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华尔街遇上 DeFi：贝莱德 180 亿美元国债基金在 Uniswap 上线

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当全球最大的资产管理机构在 2026 年 2 月 11 日悄然开启开关，允许 180 亿美元的代币化美国国债在去中心化基础设施上交易时，这不仅仅是又一次合作伙伴关系的宣布。这是华尔街迄今为止发出的最响亮的信号：传统金融与 DeFi 之间的界限正在以超出所有人预期的速度崩溃。

贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金——公有区块链上最大的代币化国债产品——现在正通过 UniswapX 在 Uniswap 上进行交易，这标志着大型华尔街机构首次正式采用 DeFi 基础设施进行机构级证券交易。该公告促使 UNI 代币飙升 30%，并验证了区块链倡导者多年来的观点：DeFi 协议已经为机构级应用做好了准备。

改变 DeFi 轨迹的交易​

贝莱德、Securitize 和 Uniswap Labs 之间的合作代表了机构资本与区块链基础设施互动方式的根本转变。贝莱德没有选择构建专有系统或等待监管明确化，而是选择直接与现有的 DeFi 协议集成——这一决定对整个代币化生态系统具有深远影响。

什么是 BUIDL，为什么它很重要？​

贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL）于 2024 年 3 月通过 Securitize 推出，是一项由美国国债和回购协议支持的代币化货币市场基金。截至 2026 年 2 月，BUIDL 在包括 Ethereum、Avalanche、Solana、BNB Chain、Arbitrum、Optimism、Polygon 和 Aptos 在内的九个区块链网络中拥有 180 亿美元的管理资产规模（AUM）。

该基金以每日派息的形式支付约 4% 的年化收益率，并作为新铸造的代币直接分发到投资者钱包中。这种 24/7/365 的运营模式与传统的基金结构形成了鲜明对比，在传统结构中，结算周期、营业时间和中间环节的摩擦会给基础操作增加数天或数周的时间。

与锁定在传统金融轨道上的传统国债基金不同，BUIDL 代币是可编程的，可以近乎实时地进行点对点转账，而且现在——得益于 Uniswap 的集成——可以在具有机构级流动性和合规控制的去中心化交易所进行交易。

UniswapX 架构​

此次集成利用了 UniswapX，这是由 Uniswap Labs 开发的链下订单路由系统，它可以聚合流动性并在链上结算交易。这种混合架构允许机构投资者在访问多个来源流动性的同时，保持区块链结算的透明度和确定性。

Securitize 创建了一个符合条件的机构白名单，这些机构可以参与 Uniswap 上的 BUIDL 交易，并批准了包括 Wintermute 在内的市场做市商以促进流动性。访问权限仍限于合格购买者（资产在 500 万美元或以上的人士），在确保监管合规的同时，释放了 DeFi 的运营效率。

其结果是形成了一个系统，机构投资者可以 24/7 全天候与白名单对手方双边交换 BUIDL 代币，交易在几分钟内即可在链上结算，而不是传统证券典型的 T+2 或 T+3 结算周期。

为什么机构正在向 DeFi 基础设施迁移​

贝莱德的举动并非孤立发生。它是从中心化金融基础设施向基于区块链的系统进行更广泛资本迁移的一部分，这一趋势由三个核心价值主张驱动：运营效率、可编程性和可组合性。

运营效率：24/7 结算革命​

传统国债市场在工作日运行，结算周期以天计算，运营窗口受时区和银行营业时间的限制。BUIDL 代币在几分钟内完成结算，持续运行，并消除了为机构交易增加成本和风险的中间环节摩擦。

这种运营升级对于管理跨境资金业务的全球机构尤其具有吸引力，因为时区差异和当地银行假期会带来协调挑战和流动性陷阱。链上结算完全消除了这些限制，实现了真正的全球化、全天候金融基础设施。

可编程性：收益与智能合约的结合​

像 BUIDL 这样的代币化国债以可编程格式将美元收益带到链上。这开启了传统金融中不可能实现的用例，包括：

  • 自动化抵押品管理 —— BUIDL 已在 Binance、Crypto.com 和 Deribit 上被接受作为抵押品，仓位可自动逐日盯市，并在链上执行清算。
  • 带息稳定币储备 —— 稳定币发行方可以持有 BUIDL 作为储备，将国债收益传递给代币持有者。
  • DeFi 协议集成 —— 借贷协议可以接受 BUIDL 作为抵押品，使用户能够在不出售国债头寸的情况下借入稳定币。

这些用例代表了金融基础设施的根本性改进，而非投机性应用。将带息资产与智能合约逻辑相结合的能力，创造了传统金融根本无法复制的运营效率。

可组合性：DeFi 流动性网络效应​

贝莱德（BlackRock）与 Uniswap 集成的最被低估的方面或许就是可组合性。通过将 BUIDL 引入 Uniswap，贝莱德获得了进入整个 DeFi 流动性网络的权限——每一个协议、每一个借贷市场、每一个与 Uniswap 集成的应用程序，现在都可以通过编程方式与机构国债收益进行交互。

这种可组合性实现了贝莱德或 Uniswap 都无法预见的各种新兴用例。DeFi 应用程序可以整合 BUIDL 的流动性，而无需进行双边谈判或构建自定义集成。区块链协议的无许可特性意味着创新可以在边缘发生，由那些发现收益型国债代币新用途的开发者驱动。

代币化国债市场：现状与预测​

贝莱德的 BUIDL 可能规模最大，但它绝非孤例。代币化国债市场已从两年前的不到 1 亿美元增长到 2025 年年中的 75 亿美元以上，随着机构采用的加速，同比增长了 80%。

包括富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、富达（Fidelity）和 Ondo Finance 在内的主要资产管理公司都推出了竞争产品，各自针对机构需求的不同细分市场。富兰克林邓普顿的 OnChain 美国政府货币基金（FOBXX）持有超过 6 亿美元，而 Ondo Finance 的 OUSG 产品则为投资门槛较低的零售和机构客户提供服务。

市场规模预测​

保守估计，代币化国债市场到 2026 年底将达到 140 亿美元，而随着机构基础设施的规模化和监管框架的成熟，更有野心的目标则指向 1000 亿美元。长期前景更加惊人，行业分析师预计到 2030 年，各类代币化资产总额将达到 10 万亿美元。

这些预测基于几个看起来日益得到验证的假设：

  1. 监管明确性 —— 美国的 GENIUS 法案以及欧洲和亚洲的类似框架正在为代币化证券建立明确的规则，减少了法律不确定性
  2. 基础设施成熟度 —— 像 Wormhole 这样的多链互操作性解决方案实现了代币化资产在区块链之间的无缝移动，解决了流动性碎片化问题
  3. 机构采用 —— 主要金融机构正从探索阶段转向生产部署，且有真实资本面临风险

竞争格局​

随着更多资产管理公司推出代币化产品，多个维度的竞争正在加剧：

  • 收益率 —— 由于底层资产是美国国债，收益率差异极小，但费率结构和运营成本创造了差异化
  • 区块链支持 —— BUIDL 的九链部署表明，多链基础设施现在已成为机构产品的入场筹码
  • DeFi 集成 —— 贝莱德与 Uniswap 的集成为可组合性和流动性获取树立了新标准
  • 用例 —— 产品根据特定应用（如抵押品管理、稳定币储备或跨境结算）进行差异化

在这场竞争中，胜负可能不取决于正在趋于商品化的收益率或费率，而取决于基础设施集成和生态系统效应。贝莱德的优势不仅在于其 180 亿美元的资产管理规模（AUM），还在于它愿意与 DeFi 协议深度集成，并将可组合性作为核心价值主张。

技术架构：贝莱德如何在 DeFi 中保持合规​

机构采用 DeFi 的一个关键问题是如何在利用无许可协议的同时保持监管合规。贝莱德 - Securitize - Uniswap 的合作伙伴关系为解决这一挑战提供了一个模板。

白名单与身份管理​

Securitize 运营 BUIDL 的数字转让代理，负责 KYC/AML 合规管理和投资者白名单。只有通过 Securitize 验证过程的钱包地址才能持有 BUIDL 代币，这在确保符合证券法规的同时，保留了区块链结算的运营优势。

这种白名单架构延伸到了 Uniswap 的集成中。当投资者在 UniswapX 上发起交易时，智能合约会在执行结算前验证双方是否都在 Securitize 的批准名单上。这种方法在保留底层协议无许可特性的同时，为受监管证券增加了合规层。

多链基础设施与互操作性​

由于 BUIDL 68% 的资产现在部署在以太坊之外，多链支持已成为必不可少的基础设施。贝莱德和 Securitize 使用 Wormhole（一种跨链消息传递协议）来实现 BUIDL 代币在支持的区块链之间的无缝移动。

这种多链架构有两个目的。首先，它允许机构投资者选择最符合其业务需求的区块链——无论是以太坊的流动性深度、Solana 的交易速度，还是 Avalanche 的子网自定义功能。其次，它通过将资产分布在多个网络中来降低风险，确保任何单一区块链上的问题都不会危及整个基金。

智能合约安全与审计​

在 Uniswap 上线之前，BlackRock（贝莱德）和 Securitize 进行了广泛的智能合约审计和安全审查。BUIDL 代币合约已由领先的区块链安全公司完成审计，而 UniswapX 的集成也经过了额外的严格审查，以确保达到机构级安全标准。

这种多层安全方法反映了一个现实，即机构资本要求的风险管理框架远比典型的 DeFi 协议更为严苛。BlackRock 与公共 DeFi 基础设施集成的意愿证明，在不牺牲去中心化协议操作优势的情况下，这些安全标准是可以实现的。

市场影响：BlackRock 的举措对 DeFi 意味着什么​

在消息公布后，UNI 代币飙升 30% 的即时市场反应占据了头条新闻，但其长期影响比价格波动更为深远。

DeFi 协议收入模型​

对于 Uniswap 而言，与 BlackRock 的集成证明了 DeFi 协议可以在不损害其去中心化架构的前提下为机构资本服务。这也开启了一个重大的收入机会。虽然 Uniswap Labs 并不直接从交易活动中收取费用，但此次集成增强了 Uniswap 生态系统，并通过治理权和生态效应提升了 UNI 代币的价值。

随着更多机构资产迁移到 DeFi 协议，协议开发者的可持续收入模型问题变得日益重要。BlackRock 对 UNI 代币的战略投资暗示了一个答案：能够捕捉机构流量的协议将通过真实的效用而非投机来驱动代币价值的增长。

稳定币储备论点​

代币化国债最引人注目的用例之一是作为支持稳定币的储备。目前，大多数主要的稳定币（如 USDC 和 USDT）持有传统的国债或现金等价物作为储备，利息归属于发行方而非代币持有者。

BUIDL 及其类似产品开启了一种新模式：生息稳定币。其中的底层储备产生的回报可以传递给代币持有者。这将使稳定币从无息的交易媒介转变为生产性资本工具，通过提供与货币市场基金具有竞争力的回报，同时保持区块链的操作优势，从而可能加速机构的采用。

传统金融机构面临压力​

BlackRock 的举措给缺乏区块链基础设施的传统金融机构带来了竞争压力。如果国债资金可以通过可编程逻辑和 DeFi 协议的可组合性实现 24/7 全天候结算，那么传统系统还能提供什么价值？

一直抵制区块链采用的银行和资产管理公司现在面临战略困境。是构建具有竞争力的区块链基础设施（这是一个昂贵且耗时的提议），还是冒着市场份额流失给像 BlackRock 这样尽早拥护公共区块链轨道的机构的风险？战略选择的窗口正在迅速关闭。

未来面临的风险与挑战​

尽管对机构级 DeFi 的采用充满乐观，但仍面临重大挑战。

监管不确定性​

虽然像 GENIUS 法案这样的框架提供了初步的清晰度，但关于代币化证券的许多问题仍未得到解答。不同司法管辖区将如何处理代币化资产的跨境交易？当区块链的不可篡改性与监管要求的资产冻结或撤销发生冲突时会发生什么？这些问题将通过实践和监管来解答，从而产生持续的不确定性。

流动性碎片化​

随着更多资产管理公司在具有不同合规框架的不同区块链上推出代币化产品，流动性面临碎片化的风险。一个拥有数十个竞争性代币化国债产品的世界，每个产品都有自己的白名单要求 and 区块链支持，可能会矛盾地降低效率而非提高效率。

代币化证券的行业标准——涵盖从元数据格式到跨链互操作性再到合规框架的所有内容——对于实现代币化的全部潜力至关重要。

智能合约风险​

无论审计过程多么彻底，智能合约都带有执行风险。BUIDL 代币合约或 UniswapX 集成中的关键漏洞可能导致机构损失，这将使代币化运动倒退数年。安全风险的代价极高。

中心化权衡​

虽然 BlackRock 与 Uniswap 的集成保持了 DeFi 的操作优势，但它通过合规层引入了中心化。Securitize 控制着白名单，这意味着投资者交易 BUIDL 的能力最终取决于一个中心化实体。这对于监管合规是必要的，但它确实代表了对 DeFi 无需许可（permissionless）理念的一种背离。

问题在于，这些中心化权衡对于机构资本来说是否可以接受，或者它们是否削弱了区块链基础设施的核心价值主张。到目前为止，市场的回答是肯定的——操作效率和可编程性超过了对白名单的担忧——但随着去中心化身份解决方案的成熟，这种平衡可能会发生转变。

对区块链基础设施的意义​

对于区块链基础设施提供商来说，贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 集成既提供了验证，也为机构采用指明了路线图。

多链部署现在至关重要。机构资本希望在区块链之间拥有选择权，无论是为了成本优化、速度还是生态系统访问。随着代币化规模的扩大，能够支持资产无缝跨链流动的基础设施将捕获巨大的价值。

符合合规性的设计是不容谈判的。那些集成了白名单、KYC/AML 验证和交易监控能力，同时又不牺牲运营效率的协议将赢得机构业务。这需要深思熟虑的架构，在无许可的基础层之上叠加合规层，而不是从头开始构建许可系统。

安全标准必须满足机构要求。对于服务零售用户的 DeFi 协议来说，可接受的安全实践还达不到机构的预期。寻求机构资本的协议必须投资于审计、Bug 赏金、保险和形式化验证，以满足机构风险管理标准。

随着机构资本向区块链基础设施迁移，对企业级节点接入和多链支持的需求变得至关重要。BlockEden.xyz 为构建机构级 DeFi 堆栈的协议提供生产就绪的 API 基础设施，并为高可用应用和专注于合规性的部署提供专门支持。

前方的道路：从实验到基础设施​

当历史学家回顾传统资产的代币化进程时，2026 年 2 月 11 日将作为一个关键时刻脱颖而出——不是因为贝莱德发明了什么新东西，而是因为全球最大的资产管理公司公开验证了 DeFi 基础设施已为机构资本做好了准备。

BUIDL 与 Uniswap 的集成表明，曾经看似不可逾越的技术、运营和监管挑战实际上是可以解决的。公有链可以处理机构级的交易量。智能合约可以维持受托人可接受的安全标准。合规框架可以与无许可协议共存。

接下来的工作是在不同资产类别、司法管辖区和使用场景中扩展这些解决方案。代币化国债只是一个开始。股票、大宗商品、房地产和衍生品将紧随其后，每一项都将带来独特的挑战和机遇。

问题不再是传统资产是否会迁移到链上，而是这种迁移发生的速度有多快，以及随着资本流动的加速，哪些基础设施能够捕获最多的价值。贝莱德的答案很明确：具有合规层、多链互操作性和机构级安全性的公有链 DeFi 协议。现在，其他资产管理公司也开始了匹配或超越这一标准的竞赛。

在一个 180 亿美元的美国国债在去中心化基础设施上全天候交易的世界里，华尔街与 DeFi 之间的界限不仅在模糊，而且正在完全消失。而这种转型才刚刚开始。

来源​

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