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Solana ステーキング ETF が 30 日間で AUM 10 億ドルを突破 — 利回り付き暗号資産製品がいかに機関投資家のプレイブックを書き換えているか

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2024 年 1 月に米国の現物ビットコイン ETF がローンチされた際、機関投資家への提案は「価格への露出（エクスポージャー）」という一点に集約されていました。それから 2 年後、Solana ステーキング ETF はそのプレイブックを完全に書き換えました。運用資産残高（AUM）は開始 1 か月で 10 億ドルを突破し、これまでの暗号資産 ETF には不可能だった「ネイティブ利回り（Native Yield）」という価値を提供しています。

このマイルストーンは単なる数字ではありません。これは機関投資家の資金がデジタル資産をどのように捉えているかという構造的な変化を示しています。単なる投機的なポジションではなく、従来の固定利回り配分と直接競合する利回り生成手段として認識され始めたのです。

利回りゼロから 7% へ：ステーキング ETF 革命​

Bitwise Solana Staking ETF（BSOL）は、2025 年 10 月 28 日に米国初の現物 Solana ETP の一つとしてローンチされ、その流れを決定づけました。その設計は極めて攻めたものでした。Solana の主要ステーキングインフラプロバイダーである Helius との機関提携を通じて保有資産の 100% をステーキングし、株主に対して年率約 7% のステーキング報酬を還元するというものです。

その結果は驚異的でした。BSOL は取引開始からわずか 18 日で AUM 5 億ドルを突破し、現在は約 5 億 9,600 万ドルを運用しています。VanEck の VSOL、Franklin Templeton の SOEZ、Grayscale の GSOL、21Shares の TSOL を含む米国の全 Solana ETF を合わせると、総資産は約 11 億 9,000 万ドルに達し、これは Solana の総時価総額の約 1.38% に相当します。

この資産蓄積が際立っているのは、先行商品と比較したそのスピードです。ビットコイン ETF は利回りを一切提供せず、同等のマイルストーンに到達するまでに数か月を要しました。Solana のステーキング ETF は、「暗号資産 ETF をいかに収益生成資産に近づけるか」という根本的な課題を解決することで、そのタイムラインを数週間に短縮したのです。

全員に恩恵をもたらす手数料戦争​

発行体間の競争により、手数料は Grayscale Trust 時代には不可能と思われたレベルまで低下しました。Franklin Templeton の SOEZ は、このカテゴリーで最低水準となる 0.19% の標準手数料を設定しており、さらに 2026 年 5 月または資産残高 50 億ドルのいずれか早い方まで手数料を完全に免除しています。Bitwise の BSOL は 0.20% で、最初の 10 億ドルに対して 3 か月間の免除期間を設けています。VanEck は、プロモーション期間中に手数料ゼロで VSOL をローンチしました。

21Shares は 2026 年 2 月 17 日、TSOL 保有者に対して 1 株あたり 0.316871 ドルの初回ステーキング報酬を支払いました。これは具体的なマイルストーンとなりました。ETF 投資家が、Apple の配当や米国債のクーポンと並んで、バリデータ報酬をドル建てで証券口座に受け取ったのです。暗号資産の利回りが初めて、伝統的な所得と同じように見え、感じられるようになりました。

13F 報告書が語る真実​

最も示唆に富むデータは、AUM の見出しではなく、SEC の 13F 報告書（保有報告書）から得られます。2025 年 12 月 31 日時点で、米国の現物 Solana ETF 資産の約 49% が機関投資家による報告を通じて特定されており、初期需要の構成が明らかになっています。

投資アドバイザーが約 2 億 7,000 万ドルの露出で最大のシェアを占め、次いでヘッジファンドが約 1 億 8,600 万ドルとなっています。最大の保有者には Electric Capital、Goldman Sachs、Elequin Capital などが名を連ねています。これは、機関投資家の皮を被った個人投資家による投機ではなく、伝統的なポートフォリオ構築チャネルを通じた本物の機関投資家の配分です。

XRP ETF との対比は教訓的です。XRP ETF の資産のうち 13F 報告書に記載されたのはわずか 16% であり、個人投資家の比率がはるかに高いことを示しています。この乖離は、利回り型暗号資産製品が、モメンタムやナラティブではなく、配当利回りやクーポン支払いと並べてステーキング報酬を評価する、根本的に異なる投資家層を引き付けていることを示唆しています。

BlackRock が ETHB で参入：信頼のシグナル​

2026 年 3 月 12 日、BlackRock は iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）を Nasdaq にローンチし、初日の取引高は 1,550 万ドルを記録しました。この製品は保有するイーサリアムの 70% から 95% をステーキングし、日次の解約に対応するためにステーキングされていない資産の流動性スリーブを維持しています。

ETHB は総ステーキング報酬の約 82%（現在は年率約 3.1%）を投資家に毎月分配します。手数料体系は BlackRock の攻めの IBIT プレイブックを踏襲しており、スポンサー手数料 0.25% を、初年度の最初の 25 億ドルに対して 0.12% に割引いています。

BlackRock の参入は、小規模な発行体にはできない方法で利回り型暗号資産 ETF というカテゴリーを正当化しました。世界最大の資産運用会社がステーキング報酬を中心とした製品を構築したことは、暗号資産の利回りがもはや実験的なものではなく、投資可能なインフラであることをすべての機関投資家配分担当者に示すシグナルとなります。

規制の解除：ゲンスラーの排除からアトキンスの青信号へ​

これらはいずれも、劇的な規制の転換なしには存在し得ませんでした。前 SEC 委員長のゲイリー・ゲンスラーの下では、発行体は ETF 申請書類からステーキング要素を削除するよう明示的に指示されていました。当局の立場は、ステーキングサービスが未登録証券の募集に該当する可能性があるというもので、利回り型暗号資産製品がローンチされる前に事実上封じ込めていました。

ポール・アトキンス SEC 委員長の就任により、状況は一変しました。2025 年 9 月、SEC は現物暗号資産 ETF の一般的な上場基準を承認し、承認までの期間を 240 日以上から約 75 日に短縮しました。さらに重要なことに、新しい枠組みではステーキングを個別の証券募集として扱うのではなく、コモディティベースの信託受益権の機能として受け入れました。

2025 年 7 月に可決された GENIUS 法は、規制下にある構造内での利回り生成型暗号資産製品を暗黙的に正当化する連邦ステーブルコイン枠組みを確立し、規制の滑走路をさらに整備しました。その結果、金融イノベーションを阻害するのではなく、積極的に促進する規制環境が整ったのです。

暗号資産 ETF 市場の累計：取引高 2 兆ドルに到達​

ステーキング ETF の波は、より広範な機関投資家の移行の中に位置しています。米国の現物暗号資産 ETF の累計取引高は、現物ビットコイン ETF の開始から 2 年足らずの 2026 年 1 月に 2 兆ドルを突破しました。現物ビットコイン ETF 単体でも 1,235 億ドル以上の資産を保有しています。2026 年の最初の 2 取引日間で、ビットコインとイーサリアム製品を合わせて 13 億ドルを超える資金流入が見られました。

ソラナ（Solana）ETF は 2026 年だけで 1 億 7,300 万ドルの純流入を記録し、ローンチ以来の累計流入額は約 14 億 5,000 万ドルに達しました。この数字は、SOL の価格が最高値から 50 % 以上下落した際にも維持されました。価格下落時における資金流入の回復力は、機関投資家がモメンタムを追うのではなく、構造的なエクスポージャーとして割り当てていることを示唆しています。

2026 年初頭のモルガン・スタンレーによる現物ビットコインおよびソラナ ETF の両方への申請は、競争の激化を物語っています。現在、16 の米国ソラナ現物 ETF が承認されており、このカテゴリーは単一の発行体による目新しさから、手数料競争の激しい機関投資家向け市場へと急速に成熟しました。

固定利付資産との競争に関する問い​

利回り付き暗号資産 ETF の最も刺激的な影響は、従来の固定利付資産（債券など）への配分と競合する可能性です。フェデラル・ファンド金利が 4 ～ 5 % の環境において、7 % のソラナ・ステーキング利回りや 3.1 % のイーサリアム・ステーキング利回りは、米国財務省短期証券（T-Bill）とは異なるリスク・リターン・プロファイルを持ちますが、増加傾向にある機関投資家の資産配分担当者が評価しようとする対象となっています。

この比較は不完全です。ステーキング利回りはドルではなくネイティブトークン建てであるため、トータルリターンは利回りと原資産の価格推移の両方に依存します。50 % 下落した資産に対する 7 % のステーキング利回りは、依然として純損失を生みます。しかし、デジタル資産に対して既に建設的な見解を持っている配分担当者にとって、ステーキングは保有コストをマイナス（資本の機会費用）からプラス（継続的な利回りの蓄積）へと転換させます。

この枠組みは暗号資産以外の分野にも影響を及ぼします。機関投資家がステーキング暗号資産 ETF を単なる投機的な賭けではなく、利回りカテゴリーとして扱い始めれば、ポートフォリオ構築モデルは、インカム重視のセグメントにおいて債券、REIT、配当株と並んでデジタル資産を組み込む必要が出てくるでしょう。

次に来るもの​

ステーキング ETF カテゴリーは急速に進化しています。いくつかの動向がその軌道を形作るでしょう：

  • マルチアセット・ステーキング ETF の登場：ステーキングされた SOL、ETH、および潜在的な他のプルーフ・オブ・ステーク資産を単一の利回り分散型製品に組み合わせたもの。
  • リキッド・ステーキング・トークン（LST）の統合：Jito のようなプロバイダーが ETF 発行体と提携し、利回りを向上させた LST 裏付け製品を構築する動きが進んでいます。
  • 手数料の圧縮：発行体がカテゴリー AUM の最初の 50 億 ～ 100 億ドルを競い合う中で、管理手数料が 0.10 % を下回る可能性があります。
  • カストディアル・ステーキングと非カストディアルの代替案：DeFi のリキッド・ステーキング・プロトコルは中間業者なしでより高い利回りを提供しますが、機関投資家が必要とする規制の枠組みを欠いており、その間の緊張状態が続いています。

ソラナ・ステーキング ETF の 10 億ドルという節目は、その数字自体よりも、それが何を明らかにしているかという点で重要です。機関投資家の資本は、単に暗号資産へのエクスポージャーを求めているのではなく、ポートフォリオ内の他のすべての資産クラスと同じように暗号資産が機能することを望んでいます。利回り付き製品はそのギャップを埋めるものです。

2 年という期間で、暗号資産 ETF 市場は「現物ビットコインを承認させることができるか？」から「どのステーキング戦略が最も優れたリスク調整後利回りを提供するか？」へと進化しました。アクセスから最適化へのこの軌道は、デジタル資産が機関投資家のルビコン川（後戻りできない一線）を渡ったことを示す最も明確な兆候です。

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