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비트코인 수익률의 대전환: 축적이 수익 창출을 만날 때

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

기업의 비트코인 재무 운용 원칙 (playbook) 이 실시간으로 다시 쓰여지고 있습니다. 마이크로스트래티지 (MicroStrategy) 의 끊임없는 BTC 매수 공세로 시작된 순수 축적 전략은 이제 '수익 창출 (yield generation)' 이라는 더 정교한 내러티브와 충돌하고 있습니다. 스테이블코인 발행사가 국채 수익률을 통해 이익을 창출하고 비트코인 스테이킹 인프라가 성숙해짐에 따라, 기관 재무 부서가 직면한 질문은 더 이상 "비트코인을 얼마나 보유할 것인가?" 가 아니라 "비트코인으로 어떤 수익을 창출할 수 있는가?" 로 바뀌고 있습니다.

이러한 융합은 암호화폐 재무 전략의 근본적인 변화를 나타냅니다. 한때 BTC 축적 속도로 경쟁하던 기업들은 이제 55억 달러 규모의 BTCFi 시장을 주시하고 있습니다. 이곳에서 비신뢰 기반 수익 프로토콜 (trustless yield protocols) 은 잠자고 있는 비트코인 보유 자산을 수익 창출 자산으로 변모시킬 것을 약속합니다. 한편, 스테이블코인 운영사들은 이미 수동적 재무 수익에 대한 해답을 찾아냈습니다. 2024년 테더 (Tether) 가 예치금을 이자 발생 자산에 운용하여 거둔 130억 달러의 수익은 이 모델이 효과적임을 증명합니다.

비트코인 수익률의 역설: 자산 축적의 한계 효용 체감​

현재 '스트래티지 (Strategy)' 로 리브랜딩한 마이크로스트래티지는 331억 3,900만 달러 상당의 비트코인 713,502개 를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 전체 공급량의 약 3% 에 해당합니다. 이 회사는 희석 유통 주식수 대비 BTC 성장률을 측정하는 "비트코인 수익률 (Bitcoin Yield)" 지표를 개척했습니다. 그러나 이 전략은 어떤 자본으로도 극복할 수 없는 수학적 천장에 직면해 있습니다.

VanEck의 분석 에 따르면, 높은 비트코인 수익률은 규모의 경제에 따른 수익 감소로 인해 근본적으로 지속 불가능합니다. 재무 규모가 커질수록 추가적인 수익률 1bp (basis point) 를 얻기 위해 기하급수적으로 더 많은 BTC가 필요합니다. 이미 비트코인 공급량의 3% 를 보유하고 있는 상황에서 수익률 지표를 1% 더 높이려면 수만 개의 코인을 추가로 매수해야 하는데, 이는 시장 깊이가 얇아짐에 따라 엄청나게 높은 비용이 발생하게 됩니다.

재무적 압박은 이미 가시화되고 있습니다. 최근 변동성 장세에서 스트래티지의 주가는 비트코인보다 빠르게 하락했으며, 이는 순수 축적 전략의 지속 가능성에 대한 시장의 의구심을 반영합니다. 이 회사의 평균 매수 단가인 66,384달러와 최근 126,000달러에서 74,000달러로 조정받은 비트코인 가격은 단순 보유 (HODL) 가 주주 가치를 견인한다는 내러티브에 압박을 가하고 있습니다.

이러한 수학적 제약은 전략적 전환을 강요하고 있습니다. 연구 조사 에 따르면, 기업 비트코인 재무 운용의 다음 단계는 가격 상승 이상의 지속적인 가치 창출을 입증하기 위해 수익 창출 매커니즘을 통합하게 될 가능성이 높습니다.

스테이블코인: 3,100억 달러 규모의 수익 창출 기계​

비트코인 재무 부서가 축적의 한계와 씨름하는 동안, 스테이블코인 발행사들은 단순한 차익 거래 (arbitrage) 를 통해 조용히 돈을 벌어들이고 있습니다. 사용자가 달러를 입금하면 발행사는 이를 4-5% 수익률의 미 국채에 예치하고 그 차익을 챙기는 방식입니다. 특별히 혁신적이지는 않지만 매우 효과적입니다.

수치가 이를 증명합니다. 테더는 2024년에 130억 달러 이상의 이익을 창출했으며, 이는 주로 1,100억 달러 이상의 예치금에서 발생한 이자 수익입니다. 써클 (Circle), 페이팔 (PayPal) 등 다른 기업들도 결제 인프라로 위장한 재무 관리 사업을 구축하며 그 뒤를 따르고 있습니다.

결제용 스테이블코인을 규제하기 위해 통과된 GENIUS 법안은 의도치 않게 이 모델이 얼마나 수익성이 높은지를 노출시켰습니다. 이 법안은 스테이블코인 발행사가 보유자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지 하지만, 제휴 플랫폼이 보상이나 수익 프로그램을 제공하는 것까지 막지는 못합니다. 이 규제 사각지대는 치열한 경쟁을 불러일으켰습니다.

DeFi 프로토콜은 이 허점을 활용하여 스테이블코인에 4-10% 의 APY를 제공하고 있으며, 전통적인 은행들은 이에 대응하기 위해 고군분투하고 있습니다. GENIUS 법안은 결제용 스테이블코인을 규제하지만 보상 프로그램은 대체로 미분류 상태로 남겨두어, 암호화폐 플랫폼이 인가된 은행의 규제 오버헤드 없이 은행 저축 계좌와 비슷하거나 그 이상의 수익률을 제공할 수 있도록 허용하고 있습니다.

이러한 역학 관계는 비트코인 재무 운용 기업들에게 본질적인 질문을 던집니다. 스테이블코인 운영사가 달러 예치금으로 4-5% 의 무위험 수익을 창출할 수 있다면, 비트코인 보유 자산에 대한 상응하는 수익 모델은 무엇일까요? 이 질문에 대한 해답이 비트코인 DeFi의 폭발적인 성장을 견인하고 있습니다.

BTCFi: 비신뢰 기반 수익 인프라 구축​

비트코인 스테이킹 및 DeFi 생태계 (통칭 BTCFi) 는 2026년 본격적인 가동 단계에 진입하고 있습니다. 현재 총 예치 자산 (TVL) 은 55억 달러 로 DeFi 전성기에 비하면 미미한 수준이지만, 기관용 인프라는 빠르게 성숙하고 있습니다.

바빌론 프로토콜 (Babylon Protocol) 은 네이티브 비트코인 스테이킹을 가능하게 하는 기술적 돌파구를 제시합니다. 2026년 1월 7일, 바빌론 랩스 (Babylon Labs) 는 a16z로부터 1,500만 달러를 투자받아 위트니스 암호화 (witness encryption) 와 가블드 서킷 (garbled circuits) 을 이용한 비신뢰 기반 비트코인 금고를 구축했습니다. 이 시스템을 통해 BTC 보유자는 브릿지, 래핑, 수탁 기관 없이도 네이티브하게 스테이킹에 참여할 수 있으며, 지분 증명 (PoS) 네트워크의 보안을 강화하고 수익을 얻을 수 있습니다.

이러한 기술적 아키텍처가 중요한 이유는 자기 수탁 (self-custody) 을 포기하지 않고도 유동성을 확보하는 비트코인의 고질적인 DeFi 문제를 해결하기 때문입니다. 기존 방식은 BTC를 래핑하거나 수탁 기관을 신뢰해야 했습니다. 바빌론의 암호화 금고는 비트코인 베이스 레이어에 직접 고정되어, BTC가 보유자의 통제를 벗어나지 않으면서도 담보 대출과 수익 창출을 가능하게 합니다.

파이어블록스 (Fireblocks) 의 2026년 초 스택스 (Stacks) 통합 발표는 기관 진입의 서막을 알렸습니다. 2,400개 이상의 기관 고객들은 비트코인 표시 보상, 제스트 (Zest) 와 그래닛 (Granite) 을 통한 BTC 담보 대출, 비트플로우 (Bitflow) 를 통한 네이티브 거래에 접근할 수 있게 됩니다. 이는 개인 투자자들의 이자 농사가 아니라, 규제 준수와 규모 확장을 위해 설계된 기업용 재무 인프라입니다.

갤럭시 디지털 (Galaxy Digital) 의 전망 에 따르면, 2030년까지 현재 유통량의 0.8% 수준에서 증가하여 470억 달러 이상의 BTC가 비트코인 레이어 2로 이동할 것으로 보입니다. 수익 기회는 다음과 같은 다양한 경로를 통해 나타나고 있습니다:

  • 스테이킹 보상: 기관용 플랫폼을 통해 3-7% 의 APY 제공, 다수의 고정 수입 대안과 경쟁
  • 대출 수익: 유휴 자산을 활용하여 수익을 창출하는 BTC 담보 대출
  • 유동성 공급: BTC 거래 쌍에서 발생하는 자동화된 마켓 메이커 (AMM) 수수료
  • 파생상품 전략: 옵션 프리미엄 및 구조화 상품

스타크넷 (Starknet) 의 2026년 로드맵에는 "Glock" 이라는 암호화 검증기 (verifier) 를 기반으로 한 신뢰 최소화 비트코인 브릿지 가 포함되어 있습니다. BTC는 비트코인 베이스 레이어에 잠기며, 출금 조건이 비트코인 자체에서 증명되고 검증될 때만 잠금이 해제됩니다. 멀티시그 (multisig) 나 외부 검증자가 필요 없는 이 정도 수준의 신뢰 최소화가 바로 인프라급 BTCFi와 투기적 DeFi를 구분 짓는 핵심입니다.

수렴 이론: 재무 전략 2.0​

경쟁 역학은 수렴을 강요하고 있습니다. 비트코인 재무 기업들은 수익(Yield)이 실증 가능한 현금 흐름을 제공하는 상황에서 단순 축적만으로는 지속 가능하게 경쟁할 수 없습니다. 한편, 스테이블코인 운영사들은 규제 압력과 범용화(Commoditization)에 직면해 있습니다. 모든 규제된 스테이블코인은 결국 국채 담보를 통해 유사한 수익을 제공하게 될 것입니다.

승리하는 전략은 두 가지 서사를 결합합니다:

  1. 담보로서의 비트코인: 매도 없이 재무 보유 자산을 통해 차입 능력을 확보합니다.
  2. 기초 수익을 위한 스테이킹: BTC 포지션에 대해 3 ~ 7% 의 APY를 확보하여 일관된 수익을 제공합니다.
  3. 스테이블코인 발행: BTC 담보 스테이블코인을 통해 운영 자본과 수익을 창출합니다.
  4. 프로토콜 참여: 네트워크 검증 및 유동성 공급을 통해 수입을 다각화합니다.

이것은 이론에 그치지 않습니다. 기업 재무 관리 가이드에서는 현재 수익 창출을 위한 스테이블코인 전략을 권장하고 있으며, 기관 암호화폐 전망은 BTCFi를 2026년의 핵심 테마로 강조하고 있습니다.

기관 도입 곡선이 가속화되고 있습니다. 2025년 기준 비트코인 현물 ETF에 1,100억 달러 이상이 유입됨에 따라, 다음 단계는 단순한 수동적 노출 그 이상을 요구합니다. 재무 관리자들은 대차대조표의 가치 상승뿐만 아니라 손익 계산서를 통해 비트코인 할당의 정당성을 증명해야 합니다.

MicroStrategy의 과제는 업계의 광범위한 변화를 잘 보여줍니다. 보유 자산이 증가함에 따라 이 회사의 비트코인 수익률 지표는 움직이기 어려워지는 반면, 경쟁사들은 유사한 포지션에서 4 ~ 7% 의 수익을 창출할 잠재력이 있습니다. 시장은 이러한 차이를 기업 가치에 반영하기 시작했습니다.

인프라 요구 사항: 아직 부족한 점​

빠른 진전에도 불구하고, 기관 재무팀이 대규모로 비트코인 수익 전략을 배포하기까지는 여전히 상당한 격차가 존재합니다.

규제 명확성: GENIUS 법안은 스테이블코인을 다루었지만 BTCFi는 여전히 상당 부분 규제되지 않은 상태로 남겨두었습니다. 스테이킹 보상의 증권법 적용, BTC 수익에 대한 회계 기준, 프로토콜 토큰의 세무 처리 등에 대한 정의가 필요합니다.

커스터디 솔루션: 복잡한 스마트 컨트랙트 상호작용을 지원하는 기관급 셀프 커스터디가 이제 막 부상하고 있습니다. Fireblocks의 통합은 시작에 불과하며, Coinbase나 Fidelity와 같은 전통적인 수탁 기관들은 아직 BTCFi 프로토콜과의 가교를 완전히 구축하지 못했습니다.

리스크 관리 도구: 비트코인 스테이킹 및 DeFi 포지션을 위한 정교한 헤징 수단이 미비합니다. 기관 재무팀에는 보험 상품, 변동성 파생상품, 손실 방지 메커니즘이 필요합니다.

유동성 깊이: 현재 55억 달러 규모의 BTCFi TVL은 기업 재무팀의 대규모 배포를 감당하기 어렵습니다. 수십억 달러 규모의 BTC 포지션에는 대부분의 프로토콜에 아직 존재하지 않는 유동적인 출구 전략이 필요합니다.

이러한 인프라 격차는 2026년 기관 전망 보고서에서 유동성이 소수의 자산과 프로토콜로 집중될 것이라고 예측하는 이유입니다. 검증된 인프라 제공업체와 협력하는 선점자들은 불균형적인 우위를 점하게 될 것입니다.

경쟁의 종국 (Endgame)​

비트코인 축적과 수익 창출 전략의 수렴은 경제적 요구에 따라 불가피합니다. 기업들은 수익 창출 대안이 존재하는 상황에서 투기만으로는 수십억 달러 규모의 BTC 재무 자산을 정당화할 수 없습니다.

세 가지 전략적 원형이 나타나고 있습니다:

순수 축적가 (Pure accumulators): 수익 전략 없이 BTC를 계속 매수하며, 가격 상승이 기회비용을 초과할 것에 베팅합니다. 주주들에게 정당화하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

하이브리드 재무팀 (Hybrid treasuries): BTC 보유와 스테이블코인 운영 및 선택적인 BTCFi 참여를 결합합니다. 상승 노출과 수익 창출의 균형을 맞춥니다.

수익 극대화 전략가 (Yield maximizers): 스테이킹, 대출 및 프로토콜 참여를 통해 주로 수익 창출을 위해 비트코인을 배포합니다. 복잡성은 높지만 실증 가능한 현금 흐름을 창출합니다.

승자는 반드시 가장 많은 비트코인을 보유한 기업이 아닐 것입니다. 승자는 축적과 수익 창출 모두에서 운영 전문성을 쌓고 리스크, 수익, 규제 준수의 균형을 맞추는 기업이 될 것입니다.

암호화폐 재무 기업을 평가하는 기관 투자자들에게 핵심 지표가 변하고 있습니다. 비트코인 수익률 자체보다 절대적인 BTC 수입, 스테이킹 다각화, 프로토콜 파트너십의 질이 더 중요해지고 있습니다. 경쟁 우위는 대차대조표의 규모에서 운영의 정교함으로 이동하고 있습니다.

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참고 문헌​

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