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モルガン・スタンレーの 2026 年下半期トークン化ウォレット：9.3 兆ドルの資産はいかにしてオンチェーン化されるか

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

世界最大の資産運用会社は、15,000 人のファイナンシャル・アドバイザーに対し、顧客に手渡す次の口座明細書には、トークン化された財務省証券、トークン化された株式、そしてビットコインの残高が含まれる可能性が高いと伝えました。これらはすべて 1 つのインターフェースにまとめられ、オンチェーンで決済されます。モルガン・スタンレーが 2026 年 4 月中旬に発表した、同年後半に独自の機関投資家向けデジタル・ウォレットをローンチするという計画は、単なる「暗号資産戦略があります」といったプレスリリースではありません。これは「配信イベント」です。顧客資産総額 9.3 兆ドル、預かり資産（AUM）7.5 兆ドルを誇るモルガン・スタンレーは、トークン化された株式、債券、不動産、および暗号資産のエクスポージャーが、顧客がすでに信頼している証券口座明細書と並んで表示される「シングル・ペイン・オブ・グラス（単一画面）」製品に本格的に取り組む最初のワイヤーハウス（大手証券会社）となります。

この取り組みは、トークン化された現実資産（RWA）の競争を一変させます。現在、オンチェーン RWA 市場全体は、BlackRock の BUIDL、Franklin Templeton の BENJI、Ondo の OUSG、およびトークン化されたクレジットや財務省証券のロングテールを含めて、約 276 億ドルにとどまっています。モルガン・スタンレーのウェルス・マネジメント部門からのわずか 1 桁台のパーセンテージの割り当てだけで、既存のすべてのトークン化ファンド製品を合わせた額よりも多くの資本がこの市場に注入されることになります。ウォール街のトークン化時代は試験運用を終え、本格的な製品へと移行します。

2 段階の展開：まずはスポット暗号資産、次にトークン化ウォレット​

モルガン・スタンレーの 2026 年の計画は上半期と下半期に分かれており、その順序は同社が顧客ベースをどのように捉えているかを正確に示しています。

上半期には、ETrade でビットコイン、イーサリアム、ソラナの暗号資産現物取引が開始されます。これらは、Interactive Brokers が 10 億ドルの評価額へと導いた暗号資産インフラ企業である Zerohash を通じて決済されます。これが個人顧客向けの要素です。ETrade には約 700 万人の顧客がおり、彼らはすでに AAPL や VTI の成行注文を行っています。BTC、ETH、SOL を同じ口座および税務報告の仕組みに加えることで、暗号資産は Coinbase の別のログインが必要な資産から、証券口座の 1 項目へと変わります。

下半期には、より戦略的に重要な製品が提供されます。それは、トークン化された伝統的資産と厳選された暗号資産エクスポージャーを単一の顧客インターフェースで管理するために構築された、独自の機関投資家向けデジタル・ウォレットです。CFO の Sharon Yeshaya 氏とデジタル資産戦略責任者の Amy Oldenburg 氏は、このウォレットを単なる副次的な試行ではなく、ウェルス・マネジメントのコア・インフラとして位置づけています。具体的には、このウォレットを顧客のアドバイザリー、融資、キャッシュ・マネジメントのワークフローに明示的に統合しています。同行は、ブロックチェーンを既存の製品ラインに追加された新製品としてではなく、すでに販売している製品の決済アップグレードとして位置づけています。

この 2 段階の論理は意図的なものです。現物暗号資産によって、顧客が証券口座でデジタル資産のティッカーを目にすることに慣れさせます。その後、トークン化ウォレットによって、暗号資産のポジションをはるかに大きな伝統的資産のポートフォリオと統合し、関係者が「2 つのポートフォリオ問題」と呼んできた摩擦を解消します。これは、現在の機関投資家が、統一された報告、アドバイザーの視点、または税務明細書がないまま、証券口座と暗号資産カストディ口座を別々に維持しているという現状を打破するものです。

配信の計算：9.3 兆ドルがいかにして 276 億ドルの市場を再構築するか​

数字が真実を語っています。モルガン・スタンレーのウェルス・フランチャイズは、顧客資産総額 9.3 兆ドル、預かり資産（AUM）7.5 兆ドルを擁し、15,000 人のアドバイザーを通じて年間 3,560 億ドルの純新規資産を獲得しています。同社は 2026 年 3 月に個人退職口座（IRA）資産だけで 1 兆ドルを突破しました。これは 18 年かけて達成された節目であり、現在はウェルス・ポートフォリオの一角を占めるに過ぎません。

これを 2026 年 4 月時点のオンチェーン・トークン化 RWA 市場と比較してみましょう：

  • BlackRock BUIDL: 23.9 億ドル、BNY メロンがカストディアン、最低投資額 500 万ドル、適格購入者限定
  • Franklin Templeton BENJI: 6.8 億ドル、Stellar および Polygon で 4.3 ～ 4.6% の APY
  • Ondo OUSG: トークン化された米国財務省証券エクスポージャーで 6 億 8,260 万ドル
  • トークン化 RWA の総 TVL（預かり資産）: 約 276 億ドル、前年比 300% 増
  • トークン化された米国財務省証券のみ: 120 億 ～ 130 億ドル

モルガン・スタンレーの資産からわずか 1% が割り当てられるだけで、トークン化された金融商品に 930 億ドルの新規流入があることを意味し、これは現在の RWA 市場全体の約 4 倍に相当します。5% の割り当てなら 4,650 億ドルがオンチェーンに流入し、今日の TVL の 17 倍以上になります。Centrifuge の COO である Jürgen Blumberg 氏は、RWA の TVL が 2026 年末までに 1,000 億ドルを超えると予測していましたが、モルガン・スタンレーの動向を考えれば、この予測は野心的というよりはむしろ控えめなものに見えます。

機関投資家による発行ではなく、ウェルス・マネジメントによる「配信」が次の段階を牽引すると、状況は一変します。既存の RWA 製品（BUIDL、BENJI、OUSG）は、オーダーメイドのプロセスを通じてオンボーディングをいとわない機関投資家向けに構築されました。モルガン・スタンレーのウォレットは、2000 年代に ETF が導入されたのと同じように、アドバイザーが年次レビューで顧客に説明する UX の中に、トークン化されたエクスポージャーを組み込むことになります。

規制の原動力：SEC による 2026 年 4 月 13 日のウォレット・インターフェース免除​

ワイヤーハウスは、規制上の裏付けなしにウォレット UI を提供することはできません。モルガン・スタンレーの 2026 年後半のタイムラインは、ある特定の政策とほぼ完璧に一致しています。それは、SEC（証券取引委員会）の取引市場局が 2026 年 4 月 13 日に出した、特定の「対象ユーザー・インターフェース」を証券ブローカー・ディーラー登録から免除するという声明です。

Paul Atkins 委員長のもとで発表されたこの新しい枠組みは、明確な一線を画しています。ユーザーが自己管理型（セルフカストディ）ウォレットを使用して、ブロックチェーン・プロトコル上で暗号資産証券取引を開始することを支援するウェブサイト、ブラウザ拡張機能、モバイルアプリ、またはウォレット組み込みソフトウェアは、インターフェースがユーザーの資金を預からず、投資推奨や執行アドバイスを行わず、注文のルーティングや執行を行わない限り、ブローカー・ディーラーとしての登録は不要となります。

Atkins 氏は、この転換を次の一文で表現しました。「証券取引委員会はイノベーションを恐れるべきではありません。むしろ、それを歓迎し、擁護すべきです。」この暫定ガイダンスは、最長 5 年間維持されます。

モルガン・スタンレーにとって、このタイミングは決定的でした。この適用除外（カーブアウト）がなければ、トークン化された資産を表示するすべてのアドバイザー画面がブローカー・ディーラー活動とみなされるリスクがあり、ウォレット UI は伝統的な証券取引のために設計された登録制度に従わざるを得ませんでした。この除外規定により、機関投資家向けウォレットは、適切に登録された執行場所を通じて取引を決済しつつ、UI 自体がコンプライアンス上の責任を負うブローカー・ディーラーの範囲外に留まりながら、トークン化された資産を提示できるようになります。

これこそが、2026 年から 2027 年にかけて、米国中の主要なワイヤーハウスがトークン化ウォレット製品へと舵を切る理由を説明する規制上の「解禁」なのです。SEC は事実上、彼らに製品を世に出す許可を与えたのです。

競争の圧力：BlackRock、Goldman、JPMorgan は今や対抗を迫られている​

Morgan Stanley の発表は、米国の他のすべての主要金融機関にとって、非常に難しい競争上の立場を生み出しています。

BlackRock は、BUIDL や iShares Bitcoin ETF を通じて機関投資家向けの発行側をカバーしていますが、Morgan Stanley ほどの規模でリテールやウェルス・マネジメント（資産管理）への直接的な販売網を運営しているわけではありません。BlackRock は証券会社を通じて販売を行っていますが、その最大手の証券会社の一つが、自社のクライアント・インターフェースに BUIDL を組み込むと発表したのです。

Goldman Sachs は、過去 2 年間、デジタル資産インフラの構築に注力してきました。JPMorgan、BNP Paribas、Deutsche Börse、BNY Mellon と並ぶ Canton Network への参加、機関投資家向けの仮想通貨カストディ、そしてトークン化プラットフォームなどが挙げられます。Goldman に欠けているのは、Morgan Stanley ほどの規模の資産分配レイヤーです。同行のプライベート・ウェルス事業は重要ですが、15,000 人のアドバイザーを抱える Morgan Stanley の足跡に比べれば、その一部に過ぎません。

JPMorgan は Kinexys（旧 Onyx プラットフォーム）を運営し、機関投資家の決済や証券決済のために、1 日あたり 10 億ドル以上の取引を処理しています。同行は、資産運用部門を通じて 2026 年に仮想通貨カストディを開始する計画を認めています。JPMorgan は基盤となる「レール」を構築することはできますが、歴史的にはリテール向けのウォレット UX よりもホールセールの決済を優先してきました。

ワイヤーハウス（大手証券会社） — UBS、Merrill Lynch、Wells Fargo Private Wealth、Citi Private Bank — は今、今サイクルで最も明確な「対抗するか、譲歩するか」の決断を迫られています。同等レベルの機関投資家向けトークン化ウォレット製品を提供できない四半期が続くごとに、ライバルが提供できない統合ポートフォリオ・インターフェースを武器に、Morgan Stanley のアドバイザーが見込み客との会議を有利に進めることになります。

2014 年から 2017 年にかけてのフィンテックのカードスタックの瞬間が、最も明白な類似例です。Stripe、Plaid、Brex が開発者フレンドリーなカードや銀行のプリミティブをバンドル化した際、最終的にすべてのレガシー発行体は競合製品を出荷せざるを得なくなりました。統合されたスタックの方が顧客獲得コストが圧倒的に低かったため、統合されていない既存企業はロードマップだけで対抗することはできなかったのです。2026 年のトークン化ウォレットも構造的には似ていますが、その中身が「カード + 銀行 + 台帳」ではなく、「伝統的資産 + 仮想通貨 + トークン化ファンド」に置き換わるだけです。

オンチェーン・インフラにとっての意味​

「トークン化ファンドのパイロット運用」から「顧客向けのウェルス製品」への移行は、現在の多くのチェーンや RPC プロバイダーが DeFi パワーユーザー向けに最適化しているワークロードとは異なるインフラ需要を生み出します。

ウェルス・マネジメントのトラフィックは、今日の DeFi で主流となっている高頻度のマイクロ・トランザクションではなく、より回数が少なく、より大規模なポジション確認のリクエストとして発生します。アドバイザーがクライアントの四半期報告書を確認する際、一度に多くのポジションを読み取りますが、書き込み（取引）はほとんど行いません。トークン化された資産は、受託者責任（Fiduciary-duty）に関する対話に耐えうる、信頼性の高い監査グレードの NAV（純資産価値）価格を生成する必要があります。カストディの統合は、単なる Web3 ウォレットの UX ではなく、適格カストディ規則を満たさなければなりません。トランザクションの送信は、MetaMask での署名というよりも、FIX プロトコルの注文ルーティングに近い、ブローカー・ディーラーのコンプライアンス・フローに組み込まれる必要があります。

ビルダー（開発者）への示唆は具体的です：

  • インデックス作成と NAV グレードの価格フィードは、後付けではなく、最優先の製品サーフェスになります。
  • 適格カストディ対応の API は「プレミアム」層のオプションではなく、必須事項となります。
  • コンプライアンス・グレードのレポート作成（取得価格、ロット追跡、納税フォームの生成）は、API レイヤーに存在する必要があります。
  • レイテンシ（遅延）の許容度は DeFi よりも高いものの、信頼性の要件は劇的に厳しくなります。ウェルス・レポートにおける古い価格フィードは、単なる UX のバグではなく、規制上の問題となります。

これが、次の 1,000 億ドルのトークン化資産を誰が扱うかを決定付けるワークロードの形です。Morgan Stanley の RFP（提案依頼書）を勝ち取るチェーンやインフラ・プロバイダーは、稼働時間、インデックスの精度、そして機関投資家規模での適格カストディへの適合性を証明できる企業です。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Aptos、Sui、および広範なマルチチェーン・スタック全体で、プロダクション・グレードの RPC とインデックス作成を運営しています。これらは、トークン化されたファンド、国債、株式が現在決済されているのと同じチェーンです。ウェルス・マネジメントや機関投資家向けのトークン化レールを構築しているチームは、高可用性の機関投資家向けワークロード用に設計されたインフラに接続するために、当社の API マーケットプレイスを探索することができます。

転換点​

Morgan Stanley の発表において、最も過小評価されている詳細は、「語られなかったこと」にあります。同行は、このウォレットを「仮想通貨製品」として位置づけたり、既存の仮想通貨取引所に対抗するものとして位置づけたりはしませんでした。むしろ、ウェルス・マネジメント・インフラの次のイテレーション（反復的進化）として位置づけました。これは、同社がクライアントを紙の明細書から Morgan Stanley Online へ、あるいは投資信託から ETF や SMA（セパレート・マネージド・アカウント）へと移行させた際と同じ進化の枠組みです。

その枠組みこそが「予兆」です。世界最大のウェルス・マネージャーが、トークン化を別個の垂直市場としてではなく、コア・プラットフォームの次のレイヤーとして扱うとき、「トークン化された資産は主流のウェルス・マネジメントに到達するか？」という問いは終わりを告げます。代わって、「どの企業が最初にウォレットを出荷し、どの企業が 700 億ドル以上の純新規資金流入が他社のインターフェースに流れるのを傍観することになるのか？」という問いが重要になります。

2026 年後半が、最初の問いへの答えとなります。そして、次の 4 四半期が、二番目の問いへの答えを生み出すでしょう。

2027 年末までに、競争力のある機関投資家向けトークン化ウォレット製品をリリースしなかった企業は、2003 年に ETF 取引の追加を見送った格安証券会社のように見えるでしょう。ビジネスは継続し、利益も出ているかもしれませんが、次の 10 年間の資産成長が他社の流通チャネルに収まるのをただ眺めるだけになるのです。Morgan Stanley は、最も多くのアドバイザーと最大の流通網を持つワイヤーハウスが、トークン化資産の時代を制するという賭けに出ました。現在その賭けに同調しているチェーン・スタック、カストディ・プラットフォーム、RPC プロバイダーこそが、2030 年の資産明細書に NAV を提供している存在となるでしょう。

出典​

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