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GRVT：世界初のライセンス取得済みオンチェーン取引所がいかに仮想通貨取引のルールを書き換えているか

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

すべての暗号資産トレーダーは、同じ不可能な選択に直面しています。高速だがカストディアル（管理型）な中央集権型取引所を利用するか、トラストレスだが低速で情報の漏洩が激しい DEX（分散型取引所）を利用するかです。ZKsync のゼロ知識アップチェーン上に構築されたハイブリッド取引所である GRVT は、このトレードオフを完全に解消したと主張しています。すでにバミューダのライセンスを取得し、MiCA および ADGM への申請も進行中で、月間取引高が最近 516 億ドルに達した GRVT は、「規制と分散化は対立するものではなく、互いの前提条件である」という考えに未来を賭けています。

なぜこのハイブリッドモデルが重要なのか、その内部構造は実際どのようになっているのか、そして CEX と純粋な DEX の両方がサービスを提供しきれなかった機関投資家向けのデリバティブ市場を GRVT が獲得できるのか、その理由を解説します。

GRVT が解決するために構築された課題​

オンチェーンデリバティブ市場は活況を呈しており、2026 年初頭には分散型プラットフォーム全体で無期限先物（Perpetual futures）だけで月間取引高が 2.9 兆ドルを超えました。しかし、その成長を支えるインフラには依然として深刻な欠陥があります。

中央集権型取引所（CEX） は、スピード、流動性、使い慣れたインターフェースを提供します。しかし、彼らはユーザーの資金を保持するため、ハッカーや規制措置の標的（ハニーポット）となります。FTX や Mt. Gox、そして多くの中小規模な破綻の影が、今も業界に漂っています。

完全分散型取引所（DEX） はカストディの問題を解決しますが、別の問題を導入します。オンチェーンのオーダーブックは情報が漏洩します。MEV ボットはフロントランニングやサンドイッチ攻撃を仕掛けます。レイテンシ（遅延）により、機関投資家レベルの実行は不可能です。そして、ほとんどの DEX は規制上のグレーゾーンで運営されており、年金基金、ファミリーオフィス、政府系ファンドなどの大規模なアロケーターを傍観させたままにしています。

GRVT のテーゼ：オンチェーンで決済し、ユーザー資金をセルフカストディ（自己管理）で保管し、中央集権的な競合他社と同等の速度でマッチングエンジンを稼働させ、かつ規制された金融ライセンスを保持する取引所を構築することは可能です。ゴールドマン・サックス、Facebook、DBS 銀行の出身者である CEO の Hong Yea 氏、COO の Matthew Quek 氏、CTO の Aaron Ong 氏ら創設者たちは、これが可能であることを証明するために伝統的金融を去りました。

GRVT のハイブリッドアーキテクチャの仕組み​

GRVT の設計は、実行（Execution） と 決済（Settlement） を 2 つのレイヤーに分離し、それぞれを異なる優先事項に最適化しています。

レイヤー 1：オフチェーン・マッチングエンジン​

オーダーマッチング、リスク管理、ポジションの更新は、高性能なオフチェーンエンジン上で行われます。これにより、GRVT は中央集権型取引所と同等のレイテンシ、つまり機関投資家のマーケットメーカーが求めるミリ秒以下のオーダーマッチングを実現しています。

重要なのは、証拠金残高、ポジションサイズ、清算しきい値などの機密データが完全にオフチェーンで暗号化されたまま保持されることです。これは単なるプライバシー機能ではなく、搾取防止機能です。サンドイッチ攻撃、フロントランニング、MEV の抽出は構造的に不可能です。なぜなら、それらの戦略を可能にするデータがパブリックなメンプール（mempool）に触れることがないからです。

レイヤー 2：ZK パワーによるオンチェーン決済​

マッチングされた取引の各バッチは、ゼロ知識証明（ZK Proof）へとまとめられます。これは、基礎となる取引データを明らかにすることなく、バッチ全体が有効であることを証明する暗号化された証明書です。これらの証明は、更新されたステートルートとともに GRVT アップチェーン（ZKsync Hyperchain スタック上に構築）に提出され、最終的な決済のために Ethereum にアンカーされます。

その結果、Ethereum 級の透明性コストを支払うことなく、Ethereum 級のセキュリティ保証が実現します。ユーザーは常に資産のセルフカストディを維持します。もし GRVT のオフチェーンエンジンが停止しても、決済レイヤーのスマートコントラクトから直接資金を引き出すことができます。

Validium のひねり​

GRVT は、標準的なロールアップではなく Validium データ可用性モデルを採用しています。ロールアップでは、すべてのトランザクションデータがオンチェーンに投稿されます（高コストかつ公開）。Validium では、データはオフチェーンで保存され、ゼロ知識証明によって整合性が保証されます。取引データが商業的に機密であるデリバティブ取引所にとって、これは意図的なアーキテクチャの選択です。機関投資家は、ブロックエクスプローラーを持つ誰もが自分のポジションを見ることができるプラットフォームは利用しません。

マルチ管轄区域のライセンス戦略​

GRVT を競合他社から真に際立たせているのは、そのテクノロジーではなく、そのテクノロジーの周囲に構築している規制の堀（Regulatory moat）です。

バミューダ：最初のドミノ​

2024 年後半、GRVT はバミューダ金融庁（BMA）からデジタル資産ビジネスライセンスを取得した最初の分散型取引所となりました。具体的には、GRVT はデジタル資産ビジネス法に基づき、クラス M の「修正済み」ライセンスを保持しており、フルライセンスであるクラス F へのアップグレードを計画しています。

バミューダは単なる規制の形骸化ではありません。BMA は、AML/KYC、サイバーセキュリティ監査、資本準備金、運用のレジリエンスにわたる要件を備えた、世界で最も厳格なデジタル資産フレームワークの一つを有しています。そこでライセンスを取得したことは、GRVT のコンプライアンス・インフラが機関投資家レベルであることを他の規制当局に示しています。

MiCA、VARA、および ADGM：次なる波​

GRVT は以下を同時に推進しています：

  • MiCA（EU）：2025 年に全面施行された暗号資産市場規制（Markets in Crypto-Assets regulation）は、EU 内で活動するすべての暗号資産サービスプロバイダーに対し、ライセンスの取得を義務付けています。GRVT は欧州の規制当局と協議を進め、CASP（暗号資産サービスプロバイダー）ライセンスの確保に努めています。
  • VARA（ドバイ）：仮想資産規制当局（Virtual Assets Regulatory Authority）のライセンスにより、GRVT は中東で急速に成長している機関投資家向け暗号資産市場へのアクセスが可能になります。
  • ADGM（アブダビ）：アブダビ・グローバル・マーケット（Abu Dhabi Global Market）からの資本市場ライセンスにより、GRVT は仕組商品や機関投資家向けデリバティブの提供に向けた体制を整えることができます。

このマルチ管轄区域のアプローチは、コストと時間がかかりますが、持続的な競争優位性を生み出します。各ライセンスは、純粋な DEX（分散型取引所）が容易に模倣できない参入障壁となります。

数字で見る実績：ゼロから 516 億ドルへ​

インセンティブキャンペーンの開始以来、GRVT の成長は目覚ましいものがあります：

指標シーズン 2 開始前現在（2026 年 1 月）成長率
月間取引高約 307 億ドル516 億ドル+68%
預かり資産総額 (TVL)1,130 万ドル1 億 710 万ドル+847%
未決済建玉 (Open Interest)約 1,150 万ドル4 億 8,410 万ドル+42 倍
月間アクティブトレーダー約 5,700 名10,000 名以上+76%

これらはトークン発行前の数字です。GRVT はまだトークンをローンチしておらず、TGE（トークン生成イベント）は、シーズン 2 が終了する 6 月末の直後、2026 年第 3 四半期に予定されています。トークン（$GRVT）の発行上限は 10 億枚で、そのうち 28% がコミュニティに割り当てられます。これは取引所トークンの歴史の中で、過去最高のコミュニティ割り当て比率です。

1,900 万ドルのシリーズ A​

2025 年 9 月、GRVT は ZKsync Foundation、Further Ventures、EigenCloud、および 500 Global が共同リードした 1,900 万ドルのシリーズ A ラウンドを完了しました。資本の大部分は製品開発とエンジニアリングに充てられ、具体的には DeFi 統合の構築や、次のフェーズで必要となる機関投資家向けオンランプの整備に使用されます。

GRVT vs. Hyperliquid vs. Backpack：未来に向けた 3 つのモデル​

オンチェーンデリバティブ市場は、機関投資家が実際に何を必要としているかについて、それぞれ根本的に異なる賭けを行っている 3 つの異なるアプローチに集約されつつあります。

Hyperliquid：純粋な分散化、最大ボリューム​

Hyperliquid は、オンチェーン無期限先物で約 70% の市場シェアを誇り、月間取引高は 4,000 億ドルに迫る勢いで圧倒しています。その戦略はシンプルです。最速かつ流動性の高い完全分散型取引所を構築し、市場を呼び込むことです。この戦略は功を奏しており、Hyperliquid は約 7 億ドルの収益を上げています。

しかし、Hyperliquid は規制ライセンスなしで運営されています。ポジションは公開されており、最近の商品デリバティブ（週末の原油先物取引など）への進出は規制当局の監視を強めています。コンプライアンス要件を持つ機関投資家にとって、Hyperliquid は検討の対象外となります。

Backpack：買収による規制対応​

Backpack は異なる道を歩み、3,270 万ドルで FTX EU を買収することで、キプロス証券取引委員会から MiFID II 対応のライセンスを継承しました。これにより、Backpack は欧州連合全体で規制された暗号資産デリバティブを提供する法的根拠を得ました。これは、ゼロから構築すれば数年かかる偉業です。

10 億ドルの評価額と 1 億ドルを超える年間収益を誇る Backpack は、規制上のアービトラージモデルが機能することを証明しています。しかし、そのアプローチは中央集権が優先されています。つまり、規制に準拠した分散型プロトコルとしてではなく、規制の枠組みを持った伝統的な取引所として運営されています。

GRVT：ハイブリッドな賭け​

GRVT はこれら 2 つの両極の中間に位置しています。オフチェーン実行を通じて Hyperliquid に匹敵するパフォーマンスを実現する一方で、マルチ管轄区域のライセンス取得を通じて Backpack の規制への野心を併せ持っています。ゼロ知識アーキテクチャは、競合他社にはないプライバシーレイヤーを追加します。これは、自分のポジションがフロントランされたり、オンチェーンデータから戦略がリバースエンジニアリングされたりすることを望まない機関投資家にとって、非常に重要な機能です。

リスクは何でしょうか？それは、GRVT がすべての人に対して全方位的な対応をしようとしている点です。ハイブリッドアーキテクチャは、構築、監査、そして説明が困難です。「完全な分散型ではない」というレッテルは DeFi 原理主義者を遠ざける可能性があり、一方で「完全な規制下にはない」ステータス（MiCA および ADGM の承認待ち）は、機関投資家のコンプライアンスチームをまだ満足させられない可能性があります。

2026 年のロードマップ：無期限先物からプライベートウェルスまで​

GRVT の野心は無期限先物をはるかに超えています。2026 年のロードマップには以下が含まれます：

  • 現物オーダーブック取引所：デリバティブと並行して暗号資産の現物取引を開始
  • DeFi 流動性統合：ZKsync Atlas を通じて Aave などのプロトコルと接続し、トレーダーが証拠金で利回りを獲得しながら取引できるようにする
  • プライムブローカレッジ：スマートコントラクト上に構築されたネイティブなレンディング市場により、機関投資家レベルのマージンおよびレンディングサービスを実現
  • トークノミクスの詳細開示：$GRVT トークンの完全な経済モデルは 2026 年 3 月に発表予定

Messari のリサーチチームは、この軌道を「無期限先物からプライベートウェルス・マネジメントへのシフト」と特徴づけています。これは、GRVT が単なる取引所ではなく、デジタル資産のためのフルスタックな金融サービスプラットフォームとしての地位を確立しようとしていることを認めたものです。

市場にとっての意味​

GRVT のハイブリッドモデルは、FTX の崩壊以来、業界が議論し続けてきた問いに対する答えを提示しています： 暗号資産の本質的な価値を損なうことなく、機関投資家が実際に利用できる取引所を構築できるのか？

これまでの証拠は「イエス」であることを示唆していますが、いくつかの注意点があります。規制による優位性は確かに存在しますが、まだ不完全です。テクノロジーは機能していますが、Hyperliquid 規模の取引量でストレステストが行われたわけではありません。コミュニティへの割り当ては寛大ですが、トークンが実際にローンチされるまでは実質的な意味を持ちません。

否定できない事実は、市場が規制されたオンチェーンインフラへと確実に移行していることです。規制当局がライセンスのないデリバティブプラットフォームの取り締まりを強化すれば、Hyperliquid の支配力は一時的なものになる可能性があります。Backpack の買収主導の戦略も、スケーリングの限界に直面するかもしれません。コンプライアンスと分散化の両立を目的にゼロから構築された GRVT のハイブリッドアプローチは、次世代の暗号資産取引所を定義するテンプレートとなる可能性があります。

2026 年第 3 四半期の TGE（トークン生成イベント）が、最初の真の試練となるでしょう。もし GRVT がトークンローンチ後も成長指標を維持し、追加の規制ライセンスを取得し、機関投資家のフローを定着させることができれば、それは単に世界初のライセンス取得済みオンチェーン取引所となるだけではありません。「高速かトラストレスか」「規制か分散化か」という誤った二択を、業界がついに乗り越えたことの証明となるでしょう。

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