Ethereum のトレジャリーからジェットエンジンへ：ETHZilla による 1,200 万ドルの航空資産トークン化への賭けの裏側
イーサリアムを財務資産（トレジャリー）として保有する企業がジェットエンジンの購入を発表したとき、暗号資産（仮想通貨）業界が未知の領域に足を踏み入れたことがわかります。ETHZilla が新設した子会社 ETHZilla Aerospace LLC を通じて 1,220 万ドルで 2 基の CFM56-7B24 航空機エンジンを買収したことは、単なる奇妙な企業戦略の転換ではありません。これは、現実資産（RWA）のトークン化というナラティブが、2026 年における企業の暗号資産戦略をどのように再構築しているかを示す窓口となっています。
同社はここ数ヶ月で 1 億 1,450 万ドル以上の ETH 保有分を売却し、株価は 8 月のピークから 97% 下落しました。そして今、航空宇宙資産をブロックチェーンのレールに乗せることに未来を賭けています。これは、戦略的な再発明の見事な例か、ある いは企業の暗号資産財務管理に関する教訓的な失敗談か、おそらくはその両方でしょう。
暗号資産財務戦略の転換：その解剖学
ETHZilla の歩みは、企業の暗号資産戦略における実験を凝縮した歴史のように読めます。ピーター・ティール（Peter Thiel）氏の支援を受け、同社は 2025 年半ばにイーサリアムを主要な財務資産として採用しました。これは、MicroStrategy（マイクロストラテジー）のビットコイン戦略に続く企業の波に加わったものですが、ビットコインではなく ETH に賭けたものでした。
蜜月期間は短命でした。わずか 4 ヶ月後の 10 月、ETHZilla は自社株買いプログラムの資金に充てるために 4,000 万ドルの ETH を売却し、12 月には未払債務を償還するためにさらに 7,450 万ドルを売却しました。これは、長期的な価値の保存手段であるはずの財務資産から、1 トークンあたり平均約 3,066 ドルで合計約 24,291 ETH、1 億 1,450 万ドルの清算が行われたことを意味します。
現在、同社の「2026 年の最優先事項」は、現実資産（RWA）のトークン化ビジネスの成長であり、第 1 四半期に RWA トークンをリリースする計画です。ジェットエンジンの買収はその概念実証（PoC）となります。
「重機市場において、我々は当初、航空機エンジンや機体などの航空宇宙資産をトークン化の対象として注力します」と、ETHZilla の会長兼 CEO であるマクアンドリュー・ルディシル（McAndrew Rudisill）氏は 12 月の株主向けの書簡で説明しました。エンジンは航空機オペレーターにリースされます。これは、航空会社が運航の混乱を最小限に抑えるために予備のエンジンを維持する航空宇宙業界の標準的な慣行です。
なぜジェットエンジンなのか？ 航空資産トークン化の命題
航空資産の選択は恣意的なものではありません。航空宇宙業界は深刻なエンジン供給不足に直面しています。IATA（国際航空運送協会）によると、2025 年だけでも、航空会社は追加の予備エンジンをリースするために約 26 億ドルの支払いを余儀なくされました。世界の航空機エンジンリース市場は、2025 年の 111 億 7,000 万ドルから 2031 年までに 155 億 6,000 万ドルに成長し、年平均成長率（CAGR）は 5.68% になると予測されています。
この需給の不均衡は、興味深いトークン化の機会を生み出します。従来の航空機エンジン・ファイナンスは銀行ローンや資本市場に大きく依存しており、小規模投資家にとって参入障壁が高いものでした。トークン化は理論的に以下を可能にします。
- 分数的保有の実現: 高価な資産をより小さく取引可能な単位に分割する
- 流動性の向上: 伝統的に流動性の低い航空資産の二次市場を創出する
- 透明性の強化: ブロックチェーンの改ざん不可能な台帳を使用して、所有権記録、メンテナンス履歴、稼働データを管理する
- 代替ファイナンスの開放: トークン化された資産裏付証券（ABS）が伝統的な融資を補完できる
ETHZilla は、規制対象のブローカー・ディーラーであり、SEC 登録済みの代替取引システム（ATS）である Liquidity.io との提携を通じてこの戦略を実行する予定です。この規制コンプライアンスの枠組みは極めて重要です。トークン化された証券は、証券法に抵触しないよう、適切な登録と取引場所を必要とするためです。
イーサリアム財務実験の広がり
イーサリアム財務モデルに苦戦しているのは ETHZilla だけではありません。2025 年に複数の ETH 財務企業が出現したことは、ビットコイン中心の戦略からの自然な進化を象徴していましたが、その結果はまちまちです。
SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）は 2025 年半ばまでに約 280,706 ETH を蓄積し、世界最大の公開 Ether 保有企業となりました。The Ether Machine（NASDAQ: ETHM）は、ジェフリー・バーンズ（Jeffrey Berns）氏が 150,000 ETH を投資した 8 月に 6 億 5,400 万ドルを調達し、現在は 14 億ドル以上に相当する 495,362 ETH を保有しています。受動的な保有者とは異なり、ETHM は保有する ETH を ステーキングし、DeFi 戦略を使用して収益（イールド）を創出しています。
これらすべての企業にとっての根本的な課題は同じです。イーサリアムの価格変動により、安定した企業財務管理の基盤とすることが難しいという点です。ETH が横ばいまたは下落すると、これらの企業は以下のいずれかの選択を迫られます。
- 保有を継続し、価格上昇を期待する（さらなる損失のリスク）
- ステーキングや DeFi を通じて収益を創出する（複雑さとリスクの増大）
- 代替戦略に方向転換する（ETHZilla の RWA 事業など）
ETHZilla は 3 番目の選択肢を選んだようですが、批判がないわけではありません。あるアナリストはこの転換を「株主価値の破壊」と表現し、「2 ヶ月前には一株あたりの純資産（NAV）が 30 ドルだった」と指摘して「恥ずべきことだ」と非難しました。
RWA トークン化：ハイプを超えて
現実資産（RWA）のトークン化というナラティブは勢いを増しています。マッキンゼーによると、RWA トークン化市場は 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインの発行額は 2028 年までに 2 兆ドルに達する可能性があります。rwa.xyz によると、イーサリアムは現在、オンチェーンの総 RWA 価値の約 65% をホストしています。
しかし、ETHZilla の方向転換は、機会と実行上の課題の両方を浮き彫 りにしています。
機会:
- 3,580 億ドルのトークン化 RWA 市場は急速に成長している
- 航空資産は、実在する収益性の高いビジネス（エンジンリース）を象徴している
- ブローカー・ディーラーや ATS を通じた規制上の道筋が存在する
- トークン化された代替資産に対する機関投資家の関心が高まっている
課題:
- 財務戦略から事業運営への転換には、異なる専門知識が必要である
- 同社はすでに多額の資本を費やしている
- 株価のパフォーマンスは、この転換に対する市場の懐疑論を示唆している
- Ondo Finance や Centrifuge のような既存の RWA プラットフォームとの競争
ジェットエンジンの前に、ETHZilla は製造住宅ローン貸付業者である Zippy の 15% の株式を取得し、自動車金融プラットフォーム Karus の株式も取得しました。これらはいずれも、そのローンをトークン化する計画を伴っています。同社は航空宇宙に特化するのではなく、多角的な RWA ポートフォリオを構築しようとしているようです。
2026 年における企業の仮想通貨財務状況
ETHZilla の苦境は、企業の仮想通貨財務戦略に関するより広範な問いを浮き彫りにしています。2020 年に MicroStrategy が初めてビットコインを バランスシートに加えて以来、この分野は大きく進化しました。
ビットコイン財務（確立済み）
- Strategy（旧 MicroStrategy）は、ビットコインの総供給量の 3% 以上にあたる推定 687,410 BTC を保有しています。
- Twenty One Capital は約 43,514 BTC を保有しています。
- 株式会社メタプラネット（日本の「マイクロストラテジー」）は約 35,102 BTC を保有しています。
- 上場企業 61 社がビットコイン財務戦略を採用しており、その合計保有量は 848,100 BTC に達します。
イーサリアム財務（実験的段階）
- The Ether Machine が 495,362 ETH でリードしています。
- SharpLink Gaming は約 280,706 ETH を保有しています。
- ETHZilla の保有量は、売却により大幅に減少しました。
新たなトレンド Melanion Capital の CEO である Jad Comair 氏は、企業がビットコイン以外の資産にも拡大するにつれ、2026 年は「アルトコイン財務の年」になると予測しています。しかし、ETHZilla の経験は、ボラティリティの高い仮想通貨資産は、企業戦略の基盤としてよりも、補完的な要素として適している可能性を示唆しています。
米国財務会計基準審議会（FASB）による新しい会計指針では、企業が仮想通貨の保有資産を公正価値で報告できるようになり、実務上のハードルが一つ解消されました。また、CLARITY 法や GENIUS 法などの法案によって規制環境も改善されており、企業の導入を後押しする枠組みが整いつつあります。
次に何が起こるか
ETHZilla が 2026 年第 1 四半期に予定している RWA トークンのローンチは、極めて重要な試金石となるでしょう。同社が航空資産のトークン化に成功し、実際の収益創出を実証できれば、その転換が正当化され、苦境に立たされている他の仮想通貨財務企業にとってのモデルケースとなる可能性があります。
この影響は、一企業の運命にとどまりません。
- 財務の多様化: 企業は仮想通貨を、主要な保有資産としてではなく、多様化された財務戦略の一要素として捉えるようになるでしょう。
- 事業運営: 単なる「仮想通貨の保有」戦略から、トークン化や DeFi を軸としたアクティブな事業運営へとシフトする可能性があります。
- 規制の明確化: トークン化された証券の成功は、規制当局の承認と投資家保護の枠組みに大きく依存します。
- 市場参入のタイミング: ETHZilla の損失は、市場のピーク時に仮想通貨財務戦略に参入することのリスクを浮き彫りにしています。
航空宇宙分野のトークン化という仮説は興味深いものです。エンジンのリースには実際の需要があり、確かな収益の可能性が存在します。また、小口所有権や透明性という点で、ブロックチェーンの正当なユースケースも認められます。財務の大部分を使い果たした ETHZilla が、このビジョンを完遂できるかどうかは未知数です。
現在のところ、同社はイーサリアムホルダーから、ブロックチェーンの特性を備えた航空宇宙スタートアップへと変貌を遂げました。急速に進化する企業の仮想通貨戦略の世界において、それは絶望的な方向転換なのか、それともインスピレーションに満ちた再発明なのか。第 1 四半期のトークンローンチがその答えを教えてくれるでしょう。
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