メインコンテンツまでスキップ

CLARITY 法、4 月の正念場：米国で最も重要な暗号資産法案が崖っぷちに立たされている理由

· 約 12 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

CLARITY法が4月末までに上院銀行委員会を通過しなければ、米国史上最も野心的な仮想通貨法案は2026年まで、あるいはそれ以降何年も葬り去られる可能性がある。これは仮定の話ではない。Galaxy Digital の調査責任者アレックス・ソーン氏は3月、4月の委員会採決がなければ、成立の可能性は「極めて低くなる」と明言した。

デジタル資産市場透明化法（Digital Asset Market Clarity Act）は、2025年7月に294対134の賛成多数で、超党派の熱烈な支持を受けて下院を通過した。それから9ヶ月が経過した今、この法案は銀行ロビー、仮想通貨業界、上院民主党、そしてホワイトハウスの4者間での膠着状態に陥っている。数ヶ月にわたり法案を停滞させていたステーブルコインの利回りを巡る争いは、99％解決したと報じられている。しかし、地域銀行の規制緩和条項を付帯させるという新たな政治的取引が事態を複雑化させており、残り時間は少なくなっている。

CLARITY法が実際に定める内容​

核心部分において、CLARITY法はSECの「執行による規制」というアプローチを、仮想通貨資産を以下の3つのカテゴリーに分類する法定枠組みに置き換えるものである。

  • デジタル・コモディティ — ブロックチェーンの利用に本質的に価値が結びついているトークン。CFTC（商品先物取引委員会）が、詐欺や不正操作の取り締まりを含む、これらの資産のスポット市場に対する独占的な管轄権を持つ。
  • 投資契約資産 — SECの監督下に留まる投資契約の一部として販売されるトークン。
  • 許可された決済用ステーブルコイン — すでに制定されたGENIUS法によって管理される、個別の健全性規制の対象となるドル建てトークン。

この法案は、デジタル・コモディティの取引所、ブローカー、ディーラーに対し、CFTCへの登録を義務付ける。発行市場での仮想通貨取引に対するSECの権限は維持しつつも、2009年のビットコイン誕生以来欠けていた明確な一線を画すことになる。

ハウイー・テスト（Howey test）の解釈の変化に基づき、SECが数十件の執行措置を講じるのを目の当たりにしてきた業界にとって、この枠組みは世代交代を象徴するものである。

3月17日のSECとCFTCによる共同解釈指針 — BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、DOTを含む16のトークンを「デジタル・コモディティ」に分類 — は、CLARITY法が成文化しようとしている法定枠組みを予告するように設計されていた。これは両当局の準備が整っていることを示唆している。ボトルネックとなっているのは議会である。

4者による膠着状態​

銀行ロビー vs. ステーブルコインの利回り​

アメリカ銀行協会（ABA）は、この法案にとって最も執拗な障害となっている。彼らの標的はステーブルコインの利回りだ。ABAは、ステーブルコインの発行者が、銀行と同じ健全性義務を負うことなくトークン残高に対して利息を支払うことを認めれば、規制の非対称性が生じ、銀行システムからの預金流出（デポジット・フライト）のリスクを招くと主張している。

3月5日、ABAは数週間かけて調整されたホワイトハウスの妥協案を正式に拒否した。この拒否を受け、トム・ティリス上院議員（共和党、ノースカロライナ州）とアンジェラ・オルサブロックス上院議員（民主党、メリーランド州）は、3月20日に発表された新たな案を作成せざるを得なくなった。その内容は、ステーブルコインを保有するだけで得られる受動的な利回りは禁止される一方で、決済、送金、またはプラットフォームの利用に紐付いた活動ベースの報酬は引き続き許可されるというものだ。

この妥協案は「99％解決した」と表現されている。しかし、「99％」は「完了」ではない。

仮想通貨業界からの反発​

CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏は、同社が「現在の内容のままでは法案を支持できない」と公言した。業界の懸念は、交渉の結果残った銀行寄りの利回り制限に集中している。Stripeも同様の異議を唱えている。法案が3月28日のイースター休暇に入った際、仮想通貨業界において最も重要な2社が積極的に反対した文言が含まれたままであった。

皮肉なことに、長年規制の明確化を求めてきた業界が、提供された明確化に対して、そのルールが既存勢力に有利であるという理由で異議を唱えているのである。

上院民主党と人事政治​

民主党の上院議員たちは実質的な交渉に携わってきた。オルサブロックス議員は利回り妥協案の共同設計者の一人である。しかし、民主党員は自らの支持を、関連のない要求 — すなわちCFTCおよびSECの委員候補者の承認 — と結びつけている。これにより、仮想通貨法案が機関の人事交渉の材料となる「手続き上の人質」状態が生じている。

ホワイトハウスの焦燥​

トランプ政権は法案の早期成立を望んでいる。トランプ氏自身もTruth Socialで、議会が行動を怠れば業界は「中国へ逃避する」だろうと警告した。しかし、ホワイトハウスの強気なタイムラインは上院の慎重なペースと衝突しており、同時に進められている関税政策の推進が、政治的資本と立法リソースを分散させてしまっている。

地域銀行という予期せぬ障害​

ステーブルコインの利回り問題が解決に近づいた矢先、新たな問題が浮上した。上院銀行委員会の共和党員が、より広範な立法の取引の一環として、CLARITY法に地域銀行の規制緩和条項を付帯させることを議論し始めたのである。その内容は、下院が上院の住宅政策パッケージを受け入れる代わりに、上院が仮想通貨法案における銀行規制緩和の付随条項を受け入れるというものだ。

この策略により、CLARITY法は焦点を絞った仮想通貨規制の枠組みから、無関係な銀行政策を盛り込むための手段へと変貌してしまった。これは、上院で法案を葬り去る原因となる、典型的な「クリスマスツリー法案（抱き合わせ法案）」である。付帯条項が増えるたびに、新たな反対者が生まれる。

地域銀行の規制緩和は共和党のドナーには人気があるが、2008年以降の金融安全策を弱めるとして民主党の間で懸念を呼んでいる。その結果、この法案は本来想定されていなかった政治的な重荷を背負わされることになった。

なぜ 4月 が真の期限なのか​

公式な期限は 2026年 11月 の中間選挙です。しかし、実質的な期限は 4月 です。

上院銀行委員会でのマークアップ（修正案作成）は、4月 13日（イースター休暇明け）から 4月 20日 の間に予定されています。ティム・スコット（Tim Scott）委員長がスケジュールを管理しています。日程を決定する前に、利回り条項の文言の確定、DeFi 規定の解決、および地域銀行付帯条項の問題を解決する必要があります。

もし法案が 4月 下旬までに委員会を通過すれば、中間選挙のキャンペーンによって立法カレンダーが凍結される 8月 より前に、上院本会議での採決に向けた列に並ぶことになります。もし 4月 の期限を逃せば、計算は成り立たなくなります：

  • 5月 ～ 6月：予算調整と歳出案が上院の議場時間を占有します。
  • 7月 ～ 8月：選挙シーズンが始まります。中間選挙前に物議を醸す採決を望む上院議員はいません。
  • 9月 ～ 11月：選挙シーズン本番。上院は非必須の立法に対して事実上閉鎖されます。

TD Cowen は、法案が 4月 を過ぎて停滞した場合、2027年 まで成立せず、施行は 2029年 になる可能性があると警告しています。もし 2026年 11月 に民主党が上院を奪還すれば、立法動態全体が変化し、共和党主導の市場構造改革はその推進力を失うことになります。

予測市場は何を示唆しているか​

予測市場は慎重ながらも楽観的ですが、意見は分かれています：

  • Polymarket：CLARITY 法が 2026年 中に成立する確率は約 68%
  • Ripple CEO ブラッド・ガーリングハウス（Brad Garlinghouse）：4月 下旬までに 80 ～ 90% の確率
  • Bitwise：2026年 末までに成立する確率は 80%
  • TD Cowen：2027年 ～ 2029年 への延期の可能性を警告
  • 上院オブザーバー：4月 の期限を逃した場合、2026年 中の成立確率は 56% 未満

楽観派と悲観派の差は、この法案が抱える核心的な緊張を反映しています。つまり、政治的な意志は存在し、枠組みも概ね合意されていますが、上院の政治的メカニズムが常に新たな障害を生み出し続けているのです。

大局的な視点：規制インフラはすでに動き出している​

議会が議論を続けている間も、規制当局は先へと進んでいます。SEC の 3月 17日 の解釈指針、CFTC の自己管理型ウォレットに関する覚書（MOU）、および OCC による 5つの国立信託銀行免許（BitGo、Circle、Fidelity、Paxos、Ripple）の発行により、事実上の規制枠組みが構築されつつあります。SEC と CFTC による 16 のデジタルコモディティの共同分類は、すでにマルチアセット仮想通貨 ETF バスケットのような機関投資家向け商品を可能にしています。

2025年 7月 に制定された GENIUS 法は、すでにステーブルコインの発行を管理しており、2026年 7月 18日 までに OCC による慎重な規則制定が予定されています。多くの意味で、CLARITY 法が予定通りに成立するかどうかにかかわらず、規制装置は構築されつつあります。

しかし、当局の指針は撤回される可能性があり、大統領令も覆される可能性があります。現在、コンプライアンスの不確実性によってブロックされている推定 1,000億ドル 以上の機関投資家資本を解放できる強固な枠組みを提供するのは、立法のみです。それが 4月 に懸かっているものです。

今月注目すべき点​

今後の 30日間 で、米国が 2026年 に包括的な仮想通貨市場構造法を手に入れるか、あるいは数年にわたる遅延に突入するかが決まります。監視すべき主要なシグナルは以下の通りです：

  • 4月 13日：イースター休暇が終了。上院銀行委員会が再開。
  • 4月 13日 ～ 20日：目標とするマークアップ期間。スコット委員長のスケジュール発表に注目。
  • Coinbase と Stripe の立場：仮想通貨業界で最も影響力のあるこれら 2 社が、利回りの妥協案を受け入れるか、あるいは反対を続けるか。
  • 地域銀行付帯条項：規制緩和条項が仮想通貨法案に付加されるか、あるいは削除されるか。
  • 民主党の要求：CFTC / SEC 委員の承認が進み、手続き上の障害が取り除かれるか。

CLARITY 法は、米国史上どの仮想通貨法案よりも多くの政治的支援を受けています。下院では 160票 という大差で通過しました。両党とも成立を望んでいると主張しています。各当局の足並みも揃っています。枠組みは健全です。

それでもなお、反対勢力のせいではなく、上院の手続き、業界内の内紛、銀行ロビーの自己利益、および選挙年の政治がゆっくりと衝突することによって、失敗する可能性があります。4月 がその答えを出してくれるでしょう。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Sui、Aptos を含む 20 以上のチェーンにわたって、エンタープライズグレードのブロックチェーン API サービスとインフラを提供しています。規制の明確化が次なる機関投資家による仮想通貨採用の波を形作る中、長期的な視点で設計されたインフラ上で開発を進めましょう。API マーケットプレイスを探索する。

Share on Twitter