나스닥과 Seturion의 범유럽 토큰화 결제: 90% 비용 절감이 자본 시장을 재편하는 방법

유럽의 사후 거래 결제(post-trade settlement)는 지구상에서 가장 비용이 많이 드는 금융 인프라 시스템 중 하나입니다. 시장 참여자들은 북미보다 65 % 높은 결제 수수료를 지불하고, 거래 실패 페널티로만 연간 약 € 8억 5,000만 유로를 손실하며, 국경 간 결제를 고통스러울 정도로 느리게 만드는 파편화된 중앙 예탁 기관 네트워크를 탐색하고 있습니다. 이제 26개국 130개 시장을 운영하는 나스닥(Nasdaq)은 블록체인이 이 전체 프로세스를 영업일 기준 2일에서 단 몇 분으로 단축하여 비용을 최대 90 %까지 절감할 수 있다는 데 승부수를 던졌습니다.

2026년 3월, 나스닥은 뵈르제 슈투트가르트 그룹(Börse Stuttgart Group)에서 분사한 블록체인 기반 결제 플랫폼인 Seturion과 전략적 파트너십을 맺고 토큰화 증권의 거래 및 결제를 위한 범유럽 인프라를 구축한다고 발표했습니다. 며칠 후, 나스닥은 토큰화된 주식을 전 세계에 유통하기 위해 크라켄(Kraken)과 병행 계약을 체결했다고 밝혔습니다. 이러한 움직임은 나스닥을 전통적인 청산소와 경쟁할 수 있는 금융 인프라의 중심에 서게 합니다.

문제점: 유럽의 파편화되고 값비싼 결제 레이어

이것이 왜 중요한지 이해하려면 유럽에서 주식을 구매한 후에 어떤 일이 일어나는지 살펴봐야 합니다. 거래 자체는 밀리초 단위로 실행됩니다. 하지만 해당 거래를 확인, 청산 및 결제하는 사후 거래 프로세스는 브로커, 중앙 청산소(CCP), 중앙 예탁 기관(CSD) 및 수탁 기관을 거치며 영업일 기준 이틀(T + 2)이 소요될 수 있습니다.

각 중개인은 수수료를 부과합니다. 각 인도 단계는 위험을 초래합니다. 또한 유럽의 환경은 독특하게 파편화되어 있습니다. 예탁 신탁 공사(DTC)가 단일 결제 중추 역할을 하는 미국과 달리, 유럽은 서로 다른 규칙, 수수료 구조 및 기술 표준을 가진 수십 개의 국가별 CSD를 운영합니다.

수치가 이를 증명합니다. 유럽 금융 시장 협회(AFME)의 2024년 연구에 따르면 유럽 CSD 결제 수수료는 지시당 평균 € 0.38로, 미국보다 약 € 0.15 더 높습니다. 수탁 비용은 북미 지역보다 19 %에서 650 %까지 더 비쌉니다. 올리버 와이먼(Oliver Wyman)은 글로벌 증권 산업이 사후 거래 프로세스에 연간 약 $ 800억 달러를 지출하며, 유럽이 그 부담을 불균형적으로 지고 있다고 추정했습니다.

거래 실패는 문제를 더욱 악화시킵니다. 유럽 시장 참여자들은 현재 결제 실패에 대해 매월 약 € 7,000만 유로, 연간 약 € 8억 5,000만 유로에 달하는 현금 벌금을 내고 있습니다. 유럽이 T + 2에서 T + 1 결제로 전환할 준비를 함에 따라(2027년 10월 예상), 분석가들은 자동화가 개선되지 않으면 이러한 실패율이 급증할 수 있다고 경고합니다.

Seturion의 등장: 뵈르제 슈투트가르트의 블록체인 결제 솔루션

독일에서 두 번째로 큰 거래소 운영체인 뵈르제 슈투트가르트 그룹은 2025년 9월 분산 원장 기술(DLT)을 기반으로 구축된 전용 결제 플랫폼인 Seturion을 출시했습니다. 이 플랫폼은 모든 시장 참여자에게 개방되도록 설계되었으며, 기존의 사후 거래 인프라를 더 빠르고 저렴하며 본질적으로 국경이 없는 블록체인 기반 결제로 대체하는 것을 목표로 합니다.

Seturion의 핵심 가치 제안은 간단합니다. 분산 원장에 소유권을 기록하고 결제를 실행함으로써 사후 거래 비용을 유발하는 대부분의 중개 레이어를 제거하는 것입니다. 스마트 컨트랙트는 규정 준수 확인, 기업 활동 및 배당금 분배를 자동화합니다. 결제 기간은 T + 2에서 거의 즉각적인 완결성으로 압축됩니다.

이 플랫폼은 공용 및 사설 분산 원장 모두에서 모든 자산 클래스를 지원하며, 중앙은행 화폐 및 온체인 현금과 대조하여 결제할 수 있는 기능을 갖추고 있습니다. 이는 기관 채택을 위한 필수 요구 사항입니다. 즉, Seturion은 참여자들에게 전통적인 세계와 토큰화된 세계 중 하나를 선택하도록 강요하지 않고 두 세계를 연결합니다.

이 벤처는 CEO인 Lidia Kurt를 비롯하여 부 CEO Sven Wilke, 최고 제품 책임자 Dirk Kruwinnus, 최고 기술 책임자 Samuel Bisig이 이끌고 있습니다. 뵈르제 슈투트가르트의 최고 디지털 자산 책임자인 Lucas Bruggeman이 이사회를 맡고 있습니다.

하지만 Seturion의 본격적인 유럽 출시는 독일 금융 감독청(BaFin)에서 검토 중인 EU DLT 파일럿 체제(DLT Pilot Regime)에 따른 DLT 거래 및 결제 시스템(DLT TSS) 라이선스 승인 여부에 달려 있습니다. 해당 라이선스가 부여될 때까지 플랫폼의 광범위한 배포는 제한된 상태로 유지됩니다.

나스닥 파트너십: 규제된 시장을 블록체인 레일에 연결

유럽 거래소를 Seturion의 결제 인프라에 연결하기로 한 나스닥의 결정은 단순한 실험이 아니라 전략적 재배치입니다. 이 파트너십은 구조화 상품을 시작으로 향후 주식으로 확대하여 토큰화 증권의 거래 및 결제를 위한 범유럽 인프라 구축을 목표로 합니다.

아키텍처의 작동 방식은 다음과 같습니다. 이미 북유럽, 발트해 연안 및 기타 유럽 거래소에 시스템을 공급하고 있는 나스닥의 규제 시장 시스템이 거래가 실행되는 프런트엔드 역할을 합니다. 이러한 거래를 전통적인 청산 및 결제 체인을 통해 라우팅하는 대신, 사후 거래 프로세스는 Seturion의 블록체인 기반 인프라를 통해 흐르게 됩니다.

구조화 상품에 대한 초기 집중은 실용적입니다. 인증서, 워런트 및 파생 상품과 같은 이러한 상품은 이미 뵈르제 슈투트가르트(거래량 기준 유럽 최대의 구조화 상품 거래소)의 핵심 역량입니다. 또한 이들은 주식보다 결제 요구 사항이 단순한 경향이 있어 이상적인 테스트베드가 됩니다.

이 파트너십은 나스닥의 규제 시장 시스템을 탈중앙화된 블록체인 생태계에 연결하는 "주식 전환 게이트웨이(equities transformation gateway)"를 구상하고 있습니다. 이 게이트웨이는 궁극적으로 토큰화된 주식을 처리하도록 설계되었으며, 프레임워크는 2027년 상반기까지 활성화될 것으로 예상됩니다.

Kraken 딜: 배포와 결제의 만남

Seturion 파트너십 발표 며칠 후, Nasdaq은 모회사인 Payward를 통해 Kraken과 별도의 협력을 체결하고 상장 기업 주식의 토큰화 버전을 생성 및 배포한다고 밝혔습니다. 이 조합은 의도적입니다. Seturion은 유럽에서의 결제를 담당하고, Kraken은 글로벌 배포를 담당합니다.

이 계약에 따라 Kraken은 유럽 및 국제 시장의 고객에게 Nasdaq 상장 주식의 1:1 토큰화 버전을 제공할 예정입니다. 토큰 보유자는 의결권 및 배당 권리를 포함하여 기존 주주와 동일한 거버넌스 권리를 유지합니다. 토큰화된 버전과 기존 버전 모두 Depository Trust Company(DTC)를 통해 결제되어 상호 교환 가능성을 보장합니다.

Nasdaq이 두 파트너와 함께 구축 중인 "주식 전환 게이트웨이(equities transformation gateway)"는 토큰화된 우량주(blue-chip stocks)의 24/7 거래 및 아토믹 결제(atomic settlement)를 가능하게 할 것입니다. 이는 증권 교환과 대금 지급이 동시에 비가역적으로 발생하여 결제 기간 동안의 거래 상대방 위험(counterparty risk)을 제거함을 의미합니다.

Payward는 KYC 및 AML 온보딩 준수를 제공하고, 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 온체인 주식 결제를 위한 "현금 부분(cash leg)" 역할을 하는 결제용 스테이블코인에 대한 연방 프레임워크를 제공합니다. 2026년 디지털 자산 시장 명확성 법안(Digital Asset Market Clarity Act)은 토큰화된 증권을 실험하는 거래소에 대한 세이프 하버(safe harbor)를 추가합니다.

더 큰 그림: NYSE의 경쟁 합류

Nasdaq만 움직이는 것이 아닙니다. 2026년 1월, Intercontinental Exchange(ICE)가 운영하는 뉴욕증권거래소(NYSE)는 24/7 거래와 즉시 결제를 위해 설계된 자체 토큰화 증권 플랫폼을 발표했습니다. ICE는 동시에 250억 달러의 기업 가치로 암호화폐 거래소 OKX에 대한 전략적 투자를 공개하며, OKX의 1억 2,000만 명의 사용자 기반을 배포에 활용함으로써 Nasdaq과 Kraken의 파트너십을 벤치마킹했습니다.

한편, DTC 자체도 2025년 12월 SEC로부터 이미 보관 중인 증권을 토큰화하는 3년 간의 파일럿 프로젝트를 실행할 수 있는 승인을 받았습니다. 2026년 하반기에 해당 시스템이 출시되면, 연간 3,800조 달러 규모의 거래를 처리하는 인프라에 블록체인 기반 결제 시스템이 직접 내장될 것입니다.

융합은 분명합니다. 세계 최대의 두 주식 거래소 운영사, 미국의 주요 증권 예탁원, 그리고 대형 암호화폐 거래소들이 모두 126조 달러 규모의 글로벌 주식 시장을 온체인으로 옮기기 위한 인프라를 구축하고 있습니다. 이것은 미래의 포부가 아닙니다. 자금이 조달되고 규제 승인을 받았으며 일정이 발표된 프로젝트들입니다.

DLT 파일럿 체제: 유럽의 규제 조력자

2023년 3월에 발효된 EU의 DLT 파일럿 체제(DLT Pilot Regime)가 없었다면 이 중 어느 것도 가능하지 않았을 것입니다. 이 규정은 기존 증권 규정에서 일시적으로 면제되어 분산 원장 기술을 통해 토큰화된 금융 상품(주식, 채권, 펀드)을 거래하고 결제할 수 있는 법적 샌드박스를 조성했습니다.

이 체제는 출시 이후 비약적으로 발전했습니다. 2026년 초, 유럽 집행위원회는 총 발행 한도를 60억 유로에서 1,000억 유로로 상향 조정하고 대상 자격을 모든 MiFID II 증권(주식, 채권, 펀드뿐만 아니라)으로 확대하는 대대적인 업그레이드를 제안했습니다. 이러한 확장은 Nasdaq과 Seturion이 목표로 하는 규모를 직접적으로 가능하게 합니다.

파일럿 체제 제14조에 따라 의무화된 ESMA의 2026년 3월 검토 보고서는 DLT 시장 인프라의 운영 성과를 평가하며, 파일럿이 영구적인 규제 프레임워크가 될지 여부를 결정하는 정보를 제공할 것입니다. Nasdaq, Börse Stuttgart 등의 기관 참여를 고려할 때, 궤적은 강력하게 그렇게 될 것임을 시사합니다.

특히 Seturion의 경우, BaFin의 DLT TSS 라이선스를 통해 거래 및 결제 장소로서 모두 운영할 수 있게 되어, 전통적으로 여러 규제 기관에 분산되어 있던 기능을 통합할 수 있습니다. 이러한 통합이 90% 비용 절감의 상당 부분인 이유입니다. 중개인이 적을수록 수수료도 줄어들기 때문입니다.

90% 비용 절감의 실제 의미

거래 후 비용의 90% 절감 주장은 면밀히 검토할 가치가 있습니다. 정확히 어디에서 비용이 절감되는 것일까요?

중개자 제거. 전통적인 결제는 브로커, 중앙 거래 상대방(CCP), 중앙 예탁 기관(CSD) 및 수탁 은행을 거칩니다. 각 단계마다 수수료가 발생합니다. 블록체인 기반 결제는 이 체인을 거래 상대방 간의 직접 교환으로 축소할 수 있으며, 현재 중개자가 수동으로 수행하는 작업을 스마트 계약이 처리합니다.

대조(Reconciliation) 제거. 금융 기관은 여러 시스템 간의 기록을 대조하는 데 매년 수십억 달러를 지출합니다. 모든 참여자가 분산 원장에서 단일 진실 공급원(Single Source of Truth)을 공유하면 대조 작업이 불필요해집니다.

거래 실패 감소. 즉시 결제에 가까운 방식은 거래가 실패할 수 있는 2일간의 기간을 획기적으로 줄여줍니다. 유럽의 연간 8억 5천만 유로 규모의 위약금이 비례적으로 감소한다면, 그 자체만으로도 막대한 비용 절감을 의미합니다.

국가 간 거래 단순화. 서로 다른 수수료 구조를 가진 수십 개의 국가별 CSD를 거치는 대신, 단일 블록체인 기반 결제 계층이 하나의 기술 표준을 통해 대륙 전체에 서비스를 제공할 수 있습니다.

90%라는 수치는 Börse Stuttgart의 전망치이며 실현된 시장 통계는 아닙니다. 그러나 대부분의 업계 분석에서 블록체인 기반 결제에 대해 보수적으로 잡는 50%의 절감만으로도 유럽 시장 참여자들은 매년 수십억 달러를 절약할 수 있을 것입니다.

리스크 및 남은 과제

비전은 설득력이 있지만, 여전히 상당한 장애물이 남아 있습니다.

규제 승인이 보장된 것은 아닙니다. Seturion 의 BaFin 라이선스 신청은 아직 검토 중입니다. 조건이 붙거나 신청이 지연될 경우, 파트너십 일정은 변경될 수 있습니다.

유동성 파편화. 토큰화된 증권과 전통적인 증권은 수년 동안 공존할 것입니다. 유동성이 블록체인 결제 방식과 전통적인 결제 방식으로 나뉘게 되면, 비용 절감보다는 스프레드가 넓어지고 비용이 증가할 수 있습니다.

상호운용성. Nasdaq 은 유럽에서 Seturion 과, 글로벌하게는 Kraken 과 협력하고 있으며, NYSE 는 OKX 와 파트너십을 맺고 DTC 는 Canton Network 와 협력하고 있습니다. 서로 다른 관할권과 자산 클래스를 지원하는 다수의 블록체인 기반 결제 시스템은 오히려 이들이 해결하고자 했던 파편화 문제를 재현할 수도 있습니다.

중앙은행 화폐 결제. 기관 참여자들은 대규모 거래를 위해 중앙은행 화폐 (central bank money) 기반의 결제를 요구합니다. Seturion 은 이 기능을 지원하지만, 유럽 중앙은행 시스템과의 대규모 실무 통합은 아직 검증되지 않았습니다.

시장 채택. 비용 절감은 충분한 참여자가 새로운 인프라로 이동해야만 실현됩니다. 네트워크 효과는 양방향으로 작용합니다. 대형 참여자들이 다른 이들이 먼저 움직이기를 기다린다면 초기 채택은 느려질 수 있습니다.

타임라인

발표에서 완전한 운영에 이르기까지의 경로는 다년간의 여정을 따릅니다:

• 2025년 3분기: 슈투트가르트 증권거래소 (Börse Stuttgart), Seturion 출시; BaFin 라이선스 신청서 제출
• 2026년 1분기: Nasdaq - Seturion 파트너십 발표; Nasdaq - Kraken 토큰화 주식 거래 공개
• 2026년: BaFin 라이선스 결정 예상; EU 집행위원회, DLT 파일럿 체제 (DLT Pilot Regime) 확장안 (1,000억 유로 한도) 제안
• 2027년 상반기: 토큰화 주식 프레임워크 가동 목표
• 2027년 10월: EU, T+1 결제 도입으로 자동화의 시급성 증가

토큰화 주식에 대한 2027년 상반기 목표는 야심 차지만 비현실적이지는 않습니다. 초기 집중 분야인 구조화 상품 (structured products) 은 BaFin 라이선스가 부여되는 대로, 이르면 2026년 말부터 Seturion 인프라를 통해 결제가 시작될 수 있습니다.

이것이 시장에 의미하는 바

Nasdaq - Seturion 파트너십은 단순한 기술 업그레이드 이상의 의미를 갖습니다. 이는 규제된 금융 시장 운영자들이 블록체인 기반 결제를 관리해야 할 위협이 아니라, 직접 소유해야 할 인프라로 결론지었음을 시사합니다.

전통적인 거래소 시스템과 블록체인 결제 사이의 게이트웨이를 구축함으로써, Nasdaq 은 두 세계를 동시에 지원할 준비를 하고 있습니다. 발행인은 Kraken 및 기타 암호화폐 플랫폼을 통해 토큰화된 유통망에 접근할 수 있게 됩니다. 기관 투자자들은 규제된 거래소의 컴플라이언스 보장을 받습니다. 그리고 그 아래의 결제 계층은 비용 센터에서 경쟁 우위로 전환됩니다.

만약 90% 의 비용 절감 전망이 방향성만이라도 옳다고 증명된다면, 유럽의 전통적인 중앙예탁기관 (CSD) 에 가해지는 경쟁 압력은 매우 거세질 것입니다. Euroclear, Clearstream 및 각국 예탁기관들은 스스로 블록체인 기반 인프라를 도입하거나, 결제 활동의 점유율이 Seturion 과 같은 플랫폼으로 이동하는 것을 수용해야 할 것입니다.

126조 달러 규모의 글로벌 주식 시장이 하루아침에 온체인으로 이동하지는 않을 것입니다. 하지만 Nasdaq, NYSE, DTC 및 주요 암호화폐 거래소들이 이를 실현하기 위한 인프라를 구축함에 따라, 이제 질문은 "여부" 가 아니라 "속도" 의 문제로 바뀌었습니다.

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