7 записей с тегом "Регулирование"

«Сингулярность стейблкоина» представляет собой смелый план Сэма Каземиана по превращению Frax Finance из протокола стейблкоинов в «децентрализованный центральный банк криптоиндустрии». GENIUS — это не техническая система Frax, а знаковый федеральный закон США (Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США), подписанный 18 июля 2025 года, требующий 100% резервного обеспечения и всесторонней защиты потребителей для стейблкоинов. Участие Каземиана в разработке этого законодательства делает Frax основным бенефициаром, при этом FXS вырос более чем на 100% после принятия законопроекта. То, что наступает «после GENIUS», — это трансформация Frax в вертикально интегрированную финансовую инфраструктуру, объединяющую frxUSD (соответствующий стейблкоин), FraxNet (банковский интерфейс), Fraxtal (развивающийся до L1) и революционную технологию AIVM, использующую консенсус Proof of Inference — первый в мире механизм валидации блокчейна на базе ИИ. Это видение нацелено на 100 миллиардов долларов TVL к 2026 году, позиционируя Frax как эмитента «важнейших активов 21 века» через амбициозную дорожную карту, объединяющую соответствие нормативным требованиям, институциональные партнерства (BlackRock, Securitize) и передовую конвергенцию ИИ и блокчейна.

Понимание концепции сингулярности стейблкоина​

«Сингулярность стейблкоина» появилась в марте 2024 года как всеобъемлющая стратегическая дорожная карта Frax Finance, объединяющая все аспекты протокола в единое видение. Объявленная через FIP-341 и одобренная голосованием сообщества в апреле 2024 года, она представляет собой точку схождения, где Frax переходит от экспериментального протокола стейблкоинов к комплексному поставщику инфраструктуры DeFi.

Сингулярность включает в себя пять основных компонентов, работающих согласованно. Во-первых, достижение 100% обеспечения для FRAX ознаменовало «эру после Сингулярности», когда Frax сгенерировал 45 миллионов долларов для достижения полного обеспечения после многих лет дробно-алгоритмических экспериментов. Во-вторых, блокчейн Fraxtal L2 был запущен как «субстрат, который обеспечивает экосистему Frax» — описанный как «операционная система Frax», предоставляющая суверенную инфраструктуру. В-третьих, токеномика FXS Singularity унифицировала весь захват стоимости, при этом Сэм Каземиан заявил: «все дороги ведут к FXS, и он является конечным бенефициаром экосистемы Frax», реализуя распределение 50% дохода держателям veFXS и 50% в FXS Liquidity Engine для выкупа. В-четвертых, слияние токена FPIS с FXS упростило структуру управления, гарантируя, что «все сообщество Frax единообразно ориентировано на FXS». В-пятых, дорожная карта фрактального масштабирования, нацеленная на 23 цепочки Уровня 3 в течение одного года, создающая подсообщества «как фракталы» в рамках более широкого сетевого государства Frax.

Стратегическая цель ошеломляет: 100 миллиардов долларов TVL на Fraxtal к концу 2026 года, по сравнению с 13,2 миллиона долларов на момент запуска. Как заявил Каземиан: «Вместо того чтобы размышлять о теоретических новых рынках и писать вайтпейперы, Frax всегда поставлял и будет поставлять живые продукты и захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании. Эта скорость и безопасность будут обеспечены фундаментом, который мы построили на сегодняшний день. Фаза Сингулярности Frax начинается сейчас».

Это видение выходит за рамки простого роста протокола. Fraxtal представляет собой «дом нации Frax и сетевого государства Fraxtal» — концептуализируя блокчейн как предоставление «суверенного дома, культуры и цифрового пространства» для сообщества. Цепочки L3 функционируют как «подсообщества, которые имеют свою собственную отличительную идентичность и культуру, но являются частью общего сетевого государства Frax», внедряя философию сетевого государства в инфраструктуру DeFi.

Контекст Закона GENIUS и стратегическое позиционирование Frax​

GENIUS — это не функция протокола Frax, а федеральное законодательство о стейблкоинах, вступившее в силу 18 июля 2025 года. Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США устанавливает первую всеобъемлющую федеральную нормативную базу для платежных стейблкоинов, принятый Сенатом 20 мая (68-30) и Палатой представителей 17 июля (308-122).

Законодательство предписывает 100% резервное обеспечение с использованием разрешенных активов (доллары США, казначейские векселя, соглашения РЕПО, фонды денежного рынка, резервы центральных банков). Оно требует ежемесячного публичного раскрытия резервов и аудированных годовых отчетов для эмитентов, превышающих 50 миллиардов долларов. Двойная федеральная/государственная регуляторная структура предоставляет OCC надзор за небанковскими эмитентами с активами свыше 10 миллиардов долларов, в то время как государственные регуляторы занимаются более мелкими эмитентами. Защита потребителей отдает приоритет держателям стейблкоинов перед всеми другими кредиторами в случае неплатежеспособности. Критически важно, что эмитенты должны обладать техническими возможностями для изъятия, замораживания или сжигания платежных стейблкоинов, когда это требуется по закону, и не могут выплачивать проценты держателям или делать вводящие в заблуждение заявления о государственной поддержке.

Участие Сэма Каземиана имеет стратегическое значение. Многочисленные источники указывают, что он был «глубоко вовлечен в обсуждение и разработку Закона GENIUS как инсайдер отрасли», часто фотографируясь с крипто-дружественными законодателями, включая сенатора Синтию Ламмис в Вашингтоне, округ Колумбия. Эта инсайдерская позиция предоставила предварительные знания о нормативных требованиях, что позволило Frax создать инфраструктуру соответствия до вступления закона в силу. Признание рынка пришло быстро — FXS ненадолго вырос выше 4,4 USDT после принятия Сенатом, с более чем 100% приростом в том месяце. Как отмечалось в одном анализе: «Как разработчик и участник законопроекта, Сэм, естественно, глубже понимает «Закон GENIUS» и может легче согласовать свой проект с требованиями».

Стратегическое позиционирование Frax для соответствия Закону GENIUS началось задолго до принятия законодательства. Протокол трансформировался из гибридного алгоритмического стейблкоина FRAX в полностью обеспеченный frxUSD, используя фиатную валюту в качестве обеспечения, отказавшись от «алгоритмической стабильности» после того, как крах Luna UST продемонстрировал системные риски. К февралю 2025 года — за пять месяцев до вступления GENIUS в силу — Frax запустил frxUSD как фиатный, полностью обеспеченный стейблкоин, разработанный с самого начала для соответствия ожидаемым нормативным требованиям.

Эта регуляторная дальновидность создает значительные конкурентные преимущества. Как заключил рыночный анализ: «Вся дорожная карта была направлена на то, чтобы стать первым лицензированным стейблкоином, обеспеченным фиатом». Frax построил вертикально интегрированную экосистему, уникально позиционирующую его: frxUSD как соответствующий стейблкоин, привязанный 1:1 к USD, FraxNet как банковский интерфейс, соединяющий TradFi с DeFi, и Fraxtal как уровень исполнения L2, потенциально переходящий на L1. Этот полнофункциональный подход обеспечивает соответствие нормативным требованиям, сохраняя при этом децентрализованное управление и технические инновации — комбинацию, которую конкурентам трудно повторить.

Философская основа Сэма Каземиана: стейблкоин-максимализм​

Сэм Каземиан изложил свой центральный тезис на ETHDenver 2024 в презентации под названием «Почему это стейблкоины до самого дна», заявив: «Все в DeFi, знают они это или нет, станет стейблкоином или будет иметь структуру, подобную стейблкоину». Этот «стейблкоин-максимализм» представляет собой фундаментальное мировоззрение, которого придерживается основная команда Frax — что большинство криптопротоколов в долгосрочной перспективе сойдутся к тому, чтобы стать эмитентами стейблкоинов, или стейблкоины станут центральными для их существования.

Основа этой концепции заключается в выявлении универсальной структуры, лежащей в основе всех успешных стейблкоинов. Каземиан утверждает, что в масштабе все стейблкоины сходятся к двум основным компонентам: механизму безрисковой доходности (RFY), генерирующему доход от обеспечивающих активов в наименее рискованном месте в системе, и механизму обмена (Swap Facility), где стейблкоины могут быть погашены по их референсной привязке с высокой ликвидностью. Он продемонстрировал это на различных примерах: USDC сочетает казначейские векселя (RFY) с наличными (механизм обмена); stETH использует валидаторы PoS (RFY) с пулом Curve stETH-ETH через стимулы LDO (механизм обмена); frxETH Frax реализует двухтокенную систему, где frxETH служит стейблкоином, привязанным к ETH, в то время как sfrxETH приносит нативную доходность от стейкинга, при этом 9,5% обращения используется в различных протоколах без получения доходности — создавая решающую «денежную премию».

Эта концепция денежной премии представляет собой то, что Каземиан считает «самым сильным ощутимым показателем» успеха стейблкоина — превосходящим даже бренд и репутацию. Денежная премия измеряет «спрос на стейблкоин эмитента, который удерживается исключительно из-за его полезности без ожидания какой-либо процентной ставки, выплаты стимулов или другой полезности от эмитента». Каземиан смело предсказывает, что стейблкоины, не принявшие эту двухкомпонентную структуру, «не смогут масштабироваться до триллионов» и со временем потеряют долю рынка.

Философия выходит за рамки традиционных стейблкоинов. Каземиан провокационно утверждает, что «все мосты являются эмитентами стейблкоинов» — если существует устойчивая денежная премия для мостовых активов, таких как Wrapped DAI в сетях, отличных от Ethereum, операторы мостов естественным образом будут стремиться депонировать базовые активы в доходные механизмы, такие как модуль DAI Savings Rate. Даже WBTC по сути функционирует как «стейблкоин, обеспеченный BTC». Это широкое определение показывает стейблкоины не как категорию продуктов, а как фундаментальную точку схождения для всего DeFi.

Долгосрочная убежденность Каземиана датируется 2019 годом, задолго до лета DeFi: «Я рассказывал людям об алгоритмических стейблкоинах с начала 2019 года... Уже много лет я говорю друзьям и коллегам, что алгоритмические стейблкоины могут стать одной из самых больших вещей в криптоиндустрии, и теперь все, кажется, в это верят». Его самое амбициозное заявление позиционирует Frax против самого Ethereum: «Я думаю, что лучший шанс любого протокола стать больше, чем нативный актив блокчейна, — это протокол алгоритмического стейблкоина. Поэтому я считаю, что если что-то на ETH имеет шанс стать более ценным, чем сам ETH, то это совокупная рыночная капитализация FRAX+FXS».

Философски это представляет собой прагматическую эволюцию над идеологической чистотой. Как отмечалось в одном анализе: «Готовность перейти от частичного к полному обеспечению доказала, что идеология никогда не должна превалировать над практичностью при создании финансовой инфраструктуры». Тем не менее, Каземиан придерживается принципов децентрализации: «Вся идея этих алгоритмических стейблкоинов — Frax является крупнейшим из них — заключается в том, что мы можем построить что-то такое же децентрализованное и полезное, как Биткойн, но со стабильностью доллара США».

Что наступает после GENIUS: Видение Frax на 2025 год и далее​

То, что наступает «после GENIUS», представляет собой трансформацию Frax из протокола стейблкоинов в комплексную финансовую инфраструктуру, ориентированную на массовое внедрение. Дорожная карта «Будущее DeFi» от декабря 2024 года обрисовывает это видение пострегуляторного ландшафта, при этом Сэм Каземиан заявляет: «Frax не просто идет в ногу с будущим финансов — он формирует его».

Центральным новшеством является AIVM (Виртуальная машина искусственного интеллекта) — революционный параллелизованный блокчейн в рамках Fraxtal, использующий консенсус Proof of Inference, описываемый как «первый в мире» механизм. Разработанная с помощью платформы токенизации агентов IQ, AIVM использует модели ИИ и машинного обучения для валидации блокчейн-транзакций, а не традиционные механизмы консенсуса. Это позволяет полностью автономным ИИ-агентам без единой точки контроля, принадлежащим держателям токенов и способным к независимой работе. Как заявил технический директор IQ: «Запуск токенизированных ИИ-агентов с IQ ATP на AIVM Fraxtal будет отличаться от любой другой платформы запуска... Суверенные, ончейн-агенты, принадлежащие держателям токенов, — это момент «от 0 до 1» для криптоиндустрии и ИИ». Это позиционирует Frax на пересечении «двух самых привлекательных отраслей в мире прямо сейчас» — искусственного интеллекта и стейблкоинов.

Хардфорк North Star фундаментально реструктурирует токеномику Frax. FXS становится FRAX — токеном газа для Fraxtal по мере его развития к статусу L1, в то время как оригинальный стейблкоин FRAX становится frxUSD. Токен управления переходит от veFXS к veFRAX, сохраняя распределение доходов и права голоса, одновременно уточняя захват стоимости экосистемы. Этот ребрендинг реализует график хвостовой эмиссии, начинающийся с 8% годовой инфляции, снижающейся на 1% ежегодно до 3% минимума, выделяемой на инициативы сообщества, рост экосистемы, команду и казну DAO. Одновременно Frax Burn Engine (FBE) безвозвратно уничтожает FRAX через FNS Registrar и базовые комиссии Fraxtal EIP1559, создавая дефляционное давление, балансирующее инфляционные эмиссии.

FraxUSD был запущен в январе 2025 года с институциональной поддержкой, что представляет собой созревание регуляторной стратегии Frax. Сотрудничая с Securitize для доступа к USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) BlackRock, Каземиан заявил, что они «устанавливают новый стандарт для стейблкоинов». Стейблкоин использует гибридную модель с одобренными управлением хранителями, включая BlackRock, Superstate (USTB, USCC), FinresPBC и WisdomTree (WTGXX). Состав резервов включает наличные деньги, казначейские векселя США, соглашения РЕПО и фонды денежного рынка — точно соответствующие требованиям Закона GENIUS. Критически важно, что frxUSD предлагает возможности прямого фиатного погашения через этих хранителей по паритету 1:1, бесшовно соединяя TradFi и DeFi.

FraxNet предоставляет уровень банковского интерфейса, соединяющий традиционные финансовые системы с децентрализованной инфраструктурой. Пользователи могут минтить и погашать frxUSD, получать стабильную доходность и получать доступ к программируемым счетам с функцией потоковой передачи доходности. Это позиционирует Frax как поставщика полной финансовой инфраструктуры: frxUSD (денежный уровень), FraxNet (банковский интерфейс) и Fraxtal (уровень исполнения) — то, что Каземиан называет «операционной системой стейблкоинов».

Эволюция Fraxtal расширяет дорожную карту L2 в сторону потенциального перехода на L1. Платформа реализует блоки в реальном времени для сверхбыстрой обработки, сравнимой с Sei и Monad, позиционируя ее для высокопроизводительных приложений. Стратегия фрактального масштабирования нацелена на 23 цепочки Уровня 3 в течение одного года, создавая настраиваемые app-chains через партнерства с Ankr и Asphere. Каждая L3 функционирует как отдельное подсообщество в рамках сетевого государства Fraxtal, что перекликается с видением Каземиана о цифровом суверенитете.

Криптостратегический резерв (CSR) позиционирует Frax как «MicroStrategy DeFi» — создавая ончейн-резерв, деноминированный в BTC и ETH, который станет «одним из крупнейших балансов в DeFi». Этот резерв находится на Fraxtal, способствуя росту TVL и управляясь стейкерами veFRAX, создавая согласованность между управлением казной протокола и интересами держателей токенов.

Редизайн Frax Universal Interface (FUI) упрощает доступ к DeFi для массового внедрения. Глобальный фиатный онрампинг через Halliday снижает трение для новых пользователей, а оптимизированная маршрутизация через интеграцию Odos обеспечивает эффективное перемещение активов между цепочками. Разработка мобильного кошелька и улучшения на основе ИИ готовят платформу для «следующего миллиарда пользователей, входящих в криптоиндустрию».

Заглядывая за 2025 год, Каземиан видит, что Frax расширяется, выпуская версии основных блокчейн-активов с префиксом frx — frxBTC, frxNEAR, frxTIA, frxPOL, frxMETIS — становясь «крупнейшим эмитентом важнейших активов 21 века». Каждый актив применяет проверенную модель ликвидного стейкинга Frax к новым экосистемам, генерируя доход и предоставляя расширенную полезность. Амбиция frxBTC особенно выделяется: создание «крупнейшего эмитента» Биткойна в DeFi, полностью децентрализованного, в отличие от WBTC, использующего многовычислительные пороговые системы погашения.

Генерация дохода масштабируется пропорционально. По состоянию на март 2024 года Frax сгенерировал более 40 миллионов долларов годового дохода по данным DeFiLlama, исключая комиссии цепочки Fraxtal и Fraxlend AMO. Активация переключателя комиссий увеличила доходность veFXS в 15 раз (с 0,20-0,80% до 3-12% годовых), при этом 50% дохода протокола распределяется держателям veFXS и 50% в FXS Liquidity Engine для выкупа. Это создает устойчивое накопление стоимости независимо от эмиссии токенов.

Конечная цель позиционирует Frax как «цифровой доллар США» — самую инновационную децентрализованную инфраструктуру стейблкоинов в мире. Стремление Каземиана распространяется на основные счета Федеральной резервной системы, что позволяет Frax развертывать казначейские векселя и обратные соглашения РЕПО в качестве безрискового компонента доходности, соответствующего его концепции стейблкоин-максимализма. Это завершило бы конвергенцию: децентрализованный протокол с институциональным обеспечением, соответствием нормативным требованиям и доступом к финансовой инфраструктуре на уровне ФРС.

Технические инновации, лежащие в основе видения​

Техническая дорожная карта Frax демонстрирует замечательную скорость инноваций, внедряя новые механизмы, которые влияют на более широкие шаблоны дизайна DeFi. Система FLOX (Fraxtal Blockspace Incentives) представляет собой первый механизм, где пользователи, тратящие газ, и разработчики, развертывающие контракты, одновременно получают вознаграждения. В отличие от традиционных аирдропов с установленным временем снимка, FLOX использует случайную выборку доступности данных для предотвращения негативного поведения при фарминге. Каждую эпоху (первоначально семь дней) алгоритм Flox распределяет баллы FXTL на основе использования газа и взаимодействий с контрактами, отслеживая полные трассировки транзакций для вознаграждения всех задействованных контрактов — маршрутизаторов, пулов, токен-контрактов. Пользователи могут зарабатывать больше, чем потратили на газ, в то время как разработчики зарабатывают на использовании своих dApp, согласовывая стимулы по всей экосистеме.

Архитектура AIVM знаменует собой сдвиг парадигмы в консенсусе блокчейна. Используя Proof of Inference, модели ИИ и машинного обучения проверяют транзакции, а не традиционные механизмы PoW/PoS. Это позволяет автономным ИИ-агентам функционировать как валидаторы блокчейна и обработчики транзакций, создавая инфраструктуру для экономики, управляемой ИИ, где агенты владеют токенизированной собственностью и независимо выполняют стратегии. Партнерство с платформой токенизации агентов IQ предоставляет инструменты для развертывания суверенных ончейн-ИИ-агентов, позиционируя Fraxtal как ведущую платформу для конвергенции ИИ и блокчейна.

FrxETH v2 превращает деривативы ликвидного стейкинга в динамические рынки кредитования для валидаторов. Вместо того чтобы основная команда управляла всеми нодами, система реализует рынок кредитования в стиле Fraxlend, где пользователи депонируют ETH в кредитные контракты, а валидаторы заимствуют его для своих валидаторов. Это устраняет операционную централизацию, потенциально достигая более высоких годовых процентных ставок, приближающихся или превосходящих токены ликвидного рестейкинга (LRT). Интеграция с EigenLayer позволяет осуществлять прямые пулы рестейкинга и депозиты EigenLayer, что делает sfrxETH функционирующим как LSD, так и LRT. Fraxtal AVS (Активно валидируемый сервис) использует как FXS, так и sfrxETH рестейкинг, создавая дополнительные уровни безопасности и возможности получения доходности.

BAMM (Bond Automated Market Maker) объединяет функциональность AMM и кредитования в новый протокол без прямых конкурентов. Сэм восторженно описал его: «Все просто будут запускать пары BAMM для своего проекта или для своего мемкоина или чего угодно, вместо пар Uniswap, а затем пытаться создать ликвидность на централизованных биржах, пытаться получить оракул Chainlink, пытаться пройти голосование по управлению Aave или Compound». Пары BAMM устраняют требования к внешним оракулам и поддерживают автоматическую защиту от неплатежеспособности во время высокой волатильности. Нативная интеграция в Fraxtal позволяет ему оказывать «наибольшее влияние на ликвидность и использование FRAX».

Алгоритмические рыночные операции (AMO) представляют собой наиболее влиятельную инновацию Frax, скопированную в различных протоколах DeFi. AMO — это смарт-контракты, управляющие обеспечением и генерирующие доход посредством автономных операций денежно-кредитной политики. Примеры включают Curve AMO, управляющий более чем 1,3 миллиарда долларов в пулах FRAX3CRV (99,9% принадлежит протоколу), генерирующий более 75 миллионов долларов прибыли с октября 2021 года, и Collateral Investor AMO, развертывающий неактивные USDC в Aave, Compound и Yearn, генерирующий 63,4 миллиона долларов прибыли. Они создают то, что Messari описал как «теорию стейблкоинов DeFi 2.0» — нацеливание на обменные курсы на открытых рынках, а не на пассивные модели депозита/минта обеспечения. Этот переход от аренды ликвидности через эмиссии к владению ликвидностью через AMO фундаментально изменил модели устойчивости DeFi, повлияв на Olympus DAO, Tokemak и многие другие протоколы.

Модульная архитектура L2 Fraxtal использует стек Optimism для среды исполнения, одновременно обеспечивая гибкость в выборе доступности данных, расчетов и уровня консенсуса. Стратегическое включение технологии нулевого разглашения позволяет агрегировать доказательства валидности по нескольким цепочкам, при этом Каземиан видит Fraxtal как «центральную точку отсчета для состояния подключенных цепочек, позволяя приложениям, построенным на любой участвующей цепочке, функционировать атомарно во всей вселенной». Это видение интероперабельности выходит за рамки Ethereum на Cosmos, Solana, Celestia и Near, позиционируя Fraxtal как универсальный расчетный уровень, а не изолированную app-chain.

FrxGov (Frax Governance 2.0), развернутый в 2024 году, реализует систему контрактов с двойным управлением: Governor Alpha (GovAlpha) с высоким кворумом для основного контроля и Governor Omega (GovOmega) с более низким кворумом для более быстрых решений. Это усилило децентрализацию, полностью переведя решения по управлению в ончейн, сохраняя при этом гибкость для срочных корректировок протокола. Все основные решения проходят через держателей veFRAX (ранее veFXS), которые контролируют Gnosis Safes через контракты Compound/OpenZeppelin Governor.

Эти технические инновации решают различные проблемы: AIVM позволяет автономным ИИ-агентам; frxETH v2 устраняет централизацию валидаторов, максимизируя доходность; BAMM устраняет зависимость от оракулов и обеспечивает автоматическое управление рисками; AMO достигают капитальной эффективности без ущерба для стабильности; Fraxtal предоставляет суверенную инфраструктуру; FrxGov обеспечивает децентрализованный контроль. В совокупности они демонстрируют философию Frax: «Вместо того чтобы размышлять о теоретических новых рынках и писать вайтпейперы, Frax всегда поставлял и будет поставлять живые продукты и захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании».

Место в экосистеме и более широкие последствия для DeFi​

Frax занимает уникальное положение в ландшафте стейблкоинов объемом 252 миллиарда долларов, представляя третью парадигму наряду с централизованными, обеспеченными фиатом (USDC, USDT с доминированием ~80%) и децентрализованными, обеспеченными криптоактивами (DAI с 71% доли децентрализованного рынка). Дробно-алгоритмический гибридный подход — теперь развившийся до 100% обеспечения с сохранением инфраструктуры AMO — демонстрирует, что стейблкоины не должны выбирать между крайностями, а могут создавать динамические системы, адаптирующиеся к рыночным условиям.

Сторонний анализ подтверждает инновации Frax. В отчете Messari за февраль 2022 года говорилось: «Frax — первый протокол стейблкоинов, который реализует принципы дизайна как полностью обеспеченных, так и полностью алгоритмических стейблкоинов для создания новых масштабируемых, бездоверительных, стабильных ончейн-денег». Coinmonks отметил в сентябре 2025 года: «Благодаря своей революционной системе AMO Frax создал автономные инструменты денежно-кредитной политики, которые выполняют сложные рыночные операции, сохраняя привязку... Протокол продемонстрировал, что иногда лучшее решение — это не выбор между крайностями, а создание динамических систем, которые могут адаптироваться». Bankless описал подход Frax как быстро привлекающий «значительное внимание в пространстве DeFi и вдохновляющий многие связанные проекты».

Концепция «Троицы DeFi» позиционирует Frax как единственный протокол с полной вертикальной интеграцией по всем основным финансовым примитивам. Каземиан утверждает, что успешные экосистемы DeFi требуют трех компонентов: стейблкоинов (ликвидная единица учета), AMM/бирж (предоставление ликвидности) и рынков кредитования (выпуск долга). MakerDAO имеет кредитование плюс стейблкоин, но не имеет нативного AMM; Aave запустил стейблкоин GHO и в конечном итоге понадобится AMM; Curve запустил crvUSD и требует инфраструктуры кредитования. Только Frax обладает всеми тремя компонентами через FRAX/frxUSD (стейблкоин), Fraxswap (AMM с Time-Weighted Average Market Maker) и Fraxlend (безразрешительное кредитование), плюс дополнительные уровни с frxETH (ликвидный стейкинг), Fraxtal (блокчейн L2) и FXB (облигации). Эта полнота привела к описанию: «Frax стратегически добавляет новые субпротоколы и активы Frax, но все необходимые строительные блоки теперь на месте».

Позиционирование Frax относительно отраслевых тенденций выявляет как соответствие, так и стратегическое расхождение. Основные тенденции включают регуляторную ясность (рамки Закона GENIUS), институциональное внедрение (90% финансовых учреждений предпринимают действия со стейблкоинами), интеграцию реальных активов (возможность токенизации на сумму более 16 триллионов долларов), стейблкоины, приносящие доход (PYUSD, sFRAX, предлагающие пассивный доход), многоцепочечное будущее и конвергенцию ИИ и криптоиндустрии. Frax сильно соответствует регуляторной подготовке (100% обеспечение до GENIUS), созданию институциональной инфраструктуры (партнерство с BlackRock), многоцепочечной стратегии (Fraxtal плюс кросс-чейн развертывания) и интеграции ИИ (AIVM). Однако он расходится с тенденциями сложности против простоты, поддерживая сложные системы AMO и механизмы управления, которые создают барьеры для обычных пользователей.

Критические перспективы выявляют реальные проблемы. Зависимость от USDC при 92% обеспечении создает системный риск, как это было продемонстрировано во время кризиса SVB в марте 2023 года, когда застрявшие 3,3 миллиарда долларов Circle в Silicon Valley Bank привели к отвязке USDC, что вызвало падение FRAX до 0,885 доллара. Концентрация управления показывает, что один кошелек удерживает более 33% предложения FXS в конце 2024 года, создавая опасения по поводу централизации, несмотря на структуру DAO. Барьеры сложности ограничивают доступность — понимание AMO, динамических коэффициентов обеспечения и многотокенных систем оказывается трудным для обычных пользователей по сравнению с простыми USDC или даже DAI. Конкурентное давление усиливается по мере того, как Aave, Curve и игроки традиционных финансов выходят на рынки стейблкоинов со значительными ресурсами и устоявшимися базами пользователей.

Сравнительный анализ выявляет нишу Frax. Против USDC: USDC предлагает регуляторную ясность, ликвидность, простоту и институциональную поддержку, но Frax обеспечивает превосходную капитальную эффективность, накопление стоимости для держателей токенов, инновации и децентрализованное управление. Против DAI: DAI максимизирует децентрализацию и устойчивость к цензуре с самым долгим послужным списком, но Frax достигает более высокой капитальной эффективности через AMO по сравнению с 160% избыточным обеспечением DAI, генерирует доход через AMO и предоставляет интегрированный стек DeFi. Против неудачного TerraUST: чистый алгоритмический дизайн UST без нижнего предела обеспечения создал уязвимость «смертельной спирали», в то время как гибридный подход Frax с обеспечением, динамическим коэффициентом обеспечения и консервативной эволюцией оказался устойчивым во время краха LUNA.

Философские последствия выходят за рамки Frax. Протокол демонстрирует, что децентрализованные финансы требуют прагматической эволюции над идеологической чистотой — готовность перейти от частичного к полному обеспечению, когда того требовали рыночные условия, сохраняя при этом сложную инфраструктуру AMO для капитальной эффективности. Этот «интеллектуальный мост» между традиционными финансами и DeFi оспаривает ложную дихотомию, согласно которой криптоиндустрия должна полностью заменить или полностью интегрироваться с TradFi. Концепция программируемых денег, которые автоматически корректируют обеспечение, продуктивно развертывают капитал, поддерживают стабильность посредством рыночных операций и распределяют стоимость между заинтересованными сторонами, представляет собой принципиально новый финансовый примитив.

Влияние Frax прослеживается на протяжении всей эволюции DeFi. Модель AMO вдохновила стратегии ликвидности, принадлежащие протоколам, в различных экосистемах. Признание того, что стейблкоины естественным образом сходятся к структурам безрисковой доходности плюс механизм обмена, повлияло на то, как протоколы разрабатывают механизмы стабильности. Демонстрация того, что алгоритмические и обеспеченные подходы могут успешно гибридизироваться, показала, что бинарные выборы не являются необходимыми. Как заключил Coinmonks: «Инновации Frax — в частности, AMO и программируемая денежно-кредитная политика — выходят за рамки самого протокола, влияя на то, как отрасль думает об инфраструктуре децентрализованных финансов, и служат образцом для будущих протоколов, стремящихся сбалансировать эффективность, стабильность и децентрализацию».

Недавние публичные выступления Сэма Каземиана​

Сэм Каземиан сохранял исключительную публичность на протяжении 2024-2025 годов через различные медиа-каналы, его выступления демонстрировали эволюцию от основателя технического протокола до влиятельного политика и лидера мнений в отрасли. Его недавний подкаст Bankless «Самая большая ошибка Ethereum (и как ее исправить)» (начало октября 2025 года) продемонстрировал расширение фокуса за пределы Frax, утверждая, что Ethereum отделил актив ETH от технологии Ethereum, что привело к снижению оценки ETH по отношению к Биткойну. Он утверждает, что после EIP-1559 и Proof of Stake ETH перешел от «цифрового товара» к активу «дисконтированного денежного потока», основанному на доходах от сжигания, что заставило его функционировать как акция, а не как суверенное средство сбережения. Его предложенное решение: восстановить внутренний социальный консенсус вокруг ETH как товара с сильным нарративом дефицита (подобно ограничению в 21 миллион у Биткойна), сохраняя при этом открытый технический этос Ethereum.

Подкаст Defiant в январе 2025 года был посвящен frxUSD и фьючерсам на стейблкоины, объясняя возможность погашения через хранителей BlackRock и SuperState, конкурентную доходность через диверсифицированные стратегии и более широкое видение Frax по построению цифровой экономики, основанной на флагманском стейблкоине и Fraxtal. Темы глав включали дифференциацию истории основания, видение децентрализованного стейблкоина, дизайн frxUSD «лучшее из двух миров», будущее стейблкоинов, стратегии доходности, использование в реальном мире и ончейн, стейблкоины как шлюз в криптоиндустрию и дорожную карту Frax.

Диалог в подкасте Rollup с основателем Aave Стани Кулеховым (середина 2025 года) предоставил всестороннее обсуждение Закона GENIUS, при этом Каземиан заявил: «Я на самом деле усердно работал, чтобы контролировать свое волнение, и текущая ситуация вызывает у меня невероятный восторг. Я никогда не ожидал, что развитие стейблкоинов достигнет таких высот сегодня; две самые привлекательные отрасли в мире прямо сейчас — это искусственный интеллект и стейблкоины». Он объяснил, как Закон GENIUS разрушает банковскую монополию: «В прошлом выпуск доллара был монополизирован банками, и только уставные банки могли выпускать доллары... Однако, благодаря Закону Genius, хотя регулирование и усилилось, оно фактически разрушило эту монополию, расширив право [на выпуск стейблкоинов]».

Обширное освещение Flywheel DeFi охватило множество аспектов мышления Каземиана. В статье «Сэм Каземиан раскрывает планы Frax на 2024 год и далее» из Twitter Spaces, посвященного третьей годовщине в декабре 2023 года, он сформулировал: «Видение Frax по сути заключается в том, чтобы стать крупнейшим эмитентом важнейших активов 21 века». О PYUSD PayPal: «Как только они переключат рубильник, и платежи, номинированные в долларах, фактически станут PYUSD, перемещающимися со счета на счет, тогда, я думаю, люди проснутся и действительно узнают, что стейблкоины стали нарицательным именем». Статья «7 новых вещей, которые мы узнали о Fraxtal» раскрыла планы frxBTC, направленные на то, чтобы стать «крупнейшим эмитентом — наиболее широко используемым Биткойном в DeFi», полностью децентрализованным, в отличие от WBTC, использующим многовычислительные пороговые системы погашения.

Презентация на ETHDenver «Почему это стейблкоины до самого дна» перед переполненным залом с избытком зрителей всесторонне изложила стейблкоин-максимализм. Каземиан продемонстрировал, как USDC, stETH, frxETH и даже обернутые мостом активы сходятся к одной и той же структуре: механизм безрисковой доходности плюс механизм обмена с высокой ликвидностью. Он смело предсказал, что стейблкоины, не принявшие эту структуру, «не смогут масштабироваться до триллионов» и потеряют долю рынка. Презентация позиционировала денежную премию — спрос на хранение стейблкоинов исключительно из-за их полезности без ожидания процентов — как самый сильный показатель успеха, превосходящий бренд или репутацию.

Письменные интервью предоставили личный контекст. Профиль в Countere Magazine показал Сэма как иранско-американского выпускника Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе и бывшего пауэрлифтера (приседание 455 фунтов, жим лежа 385 фунтов, становая тяга 550 фунтов), который основал Frax в середине 2019 года с Трэвисом Муром и Кедаром Айером. История основания прослеживает вдохновение в вайтпейпере Роберта Сэмса 2014 года «Seigniorage Shares» и раскрытии частичного обеспечения Tether, демонстрирующем, что стейблкоины обладали денежной премией без 100% обеспечения — что привело к революционному дробно-алгоритмическому механизму Frax, прозрачно измеряющему эту премию. Регуляторное интервью Cointelegraph зафиксировало его философию: «Вы не можете применять законы о ценных бумагах, созданные в 1930-х годах, когда наши бабушки и дедушки были детьми, к эпохе децентрализованных финансов и автоматизированных маркет-мейкеров».

Выступления на конференциях включали TOKEN2049 Singapore (1 октября 2025 года, 15-минутный основной доклад на TON Stage), RESTAKING 2049 side-event (16 сентября 2024 года, частное мероприятие только по приглашениям с EigenLayer, Curve, Puffer, Pendle, Lido), unStable Summit 2024 на ETHDenver (28 февраля 2024 года, полнодневная техническая конференция совместно с Coinbase Institutional, Centrifuge, Ником Картером) и сам ETHDenver (29 февраля — 3 марта 2024 года, приглашенный докладчик).

Twitter Spaces, такие как «Fraxtal Masterclass» от The Optimist (23 февраля 2024 года), исследовали проблемы компонуемости в модульном мире, передовые технологии, включая zk-Rollups, механизм Flox, запущенный 13 марта 2024 года, и видение универсальной интероперабельности, где «Fraxtal становится центральной точкой отсчета для состояния подключенных цепочек, позволяя приложениям, построенным на любой участвующей цепочке, функционировать атомарно во всей «вселенной»».

Эволюция мышления в этих выступлениях выявляет различные фазы: 2020-2021 годы были сосредоточены на алгоритмических механизмах и инновациях в частичном обеспечении; 2022 год после краха UST подчеркнул устойчивость и надлежащее обеспечение; 2023 год перешел к 100% обеспечению и расширению frxETH; 2024 год был сосредоточен на запуске Fraxtal и соблюдении нормативных требований; 2025 год подчеркнул позиционирование Закона GENIUS, банковский интерфейс FraxNet и переход на L1. На протяжении всего этого повторяющиеся темы сохраняются: концепция «Троицы DeFi» (стейблкоин + AMM + рынок кредитования), аналогии с центральным банком для операций Frax, философия стейблкоин-максимализма, регуляторный прагматизм, развивающийся от сопротивления к активному формированию политики, и долгосрочное видение стать «эмитентом важнейших активов 21 века».

Стратегические последствия и перспективы на будущее​

Видение Сэма Каземиана для Frax Finance представляет собой один из самых всеобъемлющих и философски последовательных проектов в децентрализованных финансах, развивающийся от алгоритмических экспериментов до потенциального создания первого лицензированного стейблкоина DeFi. Стратегическая трансформация демонстрирует прагматичную адаптацию к регуляторной реальности при сохранении децентрализованных принципов — баланс, которого конкурентам трудно достичь.

Траектория после GENIUS позиционирует Frax по нескольким конкурентным измерениям. Регуляторная подготовка через глубокое участие в разработке Закона GENIUS создает преимущества первопроходца в соблюдении требований, позволяя frxUSD потенциально получить лицензионный статус раньше конкурентов. Вертикальная интеграция — единственный протокол, объединяющий стейблкоин, дериватив ликвидного стейкинга, блокчейн L2, рынок кредитования и DEX — обеспечивает устойчивые конкурентные преимущества за счет сетевых эффектов между продуктами. Генерация дохода в размере более 40 миллионов долларов ежегодно, поступающего держателям veFXS, создает ощутимое накопление стоимости независимо от спекулятивной динамики токенов. Технические инновации через механизмы FLOX, BAMM, frxETH v2 и, в частности, AIVM позиционируют Frax на переднем крае развития блокчейна. Интеграция с реальным миром через хранение BlackRock и SuperState для frxUSD соединяет институциональные финансы с децентрализованной инфраструктурой более эффективно, чем чисто крипто-нативные или чисто TradFi подходы.

Критические проблемы остаются существенными. Зависимость от USDC при 92% обеспечении создает системный риск, как это было продемонстрировано во время кризиса SVB в марте 2023 года, когда застрявшие 3,3 миллиарда долларов Circle в Silicon Valley Bank привели к отвязке USDC, что вызвало падение FRAX до 0,885 доллара. Диверсификация обеспечения между несколькими хранителями (BlackRock, Superstate, WisdomTree, FinresPBC) снижает, но не устраняет риск концентрации. Барьеры сложности ограничивают массовое внедрение — понимание AMO, динамического обеспечения и многотокенных систем оказывается трудным по сравнению с простыми USDC, потенциально ограничивая Frax сложными пользователями DeFi, а не массовым рынком. Концентрация управления с более чем 33% FXS в одном кошельке создает опасения по поводу централизации, противоречащие сообщениям о децентрализации. Конкурентное давление усиливается по мере того, как Aave запускает GHO, Curve развертывает crvUSD, а игроки традиционных финансов, такие как PayPal (PYUSD) и потенциальные стейблкоины, выпущенные банками, выходят на рынок с огромными ресурсами и регуляторной ясностью.

Цель в 100 миллиардов долларов TVL для Fraxtal к концу 2026 года требует примерно 7500-кратного роста по сравнению с TVL в 13,2 миллиона долларов на момент запуска — чрезвычайно амбициозная цель даже в условиях быстрорастущей криптоиндустрии. Достижение этого требует постоянного привлечения по нескольким направлениям: Fraxtal должен привлечь значительное развертывание dApp за пределами собственных продуктов Frax, экосистема L3 должна материализоваться с реальным использованием, а не с метриками тщеславия, frxUSD должен получить существенную долю рынка против доминирования USDT/USDC, а институциональные партнерства должны перейти от пилотных проектов к масштабному развертыванию. Хотя техническая инфраструктура и регуляторное позиционирование поддерживают эту траекторию, риски исполнения остаются высокими.

Интеграция ИИ через AIVM представляет собой действительно новую территорию. Консенсус Proof of Inference, использующий валидацию транзакций блокчейна с помощью моделей ИИ, не имеет прецедентов в масштабе. В случае успеха это позиционирует Frax на стыке ИИ и криптоиндустрии до того, как конкуренты осознают эту возможность — в соответствии с философией Каземиана «захватывать рынки до того, как другие узнают об их существовании». Однако технические проблемы, связанные с детерминизмом ИИ, смещением модели в консенсусе и уязвимостями безопасности в валидации на основе ИИ, требуют решения до развертывания в производство. Партнерство с платформой токенизации агентов IQ предоставляет экспертные знания, но концепция остается непроверенной.

Философский вклад выходит за рамки успеха или неудачи Frax. Демонстрация того, что алгоритмические и обеспеченные подходы могут успешно гибридизироваться, повлияла на шаблоны дизайна отрасли — AMO появляются в протоколах DeFi, стратегии ликвидности, принадлежащие протоколам, доминируют над наемным майнингом ликвидности, а признание того, что стейблкоины сходятся к структурам безрисковой доходности плюс механизм обмена, формирует новые дизайны протоколов. Готовность перейти от частичного к полному обеспечению, когда того требовали рыночные условия, установила прагматизм над идеологией как необходимый для финансовой инфраструктуры — урок, который экосистема Terra катастрофически не усвоила.

Наиболее вероятный исход: Frax становится ведущим поставщиком сложной инфраструктуры стейблкоинов DeFi, обслуживающим ценный, но нишевый сегмент рынка продвинутых пользователей, отдающих приоритет капитальной эффективности, децентрализации и инновациям над простотой. Общие объемы вряд ли бросят вызов доминированию USDT/USDC (которое выигрывает от сетевых эффектов, регуляторной ясности и институциональной поддержки), но Frax сохраняет технологическое лидерство и влияние на шаблоны дизайна отрасли. Ценность протокола проистекает не столько из доли рынка, сколько из предоставления инфраструктуры — становясь рельсами, на которых строятся другие протоколы, подобно тому, как Chainlink предоставляет инфраструктуру оракулов в различных экосистемах независимо от нативного принятия LINK.

Видение «Сингулярности стейблкоина» — объединение стейблкоина, инфраструктуры, ИИ и управления в комплексную финансовую операционную систему — намечает амбициозный, но последовательный путь. Успех зависит от реализации по нескольким сложным направлениям: регуляторная навигация, техническая реализация (особенно AIVM), преобразование институциональных партнерств, упрощение пользовательского опыта и устойчивая скорость инноваций. Frax обладает технической основой, регуляторным позиционированием и философской ясностью для достижения значительных частей этого видения. Станет ли он масштабироваться до 100 миллиардов долларов TVL и превратится в «децентрализованный центральный банк криптоиндустрии» или вместо этого создаст устойчивую экосистему на 10-20 миллиардов долларов, обслуживающую опытных пользователей DeFi, еще предстоит увидеть. Любой из этих результатов представляет собой значительное достижение в отрасли, где большинство экспериментов со стейблкоинами потерпели катастрофический провал.

Конечная мысль: Видение Сэма Каземиана демонстрирует, что будущее децентрализованных финансов заключается не в замене традиционных финансов, а в интеллектуальном соединении обоих миров — сочетании институционального обеспечения и соответствия нормативным требованиям с ончейн-прозрачностью, децентрализованным управлением и новыми механизмами, такими как автономная денежно-кредитная политика через AMO и консенсус на основе ИИ через AIVM. Этот синтез, а не бинарная оппозиция, представляет собой прагматичный путь к устойчивой децентрализованной финансовой инфраструктуре для массового внедрения.

Бо Хайнс и Коди Карбон превращают Америку из криптоскептика в мирового лидера посредством законодательства о стейблкоинах, регуляторной ясности и стратегического позиционирования, которое расширяет доминирование доллара по всему миру. Их взаимодополняющие видения — Хайнс, действующий в частном секторе после формирования политики Белого дома, Карбон, организующий лоббирование в Конгрессе через The Digital Chamber — показывают, как продуманные политические рамки США станут шаблоном для международного принятия криптовалют. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года, в разработке которого участвовали оба сторонника, представляет собой не просто внутреннее регулирование, но и стратегический шаг, направленный на то, чтобы стейблкоины, обеспеченные долларом, стали глобальной платежной инфраструктурой, охватывающей миллиарды людей, которые в настоящее время не имеют доступа к цифровым долларам.

Эта политическая революция важна, потому что она разрешает десятилетний регуляторный тупик. С 2021 по 2024 год неясные правила США привели к оттоку инноваций в Сингапур, Дубай и Европу. Теперь, с появлением всеобъемлющих рамок, США восстанавливают лидерство именно в тот момент, когда институциональный капитал готов к развертыванию — 71% институциональных инвесторов планируют инвестиции в криптовалюты, по сравнению с незначительными процентами всего несколько лет назад. Предыстория включает в себя указ Трампа от января 2025 года, устанавливающий криптовалюту в качестве национального приоритета, создание Криптосовета Белого дома Дэвида Сакса, где Хайнс занимал должность исполнительного директора, и двухпартийную стратегию The Digital Chamber в Конгрессе, которая привела к принятию Сенатом закона о стейблкоинах со счетом 68-30.

Более широкое значение: это не просто американская политическая реформа, а геополитическая стратегия. Устанавливая четкие правила, которые позволяют частным стейблкоинам, обеспеченным долларом, процветать, одновременно явно запрещая государственные ЦВЦБ, США позиционируют цифровые доллары как альтернативу цифровому юаню Китая и планируемому цифровому евро Европы. Хайнс и Карбон оба предсказывают, что другие страны примут регуляторные рамки США в качестве глобального стандарта, ускоряя всемирное принятие криптовалют, сохраняя при этом американскую финансовую гегемонию.

Два архитектора американского крипто-момента​

Бо Хайнс, всего в 30 лет, воплощает собой переход из политического в частный сектор, который теперь определяет лидерство в криптоиндустрии. Дважды потерпев неудачу на выборах в Конгресс, несмотря на поддержку Трампа, он использовал свою юридическую степень и ранний опыт работы с криптовалютами (впервые узнав о биткойне на игре, спонсируемой BitPay в 2014 году) для получения ключевой роли в Белом доме. В качестве исполнительного директора Президентского совета советников по цифровым активам с января по август 2025 года он координировал еженедельные встречи с SEC, CFTC, Казначейством, Министерством торговли и банковскими регуляторами — около 200 встреч с заинтересованными сторонами за семь месяцев. Его отпечатки пальцев повсюду в Законе GENIUS, который он называет «первой частью головоломки» в революционизации экономического состояния Америки.

Через несколько дней после отставки в августе 2025 года Хайнс получил «более 50 предложений о работе», прежде чем присоединиться к Tether в качестве стратегического советника, а затем генерального директора Tether USA в сентябре 2025 года. Это позволило ему запустить USAT, первый федерально-совместимый стейблкоин США, разработанный в соответствии со стандартами Закона GENIUS. Его политический капитал — прямые связи с Трампом, регуляторный опыт и опыт разработки политики — делает его уникально ценным, поскольку Tether ориентируется в новой регуляторной среде, конкурируя с доминирующим USDC Circle на рынках США.

Коди Карбон представляет другой архетип: терпеливый строитель институтов, который годами готовился к этому моменту. Имея степень доктора юриспруденции и магистра государственного управления из Сиракузского университета, а также шесть лет работы в Отделе государственной политики EY до прихода в The Digital Chamber, он привнес законодательный и финансовый опыт в крипто-лоббирование. Его повышение в апреле 2025 года с должности главного директора по политике до генерального директора ознаменовало стратегический сдвиг от оборонительной позиции к проактивной разработке политики. Под его руководством The Digital Chamber — первая и крупнейшая в стране торговая ассоциация блокчейна с более чем 200 членами, охватывающими майнеров, биржи, банки и компании из списка Fortune 500 — опубликовала всеобъемлющую Дорожную карту блокчейна США в марте 2025 года.

Подход Карбона подчеркивает двухпартийное достижение консенсуса, а не конфронтацию. Он преуменьшил оппозицию демократов к законодательству о стейблкоинах, подчеркнув поддержку со стороны сенаторов Гиллибранд и других, и поддерживал прямое взаимодействие с обеими партиями на протяжении всего процесса. Этот прагматизм оказался существенным: Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, что намного превышает простое большинство. Его заявленная цель — обеспечить «лидерство США в инновациях блокчейна» посредством «четких, разумных правил», которые не подавляют развитие.

Основа стейблкоинов для доминирования доллара​

Оба руководителя считают законодательство о стейблкоинах критически важной основой для глобального принятия криптовалют, но они формулируют взаимодополняющие обоснования. Хайнс рассматривает это через призму национальной экономической стратегии: «Стейблкоины могут обеспечить доминирование доллара США на десятилетия вперед». Его опыт работы в Белом доме научил его, что архаичные платежные системы — многие из которых не менялись в течение трех десятилетий — нуждаются в альтернативах на основе блокчейна для поддержания американской конкурентоспособности. Требование Закона GENIUS о 1:1 обеспечении долларами США, застрахованными банковскими депозитами или казначейскими векселями означает, что каждый стейблкоин создает спрос на активы, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает геополитическое измерение. По его мнению, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует стейблкоины, обеспеченные долларом, как ответ Америки на ЦВЦБ без опасений по поводу государственного надзора. Лоббирование The Digital Chamber подчеркнуло, что 98% существующих стейблкоинов привязаны к доллару США, и более 80% транзакций со стейблкоинами происходят за пределами США — демонстрируя огромный неиспользованный глобальный спрос на цифровые доллары.

Структура законодательства отражает тщательный баланс между инновациями и надзором. Федеральный надзор применяется к эмитентам с объемом более 10 миллиардов долларов (ориентируясь на крупных игроков, таких как USDC Circle с 72 миллиардами долларов), в то время как более мелкие эмитенты с объемом менее 10 миллиардов долларов могут выбрать государственное регулирование, если оно «существенно аналогично». Ежемесячные публичные раскрытия состава резервов с исполнительной сертификацией обеспечивают прозрачность, не создавая жестких, банковских ограничений, которых некоторые опасались. Оба руководителя отмечают, что это создает «преимущество первопроходца» для регуляторных рамок США, которым будут подражать другие юрисдикции.

Министр финансов Бессент прогнозировала, что рынок стейблкоинов превысит 1 триллион долларов «в ближайшие несколько лет» с текущих уровней более 230 миллиардов долларов. Хайнс считает это консервативным: «По мере продолжения токенизации он может быть намного больше». Его запуск USAT нацелен на то, чтобы стать «первым федерально лицензированным продуктом стейблкоинов в США» с Anchorage Digital в качестве эмитента и Cantor Fitzgerald в качестве хранителя — партнерства, которые используют как регуляторное соответствие, так и политический капитал (генеральный директор Cantor Говард Латник занимает должность министра торговли при Трампе).

Карбон четко видит путь институционального принятия. Опросы The Digital Chamber показывают, что 84% учреждений используют или рассматривают стейблкоины для получения дохода (73%), обмена иностранной валюты (69%) и управления денежными средствами (68%). Закон GENIUS устраняет регуляторную неопределенность, которая ранее блокировала развертывание этого капитала. «Впервые у нас есть правительство, которое признает стратегическую важность цифровых активов», — заявил он при повышении до генерального директора.

Регуляторная ясность как ключ к институциональному капиталу​

Оба руководителя подчеркивают, что регуляторная неопределенность, а не технологические ограничения, была основным барьером для массового принятия криптовалют. Хайнс описывает эпоху Байдена как требующую «сноса» враждебных правил, прежде чем можно будет начать «строительство» новых рамок. Его трехфазная стратегия Белого дома началась с отмены моделей правоприменения «Операции Закупорка 2.0», прекращения судебных исков SEC против Coinbase и Ripple и проведения первого Криптосаммита Белого дома в марте 2025 года. Фаза строительства сосредоточилась на Законе GENIUS и законодательстве о структуре рынка, а реализация — на интеграции блокчейна в финансовую инфраструктуру.

Конкретные регуляторные изменения, которые подчеркивают оба сторонника, показывают, что требовалось институциональным игрокам. Отмена в январе 2025 года SAB 121 — который требовал от банков держать цифровые активы на хранении на своих балансах — была критически важной. Карбон назвал это «низко висящим плодом, который сигнализировал о немедленном сдвиге от эпохи Байдена/Генслера и дал зеленый свет финансовым учреждениям для выхода на рынок». Это позволило BNY Mellon, State Street и другим традиционным хранителям предлагать криптоуслуги без чрезмерных требований к капиталу. Результат: 43% финансовых учреждений теперь сотрудничают с криптохранителями, по сравнению с 25% в 2021 году.

Политическая деятельность Карбона через The Digital Chamber была сосредоточена на создании «четких юрисдикционных границ между SEC и CFTC, чтобы эмитенты могли четко планировать, кто является их регулятором». Законопроект FIT21 о структуре рынка, который был принят Палатой представителей 279-136 в мае 2024 года, устанавливает три категории активов: Ограниченные цифровые активы под юрисдикцией SEC, Цифровые товары под надзором CFTC и Разрешенные платежные стейблкоины. Пятиступенчатый тест на децентрализацию определяет классификацию товара. Ожидается, что Сенат примет его в 2025 году после импульса Закона GENIUS.

Хайнс координировал межведомственный процесс, который сделал возможной эту юрисдикционную ясность. Его еженедельные рабочие группы собирали вместе SEC, CFTC, Казначейство, Министерство торговли и банковских регуляторов, чтобы гарантировать, что «все поют с одной страницы». Эта беспрецедентная координация — кульминацией которой стал первый совместный круглый стол SEC-CFTC за 14 лет (октябрь 2025 года) и совместные заявления персонала о спотовой торговле криптовалютами — положила конец регуляторным войнам, которые ранее парализовали отрасль.

Институциональный ответ подтверждает их тезис. Опрос EY 2025 года показал, что 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 59% планируют выделить более 5% активов под управлением — увеличение на 83%. Основная причина: регуляторная ясность (57%). Спотовые биткойн-ETF, одобренные в январе 2024 года, накопили около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, демонстрируя отложенный институциональный спрос. Крупные игроки, такие как BlackRock, Fidelity и ARK, теперь предлагают криптопродукты, в то время как генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон — ранее скептически относившийся к криптовалютам — теперь разрешает покупку биткойнов и рассматривает кредиты, обеспеченные криптовалютой.

Стратегический резерв биткойнов и нарратив цифрового золота​

Оба руководителя решительно поддерживают Стратегический резерв биткойнов, созданный указом Трампа от 6 марта 2025 года, хотя они подчеркивают разные стратегические обоснования. Хайнс формулирует это как «цифровое золото»: «Мы рассматриваем биткойн как цифровое золото. Мы хотим иметь его как можно больше для американского народа». На вопрос о целевых объемах он ответил: «Это как спросить страну, сколько золота вы хотите, верно? Столько, сколько мы можем получить».

Его бюджетно-нейтральный подход решает фискальные проблемы. Креативные механизмы, рассматриваемые Белым домом, включали переоценку золотых запасов США с установленных 42,22 доллара за унцию до текущих рыночных уровней около 3400 долларов, что генерировало бумажную прибыль, пригодную для покупки биткойнов. Другие варианты: монетизация государственных энергетических активов, проведение майнинговых операций на федеральных землях и использование примерно 198 012 BTC, уже изъятых по уголовным делам. «Это не будет стоить налогоплательщику ни копейки», — неоднократно подчеркивал Хайнс, зная, что аппетит Конгресса к новым расходам ограничен.

Карбон рассматривает резерв через призму конкуренции. Он отмечает, что преждевременные продажи обошлись налогоплательщикам США более чем в 17 миллиардов долларов, поскольку биткойн подорожал после государственных аукционов. Ранее не существовало четкой политики управления изъятыми криптоактивами в федеральных агентствах. Резерв устанавливает протокол «без продажи», который предотвращает будущие потери возможностей, одновременно позиционируя США среди первых суверенных государств, которые рассматривают биткойн как стратегический резервный актив — аналогично золоту, иностранным валютам или специальным правам заимствования.

Глобальные последствия выходят за рамки прямых владений. Как объясняет Карбон, создание Стратегического резерва биткойнов посылает мощный сигнал другим странам о том, что биткойн заслуживает рассмотрения в качестве резервного актива. Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за принятие Закона BITCOIN для законодательного закрепления этого резерва, гарантируя, что будущие администрации не смогут легко отменить эту политику. Эта постоянство ускорит накопление биткойнов международными центральными банками, потенциально вводя биткойн в традиционные рамки резервных активов наряду с самим долларом.

Ни один из руководителей не видит противоречия между продвижением стейблкоинов, обеспеченных долларом, и накоплением биткойнов. Хайнс объясняет, что они выполняют разные функции: стейблкоины как платежные рельсы, расширяющие полезность доллара, биткойн как резервный актив для хранения стоимости. Взаимодополняющая стратегия укрепляет финансовую гегемонию США как за счет доминирования средства обмена (стейблкоины), так и за счет диверсификации резервных активов (биткойн) — охватывая несколько измерений денежного лидерства.

Трансформация трансграничных платежей​

Хайнс предвидит, что стейблкоины революционизируют трансграничные платежи, устраняя посредников и снижая затраты. Его акцент на «обновлении платежных систем, многие из которых были архаичными», отражает разочарование системами, которые принципиально не менялись с 1970-х годов. Традиционные корреспондентские банковские сети включают множество посредников, время расчетов 2-5 дней и комиссии, достигающие 5-7% за денежные переводы. Стейблкоины обеспечивают почти мгновенные расчеты 24/7/365 при минимальных затратах.

Существующий рынок демонстрирует этот потенциал. USDT Tether обрабатывает ежемесячный объем более 1 триллиона долларов — превышая объемы крупных компаний кредитных карт — и обслуживает почти 500 миллионов пользователей по всему миру. USDT особенно популярен на развивающихся рынках с высокими банковскими комиссиями и нестабильностью валют, обслуживая «сотни миллионов недостаточно обслуживаемых людей, живущих на развивающихся рынках», которые используют его для сбережений, платежей и деловых операций. Это реальное принятие в Латинской Америке, Африке к югу от Сахары и Юго-Восточной Азии доказывает спрос на цифровые платежные инструменты, номинированные в долларах.

Карбон подчеркивает, как соответствие Закону GENIUS превращает это из деятельности серого рынка в легитимную финансовую инфраструктуру. Требования AML/CFT, прозрачность резервов и регуляторный надзор решают проблемы «дикого запада», которые ранее препятствовали институциональному и государственному принятию. Банки теперь могут интегрировать стейблкоины в казначейские операции, зная, что они соответствуют регуляторным стандартам. Корпорации могут использовать их для международных расчетов по заработной плате, платежей поставщикам и финансирования цепочек поставок без риска несоблюдения требований.

Геополитическое измерение явно присутствует в мышлении обоих руководителей. Каждая транзакция со стейблкоинами, независимо от того, где она происходит в мире, укрепляет полезность доллара и спрос на казначейские векселя, хранящиеся в качестве резервов. Это распространяет американское денежное влияние на население и регионы, исторически находящиеся за пределами досягаемости доллара. Как выразился Карбон, если Конгресс хочет «конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом», то обеспечение частных долларовых стейблкоинов является необходимым. Альтернатива — цифровой юань Китая, способствующий торговле, номинированной в юанях, вне долларовых рельсов — представляет прямую угрозу американской финансовой гегемонии.

Рыночные данные подтверждают нарратив о трансграничных платежах. В Африке к югу от Сахары и Латинской Америке наблюдается высокий годовой рост розничных переводов стейблкоинов, в то время как Северная Америка и Западная Европа доминируют в институциональных переводах. Страны с низким уровнем дохода используют стейблкоины для фактических платежей (денежные переводы, деловые операции), в то время как развитые рынки используют их для финансовых операций (торговля, управление казначейством, получение дохода). Эта раздвоенная модель принятия предполагает, что стейблкоины одновременно удовлетворяют множество глобальных потребностей.

Как политика США становится глобальным шаблоном​

Оба руководителя явно предсказывают международную регуляторную конвергенцию вокруг рамок США. На Token 2049 Singapore в сентябре 2025 года Хайнс заявил: «Вы начнете видеть, как другие регуляторные рамки по всему миру начнут соответствовать тому, что мы сделали». Он подчеркнул, что «США являются локомотивом в пространстве стейблкоинов» и призвал другие страны, включая Южную Корею, «следовать тому, что установили США». Его уверенность проистекает из преимущества первопроходца в комплексном регулировании — Закон GENIUS является первой полной структурой стейблкоинов крупной экономики.

Механизм этого глобального влияния действует по нескольким каналам. Статья 18 Закона GENIUS включает пункт о взаимности, позволяющий иностранным эмитентам стейблкоинов работать на рынках США, если их домашние юрисдикции поддерживают «существенно аналогичные» регуляторные рамки. Это создает сильный стимул для других стран согласовывать свои правила со стандартами США, чтобы их эмитенты стейблкоинов могли получить доступ к огромным американским рынкам. Регламент MiCA Еврозоны, хотя и более предписывающий и банковский, представляет собой аналогичное мышление — всеобъемлющие рамки, обеспечивающие правовую определенность.

Карбон видит, что регуляторная ясность США привлекает глобальные потоки капитала. США уже составляют 26% мировой активности транзакций с криптовалютами с объемом 2,3 триллиона долларов с июля 2024 по июнь 2025 года. Северная Америка лидирует в высокодоходной деятельности с 45% транзакций на сумму более 10 миллионов долларов — институциональный сегмент, наиболее чувствительный к регуляторной среде. Предоставляя четкие правила, в то время как другие юрисдикции остаются неопределенными или чрезмерно ограничительными, США привлекают капитал, который в противном случае мог бы быть развернут в другом месте.

Конкурентная динамика между юрисдикциями подтверждает этот тезис. С 2021 по 2024 год неясные правила США вынуждали компании переезжать в Сингапур, ОАЭ и Европу для получения регуляторной определенности. Биржи, поставщики услуг по хранению и блокчейн-компании создавали оффшорные операции. Изменение политики 2025 года обращает эту тенденцию вспять. Генеральный директор Ripple Брэд Гарлингхаус отметил «больше сделок в США за 6 недель после выборов, чем за предыдущие 6 месяцев». Binance, Coinbase и Kraken расширяют свои операции в США. Ушедшие таланты и капитал возвращаются.

Хайнс формулирует долгосрочное видение на Token 2049: установление лидерства США в криптоиндустрии означает «обеспечение того, чтобы доллар не только оставался доминирующим в цифровую эпоху, но и процветал». Поскольку 98% стейблкоинов привязаны к доллару США, а более 80% транзакций происходят за рубежом, четкое регулирование США распространяет цифровые доллары по всему миру. Страны, желающие участвовать в этой финансовой инфраструктуре — будь то для денежных переводов, торговли или финансовых услуг — должны взаимодействовать с долларовыми системами. Сетевые эффекты становятся самоподдерживающимися по мере того, как все больше пользователей, предприятий и учреждений принимают долларовые стейблкоины в качестве стандарта.

Пути институционального принятия теперь открыты​

Регуляторная ясность, которую отстаивали оба руководителя, устраняет конкретные барьеры, препятствовавшие институциональному развертыванию. Хайнс явно определяет целевую аудиторию для USAT: «предприятия и учреждения, работающие в рамках регуляторной системы США». Эти организации — пенсионные фонды, эндаументы, корпоративные казначейства, управляющие активами — ранее сталкивались с неопределенностью в отношении соблюдения требований. Юридические отделы не могли одобрять распределение криптовалют без четкого регуляторного режима. Закон GENIUS, рамки структуры рынка FIT21 и правила хранения SAB 122 решают эту проблему.

Опросы The Digital Chamber Карбона количественно оценивают возможности. 71% институциональных инвесторов инвестируют или планируют инвестировать в цифровые активы, при этом 85% уже выделили или планируют выделить средства. Варианты использования выходят за рамки спекуляций: 73% ссылаются на получение дохода, 69% — на обмен иностранной валюты, 68% — на управление денежными средствами. Эти операционные использования требуют регуляторной определенности. Финансовый директор не может вложить корпоративное казначейство в стейблкоины для получения дохода, не зная правового статуса, требований к хранению и бухгалтерского учета.

Конкретные институциональные разработки, которые подчеркивают оба руководителя, демонстрируют импульс. Спотовые биткойн-ETF, накопившие около 60 миллиардов долларов активов под управлением к началу 2025 года, доказывают существование институционального спроса. Традиционные хранители, такие как BNY Mellon (2,1 миллиарда долларов цифровых активов под управлением) и State Street, входящие в сферу хранения криптовалют, подтверждают инфраструктуру. JPMorgan, проводящий репо-транзакции на основе блокчейна и токенизированные расчеты по казначейским облигациям в публичных реестрах, показывает, что крупные банки экспериментируют с интеграцией. Visa и Mastercard, поддерживающие более 75 банков через блокчейн-сети и перемещающие USDC на Solana, указывают на то, что платежные гиганты принимают эту технологию.

Сегмент токенизированных реальных активов (RWA) особенно привлекает обоих руководителей как институциональный мост. Токенизация казначейских облигаций США выросла с ~2 миллиардов долларов до более чем 8 миллиардов долларов активов под управлением в период с августа 2024 по август 2025 года. Эти продукты — токенизированные казначейские векселя и облигации — сочетают инфраструктуру блокчейна со знакомыми инструментами суверенного долга. Они предлагают круглосуточную торговлю, мгновенные расчеты, прозрачное ценообразование и программируемость, сохраняя при этом профиль безопасности, требуемый учреждениями. Это обеспечивает традиционным финансам возможность внедрить инфраструктуру блокчейна для основных операций.

Хайнс предсказывает быстрое ускорение: «Вы увидите, как токенизированные публичные ценные бумаги начнут появляться очень быстро... вы увидите эффективность рынка, вы увидите эффективность товарных бирж. Все переходит в ончейн». Его график предусматривает, что круглосуточные рынки с мгновенными расчетами станут стандартом в течение нескольких лет, а не десятилетий. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по сбору информации о токенизированном обеспечении и стейблкоинах в качестве маржи для деривативов демонстрирует, что регуляторы готовятся к этому будущему, а не блокируют его.

Политическая экономия победы криптовалют в Вашингтоне​

Политическая стратегия криптоиндустрии в 2024 году, от которой выиграли оба руководителя, показывает, как целенаправленное лоббирование обеспечило политические победы. Сектор потратил более 100 миллионов долларов на предвыборные кампании в Конгрессе через Супер-ПАК, такие как Fairshake, которые поддерживали прокрипто-кандидатов в обеих партиях. Этот двухпартийный подход, отстаиваемый The Digital Chamber Карбона, оказался необходимым. Закон GENIUS был принят при поддержке Сената 68-30, включая демократов, таких как Гиллибранд и Олсбрукс. FIT21 получил 71 голос демократов в Палате представителей наряду с поддержкой республиканцев.

Карбон подчеркивает, что этот двухпартийный консенсус критически важен для долговечности. Законодательство одной партии отменяется при смене власти. Широкая поддержка по всему политическому спектру — отражающая привлекательность криптовалют как для технически подкованных прогрессистов, так и для рыночно-ориентированных консерваторов — обеспечивает устойчивость. Его стратегия «построения двухпартийных коалиций» через образование, а не конфронтацию, позволила избежать поляризации, которая убила предыдущие законодательные усилия. Встречи с политическими организациями, взаимодействующими с членами Демократической партии, гарантировали, что сообщение дошло до обеих сторон.

Пребывание Хайнса в Белом доме институционализировало криптовалюту в исполнительной власти. Президентский совет советников по цифровым активам под председательством Дэвида Сакса предоставил отрасли прямую связь с администрацией. Отчет Рабочей группы от июля 2025 года — «самый всеобъемлющий отчет, когда-либо подготовленный, с точки зрения регуляторной структуры» — с участием SEC, CFTC, Казначейства, Министерства торговли и банковских регуляторов, установил скоординированный федеральный подход. Это межведомственное согласование означает, что регуляторные агентства «имеют некоторую автономию действовать независимо, не нуждаясь постоянно в указе президента».

Кадровый аспект имеет огромное значение. Трамп назначил сторонников криптовалют на ключевые должности: Пол Аткинс (бывший советник правления The Digital Chamber) в качестве председателя SEC, Кэролайн Д. Фам в качестве исполняющей обязанности председателя CFTC, Брайан Куинтенз в качестве кандидата на должность председателя CFTC. Хайнс отмечает, что эти люди «понимают технологию» и «очень дружелюбны к бизнесу». Их регуляторная философия подчеркивает четкие правила, способствующие инновациям, а не принудительные меры, блокирующие развитие. Контраст с SEC Гэри Генслера — 125 принудительных мер на общую сумму 6,05 миллиарда долларов штрафов — не мог быть более разительным.

Оба руководителя признают, что ожидания теперь «заоблачные». Карбон описывает атмосферу как «хаотичную энергию с настроениями и оптимизмом на рекордно высоком уровне», но предупреждает, что «мы еще мало что сделали» помимо исполнительных действий и Закона GENIUS. Законодательство о структуре рынка, рамки DeFi, ясность налогообложения и банковская интеграция — все это остается в процессе разработки. Отрасль создала «более солидный военный сундук» для будущего политического взаимодействия, признавая, что поддержание благоприятной политики требует постоянных усилий за пределами одного избирательного цикла.

Проблемы DeFi и децентрализации​

Децентрализованные финансы представляют собой регуляторные проблемы, которые оба руководителя тщательно рассматривают. Хайнс решительно поддерживает инновации DeFi, заявляя, что администрация намерена обеспечить, чтобы проекты DeFi «оставались в США» и чтобы «DeFi имел безопасное место». Однако он уравновешивает это признанием того, что некоторое соблюдение требований необходимо. Решение Казначейства отменить санкции против Tornado Cash и предстоящие указания Министерства юстиции по «нейтральности программного обеспечения» предполагают рамки, которые защищают разработчиков протоколов, одновременно нацеливаясь на злонамеренных пользователей.

Карбон приветствовал резолюцию Закона о пересмотре Конгресса, отменяющую правило IRS администрации Байдена, рассматривающее проекты DeFi как брокерские операции, назвав это «хорошим днем для DeFi». Это правило потребовало бы от децентрализованных протоколов собирать информацию о пользователях для налоговой отчетности — что практически невозможно для действительно децентрализованных систем и потенциально вынудило бы их уйти в оффшоры или закрыться. Его отмена сигнализирует о регуляторном подходе, который учитывает уникальную техническую архитектуру DeFi.

Законопроект FIT21 о структуре рынка включает положения о безопасной гавани для DeFi, пытаясь сбалансировать инновации и надзор. Проблема, которую признают оба руководителя: как предотвратить незаконную деятельность, не подрывая устойчивые к цензуре, безразрешительные свойства, которые делают DeFi ценным. Их подход, по-видимому, заключается в принуждении к соблюдению правил в отношении злоумышленников, одновременно защищая нейтральные протоколы — аналогично тому, как провайдеры широкополосного доступа не несут ответственности за действия пользователей, в то время как преступники, использующие интернет-инфраструктуру, преследуются по закону.

Это представляет собой сложную эволюцию от всеобщего скептицизма к нюансированному пониманию. Ранние регуляторные ответы рассматривали все DeFi как высокорисковые или потенциально незаконные. И Хайнс, и Карбон признают законные варианты использования: автоматизированные маркет-мейкеры, обеспечивающие эффективную торговлю, протоколы кредитования, предлагающие безразрешительный кредит, децентрализованные биржи, обеспечивающие одноранговые транзакции. Вопрос заключается в реализации требований AML/CFT без мандатов на централизацию, которые разрушают основное ценностное предложение DeFi.

Модернизация банковской системы через блокчейн​

Оба руководителя считают интеграцию блокчейна в банковскую систему неизбежной и выгодной. Хайнс подчеркивает: «Мы говорим о революции на финансовом рынке, который в основном был архаичным в течение последних трех десятилетий». Традиционная корреспондентская банковская система, переводы ACH, занимающие дни, и задержки расчетов, обходящиеся в триллионы заблокированного капитала, — все это представляет собой неэффективность, которую блокчейн устраняет. Его видение выходит за рамки крипто-ориентированных компаний и направлено на трансформацию традиционной банковской инфраструктуры с помощью технологии распределенного реестра.

Дорожная карта блокчейна США The Digital Chamber выступает за «модернизацию банковской системы США» как один из шести основных столпов. Карбон отмечает, что «многие компании не решаются внедрять технологию блокчейна из-за путаницы между блокчейном и криптовалютой в политических кругах». Его образовательная миссия различает спекуляции с криптовалютами и приложения инфраструктуры блокчейна. Банки могут использовать блокчейн для расчетов, ведения учета и автоматизированного соблюдения требований, не подвергая клиентов волатильным криптоактивам.

Конкретные события демонстрируют начало этой интеграции. Репо-транзакции JPMorgan на основе блокчейна рассчитываются в тот же день, а не на следующий, что снижает риск контрагента. Токенизированные казначейские векселя торгуются круглосуточно, а не в часы работы биржи. Выпуски цифровых облигаций в публичных реестрах обеспечивают прозрачные, неизменяемые записи, снижающие административные расходы. Эти приложения обеспечивают явные операционные преимущества — более быстрые расчеты, более низкие затраты, лучшую прозрачность — без необходимости для банков фундаментально менять свои модели рисков или отношения с клиентами.

Отмена SAB 122, устраняющая барьеры для балансового учета, была критически важным фактором, который подчеркивают оба руководителя. Требование к банкам держать хранящиеся криптоактивы в качестве обязательств искусственно завышало требования к капиталу, делая хранение экономически нежизнеспособным. Его отмена позволяет банкам предлагать услуги хранения с соответствующим управлением рисками, а не с запретительными капитальными затратами. Это открыло шлюзы для традиционных финансовых учреждений для входа в услуги цифровых активов, конкурируя с крипто-ориентированными хранителями, привнося при этом регуляторную изощренность и институциональное доверие.

Процесс получения основного счета Федеральной резервной системы остается областью, требующей реформы, согласно Дорожной карте блокчейна США. Криптофирмы и банки на основе блокчейна с трудом получают прямой доступ к ФРС, что вынуждает их полагаться на банки-посредники, которые могут произвольно «лишать их банковского обслуживания». Карбон и The Digital Chamber выступают за прозрачные, справедливые критерии, позволяющие криптофирмам, соответствующим регуляторным стандартам, получать прямой доступ к услугам ФРС. Это завершило бы интеграцию финансов на основе блокчейна в официальную банковскую инфраструктуру, а не рассматривало бы ее как периферийную.

Энергетическая безопасность через майнинг биткойнов​

Хайнс и Карбон оба подчеркивают, что майнинг биткойнов является стратегической инфраструктурой, выходящей за рамки финансовых соображений. Дорожная карта блокчейна США, которую курирует Карбон, заявляет: «Майнинг биткойнов является критически важным столпом энергетической безопасности и технологического лидерства США». Аргумент: майнинговые операции могут монетизировать невостребованную энергию, обеспечить гибкость сети и снизить зависимость от контролируемой иностранцами цифровой инфраструктуры.

Уникальные свойства майнинга биткойнов позволяют использовать энергию, которая в противном случае пропадает зря. Сжигание попутного газа на нефтяных скважинах, сокращение производства возобновляемой энергии, когда предложение превышает спрос, и внепиковая генерация атомной энергии — все это становится монетизируемым через майнинг. Это обеспечивает экономический стимул для развития энергетических ресурсов, которым не хватает инфраструктуры передачи или стабильного спроса. Майнинговые компании все чаще сотрудничают с производителями энергии, чтобы использовать эту неиспользованную мощность, эффективно функционируя как управляемая нагрузка, которая улучшает экономику проекта.

Стабильность сети представляет собой еще одно стратегическое измерение. Майнинговые операции могут мгновенно отключаться при скачках спроса на электроэнергию, обеспечивая гибкую нагрузку, которая помогает балансировать спрос и предложение. Оператор сети Техаса ERCOT тестировал программы, использующие майнеров в качестве ресурсов реагирования на спрос во время пикового потребления. Эта гибкость становится все более ценной, поскольку возобновляемая энергия — которая является прерывистой — составляет большую долю сети. Майнеры по сути выступают в качестве покупателей энергии последней инстанции, поддерживая развитие возобновляемых источников энергии, обеспечивая постоянный спрос.

Аргумент конкуренции и национальной безопасности особенно актуален для политиков. В настоящее время Китай и Центральная Азия размещают значительные майнинговые операции, несмотря на официальный запрет Китая. Если враждебные страны контролируют майнинг биткойнов, они потенциально могут влиять на сеть или отслеживать транзакции. Майнинг в США — поддерживаемый четкими правилами и дешевой внутренней энергией — обеспечивает американское участие в этой стратегической цифровой инфраструктуре. Он также предоставляет разведывательному сообществу средства для мониторинга активности блокчейна и обеспечения соблюдения санкций посредством сотрудничества с внутренними майнинговыми пулами.

Оба руководителя поддерживают «четкие, последовательные правила для майнинговых операций», которые способствуют росту, одновременно решая экологические проблемы. Предложения эпохи Байдена о 30% акцизном налоге на потребление электроэнергии для майнинга были отменены. Вместо этого подход сосредоточен на требованиях к подключению к сети, экологической отчетности и стандартам энергоэффективности, избегая карательного налогообложения, которое вытеснило бы майнинг за границу. Это отражает более широкую философию: формировать развитие отрасли посредством разумного регулирования, а не пытаться запретить или сильно обложить налогом технологии.

Тезис «все переходит в ончейн»​

Долгосрочное предсказание Хайнса о том, что «все переходит в ончейн» — токенизированные ценные бумаги, торговля товарами, рыночная инфраструктура — отражает веру обоих руководителей в то, что блокчейн станет основой будущих финансов. Это видение выходит далеко за рамки спекуляций с криптовалютами и фундаментально переосмысливает то, как передается стоимость, как представлены активы и как функционируют рынки. Переход от сегодняшних гибридных систем к полностью блокчейн-инфраструктуре будет происходить годами, но, по их мнению, неизбежен.

Токенизированные ценные бумаги предлагают убедительные преимущества, которые приводят оба руководителя. Круглосуточная торговля вместо биржевых часов, мгновенные расчеты вместо T+2, долевое владение, позволяющее делать меньшие инвестиции, и программируемое соответствие, встроенное в смарт-контракты. Токенизированная акция могла бы автоматически обеспечивать ограничения на передачу, распределять дивиденды и вести реестры акционеров без посредников. Это снижает затраты, повышает доступность и позволяет внедрять инновации, такие как динамические структуры владения, корректирующиеся на основе данных в реальном времени.

Рынки деривативов и товаров аналогично выигрывают от инфраструктуры блокчейна. Инициатива CFTC от сентября 2025 года по изучению токенизированного обеспечения и стейблкоинов в качестве маржи для деривативов демонстрирует готовность регуляторов. Использование стейблкоинов для маржи фьючерсов устраняет риск расчетов и позволяет мгновенно требовать маржу, а не ежедневные процессы. Токенизированное золото, нефть или сельскохозяйственные товары могли бы торговаться непрерывно с мгновенной координацией физической доставки. Эти повышения эффективности накапливаются по всей финансовой системе в триллионах ежедневных транзакций.

Карбон подчеркивает, что применение блокчейна за пределами финансов доказывает более широкую ценность технологии. Отслеживание цепочек поставок обеспечивает неизменяемые записи о происхождении продукта — критически важные для фармацевтики, предметов роскоши и безопасности пищевых продуктов. Государственные операции могли бы использовать блокчейн для прозрачного фискального надзора, сокращая мошенничество и повышая подотчетность. Приложения кибербезопасности включают децентрализованные системы идентификации, уменьшающие единые точки отказа. Эти варианты использования демонстрируют, что полезность блокчейна выходит далеко за рамки платежей и торговли.

Скептический вопрос — зачем устоявшимся финансовым учреждениям блокчейн, если текущие системы работают? — оба руководителя отвечают аргументами эффективности и доступа. Да, текущие системы работают, но они дороги, медленны и исключают миллиарды людей по всему миру. Блокчейн сокращает количество посредников (каждый из которых берет комиссию), работает круглосуточно (по сравнению с рабочими часами), рассчитывается мгновенно (по сравнению с днями) и требует только доступа в Интернет (по сравнению с банковскими отношениями и минимальными остатками). Эти улучшения важны как для недостаточно обслуживаемых слоев населения на развивающихся рынках, так и для сложных учреждений, стремящихся к операционной эффективности.

Анти-ЦВЦБ консенсус как стратегическое решение​

Оба руководителя решительно выступают против цифровых валют центральных банков, одновременно отстаивая частные стейблкоины — позиция, теперь закрепленная в политике США указом Трампа, запрещающим федеральную разработку ЦВЦБ. Хайнс прямо заявляет: «Федеральное правительство никогда не будет выпускать стейблкоин и решительно выступает против всего, что напоминает цифровую валюту центрального банка». Он рассматривает частные стейблкоины как «эффективно достигающие той же цели без чрезмерного государственного вмешательства».

Философское различие имеет огромное значение для глобального принятия криптовалют. ЦВЦБ дают правительствам программируемые, поддающиеся наблюдению деньги, обеспечивающие беспрецедентный контроль. Испытания цифрового юаня Народного банка Китая демонстрируют модель: прямые счета центрального банка для граждан, мониторинг транзакций и потенциал для контроля, такого как сроки действия или ограничения расходов на основе местоположения. Более 130 стран изучают ЦВЦБ по этому шаблону. Выбор США другого пути — вместо этого разрешить частные стейблкоины — представляет собой фундаментальное идеологическое и стратегическое расхождение.

Карбон утверждает, что этот подход частного сектора лучше соответствует американским ценностям и экономической системе. «Если Конгресс хочет запретить ЦВЦБ и конкурировать с государственными цифровыми валютами за рубежом, единственный путь — принять Закон GENIUS и позволить частным стейблкоинам процветать в США». Это позиционирует долларовые стейблкоины как демократический ответ авторитарным ЦВЦБ — сохраняя конфиденциальность, инновации и конкуренцию, при этом обеспечивая цифровые платежи и расширяя охват доллара.

Глобальные последствия выходят за рамки выбора технологии и касаются конкурирующих видений цифровых финансовых систем. Если США успешно продемонстрируют, что частные стейблкоины могут обеспечить преимущества цифровой валюты в эффективности и доступности без централизованного контроля, другие демократические страны могут последовать их примеру. Если стейблкоины в долларах США станут доминирующими международными платежными рельсами, цифровой юань Китая потеряет стратегическую возможность вытеснить доллар в мировой торговле. Конкуренция идет не только за валюты, но и за управляющие философии, встроенные в денежную инфраструктуру.

Оба руководителя подчеркивают, что успех стейблкоинов зависит от регуляторных рамок, которые способствуют частным инновациям. Требования Закона GENIUS — полные резервы, прозрачность, соблюдение AML/CFT — обеспечивают надзор без национализации. Банки, финтех-компании и блокчейн-проекты могут конкурировать, предлагая лучшие продукты, а не государственную монополию. Это сохраняет стимулы к инновациям, одновременно поддерживая финансовую стабильность. Модель больше напоминает то, как частные банки выпускают депозиты, обеспеченные страховкой FDIC, а не государственными фиатными деньгами.

Взаимодополняющие видения с разных точек зрения​

Синтез точек зрения Хайнса и Карбона показывает, как реализация в частном секторе и политическое лоббирование усиливают друг друга в стимулировании принятия криптовалют. Хайнс воплощает собой «вращающуюся дверь» между правительством и промышленностью — привнося политический опыт в Tether, в то время как его связи в Белом доме обеспечивают постоянный доступ и информацию. Карбон представляет собой устойчивое институциональное лоббирование — десятилетняя работа The Digital Chamber по созданию коалиций и обучению законодателей создала основу для текущего политического импульса.

Их разные точки зрения генерируют взаимодополняющие идеи. Хайнс говорит с позиции операционного опыта запуска USAT, конкуренции на рынках и соблюдения фактических регуляторных требований. Его взгляды обладают практической достоверностью — он должен жить с правилами, которые он помог создать. Карбон работает на метауровне, координируя более 200 компаний-членов с разнообразными потребностями и поддерживая отношения по всему политическому спектру. Его акцент на устойчивом двухпартийном консенсусе и долгосрочных рамках отражает институциональные временные рамки, а не давление запуска продукта.

Акцент обоих руководителей на образовании, а не на конфронтации, знаменует отход от раннего либертарианского, антиистеблишментского этоса криптовалют. Хайнс провел семь месяцев на ~200 встречах с заинтересованными сторонами, объясняя преимущества блокчейна скептически настроенным регуляторам. Карбон подчеркивает, что «многие законодатели и политики не понимают вариантов использования технологии блокчейна», несмотря на годы лоббирования. Их терпеливый, педагогический подход — отношение к регуляторам как к партнерам, которых нужно обучать, а не как к противникам, которых нужно побеждать — оказался более эффективным, чем конфронтационные стратегии.

Возрастной аспект добавляет интересную динамику. Хайнс в 30 лет представляет первое поколение политиков, которые столкнулись с криптовалютами в годы становления (его знакомство с биткойном в 2014 году), а не рассматривали их как чуждую технологию. Его комфорт как с цифровыми активами, так и с традиционными политическими процессами — юридическая степень, кампании в Конгрессе, служба в Белом доме — соединяет два мира, которые ранее с трудом общались. Карбон, с более обширным опытом в традиционных финансах и правительстве, привносит институциональный авторитет и связи, которые открыли двери для новых крипто-перспектив.

Их прогнозы относительно того, как политика США ускорит глобальное принятие, в конечном итоге основываются на тезисе о сетевых эффектах. Как формулирует Хайнс, регуляторная ясность привлекает институциональный капитал, который строит инфраструктуру, которая позволяет создавать приложения, которые привлекают пользователей, которые увеличивают принятие, которое приносит больше капитала — добродетельный круг. То, что США обеспечивают ясность первопроходца на крупнейшем финансовом рынке мира, означает, что этот цикл начинается внутри страны с продуктов, номинированных в долларах. Другие юрисдикции затем сталкиваются с выбором: принять совместимые правила для участия в этой растущей сети или изолировать себя от крупнейшего рынка цифровых активов.

Новые идеи о дальнейшем пути​

Самое поразительное откровение от синтеза этих перспектив заключается в том, как ясность политики сама по себе функционирует как конкурентная технология. Оба руководителя описывают, как американские компании и капитал бежали в Сингапур, ОАЭ и Европу в период регуляторной неопределенности 2021-2024 годов. Изменение политики 2025 года заключается не столько в конкретных изменениях правил, сколько в прекращении экзистенциальной неопределенности. Когда компании не могут определить, является ли их бизнес-модель законной или регуляторы закроют их через принудительные меры, они не могут планировать, инвестировать или расти. Ясность — даже с несовершенными правилами — позволяет развиваться, что предотвращает неопределенность.

Это предполагает, что гонка за глобальное принятие криптовалют выигрывается не самыми разрешительными правилами, а самыми ясными рамками. Успех Сингапура в привлечении блокчейн-компаний проистекал из прозрачных требований к лицензированию и отзывчивых регуляторов, а не из мягких правил. Регламент MiCA ЕС, хотя и более предписывающий, чем подход США, обеспечивает всеобъемлющую определенность. Оба руководителя предсказывают, что американская гибридная модель — всеобъемлющие федеральные рамки (Закон GENIUS) с государственными инновациями (более мелкие эмитенты стейблкоинов) — обеспечивает оптимальный баланс между надзором и экспериментированием.

Измерение стейблкоинов как геополитической стратегии раскрывает изощренное мышление о конкуренции цифровых валют. Вместо того чтобы спешить с созданием ЦВЦБ правительства США для конкуренции с цифровым юанем Китая, стратегия США использует частные инновации, сохраняя при этом доминирование доллара. Каждый частный стейблкоин становится средством распространения доллара, не требующим государственных инвестиций в инфраструктуру или текущих операционных расходов. Регуляторная база просто позволяет частным компаниям делать то, что они все равно попытались бы сделать, но безопасно и в масштабе. Этот подход играет на сильных сторонах Америки — инновационный частный сектор, глубокие рынки капитала, сильное верховенство закона — вместо того, чтобы пытаться осуществить централизованный технологический подвиг.

Временной аспект, который подчеркивают оба руководителя, заслуживает внимания. Сочетание технологической зрелости (улучшения масштабируемости блокчейна), институциональной готовности (71% планируют инвестиции), политического согласования (прокрипто-администрация) и регуляторной ясности (принятие Закона GENIUS) создает уникальное окно. Комментарий Хайнса о том, что администрация «движется со скоростью технологий», отражает понимание того, что задержки в политике даже на 1-2 года могут упустить возможности для более быстро развивающихся юрисдикций. Срочность, которую выражают оба, не является надуманной — она отражает признание того, что глобальные стандарты устанавливаются сейчас, и в отсутствие лидерства США другие державы будут формировать рамки.

Возможно, самое важное, оба руководителя формулируют видение, в котором принятие криптовалют становится в значительной степени невидимым, поскольку технология встраивается в инфраструктуру. Конечное состояние, которое описывает Хайнс — круглосуточная торговля токенизированными ценными бумагами, товарные биржи на блокчейне, мгновенные расчеты по умолчанию — не похоже на «криптовалюту» в сегодняшнем смысле спекулятивных цифровых активов. Это похоже на обычные финансовые операции, которые используют блокчейн в качестве бэкэнд-инфраструктуры. Акцент Карбона на различении технологии блокчейна и спекуляций с криптовалютами служит этому видению: сделать принятие блокчейна вопросом модернизации и эффективности, а не идеологического принятия криптовалют.

Дальнейший путь, который обрисовывают оба руководителя, сталкивается с проблемами реализации, которые они признают, но преуменьшают. Законодательный консенсус по стейблкоинам оказывается легче, чем детали структуры рынка, где сохраняются юрисдикционные баталии SEC-CFTC. Рамки DeFi остаются скорее концептуальными, чем операционными. Международная координация стандартов требует дипломатии, выходящей за рамки односторонних действий США. Интеграция банковской системы сталкивается с культурной и технологической инерцией. Но оба выражают уверенность, что эти препятствия преодолимы при постоянном внимании — и что конкуренты сталкиваются с теми же проблемами без преимуществ Америки в капитале, технологиях и институциональном развитии.

Их взаимодополняющая работа — Хайнс создает продукты в новых регуляторных рамках, Карбон выступает за постоянные улучшения политики — предполагает, что это марафон, а не спринт. Принятие Закона GENIUS в июле 2025 года знаменует собой переломный момент, а не завершение. Оба подчеркивают, что ожидания «заоблачные», но предупреждают, что предстоит еще много работы. Успех их общего видения зависит от преобразования ясности политики в фактическое принятие: развертывание институционального капитала, предложение услуг традиционными банками, принятие долларовых стейблкоинов глобальными пользователями и доказательство надежности инфраструктуры в масштабе. Следующие 2-3 года покажут, действительно ли американские регуляторные рамки станут шаблоном, которому последуют другие, или конкурирующие подходы из ЕС, Азии или других регионов окажутся более привлекательными.

Несомненно то, что политика США в области криптовалют фундаментально изменилась с враждебной на способствующую за удивительно короткое время — 18 месяцев от пика правоприменения до всеобъемлющего законодательства. Бо Хайнс и Коди Карбон, со своих соответствующих позиций, организующие эту трансформацию, предлагают редкое понимание как продуманной стратегии, стоящей за этим сдвигом, так и амбициозного видения того, как это ускоряет глобальное принятие. Их план — регуляторная ясность вместо двусмысленности, частные стейблкоины вместо государственных ЦВЦБ, институциональная интеграция вместо параллельных систем и двухпартийный консенсус вместо партийных баталий — представляет собой расчет на то, что конкурентные преимущества Америки заключаются в стимулировании инноваций в рамках, а не в попытках контролировать или подавлять технологии, которые будут развиваться независимо. Если они правы, следующее десятилетие увидит, как блокчейн станет невидимой инфраструктурой, питающей глобальные финансы, а стейблкоины, номинированные в долларах, будут служить рельсами, достигающими миллиардов людей, в настоящее время не имеющих доступа к традиционному банковскому обслуживанию.

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).

Если вы создаете платформу для криптоплатежей, возможно, вы говорили себе: «Моя платформа касается средств клиентов всего на несколько секунд. Это ведь не считается хранением, верно?» Это опасное предположение. Для финансовых регуляторов по всему миру даже кратковременный контроль над средствами клиентов делает вас финансовым посредником. Это краткое касание — даже на несколько секунд — влечет за собой долгосрочное бремя соблюдения требований. Для основателей понимание сути регулирования, а не только технической реализации вашего кода, имеет решающее значение для выживания.

Это руководство предлагает четкое руководство, которое поможет вам принимать умные, стратегические решения в сложной регуляторной среде.

1. Почему «всего несколько секунд» по-прежнему запускают правила денежных переводов​

Суть проблемы заключается в том, как регуляторы определяют контроль. Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями США (FinCEN) недвусмысленна: любой, кто «принимает и передает конвертируемую виртуальную валюту», классифицируется как оператор денежных переводов, независимо от того, как долго хранятся средства.

Этот стандарт был подтвержден в руководстве FinCEN по CVC 2019 года и снова в оценке рисков DeFi 2023 года.

Как только ваша платформа соответствует этому определению, вы сталкиваетесь с рядом строгих требований, включая:

• Федеральная регистрация MSB: Регистрация в качестве предприятия по оказанию денежных услуг (Money Services Business) в Министерстве финансов США.
• Письменная программа AML: Создание и поддержание комплексной программы по борьбе с отмыванием денег.
• Подача CTR/SAR: Подача отчетов о валютных операциях (CTR) и отчетов о подозрительной деятельности (SAR).
• Обмен данными по Правилу путешествий: Обмен информацией об отправителе и получателе для определенных переводов.
• Постоянная проверка OFAC: Непрерывная проверка пользователей на соответствие санкционным спискам.

2. Смарт-контракты ≠ Иммунитет​

Многие основатели считают, что автоматизация процессов с помощью смарт-контрактов обеспечивает безопасную гавань от обязательств по хранению. Однако регуляторы применяют функциональный тест: они судят на основе того, кто имеет эффективный контроль, а не того, как написан код.

Целевая группа по финансовым мероприятиям (FATF) ясно заявила об этом в своем целевом обновлении 2023 года, указав, что «маркетинговые термины или самоидентификация как DeFi не являются определяющими» для регуляторного статуса.

Если вы (или мультиподпись, которую вы контролируете) можете выполнять любое из следующих действий, вы являетесь хранителем:

• Обновить контракт с помощью административного ключа.
• Приостановить или заморозить средства.
• Перемещать средства через контракт пакетного расчета.

Только контракты без административного ключа и с прямым расчетом, подписанным пользователем, могут избежать ярлыка поставщика услуг виртуальных активов (VASP) — и даже в этом случае вам все равно необходимо интегрировать проверку на санкции на уровне пользовательского интерфейса.

3. Обзор лицензирования​

Путь к соблюдению требований значительно различается в разных юрисдикциях. Ниже представлен упрощенный обзор глобального ландшафта лицензирования.

Регион	Текущий регулятор	Практические трудности
США	FinCEN + лицензии штатов MTMA	Двухуровневая система, дорогостоящие поручительства и аудиты. На данный момент 31 штат принял Закон о модернизации денежных переводов (MTMA).
ЕС (сегодня)	Национальные реестры VASP	Минимальные требования к капиталу, но права на «паспортизацию» ограничены до полной реализации MiCA.
ЕС (2026)	Лицензия MiCA CASP	Требование к капиталу в размере €125 тыс. – €150 тыс., но предлагает единый режим «паспортизации» для всех 27 рынков ЕС.
Великобритания	Реестр криптоактивов FCA	Требует полной программы AML и интерфейса, соответствующего Правилу путешествий.
Сингапур / Гонконг	PSA (MAS) / Постановление VASP	Требует разделения хранения и правила 90% холодных кошельков для активов клиентов.

4. Кейс-стади: Путь BoomFi к VASP в Польше​

Стратегия BoomFi представляет собой отличную модель для стартапов, ориентированных на ЕС. Компания зарегистрировалась в Министерстве финансов Польши в ноябре 2023 года, получив регистрацию VASP.

Почему это работает:

• Быстро и недорого: Процесс утверждения занял менее 60 дней и не имел жесткого минимального порога капитала.
• Повышает доверие: Регистрация свидетельствует о соблюдении требований и является ключевым требованием для европейских продавцов, которым необходимо работать с зарегистрированным VASP.
• Плавный переход к MiCA: Эту регистрацию VASP можно обновить до полной лицензии MiCA CASP на месте, сохраняя существующую клиентскую базу.

Этот облегченный подход позволил BoomFi получить ранний доступ к рынку и подтвердить свой продукт, одновременно готовясь к более строгой системе MiCA и будущему выходу на рынок США.

5. Модели снижения рисков для разработчиков​

Соблюдение требований не должно быть второстепенной задачей. Оно должно быть вплетено в дизайн вашего продукта с первого дня. Вот несколько моделей, которые могут минимизировать вашу подверженность лицензированию.

Архитектура кошелька

• Потоки с подписью пользователя и пересылкой через контракт: Используйте такие паттерны, как ERC-4337 Paymasters или Permit2, чтобы гарантировать, что все перемещения средств явно подписаны и инициированы пользователем.
• Самоуничтожение административных ключей с временной блокировкой: После аудита и развертывания контракта используйте временную блокировку, чтобы навсегда отказаться от административных привилегий, доказывая, что вы больше не имеете контроля.
• Раздельное хранение с лицензированными партнерами: Для пакетных расчетов сотрудничайте с лицензированным хранителем для агрегации и выплаты средств.

Операционный стек

• Предтранзакционная проверка: Используйте API-шлюз, который внедряет оценки OFAC и анализа цепочки для проверки адресов до обработки транзакции.
• Мессенджер Правила путешествий: Для меж-VASP переводов на сумму $1 000 или более интегрируйте решение, такое как TRP или Notabene, для обработки необходимого обмена данными.
• Сначала KYB, затем KYC: Проверяйте продавца (Know Your Business), прежде чем подключать его пользователей (Know Your Customer).

Последовательность расширения

1. Европа через VASP: Начните в Европе с национальной регистрации VASP (например, в Польше) или регистрации в FCA Великобритании, чтобы доказать соответствие продукта рынку.
2. США через партнеров: Пока ожидаются лицензии штатов, выходите на рынок США, сотрудничая с лицензированным банком-спонсором или кастодиальным учреждением.
3. MiCA CASP: Обновите до лицензии MiCA CASP, чтобы закрепить «паспорт ЕС» для 27 рынков.
4. Азиатско-Тихоокеанский регион: Получите лицензию в Сингапуре (MAS) или Гонконге (Постановление VASP), если объем и стратегические цели оправдывают дополнительные капиталовложения.

Ключевые выводы​

Для каждого основателя в сфере криптоплатежей помните эти основные принципы:

1. Контроль важнее кода: Регуляторы смотрят на то, кто может перемещать деньги, а не на то, как структурирован код.
2. Лицензирование — это стратегия: Легкая регистрация VASP в ЕС может открыть двери, пока вы готовитесь к юрисдикциям с более высокими капитальными затратами.
3. Разрабатывайте с учетом соответствия требованиям с самого начала: Контракты без административных ключей и API, учитывающие санкции, дают вам время и доверие инвесторов.

Стройте так, как будто однажды вас проверят — потому что, если вы перемещаете средства клиентов, вас проверят.

На прошлой неделе ландшафт цифровых активов в США кардинально изменился. В пятницу, 18 июля, президент Трамп подписал Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (Закон GENIUS), что стало первым всеобъемлющим федеральным законом, посвященным регулированию платежных стейблкоинов.

В течение многих лет стейблкоины функционировали в регуляторной серой зоне — рынок стоимостью в сотни миллиардов долларов, построенный на обещаниях стабильности, но лишенный единых защитных механизмов. С принятием Закона GENIUS эта эра закончилась. Новый закон открывает период ясности, соответствия требованиям и институциональной интеграции. Но он также вводит новые правила, которые должен понимать каждый инвестор, разработчик и пользователь.

Закон GENIUS: Краткий обзор​

Закон направлен на включение стейблкоинов в число регулируемых финансовых инструментов, уделяя особое внимание защите потребителей и финансовой стабильности. Вот его основные положения:

• Только разрешенные эмитенты: Выпуск стейблкоинов будет ограничен «разрешенными эмитентами платежных стейблкоинов». Это означает, что организации должны быть специально зарегистрированы и контролироваться федеральным регулятором, таким как Управление контролера денежного обращения (OCC), или работать в рамках сертифицированного государственного или иностранного регуляторного режима.
• Обеспечение твердыми активами: Каждый стейблкоин должен быть обеспечен 1:1 резервами наличных денег, казначейских векселей США или других высококачественных ликвидных активов. Это фактически запрещает более рискованные алгоритмические или товарно-обеспеченные конструкции классифицировать как платежные стейблкоины в соответствии с законом.
• Прозрачность и защита: Эмитенты обязаны ежемесячно публиковать аудированные отчеты о резервах. Что особенно важно, в случае неплатежеспособности эмитента держатели стейблкоинов получают первоочередное право требования на резервные активы, что ставит их в начало очереди на погашение.
• Без пассивного дохода: В целях четкого разграничения стейблкоинов от банковских депозитов или фондов денежного рынка, Закон прямо запрещает эмитентам выплачивать проценты или вознаграждения клиентам «исключительно за хранение» монеты.

Закон вступит в силу либо через 18 месяцев после принятия, либо через 120 дней после публикации окончательных правил, в зависимости от того, что наступит раньше.

Почему Уолл-стрит и Кремниевая долина обращают внимание​

С регуляторной ясностью приходят огромные возможности, и представление о стейблкоинах быстро меняется от нишевого инструмента для крипто-торговли до опоры современных финансов.

1. «Цифровой доллар, управляемый рынком»: Закон GENIUS предоставляет основу для частного, регулируемого государством цифрового доллара. Эти токены могут расширить охват доллара США в новые цифровые сферы, такие как глобальная электронная коммерция, внутриигровые экономики и трансграничные переводы, осуществляя расчеты в реальном времени.
2. Доверие к обеспечению: Требование обеспечения наличными и казначейскими векселями превращает соответствующие требованиям стейблкоины в нечто, очень похожее на ончейн-фонды денежного рынка. Эта высокая степень безопасности и прозрачности является огромным зеленым светом для несклонных к риску учреждений, ищущих надежный способ хранения и перемещения стоимости в блокчейне.
3. Возможность сокращения затрат для финтеха: Для платежных систем и финтех-компаний привлекательность неоспорима. Стейблкоины, работающие на современных блокчейнах, могут обходить устаревшую инфраструктуру карточных сетей и системы SWIFT, устраняя многодневные окна расчетов и дорогостоящие межбанковские комиссии. Закон обеспечивает регуляторную определенность, необходимую для построения бизнеса вокруг этой эффективности.

Разъяснение ситуации: Четыре заблуждения в эру GENIUS​

Как и при любом крупном регуляторном изменении, ажиотаж и недопонимание распространяются повсеместно. Крайне важно отделить сигнал от шума.

• Заблуждение 1: Бесконечный масштаб безвреден. Хотя стейблкоины полностью обеспечены, массовое погашение все равно может вынудить эмитента стейблкоина быстро ликвидировать миллиарды долларов в казначейских векселях. Это может создать значительное напряжение для ликвидности рынка казначейских обязательств США, что является системным риском, за которым регуляторы будут внимательно следить.
• Заблуждение 2: Безрисковый «4% годовых» вернулся. Любой заявленный доход, который вы видите в рекламе, не будет поступать напрямую от эмитента. Закон GENIUS это запрещает. Доход будет генерироваться через стороннюю деятельность, такую как протоколы DeFi-кредитования или рекламные кампании, все из которых несут свои собственные риски. Кроме того, эти активы не имеют страховки FDIC или SIPC.
• Заблуждение 3: Стейблкоины заменят банки. Эмитенты не являются банками. Закон прямо запрещает им заниматься кредитованием или «трансформацией сроков погашения» — основными функциями банка, которые создают кредит и умножают денежную массу. Стейблкоины предназначены для платежей, а не для создания кредита.
• Заблуждение 4: Это глобальный пропуск. Закон не является открытым приглашением для всех глобальных стейблкоинов. После трехлетнего льготного периода стейблкоины иностранного выпуска, которые не зарегистрировались в OCC или сертифицированном режиме, должны быть исключены из листинга на биржах и платформах, базирующихся в США.

Осмотрительный план действий для разработчиков и инвесторов​

Новый ландшафт требует более изощренного подхода. Вот как в нем ориентироваться:

• Внимательно читайте мелкий шрифт: Относитесь к ежемесячному аудиту резервов и уставу эмитента как к проспекту. Точно понимайте, что обеспечивает токен и кто его регулирует. Помните, что алгоритмические и другие не соответствующие требованиям стейблкоины не подпадают под защиту Закона GENIUS.
• Сегментируйте свою ликвидность: Используйте соответствующие требованиям стейблкоины для того, для чего они лучше всего подходят: быстрых, эффективных операционных платежей. Для хранения казначейских или операционных средств продолжайте полагаться на депозиты, застрахованные FDIC, или традиционные фонды денежного рынка, чтобы застраховаться от возможных задержек или очередей при погашении.
• Следуйте за деньгами: Если заявленная доходность по стратегии стейблкоинов выше текущей доходности по трехмесячным казначейским векселям, ваш первый вопрос должен быть: кто берет на себя риск? Отслеживайте движение средств, чтобы понять, подвержены ли вы риску ошибок в смарт-контрактах, неплатежеспособности протокола или риску репо.
• Создавайте «кирпичи и лопаты»: Наиболее устойчивые бизнес-модели могут заключаться не в самом выпуске, а в окружающей экосистеме. Такие услуги, как институциональное хранение, обертки токенизированных казначейских векселей, ончейн-оракулы соответствия и API для трансграничных платежей, будут иметь значительную, устойчивую маржу в соответствии с новыми правилами.
• Отслеживайте нормотворчество: Министерство финансов, OCC и государственные агентства имеют 12 месяцев для разработки подробных правил. Будьте на шаг впереди. Интеграция AML/KYC-хуков и API для отчетности в ваш продукт сейчас будет гораздо дешевле, чем их последующая доработка.
• Ответственно подходите к маркетингу: Самый быстрый способ привлечь внимание регуляторов — это перепродавать. Делайте акцент на сильных сторонах новой модели: «прозрачные резервы, регулируемое погашение и предсказуемые расчеты». Избегайте высокорискового языка, такого как «нулевой риск», «убийца банков» или «гарантированная доходность».

Итог​

Закон GENIUS выводит платежные стейблкоины США из регуляторной тени на свет основного финансового мира. Глава «Дикого Запада» официально закрыта. Отныне конкурентное преимущество не будет достигаться простым использованием слова «стабильный». Оно будет завоевано благодаря дисциплинированному инжинирингу соответствия, прозрачности институционального уровня и бесшовной интеграции с традиционными финансовыми рельсами. Игра изменилась — пришло время строить соответствующим образом.

Гонконг, 21 мая 2025 г. – Законодательный совет Гонконга принял Законопроект о стейблкоинах, став одной из первых юрисдикций в мире, установивших всеобъемлющую нормативно-правовую базу для выпуска стейблкоинов. Этот шаг не только решает растущие проблемы, связанные с рисками стейблкоинов, такими как отсутствие прозрачных резервов, но и укрепляет позицию Гонконга как лидера в регулируемом пространстве виртуальных активов.

Давайте углубимся в то, как это законодательство повлияет на глобальный ландшафт стейблкоинов, положение Гонконга в мире криптовалют и интернационализацию юаня, в частности, цифрового юаня.

---

Глобальное стремление к регулированию стейблкоинов усиливается​

Необходимость регулирования стейблкоинов становится все более очевидной. При объеме глобальных транзакций стейблкоинов, превышающем 38 триллионов долларов США в 2024 году, и при этом более 60% эмитентов отказываются раскрывать детали резервов, возник "кризис доверия", усугубленный такими событиями, как крах TerraUSD. Это побудило регуляторов по всему миру к действиям.

Совет по финансовой стабильности (FSB) завершил разработку своих рекомендаций по надзору за стейблкоинами, и принцип "одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование" набирает обороты. Новый закон Гонконга идеально соответствует этой глобальной тенденции.

Ключевые регуляторные изменения по всему миру:

• Соединенные Штаты: "Закон GENIUS" был принят Сенатом, став первым всеобъемлющим федеральным законопроектом о стейблкоинах. Он предписывает резервы активов высокого качества в соотношении 1:1, приоритетное погашение для держателей в случае банкротства и строгое соблюдение требований AML/CFT. Хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, в значительной степени соответствуют этим требованиям к резервам и прозрачности, основное внимание теперь будет уделяться их операционному соответствию.
• Европа: Рамочная программа ЕС "Рынки криптоактивов (MiCA)", действующая с конца 2024 года, классифицирует стейблкоины, привязанные к одной фиатной валюте, как токены электронных денег (EMT), а привязанные к нескольким активам — как токены, обеспеченные активами (ART). Оба типа требуют авторизации, 100% резервов и прав на погашение. MiCA уже стимулировала рост стейблкоинов, номинированных в евро, что сигнализирует о потенциальном сдвиге в доминировании доллара.
• Сингапур: Валютное управление Сингапура (MAS) завершило разработку своей рамочной программы для стейблкоинов, привязанных к одной валюте, в августе 2023 года, требуя лицензий, 100% резервов в соответствующих валютах и надежных требований к капиталу.
• Япония: Пересмотренный Закон Японии о платежных услугах, вступивший в силу в июне 2023 года, определяет стейблкоины как "электронные платежные инструменты" и ограничивает их выпуск лицензированными банками и трастовыми компаниями, требуя обеспечения фиатной валютой в соотношении 1:1.

Эта глобальная "регуляторная гонка вооружений" в области стейблкоинов подчеркивает проактивный подход Гонконга, создавая прецедент для других.

Влияние на основные стейблкоины:

Ведущие эмитенты стейблкоинов, такие как Tether и Circle, уже начали корректировать свои стратегии, чтобы соответствовать меняющимся мировым стандартам. Tether значительно увеличил свои вложения в казначейские облигации США, сделав свои резервы более соответствующими требованиям. USDC от Circle, с его высокими резервами наличных денег и краткосрочных казначейских облигаций США, хорошо позиционирован для процветания в регулируемой среде.

Однако децентрализованные стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, такие как DAI, которым не хватает централизованного эмитента или фиатных резервов, могут столкнуться с проблемами в соответствии с этими новыми правилами, поскольку они выходят за рамки систем стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами.

---

Восхождение Гонконга в криптофинансовой экосистеме​

Режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге является значительным шагом на пути к тому, чтобы стать ведущим центром виртуальных активов. Основываясь на своей "Политике развития виртуальных активов" 2022 года и лицензировании бирж виртуальных активов 2023 года, Гонконг теперь может похвастаться одной из самых всеобъемлющих регуляторных рамок в мире.

Как заявил секретарь по финансовым услугам и казначейству Кристофер Хуэй, подход Гонконга, основанный на "одинаковой деятельности, одинаковом риске, одинаковом регулировании", обеспечивает финансовую стабильность, одновременно способствуя инновациям. Эдди Юэ, генеральный директор Валютного управления Гонконга (HKMA), поддержал это мнение, подчеркнув, как надежная регуляторная система будет способствовать здоровому, ответственному и устойчивому росту в экосистеме цифровых активов.

Привлечение глобальных игроков:

Четкая регуляторная база уже повысила доверие среди международных и местных учреждений. Standard Chartered Bank (Гонконг) и международный бизнес Ant Group выразили намерение подать заявки на получение лицензий на стейблкоины. Даже на пилотной стадии "песочницы" участвовали крупные игроки, такие как JD.com, Round Dollar и совместное предприятие Standard Chartered, что демонстрирует сильный интерес отрасли.

Преимущество первопроходца и всеобъемлющий надзор:

Регулирование Гонконга идет дальше, ограничивая продажу стейблкоинов населению только лицензированными эмитентами, что значительно снижает мошенничество. Кроме того, постановление имеет определенную экстерриториальную юрисдикцию: стейблкоины, выпущенные за пределами Гонконга, но привязанные к гонконгскому доллару, должны получить лицензию. HKMA также может обозначать иностранные стейблкоины как "регулируемые стейблкоин-сущности", если они представляют значительные риски для финансовой стабильности Гонконга. Эта модель "лицензированная деятельность + аудит в реальном времени + глобальная подотчетность" является новаторской и позиционирует Гонконг как мирового лидера в регулировании стейблкоинов.

Создание более богатой экосистемы:

Гонконг не просто фокусируется на биржах и стейблкоинах. Правительство планирует провести консультации по регулированию внебиржевой (OTC) торговли и кастодиальных услуг, а также готовится второе заявление о политике развития виртуальных активов. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) также одобрила спотовые ETF на виртуальные активы, что сигнализирует о поддержке дальнейших инноваций в продуктах цифровых активов.

Этот комплексный подход способствует развитию динамичной среды Web3 и цифровых финансов. Например, электронный кошелек "Tap & Go" от Hong Kong Telecommunications с 8 миллионами пользователей интегрируется с Alipay для трансграничных платежей, потенциально сокращая время международных переводов с дней до секунд. В области токенизированных активов HashKey Group предлагает инструменты для безпотерьного обмена стейблкоинов, а инициативы Standard Chartered по токенизированным облигациям повысили эффективность расчетов на 70%. Даже зеленое финансирование получает цифровой импульс: проект Ensemble HKMA исследует стейблкоины в качестве ценового якоря для мировых углеродных рынков. Эти инициативы укрепляют статус Гонконга как центра для соответствующих требованиям криптоинноваций.

---

Стимулирование интернационализации юаня​

Новые правила Гонконга в отношении стейблкоинов имеют глубокие последствия для интернационализации юаня (RMB). Будучи международным финансовым центром Китая и крупнейшим оффшорным центром юаня, Гонконг является важной испытательной площадкой для глобального распространения юаня.

1. Обеспечение соответствующего требованиям выпуска оффшорных стейблкоинов в юанях:

Новые правила открывают путь для соответствующего требованиям выпуска оффшорных стейблкоинов в юанях (CNH) в Гонконге. Хотя текущее постановление сосредоточено на стейблкоинах, привязанных к HKD и другим официальным валютам, HKMA открыто для будущего выпуска стейблкоинов в юанях. Это может открыть новый канал для интернационализации юаня, позволяя зарубежным рынкам и инвесторам легко хранить и использовать стоимость юаня через соответствующие требованиям цифровые активы.

2. Создание новых трансграничных платежных каналов для юаня:

Оффшорные стейблкоины в юанях могут значительно повысить эффективность трансграничных платежей в юанях. Обходя традиционные сети SWIFT, которые часто медленны и дороги, стейблкоины в юанях могут облегчить прямые расчеты за товары и услуги, номинированные в юанях, в мировой торговле. Это может значительно расширить использование юаня в электронной коммерции, туризме и даже в инфраструктурных проектах "Пояса и пути".

3. Дополнительная роль с цифровым юанем (e-CNY):

Правила Гонконга в отношении стейблкоинов дополняют цифровую валюту центрального банка Китая (CBDC), цифровой юань (e-CNY). В то время как e-CNY является суверенной цифровой валютой, подчеркивающей государственный кредит и контролируемую анонимность для розничных платежей, стейблкоины выпускаются коммерческими организациями, ориентированы на рынок и предлагают программируемость в блокчейне.

Это может привести к системе "двойной циркуляции", где e-CNY обеспечивает основной расчетный уровень для внутренних и некоторых трансграничных платежей, в то время как регулируемые HKMA стейблкоины в юанях способствуют более широкому глобальному обращению. Например, Гонконг работает над подключением своей Системы быстрых платежей (FPS) к Межбанковской платежной системе (IBPS) материкового Китая, обеспечивая беспрепятственные трансграничные переводы в реальном времени. Стейблкоины HKD могут выступать в качестве посредника, облегчая передачу стоимости между двумя регионами без нарушения контроля за движением капитала на материке. Это может расширить обращение юаня на территории, еще не охваченные сетью e-CNY.

4. Повышение ликвидности оффшорного юаня и инноваций в продуктах:

Гонконг уже обрабатывает около 80% мировых оффшорных платежей в юанях. Постановление о стейблкоинах еще больше диверсифицирует ликвидность юаня и распределение активов. HashKey Exchange, лицензированная биржа виртуальных активов в Гонконге, уже расширила свои услуги по вводу/выводу фиатных средств, включив CNH, HKD, USD и EUR, что еще больше способствует практическому использованию юаня на крипторынке.

Министр финансов Пол Чан также пообещал поддержать больше инвестиционных продуктов, номинированных в юанях, и инструментов управления рисками, таких как государственные облигации в юанях и облигации "дим-сам". Эти инициативы в сочетании со стейблкоинами создадут более динамичную оффшорную экосистему юаня. Сотрудничество Гонконга с Народным банком Китая по механизмам ликвидности торгового финансирования в юанях и участие в проекте CBDC mBridge еще больше укрепляют инфраструктуру для трансграничного использования юаня.

---

Разбор регулирования стейблкоинов в Гонконге: основные положения и глобальные сравнения​

Постановление Гонконга о стейблкоинах в первую очередь нацелено на стейблкоины, привязанные к фиатным валютам (FRS), с жестким набором стандартов, подчеркивающих надежность, прозрачность и контроль.

Основные регуляторные требования:

• Лицензирование и ограничения на выпуск: Выпуск FRS в Гонконге или выпуск стейблкоинов, привязанных к HKD, за пределами Гонконга требует лицензии HKMA. Только лицензированные эмитенты могут продавать стейблкоины населению в Гонконге, и реклама нелицензированных стейблкоинов запрещена.
• Требования к резервным активам: Стейблкоины должны быть обеспечены в соотношении 1:1 высококачественными, сегрегированными и независимо хранящимися резервами. Рыночная стоимость резервов должна всегда быть равна или превышать общую номинальную стоимость выпущенных стейблкоинов. Ежеквартальное раскрытие информации о резервах будет обязательным.
• Механизмы погашения и стабильности: Лицензированные эмитенты должны гарантировать, что держатели могут погасить свои стейблкоины по номинальной стоимости без необоснованных ограничений или высоких комиссий. В случае банкротства эмитента держатели имеют приоритетные требования на резервные активы.
• Квалификация эмитента и операционные требования: Строгие стандарты для заявителей включают:
  • Местное юридическое лицо и минимальный капитал: Эмитенты должны быть зарегистрированы в Гонконге и иметь минимальный оплаченный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов (приблизительно 3,2 миллиона долларов США), что выше, чем в Сингапуре.
  • Надлежащие лица и управление: Контролирующие акционеры, директора и высшее руководство должны соответствовать критериям "надлежащих лиц", демонстрируя честность и компетентность. Также требуются надежное корпоративное управление и прозрачность (например, белые книги, процедуры рассмотрения жалоб).
  • Управление рисками и соответствие требованиям: Обязательны комплексные системы управления рисками, включая строгое соблюдение требований AML/CFT, надежную кибербезопасность и меры по предотвращению мошенничества.
• Переходные положения: Шестимесячный переходный период позволяет существующим стейблкоин-бизнесам подать заявку на лицензию в течение первых трех месяцев, потенциально получив временную лицензию, пока их полная заявка рассматривается.
• Принуждение и штрафы: HKMA обладает широкими полномочиями по расследованию и принуждению, включая штрафы до 10 миллионов гонконгских долларов или трехкратный размер незаконно полученной прибыли, а также возможность приостанавливать или отзывать лицензии.

Сравнение с другими международными рамками:

Постановление Гонконга о стейблкоинах в целом соответствует регуляторным философиям MiCA ЕС и предлагаемых федеральных законов США, все они подчеркивают 100% резервы, права на погашение и лицензирование. Однако Гонконг выделил свои уникальные особенности:

• Правовой статус и сфера применения: В то время как MiCA является всеобъемлющим регулированием криптоактивов, Гонконг сосредоточился конкретно на стейблкоинах, привязанных к фиатным валютам, с возможностью расширения на другие типы позже.
• Регулирующий орган и лицензирование: HKMA Гонконга является основным регулятором, выдающим лицензии на стейблкоины параллельно с существующими банковскими лицензиями и лицензиями на хранение ценностей. Отличительной особенностью Гонконга является его явная экстерриториальная юрисдикция, охватывающая стейблкоины, привязанные к HKD, независимо от места их выпуска.
• Ограничения по капиталу и операциям: Более высокое требование к минимальному капиталу в Гонконге (25 миллионов гонконгских долларов) является примечательным, что указывает на предпочтение хорошо капитализированных игроков. Хотя постановление явно не запрещает другие виды деловой деятельности, HKMA может налагать ограничения.
• Права на погашение и сроки: Как и другие юрисдикции, Гонконг отдает приоритет своевременным и беспрепятственным правам на погашение, рассматривая стейблкоины как погашаемые электронные депозиты.
• Прозрачность и раскрытие информации: Правила Гонконга требуют публичных белых книг и постоянного раскрытия важной информации. Уникально, что они также ограничивают рекламу нелицензированных стейблкоинов, демонстрируя сильную приверженность защите инвесторов.
• Экстерриториальное влияние и международная координация: Механизм "назначенной стейблкоин-сущности" Гонконга позволяет ему регулировать иностранные стейблкоины, если они значительно влияют на финансовую стабильность Гонконга. Этот проактивный трансграничный макропруденциальный подход отличает его от MiCA и предложений США, предлагая потенциальную модель для других малых, открытых экономик.

---

Путь вперед​

Постановление Гонконга о стейблкоинах является важной вехой, устанавливающей высокую планку для ответственного выпуска и функционирования стейблкоинов. Его всеобъемлющий, но гибкий подход, в сочетании с сильным акцентом на защиту инвесторов и финансовую стабильность, позиционирует Гонконг как ключевого игрока в развивающемся глобальном ландшафте цифровых финансов.

Этот шаг касается не только стейблкоинов; это стратегический ход, который укрепляет статус Гонконга как международного финансового центра и предоставляет жизненно важную платформу для расширения глобального присутствия цифрового юаня. Поскольку юрисдикции по всему миру продолжают бороться с регулированием криптовалют, модель Гонконга, вероятно, станет ключевым ориентиром, открывая новую эру соответствующей требованиям конкуренции и инноваций в индустрии стейблкоинов.

Что вы думаете о новых правилах Гонконга в отношении стейблкоинов и их потенциальном влиянии?

В то время как большая часть мира все еще борется с вопросом регулирования криптовалют, Дубай незаметно строит инфраструктуру, чтобы стать глобальным крипто-хабом. В центре этой трансформации находится Криптоцентр Дубайского центра сырьевых товаров (DMCC), который стал крупнейшим сосредоточением крипто- и Web3-фирм на Ближнем Востоке с более чем 600 участниками.

Стратегический ход​

Что делает подход DMCC интересным, так это не только его размер, но и комплексная экосистема, которую они построили. Вместо того чтобы просто предлагать компаниям место для регистрации, DMCC создал полноценную среду, которая решает три критические проблемы, с которыми обычно сталкиваются криптокомпании: регуляторная ясность, доступ к капиталу и привлечение талантов.

Регуляторные инновации​

Особого внимания заслуживает регуляторная база. DMCC предлагает 15 различных типов криптолицензий, создавая, возможно, самую детализированную регуляторную структуру в отрасли. Это не просто бюрократическая сложность — это особенность. Создавая специальные лицензии для различных видов деятельности, DMCC может обеспечить ясность, сохраняя при этом надлежащий надзор. Это резко контрастирует с юрисдикциями, которые либо не имеют четких правил, либо применяют универсальные подходы.

Преимущество капитала​

Но, пожалуй, самым убедительным аспектом предложения DMCC является его подход к доступу к капиталу. Благодаря стратегическому партнерству с акселератором Brinc и различными венчурными фирмами, DMCC создал экосистему финансирования с доступом к более чем 150 миллионам долларов венчурного капитала. Речь идет не только о деньгах — речь идет о создании самоподдерживающейся экосистемы, где успех порождает успех.

Почему это важно​

Последствия выходят за пределы Дубая. Модель DMCC предлагает образец того, как развивающиеся технологические хабы могут конкурировать с традиционными центрами инноваций. Сочетая регуляторную ясность, доступ к капиталу и построение экосистемы, они создали убедительную альтернативу традиционным технологическим хабам.

Некоторые ключевые показатели, иллюстрирующие масштаб:

• Более 600 крипто- и Web3-фирм (крупнейшее сосредоточение в регионе)
• Доступ к более чем 150 миллионам долларов венчурного капитала
• 15 различных типов лицензий
• Более 8 партнеров по экосистеме
• Сеть из более чем 25 000 потенциальных сотрудников в различных секторах

Лидерство и видение​

Видение этой трансформации исходит от двух ключевых фигур:

Ахмед Бин Сулайем, Исполнительный председатель и генеральный директор DMCC, руководил ростом организации с 28 компаний-членов в 2003 году до более чем 25 000 в 2024 году. Этот послужной список предполагает, что крипто-инициатива — это не просто погоня за трендом, а часть долгосрочной стратегии по позиционированию Дубая как глобального делового хаба.

Белал Джассома, Директор по экосистемам, привносит важный опыт в масштабировании коммерческих предложений DMCC. Его внимание к стратегическим отношениям и развитию экосистем в таких вертикалях, как крипто, игры, ИИ и финансовые услуги, предполагает глубокое понимание того, как различные технологические сектора могут взаимообогащать друг друга.

Путь вперед​

Хотя прогресс DMCC впечатляет, остаются несколько вопросов:

1. Регуляторная эволюция: Как будет развиваться регуляторная база DMCC по мере созревания криптоиндустрии? Текущий детализированный подход обеспечивает ясность, но поддерживать его по мере развития отрасли будет непросто.

2. Устойчивый рост: Сможет ли DMCC поддерживать свою траекторию роста? Хотя более 600 криптофирм — это впечатляюще, настоящим испытанием будет то, сколько из этих компаний достигнут значительного масштаба.

3. Глобальная конкуренция: Сможет ли DMCC сохранить свое конкурентное преимущество по мере того, как другие юрисдикции разрабатывают свои крипторегулирования и экосистемы?

Взгляд в будущее​

Подход DMCC предлагает ценные уроки для других стремящихся стать технологическими хабами. Их успех предполагает, что ключ к привлечению инновационных компаний заключается не только в предоставлении налоговых льгот или мягкого регулирования — это построение комплексной экосистемы, которая одновременно удовлетворяет множество бизнес-потребностей.

Для криптопредпринимателей и инвесторов инициатива DMCC представляет собой интересную альтернативу традиционным технологическим хабам. Хотя еще слишком рано объявлять ее окончательным успехом, ранние результаты показывают, что они строят нечто, за чем стоит наблюдать.

Самым интересным аспектом может быть то, что это говорит нам о будущем инновационных хабов. В мире, где таланты и капитал становятся все более мобильными, модель DMCC предполагает, что новые технологические центры могут быстро появляться, когда они предлагают правильное сочетание регуляторной ясности, доступа к капиталу и поддержки экосистемы.

Для тех, кто наблюдает за эволюцией глобальных технологических хабов, эксперимент Дубая с DMCC предлагает ценные идеи о том, как развивающиеся рынки могут позиционировать себя в глобальном технологическом ландшафте. Сможет ли эта модель быть воспроизведена в других местах, еще предстоит выяснить, но она, безусловно, предоставляет убедительный образец для изучения другими.