3,180억 달러 스테이블코인 수익 전쟁: '활동 기반 보상' 허점이 워싱턴의 교착 상태를 어떻게 깰 수 있을까

3,180억 달러 규모 시장의 운명이 돈을 보유하는 것과 사용하는 것의 차이에 달려 있다면 어떨까요? 이것이 바로 지금 워싱턴에서 다투고 있는 법적 세부 사항입니다. 그리고 그 답은 미국인들이 디지털 달러에서 의미 있는 수익을 얻을 수 있는지, 아니면 그 특권이 계속 은행 로비 뒤에 잠겨 있을지를 결정할 것입니다.

2026년 4월 초 현재, 스테이블코인 수익 논쟁은 포괄적인 미국 암호화폐 시장 구조 법안 통과를 가로막는 가장 논란이 많은 단일 쟁점이 되었습니다. GENIUS법은 이미 통과되어 스테이블코인 발행사의 수익 지급을 금지합니다. 하지만 새로운 타협 개념인 '활동 기반 보상'이 규제 기관, 은행, 암호화폐 기업이 실제로 무슨 뜻인지를 두고 다투게 만드는 차익 거래 프레임워크를 만들겠다고 위협하고 있습니다.

우리가 여기까지 온 방법: GENIUS법 통과 후 진짜 싸움 시작

트럼프 대통령이 2025년 7월 18일 GENIUS법에 서명했을 때, 이는 명확한 입법 성과처럼 보였습니다. 수익 금지도 명확했습니다. 스테이블코인 발행사는 지급 스테이블코인을 단순히 보유한다는 이유만으로 보유자에게 어떤 형태의 이자나 수익도 지급할 수 없습니다.

이 규정은 전자화폐 토큰(EMT)에 대한 수익을 유사하게 금지하는 EU의 MiCA 프레임워크를 면밀히 따랐습니다. 은행업계는 이 금지를 강력히 로비했는데, 수익형 스테이블코인이 FDIC 보험, 지급 준비금 요건, 또는 은행이 이행해야 하는 지역 재투자 의무의 적용 없이 전통 은행에서 자금을 빼내는 예금 대체물이라고 주장했습니다.

하지만 GENIUS법의 통과로 논쟁이 끝나지 않았습니다. 오히려 가속되었습니다.

수개월 만에 스테이블코인 시가총액은 3,170억 달러를 돌파했으며(2026년 4월 5일 기준, 현재 3,186억 달러 역대 최고치에 근접), Tether의 USDT가 1,840억 달러, Circle의 USDC가 780억 달러를 차지합니다. 그리고 GENIUS법이 겨냥한 세그먼트인 수익형 스테이블코인 틈새 시장은 2026년 3월 이전 6개월 동안 전체 시장보다 15배 빠르게 성장하여 총 공급량이 약 130억 달러에 달했습니다. Ethena의 USDe만 해도 GENIUS법 통과 후 100억 달러로 두 배가 되었는데, 규제된 대안에서 금지 범위 밖에 있는 암호화폐 네이티브 합성 달러 구조로 자금이 흘러들었기 때문입니다.

이 법은 역설적으로 제약하려 했던 제품들을 강화시켰습니다.

교착 상태: 은행 로비와 '활동 기반' 허점의 충돌

Crypto Clarity법이 등장합니다. GENIUS법을 보완하기 위해 의회가 준비해온 더 광범위한 시장 구조 입법입니다. 이 법안은 2026년 3월 말에 나올 예정이었지만, 4월 2일 CoinDesk는 양측이 수정된 스테이블코인 수익 타협안을 논의하면서 출시가 연기되었다고 보도했습니다.

논의 중인 타협 문구는 표면적으로 단순합니다. 스테이블코인 발행사는 지급 스테이블코인을 단순 보유하는 것과 관련하여 이자나 수익을 지급할 수 없지만, 이 금지는 거래와 연관된 '활동 기반 보상 또는 인센티브'에는 적용되지 않습니다.

상원의원 마이크 라운즈는 이 논리를 명확히 밝혔습니다. 보상은 계정에 얼마나 많은 돈을 보유하고 있는지에 기반할 수 없지만, 계정이 얼마나 활동적인지에 연결될 수 있다는 것입니다.

지역 사회 은행 보호에 집중하는 민주당 상원의원 앤젤라 앨소브룩스는 원래 이 프레임워크의 한 버전을 건설적인 전진 경로로 제안했습니다. Coinbase 대표들은 앨소브룩스의 타협안을 방해가 아닌 진정한 문제 해결로 보았다고 합니다. 4월 6일, Coinbase의 최고 법무 책임자는 '보상 구조'에 대한 타협이 임박했다는 자신감을 표명했습니다.

하지만 미국은행협회(ABA)는 정확히 그 함정을 봅니다. 은행들은 그들이 허점이라고 규정하는 것을 막으려고 강력히 로비하고 있습니다. 이 허점은 스테이블코인 발행사가 경제적 현실을 의미 있게 바꾸지 않으면서도 단순히 DeFi 참여 인센티브, 로열티 포인트, 또는 거래 캐시백으로 재포장하여 사실상의 수익 상품을 제공할 수 있게 합니다. 은행업계의 관점에서 보면, 소비자가 한 달에 한 번 '거래'를 클릭했다는 이유로 스테이블코인 잔액에서 연간 4.5%를 벌어들인다면, 그것은 다른 이름의 수익입니다.

왜 백악관이 4월 8일 암호화폐 편에 섰는가

Coinbase 최고 법무 책임자가 낙관론을 표명한 지 사흘 후, 백악관 경제자문위원회(CEA)가 정치적 지형을 크게 바꾼 보고서를 발표했습니다.

CEA의 분석에 따르면, 스테이블코인 수익을 금지하면 은행 대출이 21억 달러만 증가합니다. 0.02% 증가에 불과합니다. 지역 사회 은행의 경우 효과는 더욱 작을 것입니다. 약 5억 달러의 추가 대출, 즉 0.026% 성장입니다. 보고서는 이 금지 조치의 순 복지 비용이 연간 약 8억 달러라고 결론 지었는데, 이는 소비자가 디지털 달러 보유에 대한 경쟁적 수익 손실로 인해 잃는 혜택을 반영합니다.

쉽게 말하면, 은행 로비의 핵심 주장인 '스테이블코인 수익이 은행 예금에 실존적 위협'이라는 주장은 엄격한 경제 모델링을 견디지 못합니다. 은행은 거의 얻는 게 없고, 미국 저축자들은 실질적인 것을 잃게 됩니다.

이 분석이 중요한 이유는 의회 온건파들이 '활동 기반 보상' 타협안을 수용할 수 있는 명분을 제공하기 때문입니다. 수익 금지의 장점이 미미하고(21억 달러의 증분 대출), 단점이 의미 있다면(8억 달러 순 복지 손실), 지역 은행에 공감하는 입법자들조차 전면 금지 주장이 크게 약해집니다.

MiCA 대비: 유럽의 더 명확하고 엄격한 답

MiCA에 따른 EU의 접근 방식은 유익한 비교를 제공합니다. MiCA는 활동 기반 예외 없이 수익에 대한 범주적 금지를 채택했습니다. 독일 규제 기관 BaFin은 충분히 엄격하게 집행하여 Ethena Labs가 EU/EEA 시장에서 완전히 철수하게 했습니다. 그 USDe 구조는 1:1 법정화폐 준비금 대신 델타 중립 영구 선물 포지션에 기반하여 기술적으로 수익이 지급되는지 여부와 관계없이 MiCA 요구 사항과 양립할 수 없는 것으로 간주되었습니다.

옥스퍼드 법학 블로그는 철학적 분열을 이렇게 특징짓습니다. MiCA는 사전 명확성과 시스템적 위험 억제를 우선시하는데, 규제 차익 거래를 위한 공간이 거의 없을 만큼 간단하게 관리할 수 있는 금지 조치를 갖추고 있습니다. 미국 모델은 반복적이고 제도적으로 다원적입니다. GENIUS법을 통해 연방 기준을 확립하면서 더 광범위한 문제는 지속적인 협상의 여지로 남겨두는데, 이는 복잡성을 도입하지만 잠재적으로 더 큰 유연성을 가져옵니다.

그 유연성이 바로 '활동 기반 보상' 프레임워크가 활용하려는 것입니다. MiCA가 명확한 선을 그었다면, 미국은 점선을 그리고 있습니다. 그리고 암호화폐 업계는 그 점들 사이의 공간에서 생산적으로 운영할 수 있다고 내기를 걸고 있습니다.

교착 상태가 130억 달러 수익형 시장에 미치는 의미

세 가지 범주의 프로토콜이 이 싸움을 강한 관심으로 지켜보고 있습니다.

Ethena USDe와 같은 암호화폐 네이티브 수익 상품(sUSDe APY: 2026년 초 3.59%-4.78%)과 Clearpool의 cpUSD는 이미 규제된 스테이블코인 프레임워크 외부에서 운영되며 GENIUS법 금지의 영향을 거의 받지 않습니다. Clarity법이 활동 기반 예외 없이 엄격한 수익 금지와 함께 통과된다면, 이 제품들은 규제된 대안에서 지속적인 자금 이탈로 혜택을 받습니다.

Circle(USDC) 및 잠재적 신규 진입자와 같은 규제된 스테이블코인 발행사는 활동 기반 타협에서 가장 많은 것을 얻을 수 있습니다. Circle이 온체인 거래 활동과 연결된 스테이킹 유사 참여 보상을 제공할 수 있다면, 규제 준수 자세를 유지하면서 Ethena의 수익과 경쟁할 수 있습니다. 이는 상당한 경쟁 우위입니다.

BlackRock의 BUIDL(운용 자산 25억 달러 이상), Ondo의 OUSG, Mountain Protocol의 USDM과 같은 수익형 토큰화 국채 상품은 약간 다른 규제 범주(지급 스테이블코인이 아닌 증권)에서 운영되지만, 성장 궤적은 수익 금지 기대에 의해 형성되었습니다. 즉, 금지된 수익 상품의 대안으로 존재합니다. Clarity법이 활동을 통한 수익 허점을 만들면 이 제품들의 상대적 매력이 변합니다.

시장은 입법 명확성을 기다리지 않습니다. 2026년 4월 4일 마감 단주의 스테이블코인 유입액은 13억 6천만 달러에 달했습니다. 규제 불확실성에도 불구하고 자금이 계속 디지털 달러 인프라로 흘러들고 있음을 보여줍니다.

일정표: 앞으로의 주요 날짜들

몇 가지 마감일이 향후 몇 달 내에 해결 또는 확대를 강제할 것입니다.

• 2026년 7월: OCC는 GENIUS법 시행 규정을 완성해야 합니다(2026년 2월 25일 발표된 376페이지 제안 규정에서)
• 2026년 7월 1일: 스테이블코인 발행사의 EU 승인 취득을 위한 MiCA 엄격한 마감일
• 2026년 7월 18일: GENIUS법 통과 1주년 — 대부분의 시행 규정이 법적으로 발효되어야 하는 시점
• 2027년 1월 18일: 발행사의 최종 GENIUS법 준수 마감일

스테이블코인 수익 논쟁과 별개인 Clarity법의 시장 구조 조항도 토큰 분류, 거래소 등록 요건, DeFi 프로토콜 처리에 대한 운영 명확성을 업계에 제공하기 위해 연말 전에 통과해야 합니다.

'활동 기반 보상' 타협이 실패한다면, 의회는 어려운 선택에 직면합니다. 백악관 경제학자들이 복지에 부정적이라고 말하는 엄격한 수익 금지가 포함된 시장 구조 법안을 통과시키거나, 어떤 규제 제약도 받지 않는 암호화폐 네이티브 수익 상품에 시장을 맡기거나 하는 것입니다.

더 큰 판돈: 누가 디지털 머니의 수익을 통제하는가

본질적으로 이것은 돈에서 돈을 버는 권리를 누가 갖느냐의 싸움입니다. 은행은 항상 예금자에게 지급하는 것과 대출에서 버는 것의 차이에서 이익을 얻어왔습니다. 스테이블코인은 준비금으로 단기 미국 국채를 보유함으로써 이론적으로 사용자에게 전달될 수 있는 수익을 창출합니다. 하지만 은행은 이렇게 하면 스테이블코인이 지급 도구에서 규제되지 않는 예금 대체물로 변환된다고 주장합니다.

CEA의 발견인 '수익 금지는 소비자에게 8억 달러의 순 복지 손실을 끼치면서도 은행에는 21억 달러의 증분 대출만 줄 것'이라는 내용은 선택을 명확하게 프레이밍합니다. 은행 로비는 의회에 소비자에서 은행으로의 가치 이전을 입법화하도록 요청하고 있으며, 경제 분석은 시스템적 위험 근거로는 이를 정당화하지 않습니다.

앨소브룩스 상원의원의 '활동 기반' 타협안은 이 바늘에 실을 꿰려는 시도입니다. 스테이블코인이 지급 도구(예금이 아닌)라는 원칙을 보호하면서도 단순한 보유가 아닌 사용을 장려하는 보상을 허용하는 것입니다. 이 구분이 경제적으로 의미 있는지, 또는 법적으로 지속 가능한지는 규제 절차와 아마도 소송에서 시험될 것입니다.

3,180억 달러 스테이블코인 시장과 암호화폐를 보유한 1억 2,300만 명의 미국인들(이 숫자는 2025년 역대 최고치를 기록했습니다)에게 워싱턴이 이 논쟁을 어떻게 해결하느냐는 향후 10년간 디지털 머니의 기본 경제학을 형성할 것입니다.

Clarity법 타협 문서의 점선은 현대 금융 규제에서 가장 결정적인 구두점 표시가 될 수 있습니다.

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출처: CoinDesk 4월 2일 시장 구조 법안 지연 보도 · 스테이블코인 수익 효과에 관한 백악관 CEA 보고서 · 백악관 연구에 관한 CoinDesk 4월 8일 보도 · 옥스퍼드 법학 블로그 MiCA 대 GENIUS법 분석 · 스테이블코인 인사이더 2026년 Q1 Ethena 보고서