5億6700万トークンとその先：暗号資産の希薄化危機がついに限界点に到達
2017 年、暗号資産市場には約 13,000 のトークンが存在していました。2021 年の強気相場までに、その数は 260 万に急増しました。今日、信頼するデータベースにもよりますが、すべてのブロックチェーンを合わせて 4,200 万から 5,000 万のトークンが存在しています。Dune Analytics は、少なくとも一度は取引活動が見られたスマートコントラクトを 5,000 万件以上追跡しています。この数は、毎日推定 50,000 個の新しいトークンというペースで増加し続けています。
しかし、ここに 2026 年の暗号資産を定義するパラドックスがあります。市場はかつてないほど多くのトークンを生み出していますが、個々のトークンが意味を持つことは、おそらくかつてないほど難しくなっています。
製造現場：いかにして 1 日 50,000 個もの新し いトークンが生まれるようになったのか
この爆発的な増加は、初期の暗号資産愛好家が想像したような有機的なものではありません。それは工業的なものです。
Solana ベースのミームコイン・ローンチパッドである Pump.fun は、デビュー以来、単独で 1,190 万以上のトークンをローンチしてきました。スループットがピークに達した際、同プラットフォームは 1 日で 70,000 以上のトークンをデプロイしました。2025 年半ばまでに、Solana ベースの全トークン・ローンチの約 80 % を占め、累計 15.1 億ドルの収益を上げました。これは暗号資産史上、最も収益性の高いアプリケーションの一つとなりました。
その経済学は単純明快です。Solana のような高スループットのチェーンでは、トークンの作成コストは 1 セントの数分の一に過ぎず、Pump.fun のようなプラットフォームは、そのプロセスを数クリックにまで簡素化しました。ホワイトペーパーも、監査も、チームも必要ありません。必要なのはティッカーシンボルとボンディングカーブだけです。
プラットフォームの分析によると、その結果、Pump.fun でローンチされたトークンの 98.6 % がラグプル（資金持ち逃げ）のような挙動を示しました。これらのトークンの大部分は、ローンチから 72 時間以内に意味のある取 引量を記録することはありません。それらはデジタルな幽霊として存在しています。技術的にはオンチェーンに存在しますが、経済的には無意味であり、市場を理解しようとするすべてのアグリゲーターやトラッカーを集合的に汚染しています。
希薄化の算術：トークンの増加が価値の低下を意味する理由
数学は非情です。毎日 50,000 個の新しいトークンが市場に参入する一方で、総資本流入が 1 桁台の成長にとどまる場合、平均的なトークンの流動性シェアはゼロに向かって縮小します。
データがこれを裏付けています：
- アルトコインの 38 % が現在、史上最安値付近で取引されています。これは、2022 年 11 月の FTX 崩壊直後の 37.8 % よりも悪い数値です。
- 暗号資産の総時価総額が回復しているにもかかわらず、アルトコインの平均時価総額は 2021 年から 42.7 % 下落しました。
- 2025 年だけで 740 億ドル のトークンロック解除が予定されており、これには飽和状態の市場に流入する 170 億ドルの新規発行トークンが含まれています。
ビットコインのドミナンスは、この構造的な物語を最も明確に示しています。約 60 % という数値は、2021 年初頭以来、 暗号資産の総時価総額において最大のシェアを占めています。過去のサイクルを特徴づけたアルトコインへの「循環（ローテーション）」、つまりビットコインの利益が下流の小規模資産に流れ込む現象は、結局起こりませんでした。資本は ETF や機関投資家の手段を通じて参入し、資金はビットコイン、そして程度は低いもののイーサリアムに留まりました。かつて数千のアルトコインを押し上げた波及効果は、今やわずかな滴りにまで減少しています。
Coinbase の機関投資家向けリサーチレポートが述べているように、「アルトコインへの全体的なローテーションは決して起こらなかった」のです。
二つの現実が混在する市場
出現したのは K 字型の暗号資産市場です。上位では、一握りの資産がほぼすべての流動性、機関投資家の注目、そして現実世界のユーティリティを独占しています。下位では、数百万のトークンがわずかな残骸を奪い合っています。
勝者は自らのポジションを固めています：
- ビットコインとイーサリアムを合わせると、暗号資産の総時価総額の 70 % 以上を占めています。
- イーサリアムは、世界のトークン化された現物資産（RWA）の 66 % を占め、BNB Chain が 10 %、Solana が 5 % と続いています。
- ステーブルコインは 2025 年に 46 兆ドルの取引量を処理し、前年比 106 % 増となりました。 これは Visa の取引量の約 3 倍に相当します。ボットや人工的な活動を調整した後でも、ステーブルコインは 9 兆ドルの実質的な価値を移動させており、これは PayPal の年間スループットの 5 倍に達します。
敗者は積極的に淘汰されています：
- Coinbase のような主要取引所は、最低流動性の閾値を維持できない投機的なトークンの上場廃止を加速させています。
- SEC が打ち出した 4 カテゴリーのトークン分類法により、プロジェクトは未登録証券ではないことを証明せざるを得なくなっており、ほとんどのスモールキャップ・トークンが吸収できないコンプライアンスコストが追加されています。
- 複数の機関投資家向けリサーチの予測によると、長期的に生き残るアルトコインはわずか 5 ～ 10 % と見られています。
ステーブルコインの数字は特に示唆に富んでいます。2025 年 2 月以降、319 個の新しいステーブルコインがローンチされましたが、市場の取引量は依然として USDT と USDC に圧倒的に集中しています。トークンが明確なユーティリティ機能を果たすステーブルコインというサブカテゴリーにおいてさえ、乱立が市場シェアの分散には繋がっていません。
パーミッションレスな発行のパラドックス
暗号資産は、誰でもトークンを作成し、ローンチできるという原則に基づいて構築されました。これは「民主化」として称賛されました。投資銀行や規制当局への届出、数百万ドルの法的費用を必要とする門戸の閉ざされた IPO プロセスの対極にあるものです。
しかし、作成コストがゼロに近づく一方で、人々の関心のコストが有限である場合、何が起こるでしょうか？
伝統的な市場は、ゲートキーピング（門番）を通じてこの問題を解決してきました。NYSE や NASDAQ には、最低株価、時価総額、コーポレートガバナンス基準などの上場要件があります。SEC は、企業が公的資本にアクセスする前に広範な開示を要求します。これらのフィルターは不完全であり、排他的であるとしばしば批判されますが、市場構造としての機能を果たしています。つまり、取引可能な資産が最低限の正当性の基準をクリアしていることを保証しているのです。
暗号資産のパーミッションレスな精神は、これらのフィルターを明示的に拒絶しました。その結果、2026 年の市場では、上場資産と実行可能な資産の比率が 10,000 対 1 を超える可能性があるという状況に陥っています。
何が希薄化危機を解決するのか？
市場がそれを望むかどうかにかかわらず、3 つの力が収束してこの混乱に構造をもたらそうとしています。
市場主導の統合はすでに進行中です。取引所の上場 廃止は加速しています。流動性はより少数の資産に集中しています。暗号資産における「下手な鉄砲も数撃ちゃ当たる」式のベンチャーキャピタルの時代（数千のトークンプロジェクトに出資し、数少ない勝者を期待する手法）は終わり、インフラ分野や規制された製品への集中投資へと取って代わられています。UTime と Feixiaohao による 8,000 万ドルの買収や、KRAK acquisition Corp の 100 億ドルの SPAC 野心は、暗号資産が伝統的な M&A による統合フェーズに入っていることを示しています。
規制の枠組みは、存在するためのコストを引き上げています。SEC のトークン分類法、EU の MiCA 規制、そして FATF のグローバルな報告基準は、すべてコンプライアンスの負担を増大させます。顧問弁護士、監査法人、継続的な開示費用を賄えないトークンは、オンチェーンで消滅するのではなく、取引所からの削除や法定通貨へのオフランプの閉鎖を通じて、徐々に姿を消していくでしょう。
機関投資家による選択圧は、おそらく最も強力な力です。BlackRock、Fidelity、State Street が暗号資産に資金を割り当てる際、彼らは Solana 上の 4,200 万番目のミームコインを買うことはありません。彼らは ETF を通じてビットコインを購入します。イーサリアム上のトークン化された米国債を購入します。規制の透明性、機関投資家級のカストディ、そして流動性のある流通市場を持つ資産に資金を配分します。暗号資産に流入する機関投資家の資本は、1 ドルごとに上位 10 資産の支配力を強め、ロングテールの資産を相対的に無意味なものにしていきます。
ビルダーと投資家にとっての意味
ビルダーにとって、その示唆は明確です。トークンのローンチはもはやビジネスモデルではありません。プロダクト・マーケット・フィット（PMF）、持続可能な収益、あるいは規制への準拠を伴わないトークン作成は、価値を破壊する行為であることが市場によって決定的に証明されました。次のサイクルで重要になるプロジェクトは、誰も使わないプロダクトのためにまた新しいガバナンストークンを発行するプロジェクトではなく、決済レール、データ可用性レイヤー、コンプライアンスツール、クロスチェーンの相互運用性といった、真のインフラを構築しているプロジェクトです。
投資家にとって、希薄化危機は戦略の根本的な転換を求めています。「50 個のアルトコインを押し目買いしてアルトシーズンを待つ」という古いプレイブックは壊れています。ビットコインの 55 % 以上という執拗なドミナンスと、意味のある資本循環の欠如は、アルトコイン市場が 2017 年や 2021 年のような広範なラリーに戻ることは二度とないかもしれないことを示唆しています。代わりに、アルファ（超過収益）は、機関投資家の資本が正当であると認める少数の資産を特定し、認められない数百万の資産を回避することからもたらされるでしょう。
5 億 6,700 万のトークンは、エコシステムが健全である兆候ではありません。それは、パーミッションレスな作成をパーミッションレスな価値と混同した市場の兆候です。調整は進行中です。そして、ロングテールの資産にとって、それは決して美しいものではないでしょう。
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