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ウォール街が DeFi と出会う：ブラックロックの 180 億ドルの米国債ファンドが Uniswap で稼働開始

· 約 24 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年2月11日、世界最大の資産運用会社が静かにスイッチを入れ、180億ドルのトークン化された米国財務省証券を分散型インフラ上で取引可能にしたとき、それは単なる新たなパートナーシップの発表ではありませんでした。それは、伝統的金融（TradFi）と DeFi の境界が誰もが予想していたよりも速く崩壊しているという、ウォール街からのこれまでで最も大きなシグナルでした。

ブラックロックの BUIDL ファンド（パブリック・ブロックチェーン上で最大のトークン化された財務省証券商品）は、現在 UniswapX を通じて Uniswap で取引されています。これは、ウォール街の主要な機関が機関投資家レベルの証券取引のために DeFi インフラを公式に採用した初めてのケースです。この発表により UNI トークンは 30% 急騰し、ブロックチェーンの支持者が長年主張してきたこと、すなわち DeFi プロトコルが機関投資家のゴールデンタイムに向けた準備ができていることが証明されました。

DeFi の軌道を変えた取引​

ブラックロック、Securitize、および Uniswap Labs の提携は、機関投資家の資本がブロックチェーン・インフラとどのように相互作用するかにおける根本的な転換を象徴しています。独自のシステムを構築したり規制の明確化を待ったりするのではなく、ブラックロックは既存の DeFi プロトコルと直接統合することを選択しました。この決定は、トークン化エコシステム全体に深い影響を及ぼします。

BUIDL とは何であり、なぜ重要なのか？​

2024年3月に Securitize を通じてローンチされた BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）は、米国財務省証券とレポ取引に裏付けられたトークン化されたマネー・マーケット・ファンドです。2026年2月現在、BUIDL は Ethereum、Avalanche、Solana、BNB Chain、Arbitrum、Optimism、Polygon、および Aptos を含む 9 つのブロックチェーン・ネットワークにわたって 180 億ドルの運用資産（AUM）を保持しています。

このファンドは、新たに発行されたトークンとして投資家のウォレットに直接配布される日次の配当支払いの形で、年率約 4% の利回りを支払います。この 24時間365日の運営モデルは、決済サイクル、営業時間、仲介業者の摩擦が基本的な業務に数日または数週間の時間を要する従来のファンド構造からの劇的な決別を意味します。

レガシーな金融レールにロックされた従来の財務省証券ファンドとは異なり、BUIDL トークンはプログラム可能で、ほぼリアルタイムでピア・ツー・ピアの転送が可能であり、現在は Uniswap の統合により、機関投資家レベルの流動性とコンプライアンス管理を備えた分散型取引所での取引が可能になっています。

UniswapX のアーキテクチャ​

この統合は、Uniswap Labs が開発したオフチェーン注文ルーティング・システムである UniswapX を活用しており、流動性を集約してオンチェーンで取引を決済します。このハイブリッド・アーキテクチャにより、機関投資家はブロックチェーン決済の透明性と確定性を維持しながら、複数のソースから流動性にアクセスできます。

Securitize は、Uniswap での BUIDL 取引に参加できる適格機関のホワイトリストを作成し、流動性を促進するために Wintermute を含む承認されたマーケットメーカーを指定しました。アクセスは、500 万ドル以上の資産を持つ適格購入者に制限されており、DeFi の運用効率を解き放ちながら規制遵守を確保しています。

その結果、機関投資家はホワイトリストに登録された取引相手と 24時間365日、双方向で BUIDL トークンを交換でき、取引は従来の証券に典型的な T+2 または T+3 の決済サイクルではなく、数分でオンチェーン決済されるシステムが構築されました。

なぜ機関投資家は DeFi インフラに移行しているのか​

ブラックロックの動きは単独で起きているわけではありません。これは、運用効率、プログラム可能性、およびコンポサビリティ（構成可能性）という 3 つのコア・バリュー・プロポジションに後押しされた、中央集権的な金融インフラからブロックチェーン・ベースのシステムへの広範な資本移動の一部です。

運用効率：24時間365日の決済革命​

伝統的な財務省証券市場は営業日に運営され、決済サイクルは日数で測定され、運用窓口はタイムゾーンや銀行の営業時間に制約されます。BUIDL トークンは数分で決済され、継続的に運用され、機関投資家の取引にコストとリスクの両方を追加する仲介業者の摩擦を排除します。

この運用のアップグレードは、タイムゾーンの違いや現地の銀行休業日が調整上の課題や流動性の罠を生み出すクロスボーダーの財務業務を管理するグローバル機関にとって、特に魅力的です。オンチェーン決済はこれらの制約を完全に排除し、真にグローバルで常時稼働の金融インフラを可能にします。

プログラム可能性：利回りとスマート・コントラクトの出会い​

BUIDL のようなトークン化された財務省証券は、米ドルの利回りをプログラム可能な形式でオンチェーンにもたらします。これにより、以下のような伝統的金融では不可能なユースケースが開かれます：

  • 自動化された担保管理 – BUIDL はすでに Binance、Crypto.com、および Deribit で担保として受け入れられており、ポジションは自動的に時価評価（マーク・トゥ・マーケット）され、清算はオンチェーンで実行されます
  • 利回り付きステーブルコイン準備金 – ステーブルコインの発行体は BUIDL を準備金として保有し、財務省証券の利回りをトークン保有者に還元できます
  • DeFi プロトコルの統合 – 融資プロトコルは BUIDL を担保として受け入れることができ、ユーザーは財務省証券のポジションを売却することなく、それに対してステーブルコインを借りることができます

これらのユースケースは、投機的なアプリケーションではなく、根本的な金融インフラの改善を表しています。利回り資産をスマート・コントラクトのロジックと構成する能力は、伝統的金融では到底再現できない運用効率を生み出します。

コンポーザビリティ：DeFi 流動性ネットワーク効果​

BlackRock と Uniswap の統合において、おそらく最も過小評価されている側面はコンポーザビリティです。BUIDL を Uniswap に導入することで、BlackRock は DeFi 流動性ネットワーク全体へのアクセスを手に入れます。Uniswap と統合されているすべてのプロトコル、融資市場、アプリケーションが、プログラムを介して機関投資家向けの財務収益と相互作用できるようになります。

このコンポーザビリティは、BlackRock も Uniswap も予見できなかった新たなユースケースを可能にします。DeFi アプリケーションは、個別の提携交渉やカスタム統合の構築をすることなく、BUIDL の流動性を組み込むことができます。ブロックチェーンプロトコルのパーミッションレスな性質は、利回り付き財務トークンの新しい活用法を見出す開発者によって、イノベーションが末端から生まれることを意味します。

トークン化財務市場：現状と予測​

BlackRock の BUIDL は最大規模かもしれませんが、決して唯一の存在ではありません。トークン化された財務市場は、2 年前の 1 億ドル未満から 2025 年半ばには 75 億ドル以上に成長しました。機関投資家による採用が加速する中、前年比 80% の増加を記録しています。

Franklin Templeton、Fidelity、Ondo Finance を含む主要な資産運用会社が競合製品を立ち上げており、それぞれが機関投資家の需要の異なるセグメントをターゲットにしています。Franklin Templeton の OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）は 6 億ドル以上を保有しており、Ondo Finance の OUSG 製品は、より低い最小投資しきい値で個人投資家および機関投資家にサービスを提供しています。

市場規模の予測​

保守的な予測では、トークン化された財務市場は 2026 年末までに 140 億ドルに達するとされています。一方、機関投資家向けのインフラが拡大し規制枠組みが成熟するにつれ、1,000 億ドルというより野心的な目標も示されています。長期的な展望はさらに劇的で、業界のアナリストは 2030 年までに全カテゴリーのトークン化資産が 10 兆ドルに達すると予測しています。

これらの予測は、ますます妥当性が証明されつつあるいくつかの仮定に基づいています：

  1. 規制の明確化 — 米国の GENIUS 法や欧州・アジアにおける同様の枠組みにより、トークン化された証券に関する明確なルールが確立され、法的不確実性が減少しています。
  2. インフラの成熟 — Wormhole のようなマルチチェーン相互運用性ソリューションにより、ブロックチェーン間でのトークン化資産のシームレスな移動が可能になり、流動性の断片化が解消されています。
  3. 機関投資家の採用 — 主要な金融機関が、探索段階から本番環境への導入へと移行しており、実際の資本を運用しています。

競争環境​

より多くの資産運用会社がトークン化製品を立ち上げるにつれ、複数の次元で競争が激化しています：

  • 利回り — 裏付け資産が米国債であるため、利回りの差はわずかですが、手数料体系や運用コストが差別化要因となります。
  • ブロックチェーン対応 — BUIDL の 9 つのチェーンへの展開は、マルチチェーンインフラが今や機関投資家向け製品の最低条件であることを示しています。
  • DeFi 統合 — BlackRock の Uniswap 統合は、コンポーザビリティと流動性アクセスの新しい基準を打ち立てました。
  • ユースケース — 担保管理、ステーブルコイン準備金、クロスボーダー決済など、特定のアプリケーションに基づいて製品の差別化が進んでいます。

この競争環境における勝者は、コモディティ化しつつある利回りや手数料ではなく、インフラの統合とエコシステム効果によって決まる可能性が高いでしょう。BlackRock の優位性は、180 億ドルの運用資産残高（AUM）だけでなく、DeFi プロトコルと深く統合し、コンポーザビリティを核となる価値提案として活用する姿勢にあります。

技術アーキテクチャ：BlackRock が DeFi でコンプライアンスを維持する方法​

機関投資家が DeFi を採用する上での重要な課題は、パーミッションレスなプロトコルを活用しながら、いかにして規制コンプライアンスを維持するかという点です。BlackRock、Securitize、Uniswap のパートナーシップは、この課題を解決するためのテンプレートを提供しています。

ホワイトリスティングとアイデンティティ管理​

Securitize は BUIDL のデジタル名義書換代理人を務め、KYC / AML コンプライアンスと投資家のホワイトリスト管理を行っています。Securitize の検証プロセスを通過したウォレットアドレスのみが BUIDL トークンを保有でき、ブロックチェーン決済の運用上のメリットを維持しながら、証券規制への準拠を確実にしています。

このホワイトリスティング・アーキテクチャは、Uniswap の統合にも拡張されています。投資家が UniswapX で取引を開始すると、スマートコントラクトは決済を実行する前に、双方の取引相手が Securitize の承認リストに含まれていることを確認します。このアプローチにより、基盤となるプロトコルのパーミッションレスな性質を維持しつつ、規制対象の証券のためのコンプライアンス層を追加しています。

マルチチェーンインフラストラクチャと相互運用性​

BUIDL の資産の 68% が現在 Ethereum 以外で運用されているため、マルチチェーン対応は不可欠なインフラとなっています。BlackRock と Securitize は、クロスチェーンメッセージングプロトコルである Wormhole を使用して、サポートされているブロックチェーン間での BUIDL トークンのシームレスな移動を可能にしています。

このマルチチェーン・アーキテクチャには 2 つの目的があります。第一に、機関投資家がそれぞれの業務ニーズに最適なブロックチェーン（Ethereum の流動性の深さ、Solana の取引スピード、Avalanche のサブネット・カスタマイズなど）を選択できるようにすることです。第二に、資産を複数のネットワークに分散させることで集中リスクを軽減し、単一のブロックチェーンでの問題がファンド全体を危険にさらさないようにすることです。

スマートコントラクトのセキュリティと監査​

Uniswap へのローンチ前に、BlackRock と Securitize は広範なスマートコントラクト監査とセキュリティレビューを実施しました。BUIDL トークンコントラクトは、主要なブロックチェーンセキュリティ企業による監査を受けており、UniswapX の統合についても、機関投資家レベルのセキュリティ基準を確保するためにさらなる精査が行われました。

この多層的なセキュリティアプローチは、機関投資家の資本が、一般的な DeFi プロトコルよりもはるかに厳格なリスク管理フレームワークを求めているという現実を反映しています。BlackRock のパブリックな DeFi インフラストラクチャと統合しようとする姿勢は、分散型プロトコルの運用的メリットを犠牲にすることなく、これらのセキュリティ基準を満たすことができることを証明しています。

市場への影響：BlackRock の動きが DeFi に示唆するもの​

発表直後に UNI トークンが 30％ 急騰したという市場の反応はヘッドラインを飾りましたが、長期的な影響は価格変動よりも深いところにあります。

DeFi プロトコルの収益モデル​

Uniswap にとって、BlackRock との統合は、DeFi プロトコルがその分散型アーキテクチャを損なうことなく機関投資家の資本にサービスを提供できるという実証になります。また、これは大きな収益機会をもたらします。Uniswap Labs は取引活動から直接手数料を得るわけではありませんが、この統合は Uniswap エコシステムを強化し、ガバナンス権やエコシステム効果を通じて UNI トークンの価値を高めます。

より多くの機関投資家資産が DeFi プロトコルに移行するにつれて、プロトコル開発者にとって持続可能な収益モデルの問題がますます重要になります。BlackRock による UNI トークンへの戦略的投資は、一つの答えを示唆しています。それは、機関投資家のフローを取り込むプロトコルは、投機ではなく真の実用性（ユーティリティ）によってトークン価値の向上が見込まれるということです。

ステーブルコインのリザーブという仮説​

トークン化された国債の最も魅力的なユースケースの一つは、ステーブルコインを裏付けるリザーブ（準備資産）としての利用です。現在、USDC や USDT のような主要なステーブルコインの多くは、伝統的な国債や現金同等物をリザーブとして保有しており、その利息はトークン保有者ではなく発行者に帰属しています。

BUIDL や同様の製品は、新しいモデルを可能にします。それは、裏付けとなるリザーブがリターンを生み出し、それを保有者に還元できる利回り付きステーブルコインです。これにより、ステーブルコインは利回りのない決済手段から生産的な資本手段へと変貌を遂げ、ブロックチェーンの運用上の利点を維持しながら、マネー・マーケット・ファンド（MMF）に匹敵するリターンを提供することで、機関投資家による採用を加速させる可能性があります。

プレッシャーにさらされる伝統的金融機関​

BlackRock の動きは、ブロックチェーンインフラストラクチャを持たない伝統的な金融機関に競争上のプレッシャーを与えます。国債ファンドが 24 時間 365 日決済可能で、プログラム可能なロジックや DeFi プロトコルとのコンポーザビリティ（構成可能性）を備えているのであれば、レガシーシステムにはどのような価値があるのでしょうか？

ブロックチェーンの採用に抵抗してきた銀行やアセットマネージャーは、今や戦略的なジレンマに直面しています。多額の費用と時間をかけて競合するブロックチェーンインフラを構築するか、あるいは早期にパブリックブロックチェーンを採用した BlackRock のような機関に市場シェアを奪われるリスクを取るかです。戦略的な選択の余地は急速に狭まっています。

今後のリスクと課題​

機関投資家による DeFi 採用を巡る楽観的な見方の一方で、大きな課題も残っています。

規制の不確実性​

GENIUS Act のような枠組みによって初期の明確化は進んでいますが、トークン化された証券に関する多くの疑問は未解決のままです。異なる法域において、トークン化資産のクロスボーダー取引はどのように扱われるのでしょうか？ ブロックチェーンの不可逆性が、資産の凍結や取り消しに関する規制要件と矛盾した場合はどうなるのでしょうか？ これらの疑問は実務と規制を通じて解決されることになりますが、継続的な不確実性を生んでいます。

流動性の断片化​

より多くのアセットマネージャーが、異なるコンプライアンス枠組みを持つ異なるブロックチェーン上でトークン化製品をローンチするにつれて、流動性が断片化するリスクがあります。数十の競合するトークン化国債製品が存在し、それぞれが独自のホワイトリスト要件とブロックチェーンサポートを持つ世界は、逆説的に効率を高めるのではなく低下させる可能性があります。

メタデータ形式からクロスチェーンの相互運用性、コンプライアンス枠組みに至るまで、トークン化証券に関する業界全体の標準化が、トークン化の可能性を最大限に引き出すために不可欠となります。

スマートコントラクトのリスク​

監査プロセスがいかに徹底されていても、スマートコントラクトには実行リスクが伴います。BUIDL トークンコントラクトや UniswapX の統合における重大な脆弱性は、機関投資家の損失を招き、トークン化の動きを数年遅らせる可能性があります。セキュリティに対するリスクは極めて高いものです。

中央集権化のトレードオフ​

BlackRock と Uniswap の統合は、DeFi の運用的メリットを維持しつつも、コンプライアンスレイヤーを通じて中央集権的な要素を導入しています。Securitize がホワイトリストを管理しているということは、投資家が BUIDL を取引できるかどうかは最終的に中央集権的な事業体に依存していることを意味します。これは規制遵守のために必要ですが、DeFi のパーミッションレス（許可不要）という理念からの哲学的な逸脱を表しています。

問いは、これらの中央集権化のトレードオフが機関投資家にとって許容可能かどうか、あるいはブロックチェーンインフラの核心的な価値提案を損なうかどうかです。これまでのところ、市場は肯定的に反応しています。つまり、運用効率とプログラマビリティがホワイトリストに関する懸念を上回っています。しかし、分散型アイデンティティ（DID）ソリューションが成熟するにつれて、このバランスは変化する可能性があります。

ブロックチェーンインフラストラクチャにとっての意味​

ブロックチェーンインフラプロバイダーにとって、BlackRock の BUIDL 統合は、検証と機関投資家採用へのロードマップの両方を提供します。

マルチチェーン展開は今や不可欠です。機関投資家の資本は、コストの最適化、スピード、あるいはエコシステムへのアクセスのために、ブロックチェーン間での選択肢を求めています。資産のシームレスなクロスチェーン移動をサポートするインフラストラクチャは、トークン化が拡大するにつれて、不釣り合いなほど大きな価値を獲得するでしょう。

コンプライアンスに準拠した設計は譲れません。運用効率を損なうことなく、ホワイトリスティング、KYC / AML 検証、およびトランザクション監視機能を統合するプロトコルが、機関投資家のビジネスを勝ち取るでしょう。これには、許可型（permissioned）システムをゼロから構築するのではなく、パーミッションレスなベースレイヤーにコンプライアンスを重ね合わせる、思慮深いアーキテクチャが必要です。

セキュリティ基準は機関投資家の要件を満たす必要があります。リテールユーザー向けの DeFi プロトコルで許容されるセキュリティ慣行は、機関投資家の期待には及びません。機関投資家の資金を求めるプロトコルは、機関投資家のリスク管理基準を満たすために、監査、バグバウンティ、保険、および形式検証（formal verification）に投資する必要があります。

機関投資家の資本がブロックチェーンインフラストラクチャに移行するにつれて、エンタープライズグレードのノードアクセスとマルチチェーンサポートの必要性が極めて重要になります。BlockEden.xyz は、高可用性アプリケーションやコンプライアンス重視のデプロイメントを専用にサポートし、機関投資家向け DeFi スタックを構築するプロトコルに、本番環境に対応した API インフラストラクチャを提供します。

今後の展望：実験からインフラへ​

歴史家が伝統的資産のトークン化を振り返るとき、2026 年 2 月 11 日は極めて重要な瞬間として際立つでしょう。それは BlackRock が何か新しいものを発明したからではなく、世界最大の資産運用会社が、DeFi インフラストラクチャは機関投資家の資本を受け入れる準備ができていると公に証明したからです。

BUIDL と Uniswap の統合は、かつて克服不可能と思われた技術的、運用的、および規制上の課題が、実際には解決可能であることを示しています。パブリックブロックチェーンは、機関投資家の取引量を処理できます。スマートコントラクトは、受託者が許容できるセキュリティ基準を維持できます。コンプライアンスの枠組みは、パーミッションレスなプロトコルと共存できます。

次に続くのは、これらのソリューションを資産クラス、管轄区域、およびユースケース全体でスケーリングするという困難な作業です。トークン化された米国債は始まりに過ぎません。株式、コモディティ、不動産、およびデリバティブがそれに続き、それぞれが独自の課題と機会をもたらすでしょう。

もはや問題は、伝統的な資産がオンチェーンに移動するかどうかではなく、その移行がいかに速く起こるか、そして資本の流れが加速する中でどのインフラストラクチャが最も多くの価値を獲得するかです。BlackRock の答えは明確です。それは、コンプライアンス層、マルチチェーンの相互運用性、および機関投資家グレードのセキュリティを備えたパブリック DeFi プロトコルです。他の資産運用会社がこの基準に追いつくか、あるいはそれを超えるための競争が今始まっています。

180 億ドルの米国債が分散型インフラストラクチャ上で 24 時間 365 日取引される世界では、ウォール街と DeFi の境界線は単に曖昧になっているだけでなく、完全に消滅しつつあります。そして、その変革はまだ始まったばかりです。

情報源​

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