мало стимулов использовать рынки предсказаний, когда криптобиржи и сайты ставок на спорт предлагают лучшую ликвидность и пользовательский опыт.

Манипулирование рынком и опасения по поводу точности подрывают доверие. Исследование Йельского университета пришло к выводу, что манипуляции «чрезвычайно просты» при низком объеме торгов, отмечая, что «всего за несколько десятков тысяч долларов... можно легко монополизировать этот рынок». Крупные игроки легко влияют на цены на низколиквидных рынках. «Глупые деньги» необходимы для того, чтобы «умные деньги» могли окупить комиссию (vig), но недостаточное участие розничных игроков создает структурные проблемы. Существуют опасения по поводу инсайдерской торговли при отсутствии четкого механизма контроля. Проблема «безбилетника» означает, что прогнозы рынков предсказаний являются общественным благом, которое невозможно эффективно монетизировать.

Совет по международным отношениям (CFR) отмечает, что «ограничения ликвидности ограничивают их надежность, и рынки предсказаний не должны заменять экспертное мнение». Журнал Works in Progress утверждает, что «рынки предсказаний в их нынешнем виде, в лучшем случае, примерно так же точны, как и другие качественные источники», такие как Metaculus и 538. На промежуточных выборах в США в 2022 году Metaculus, 538 и Manifold дали более точные прогнозы, чем Polymarket и PredictIt. Исторические неудачи включают прогнозы по Brexit, Трампу в 2016 году, ОМУ в Ираке (2003) и выдвижению Джона Робертса.

Методологически рынки предсказаний не сходятся к точным шансам до самого начала события — «слишком поздно, чтобы это имело значение». Они остаются восприимчивыми к стадному поведению, предвзятости самоуверенности, эффекту якоря и трайбализму. Большинство вопросов требуют специализированных знаний, которыми большинство участников не обладает. Природа игры с нулевой суммой означает, что каждый победитель неизбежно подразумевает проигравшего, что делает продуктивное инвестирование невозможным.

Пути к массовому внедрению существуют, но требуют реализации​

Соблюдение нормативных требований и ясность регулирования предлагают наиболее четкий путь вперед. Модель биржи Kalshi, регулируемой CFTC, и приобретение QCEX для соблюдения законодательства США демонстрируют инфраструктуру, ориентированную на комплаенс, как конкурентное преимущество. Необходимые разработки включают четкие рамки, балансирующие инновации и защиту прав потребителей, разрешение споров о классификации (азартные игры или деривативы) и координацию на уровне штатов для предотвращения фрагментации регулирования.

Дистрибуция и интеграция могут преодолеть барьеры доступности. Партнерство Robinhood и Kalshi открывает рынки предсказаний для миллионов розничных трейдеров. Интеграция в MetaMask в 2025 году добавила Polymarket непосредственно в приложения кошельков. Партнерство с ICE обеспечивает глобальное распространение данных о событиях среди институциональных клиентов. Интеграция с социальными сетями через такие платформы, как Farcaster, и Solana Blink способствует вирусному распространению. Запуск круглосуточной криптоторговли CME Group в начале 2026 года сигнализирует о путях институционального принятия.

Инновации в продуктах могли бы решить фундаментальные ограничения дизайна. Инструменты с плечом позволили бы повысить эффективность капитала для долгосрочных рынков. Экспресс-ставки, объединяющие несколько прогнозов, предлагают более высокое вознаграждение. Модели ликвидности peer-to-pool, такие как Azuro, агрегируют капитал для выступления в качестве единого контрагента. Доходные стейблкоины решают проблему альтернативных издержек при блокировке капитала. Создание рынков без разрешений (permissionless) через платформы вроде Swaye позволяет пользователям создавать рынки с использованием мем-коинов, привязанных к результатам.

Интеграция ИИ может оказаться революционной. Партнерство Grok и Kalshi обеспечивает оценку вероятностей в реальном времени на базе ИИ. ИИ может анализировать тренды, предлагать актуальные темы для рынков, управлять ликвидностью через маркет-мейкинг и участвовать в качестве торговых ботов для увеличения глубины рынка. Видение Виталика Бутерина сосредоточено на ИИ, обеспечивающем получение качественной информации даже на рынках с объемом в 10 $: «Одной из технологий, которая придаст мощный импульс инфо-финансам в ближайшее десятилетие, является ИИ».

Диверсификация рынка за пределы выборов решает проблему сезонности. То, что 92% объема Kalshi приходится на спортивные ставки, демонстрирует сильный спрос вне политики. Корпоративные события, включая прогнозы доходов, запуски продуктов и результаты слияний и поглощений (M&A), предлагают возможности для непрерывной торговли. Макроэкономические события, такие как решения ФРС, отчеты CPI и экономические индикаторы, привлекают институциональное хеджирование. Прогнозы в области науки и технологий (сроки выпуска ChatGPT-5, технологические прорывы) и рынки поп-культуры (премии, результаты в сфере развлечений) расширяют аудиторию.

Интеграция с традиционными финансами: перспективы и ограничения​

Текущие примеры интеграции демонстрируют жизнеспособность модели. Инвестиции ICE в Polymarket в размере 2 млрд $ обеспечивают дистрибуцию от материнской компании NYSE и сотрудничество в области токенизации на блокчейне. ICE будет распространять данные Polymarket среди институциональных клиентов по всему миру. Линн Мартин (президент NYSE) заявила, что это партнерство «выведет рынки предсказаний в финансовый мейнстрим».

Интеграция рынков NFL и студенческого футбола Kalshi в Robinhood позволяет платформе конкурировать с DraftKings и FanDuel, одновременно нормализуя рынки предсказаний как легитимные финансовые инструменты. Участие Citadel привнесло бы опыт маркет-мейкинга хедж-фонда с капиталом более 60 млрд $, обрабатывающего значительную часть объема розничных акций в США.

Развитие инфраструктуры продолжается: работа Kalshi в качестве регулируемой CFTC биржи доказывает работоспособность модели, а приобретение QCEX обеспечивает инфраструктуру для клиринга и расчетов по деривативам. Принятие стейблкоинов (USDC) создает мосты между криптосферой и традиционными финансами. Котировки рынков предсказаний становятся индикаторами настроений для хедж-фондов, а данные о вероятностях в реальном времени используются для принятия институциональных решений и интегрируются в терминалы Bloomberg и финансовые новостные платформы.

Контракты на события представляют собой новый класс активов для диверсификации портфеля, инструменты управления рисками для геополитических, регуляторных и макроэкономических сценариев, а также дополнительные инструменты к традиционным деривативам там, где обычные продукты отсутствуют.

Однако журнал Works in Progress указывает на фундаментальное ограничение: «Там, где обычный рынок предсказаний мог бы быть полезен для хеджирования, традиционные финансы обычно уже создали лучший продукт». С 1980-х годов были созданы деривативы на ставку по федеральным фондам, CPI, дивиденды и риск дефолта. Рынкам предсказаний не хватает ликвидности и сложности устоявшихся рынков деривативов. Традиционные финансы уже создали сложные продукты для большинства нужд хеджирования, что позволяет предположить, что рынки предсказаний могут занять лишь узкие ниши, где традиционные инструменты отсутствуют.

Мнения экспертов: подлинная инновация или раздутый нарратив?​

Виталик Бутерин наиболее амбициозно продвигает концепцию «инфо-финансов». Он заявляет: «Одним из приложений Ethereum, которое всегда вдохновляло меня больше всего, являются рынки предсказаний... рынки предсказаний — это начало чего-то гораздо более значимого: "инфо-финансов"... пересечение ИИ и криптографии, особенно в рынках предсказаний, может стать "святым граалем эпистемической технологии"».

Бутерин видит рынки предсказаний как трехсторонние рынки, где участники делают прогнозы, читатели потребляют эти прогнозы, а система генерирует публичные предсказания как общественное благо. Приложения выходят за рамки выборов и могут трансформировать социальные сети (ускорение Community Notes), улучшить систему научного рецензирования, проверку новостей и управление DAO. Его тезис: ИИ «придаст мощный импульс инфо-финансам в ближайшее десятилетие», позволяя создавать рынки решений для сравнения бизнес-стратегий, финансирования общественных благ и поиска талантов.

Институциональные оптимисты подтверждают это видение. Генеральный директор ICE Джеффри Спречер: «Наши инвестиции объединяют рыночную инфраструктуру ICE с дальновидной компанией, формирующей пересечение данных и событий». Генеральный директор Polymarket Шейн Коплан: «Важный шаг в выводе рынков предсказаний в финансовый мейнстрим... мы расширяем возможности частных лиц и институтов использовать вероятности для понимания и оценки будущего». Экономист из Университета Цинциннати Майкл Джонс утверждает, что криптовалюты демонстрируют «реальный кейс использования, показывающий ценность и полезность» за пределами чистых инвестиций, позиционируя рынки предсказаний «вовсе не как ставки или азартные игры... а как информационный инструмент».

Критические академические исследования решительно оспаривают этот нарратив. Исследование Йельской школы менеджмента 2024 года, проведенное Джеффри Сонненфельдом, Стивеном Тианом и Энтони Скарамуччи, гласит: «Шокированы тем, как мало трейдеров на самом деле делают ставки на этих платформах... о рынках предсказаний написано больше статей, чем людей, которые ими реально пользуются». Их выводы показывают, что «низкий объем торгов и ликвидность делают ставки крайне затруднительными», а «так называемая цена, цитируемая СМИ... является лишь призрачной цифрой и не отражает реальности». Одна небольшая ставка в несколько тысяч долларов может сдвинуть рынки на несколько процентных пунктов. Заключение: «Эти рынки предсказаний не должны цитироваться СМИ как заслуживающие доверия и надежные индикаторы».

Журнал Works in Progress утверждает: «Рынки предсказаний в их нынешнем виде, в лучшем случае, примерно так же точны, как и другие качественные источники», такие как Metaculus и 538. Статья выявляет фундаментальную структурную проблему: рынкам предсказаний нужны как «умные деньги», ТАК И «глупые деньги», но недостаточное участие розничных игроков подрывает модель. Природа игры с нулевой суммой отпугивает институциональных инвесторов, так как «каждый победитель требует равного и противоположного проигравшего». Большинство потенциальных рынков предсказаний, которые могли бы существовать легально, не существуют — это позволяет предположить, что основным барьером является не регулирование, а отсутствие реального спроса.

Блог статистического моделирования Колумбийского университета отмечает: «Рынки предсказаний не очень полезны, пока они не сошлись к результату, а это происходит только незадолго до события... к тому времени обычно уже слишком поздно, чтобы результаты имели значение». У участников нет лучшей информации, чем у кого-либо другого, «просто есть деньги, которыми они могут рискнуть». Критика ставит под сомнение валидность подразумеваемых вероятностей, учитывая сомнительные предположения о рациональности и мотивации участников.

Сбалансированная оценка: приток, а не приливная волна​

Рынки предсказаний демонстрируют свои сильные стороны: эффективное агрегирование разрозненной информации при правильном функционировании, частое превосходство над опросами на длительных горизонтах прогнозирования (более 100 дней), предоставление обновлений в реальном времени в отличие от медленных методов опроса и доказанная точность на выборах в США в 2024 году (вероятность Трампа 60/40 против опросов, показывающих 50/50).

Они сталкиваются с проблемами на низколиквидных рынках, уязвимых для манипуляций, сезонным и событийным характером участия вместо постоянной полезности, наличием лучших альтернатив для большинства сценариев (ставки на спорт, криптотрейдинг, традиционные деривативы), точностью не выше экспертных прогнозов или агрегаторов вроде Metaculus, а также восприимчивостью к предвзятости, манипуляциям и инсайдерской торговле без четких механизмов контроля.

Станут ли рынки предсказаний «следующей волной» в криптосфере, зависит от определения. Аргументы «за»: реальная полезность за пределами спекуляций, ускорение институционального принятия (интерес со стороны ICE, Citadel), появление регуляторной ясности, возможности интеграции ИИ и расширение видения «инфо-финансов» Виталика Бутерина за пределы просто ставок. Аргументы «против»: нишевое применение без массовой привлекательности, удовлетворение потребностей в хеджировании традиционными финансами, потенциально фундаментальный и неразрешимый кризис ликвидности, сохраняющиеся регуляторные риски (конфликты с законами штатов об азартных играх) и преобладание хайпа над содержанием, когда освещение в СМИ превышает реальное использование.

Наиболее вероятный исход: рынки предсказаний значительно вырастут, но останутся специализированными инструментами, а не трансформирующей «следующей волной». Институциональное принятие для конкретных случаев (индикаторы настроений, хеджирование событий) продолжится. Рост в сегменте ставок на выборы и спорт при условии регуляторного одобрения кажется неизбежным. Они займут нишевую позицию в более широкой криптоэкосистеме наряду с DeFi, NFT и геймингом, а не вытеснят эти категории. Успех в качестве дополнительного источника данных, а не замены традиционному прогнозированию, выглядит реалистично. Окончательный успех зависит от решения проблем ликвидности и демонстрации уникальных ценностных предложений там, где традиционные альтернативы отсутствуют.

Переход от мем-коинов к рынкам предсказаний представляет собой взросление крипторынка — переход от чистой спекуляции на бесполезных токенах к приложениям, ориентированным на полезность с проверяемой ценностью в реальном мире. Тезис Джона Ванга о 10-кратном росте может оказаться верным в том смысле, что рынки предсказаний достигнут 10-кратной легитимности, институционального принятия и устойчивых бизнес-моделей по сравнению с мем-коинами. Достигнут ли они 10-кратного объема торгов или рыночной капитализации — остается неопределенным и зависит от решения выявленных фундаментальных проблем.

Сценарии на будущее предполагают три пути. Оптимистичный сценарий (вероятность 30%) предполагает достижение регуляторной ясности в США и Европе к 2026 году, успех партнерства с ICE в привлечении институционалов, решение проблем ликвидности и создания рынков с помощью ИИ, превращение рынков предсказаний в стандартные источники данных для финансовых институтов и объем рынка более 50 млрд $ к 2030 году с интеграцией в терминалы Bloomberg и торговые платформы.

Базовый сценарий (вероятность 50%) прогнозирует рост до 10–20 млрд $ к 2030 году при сохранении нишевого статуса, сильных позиций в ставках на выборы, спорт и макрособытия, сосуществование с традиционным прогнозированием в качестве дополнительных инструментов, ограниченное институциональное принятие, фрагментированные рынки из-за особенностей регулирования и сохранение проблем с ликвидностью на рынках «длинного хвоста».

Медвежий сценарий (вероятность 20%) предполагает регуляторные репрессии после скандалов с манипуляциями, усугубление кризиса ликвидности по мере угасания интереса розничных инвесторов после выборов, сохранение доминирования альтернатив из сферы традиционных финансов, крах оценок из-за неоправдавшихся ожиданий роста, консолидацию рынка до 1–2 платформ, обслуживающих сокращающуюся базу пользователей, и угасание «момента рынков предсказаний» по мере появления нового криптонарратива.

Заключение: эволюция, а не революция​

Рынки предсказаний в 2024–2025 годах достигли подлинных прорывов: знаковых побед в судах, установивших регуляторную базу, инвестиций в размере 2 миллиардов долларов от материнской компании NYSE, доказанной высокой точности в прогнозировании президентских выборов 2024 года, совокупного объема торгов более 13 миллиардов долларов и перехода от маргинального криптоэксперимента к инфраструктуре, получившей институциональное признание. Тезис Джона Ванга о том, что рынки предсказаний превзойдут мемкоины по легитимности, устойчивости и полезности, оказался верным — фундаментальные различия между прозрачными рынками, основанными на результатах, и чистой спекуляцией реальны и значимы.

Тем не менее, сектор сталкивается с проблемами реализации, которые определят, достигнет ли он массового внедрения или останется специализированной нишей. Ограничения ликвидности позволяют манипулировать всеми рынками, кроме самых крупных. Устойчивость объема торгов после выборов остается под вопросом. Традиционные финансы предлагают более качественные альтернативы для большинства задач хеджирования и прогнозирования. Регуляторные конфликты на уровне штатов создают фрагментированные требования к соблюдению комплаенса. Разрыв между хайпом в СМИ и реальным участием пользователей сохраняется.

Нарратив «рынки предсказаний как следующая волна после мемкоинов» фундаментально точен как утверждение о созревании крипторынка и перераспределении капитала от чистой спекуляции к практической полезности. Видение Джона Ванга о рынках предсказаний как о «троянском коне» криптовалют — доступных точках входа для массовых пользователей — выглядит многообещающим благодаря интеграции с Robinhood и партнерствам в сфере традиционных финансов. Концепция «инфо-финансов» (info finance) Виталика Бутерина обладает убедительным долгосрочным потенциалом, если удастся решить проблемы интеграции ИИ и ликвидности.

Однако рынки предсказаний лучше всего рассматривать как приток, а не как приливную волну — значимую инновацию, создающую реальную ценность в конкретных сценариях использования и занимающую специализированную нишу в более широкой финансовой экосистеме. Они представляют собой эволюцию полезности и зрелости криптовалют, а не революцию в том, как люди прогнозируют и агрегируют информацию. Ближайшие 12–24 месяца определят, оправдают ли рынки предсказаний смелые прогнозы или закрепятся в ценной, но в конечном итоге скромной роли одного из многих инструментов информационной эпохи.

Рынки предсказаний (термин, предпочитаемый в исследовательских и корпоративных контекстах) и рынки ставок (более распространенная потребительская формулировка) — две стороны одной медали. И те, и другие позволяют участникам торговать контрактами, окончательная стоимость которых определяется исходом будущего события. В нормативно-правовой базе США они широко известны как событийные контракты — финансовые деривативы с выплатой, привязанной к конкретному, наблюдаемому событию или значению, такому как отчет об инфляции, интенсивность шторма или результат выборов.

Наиболее распространенный формат — это бинарный контракт. В этой структуре доля «Да» будет стоить \$1, если событие произойдет, и \$0, если нет. Рыночная цена этой доли «Да» может быть интерпретирована как коллективная оценка вероятности наступления события. Например, если доля «Да» торгуется по \$0.63, рынок сигнализирует о приблизительно 63% вероятности того, что событие произойдет.

Типы контрактов​

• Бинарный: Простой вопрос «Да/Нет» об одном исходе. Пример: «Сообщит ли Бюро статистики труда (BLS) о базовом индексе потребительских цен (Core CPI) в годовом исчислении ≥ 3.0% за декабрь 2025 года в своем первом официальном отчете?»
• Категориальный: Рынок с несколькими взаимоисключающими исходами, где только один может быть победителем. Пример: «Кто победит на выборах мэра Нью-Йорка?» с вариантами для каждого кандидата.
• Скалярный: Рынок, где исход находится в непрерывном спектре, часто с выплатами, разбитыми на диапазоны или определяемыми линейной формулой. Пример: «Сколько снижений процентной ставки объявит Федеральная резервная система в 2026 году?»

Чтение цен​

Если доля «Да» бинарного контракта, которая выплачивает \$1, торгуется по цене $p$, то подразумеваемая вероятность составляет примерно $p$, а шансы — $p / (1-p)$. На категориальном рынке с несколькими исходами цены всех долей должны суммироваться примерно до \$1 (отклонения обычно обусловлены торговыми комиссиями или спредами ликвидности).

Почему эти рынки важны?​

Помимо простой спекуляции, хорошо спроектированные рынки предсказаний выполняют ценные функции:

• Агрегация информации: Рынки могут синтезировать огромные объемы разрозненных знаний в единый ценовой сигнал в реальном времени. Исследования показали, что они часто превосходят простые бенчмарки, а иногда даже традиционные опросы, когда вопросы четко сформулированы, а рынок обладает достаточной ликвидностью.
• Операционная ценность: Корпорации успешно использовали внутренние рынки предсказаний для прогнозирования дат запуска продуктов, прогнозирования спроса и оценки риска достижения квартальных целей (OKR). Академическая литература подчеркивает как их сильные стороны, так и потенциал для поведенческих предубеждений, таких как оптимизм на «внутренних» рынках.
• Публичное прогнозирование: Давние академические и политические программы, такие как Iowa Electronic Markets (IEM) и нерыночная платформа прогнозирования Good Judgment, демонстрируют, что тщательная разработка вопросов и правильные стимулы могут давать очень полезные данные для поддержки принятия решений.

Дизайн рынка: Три основных механизма​

Движок рынка предсказаний может быть построен несколькими способами, каждый из которых обладает отличительными характеристиками.

1) Центральные книги лимитных ордеров (CLOB)​

• Как это работает: Это классическая биржевая модель, где трейдеры размещают «лимитные» ордера на покупку или продажу по определенным ценам. Движок сопоставляет ордера на покупку и продажу, создавая рыночную цену и видимую глубину ордеров. Ранние ончейн-системы, такие как Augur, использовали книги ордеров.
• Плюсы: Привычное ценообразование для опытных трейдеров.
• Минусы: Может страдать от низкой ликвидности без выделенных маркет-мейкеров, постоянно предоставляющих биды и аски.

2) LMSR (Логарифмическое правило оценки рынка)​

• Идея: Разработанный экономистом Робином Хэнсоном, LMSR — это автоматический маркет-мейкер, основанный на функции затрат, который всегда котирует цены для всех исходов. Параметр $b$ контролирует глубину или ликвидность рынка. Цены выводятся из градиента функции затрат: $C(\\mathbf{q})=b\\ln\\sum\_i e^{q\_i/b}$.
• Почему используется: Он предлагает элегантные математические свойства, ограниченные потери для маркет-мейкера и изящно поддерживает рынки с множеством исходов.
• Минусы: Может быть вычислительно интенсивным и, следовательно, требовать много газа для прямой реализации в блокчейне.

3) FPMM/CPMM (AMM с фиксированным/постоянным произведением)​

• Идея: Эта модель адаптирует популярную формулу постоянного произведения ($x \\times y = k$) из DEX, таких как Uniswap, для рынков предсказаний. Создается пул с токенами, представляющими каждый исход (например, токены YES и токены NO), и AMM предоставляет непрерывные ценовые котировки.
• Где используется: Платформа Omen от Gnosis впервые применила FPMM для условных токенов. Это практично, относительно эффективно по газу и просто для интеграции разработчиками.

Примеры и текущая ситуация в США (снимок на август 2025 года)​

• Kalshi (DCM США): Федерально регулируемая биржа (Designated Contract Market), которая предлагает различные событийные контракты. После благоприятных решений окружных и апелляционных судов в 2024 году и последующего решения CFTC отозвать свою апелляцию в 2025 году, Kalshi смогла предлагать определенные политические и другие событийные контракты, хотя эта область остается предметом постоянных политических дебатов и некоторых вызовов на уровне штатов.
• QCX LLC d/b/a Polymarket US (DCM США): 9 июля 2025 года CFTC назначила QCX LLC Designated Contract Market. Документы указывают, что компания будет работать под вымышленным названием «Polymarket US». Это создает регулируемый путь для пользователей из США к доступу к событийным контрактам, дополняя глобальную ончейн-платформу Polymarket.
• Polymarket (глобальная, ончейн): Ведущая децентрализованная платформа, использующая Gnosis Conditional Token Framework (CTF) для создания токенов бинарных исходов (ERC-1155). Исторически она блокировала пользователей из США после урегулирования с CFTC в 2022 году, но теперь движется к регулируемому присутствию в США через QCX.
• Omen (Gnosis/CTF): Полностью ончейн-платформа рынков предсказаний, построенная на стеке Gnosis, использующая механизм FPMM с условными токенами. Она опирается на управление сообществом и децентрализованные арбитражные сервисы, такие как Kleros, для разрешения споров.
• Iowa Electronic Markets (IEM): Давний, управляемый университетом рынок для академических исследований и обучения, использующий небольшие ставки. Он служит ценной академической базой для оценки точности рынка.
• Manifold: Популярный сайт социальных рынков предсказаний на «игровые деньги». Это отличная среда для экспериментов с дизайном вопросов, наблюдения за паттернами пользовательского опыта и стимулирования участия сообщества без финансового риска.

Примечание о регулировании: Ландшафт меняется. В мае 2024 года CFTC выпустила предлагаемое правило, которое стремилось категорически запретить размещение определенных событийных контрактов (связанных с выборами, спортом и наградами) на площадках, зарегистрированных CFTC. Это предложение вызвало активные дебаты, которые совпали с судебным процессом Kalshi и последующими действиями агентства. Разработчики и пользователи всегда должны проверять текущие правила.

Под капотом: От вопроса к расчету​

Создание рынка предсказаний включает несколько ключевых шагов:

1. Разработка вопроса: Основа любого хорошего рынка — это хорошо сформулированный вопрос. Он должен быть четким, проверяемым запросом с однозначной датой, временем разрешения и источником данных. Например: «Сообщит ли Бюро статистики труда о базовом индексе потребительских цен (Core CPI) в годовом исчислении ≥ 3.0% за декабрь 2025 года в своем первом официальном отчете?» Избегайте составных вопросов и субъективных исходов.
2. Разрешение: Как будет определяться истина?

• Централизованный резолвер: Оператор платформы объявляет исход на основе заранее указанного источника. Это быстро, но требует доверия.
• Ончейн-оракул/спор: Исход определяется децентрализованным оракулом, с процессом разрешения споров (например, арбитраж сообщества или игры с голосованием держателей токенов) в качестве подстраховки. Это обеспечивает надежную нейтральность.

3. Механизм: Какой движок будет приводить в действие рынок?

• Книга ордеров: Лучше всего, если у вас есть выделенные партнеры-маркет-мейкеры, которые могут обеспечить узкие спреды.
• AMM (FPMM/CPMM): Идеально подходит для «постоянной» ликвидности и более простой ончейн-интеграции.
• LMSR: Отличный выбор для рынков с множеством исходов, но требует управления затратами на газ/вычисления (часто через офчейн-вычисления или L2).

4. Обеспечение и токены: Ончейн-дизайны часто используют Gnosis Conditional Token Framework, который токенизирует каждый потенциальный исход (например, YES и NO) как отдельные активы ERC-1155. Это упрощает расчеты, управление портфелем и компонуемость с другими протоколами DeFi.

Насколько точны эти рынки на самом деле?​

Большой объем данных из многих областей показывает, что рыночные прогнозы обычно достаточно точны и часто превосходят умеренные бенчмарки. Корпоративные рынки предсказаний также показали свою ценность, хотя иногда они могут проявлять специфические для компании предубеждения.

Важно также отметить, что платформы прогнозирования без финансовых рынков, такие как Metaculus, также могут давать очень точные результаты, когда стимулы и методы агрегации хорошо продуманы. Они являются полезным дополнением к рынкам, особенно для вопросов с длительным горизонтом или тем, которые трудно однозначно разрешить.

Риски и режимы отказа​

• Риск разрешения: Исход рынка может быть скомпрометирован неоднозначной формулировкой вопроса, неожиданными изменениями данных из источника или оспариваемым результатом.
• Ликвидность и манипуляции: Рынки с низкой ликвидностью хрупки, и их цены могут легко изменяться крупными сделками.
• Чрезмерная интерпретация: Цены отражают вероятности, а не определенности. Всегда учитывайте торговые комиссии, спреды между бидом и аском, а также глубину ликвидности, прежде чем делать серьезные выводы.
• Комплаенс-риск: Это сильно регулируемая область. В США только площадки, регулируемые CFTC, могут законно предлагать событийные контракты лицам из США. Платформы, работающие без надлежащей регистрации, сталкивались с принудительными мерами. Всегда проверяйте местные законы.

Для разработчиков: Практический чек-лист​

1. Начните с вопроса: Это должно быть одно, фальсифицируемое утверждение. Укажите, кто, что, когда и точный источник разрешения.
2. Выберите механизм: Книга ордеров (если у вас есть маркет-мейкеры), FPMM/CPMM (для ликвидности «установил и забыл») или LMSR (для ясности при множестве исходов, учитывая вычислительные затраты).
3. Определите разрешение: Будет ли это быстрый централизованный резолвер или надежно нейтральный ончейн-оракул с процессом разрешения споров?
4. Наращивание ликвидности: Заполните рынок начальной глубиной. Рассмотрите возможность предложения стимулов, скидок на комиссии или работы с целевыми маркет-мейкерами.
5. Инструментируйте UX: Четко отображайте подразумеваемую вероятность. Показывайте спред между бидом и аском и глубину ликвидности, а также предупреждайте пользователей о рынках с низкой ликвидностью.
6. Планируйте управление: Определите окно для апелляций, требуйте залоговые депозиты для споров и установите аварийные процедуры для обработки неверных данных или непредвиденных событий.
7. Чистая интеграция: Для ончейн-разработок комбинация Gnosis Conditional Tokens + FPMM является проверенным путем. Для офчейн-приложений используйте API регулируемой площадки, где это разрешено.
8. Соблюдайте комплаенс: Внимательно следите за развивающимися правилами CFTC в отношении событийных контрактов и любыми соответствующими регулированиями на уровне штатов.

Глоссарий​

• Событийный контракт (термин США): Дериватив, выплата по которому зависит от исхода указанного события; часто бинарный (Да/Нет).
• LMSR: Логарифмическое правило оценки рынка, тип AMM, известный своими свойствами ограниченных потерь.
• FPMM/CPMM: Маркет-мейкер с фиксированным/постоянным произведением, модель AMM, адаптированная из DEX для торговли токенами исходов.
• Условные токены (CTF): Разработанная Gnosis структура для выпуска токенов ERC-1155, которые представляют позиции в исходе, обеспечивая компонуемый расчет.

Ответственное использование и отказ от ответственности​

Ничто в этой статье не является юридической, налоговой или инвестиционной консультацией. Во многих юрисдикциях событийные контракты строго регулируются и могут рассматриваться как форма азартных игр. В США крайне важно ознакомиться с правилами CFTC и любыми позициями на уровне штатов, а также использовать зарегистрированные площадки, где это требуется.

Дополнительная литература (избранное)​

• Механизмы: Статья Хэнсона о LMSR; Примечания Берга и Пробстинга по реализации; FAQ по Omen FPMM
• Доказательства: Вольферс и Зицевиц о точности рынка; Тематические исследования Google/предприятий
• Ончейн-рельсы: Документация Gnosis Conditional Tokens; Документация для разработчиков Polymarket
• Регулирование: Пояснение CFTC по событийным контрактам и NPRM (2024)

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)

Краткое изложение​

Мемкоины — это криптотокены, рожденные из интернет-культуры, шуток и вирусных моментов. Их ценность определяется вниманием, координацией сообщества и скоростью, а не фундаментальными показателями. Эта категория началась с Dogecoin в 2013 году и с тех пор пережила взрывной рост с такими токенами, как SHIB, PEPE, и массовой волной активов на Solana и Base. Этот сектор сейчас представляет собой десятки миллиардов долларов рыночной стоимости и может значительно влиять на сетевые комиссии и объемы ончейн-транзакций. Однако большинству мемкоинов не хватает внутренней полезности; это чрезвычайно волатильные активы с высокой оборачиваемостью. Риски "рагпуллов" (мошеннического вывода ликвидности) и ошибочных предпродаж исключительно высоки. Если вы участвуете, используйте строгий контрольный список для оценки ликвидности, предложения, контроля владения, распределения и безопасности контракта.

Определение за 10 секунд​

Мемкоин — это криптовалюта, вдохновленная интернет-мемом, культурной внутренней шуткой или вирусным социальным событием. В отличие от традиционных криптопроектов, он обычно управляется сообществом и процветает за счет импульса в социальных сетях, а не за счет базовых денежных потоков или полезности протокола. Концепция началась с Dogecoin, который был запущен в 2013 году как беззаботная пародия на Биткойн. С тех пор появились волны аналогичных токенов, следующих новым тенденциям и нарративам в различных блокчейнах.

Насколько это масштабно на самом деле?​

Пусть юмористическое происхождение не вводит вас в заблуждение — сектор мемкоинов является значительной силой на крипторынке. В любой день совокупная рыночная капитализация мемкоинов может достигать десятков миллиардов долларов. Во время пиковых бычьих циклов эта категория составляла существенную долю всей криптоэкономики, не относящейся к BTC/ETH. Этот масштаб легко виден на агрегаторах данных, таких как CoinGecko, и в специализированных категориях "мемов", представленных на крупных криптобиржах.

Где живут мемкоины?​

Хотя мемкоины могут существовать на любой платформе смарт-контрактов, несколько экосистем стали доминирующими центрами.

• Ethereum: Как оригинальная цепочка смарт-контрактов, Ethereum является домом для многих знаковых мемкоинов, от ERC-20 токенов, связанных с $DOGE, до таких токенов, как $PEPE. В периоды интенсивного спекулятивного ажиотажа торговая активность этих токенов, как известно, вызывала значительные скачки сетевых комиссий за газ, даже увеличивая доход валидаторов.
• Solana: В 2024 и 2025 годах Solana стала эпицентром создания и торговли мемкоинами. Кембрийский взрыв новых токенов подтолкнул сеть к рекордным показателям генерации комиссий и объемов ончейн-транзакций, породив вирусные хиты, такие как $BONK и $WIF.
• Base: Сеть второго уровня Coinbase культивировала свою собственную яркую мем-субкультуру с растущим списком токенов и специальным отслеживанием сообщества на таких платформах, как CoinGecko.

Как рождается мемкоин (издание 2025 года)​

Технический барьер для запуска мемкоина снизился почти до нуля. Сегодня наиболее распространены два пути:

1. Классический запуск на DEX (EVM или Solana)​

В этой модели создатель выпускает определенное количество токенов, создает пул ликвидности (LP) на децентрализованной бирже (например, Uniswap или Raydium), связывая токены с базовым активом (например, $ETH, $SOL или $USDC), а затем продвигает токен с помощью истории или мема. Основные риски здесь зависят от того, кто контролирует контракт токена (например, может ли он выпускать больше?) и токены LP (например, может ли он вывести ликвидность?).

2. "Фабрика" бондинг-кривых (например, pump.fun на Solana)​

Эта модель, которая приобрела огромную популярность на Solana, стандартизирует и автоматизирует процесс запуска. Любой желающий может мгновенно запустить токен с фиксированным предложением (часто один миллиард) на линейной бондинг-кривой. Цена автоматически котируется в зависимости от того, сколько было куплено. Как только токен достигает определенного порога рыночной капитализации, он "выпускается" на крупную DEX, такую как Raydium, где ликвидность автоматически создается и блокируется. Это нововведение значительно снизило технический барьер, формируя культуру и ускоряя темпы запусков.

Почему это важно для разработчиков: Эти новые лаунчпады сжимают то, что раньше занимало дни работы, до минут. Результатом являются массивные, непредсказуемые скачки трафика, которые нагружают RPC-узлы, забивают мемпулы и бросают вызов индексаторам. На пике эти запуски мемкоинов на Solana генерировали объемы транзакций, которые соответствовали или превышали все предыдущие сетевые рекорды.

Откуда берется "ценность"​

Ценность мемкоина является функцией социальной динамики, а не финансового моделирования. Она обычно проистекает из трех источников:

• Притяжение внимания: Мемы, одобрения знаменитостей или вирусные новости действуют как мощные магниты для внимания и, следовательно, ликвидности. В 2024–2025 годах токены, посвященные знаменитостям и политическим деятелям, демонстрировали массивные, хотя часто и кратковременные, торговые потоки, особенно на DEX Solana.
• Координационные игры: Сильное сообщество может сплотиться вокруг нарратива, произведения искусства или коллективного трюка. Эта общая вера может создавать мощные рефлексивные ценовые движения, когда покупки порождают больше внимания, что порождает больше покупок.
• Случайные дополнения полезности: Некоторые успешные проекты мемкоинов пытаются "прикрутить" полезность после получения популярности, вводя свопы, цепочки второго уровня, коллекции NFT или игры. Однако подавляющее большинство остаются чисто спекулятивными, только для торговли активами.

Риски, которые нельзя игнорировать​

Пространство мемкоинов изобилует опасностями. Понимание их является обязательным условием.

Риск контракта и контроля​

• Полномочия на выпуск/заморозку: Может ли первоначальный создатель выпускать бесконечное количество новых токенов, размывая доли держателей до нуля? Может ли он заморозить переводы, заблокировав ваши средства?
• Права владения/обновления: Контракт с "отказанным" владением, где ключи администратора сожжены, снижает этот риск, но не устраняет его полностью. Прокси или другие скрытые функции все еще могут представлять угрозу.

Риск ликвидности​

• Заблокированная ликвидность: Заблокирован ли первоначальный пул ликвидности в смарт-контракте на определенный период времени? Если нет, создатель может совершить "рагпулл", удалив все ценные активы из пула, оставив токен бесполезным. Низкая ликвидность также означает высокое проскальзывание при сделках.

Предпродажи и "мягкие" рагпуллы​

• Даже без вредоносного контракта многие проекты терпят неудачу. Команды могут отказаться от проекта после сбора средств на предпродаже, или инсайдеры могут медленно сбрасывать свои крупные аллокации на рынок. Печально известный запуск $SLERF на Solana показал, как даже случайная ошибка (например, сжигание токенов LP) может испарить миллионы, парадоксальным образом создавая при этом волатильную торговую среду.

Рыночный и операционный риск​

• Чрезвычайная волатильность: Цены могут колебаться на 90%+ в любом направлении в течение нескольких минут. Более того, сетевые эффекты ажиотажа могут быть дорогостоящими. Во время первоначального всплеска $PEPE комиссии за газ Ethereum резко возросли, делая транзакции непомерно дорогими для поздних покупателей.

Мошенничество и юридическая ответственность​

• Рагпуллы, схемы "памп-и-дамп", фишинговые ссылки, маскирующиеся под аирдропы, и фальшивые одобрения знаменитостей — повсюду. Изучите, как работают распространенные мошенничества, чтобы защитить себя. Этот контент не является юридической или инвестиционной консультацией.

5-минутный контрольный список для мемкоинов (DYOR на практике)​

Прежде чем взаимодействовать с любым мемкоином, пройдите этот базовый контрольный список должной осмотрительности:

1. Математика предложения: Каково общее предложение по сравнению с циркулирующим предложением? Сколько выделено на LP, команду или казну? Есть ли какие-либо графики вестинга?
2. Здоровье LP: Заблокирован ли пул ликвидности? На какой срок? Какой процент от общего предложения находится в LP? Используйте блокчейн-эксплорер для проверки этих деталей ончейн.
3. Права администратора: Может ли владелец контракта выпускать новые токены, приостанавливать торговлю, заносить кошельки в черный список или изменять налоги на транзакции? Было ли отказано от владения?
4. Распределение: Проверьте распределение держателей. Сосредоточено ли предложение в нескольких кошельках? Ищите признаки кластеров ботов или инсайдерских кошельков, которые получили крупные ранние аллокации.
5. Происхождение контракта: Проверен ли исходный код ончейн? Использует ли он стандартный, хорошо понятный шаблон, или он полон пользовательского, непроверенного кода? Остерегайтесь паттернов "медовой ловушки", предназначенных для заманивания средств.
6. Места ликвидности: Где он торгуется? Все еще на бондинг-кривой, или он перешел на крупную DEX или CEX? Проверьте проскальзывание для размера сделки, которую вы рассматриваете.
7. Долговечность нарратива: Обладает ли мем подлинным культурным резонансом, или это мимолетная шутка, обреченная на забвение к следующей неделе?

Что мемкоины делают с блокчейнами (и инфраструктурой)​

Ажиотаж вокруг мемкоинов является мощным стресс-тестом для блокчейн-инфраструктуры.

• Скачки комиссий и пропускной способности: Внезапный, интенсивный спрос на блочное пространство нагружает RPC-шлюзы, индексаторы и узлы валидаторов. В марте 2024 года Solana зафиксировала свои самые высокие ежедневные комиссии и миллиарды долларов ончейн-объема, почти полностью обусловленные всплеском мемкоинов. Инфраструктурные команды должны планировать мощности для этих событий.
• Миграция ликвидности: Капитал быстро концентрируется вокруг нескольких горячих DEX и лаунчпадов, изменяя ценность, извлекаемую майнерами (MEV), и паттерны потока ордеров в сети.
• Онбординг пользователей: К лучшему или худшему, волны мемкоинов часто служат первой точкой контакта для новых криптопользователей, которые позже могут исследовать другие dApp в экосистеме.

Канонические примеры (для контекста, не для одобрения)​

• $DOGE: Оригинал (2013). Валюта с доказательством работы, которая до сих пор торгуется в основном за счет узнаваемости бренда и культурной значимости.
• $SHIB: Токен Ethereum ERC-20, который эволюционировал от простого мема в большую, управляемую сообществом экосистему со своим собственным свопом и L2.
• $PEPE: Феномен 2023 года на Ethereum, чья взрывная популярность значительно повлияла на ончейн-экономику для валидаторов и пользователей.
• $BONK и$WIF (Solana): Символы волны Solana 2024–2025 годов. Их быстрый рост и последующие листинги на крупных биржах катализировали массивную активность в сети.

Для разработчиков и команд​

Если вам необходимо запустить проект, по умолчанию придерживайтесь справедливости и безопасности:

• Предоставляйте четкие и честные раскрытия информации. Никаких скрытых выпусков или командных аллокаций.
• Заблокируйте значительную часть пула ликвидности и опубликуйте доказательство блокировки.
• Избегайте предпродаж, если у вас нет операционной безопасности для их безопасного администрирования.
• Планируйте свою инфраструктуру. Готовьтесь к активности ботов, злоупотреблениям ограничениями скорости и имейте четкий план коммуникации для периодов волатильности.

Если вы интегрируете мемкоины в свое dApp, изолируйте потоки и защищайте пользователей:

• Отображайте заметные предупреждения о рисках контрактов и низкой ликвидности.
• Четко показывайте оценки проскальзывания и влияния на цену, прежде чем пользователь подтвердит сделку.
• Отображайте ключевые метаданные — такие как данные о предложении и правах администратора — непосредственно в вашем пользовательском интерфейсе.

Для трейдеров​

• Относитесь к размеру позиции как к кредитному плечу: используйте лишь небольшую часть капитала, которую вы полностью готовы потерять.
• Планируйте свои точки входа и выхода до начала торговли. Не позволяйте эмоциям управлять вашими решениями.
• Автоматизируйте свою гигиену безопасности. Используйте аппаратные кошельки, регулярно проверяйте одобрения токенов, используйте RPC-узлы из белого списка и практикуйтесь в выявлении фишинговых попыток.
• Будьте предельно осторожны со скачками, вызванными новостями о знаменитостях или политических событиях. Они часто очень волатильны и быстро возвращаются к исходным значениям.

Краткий глоссарий​

• Бондинг-кривая: Автоматизированная математическая формула, которая устанавливает цену токена как функцию его купленного предложения. Распространена при запусках на pump.fun.
• Блокировка LP: Смарт-контракт, который блокирует токены пула ликвидности на определенное время, не позволяя создателю проекта вывести ликвидность и совершить "рагпулл".
• Отказ от владения: Акт передачи административных ключей смарт-контракту, что снижает (но не полностью устраняет) риск злонамеренных изменений.
• Выпуск (Graduation): Процесс перехода токена с первоначального лаунчпада с бондинг-кривой на публичную DEX с постоянным, заблокированным пулом ликвидности.

Источники и дополнительная литература​

• Binance Academy: "Что такое мемкоины?" и определения "рагпулла".
• Wikipedia & Binance Academy: Происхождение DOGE и SHIB.
• CoinGecko: Актуальная статистика рынка мемкоинов по секторам.
• CoinDesk: Отчеты о скачках комиссий Solana, влиянии PEPE на Ethereum и кейс SLERF.
• Decrypt & Wikipedia: Объяснения механики pump.fun и ее культурного влияния.
• Investopedia: Обзор распространенных крипто-мошенничеств и способов защиты.

Раскрытие информации: Этот пост предназначен для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией. Криптоактивы чрезвычайно волатильны. Всегда проверяйте данные ончейн и из нескольких источников, прежде чем принимать какие-либо решения.

TL;DR​

Крипто-эйрдроп — это распределение токенов на определенные адреса кошельков, часто бесплатно, для запуска сети, децентрализации владения или вознаграждения ранних членов сообщества. Популярные методы включают ретроактивные вознаграждения за прошлые действия, конвертацию баллов в токены, раздачи для держателей NFT или токенов, а также интерактивные "квестовые" кампании. Дьявол кроется в деталях: правила снимков, механика клейма, такая как доказательства Меркла, Sybil-устойчивость, четкая коммуникация и соблюдение законодательства критически важны для успеха. Для пользователей ценность связана с токеномикой и безопасностью. Для команд успешный эйрдроп должен соответствовать основным целям продукта, а не просто генерировать временный хайп.

Что такое эйрдроп — на самом деле?​

По своей сути, крипто-эйрдроп — это маркетинговая и дистрибуционная стратегия, при которой проект отправляет свой нативный токен на кошельки определенной группы пользователей. Это не просто раздача; это просчитанный шаг для достижения конкретных целей. Согласно образовательным ресурсам Coinbase и Binance Academy, эйрдропы обычно используются, когда новая сеть, протокол DeFi или dApp хотят быстро нарастить базу пользователей. Предоставляя токены потенциальным пользователям, проекты могут стимулировать их к участию в управлении, предоставлению ликвидности, тестированию новых функций или просто к тому, чтобы стать активными членами сообщества, запуская сетевой эффект.

Где эйрдропы встречаются на практике​

Эйрдропы бывают нескольких видов, каждый из которых имеет свою стратегическую цель. Вот наиболее распространенные модели, встречающиеся сегодня.

Ретроактивные (вознаграждение за прошлое поведение)​

Это классическая модель, разработанная для вознаграждения ранних пользователей, которые использовали протокол до появления токена. Эйрдроп Uniswap 2020 года является определяющим примером, установившим современный шаблон, распределив токены на сумму $400 UNI$ на каждый адрес, который когда-либо взаимодействовал с протоколом. Это было мощное "спасибо", которое в одночасье превратило пользователей во владельцев.

Баллы → токены (сначала стимулы, потом токены)​

Доминирующая тенденция в 2024 и 2025 годах, модель баллов геймифицирует участие. Проекты отслеживают действия пользователей — такие как бриджинг, своппинг или стейкинг — и начисляют офчейн "баллы". Позже эти баллы конвертируются в токены. Этот подход позволяет командам измерять и стимулировать желаемое поведение в течение более длительного периода, прежде чем приступить к запуску токена.

Раздачи для держателей/NFT​

Этот тип эйрдропа нацелен на пользователей, которые уже владеют определенным токеном или NFT. Это способ вознаградить лояльность в существующей экосистеме или запустить новый проект с вовлеченным сообществом. Известный случай — ApeCoin, который предоставил права на клейм своего токена $APE держателям NFT Bored Ape и Mutant Ape Yacht Club при его запуске в 2022 году.

Экосистемные/управленческие программы​

Некоторые проекты используют серию эйрдропов как часть долгосрочной стратегии децентрализации и роста сообщества. Optimism, например, провел несколько эйрдропов для пользователей, а также зарезервировал значительную часть своего предложения токенов для финансирования общественных благ через свою программу RetroPGF. Это демонстрирует приверженность созданию устойчивой и ценностно-ориентированной экосистемы.

Как работает эйрдроп (важные механики)​

Разница между успешным и хаотичным эйрдропом часто сводится к техническому и стратегическому исполнению. Вот механики, которые действительно имеют значение.

Снимок и право на участие​

Во-первых, проект должен решить, кто имеет право на участие. Это включает выбор снимка — определенной высоты блока или даты — после которой активность пользователя больше не будет учитываться. Критерии отбора затем определяются на основе поведения, которое проект хочет вознаградить, например, бриджинг средств, выполнение свопов, предоставление ликвидности, участие в управлении или даже вклад в код. Для своего эйрдропа Arbitrum сотрудничал с аналитической фирмой Nansen для разработки сложной модели распределения на основе снимка, сделанного на определенном блоке 6 февраля 2023 года.

Клейм против прямой отправки​

Хотя прямая отправка токенов на кошельки кажется проще, большинство зрелых проектов используют поток на основе клейма. Это предотвращает отправку токенов на потерянные или скомпрометированные адреса и требует от пользователей активного участия. Наиболее распространенный шаблон — это Merkle Distributor. Проект публикует криптографический отпечаток (корень Меркла) подходящих адресов в сети. Затем каждый пользователь может сгенерировать уникальное "доказательство" для проверки своего права на участие и клейма своих токенов. Этот метод, популяризированный реализацией Uniswap с открытым исходным кодом, является газоэффективным и безопасным.

Sybil-устойчивость​

Эйрдропы являются главной целью для "фармеров" — лиц, использующих сотни или тысячи кошельков (так называемая "Sybil-атака") для максимизации своих вознаграждений. Команды используют различные методы для борьбы с этим. Они включают использование аналитики для кластеризации кошельков, контролируемых одной сущностью, применение эвристики (например, возраст кошелька или разнообразие активности) и, в последнее время, внедрение программ самоотчета. Кампания LayerZero 2024 года представила широко обсуждаемую модель, в которой пользователям была предоставлена возможность самостоятельно сообщить о Sybil-активности за 15% от их аллокации; те, кто этого не сделал и был позже пойман, столкнулись с исключением.

График разблокировки и управление​

Не все токены из эйрдропа доступны немедленно. Многие проекты реализуют постепенный график разблокировки (или период вестинга) для аллокаций, предоставленных команде, инвесторам и экосистемным фондам. Понимание этого графика имеет решающее значение для пользователей, чтобы оценить будущее давление предложения на рынке. Платформы, такие как TokenUnlocks, предоставляют публичные дашборды, которые отслеживают эти графики разблокировки для сотен активов.

Кейс-стади (краткие факты)​

• Uniswap (2020): Распределил $400 UNI$ на каждый подходящий адрес, с большими аллокациями для поставщиков ликвидности. Он установил модель клейма на основе доказательств Меркла как отраслевой стандарт и продемонстрировал силу ретроактивного вознаграждения сообщества.
• Arbitrum (2023): Запустил свой токен управления L2, $ARB, с начальным предложением в 10 миллиардов. Эйрдроп использовал систему баллов, основанную на ончейн-активности до снимка 6 февраля 2023 года, включая передовую аналитику и Sybil-фильтры от Nansen.
• Starknet (2024): Назвал свой эйрдроп "Программой Провизий" (Provisions Program), с открытием клеймов 20 февраля 2024 года. Он был нацелен на широкий круг участников, включая ранних пользователей, сетевых разработчиков и даже стейкеров Ethereum, предлагая многомесячное окно для клейма.
• ZKsync (2024): Объявленный 11 июня 2024 года, это было одно из крупнейших распределений для пользователей Layer 2 на сегодняшний день. Одноразовый эйрдроп распределил 17,5% от общего предложения токенов почти на 700 000 кошельков, вознаграждая раннее сообщество протокола.

Почему команды проводят эйрдропы (и когда не стоит)​

Команды используют эйрдропы по нескольким стратегическим причинам:

• Запуск двусторонней сети: Эйрдропы могут обеспечить сеть необходимыми участниками, будь то поставщики ликвидности, трейдеры, создатели или рестейкеры.
• Децентрализация управления: Распределение токенов широкой базе активных пользователей является основополагающим шагом к надежной децентрализации и управлению, возглавляемому сообществом.
• Вознаграждение ранних участников: Для проектов, которые не проводили ICO или продажу токенов, эйрдроп является основным способом вознаграждения ранних сторонников, которые приносили пользу, когда результат был неопределенным.
• Сигнализация ценностей: Дизайн эйрдропа может передавать основные принципы проекта. Фокус Optimism на финансировании общественных благ является ярким примером этого.

Однако эйрдропы — не панацея. Командам не следует проводить эйрдроп, если продукт имеет низкое удержание, сообщество слабое или полезность токена плохо определена. Эйрдроп усиливает существующие положительные петли обратной связи; он не может исправить сломанный продукт.

Для пользователей: как оценивать и участвовать — безопасно​

Эйрдропы могут быть прибыльными, но они также несут значительные риски. Вот как безопасно ориентироваться в этом ландшафте.

Прежде чем гнаться за дропом​

• Проверьте легитимность: Всегда проверяйте объявления об эйрдропах через официальные каналы проекта (веб-сайт, аккаунт X, Discord). Будьте крайне осторожны с ссылками на "клейм", отправленными через личные сообщения, найденными в рекламе или продвигаемыми непроверенными аккаунтами.
• Изучите экономику: Поймите токеномику. Каково общее предложение? Какой процент выделен пользователям? Каков график вестинга для инсайдеров? Инструменты, такие как TokenUnlocks, могут помочь вам отслеживать будущие выпуски предложения.
• Знайте стиль: Это ретроактивный дроп, вознаграждающий за прошлое поведение, или программа баллов, требующая постоянного участия? Правила для каждого из них различны, и программы баллов могут со временем менять свои критерии.

Гигиена кошелька​

• Используйте новый кошелек: По возможности используйте выделенный, низкоценный "одноразовый" кошелек для клейма эйрдропов. Это изолирует риск от ваших основных активов.
• Читайте, что подписываете: Никогда не одобряйте транзакции вслепую. Вредоносные сайты могут обманом заставить вас подписать разрешения, которые позволят им опустошить ваши активы. Используйте симуляторы кошельков, чтобы понять транзакцию перед подписанием. Периодически просматривайте и отзывайте устаревшие разрешения с помощью таких инструментов, как Revoke.cash.
• Будьте осторожны с офчейн-подписями: Мошенники все чаще злоупотребляют подписями Permit и Permit2, которые являются офчейн-разрешениями, которые могут быть использованы для перемещения ваших активов без ончейн-транзакции. Будьте так же осторожны с ними, как и с ончейн-разрешениями.

Общие риски​

• Фишинг и дрейнеры: Наиболее распространенный риск — это взаимодействие с поддельным сайтом "клейма", предназначенным для опустошения вашего кошелька. Исследования таких фирм, как Scam Sniffer, показывают, что сложные наборы дрейнеров были причиной огромных потерь в 2023–2025 годах.
• Геозонирование и KYC: Некоторые эйрдропы могут иметь географические ограничения или требовать верификации "Знай своего клиента" (KYC). Всегда читайте условия, так как жители определенных стран могут быть исключены.
• Налоги (краткая ориентация, не совет): Налоговый режим варьируется в зависимости от юрисдикции. В США IRS обычно рассматривает токены, полученные в результате эйрдропа, как налогооблагаемый доход по их справедливой рыночной стоимости на дату получения вами контроля над ними. В Великобритании HMRC может рассматривать эйрдроп как доход, если вы совершили действие для его получения. Последующая продажа токенов может повлечь за собой налог на прирост капитала. Проконсультируйтесь с квалифицированным специалистом.

Для команд: прагматичный чек-лист по разработке эйрдропа​

Планируете эйрдроп? Вот чек-лист, который поможет вам в процессе разработки.

1. Уточните цель: Чего вы пытаетесь достичь? Вознаградить реальное использование, децентрализовать управление, обеспечить ликвидность или финансировать разработчиков? Определите свою основную цель и сделайте целевое поведение явным.
2. Установите критерии отбора, которые отражают ваш продукт: Разработайте критерии, которые вознаграждают лояльных, высококачественных пользователей. Учитывайте действия, которые коррелируют с удержанием (например, взвешенные по времени балансы, последовательная торговля) над простым объемом, и рассмотрите возможность ограничения вознаграждений для китов. Изучите публичные постмортемы крупных эйрдропов на таких платформах, как Nansen.
3. Встройте Sybil-устойчивость: Не полагайтесь на один метод. Комбинируйте ончейн-эвристику (возраст кошелька, разнообразие активности) с кластерным анализом. Рассмотрите новые подходы, такие как модель отчетности с помощью сообщества, впервые примененная LayerZero.
4. Разработайте надежный путь клейма: Используйте проверенный контракт Merkle Distributor. Опубликуйте полный набор данных и дерево Меркла, чтобы любой мог независимо проверить корень и свое право на участие. Сделайте пользовательский интерфейс клейма минималистичным, проверенным аудитом и с ограничением скорости для обработки пиковых нагрузок без перегрузки ваших RPC-эндпоинтов.
5. Сообщите план выпуска: Будьте прозрачны в отношении общего предложения токенов, аллокаций для различных групп получателей (сообщество, команда, инвесторы) и будущих событий выпуска. Публичные дашборды укрепляют доверие и поддерживают более здоровую динамику рынка.
6. Решите вопросы управления, юридические и налоговые: Согласуйте ончейн-возможности токена (голосование, распределение комиссий, стейкинг) с вашей долгосрочной дорожной картой. Обратитесь за юридической консультацией относительно юрисдикционных ограничений и необходимых раскрытий информации. Как показывают рекомендации IRS и HMRC, детали имеют значение.

Краткий глоссарий​

• Снимок (Snapshot): Определенный блок или время, используемое в качестве отсечки для определения того, кто имеет право на эйрдроп.
• Клейм (Merkle): Газоэффективный, основанный на доказательствах метод, который позволяет подходящим пользователям забрать свою аллокацию токенов из смарт-контракта.
• Sybil: Сценарий, когда один участник использует множество кошельков, чтобы манипулировать распределением. Команды используют методы фильтрации для их обнаружения и удаления.
• Баллы (Points): Офчейн или ончейн подсчеты, которые отслеживают вовлеченность пользователя. Они часто конвертируются в токены позже, но критерии могут быть изменены.
• График разблокировки (Release schedule): Временная шкала, подробно описывающая, как и когда нециркулирующие токены (например, аллокации команды или инвесторов) поступают на рынок.

Уголок разработчика: как BlockEden может помочь​

Запуск эйрдропа — это масштабное предприятие. BlockEden предоставляет инфраструктуру, чтобы вы могли осуществить его ответственно и эффективно.

• Надежные снимки: Используйте наши высокопроизводительные RPC и индексирующие сервисы для расчета права на участие по миллионам адресов и сложным критериям в любой сети.
• Инфраструктура клейма: Получите экспертное руководство по разработке и внедрению потоков клейма Меркла и газоэффективных контрактов распределения.
• Sybil-операции: Используйте наши конвейеры данных для запуска эвристики, выполнения кластерного анализа и итерации вашего списка исключений перед окончательным распределением.
• Поддержка запуска: Наша инфраструктура создана для масштабирования. Благодаря встроенным ограничениям скорости, автоматическим повторным попыткам и мониторингу в реальном времени вы можете быть уверены, что день клейма не перегрузит ваши эндпоинты.

Часто задаваемые вопросы (быстрые ответы)​

Является ли эйрдроп "бесплатными деньгами"? Нет. Это распределение, связанное с определенным поведением, рыночными рисками, потенциальными налоговыми обязательствами и соображениями безопасности. Это стимул, а не подарок.

Почему я не получил эйрдроп? Скорее всего, вы либо пропустили дату снимка, либо не соответствовали минимальным порогам активности, либо были отфильтрованы правилами обнаружения Sybil-атак проекта. Легитимные проекты обычно публикуют свои критерии; внимательно их читайте.

Должны ли команды оставлять клеймы открытыми навсегда? Это зависит от ситуации. Контракт клейма Uniswap остается открытым спустя годы, но многие современные проекты устанавливают крайний срок (например, 3-6 месяцев), чтобы упростить учет, вернуть невостребованные токены в казну и сократить долгосрочное обслуживание безопасности. Выберите политику и четко ее задокументируйте.

Дополнительная литература (первоисточники)​

• Coinbase Learn: Определение и программы баллов
• Uniswap: Пост о запуске UNI и репозиторий MerkleDistributor
• Arbitrum: Официальное право на участие в эйрдропе и снимок
• Starknet: Анонс Программы Провизий
• ZKsync: Подробности эйрдропа токенов ZK
• LayerZero: Программа самоотчета по борьбе с Sybil-атаками
• Календари выпуска токенов: TokenUnlocks
• Налоги: IRS (США) и HMRC (Великобритания)

Представьте себе мир, где пользователи могут беспрепятственно взаимодействовать с вашим dApp, не имея нативных токенов (SUI). Это больше не далёкая мечта. С помощью Gas Station Sui (также известного как Paymaster) разработчики могут покрывать комиссии за газ от имени своих пользователей, полностью устраняя один из самых больших барьеров для новичков в Web3 и обеспечивая по-настоящему беспрепятственный ончейн-опыт.

Эта статья представляет собой полное руководство по обновлению вашего dApp до безгазового состояния. Мы подробно рассмотрим основные концепции Sui Paymaster, его архитектуру, шаблоны реализации и лучшие практики.

1. Предыстория и основные концепции: Что такое спонсируемая транзакция?​

В мире блокчейна каждая транзакция требует сетевой комиссии, или «газа». Для пользователей, привыкших к бесшовному опыту Web2, это является значительным когнитивным и операционным препятствием. Sui решает эту проблему на уровне протокола с помощью спонсируемых транзакций.

Основная идея проста: позволить одной стороне (Спонсору) оплачивать комиссии за газ SUI для транзакции другой стороны (Пользователя). Таким образом, даже если у пользователя нет SUI в кошельке, он всё равно может успешно инициировать ончейн-действия.

Paymaster ≈ Газовая станция​

В экосистеме Sui логика спонсирования транзакций обычно обрабатывается офчейн- или ончейн-сервисом, называемым Gas Station или Paymaster. Его основные обязанности включают:

1. Оценка транзакции: Он получает данные безгазовой транзакции пользователя (GasLessTransactionData).
2. Предоставление газа: Он блокирует и выделяет необходимую комиссию за газ для транзакции. Обычно это управляется через газовый пул, состоящий из множества объектов SUI Coin.
3. Генерация подписи спонсора: После одобрения спонсорства Gas Station подписывает транзакцию своим приватным ключом (SponsorSig), подтверждая свою готовность оплатить комиссию.
4. Возврат подписанной транзакции: Он отправляет обратно TransactionData, которая теперь включает данные о газе и подпись спонсора, чтобы дождаться окончательной подписи пользователя.

Короче говоря, Gas Station действует как служба заправки для пользователей вашего dApp, гарантируя, что их «транспортные средства» (транзакции) могут беспрепятственно перемещаться по сети Sui.

2. Высокоуровневая архитектура и поток взаимодействия​

Типичная безгазовая транзакция включает координацию между пользователем, фронтендом dApp, Gas Station и полной нодой Sui. Последовательность взаимодействия следующая:

Разбор потока:

1. Пользователь выполняет действие в пользовательском интерфейсе dApp, которое формирует пакет данных транзакции без какой-либо информации о газе.
2. dApp отправляет эти данные в свою назначенную Gas Station для запроса спонсорства.
3. Gas Station проверяет действительность запроса (например, проверяет, имеет ли пользователь право на спонсорство), затем заполняет транзакцию Gas Coin и своей подписью, возвращая полузавершенную транзакцию dApp.
4. Пользователь видит полные детали транзакции в своём кошельке (например, «Купить один NFT») и предоставляет окончательную подпись. Это важный шаг, который гарантирует, что пользователь сохраняет согласие и контроль над своими действиями.
5. dApp транслирует полную транзакцию, содержащую подписи как пользователя, так и спонсора, в полную ноду Sui.
6. После завершения транзакции в сети Gas Station может подтвердить это, прослушивая ончейн-события или квитанции, а затем уведомить бэкенд dApp через вебхук, чтобы завершить бизнес-процесс.

3. Три основные модели взаимодействия​

Вы можете использовать следующие три модели взаимодействия по отдельности или в комбинации, чтобы соответствовать вашим бизнес-потребностям.

Модель 1: Инициировано пользователем → Одобрено спонсором (наиболее распространённая)​

Это стандартная модель, подходящая для подавляющего большинства взаимодействий внутри dApp.

1. Пользователь формирует GasLessTransactionData: Пользователь выполняет действие внутри dApp.
2. Спонсор добавляет GasData и подписывает: Бэкенд dApp отправляет транзакцию в Gas Station, которая одобряет её, прикрепляет Gas Coin и добавляет свою подпись.
3. Пользователь просматривает и даёт окончательную подпись: Пользователь подтверждает окончательные детали транзакции в своём кошельке и подписывает её. Затем dApp отправляет её в сеть.

Эта модель обеспечивает отличный баланс между безопасностью и пользовательским опытом.

Модель 2: Аирдропы/стимулы, инициированные спонсором​

Эта модель идеально подходит для аирдропов, пользовательских стимулов или пакетного распределения активов.

1. Спонсор предварительно заполняет TransactionData + подписывает: Спонсор (обычно команда проекта) предварительно формирует большую часть транзакции (например, аирдроп NFT на определённый адрес) и прикрепляет свою спонсорскую подпись.
2. Вторая подпись пользователя делает её действительной: Пользователю достаточно подписать эту «предварительно одобренную» транзакцию один раз, чтобы она была выполнена.

Это создаёт чрезвычайно плавный пользовательский опыт. Всего одним щелчком для подтверждения пользователи могут получать награды или выполнять задания, что значительно увеличивает коэффициенты конверсии маркетинговых кампаний.

Модель 3: Wildcard GasData (модель кредитной линии)​

Это более гибкая модель, основанная на разрешениях.

1. Спонсор передаёт объект GasData: Спонсор сначала создаёт один или несколько объектов Gas Coin с определённым бюджетом и передаёт право собственности непосредственно пользователю.
2. Пользователь свободно тратит в пределах бюджета: Затем пользователь может свободно использовать эти Gas Coins для оплаты любых транзакций, которые он инициирует, в пределах лимитов бюджета и срока действия.
3. Gas Coin возвращается: После исчерпания или истечения срока действия объект Gas Coin может быть разработан таким образом, чтобы автоматически уничтожаться или возвращаться Спонсору.

Эта модель эквивалентна предоставлению пользователю «кредитной карты для оплаты газа» с ограниченным сроком действия и бюджетом, подходящей для сценариев, требующих высокой степени автономии пользователя, например, для предложения бесплатного игрового опыта во время игрового сезона.

4. Типичные сценарии применения​

Сила Sui Paymaster заключается не только в решении проблемы комиссий за газ, но и в его способности глубоко интегрироваться с бизнес-логикой для создания новых возможностей.

Сценарий 1: Платные стены (Paywalls)​

Многие контентные платформы или dApp-сервисы требуют от пользователей соответствия определённым критериям (например, владение VIP NFT, достижение определённого уровня членства) для доступа к функциям. Paymaster может идеально реализовать эту логику.

• Поток: Пользователь запрашивает действие → бэкенд dApp проверяет квалификацию пользователя (например, владение NFT) → если пользователь соответствует требованиям, он вызывает Paymaster для спонсирования комиссии за газ; в противном случае он просто отклоняет запрос на подписание.
• Преимущество: Эта модель по своей природе устойчива к ботам и злоупотреблениям. Поскольку решение о спонсорстве принимается на бэкенде, злоумышленники не могут обойти проверку квалификации, чтобы истощить газовые средства.

Сценарий 2: Оформление заказа в один клик​

В сценариях электронной коммерции или внутриигровых покупок упрощение процесса оплаты имеет решающее значение.

• Поток: Пользователь нажимает «Купить сейчас» на странице оформления заказа. dApp формирует транзакцию, которая включает бизнес-логику (например, transfer_nft_to_user). Пользователю нужно только подписать, чтобы одобрить бизнес-транзакцию в своём кошельке, не беспокоясь о газе. Комиссия за газ покрывается Спонсором dApp.
• Преимущество: Вы можете закодировать бизнес-параметры, такие как order_id, непосредственно в ProgrammableTransactionBlock, что позволяет точно атрибутировать ончейн-данные для бэкенд-заказов.

Сценарий 3: Атрибуция данных​

Точное отслеживание данных является основополагающим для оптимизации бизнеса.

• Поток: При формировании транзакции запишите уникальный идентификатор (например, order_hash) в параметры транзакции или в событие, которое будет сгенерировано при выполнении.
• Преимущество: Когда Gas Station получает ончейн-квитанцию об успешной транзакции, она может легко извлечь этот order_hash, анализируя данные события или транзакции. Это позволяет точно сопоставлять изменения ончейн-состояния с конкретными бэкенд-заказами или действиями пользователя.

5. Скелет кода (на основе Rust SDK)​

Вот упрощённый фрагмент кода, демонстрирующий основные шаги взаимодействия.

// Assume tx_builder, sponsor, and wallet have been initialized

// Step 1: On the user or dApp side, construct a gas-less transaction
let gasless_transaction_data = tx_builder.build_gasless_transaction_data(false)?;

// Step 2: On the Sponsor (Gas Station) side, receive the gasless_transaction_data,
// fill it with a Gas Coin, and return the transaction data with the Sponsor's signature.
// The sponsor_transaction_block function handles gas allocation and signing internally.
let sponsored_transaction = sponsor.sponsor_transaction_block(gasless_transaction_data, user_address, gas_budget)?;

// Step 3: The dApp sends the sponsored_transaction back to the user,
// who signs and executes it with their wallet.
let response = wallet.sign_and_execute_transaction_block(&sponsored_transaction)?;

Для полной реализации обратитесь к официальному Руководству по Gas Station в документации Sui, которое предлагает готовые примеры кода.

6. Риски и защита​

Хотя Gas Station является мощным инструментом, развёртывание его в производственной среде требует тщательного рассмотрения следующих рисков:

• Двусмысленность (двойная трата): Злоумышленник может попытаться использовать один и тот же Gas Coin для нескольких транзакций параллельно, что приведёт к блокировке Gas Coin сетью Sui. Это можно эффективно смягчить, назначая уникальный Gas Coin для каждого пользователя или транзакции, ведя чёрный список и ограничивая частоту запросов на подписание.
• Управление газовым пулом: В сценариях с высокой конкуренцией один Gas Coin большой стоимости может стать узким местом производительности. Сервис Gas Station должен быть способен автоматически разделять крупные SUI Coin на множество Gas Coin меньшей стоимости и эффективно возвращать их после использования. Профессиональные поставщики Gas Station, такие как Shinami, предлагают зрелые, управляемые решения для этого.
• Авторизация и ограничение скорости: Вы должны установить строгие политики авторизации и ограничения скорости. Например, управлять лимитами и частотой спонсорства на основе IP-адреса пользователя, адреса кошелька или токенов API, чтобы предотвратить истощение сервиса злоумышленниками.

7. Инструменты экосистемы​

Экосистема Sui уже предлагает богатый набор инструментов для упрощения разработки и развёртывания Paymaster:

• Официальные SDK (Rust/TypeScript): Включают высокоуровневые API, такие как sponsor_transaction_block(), значительно снижая сложность интеграции.
• Shinami Gas Station: Предоставляет комплексный управляемый сервис, включающий автоматическое разделение/возврат Gas Coin, детальный мониторинг метрик и уведомления через вебхуки, что позволяет разработчикам сосредоточиться на бизнес-логике.
• Enoki / Mysten Demos: Сообщество и Mysten Labs также предоставляют реализации Paymaster с открытым исходным кодом, которые можно использовать в качестве эталона для создания собственного сервиса.

8. Контрольный список реализации​

Готовы обновить свой dApp до безгазовой эры? Пройдите по этому контрольному списку, прежде чем начать:

• Спланируйте поток финансирования: Определите источник финансирования Спонсора, бюджет и стратегию пополнения. Настройте мониторинг и оповещения для ключевых метрик (например, баланс газового пула, скорость потребления).
• Зарезервируйте поля атрибуции: При разработке параметров транзакции обязательно зарезервируйте поля для бизнес-идентификаторов, таких как order_id или user_id.
• Разверните политики борьбы со злоупотреблениями: Вы должны внедрить строгие механизмы авторизации, ограничения скорости и логирования перед запуском.
• Отрепетируйте в Testnet: Независимо от того, создаёте ли вы свой собственный сервис или интегрируете сторонний Gas Station, всегда сначала проводите тщательное тестирование параллелизма и стресс-тестирование в тестовой сети (testnet) или сети разработки (devnet).
• Постоянно оптимизируйте: После запуска постоянно отслеживайте показатели успешности транзакций, причины сбоев и затраты на газ. Корректируйте свой бюджет и стратегии на основе данных.

Заключение​

Sui Paymaster (Gas Station) — это больше, чем просто инструмент для покрытия комиссий за газ для пользователей. Это мощная парадигма, которая элегантно сочетает пользовательский опыт «ноль SUI в сети» с бизнес-потребностью в «атрибуции на уровне заказа в сети» в рамках одной атомарной транзакции. Он открывает путь пользователям Web2 в Web3 и предоставляет разработчикам беспрецедентную гибкость для настройки бизнеса.

С постоянно развивающейся экосистемой инструментов и текущими низкими затратами на газ в сети Sui, сейчас самое подходящее время для обновления платёжных и интерактивных потоков вашего dApp до безгазовой эры.