Solv Protocol の論争：BTCFi の透明性における転換点
共同創業者が、バイナンス（Binance）への上場を数日後に控えた 25 億ドルのプロトコルに対し、「偽の TVL」を運用していると公に非難したとき、暗号資産コミュニティは注目しました。そのプロトコルが法的措置の脅しと Chainlink Proof of Reserve（プルーフ・オブ・リザーブ：準備金証明）の統合で応じたとき、それは BTCFi が試練の中でいかに成熟しつつあるかを示すケーススタディとなりました。2025 年初頭の Solv Protocol を巡る論争は、ビットコインの初期 DeFi エコシステムの根底にある脆弱な信頼構造と、それに対処するために登場した機関投資家グレードのソリューションを浮き彫りにしました。
これは単なる Twitter（現 X）上の口論ではありませんでした。この疑惑は、BTCFi の存続に関わる核心を突いたものでした。つまり、ユーザーは自分のビットコインがプロトコルの主張通りに実際に存在していると信じられるのか、という点です。Solv が最終的に出した答え、すなわち 10 分ごとに更新されるリアルタイムのオンチェーン検 証は、セクター全体が透明性にどのように取り組むかを再構築する可能性があります。
BTCFi を揺るがした疑惑
2025 年 1 月 3 日、Nubit の共同創業者である Hanzhi Liu 氏は、数週間にわたって暗号資産界の話題を独占することになる衝撃的な事実を公表しました。彼の主張は具体的で痛烈なものでした。Solv Protocol は独自のビットコイン預金をロックしておらず、代わりに署名済みトランザクションを使用して、同じ BTC を複数のステーキング・プロトコルで同時に存在しているように見せかけているというものでした。
「実際には、1 BTC = 3 つの偽 TVL BTC になっている」と Liu 氏はソーシャルメディアで主張し、ユーザーに即時の資産引き出しを呼びかけました。彼は Solv の透明性を FTX と比較しました。これは、2022 年の取引所崩壊によるトラウマが残るコミュニティに最大の恐怖を与えるための例えでした。
Solv にとって、このタイミングは最悪でした。バイナンスが同プロトコルを Megadrop ローンチパッドの第 3 弾プロジェクトとして発表した直後であり、SOLV トークンの上場は 1 月 17 日に予定されていました。この疑惑は、4 年目のプロジェクトにとって輝かしい瞬間になるはずだった計画を台無しにする恐れがありました。
しかし、Liu 氏だけではありませんでした。その数日前、あるビットコイン・ホエール（大口保有者）が、彼女の 1,800 BTC を SolvBTC の準備資産として提供する一方で、ビットコイン自体は彼女の管理下に置くという Solv との個人契約を明らかにしていました。また、競合プロトコルである Lombard Finance の共同創業者 Jacob Phillip 氏も、一部のリキッド・ステーキング・プロトコルが Babylon の Cap3 ステーキング期間中に TVL を失い、ステーキングに失敗したと主張を重ねました。
こうした組織的な批判は、これが正当な内部告発なのか、あるいは競合他社による攻撃なのかという疑問を投げかけました。
Solv の反論：操作ではなくサイクル
Solv の最高マーケティング責任者（CMO）である Eva Binary 氏は即座に反論し、これらの疑惑を「誤解を招く根拠のないもの」として一蹴しました。彼女の説明は、批判者が完全に見落としていた技術的な詳細、つまり Solv が 15 日間のリステーキング・サイクルで運用されているという点に集中していました。
これらのサイクル中、ビットコインは異なる収益発生ポジション間を移動します。このプロセスは、タイミングを理解していない観察者には一時的に重複しているように見えることがあります。Binary 氏は、SolvBTC.BBN の TVL 変動は、具体的には Babylon の Cap3 ステーキング期間と重なった定期的な償還プロセスによるものであると説明しました。
Solv の共同創業者である Ryan Chow 氏はさらに踏み込みました。Liu 氏が操作の証拠として投稿したメンプ ール（mempool）のデータについては、Babylon にステーキングされた SolvBTC.BBN ではなく、SolvBTC.CORE のための BTC の移動を示していると指摘しました。この疑惑は、どの製品のトランザクションが調査されているのかを根本的に誤解していたのです。
「Solv は 4 年間存続しており、何の問題もなく 2 つのサイクルを経てきました」と Chow 氏は強調し、Liu 氏が疑惑を撤回しない場合は法的措置をとると警告しました。
この紛争は BTCFi における根本的な課題を浮き彫りにしました。クロスチェーン・ビットコイン製品の複雑さは、洗練された観察者でさえ正確に追跡することを困難にしています。ある人にとっての「操作」は、別の人にとっては「通常の運用サイクル」かもしれません。標準化された透明性ツールがなければ、それらを区別するにはプロトコル特有の深い知識が必要となります。
バイナンス Megadrop の経過
論争にもかかわらず、バイナンスは 2025 年 1 月 7 日から 16 日にかけて Solv の Megadrop を実施しました。トークンは 1 月 17 日に 0.2277 ドル（史上最高値）で上場されました。初期流通供給量は 14.8 億 SOLV で、最大供給量 96.6 億トークンの約 15% を占めていました。
市場の評価は分かれました。上場は進んだものの、SOLV はその後 2025 年 10 月までに 0.00226 ドルまで下落し、上場時から 99% 下落しました。これが論争の影響の長期化によるものなのか、広範 な市場環境によるものなのか、あるいは Solv のモデルの根本的な問題なのかについては、今も議論が続いています。
この出来事が明らかにしたのは、BTCFi プロトコルは評判だけに頼ることはできないということです。このセクターには、プロトコルチームを信頼したり複雑な運用サイクルを理解したりする必要のない、検証可能な準備金証明が必要でした。
Chainlink Proof of Reserve の導入
信頼の危機に対する Solv の対応は、広報活動にとどまりませんでした。2025 年 9 月までに、同プロトコルはエコシステム全体（Solv Protocol、SolvBTC、xSolvBTC）に Chainlink の Proof of Reserve（PoR）システムを導入しました。
この統合により、BTCFi における「信頼」の意味が根本的に変わりました。ビットコインが SolvBTC トークンを 1:1 で裏付けているという Solv の言葉を信じる代わりに、誰でも 10 分ごとに更新される分散型オラクルを通じて準備金を検証できるようになりました。
このアーキテクチャには、1 月の論争で提起された懸念に直接対処するために設計されたいくつかの革新が含まれています。
安全な為替レートフィード: SolvBTC と BTC の為替レートは、価格算出とリアルタイムの準備金証明を組み合わせるようになりました。これにより、Aave のような分散型レンディング・プロトコルが安全に統合できる、操作耐性のある償還レートが作成されます。
安全なミント（鋳造）メカニズム: 新しい SolvBTC トークンは、発行を裏付ける十分なビットコイン準備金が存在するという暗号学的証明がある場合にのみ作成されます。このプログラムによる保護は、他のラップド・ビットコイン製品を苦しめてきた無限ミント攻撃を防止します。
マルチチェーン検証: Chainlink のオラクル・ネットワークは、Ethereum（SolvBTC および xSolvBTC 用）と BNB Chain（Solv Protocol 本体用）にわたって継続的な自動検証を提供し、ユーザーがどのブロックチェーンを利用しているかに関わらず、一貫した透明性を保証します。
現在、20 億ドルのトークン化されたビットコインには検証可能な裏付けがあり、ユーザーはオンチェーンのダッシュボードを通じてリアルタイムで確認できます。これこそが、批判者たちが求めていた透明性そのものでした。
BTCFi の信頼アーキテクチャの問題
Solv を巡る論争は、単一のプロトコルを遥かに超える広範な問題を露呈させました。ビットコインの DeFi エコシステムは 66 億ドルを超える TVL を管理しており、Babylon 単体でもピーク時には 51 億ドルを記録しました。しかし、最近まで、この価値の大部分は伝統的な金融では受け入れがたい「信頼への仮定」に依存していました。
賭けられている規模を考えてみましょう。Babylon の 2025 年のロードマップ には、単一の BTC ポジションで Optimism や Arbitrum などのイーサリアム・ロールアップを含む複数のネットワークを同時に保護できるようにするマルチステーキングが含まれています。同プロトコルは Aave と提携し、Aave V4 でビットコインを担保とした融資を開始しました。
準備金の検証にプロトコルチームを信頼する必要があるシステムを何十億ドルもの資金が通過する場合、セクター全体が「借り物の信頼性」に基づいて運営されていることになります。1 つの大きな失敗が、FTX を崩壊させたような連鎖反応を引き起こす可能性があります。これは、Liu 氏が告発の中で引き合いに出した比較そのものです。
Chainlink の Proof of Reserve は、すべての信頼への仮定を排除するわけではありません。ユーザーは依然として、Chainlink のオラクルノードが正確に報告し、検証を実装するスマートコントラクトが意図した通りに機能することを信頼しています。しかし、これらは不透明な企業の約束ではなく、監査可能な分散型システムです。
その違いが重要です。新興セクターでは避けられないことですが、論争が起きた際、検証可能な証明は、「私たちを信じてください」という声明では決して到達できない解決の基盤を提供します。
透明性の競争ダイナミクス
Solv による Chainlink の統合は、単なる防御策ではありませんでした。それは、検証可能なカストディと準 備金管理を求める機関投資家の資金をめぐって競争するための位置づけでした。
数字がそれを物語っています。現在、DeFi に参加しているのは価値ベースで全 BTC の約 0.8% に過ぎず、一部の指標では 0.1% とも言われています。しかし、DeFi プロトコルにデプロイされた BTC の総額は 2025 年に前年比 2,700% 急増しており、分母が小さいながらも爆発的な需要を示しています。
Bitwise のリサーチ責任者は、ビットコインのステーキングだけで 2,000 億ドルの市場機会があると見積もっています。そのほんの一部を獲得するだけでも、1 月の論争で BTCFi が達成できていないことが示された「透明性に関する機関投資家基準」を満たす必要があります。
Solv の 2026 年のロードマップはこの機関投資家へのピボットを反映しています。第 1 四半期には、Omakase との提携を通じて日本市場向けのコンプライアンスに準拠した BTC 収益ソリューションを提供します。年間を通じて、より広範な現実資産（RWA）の統合が計画されています。それぞれの拡張には、Chainlink PoR が提供するような検証可能な透明性が必要です。
競争圧力は現実のものです。Babylon は 198.1 億ドルのロックアップ資産を持ち、リステーキング・プロトコルの中では EigenLayer に次ぐ支配的なプレーヤーであり続けています。1 月の論争を煽る一助となった共同創設者がいる Lombard Finance も、ビットコインのステーキング預金をめぐって直接競合しています。主要な BTCFi プロトコルは今、Solv の透明性インフラに合わせるか、あるいはなぜ合わせないのかを説明するかの決断を迫られています。
解決策が教えること
Solv Protocol の騒動は、BTCFi の成熟に向けたいくつかの教訓を与えてくれます。
複雑さは疑念を生む。Solv の 15 日間のリステーキング・サイクルは標準的な運用手順だったかもしれませんが、その複雑さは外部の観察者にとって操作の告発を妥当なものに見せてしまいました。複雑なメカニズムを持つプロトコルには、通常の運用を判読可能にする透明性ツールが必要です。
競合他社による攻撃は発生する。Liu 氏の告発が正当な懸念だったのか、それとも競争上の戦いだったのかにかかわらず、主要な上場の数日前というタイミングは戦略的な意図を示唆しています。成功するプロトコルは、純粋な問題と悪意のある攻撃の両方に対する回復力を構築しなければなりません。
技術的解決策は PR に勝る。Solv の当初の対応は、説明と法的脅しに頼っていました。その恒久的な解決策である Chainlink Proof of Reserve は、いかなる企業のコミュニケーションも及ばない、継続的で検証可能な証明を提供します。
市場は許すが忘れない。Solv のトークンは論争にもかかわらず無事にローンチされましたが、その後の 99% の下落は懸念が根強く残っていることを示唆しています。一度疑問視された信頼は、インフラが改善されたとしても、再構築には何年もかかります。
BTCFi 透明性の今後の道のり
Babylon の BitVM 研究は、トラストレスなクロスチェーン BTC 利用を可能にすることを目指しており、最初のアプリケーションは 2026 年第 1 四半期に期待されています。トラストレスなビットコイン・ヴォルト（Bitcoin Vaults）は、ブリッジを介さないネイティブ BTC の担保化を可能にします。これらの開発は、BTCFi スタック全体で信頼への仮定を減らす傾向を継続させるものです。
Bitwise が特定した 2,000 億ドルの市場機会は、「私を信じて」という保証だけでは実現しません。リアルタイムの検証、プログラムによるセーフガード、監査可能な準備金証明など、機関投資家の基準を満たすインフラが必要です。
Solv の論争から Chainlink の統合に至る軌跡は、その道筋を示しています。Binance への上場を危うくしかけた告発は、今や競合他社との差別化要因となっている透明性インフラの触媒となりました。危機に見えたものは、新しい基準を確立する機会となったのです。
BTCFi プロトコルを評価する構築者や投資家にとって、もはやプロジェクトに十分な TVL や支援があるかどうかは問題ではありません。その TVL がリアルタイムで独立して検証可能かどうかが重要なのです。約束ではなく検証可能な証明で「はい」と答えられるプロトコルが、ビットコイン DeFi を 66 億ドルの実験からグローバル金融の恒久的な機能へと変貌させる機関投資家の資金を獲得することになるでしょう。
Solv の論争は、BTCFi における最初の大きな信頼の危機だった かもしれません。Chainlink Proof of Reserve のようなソリューションのおかげで、それは転換点にもなるでしょう。つまり、正当な精査と競争的な攻撃の両方に耐えうる透明性インフラを、このセクターが構築し始めた瞬間です。