펜들의 보로스 갬빗: 2026년 DeFi 고정 수입 독점이 모든 체인의 경계를 넘어서는 방법

140조 달러 규모의 글로벌 고정 수입 시장은 수십 년 동안 동일한 기본 인프라 위에서 운영되어 왔습니다. 채권, 금리 스와프, 그리고 소수의 월스트리트 기관이 관리하는 수익률 곡선이 그 중심에 있었습니다. 대부분의 암호화폐 트레이더들이 여전히 "이자 농사 (yield farming)"와 연관 짓는 프로토콜인 Pendle Finance는 조용히 온체인 대안을 구축하고 있습니다. 그리고 2026년, Pendle은 이더리움의 궤도에서 벗어나 Solana, Hyperliquid, TON에 깃발을 꽂으며 확장을 가속화하고 있습니다.

2025년 평균 TVL 57억 달러 (전년 대비 76% 증가), 최고치 134억 달러를 기록하고 온체인 수익 토큰화 분야에서 유의미한 경쟁자가 없는 Pendle은 DeFi에서 보기 드문 독점 지위를 확보했습니다. 이제 관건은 다른 이들이 이 전략을 파악하기 전에 이러한 지배력을 여러 체인으로 확장하고 전통 금융 (TradFi) 영역까지 넓힐 수 있느냐는 것입니다.

수익 토큰화 테제: Pendle에 실질적인 경쟁자가 없는 이유

Pendle의 핵심은 수익 발생 토큰을 두 가지 구성 요소로 나누는 것입니다: 만기 시 기초 자산의 가치를 나타내는 원금 토큰 (Principal Token, PT)과 해당 만기일까지 생성된 모든 수익을 포착하는 수익 토큰 (Yield Token, YT)입니다. 전통 금융이 제로 쿠폰 채권 (zero-coupon bonds)과 이자 분리 채권 (interest rate strips)을 구조화하는 방식에서 직접 빌려온 이러한 분해 방식은 트레이더에게 수익 노출에 대한 세밀한 제어 권한을 부여합니다.

수치상으로도 압도적인 지배력이 증명됩니다. Pendle은 전체 DeFi 수익 거래 부문의 50%에서 60%를 점유하고 있습니다. 이 프로토콜은 연간 4,000만 달러 이상의 수익을 창출하며, 그 중 80%는 새로운 sPENDLE 메커니즘을 통한 토큰 바이백에 할당됩니다. 다른 어떤 프로토콜도 이에 근접하지 못하고 있습니다.

왜 아무도 이것을 복제하지 못했을까요? 답은 유동성 네트워크 효과에 있습니다. Pendle의 맞춤형 AMM은 시간이 지남에 따라 가치가 감소하는 수익 발생 자산에 맞게 특별히 설계되었습니다. 이는 표준적인 토큰 스왑과는 근본적으로 다른 문제입니다. 경쟁 AMM을 구축하려면 엔지니어링 능력뿐만 아니라 수십 개의 수익 시장에서 깊은 유동성을 동시에 부트스트래핑해야 합니다. Pendle에 새로운 풀이 출시될 때마다 프로토콜의 고착성 (stickiness)은 강해지고, 기관 통합이 이루어질 때마다 해자 (moat)는 더욱 넓어집니다.

Boros: 1,500억 달러 규모의 펀딩비 시장 토큰화

Pendle의 가장 야심 찬 확장은 지리적인 것이 아니라 구조적인 것입니다. 2025년 초 Arbitrum에서 출시된 Boros 모듈은 일일 거래량이 1,500억 달러를 넘어서는 무기한 선물 펀딩비 (funding rate) 시장으로의 진출을 의미합니다.

Boros는 펀딩비 수익 또는 비용을 토큰화하여 나타내는 수익 단위 (Yield Units, YUs)를 도입합니다. 각 YU는 만기까지 무기한 선물 펀딩을 통해 획득 (또는 지불)되는 기초 자산 한 단위의 수익에 해당합니다. 트레이더에게 이는 진입 시점에 펀딩비로부터 고정 수익을 확보할 수 있음을 의미하며, 기존 펀딩비 차익 거래를 방해하던 변동성과 갑작스러운 금리 역전 현상을 제거합니다.

초기 테스트 결과는 유망했습니다: 명목 거래량 55억 달러와 약 73만 달러의 초기 수익을 기록했습니다. 초기 출시에는 Binance에서 가져온 BTC 및 ETH 펀딩비가 포함되었으나, 2026년 로드맵은 훨씬 더 야심 찹니다. Pendle은 Boros를 확장하여 S&P 500, NASDAQ, 그리고 TSLA와 같은 단일 주식 무기한 선물 등 주식 관련 자산을 상장할 계획이며, 기존 NVDAUSDC-Hyperliquid 풀을 기반으로 무기한 선물 시장의 더 큰 파이를 차지하려 하고 있습니다.

이는 역사적으로 중앙화된 거래소에서 델타 중립 (delta-neutral) 전략을 실행하는 정교한 퀀트 회사의 전유물이었던 펀딩비 거래를, 어떤 프로토콜이든 통합할 수 있는 결합 가능한 DeFi 원시 요소 (primitives)로 패키징하여 접근성을 민주화한다는 점에서 매우 중요합니다.

EVM 경계 허물기: Solana, Hyperliquid 그리고 TON

Pendle의 멀티 체인 확장은 합산 TVL이 100억 달러를 초과하는 세 개의 생태계를 목표로 하며, 각각 고유한 전략적 가치를 제공합니다.

Solana는 가장 큰 기회를 제공합니다. JitoSOL, mSOL, bSOL이 다양한 수익을 생성하며 성장하고 있는 유동성 스테이킹 토큰 (LST) 시장은 정교한 수익 인프라가 부족한 상태입니다. 또한 Solana의 400밀리초 블록 시간은 이더리움의 12초 블록에서는 실현 불가능한 고빈도 수익 거래 전략에 독보적으로 적합합니다. "클릭 한 번으로 고정 수익 제공"이라는 Pendle의 목표는 현재 수익 최적화 없이 기본 스테이킹 상태로 머물러 있는 막대한 자본을 잠금 해제할 수 있습니다.

Hyperliquid는 특히 Boros에 최적화된 환경입니다. 자체 고성능 L1을 갖춘 수직 통합형 무기한 선물 플랫폼으로서, Hyperliquid는 Boros가 직접 토큰화할 수 있는 깊은 펀딩비 유동성을 제공합니다. 기존 NVDAUSDC-Hyperliquid 풀은 이미 이러한 시너지를 증명하고 있으며, 더 깊은 통합을 통해 Hyperliquid는 온체인 펀딩비 파생상품의 주요 거래소가 될 수 있습니다.

TON은 배포 (distribution) 측면의 승부수입니다. 9억 명 이상의 텔레그램 사용자 층에 접근할 수 있는 TON은 다른 어떤 체인도 따라올 수 없는 규모로 Pendle이 리테일 채택을 이룰 수 있는 경로를 제공합니다. TON의 DeFi 생태계는 아직 성숙 단계에 있지만, 복잡한 거래 지식 없이도 예측 가능한 수익을 제공하는 고정 수익 상품은 텔레그램의 광범위한 사용자 층에게 가장 이상적인 상품입니다.

각 확장 단계에는 상당한 기술적 적응이 필요합니다. Pendle의 AMM과 수익 토큰화 로직은 비 EVM (non-EVM) 환경에 맞게 재구현되어야 하며, 새로운 체인에서의 유동성 부트스트래핑은 생태계 파트너들과의 긴밀한 협력이 필요합니다. 하지만 전략적 논리는 명확합니다. 블록체인 자산이 수익을 창출하는 곳이라면 어디에나 수익이 존재하며, Pendle의 인프라는 그 흐름을 따라야 한다는 것입니다.

sPENDLE : 유동성을 해방시킨 거버넌스 혁명

2026 년 1 월 20 일 , Pendle 은 DeFi 역사상 가장 영향력 있는 토크노믹스 개편 중 하나를 단행했습니다 . 프로토콜은 거버넌스 및 수수료 공유 권한을 위해 2 년간 토큰을 락업해야 했던 vePENDLE 모델을 14 일의 스테이킹 해제 기간을 가진 유동성 스테이킹 토큰인 sPENDLE 로 교체했습니다 .

이러한 변화는 대담했습니다 . Vote-escrowed ( ve ) 토크노믹스는 Curve Finance 가 이 모델을 대중화한 이후 업계 표준이었으며 , 많은 프로토콜이 이해관계자의 인센티브를 일치시키기 위해 긴 락업 기간이 필수적이라고 여겼습니다 . Pendle 팀은 다르게 주장했습니다 . 2 년의 락업은 유동성 유연성이 필요한 기관 자본의 유입을 저해하고 있었고 , 경직된 배분 일정은 보상을 부적절하게 할당하고 있었습니다 .

sPENDLE 은 스테이킹된 PENDLE 을 1 : 1 비율로 나타내는 대체 가능한 토큰입니다 . 보유자는 14 일의 대기 기간을 거쳐 스테이킹을 해제하거나 , 5 % 의 상환 수수료를 지불하고 즉시 종료할 수 있습니다 . 프로토콜 수익은 PENDLE 바이백 및 보상 배분을 통해 sPENDLE 보유자에게 흐릅니다 . 기존 vePENDLE 보유자는 남은 락업 기간에 따라 최대 4 배의 독점적인 부스트 sPENDLE 할당을 받았으며 , 로열티 보너스는 2 년에 걸쳐 선형적으로 감소합니다 .

새로운 알고리즘 배분 모델은 데이터 기반 KPI 를 통해 할당 효율성을 개선하는 동시에 전체 발행량을 약 30 % 줄이는 것을 목표로 합니다 . 거버넌스 투표가 정치적으로 선호되는 풀에 보상을 유도하는 대신 , 배분은 측정된 성과에 따라 자동으로 할당됩니다 . 이는 정치질보다 자본 효율성을 우선시하는 기술 관료적 접근 방식입니다 .

기관을 위한 가교 : KYC Citadels 와 이슬람 금융

아마도 Pendle 의 2026 년 전략에서 가장 과소평가된 측면은 기관을 향한 행보일 것입니다 . 프로토콜은 2025 년에 KYC 를 준수하는 " Citadels " 를 도입하여 , 라이선스를 보유한 투자 관리자와의 파트너십을 통해 규제 대상 기관에 온체인 고정 수입 ( fixed income ) 접근성을 제공했습니다 .

2026 년에 이 이니셔티브는 세 가지 전선으로 확장되고 있습니다 . 첫째 , DeFi 수익에 접근하기 위해 규정을 준수하는 경로가 필요한 규제 대상 TradFi 기관을 위한 전용 KYC 제품입니다 . 둘째 , 크립토 업계가 거의 손대지 않은 3.9 조 달러 규모의 시장인 이슬람 금융을 겨냥한 샤리아 ( Shariah ) 준수 제품입니다 . 셋째 , 크립토 네이티브 사용자를 넘어 더 넓은 배포를 위해 설계된 단순화된 인터페이스입니다 .

미국 국채 ( T-bill ) 담보 스테이블코인인 USDG 의 통합은 전통적인 고정 수입과 DeFi 를 연결하는 구체적인 단계를 나타냅니다 . Pendle 은 T-bill 기반 실물 자산 ( Real World Assets ) 을 위한 정밀한 고정 수입 시장을 출시하여 , 디지털 자산 경제에서 기관 유동성을 위한 인프라로서의 입지를 굳혔습니다 .

이러한 포지셔닝이 중요한 이유는 265 억 달러 규모의 토큰화된 RWA 시장이 계속 성장함에 따라 , 기관 할당자들이 토큰화된 채권 , 국채 및 신용 상품 전반에서 수익 노출을 관리하기 위해 DeFi 네이티브 도구를 점점 더 필요로 하기 때문입니다 . Pendle 의 PT / YT 분해 방식은 고정 수입 데스크가 듀레이션 및 수익률 곡선 거래를 생각하는 방식과 온체인에서 완벽하게 일치합니다 .

발생할 수 있는 문제

Pendle 의 지배력이 보장된 것은 아닙니다 . 스마트 컨트랙트 리스크는 여전히 큽니다 . 프로토콜은 여러 체인에서 수십억 달러의 TVL 을 관리하고 있으며 , 어떠한 익스플로잇도 파멸적일 수 있습니다 . 멀티 체인 확장은 추가적인 브릿지 및 크로스 체인 리스크를 유발합니다 .

규제 불확실성 또한 변수입니다 . KYC Citadels 는 기관 사용자의 규제 준수를 돕지만 , 대부분의 관할 구역에서 수익 토큰의 규제 분류는 여전히 불분명합니다 . PT 또는 YT 토큰이 증권으로 간주될 경우 , 프로토콜의 성장 궤도는 심각하게 제한될 수 있습니다 .

시장 상황도 중요합니다 . Pendle 은 스테이킹 이율 , 대출 이율 , 펀딩비가 변동하여 수익 헤징 및 투기 수요가 증가하는 다양하고 변동성 있는 수익 환경에서 번창합니다 . 장기간의 저변동성 환경에서는 거래량이 축소될 수 있습니다 .

마지막으로 , 경쟁자가 결국 나타날 수 있습니다 . 현재 Pendle 의 수익 AMM 을 성공적으로 복제한 곳은 없지만 , 그 플레이북은 점점 더 잘 알려지고 있습니다 . Aave 나 Uniswap 같은 주요 DeFi 프로토콜은 이론적으로 기존 유동성과 사용자 기반을 활용하여 경쟁적인 수익 토큰화 기능을 구축할 수 있습니다 .

DeFi 가 항상 필요로 했던 고정 수입 레이어

틈새 수익 파밍 프로토콜에서 DeFi 의 독보적인 고정 수입 레이어로 성장한 Pendle 의 궤적은 온체인 금융의 광범위한 성숙을 반영합니다 . 이 프로토콜은 단순히 수익을 토큰화하는 것이 아니라 , DeFi 의 파편화된 수익 시장을 기관 자본이 실제로 사용할 수 있는 무언가로 연결하는 인프라를 구축하고 있습니다 .

1,500 억 달러 규모의 펀딩비 시장을 공략하는 Boros 모듈 , Solana , Hyperliquid , TON 으로의 멀티 체인 확장 , sPENDLE 유동성 개편 , 그리고 기관용 Citadels 프로그램은 모두 한 방향을 가리키고 있습니다 . Pendle 은 개인 수익 파머부터 토큰화된 국채 포트폴리오를 관리하는 기관 할당자까지 모두에게 서비스를 제공하는 온체인 버전의 고정 수입 데스크로 자리매김하고 있습니다 .

이 비전이 완전히 실현될지는 여러 전선에서의 동시 실행 여부에 달려 있으며 , 이는 모든 프로토콜에 항상 리스크입니다 . 그러나 유의미한 경쟁자가 없고 , 온체인 고정 수입에 대한 기관의 관심이 높아지고 있으며 , 토큰화되기를 기다리는 140 조 달러의 잠재적 시장이 있는 상황에서 Pendle 의 전망은 그 어느 때보다 밝아 보입니다 .

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