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仮想通貨 VC の大淘汰：a16z Crypto がファンドを 55% 削減、ブロックチェーン投資家に『大量絶滅』が迫る

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

暗号資産（仮想通貨）業界で最もアグレッシブなベンチャーキャピタルの一つがファンド規模を半分に縮小したとき、市場はそれに注目します。Andreessen Horowitz の暗号資産部門である a16z crypto は、第 5 弾ファンドとして約 20 億ドルを目標としています。これは、2022 年に調達した 45 億ドルの巨大ファンドから 55% という大幅な減少です。この規模縮小は単独で起きていることではありません。これは暗号資産ベンチャーキャピタル業界全体に広がる大きな見直しの一環であり、「大量絶滅」の警告と戦略的転換、そしてブロックチェーン技術が実際に構築する価値があるものへの根本的な再評価が混ざり合っています。

問題は、暗号資産 VC が縮小しているかどうかではありません。そこから現れるものが、より強くなるのか、それともただ小さくなるだけなのか、ということです。

数字は嘘をつかない：暗号資産 VC の残酷な収縮​

まず、生のデータから見ていきましょう。

前の強気相場の熱狂がまだ残っていた 2022 年、暗号資産ベンチャー企業は 329 のファンドを通じて計 860 億ドル以上を調達しました。しかし、2023 年までにその数字は 112 億ドルにまで崩壊しました。2024 年には、かろうじて 79.5 億ドルに達する程度でした。

暗号資産全体の時価総額自体も、10 月初旬の 4.4 兆ドルのピークから蒸発し、2 兆ドル以上の価値を失いました。

a16z crypto の規模縮小は、この後退を反映しています。同社は 2026 年上半期末までに第 5 弾ファンドをクローズする計画で、暗号資産の急速なトレンドの変化を活用するために、より短い資金調達サイクルに賭けています。

AI やロボット工学へ拡大した Paradigm とは異なり、a16z crypto の第 5 弾ファンドは 100% ブロックチェーン投資に焦点を当てたままです。これは、資本投下にはるかに慎重になりつつも、このセクターへの信頼を示しています。

しかし、ここには微妙な違いがあります。2025 年の総資金調達額は実際には 340 億ドル以上に回復し、2024 年の 170 億ドルの 2 倍になりました。2025 年第 1 四半期だけで 48 億ドルを調達し、2024 年に投入された全 VC 資本の 60% に相当しました。

問題は何でしょうか？取引件数が前年比で約 60% 減少したことです。資金は、より少数の、より大きな賭けへと流れました。その結果、アーリーステージの創業者たちは、ここ数年で最も厳しい資金調達環境の一つに直面しています。

インフラプロジェクトが主流となり、2024 年には 610 件以上の取引で 55 億ドルを調達し、前年比 57% 増となりました。一方で、レイヤー 2 への資金提供は、急速な乱立と市場の飽和の犠牲となり、2025 年には 1 億 6,200 万ドルへと 72% も激減しました。

メッセージは明確です。VC は投機的なナラティブではなく、実証済みのインフラに対して対価を支払っているのです。

Paradigm の転換：暗号資産 VC がリスクヘッジをするとき​

a16z がブロックチェーンに注力する一方で、127 億ドルの資産を運用する世界最大級の暗号資産特化型企業 Paradigm は、2026 年 2 月下旬に発表された 15 億ドルのファンドで、人工知能、ロボット工学、および「フロンティアテクノロジー」へと拡大しています。

共同創設者兼マネージングパートナーの Matt Huang 氏は、これは暗号資産からの離脱ではなく、隣接するエコシステムへの拡大であると主張しています。「エコシステム間には強い重複がある」と Huang 氏は説明し、AI の意思決定とブロックチェーンの決済に依存する自律的なエージェント決済を例に挙げました。

今月初め、Paradigm は OpenAI と提携して、機械学習モデルがスマートコントラクトの脆弱性を特定し修正できるかどうかをテストするベンチマーク「EVMbench」をリリースしました。

このタイミングは戦略的です。2025 年、世界の VC 資金の 61%（約 2,587 億ドル）が AI セクターに流れました。Paradigm の動きは、AI が指数関数的に多くの機関投資家資本を集める市場において、暗号資産インフラだけではベンチャー規模のリターンを維持できない可能性があることを認めたものです。

これは放棄ではありません。認識です。

ブロックチェーンの最も価値のあるアプリケーションは、孤立した状態ではなく、AI、ロボット工学、および暗号資産の交差点で生まれる可能性があります。Paradigm はヘッジを行っており、ベンチャーキャピタルにおいて、ヘッジはしばしば転換の前兆となります。

Dragonfly の挑戦：「大量絶滅イベント」の中で 6.5 億ドルを調達​

他社が規模を縮小したり多角化したりする中、Dragonfly Capital は 2026 年 2 月に第 4 弾ファンドを 6 億 5,000 万ドルでクローズし、当初の目標である 5 億ドルを上回りました。

マネージングパートナーの Haseeb Qureshi 氏は、現状をありのままに語りました。「士気は低く、恐怖は極限に達しており、弱気相場の暗雲が立ち込めている」。ゼネラルパートナーの Rob Hadick 氏はさらに踏み込み、現在の環境を暗号資産ベンチャーキャピタルの「大量絶滅イベント」と呼びました。

しかし、Dragonfly の実績は不況期にこそ伸びています。同社は 2018 年の ICO 暴落時や、2022 年の Terra 崩壊直前にも資金を調達しており、それらのヴィンテージは同社で最高のパフォーマンスを記録しました。

その戦略とは？ステーブルコイン、分散型金融（DeFi）、オンチェーン決済、予測市場など、需要が実証されている金融ユースケースに焦点を当てることです。

Qureshi 氏は率直に語りました。「非金融的な暗号資産は失敗した」。Dragonfly は、ブロックチェーンを投機的アプリケーションのプラットフォームとしてではなく、金融インフラとして賭けています。

クレジットカードのようなサービス、マネーマーケット型のファンド、そして株式やプライベートクレジットなどの現実資産（RWA）に紐付いたトークンがポートフォリオの大半を占めています。同社は、一攫千金を狙う「ムーンショット」ではなく、規制に準拠し、収益を生むプロダクトを構築しています。

これが新しい暗号資産 VC のプレーブックです。より高い確信、より少ない賭け、そしてナラティブ主導の投機よりも金融プリミティブを優先することです。

収益の責務：なぜインフラだけではもう不十分なのか​

長年、暗号資産ベンチャーキャピタルは単純なテーゼに基づいて運営されてきました。「インフラを構築すれば、アプリケーションは後からついてくる」というものです。レイヤー 1 ブロックチェーン、レイヤー 2 ロールアップ、クロスチェーンブリッジ、ウォレットなど、基盤となるスタックに数十億ドルが投じられました。

その前提は、インフラが成熟すれば、消費者への普及が爆発的に進むというものでした。

しかし、そうはなりませんでした。少なくとも、十分な速さではありませんでした。

2026 年までに、インフラからアプリケーションへのシフトが大きな見直しを迫っています。VC は現在、「初期のトラクションはあるが収益の見通しが限定的なプロジェクト」よりも、「持続可能な収益モデル、オーガニックなユーザー指標、および強力なプロダクトマーケットフィット（PMF）」を優先しています。

シードステージの資金調達は 18% 減少した一方で、シリーズ B の資金調達は 90% 増加しており、経済性が証明された成熟したプロジェクトへの選好が示されています。

現実資産（RWA）のトークン化は 2025 年に 360 億ドルを超え、政府債務を超えてプライベートクレジットやコモディティへと拡大しました。ステーブルコインの昨年の取引額は推定 46 兆ドルに達し、PayPal の取引額の 20 倍以上、Visa の 3 倍近くに迫りました。

これらは投機的なナラティブではありません。測定可能で継続的な収益を持つ、プロダクション規模の金融インフラです。

BlackRock、JPMorgan、Franklin Templeton は、「パイロット運用」から「大規模でプロダクション対応の製品」へと移行しています。ステーブルコインのレールは、暗号資産への資金提供の中で最大のシェアを獲得しました。

2026 年においても、透明性、利回り付きステーブルコインの規制の明確化、そして企業の財務ワークフローやクロスボーダー決済における預金トークンの広範な利用に焦点が当てられ続けています。

この変化は微妙なものではありません。暗号資産は、アプリケーションプラットフォームとしてではなく、インフラとして再評価されています。

価値は、革新的なスループットを約束する最新のレイヤー 1 ではなく、決済レイヤー、コンプライアンスツール、およびトークン化された資産の流通へと蓄積されていくのです。

淘汰がビルダーに意味するもの​

暗号資産ベンチャーキャピタルは 2025 年 1 月から 11 月までに 545 億ドルを調達し、2024 年の通年合計から 124% 増加しました。しかし、案件数が減少する一方で、1 案件あたりの平均規模は増加しました。

これは、回復を装った集約（コンソリデーション）です。

創業者にとって、その影響は深刻です。

アーリーステージの資金調達は依然として過酷です。 VC は 2026 年も規律が維持されると予想しており、新規投資へのハードルは高くなっています。ほとんどの暗号資産投資家は、アーリーステージの資金調達が緩やかに改善すると予想していますが、以前のサイクル水準を大きく下回るでしょう。

2026 年に構築を行うのであれば、単なるホワイトペーパーやナラティブだけでなく、概念実証（PoC）、実際のユーザー、または説得力のある収益モデルが必要です。

フォーカスセクターが資本配分を支配しています。 インフラ、RWA（現実資産）のトークン化、ステーブルコイン / 決済システムが機関投資家の資本を引きつけています。それ以外は苦戦を強いられています。

DeFi インフラ、コンプライアンスツール、AI 関連システムが新たな勝者です。明確な収益化手段のない投機的なレイヤー 1 やコンシューマー向けアプリケーションは選外となっています。

メガラウンドは後半ステージ（レイトステージ）に集中しています。 CeDeFi（中央集権型分散金融）、RWA、ステーブルコイン / 決済、および規制された情報市場がレイトステージで集まっています。

アーリーステージの資金調達は、AI、ゼロ知識証明、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、次世代インフラへの種まきを続けていますが、その審査は以前よりもはるかに厳格になっています。

収益こそが新たなナラティブです。 ビジョンだけで 5,000 万ドルを調達できた時代は終わりました。Dragonfly の「非金融系の暗号資産は失敗した」という仮説は、特異なものではなく、今やコンセンサスとなっています。

プロジェクトが 12 〜 18 ヶ月以内に収益を生み出すか、信頼できる収益予測を提示できなければ、懐疑的な目で見られることを覚悟すべきです。

生き残り組の優位性：なぜこれが健全と言えるのか​

暗号資産ベンチャーキャピタルの淘汰は、実際に痛みを伴うものです。2021 年から 2022 年に資金調達した創業者は、ダウンラウンドや閉鎖に直面しています。

永続的な資金調達サイクルを当てにしていたプロジェクトは、資本が無限ではないという教訓を身を以て学んでいます。

しかし、淘汰は回復力を育みます。2018 年の ICO 崩壊は数千のプロジェクトを葬り去りましたが、生き残った Ethereum、Chainlink、Uniswap は今日のエコシステムの基盤となりました。2022 年の Terra 崩壊は、リスク管理と透明性の向上を余儀なくさせ、DeFi をより機関投資家が利用しやすいものにしました。

今回、この調整は暗号資産に対し、「ブロックチェーンは実際に何に役立つのか？」という根本的な問いへの回答を迫っています。その答えは、決済、支払い、資産のトークン化、プログラム可能なコンプライアンスといった「金融インフラ」である可能性がますます高まっています。メタバースでも、トークンゲートされたコミュニティでも、Play-to-Earn ゲームでもありません。

A16z の 20 億ドルのファンドは、伝統的な VC の基準からすれば決して小さくありません。それは規律があるということです。Paradigm の AI への拡張は撤退ではなく、ブロックチェーンのキラーアプリがマシンインテリジェンスを必要とするかもしれないという認識です。「大量絶滅イベント」の最中に行われた Dragonfly の 6 億 5,000 万ドルの調達は、逆張りではなく、ブロックチェーン上で構築された金融プリミティブがハイプサイクルを生き抜くという確信です。

暗号資産ベンチャーキャピタル市場は、広がりは縮小していますが、焦点は深まっています。資金提供を受けるプロジェクトは少なくなります。より多くのプロジェクトが、実際のビジネスを必要とするでしょう。過去 5 年間に構築されたインフラは、ようやく収益を生むアプリケーションによってストレスステストを受けることになります。

生き残り組にとって、チャンスは膨大です。年間 46 兆ドルを処理するステーブルコイン。2030 年までに 30 兆ドルを目指す RWA のトークン化。ブロックチェーン上での機関投資家による決済。これらは夢物語ではなく、機関投資家の資本を引きつけている本番システムです。

2026 年の問いは、暗号資産 VC が 860 億ドルまで回復するかどうかではありません。投入される 340 億ドルがより賢明なものになるかどうかです。Dragonfly の弱気相場でのヴィンテージが教えてくれたことがあるとすれば、それは「意気消沈し、恐怖が極限に達し、弱気相場の暗雲が立ち込めているときこそ、最高の投資が行われることが多い」ということです。

ハイプサイクルの向こう側へようこそ。ここからが、真のビジネスが構築される場所です。

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