DeFi의 수익 결산: 승자와 패자, 그리고 나아갈 길
2026년 3월, 4개의 DeFi 프로토콜이 마이너스 수익을 기록했습니다. Blast는 2,000만 달러를 유치했고, Zora는 6억 달러의 가치로 6,000만 달러를 유치했습니다. 하지만 두 곳 모두 자체적으로 발생시킨 수수료로 운영 비용을 감당하지 못하고 있습니다. 반면, Aave는 분기당 1억 2,200만 달러를 벌어들이고 Hyperliquid는 매달 7,400만 달러를 토큰 보유자에게 분배합니다. DeFi의 승자와 이른바 '워킹 데드(walking dead)' 프로토콜 사이의 격차는 그 어느 때보다 벌어졌으며, 벤처 캐피털리스트들도 이 현상을 주목하고 있습니다.
결산을 촉발한 숫자들
2026년 3월 초 DeFiLlama 데이터에 따르면 Zora, Blast, HumidiFi, Kairos Timeboost 등 최소 4개의 프로토콜이 마이너스 순수익을 기록했습니다. 간단히 말해, 이 네트워크들은 거래 수수료와 프로토콜 수입을 합친 금액보다 토큰 인센티브, 유동성 마이닝 보상, 운영 보조금에 더 많은 비용을 지출했습니다.
이것은 특이한 사례가 아닙니다. 지속 가능한 수수료 생성보다 토큰 배출을 통한 사용자 확보를 우선시한 성장 모델의 논리적인 종착역입니다. 엄청난 하이프(Hype)와 2,000만 달러의 투자 유치와 함께 출시된 Blast는 공격적인 포인트 캠페인을 통해 수십억 달러의 TVL을 유치했지만, 인센티브가 고갈되자마자 활동이 급감했습니다. 6억 달러 가치로 6,000만 달러를 지원받은 Zora도 동일한 구조적 문제에 직면해 있습니다. 보조금이 없으면 사용자는 떠납니다.
Berachain은 아마도 가장 극명한 경고의 사례일 것입니다. 토큰 출시 전 TVL은 30억 달러 이상으로 정점을 찍었으나, 대량의 토큰 배출이 매도 소용돌이를 일으키면서 약 90% 급락했습니다. 더 많은 토큰이 시장에 풀리고, 가격은 하락하며, 신뢰가 무너지고, 유동성이 증발하는 — 이제는 너무나 익숙해진 전형적인 "죽음의 소용돌이(death spiral)"가 나타난 것입니다.
생산적인 DeFi 엘리트
프로토콜의 롱테일이 자본을 소진하는 동안, 소수의 기존 강자들은 진정한 수익 기계를 구축했습니다.
Aave는 DeFi 대출 시장의 60~62%를 점유하고 있습니다. 활성 대출 규모는 위험 선호도가 정점에 달했던 2025년 말 300억 달러에 도달했으며, 이는 2025년 1월의 150억 달러에서 100% 증가한 수치입니다. 2025년 2분기 분기 수수료는 1억 2,200만 달러를 초과했으며, 인센티브 제외 순수익은 1,700만 달러를 기록했습니다. 특히 Aave는 이제 토큰 보유자와의 명시적인 수수료 공유를 추진하고 있는데, 이는 프로토콜이 성장을 저해하지 않으면서도 가치를 환원할 수 있을 만큼 충분한 잉여금을 창출하고 있다는 신호입니다.
Hyperliquid는 DeFi 수익 분배의 선두주자로 부상했습니다. 2025년 12월, 이 무기한 선물 거래소는 한 달 만에 보유자들에게 7,400만 달러 이상을 분배했으며, 하루 최대 980만 달러를 기록하기도 했습니다. 이 모델은 잘 설계된 수수료 구조가 실제 거래 수요와 결합될 때, 인플레이션 유발형 토큰 발행에 의존하지 않고도 엄청난 수익을 창출할 수 있음을 증명합니다.
Uniswap은 점유율이 약 50%에서 18% 수준으로 하락했음에도 불구하고 여전히 상당한 수수료를 생성하고 있으며, 마침내 UNI 보유자들과의 수익 공유를 시작했습니다. 시장 점유율의 압축은 실패가 아니라 경쟁적인 DEX 환경의 성숙을 반영하며, 실제로 시장 점유율 단위당 Uniswap의 수익은 증가했습니다.
이러한 프로토콜들은 공통된 특성을 공유합니다. 즉, 실제 사용자가 실제 수수료를 생성하고 있으며, 이 수수료가 사용자를 유인하는 데 필요한 인센티브 비용을 초과한다는 점입니다. 수익을 내는 이러한 프로토콜과 보조금에 의존하는 롱테일 프로토콜 사이의 간극은 이제 단순한 차이를 넘어 거대한 심연이 되었습니다.
VC들이 떠나는 이유
벤처 캐피털의 흐름은 시장이 선별 과정을 거치고 있음을 보여줍니다. 2026년 1분기 크립토 인프라 분야는 25억 달러의 투자를 유치했지만, 자본의 흐름은 18개월 전과는 근본적으로 다른 방향으로 향하고 있습니다.
이번 분기의 주요 거래들은 명확한 메시지를 전달합니다.
- Rain: Visa를 위한 스테이블코인 결제 레일 구축으로 2억 5,000만 달러 유치
- BitGo: 기관용 수탁(Custody) 인프라로 2억 1,200만 달러 유치
- BlackOpal: RWA(실물 자산) 토큰화로 2억 달러 유치
2026년 1분기 상위 10개 거래 중 DeFi 프로토콜은 단 하나도 없었습니다. 스마트 머니는 연간 거래량이 10조 달러를 넘어서는 스테이블코인 인프라, 실물 자산 토큰화, 기관용 수탁 분야를 쫓고 있습니다. 이들은 명확한 수익 모델, 규제 장벽, 기업 고객을 보유한 카테고리들입니다.
전체 투자 금액은 회복되었음에도 불구하고 거래 건수는 전년 대비 13% 감소했습니다. 이는 더 적은 수의 기업에 더 큰 금액의 자금이 쏠리고 있음을 의미합니다. VC들은 DeFi 노출을 확대하는 대신, 수익성으로 가는 길이 보이는 인프라 베팅에 집중하고 있습니다.
한 유명 크립토 VC가 DL News에 언급했듯이 "하이프는 줄고, 성숙함은 늘어났다(Less hype, more maturity)"는 것입니다. 토크노믹스 서사와 TVL 같은 허상 지표를 바탕으로 DeFi 프로토콜에 자금을 지원하던 시대는 끝났습니다. 투자자들은 이제 수익 데이터, 단위 경제성(unit economics), 그리고 지속 가능성을 위한 신뢰할 수 있는 경로를 요구합니다. 이는 전통적인 SaaS 비즈니스에 적용되는 것과 동일한 기준입니다.
토큰 배출의 덫
Curve Finance의 설립자 Michael Egorov는 이 핵심적인 문제를 직설적으로 표현했습니다. "무에서 디지털 화폐를 찍어내던 시대는 끝나가고 있습니다." 그는 사용자의 수익률은 인위적으로 발행된 토큰이 아니라 엄격하게 실제 수익에서 나와야 한다고 주장했습니다.
배출 덫(emissions trap)의 메커니즘은 간단합니다.
- 프로토콜이 유동성을 유인하기 위해 관대한 토큰 보상과 함께 출시됩니다.
- TVL이 급증하며 인상적인 허상 지표를 만들어냅니다.
- 파머(Farmer)들이 보상을 매도함에 따라 토큰 매도 압력이 증가합니다.
- 토큰 가격이 하락하여 실질적인 배출 비용이 더 비싸집니다.
- 프로토콜은 배출량을 늘리거나(소용돌이 가속화) 줄여야(유동성 이탈) 하는 선택에 직면합니다.
- 이 간극을 메울 유기적인 수수료 수익이 없다면 프로토콜은 마이너스 수익 영역으로 진입합니다.
이 사이클은 2020년 DeFi 서머 이후 수십 번 반복되었지만, 2026년은 시장이 인내심을 잃은 지점입니다. 한때 신뢰할 수 있는 성장 해킹이었던 에어드랍 파밍은 파머들이 토큰을 받는 즉시 매도하면서 프로토콜의 안정성을 해치는 즉각적인 가격 하락을 야기하며 무너지고 있습니다.
데이터는 명확합니다. "창출된 가치가 분배된 가치를 초과하는" 프로토콜만이 장기적으로 생존합니다. 2026년 현재, 이것은 더 이상 이론적인 관찰이 아니라 시장의 활성 필터입니다.
압박 속에 균열이 가는 거버넌스
DeFi 리더들 사이에서도 수익 문제는 내부 균열을 일으키고 있습니다. 2026년 3월, Aave DAO 거버넌스 작업의 61%를 주도하고 1억 100만 달러의 인센티브를 배포하며 사실상의 운영 중추 역할을 했던 Aave Chan Initiative(ACI)가 예산 할당과 투명성에 관한 분쟁 끝에 프로토콜을 떠났습니다.
ACI의 이탈은 더 깊은 긴장감을 시사합니다. 프로토콜의 가장 중요한 거버넌스 기여자가 경제 모델이 더 이상 작동하지 않는다고 판단할 때, 이는 DeFi에서 가장 성숙한 조직조차 프로토콜 레이어뿐만 아니라 운영 레이어에서도 지속 가능성 문제에 직면해 있음을 의미합니다.
이러한 거버넌스의 취약성은 수억 달러를 토큰 가중 투표로 조정해야 하는 구조적 과제에 의해 가중됩니다. 여기서 단기적인 이익 추출을 위한 인센티브는 종종 장기적인 지속 가능성을 위한 인센티브를 압도하곤 합니다.
다음 단계: 붕괴가 아닌 통합
DeFi 수익 위기가 탈중앙화 금융의 몰락을 의미하지는 않습니다. 대신, 이는 SaaS, 이커머스, 소셜 미디어가 초기 단계에서 겪었던 것과 유사한 시장 통합(Consolidation) 단계에 진입했음을 알리는 신호입니다.
생존자들은 다음과 같은 특징을 공유할 것입니다:
- 토큰 인센티브 비용을 지속적으로 상회하는 실제 수수료 수익
- 네트워크 효과, 유동성 깊이 또는 규제 준수를 통한 방어 가능한 시장 지위
- 리테일 투기에 의존하지 않는 거래량을 유도하는 기관 채택
- 투기를 넘어 거버넌스 토큰에 대한 진정한 수요를 창출하는 수수료 공유 메커니즘
전체적인 그림은 여전히 강력합니다. 온체인 총 수익은 2025년 200억 달러에 달했으며, 2026년에는 270억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 그러나 그 수익은 더 적은 수의 프로토콜에 집중되고 있습니다. 수익 기준 상위 5개 DeFi 프로토콜이 이제 섹터 전체 수수료 생성의 대부분을 차지하는 반면, 롱테일 프로토콜들은 수익화할 수 없는 사용량에 보조금을 지급하고 있습니다.
빌더들에게 메시지는 명확합니다. 자금을 지원받고 지속 가능한 DeFi 프로토콜로 가는 길은 이제 토큰 디자인의 기교가 아니라, 대출 스프레드, 거래 수수료, 청산 패널티 또는 MEV 포착과 같은 실제 수익을 통해야 합니다. 이 교훈을 일찍 깨달은 프로토콜들은 번창하고 있습니다. 그렇지 못한 곳들은 마이너스 수익을 기록하며 VC들이 스테이블코인 인프라로 떠나는 것을 지켜보고 있습니다.
DeFi 수익 위기는 탈중앙화 금융의 실패가 아닙니다. 시장이 마침내 DeFi에 성숙함을 요구하고 있는 것입니다.
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