В 2025 году в криптоиндустрии произошло нечто беспрецедентное: одна децентрализованная биржа принесла больше дохода, чем весь блокчейн Ethereum. Hyperliquid, специализированный блокчейн уровня 1 (Layer 1) для торговли бессрочными фьючерсами, завершил год с доходом в 844 млн долларов США, объемом торгов в 2,95 трлн долларов и долей рынка децентрализованных деривативов более 80%.
Эти цифры заставляют задуматься: как протокол, которого не существовало три года назад, превзошел сети с общей заблокированной стоимостью (TVL) более 100 млрд долларов?
Ответ кроется в фундаментальном сдвиге того, как аккумулируется ценность в криптосфере — от сетей общего назначения к протоколам для конкретных приложений, оптимизированным под один вариант использования. В то время как Ethereum борется с концентрацией доходов в кредитовании и ликвидном стейкинге, а Solana строит свой бренд на мемкоинах и розничных спекуляциях, Hyperliquid незаметно стала самой прибыльной торговой площадкой в DeFi.
Ландшафт доходов: Куда на самом деле уходят деньги
Рейтинги доходов блокчейнов за 2025 год разрушили представления о том, какие сети захватывают ценность.
Согласно данным CryptoRank, Solana лидировала среди всех блокчейнов с доходом в 1,3–1,4 млрд долларов, что было обусловлено объемом торгов на спотовых DEX и торговлей мемкоинами. Hyperliquid заняла второе место с 814–844 млн долларов — несмотря на то, что это L1-сеть с одним основным приложением. Ethereum, блокчейн, который якобы является якорем DeFi, занял четвертое место с доходом около 524 млн долларов.
Выводы поразительны. Доля Ethereum в доходах приложений снизилась с 50% в начале 2024 года до всего 25% к четвертому кварталу 2025 года. Тем временем Hyperliquid на пике контролировала более 35% всех доходов в блокчейн-индустрии.
Что примечательно, так это концентрация. Доход Solana поступает от сотен приложений — Pump.fun, Jupiter, Raydium и десятков других. Доход Ethereum распределяется между тысячами протоколов. Доход Hyperliquid почти полностью поступает от одной вещи: торговли бессрочными фьючерсами на ее нативной DEX.
Это новая экономика криптомира: специализированные протоколы, которые делают одну вещь исключительно хорошо, могут превзойти универсальные сети, которые делают всё на приемлемом уровне.
Как Hyperliquid создала торговую машину
Архитектура Hyperliquid представляет собой фундаментальную ставку против тезиса о «блокчейне общего назначения», который доминировал в мышлении 2017–2022 годов.
Технический фундамент
Платформа работает на HyperBFT, кастомном алгоритме консенсуса, вдохновленном Hotstuff. В отличие от сетей, оптимизированных для произвольного выполнения смарт-контрактов, HyperBFT специально разработан для высокочастотного сопоставления ордеров. Результат: теоретическая пропускная способность 200 000 ордеров в секунду с финальностью менее секунды.
Архитектура разделена на два компонента. HyperCore управляет основной торговой инфраструктурой — полностью ончейн-книгами ордеров для бессрочных контрактов и спотовых рынков, где каждый ордер, отмена, сделка и ликвидация происходят прозрачно в сети. HyperEVM добавляет Ethereum-совместимые смарт-контракты, позволяя разработчикам строить поверх торгового примитива.
Такой двойной подход означает, что Hyperliquid не выбирает между производительностью и компонуемостью — она достигает и того, и другого путем разделения задач.
Преимущество книги ордеров
Большинство DEX используют автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), где цену определяют пулы ликвидности. Hyperliquid внедряет централизованную книгу лимитных ордеров (CLOB) — ту же архитектуру, которую используют все крупные централизованные биржи.
Для профессиональных трейдеров это различие имеет огромное значение. CLOB обеспечивают точное определение цены, минимальное проскальзывание на крупных ордерах и привычные торговые интерфейсы. Для любого, кто привык торговать на Binance или CME, Hyperliquid кажется нативной платформой так, как Uniswap или GMX никогда не могли бы.
Обрабатывая бессрочные фьючерсы — самый высокообъемный дериватив в криптоиндустрии — через ончейн-книгу ордеров, Hyperliquid привлекла профессиональные торговые потоки, для которых раньше не было жизнеспособной децентрализованной альтернативы.
Нулевые комиссии за газ, максимальная скорость
Что, пожалуй, наиболее важно, Hyperliquid устранила комиссии за газ для трейдинга. Когда вы выставляете или отменяете ордер, вы ничего не платите. Это убирает трение, которое мешает работе высокочастотных стратегий на Ethereum или даже Solana.
Результатом является торговое поведение, соответствующее централизованным биржам. Трейдеры могут выставлять и отменять тысячи ордеров, не беспокоясь о том, что транзакционные издержки поглотят прибыль. Маркет-мейкеры могут котировать узкие спреды, зная, что их не оштрафуют за отмену ордеров.
Цифры, которые имеют значение
Показатели Hyperliquid в 2025 году с предельной ясностью подтверждают тезис о специализированных приложениях.
Объем торгов: 2,95 трлн долларов совокупно, при этом в пиковые месяцы он превышал 400 млрд долларов. Для сравнения, объем торгов криптовалютой у Robinhood в 2025 году составил около 380 млрд долларов — Hyperliquid на короткое время превзошла его.
Доля рынка: более 70% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов в третьем квартале 2025 года, с пиками выше 80%. Совокупная доля рынка протокола по сравнению с централизованными биржами достигла 6,1%, что является рекордом для любой DEX.
Рост пользователей: в течение года было привлечено 609 000 новых пользователей с чистым притоком средств в размере 3,8 млрд долларов.
TVL: примерно 4,15 млрд долларов, что делает его одним из крупнейших протоколов DeFi по объему заблокированной стоимости.
Показатели токена: HYPE был запущен по цене 3,50 доллара в ноябре 2024 года и достиг пика выше 35 долларов в январе 2025 года — десятикратная доходность менее чем за три месяца.
Модель доходов элегантно проста. Платформа собирает торговые комиссии и использует 97% из них для выкупа и сжигания токенов HYPE. Это создает постоянное давление со стороны покупателей, которое масштабируется вместе с объемом торгов, превращая Hyperliquid в машину для распределения доходов среди держателей токенов.
Тревожный звонок JELLY
Не все шло гладко. В марте 2025 года Hyperliquid столкнулся с самым серьезным кризисом, когда изощренный эксплойт едва не вывел из протокола 12 миллионов долларов.
Атака использовала особенности того, как Hyperliquid обрабатывал ликвидации неликвидных токенов. Злоумышленник внес 7 миллионов долларов на три аккаунта, открыл длинные позиции с кредитным плечом на JELLY (малоликвидный токен) на двух аккаунтах и открыл массивный шорт на третьем. Памп цены JELLY на 429% спровоцировал собственную ликвидацию — однако позиция была слишком велика для обычной ликвидации, что переложило нагрузку на страховой фонд Hyperliquid.
Последовавшие события обнажили неприятную правду. В течение двух минут валидаторы Hyperliquid пришли к консенсусу о делистинге JELLY и закрыли все позиции по цене 0,095 доллара (цена входа злоумышленника), а не по рыночной цене 0,50 доллара. Злоумышленник скрылся с 6,26 миллионами долларов.
Быстрый консенсус валидаторов выявил значительную централизацию. Генеральный директор Bitget назвал эту реакцию «незрелой, неэтичной и непрофессиональной», предупредив, что Hyperliquid рискует стать «FTX 2.0». Критики отметили, что тот же протокол, который игнорировал северокорейских хакеров, торгующих украденными средствами, среагировал мгновенно, когда возникла угроза его собственной казне.
Hyperliquid ответил возмещением средств пострадавшим трейдерам и введением более строгого контроля над листингом неликвидных активов. Однако инцидент выявил внутреннее противоречие «децентрализованных» бирж, которые могут замораживать счета и отменять транзакции, когда им это удобно.
Hyperliquid против Solana: Разные игры
Сравнение Hyperliquid и Solana иллюстрирует различные концепции будущего криптоиндустрии.
Solana следует мечте о блокчейне общего назначения: единая высокопроизводительная сеть, в которой размещается все — от мемкоинов до DeFi и гейминга. Ее объем торгов на спотовых DEX в размере 1,6 триллиона долларов в 2025 году был обеспечен сотнями приложений и миллионами пользователей.
Hyperliquid делает ставку на вертикальную интеграцию: одна сеть, одно приложение, одна миссия — быть лучшей биржей бессрочных фьючерсов. Объем торгов в 2,95 триллиона долларов был почти полностью обеспечен трейдерами деривативов.
Сравнение выручки весьма показательно. Через несколько протоколов Solana провела около 343 миллиардов долларов 30-дневного объема бессрочных контрактов. Hyperliquid провел 343 миллиарда долларов через одну платформу — и сгенерировал сопоставимый доход, несмотря на более низкую активность в спотовой торговле.
Где побеждает Solana: широкое разнообразие экосистемы, потребительские приложения и спекуляции на мемкоинах. Объем торгов на DEX Solana превышал 100 миллиардов долларов в месяц в течение шести месяцев подряд благодаря таким платформам, как Pump.fun.
Где побеждает Hyperliquid: профессиональное исполнение сделок, ликвидность бессрочных фьючерс ов и инфраструктура институционального уровня. Профессиональные трейдеры перешли сюда именно потому, что Hyperliquid конкурирует с централизованными биржами по качеству исполнения.
Вердикт? Разные рынки. Solana привлекает розничный энтузиазм и спекулятивную активность. Hyperliquid аккумулирует поток профессиональных трейдеров и объем деривативов. Оба подхода принесли огромную выручку в 2025 году, что говорит о наличии места для обоих стратегий.
Конкуренция на подходе
Доминирование Hyperliquid не гарантировано. К концу 2025 года конкуренты Lighter и Aster ненадолго превзошли Hyperliquid по объему торгов бессрочными контрактами, перехватив ликвидность мемкоинов. Доля рынка протокола фрагментировалась с 70% до более конкурентного ландшафта.
Это зеркально отражает историю самого Hyperliquid. В 2023–2024 годах он потеснил лидеров dYdX и GMX благодаря превосходному исполнению и торговле без комиссий. Теперь новые игроки применяют ту же та ктику против Hyperliquid.
В 2025 году рынок бессрочных контрактов вырос втрое до 1,8 триллиона долларов, что говорит о том, что растущий тренд может принести выгоду всем участникам. Но Hyperliquid придется защищать свое преимущество от все более искушенных конкурентов.
Настоящая конкуренция может прийти со стороны централизованных бирж. Когда аналитиков спрашивали, кто реально может бросить вызов Hyperliquid, они указывали не на другие DEX, а на Binance, Coinbase и прочие CEX, которые могут скопировать функции протокола, предлагая при этом более глубокую ликвидность.
Что означает успех Hyperliquid
Прорывной год Hyperliquid дает индустрии несколько уроков.
Специализированные блокчейны (Application-specific chains) работают. Тезис о том, что выделенные L1-сети, оптимизированные под конкретные задачи, превзойдут сети общего назначения, только что получил подтверждение на 844 миллиона долларов. Ожидайте, что больше проектов послед уют этой модели.
Профессиональным трейдерам нужны настоящие биржи, а не AMM. Успех ончейн-книг ордеров подтверждает, что опытные трейдеры будут использовать DeFi, если он соответствует качеству исполнения CEX. AMM могут быть пригодны для повседневных свопов, но деривативы требуют надлежащей рыночной структуры.
Выручка как метрика важнее TVL. TVL Hyperliquid скромен по сравнению с гигантами Ethereum DeFi, такими как Aave или Lido. Но он приносит гораздо больше дохода. Это говорит о том, что крипторынок созревает и начинает оценивать бизнес по реальной экономической активности, а не по заблокированному капиталу.
Опасения по поводу централизации сохраняются. Инцидент с JELLY показал, что «децентрализованные» протоколы могут действовать крайне централизованно, когда их казна находится под угрозой. Это противоречие определит развитие DeFi в 2026 году.
Взгляд в будущее
Аналитики прогнозируют, что HYPE может достичь $ 80 к концу 2026 года при сохранении текущих тенденций, если рынок стейблкоинов продолжит расширяться, а Hyperliquid сохранит свою долю в объеме торгов. Более консервативные оценки зависят от того, сможет ли протокол противостоять новым конкурентам.
Глобальный сдвиг очевиден. Снижение доли выручки Ethereum, рост Solana, обусловленный мемкоинами, и доминирование Hyperliquid в сегменте деривативов представляют собой три разных видения того, как криптоиндустрия создает ценность. Все три направления приносят значительный доход, но специализированный прикладной подход (application-specific) демонстрирует эффективность, значительно превосходящую его масштаб.
Для разработчиков урок прост: найдите конкретную высокодоходную нишу, неустанно оптимизируйте её и контролируйте всю цепочку создания стоимости. Для трейдеров Hyperliquid предлагает то, что DeFi всегда обещал — безразрешительную, некастодиальную торговлю профессионального уровня, которая наконец-то стала доступна в глобальном масштабе.
В 2026 году вопрос будет стоять не о том, может ли децентрализованная торговля приносить доход. А о том, сможет ли какая-либо отдельная платформа сохранить лидерство на рынке с растущей конкуренцией.
Данная статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является финансовой рекомендацией. Автор не владеет позициями в HYPE, SOL или ETH.
