ステーブルコインと RWA の融合：マルチチェーン インフラストラクチャが 24/7 の機関投資家向け決済レイヤーを構築する方法
2,720 億ドルのステーブルコイン市場と 186 億ドルのトークン化された現実資産（RWA）セクターは、もはや並行した軌道ではありません。これらは、機関投資家向け金融を再形成する可能性のある、単一の統合された決済インフラへと収束しつつあります。BlackRock の BUIDL ファンドは現在、7 つのブロックチェーン上で同時に稼働しています。Circle の最新のクロスチェーンプロトコルは、以前の 13 〜 19 分ではなく、わずか数秒で送金を決済します。ワイオミング州は、州のステーブルコインを 7 つのチェーンで同時に発行しました。これはもはや実験ではありません。24 時間 365 日、常に稼働し続ける機関投資家向け清算システムの初期アーキテクチャなのです。
融合はすでに始まっている
何年もの間、ステーブルコインと RWA のトークン化に関する物語は別々のレールの上を走っていました。ステーブルコインは支払いツールであり、RWA は投資手段でした。それらを繋ぐインフラ、つまり両方がブロックチェーンを跨いで移動することを可能にするクロスチェーンプロトコルは、後回しにされていました。
それは急速に変化しています。2025 年から 2026 年にかけての収束を牽引する核心的な洞察は、**「ステーブルコインはあらゆる RWA 移転のための決済レールである」**ということです。BlackRock の BUIDL トークンが Ethereum と Solana の間で移動する際、それらは USDC で決済されます。BUIDL の最大の単一保有者である Ondo Finance の OUSG が Mantle や Arbitrum に展開される際、その利回り型ステーブルコインである USDY は LayerZero のオムニチェーンインフラを介して移動します。abrdn の 38 億ポンドの流動性ファンドが XRPL 上でトークン化された際、それは Ripple の RLUSD ステーブルコインで決済されました。
トークン化された資産、ステーブルコイン、クロスチェーンプロトコルの 3 つの要素は、不可分なものになりつつあります。
数字がその仮説を裏付けています：
- トークン化された RWA（ステーブルコインを除く）は、2025 年に約 55 億ドルから 186 億ドルへと 3 倍以上に増加しました。
- BlackRock の BUIDL は、2024 年 3 月の ローンチ時の 4,000 万ドルから、2026 年初頭までに運用資産残高（AUM）23 億ドルに成長しました。
- Ripple の RLUSD は、初年度に時価総額 13 億ドルに達し、米国で規制された 3 番目に大きなステーブルコインとなりました。
- McKinsey は、2030 年までに RWA のトークン化が 2 兆ドルに達し、2028 年までにステーブルコインの発行額も 2 兆ドルに達すると予測しています。
なぜマルチチェーンがデフォルトになったのか
単一チェーンでの発行は、今や負債（リスク）となっています。BlackRock が 2024 年 3 月に Ethereum 専用で BUIDL をローンチしたときは、安全で明白な選択でした。しかし 2026 年初頭までに、BUIDL は Ethereum、Polygon、Aptos、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Solana の 7 つのチェーンで稼働しています。
この拡大は偶然ではありません。オンチェーン資本に対する機関投資家の考え方の根本的な変化を反映しています。単一のブロックチェーンに閉じ込められた資本は、以下のような問題に直面します：
- 流動性の断片化：他のチェーンの DeFi プロトコルが、その資産を担保として利用できない。
- 価格乖離：ネイティブプロトコルがない場合、同一の資産がチェーンの境界を越えて 1 〜 3% のディスカウントで取引される。
- 資本の非効率性：ブリッジを介して資産をクロスチェーン移動させる際、2 〜 5% の摩擦コストが発生する。
ワイオミング州の州ステーブルコインは、LayerZero のインフラを介して 7 つのブロックチェーンで同時にローンチすることで、この問題を解決しました。政府級の金融商品には、初日からマルチチェーンへのリーチが必要であるという原則を確立したのです。
機関投資家の資産運用会社にとって、計算は単純です。Ethereum 上にしか存在しないトークン化された財務省証券ファンドは、オンチェーンの有効市場のおそらく 30% にしか届きません。同じファンドを 7 つのチェーンに展開すれば、摩擦なしに Arbitrum の DeFi 借り手、Solana のトレーダー、Avalanche の RWA プロトコルにサービスを提供できます。
プロトコル戦争：誰が価値を動かすのか
3 つのユニバーサルメッセージングプロトコルが、ステーブルコインと RWA の融合レイヤーにおける決済の根幹となるべく競い合っています。
LayerZero：アプリケーション所有のセキュリティ
LayerZero は、自らを「グローバルな郵便サービス」と呼ぶものとして運営されています。これは、トークンコントラクトが分散型ベリファイアネットワーク（DVN）を通じて独自のセキュリティを定義できるようにするメッセージ伝達標準です。単一のセキュリティモデルを押し付けるのではなく、各トークン発行者が独自のベリファイアセットを選択します。
このアーキテクチャは、機関投資家級の採用を引き付けています：
- Fireblocks は LayerZero を自社のトークン化エンジンに組み込み、機関投資家クライアント向けに 150 以上のブロックチェーンへの安全な展開を可能にしました。
- Ondo Finance の USDY は、多層的な検証のために、Polyhedra Network、Axelar、LayerZero Labs の 3 つの DVN を同時に使用しています。
- PayPal の PYUSD は、2025 年 9 月に LayerZero を介して Tron、Avalanche、Sei に拡大しました。
- XAUT0（トークン化された金）は、LayerZero の OFT（Omnichain Fungible Token）標準を介して、Solana と Ethereum の間でクロスチェーンの代替性を実現しました。
OFT 標準は RWA の配布において特に重要です。これにより、トークンが複数のチェーンに同時にネイティブに存在し、ソースチェーンでバーン（焼却）され、デスティネーションチェーンでミント（鋳造）されることが可能になります。ラップドトークンやサードパーティの保管リスクは存在しません。
Circle CCTP：バーン＆ミントの標準
Circle の Cross-Chain Transfer Protocol（CCTP）は異なるアプローチを取っています。一般的なメッセージングレイヤーではなく、コンプライアンスを遵守し発行者が制御するクロスチェーン送金のために特別に設計された、ネイティブな USDC インフラです。
その仕組みは洗練されています。USDC はソースチェーンでバーンされ、Circle の構成証明サービスがバーンの暗号証明を発行し、新しいネイティブ USDC がデスティネーションチェーンでミントされます。どの時点においても、サードパーティのブリッジが資産を保管することはありません。
2025 年にローンチされた CCTP V2 は、「Fast Transfers」を介して決済時間を 13 〜 19 分から数秒へと短縮し、オンチェーン決済と従来の決済スピードの差を大幅に縮めました。Circle はその後、CCTP を Hyperliquid と EDGE Chain（Arbitrum Layer-3）に拡張し、Sei との統合も稼働しています。
RWA 発行者にとって、CCTP のモデルは規制上の観点から極めて有利です。送金プロセス全体を通じて、正規の USDC 供給量に対する発行者のコントロールが維持されます。これは、準備金の整合性が交渉不可能な MiCA や GENIUS 法の遵守において非常に重要です。
Hyperlane：パーミッションレスな展開
LayerZero が統合合意を必要とし、Axelar が独自のバリデーターセットを維持するのに対し、Hyperlane は誰でもパーミッションレスに新しいブロックチェーンを接続することを可能にします。アプリケーション開発者は、モジュール形式のメニューから独自のセキュリティモデルを選択できます。
このアプローチは Circle の信頼を勝ち取りました。Hyperlane のアーキテクチャを使用して構築された Hyperliquid に、ネイティブ USDC と CCTP V2 が導入される予定です。プロトコルのゲートキーパーを介さずにステーブルコイン決済を統合しようとしている新興チェーンや機関投資家向けプラットフォームにとって、Hyperlane のパーミッションレスモデルは大きな利点を提供します。
実社会の機関が構築する本物のインフラストラクチャ
ステーブルコインと RWA の融合は理論上の話ではありません。機関投資家がすでに展開しているものは以下の通りです：
NYSE（ニューヨーク証券取引所）とインターコンチネンタル取引所（ICE） は、2026 年にトークン化された株式と ETF のための 24 時間 365 日稼働のブロックチェーンベースの取引所を設立する計画を発表しました。これは、主要な伝統的取引所運営者が 24 時間体制のブロックチェーン決済にコミットした最初の事例です。土曜日の午前 3 時に NYSE の株式トークンが取引される際、それらはクロスチェーンインフラを介してステーブルコインで決済されます。
JP モルガンの Kinexys（旧 Onyx）は、トークン化された担保移動やイントラデイ・レポ取引を処理してきました。これらは、ブロックチェーンによる T+0 決済が伝統的な T+2 清算と比較して資本要件を劇的に削減するユースケースです。
フランクリン・テンプルトンの FOBXX ファンドは、オンチェーンで展開された最初のマネー・マーケット・ファンド（MMF）の一つであり、BUIDL やその後の機関投資家向け製品が追随するパターンを確立しました。つまり、伝統的なファンド管理者に登録し、オンチェーンでトークンを発行し、ステーブルコインで償還を決済するというモデルです。
Solana の機関投資家向けへの転換 は、2026 年初頭の最も顕著な変化でした。ミームコインという評判を払拭した Solana は、16 兆ドルの RWA 市場に向けて自らを位置づけています。2025 年 3 月の BUIDL の Solana への拡大は、機関投資家のアセットマネージャーがその主張を真剣に受け止めていることを証明しました。
コンプライアンス・アーキテクチャ
マルチチェーン RWA の発行は、伝統的なアセ ットマネージャーが解決できないコンプライアンスのパズルを生み出します。7 つのブロックチェーン展開にわたって、規制に準拠したリザーブをどのように維持するのか？
2025 年から 2026 年にかけての展開から導き出された答えには、2 つのレイヤーがあります：
ラップドトークンに対するネイティブ発行：CCTP のバーン＆ミントと LayerZero の OFT 標準の両方が、ラップドトークンの問題を排除します。どちらのモデルにおいても、正規の供給量は常に元の発行元まで追跡可能であり、GENIUS 法の 1:1 リザーブ要件や MiCA（暗号資産市場規制）の電子マネートークン規制を満たしています。
プロトコルレイヤーにおけるコンプライアンス・ミドルウェア：Fireblocks と LayerZero の統合は単なる技術的なものではありません。Fireblocks の機関投資家向けコンプライアンスインフラ（KYC / AML、トラベルルール準拠、カストディ保険）を、あらゆるクロスチェーン RWA 転送にもたらします。トークン化された米国債が Fireblocks + LayerZero を介して Arbitrum から Solana に移動する際、コンプライアンスの証跡は自動的に引き継がれます。
調査対象 117 カ国・地域のうち 85 カ国ですでに有効となっている FATF トラベルルールは、さらなる圧力を生み出しています。規制対象資産を含む各クロスチェーン転送は、技術的にトラベルルールの義務を発生させます。コンプライアンスを意識したブリッジインフラは、「あれば良いもの」から「構造的な要件」へと移行しました。
このテーゼを崩すもの
ステーブルコインと RWA の収束には、機関投資家が慎重に評価すべき真のリスクが存在します。
スマートコントラクトのリスクはチェーンを跨いで複合化する：RWA トークンコントラクト、クロスチェーンプロトコル、ステーブルコインコントラクト、宛先チェーンといった、チェーンのどのリンクにおける脆弱性もリスクを創出します。7 つのチェーン上の BUIDL は、攻撃対象領域が 7 倍になることを意味します。2025 年初頭の 15 億ドルの Bybit ハッキング事件は、クロスチェーンインフラが高価値のターゲットであり続けていることを示しました。
規制の断片化は解消されていない：GENIUS 法と MiCA は予想以上に整合していますが、同一ではありません。フランクフルトで MiCA 準拠のトークン化債券は、米国の GENIUS 法の枠組みの下では異なる扱いを受ける可能性があります。複数の法域にわたって活動するマルチチェーン発行体は、トークンが到達するすべての市場で同時に規制リスクに直面します。
流動性は一様ではない：BUIDL は 7 つのチェーンで動作する可能性がありますが、その AUM（運用資産残高）の 85% 以上は、DeFi の厚みが最も大きい Ethereum に集中し続ける可能性があります。クロスチェーンプロトコルの失敗や流動性の逼迫により、容易な償還経路のない流動性の低いチェーンに資金が取り残される可能性があります。
規制の裁定取引リスク：マルチチェーン展開は、発行体がコンプライアンス義務を回 避するために規制の緩いチェーンを通じて取引をルーティングする可能性を生み出します。これはワシントンやブリュッセルの規制当局が積極的に監視している懸念事項です。
エンドゲーム：プログラマブルな決済インフラストラクチャ
2025 年から 2026 年にかけての機関投資家向けインフラ構築に込められた方向性は明確です。市場時間や単一のカストディアンに限定された伝統的な T+2 証券決済は、ステーブルコインがユニバーサルな清算通貨として機能する、24 時間 365 日稼働のマルチチェーン決済レイヤーへと移行するでしょう。
これは推測ではありません。インフラの構築状況がそれを示唆しています：
- NYSE による 24 時間 365 日稼働のトークン化株式取引所の構築
- JP モルガンによるブロックチェーンを介したリアルタイム・レポ処理
- ブラックロックによる 7 つのチェーンにわたる旗艦マネー・マーケット・ファンドの展開
- Circle によるクロスチェーン USDC 決済の 19 分から数秒への短縮
- Fireblocks による機関投資家向けトークン化への、コンプライアンスに準拠したクロスチェーンインフラの組み込み
2,720 億ドルのステーブルコイン市場と 186 億ドルの RWA 市場は、単に 2,900 億ドルの合算市場を作るために収束しているのではありません。それらは、数兆ドル規模の機関投資家向け決済システムの「配管」を構築するために収束しているのです。そこでは、トークン化された米国債、マネー・マーケット・ファンド、株式トークン、コモディティ裏付けの銘柄がブロックチェーンネットワーク間をシームレスに移動し、接触するすべてのチェーンで規制上の整合性を維持するステーブルコインで即座に決済されます。
機関投資家にとっての問いは、この収束が起こるかどうかではありません。それが起こったときに、自社のコンプライアンスインフラ、カストディソリューション、およびリスクフレームワークが準備できているかどうかです。
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