Lido V3 が Ethereum ステーキングを変革：stVaults が機関投資家向け DeFi のインフラ層を構築する方法
Lido は、全ステーキング済み Ethereum の約 27% — 330 億ドル以上の資産 — を管理しています。しかし、これまでは預け入れられたすべての ETH が同一の扱いを受けてきました。つまり、同じバリデーター、同じリスクパラメータ、同じ手数料構造です。個人ユーザーにとって、このシンプルさは一つの特徴（機能）でした。しかし、厳格なコンプライアンス要件の下で数十億ドルを管理する機関投資家にとっては、それが決定的な障壁となっていました。
Lido V3 は、その状況を完全に変えます。カスタマイズ可能なステーキング設定を可能にするモジュール式のスマートコントラクト「stVaults」の導入により、Lido はリキッドステーキングプロトコルから Ethereum のコアステーキングインフラへと変貌を遂げようとしています。機関投資家は、stETH の流動性を活用しながら、特定のノードオペレーターを選択し、独自のコンプライアンスフレームワークを実装し、カスタム収益戦略を作成できるようになります。このアップグレードは、The Merge（ザ・マージ）以来の Ethereum ステーキングにおける最も重要な進化であり、収益を生むクリプト製品に対する機関投資家の需要がかつてないほど高まっているタイミングで登場しました。
機関投資家向けステーキングの課題
Ethereum ステーキングにおける「4,000 億ドルの問い」は、常に機関投資家の参加についてでした。アセットマネージャー、ETF 発行体、企業財務部門、および規制対象エンティティは、合計で数十億ドルの ETH を保有していますが、それらはアイドル状態（未運用）のままです。それは彼らが収益を望んでいないからではなく、既存のステーキングオプションが彼らの運用要件を満たしていないからです。
コンプライアンスを重視する機関投資家のステーキングニーズを考えてみましょう。制裁対象のオペレーターを避けるためのバリデーター選択、監査目的の分別会計、流動性要件に合わせたカスタマイズ可能な出金プロセス、そして受託者責任に合致する手数料構造が必要です。従来のリキッドステーキングプロトコルは、これらを一切提供していませんでした。ユーザーは ETH を預け入れ、リキッドステーキングトークンを受け取り、プロトコルが選択したバリデーターセッ トとパラメータをそのまま受け入れるしかありませんでした。
これにより、市場は二極化しました。個人ユーザーはリキッドステーキングを支持し、Lido や Rocket Pool などがステーキング済み ETH の 30% 以上を占めるようになりました。一方、機関投資家は、自らバリデーターを運用するか（高コストで運用が複雑）、あるいはステーキングを完全に避けるか（収益機会を逃す）のどちらかを選択していました。
このギャップは数値化可能でした。2025 年後半にステーキング対応の Ethereum ETF がローンチされた際、それらには規制当局の審査に耐えうるインフラが必要でした。WisdomTree や VanEck などの発行体は、stETH の流動性と機関投資家グレードのカスタマイズ性の両方を提供する唯一のソリューションとして Lido V3 を選びました。
stVaults の仕組み
stVaults は、預け入れユーザーと Lido のバリデーターネットワークの間に位置するモジュール式のスマートコントラクトです。すべての預け入れが同一の経路を通る従来の Lido アーキテクチャとは異なり、stVaults では、ヴォルトの所有者が特定のニーズに合わせてステーキングパラメータを設定できます。
このアーキテクチャは、いくつかの主要コンポーネントを通じて機能します：
ヴォルトの作成と設定: あらゆるエンティティが、特定のノードオペレーター、手数料構造、出金ルール、リスク設定などのカスタマイズされたパラメータを使用して stVault を作成できます。ヴォルトの所有者はこれらの設定の制御権を保持し、Lido は基盤となるバリデーターインフラを提供します。
オペレーターの選択: 預け入れられた資産が Lido のオペレーターセット全体に分散されるのではなく、stVault の所有者は特定の、審査済みのオペレーターを選択できます。OFAC コンプライアンスや特定の地理的制限を必要とする機関投資家にとって、これは不可欠です。これにより、バリデーターが規制要件を満たすエンティティによって運用されていることを保証できます。
stETH のミント（鋳造）: カスタマイズ可能であるにもかかわらず、stVaults は依然として Lido の stETH 流動性に接続されています。預け入れユーザーはステーキングされたポジションを表す stETH を受け取り、広範な DeFi エコシステムとのコンポーサビリティを維持します。これは非常に重要です。機関投資家は、リキッドステーキングを魅力的にする流動性の利点を犠牲にすることなく、カスタマイズを手に入れることができます。
ノンカストディアル・アーキテクチャ: ヴォルトの所有者は、預け入れた ETH に対して完全な制御権を保持します。インフラは、Lido もノードオペレーターも一方的に資金にアクセスできないように設計されています。機関投資家のコンプライアンス担当者にとって、このカストディ（保管）の明確さは譲れない条件です。
その結果、Lido が「Ethereum ステーキングインフラストラクチャ」と呼ぶものが実現します。これは単一のステーキング製品ではなく、多様なステーキング製品を構築できるプラットフォームです 。
すでに稼働している実世界のアプリケーション
stVaults の理論的な可能性は、2025 年後半から 2026 年初頭にかけて発表されたパートナーシップを通じて、運用の現実となりつつあります。
P2P.org の統合: Lido の最大手ノードオペレーターの一つである P2P.org は、機関投資家クライアントがカスタマイズされたステーキング製品を作成できるようにする stVault インフラを導入しました。彼らの実装は、明確なパフォーマンス属性を備えた収益最適化戦略に焦点を当てており、機関投資家クライアントはどのバリデーターがどの程度の収益を上げたかを正確に把握でき、コンプライアンスに必要な詳細なレポート作成が可能になります。
Linea ネイティブイールド: Linea L2 ネットワークは、Lido V3 を使用したネイティブイールドインフラを実装しています。Linea にブリッジされたすべての ETH は、専用の stVault を通じて自動的にステーキング報酬を獲得します。これは、Layer 2 がユーザーに能動的なステーキングを要求することなく、組み込みの収益を提供できる新しいモデルを象徴しています。単に L2 上で ETH を保有するだけで収益が発生します。
Everstake ヴォルト: 大手機関投資家向けステーキングプロバイダーである Everstake は、専用インフラを必要とする企業をターゲットとした stVault を立ち上げました。彼らの実装には、規制対象エンティティ向けに設計された強化されたモニタリング、SLA 保証、およびコンプライアンス機能が含まれています。
ETF インフラ: WisdomTree のステーキング対応 ETF や VanEck の同様の製品は、規制されたファンド構造内で stETH の収益にアクセスするために Lido V3 インフラに依存しています。stVaults のカスタマイズ可能な性質により、これらの製品は証券規制当局から要求される特定の制御機能を実装することができます。
通常のステーキングを超えた収益の最適化
stVaults は、従来の流動的ステーキング（リキッド・ステーキング）では不可能だった収益戦略を可能にします。そのモジュール式アーキテクチャは、以下のようなアプローチをサポートしています：
レバレッジ・ステーキング：高度な Vault（ボルト）は、再帰的なステーキング戦略を実装できます。 stETH を担保に ETH を借り入れ、さらにステーキングを行うことで、収益へのエクスポージャーを増幅させます。これには追加のリスクが伴いますが、機関投資家が適切なリスク枠組みの中でアクセスを望んでいた戦略です。
リステーキングの統合：stVaults は EigenLayer のようなリステーキング・プロトコルと統 合でき、預金者は Ethereum のステーキング報酬とリステーキング収益の両方を獲得できます。 Vault 構造により、明確なリスク分離が提供されます。つまり、リステーキングのリスクは特定の Vault 内に封じ込められ、すべての預金者に影響を与えることはありません。
収益ルーティング：一部の実装では、ステーキング報酬を特定の目的（プロトコル財務、流動性プロバイダー、またはエコシステム・インセンティブ・プログラム）に向けます。 Linea の Native Yield はこのアプローチを採用しており、ステーキング報酬を L2 上の DeFi 参加者にルーティングしています。
初期の収益データは、最適化が機能していることを示唆しています。収益の最大化をターゲットとした厳選された stVaults は、標準的なステーキングの総 APR 約 3.2% に対して、約 6% の APR を達成しています。これらの高い収益には追加のリスク・エクスポージャーが伴いますが、機関投資家の資金配分者が求める柔軟性を実証しています。
6,000 万ドルの 2026 年ロードマップ
Lido DAO は、リキッド・ステーキングを超えた拡大を目指す 6,000 万ドルの予算「2026 Ecosystem Grant Request」（通称 GOOSE-3）を承認しました。この割り当ては、 V3 が象徴する戦略的転換を反映しています：
マルチプロダクト・エコシステム：単一のステーキング製品を提供するの ではなく、 Lido は多様な収益製品、機関投資家向けサービス、およびオンチェーン財務ソリューションをサポートするプラットフォームを構築しています。目標は、ステーキングのユースケースの全範囲にわたる需要を取り込むことです。
機関投資家向けインフラ：予算の大部分は、コンプライアンス・ツール、監査インフラ、および伝統的金融システムとの統合など、規制対象エンティティのニーズに充てられています。これは、機関投資家による採用にはスマートコントラクト以上のものが必要であることを認識したものです。
クロスチェーン展開： Ethereum が中核であることに変わりはありませんが、 GOOSE-3 の提案には、他のネットワーク向けのステーキング・インフラの探索が含まれています。モジュール式の stVault アーキテクチャは、理論的にはマルチチェーン・ステーキングの調整をサポートできます。
ガバナンスの進化： V3 では、異なるリスク・プロファイルを持つ多様な Vault を管理する複雑さに対応するために設計された、3 階層のガバナンス・モデルが導入されます。このガバナンス・インフラは、機関投資家の参加を拡大するために不可欠です。
この 6,000 万ドルは、ローンチ以来の Lido の最大の戦略的投資であり、プロトコルの未来が単一製品のステーキングではなくインフラにあるという確信を示しています。
競争環境と市場のポジション
Lido V3 は、機関投資家向けステーキングの競争が激化する中で登場しました。
Coinbase cbETH： Coinbase の機関投資家向けステーキング・サービスは、規制の明確性と既存の機関投資家との関係から恩恵を受けていますが、 stVaults が提供するようなカスタマイズ性が欠けています。 cbETH を使用する機関は、 Coinbase のバリデーター・セットとパラメータを変更なしで受け入れることになります。
Rocket Pool：このプロトコルの分散型ノード・オペレーター・モデルは、分散化の最大主義者には魅力的ですが、規制対象エンティティが必要とする機関レベルのコントロールを提供していません。 Rocket Pool はコンプライアンス機能よりも、パーミッションレスな参加に焦点を当ててきました。
中央集権型ステーキング・プロバイダー： Figment や Blockdaemon のような従来のプロバイダーは、機関グレードのサービスを提供していますが、 stETH のような流動性のメリットはありません。彼らのクライアントは、運用のコントロールか DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）かの選択を迫られます。
Lido V3 のポジショニングは明確です。機関投資家がカスタマイズと流動性の両方を求める交差点を捉えることです。 stVault アーキテクチャは、このトレードオフを不要にするように設計されています。
市場データは、この戦略が機能していることを示唆しています。 V3 インフラの展開が始まって以来、機関投資家による預金が増加する一方で、 Lido は市場シェアのリーダーシップを維持しています。 ETF の統合だけでも、ステーキング対応のファンドが資産を引きつける中で、潜在的な TVL は数十億ドルに達します。
リスクに関する考慮事項
stVaults は、参加者が理解すべき新しいリスクの側面を導入します：
オペレーター・リスクの集中：預金が数十のオペレーターに分散される従来の Lido とは異なり、 stVault は特定のオペレーターに集中する可能性があります。それらのオペレーターがスラッシング・イベントを経験した場合、 Vault は集中的な損失を被ります。
スマートコントラクトの複雑性： stVault アーキテクチャは、基本的なステーキングを超えたコントラクト・レイヤーを追加します。セキュリティ監査は継続的に行われていますが、複雑さが増すことは攻撃対象領域（アタック・サーフェス）が増えることを意味します。
ガバナンス・リスク： stVault のパラメータはガバナンスを通じて変更可能です。機関投資家は、自分の特定の Vault 構成のガバナンスを誰が制御しているかを理解する必要があります。
レバレッジ・リスク：レバレッジ戦略を採用している Vault は、市場状況がポジションに不利に動いた場合に清算リスクに直面します。収益の向上には、ダウンサイド・エクスポージャー（下落リスク）の増大が伴います。
V3 アーキテクチャは、分離（セグレゲーション）を通じてこれらのリスク を封じ込めようとしています。つまり、1 つの Vault で発生した問題が他の Vault に波及することはありません。しかし、機関投資家ユーザーは、 Lido 全体の評判に頼るのではなく、依然として特定の Vault 構成に対してデューデリジェンスを行う必要があります。
イーサリアムにとっての意味
Lido V3 の意義は、単一のプロトコルのアップグレードにとどまりません。それは、エコシステム全体で機関投資家の採用を加速させる可能性のある、イーサリアムのステーキング・インフラの成熟を象徴しています。
コンプライアンスに準拠した stVault 構造を通じて、現在アイドル状態の ETH にある機関投資家の資金がステーキングに移行した場合、その影響は多大です。
ステーキング比率の向上: 現在、ETH の約 28% がステーキングされています。機関投資家の参入により、これが 40 〜 50% にまで押し上げられる可能性があり、イーサリアムの経済的セキュリティ・モデルを変化させ、ETH の通貨動態に影響を与える可能性があります。
利回りの標準化: 機関投資家向けのステーキング製品が普及するにつれ、ステーキング利回りはイーサリアムのベンチマーク・レートになります。これは、伝統的金融におけるフェデラル・ファンド金利（FF 金利）のような役割を果たします。これにより、イールドカーブ製品や金利デリバティブの新たな機会が生まれます。
DeFi への機関投資家のアクセス: stETH は、DeFi で最も広く統合されている担保資産です。stVaults を通じてより多くの機関投資家の ETH が stETH に変換されることで、機関投資家の資金は stETH を使用する DeFi プロトコルへのエクスポージャーを獲得します。これにより、以前は個人投資家が中心だった市場に、規制された資本が流入する可能性があります。
インフラ戦略は明確です。Lido は、機関投資家が最終的にどの特定の製品や構造を好むかにかかわらず、機関投資家の資金をイーサリアム・ステーキングに接続するレイヤーとしての地位を確立しようとしています。これは単純なリキッド・ステーキングとは根本的に異なるビジネスであり、潜在的にはるかに大きな規模になる可能性があります。
ステーキング・インフラのテーゼ
Lido の V3 への進化は、暗号資産においてどこに価値が蓄積されるかという、より広範なテーゼを反映しています。エコシステムが成熟するにつれて、個別のアプリケーションよりもインフラ・レイヤーの方がより多くの価値を捉えるようになります。「リキッド・ステーキング・プロトコル」から「ステーキング・インフラ・レイヤー」へと変貌を遂げることで、Lido は、カスタマイズ可能なステーキングの市場は、一律のリキッド・ステーキングの市場よりも大きいとい うことに賭けています。
初期の兆候はこのテーゼを裏付けています。コンプライアンスに準拠したステーキング・オプションに対する機関投資家の需要は、供給を上回っています。ETF 発行体は、既存にはなかったカスタム・インフラを必要としていました。企業の財務部門は、カストディの複雑さを伴わずにステーキング・エクスポージャーを求めていました。stVaults は、単発のカスタマイズではなく、アーキテクチャ・レベルでこれらのニーズに対応します。
イーサリアム・ステーキングにとって、Lido V3 は AWS がクラウド・コンピューティングにおいて果たした役割を象徴しているのかもしれません。唯一の選択肢ではありませんが、必要な柔軟性と信頼性を提供するため、ほとんどの参加者がその上に構築するインフラ・レイヤーとなるでしょう。その例えが正しければ、6,000 万ドルの GOOSE-3 予算は、その機会の大きさに比べれば控えめなものになるかもしれません。
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