2026 年第一季度加密货币坟场：20 多个项目在行业悄然重建中消亡

2026 年前三个月，超过 20 个加密项目关闭、破产或进入维护模式。项目消亡的数量增长速度超过了 2022 年的崩盘时期——但这一次，生存者与倒下者的模式揭示了行业真实走向的截然不同的故事。

惨状背后的数据

比特币在 2026 年第一季度贬值了 23%，从 1 月 1 日的 87,700 美元暴跌至 3 月底的约 67,500 美元——这是自 2018 年暴跌 49.7% 以来最糟糕的开局季度。以太坊的表现更差，跌幅达 32%。加密货币总市值蒸发了约 9,000 亿美元，从 3.4 万亿美元降至 2.5 万亿美元。

从 2025 年 10 月 126,000 美元的历史高点算起，比特币目前的跌幅已超过 50%。牛市评分指数（Bull Score Index）从 80 跌至 0，机构 ETF 资金流转向净卖出区域，且 BTC 自突破 10 万美元大关以来首次连续四个月低于该水平。恐慌与贪婪指数（Fear & Greed Index）在整个 3 月多次触及“极度恐慌”读数。

在这种背景下，项目死亡率有所上升。与 2022 年主要由欺诈驱动的崩盘（如 FTX、Terra/LUNA、Celsius、Voyager）不同，2026 年的倒闭主要是商业模式的失败。团队耗尽了运营资金，收入始终未能实现，或者监管环境的变化消除了他们所服务的市场。

倒下与垂死的项目

DeFi 的治理危机：Tally 倒闭

也许最具象征意义的关闭是 Tally，这是一个为 Arbitrum、Uniswap、ENS 以及其他 500 多个协议提供链上投票支持的 DAO 治理平台。在运营六年后，首席执行官 Dennison Bertram 于 2026 年 3 月 17 日宣布关闭该平台。

Bertram 的理由直白且反直觉：特朗普政府更友好的监管立场扼杀了对去中心化工具的需求。在拜登时代的 SEC 领导下，法律风险实际上迫使协议必须去中心化治理。随着执法压力减轻，DAO 变成了可选而非必需——而可选的治理基础设施无法支付账单。

“去中心化协议的治理工具领域还没有受风投支持的业务模式，至少现在还没有，”Bertram 写道。尽管处理了超过 10 亿美元的支付并服务了超过 100 万用户，Tally 仍无法找到可持续的收入模式。

破裂的 DeFi 蓝筹股：Balancer Labs

3 月 24 日，DeFi 最早的自动化做市商之一 Balancer Labs 宣布停业。起因是 2025 年 11 月发生的一起 1.28 亿美元的漏洞攻击，该攻击是由交换逻辑中的舍入错误引起的，导致多条链上的 V2 池被洗劫一空。

攻击并没有立即摧毁 Balancer，但使公司实体成为了负债磁铁。黑客攻击带来的法律风险，加上无法维持公司开支的收入，最终迫使其做出了决定。总锁定价值（TVL）已从 2021 年 35 亿美元的巅峰下降了 95%，仅剩 1.57 亿美元。

协议本身将以更精简的形式存在——一个新的 Balancer 运营公司（OpCo）将维护核心资金池类型，BAL 代币排放将停止，100% 的协议费用将流向 DAO 财政部。但构建 Balancer 的公司实体已经消失。

NFT 跌至谷底：Nifty Gateway 停摆

由 Gemini 拥有的 NFT 市场 Nifty Gateway 曾创下超过 3 亿美元的销售峰值，于 2026 年 2 月 23 日正式关闭。该平台在 1 月进入仅限提款模式，随后彻底关闭。

Nifty Gateway 于 2018 年推出并被 Winklevoss 兄弟收购，是首批让数字艺术显得真正具有价值的平台之一。但随着全行业 NFT 交易量的崩塌，该市场变得不可持续。它加入了一系列无法从投机驱动的交易转向未来形态的 NFT 平台名单。

POAP：第一个走向终结的主要 Web3 原语

从 2026 年 3 月 16 日开始，POAP（出席证明协议，在各种会议、DAO 和社区活动中铸造了超过 670 万份数字证明）进入维护模式。新的发行人无法再创建 POAP，尽管现有的集成在资源减少的情况下继续运行。

POAP 的故事特别具有启发性，因为它解决了一个真实的问题。链上活动出席验证对于社区建设确实有用。但“真正有用”和“财务上可持续”被证明是两回事。团队正在转向构建“开放收藏品标准”——这实际上是承认了原始产品的商业模式从未奏效。

拉美最大的电商巨头撤退

市值超过 1,000 亿美元、拥有 6.5 亿多用户的拉美电商巨头 Mercado Libre 将于 2026 年 4 月 17 日起关闭 Mercado Coin。该实验于 2022 年 8 月在巴西作为 ERC-20 忠诚度代币推出，在公司决定放弃之前持续了近四年。

这次关闭值得关注的不是代币的失败——企业忠诚度代币的记录一直很差——而是 Mercado Libre 保留了什么。该公司仍然支持稳定币转账，并在其资产负债表上持有超过 3,800 万美元的比特币。传达的信息很明确：基于现有货币的区块链轨道可行；用于忠诚度计划的专有代币则不然。

流动性质押的崩溃：Milky Way

Milky Way 是一家 Celestia 流动性质押协议，其总锁仓量（TVL）曾一度达到 2.5 亿美元的高峰，但已于 2026 年 1 月 15 日永久关闭。该协议仅保留了 10% 的质押费用，导致其利润空间极其微薄。随着 Celestia 生态系统活跃度的下降，流动性完全枯竭，运营成本压垮了微薄的收入流。

挖矿遭遇现实：NFN8 Group 破产

总部位于美国的比特币矿商 NFN8 Group 在数据中心火灾摧毁其业务后，申请了第 11 章破产保护。虽然这并非直接由市场状况引起，但该申请突显了矿业运营的脆弱性，这些运营本就因 2024 年减半导致的区块奖励减少和比特币价格下跌而面临压力。

模式：基础设施幸存者 vs. 应用层牺牲品

将 2026 年第一季度倒闭的项目与幸存的项目区分开来的标准异常简单：真实的收入。

产生可持续费用的协议——Aave、Uniswap、Hyperliquid——继续运营甚至还在增长。Aave 的借贷协议产生持续的利息收入。Uniswap 从每月数十亿美元的交易量中获取交易费。Hyperliquid 的永续合约去中心化交易所（DEX）持仓量达到了 95.7 亿美元。这些并不是对未来普及的投机性豪赌，而是运转良好的业务。

牺牲品分为以下几类：

• 治理工具 (Tally)：针对已发生变化的监管环境而构建
• 企业实体开销 (Balancer Labs)：漏洞利用带来的法律风险使公司结构难以为继
• NFT 市场 (Nifty Gateway)：交易量崩盘且无复苏路径
• Web3 原语 (POAP)：解决了实际问题但从未找到盈利模式
• 企业加密实验 (Mercado Coin)：专有代币无法与稳定币竞争
• 低利润 DeFi (Milky Way)：收入无法维持规模化运营

这种模式反映了 2000-2001 年的互联网泡沫破裂。Pets.com 倒闭了，而亚马逊幸存了下来。区别并不在于亚马逊更具“创新性”，而在于亚马逊拥有一条盈利超过支出的路径。二十年后，同样的筛选机制正被应用于加密行业。

这与 2022 年有何不同

2022 年的加密寒冬通过连锁反应和欺诈杀死了项目。Terra/LUNA 的崩盘引发了连环反应：Three Arrows Capital、Celsius、Voyager、BlockFi 以及最终的 FTX。共同点是杠杆、欺诈和相互交织的对手方风险。

2026 年的这场“大清洗”在本质上有所不同。大多数停运过程是透明且有序的。团队正在给用户时间提取资金，并解释他们的商业模式为何失败。Balancer 的重组计划包括为代币持有者进行 BAL 回购。Mercado Libre 正在将 Mercado Coin 持仓自动转换为法币。

项目退出方式的这种成熟本身就是行业增长的标志。但它也揭示了一些令人不安的事实：许多在 2021-2024 年牛市期间启动的项目从未拥有可行的经济模型。它们是靠廉价资本、投机性的代币价格上涨以及“加密货币总会涨回来”的假设支撑的。

反向叙事：正在建设的内容

虽然倒下的项目在增加，但正在部署的基础设施却讲述了一个截然不同的故事。在 2026 年第一季度期间：

• 贝莱德 (BlackRock) 推出了以太坊质押 ETF
• 万事达卡 (Mastercard) 完成了对 BVNK 价值 18 亿美元的收购
• SEC 和 CFTC 联合将 16 种代币归类为“数字商品”
• OCC 向 BitGo、Circle、Fidelity、Paxos 和 Ripple 授予了国家信托银行执照
• 2026 年第一季度加密行业融资额通过 255 笔交易达到 92.7 亿美元——为 2021 年以来的最高水平

这种“K 型市场”是当前周期的核心特征。机构级基础设施在扩张，而面向散户的项目和风险投资补贴的实验则在崩溃。资本并没有消失——它正集中在更少、更大、监管更完善的渠道中。

坟场给开发者的教训

对于目前在加密领域构建的任何人来说，2026 年第一季度的失败案例提供了清晰的教训：

收入胜过叙事。 每个幸存的协议都会产生真实的费用收入。“先获取用户，以后再考虑变现”的时代在加密领域已经结束，正如 2001 年之后在 Web2 公司中结束一样。

监管敏感性是一把双刃剑。 Tally 的倒闭证明，针对特定监管环境进行构建是具有风险的。当“执法驱动的去中心化”在一夜之间变得不再是必选项时，治理工具的整个需求逻辑就瓦解了。

企业忠诚度代币已死。 Mercado Libre、星巴克（2024 年的 Odyssey）和 Reddit（2023 年的社区积分）都尝试过并失败了。幸存下来的企业加密策略是稳定币整合——在区块链轨道上使用现有货币，而不是发行新代币。

低利润在低迷时期是致命的。 Milky Way 10% 的费用分成率在 TVL 为 2.5 亿美元时是可行的。在交易量较低时，它无法覆盖核心团队的运营成本。协议需要足够的利润空间来度过 80% 以上的跌幅。

漏洞利用对于企业实体来说是致命的。 Balancer 1.28 亿美元的漏洞利用没有杀死协议，但杀死了公司。安全失败带来的法律责任日益迫使人们做出选择：作为有限责任的 DAO 运营，或者接受一次重大漏洞利用就可能终结企业实体的现实。

展望未来：2026 年第 2 季度

熊市尚未结束。大多数机构分析师预计比特币将在 56,000 美元至 68,000 美元的区间内触底，并有望在 2026 年晚些时候或 2027 年出现复苏。这意味着在情况好转之前，将有更多项目倒下。

下一波倒闭潮可能会出现在那些在 2024-2025 年期间融资、但目前在缺乏增长势头的情况下持续消耗资金跑道的项目中。任何依赖代币释放来获取用户的协议都将面临清算时刻，因为代币价格下跌会导致抛售压力加剧。

但是，正在铺设的基础设施——受监管的托管、大宗商品分类、机构级结算——为行业在复苏后的面貌奠定了基础。构建这些基础设施的项目正在招聘。那些在 2026 年第 1 季度幸存下来的项目拥有一道护城河，且这道护城河随着每一个竞争对手的倒下而变得愈发宽广。

2026 年第 1 季度的坟场并不代表加密行业的失败。它标志着加密行业正在经历每个成熟技术行业都会经历的过程：淘汰无效的实验，以便让有效的项目能够实现规模化。

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