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ステーブルコイン と 伝統的金融 (TradFi) の 偉大なる 収束：実験 から 規制 された 金融 インフラ への 進化

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025 年 7 月 17 日に GENIUS 法が可決されたとき、それは単にステーブルコインの規制枠組みを構築しただけではありませんでした。それは、デジタルドルがもはや暗号資産の実験ではなく、グローバルな金融システムの礎石であることを告げる号砲でした。1 年後の 2026 年 7 月の実施期限が近づく中、私たちは驚くべき現象を目の当たりにしています。伝統的金融と暗号資産の融合は、システムを破壊することによってではなく、規制遵守を通じて達成されつつあります。

数字がそれを物語っています。ステーブルコイン市場は 2026 年初頭に 3,170 億ドルを超え、今年末までに 1 兆ドルの大台を突破すると予想されています。しかし、市場規模そのものが最も重要な要因ではありません。極めて重要なのは、2025 年に 33 兆ドル相当の取引がステーブルコインを介して決済されたことです。これは前年比 72% の増加であり、同時にステーブルコイン発行体は 1,550 億ドル規模の米国債を保有する、米国債の主要な保有者の一部となっています。暗号資産が金融を飲み込んでいるのではありません。暗号資産そのものが間もなく金融になるプロセスなのです。

3 つの規制のマイルストーン、1 つの方向性​

この変化は世界的な現象であり、驚くほど協調的な性質を持っています。米国、欧州、そしてアジア太平洋地域はそれぞれ独立した規制枠組みを構築していますが、それらはすべて同じ核心的な原則に集約されています。それは、ライセンス取得の義務化、完全な資産裏付け、そして伝統的な銀行と同等のコンプライアンス・インフラの整備です。

GENIUS 法：米国におけるコンプライアンスの枠組み​

「米国ステーブルコイン促進・イノベーション（GENIUS）法」は、米国における暗号資産のための最初の包括的な連邦基盤を確立しました。主な要件は単純に見えます。許可を受けた発行者のみが、米国人が使用する決済用ステーブルコインを発行できるというものです。

しかし、「許可された発行者」というステータスには、重大な義務が伴います。発行者は、預金保険に加入している預金取扱機関の子会社、連邦政府の資格を持つ非銀行決済ステーブルコイン発行者、または州の資格を持つ決済ステーブルコイン発行者である必要があります。また、ステーブルコインを裏付けるために、1:1 の比率でドルまたは同等の流動資産を保有しなければなりません。さらに、マネーロンダリングを防止するために、伝統的な銀行セクターのコンプライアンス・メカニズムと同一の、銀行秘密法（BSA）レベルの遵守が求められます。

実施スケジュールは非常にタイトです。ほとんどの規定は 2026 年 7 月 18 日までに発効する予定です。全米信用組合管理局（NCUA）は 2026 年 2 月に、「議会が設定した 7 月 18 日の期限に間に合うよう、プロセスは計画通りに進んでいる」と発表し、最終規則の発表直後から認可済み決済ステーブルコイン発行者（PPSI）の申請受付を開始する予定です。

MiCA：欧州の統合された挑戦​

欧州は同じ目標に対して異なる道を選びました。「暗号資産市場規制（MiCA）」は 2023 年 6 月 29 日に発効し、資産参照トークン（ART）および電子マネートークン（EMT）に関するステーブルコインの規則は 2024 年 6 月 30 日から適用されています。主要な規定は 2024 年 12 月 30 日までに完全に実施されました。

2026 年 1 月に始まった MiCA の第 2 段階では、ステーブルコインを電子マネートークンまたは資産参照トークンとして分類し、100% の準備金と毎月の監査を義務付けています。この規定は、暗号資産サービスプロバイダーに対し、伝統的な金融界と同等の基準を遵守することを求めており、意図的な融合戦略と言えます。

その規模は印象的です。MiCA への準拠は 3,000 以上の EU 拠点の暗号資産企業に影響を与え、要件を満たさない企業は 1 年間の営業禁止となります。Binance や Coinbase などの取引所は、MiCA への準備にすでに 5 億ユーロを投資しています。

しかし、このプロセスにおける統合の裏には断片化も隠されています。移行期間は国によって大きく異なります。オランダは 2025 年 7 月までの遵守を求めていますが、イタリアは 2025 年 12 月、他の国々は 2026 年 7 月まで期限を延長しています。関係当局による要件の解釈も異なります。2026 年 3 月の時点で、電子マネートークンのカストディおよび送金サービスには、MiCA の認可と PSD2 に基づく個別の決済サービスライセンスの両方が必要になる可能性があり、コンプライアンス・コストが倍増する恐れがあります。

Visa や Mastercard からのメッセージは非常に説得力があります。Visa の CEO である Ryan McInerney 氏は次のように述べています。「2026 年のパートナーシップは、伝統的金融と暗号資産の間のシームレスな接続を保証するものになるでしょう」。決済大手がステーブルコインを統合するとき、それはもはや基盤を破壊することではなく、それらを吸収することを意味しています。

アジア太平洋地域：協調された厳格さ​

アジア太平洋地域の規制当局は、独自の現実主義を持ってステーブルコインにアプローチしています。彼らは迅速に厳格な法的枠組みを導入し、規制遵守への明確な道筋を作り出しています。

シンガポール では、ステーブルコインは暗号資産というよりも、規制された決済手段として見なされており、これには完全な準備金の裏付け、発行者のライセンス取得、および償還権の保証が義務付けられています。シンガポール金融管理局 (MAS) は、決済サービス法 (Payment Services Act) に基づいてステーブルコインを規制しています。StraitsX が発行するシンガポールのステーブルコイン XSGD は、MAS によって規制されており、シンガポールドルで 100 % の準備金を維持しています。

香港 の「ステーブルコイン発行者のための規制体制」は 2025 年 8 月に正式に施行され、発行者は香港金融管理局 (HKMA) からライセンスを取得することが義務付けられました。この規制では、ステーブルコイン発行者がユーザーに利息を支払うことを禁止しており、高品質の流動資産（香港ドル建ての現金または短期国債）で 100 % の準備金を保持することを命じています。最初のステーブルコインライセンスは 2026 年初頭に付与される見込みです。

日本 は、資金決済法を通じてステーブルコインの包括的な法的枠組みを導入した最初の主要経済国の一つでした。2025 年 11 月、金融庁 (FSA) は、日本の 3 大銀行が関与するステーブルコインのパイロットプロジェクトを公に支持しました。これは、イノベーションよりも金融の安定を優先する明確な抑制メカニズムです。

すべての管轄区域に共通する点は、義務的なライセンス取得、1 : 1 の法定通貨による担保、アンチマネーロンダリング (AML) および本人確認 (KYC) の管理、そして額面での償還保証です。ステーブルコインは投機的資産ではなく、通貨として規制されています。

実用的なプライバシーの革命​

ここからが興味深いところです。透明性とコンプライアンスに関する規制の枠組みが明確になる一方で、技術的な変化が並行して起こっています。この変化により、コンプライアンスとプライバシーの間の議論は時代遅れになる可能性があります。

過去のパラダイムでは、プライバシーと規制は相反するものと見なされてきました。匿名性に焦点を当てた暗号資産は規制当局と衝突し、規制されたステーブルコインはプライバシーを犠牲にしてきました。しかし、2026 年は「実用的なプライバシー」の誕生の年となります。これらは、ユーザーのプライバシーへのニーズを満たすと同時に、規制要件を同時に満たすことができる、コンプライアンス指向の匿名化ツールです。

ゼロ知識証明：データ開示のないコンプライアンス​

ゼロ知識証明 (ZKP) は、解決不可能と思われた問題を解決します。すべての個人情報を開示することなく、どのように規制要件への準拠を証明できるでしょうか？

その突破口は zkKYC にあります。これはデータ収集から証明ベースの検証への移行です。プラットフォームは機密情報を保存しなくなり、代わりに必要に応じて特定のステートメントを検証します。ユーザーは、制裁対象地域出身ではないこと、適格投資家の基準を満たしていること、または KYC プロセスを完了していることを証明できます。このプロセス全体を通じて、基礎となる個人データをパブリックブロックチェーン上で公開する必要はありません。

これは単なる理論ではありません。機関投資家は、自らの戦略が露呈する「フロントランニング」を避けるためにプライバシーを必要としますが、同時に厳格な AML / KYC ルールを遵守しなければなりません。ZKP はその両方を可能にします。これらは、その根拠となるデータを公開することなく、コンプライアンスを暗号学的に証明します。

zkTLS はこれをインターネット検証の領域へと拡張します。ゼロ知識証明と TLS を組み合わせることで、残高自体を公開することなく「このアカウントの残高は検証済みのウェブサイトで確認された」ことを証明できます。スマートコントラクトは、信頼できる第三者を必要とせずに、検証済みのオフチェーンデータにアクセスできます。オラクル問題は、評判ではなく数学によって解決されます。

コンフィデンシャル・ステーブルコイン：究極のインフラ層​

2026 年には、コンフィデンシャル・ステーブルコインがグローバルな決済インフラの中央層となるでしょう。ステーブルコインには、情報の選択的開示から取引金額の難読化、そして場合によっては送信者と受信者間の完全な匿名性に至るまで、デフォルトでカスタマイズ可能なプライバシー機能が含まれるようになります。

決定的なイノベーションは、プライバシーツールと自動化されたコンプライアンスメカニズムの統合です。これにより、規制当局は疑わしい活動を監視しながら、適法な取引を行うユーザーのプライバシーを妨害することなく保護できるようになります。プライバシーがデフォルト設定となり、コンプライアンス監査は大量監視ではなくアルゴリズムによってトリガーされます。

これは深い哲学的な転換を意味します。JP モルガンが機関投資家向けに開発したプライバシー重視のブロックチェーンである Canton Network や、Zcash、Aztec L2 などのプロジェクトは、プライバシーと規制が衝突することなく共存できるシステムを構築しています。

市場のダイナミクス：独占と多様化​

規制の枠組みが統一されるにつれ、市場のダイナミクスは引き続き「勝者総取り（winner-takes-all）」の原則に従っています。

USDT と USDC が合わせてステーブルコイン市場の 93% を独占しています。 Tether の USDT の時価総額は 1,750 億ドルに達し、シェアは約 60% です。一方、Circle の USDC は時価総額 734 億ドルで 25% のシェアを占めています。法定通貨担保型ステーブルコインの 90% 以上が米ドルにペッグされています。

それにもかかわらず、ポジショニングが決定的な要因となります。USDC の規制上の透明性は、米国の規制対象企業にとって好ましい選択肢となっています。USDT の卓越した流動性は、グローバルな取引や決済業務において不可欠なものとなっています。これら 2 つの資産は同じ顧客を奪い合うのではなく、収束しつつある市場の中で異なるセグメントにサービスを提供しています。

実社会での採用データは目覚ましいものです。ステーブルコイン連携の Visa カードによる支出額は、2025 会計年度第 4 四半期に年換算で 35 億ドルに達し、前年比 460% の成長を記録しました。2026 年 1 月までに、Visa を介したステーブルコイン決済のボリュームは年換算で 45 億ドルに達しました。2025 年 8 月には、ステーブルコインによる送金および P2P 決済のボリュームは年換算で 190 億ドルに達しました。

これらは単なる暗号資産の指標ではありません。決済システムの指標です。その成長率は、クレジットカードの導入以来、他のどの決済イノベーションよりも高くなっています。

開発者にとっての意味​

収束は制約と新たな機会の両方をもたらします。

制約は現実のものです。 規制に準拠したステーブルコイン・インフラを構築するには、銀行関係、預金管理システム、規制に関する専門知識、および伝統的な金融機関に匹敵するコンプライアンス技術が必要です。新しいステーブルコイン発行者にとっての参入障壁は、かつてないほど高まっています。

しかし、機会もまた前例のないものです。 年間取引高 33 兆ドル、累計融資額 670 億ドル、そして Visa から BlackRock に至るまで、ステーブルコイン・レール上に直接構築された機関投資家グレードのインフラにより、このカテゴリーは暗号資産としての起源を完全に脱却しました。

勝利の戦略は破壊ではなく、融合です。ブロックチェーン技術と規制コンプライアンスの両方を理解し、zkKYC と従来の AML システムを組み合わせて実装でき、規制当局が求める透明性を維持しながら機関投資家が必要とするプライバシーを確保できる開発者チームが、次の 10 年の金融インフラを構築する主要なプレーヤーとなるでしょう。

未来の展望​

スタンダードチャータード銀行は、ステーブルコイン市場が 2028 年までに 2 兆ドルの規模に達すると予測しています。これは単なる推測ではなく、インフラレベルの視点です。米国、欧州、アジア太平洋地域で規制が明確になり、実社会のサービスで使用するためのプライバシー・ツールが実験段階を超え、伝統的な金融が拒絶を捨てて収束へと向かう中、ステーブルコインはグローバル金融の結合組織となるでしょう。

逆説的ですが、暗号資産の最も成功したイノベーションは、プログラマブルマネーや分散型ガバナンスではなく、米ドルの改良版を作成したことでした。即時決済が可能で、24 時間 365 日稼働し、送金コストを最小限に抑え、伝統的な金融システムとブロックチェーン・インフラの両方に完璧に統合できるバージョンです。

実験は終わりました。インフラフェーズが始まりました。

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参考文献​

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