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En julio de 2025, el presidente Trump promulgó la Ley GENIUS, la primera legislación federal de Estados Unidos sobre activos digitales. La Cámara de Representantes aprobó la Ley CLARITY con una votación bipartidista de 294-134. Y una orden ejecutiva estableció una Reserva Estratégica de Bitcoin que mantiene 198.000 BTC. Tras años de "regulación mediante la aplicación de la ley" (regulation by enforcement), Estados Unidos está construyendo finalmente un marco cripto integral. Pero con la Ley CLARITY estancada en el Senado y los economistas escépticos ante las reservas de Bitcoin, ¿ofrecerá el 2026 la claridad regulatoria que la industria ha exigido, o más estancamiento?

Tether obtuvo 10.000 millones de dólares en beneficios durante los tres primeros trimestres de 2025, más que Bank of America. Coinbase gana aproximadamente 1.500 millones de dólares anuales solo gracias a su acuerdo de reparto de ingresos con Circle. Mientras tanto, la cuota de mercado combinada de USDT y USDC ha caído del 88 % al 82 %, a medida que una nueva generación de competidores recorta el duopolio. Bienvenidos al rincón más rentable de las criptomonedas que la mayoría de la gente no termina de comprender.

A principios de 2024, las stablecoins que generan rendimiento tenían un suministro total de aproximadamente $1.5 mil millones de dólares. Para mediados de 2025, esa cifra se había disparado por encima de los$ 11 mil millones de dólares, un incremento de 7 veces que representa el segmento de más rápido crecimiento de todo el mercado de stablecoins.

El atractivo es obvio: ¿por qué mantener dólares que no generan nada cuando podrías tener dólares que rinden un 7 %, un 15 % o incluso un 20 % ? Sin embargo, los mecanismos que generan estos rendimientos son de todo menos sencillos. Involucran estrategias de derivados, tasas de financiación (funding rates) de futuros perpetuos, letras del Tesoro y complejos sistemas de contratos inteligentes que incluso los usuarios experimentados de DeFi tienen dificultades para comprender por completo.

Y justo cuando esta nueva categoría ganaba impulso, intervinieron los reguladores. La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, prohíbe explícitamente a los emisores de stablecoins ofrecer rendimiento a los clientes minoristas. No obstante, en lugar de acabar con las stablecoins de rendimiento, la regulación provocó una avalancha de capital hacia protocolos que encontraron formas de seguir cumpliendo con la normativa o de operar totalmente fuera de la jurisdicción de los EE. UU.

Esta es la historia de cómo las stablecoins evolucionaron de simples paridades con el dólar a sofisticados instrumentos generadores de rendimiento, quién está ganando la batalla por los $ 310 mil millones de dólares en capital de stablecoins y qué riesgos enfrentan los inversores en este nuevo paradigma.

El panorama del mercado: $ 33 billones en movimiento​

Antes de profundizar en los mecanismos de rendimiento, la escala del mercado de las stablecoins merece atención.

Los volúmenes de transacciones de stablecoins aumentaron un 72 % hasta alcanzar los $33 billones de dólares en 2025, según Artemis Analytics. El suministro total alcanzó casi los$ 310 mil millones de dólares a mediados de diciembre, un aumento de más del 50 % desde los $205 mil millones al comienzo del año. Bloomberg Intelligence proyecta que los flujos de pago con stablecoins podrían alcanzar los$ 56.6 billones de dólares para 2030.

El mercado sigue dominado por dos gigantes. El USDT de Tether posee aproximadamente el 60 % de la cuota de mercado con $186.6 mil millones en circulación. El USDC de Circle domina aproximadamente el 25$ 75.12 mil millones. Juntos controlan el 85 % del mercado.

Pero aquí está el giro interesante: USDC lideró el volumen de transacciones con $18.3 billones, superando los$ 13.3 billones de USDT a pesar de tener una capitalización de mercado menor. Esta mayor velocidad refleja la integración más profunda de USDC en DeFi y su posicionamiento de cumplimiento regulatorio.

Ni USDT ni USDC ofrecen rendimiento. Son la base estable y aburrida del ecosistema. La acción —y el riesgo— reside en la próxima generación de stablecoins.

Cómo funciona realmente el USDe de Ethena​

El USDe de Ethena surgió como la stablecoin de rendimiento dominante, superando los $ 9.5 mil millones de dólares en circulación para mediados de 2025. Entender cómo genera rendimiento requiere comprender un concepto llamado cobertura delta-neutral.

La estrategia delta-neutral​

Cuando minteas USDe, Ethena no solo guarda tu colateral. El protocolo toma tu ETH o BTC, lo mantiene como una posición "larga" y, simultáneamente, abre una posición corta de futuros perpetuos del mismo tamaño.

Si el ETH sube un 10 %, las tenencias al contado (spot) ganan valor, pero la posición corta de futuros pierde una cantidad equivalente. Si el ETH baja un 10 %, las tenencias al contado pierden valor, pero la posición corta de futuros gana. El resultado es delta-neutral: los movimientos de precio en cualquier dirección se cancelan, manteniendo la paridad con el dólar.

Esto es ingenioso, pero plantea una pregunta obvia: si los movimientos de precio resultan en cero, ¿de dónde proviene el rendimiento?

El motor de las tasas de financiación (Funding Rates)​

Los contratos de futuros perpetuos utilizan un mecanismo llamado tasas de financiación para mantener sus precios alineados con los mercados al contado. Cuando el mercado es alcista y hay más traders en posiciones largas que en cortas, los "longs" pagan a los "shorts" una tarifa de financiación. Cuando el mercado es bajista, los "shorts" pagan a los "longs".

Históricamente, los mercados de criptomonedas tienden a ser alcistas, lo que significa que las tasas de financiación son positivas con más frecuencia de lo que son negativas. La estrategia de Ethena recolecta estos pagos de financiación de forma continua. En 2024, el sUSDe —la versión con staking de USDe— ofreció un APY promedio del 18 %, con picos que alcanzaron el 55.9 % durante el repunte de marzo de 2024.

El protocolo añade rendimiento adicional mediante el staking de una parte de su colateral en ETH (ganando el rendimiento de staking nativo de Ethereum) y a través del interés de las reservas de stablecoins líquidas mantenidas en instrumentos como el fondo del Tesoro tokenizado BUIDL de BlackRock.

Los riesgos de los que nadie quiere hablar​

La estrategia delta-neutral suena elegante, pero conlleva riesgos específicos.

Inversión de la tasa de financiación: Durante mercados bajistas prolongados, las tasas de financiación pueden volverse negativas por períodos extendidos. Cuando esto sucede, las posiciones cortas de Ethena pagan a las largas en lugar de recibir pagos. El protocolo mantiene un fondo de reserva para cubrir estos períodos, pero una caída prolongada podría agotar las reservas y obligar a que las tasas de rendimiento bajen a cero, o algo peor.

Riesgo de exchange: Ethena mantiene sus posiciones de futuros en exchanges centralizados como Binance, Bybit y OKX. Aunque el colateral se mantiene con custodios fuera de los exchanges, persiste el riesgo de contraparte por insolvencia del exchange. Un fallo de un exchange durante mercados volátiles podría dejar al protocolo incapaz de cerrar posiciones o acceder a los fondos.

Riesgo de liquidez y pérdida de paridad (Depeg): Si la confianza en USDe flaquea, una ola de redenciones podría obligar al protocolo a deshacer posiciones rápidamente en mercados poco líquidos, lo que potencialmente rompería la paridad.

Durante agosto de 2024, cuando las tasas de financiación se comprimieron, los rendimientos de sUSDe cayeron a aproximadamente el 4.3 %, aún positivos, pero lejos de los retornos de dos dígitos que atrajeron el capital inicial. Los rendimientos recientes han oscilado entre el 7 % y el 30 % dependiendo de las condiciones del mercado.

USDS de Sky: La Evolución de MakerDAO​

Mientras que Ethena apostó por los derivados, MakerDAO (ahora renombrado como Sky) tomó un camino diferente para su stablecoin con rendimiento.

De DAI a USDS​

En mayo de 2025, MakerDAO completó su transformación "Endgame", retirando el token de gobernanza MKR, lanzando SKY con una tasa de conversión de 24,000 : 1 e introduciendo USDS como el sucesor de DAI.

El suministro de USDS aumentó de 98.5 millones a 2,320 millones en solo cinco meses, un incremento del 135 %. La plataforma Sky Savings Rate alcanzó los 4,000 millones de dólares en TVL, creciendo un 60 % en 30 días.

A diferencia de la estrategia de derivados de Ethena, Sky genera rendimiento a través de medios más tradicionales: ingresos por préstamos de las facilidades de crédito del protocolo, comisiones de las operaciones de stablecoins e intereses de inversiones en activos del mundo real (RWA).

La Tasa de Ahorro de Sky (Sky Savings Rate)​

Cuando posees sUSDS (la versión envuelta con rendimiento), ganas automáticamente la Tasa de Ahorro de Sky, que actualmente es de aproximadamente un 4.5 % APY. Tu saldo aumenta con el tiempo sin necesidad de bloquear, hacer staking ni realizar ninguna acción.

Esto es más bajo que los rendimientos típicos de Ethena, pero también es más predecible. El rendimiento de Sky proviene de la actividad de préstamos y la exposición al Tesoro en lugar de tasas de financiación volátiles.

Sky activó las recompensas de USDS para los stakers de SKY en mayo de 2025, distribuyendo más de 1.6 millones de dólares en la primera semana. El protocolo ahora asigna el 50 % de los ingresos a los stakers y gastó 96 millones de dólares en 2025 en recompras que redujeron el suministro circulante de SKY en un 5.55 %.

La Apuesta Institucional de 2,500 Millones de Dólares​

En un movimiento significativo, Sky aprobó una asignación de 2,500 millones de USDS a Obex, una incubadora dirigida por Framework Ventures que se centra en proyectos de rendimiento DeFi de grado institucional. Esto señala la ambición de Sky de competir por el capital institucional, el mayor fondo sin explotar de demanda potencial de stablecoins.

La Alternativa de Frax: Persiguiendo a la Fed​

Frax Finance representa quizás la estrategia regulatoria más ambiciosa en stablecoins con rendimiento.

Rendimiento Respaldado por el Tesoro​

Las stablecoins sFRAX y sfrxUSD de Frax están respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, adquiridos a través de una relación de corretaje bancario con un banco de Kansas City. El rendimiento sigue las tasas de la Reserva Federal, ofreciendo actualmente alrededor del 4.8 % APY.

Actualmente hay más de 60 millones de sFRAX en staking. Aunque los rendimientos son más bajos que los picos de Ethena, están respaldados por el crédito del gobierno de EE. UU. en lugar de derivados cripto, un perfil de riesgo fundamentalmente diferente.

La Estrategia de la Cuenta Maestra de la Fed​

Frax está buscando activamente una cuenta maestra de la Reserva Federal, el mismo tipo de cuenta que los bancos utilizan para el acceso directo a los sistemas de pago de la Fed. Si tiene éxito, esto representaría una integración sin precedentes entre DeFi y la infraestructura bancaria tradicional.

La estrategia posiciona a Frax como la stablecoin con rendimiento más compatible con la regulación, lo que podría atraer a inversores institucionales que no pueden tocar la exposición a derivados de Ethena.

La Ley GENIUS: Llega la Regulación​

La Ley de Guía y Establecimiento de Innovación Nacional para Stablecoins de EE. UU. (Ley GENIUS), firmada en julio de 2025, trajo el primer marco federal integral para las stablecoins, y una controversia inmediata.

La Prohibición del Rendimiento​

La ley prohíbe explícitamente que los emisores de stablecoins paguen intereses o rendimientos a los titulares. La intención es clara: evitar que las stablecoins compitan con los depósitos bancarios y las cuentas aseguradas por la FDIC.

Los bancos presionaron fuertemente por esta disposición, advirtiendo que las stablecoins con rendimiento podrían drenar 6.6 billones de dólares del sistema bancario tradicional. La preocupación no es abstracta: cuando puedes ganar un 7 % en una stablecoin frente a un 0.5 % en una cuenta de ahorros, el incentivo para mover el dinero es abrumador.

El Problema de la Laguna Legal​

Sin embargo, la ley no prohíbe explícitamente que terceros afiliados o exchanges ofrezcan productos con rendimiento. Esta laguna legal permite que los protocolos se reestructuren de manera que el emisor de la stablecoin no pague el rendimiento directamente, sino que lo haga una entidad afiliada.

Los grupos bancarios ahora están presionando para cerrar esta laguna antes de los plazos de implementación en enero de 2027. El Bank Policy Institute y 52 asociaciones bancarias estatales enviaron una carta al Congreso argumentando que los programas de rendimiento ofrecidos por exchanges crean "bancos en la sombra de alto rendimiento" sin protecciones para el consumidor.

La Respuesta de Ethena: USDtb​

En lugar de luchar contra los reguladores, Ethena lanzó USDtb, una variante regulada en EE. UU. respaldada por fondos del mercado monetario tokenizados en lugar de derivados cripto. Esto hace que USDtb cumpla con los requisitos de la Ley GENIUS al tiempo que preserva la infraestructura de Ethena para clientes institucionales.

La estrategia refleja un patrón más amplio: los protocolos con rendimiento se están bifurcando en versiones compatibles (menor rendimiento) y no compatibles (mayor rendimiento), y estas últimas sirven cada vez más a mercados fuera de EE. UU.

Comparación de las Opciones​

Para los inversores que navegan por este panorama, así es como se comparan las principales stablecoins con rendimiento:

sUSDe (Ethena): Los rendimientos potenciales más altos (7 - 30 % dependiendo de las condiciones del mercado), pero expuesto a reversiones de las tasas de financiación y al riesgo de contraparte de los exchanges. Mayor capitalización de mercado entre las opciones con rendimiento. Ideal para usuarios nativos de cripto cómodos con la exposición a derivados.

sUSDS (Sky): Rendimientos más bajos pero más estables (~ 4.5 %), respaldados por ingresos de préstamos y RWA. Sólido posicionamiento institucional con la asignación de 2,500 millones de dólares a Obex. Ideal para usuarios que buscan retornos predecibles con menor volatilidad.

sFRAX / sfrxUSD (Frax): Rendimientos respaldados por el Tesoro (~ 4.8 %), el enfoque más compatible con la regulación. Buscando una cuenta maestra de la Fed. Ideal para usuarios que priorizan la seguridad regulatoria y la integración con las finanzas tradicionales.

sDAI (Sky / Maker): La stablecoin con rendimiento original, que sigue siendo funcional junto con USDS con rendimientos del 4 - 8 % a través de la Tasa de Ahorro Dinámica (DSR). Ideal para usuarios que ya están en el ecosistema de Maker.

Los riesgos que no me dejan dormir​

Cada stablecoin con rendimiento conlleva riesgos que van más allá de lo que sugieren sus materiales de marketing.

Riesgo de contrato inteligente: Cada mecanismo de rendimiento involucra contratos inteligentes complejos que podrían contener vulnerabilidades no descubiertas. Cuanto más sofisticada es la estrategia, mayor es la superficie de ataque.

Riesgo regulatorio: El vacío legal de la Ley GENIUS podría cerrarse. Los reguladores internacionales pueden seguir el ejemplo de los EE. UU. Los protocolos pueden verse obligados a reestructurarse o cesar sus operaciones por completo.

Riesgo sistémico: Si múltiples stablecoins con rendimiento enfrentan presión de redención simultáneamente — durante un desplome del mercado, una represión regulatoria o una crisis de confianza — las liquidaciones resultantes podrían caer en cascada a través de DeFi.

Sostenibilidad del rendimiento: Los altos rendimientos atraen capital hasta que la competencia comprime los retornos. ¿Qué pasará con el TVL de USDe cuando los rendimientos bajen al 3 % y se mantengan ahí?

Hacia dónde se dirige esto​

La categoría de stablecoins con rendimiento ha crecido de ser una novedad a tener 11 000 millones de dólares en activos de manera notablemente rápida. Varias tendencias darán forma a su evolución.

Entrada institucional: Como demuestra la asignación Obex de Sky, los protocolos se están posicionando para el capital institucional. Es probable que esto impulse productos más conservadores, respaldados por bonos del Tesoro, en lugar de altos rendimientos basados en derivados.

Arbitraje regulatorio: Se espera una fragmentación geográfica continua, con productos de mayor rendimiento sirviendo a mercados fuera de los EE. UU., mientras que las versiones que cumplen con las normas se dirigen a instituciones reguladas.

Compresión por competencia: A medida que más protocolos entren en el espacio de generación de rendimientos, estos se comprimirán hacia las tasas de los mercados monetarios tradicionales más una prima de riesgo DeFi. Es poco probable que los rendimientos superiores al 20 % de principios de 2024 regresen de forma sostenible.

Integración de infraestructura: Las stablecoins con rendimiento se convertirán cada vez más en la capa de liquidación por defecto para DeFi, reemplazando a las stablecoins tradicionales en protocolos de préstamo, pares de DEX y sistemas de colateral.

El balance final​

Las stablecoins con rendimiento representan una innovación genuina en la forma en que funcionan los dólares digitales. En lugar de capital inactivo, las tenencias de stablecoins ahora pueden generar retornos que van desde equivalentes a las tasas del Tesoro hasta rendimientos de dos dígitos.

Pero estos rendimientos vienen de alguna parte. Los retornos de Ethena provienen de las tasas de financiación de derivados que pueden revertirse. Los rendimientos de Sky provienen de la actividad de préstamo que conlleva riesgo crediticio. Los rendimientos de Frax provienen de bonos del Tesoro, pero requieren confiar en las relaciones bancarias del protocolo.

La prohibición de rendimientos de la Ley GENIUS refleja el entendimiento de los reguladores de que las stablecoins con rendimiento compiten directamente con los depósitos bancarios. Si los vacíos legales actuales sobrevivirán a la implementación de 2027 sigue siendo incierto.

Para los usuarios, el cálculo es sencillo: mayores rendimientos significan mayores riesgos. Los retornos de más del 15 % de sUSDe durante los mercados alcistas requieren aceptar el riesgo de contraparte del exchange y la volatilidad de la tasa de financiación. El 4.5 % de sUSDS ofrece más estabilidad pero menos potencial alcista. Las opciones respaldadas por el Tesoro como sFRAX proporcionan un rendimiento respaldado por el gobierno pero con una prima mínima sobre las finanzas tradicionales.

La guerra de las stablecoins con rendimiento acaba de comenzar. Con 310 000 millones de dólares en capital de stablecoins en juego, los protocolos que encuentren el equilibrio adecuado entre rendimiento, riesgo y cumplimiento regulatorio capturarán un valor enorme. Aquellos que calculen mal se unirán al cementerio de las criptomonedas.

Elija sus riesgos en consecuencia.

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Este artículo es solo para fines educativos y no debe considerarse asesoramiento financiero. Las stablecoins con rendimiento conllevan riesgos que incluyen, entre otros, vulnerabilidades de contratos inteligentes, cambios regulatorios y devaluación del colateral.

China presenta el panorama de blockchain más paradójico del mundo: una nación que ha prohibido las criptomonedas mientras invierte simultáneamente 54,5 mil millones de dólares anuales en infraestructura blockchain, procesa 2,38 billones de dólares en transacciones de yuanes digitales y despliega más de 2.000 aplicaciones de blockchain empresarial. Para los desarrolladores que intentan navegar en este entorno, la diferencia entre el éxito y el peligro legal a menudo se reduce a comprender con precisión dónde se trazan las líneas.

A partir de 2025, el marco regulatorio de China se ha cristalizado en un modelo distintivo: uno que suprime agresivamente las criptomonedas descentralizadas mientras promueve activamente la infraestructura blockchain controlada por el estado. Esta guía detalla exactamente qué está permitido, qué está prohibido y dónde las áreas grises crean tanto oportunidades como riesgos para los desarrolladores de Web3 y las empresas.

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Las prohibiciones estrictas: lo que está absolutamente prohibido​

En 2025, China reafirmó y fortaleció su prohibición integral de las criptomonedas. No hay ambigüedad aquí: las prohibiciones son explícitas y se hacen cumplir.

Comercio y propiedad de criptomonedas​

Todas las transacciones de criptomonedas, intercambios e ICO están prohibidos. Las instituciones financieras tienen prohibido ofrecer cualquier servicio relacionado con cripto. El Banco Popular de China (PBoC) ha dejado claro que esto incluye instrumentos más nuevos como las stablecoins algorítmicas.

El decreto de prohibición de las criptomonedas entró en vigor el 1 de junio de 2025, introduciendo:

• Suspensión de todas las transacciones de cripto
• Medidas de incautación de activos para los infractores
• Mecanismos de aplicación mejorados
• Sanciones financieras significativas

Stablecoins bajo la prohibición​

En noviembre de 2025, el PBoC aclaró explícitamente que las stablecoins — que antes se percibían como una posible área gris — están igualmente prohibidas. Esto cerró una brecha que algunos esperaban que pudiera permitir operaciones de stablecoins conformes dentro de China continental.

Operaciones de minería​

La minería de criptomonedas sigue estando completamente prohibida. La prohibición de minería de 2021 en China se ha aplicado de manera constante, obligando a las operaciones a pasar a la clandestinidad o al extranjero.

Acceso a plataformas extranjeras​

Las plataformas como Binance, Coinbase y otros intercambios internacionales están prohibidas en China continental. Aunque algunos usuarios intentan acceder a ellas a través de VPN, hacerlo es ilegal y puede resultar en multas y otras consecuencias legales.

Servicios bancarios y financieros​

Las nuevas regulaciones de 2025 requieren que los bancos supervisen y reporten activamente las transacciones de cripto sospechosas. Cuando se identifica una actividad cripto de riesgo, los bancos deben:

• Descubrir la identidad del usuario
• Evaluar comportamientos financieros pasados
• Implementar restricciones financieras en la cuenta

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Lo que está explícitamente permitido: blockchain empresarial y el yuan digital​

El enfoque de China no es anti-blockchain, es anti-descentralización. El gobierno ha realizado inversiones masivas en infraestructura blockchain controlada.

Blockchain empresarial y privada​

Las aplicaciones de blockchain empresarial están explícitamente permitidas dentro del régimen de registro de la CAC (Administración del Ciberespacio de China) y las leyes de ciberseguridad. Las cadenas privadas ven más despliegue que las cadenas públicas tanto en el sector público como en el privado porque permiten la gestión centralizada de las operaciones comerciales y el control de riesgos.

Los casos de uso permitidos incluyen:

• Gestión de la cadena de suministro y seguimiento de procedencia
• Gestión de datos de salud
• Sistemas de verificación de identidad
• Logística y financiación del comercio
• Almacenamiento y autenticación de pruebas judiciales

El gobierno chino ha invertido fuertemente en aplicaciones de blockchain privadas y de consorcio en todo el sector público. Los sistemas judiciales de blockchain en Beijing, Hangzhou, Guangzhou y otras ciudades ahora admiten el almacenamiento de pruebas digitales, la automatización de la ejecución de contratos y la gestión de tribunales inteligentes.

La Blockchain Service Network (BSN)​

La Blockchain Service Network de China representa la iniciativa blockchain más ambiciosa del país. Establecida en 2018 y lanzada en 2020 por el Centro de Información Estatal bajo la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, China Mobile, China UnionPay y otros socios, la BSN se ha convertido en uno de los ecosistemas de blockchain empresarial más grandes del mundo.

Estadísticas clave de BSN:

• Más de 2.000 aplicaciones blockchain desplegadas en empresas y organizaciones gubernamentales
• Nodos establecidos en más de 20 países
• Costos de recursos reducidos entre un 20 % y 33 % en comparación con los servicios convencionales de nube blockchain
• Interoperabilidad entre diferentes marcos de blockchain

En 2025, los funcionarios chinos anunciaron una hoja de ruta para la infraestructura nacional de blockchain con el objetivo de invertir aproximadamente 400 mil millones de yuanes (54,5 mil millones de dólares) anuales durante los próximos cinco años. BSN se sitúa en el centro de esta estrategia, proporcionando la columna vertebral para ciudades inteligentes, ecosistemas comerciales y sistemas de identidad digital.

El yuan digital (e-CNY)​

La moneda digital del banco central de China representa la alternativa permitida a las criptomonedas privadas. Las cifras son sustanciales:

Estadísticas de 2025:

• 2,38 billones de dólares en valor de transacciones acumuladas (16,7 billones de yuanes)
• 3,48 mil millones de transacciones procesadas
• Más de 225 millones de billeteras digitales personales
• Programa piloto que cubre 17 provincias

La evolución del yuan digital continúa. A partir del 1 de enero de 2026, los bancos comerciales comenzarán a pagar intereses sobre las tenencias de yuanes digitales, marcando una transición de "efectivo digital" a "moneda de depósito digital".

Sin embargo, los desafíos de adopción persisten. El e-CNY enfrenta una dura competencia de las plataformas de pago móvil establecidas como WeChat Pay y Alipay, que dominan el panorama de las transacciones sin efectivo en China.

Las áreas grises: donde la oportunidad se encuentra con el riesgo​

Entre las prohibiciones claras y los permisos explícitos existe un territorio gris significativo: áreas donde las regulaciones siguen siendo ambiguas o la aplicación de la ley es inconsistente.

Coleccionables digitales (NFT con características chinas)​

Los NFT existen en una zona gris regulatoria en China. No están prohibidos, pero no se pueden comprar con criptomonedas ni pueden usarse como inversiones especulativas. La solución han sido los "coleccionables digitales", un modelo de NFT exclusivamente chino.

Diferencias clave respecto a los NFT globales:

• Etiquetados como "coleccionables digitales", nunca como "tokens"
• Operan en blockchains privadas, no en cadenas públicas
• No se permite el comercio secundario ni la reventa
• Se requiere verificación de identidad real
• Pago únicamente en yuanes, nunca en criptomonedas

A pesar de las restricciones oficiales, el mercado de coleccionables digitales ha explotado. Para principios de julio de 2022, operaban en China aproximadamente 700 plataformas de coleccionables digitales, frente a las cerca de 100 de solo cinco meses antes.

Para las marcas y empresas, las pautas de seguridad son:

1. Utilizar plataformas de NFT chinas legalmente registradas
2. Describir los artículos como "coleccionables digitales", nunca como "tokens" o "monedas"
3. Nunca permitir o fomentar el comercio o la especulación
4. Nunca sugerir la revalorización de los activos
5. Cumplir con los requisitos de verificación de identidad real

El Ministerio de Industria y Tecnología de la Información ha indicado que los coleccionables digitales representan un modelo de negocio que debe fomentarse "de acuerdo con las condiciones del país", aunque todavía no se han publicado regulaciones integrales.

Actividad clandestina y basada en VPN​

Existe un vibrante mercado clandestino. Los coleccionistas y entusiastas operan a través de redes punto a punto (P2P), foros privados y aplicaciones de mensajería cifrada. Algunos usuarios chinos emplean VPN y monederos seudónimos para participar en los mercados globales de NFT y criptomonedas.

Esta actividad opera en un área gris legal. Los participantes asumen un riesgo significativo, incluida la posible detección a través de una mayor vigilancia bancaria y la posibilidad de restricciones o sanciones financieras.

Hong Kong como una oportunidad de arbitraje regulatorio​

El estatus de Región Administrativa Especial de Hong Kong crea una oportunidad única. Mientras que la China continental prohíbe las criptomonedas, Hong Kong ha establecido un marco regulado a través de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) y la Comisión de Valores y Futuros (SFC).

En agosto de 2025, Hong Kong implementó la Ordenanza de Stablecoins, estableciendo un régimen de licencias para los emisores de monedas estables. Esto crea posibilidades interesantes para las empresas que pueden estructurar sus operaciones para aprovechar el entorno más permisivo de Hong Kong mientras mantienen operaciones conformes en el continente.

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Requisitos de registro y cumplimiento​

Para las empresas que operan aplicaciones de blockchain permitidas en China, el cumplimiento requiere comprender el marco de registro.

Requisitos de registro ante la CAC​

Las Disposiciones de Blockchain exigen que los proveedores de servicios realicen un registro ante la Administración del Ciberespacio de China (CAC) dentro de los diez días hábiles posteriores al inicio de los servicios de blockchain. Es importante destacar que se trata de un requisito de registro, no de un requisito de permiso: los servicios de blockchain no requieren permisos operativos especiales de los reguladores.

Qué debe registrarse​

Los proveedores de servicios de blockchain deben registrar:

• Información básica de la empresa
• Descripción y alcance del servicio
• Detalles de la arquitectura técnica
• Procedimientos de manejo de datos
• Medidas de seguridad

Cumplimiento continuo​

Más allá del registro inicial, las empresas deben mantener:

• Cumplimiento de las leyes de ciberseguridad
• Verificación de la identidad real de los usuarios
• Mantenimiento de registros de transacciones
• Cooperación con investigaciones regulatorias

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Posible evolución de las políticas​

Si bien en 2025 se ha visto un fortalecimiento de la aplicación de la ley en lugar de una relajación, algunas señales sugieren que es posible una evolución futura de las políticas.

En julio de 2025, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái indicó que la rápida evolución de los activos digitales podría resultar en una suavización de la estricta posición de China sobre las criptomonedas. Esto es notable como un reconocimiento oficial de que el marco actual podría necesitar ajustes.

Sin embargo, cualquier cambio en la política probablemente mantendría la distinción fundamental entre:

• Prohibido: Criptomonedas descentralizadas y sin permisos (permissionless)
• Permitido: Blockchain controlada por el estado o empresarial con la supervisión adecuada

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Recomendaciones estratégicas para constructores​

Para los desarrolladores y empresas que buscan operar en el ecosistema blockchain de China, estas son las consideraciones estratégicas clave:

Qué hacer:​

• Centrarse en aplicaciones de blockchain empresarial con una utilidad comercial clara
• Utilizar la infraestructura de BSN para un despliegue rentable y conforme a la ley
• Estructurar los proyectos de coleccionables digitales dentro de las directrices establecidas
• Mantener una documentación de cumplimiento exhaustiva
• Considerar estructuras en Hong Kong para actividades relacionadas con las criptomonedas

Qué no hacer:​

• Intentar operaciones de comercio o intercambio de criptomonedas
• Emitir tokens o facilitar el comercio de tokens
• Construir sobre blockchains públicas y sin permisos para usuarios del continente
• Fomentar la especulación o el comercio secundario de activos digitales
• Asumir que las áreas grises permanecerán sin regulación aplicada

Considere:​

• La oportunidad de arbitraje regulatorio entre China continental y Hong Kong
• La expansión internacional de BSN para proyectos dirigidos a múltiples mercados
• La integración del yuan digital para aplicaciones relacionadas con pagos
• Empresas conjuntas con empresas de blockchain chinas establecidas

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Conclusión: Navegando por la innovación controlada​

El panorama de blockchain en China representa un experimento único: la promoción agresiva de una infraestructura de blockchain controlada junto con la supresión completa de las alternativas descentralizadas. Para los constructores, esto crea un entorno desafiante pero navegable.

La clave es entender que China no es anti-blockchain — es anti-descentralización. Las aplicaciones empresariales, la integración del yuan digital y los coleccionables digitales que cumplen con la normativa representan oportunidades legítimas. Las redes públicas, las criptomonedas y DeFi permanecen firmemente fuera de los límites.

Con 54,5 mil millones de dólares en inversión anual planificada en blockchain y más de 2,000 aplicaciones empresariales ya implementadas, el ecosistema de blockchain controlado de China seguirá siendo una fuerza global significativa. El éxito requiere aceptar las limitaciones del marco de trabajo mientras se maximizan las oportunidades sustanciales que este permite.

Los constructores que prosperen serán aquellos que dominen la distinción entre lo que China prohíbe y lo que fomenta activamente — y que estructuren sus proyectos en consecuencia.

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Referencias​

• ¿Es legal la cripto en China? Regulaciones y cumplimiento en 2025 - Lightspark
• Estadísticas de regulaciones de cripto en China 2025 - CoinLaw
• Cripto en China: Una guía de 2025 - Arkham
• NFT sin cripto: La política de China sobre coleccionables digitales - De Gruyter
• Introducción a los problemas legales relacionados con los NFT en China continental - Lexology
• Blockchain BSN de China: Todo lo que necesita saber - 101 Blockchains
• El manual de estrategias de blockchain de China - CSIS
• El yuan digital de China procesa 2 billones de dólares - Ledger Insights
• China avanza con el yuan digital con una revisión importante - Crowdfund Insider
• China refuerza el control: Nuevas regulaciones para frenar el comercio riesgoso de cripto - IFC Review

A cincuenta kilómetros de distancia, dos sistemas regulatorios rigen las criptomonedas con una oposición tan marcada que bien podrían existir en universos diferentes. China continental prohíbe todo comercio, minería y, a partir de noviembre de 2025, incluso las stablecoins; mientras tanto, Hong Kong corteja activamente a la industria con un marco de licencias en expansión, ETFs al contado y ambiciones de convertirse en el centro de activos digitales preeminente de Asia. El principio de "un país, dos sistemas" nunca se ha ilustrado de manera más dramática que en la forma en que estas jurisdicciones abordan la Web3.

Para los constructores, inversores e instituciones que navegan por el mercado de la Gran China, entender esta divergencia regulatoria no es solo algo académico; es existencial. La diferencia entre operar 50 kilómetros al norte o al sur de la frontera puede significar la diferencia entre construir un negocio con licencia y regulado o enfrentar un proceso penal.

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La posición de la China continental: prohibición total reforzada​

La postura de China sobre las criptomonedas se ha endurecido hasta convertirse en una de las prohibiciones más exhaustivas del mundo. Lo que comenzó como restricciones en 2013 ha evolucionado hacia una prohibición total que cubre virtualmente todos los aspectos del ecosistema cripto.

La represión de 2025 se intensifica​

El 28 de noviembre de 2025, las autoridades financieras y judiciales chinas se reunieron para reforzar su posición: todas las actividades comerciales relacionadas con criptomonedas son ilegales en China continental. El decreto de cumplimiento, con efecto a partir del 1 de junio de 2025, estableció sanciones claras que incluyen la suspensión de transacciones y el embargo de activos.

El avance más significativo fue la prohibición explícita de las stablecoins, incluidas aquellas vinculadas a las principales monedas fiduciarias globales o nacionales. Esto cerró lo que muchos consideraban la última zona gris en la regulación cripto china.

Las prohibiciones clave ahora incluyen:

• Minería, comercio e incluso la tenencia de criptoactivos
• Emisión, intercambio o recaudación de fondos utilizando tokens o stablecoins
• Actividades de tokenización de RWA (Real-World Assets - Activos del mundo real)
• Participación del personal nacional en servicios de tokenización offshore

El marco de cumplimiento es formidable. El Banco Popular de China (PBOC) lidera los esfuerzos regulatorios, ordenando a las instituciones financieras bloquear las transacciones relacionadas con criptomonedas. La Administración del Ciberespacio de China (CAC) vigila internet, cerrando sitios web, aplicaciones y cuentas de redes sociales que promueven las criptomonedas. La infraestructura técnica que permite la tokenización se enfrenta a un monitoreo y una interrupción activos.

La excepción de la blockchain​

Sin embargo, la política de China no es antiblockchain, es anticripto. Los funcionarios anunciaron una hoja de ruta para la infraestructura nacional de blockchain con un objetivo de 400.000 millones de yuanes (54.500 millones de dólares) en inversiones anuales durante cinco años. La distinción es clara: la blockchain con permisos y controlada por el estado es buena; los sistemas sin permisos basados en tokens son malos.

El yuan digital (e-CNY) sigue recibiendo el respaldo del estado y un desarrollo activo, representando la visión de China para la innovación de la moneda digital controlada. Al separar la infraestructura de blockchain de los tokens comercializables, China mantiene la competitividad tecnológica al tiempo que preserva los controles de capital y la soberanía monetaria.

Realidad clandestina​

A pesar de la prohibición integral, la aplicación de la ley se enfrenta a límites prácticos. Se estima que China tiene aproximadamente 59 millones de usuarios de criptomonedas para 2025, que operan a través de plataformas P2P y acceso a billeteras mediante VPN. La brecha entre la política y la realidad crea desafíos continuos para los reguladores y oportunidades —aunque ilegales— para los participantes decididos.

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La visión contrastante de Hong Kong: adopción regulada​

Mientras que el continente prohíbe, Hong Kong regula. La Región Administrativa Especial ha construido un marco cada vez más sofisticado diseñado para atraer negocios cripto legítimos mientras mantiene sólidas protecciones para los inversores.

El marco de licencias para VASP​

Desde junio de 2023, todos los proveedores de servicios de activos virtuales (VASPs) que presten servicios a inversores de Hong Kong deben poseer una licencia emitida por la SFC. Los requisitos son estrictos:

Requisito	Detalles
Custodia de activos	Al menos el 98% de los activos de los clientes en almacenamiento en frío
Segregación de fondos	Separación completa de los activos de los clientes y de la empresa
KYC / AML	Verificaciones obligatorias y reporte de transacciones sospechosas
Regla de viaje (Travel Rule)	Cumplimiento para transferencias que superen los 8.000 HKD
Gestión	Personal apto y adecuado con salvaguardas de ciberseguridad

Los exchanges con licencia incluyen HashKey Exchange, OSL Digital Securities y HKVAX; plataformas que pueden servir legalmente tanto a inversores minoristas como institucionales.

La ordenanza de stablecoins​

Con efecto a partir del 1 de agosto de 2025, Hong Kong introdujo licencias específicas para emisores de stablecoins referenciadas a monedas fiduciarias. Los requisitos incluyen:

• Capital social desembolsado mínimo de 25 millones de HKD
• Respaldo total de reservas con activos líquidos de alta calidad
• Aprobación regulatoria de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA)

Esto posiciona a Hong Kong para albergar emisores de stablecoins que cumplan con la normativa en un momento en que China continental ha prohibido explícitamente todas las actividades con stablecoins.

Éxito de los ETFs al contado​

Hong Kong hizo historia el 30 de abril de 2024, lanzando los primeros ETFs de Bitcoin y Ethereum al contado de Asia. Seis ETFs de activos virtuales comenzaron a cotizar en la Bolsa de Valores de Hong Kong, emitidos por Harvest Global Investments, HashKey Capital / Bosera Asset Management y la unidad de Hong Kong de China Asset Management.

Para finales de diciembre de 2024, los activos de los ETFs de criptomonedas en Hong Kong alcanzaron los 467 millones de dólares — modestos en comparación con los activos de ETFs de EE. UU. que superan los 122.000 millones de dólares, pero significativos para la región. Los ETFs de Bitcoin al contado acumularon 4.560 BTC (444,6 millones de dólares), mientras que los fondos de Ether poseían 16.280 ETH (59,6 millones de dólares).

En 2025, la expansión continuó con el lanzamiento por parte de Pando Finance del primer ETF de Bitcoin de la ciudad del año y la aprobación por parte de Hong Kong de su primer ETF de Solana — una categoría de producto que aún no está disponible en los Estados Unidos.

La hoja de ruta ASPIRe​

La hoja de ruta "ASPIRe" de la SFC articula las ambiciones de Hong Kong de convertirse en un centro global de activos digitales. El 26 de junio de 2025, la Oficina de Servicios Financieros y del Tesoro (FSTB) emitió su segunda declaración de política para avanzar en esta visión estratégica.

Los desarrollos clave de noviembre de 2025 incluyeron:

• Expansión de productos y servicios para los VATPs con licencia
• Integración de libros de órdenes con plataformas afiliadas globales
• Habilitación de liquidez global compartida para los exchanges de Hong Kong

Planes legislativos para 2026​

Hong Kong planea introducir propuestas legislativas para operadores y custodios de activos virtuales en 2026. El nuevo marco de licencias bajo la Ordenanza contra el Lavado de Dinero y el Financiamiento del Terrorismo creará requisitos modelados en las reglas existentes para valores de Tipo 1 — lo que significa que los operadores de criptomonedas seguirán los mismos estándares estrictos que las finanzas tradicionales.

Las consultas sobre la regulación de los servicios de asesoría y gestión de activos virtuales cerraron en enero de 2026, y se espera su implementación para finales de año.

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Comparación lado a lado​

El contraste regulatorio no podría ser más marcado:

Dimensión	China continental	Hong Kong
Negociación de criptomonedas	Prohibida (sanciones penales)	Legal (exchanges con licencia)
Minería	Prohibida	No prohibida explícitamente
Stablecoins	Explícitamente prohibidas (Nov 2025)	Reguladas (licencias de la HKMA)
ICOs / Emisión de tokens	Prohibidas	Reguladas caso por caso
Acceso minorista	Prohibido	Permitido en plataformas con licencia
ETFs al contado	No disponibles	Aprobados (BTC, ETH, SOL)
Tokenización de RWA	Prohibida	En desarrollo
Enfoque regulatorio	Prohibición + aplicación de la ley	Regulación + innovación
CBDC	e-CNY (controlada por el estado)	Stablecoins de HKD (privadas)
Usuarios estimados	~59 millones (clandestino)	En crecimiento (con licencia)

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Implicaciones estratégicas​

Para exchanges y plataformas de negociación​

Las operaciones en el continente son imposibles. Hong Kong ofrece un camino legítimo para servir a los mercados de habla china, pero los estrictos requisitos de licencia exigen una inversión significativa. El potencial de pasaporteo — alcanzar la liquidez global a través de las licencias de Hong Kong — hace que el cumplimiento sea económicamente atractivo para los operadores serios.

Para emisores de stablecoins​

El contraste crea una ruta clara: Hong Kong da la bienvenida a los emisores que cumplen con requisitos sustanciales de reserva; China continental criminaliza toda la categoría. Para los proyectos que apuntan a la Gran China, las licencias de Hong Kong son la única opción legítima.

Para inversores institucionales​

El marco de ETFs de Hong Kong y la expansión de la oferta de productos crean puntos de acceso regulados. La combinación de ETFs al contado, custodia con licencia e integración con las finanzas tradicionales hace que Hong Kong sea cada vez más atractivo para la asignación institucional a activos digitales.

Para constructores de Web3​

La oportunidad de arbitraje es geográfica. Hong Kong permite la innovación dentro de los límites regulatorios; China continental permite la innovación en blockchain solo sin tokens. Los proyectos que requieren economía de tokens deben ubicarse en Hong Kong; la infraestructura de blockchain pura puede encontrar valiosos los recursos y el acceso al mercado del continente.

Para la industria​

El desarrollo regulatorio de Hong Kong representa una prueba de concepto para una regulación integral de las criptomonedas dentro de la tradición legal china. El éxito podría influir en otras jurisdicciones asiáticas y potencialmente — aunque esto sigue siendo especulativo — informar la eventual evolución de la política en el continente.

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La cuestión del equilibrio​

¿Cuánto tiempo pueden coexistir políticas tan divergentes? El marco de "Un país, dos sistemas" permite una divergencia regulatoria significativa, pero las autoridades del continente han mostrado históricamente su disposición a intervenir cuando las políticas de Hong Kong entran en conflicto con los intereses nacionales.

Varios factores sugieren que el equilibrio actual puede ser estable:

Argumentos a favor de la estabilidad:

• El papel de Hong Kong como centro financiero internacional requiere compatibilidad regulatoria con los mercados globales
• La regulación de activos digitales no amenaza las preocupaciones centrales del continente (integridad territorial, control político)
• Hong Kong sirve como un experimento controlado y una posible válvula de escape
• Los controles de capital siguen siendo aplicables a través de los sistemas bancarios del continente

Argumentos a favor de una posible convergencia:

• La aplicación de la ley en el continente se dirige cada vez más a los proveedores de servicios offshore con personal nacional
• El éxito en Hong Kong podría atraer capital del continente a través de canales grises
• La presión política podría alinear a Hong Kong más estrechamente con las posiciones del continente

La declaración del continente de noviembre de 2025, que extiende la aplicación de la ley al "personal nacional de proveedores de servicios offshore", sugiere que las autoridades son conscientes y están contrarrestando activamente el arbitraje regulatorio.

Conclusión: Navegando la brecha​

La división entre Hong Kong y el continente ofrece una lección cruda en filosofía regulatoria. China continental prioriza los controles de capital, la estabilidad financiera y la soberanía monetaria, eligiendo la prohibición como el mecanismo de aplicación más sencillo. Hong Kong prioriza la competitividad internacional y la innovación financiera, eligiendo la regulación como el camino hacia una participación gestionada.

Para los participantes del mercado, las implicaciones prácticas son claras:

1. China continental: Cero tolerancia legal para la actividad cripto. Los 59 millones de usuarios estimados operan completamente fuera de la protección legal.

2. Hong Kong: Oportunidades en expansión dentro de un marco regulatorio exigente. Las operaciones con licencia obtienen acceso tanto a los mercados locales como a los globales.

3. La frontera importa: 50 kilómetros crean realidades legales completamente diferentes. La estructuración corporativa, la ubicación del personal y la jurisdicción operativa requieren una consideración cuidadosa.

A medida que Hong Kong continúa construyendo su infraestructura regulatoria hasta 2026 y más allá, ofrece un caso de estudio cada vez más convincente sobre cómo las jurisdicciones pueden adoptar los activos digitales manteniendo protecciones robustas para los inversores. Queda por ver si este experimento influirá en las políticas regionales más amplias o incluso en las del continente; pero por ahora, la historia de dos políticas cripto continúa desarrollándose a solo 50 kilómetros de distancia.

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Referencias​

• La SFC y la FSTB de Hong Kong apuntan a una legislación en 2026 para las reglas de custodios y comerciantes de activos virtuales
• Regulaciones Cripto en Hong Kong 2025: Lo que debe saber sobre las licencias VASP y de stablecoins
• Hoja de ruta regulatoria de la SFC para el mercado de activos virtuales de Hong Kong
• Estadísticas de regulaciones cripto en China 2026: Prohibiciones, tendencias e impactos ocultos
• Prohibición de criptomonedas en China 2025: Stablecoins declaradas ilegales mientras el PBOC expande la represión
• Política cripto de China y activos digitales de Hong Kong - CKGSB Knowledge
• Los ETF de criptomonedas al contado en Hong Kong verán un crecimiento sustancial en 2025
• Los primeros ETF de bitcoin y ether al contado de Asia debutan en Hong Kong
• Informe de rendimiento de ETF de criptomonedas al contado 2024

Corea del Sur acaba de lanzar una bomba regulatoria que podría reestructurar fundamentalmente el segundo mercado de comercio de criptomonedas más grande del mundo. El 30 de diciembre de 2025, la Comisión de Servicios Financieros (FSC) reveló planes para limitar la propiedad de los accionistas mayoritarios en los exchanges de criptomonedas al 15-20%, una medida que obligaría a los fundadores de Upbit, Bithumb, Coinone y Korbit a vender miles de millones de dólares en acciones.

Las implicaciones se extienden mucho más allá de las fronteras de Corea. Dado que el won coreano ya rivaliza con el dólar estadounidense como la moneda fiduciaria más negociada del mundo para el sector cripto, y con 110.000 millones de dólares huyendo hacia exchanges extranjeros solo en 2025, la pregunta no es solo cómo se adaptarán los exchanges coreanos, sino si Corea mantendrá su posición como la potencia cripto minorista de Asia o cederá terreno ante Singapur, Hong Kong y Dubái.

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Las cifras detrás de la noticia bomba​

La propuesta de la FSC se dirige a los exchanges clasificados como "infraestructura central", definidos como plataformas con más de 11 millones de usuarios. Esto abarca a los Cuatro Grandes de Corea: Upbit, Bithumb, Coinone y Korbit.

Así es como se ve la estructura de propiedad actual frente a lo que requeriría el cumplimiento:

Exchange	Accionista Mayoritario	Participación Actual	Reducción Requerida
Upbit (Dunamu)	Song Chi-hyung	25%	~5-10%
Coinone	Cha Myung-hoon	54%	~34-39%
Bithumb	Sociedad de Cartera	73%	~53-58%
Korbit	NXC + SK Square	~92% combinado	~72-77%
GOPAX	Binance	67,45%	~47-52%

Las matemáticas son brutales. El fundador de Coinone tendría que vender más de la mitad de su participación. La sociedad de cartera de Bithumb tendría que desinvertir más del 70% de su posición. El control de Binance sobre GOPAX se vuelve insostenible.

La FSC plantea esto como la transformación de empresas privadas controladas por fundadores en infraestructura cuasipública, similar a los Sistemas Alternativos de Negociación (ATS) bajo la Ley de Mercados de Capitales de Corea. La propuesta también señala un cambio del sistema de registro actual a un régimen de licencias completas, con reguladores realizando revisiones de idoneidad de los accionistas mayoritarios.

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Un mercado demasiado grande para ignorar... y demasiado concentrado para ignorar​

El mercado cripto de Corea es una paradoja: masivo en escala, peligrosamente concentrado en estructura.

Las cifras cuentan la historia:

• 663.000 millones de dólares en volumen de comercio de criptomonedas en 2025
• Más de 16 millones de usuarios (32% de la población del país)
• El won coreano se sitúa como la moneda fiduciaria número 2 para el comercio mundial de criptomonedas, superando en ocasiones al USD
• Las operaciones diarias superaron con frecuencia los 12.000 millones de dólares

Pero dentro de este mercado, Upbit domina con una fuerza casi monopolística. En el primer semestre de 2025, Upbit controló el 71,6% de todo el volumen de comercio: 833 billones de wones (642.000 millones de dólares). Bithumb capturó el 25,8% con 300 billones de wones. Los actores restantes (Coinone, Korbit, GOPAX) representan colectivamente menos del 5%.

La preocupación de la FSC no es abstracta. Cuando una sola plataforma maneja más del 70% del comercio de criptomonedas de una nación, los fallos operativos, las brechas de seguridad o los escándalos de gobernanza no solo afectan a los inversores, sino que se convierten en riesgos sistémicos para la estabilidad financiera.

Datos recientes refuerzan esta preocupación. Durante el repunte de Bitcoin hacia máximos históricos en diciembre de 2024, la cuota de mercado de Upbit se disparó del 56,5% al 78,2% en un solo mes, a medida que los operadores minoristas se consolidaban en la plataforma dominante. Ese es el tipo de concentración que quita el sueño a los reguladores.

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La fuga de capitales que ya está ocurriendo​

La postura regulatoria de Corea ya ha desencadenado un éxodo de capitales que empequeñece la importancia de la reestructuración de la propiedad propuesta.

Solo en los primeros nueve meses de 2025, los inversores coreanos transfirieron 160 billones de wones (110.000 millones de dólares) a exchanges extranjeros, el triple del flujo de salida de todo 2023.

¿Por qué? Los exchanges nacionales están limitados al comercio al contado (spot). Nada de futuros. Nada de perpetuos. Sin apalancamiento. Los operadores coreanos que quieren derivados —y los datos de volumen sugieren que millones de ellos los quieren— no tienen más remedio que irse al extranjero.

Los beneficiarios son claros:

• Binance: 2,73 billones de wones en ingresos por comisiones de usuarios coreanos
• Bybit: 1,12 billones de wones
• OKX: 580.000 millones de wones

Combinadas, estas tres plataformas extrajeron 4,77 billones de wones de los usuarios coreanos en 2025, 2,7 veces los ingresos combinados de Upbit y Bithumb. El marco regulatorio diseñado para proteger a los inversores coreanos los está empujando, en cambio, hacia lugares menos regulados, mientras transfiere miles de millones en actividad económica al extranjero.

Los límites de propiedad de la FSC podrían acelerar esta tendencia. Si las desinversiones forzadas crean incertidumbre sobre la estabilidad de los exchanges, o si los accionistas mayoritarios abandonan el mercado por completo, la confianza minorista podría colapsar, empujando aún más volumen al extranjero.

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La competencia por el Hub Cripto de Asia​

La apuesta regulatoria de Corea se desarrolla frente a una feroz competencia regional por el dominio de la industria cripto. Singapur, Hong Kong y Dubái compiten por convertirse en el centro cripto definitivo de Asia, y cada uno tiene diferentes ventajas estratégicas.

Hong Kong: El regreso agresivo​

Hong Kong ha surgido de la sombra de China con un impulso sorprendente. Para junio de 2025, la ciudad había otorgado 11 licencias de Plataforma de Comercio de Activos Virtuales (VATP), con más en trámite. La Ordenanza de Stablecoins, implementada en agosto de 2025, creó el primer régimen de licencias integral de Asia para emisores de stablecoins, y se esperan las primeras licencias para principios de 2026.

Las cifras son convincentes: Hong Kong lideró el este de Asia con un crecimiento del 85.6 % en la actividad cripto en 2024, según Chainalysis. La ciudad se está posicionando explícitamente para atraer talento y empresas cripto de competidores como EE. UU., Singapur y Dubái.

Singapur: El titular cauteloso​

El enfoque de Singapur es el opuesto a la intervención contundente de Corea. Bajo la Ley de Servicios de Pago y el régimen de Tokens de Pago Digitales, la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) enfatiza la estabilidad, el cumplimiento y la gestión de riesgos a largo plazo.

La contrapartida es la velocidad. Si bien la reputación de Singapur en cuanto a claridad regulatoria y confianza institucional es inigualable, su postura cautelosa implica una adopción más lenta. El marco de Proveedores de Servicios de Tokens Digitales de junio de 2025 estableció requisitos estrictos que restringen a muchos emisores centrados en el extranjero.

Para los exchanges coreanos que enfrentan límites de propiedad, Singapur ofrece un posible refugio seguro, pero solo si pueden cumplir con los exigentes estándares de la MAS.

Dubái: El comodín​

La Autoridad Reguladora de Activos Virtuales (VARA) de Dubái ha posicionado al emirato como la alternativa donde "todo vale" frente a las jurisdicciones asiáticas más restrictivas. Sin impuestos sobre la renta personal, un marco regulatorio dedicado a las criptomonedas y un cortejo agresivo de exchanges y proyectos, Dubái ha atraído a importantes actores que buscan escapar de la presión regulatoria de otros lugares.

Si los límites de propiedad en Corea desencadenan una ola de migraciones de exchanges, Dubái está bien posicionada para captar ese flujo.

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¿Qué sucede con los exchanges?​

La propuesta de la FSC crea tres caminos posibles para los principales exchanges de Corea:

Escenario 1: Desinversión forzada y reestructuración​

Si las regulaciones se aprueban según lo propuesto, los principales accionistas se enfrentan a una difícil elección: vender sus participaciones para cumplir o luchar contra la ley en los tribunales. Dado el impulso político detrás de la propuesta, el cumplimiento parece más probable.

La pregunta es quién compra. ¿Inversores institucionales? ¿Adquirentes estratégicos extranjeros? ¿Un grupo distribuido de accionistas minoristas? Cada perfil de comprador crea dinámicas de gobernanza y prioridades operativas diferentes.

Para Bithumb, que ya busca una salida a bolsa en el NASDAQ para 2026, la desinversión forzada podría acelerar el cronograma de cotización pública. Salir a bolsa diversifica naturalmente la propiedad al tiempo que proporciona liquidez a los accionistas existentes.

Para Upbit, una posible fusión con el gigante de Internet Naver podría proporcionar cobertura para la reestructuración de la propiedad, al tiempo que crearía una entidad combinada formidable.

Escenario 2: Retroceso regulatorio​

La industria cripto no está aceptando la propuesta en silencio. Los operadores de exchanges han respondido con duras críticas, argumentando que la dispersión forzada de la propiedad:

• Eliminaría a los accionistas de control responsables, creando ambigüedad sobre la responsabilidad cuando surjan problemas.
• Infringiría los derechos de propiedad sin una justificación constitucional clara.
• Debilitaría a los exchanges nacionales frente a los competidores internacionales.
• Desencadenaría la fuga de inversores a medida que aumenta la incertidumbre.

Los grupos de la industria están presionando por regulaciones de comportamiento y restricciones de derechos de voto como alternativas a la desinversión forzada. Dado que el estatus de la propuesta aún es preliminar —la FSC ha enfatizado que los umbrales específicos siguen en discusión—, hay espacio para la negociación.

Escenario 3: Consolidación del mercado​

Si los exchanges más pequeños no pueden costear los costos de cumplimiento y la reestructuración de gobernanza requeridos bajo el nuevo régimen, los "Cuatro Grandes" podrían convertirse en los "Dos Grandes", o incluso en el "Grande Único".

La posición dominante de Upbit en el mercado significa que tiene los recursos para navegar la complejidad regulatoria. Los actores más pequeños como Coinone, Korbit y GOPAX pueden verse atrapados entre los costos de reestructuración de la propiedad y la incapacidad de competir con la escala de Upbit.

La ironía: una regulación diseñada para dispersar la concentración de la propiedad podría aumentar inadvertidamente la concentración del mercado a medida que los actores más débiles se retiran.

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El estancamiento de las stablecoins​

Para complicar todo, se encuentra la batalla en curso en Corea sobre la regulación de las stablecoins. La Ley Básica de Activos Digitales, originalmente esperada para finales de 2025, se ha estancado debido a un desacuerdo fundamental:

• El Banco de Corea insiste en que solo los bancos con un 51 % de propiedad deberían emitir stablecoins.
• La FSC advierte que este enfoque podría obstaculizar la innovación y ceder el mercado a los emisores extranjeros.

Este estancamiento ha retrasado la aprobación del proyecto de ley hasta enero de 2026 como muy pronto, y es poco probable que la implementación completa ocurra antes de 2027. Mientras tanto, los traders coreanos que desean exposición a las stablecoins se ven obligados, una vez más, a recurrir al extranjero.

El patrón es claro: los reguladores coreanos están atrapados entre proteger la estabilidad financiera nacional y perder cuota de mercado frente a jurisdicciones más permisivas. Cada restricción que "protege" a los inversores coreanos también los empuja hacia plataformas extranjeras.

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Qué significa esto para la región​

La propuesta de límite de propiedad de Corea tiene implicaciones más allá de sus fronteras:

Para los exchanges extranjeros: Corea representa uno de los mercados minoristas más lucrativos a nivel mundial. Si la presión regulatoria interna aumenta, las plataformas offshore están en posición de capturar aún más de ese volumen. Los $ 110 mil millones que ya fluyen hacia exchanges extranjeros en 2025 podrían ser solo el comienzo.

Para los centros asiáticos competidores: La incertidumbre regulatoria de Corea crea oportunidades. El impulso de las licencias de Hong Kong, la credibilidad institucional de Singapur y la postura permisiva de Dubái se vuelven más atractivos a medida que los exchanges coreanos enfrentan una reestructuración forzada.

Para los mercados cripto globales: Los traders minoristas coreanos son una fuente importante de volumen, particularmente para las altcoins. Cualquier interrupción en la actividad comercial coreana —ya sea por inestabilidad de los exchanges, incertidumbre regulatoria o fuga de capitales— repercute en los mercados cripto globales.

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El camino por delante​

La propuesta de límite de propiedad de la FSC sigue siendo preliminar, y es poco probable que se implemente antes de finales de 2026 como muy pronto. Pero la dirección es clara: Corea está avanzando hacia el tratamiento de los exchanges de criptomonedas como servicios cuasipúblicos que requieren una propiedad distribuida y una supervisión regulatoria mejorada.

Para los exchanges, los próximos 12-18 meses requerirán navegar por una incertidumbre sin precedentes mientras mantienen la estabilidad operativa. Para los traders minoristas coreanos — 16 millones de ellos —, la pregunta es si las plataformas nacionales pueden seguir siendo competitivas, o si el futuro del trading de criptomonedas en Corea reside cada vez más en el extranjero.

La carrera por el hub de criptomonedas en Asia continúa, y Corea acaba de complicar significativamente su posición.

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Referencias​

• Revisión regulatoria de los exchanges de criptomonedas en Corea del Sur - AInvest
• Corea del Sur busca limitar la estructura de propiedad de los exchanges de criptomonedas - CryptoTimes
• Corea del Sur propone límites de propiedad para los exchanges de criptomonedas - BeInCrypto
• La FSC pone en la mira a los principales exchanges de criptomonedas coreanos - TronWeekly
• Upbit domina el 72 % de la cuota de mercado de criptomonedas de Corea del Sur - CoinCentral
• Bithumb reclama una mayor parte del espacio cripto de Corea - Bloomberg
• $110 mil millones en criptomonedas salieron de Corea del Sur en 2025 - CoinDesk
• Los usuarios de criptomonedas en Corea del Sur superan los 16 millones - FinTech Weekly
• La carrera mundial por el hub de criptomonedas - DeFi Planet
• Regulaciones de criptomonedas en Asia - BeInCrypto

A seis meses de su plena aplicación, el Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de Europa ha transformado fundamentalmente el panorama cripto del continente. Más de 540 millones de € en multas, más de 50 revocaciones de licencias y la exclusión de USDT de los principales exchanges: el primer marco regulatorio integral de criptomonedas del mundo no solo está estableciendo reglas, sino que está remodelando activamente quién puede operar en un mercado que se prevé alcance los 1,8 billones de € para finales de año.

Para las empresas de criptomonedas de todo el mundo, MiCA representa tanto un modelo como una advertencia. La regulación demuestra cómo es la supervisión integral de las criptomonedas en la práctica: lo que cuesta, lo que exige y lo que excluye. Entender MiCA no es opcional para nadie que esté construyendo en el ecosistema cripto global; es esencial.

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El marco MiCA: Qué requiere realmente​

MiCA entró en vigor el 29 de junio de 2023, con una implementación gradual que alcanzó su pleno efecto el 30 de diciembre de 2024. A diferencia de los enfoques regulatorios fragmentados en los EE. UU., MiCA proporciona reglas uniformes en los 27 estados miembros de la UE, creando un mercado único para los servicios de criptoactivos.

El sistema de licencias de tres niveles​

MiCA clasifica a los Proveedores de Servicios de Criptoactivos (CASP) en tres niveles según los servicios ofrecidos:

Clase de licencia	Capital mínimo	Servicios cubiertos
Clase 1	50.000 €	Transmisión de órdenes, asesoramiento, ejecución de órdenes, colocación de criptoactivos
Clase 2	125.000 €	Intercambio de cripto por fiat, intercambio de cripto por cripto, operación de plataforma de trading
Clase 3	150.000 €	Custodia y administración de criptoactivos en nombre de terceros

Más allá de los requisitos de capital, los CASP deben:

• Contar con al menos un director residente en la UE
• Mantener una oficina registrada dentro de la UE
• Implementar medidas integrales de ciberseguridad
• Cumplir con las obligaciones de AML / CFT (Anti-Blanqueo de Capitales / Financiación del Terrorismo)
• Realizar la debida diligencia del cliente
• Establecer estructuras de gobernanza con personal cualificado

La ventaja del pasaporteo (Passporting)​

La característica estrella de la licencia MiCA es el "pasaporteo": la autorización en un país de la UE otorga el derecho a prestar servicios a clientes en los 27 estados miembros más el Espacio Económico Europeo (EEE) en su conjunto. Esto elimina el arbitraje regulatorio que anteriormente caracterizaba a las operaciones cripto europeas.

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La sacudida de las stablecoins: USDT frente a USDC​

El impacto inmediato más dramático de MiCA ha sido sobre las stablecoins. El reglamento clasifica las stablecoins como Fichas Referenciadas a Activos (ART) o Fichas de Dinero Electrónico (EMT), cada una con requisitos estrictos de respaldo 1:1 con reservas líquidas, transparencia y aprobación regulatoria.

La salida europea de Tether​

USDT, la stablecoin más grande del mundo con aproximadamente 140.000 millones de $ en capitalización de mercado, ha sido efectivamente prohibida en el trading regulado europeo. Tether no ha buscado el cumplimiento de MiCA, optando en su lugar por priorizar otros mercados.

La cascada de exclusiones ha sido dramática:

• Coinbase Europe: Excluyó a USDT en diciembre de 2024
• Crypto.com: Eliminó USDT para el 31 de enero de 2025
• Binance: Descontinuó los pares de trading spot para usuarios del EEE en marzo de 2025

El portavoz de Tether declaró que la empresa esperaría hasta que se establezca un "marco más reacio al riesgo" en la UE. La empresa incluso descontinuó su stablecoin vinculada al euro (EUR€) a finales de 2024.

La victoria estratégica de Circle​

En contraste, Circle obtuvo una licencia de Entidad de Dinero Electrónico (EMI) de la ACPR de Francia en julio de 2024, convirtiendo a USDC en la primera gran stablecoin que cumple con MiCA. Para los usuarios y plataformas europeos, USDC se ha convertido de facto en la stablecoin denominada en dólares.

La alternativa europea​

Reconociendo la oportunidad, nueve grandes bancos europeos anunciaron en septiembre de 2025 que lanzarían una stablecoin denominada en euros, una respuesta directa a lo que llaman el "mercado de stablecoins dominado por EE. UU.". Con los tokens emitidos en EE. UU. controlando actualmente el 99% de la cuota de mercado global de stablecoins, Europa ve a MiCA como una palanca para desarrollar alternativas nacionales.

Límites de transacciones y protección del euro​

MiCA incluye límites de transacciones controvertidos para stablecoins de monedas no pertenecientes a la UE: 1 millón de transacciones diarias o 200 millones de € en valor de pago. Diseñados para proteger el protagonismo del euro, estos límites restringen significativamente la utilidad de las stablecoins denominadas en dólares para los pagos europeos, y han generado críticas por obstaculizar potencialmente la innovación.

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El panorama de las licencias: Quién está dentro, quién está fuera​

Para julio de 2025, 53 entidades habían asegurado licencias MiCA, lo que les permite pasaportar servicios en los 30 países del EEE. Las firmas licenciadas representan una mezcla de instituciones financieras tradicionales, empresas de tecnología financiera (fintech) y negocios nativos de cripto.

Los ganadores​

Alemania ha atraído a jugadores importantes como Commerzbank, N26, Trade Republic, BitGo y Tangany, posicionándose como la opción para las instituciones que buscan una "estética de grado bancario".

Países Bajos aprobó múltiples firmas nativas de cripto desde el primer día (30 de diciembre de 2024), incluyendo Bitvavo, MoonPay y Amdax, estableciéndose como un centro para modelos de corretaje y rampas de entrada / salida (on / off-ramp).

Luxemburgo alberga a Coinbase, Bitstamp y Clearstream, aprovechando su reputación como centro financiero.

Malta ha otorgado licencias a OKX, Crypto.com, Gemini y Bitpanda, consolidando su papel como centro de trading.

Aprobaciones Destacadas​

• OKX: Con licencia en Malta (enero de 2025), ahora operativo en todos los estados del EEE
• Coinbase: Con licencia en Luxemburgo (junio de 2025), estableciendo su "centro cripto europeo"
• Bybit: Con licencia en Austria (mayo de 2025)
• Kraken: Construido sobre las licencias MiFID y EMI existentes con la aprobación del Banco Central de Irlanda
• Revolut: Añadido recientemente a la lista de vigilancia de cumplimiento de MiCA

La Excepción​

Binance, el mayor exchange de criptomonedas del mundo por volumen de comercio, sigue estando notablemente ausente de las entidades con licencia MiCA. El exchange ha contratado a Gillian Lynch como jefa para Europa y el Reino Unido para gestionar el compromiso regulatorio, pero a principios de 2026, carece de la autorización de MiCA.

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El Costo del Cumplimiento​

El cumplimiento de MiCA no es barato. Aproximadamente el 35 % de las empresas de criptomonedas informan costos de cumplimiento anuales que superan los 500 000 €, y un tercio de las startups de blockchain temen que estos gastos puedan frenar la innovación.

Las Cifras​

Métrica	Valor
Empresas que logran el cumplimiento de MiCA para el primer trimestre de 2025	65 % +
Licencias emitidas en los primeros seis meses	53
Sanciones impuestas a empresas no conformes	540 millones de € +
Licencias revocadas para febrero de 2025	50 +
Mayor multa individual (Francia, un solo exchange)	62 millones de €

Fragmentación del Periodo de Transición​

A pesar de los objetivos de armonización de MiCA, su implementación ha revelado una fragmentación entre los estados miembros. Los periodos de transición varían drásticamente:

País	Fecha límite
Países Bajos	1 de julio de 2025
Lituania	1 de enero de 2026
Italia	Diciembre de 2025
Estonia	30 de junio de 2026
Otros estados miembros	Hasta el 1 de julio de 2026

Cada autoridad nacional interpreta los requisitos de manera diferente, procesa las solicitudes a distintas velocidades y aplica el cumplimiento con diferente intensidad. Esto crea oportunidades de arbitraje —y riesgos— para las empresas que eligen dónde presentar su solicitud.

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Lo que MiCA No Cubre: Zonas Grises de DeFi y NFT​

MiCA excluye explícitamente dos categorías principales de cripto —pero con advertencias significativas.

La Excepción de DeFi​

Los servicios prestados "de manera totalmente descentralizada sin ningún intermediario" quedan fuera del alcance de MiCA. Sin embargo, lo que constituye ser "totalmente descentralizado" sigue sin definirse, lo que genera una incertidumbre sustancial.

La realidad práctica: la mayoría de las plataformas DeFi implican cierto grado de centralización a través de tokens de gobernanza, equipos de desarrollo, interfaces de usuario o mecanismos de actualización. Si bien la infraestructura de contratos inteligentes sin permisos (permissionless) puede escapar de la autorización directa, los front-ends, interfaces o capas de servicio proporcionados por entidades identificables pueden estar dentro del alcance como CASP (Proveedores de Servicios de Criptoactivos).

Se espera que la Comisión Europea evalúe los desarrollos de DeFi y pueda proponer nuevas medidas regulatorias, pero el cronograma sigue abierto.

La Exención de los NFT​

Los tokens no fungibles que representan arte digital único o coleccionables generalmente están excluidos de MiCA. Aproximadamente el 70 % de los proyectos de NFT actualmente quedan fuera del alcance financiero de MiCA en 2025.

Sin embargo, MiCA aplica un enfoque de "sustancia sobre la forma":

• Los NFT fraccionados caen bajo las reglas de MiCA
• Los NFT emitidos en grandes series pueden considerarse fungibles y ser regulados
• Los NFT comercializados como inversiones activan los requisitos de cumplimiento

Los NFT de utilidad que ofrecen acceso o membresía permanecen exentos, cubriendo aproximadamente el 30 % de todos los NFT en 2025.

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Panorama para 2026: Lo que Viene​

MiCA está evolucionando. Varios desarrollos darán forma a la regulación cripto europea en 2026 y más allá.

MiCA 2.0​

Una nueva propuesta de enmienda de MiCA está en discusión para abordar DeFi y NFT de manera más integral, y se espera que se finalice para finales de 2025 o principios de 2026. Este "MiCA 2.0" podría ampliar significativamente el alcance regulatorio.

Lanzamiento de la AMLA​

La Autoridad de Lucha contra el Blanqueo de Capitales de la UE (AMLA) se lanzará en 2026 con autoridad de supervisión directa sobre las mayores empresas cripto transfronterizas para el cumplimiento de AML / CFT. Esto representa una centralización significativa del poder de ejecución.

Implementación de DORA​

La Ley de Resiliencia Operativa Digital (DORA), el marco de la UE para gestionar los riesgos de TI y ciberseguridad en todo el sector financiero, se aplica a las empresas cripto con licencia MiCA a partir de enero de 2025, añadiendo otra capa de cumplimiento.

Proyecciones del Mercado​

• Se proyecta que más del 90 % de las empresas cripto de la UE logren el cumplimiento para 2026
• Se predice que las ofertas de inversión en cripto reguladas crecerán un 45 % para 2026
• Se espera que la participación institucional aumente a medida que maduren las medidas de protección al inversor

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Implicaciones Estratégicas para el Cripto Global​

El impacto de MiCA se extiende más allá de Europa. La regulación sirve como modelo para otras jurisdicciones que desarrollan marcos cripto y establece expectativas para las empresas globales que buscan acceso al mercado europeo.

Para los Exchanges​

Las plataformas con licencia ahora manejan más del 70 % del volumen de comercio al contado (spot) de Europa. Los exchanges que no cumplen se enfrentan a una elección clara: invertir en licencias o salir del mercado. La ausencia de Binance en las licencias de MiCA es notable y cada vez más consecuente.

Para los Emisores de Stablecoins​

La exclusión de la lista (delisting) de USDT demuestra que el dominio del mercado no se traduce en aceptación regulatoria. Los emisores de stablecoins deben elegir entre buscar la licencia o aceptar la exclusión de los principales mercados.

Para startups​

El 35 % de las empresas que gastan más de 500 000 € anuales en cumplimiento destaca el desafío para las firmas más pequeñas. MiCA puede acelerar la consolidación, ya que los costes de cumplimiento favorecen a las operaciones más grandes y mejor capitalizadas.

Para proyectos DeFi​

La exención de "totalmente descentralizado" proporciona un refugio temporal, pero la evolución regulatoria prevista hacia la cobertura de DeFi sugiere que los proyectos deben prepararse para eventuales requisitos de cumplimiento.

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Conclusión: La nueva realidad europea​

MiCA representa el intento más ambicioso hasta la fecha de una regulación integral de las criptomonedas. Tras seis meses de plena aplicación, los resultados son claros: costes de cumplimiento significativos, una aplicación agresiva y una reestructuración fundamental de quién puede operar en el mercado europeo.

El tamaño de mercado proyectado de 1,8 billones de euros y el aumento del 47 % en los VASP registrados sugieren que, a pesar de la carga, las empresas ven valor en la claridad regulatoria. La pregunta para las operaciones globales de criptomonedas no es si deben interactuar con una regulación al estilo MiCA, sino cuándo, a medida que otras jurisdicciones adoptan cada vez más enfoques similares.

Para los constructores, operadores e inversores, MiCA ofrece un adelanto del futuro regulatorio de las criptomonedas: integral, costoso y, en última instancia, inevitable para aquellos que buscan operar en los mercados principales.

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Referencias​

• ESMA - Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA)
• Actualización de MiCA – Seis meses en aplicación - Skadden
• Estadísticas de las regulaciones MiCA de la UE 2025 - CoinLaw
• Qué significa MiCA para Tether (USDT) - Vaultody
• El momento MiCA de Europa: Guerras de stablecoins - Oxford Law Blogs
• Regulación MiCA: Guía 2025 para licencias y cumplimiento
• Coinbase obtiene la licencia MiCA europea - CoinDesk
• OKX obtiene la licencia MiCA - Finance Magnates
• La UE otorga licencias MiCA a 53 empresas de criptomonedas - CryptoSlate
• Regulación MiCA: Lo que los proyectos cripto deben saber - Hacken

La "Singularidad de las Stablecoins" representa el audaz plan de Sam Kazemian para transformar Frax Finance de un protocolo de stablecoins en el "banco central descentralizado de las criptomonedas". GENIUS no es un sistema técnico de Frax, sino una legislación federal histórica de EE. UU. (Ley para Guiar y Establecer la Innovación Nacional para las Stablecoins de EE. UU.) promulgada el 18 de julio de 2025, que exige un respaldo de reserva del 100% y protecciones integrales para el consumidor para las stablecoins. La participación de Kazemian en la redacción de esta legislación posiciona a Frax como el principal beneficiario, con FXS aumentando más del 100% tras la aprobación del proyecto de ley. Lo que viene "después de GENIUS" es la transformación de Frax en una infraestructura financiera integrada verticalmente que combina frxUSD (stablecoin compatible), FraxNet (interfaz bancaria), Fraxtal (evolucionando a L1) y la revolucionaria tecnología AIVM utilizando el consenso de Prueba de Inferencia, el primer mecanismo de validación blockchain impulsado por IA del mundo. Esta visión apunta a $100 mil millones de TVL para 2026, posicionando a Frax como el emisor de "los activos más importantes del siglo XXI" a través de una ambiciosa hoja de ruta que fusiona el cumplimiento normativo, las asociaciones institucionales (BlackRock, Securitize) y la convergencia de IA y blockchain de vanguardia.

Entendiendo el concepto de la Singularidad de las Stablecoins​

La "Singularidad de las Stablecoins" surgió en marzo de 2024 como la hoja de ruta estratégica integral de Frax Finance que unifica todos los aspectos del protocolo en una visión singular. Anunciada a través de FIP-341 y aprobada por votación de la comunidad en abril de 2024, esto representa un punto de convergencia donde Frax pasa de ser un protocolo experimental de stablecoins a un proveedor integral de infraestructura DeFi.

La Singularidad abarca cinco componentes principales que trabajan en conjunto. Primero, lograr una colateralización del 100% para FRAX marcó la "era post-Singularidad", donde Frax generó $45 millones para alcanzar el respaldo total después de años de experimentación fraccional-algorítmica. Segundo, la blockchain L2 Fraxtal se lanzó como "el sustrato que habilita el ecosistema Frax", descrita como el "sistema operativo de Frax" que proporciona infraestructura soberana. Tercero, los Tokenomics de Singularidad de FXS unificaron toda la captura de valor, con Sam Kazemian declarando que "todos los caminos conducen a FXS y es el beneficiario final del ecosistema Frax", implementando el 50% de los ingresos para los holders de veFXS y el 50% para el Motor de Liquidez de FXS para recompras. Cuarto, la fusión del token FPIS en FXS simplificó la estructura de gobernanza, asegurando que "toda la comunidad Frax esté singularmente alineada detrás de FXS". Quinto, la hoja de ruta de escalado fractal que apunta a 23 cadenas de Capa 3 en un año, creando subcomunidades "como fractales" dentro del Estado de Red Frax más amplio.

El objetivo estratégico es asombroso: $100 mil millones de TVL en Fraxtal para finales de 2026, un aumento desde los $13.2 millones en el lanzamiento. Como afirmó Kazemian: "En lugar de reflexionar sobre nuevos mercados teóricos y escribir whitepapers, Frax ha estado y siempre estará lanzando productos en vivo y apoderándose de mercados antes de que otros sepan que existen. Esta velocidad y seguridad serán posibles gracias a la base que hemos construido hasta la fecha. La fase de Singularidad de Frax comienza ahora."

Esta visión se extiende más allá del mero crecimiento del protocolo. Fraxtal representa "el hogar de Frax Nation y el Estado de Red Fraxtal", conceptualizando la blockchain como proveedora de "hogar soberano, cultura y espacio digital" para la comunidad. Las cadenas L3 funcionan como "subcomunidades que tienen su propia identidad y cultura distintas, pero que forman parte del Estado de Red Frax general", introduciendo la filosofía del estado de red en la infraestructura DeFi.

Contexto de la Ley GENIUS y el posicionamiento estratégico de Frax​

GENIUS no es una característica del protocolo Frax, sino una legislación federal sobre stablecoins que se convirtió en ley el 18 de julio de 2025. La Ley para Guiar y Establecer la Innovación Nacional para las Stablecoins de EE. UU. establece el primer marco regulatorio federal integral para las stablecoins de pago, siendo aprobada por el Senado 68-30 el 20 de mayo y por la Cámara de Representantes 308-122 el 17 de julio.

La legislación exige un respaldo de reserva del 100% utilizando activos permitidos (dólares estadounidenses, letras del Tesoro, acuerdos de recompra, fondos del mercado monetario, reservas de bancos centrales). Requiere divulgaciones públicas mensuales de reservas y estados financieros anuales auditados para emisores que superen los $50 mil millones. Una estructura regulatoria dual federal/estatal otorga a la OCC la supervisión de los emisores no bancarios por encima de los $10 mil millones, mientras que los reguladores estatales se encargan de los emisores más pequeños. Las protecciones al consumidor priorizan a los holders de stablecoins sobre todos los demás acreedores en caso de insolvencia. Críticamente, los emisores deben poseer capacidades técnicas para incautar, congelar o quemar stablecoins de pago cuando sea legalmente requerido, y no pueden pagar intereses a los holders ni hacer afirmaciones engañosas sobre el respaldo gubernamental.

La participación de Sam Kazemian resulta estratégicamente significativa. Múltiples fuentes indican que estuvo "profundamente involucrado en la discusión y redacción de la Ley GENIUS como un experto de la industria", siendo fotografiado frecuentemente con legisladores favorables a las criptomonedas, incluida la Senadora Cynthia Lummis en Washington D.C. Esta posición privilegiada le proporcionó un conocimiento anticipado de los requisitos regulatorios, permitiendo a Frax construir infraestructura de cumplimiento antes de la promulgación de la ley. El reconocimiento del mercado llegó rápidamente: FXS superó brevemente los 4.4 USDT tras la aprobación del Senado, con ganancias de más del 100% ese mes. Como señaló un análisis: "Como redactor y participante del proyecto de ley, Sam naturalmente tiene una comprensión más profunda de la 'Ley GENIUS' y puede alinear más fácilmente su proyecto con los requisitos."

El posicionamiento estratégico de Frax para el cumplimiento de la Ley GENIUS comenzó mucho antes de la aprobación de la legislación. El protocolo se transformó de la stablecoin algorítmica híbrida FRAX a frxUSD totalmente colateralizada utilizando moneda fiduciaria como colateral, abandonando la "estabilidad algorítmica" después de que el colapso de Luna UST demostrara riesgos sistémicos. Para febrero de 2025, cinco meses antes de que GENIUS se convirtiera en ley, Frax lanzó frxUSD como una stablecoin totalmente colateralizada y canjeable por fiat, diseñada desde su inicio para cumplir con los requisitos regulatorios anticipados.

Esta previsión regulatoria crea ventajas competitivas significativas. Como concluyó el análisis de mercado: "Toda la hoja de ruta tenía como objetivo convertirse en la primera stablecoin con licencia respaldada por fiat." Frax construyó un ecosistema integrado verticalmente que lo posiciona de manera única: frxUSD como la stablecoin compatible vinculada 1:1 al USD, FraxNet como la interfaz bancaria que conecta TradFi con DeFi, y Fraxtal como la capa de ejecución L2 que potencialmente transita a L1. Este enfoque de pila completa permite el cumplimiento normativo mientras se mantiene la gobernanza descentralizada y la innovación técnica, una combinación que los competidores luchan por replicar.

El marco filosófico de Sam Kazemian: maximalismo de las stablecoins​

Sam Kazemian articuló su tesis central en ETHDenver 2024 en una presentación titulada "Por qué todo son stablecoins", declarando: "Todo en DeFi, lo sepan o no, se convertirá en una stablecoin o tendrá una estructura similar a una stablecoin." Este "maximalismo de las stablecoins" representa la cosmovisión fundamental del equipo central de Frax: que la mayoría de los protocolos cripto convergerán para convertirse en emisores de stablecoins a largo plazo, o que las stablecoins se volverán centrales para su existencia.

El marco se basa en identificar una estructura universal subyacente a todas las stablecoins exitosas. Kazemian argumenta que, a escala, todas las stablecoins convergen en dos componentes esenciales: un mecanismo de Rendimiento Libre de Riesgo (RFY) que genera ingresos a partir de activos de respaldo en el lugar de menor riesgo dentro del sistema, y una Facilidad de Intercambio donde las stablecoins pueden canjearse por su paridad de referencia con alta liquidez. Demostró esto a través de diversos ejemplos: USDC combina letras del Tesoro (RFY) con efectivo (facilidad de intercambio); stETH utiliza validadores PoS (RFY) con el pool Curve stETH-ETH a través de incentivos LDO (facilidad de intercambio); el frxETH de Frax implementa un sistema de dos tokens donde frxETH sirve como la stablecoin vinculada a ETH mientras que sfrxETH obtiene rendimientos de staking nativos, con el 9.5% de la circulación utilizada en varios protocolos sin generar rendimiento, creando una "prima monetaria" crucial.

Este concepto de prima monetaria representa lo que Kazemian considera "la medida tangible más fuerte" del éxito de una stablecoin, superando incluso la marca y la reputación. La prima monetaria mide "la demanda de una stablecoin de un emisor para ser mantenida puramente por su utilidad sin expectativa de ninguna tasa de interés, pago de incentivos u otra utilidad del emisor". Kazemian predice audazmente que las stablecoins que no adopten esta estructura de dos puntas "no podrán escalar a los billones" y perderán cuota de mercado con el tiempo.

La filosofía se extiende más allá de las stablecoins tradicionales. Kazemian argumenta provocativamente que "todos los puentes son emisores de stablecoins": si existe una prima monetaria sostenida para activos puenteados como Wrapped DAI en redes que no son de Ethereum, los operadores de puentes buscarán naturalmente depositar activos subyacentes en mecanismos generadores de rendimiento como el módulo de Tasa de Ahorro de DAI. Incluso WBTC funciona esencialmente como una "stablecoin respaldada por BTC". Esta definición expansiva revela las stablecoins no como una categoría de producto, sino como el punto de convergencia fundamental para todo DeFi.

La convicción a largo plazo de Kazemian se remonta a 2019, mucho antes del verano de DeFi: "He estado hablando con la gente sobre las stablecoins algorítmicas desde principios de 2019... Durante años he estado diciendo a amigos y colegas que las stablecoins algorítmicas podrían convertirse en una de las cosas más grandes en cripto y ahora todo el mundo parece creerlo." Su afirmación más ambiciosa posiciona a Frax contra el propio Ethereum: "Creo que la mejor oportunidad que tiene cualquier protocolo de volverse más grande que el activo nativo de una blockchain es un protocolo de stablecoin algorítmica. Así que creo que si hay algo en ETH que tiene una oportunidad de volverse más valioso que el propio ETH, son las capitalizaciones de mercado combinadas de FRAX+FXS."

Filosóficamente, esto representa una evolución pragmática sobre la pureza ideológica. Como señaló un análisis: "La voluntad de evolucionar de una colateralización fraccional a una total demostró que la ideología nunca debe anular la practicidad en la construcción de infraestructura financiera." Sin embargo, Kazemian mantiene los principios de descentralización: "La idea principal con estas stablecoins algorítmicas —siendo Frax la más grande— es que podemos construir algo tan descentralizado y útil como Bitcoin, pero con la estabilidad del dólar estadounidense."

Lo que viene después de GENIUS: la visión de Frax para 2025 y más allá​

Lo que viene "después de GENIUS" representa la transformación de Frax de un protocolo de stablecoins a una infraestructura financiera integral posicionada para la adopción masiva. La hoja de ruta "Futuro de DeFi" de diciembre de 2024 describe esta visión del panorama post-regulatorio, con Sam Kazemian declarando: "Frax no solo sigue el ritmo del futuro de las finanzas, lo está moldeando."

La innovación central es AIVM (Máquina Virtual de Inteligencia Artificial), una blockchain paralela revolucionaria dentro de Fraxtal que utiliza el consenso de Prueba de Inferencia, descrito como un mecanismo "pionero en el mundo". Desarrollada con la Plataforma de Tokenización de Agentes de IQ, AIVM utiliza modelos de IA y aprendizaje automático para validar transacciones blockchain en lugar de los mecanismos de consenso tradicionales. Esto permite agentes de IA totalmente autónomos sin un único punto de control, propiedad de los holders de tokens y capaces de operar de forma independiente. Como afirmó el CTO de IQ: "Lanzar agentes de IA tokenizados con IQ ATP en la AIVM de Fraxtal será diferente a cualquier otra plataforma de lanzamiento... Agentes soberanos en cadena que son propiedad de los holders de tokens es un momento de 0 a 1 para las criptomonedas y la IA." Esto posiciona a Frax en la intersección de las "dos industrias más llamativas a nivel mundial en este momento": la inteligencia artificial y las stablecoins.

El Hard Fork North Star reestructura fundamentalmente la tokenomía de Frax. FXS se convierte en FRAX, el token de gas para Fraxtal a medida que evoluciona hacia el estado de L1, mientras que la stablecoin FRAX original se convierte en frxUSD. El token de gobernanza pasa de veFXS a veFRAX, preservando la participación en los ingresos y los derechos de voto, al tiempo que clarifica la captura de valor del ecosistema. Esta renovación implementa un programa de emisión de cola que comienza con una inflación anual del 8%, disminuyendo un 1% anualmente hasta un mínimo del 3%, asignado a iniciativas comunitarias, crecimiento del ecosistema, equipo y tesorería de la DAO. Simultáneamente, el Motor de Quema de Frax (FBE) destruye permanentemente FRAX a través del Registrador FNS y las tarifas base EIP1559 de Fraxtal, creando una presión deflacionaria que equilibra las emisiones inflacionarias.

FraxUSD se lanzó en enero de 2025 con respaldo de grado institucional, representando la maduración de la estrategia regulatoria de Frax. Al asociarse con Securitize para acceder al Fondo de Liquidez Digital Institucional en USD (BUIDL) de BlackRock, Kazemian afirmó que están "estableciendo un nuevo estándar para las stablecoins". La stablecoin utiliza un modelo híbrido con custodios aprobados por la gobernanza, incluyendo BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC y WisdomTree (WTGXX). La composición de la reserva incluye efectivo, letras del Tesoro de EE. UU., acuerdos de recompra y fondos del mercado monetario, coincidiendo precisamente con los requisitos de la Ley GENIUS. Críticamente, frxUSD ofrece capacidades de canje directo por fiat a través de estos custodios con paridad 1:1, uniendo TradFi y DeFi sin problemas.

FraxNet proporciona la capa de interfaz bancaria que conecta los sistemas financieros tradicionales con la infraestructura descentralizada. Los usuarios pueden acuñar y canjear frxUSD, obtener rendimientos estables y acceder a cuentas programables con funcionalidad de streaming de rendimiento. Esto posiciona a Frax como proveedor de una infraestructura financiera completa: frxUSD (capa monetaria), FraxNet (interfaz bancaria) y Fraxtal (capa de ejecución), lo que Kazemian denomina el "sistema operativo de stablecoins".

La evolución de Fraxtal extiende la hoja de ruta de L2 hacia una posible transición a L1. La plataforma implementa bloques en tiempo real para un procesamiento ultrarrápido comparable a Sei y Monad, posicionándola para aplicaciones de alto rendimiento. La estrategia de escalado fractal apunta a 23 cadenas de Capa 3 en un año, creando cadenas de aplicaciones personalizables a través de asociaciones con Ankr y Asphere. Cada L3 funciona como una subcomunidad distinta dentro del Estado de Red Fraxtal, haciendo eco de la visión de soberanía digital de Kazemian.

La Reserva Estratégica de Criptomonedas (CSR) posiciona a Frax como el "MicroStrategy de DeFi", construyendo una reserva en cadena denominada en BTC y ETH que se convertirá en "uno de los balances más grandes en DeFi". Esta reserva reside en Fraxtal, contribuyendo al crecimiento del TVL mientras es gobernada por los stakers de veFRAX, creando una alineación entre la gestión de la tesorería del protocolo y los intereses de los holders de tokens.

El rediseño de la Interfaz Universal de Frax (FUI) simplifica el acceso a DeFi para la adopción masiva. La incorporación global de fiat a través de Halliday reduce la fricción para los nuevos usuarios, mientras que el enrutamiento optimizado a través de la integración de Odos permite un movimiento eficiente de activos entre cadenas. El desarrollo de monederos móviles y las mejoras impulsadas por IA preparan la plataforma para los "próximos mil millones de usuarios que ingresen a las criptomonedas".

Mirando más allá de 2025, Kazemian prevé que Frax se expanda para emitir versiones con prefijo frx de los principales activos blockchain —frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS— convirtiéndose en "el mayor emisor de los activos más importantes del siglo XXI". Cada activo aplica el probado modelo de derivado de staking líquido de Frax a nuevos ecosistemas, generando ingresos y proporcionando una utilidad mejorada. La ambición de frxBTC destaca particularmente: crear "el mayor emisor" de Bitcoin en DeFi, completamente descentralizado a diferencia de WBTC, utilizando sistemas de canje de umbral multicomputacional.

La generación de ingresos escala proporcionalmente. A marzo de 2024, Frax generó más de $40 millones en ingresos anuales según DeFiLlama, excluyendo las tarifas de la cadena Fraxtal y el AMO de Fraxlend. La activación del interruptor de tarifas aumentó el rendimiento de veFXS 15 veces (del 0.20-0.80% al 3-12% APR), con el 50% del rendimiento del protocolo distribuido a los holders de veFXS y el 50% al Motor de Liquidez de FXS para recompras. Esto crea una acumulación de valor sostenible independiente de las emisiones de tokens.

La visión final posiciona a Frax como "el dólar digital de EE. UU.", la infraestructura de stablecoins descentralizada más innovadora del mundo. La aspiración de Kazemian se extiende a las Cuentas Maestras de la Reserva Federal, lo que permitiría a Frax desplegar letras del Tesoro y acuerdos de recompra inversa como el componente de rendimiento libre de riesgo que coincide con su marco de maximalismo de stablecoins. Esto completaría la convergencia: un protocolo descentralizado con colateral de grado institucional, cumplimiento normativo y acceso a infraestructura financiera a nivel de la Fed.

Innovaciones técnicas que impulsan la visión​

La hoja de ruta técnica de Frax demuestra una notable velocidad de innovación, implementando mecanismos novedosos que influyen en patrones de diseño más amplios de DeFi. El sistema FLOX (Incentivos de Espacio de Bloque de Fraxtal) representa el primer mecanismo donde los usuarios que gastan gas y los desarrolladores que despliegan contratos ganan recompensas simultáneamente. A diferencia de los airdrops tradicionales con tiempos de instantánea fijos, FLOX utiliza un muestreo aleatorio de la disponibilidad de datos para prevenir comportamientos negativos de farming. Cada época (inicialmente siete días), el Algoritmo Flox distribuye puntos FXTL basados en el uso de gas y las interacciones con contratos, rastreando rastros completos de transacciones para recompensar a todos los contratos involucrados: routers, pools, contratos de tokens. Los usuarios pueden ganar más que el gas gastado, mientras que los desarrolladores ganan por el uso de su dApp, alineando los incentivos en todo el ecosistema.

La arquitectura AIVM marca un cambio de paradigma en el consenso blockchain. Utilizando la Prueba de Inferencia, los modelos de IA y aprendizaje automático validan las transacciones en lugar de los mecanismos tradicionales de PoW/PoS. Esto permite que los agentes de IA autónomos operen como validadores de blockchain y procesadores de transacciones, creando la infraestructura para una economía impulsada por IA donde los agentes tienen propiedad tokenizada y ejecutan estrategias de forma independiente. La asociación con la Plataforma de Tokenización de Agentes de IQ proporciona las herramientas para desplegar agentes de IA soberanos en cadena, posicionando a Fraxtal como la plataforma principal para la convergencia de IA y blockchain.

FrxETH v2 transforma los derivados de staking líquido en mercados de préstamos dinámicos para validadores. En lugar de que el equipo central ejecute todos los nodos, el sistema implementa un mercado de préstamos al estilo Fraxlend donde los usuarios depositan ETH en contratos de préstamo y los validadores lo toman prestado para sus validadores. Esto elimina la centralización operativa al tiempo que potencialmente logra APR más altos que se acercan o superan a los tokens de restaking líquido (LRTs). La integración con EigenLayer permite pods de restaking directos y depósitos de EigenLayer, haciendo que sfrxETH funcione tanto como LSD como LRT. El AVS (Servicio Validado Activamente) de Fraxtal utiliza tanto el restaking de FXS como el de sfrxETH, creando capas de seguridad adicionales y oportunidades de rendimiento.

BAMM (Bond Automated Market Maker) combina la funcionalidad de AMM y préstamos en un protocolo novedoso sin competidores directos. Sam lo describió con entusiasmo: "Todo el mundo simplemente lanzará pares BAMM para su proyecto o para su memecoin o lo que quieran hacer en lugar de pares de Uniswap y luego intentar construir liquidez en exchanges centralizados, intentar obtener un oráculo de Chainlink, intentar pasar una votación de gobernanza de Aave o Compound." Los pares BAMM eliminan los requisitos de oráculos externos y mantienen una protección automática de la solvencia durante la alta volatilidad. La integración nativa en Fraxtal lo posiciona para tener "el mayor impacto en la liquidez y el uso de FRAX".

Las Operaciones de Mercado Algorítmicas (AMOs) representan la innovación más influyente de Frax, copiada en todos los protocolos DeFi. Los AMOs son contratos inteligentes que gestionan el colateral y generan ingresos a través de operaciones autónomas de política monetaria. Los ejemplos incluyen el AMO de Curve que gestiona más de $1.3 mil millones en pools FRAX3CRV (99.9% propiedad del protocolo), generando más de $75 millones en ganancias desde octubre de 2021, y el AMO de Inversor de Colateral que despliega USDC inactivo en Aave, Compound y Yearn, generando $63.4 millones en ganancias. Estos crean lo que Messari describió como la "teoría de las stablecoins DeFi 2.0", apuntando a los tipos de cambio en mercados abiertos en lugar de modelos pasivos de depósito/acuñación de colateral. Este cambio de alquilar liquidez a través de emisiones a poseer liquidez a través de AMOs transformó fundamentalmente los modelos de sostenibilidad de DeFi, influyendo en Olympus DAO, Tokemak y numerosos otros protocolos.

La arquitectura modular L2 de Fraxtal utiliza la pila de Optimism para el entorno de ejecución, al tiempo que incorpora flexibilidad para las opciones de disponibilidad de datos, liquidación y capa de consenso. La incorporación estratégica de la tecnología de conocimiento cero permite agregar pruebas de validez en múltiples cadenas, con Kazemian imaginando Fraxtal como un "punto central de referencia para el estado de las cadenas conectadas, permitiendo que las aplicaciones construidas en cualquier cadena participante funcionen atómicamente en todo el universo". Esta visión de interoperabilidad se extiende más allá de Ethereum a Cosmos, Solana, Celestia y Near, posicionando a Fraxtal como una capa de liquidación universal en lugar de una cadena de aplicaciones aislada.

FrxGov (Gobernanza de Frax 2.0) desplegado en 2024 implementa un sistema de contrato de doble gobernador: Gobernador Alfa (GovAlpha) con un alto quórum para el control primario, y Gobernador Omega (GovOmega) con un quórum más bajo para decisiones más rápidas. Esto mejoró la descentralización al hacer la transición de las decisiones de gobernanza completamente en cadena, manteniendo la flexibilidad para ajustes urgentes del protocolo. Todas las decisiones importantes fluyen a través de los holders de veFRAX (anteriormente veFXS) que controlan Gnosis Safes a través de contratos de Gobernador de Compound/OpenZeppelin.

Estas innovaciones técnicas resuelven problemas distintos: AIVM habilita agentes de IA autónomos; frxETH v2 elimina la centralización de validadores mientras maximiza los rendimientos; BAMM elimina la dependencia de oráculos y proporciona gestión automática de riesgos; los AMOs logran eficiencia de capital sin sacrificar la estabilidad; Fraxtal proporciona infraestructura soberana; FrxGov asegura el control descentralizado. Colectivamente, demuestran la filosofía de Frax: "En lugar de reflexionar sobre nuevos mercados teóricos y escribir whitepapers, Frax ha estado y siempre estará lanzando productos en vivo y apoderándose de mercados antes de que otros sepan que existen."

Encaje en el ecosistema e implicaciones más amplias para DeFi​

Frax ocupa una posición única en el panorama de las stablecoins de $252 mil millones, representando el tercer paradigma junto con las respaldadas por fiat centralizadas (USDC, USDT con ~80% de dominio) y las descentralizadas colateralizadas con criptomonedas (DAI con el 71% de la cuota de mercado descentralizada). El enfoque híbrido fraccional-algorítmico —ahora evolucionado a una colateralización del 100% con infraestructura AMO retenida— demuestra que las stablecoins no necesitan elegir entre extremos, sino que pueden crear sistemas dinámicos que se adapten a las condiciones del mercado.

El análisis de terceros valida la innovación de Frax. El informe de Messari de febrero de 2022 afirmó: "Frax es el primer protocolo de stablecoins en implementar principios de diseño tanto de stablecoins totalmente colateralizadas como totalmente algorítmicas para crear dinero en cadena nuevo, escalable, sin confianza y estable." Coinmonks señaló en septiembre de 2025: "A través de su revolucionario sistema AMO, Frax creó herramientas de política monetaria autónomas que realizan operaciones de mercado complejas mientras mantienen la paridad... El protocolo demostró que a veces la mejor solución no es elegir entre extremos, sino crear sistemas dinámicos que puedan adaptarse." Bankless describió el enfoque de Frax como uno que atrajo rápidamente "una atención significativa en el espacio DeFi e inspiró muchos proyectos relacionados."

El concepto de la Trinidad de DeFi posiciona a Frax como el único protocolo con integración vertical completa en todas las primitivas financieras esenciales. Kazemian argumenta que los ecosistemas DeFi exitosos requieren tres componentes: stablecoins (unidad de cuenta líquida), AMMs/exchanges (provisión de liquidez) y mercados de préstamos (originación de deuda). MakerDAO tiene préstamos más stablecoin pero carece de un AMM nativo; Aave lanzó la stablecoin GHO y eventualmente necesitará un AMM; Curve lanzó crvUSD y requiere infraestructura de préstamos. Frax solo posee las tres piezas a través de FRAX/frxUSD (stablecoin), Fraxswap (AMM con Time-Weighted Average Market Maker) y Fraxlend (préstamos sin permiso), además de capas adicionales con frxETH (staking líquido), Fraxtal (blockchain L2) y FXB (bonos). Esta completitud llevó a la descripción: "Frax está añadiendo estratégicamente nuevos subprotocolos y activos de Frax, pero todos los bloques de construcción necesarios ya están en su lugar."

El posicionamiento de Frax en relación con las tendencias de la industria revela tanto alineación como divergencia estratégica. Las principales tendencias incluyen la claridad regulatoria (marco de la Ley GENIUS), la adopción institucional (90% de las instituciones financieras tomando medidas con stablecoins), la integración de activos del mundo real (oportunidad de tokenización de más de $16 billones), las stablecoins con rendimiento (PYUSD, sFRAX ofreciendo ingresos pasivos), el futuro multicadena y la convergencia de IA y cripto. Frax se alinea fuertemente en la preparación regulatoria (colateralización del 100% pre-GENIUS), la construcción de infraestructura institucional (asociación con BlackRock), la estrategia multicadena (Fraxtal más despliegues entre cadenas) y la integración de IA (AIVM). Sin embargo, diverge en las tendencias de complejidad versus simplicidad, manteniendo sofisticados sistemas AMO y mecanismos de gobernanza que crean barreras para los usuarios promedio.

Las perspectivas críticas identifican desafíos genuinos. La dependencia de USDC sigue siendo problemática: el 92% de respaldo crea un riesgo de punto único de falla, como demostró la crisis de SVB cuando FRAX cayó a $0.885 tras la desvinculación de USDC. Diversificar el colateral entre múltiples custodios (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC) mitiga, pero no elimina, el riesgo de concentración. Las barreras de complejidad limitan la accesibilidad: comprender los AMOs, las relaciones de colateralización dinámicas y los sistemas multitoken resulta difícil para los usuarios promedio en comparación con USDC o incluso DAI. La presión competitiva se intensifica a medida que Aave lanza GHO, Curve despliega crvUSD y actores de las finanzas tradicionales como PayPal (PYUSD) y posibles stablecoins emitidas por bancos ingresan al mercado con recursos masivos y claridad regulatoria.

El análisis comparativo revela el nicho de Frax. Frente a USDC: USDC ofrece claridad regulatoria, liquidez, simplicidad y respaldo institucional, pero Frax proporciona una eficiencia de capital superior, acumulación de valor para los holders de tokens, innovación y gobernanza descentralizada. Frente a DAI: DAI maximiza la descentralización y la resistencia a la censura con el historial más largo, pero Frax logra una mayor eficiencia de capital a través de AMOs frente a la sobrecolateralización del 160% de DAI, genera ingresos a través de AMOs y proporciona una pila DeFi integrada. Frente a la fallida TerraUST: el diseño puramente algorítmico de UST sin un piso de colateral creó una vulnerabilidad de espiral de la muerte, mientras que el enfoque híbrido de Frax con respaldo de colateral, relación de colateralización dinámica y evolución conservadora demostró ser resiliente durante el colapso de LUNA.

Las implicaciones filosóficas se extienden más allá de Frax. El protocolo demuestra que las finanzas descentralizadas requieren una evolución pragmática sobre la pureza ideológica: la voluntad de pasar de una colateralización fraccional a una total cuando las condiciones del mercado lo exigieron, manteniendo al mismo tiempo una sofisticada infraestructura AMO para la eficiencia del capital. Este "puente inteligente" entre las finanzas tradicionales y DeFi desafía la falsa dicotomía de que las criptomonedas deben reemplazar por completo o integrarse por completo con TradFi. El concepto de dinero programable que ajusta automáticamente el respaldo, despliega capital de manera productiva, mantiene la estabilidad a través de operaciones de mercado y distribuye valor a los stakeholders representa una primitiva financiera fundamentalmente nueva.

La influencia de Frax aparece a lo largo de la evolución de DeFi. El modelo AMO inspiró estrategias de liquidez propiedad del protocolo en todos los ecosistemas. El reconocimiento de que las stablecoins convergen naturalmente en estructuras de rendimiento libre de riesgo más facilidad de intercambio influyó en cómo los protocolos diseñan los mecanismos de estabilidad. La demostración de que los enfoques algorítmicos y colateralizados podían hibridarse con éxito mostró que las elecciones binarias no eran necesarias. Como concluyó Coinmonks: "Las innovaciones de Frax —particularmente los AMOs y la política monetaria programable— se extienden más allá del propio protocolo, influyendo en cómo la industria piensa sobre la infraestructura de finanzas descentralizadas y sirviendo como un modelo para futuros protocolos que buscan equilibrar eficiencia, estabilidad y descentralización."

La reciente participación pública de Sam Kazemian​

Sam Kazemian mantuvo una visibilidad excepcional a lo largo de 2024-2025 a través de diversos canales de medios, con apariciones que revelan una evolución de fundador de protocolo técnico a influyente en políticas y líder de pensamiento de la industria. Su podcast más reciente de Bankless "El mayor error de Ethereum (y cómo solucionarlo)" (principios de octubre de 2025) demostró un enfoque expandido más allá de Frax, argumentando que Ethereum desacopló ETH el activo de Ethereum la tecnología, erosionando la valoración de ETH frente a Bitcoin. Sostiene que, tras EIP-1559 y Proof of Stake, ETH pasó de ser una "mercancía digital" a un activo de "flujo de caja descontado" basado en los ingresos por quema, haciéndolo funcionar como capital en lugar de una reserva de valor soberana. Su solución propuesta: reconstruir el consenso social interno en torno a ETH como un activo similar a una mercancía con una fuerte narrativa de escasez (similar al límite de 21 millones de Bitcoin) mientras se mantiene el espíritu técnico abierto de Ethereum.

El podcast Defiant de enero de 2025 se centró específicamente en frxUSD y los futuros de stablecoins, explicando la capacidad de canje a través de los custodios BlackRock y SuperState, los rendimientos competitivos a través de estrategias diversificadas y la visión más amplia de Frax de construir una economía digital anclada por la stablecoin insignia y Fraxtal. Los temas de los capítulos incluyeron la diferenciación de la historia fundacional, la visión de stablecoin descentralizada, el diseño "lo mejor de ambos mundos" de frxUSD, el futuro de las stablecoins, las estrategias de rendimiento, el uso en el mundo real y en cadena, las stablecoins como puerta de entrada cripto y la hoja de ruta de Frax.

El diálogo del podcast Rollup con el fundador de Aave, Stani Kulechov (mediados de 2025) proporcionó una discusión exhaustiva sobre la Ley GENIUS, con Kazemian afirmando: "De hecho, he estado trabajando duro para controlar mi entusiasmo, y la situación actual me hace sentir increíblemente emocionado. Nunca esperé que el desarrollo de las stablecoins alcanzara tales alturas hoy; las dos industrias más llamativas a nivel mundial en este momento son la inteligencia artificial y las stablecoins." Explicó cómo la Ley GENIUS rompe el monopolio bancario: "En el pasado, la emisión del dólar ha sido monopolizada por los bancos, y solo los bancos autorizados podían emitir dólares... Sin embargo, a través de la Ley Genius, aunque la regulación ha aumentado, en realidad ha roto este monopolio, extendiendo el derecho [a emitir stablecoins]."

La amplia cobertura de Flywheel DeFi capturó múltiples dimensiones del pensamiento de Kazemian. En "Sam Kazemian revela los planes de Frax para 2024 y más allá" de los Twitter Spaces del tercer aniversario en diciembre de 2023, articuló: "La visión de Frax es esencialmente convertirse en el mayor emisor de los activos más importantes del siglo XXI." Sobre el PYUSD de PayPal: "Una vez que activen el interruptor, donde los pagos denominados en dólares sean realmente PYUSD, moviéndose de cuenta a cuenta, entonces creo que la gente se dará cuenta y sabrá realmente que las stablecoins se han convertido en un nombre familiar." El artículo "7 cosas nuevas que aprendimos sobre Fraxtal" reveló los planes de frxBTC con el objetivo de ser "el mayor emisor —el Bitcoin más utilizado en DeFi—", completamente descentralizado a diferencia de WBTC, utilizando sistemas de canje de umbral multicomputacional.

La presentación de ETHDenver "Por qué todo son stablecoins" ante una sala llena con público desbordante articuló el maximalismo de las stablecoins de manera integral. Kazemian demostró cómo USDC, stETH, frxETH e incluso los activos envueltos en puentes convergen en la misma estructura: mecanismo de rendimiento libre de riesgo más facilidad de intercambio con alta liquidez. Predijo audazmente que las stablecoins que no adopten esta estructura "no podrán escalar a los billones" y perderán cuota de mercado. La presentación posicionó la prima monetaria —la demanda de mantener stablecoins puramente por su utilidad sin expectativas de interés— como la medida más fuerte de éxito más allá de la marca o la reputación.

Las entrevistas escritas proporcionaron contexto personal. El perfil de Countere Magazine reveló a Sam como un graduado iraní-estadounidense de UCLA y ex levantador de pesas (sentadilla de 455 lb, press de banca de 385 lb, peso muerto de 550 lb) que fundó Frax a mediados de 2019 con Travis Moore y Kedar Iyer. La historia fundacional remonta la inspiración al whitepaper de Seigniorage Shares de Robert Sams de 2014 y la revelación del respaldo parcial de Tether que demostró que las stablecoins poseían una prima monetaria sin un respaldo del 100%, lo que llevó al revolucionario mecanismo fraccional-algorítmico de Frax que medía transparentemente esta prima. La entrevista regulatoria de Cointelegraph capturó su filosofía: "No se pueden aplicar leyes de valores creadas en la década de 1930, cuando nuestros abuelos eran niños, a la era de las finanzas descentralizadas y los creadores de mercado automatizados."

Las apariciones en conferencias incluyeron TOKEN2049 Singapur (1 de octubre de 2025, discurso principal de 15 minutos en el escenario TON), el evento paralelo RESTAKING 2049 (16 de septiembre de 2024, evento privado solo por invitación con EigenLayer, Curve, Puffer, Pendle, Lido), unStable Summit 2024 en ETHDenver (28 de febrero de 2024, conferencia técnica de día completo junto a Coinbase Institutional, Centrifuge, Nic Carter) y ETHDenver propiamente dicho (29 de febrero-3 de marzo de 2024, orador destacado).

Los Twitter Spaces como "Fraxtal Masterclass" de The Optimist (23 de febrero de 2024) exploraron los desafíos de la componibilidad en el mundo modular, tecnologías avanzadas incluyendo zk-Rollups, el mecanismo Flox que se lanzará el 13 de marzo de 2024, y la visión de interoperabilidad universal donde "Fraxtal se convierte en un punto central de referencia para el estado de las cadenas conectadas, permitiendo que las aplicaciones construidas en cualquier cadena participante funcionen atómicamente en todo el 'universo'."

La evolución del pensamiento a lo largo de estas apariciones revela fases distintas: 2020-2021 se centró en mecanismos algorítmicos e innovación en colateralización fraccional; 2022, después del colapso de UST, enfatizó la resiliencia y la colateralización adecuada; 2023 cambió a un respaldo del 100% y la expansión de frxETH; 2024 se centró en el lanzamiento de Fraxtal y el enfoque en el cumplimiento normativo; 2025 enfatizó el posicionamiento de la Ley GENIUS, la interfaz bancaria FraxNet y la transición a L1. A lo largo de todo, persisten temas recurrentes: el concepto de la Trinidad de DeFi (stablecoin + AMM + mercado de préstamos), analogías de banco central para las operaciones de Frax, la filosofía del maximalismo de las stablecoins, el pragmatismo regulatorio evolucionando de la resistencia a la configuración activa de políticas, y la visión a largo plazo de convertirse en "emisor de los activos más importantes del siglo XXI".

Implicaciones estratégicas y perspectivas futuras​

La visión de Sam Kazemian para Frax Finance representa uno de los proyectos más completos y filosóficamente coherentes en finanzas descentralizadas, evolucionando desde la experimentación algorítmica hasta la posible creación de la primera stablecoin DeFi con licencia. La transformación estratégica demuestra una adaptación pragmática a la realidad regulatoria mientras se mantienen los principios descentralizados, un equilibrio que los competidores luchan por lograr.

La trayectoria post-GENIUS posiciona a Frax en múltiples dimensiones competitivas. La preparación regulatoria a través de una profunda participación en la redacción de la Ley GENIUS crea ventajas de primer movimiento en el cumplimiento, permitiendo que frxUSD potencialmente obtenga el estatus de licencia antes que sus competidores. La integración vertical —el único protocolo que combina stablecoin, derivado de staking líquido, blockchain L2, mercado de préstamos y DEX— proporciona ventajas competitivas sostenibles a través de efectos de red en todos los productos. La generación de ingresos de más de $40 millones anuales que fluyen a los holders de veFXS crea una acumulación de valor tangible independiente de la dinámica especulativa de los tokens. La innovación técnica a través de los mecanismos FLOX, BAMM, frxETH v2 y, en particular, AIVM posiciona a Frax a la vanguardia del desarrollo blockchain. La integración con el mundo real a través de la custodia de BlackRock y SuperState para frxUSD une las finanzas institucionales con la infraestructura descentralizada de manera más efectiva que los enfoques puramente cripto-nativos o puramente TradFi.

Los desafíos críticos siguen siendo sustanciales. La dependencia de USDC con un respaldo del 92% crea un riesgo sistémico, como demostró la crisis de SVB cuando FRAX cayó a $0.885 tras la desvinculación de USDC. Diversificar el colateral entre múltiples custodios (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC) mitiga, pero no elimina, el riesgo de concentración. Las barreras de complejidad limitan la adopción masiva: comprender los AMOs, la colateralización dinámica y los sistemas multitoken resulta difícil para los usuarios promedio en comparación con un USDC sencillo, lo que podría restringir a Frax a usuarios sofisticados de DeFi en lugar del mercado masivo. La concentración de la gobernanza con más del 33% de FXS en una sola billetera crea preocupaciones de centralización que contradicen el mensaje de descentralización. La presión competitiva se intensifica a medida que Aave lanza GHO, Curve despliega crvUSD y actores de las finanzas tradicionales como PayPal (PYUSD) y posibles stablecoins emitidas por bancos ingresan al mercado con recursos masivos y claridad regulatoria.

El objetivo de $100 mil millones de TVL para Fraxtal para finales de 2026 requiere un crecimiento de aproximadamente 7,500x desde el TVL de lanzamiento de $13.2 millones, una meta extraordinariamente ambiciosa incluso en el entorno de alto crecimiento de las criptomonedas. Lograr esto exige una tracción sostenida en múltiples dimensiones: Fraxtal debe atraer un despliegue significativo de dApps más allá de los propios productos de Frax, el ecosistema L3 debe materializarse con un uso genuino en lugar de métricas de vanidad, frxUSD debe ganar una cuota de mercado sustancial frente al dominio de USDT/USDC, y las asociaciones institucionales deben pasar de proyectos piloto a despliegues a gran escala. Si bien la infraestructura técnica y el posicionamiento regulatorio respaldan esta trayectoria, los riesgos de ejecución siguen siendo altos.

La integración de IA a través de AIVM representa un territorio genuinamente novedoso. El consenso de Prueba de Inferencia que utiliza la validación de modelos de IA para las transacciones blockchain no tiene precedentes a escala. Si tiene éxito, esto posiciona a Frax en la convergencia de la IA y las criptomonedas antes de que los competidores reconozcan la oportunidad, lo que es consistente con la filosofía de Kazemian de "apoderarse de los mercados antes de que otros sepan que existen". Sin embargo, los desafíos técnicos en torno al determinismo de la IA, el sesgo del modelo en el consenso y las vulnerabilidades de seguridad en la validación impulsada por IA requieren resolución antes del despliegue en producción. La asociación con la Plataforma de Tokenización de Agentes de IQ proporciona experiencia, pero el concepto sigue sin probarse.

La contribución filosófica se extiende más allá del éxito o fracaso de Frax. La demostración de que los enfoques algorítmicos y colateralizados pueden hibridarse con éxito influyó en los patrones de diseño de la industria: los AMOs aparecen en todos los protocolos DeFi, las estrategias de liquidez propiedad del protocolo dominan sobre la minería de liquidez mercenaria, y el reconocimiento de que las stablecoins convergen en estructuras de rendimiento libre de riesgo más facilidad de intercambio da forma a nuevos diseños de protocolo. La voluntad de evolucionar de una colateralización fraccional a una total cuando las condiciones del mercado lo exigieron estableció el pragmatismo sobre la ideología como necesario para la infraestructura financiera, una lección que el ecosistema de Terra no aprendió catastróficamente.

Resultado más probable: Frax se convierte en el proveedor líder de infraestructura sofisticada de stablecoins DeFi, sirviendo a un segmento de mercado valioso pero de nicho de usuarios avanzados que priorizan la eficiencia del capital, la descentralización y la innovación sobre la simplicidad. Es poco probable que los volúmenes totales desafíen el dominio de USDT/USDC (que se beneficia de los efectos de red, la claridad regulatoria y el respaldo institucional), pero Frax mantiene el liderazgo tecnológico y la influencia en los patrones de diseño de la industria. El valor del protocolo se deriva menos de la cuota de mercado que de la provisión de infraestructura, convirtiéndose en los rieles sobre los que otros protocolos construyen, de manera similar a cómo Chainlink proporciona infraestructura de oráculos en todos los ecosistemas, independientemente de la adopción nativa de LINK.

La visión de la "Singularidad de las Stablecoins" —unificando stablecoin, infraestructura, IA y gobernanza en un sistema operativo financiero integral— traza un camino ambicioso pero coherente. El éxito depende de la ejecución en múltiples dimensiones complejas: navegación regulatoria, entrega técnica (especialmente AIVM), conversión de asociaciones institucionales, simplificación de la experiencia del usuario y velocidad de innovación sostenida. Frax posee la base técnica, el posicionamiento regulatorio y la claridad filosófica para lograr porciones significativas de esta visión. Queda por ver si escala a $100 mil millones de TVL y se convierte en el "banco central descentralizado de las criptomonedas" o si, en cambio, establece un ecosistema sostenible de $10-20 mil millones que sirva a usuarios sofisticados de DeFi. Cualquiera de los resultados representa un logro significativo en una industria donde la mayoría de los experimentos con stablecoins fracasaron catastróficamente.

La conclusión final: La visión de Sam Kazemian demuestra que el futuro de las finanzas descentralizadas no reside en reemplazar las finanzas tradicionales, sino en unir inteligentemente ambos mundos, combinando colateral de grado institucional y cumplimiento normativo con transparencia en cadena, gobernanza descentralizada y mecanismos novedosos como la política monetaria autónoma a través de AMOs y el consenso impulsado por IA a través de AIVM. Esta síntesis, en lugar de la oposición binaria, representa el camino pragmático hacia una infraestructura financiera descentralizada sostenible para la adopción masiva.

El reloj avanza para la transformación regulatoria más significativa en la historia de las stablecoins. Mientras las agencias federales compiten por finalizar las reglas antes de la fecha límite del 18 de julio de 2026, la Ley GENIUS está remodelando la forma en que los bancos, las empresas de criptomonedas y las fintech operan en el mercado de stablecoins de 312 mil millones de dólares. La pregunta no es si las stablecoins serán reguladas — es si su organización está preparada para lo que viene.