Trove Markets スキャンダル： 1,000万ドルのトークンダンプがいかにパーミッションレス Perp の暗部を露呈させたか
「@TroveMarkets の創設者が、自分はそのウォレットを管理しておらず、ウォレットの停止を求めていると述べてからわずか数分後、再び売却が始まりました。」 Hyperliquid News によるこの背筋が凍るような観察は、分散型金融（DeFi）で最も野心的なプロジェクトの一つに対する信頼が消失した瞬間を捉えていました。24 時間以内に、Trove Markets に関連するウォレットから約 1000 万ドル相当の HYPE トークンが投げ売りされました。創設者は、自分にはそのウォレットを制御する権限がないと主張しました。その結果生じた混乱は、パーミッションレス・プロトコル、ガバナンス、そして分散化の約束が人間の本性という現実に直面したときに何が起こるかという根本的な問題を浮き彫りにしました。
設定：HIP-3 と 2250 万ドルの参入障壁
Trove のスキャンダルを理解するには、まず Hyperliquid の HIP-3 プロトコルを理解する必要があります。これは、パーミッションレスなパーペチュアル（無期限先物）の新時代を切り開くはずのメカニズムでした。
Hyperliquid は 2025 年 10 月 13 日に HIP-3 を有効にし、誰でも承認なしで独自のパーペチュアル市場を展開できるようにしました。その条件とは？ 50 万 HYPE のステーキング要件です。トークン 1 つあたり約 45 ドルの価格では、これは「スラッシュ可能なボンド（担保）」としてロックされる約 2250 万ドルに相当します。デプロイヤーが悪質な行為を行った場合、バリデーターがこれを没収できる仕組みです。
その経済モデルは洗練されていました：
- 許可不要（パーミッションレス）: 申請や承認なしで市場を展開可能
- インセンティブの整合: デプロイヤーとプロトコル間で手数料を 50/50 で分配
- バリデーターによる監視: ステーキングの重み付けに基づいた投票により、7 日間のアンステーキング待機期間中であっても悪質業者をスラッシング可能
- リスクの隔離: 各ビルダーが展開した市場は、独立したオーダーブックとマージン（証拠金）で運営される
Trove Markets は、Hyperliquid のインフラ上で立ち上げられる分散型パーペチュアル取引所として、HIP-3 のフラッグシップ・プロジェクトを自称していました。チームは ICO を通じて、完全希薄化後時価総額（FDV）2000 万ドルで 1190 万ドルを調達しました。これらの資金は、HIP-3 展開に必要な 50 万 HYPE トークンを確保するために割り当てられていました。
すべてが成功に向けて整っているように見えました。しかし、売却が始まったのです。
ダンプ：24 時間で 194,273 HYPE トークンを売却
オンチェーン・データは、エスカレートする清算の物語を物語っています。最初は約 16 万ドル相当の 6,196 HYPE という控えめな売却から始まりましたが、すぐに加速しました。わずか 1 日の間に、総売却額は 194,273 HYPE トークン（約 1000 万ドル）に達しました。
タイミングは疑わしく、速度は異常でした。そして、否定が事態をさらに悪化させました。
Trove の創設者は、売却を行っているウォレットを自分は管理していないと公に主張し、その停止を要請しました。しかしその数分後、そのウォレットは売却を再開しました。売却が続く中で創設者が管理権限がないと主張するというこの矛盾は、疑惑を危機へと変えました。
1 万 HYPE（約 25.4 万ドル）の寄付を受けて Hyperliquid Foundation に雇われたオンチェーン捜査官の ZachXBT 氏が、資金の追跡を開始しました。彼の調査結果は懸念をさらに深めるも のでした：
- Trove に関連するウォレットが 24 時間以内に約 1000 万ドルの HYPE を売却
- Trove のエンジェルラウンドで調達された資金のうち 4 万 5000 ドルが、カジノの入金アドレスに直接ブリッジされていた
- インフルエンサーの @waleswoosh 氏が、ICO 宣伝のために 8000 ドルを受け取ったと報じられた
- 他のインフルエンサーも毎月 5000 ドルの支払いを受け、さらに公募価格の半額でトークンを購入できる権利を得ていたとされる
浮かび上がってきたのは、市場環境に苦しむプロジェクトの姿ではなく、産業規模で行われた潜在的な詐欺の構図でした。
ピボット：Hyperliquid から Solana へ、48 時間の転換
トークンのダンプが信頼を損なったとすれば、Trove の次の動きはそれを完全に粉砕しました。
2026 年 1 月 19 日、Trove Markets は Hyperliquid から Solana へのピボットを発表しました。その説明は、「リクイディティ・パートナー」が HIP-3 パーペチュアルのローンチに必要な 50 万 HYPE トークンを引き揚げたというものでした。
このタイミングは壊滅的でした。Hyperliquid への統合を目的として 1150 万ドルを出資した投資家たちは、突然、まったく別のプロジェクトに資金を提供していることに気づきました。2000 万ドルの時価総額でローン チされた TROVE トークンは、数分以内に 200 万ドル以下へと崩落し、95% の大暴落を記録しました。
投資家が手にしたもの：
- 244 万ドルの返金
- まったく別のブロックチェーンへのピボット
- ローンチ価格の 5% の価値しかないトークン
Trove が保持したもの：
- 「開発費」としての 940 万ドル
- 2026 年 2 月の Solana メインネット・ローンチ計画
- 公然と反旗を翻すコミュニティ
投資家たちは集団訴訟を呼びかけ始めました。ソーシャルメディア上では、「ローンチと同時に死亡した」という言葉が繰り返されました。
ガバナンスの溝：パーミッションレスが責任と出会うとき
Trove のスキャンダルは、DeFi ガバナンスにおける根本的な緊張を露呈させています。コミュニティの信頼を悪用する悪質業者を防ぎつつ、パーミッションレスなイノベーションの利点をいかに維持するかという問題です。
HIP-3 の設計思想
Hyperliquid の HIP-3 は、以下のようなセーフガードを備えて設計されていました：
- 50 万 HYPE のステーキングによる経済的な「身銭（Skin in the game）」の創出
- バリデーターによるスラッシングによる事後的な責任追及
- 7 日間のアンステーキング・キューによる、不正行為直後の即時撤退の防止
- 隔離されたマージンによる、連鎖リスクの封じ込め
しかし、これらのメカニズムは、価格操作、オラクル攻撃、不当な清算といった「運用上の不正」に対処するためのものです。ローンチ前の詐欺や ICO の操作を想定して設計されたものではありませんでした。
ICO の脆弱性
攻撃ベクトルはパーペチュアル・プロトコルそのものではなく、資金調達フェーズにありました。HIP-3 のスラッシング・メカニズムが適用される頃には、申し立てられている不正行為はすでに発生していました：
- HYPE トークンが売却されたのは、パーペチュアル市場がローンチされる前だった
- 展開前に資金がカジノのアドレスに移動したとされる
- Solana へのピボットにより、Hyperliquid のガバナンスが無意味になった
これは、暗号資産界が 2017 年から苦しんできた「ICO 問題」であり、今、パーミッションレス・パーペチュアルの時代に再び姿を現したのです。
パターン：Hyperliquid の繰り返される中央集権化の危機
Trove スキャンダルは、Hyperliquid にとって初めてのガバナンスを巡る論争ではありません。このプラットフォームは、2025 年を通じて中央集権化に関する多くの疑問に直面してきました：
2025 年 1 月：バリデーターに関する懸念
ChorusOne の従業員である Kam Benbrik 氏は、Hyperliquid のバリデーター設定に警鐘を鳴らしました。当初はわずか 4 つのバリデーター（後に 16 に増加）で運用されており、ネットワークは以下の点で批判を受けました：
- クローズドソースのコードベース（「安全が確認され次第、コードをオープンソース化する」という説明）
- 集中したトークン供給
- 不透明なバリデーター採用プロセス
2025 年 4 月：JELLY 事件
あるトレーダーが JELLY トークンの価格を操作し、Hyperliquid のヴォルトに損失をもたらしました。プラットフォームの対応 — トークンの上場廃止と、ヴォルトの損失を回避する価格での決済 — は、分散化への懸念を呼び起こしました。預かり資産総額（TVL）は 5 億 4,000 万ドルから 1 億 5,000 万ドルへと急落しました。
2025 年 12 月：トークンバーンの提案
Hyper Foundation は、約 3,700 万 HYPE トークン（流通供給量の約 10 %、時価約 10 億ドル相当）のバーンを提案しました。供給管理として位置付けられましたが、これは財団がいかに強力な支配を維持しているかを浮き彫りにしました。
価格への影響
これらの繰り返される論争は代償を伴いました。HYPE は、ピーク時の時価総額 97 億ドルから 4 カ月で 60 % 下落し、46 億ドルとなりました。
調査：ZachXBT が明らかにしたこと
Hyperliquid Foundation による ZachXBT への 10,000 HYPE の寄付は、この調査員への過去最大級の寄付の一つとなりました。これは、エコシステムがこれらの疑惑をいかに深刻に受け止めていたかの証左です。
主な調査結果：
- カジノへの入金：エンジェルラウンドからの $ 45,000 がカジノのアドレスに直接ブリッジされていた
- 無告知の有料宣伝：インフルエンサーが適切な開示なしに Trove を宣伝するため、毎月 8,000 を受け取っていた
- 宣伝者への割引トークン：インフルエンサーは公開 ICO 価格の半額で購入可能だった
- 非公開のチームの出自：チームメンバーのイラン系の出自を隠蔽しようとする試みが報告された
- XMR1 への投資：Trove が HYPE の売却益を使用して、物議を醸しているプライバ シープロジェクトに投資したことをコミュニティが指摘
調査は継続中ですが、オンチェーンの証拠により、ナラティブは「市場環境」から「潜在的な詐欺」へとすでに変化しています。
DeFi ガバナンスへの教訓
Trove スキャンダルは、パーミッションレスな金融運動に対して不都合な教訓を突きつけています：
1. ICO のリスクは存続する
長年の規制強化やコミュニティの学習にもかかわらず、ICO 段階での操作は依然として有効な攻撃ベクターです。パーミッションレスなプロトコルには、ローンチ後のスラッシングだけでなく、ローンチ前の説明責任メカニズムが必要です。
2. ステーキングボンドには限界がある
500,000 HYPE（約 $ 2,250 万相当）では、申し立てられているような不正行為を防ぐには不十分でした。詐欺による潜在的な利益がスラッシング可能なステーキング額を上回る場合、経済的なインセンティブは機能しません。
3. ピボットのリスクは現実的である
マルチチェーンの柔軟性は — 通常は利点ですが — 資金調達の途中でプロジェクトが一方のエコシステムを放棄して他方へ移行できる場合、それは脆弱性となります。Hyperliquid 独自のプロダクトへの投資家は、いつの間にか Solana トークンを保有していることに気づきました。
4. 調査インフラの重要性
Hyperliquid Foundation による ZachXBT の迅速な起用は、成熟した危機対応能力を示しました。しかし、すべてのプロトコルが調査に $ 254,000 を投じられるわけではなく、コミュニティの信頼が個人の調査員に依存すべきではありません。
5. 分散化はスペクトラムである
Hyperliquid のガバナンスを巡る論争は、「分散型」がバイナリ（0 か 1 か）ではないことを強調しています。クローズドソースのコード、少数のバリデーター、財団主導のバーンはすべて、たとえ分散型と謳われているプロトコルであっても中央集権化のベクターとなります。
今後の展望
Trove Markets は 2026 年 2 月に Solana でのメインネットローンチを計画しています。それを利用する有意義なコミュニティが残っているかどうかは疑わしいところです。
Hyperliquid にとって、このスキャンダルは HIP-3 の設計に疑問を投げかけています：
- 多額の ICO 資金を調達するプロジェクトに対して、ローンチ前の追加審査を行うべきか？
- オンチェーン ID 要件は、パーミッションレス性を損なうことなく説明責任を強化できるか？
- バリデーターのスラッシングを、デプロイ前の資金調達における不正行為にまで拡大すべきか？
広範な DeFi エコシステムにとって、Trove はテクノロジーが人間の本性を排除するものではないことを思い出させます。パーミッションレスなインフラは機会を生み出しますが、それはイノベーション だけでなく詐欺にとっても同様です。長期的に繁栄するプロトコルは、開放性と説明責任の適切なバランスを見出したものになるでしょう。
Trove Markets のスキャンダルはニュースの見出しから消えるかもしれませんが、その教訓は次世代のパーミッションレス・プロトコルがガバナンスにどう取り組むかを形作ることになるでしょう。1,000 万ドルの問いは、分散型無期限先物（perps）に未来があるかどうかではなく、その未来に Trove の再来を防ぐほど強固なメカニズムが含まれているかどうかです。
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