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加密货币大灭绝： 2025 年 1160 万个代币如何陨落及其对 2026 年的意义

· 阅读需 10 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在短短 365 天内，倒闭的加密货币项目数量超过了此前四年的总和。根据 CoinGecko 的数据，仅在 2025 年就有 1160 万个代币宣告失败——这占了自 2021 年以来所有项目失败总数的 86.3%。第四季度尤为惨烈：770 万个代币销声匿迹，相当于平均每天约有 83,700 个代币归零。

这并不是一个逐渐下降的过程，而是一场物种大灭绝事件。它从根本上重塑了我们对加密货币投资、代币发行以及行业未来的思考方式。

惨状背后的数据​

为了理解 2025 年崩盘的规模，请看以下进展：

  • 2021 年：2,584 个代币失效
  • 2022 年：213,075 个代币失效
  • 2023 年：245,049 个代币失效
  • 2024 年：1,382,010 个代币失效
  • 2025 年：11,564,909 个代币失效

这一数据令人震惊。2025 年的项目失败数量是 2024 年的 8 倍以上，而 2024 年本身已经是一个破纪录的年份。2021 年至 2023 年期间的项目失败仅占过去五年所有加密货币失败总数的 3.4%——剩下的 96.6% 均发生在过去两年。

截至 2025 年 12 月 31 日，自 2021 年 7 月以来在 GeckoTerminal 上追踪的所有代币中，有 53.2% 目前处于非活跃状态，在 2520 万个列出的代币中约有 1340 万个已失效。有史以来创建的所有加密货币项目中，有一半以上已不复存在。

10 月 10 日的清算连环崩盘​

2025 年最具破坏性的单一事件发生在 10 月 10 日，当时 24 小时内有 190 亿美元的杠杆头寸被清空——这是加密货币历史上单日去杠杆规模最大的一次。在此之后，代币失效的速度立即从每天约 15,000 个激增至 83,000 个以上。

这次连环崩盘展示了系统性冲击如何迅速在交易稀薄的资产中传播。缺乏深度流动性或忠实用户群的代币受到了不成比例的影响，其中模因币（Meme Coins）遭受的损失最为惨重。这一事件加速了正在进行的优胜劣汰机制：缺乏分发、流动性深度或持续激励一致性的代币被过滤掉了。

Pump.fun 与模因币工厂​

处于 2025 年代币崩盘风暴中心的是 Pump.fun，这是一个基于 Solana 的启动平台，它使代币创建变得民主化，但也极大地助长了代币的滥发。到 2025 年中期，该平台已催生了超过 1100 万个代币，并占据了 Solana 上约 70-80% 的新代币发行量。

统计数据发人深省：

  • 根据 Solidus Labs 的数据，在 Pump.fun 上发行的代币中，98.6% 表现出“抽地毯”（Rug-pull）行为。
  • 根据联邦诉讼指控，98% 的已发行代币在 24 小时内崩盘。
  • 只有 1.13% 的代币（每天约 24,000 个发行项目中的 284 个）能成功“毕业”并在 Solana 的主要去中心化交易所（DEX）Raydium 上市。
  • 75% 的已发行代币在仅一天后就表现为零活跃度。
  • 93% 的代币在七天后没有活跃度。

即使是那些“成功”的代币，其情况也同样严峻。“毕业”门槛要求 69,000 美元的市值，但现在毕业代币的平均市值仅为 29,500 美元——比最低门槛下降了 57%。在毕业的代币中，近 40% 是在不到 5 分钟内完成的，这表明是协同发行而非有机增长。

在 Pump.fun 发行的所有代币中，只有 FARTCOIN 一个位列前 200 大加密货币。只有 7 个位列前 500 名。

85% 的发行失败率​

除了 Pump.fun，2025 年更广泛的代币发行图景同样惨不忍睹。来自 Memento Research 的数据追踪了 2025 年的 118 个主要代币发行事件（TGE），发现其中 100 个（84.7%）目前的交易价格低于其开盘时的完全稀释估值（FDV）。该样本中代币的中位跌幅较发行价下跌了 71%。

游戏类代币的表现更差。超过 90% 的游戏相关代币发行事件在发行后难以维持价值，导致了一波 Web3 游戏工作室的倒闭潮，其中包括 ChronoForge、Aether Games、Ember Sword、Metalcore 和 Nyan Heroes。

为什么这么多代币会失败？​

1. 极低门槛的创建与有限的需求​

代币创建已变得极其简单。Pump.fun 允许任何人在几分钟内发行代币，无需任何技术知识。但是，虽然供应量激增——从 2021 年的 428,383 个项目增加到 2025 年底的近 2020 万个——市场吸收新项目的能力并未跟上步伐。

瓶颈不在于发行，而在于如何维持足够的流动性和关注度，让代币能够生存下去。

2. 依赖炒作的模型​

模因币的繁荣是由社交媒体热度、KOL 叙事和快速的投机轮换驱动的，而非基本面。当交易者的注意力转移或流动性枯竭时，这些依赖关注度的代币会立即崩盘。

3. 流动性战争​

DWF Labs 执行合伙人 Andrei Grachev 警告称，当前的环境在结构上对新项目是不利的，他将其描述为加密货币市场上正在进行的“流动性战争”。零售资本正分散在不断扩张的资产宇宙中，留给每个独立代币的资金越来越少。

4. 结构性脆弱​

10 月 10 日的级联效应揭示了系统变得多么互联且脆弱。杠杆头寸、订单簿深度不足以及跨协议依赖，意味着一个领域的压力会迅速传播到整个生态系统。

2025 年的崩溃对 2026 年意味着什么​

针对 2026 年的三种情景预测显示，代币失败数量将在 300 万（乐观）到 1500 万（悲观）之间，而 2025 年这一数字为 1160 万。以下几个因素将决定哪种情景会成为现实：

潜在改善的迹象​

  • 转向基本面：行业领导者报告称，“基本面在 2025 年末变得越来越重要”，协议收入成为关键指标，而非代币投机。
  • 账户抽象的应用：ERC-4337 智能账户在以太坊及其 Layer 2 网络上的部署量超过了 4000 万，该标准实现的无感区块链体验可能会推动可持续的普及。
  • 机构级基础设施：监管透明度的提升和 ETF 的扩张预计将推动机构资金流入，从而可能创造更稳定的需求。

持续担忧的理由​

  • 发行平台（Launchpad）激增：代币创建依然毫无门槛，新的发行平台不断涌现。
  • 散户流动性流失：随着数百万代币归零，散户信心持续受损，减少了可用流动性，并提高了未来发行的门槛。
  • 注意力集中：市场注意力继续集中在比特币、蓝筹资产和短期投机交易上，为新入场者留下的空间越来越小。

归零项目的教训​

对投资者而言​

  1. 生存极其罕见：在 Pump.fun 等平台上，失败率超过 98%，随机投资模因币（Meme Coin）的期望值基本为零。2025 年的数据不仅仅建议要谨慎，它建议直接避开。

  2. “毕业”并不代表什么：即使是按照平台指标“成功”毕业的代币，其市值通常也会从毕业时的水平下跌 57% 以上。平台层面的成功并不等于市场层面的成功。

  3. 流动性深度至关重要：在 2025 年幸存下来的代币通常拥有真实的流动性，而不仅仅是账面市值。在投资之前，评估一下你在不影响价格的情况下实际能卖出多少。

对构建者而言​

  1. 发行是最简单的部分：2025 年证明了任何人都可以发行代币，但几乎没人能维持下去。请关注发行后的 364 天，而不是第一天。

  2. 分发胜过功能：存活下来的代币拥有真实的持有者群体，而不仅仅是巨鲸。如果没有人关心，产品做得再好也没用。

  3. 收入可持续性：行业正转向能够产生收入的协议。没有明确收入路径的代币将面临日益严峻的市场环境。

对整个行业而言​

  1. 筛选与策展至关重要：在 2000 多万个已上线项目中，一半已经归零，项目发现和筛选机制已成为关键的基础设施。当前的原始列表模式正在坑害用户。

  2. 发行平台的责任：那些允许无门槛创建代币且不对“拉地毯”（Rug Pull）设置任何阻碍的平台，对 98% 的失败率负有一定责任。Pump.fun 面临的监管审查表明市场也认同这一点。

  3. 质量重于数量：2025 年的数据表明市场无法吸收无限的项目。要么发行速度放缓，要么失败率将继续保持在灾难性水平。

总结​

2025 年将被铭记为加密货币行业意识到“轻松发行”与“大规模存活”互不兼容的一年。失败的 1160 万个代币并不是熊市的牺牲品，而是结构性供应过剩、流动性碎片化和依赖炒作的商业模式的牺牲品。

对于 2026 年，教训显而易见：发行代币并期待暴涨的时代已经结束。剩下的是一个更加成熟的市场，在这个市场中，基本面、流动性深度和可持续需求决定了生存。理解这一点的项目将采取不同的构建方式。而不理解的项目将加入那 53% 已经归零的代币行列。

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