代币化股票规模达 12 亿美元：我们是否正在见证传统华尔街的终结？

代币化股票市场在短短一年内爆发式增长了 2,800%，在 2026 年初突破了 12 亿美元。纳斯达克（Nasdaq）已申请在交易传统股票的同时交易代币化证券。美国证券交易委员会（SEC）现在表示，无论是一份股份存在于传统数据库还是公共区块链上，股份就是股份。然而，尽管势头强劲，相对于超过 100 万亿美元的全球股票市场，代币化股票仍然只是个零头。问题不再是传统金融是否会进行代币化，而是当前的基础设施能否应对接下来的挑战。

从边缘实验到机构重心

十二个月前，代币化股票还只是个新鲜事物——数亿美元分散在小众平台上。到 2026 年 1 月，这一数字已飙升至约 9.63 亿美元，几周后市值突破了 12 亿美元。Ondo Global Markets 和 xStocks 占据了绝大部分发行量，但竞争格局正在迅速变化。

Kraken 推出了首个基于代币化美股的监管永续期货合约，向 110 多个国家的合格用户提供。币安（Binance）通过与 Ondo Finance 的合作重启了其代币化股票业务。而 Ondo 本身也扩展到了 Solana，将 200 多种代币化美股和 ETF 带入区块链——挑战了 xStocks 在该网络上 93% 的市场份额。

但真正的信号来自传统巨头。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金管理资产超过 10 亿美元，并获得了场外抵押品资格——这一里程碑标志着其在机构工作流程中已具备运营就绪性。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）将两只机构货币市场基金带到了链上，为受监管的投资产品实现了可编程结算和区块链原生分销。

来自华尔街的信息非常明确：代币化不再是区块链原生的实验，而是一次基础设施升级。

三种模式，三种权衡

并非所有代币化股票都是平等的。市场已经汇聚成三种截然不同的实现模式，每种模式都带有根本不同的风险状况和法律含义。

托管支持型（直接映射）

在这种模式下，平台获取传统股份并将其锁定在受监管的托管机构或特殊目的机构（SPV）中。对于存入的每一股，都会在区块链上铸造相应的代币。该代币代表对底层资产的权益主张。

其优势在于清晰性：投资者持有由真实股票支持的凭证。缺点是该系统继承了传统托管的所有摩擦——结算延迟、对手方风险和地理限制。直接映射还提出了一个有趣的可能性：代币化可以实现直接注册，允许股东以自己的名义持有股份，而不是通过经纪人以“街道名（street name）”代持。

合成敞口

合成代币参考股票价格，没有任何底层股份支持。可以将它们视为链上的差价合约。它们提供全球准入和 24/7 全天候交易，但持有者没有股东权利——没有投票权、没有分红、对公司资产没有法律追索权。持有者的风险完全取决于发行平台的信誉。

SEC 在 2026 年 1 月的指南中在此划清了界限，加强了对合成股票产品的审查，并明确持有者的权利取决于“第三方发起人的信用和表现，而非所参考发行人的信用和表现”。

原生发行（混合型）

在最宏大的模式中，公司本身在基于区块链的账本上发行股权代币，用链上转账代理功能取代传统的纸质或中心化登记。股东权利、投票机制和分红派发可以直接编程到智能合约中。

原生发行消除了中间环节，并实现了实时、可编程的公司治理。但它需要全新的法律框架，并且在数字原生公司之外的应用有限。

监管转折点

2026 年初的三项监管进展共同消除了机构参与的最重大障碍。

SEC 的技术中立声明

2026 年 1 月 28 日，SEC 的三个部门发布联合声明，澄清联邦证券法适用于代币化证券，无论使用何种技术发行。核心信息是：代币化证券仍然是证券。注册要求、披露义务和投资者保护悉数适用。

这听起来显而易见，但其实际意义深远。通过确认技术中立，SEC 消除了曾让许多机构持观望态度的法律模糊性。证券经纪商现在可以声称“实物持有”加密资产证券，只要他们保持对私钥的唯一控制——这一框架终于将区块链托管与现有的证券法衔接起来。

银行业监管机构就资本处理达成一致

2026 年 3 月 5 日，美联储（Federal Reserve）、货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）发布联合指南，宣布银行监管资本规则具有技术中立性。代币化证券获得与其传统对应资产相同的资本处理。例如，持有代币化国债的银行，与通过传统系统持有相同债券相比，不会面临额外的资本要求。

这一指南消除了最后的主要资本惩罚，此前这种惩罚一直阻碍银行参与代币化资产。

纳斯达克的代币化提案

或许最具影响力的结构性进展是：纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）提交了一项规则变更提案，旨在允许在其交易所内将代币化证券与传统股票并列交易。根据该提案，投资者可以在逐笔交易的基础上选择是以传统数字形式还是代币化区块链形式进行结算。如果获批，首批代币结算交易可能在 2026 年第三季度末发生。

美国存管信托公司（DTC）同时也准备在经批准的分布式账本网络上，为其已持有的证券（包括美股、ETF 和国债）创建基于区块链的“数字孪生”。这直接将代币化嵌入到了美国资本市场的核心底层架构中。

尚未解决的问题

尽管有监管势头的推动，代币化股票仍面临结构性挑战，这些挑战不是靠有利的指南就能立即解决的。

股东权利仍然模糊不清

交易代币化股票并不一定赋予底层股份的法律所有权。投票权、股息收益权和法律地位完全取决于代币的结构和管辖区。只有发行人发行的代币化证券——即公司将区块链记录整合到其官方股东名册中——才能代表真正的股权所有权。

对于托管支持型和合成模型，投资者持有的是不同程度的权利凭证，而非所有权。这种区别在公司行动、破产程序或恶意收购场景中至关重要。

跨境复杂性

不同管辖区施加了各异的披露要求、托管标准和投资者准入规则。一个国家的监管批准并不意味着自动获准接触另一个国家的投资者。资本和外汇管制——特别是在新兴市场——增加了进一步的摩擦。

康奈尔大学 2026 年 2 月发布的一项分析强调了机遇与风险并存：代币化股权可以连接新兴经济体和美国资本市场，但应对复杂的监管拼图需要大多数平台所缺乏的高级合规基础设施。

链上基础设施差距

现有的证券框架并非为基于区块链的市场结构而设计。SEC 工作人员的声明明确承认了这一点，指出尚未解决区块链账本在法律上是否可以取代转让代理或注册托管机构的传统账簿和记录。

链重组、协议级紧急情况以及在抗审查基础设施上执行资产冻结的挑战，都呈现出传统托管框架从未考虑过的场景。

为什么这在华尔街之外也至关重要

代币化股票最具变革性的潜力可能根本不在华尔街。对于全球约 17 亿没有银行账户的成年人，以及数以亿计无法轻松投资美股或欧股的人来说，代币化提供了一个根本不同的入口。

碎片化所有权意味着拉各斯的工厂工人或马尼拉的自由职业者可以拥有价值 10 美元的 Apple 股票。24 小时交易消除了遥远时区市场营业时间的限制。近乎即时的结算取代了占用资金数日的 T+2 结算周期。

新兴经济体预计将引领采用，因为当地发行人可以绕过遗留基础设施，以更低的成本让全球投资者进入新的资本市场。潜力是巨大的：据估计，资本和外汇管制使全球产出减少了约 8 万亿美元。代币化可以通过降低跨境投资障碍来削减这一数字。

未来之路

作为更广泛的 RWA 代币化趋势的一部分，代币化股权市场预计将大幅增长。BCG 和 Ripple 预测该市场到 2033 年将达到 18.9 万亿美元。Ark Invest 预测代币化资产到 2030 年可能超过 11 万亿美元。

但仅有预测无法建立市场。接下来的 12 个月将由三个关键里程碑定义：

1. 纳斯达克的裁决：SEC 批准在美国主要交易所进行代币化证券交易，将是该行业历史上最重要的单一验证事件。

2. DTC 整合：现有证券的区块链数字孪生将把代币化嵌入到处理几乎所有美股交易的基础设施中。

3. 跨境框架：各司法管辖区能否协调托管、披露和投资者保护标准，将决定代币化股权是成为全球市场，还是继续在监管孤岛中支离破碎。

12 亿美元的代币化股权市场是一个概念验证。100 万亿美元的全球股权市场才是终极目标。基础设施正在铺设，监管正在明朗，机构正在入场。代币化股票是重建金融基础设施还是撞上监管之墙，取决于未来两个季度的进展。

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