거버넌스 자본주의의 부상: 커브 DAO의 1,700만 달러 거절이 권력 역학의 변화를 시사하는 방식
2025년 12월 커브 DAO(Curve DAO)가 창립자의 $ 1,700만 CRV 보조금 요청을 거절했을 때, 이는 단순한 거버넌스 투표가 아니었습니다. 그것은 창립자가 통제하는 DAO의 시대가 끝나고 있다는 선언이었습니다. 그 자리는 이상주의자나 비판자들 모두가 충분히 예상하지 못했던 무언가로 대체되었습니다. 바로 공동체의 정서나 창립 팀이 아닌, 집중된 자본이 결정적인 권력을 쥐는 '거버넌스 자본주의'입니다.
투표 결과는 반대 54.46%, 찬성 45.54%로 나뉘었습니다. 온체인 데이터는 불편한 진실을 드러냈습니다. 컨벡스 파이낸스(Convex Finance)와 연 파이낸스(Yearn Finance)와 관련된 주소들이 보조금 반대 투표의 거의 90%를 차지했습니다. 자신의 경제적 이익에 따라 행동하는 두 프로토콜이 TVL(총 예치 자산) $ 25억 규모 플랫폼의 창립자 의사를 뒤엎은 것입니다.
1,700만 달러 거절의 해부
제안은 간단해 보였습니다. 커브 파이낸스의 창립자 마이클 이고로프(Michael Egorov)는 2020년부터 커브의 핵심 코드베이스를 유지해 온 팀인 스위스 스테이크 AG(Swiss Stake AG)에 자금을 지원하기 위해 약 $ 620만 가치의 1,740만 CRV 토큰을 요청했습니다. 로드맵에는 LlamaLend 고도화, PT 및 LP 토큰 지원 확대, 온체인 외환 시장 개발, crvUSD 개발 지속 등이 포함되었습니다.
불과 16개월 전인 2024년 8월에는 당시 $ 630만 가치였던 2,100만 CRV 토큰에 대한 유사한 요청이 거의 91%의 지지를 받으며 통과되었습니다. 무엇이 변했을까요?
답은 그 기간 동안 거버넌스 권력이 어떻게 이동했는지에 있습니다. 현재 컨벡스 파이낸스는 거버넌스 결과를 결정하는 투표 에스크로 토큰인 veCRV의 약 53%를 장악하고 있습니다. 연 파이낸스 및 스테이크DAO(StakeDAO)와 결합하여, 세 개의 유동성 로커(liquid locker) 프로토콜이 커브의 의사결정 기구를 지배하고 있습니다. 이들의 투표는 자기 이익에 의해 좌우됩니다. 자신들의 보유 지분을 희석하거나 선호하는 풀에서 배출량을 다른 곳으로 돌릴 수 있는 제안을 지원하는 것은 경제적 목적에 부합하지 않기 때문입니다.
거절의 핵심은 스위스 스테이크가 자금을 받을 자격이 있느냐가 아니었습니다. 누가 결정권을 갖느냐, 그리고 어떤 인센티브가 그 결정을 이끄느냐에 관한 것이었습니다.
투표 에스크로의 역설
커브의 거버넌스 모델은 유동성과 참여라는 두 가지 근본적인 문제를 해결하기 위해 설계된 메커니즘인 투표 에스크로 토큰(veCRV)에 의존합니다. 사용자는 CRV를 최대 4년 동안 잠그고(lock), 토큰 수량과 잠금 기간에 비례하여 veCRV를 받습니다. 이론은 우아했습니다. 장기 잠금은 프로토콜과 진정으로 정렬된 이해관계자를 걸러낼 것이라는 점이었습니다.
하지만 현실은 이론과 달랐습니다. 수천 명의 사용자로부터 CRV를 모아 거버넌스 영향력을 극대화하기 위해 영구적으로 잠그는 컨벡스와 같은 유동성 로커가 등장했습니다. 사용자들은 자신의 지분을 나타내는 유동성 토큰(cvxCRV)을 받아 4년의 약속 없이도 커브 보상에 노출될 수 있게 되었습니다. 그리고 거버넌스 권한은 컨벡스가 갖게 되었습니다.
그 결과는 현재 광범위한 DAO 생태계 전반에서 확인되는 집중 패턴으로 나타나고 있습니다. 분석에 따르면 주요 DAO에서 거버넌스 토큰 보유자의 0.1% 미만이 투표권의 90%를 소유하고 있습니다. 컴파운드(Compound)의 상위 10개 투표자는 투표권의 57.86%를 장악하고 있으며, 유니스왑(Uniswap)의 상위 10개 투표자는 44.72%를 장악하고 있습니다. 이는 이례적인 현상이 아니라, 집중에 대한 적절한 안전장치 없이 설계된 토크노믹스의 예측 가능한 결과입니다.
커브의 거절 사례는 학자들이 '거버넌스 자본주의'라고 부르는 현상을 구체화했습니다. 장기 잠금과 결합된 투표권은 거대 자본 보유자와 장기 투기꾼들을 걸러냅니다. 시간이 지남에 따라 거버넌스는 일반 사용자로부터 프로토콜의 광범위한 커뮤니티와 이해관계가 크게 다를 수 있는 자본 그룹으로 이동합니다.
400억 달러의 책임성 문제
이 문제의 중요성은 커브를 훨씬 넘어섭니다. 전체 DAO 재무 자산은 2023년 초 $ 88억에서 현재 $ 400억 이상으로 성장했으며, 13,000개 이상의 활성 DAO와 510만 명의 거버넌스 토큰 보유자가 존재합니다. 옵티미즘 컬렉티브(Optimism Collective)는 $ 55억을 관리하고, 아비트럼 DAO(Arbitrum DAO)는 $ 44억을, 유니스왑은 $ 25억을 관리합니다. 이는 많은 전통적인 기업들과 맞먹는 수치입니다.
하지만 책임성 메커니즘은 자산 성장의 속도를 따라가지 못했습니다. 커브의 거절은 하나의 패턴을 드러냈습니다. 토큰 보유자들은 새로운 자금을 승인하기 전에 이전 할당량이 어떻게 사용되었는지에 대한 투명성을 요구했습니다. 일부는 CRV에 대한 시장 영향을 줄이기 위해 향후 보조금을 분할 지급해야 한다고 제안했습니다. 이는 DAO가 그동안 채택하는 데 소홀했던 기본적인 기업 거버넌스 관행입니다.
데이터는 냉혹합니다. DAO 제안의 60% 이상이 일관된 감사 문서를 결여하고 있습니다. 투표 참여율은 평균 17%이며, 그마저도 투표권의 76.2%를 장악한 상위 10% 보유자들에게 집중되어 있습니다. 이것은 탈중앙화 거버넌스가 아니라 추가적인 단계를 거치는 소수 통치에 가깝습니다.
현재 책임성을 개선하기 위해 온체인 신원 확인 메커니즘을 사용하는 DAO는 12%에 불과합니다. 재무 규모가 $ 5,000만 이상인 DAO 중 70% 이상이 플래시 론 방지 및 실행 지연 도구를 포함한 계층화된 감사를 요구합니다. 인프라는 존재하지만 도입이 뒤처지고 있습니다.
실제로 작동할 수 있는 해결책들
DAO 생태계가 이러한 문제들에 눈을 감고 있는 것은 아닙니다. 추가 투표권을 기하급수적으로 더 비싸게 만드는 제곱 투표(Quadratic voting)는 깃코인(Gitcoin)과 옵티미즘 기반 프로젝트를 포함한 100개 이상의 DAO에서 채택되었습니다. 2025년에는 채택률이 30% 증가하여 영향력의 균형을 맞추고 고래의 지배력을 줄이는 데 기여했습니다.
연구에 따르면 제곱 투표를 투표 에스크로 메커니즘과 통합함으로써 담합에 대한 저항을 유지하면서도 고래 문제를 완화할 수 있음이 입증되었습니다. 옵티미즘, 아비트럼, 베이스(Base)와 같은 이더리움 레이어 2는 DAO 가스비를 최대 90%까지 절감하여 소규모 보유자들의 참여를 더욱 용이하게 만들었습니다.
책임성 구조를 제공하기 위한 법적 프레임워크도 등장하고 있습니다. 와이오밍주의 DUNA 프레임워크와 2025년 2월에 도입된 하모니 프레임워크(Harmony Framework)는 DAO가 탈중앙화된 운영을 유지하면서 법적 정체성을 확립할 수 있는 길을 제시합니다. 버몬트, 와이오밍, 테네시와 같은 주들은 DAO를 법인으로 인정하는 법안을 도입했습니다.
재무 할당을 위한 마일스톤 기반 지급 모델도 힘을 얻고 있습니다. 수혜자는 미리 정의된 목표를 달성함에 따라 단계별 로 자금을 지원받으며, 이는 책임성을 보장하는 동시에 오할당 위험을 완화합니다. 이는 정확히 커브의 토큰 보유자들이 요구했지만 제안서에는 부족했던 부분입니다.
커브 드라마가 DAO 성숙도에 대해 드러내는 것
이고로프의 제안 거절은 거버넌스의 실패가 아니었습니다. 그것은 설계된 대로 작동한 거버넌스였습니다. 다만 의도했던 방식이 아니었을 뿐입니다. 컨벡스와 같은 프로토콜이 설계상 투표권의 53%를 축적할 때, 이들이 창립자의 제안을 무효화할 수 있는 능력은 버그가 아닙니다. 그것은 자본의 약속을 거버넌스 권한과 동일시하는 시스템의 논리적인 결과입니다.
성숙한 DAO가 직면한 질문은 집중된 권력이 존재하는가가 아닙니다. 그것은 이미 존재하며 측정 가능합니다. 질문은 현재의 메커니즘이 고래의 인센티브를 프로토콜의 건강성과 적절히 정렬시키고 있는가, 아니면 대형 보유자들이 생산적인 개발을 가로막음으로써 이득을 얻는 구조적 갈등을 만들고 있는가 하는 것입니다.
커브는 여전히 $ 25억 이상의 TVL을 보유한 저명한 DeFi 플레이어로 남아 있습니다. 하나의 자금 지원 제안이 실패했다고 해서 프로토콜이 붕괴되지는 않을 것입니다. 하지만 선례가 중요합니다. 유동성 로커가 창립자의 어떤 제안도 무효화할 수 있을 만큼 충분한 veCRV를 통제하게 될 때, 권력 역학은 근본적으 로 변화한 것입니다. 투표 에스크로 모델 위에 구축된 DAO들은 선택에 직면해 있습니다. 자본 집중에 의한 거버넌스를 수용할 것인가, 아니면 권력을 더 폭넓게 분산시키기 위해 메커니즘을 재설계할 것인가입니다.
2025년 5월 6일, 커브는 veCRV 잠금에 대한 화이트리스트 제한을 해제하여 모든 주소가 참여할 수 있도록 했습니다. 이 변화는 접근성을 민주화했지만, 이미 시스템에 고착된 집중 문제를 해결하지는 못했습니다. 진입 장벽이 낮아져도 기존의 권력 불균형은 지속됩니다.
앞으로의 길
DAO 재무고의 $ 400억 자산은 스스로 관리되지 않습니다. 10,000개 이상의 활성 DAO는 스스로를 통치하지 않습니다. 그리고 330만 명의 투표자들이 소수 이해관계자를 보호하는 책임성 메커니즘을 자발적으로 개발하지도 않을 것입니다.
커브의 거절 사례가 보여준 것은 DAO가 거버넌스 결과가 커뮤니티의 심의보다는 거대 자본 보유자들의 전략적 포지셔닝에 더 의존하는 시대에 진입했다는 점입니다. 이것이 본질적으로 나쁜 것은 아닙니다. 기관 투자자들은 종종 안정성과 장기적인 사고를 가져다줍니다. 하지만 이는 탈중앙화 거버넌스가 민주화된 통제라는 창립 신화와는 모순됩니다.
빌더들에게 교훈은 명확합니다. 거버넌스 설계가 거버넌스 결과를 결정한다는 것입니다. 투표 에스크로 모델은 설계상 권력을 집중시킵니다. 유동성 로커는 그 집중을 가속화합니다. 제곱 투표, 위임 한도, 마일스톤 기반 펀딩, 신원 확인 기반 참여와 같이 이러한 역학에 대응할 명시적인 메커니즘이 없다면, DAO는 명시된 가치와 상관없이 과두제로 흐르게 됩니다.
커브 드라마는 DAO 거버넌스 진화의 끝이 아니었습니다. 그것은 우리가 실제로 어디에 서 있는지를 보여주는 체크포인트였습니다. 탈중앙화된 이상과 금권 정치적 현실 그 사이 어딘가에서, 그 간극을 메울 수 있는 메커니즘을 찾고 있는 단계 말입니다.
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