Hyperliquid 的 8.44 亿美元之年：一家 DEX 如何占据了 73% 的链上衍生品交易市场
2025 年，当传统金融界还在争论加密货币是否具有持久力时，一家去中心化交易所悄然处理了 2.95 万亿美元的交易额，并产生了 8.44 亿美元的收入——这超过了许多上市金融公司。Hyperliquid 不仅仅是在与中心化交易所竞争；它重新定义了链上衍生品交易的可能性。
数据令人震惊：峰值时占据 73% 的市场份额，一年内新增 609,700 名用户，以及一个仍在增长的 10 亿美元代币回购基金。但在这些头条新闻背后，是一个关于架构创新、激进的代币经济学以及市场转变速度超出大多数人预期的更为微妙的故事。
永续合约 DEX 市场的崛起
在深入研究 Hyperliquid 的主导地位之前，了解大背景是很有必要的。永续合约去中心化交易所（Perpetual DEXs）在 2025 年结束时，累计交易额达到 12.09 万亿美元，高于年初的 4.1 万亿美元。这意味着终身交易额增长了 195%，而所有永续合约 DEX 交易额的 65% 都发生在这个日历年。
这种转变是结构性的，而非投机性的。永续合约 DEX 目前占据加密衍生品市场 26% 的份额，而一年前这一比例仅为个位数。任何关注 DeFi 成熟过程的人都对这些原因感到熟悉：
- 自托管：交易者保持对资产的控制
- 透明度：所有交易均在链上结算，执行可验证
- 无障碍：基本交易无需 KYC 壁垒
- 创新：功能迭代更快，没有监管瓶颈
在这个不断扩大的市场中，Hyperliquid 成为了无可争议的领导者——至少在这一年的大部分时间里是这样。
Hyperliquid 数据解析
2025 年的统计数据展现了一个爆发式增长的故事：
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总交易额 | 2.95 万亿美元 |
| 年收入 | 8.44 亿美元 |
| 日均交易额 | 83.4 亿美元 |
| 峰值市场份额 | 73-80% |
| 新增用户 (2025) | 609,700 |
| 总锁仓量 (TVL) | 41.5 亿美元 |
| 净流入 | 38.7 亿美元 |
收入细分揭示了该平台的核心优势：永续合约费用在 8.44 亿美元的总收入中贡献了 8.08 亿美元——占收入的 96%。这并不是一家多元化的金融服务公司；这是一台为单一目标而优化的交易机器。
架构优势
将 Hyperliquid 与 dYdX 和 GMX 等竞争对手区分开来的不仅是执行力，还有其架构哲学。当 dYdX 迁移到基于 Cosmos 的应用链，而 GMX 在 Arbitrum 的基础设施上构建时，Hyperliquid 走了一条更为激进的道路：构建一个完全为交易而生的 Layer-1 区块链。
HyperBFT：亚秒级最终确认性
在共识层，Hyperliquid 运行 HyperBFT——一种受 HotStuff 启发的定制拜占庭容错算法。通过对区块提议、投票和承诺阶段进行流水线化处理，该系统在正常条件下约 0.07 秒即可完成区块确认。
对于交易者而言，这意味着：
- 交易执行速度快于大多数中心化交易所
- 无需等待区块确认
- 理论吞吐量达每秒 200,000 个订单
HyperCore：交易引擎
与将交易与流动性池匹配的基于 AMM 的 DEX 不同，Hyperliquid 运行一个完全链上的中心化限价订单簿 (CLOB)。这一设计选择具有深远的影响：
- 价格发现：真实的供需关系，而非算法曲线
- 订单类型：限价单、止损单和止盈单均可按预期运行
- 滑点：对于机构级规模的交易而言极小
- 透明度：每一笔订单和匹配在链上均可验证
HyperEVM：扩展战略
HyperEVM 于 2025 年 2 月 18 日推出，代表了 Hyperliquid 成为不仅仅是交易场所的雄心。这个兼容 EVM 的执行层允许开发者部署基于 Solidity 的应用程序，并直接与交易引擎交互。
核心特性：HyperEVM 与 HyperCore 直接共享状态。智能合约可以访问实时的订单簿数据，而无需外部价格预言机，消除了困扰其他 DeFi 协议的延迟和操纵风险。
HYPE 飞轮
Hyperliquid 的代币经济学创造了加密行业中最激进的价值捕获机制之一。该策略简单而强大：
97% 的交易费用流向 HYPE 回购。
在 2025 年，这转化为 7.16 亿美元的代币购买——这是加密行业最大的回购计划，占总供应量的 3.4%。"Assistance Fund"（援助基金）目前已积累了超过 10 亿美元 host 的 HYPE 代币，未来还有可能进行销毁。
2024 年 11 月的空投向早期用户分发了总供应量的 31%，自创世以来代币价格飙升了 500%。但真正的故事在于仍处于储备中的部分：
- 38.888% 分配给未来的排放和社区奖励
- 4.28 亿 枚未领取的 HYPE 代币留在社区钱包中
- 第二季 奖励预计将用于持续的生态系统参与
验证者最近批准从协议费用中销毁 3700 万枚 HYPE 代币（占流通供应量的 13%），创造了与持续回购相叠加的结构性稀缺性。
竞争格局
Hyperliquid 的主导地位在 2025 年 5 月至 8 月期间达到顶峰，占据了约 71-80% 的市场份额。然而到了 12 月，这一数字降至约 38%。发生了什么？
Lighter 和 Aster：零费用的挑战者
新入局者 Lighter 和 Aster 通过激进的激励措施瞄准零售交易者，夺取了市场份额：
- 零手续费交易期
- 高达 1001 倍的杠杆（极端且具有风险）
- 以模因币 (Memecoin) 为中心的流动性
这些平台利用了 Hyperliquid 定位中的空白——虽然 Hyperliquid 针对机构级交易进行了优化，但竞争对手却在吸引投机群体。
dYdX：老牌劲旅的演进
dYdX 并没有消失。凭借 220 多个市场、进军美国市场的扩张计划以及良好的安全记录，它仍然是第二大永续合约 DEX。其基于 Cosmos 的架构提供了与 Hyperliquid 定制 L1 不同的权衡方案。
GMX：极简主义策略
GMX 的资金池模型继续吸引那些比起订单簿的复杂性更看重简单性的交易者。对于高达 500 万美元的交易实现零价格影响，再加上对初学者友好的界面，它服务于不同的细分市场。
费用对比：Hyperliquid 的胜出之处
| 平台 | Maker 手续费 | Taker 手续费 | 模型 |
|---|---|---|---|
| Hyperliquid | 0.01-0.015% | 0.035-0.045% | 订单簿 |
| dYdX | 0.01% | 0.05% | 订单簿 |
| GMX | ~0.1% | ~0.1% | AMM/资金池 |
Hyperliquid 的费率结构使其成为高频交易者的最经济选择——这在日交易量达 80 亿美元时是一项关键优势。
2025 年揭示的链上交易趋势
Hyperliquid 的成功验证了关于衍生品交易未来的几个论点：
1. 特定应用链优于通用基础设施
通过构建专门为交易优化的区块链，而不是部署在共享网络上，Hyperliquid 实现了可与中心化交易所媲美的性能指标。
2. 收入到代币的飞轮效应有效——直到它失效为止
97% 的回购比例为代币 价格提供了强大支撑，但这同时也押注于增长的持续性。如果交易量下降，飞轮效应将会反转。
3. 市场份额并非一成不变
尽管市场份额从 80% 下降到 38%， Hyperliquid 仍然是该领域收入最高的协议。份额会波动，但基础设施优势更难以复制。
4. 去中心化并不意味着业余
8.44 亿美元的收入、机构级的订单簿以及亚秒级的最终确认性，证明了链上交易可以达到专业标准。
展望未来：2026 年的格局
几个因素将决定 Hyperliquid 能否保持领先地位：
代币解锁压力：2.56 亿美元的解锁挑战即将到来，这将考验回购机制能否吸收抛售压力。
HyperEVM 的采用：除了交易之外，更广泛生态系统的成功将决定 Hyperliquid 是成为一个平台，还是仅仅停留在“一个交易所”。
监管透明度：美国监管的发展可能会显著重塑竞争格局，可能会对特定架构产生利好或不利影响。
竞争对手的成熟：Lighter、Aster 及其他新入局者正在快速学习。零手续费模式不可持续，但他们可能会找到其他的差异化路径。
随着链上衍生品从中心化场所夺取更多份额，永续合约 DEX 市场预计将继续增长。问题不在于去中心化交易是否会扩张，而在于 Hyperliquid 能否随着市场的成熟保持其架构和代币经济优势。
对于一个在主流采用的第一年就产生 8.44 亿美元收入的平台来说，基础是坚实的。接下来的执行力将决定一切。
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