52 поста с тегом "Институциональные инвестиции"

Когда бывший технический директор (CTO) Ant Group Алекс Чжан и его команда инженеров по блокчейну покинули компанию в июле 2024 года, они не перешли в другой финтех-гигант. Они создали Pharos Network — блокчейн первого уровня (Layer-1), ориентированный на конвергенцию традиционных финансов и DeFi с единственной целью: освоение рынка реальных активов (RWA) объемом 10 триллионов долларов, прогнозируемого к 2030 году.

Pharos — это не очередной клон EVM, обещающий незначительное ускорение транзакций. Это специально созданная инфраструктура для «RealFi» (Real-World Finance) — блокчейн-систем, напрямую привязанных к материальным активам, таким как частное кредитование, токенизированные казначейские облигации, недвижимость и корпоративные облигации. Технический фундамент: 30 000 TPS с завершением менее чем за секунду, на базе Smart Access List Inferring (SALI) — инновационного движка параллельного исполнения, который статически или динамически определяет шаблоны доступа к состоянию для одновременного выполнения несвязанных транзакций.

Имея 8 миллионов долларов начального финансирования от Lightspeed Faction и Hack VC, инкубатор RealFi на 10 миллионов долларов при поддержке Draper Dragon и запуск основной сети в первом квартале 2026 года, Pharos представляет собой ставку на то, что миграция институциональных финансов в ончейн произойдет не в L2-сетях Ethereum или высокоскоростной инфраструктуре Solana, а в оптимизированной для RWA цепочке, ориентированной на комплаенс, разработанной командой, создавшей Ant Chain — блокчейн, обеспечивающий ежегодный GMV Alibaba в размере более 2 триллионов долларов.

Тезис RealFi: почему 10 триллионов долларов перейдут в блокчейн к 2030 году​

RealFi — это не криптоспекуляция, это токенизация самих финансов. В настоящее время сектор оценивается в 17,6 миллиарда долларов, а к 2030 году прогнозируется рост до 10 триллионов долларов — это 54-кратный множитель роста. Этому способствуют две силы:

Токенизация частного кредитования: Традиционные рынки частного кредитования (кредиты компаниям среднего бизнеса, финансирование недвижимости, кредитование под залог активов) непрозрачны, неликвидны и доступны только аккредитованным институтам. Токенизация превращает их в программируемые инструменты, которыми можно торговать в режиме 24/7. Инвесторы могут дробить доли владения, мгновенно выходить из позиций и автоматизировать распределение доходности с помощью смарт-контрактов. Более 90 % роста RWA в 2025 году пришлось на частное кредитование.

Токенизированные казначейские облигации и институциональная ликвидность: Стейблкоины разблокировали 300 миллиардов долларов ликвидности в блокчейне, но это всего лишь долговые расписки, обеспеченные долларами США. Токенизированные казначейские облигации США (например, фонд BUIDL от BlackRock) приносят доходные государственные долговые обязательства в блокчейн. Институты могут обеспечивать позиции DeFi активами с рейтингом AAA, получать безрисковую доходность и проводить расчеты по сделкам за минуты вместо схемы T + 2. Это мост, привлекающий институциональный капитал — пенсионные фонды, эндаументы, суверенные фонды — в блокчейн.

В чем проблема? Существующие сети не предназначены для рабочих процессов RWA. Базовый уровень Ethereum слишком медленный и дорогой для высокочастотной торговли. У Solana отсутствуют встроенные примитивы комплаенса. L2-сети фрагментируют ликвидность. Приложениям RWA необходимы:

• Завершение транзакций менее чем за секунду для расчетов в реальном времени (соответствие ожиданиям TradFi)
• Параллельное исполнение для обработки тысяч одновременных передач активов без перегрузок
• Модульный комплаенс, позволяющий разрешенным активам (например, облигациям только для аккредитованных инвесторов) сосуществовать с безразрешительным DeFi
• Интероперабельность с устаревшими финансовыми каналами (SWIFT, ACH, депозитарии ценных бумаг)

Pharos был спроектирован с первого дня для удовлетворения этих требований. Опыт команды по токенизации реальных активов в Ant Group — такие проекты, как Xiexin Energy Technology и Langxin Group RWA — лег в основу каждого проектного решения.

SALI: переосмысление параллельного исполнения для финансовых рынков​

Блокчейны испытывают трудности с параллелизацией, поскольку транзакции часто конфликтуют — два перевода, затрагивающие один и тот же счет, не могут выполняться одновременно без риска двойных трат или несогласованного состояния. Традиционные сети сериализуют конфликтующие транзакции, создавая узкие места.

Pharos решает эту проблему с помощью Smart Access List Inferring (SALI) — метода статического или динамического определения записей состояния, к которым будет обращаться контракт, позволяющего движку исполнения группировать транзакции с несвязанными шаблонами доступа и выполнять их параллельно без конфликтов.

Вот как работает SALI:

Статический анализ (вывод во время компиляции): Для стандартных переводов ERC-20 логика смарт-контракта детерминирована. Перевод от Алисы Бобу затрагивает только balances[Alice] и balances[Bob]. SALI анализирует код контракта перед исполнением и генерирует список доступа: [баланс Алисы, баланс Боба]. Если другая транзакция затрагивает Кэрол и Дэйва, эти два перевода выполняются параллельно — конфликта нет.

Динамический вывод (профилирование во время выполнения): Сложные контракты (например, пулы AMM или протоколы кредитования) имеют шаблоны доступа к состоянию, зависящие от данных времени выполнения. SALI использует спекулятивное выполнение: пробный запуск транзакции, запись обращений к ячейкам памяти, а затем повторная попытка параллельно, если обнаружены конфликты. Это похоже на оптимистичное управление параллелизмом в базах данных.

Разрешение конфликтов и упорядочивание транзакций: При возникновении конфликтов (например, два пользователя совершают обмен в одном пуле типа Uniswap) SALI переходит к последовательному выполнению конфликтующих транзакций, при этом продолжая параллельно обрабатывать неперекрывающиеся. Это значительно эффективнее, чем последовательная обработка всего потока.

Результат: 30 000 TPS с завершением менее чем за секунду. Для сравнения: Ethereum обрабатывает около 15 TPS (базовый уровень), Solana достигает пика около 65 000 TPS, но не имеет совместимости с EVM, а большинство EVM L2 ограничиваются 2 000–5 000 TPS. Pharos соответствует скорости Solana, сохраняя при этом совместимость с EVM, что критически важно для институционального внедрения, поскольку большая часть инфраструктуры DeFi (Aave, Uniswap, Curve) является нативной для EVM.

Преимущество SALI становится очевидным в сценариях использования RWA:

• Торговля токенизированными облигациями: Выпуск корпоративных облигаций может включать тысячи одновременных покупок / продаж по разным траншам. SALI параллелит сделки в транше А, одновременно выполняя сделки в транше Б — без ожидания последовательных расчетов.
• Автоматизированная ребалансировка портфеля: DAO, управляющая диверсифицированным портфелем RWA (недвижимость, сырьевые товары, частное кредитование), может выполнять ребалансировку по более чем 20 активам одновременно вместо пакетной обработки транзакций.
• Трансграничные платежи: Pharos может проводить сотни международных переводов параллельно, каждый из которых касается разных пар отправитель-получатель, без задержек в завершении из-за перегрузки блокчейна.

Это не теория. Ant Chain обрабатывала более 1 миллиарда транзакций ежегодно для финансирования цепочек поставок Alibaba и расчетов по трансграничной торговле. Команда Pharos привносит этот проверенный в боях опыт исполнения в публичный блокчейн.

Архитектура с двумя VM: EVM + WASM для максимальной совместимости​

Pharos поддерживает как Ethereum Virtual Machine (EVM), так и WebAssembly (WASM) — архитектуру с двумя виртуальными машинами, которая позволяет разработчикам развертывать контракты Solidity (EVM) или высокопроизводительные контракты Rust/C++ (WASM) в одной сети.

Почему это важно для RWA?

Совместимость с EVM привлекает существующие экосистемы DeFi: Большинство институциональных интеграций DeFi (институциональное кредитование Aave, пулы ликвидности Uniswap, займы Compound) работают на Solidity. Если бы Pharos заставлял разработчиков переписывать контракты на новом языке, внедрение бы остановилось. Поддерживая EVM, Pharos наследует всю экосистему инструментов Ethereum — MetaMask, обозреватели в стиле Etherscan, скрипты развертывания Hardhat.

WASM позволяет создавать критически важные для производительности финансовые приложения: Торговым ботам для высокочастотной торговли, алгоритмическим маркетмейкерам и движкам управления рисками в реальном времени требуется более низкоуровневый контроль, чем тот, который обеспечивает Solidity. WASM компилируется в код, близкий к нативному машинному коду, предлагая в 10–100 раз большую скорость по сравнению с байт-кодом EVM для задач с интенсивными вычислениями. Институциональные трейдеры, применяющие сложные стратегии, могут оптимизировать исполнение на Rust, сохраняя при этом взаимодействие с ликвидностью на базе EVM.

Модульный комплаенс через контракты WASM: Финансовое регулирование варьируется в зависимости от юрисдикции (правила SEC отличаются от MiCA, которые отличаются от SFC Гонконга). Pharos позволяет реализовать логику соответствия — проверки KYC, верификацию аккредитованных инвесторов, географические ограничения — в виде модулей WASM, которые подключаются к контрактам EVM. Токенизированная облигация может обеспечивать соблюдение правила «только для аккредитованных инвесторов США» без жесткого кодирования комплаенса в каждом протоколе DeFi.

Этот дизайн с двумя VM напоминает подход Polkadot, но оптимизирован для финансов. В то время как Polkadot нацелен на общую кроссчейн-совместимость, Pharos ориентирован на специфические для RWA рабочие процессы: интеграцию кастодианства, гарантии финальности расчетов и регуляторную отчетность.

Модульная архитектура: Прикладные сети (SPN)​

Pharos представляет Subnet-like Partitioned Networks (SPN) — специализированные прикладные чейны, которые тесно интегрируются с мейннетом Pharos, работая при этом независимо. Каждая SPN имеет:

• Свой собственный движок исполнения (EVM или WASM)
• Свой собственный набор валидаторов (для разрешенных активов, требующих утвержденных операторов узлов)
• Свои собственные стимулы для рестейкинга (валидаторы могут получать вознаграждения как от мейннета, так и от комиссий SPN)
• Свое собственное управление (голосование по весу токенов или принятие решений на основе DAO)

SPN решают критическую проблему RWA: регуляторную изоляцию. Токенизированный фонд казначейских облигаций США требует соблюдения требований SEC — только аккредитованные инвесторы, отсутствие приватных монет, полный AML/KYC. Но публичные DeFi (например, форк Uniswap) не могут обеспечить соблюдение этих правил. Если оба работают в одной монолитной сети, происходит утечка комплаенса — пользователь может обменять регулируемый актив в несовместимом протоколе.

Pharos's SPN модель позволяет:

Пермиссионная SPN для регулируемых активов: SPN токенизированных казначейских облигаций имеет белый список валидаторов (например, Coinbase Custody, Fireblocks, BitGo). Транзакции могут совершать только кошельки, прошедшие KYC. Управление SPN контролируется эмитентом активов (например, BlackRock) и регуляторами.

Публичный мейннет для открытых DeFi: Мейннет Pharos остается открытым — любой может развертывать контракты, торговать токенами или предоставлять ликвидность. KYC не требуется.

Мост между SPN и мейннетом: Регулируемая SPN может открывать доступ к конкретным активам (например, доходным стейблкоинам, обеспеченным казначейскими облигациями) в мейннете через мост с проверкой соответствия. Это обеспечивает эффективность капитала: институты приносят ликвидность из регулируемого мира в публичные DeFi, но только через проверенные, регулируемые пути.

Эта архитектура напоминает аппчейны Cosmos, но с интегрированным финансовым комплаенсом. Подсети Avalanche предлагают аналогичную изоляцию, но Pharos добавляет стимулы для рестейкинга — валидаторы обеспечивают безопасность как мейннета, так и SPN, зарабатывая сложные вознаграждения. Такое экономическое выравнивание обеспечивает надежную безопасность для высокоценных RWA-приложений.

Инкубатор RealFi на 10 миллионов долларов: создание прикладного уровня​

Инфраструктура сама по себе не способствует внедрению — это делают приложения. Pharos запустил "Native to Pharos" — инкубатор стоимостью более 10 миллионов долларов, поддерживаемый Draper Dragon, Lightspeed Faction, Hack VC и Centrifuge. Программа нацелена на команды ранних стадий, создающие DeFi-приложения, ориентированные на RWA, при этом приоритет отдается проектам, использующим:

Глубокое параллельное исполнение: Приложения, использующие пропускную способность SALI, такие как платформы для высокочастотной торговли, автоматизированные менеджеры портфелей или уровни расчетов в реальном времени.

Модульный дизайн комплаенса: Инструменты, интегрирующие архитектуру SPN Pharos для выпуска активов с соблюдением нормативных требований — например, платформы облигаций, требующие верификации аккредитованных инвесторов.

Инфраструктура трансграничных платежей: Платежные рельсы для стейблкоинов, протоколы денежных переводов или системы расчетов с мерчантами, использующие субсекундную финальность Pharos.

Направления работы первого набора раскрывают тезис Pharos:

Токенизированное частное кредитование: Платформы, обеспечивающие дробное владение корпоративными кредитами, ипотечными кредитами на недвижимость или торговым финансированием. Именно здесь в 2025 году произошло 90% роста RWA — Pharos хочет занять эту вертикаль.

Институциональные DeFi-примитивы: Протоколы кредитования под залог RWA (например, займы под токенизированные казначейские облигации), рынки деривативов на сырьевые товары или пулы ликвидности для корпоративных облигаций.

Комплаенс как услуга (CaaS): Промежуточное ПО, позволяющее другим сетям подключаться к инфраструктуре комплаенса Pharos — аналог Chainalysis для AML, но работающий ончейн и криптографически проверяемый.

Участие Centrifuge является стратегическим — они стали пионерами ончейн частного кредитования с финансированием активов на сумму более 500 миллионов долларов. Интеграция кредитной инфраструктуры Centrifuge с высокопроизводительным исполнением Pharos создает мощный стек RealFi.

Наследие Ant Group: почему эта команда важна​

Репутация Pharos основана на ее происхождении. Алекс Чжан, генеральный директор Pharos, ранее занимал должность технического директора (CTO) Ant Chain — он руководил блокчейн-системами, обрабатывающими более 1 миллиарда транзакций в год для экосистемы Alibaba. Ant Chain обеспечивает работу:

• Финансирования цепочек поставок: автоматизация факторинга счетов и торгового финансирования для малого бизнеса
• Трансграничных переводов: расчеты между Alipay и международными партнерами
• Цифровой идентификации: KYC на базе блокчейна для финансовых услуг

Это не академическое исследование блокчейна — это инфраструктура промышленного уровня, поддерживающая ежегодный объем транзакций на сумму более 2 трлн $. Основная команда Pharos во время работы в Ant Group занималась токенизацией реальных активов (RWA), таких как Xiexin Energy Technology и Langxin Group RWA, что дало им непосредственный опыт взаимодействия с регуляторами, интеграции кастодиальных сервисов и институциональных рабочих процессов.

Другие участники команды пришли из Solana (высокопроизводительное исполнение), Ripple (трансграничные платежи) и OKX (инфраструктура биржевого уровня). Такое сочетание — экспертные знания в области регулирования TradFi и опыт проектирования высокопроизводительных крипто-нативных систем — встречается редко. Большинство RWA-проектов либо:

• Ориентированы на TradFi: строгое соблюдение требований, но плохой пользовательский интерфейс (медленная финализация, высокие комиссии, отсутствие компонуемости)
• Ориентированы на крипто-индустрию: быстрые и не требующие разрешений, но враждебные к регуляторам (не могут привлечь институциональных инвесторов)

Pharos объединяет оба мира. Команда знает, как пройти регистрацию в SEC (опыт Ant Chain), спроектировать консенсус с высокой пропускной способностью (опыт Solana) и интегрироваться с традиционными финансовыми каналами (платежные сети Ripple).

График запуска основной сети и событие генерации токенов (TGE)​

Pharos планирует запустить свою основную сеть и провести TGE в первом квартале 2026 года. Тестовая сеть уже запущена, разработчики создают RWA-приложения и проводят стресс-тестирование параллельного исполнения SALI.

Ключевые этапы:

Запуск основной сети в первом квартале 2026 года: полная поддержка EVM + WASM, оптимизированное исполнение SALI и первые развертывания SPN для регулируемых активов.

Событие генерации токенов (TGE): токен PHAROS будет выполнять следующие функции:

• Залог для стейкинга для валидаторов, обеспечивающих безопасность основной сети и SPN
• Права управления для обновления протокола и одобрения SPN
• Оплата комиссий за обработку транзакций (аналогично ETH в Ethereum)
• Награды за рестейкинг для валидаторов, участвующих как в основной сети, так и в специализированных сетях приложений

Развертывание инкубаторных проектов: запуск первой группы проектов, созданных специально для Pharos, в основной сети — вероятно, включая платформы токенизированного кредитования, инструменты комплаенса и DeFi-примитивы для RWA.

Институциональные партнерства: интеграция с кастодиальными провайдерами (BitGo, Fireblocks), платформами комплаенса (Chainalysis, Elliptic) и оригинаторами активов (фонды частного кредитования, компании по токенизации недвижимости).

Сроки совпадают с более широкими рыночными тенденциями. Прогноз Bernstein на 2026 год предсказывает, что предложение стейблкоинов достигнет 420 млрд $, а TVL сектора RWA удвоится до 80 млрд$ — Pharos позиционирует себя как инфраструктура, способная извлечь выгоду из этого роста.

Конкурентная среда: Pharos против Ethereum L2, Solana и Cosmos​

Pharos выходит на переполненный рынок. Как проект соотносится с существующей RWA-инфраструктурой?

L2-решения Ethereum (Arbitrum, Optimism, Base): обладают сильными экосистемами разработчиков и совместимостью с EVM, но большинство L2 отдают приоритет масштабируемости, а не комплаенсу. Им не хватает нативных регуляторных примитивов — выпуск активов с ограниченным доступом требует сложной логики смарт-контрактов, что фрагментирует стандарты. Архитектура SPN в Pharos стандартизирует комплаенс на уровне протокола.

Solana: непревзойденная пропускная способность (65 000 TPS), но отсутствие нативной поддержки EVM — разработчикам приходится переписывать контракты Solidity на Rust. Команды институционального DeFi не откажутся от инструментов EVM. Pharos предлагает скорость уровня Solana при совместимости с EVM, снижая барьеры для миграции.

Подсети Avalanche: схожая модульная архитектура с SPN от Pharos, но Avalanche позиционирует себя как сеть общего назначения. Pharos же сфокусирован исключительно на RWA — каждое дизайнерское решение (параллелизация SALI, двойная VM, модули комплаенса) оптимизировано для финансовых рынков. Специализация может обеспечить признание институционалами там, где универсальные сети терпят неудачу.

Апп-чейны Cosmos: сильная интероперабельность через IBC (межблокчейн-коммуникация), но сети Cosmos фрагментированы — ликвидность не агрегируется естественным образом. Модель Pharos «основная сеть + SPN» сохраняет единство ликвидности, обеспечивая при этом изоляцию в соответствии с регуляторными требованиями. Эффективность капитала здесь выше.

Polymesh: блокчейн для ценных бумаг, ориентированный на комплаенс, но Polymesh жертвует компонуемостью — это «огороженный сад» для токенизированных акций. Pharos балансирует между комплаенсом (через SPN) и DeFi-компонуемостью (через публичную основную сеть). Институты могут получить доступ к децентрализованной ликвидности, не отказываясь от регуляторных норм.

Преимущество Pharos заключается в специализированной архитектуре RealFi. L2-решения Ethereum пытаются адаптировать комплаенс под системы, изначально созданные для децентрализации. Pharos встраивает комплаенс в слой консенсуса, делая его дешевле, быстрее и надежнее для регулируемых активов.

Риски и открытые вопросы​

Амбиции Pharos велики, но существует несколько серьезных рисков:

Регуляторная неопределенность: Токенизация RWA остается юридически туманной в большинстве юрисдикций. Если SEC ужесточит меры в отношении токенизированных ценных бумаг или правила MiCA в ЕС станут чрезмерно строгими, дизайн Pharos, ориентированный на соблюдение нормативных требований, может стать обузой — регуляторы могут потребовать централизованных точек контроля, которые противоречат этике децентрализации блокчейна.

Фрагментация ликвидности: SPN решают проблему регуляторной изоляции, но рискуют фрагментировать ликвидность. Если большая часть институционального капитала останется в разрешенных (permissioned) SPN с ограниченными мостами к основной сети, протоколы DeFi не смогут эффективно получить доступ к этому капиталу. Pharos необходимо сбалансировать соблюдение требований и скорость движения капитала.

Децентрализация валидаторов: Параллельное выполнение SALI требует высокопроизводительных узлов. Если только корпоративные валидаторы (Coinbase, Binance, Fireblocks) смогут позволить себе дорогостоящее оборудование, Pharos рискует превратиться в консорциумную сеть, утратив устойчивость к цензуре и свойства бездоверительной (permissionless) среды блокчейна.

Конкуренция со стороны действующих игроков TradFi: Canton Network от JPMorgan, платформа цифровых активов Goldman Sachs и блокчейн-инициативы BNY Mellon создают частную, разрешенную инфраструктуру RWA. Если институты предпочтут работать с доверенными брендами TradFi, а не с крипто-нативными сетями, модели публичного блокчейна Pharos может быть трудно закрепиться на рынке.

Сроки внедрения: Создание рынка RWA объемом 10 триллионов $ займет годы, а возможно, и десятилетия. Мейннет Pharos запускается в первом квартале 2026 года, но широкое институциональное внедрение (пенсионные фонды, токенизирующие портфели, центральные банки, использующие блокчейн-расчеты) не произойдет в одночасье. Сможет ли Pharos поддерживать динамику развития и сообщества на протяжении потенциально долгой кривой внедрения?

Это не фатальные недостатки — это вызовы, с которыми сталкивается каждый RWA-блокчейн. Происхождение команды Pharos из Ant Group и их ориентация на институциональных игроков дают проекту шанс на успех, но решающее значение будет иметь реализация.

Вопрос на 10 триллионов $: сможет ли Pharos захватить будущее RealFi?​

Тезис Pharos прост: реальные финансы мигрируют в ончейн, и инфраструктура, обеспечивающая эту миграцию, должна отвечать институциональным требованиям — скорости, комплаенсу и совместимости с устаревшими системами. Существующие сети не проходят один или несколько тестов. Ethereum слишком медленный. У Solana отсутствуют примитивы для комплаенса. L2-решения фрагментируют ликвидность. Сети Cosmos сталкиваются с трудностями в стандартизации нормативных требований.

Pharos был создан для решения этих проблем. Параллелизация SALI обеспечивает пропускную способность уровня TradFi. SPN позволяют реализовать модульный комплаенс. Архитектура с двумя VM максимизирует принятие разработчиками. Команда Ant Group привносит проверенный на практике опыт. А инкубатор на 10 миллионов $ закладывает основу экосистемы приложений.

Если прогноз по RWA в размере 10 триллионов $ материализуется, Pharos позиционирует себя как уровень, аккумулирующий эту стоимость. Запуск основной сети в первом квартале 2026 года покажет, смогут ли ветераны блокчейна из Ant Group повторить свой успех в TradFi в децентрализованном мире — или же будущее RealFi принадлежит постоянно расширяющейся экосистеме L2 на Ethereum.

Гонка за рынок RealFi объемом 10 триллионов $ началась. Pharos только что вышел на стартовую решетку.

---

Источники:

• Pharos | Самый быстрый EVM Layer-1 | Объединение Web2 и Web3 в масштабах интернета
• Комплексное техническое погружение в архитектуру сети Pharos | Блог Pharos
• Pharos запускает инкубатор RealFi на сумму более 10 млн $ при поддержке Dragon Draper и Lightspeed | Benzinga
• Разработчик блокчейна Layer 1 Pharos привлек 8 миллионов $ посевного финансирования | The Block
• Институциональный интерес к реальным активам (RWA) стремительно растет, прогнозируется рынок в 10 триллионов $ к 2030 году
• Токенизация реальных активов (RWA): мост в 10 триллионов $ между TradFi и DeFi | Propeller Industries
• Токенизация RWA: рынок в 10 триллионов $ к 2030 году | Prolitus
• Бывшие инженеры Ant Group запускают механизм управления Pharos Foundation для поддержки венчурных капиталистов | Bitcoin Ethereum News
• Запуск Pharos Foundation в преддверии мейннета и TGE в 2026 году | Phemex News
• Почему Pharos выделяется среди RWA Layer 1 — Интервью с Pharos | Medium
• Введение в проект Pharos, команда, финансирование и новости | RootData
• Блокчейн-инфраструктура и финансовая интеграция в 2026 году | AInvest

Когда рынок Horizon от Aave превысил 580 миллионов долларов в институциональных депозитах в течение шести месяцев после запуска, это не попало на первые полосы крипто-новостей. Тем не менее, эта тихая веха сигнализирует о чем-то гораздо более значимом, чем очередной памп мем-коина: долгожданное слияние децентрализованных и традиционных финансов наконец-то происходит. И не благодаря идеологической победе, а через регуляторную ясность, устойчивые модели доходов и осознание институциональным капиталом того, что расчеты на блокчейне — это просто более совершенная инфраструктура.

Цифры говорят сами за себя. Институциональное кредитование через DeFi-пулы с ограниченным доступом (permissioned pools) теперь превышает 9,3 миллиарда долларов, что на 60 % больше, чем в прошлом году. Объем токенизированных денежных средств в обращении приближается к 300 миллиардам долларов. Общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi, составлявшая около 130–140 миллиардов долларов в начале 2026 года, по прогнозам, достигнет 250 миллиардов долларов к концу года. Но это не спекулятивный рост, вызванный хайп-циклами доходного фермерства. Это институциональный капитал, вливающийся в курируемые, сегментированные по рискам протоколы с нормативным соответствием, заложенным с первого дня.

Регуляторный переломный момент​

В течение многих лет сторонники DeFi проповедовали идеи безграничных денег, в то время как институты оставались в стороне, ссылаясь на регуляторную неопределенность. Это противостояние закончилось в 2025–2026 годах с принятием целого ряда регуляторных актов, которые изменили ландшафт.

В Соединенных Штатах закон GENIUS Act установил федеральный режим для выпуска стейблкоинов, резервов, аудита и надзора. Палата представителей приняла закон CLARITY Act — законопроект о структуре рынка, разделяющий юрисдикцию между SEC и CFTC и определяющий, когда токены могут переходить из категории ценных бумаг в категорию товаров. Самое важное: закон Digital Asset Market Clarity Act (12 января 2026 г.) официально закрепил статус «цифрового товара», передав юрисдикцию США над токенами, не являющимися ценными бумагами, от SEC к CFTC.

Федеральные регуляторы должны издать правила реализации закона GENIUS Act не позднее 18 июля 2026 года, что создает срочную необходимость в создании инфраструктуры соответствия. Это не просто расплывчатые рекомендации, а конкретные правила, с которыми могут работать отделы комплаенса институциональных игроков.

Европа двигалась еще быстрее. Регламент рынков криптоактивов (MiCA), вступивший в силу в июне 2023 года, завершил разработку мер Уровня 2 и Уровня 3 к декабрю 2025 года. Это создало надежную базу для прозрачности, соблюдения требований и целостности рынка, закрепив за Европой роль мирового лидера в регулировании криптовалют. Там, где США обеспечили ясность, Европа обеспечила глубину — комплексные правила, охватывающие всё: от резервов стейблкоинов до раскрытия информации о протоколах DeFi.

Результат? Институты больше не стоят перед бинарным выбором: «полностью игнорировать DeFi» или «принимать регуляторные риски». Теперь они могут размещать капитал в соответствующих требованиям протоколах с ограниченным доступом с четкими правовыми рамками. Эта регуляторная ясность является фундаментом, на котором зиждется вся концепция конвергенции.

От спекуляций к устойчивости: революция модели доходов​

Взрывной рост DeFi в 2020–2021 годах подпитывался неустойчивой токеномикой: безумными APY, финансируемыми за счет инфляционной эмиссии, программами майнинга ликвидности, которые испарялись в одночасье, и протоколами, которые ставили рост TVL выше реальной прибыли. Неизбежный крах преподал суровый урок — кричащая доходность не создает долговечную финансовую инфраструктуру.

Ландшафт DeFi 2026 года выглядит радикально иначе. Рост все чаще обеспечивается курируемыми кредитными рынками. Протоколы, такие как Morpho, Maple Finance и Euler, расширились, предлагая контролируемые, сегментированные по рискам среды кредитования, ориентированные на институты, стремящиеся к предсказуемости. Это не розничные платформы, гоняющиеся за «дегенами» с трехзначными APY, — это инфраструктура институционального уровня, предлагающая доходность 4–8 %, подкрепленную реальными доходами, а не инфляцией токенов.

Сдвиг наиболее заметен в генерации комиссионных. Открытые розничные платформы, такие как Kamino или SparkLend, теперь играют меньшую роль в генерации комиссий, в то время как регулируемые, курируемые каналы ликвидности неуклонно набирают вес. Рынок все чаще вознаграждает проекты, которые сочетают выплаты с дисциплинированной эмиссией, отделяя устойчивые модели от старых структур, где токены в основном представляли собой «нарративы управления».

Недавний поворот SQD Network наглядно иллюстрирует эту эволюцию. Проект перешел от эмиссии токенов к получению дохода от клиентов, решая основной вопрос устойчивости блокчейн-инфраструктуры: могут ли протоколы генерировать реальный денежный поток или они вечно зависят от размытия долей токенхолдеров? Ответ все чаще звучит как «да, могут» — но только если они обслуживают институциональных контрагентов, готовых платить за надежный сервис, а не розничных спекулянтов, охотящихся за аирдропами.

Это созревание не означает, что DeFi стал скучным. Это означает, что DeFi стал заслуживающим доверия. Когда институты распределяют капитал, им нужна предсказуемая доходность с поправкой на риск, прозрачные структуры комиссий и контрагенты, которых они могут идентифицировать. Пулы с ограниченным доступом и соблюдением процедур KYC / AML обеспечивают именно это, сохраняя при этом преимущества расчетов на блокчейне, которые в первую очередь делают DeFi ценным.

Инфраструктура пермиссионированного DeFi​

Термин «пермиссионированный DeFi» (permissioned DeFi) может показаться оксюмороном для пуристов, которые видят в криптовалютах устойчивую к цензуре альтернативу посредникам из мира традиционных финансов (TradFi). Однако институциональных игроков не волнует идеологическая чистота — их волнует соблюдение нормативных требований (комплаенс), риск контрагента и соответствие регуляциям. Пермиссионированные протоколы решают эти проблемы, сохраняя при этом основные преимущества DeFi: круглосуточные расчеты, атомарные транзакции, программируемое обеспечение и прозрачную ончейн-отчетность.

Horizon от Aave — самый яркий пример реализации этой модели. Запущенный в августе 2025 года, этот рынок с ограниченным доступом для институциональных реальных активов (RWA) позволяет брать займы в стейблкоинах, таких как USDC, RLUSD или GHO, под залог токенизированных казначейских облигаций США (Treasuries) и облигаций, обеспеченных займами (CLO). За шесть месяцев объем чистых депозитов Horizon вырос примерно до 580 миллионов долларов. Цель на 2026 год — масштабировать депозиты свыше 1 миллиарда долларов благодаря партнерству с Circle, Ripple и Franklin Templeton.

Чем Horizon отличается от предыдущего продукта Aave с ограниченным доступом — Aave Arc? Проект Arc, запущенный с аналогичными институциональными амбициями, имеет ничтожный показатель TVL в 50 тысяч долларов — неудача, которая преподала важные уроки. Одной лишь пермиссионированной архитектуры недостаточно. Институтам нужна такая архитектура в сочетании с глубокой ликвидностью, узнаваемым обеспечением (например, казначейскими облигациями США) и интеграцией со стейблкоинами, которые они уже используют.

Horizon обеспечивает все три составляющие. Это не отдельная закрытая экосистема, а точка входа в более широкую экосистему ликвидности Aave, защищенная требованиями комплаенса. Институты могут брать займы под залог казначейских облигаций для финансирования операционной деятельности, проводить арбитраж ставок стейблкоинов или использовать кредитное плечо, сохраняя при этом полное соответствие регуляторным нормам. Атомарные расчеты и прозрачность сохраняются; элемент «участвовать может каждый» заменяется на «участвовать может каждый, кто прошел KYC».

Другие протоколы следуют по аналогичному пути. Курируемые хранилища (vaults) Morpho позволяют институциональному капиталу перетекать в конкретные транши риска, где менеджеры хранилищ выступают в роли кредитных андеррайтеров. Рынки изолированного кредитования Euler позволяют институтам выдавать займы под залог активов из белого списка без риска взаимодействия с волатильными активами из «длинного хвоста». Maple Finance предлагает кредитные пулы институционального уровня, где заемщиками являются проверенные организации с ончейн-репутацией.

Что общего? Эти протоколы не заставляют институты выбирать между эффективностью DeFi и комплаенсом TradFi. Они предлагают и то, и другое, упакованное в продукты, которые комитеты по рискам институциональных инвесторов действительно могут утвердить.

Траектория к TVL в $250 млрд: Математика, а не спекулятивные прогнозы​

Прогнозировать TVL (общую заблокированную стоимость) в секторе DeFi крайне сложно, учитывая волатильность отрасли. Но прогноз в 250 миллиардов долларов к концу года не взят из воздуха — это прямая экстраполяция текущих трендов и подтвержденных институциональных внедрений.

В начале 2026 года TVL сектора DeFi составляет около 130–140 миллиардов долларов. Чтобы достичь 250 миллиардов долларов к декабрю 2026 года, сектору требуется рост примерно на 80–90% за 10 месяцев, или примерно 6–7% ежемесячного сложного роста. Для контекста: TVL DeFi вырос более чем на 100% в 2023–2024 годах в период гораздо меньшей регуляторной ясности и институционального участия, чем сейчас.

Эту траекторию поддерживают несколько факторов роста:

Рост токенизированных активов: Объем токенизированных активов может превысить 50 миллиардов долларов в 2026 году, причем темпы ускорятся по мере того, как все больше финансовых учреждений будут экспериментировать с ончейн-расчетами. Только объем токенизированных казначейских облигаций США приближается к 8 миллиардам долларов, и эта категория растет быстрее, чем любая другая вертикаль DeFi. По мере того как эти активы поступают в протоколы кредитования в качестве обеспечения, они напрямую увеличивают TVL.

Интеграция стейблкоинов: Стейблкоины вступают в новую фазу. То, что начиналось как удобство для трейдинга, теперь находится в центре платежей, денежных переводов и ончейн-финансов. При текущем объеме обращения в 270 миллиардов долларов и улучшении регуляторной ясности предложение стейблкоинов может легко достичь 350–400 миллиардов долларов к концу года. Большая часть этого предложения будет направлена в протоколы кредитования DeFi в поиске доходности, что напрямую поднимет TVL.

Распределение институционального капитала: Крупные банки, управляющие активами и регулируемые компании тестируют ончейн-финансы с использованием KYC, верифицированных личностей и пермиссионированных пулов. Они запускают пилотные проекты в области токенизированного РЕПО, токенизированного обеспечения, ончейн-FX и цифровых синдицированных кредитов. По мере перехода этих пилотных проектов в стадию промышленной эксплуатации миллиарды институционального капитала переместятся в ончейн. Даже по консервативным оценкам, в ближайшие 10 месяцев приток институциональных средств составит десятки миллиардов.

Сжатие реальной доходности: По мере стабилизации ставок TradFi и снижения волатильности криптовалют, спред между доходностью кредитования в DeFi (4–8%) и ставками TradFi (3–5%) становится более привлекательным с поправкой на риск. Институты, ищущие дополнительную доходность без специфических крипторисков, теперь могут кредитовать стейблкоины под залог казначейских облигаций в пермиссионированных пулах — продукт, который не существовал в таких масштабах еще 18 месяцев назад.

Эффект дедлайнов регулятора: Крайний срок внедрения закона GENIUS — 18 июля 2026 года — означает, что у институтов есть фиксированная дата для завершения своих стратегий по стейблкоинам. Это создает срочность. Проекты, которые могли бы занять 24 месяца, теперь сжимаются до 6-месячных сроков. Это ускоряет развертывание капитала и рост TVL.

Цель в 250 миллиардов долларов — это не «лучший сценарий». Это то, что произойдет, если текущие темпы роста просто сохранятся, а анонсированные институциональные внедрения реализуются согласно плану. В случае благоприятного исхода — если регуляторная ясность ускорит внедрение быстрее ожидаемого — TVL может вырасти до 300 миллиардов долларов или выше.

Что на самом деле движет институциональным внедрением​

Институциональные игроки не стремятся в DeFi из-за внезапной веры в идеологию децентрализации. Они приходят потому, что инфраструктура решает реальные проблемы, с которыми не справляются системы TradFi.

Скорость расчетов: Традиционные трансграничные платежи занимают 3–5 дней. DeFi проводит расчеты за секунды. Когда JPMorgan организует выпуск коммерческих бумаг для Galaxy Digital на Solana, расчет происходит за 400 миллисекунд, а не за 3 рабочих дня. Это не незначительное улучшение — это фундаментальное операционное преимущество.

Рынки 24/7: TradFi работает в рабочие часы с задержками расчетов по выходным и праздникам. DeFi работает непрерывно. Для казначеев это означает возможность мгновенно перемещать капитал в ответ на изменение ставок, получать доступ к ликвидности в нерабочее время банков и реинвестировать доходность, не дожидаясь банковской обработки.

Атомарные транзакции: Смарт-контракты позволяют проводить атомарные свопы — либо вся транзакция выполняется целиком, либо не выполняется вовсе. Это устраняет риск контрагента в многоступенчатых сделках. Когда институты обменивают токенизированные казначейские облигации на стейблкоины, риск расчетов отсутствует, нет периода эскроу и ожидания T+2. Сделка атомарна.

Прозрачное обеспечение: В TradFi понимание позиций обеспечения требует сложных юридических структур и непрозрачной отчетности. В DeFi обеспечение находится ончейн и проверяется в режиме реального времени. Риск-менеджеры могут отслеживать риски непрерывно, а не по квартальным отчетам. Эта прозрачность снижает системный риск и позволяет более точно управлять рисками.

Программируемый комплаенс: Смарт-контракты могут обеспечивать соблюдение правил комплаенса на уровне протокола. Хотите гарантировать, что заемщики никогда не превысят коэффициент LTV (кредит к залогу) в 75%? Пропишите это в смарт-контракте. Нужно ограничить кредитование только организациями из белого списка? Реализуйте это ончейн. Такая программируемость снижает затраты на комплаенс и операционные риски.

Меньше посредников: Традиционное кредитование вовлекает множество посредников — банки, клиринговые палаты, кастодианы — каждый из которых берет комиссию и добавляет задержки. DeFi сжимает этот стек. Протоколы могут предлагать конкурентоспособные ставки именно потому, что они устраняют извлечение ренты посредниками.

Эти преимущества не теоретические — это количественно измеримые операционные улучшения, которые снижают затраты, увеличивают скорость и повышают прозрачность. Институты внедряют DeFi не потому, что это модно, а потому, что это более совершенная инфраструктура.

Институциональный стек DeFi: что работает, а что нет​

Не все разрешенные (permissioned) DeFi-продукты достигают успеха. Контраст между Aave Horizon (580 млн $) и Aave Arc (50 тыс$) доказывает, что одной инфраструктуры недостаточно — соответствие продукта рынку (product-market fit) имеет огромное значение.

Что работает:

• Кредитование в стейблкоинах под залог токенизированных казначейских облигаций: Это «killer app» для институтов. Оно предлагает доходность, ликвидность и регуляторный комфорт. Протоколы, предлагающие этот продукт (Aave Horizon, Ondo Finance, Backed Finance), привлекают значительный капитал.

• Курируемые кредитные хранилища: Разрешенные хранилища Morpho с профессиональными андеррайтерами обеспечивают сегментацию рисков, необходимую институтам. Вместо того чтобы вкладывать средства в общий пул, институты могут распределять капитал по конкретным кредитным стратегиям с контролируемыми параметрами риска.

• Интеграция RWA: Протоколы, интегрирующие токенизированные активы реального мира (RWA) в качестве обеспечения, растут быстрее всего. Это создает мост между портфелями TradFi и ончейн-доходностью, позволяя институтам зарабатывать на активах, которыми они уже владеют.

• Расчеты в стейблкоинах: Продукты, построенные вокруг стейблкоинов как основной единицы учета (а не волатильных криптоактивов), набирают популярность у институтов. Институты понимают стейблкоины; они с опаской относятся к волатильности BTC/ETH.

Что не работает:

• Разрешенные пулы без ликвидности: Простое добавление KYC в существующий DeFi-протокол не привлечет институты, если пул неглубокий. Институтам нужна глубина для размещения значительного капитала. Маленькие закрытые пулы остаются пустыми.

• Сложная токеномика с токенами управления: Институтам нужна доходность, а не участие в управлении. Протоколы, требующие владения волатильными токенами управления для повышения доходности или распределения комиссий, с трудом привлекают институциональный капитал.

• Розничный UX с институциональным брендингом: Некоторые протоколы наклеивают ярлык «институциональный» на розничные продукты, не меняя сути. Институты видят это насквозь. Им нужна интеграция с кастодианами институционального уровня, отчетность по комплаенсу и юридическая документация, а не просто более изящный интерфейс.

• Изолированные разрешенные блокчейны: Протоколы, создающие полностью отдельные институциональные блокчейны, теряют главное преимущество DeFi — компонуемость и ликвидность. Институты хотят доступа к ликвидности DeFi, а не «огороженного сада», который воспроизводит фрагментацию TradFi.

Урок таков: институты будут внедрять инфраструктуру DeFi тогда, когда она действительно решает их проблемы лучше, чем альтернативы в TradFi. Токенизация ради токенизации не работает. «Театр комплаенса» без операционных улучшений не работает. Работают подлинные инновации — более быстрые расчеты, лучшая прозрачность, меньшие затраты — обернутые в соответствующую нормативным требованиям упаковку.

Глобальный сдвиг ликвидности: почему в этот раз всё иначе​

Сектор DeFi пережил несколько циклов хайпа, каждый из которых обещал произвести революцию в финансах. Во время «DeFi Summer» 2020 года показатель TVL взлетел до 100 млрд $, а затем рухнул до 30 млрд$. Бум 2021 года поднял TVL до 180 млрд $ перед очередным крахом. Почему же 2026 год будет другим?

Ответ кроется в типе капитала, поступающего в систему. Предыдущие циклы были обусловлены розничными спекуляциями и крипто-нативным капиталом, охотящимся за сверхвысокой доходностью. Когда рыночные настроения менялись, капитал испарялся в одночасье, потому что это была неустойчивая спекуляция, а не структурное распределение.

Текущий цикл фундаментально отличается. Институциональный капитал не гонится за APY в 1000% — он ищет доходность в 4–8% на стейблкоинах, обеспеченных казначейскими облигациями США. Этот капитал не впадает в панику при волатильности, потому что это не спекуляция с кредитным плечом. Это управление казначейскими активами (treasury management), направленное на постепенное повышение доходности, измеряемое в базисных пунктах, а не в иксах.

Объем токенизированных казначейских облигаций сейчас превышает 8 млрд $ и растет ежемесячно. Это не спекулятивные активы — это государственные облигации в ончейне. Когда Vanguard или BlackRock токенизируют казначейские векселя, а институциональные клиенты отдают их в долг в Aave Horizon для заимствования стейблкоинов, этот капитал становится «липким». Он не перетекает в мем-коины при первых признаках нестабильности.

Аналогичным образом, предложение стейблкоинов в размере 270 млрд $ отражает фундаментальный спрос на расчетные системы, номинированные в долларах. Будь то USDC от Circle, USDT от Tether или институциональные стейблкоины, запускаемые в рамках закона GENIUS Act, эти активы выполняют платежные и расчетные функции. Это инфраструктура, а не спекуляция.

Именно этот переход от спекулятивного к структурному капиталу делает прогноз TV в 250 млрд $ заслуживающим доверия. Капитал, входящий в DeFi в 2026 году, не пытается сорвать быстрый куш — он перераспределяется для повышения операционной эффективности.

Вызовы и препятствия​

Несмотря на импульс конвергенции, сохраняются значительные трудности.

Регуляторная фрагментация: Хотя США и Европа внесли некоторую ясность, нормативно-правовая база существенно различается в зависимости от юрисдикции. Институты, работающие на глобальном уровне, сталкиваются со сложными требованиями комплаенса, которые разнятся между MiCA в Европе, законом GENIUS Act в США и более ограничительными режимами в Азии. Эта фрагментация замедляет внедрение и увеличивает расходы.

Кастоди и страхование: Институциональный капитал требует кастодиального хранения институционального уровня. Хотя такие решения, как Fireblocks, Anchorage и Coinbase Custody, существуют, страховое покрытие позиций в DeFi остается ограниченным. Институтам необходимо знать, что их активы застрахованы от эксплойтов смарт-контрактов, манипуляций с оракулами и сбоев кастодиана. Рынок страхования созревает, но все еще находится в зачаточном состоянии.

Риск смарт-контрактов: Каждый новый протокол несет в себе риск смарт-контракта. Хотя аудиты снижают количество уязвимостей, они не устраняют их полностью. Институты с осторожностью размещают крупные позиции в новых контрактах, даже если они прошли аудит. Эта осторожность рациональна — сектор DeFi потерял миллиарды долларов из-за различных эксплойтов.

Фрагментация ликвидности: По мере запуска большего количества разрешенных (permissioned) пулов, ликвидность фрагментируется между различными площадками. Организация, предоставляющая займы в Aave Horizon, не может легко использовать ликвидность в Morpho или Maple Finance без перемещения капитала. Эта фрагментация снижает эффективность использования капитала и ограничивает объем средств, которые отдельный институт готов направить в регулируемый DeFi.

Зависимость от оракулов: Протоколы DeFi полагаются на оракулы для получения ценовых потоков, оценки обеспечения и срабатывания триггеров ликвидации. Манипулирование оракулом или его сбой могут привести к катастрофическим потерям. Институтам нужна надежная инфраструктура оракулов с множеством источников данных и устойчивостью к манипуляциям. Хотя Chainlink и другие сервисы значительно улучшились, риск оракулов остается предметом беспокойства.

Регуляторная неопределенность на развивающихся рынках: В то время как США и Европа обеспечили определенность, большая часть развивающегося мира остается в состоянии неопределенности. Институты, работающие в Латинской Америке, Африке и некоторых частях Азии, сталкиваются с регуляторными рисками, которые могут ограничить их активность в сфере DeFi.

Это не непреодолимые препятствия, но это реальные точки трения, которые будут замедлять внедрение и ограничивать приток капитала в DeFi в 2026 году. Целевой показатель TVL в 250 млрд $ учитывает эти встречные ветры — это не слепой оптимистичный сценарий.

Что это значит для разработчиков и протоколов​

Конвергенция DeFi и TradFi создает конкретные возможности для разработчиков и протоколов.

Создавайте для институтов, а не только для розницы: Протоколы, которые ставят в приоритет институциональное соответствие продукта рынку (product-market fit), привлекут несоразмерно больший капитал. Это означает:

• Архитектуру, ориентированную на комплаенс, с интеграцией KYC/AML
• Кастодиальные интеграции с решениями институционального уровня
• Юридическую документацию, которую могут утвердить комитеты по рискам финансовых институтов
• Отчетность о рисках и аналитику, адаптированную под нужды институтов

Фокусируйтесь на устойчивых моделях дохода: Эмиссия токенов и фарминг ликвидности уходят в прошлое. Протоколам необходимо генерировать реальные комиссии от реальной экономической деятельности. Это означает взимание платы за услуги, которые ценят институты — хранение, расчеты, управление рисками, а не просто раздувание токенов для привлечения TVL.

Приоритет безопасности и прозрачности: Институты будут размещать капитал только в протоколах с надежной безопасностью. Это подразумевает проведение нескольких аудитов, программы bug bounty, страховое покрытие и прозрачные операции ончейн. Безопасность — это не разовое мероприятие, а постоянные инвестиции.

Интеграция с инфраструктурой TradFi: Победителями станут протоколы, обеспечивающие бесшовную связь между TradFi и DeFi. Это фиатные шлюзы (on-ramps), интеграция с банковскими счетами, отчетность по комплаенсу, соответствующая стандартам TradFi, и юридические структуры, признаваемые институциональными контрагентами.

Ориентация на специфические институциональные сценарии использования: Вместо создания протоколов общего назначения, нацельтесь на узкие институциональные ниши. Управление казначейством для корпоративных стейблкоинов. Ночное кредитование для маркетмейкеров. Оптимизация обеспечения для хедж-фондов. Глубина в конкретном сценарии использования важнее широты охвата множества посредственных продуктов.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для DeFi-протоколов, создающих институциональные продукты, предлагая надежный API-доступ и узловую инфраструктуру для разработчиков, стремящихся реализовать возможности конвергенции с TradFi. Изучите наши услуги, чтобы строить на фундаменте, рассчитанном на масштабирование.

Путь к $250 млрд: реалистичный график​

Вот что должно произойти, чтобы TVL в секторе DeFi достиг $250 млрд к концу 2026 года:

I квартал 2026 г. (январь–март): Продолжающийся рост токенизированных казначейских облигаций и предложения стейблкоинов. Aave Horizon пересекает отметку в $1 млрд. Morpho и Maple Finance запускают новые институциональные кредитные хранилища. TVL достигает $160–170 млрд.

II квартал 2026 г. (апрель–июнь): Правила реализации закона GENIUS Act окончательно утверждаются в июле, что провоцирует ускоренный запуск стейблкоинов. Новые институциональные стейблкоины запускаются в рамках нормативно-правового соответствия. Крупные управляющие активами начинают размещать капитал в DeFi-пулах с ограниченным доступом (permissioned pools). TVL достигает $190–200 млрд.

III квартал 2026 г. (июль–сентябрь): Потоки институционального капитала ускоряются по мере созревания нормативной базы. Банки запускают ончейн-продукты для кредитования. Токенизированные рынки репо достигают значительных масштабов. TVL достигает $220–230 млрд.

IV квартал 2026 г. (октябрь–декабрь): Распределение капитала в конце года и управление казначейством обеспечивают финальный рывок. Институты, которые выжидали в предыдущих кварталах, развертывают капитал до окончания финансового года. TVL достигает $250+ млрд.

Этот график предполагает отсутствие крупных эксплойтов, регуляторных откатов и сохранение макроэкономической стабильности. Это достижимо, но не гарантировано.

Источники​

• Институционализация криптоактивов и взаимосвязанность DeFi–TradFi
• Как TradFi и DeFi сближаются: рост гибридных финансов в 2025 году
• Институциональный DeFi в 2025 году: разрыв между инфраструктурой и распределением
• Тренды блокчейна и криптовалют в 2026 году: преодоление разрыва между TradFi и DeFi
• Следующая волна: чего ожидать от DeFi в 2026 году
• Отчет об обзоре глобальной криптополитики на 2025/26 гг.
• Ясность крипторегулирования и институциональное внедрение в Европе в 2026 году
• 5 ключевых изменений в политике цифровых активов в 2025 году и ожидания на 2026 год
• Состояние DeFi 2025
• Статистика рынка децентрализованных финансов (DeFi) 2025
• Растущее доминирование Aave в DeFi и его значение для институционального внедрения
• Топ-10 протоколов кредитования DeFi, за которыми стоит следить в 2026 году?

У Уолл-стрит появился новый план игры для биткоина — и он не начинается с халвинга.

В ноябре 2025 года JPMorgan зарегистрировал у американских регуляторов структурированную ноту, которая вызвала ажиотаж в крипто-сообществе Twitter. Этот продукт делает ставку на падение биткоина на протяжении всего 2026 года, а затем переключается на усиленное воздействие для скачка в 2028 году, приуроченного к следующему халвингу. Если спотовый ETF BlackRock IBIT достигнет установленной JPMorgan цены к концу 2026 года, инвесторы получат гарантированную минимальную доходность в 16 %. Если цель не будет достигнута, нота остается в силе до 2028 года, предлагая доходность с коэффициентом 1.5x без верхнего предела, если ралли 2028 года материализуется.

Это не обычное хеджирование Уолл-стрит. Это сигнал о том, что институциональные инвесторы теперь смотрят на биткоин через совершенно иную призму, чем розничные игроки, которые все еще следят за таймерами обратного отсчета до халвинга. Традиционный четырехлетний цикл, в котором халвинги с точностью часового механизма диктовали бычьи и медвежьи рынки, разрушается. На его место приходит рынок, движимый ликвидностью и макроэкономическими факторами, где потоки в ETF, политика Федеральной резервной системы и корпоративные казначейства значат больше, чем график вознаграждений майнеров.

Четырехлетний цикл, которого не было​

Исторически события халвинга биткоина служили сердцебиением крипторынков. В 2012, 2016 и 2020 годах паттерн сохранялся: халвинг → шок предложения → параболическое ралли → кульминация роста → медвежий рынок. Розничные инвесторы заучили этот сценарий наизусть. Анонимные аналитики строили радужные графики, предсказывая точные даты пиков.

Затем 2024–2025 годы разрушили этот план.

Впервые в истории биткоина год, следующий за халвингом, закрылся в минусе. Цены упали примерно на 6 % по сравнению с открытием в январе 2025 года — разительное отличие от роста более чем на 400 %, наблюдавшегося через 12 месяцев после халвингов 2016 и 2020 годов. К апрелю 2025 года, через год после халвинга, биткоин торговался на уровне 83 671 $— скромный рост на 31$).

Теория шока предложения, когда-то считавшаяся истиной в последней инстанции, больше не работает в прежних масштабах. В 2024 году годовой темп роста предложения биткоина упал с 1.7 % до всего лишь 0.85 %. Поскольку 94 % от общего объема предложения в 21 миллион уже добыто, ежедневная эмиссия сократилась примерно до 450 BTC — объем, который легко поглощается горсткой институциональных покупателей или притоком в ETF всего за один день. Влияние халвинга, когда-то сейсмическое, стало маржинальным.

Институциональное принятие переписывает правила​

То, что убило четырехлетний цикл, было не отсутствием интереса, а профессионализацией рынка.

Одобрение спотовых биткоин-ETF в США в январе 2024 года ознаменовало структурную смену режима. К середине 2025 года активы под управлением (AUM) глобальных биткоин-ETF достигли 179.5 млрд $, при этом более 1.3 млн BTC — примерно 6$ в день, что значительно превышало темпы добычи новых монет еще до халвинга.

Корпоративные казначейства ускорили этот тренд. Компания MicroStrategy (ныне ребрендированная в Strategy) приобрела 257 000 BTC в 2024 году, доведя свои общие активы до 714 644 BTC по состоянию на февраль 2026 года — стоимостью 33.1 млрд $при средней цене покупки 66 384$ за монету. В целом по рынку 102 публичные компании к 2025 году совместно владели более чем 1 млн BTC, что составляет более 8 % циркулирующего предложения.

Последствия этого глубоки. Традиционные циклы халвинга опирались на розничный страх упущенной выгоды (FOMO) и спекулятивное плечо. Сегодняшний рынок заякорен институционалами, которые не поддаются панике во время 30-процентных коррекций — они проводят ребалансировку портфелей, хеджируют риски с помощью деривативов и размещают капитал на основе макроэкономических условий ликвидности, а не дат халвинга.

Даже экономика майнинга трансформировалась. Халвинг 2024 года, которого когда-то опасались как события капитуляции майнеров, прошел почти незаметно. Крупные публичные майнинговые компании теперь доминируют в отрасли, используя рынки регулируемых деривативов для хеджирования будущей добычи и фиксации цен без продажи монет. Старая петля обратной связи, где давление продаж со стороны майнеров обрушивало цены после халвинга, во многом исчезла.

Появление 2-летнего цикла ликвидности​

Если четырехлетний цикл халвинга мертв, что приходит ему на смену?

Макроликвидность.

Аналитики все чаще указывают на двухлетний паттерн, обусловленный политикой ФРС, циклами количественного смягчения и глобальными потоками капитала. Ралли биткоина больше не совпадают четко с халвингами — они отслеживают экспансионистскую денежно-кредитную политику. Бычий рынок 2020–2021 годов был связан не только с халвингом в мае 2020 года; он подпитывался беспрецедентными фискальными стимулами и почти нулевыми процентными ставками. Медвежий рынок 2022 года наступил, когда ФРС агрессивно повышала ставки и изымала ликвидность.

К февралю 2026 года рынок следит не за таймерами халвинга, а за точечным графиком (dot plot) ФРС в поисках «кислорода» для очередного раунда количественного смягчения. Корреляция биткоина с традиционными рисковыми активами (технологическими акциями, венчурным капиталом) усилилась, а не ослабла. Когда опасения по поводу пошлин или «ястребиные» назначения в ФРС вызывают макрораспродажи, биткоин ликвидируется вместе с Nasdaq, а не вопреки ему.

Структурированная нота JPMorgan кристаллизует эту новую реальность. Тезис банка о падении в 2026 году основан не на математике халвинга — это макроэкономический прогноз. Ставка предполагает продолжение жесткой денежно-кредитной политики, отток средств из ETF или давление со стороны институциональной ребалансировки до конца года. Игра на повышение в 2028 году, хотя номинально и совпадает со следующим халвингом, вероятно, предвосхищает точку перегиба ликвидности: снижение ставок ФРС, возобновление QE или разрешение геополитической неопределенности.

Теория двухлетнего цикла ликвидности предполагает, что биткоин движется более короткими и динамичными волнами, связанными с расширением и сокращением кредитования. Институциональный капитал, который теперь доминирует в ценообразовании, ориентируется на квартальные циклы отчетности и целевые показатели доходности с учетом риска, а не на четырехлетние мемы.

Что это значит для халвинга 2028 года​

Значит ли это, что халвинг 2028 года не имеет значения?

Не совсем так. Халвинги по-прежнему важны, но они больше не являются достаточными катализаторами сами по себе. Следующий халвинг сократит ежедневную эмиссию с 450 BTC до 225 BTC — это 0,4 % годового роста предложения. Это продолжает путь Биткоина к абсолютной дефицитности, но влияние на сторону предложения уменьшается с каждым циклом.

Что может сделать 2028 год особенным, так это стечение факторов:

Тайминг макроликвидности: Если Федеральная резервная система перейдет к снижению ставок или возобновит расширение баланса в 2027–2028 годах, халвинг может совпасть с благоприятным режимом ликвидности — усиливая его психологическое воздействие, даже если механика предложения будет приглушена.

Структурный дефицит предложения: Поскольку ETF, корпоративные казначейства и долгосрочные держатели контролируют все большую долю предложения, даже умеренное увеличение спроса может вызвать значительные ценовые движения. «Фри-флоат», доступный для торговли, продолжает сокращаться.

Возрождение нарратива: Крипторынки остаются рефлексивными. Если институциональные продукты, такие как структурированная нота JPMorgan, успешно принесут доходность в период халвинга 2028 года, это может подтвердить тезис о цикличности для еще одного раунда — создавая самоисполняющееся пророчество, даже если базовая механика изменилась.

Регуляторная ясность: К 2028 году более четкие нормативные базы США (законы о стейблкоинах, законопроекты о структуре крипторынка) могут разблокировать дополнительный институциональный капитал, который сейчас находится в стороне. Сочетание нарратива о халвинге и «зеленого света» от регуляторов может вызвать вторую волну массового принятия.

Новая стратегия инвестора​

Для инвесторов смерть четырехлетнего цикла требует стратегической перезагрузки:

Перестаньте подстраиваться под халвинги: Стратегии, основанные на календаре, которые работали в 2016 и 2020 годах, ненадежны на зрелом, ликвидном рынке. Вместо этого сосредоточьтесь на макроэкономических индикаторах ликвидности: изменениях политики ФРС, кредитных спредах, институциональных потоках.

Следите за потоками в ETF как за опережающими индикаторами: В феврале 2026 года американские спотовые Биткоин-ETF зафиксировали чистый приток более 560 миллионов долларов за один день после нескольких недель оттока — четкий сигнал о том, что институционалы «выкупали страх». Эти потоки теперь значат больше, чем обратный отсчет до халвинга.

Поймите динамику корпоративных казначейств: Такие компании, как Strategy, структурно настроены на лонг, накапливая активы независимо от цены. Во втором квартале 2025 года корпоративные казначейства приобрели 131 000 BTC (рост на 18 %), в то время как ETF добавили всего 111 000 BTC (рост на 8 %). Этот спрос устойчив, но не застрахован от давления на баланс во время длительных спадов.

Хеджируйте с помощью структурированных продуктов: Нота JPMorgan представляет собой новую категорию: приносящую доход криптоэкспозицию со встроенным кредитным плечом, разработанную для институциональных риск-бюджетов. Ожидайте, что больше банков предложат аналогичные продукты, привязанные к волатильности, доходности и асимметричным выплатам.

Примите 2-летний образ мышления: Если Биткоин теперь движется циклами ликвидности, а не циклами халвинга, инвесторам следует ожидать более быстрых ротаций, более коротких медвежьих рынков и более частых резких смен настроений. Многолетние периоды накопления прошлого могут сжаться до кварталов, а не лет.

Наступила эра институционалов​

Переход от рынков, движимых халвингом, к рынкам, движимым ликвидностью, знаменует собой эволюцию Биткоина из спекулятивного розничного актива в макрокоррелированный институциональный инструмент. Это не делает Биткоин скучным — это делает его устойчивым. Четырехлетний цикл был особенностью молодого, неликвидного рынка, на котором доминировали идеологические держатели и моментум-трейдеры. Новый режим характеризуется:

• Более глубокая ликвидность: ETF обеспечивают непрерывные двусторонние рынки, снижая волатильность и позволяя открывать позиции большего размера.
• Профессиональное управление рисками: Институты хеджируют, ребалансируют и распределяют активы на основе коэффициентов Шарпа и построения портфеля, а не настроений в Reddit.
• Макроинтеграция: Биткоин все чаще движется вместе с традиционными рисковыми активами, а не против них, что отражает его роль как прокси-актива технологии / ликвидности, а не просто средства хеджирования инфляции.

Прогноз Grayscale на 2026 год идеально фиксирует этот переход: «Рассвет эры институционалов». Фирма ожидает, что Биткоин достигнет новых исторических максимумов в первой половине 2026 года, что будет вызвано не хайпом вокруг халвинга, а ростом оценки на зреющем рынке, где регуляторная ясность и институциональное принятие навсегда изменили динамику спроса и предложения.

Структурированная нота JPMorgan — это ставка на то, что этот переход все еще продолжается — что 2026 год принесет волатильность по мере столкновения старых нарративов с новыми реалиями, а 2028 год закрепит новый порядок. Окупится ли эта ставка, зависит не столько от самого халвинга, сколько от того, будет ли благоприятствовать макроэкономическая среда.

Строительство на базе новой реальности​

Для провайдеров блокчейн-инфраструктуры конец четырехлетнего цикла имеет практические последствия. Предсказуемость, которая когда-то позволяла командам планировать дорожные карты разработки вокруг бычьих рынков, уступила место непрерывному спросу со стороны институционалов. У проектов больше нет роскоши в виде многолетних медвежьих рынков для разработки в безвестности — они должны предоставлять готовую к эксплуатации инфраструктуру в сжатые сроки для обслуживания институциональных пользователей, которые ожидают надежности корпоративного уровня круглый год.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру корпоративного уровня и блокчейн-API, разработанные для этой постоянно активной институциональной среды. Независимо от того, растет рынок или корректируется, наша инфраструктура создана для команд, которые не могут позволить себе простои. Изучите наши услуги, чтобы строить на фундаменте, рассчитанном на века.

Источники​

• Падение биткоина в 2026 году, всплеск в 2028: структурная нота JPMorgan, привязанная к IBIT, соответствует циклам халвинга
• Структурная нота JPMorgan, привязанная к IBIT: стратегическая ставка на падение биткоина в 2026 году и ралли халвинга в 2028 году?
• Мертв ли четырехлетний цикл биткоина в 2026 году?
• Сломан ли четырехлетний цикл биткоина? Анализ халвингов, ETF и макроэкономических факторов
• Прогноз по цифровым активам на 2026 год: рассвет институциональной эры | Grayscale
• Почему четырехлетний цикл халвинга биткоина официально сломан? Новая двухлетняя математика, которая меняет все
• Эволюционировал ли четырехлетний цикл халвинга биткоина в рынок, управляемый ликвидностью?
• Халвинг биткоина 2024 года: год спустя
• Пять причин, почему халвинг биткоина 2024 года отличается от предыдущих
• Ставка MicroStrategy на биткоин: как их активы формируют мир криптовалют
• Корпоративные крипто-казначейства: от MicroStrategy до массового внедрения

Когда в январе 2026 года биткоин достиг отметки 126 000 $перед коррекцией до 74 000$ — это стало его самой длинной чередой падений за последние семь лет — криптосообщество разделилось на «быков», называющих это «медвежьей ловушкой», и «медведей», заявляющих об окончании цикла. Тем не менее, среди институциональных аналитиков наметился любопытный консенсус: биткоин достигнет новых исторических максимумов в первой половине 2026 года. Bernstein, Pantera Capital, Standard Chartered и независимые исследователи сходятся в одном и том же тезисе, несмотря на жесткое четырехмесячное падение. Их аргументация — это не «хопиум», а структурный анализ зрелости ETF, регуляторной ясности, эволюции циклов халвинга и макроэкономических факторов, которые указывают на то, что текущая просадка — это шум, а не сигнал.

Тезис об ATH в первом полугодии 2026 года опирается на поддающиеся количественной оценке катализаторы, а не на эмоции. IBIT от BlackRock владеет 70,6 млрд $в биткоинах, поглощая давление продаж, которое обрушило бы цены в предыдущих циклах. Акты GENIUS и CLARITY устранили регуляторную неопределенность, которая заставляла институционалов оставаться в стороне. Аккумуляция BTC компанией Strategy на сумму 3,8 млрд$ во время просадки демонстрирует убежденность институциональных игроков. Что еще более важно, нарратив о дефиците биткоина усиливается по мере того, как добыча приближается к 20-миллионному BTC, когда останется добыть всего 1 миллион монет. Когда несколько независимых аналитиков, использующих разные методологии, приходят к схожим выводам, рынку стоит обратить на это внимание.

Институциональный буфер ETF: 123 млрд $ «стабильного» капитала​

К началу 2026 года объем активов под управлением биткоин-ETF превысил 123 млрд $, при этом только IBIT от BlackRock владеет 70,6 млрд$. Это не спекулятивный капитал, склонный к паническим продажам, — это институциональные ассигнования пенсионных фондов, эндаументов и управляющих активами, стремящихся к долгосрочному присутствию на рынке. Различие между капиталом ETF и розничными спекуляциями имеет решающее значение.

Предыдущие циклы биткоина были обусловлены розничным FOMO и спекуляциями с использованием заемных средств. Когда настроения менялись, позиции с избыточным кредитным плечом ликвидировались каскадными волнами, усиливая волатильность в сторону снижения. Пик 2021 года на уровне 69 000 $ ознаменовался миллиардными ликвидациями в течение нескольких дней, когда розничные трейдеры столкнулись с маржин-коллами.

Цикл 2026 года выглядит фундаментально иначе. Капитал ETF не использует кредитное плечо, ориентирован на долгий срок и распределен институционально. Когда биткоин скорректировался со 126 000 $до 74 000$, отток из ETF был скромным — у IBIT от BlackRock был зафиксирован лишь один день выкупа на 500 млн $ по сравнению с миллиардными ежедневными притоками во время фазы накопления. Этот капитал является «стабильным».

Почему? Институциональные портфели ребалансируются ежеквартально, а не ежедневно. Пенсионный фонд, выделяющий 2 % на биткоин, не паникует при 40-процентной просадке — эта волатильность была заложена в решение о распределении активов. Капитал развертывается с горизонтом в 5–10 лет, а не в рамках торговых таймфреймов.

Этот «буфер» ETF поглощает давление продаж. Когда розничные инвесторы паникуют и продают, притоки в ETF поглощают предложение. Анализ Bernstein «прогноз дна биткоина на уровне 60 тыс. $» отмечает, что институциональный спрос создает «пол» для цен. Аккумуляция компанией Strategy 3,8 млрд$ во время январской слабости рынка демонстрирует, что опытные покупатели рассматривают падения как возможность, а не как повод для страха.

123 млрд $ в AUM ETF представляют собой постоянный спрос, которого не существовало в предыдущих циклах. Это фундаментально меняет динамику спроса и предложения. Даже при продажах майнерами, оттоке с бирж и распределении монет долгосрочными держателями, поддержка со стороны ETF предотвращает крахи на 80–90 %, характерные для прошлых медвежьих рынков.

Ясность в регулировании: зеленый свет для институционалов​

Регуляторная среда полностью изменилась в 2025–2026 годах. Акт GENIUS установил федеральные рамки для стейблкоинов. Акт CLARITY четко разграничил юрисдикции SEC и CFTC. Акт о прозрачности рынка цифровых активов (12 января 2026 года) официально закрепил статус «цифрового товара» за биткоином, устранив неопределенность его положения.

Эта ясность важна, потому что институциональные инвесторы работают в рамках строгих правил комплаенса. Без уверенности в регулировании институты не могли размещать капитал, какой бы сильной ни была их вера в актив. Юридические отделы и службы комплаенса блокируют инвестиции, пока регуляторный статус остается неопределенным.

Регуляторный перелом 2025–2026 годов изменил этот расчет. Пенсионные фонды, страховые компании и эндаументы теперь могут инвестировать в биткоин-ETF, имея четкую правовую базу. Регуляторный риск, который удерживал миллиарды в стороне, испарился.

Международная координация регулирования также имеет значение. Регламент MiCA в Европе окончательно сформировал комплексные правила для криптоактивов к декабрю 2025 года. Юрисдикции Азиатско-Тихоокеанского региона (за исключением Китая) внедряют более четкие стандарты. Глобальное созревание регулирования позволяет транснациональным институтам планомерно размещать капитал в различных юрисдикциях.

Регуляторный попутный ветер — это не просто «меньшее из зол», это активный позитивный фактор. Когда ведущие юрисдикции создают понятные правила, это легитимизирует биткоин как класс активов. Институциональные инвесторы, которые не могли прикоснуться к биткоину два года назад, теперь сталкиваются с вопросами на уровне совета директоров о том, почему они до сих пор не вошли в актив. FOMO теперь не только розничный феномен — это феномен институциональный.

Эволюция цикла халвинга: в этот раз всё иначе?​

Четырехлетние циклы халвинга Биткоина исторически определяли ценовые модели: шок предложения после халвинга приводит к бычьему ралли, пик наступает через 12–18 месяцев, затем следует медвежий рынок, и цикл повторяется. Халвинг в апреле 2024 года изначально соответствовал этой схеме, когда Биткоин вырос до $ 126 тыс. к январю 2026 года.

Но коррекция в январе–апреле 2026 года нарушила эту закономерность. Четыре последовательных месяца снижения — самая длинная полоса неудач за последние семь лет — не вписываются в исторический сценарий. Это заставило многих заявить, что «четырехлетний цикл мертв».

Bernstein, Pantera и независимые аналитики согласны: цикл не мертв, он эволюционировал. ETF, институциональные потоки и принятие на государственном уровне фундаментально изменили динамику цикла. Предыдущие циклы управлялись розничными инвесторами с предсказуемыми моделями подъемов и спадов. Институциональный цикл работает иначе: более медленное накопление, менее резкие пики, более пологие коррекции и большая продолжительность.

Тезис о достижении ATH (исторического максимума) в первом полугодии 2026 года утверждает, что коррекция с января по апрель была институциональной «встряской», а не вершиной цикла. Розничные длинные позиции с кредитным плечом были ликвидированы. «Слабые руки» продали активы. Институционалы накапливали. Это зеркально отражает динамику 2020–2021 годов, когда Биткоин несколько раз корректировался на 30 % во время бычьего ралли, чтобы через несколько месяцев обновить максимумы.

Динамика предложения остается оптимистичной. Уровень инфляции Биткоина после халвинга составляет 0,8 % в год — ниже, чем у золота, любой фиатной валюты или темпов роста предложения недвижимости. Этот дефицит не исчезает из-за коррекции цен. Напротив, фактор дефицита становится более весомым, поскольку институциональные инвесторы ищут инструменты для хеджирования инфляции.

Приближение к добыче 20-миллионного биткоина в марте 2026 года подчеркивает ограниченность предложения. Учитывая, что за следующие 118 лет осталось добыть всего 1 млн BTC, ограничение предложения реально. Экономика майнинга при цене $87 тыс. остается прибыльной, но уровень предельных издержек в районе$ 50–60 тыс. создает естественные уровни поддержки.

Макроэкономические попутные ветры: тарифы Трампа, политика ФРС и спрос на защитные активы​

Макроэкономические условия создают смешанные сигналы. Угрозы Трампа по введению тарифов для Европы спровоцировали ликвидацию криптовалют на сумму $ 875 млн, что доказывает: макрошоки все еще влияют на Биткоин. Выдвижение Кевина Уорша в ФРС напугало рынки ожиданиями жесткой денежно-кредитной политики.

Тем не менее, макроэкономические аргументы в пользу Биткоина в таких условиях только усиливаются. Неопределенность с тарифами, геополитическая нестабильность и обесценивание фиатных валют стимулируют интерес институционалов к некоррелированным активам. Золото достигло рекордных максимумов в $ 5 600 в тот же период, когда Биткоин корректировался — оба актива выиграли от притока средств в «защитные гавани».

Интересная динамика: Биткоин и золото все чаще торгуются как дополняющие, а не заменяющие друг друга активы. Институционалы аллоцируют средства в оба инструмента. Когда золото достигает новых максимумов, это подтверждает тезис о «средстве сбережения», который разделяет и Биткоин. Нарратив о том, что «Биткоин — это цифровое золото», обретает доверие, когда оба актива показывают результаты лучше традиционных портфелей в периоды неопределенности.

Траектория политики ФРС важнее отдельных назначений. Независимо от того, кто станет председателем ФРС, структурное инфляционное давление сохраняется: старение населения, деглобализация, затраты на энергетический переход и фискальное доминирование. Центральные банки по всему миру сталкиваются с одной и той же дилеммой: повышать ставки и обрушивать экономику или мириться с инфляцией и обесценивать валюты. Биткоин выигрывает в обоих случаях.

Суверенные фонды благосостояния и центральные банки, изучающие возможность создания резервов в Биткоине, создают асимметричный спрос. Стратегия Сальвадора в отношении Биткоина, несмотря на критику, демонстрирует, что государства могут инвестировать в BTC. Если даже 1 % мирового суверенного капитала ($10 трлн) выделит 0,5$ 50 млрд нового спроса — достаточно, чтобы поднять курс BTC выше $ 200 тыс.

Разрыв между «бриллиантовыми руками» и капитуляцией​

Коррекция в январе–апреле 2026 года отделила убежденность от спекуляций. Капитуляция розничных инвесторов была очевидна: приток средств на биржи резко вырос, долгосрочные держатели распределяли активы, плечи ликвидировались. Это давление продаж опустило цену со $126 тыс. до$ 74 тыс.

Одновременно с этим институционалы накапливали позиции. Покупка BTC на сумму $ 3,8 млрд компанией MicroStrategy во время падения демонстрирует уверенность. Компания Майкла Сэйлора не спекулирует — она реализует стратегию корпоративного казначейства. Другие корпорации последовали этому примеру: MicroStrategy, Marathon Digital и другие накапливали активы во время слабости рынка.

Это разделение — розничные продажи против институциональных покупок — классическая стадия позднего накопления. «Слабые руки» передают BTC «сильным рукам» по более низким ценам. Когда настроения меняются, предложение оказывается заблокированным организациями, которые вряд ли будут продавать во время волатильности.

Метрики предложения долгосрочных держателей подтверждают эту динамику. Несмотря на коррекцию цены, балансы долгосрочных держателей продолжают расти. Субъекты, удерживающие BTC более 6 месяцев, не распределяют, а накапливают. Это изъятие предложения из обращения создает условия для шока предложения при возвращении спроса.

Уровень «реализованной цены» (realized price) в районе $ 56–60 тыс. представляет собой среднюю стоимость приобретения для всех держателей Биткоина. Исторически Биткоин редко остается ниже реализованной цены надолго — либо новый спрос поднимает котировки, либо слабые держатели капитулируют, и реализованная цена падает. С учетом поддержки цен спросом со стороны ETF капитуляция ниже реализованной цены кажется маловероятной.

Почему именно первое полугодие 2026 года?​

Многие аналитики сходятся на первом полугодии (H1) 2026 года как времени достижения нового исторического максимума (ATH), поскольку именно тогда совпадает действие нескольких катализаторов:

Притоки в ETF в первом квартале 2026 года: В январе 2026 года еженедельный приток составил $1,2 млрд, несмотря на ценовую коррекцию. Если настроения улучшатся и притоки ускорятся до $2–3 млрд в неделю (уровни, наблюдавшиеся в конце 2025 года), это создаст квартальный спрос в размере $25–40 млрд.

Последствия регуляторных дедлайнов: Крайний срок реализации закона GENIUS Act 18 июля 2026 года создает срочность для развертывания институциональных стейблкоинов и криптоинфраструктуры. Институциональные игроки ускоряют распределение средств до наступления дедлайнов.

Шок предложения после халвинга: Эффект от сокращения предложения в результате халвинга в апреле 2024 года продолжает накапливаться. Ежедневная добыча BTC майнерами упала с 900 до 450. Этот дефицит накапливается месяцами, создавая нехватку предложения, которая проявляется с задержкой.

Завершение фиксации убытков для налогообложения: Розничные инвесторы, которые продавали активы с убытком в четвертом квартале 2025 года и первом квартале 2026 года для оптимизации налогов, могут снова входить в позиции. Этот сезонный паттерн спроса исторически способствует росту в первом и втором кварталах.

Размещение корпоративной прибыли: Корпорации, отчитывающиеся о прибыли за первый квартал в апреле-мае, часто направляют денежные средства в стратегические активы. Если больше компаний последуют примеру Strategy, корпоративные закупки биткоина могут резко вырасти во втором квартале.

Институциональная ребалансировка: Пенсионные и эндаумент-фонды проводят ребалансировку портфелей ежеквартально. Если биткоин опережает облигации и в портфелях возникает недобор веса актива, потоки ребалансировки создают автоматическую поддержку спроса.

Эти катализаторы не гарантируют новый ATH в первом полугодии 2026 года, но они создают условия, при которых движение с $74 000 до $130 000 – $150 000 становится вероятным в течение 3–6 месяцев. Это рост всего на 75–100% — значительный в абсолютном выражении, но умеренный по сравнению с исторической волатильностью биткоина.

Противоположное мнение: а что если они ошибаются?​

Тезис о новом максимуме в первом полугодии 2026 года имеет сильную поддержку, но альтернативные мнения также заслуживают внимания:

Длительная консолидация: Биткоин может консолидироваться в диапазоне $60 000 – $90 000 в течение 12–18 месяцев, накапливая энергию для последующего прорыва. Исторические циклы показывают многомесячные периоды консолидации перед новыми этапами роста.

Ухудшение макроэкономической ситуации: Если наступит рецессия, стремление инвесторов к выходу из рисковых активов (risk-off) может оказать давление на все активы, включая биткоин. Хотя в долгосрочной перспективе биткоин не коррелирует с традиционными рынками, краткосрочная корреляция с акциями сохраняется во время кризисов.

Разочарование в ETF: Если притоки от институциональных инвесторов выйдут на плато или развернутся, тезис о поддержке со стороны ETF будет разрушен. Ранние институциональные последователи могут выйти из актива, если доходность разочарует по сравнению с распределением средств.

Регуляторный разворот: Несмотря на прогресс, враждебно настроенная администрация или неожиданные регуляторные действия могут нанести ущерб настроениям и потокам капитала.

Технический сбой: В сети Биткоина могут возникнуть неожиданные технические проблемы, форки или уязвимости безопасности, которые пошатнут доверие.

Эти риски реальны, но кажутся менее вероятными, чем базовый сценарий. Институциональная инфраструктура, регуляторная ясность и динамика предложения указывают на то, что путь наименьшего сопротивления ведет вверх, а не вниз или в боковик.

За чем следить трейдерам и инвесторам​

Несколько индикаторов подтвердят или опровергнут тезис об ATH в первом полугодии 2026 года:

Потоки в ETF: Еженедельные притоки выше $1,5 млрд, сохраняющиеся в течение 4–6 недель, будут сигнализировать о возвращении институционального спроса.

Поведение долгосрочных держателей: Если долгосрочные держатели (6+ месяцев) начнут активно распределять свои запасы, это будет свидетельствовать об ослаблении уверенности.

Рентабельность майнинга: Если майнинг станет убыточным при цене ниже $60 000, майнеры будут вынуждены продавать монеты для покрытия расходов, создавая давление на продажу.

Институциональные объявления: Новые корпоративные заявления о включении биткоина в резервы (по примеру Strategy) или государственные аллокации подтвердят институциональный тезис.

Ончейн-метрики: Отток средств с бирж, накопление актива «китами» и объем предложения на биржах — все это сигнализирует о дисбалансе спроса и предложения.

Следующие 60–90 дней будут критическими. Если биткоин удержится выше $70 000, а притоки в ETF останутся положительными, тезис о максимуме в первом полугодии окрепнет. Если цены упадут ниже $60 000 при ускоряющемся оттоке средств, медвежий сценарий получит больше оснований.

Источники​

• Четырехмесячная полоса убытков биткоина: январь 2026 года закрывает самое длительное падение BTC с 2018 года
• Прогноз Bernstein о дне биткоина на уровне $60 тыс.
• Биткоин-ETF достигли объема в $123 млрд
• Накопление Strategy BTC на сумму $3,8 млрд

Общий объем заблокированных средств (TVL) в DeFi в начале 2026 года составляет 130–140 миллиардов долларов — это здоровый рост по сравнению с минимумами 2025 года, но он далек от прогнозов в 250 миллиардов долларов, гуляющих по крипто-Твиттеру. Основатель Aave говорит о привлечении «следующего триллиона долларов». Протоколы институционального кредитования сообщают о рекордных объемах заимствований. Тем не менее, рост TVL остается упорно линейным, в то время как ожидания растут экспоненциально.

Разрыв между текущей реальностью и прогнозами на конец года выявляет фундаментальные противоречия в нарративе институционального принятия DeFi. Понимание того, что стимулирует рост TVL, а что его ограничивает, отделяет реалистичный анализ от «хопиума» (hopium).

Текущее состояние: 130–140 млрд $ и рост продолжается​

TVL в секторе DeFi вошел в 2026 год на уровне примерно 130–140 миллиардов долларов после восстановления от минимумов 2024 года. Это представляет собой подлинный рост, подкрепленный улучшением фундаментальных показателей, а не спекулятивной манией.

Структура рынка резко изменилась. Протоколы кредитования теперь занимают более 80% ончейн-активности, в то время как доля стейблкоинов, обеспеченных долговыми позициями (CDP), сократилась до 16%. Только на Aave приходится 59% доли рынка кредитования DeFi с TVL в размере 54,98 млрд долларов — это более чем двукратное увеличение по сравнению с 26,13 млрд долларов в декабре 2021 года.

Кредитование под залог криптовалюты достигло рекордных 73,6 млрд долларов в третьем квартале 2025 года, превзойдя предыдущий пик в 69,37 млрд долларов в четвертом квартале 2021 года. Однако кредитное плечо в этом цикле фундаментально более здоровое: избыточно обеспеченное ончейн-кредитование с прозрачными позициями против необеспеченных кредитов и реипотекации 2021 года.

Ончейн-кредит сейчас занимает две трети рынка криптокредитования объемом 73,6 млрд долларов, демонстрируя конкурентное преимущество DeFi перед централизованными альтернативами, которые рухнули в 2022 году.

Этот фундамент поддерживает оптимизм, но не оправдывает автоматически цели в 250 миллиардов долларов к концу года без понимания факторов роста и ограничений.

Генеральный план Aave на триллион долларов​

Дорожная карта основателя Aave Стани Кулечова на 2026 год нацелена на «привлечение следующего триллиона долларов в активах» — амбициозная формулировка, которая скрывает многолетнюю перспективу, а не реализацию в течение 2026 года.

Стратегия опирается на три столпа:

Aave V4 (запуск в 1 квартале 2026 г.): Архитектура «ступица и спицы» (hub-and-spoke), объединяющая ликвидность между сетями и позволяющая создавать специализированные рынки. Это решает проблему фрагментации капитала, при которой изолированные развертывания снижают эффективность. Объединенная ликвидность теоретически обеспечивает лучшие ставки и более высокий коэффициент использования.

Платформа Horizon RWA: 550 млн долларов в депозитах с целью в 1 млрд долларов к 2026 году. Инфраструктура институционального уровня для токенизированных казначейских облигаций и кредитных инструментов в качестве залога. Партнерства с Circle, Ripple, Franklin Templeton, VanEck позиционируют Aave как точку входа для институционалов.

Приложение Aave: Пользовательское мобильное приложение, нацеленное на «первый миллион пользователей» в 2026 году. Массовое принятие ритейл-пользователями в дополнение к институциональному росту.

Формулировки о триллионе долларов относятся к долгосрочному потенциалу, а не к показателям 2026 года. Цель Horizon в 1 миллиард долларов и повышенная эффективность V4 вносят постепенный вклад. Реальный институциональный капитал движется медленно через циклы комплаенса, кастодиального обслуживания и интеграции, которые измеряются годами.

Рост TVL Aave с 54,98 млрд долларов до 80–100 млрд долларов к концу года стал бы исключительным результатом. Масштаб в триллион долларов требует освоения базы традиционных активов объемом более 500 триллионов долларов — это проект целого поколения, а не годовой рост.

Драйверы роста институционального кредитования​

Несколько факторов поддерживают расширение TVL в DeFi на протяжении 2026 года, хотя их совокупное влияние может не оправдать слишком оптимистичные прогнозы.

Регуляторная ясность​

Закон GENIUS и регламент MiCA обеспечивают скоординированную глобальную структуру для стейблкоинов — стандартизированные правила выпуска, требования к резервам и надзор. Это создает правовую определенность, которая открывает путь для институционального участия.

Регулируемые организации теперь могут обосновать использование DeFi перед советами директоров, отделами комплаенса и аудиторами. Переход от «регуляторной неопределенности» к «регуляторному соответствию» является структурным, позволяя распределять капитал, что ранее было невозможно.

Однако регуляторная ясность не вызывает автоматического притока капитала. Она устраняет барьеры, но не создает спрос. Институционалы по-прежнему оценивают доходность DeFi по сравнению с альтернативами из традиционных финансов (TradFi), анализируют риски смарт-контрактов и справляются со сложностями операционной интеграции.

Технологические улучшения​

Обновление Ethereum Dencun сократило комиссии во втором уровне (L2) на 94%, обеспечив пропускную способность 10 000 TPS при стоимости 0,08 $ за транзакцию. Доступность данных в «блобах» (EIP-4844) снизила затраты роллапов с 34 млн долларов в месяц до копеек.

Низкие комиссии улучшают экономику DeFi: более узкие спреды, меньшие минимальные позиции, лучшая эффективность капитала. Это расширяет целевые рынки, делая DeFi жизнеспособным для вариантов использования, которые ранее были заблокированы из-за высоких издержек.

Тем не менее, технологические улучшения больше влияют на пользовательский опыт, чем на TVL напрямую. Дешевые транзакции привлекают больше пользователей и активности, что косвенно увеличивает объем депозитов. Но эта связь не линейна — десятикратное снижение комиссий не генерирует десятикратный рост TVL.

Стейблкоины с доходностью​

Предложение стейблкоинов с доходностью (yield-bearing stablecoins) удвоилось за последний год, предлагая стабильность и предсказуемую доходность в одном инструменте. Они становятся основным залогом в DeFi и альтернативой денежным средствам для DAO, корпораций и инвестиционных платформ.

Это создает новый TVL за счет превращения неиспользуемых стейблкоинов (которые ранее не приносили дохода) в продуктивный капитал (генерирующий доход через DeFi-кредитование). По мере того как стейблкоины с доходностью достигают критической массы, их полезность в качестве залога возрастает.

Структурное преимущество очевидно: зачем держать USDC под 0%, когда USDS или аналоги приносят 4–8% при сопоставимой ликвидности? Этот переход добавит десятки миллиардов в TVL по мере постепенной миграции 180 миллиардов долларов из традиционных стейблкоинов.

Токенизация реальных активов (RWA)​

Выпуск RWA (за исключением стейблкоинов) вырос с 8,4 млрд до 13,5 млрд долларов в 2024 году, а прогнозы достигают 33,91 млрд долларов к 2028 году. Токенизированные казначейские облигации, частное кредитование и недвижимость предоставляют обеспечение институционального уровня для займов в DeFi.

Horizon от Aave, Ondo Finance и Centrifuge лидируют в этой интеграции. Институты могут использовать существующие позиции в казначейских облигациях в качестве обеспечения в DeFi без продажи, открывая доступ к кредитному плечу при сохранении традиционной экспозиции.

Рост RWA реален, но измеряется миллиардами, а не сотнями миллиардов. База традиционных активов в 500 триллионов долларов теоретически предлагает огромный потенциал, но миграция требует инфраструктуры, правовых рамок и проверки бизнес-моделей, что занимает годы.

Инфраструктура институционального уровня​

По прогнозам, платформы токенизации цифровых активов (DATCO) и кредитование, связанное с ETF, добавят рынкам 12,74 млрд долларов к середине 2026 года. Это представляет собой созревание институциональной инфраструктуры — кастодиальных решений, инструментов комплаенса, систем отчетности — что позволяет осуществлять более крупные аллокации.

Профессиональные управляющие активами не могут направлять значительные средства в DeFi без институционального кастоди (BitGo, Anchorage), аудиторского следа, налоговой отчетности и соблюдения регуляторных требований. По мере созревания этой инфраструктуры устраняются препятствия для многомиллиардных аллокаций.

Но инфраструктура скорее способствует внедрению, чем гарантирует его. Она необходима, но недостаточна для роста TVL.

Математика 250 млрд $: реализм или пустые надежды?​

Достижение TVL в размере 250 млрд долларов к концу 2026 года требует добавления 110–120 млрд долларов — по сути, удвоения текущих уровней за 10 месяцев.

Разбивка необходимого ежемесячного роста:

• Текущий показатель: 140 млрд $ (февраль 2026 г.)
• Цель: 250 млрд $ (декабрь 2026 г.)
• Необходимый рост: 110 млрд $за 10 месяцев = в среднем 11 млрд$ в месяц

Для контекста: сектор DeFi добавил примерно 15–20 млрд $к TVL за весь 2025 год. Поддержание ежемесячного роста в 11 млрд$ потребует ускорения темпов в 6–7 раз по сравнению с предыдущим годом.

Что может способствовать такому ускорению?

Оптимистичный сценарий (Bull case): совокупность нескольких катализаторов. Одобрение стейкинга в ETH ETF запускает приток институционального капитала. Токенизация RWA достигает переломного момента с запусками от крупных банков. Aave V4 значительно повышает эффективность капитала. Доходные стейблкоины достигают критической массы. Регуляторная ясность высвобождает отложенный институциональный спрос.

Если эти факторы совпадут с возобновлением интереса розничных инвесторов на фоне общего «бычьего» крипторынка, агрессивный рост станет возможным. Однако это требует, чтобы все сработало идеально одновременно — что маловероятно даже в оптимистичных сценариях.

Пессимистичный сценарий (Bear case): рост продолжается линейно в темпе 2025 года. Внедрение институтами происходит постепенно, так как вопросы комплаенса, интеграции и операционные трудности замедляют развертывание. Токенизация RWA масштабируется постепенно, а не взрывными темпами. Макроэкономические встречные ветры (политика ФРС, риск рецессии, геополитическая неопределенность) задерживают аллокацию капитала в рисковые активы.

В этом сценарии DeFi достигает 170–190 млрд $к концу года — солидный рост, но далекий от цели в 250 млрд$.

Базовый сценарий: нечто среднее. Несколько положительных катализаторов компенсируются задержками реализации и макроэкономической неопределенностью. К концу года TVL достигает 200–220 млрд $ — впечатляющий годовой рост на 50–60%, но ниже самых агрессивных прогнозов.

Цель в 250 млрд $не является невозможной, но требует почти идеального совпадения независимых переменных. Более реалистичные прогнозы группируются вокруг отметки в 200 млрд$ со значительной погрешностью в зависимости от макроэкономических условий и темпов внедрения институтами.

Что сдерживает более быстрый рост?​

Если ценностное предложение DeFi убедительно, а инфраструктура созревает, почему TVL не растет быстрее?

Риск смарт-контрактов​

Каждый доллар в DeFi подвержен риску смарт-контрактов — багам, эксплойтам, атакам на управление. Традиционные финансы разделяют риски с помощью институционального кастоди и регуляторного надзора. DeFi консолидирует риск в коде, который проверяется третьими сторонами, но в конечном итоге остается незастрахованным.

Институты распределяют средства осторожно, так как сбои в смарт-контрактах приводят к убыткам, ставящим крест на карьере. Аллокация в 10 млн долларов в протокол DeFi, который будет взломан, разрушает репутацию независимо от преимуществ базовой технологии.

Управление рисками требует консервативного размера позиций, тщательной комплексной проверки (due diligence) и постепенного масштабирования. Это ограничивает скорость движения капитала независимо от привлекательности возможностей.

Операционная сложность​

Профессиональное использование DeFi требует специальных знаний: управления кошельками, оптимизации газа, мониторинга транзакций, участия в управлении протоколами, разработки стратегий доходности и риск-менеджмента.

Традиционным управляющим активами не хватает этих навыков. Создание собственных компетенций или аутсорсинг в специализированные фирмы требует времени. Даже при наличии надлежащей инфраструктуры операционные издержки ограничивают то, насколько агрессивно институты могут наращивать экспозицию в DeFi.

Конкуренция за доходность​

DeFi должен конкурировать с доходностью TradFi. Когда казначейские облигации США приносят 4,5%, фонды денежного рынка — 5%, а корпоративные облигации — 6–7%, доходность DeFi с поправкой на риск должна преодолевать значительные барьеры.

Стейблкоины приносят 4–8% в лендинге DeFi, что конкурентоспособно по сравнению с TradFi, но не является подавляющим преимуществом с учетом риска смарт-контрактов и операционной сложности. Доходность волатильных активов колеблется в зависимости от рыночных условий.

Институциональный капитал направляется туда, где доходность с поправкой на риск наиболее высока. DeFi выигрывает в эффективности и прозрачности, но должен преодолеть устоявшиеся преимущества TradFi в области доверия, ликвидности и регуляторной ясности.

Кастоди и правовая неопределенность​

Несмотря на совершенствование нормативно-правовой базы, сохраняется правовая неопределенность: режим банкротства в отношении позиций в смарт-контрактах, вопросы трансграничной юрисдикции, неопределенность налогового режима и механизмы принудительного исполнения для разрешения споров.

Институциональным инвесторам требуется правовая ясность перед выделением крупных аллокаций. Двусмысленность создает комплаенс-риски, которых избегает консервативное управление рисками.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для DeFi-протоколов и приложений, предлагая надежный и высокопроизводительный RPC-доступ к Ethereum, сетям L2 и развивающимся экосистемам. Изучите наши услуги, чтобы построить масштабируемую DeFi-инфраструктуру.

---

Источники:

• Статистика рынка DeFi — CoinLaw
• Генеральный план основателя Aave — The Block
• Криптокредитование достигло рекордных 73 млрд долларов — Crypto Daily
• Статистика криптокредитования 2026 — CoinLaw
• Рост институционального кредитования в DeFi — AInvest

Lido контролирует 24 % всего стекированного Ethereum — это почти 100 миллиардов долларов в активах. 30 января 2026 года протокол запустил свое самое значительное обновление: stVaults, модульную инфраструктуру, которая превращает Lido из единого продукта для ликвидного стекинга в общую инфраструктуру стекинга.

Спустя всего несколько часов после запуска в основной сети Linea, поддерживаемая Consensys, развернула автоматический стекинг ETH для всех активов, переведенных через мосты. Nansen запустил свой первый продукт для стекинга Ethereum. Несколько институциональных операторов начали работу с кастомными конфигурациями валидаторов.

Этот сдвиг фундаментален: stVaults отделяют выбор валидатора от предоставления ликвидности, позволяя организациям настраивать стратегии стекинга, сохраняя при этом доступ к глубокой ликвидности stETH и интеграциям с DeFi. Это обновление инфраструктуры, которое масштабно привлекает институциональный капитал в стекинг Ethereum.

Проблема монолитного стекинга​

Традиционные протоколы ликвидного стекинга предлагают универсальные продукты. Пользователи вносят ETH, получают токены ликвидного стекинга и зарабатывают стандартизированные вознаграждения из общего пула валидаторов. Эта модель обеспечила доминирование Lido, но создала фундаментальные ограничения для институционального внедрения.

Ограничения комплаенса: Институциональные инвесторы сталкиваются с регуляторными требованиями в отношении выбора валидаторов, их географического распределения и операционного надзора. Использование общего пула валидаторов совместно с розничными пользователями создает сложности с соблюдением нормативных требований, которые многие организации не могут принять.

Негибкость управления рисками: У разных стейкеров разная толерантность к риску. Консервативные казначейские менеджеры хотят видеть надежных валидаторов с безупречным аптаймом. Агрессивные фармеры доходности готовы на более высокий риск ради дополнительной прибыли. DeFi-протоколам нужны специфические конфигурации валидаторов, соответствующие их экономическим моделям.

Невозможность кастомизации: Протоколы, желающие строить на базе ликвидного стекинга, не могли настраивать структуру комиссий, внедрять индивидуальное страхование от слэшинга или корректировать механизмы распределения вознаграждений. Базовая инфраструктура была фиксированной.

Опасения по поводу фрагментации ликвидности: Создание полностью отдельных протоколов стекинга фрагментирует ликвидность и снижает эффективность капитала. Каждое новое решение начинает с нуля, не имея интеграций, глубины торгов и компонуемости в DeFi, которыми обладают такие устоявшиеся токены, как stETH.

Эти ограничения вынуждали институциональных игроков выбирать между операционной гибкостью (запуском собственных валидаторов) и эффективностью капитала (использованием ликвидного стекинга). Этот компромисс оставлял значительный объем капитала «на обочине».

stVaults в Lido V3 устраняют этот бинарный выбор, вводя модульность: настраивайте там, где это важно, и используйте общую инфраструктуру там, где совместное использование повышает эффективность.

Разбор архитектуры stVaults​

stVaults — это некастодиальные смарт-контракты, которые делегируют ETH выбранным операторам узлов, сохраняя при этом контроль над учетными данными для вывода средств. Ключевое нововведение заключается в разделении трех ранее объединенных компонентов:

1. Уровень выбора валидаторов​

Каждое хранилище stVault может точно указать, какие операторы узлов запускают его валидаторы. Это обеспечивает:

Институциональные требования к хранению: Хранилища могут ограничивать список валидаторов лицензированными, регулируемыми операторами, соответствующими конкретным стандартам комплаенса. Институциональное казначейство может потребовать использования валидаторов в определенных юрисдикциях, с конкретным страховым покрытием или управляемых организациями, проходящими регулярный аудит.

Оптимизация производительности: Опытные стейкеры могут выбирать операторов на основе исторических метрик — аптайма, эффективности аттестации и извлечения MEV — вместо того чтобы соглашаться на средние показатели по всему пулу.

Стратегические партнерства: Протоколы могут согласовывать выбор валидаторов с деловыми отношениями, поддерживая партнеров по экосистеме или предпочтительных поставщиков инфраструктуры.

Сегментация рисков: Консервативные хранилища используют только топовых операторов с безупречной историей. Агрессивные хранилища могут включать новых операторов, предлагающих конкурентные структуры комиссий.

Уровень выбора валидаторов является программируемым. Хранилища могут внедрять механизмы управления, алгоритмы автоматического выбора на основе данных о производительности или ручной отбор институциональными инвестиционными комитетами.

2. Уровень предоставления ликвидности​

stVaults могут опционально выпускать stETH, связывая кастомные конфигурации валидаторов с существующей инфраструктурой ликвидности Lido. Это обеспечивает:

Компонуемость в DeFi: Институциональные стейкеры, использующие stVaults, по-прежнему могут использовать свои застекированные позиции в качестве залога в Aave, торговать на Curve, предоставлять ликвидность на Uniswap или участвовать в любом протоколе, принимающем stETH.

Ликвидность для выхода: Вместо того чтобы ждать вывода средств из валидаторов (от нескольких дней до недель в зависимости от очереди), держатели stETH могут мгновенно выйти из позиций через вторичные рынки.

Оптимизация доходности: Держатели могут использовать stETH в стратегиях DeFi для получения дополнительной доходности сверх базовых вознаграждений за стекинг — кредитовании, предоставлении ликвидности или циклах стекинга с плечом.

Разделение ответственности: Организации могут кастомизировать работу своих валидаторов, предлагая конечным пользователям (сотрудникам, клиентам, участникам протокола) стандартизированный доступ к stETH с полной ликвидностью.

В качестве альтернативы stVaults могут полностью отказаться от выпуска stETH. Это подходит для случаев, когда ликвидность не требуется — например, для долгосрочного хранения активов казначейства или инфраструктуры валидаторов под управлением протокола, где мгновенная ликвидность создает лишнюю поверхность атаки.

3. Распределение комиссий и вознаграждений​

Каждый stVault может настраивать способ распределения вознаграждений за стейкинг с учетом фиксированной комиссии протокола Lido в размере 10 %. Это позволяет реализовать:

Индивидуальные структуры комиссий: Хранилища могут взимать комиссии за управление, комиссии за результат или внедрять многоуровневые графики комиссий в зависимости от размера депозита или периода блокировки.

Реинвестирование вознаграждений: Стратегии автоматического реинвестирования (сложного процента), при которых вознаграждения не распределяются, а повторно вносятся в стейкинг.

Модели разделения комиссий: Различные структуры комиссий для институциональных клиентов и розничных вкладчиков, использующих одних и тех же базовых валидаторов.

Соглашения о распределении прибыли: Хранилища могут выделять часть вознаграждений партнерам по экосистеме, участникам управления или на благотворительные цели.

Такая гибкость позволяет stVaults обслуживать различные бизнес-модели — от институциональных кастодиальных сервисов, взимающих плату за управление, до инфраструктуры, принадлежащей протоколам и генерирующей доход для DAO.

Практическое применение: развертывания первого дня​

Запуск stVaults в основной сети (mainnet) 30 января 2026 года включал несколько промышленных развертываний, демонстрирующих немедленную пользу:

Нативная доходность Linea​

L2-сеть Linea при поддержке Consensys внедрила автоматический стейкинг для всего ETH, переведенного в сеть через мост. Каждый ETH, переведенный в Linea, вносится в stVault под управлением протокола, генерируя доход от стейкинга без участия пользователя.

Это создает «нативную доходность», при которой пользователи L2 получают доход от стейкинга Ethereum, просто удерживая ETH на Linea, без необходимости явно стейкать активы или управлять позициями. Первоначально доход поступает в казначейство Linea, но может распределяться среди пользователей через различные механизмы.

Эта реализация демонстрирует, как L2-сети могут использовать stVaults в качестве инфраструктуры для повышения своего ценностного предложения: пользователи получают более высокую доходность, чем при простом хранении ETH на L1, Linea получает доход от стейкинга, а валидаторы Ethereum обеспечивают безопасность обеих сетей.

Институциональный продукт Nansen​

Провайдер блокчейн-аналитики Nansen запустил свой первый продукт для стейкинга Ethereum, объединив стейкинг через stVault с доступом к DeFi-стратегиям на базе stETH. Продукт ориентирован на институты, которым нужна инфраструктура стейкинга профессионального уровня с доступом к DeFi на основе аналитических данных.

Подход Nansen демонстрирует вертикальную интеграцию: их аналитическая платформа определяет оптимальные DeFi-стратегии, их stVault предоставляет институциональную инфраструктуру стейкинга, а пользователи получают полную прозрачность как в отношении работы валидаторов, так и доходности DeFi.

Институциональные операторы узлов​

Несколько профессиональных операторов стейкинга запустили stVaults в первый же день:

P2P.org, Chorus One, Pier Two: Признанные валидаторы, предлагающие институциональным клиентам выделенные stVaults с индивидуальными SLA, страховым покрытием и отчетностью, ориентированной на комплаенс.

Solstice, Twinstake, Northstake, Everstake: Специализированные операторы, внедряющие продвинутые стратегии, включая цикличный стейкинг (повторное размещение stETH через рынки кредитования для получения доходности с плечом) и рыночно-нейтральные модели (хеджирование направленного риска ETH при сохранении доходности от стейкинга).

Эти развертывания подтверждают институциональный спрос, который открывают stVaults. В течение нескольких часов после запуска основной сети профессиональные операторы развернули инфраструктуру для обслуживания клиентов, которые не могли использовать стандартные продукты ликвидного стейкинга.

Дорожная карта на 1 миллион ETH​

Цели Lido на 2026 год в отношении stVaults амбициозны: застейкать 1 миллион ETH через кастомные хранилища и внедрить институциональные оболочки, такие как ETF на базе stETH.

Один миллион ETH составляет примерно 3–4 миллиарда долларов по текущим ценам — это существенный объем, но достижимый с учетом потенциального рынка. Ключевые векторы роста включают:

Интеграция нативной доходности в L2​

Вслед за реализацией Linea другие крупные L2-сети (Arbitrum, Optimism, Base, zkSync) могут интегрировать нативную доходность на базе stVault. Учитывая, что L2 в совокупности удерживают миллиарды в переведенном через мост ETH, конвертация даже части этих средств в стейкинг создаст значительный объем TVL в stVault.

Бизнес-кейс прост: L2 получают доход протокола от стейкинга, пользователи получают более высокую доходность, чем от бездействующего ETH в L1, а валидаторы получают дополнительные депозиты в стейкинг. Все в выигрыше, кроме централизованных бирж, теряющих кастодиальные депозиты.

Управление институциональным казначейством​

Корпоративные и DAO-казначейства, удерживающие ETH, сталкиваются с альтернативными издержками из-за отсутствия стейкинга. Традиционный стейкинг требует операционных затрат, которые многим организациям не под силу. stVaults предоставляют готовые решения для институционального стейкинга с настраиваемыми требованиями к комплаенсу, отчетности и хранению.

Потенциальные клиенты включают: DeFi-протоколы с резервами в ETH, крипто-нативные корпорации, владеющие ETH в казначействе, традиционные институты, приобретающие экспозицию на ETH, а также суверенные фонды или эндаументы, изучающие вложения в криптовалюту.

Даже консервативные показатели конверсии — 10 % казначейств крупнейших DAO — обеспечат сотни тысяч ETH в депозитах stVault.

Структурированные продукты и ETF​

stVaults позволяют создавать новые финансовые продукты на базе стейкинга Ethereum:

stETH ETF: Регулируемые инвестиционные инструменты, предлагающие институциональным инвесторам доступ к застейканному Ethereum без операционных сложностей. Несколько управляющих фондами выразили интерес к stETH ETF в ожидании регуляторной ясности, и stVaults обеспечивают инфраструктуру для этих продуктов.

Залог для стейблкоинов с доходностью: DeFi-протоколы могут использовать stVaults для получения дохода от ETH, используемого в качестве залога для стейблкоинов, повышая эффективность капитала при сохранении запаса прочности для ликвидации.

Продукты для стейкинга с кредитным плечом: Институциональный стейкинг с плечом, при котором stETH вносится в качестве залога для заимствования дополнительного ETH, который затем стейкается в том же stVault, создавая циклы накопления доходности с профессиональным управлением рисками.

Интеграция с протоколами DeFi​

Существующие протоколы DeFi могут интегрировать stVaults для повышения ценности своих предложений:

Протоколы кредитования: Предлагайте более высокую доходность по депозитам в ETH, направляя их в stVaults, что привлечет больше ликвидности при сохранении возможности мгновенного вывода средств через ликвидность stETH.

DEX: Пулы ликвидности, использующие stETH, получают торговые комиссии плюс доходность от стейкинга, что повышает эффективность капитала для LP и увеличивает глубину ликвидности протокола.

Агрегаторы доходности: Сложные стратегии, сочетающие стейкинг в stVault с позиционированием в DeFi, автоматически перераспределяют средства между доходностью от стейкинга и другими возможностями.

Сочетание этих векторов делает цель в 1 миллион ETH к 2026 году вполне реалистичной. Инфраструктура готова, институциональный спрос доказан, а профиль риск / вознаграждение выглядит убедительно.

Последствия для стратегии институционального стейкинга​

stVaults фундаментально меняют экономику институционального стейкинга, делая возможными стратегии, которые ранее были неосуществимы:

Стейкинг с приоритетом комплаенса​

Теперь институционалы могут осуществлять стейкинг, соблюдая строгие требования комплаенса. Регулируемый фонд может создать stVault, который:

• Использует только валидаторов в одобренных юрисдикциях
• Исключает валидаторов со связями, подпадающими под санкции OFAC
• Внедряет проверку «знай своего валидатора» (KYV)
• Генерирует готовую к аудиту отчетность о производительности валидаторов и хранении средств

Эта инфраструктура комплаенса ранее не существовала для ликвидного стейкинга, что вынуждало институционалов выбирать между соблюдением нормативных требований (незастейканный ETH) и получением доходности (комплаентные, но неликвидные выделенные валидаторы).

Доходность с поправкой на риск​

Профессиональные инвесторы оптимизируют доходность с учетом риска, а не стремятся к максимальной прибыли. stVaults позволяют сегментировать риски:

Консервативные хранилища: Только лучшие валидаторы (top-decile), более низкая доходность, но минимальный риск слэшинга и максимальное время аптайма.

Умеренные хранилища: Диверсифицированный выбор операторов, баланризующий производительность и риск.

Агрессивные хранилища: Новые операторы или валидаторы, оптимизированные под MEV, принимающие на себя более высокие риски ради незначительного увеличения доходности.

Такая детализация зеркально отражает традиционные финансы, где инвесторы выбирают между государственными облигациями, корпоративным долгом инвестиционного уровня и высокодоходными облигациями в зависимости от своей терпимости к риску.

Стратегии многоуровневой доходности​

Институциональные трейдеры могут внедрять сложные многослойные стратегии получения дохода:

1. Базовый уровень: Доходность стейкинга Ethereum (~3–4% APR)
2. Уровень плеча: Заимствование под залог stETH для повторного стейкинга, создание «закольцованных» позиций (эффективная доходность 5–7% APR в зависимости от коэффициента плеча)
3. Уровень DeFi: Размещение stETH с плечом в пулах ликвидности или на рынках кредитования для получения дополнительного дохода (общая эффективная доходность 8–12% APR)

Эти стратегии требуют профессионального управления рисками — мониторинга коэффициентов ликвидации, управления плечом во время волатильности и понимания коррелированных рисков между позициями. stVaults предоставляют инфраструктуру для реализации этих стратегий с соответствующим надзором и контролем.

Индивидуальное управление казначейством​

stVaults, принадлежащие протоколам, открывают новые возможности для казначейских стратегий:

Выборочная поддержка валидаторов: DAO могут отдавать приоритет стейкингу у операторов, ориентированных на сообщество, поддерживая инфраструктуру экосистемы через распределение капитала.

Диверсифицированное делегирование: Распределение рисков валидаторов между несколькими операторами с индивидуальными весами на основе прочности отношений, технических показателей или стратегической важности.

Оптимизация доходов: Получение доходности от стейкинга резервов протокола при сохранении мгновенной ликвидности через stETH для операционных нужд или рыночных возможностей.

Технические риски и вызовы​

Хотя stVaults представляют собой значительный шаг вперед в развитии инфраструктуры, некоторые риски требуют постоянного внимания:

Сложность смарт-контрактов​

Добавление модульности увеличивает поверхность атаки. Каждый stVault — это смарт-контракт с индивидуальной логикой, учетными данными для вывода и механизмами распределения вознаграждений. Ошибки или эксплойты в отдельных хранилищах могут поставить под угрозу средства пользователей.

Подход Lido включает строгий аудит, постепенное развертывание и консервативные паттерны проектирования. Но по мере масштабирования внедрения stVaults и распространения пользовательских реализаций ландшафт рисков расширяется.

Централизация валидаторов​

Разрешение индивидуального выбора валидаторов может парадоксальным образом усилить централизацию, если большинство институциональных пользователей выберут один и тот же небольшой набор «одобренных» операторов. Это концентрирует стейк у меньшего числа валидаторов, подрывая устойчивость Ethereum к цензуре и его модель безопасности.

Мониторинг распределения валидаторов в stVaults и поощрение диверсификации будут иметь решающее значение для поддержания здоровья сети.

Фрагментация ликвидности​

Если многие stVaults откажутся от выпуска stETH (выбирая вместо этого специализированные токены доходности), ликвидность фрагментируется по нескольким рынкам. Это снижает эффективность капитала и может создать сложности для арбитража или ценовые перекосы между токенами различных хранилищ.

Экономические стимулы обычно способствуют выпуску stETH (доступ к существующей ликвидности и интеграциям), но мониторинг риска фрагментации остается важным.

Регуляторная неопределенность​

Предложение настраиваемой инфраструктуры стейкинга для институционалов может привлечь внимание регуляторов. Если stVaults будут признаны ценными бумагами, инвестиционными контрактами или регулируемыми финансовыми продуктами, требования комплаенса могут существенно ограничить их внедрение.

Модульная архитектура обеспечивает гибкость для реализации различных моделей комплаенса, однако регуляторная ясность в отношении продуктов для стейкинга остается ограниченной.

Почему это важно за пределами Lido​

stVaults представляют собой более широкий сдвиг в дизайне инфраструктуры DeFi : от монолитных продуктов к модульным платформам.

Эта модель распространяется по всему сектору DeFi :

• Aave V4 : архитектура « ступица и спицы » ( hub-and-spoke ), разделяющая ликвидность и логику рынка
• Uniswap V4 : система хуков ( hooks ), обеспечивающая бесконечную кастомизацию при совместном использовании базовой инфраструктуры
• MakerDAO / Sky : модульная структура subdao для различных профилей риска и доходности

Общая черта заключается в признании того, что универсальные продукты ограничивают институциональное внедрение. Но полная фрагментация разрушает сетевые эффекты. Решение — модульность : общая инфраструктура там, где совместное использование обеспечивает эффективность, и кастомизация там, где она открывает новые варианты использования.

stVaults от Lido подтверждают этот тезис на рынке стейкинга. В случае успеха модель, вероятно, распространится на другие примитивы DeFi — кредитование, биржи, деривативы — ускоряя приток институционального капитала в блокчейн.

• BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для Ethereum, сетей второго уровня ( Layer 2 ) и развивающихся блокчейн-экосистем, поддерживая развертывание DeFi институционального масштаба с надежным и высокопроизводительным доступом к API. Изучите наши услуги для масштабируемого стейкинга и инфраструктуры DeFi. *

---

** Источники : **

• Lido V3 запущен : модульная инфраструктура — Блог Lido
• Lido запускает stVaults в основной сети — The Block
• Новые stVaults от Lido позволят сетям L2 создавать собственные правила стейкинга Ethereum — CoinDesk
• Ликвидный стейкинг : Lido развертывает stVaults — Coinspeaker
• Переход Lido в 2026 году — AInvest
• stVaults от Lido и институциональный стейкинг Ethereum — AInvest

Когда Galaxy Digital выбрала Solana для токенизации своих акций, котирующихся на Nasdaq, это был не просто очередной эксперимент с блокчейном. Это была ставка на то, что архитектура Solana сможет обеспечить то, в чем отчаянно нуждаются традиционные финансы: скорость институционального уровня при затратах потребительского уровня. Эта ставка оправдывается впечатляющим образом. По состоянию на январь 2026 года экосистема реальных активов (RWA) на базе Solana достигла исторического максимума в 873 миллиона долларов, что на 325% больше 200 миллионов долларов, зафиксированных в начале 2025 года.

Но цифры говорят лишь о половине дела. За этим экспоненциальным ростом стоит фундаментальный сдвиг в том, как институты относятся к токенизации. Ethereum стал первопроходцем в создании активов на базе блокчейна, однако Solana забирает львиную долю институциональных развертываний. Почему? Потому что когда Western Union ежегодно переводит 150 миллиардов долларов для 150 миллионов клиентов, миллисекунды и доли цента значат больше, чем красивые истории.

Веха в 873 млн долларов: больше, чем просто цифра​

Solana сейчас занимает третье место среди блокчейнов для токенизации RWA по стоимости, владея 4,57% от глобального рынка токенизированных RWA в 19,08 млрд долларов (без учета стейблкоинов). Хотя Ethereum с 12,3 млрд долларов и BNB Chain с более чем 2 млрд долларов лидируют в абсолютном выражении, траектория роста Solana не имеет равных. В сети наблюдался ежемесячный прирост числа уникальных держателей RWA на 18,42%, достигнув 126 236 физических и юридических лиц.

Состав этих активов раскрывает институциональные приоритеты. Доминируют инструменты, обеспеченные казначейскими облигациями США: фонд институциональной цифровой ликвидности BlackRock (BUIDL) имеет рыночную капитализацию в 255,4 млн долларов на Solana, в то время как токен доходности в долларах США от Ondo Finance представляет 175,8 млн долларов. Это не спекулятивные DeFi-токены; это институциональный капитал, ищущий доходность при эффективности расчетов в блокчейне.

Galaxy Research прогнозирует, что рынки интернет-капитала на Solana достигнут 2 миллиардов долларов к 2026 году благодаря запуску более 50 новых спотовых ETF на альткоины в США и ускорению спроса на токенизацию. В случае реализации это выведет Solana на третье место после Ethereum и BNB Chain по общему объему заблокированных средств (TVL) в RWA, превышающему 10 миллиардов долларов.

Ставка Western Union на 150 млрд долларов на скорость Solana​

Когда 175-летний гигант финансовых услуг выбирает блокчейн, это решение имеет большой вес. Выбор Solana компанией Western Union для своего стейблкоина USDPT и сети цифровых активов (Digital Asset Network), запуск которых намечен на первую половину 2026 года, подтверждает готовность Solana к институциональному использованию.

Логика проста: Western Union обрабатывает 150 миллиардов долларов в ежегодных трансграничных платежах для 150 миллионов клиентов в более чем 200 странах и территориях. Генеральный директор Девин Макгранахан подтвердил, что компания «сравнила многочисленные альтернативы», прежде чем выбрать Solana в качестве «идеального варианта для настройки институционального уровня». Решающие факторы? Способность Solana обрабатывать тысячи транзакций в секунду за доли цента по сравнению с традиционными комиссиями за денежные переводы, которые могут превышать 5–10%.

Выпущенный банком Anchorage Digital Bank, USDPT призван предложить клиентам, агентам и партнерам более быстрые расчеты и более низкие затраты, чем устаревшие платежные системы. Для контекста: традиционные международные банковские переводы занимают 3–5 рабочих дней; транзакции на Solana завершаются примерно за 400 миллисекунд. Эта разница в скорости — не просто техническое любопытство, а разрушитель бизнес-моделей.

Принятие Solana компанией Western Union также сигнализирует о прагматизме над идеологией. Компания выбрала не Ethereum из-за его истории децентрализации и не частный блокчейн ради контроля. Она выбрала Solana, потому что экономика работает в больших масштабах. Когда вы ежегодно переводите 150 миллиардов долларов, стоимость инфраструктуры важнее экосистемного трайбализма.

Веха токенизации Galaxy Digital: зарегистрированные в SEC акции ончейн​

Решение Galaxy Digital стать первой компанией, котирующейся на Nasdaq, которая токенизировала обыкновенные акции, зарегистрированные в SEC, непосредственно на Solana, знаменует собой еще одну точку перегиба. С помощью токена GLXY владельцы обыкновенных акций класса A теперь могут хранить и передавать акции в блокчейне, сочетая ликвидность публичного рынка с программируемостью блокчейна.

Это не просто символизм. J.P. Morgan организовал знаковую эмиссию коммерческих бумаг на Solana для Galaxy, продемонстрировав работоспособность инфраструктуры институциональных рынков капитала. Прогноз Galaxy Research о достижении рынками интернет-капитала Solana 2 миллиардов долларов к 2026 году отражает уверенность в масштабируемости этой модели.

Более широкое видение рынка Galaxy выходит далеко за пределы краткосрочного прогноза в 2 миллиарда долларов для Solana. Согласно базовому сценарию, фирма прогнозирует, что объем токенизированных активов (за исключением стейблкоинов и CBDC) достигнет 1,9 триллиона долларов к 2030 году, а сценарий ускоренного принятия поднимет этот показатель до 3,8 триллиона долларов. Если Solana сохранит свою долю рынка в 4,57%, это будет означать от 87 до 174 миллиардов долларов RWA в сети к концу десятилетия.

Ondo Finance приносит круглосуточную торговлю Уолл-стрит на Solana​

Расширение Ondo Finance на Solana в январе 2026 года представляет собой самое масштабное развертывание токенизированных акций на сегодняшний день. Платформа под названием Ondo Global Markets теперь предлагает более 200 токенизированных акций и ETF США на Solana, выходя за рамки своего раннего присутствия в сетях Ethereum и BNB Chain.

Диапазон активов охватывает весь спектр Уолл-стрит: акции технологических компаний и компаний роста, «голубые фишки», ETF широкого рынка и отраслевые ETF, а также продукты, связанные с сырьевыми товарами. Каждая токенизированная ценная бумага имеет физическое обеспечение 1:1, при этом базовые активы находятся на хранении в регулируемых традиционных финансовых учреждениях. Это делает Ondo крупнейшим эмитентом RWA на Solana по количеству активов.

Что отличает это от традиционных брокеров? Торговля ведется круглосуточно (24/7) с почти мгновенными расчетами, что исключает цикл расчетов T+2 и ограничения на торговлю в нерабочее время. Для международных инвесторов это означает доступ к рынкам США в их местное рабочее время без сложности с брокерскими счетами, банковскими переводами и задержками при конвертации валют.

Ondo уже управляет токенизированными активами на сумму 365 миллионов долларов в различных сетях. Если принятие масштабируется, Solana может стать основной площадкой для внебиржевой и международной торговли акциями — многотриллионного рынка, который устаревшая инфраструктура не смогла обслуживать эффективно.

Мгновенный выкуп Multiliquid: решение проблемы ликвидности RWA​

Одним из постоянных препятствий на пути токенизированных RWA (активов реального мира) были задержки при выкупе. Традиционные эмитенты часто требуют от 24 до 72 часов — или даже больше — для обработки заявок на выкуп, что создает несоответствие ликвидности для держателей, которым необходим немедленный доступ к капиталу. Эти трения сдерживали институциональное признание, особенно среди казначейских управляющих и маркет-мейкеров, которые не могут позволить себе многодневные блокировки средств.

Механизм мгновенного выкупа от Multiliquid и Metalayer Ventures, запущенный в конце 2025 года, напрямую решает эту проблему. Система позволяет владельцам конвертировать поддерживаемые токенизированные активы в стейблкоины мгновенно, в режиме 24 / 7, без периода ожидания. Вместо того чтобы ждать выкупа со стороны эмитента, держатели обменивают активы через смарт-контракты с динамическим дисконтом к стоимости чистых активов (NAV), что компенсирует поставщикам ликвидности предоставление немедленного доступа к капиталу.

Metalayer Ventures выступает в роли поставщика капитала, формируя и управляя пулом ликвидности, в то время как Multiliquid (разработанный Uniform Labs) предоставляет инфраструктуру смарт-контрактов, механизмы обеспечения комплаенса, интероперабельность и алгоритмы ценообразования. Первоначальная поддержка распространяется на активы от VanEck, Janus Henderson и Fasanara, включая токенизированные казначейские фонды и отдельные альтернативные активы.

Запуск этого механизма совпал с тем, что RWA-экосистема Solana превысила отметку в 1 млрд долларов, позиционируя сеть как третий по величине блокчейн для токенизации. Устраняя задержки при выкупе, Multiliquid убирает один из последних барьеров, мешающих институциональным казначейским управляющим рассматривать токенизированные активы как эквиваленты денежных средств.

Почему Solana побеждает в сфере институциональной токенизации​

Конвергенция Western Union, Galaxy Digital, Ondo Finance и Multiliquid на базе Solana не является случайной. Несколько структурных преимуществ объясняют, почему институты выбирают Solana вместо альтернатив:

Пропускная способность и стоимость транзакций: Solana обрабатывает тысячи транзакций в секунду при стоимости менее цента. L1 Ethereum остается дорогим для высокочастотных операций, а решения L2 добавляют сложности и фрагментации. BNB Chain предлагает конкурентоспособные цены, но ей не хватает уровня децентрализации и распределения валидаторов, характерных для Solana.

Скорость финализации: 400-миллисекундная финализация в Solana обеспечивает расчеты в реальном времени, что соответствует ожиданиям традиционных финансов. Для платежных систем, таких как Western Union, это условие является обязательным.

Ликвидность в рамках единой сети: В отличие от фрагментированной экосистемы L2 в Ethereum, Solana сохраняет единую ликвидность и компонуемость. Токенизированные активы, стейблкоины и протоколы DeFi беспрепятственно взаимодействуют друг с другом без использования мостов или сложностей кросс-роллапов.

Комфорт для институционалов: Архитектура Solana больше напоминает централизованные торговые системы, чем блокчейн-идеализм. Для руководителей TradFi, оценивающих инфраструктуру, эта схожесть снижает воспринимаемые риски.

Децентрализация валидаторов: Несмотря на критику по поводу ранней централизации, в настоящее время Solana поддерживает более 3 000 валидаторов по всему миру, обеспечивая достаточную децентрализацию для комитетов по институциональным рискам.

Наличие в сети 126 236 держателей RWA — число которых растет на 18,42 % ежемесячно — демонстрирует, что институциональное признание ускоряется, а не выходит на плато. По мере того как все больше эмитентов запускают свои продукты, а инфраструктура ликвидности созревает, вступает в силу сетевой эффект.

Прогноз в 2 млрд долларов: консервативный или неизбежный?​

Прогноз Galaxy Research о достижении интернет-рынками капитала Solana объема в 2 млрд долларов к 2026 году кажется консервативным при анализе текущей траектории. Имея 873 млн долларов в начале января 2026 года, Solana требуется рост всего на 129 %, чтобы достичь 2 млрд долларов — что значительно ниже темпов роста в 325 %, зафиксированных в 2025 году.

Несколько катализаторов могут ускорить рост за пределы этого базового сценария:

1. Запуски ETF на альткоины: В 2026 году ожидается появление более 50 спотовых ETF на альткоины, некоторые из которых, вероятно, будут включать доступ к SOL. Приток капитала в ETF исторически стимулирует активность в экосистеме.

2. Сетевые эффекты стейблкоинов: USDPT от Western Union добавит существенную ликвидность в стейблкоинах, повышая эффективность использования капитала для всех RWA-продуктов на Solana.

3. Экспансия акций от Ondo: Если более 200 токенизированных акций наберут популярность, торговля на вторичном рынке может обеспечить значительный объем транзакций и спрос на ликвидность.

4. Институциональный FOMO: По мере того как ранние последователи, такие как Galaxy и Western Union, подтверждают надежность инфраструктуры Solana, консервативные институты сталкиваются с растущим давлением: либо развертывать капитал, либо уступать конкурентные преимущества.

5. Регуляторная ясность: Более четкие правила США в отношении стейблкоинов и рекомендации SEC по токенизированным ценным бумагам снижают неопределенность в области комплаенса, открывая сдерживаемый институциональный спрос.

Если эти факторы совпадут, Solana может превзойти отметку в 2 млрд долларов к середине 2026 года, а не к его концу. Более амбициозный сценарий — достижение 10 млрд долларов для сравнения с Ethereum и BNB Chain — становится вероятным в течение 18–24 месяцев, а не через несколько лет.

Грядущие вызовы: что может замедлить темп​

Несмотря на впечатляющий рост, амбиции Solana в сфере RWA сталкиваются с рядом препятствий:

Проблемы с надежностью сети: В 2022–2023 годах Solana столкнулась с несколькими сбоями, что пошатнуло доверие институтов. Хотя стабильность значительно улучшилась, один крупный сбой во время окна платежей Western Union может возобновить дискуссии о надежности.

Регуляторная неопределенность: Токенизированные ценные бумаги остаются в «серой зоне» законодательства США. Если SEC применит более жесткие интерпретации или Конгресс примет ограничительные законы, рост RWA может застопориться.

Кастодиальный риск: Большинство RWA на Solana полагаются на централизованных кастодианов, хранящих базовые активы. Ошибка кастодиана — будь то из-за мошенничества, неплатежеспособности или операционного сбоя — может спровоцировать цепную реакцию во всей отрасли.

Конкуренция со стороны традиционных финансов: Банки и финтех-компании строят конкурирующую инфраструктуру. Если Visa или JPMorgan запустят более быстрые и дешевые платежные каналы с использованием технологии приватных блокчейнов, ставка Western Union на Solana может потерять актуальность.

Созревание L2 Ethereum: По мере того как решения L2 для Ethereum улучшают интероперабельность и снижают затраты, преимущество Solana в скорости сокращается. Если благодаря протоколам абстракции чейнов возникнет единая ликвидность L2, глубина экосистемы Ethereum может снова стать предпочтительной для институтов.

Влияние рыночного спада: Доходность токенизированных казначейских облигаций в 4–5 % выглядит привлекательной, когда рисковые активы волатильны. Если традиционные рынки стабилизируются, а премии за риск по акциям снизятся, капитал может перетечь из блокчейн-инструментов обратно.

Ни один из этих рисков не выглядит критическим в ближайшей перспективе, однако они требуют мониторинга. Институты, развертывающие капитал на Solana, делают долгосрочные ставки на стабильность инфраструктуры и соответствие регуляторным нормам.

Что это значит для блокчейн-инфраструктуры​

Успех RWA на Solana подтверждает конкретный тезис: скорость и стоимость важнее максимализма децентрализации, когда речь идет об институциональном внедрении. Дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, отдает приоритет устойчивости к цензуре и доступности для валидаторов; Solana же делает ставку на пропускную способность транзакций и компонуемость. Обе стратегии жизнеспособны, но они привлекают разные варианты использования.

Для платежей, денежных переводов и высокочастотной торговли архитектура Solana подходит естественным образом. Для устойчивых к цензуре денег и долгосрочного хранения активов социальный слой Ethereum и распределение его валидаторов остаются превосходными. Вопрос не в том, какая сеть «победит», а в том, какая из них займет определенные институциональные сегменты.

Разработчикам, создающим инфраструктуру RWA, следует обратить внимание на то, что действительно работает: мгновенное погашение, круглосуточная торговля акциями и расчеты в нативных стейблкоинах. Это не новые DeFi-примитивы; это базовые функции, которые традиционные финансы предоставляют неэффективно. Конкурентное преимущество блокчейна заключается в сокращении времени расчетов с нескольких дней до миллисекунд и снижении затрат на посредников более чем на 90%+.

Инфраструктурный слой в значительной степени уже построен. Фонд ликвидности Metalayer, платформа выпуска активов Ondo и система обработки транзакций Solana демонстрируют, что технические барьеры преодолены. Остается вопрос дистрибуции: убедить институты в том, что активы на базе блокчейна превосходят традиционные операционно, а не просто интересны в теории.

Путь к 10 миллиардам долларов: что должно произойти​

Чтобы Solana присоединилась к Ethereum и BNB Chain с объемом RWA более 10 миллиардов долларов, должны быть достигнуты несколько ключевых этапов:

1. Масштабирование USDPT: Стейблкоину Western Union необходимы десятки миллиардов в обращении, а не миллионы. Это требует одобрения регуляторов, банковского партнерства и принятия мерчантами в более чем 200 странах.

2. Достижение критической массы фондовыми продуктами Ondo: Токенизированные акции должны обладать достаточной ликвидностью, чтобы маркет-мейкеры и арбитражники могли закрывать ценовые разрывы с традиционными биржами. Без узких спредов институциональное внедрение остановится.

3. Запуск фондов крупными управляющими активами: Если BlackRock, Fidelity или Vanguard запустят нативные продукты на Solana, это разблокирует миллиарды институционального капитала. Присутствие BUIDL с 255 миллионами долларов — это только начало, индустрии нужно в 10 раз больше обязательств.

4. Глубина вторичного рынка: Токенизированным активам нужны ликвидные вторичные рынки. Для этого необходимы как инфраструктура (DEX, оптимизированные для торговли RWA), так и маркет-мейкеры, готовые обеспечивать двустороннюю ликвидность.

5. Совместимость с TradFi: Бесшовные шлюзы ввода-вывода (on/off-ramps) между Solana и традиционными банковскими системами снижают трение. Если перевод долларов из Bank of America в Solana занимает пять дней, институциональное внедрение пострадает.

6. Подтвержденная операционная история: Solana должна поддерживать аптайм 99,9%+ в течение нескольких рыночных циклов и стрессовых событий. Один катастрофический сбой может отбросить внедрение на годы назад.

Ни один из этих этапов не гарантирован, но все они достижимы в течение 18–24 месяцев, если текущая динамика сохранится.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру корпоративного уровня для Solana и других высокопроизводительных сетей, позволяя разработчикам создавать платформы для реальных активов с надежностью, которой требуют институты. Изучите наши API-сервисы Solana, чтобы получить доступ к сети, формирующей будущее токенизации.

Источники​

• Экосистема RWA на Solana достигла исторического максимума в 873 млн долларов
• Solana оказывается в центре внимания институционалов, так как объем токенизированных активов достиг рекорда
• Western Union объявляет о запуске стейблкоина USDPT на Solana
• Western Union запустит долларовый стейблкоин на базе Solana
• Galaxy Digital токенизирует свои акции, зарегистрированные в SEC, на Solana
• JPMorgan углубляется в токенизированные RWA с выпуском коммерческих бумаг на Solana
• Ondo Finance переносит более 200 токенизированных акций и ETF США на Solana
• Multiliquid и Metalayer запускают механизм мгновенного погашения

Когда Том Ли — соучредитель Fundstrat, верно предсказавший дно Биткоина в 2023 году — инвестировал 88 миллионов долларов в Ethereum по цене 3 200 долларов в январе 2026 года, он не рассчитывал на очередное «лето DeFi». Он готовился к тому, что он называет «суперциклом» Ethereum: переходу от спекулятивных финансов к институциональной инфраструктуре. Целевой показатель Ли в 7 000 – 9 000 долларов в краткосрочной перспективе (с потенциалом роста до 20 000 долларов к концу года) не основан на розничном FOMO или импульсе мемкоинов. Он опирается на то, что BlackRock токенизирует казначейские облигации на Ethereum, JPMorgan запускает фонды денежного рынка в сети, а Robinhood строит собственное L2 - решение. Вопрос не в том, захватит ли Ethereum потоки институциональных расчетов, а в том, как быстро Уолл - стрит откажется от устаревших систем в пользу блокчейн - инфраструктуры.

Тем не менее, публичный оптимизм Ли резко контрастирует с прогнозом Fundstrat для частных клиентов, который предполагает падение ETH до 1 800 – 2 000 долларов в первом полугодии 2026 года перед восстановлением. Этот разрыв выявляет основное противоречие в нарративе Ethereum 2026 года: долгосрочные фундаментальные показатели безупречны, но краткосрочные сдерживающие факторы — отток средств из ETF, конкуренция со стороны альтернативных L1 - сетей и макроэкономическая неопределенность — создают волатильность, проверяющую убежденность инвесторов. Ли играет вдолгую, накапливая активы во время просадок, поскольку считает, что токенизация и доходность стейкинга изменят модели институционального распределения капитала. Окажется ли его расчет верным или преждевременным, зависит от катализаторов, ускоряющихся быстрее, чем ожидают скептики.

Тезис о 7 000 – 9 000 долларов: токенизация как структурный спрос​

Прогноз Тома Ли по цене Ethereum не случаен — он рассчитан на основе структурного спроса со стороны токенизации реальных активов. В основе тезиса лежит доминирование Ethereum как расчетного уровня для институциональных финансов, мигрирующих в онлайн.

Возможности токенизации огромны. Фонд BUIDL от BlackRock владеет токенизированными казначейскими облигациями США на сумму 1,8 миллиарда долларов на базе Ethereum. JPMorgan запустил в сети свой токенизированный фонд денежного рынка MONY. Franklin Templeton, Ondo Finance и десятки других институтов токенизируют активы — облигации, недвижимость, акции — на инфраструктуре Ethereum. Standard Chartered прогнозирует, что объем токенизированных активов на Ethereum может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году.

Ли утверждает, что это институциональное внедрение создает постоянный спрос. В отличие от розничных спекуляций (которые приходят и уходят в зависимости от настроений), институтам, развертывающим токенизированные продукты на Ethereum, требуется ETH для оплаты комиссий за газ, стейкинга и обеспечения. Этот спрос является устойчивым, растущим и структурно «бычьим».

Математика, подтверждающая 7 000 – 9 000 долларов:

• Текущая цена ETH: ~ 3 200 долларов (на момент накопления Ли)
• Цель: 7 000 – 9 000 долларов представляет собой потенциал роста на 118 % – 181 %
• Катализатор: потоки институциональной токенизации, поглощающие предложение

Ли формулирует это как неизбежность, а не спекуляцию. Каждый доллар, токенизированный на Ethereum, усиливает сетевой эффект. По мере того как все больше институтов строят на Ethereum, стоимость перехода увеличивается, ликвидность углубляется, и платформу становится все труднее вытеснить. Этот эффект маховика — когда больше активов привлекают больше инфраструктуры, которая в свою очередь привлекает еще больше активов — лежит в основе тезиса о суперцикле.

Амбициозная цель в 20 000 долларов: если темпы роста ускорятся​

Более агрессивный сценарий Ли — 20 000 долларов к концу 2026 года — требует ускорения институционального внедрения сверх текущих траекторий. Эта цель предполагает совпадение нескольких катализаторов:

Одобрение ETF со стейкингом: Пересмотр SEC заявок на Ethereum - ETF с вознаграждениями за стейкинг может разблокировать миллиарды институционального капитала. В случае одобрения ETF, предлагающие 3 – 4 % доходности от стейкинга, станут привлекательными по сравнению с облигациями, предлагающими аналогичную доходность с меньшим потенциалом роста. Стейкинг 1 миллиарда долларов в ETH компанией BitMine за два дня демонстрирует аппетит институтов.

Динамика стейкинга: Поступление 90 000 – 100 000 ETH в стейкинг против всего 8 000 выходящих сигнализирует об изъятии предложения с ликвидных рынков. По мере того как институты блокируют ETH для получения доходности, оборотное предложение сокращается, создавая дефицит, который усиливает ценовые движения во время всплесков спроса.

Масштабирование L2, открывающее новые варианты использования: L2 - решения для Ethereum, такие как Arbitrum, Base и Optimism, обрабатывают 90 % транзакций, но проводят расчеты в основной сети Ethereum. По мере роста активности в L2 основная сеть становится основой безопасности и расчетов для экономической деятельности на триллионы долларов. Это позиционирует ETH как «цифровую пропускную способность» для мировых финансов.

Корпоративное внедрение: Создание Robinhood собственного L2 на Ethereum для токенизации более 2 000 акций сигнализирует о том, что крупные финтех - компании рассматривают Ethereum как фундаментальную инфраструктуру. Если за ними последуют другие корпорации — банки, выпускающие стейблкоины, биржи, токенизирующие ценные бумаги — Ethereum захватит рынки стоимостью в несколько триллионов долларов.

Сценарий в 20 000 долларов не является консенсусным — это оптимистичный вариант развития событий, если все сложится удачно. Сам Ли признает, что это требует ускорения импульса, а не просто его продолжения. Но он утверждает, что инфраструктура уже готова. Риск исполнения лежит на институтах, а не на Ethereum.

Противоположная позиция: осторожность Fundstrat в отношении частных клиентов​

Именно здесь нарратив Тома Ли усложняется. В то время как он публично призывает покупать Ethereum с целями в 7 000 – 9 000 долларов, отчеты Fundstrat для частных клиентов прогнозируют, что ETH может снизиться до 1 800 – 2 000 долларов в первом полугодии 2026 года перед началом восстановления.

Этот разрыв не обязательно противоречив — дело в сроках. Публичный оптимизм Ли носит долгосрочный характер (многолетний суперцикл). Прогноз для частных клиентов касается краткосрочных рисков (6 – 12 месяцев). Но это вызывает вопросы об убежденности и выборе времени.

Краткосрочные «медвежьи» факторы:

• Отток из ETF: В начале 2026 года в Ethereum - ETF наблюдались значительные оттоки, в отличие от притоков в Bitcoin - ETF. Предпочтение институтами BTC перед ETH создает давление со стороны продавцов.
• Конкуренция со стороны альтернативных L1: Институциональный импульс Solana (называемой «Nasdaq блокчейнов»), захват сетью Base 60 % транзакций в L2 и новые L1, такие как Monad, бросают вызов нарративу о доминировании Ethereum.
• Отставание от BTC: Ethereum демонстрировал худшие результаты по сравнению с Биткоином на протяжении цикла 2024 – 2026 годов, разочаровывая инвесторов, которые ожидали, что ETH станет лидером в период институционального внедрения.
• Макроэкономические факторы: Неопределенность политики ФРС, опасения по поводу тарифов и неприятие риска оказывают давление на спекулятивные активы, включая криптовалюты.

Сценарий падения до 1 800 – 2 000 долларов предполагает, что эти сдерживающие факторы сохранятся, что приведет ETH ниже ключевых уровней поддержки до того, как фундаментальные факторы снова заявят о себе. Это создает классическую дилемму «поиска дна» для инвесторов.

Почему Ли продолжает накапливать активы, несмотря на краткосрочные риски: Он делает ставку на то, что институциональная токенизация неизбежна, независимо от краткосрочной волатильности. Покупка по цене 3 200 долларов (или ниже) дает возможность получить многолетнюю прибыль до уровня 7 000 долларов и выше. Краткосрочная боль — это шум; структурный тезис — это сигнал.

Институциональное внедрение: катализаторы, укрепляющие уверенность Ли​

Оптимистичный прогноз Тома Ли в отношении Ethereum основывается на наблюдаемом институциональном внедрении, а не на догадках. Несколько конкретных катализаторов подтверждают прогноз в $7 000 –$ 9 000 :

Фонд BUIDL от BlackRock: $1,8 миллиарда в токенизированных казначейских облигациях на базе Ethereum. BlackRock является крупнейшим в мире управляющим активами ($ 10 триллионов активов под управлением). Когда BlackRock строит на Ethereum, это подтверждает надежность платформы для институтов по всему миру.

Фонд MONY от JPMorgan: токенизированный фонд денежного рынка на Ethereum. JPMorgan владеет активами на сумму $ 3,9 триллиона. Его присутствие в сети сигнализирует о том, что миграция TradFi в блокчейн — это реальность, а не теория.

L2-сеть Robinhood: создание сети второго уровня (Layer 2) на базе Ethereum для токенизации акций демонстрирует, что крупные финтех-компании рассматривают Ethereum как расчетную инфраструктуру для традиционных активов.

Разворот очереди на стейкинг: приток 90 000 – 100 000 ETH в стейкинг против 8 000 выходящих монет выводит предложение из обращения. Институты, такие как BitMine, стейкающие миллиарды, демонстрируют долгосрочную уверенность.

Притоки в ETF: несмотря на краткосрочную волатильность, спотовые Ethereum-ETF зафиксировали чистый приток в размере $ 17,4 миллиарда по состоянию на 1 января 2026 года. Этот институциональный капитал не спекулирует — он распределяет средства для стратегического позиционирования.

Доминирование в секторе RWA: Ethereum удерживает 65,5 % доли рынка токенизированных активов реального мира ($12,5 миллиарда TVL), что значительно превышает показатели BNB Chain ($ 2 миллиарда). Этот сетевой эффект делает Ethereum платформой по умолчанию для институциональной токенизации.

Это не обещания, а реальные производственные внедрения. Институты строят, а не экспериментируют. Это значительно снижает риски тезиса Ли. Вопрос переходит из плоскости «примут ли институты Ethereum?» в плоскость «как быстро это произойдет?».

Доходность от стейкинга: сдвиг в модели распределения активов​

Ли подчеркивает, что доходность от стейкинга меняет правила игры для институционального распределения капитала. Доходность Ethereum в 3–4 % не кажется ошеломляющей, но она значима для институтов, сравнивающих криптовалюту с облигациями и акциями.

Институциональный расчет:

• 10-летние казначейские облигации США: доходность ~4,5 %, ограниченный потенциал роста.
• S&P 500: дивидендная доходность ~2 %, риск фондового рынка.
• Стейкинг Ethereum: доходность 3–4 % + потенциал роста цены.

Для институтов, ищущих некоррелированную доходность, стейкинг Ethereum предлагает конкурентоспособный доход с асимметричным потенциалом роста. Это принципиально отличается от Bitcoin, который не приносит доходности. ETH становится приносящим доход активом с опциональностью роста.

Последствия стейкинг-ETF: если SEC одобрит Ethereum-ETF с вознаграждением за стейкинг, это демократизирует доступ для институтов, которые не могут напрямую управлять валидаторами. Это может разблокировать десятки миллиардов спроса со стороны пенсионных фондов, эндаументов и семейных офисов, ищущих доходность в условиях низких ставок.

Динамика предложения: стейкинг изымает ETH из ликвидного предложения. По мере того как институты блокируют токены ради доходности в 3–4 %, оборотное предложение сокращается. Во время скачков спроса снижение ликвидности усиливает ценовые движения. Это создает структурную поддержку покупателей, способствующую более высоким оценкам.

Переход от «Ethereum как спекулятивного актива» к «Ethereum как инфраструктуре, приносящей доход» меняет базу инвесторов. Институты, ориентированные на доходность, имеют более длинные горизонты планирования и более высокую уверенность, чем розничные трейдеры. Это стабилизирует ценовое действие и поддерживает более высокие котировки.

Риски: почему скептики сомневаются в достижении $7 000 –$ 9 000​

Несмотря на уверенность Ли, несколько серьезных рисков ставят под сомнение тезис о росте до $7 000 –$ 9 000 :

Усиление конкуренции среди Alt-L1: институциональный импульс Solana угрожает доминированию Ethereum. Одобрение Solana компанией R3 как «Nasdaq среди блокчейнов» в сочетании с Solana-ETF, предлагающими 7 % доходности от стейкинга против 3–4 % у Ethereum, создает конкурентную угрозу. Если институты сочтут Solana более быстрой, дешевой и высокодоходной, сетевой эффект Ethereum может ослабнуть.

Проблема извлечения ценности L2: стратегия масштабирования Ethereum опирается на L2-сети, обрабатывающие транзакции. Однако L2, такие как Base и Arbitrum, забирают большую часть комиссионного дохода, оставляя основной сети Ethereum минимальную экономическую активность. Если L2 не будут проводить достаточно расчетов в основной сети, тезис о накоплении ценности ETH может провалиться.

Сохраняющаяся регуляторная неопределенность: несмотря на прогресс, регулирование криптовалют в США остается незавершенным. Задержки SEC в одобрении стейкинг-ETF, возможные изменения в политике при новых администрациях или неожиданные принудительные действия могут сорвать институциональное внедрение.

Нарратив об отставании: Ethereum демонстрирует худшие результаты по сравнению с Bitcoin на протяжении нескольких лет. Это создает циклы негативных настроений: инвесторы продают ETH, чтобы купить BTC, что еще больше давит на ETH, подкрепляя этот нарратив. Для разрыва этого цикла требуется устойчивое опережение рынка, которое пока не материализовалось.

Ухудшение макроэкономической ситуации: в случае рецессии отток средств из рисковых активов может оказать давление на всю криптовалюту, независимо от фундаментальных показателей. Корреляция Ethereum с акциями во время кризисов подрывает его статус «цифрового товара».

Токенизация идет медленнее, чем ожидалось: институциональное внедрение может занять больше времени, чем предсказывают «быки». Традиционные системы инертны. Комплаенс требует времени. Даже при наличии готовой инфраструктуры миграция может растянуться на десятилетия, а не годы, откладывая суперцикл Ли.

Эти риски реальны и нетривиальны. Ли признает их косвенно, накапливая позиции по цене $ 3 200 , а не дожидаясь подтверждения. Ставка делается на то, что фундаментальные показатели преодолеют встречные ветры, но время имеет решающее значение.

Технический анализ: уровни поддержки и зоны прорыва​

Помимо фундаментальных показателей, цели Ли совпадают с данными технического анализа, указывающими на ключевые уровни сопротивления, которые ETH должен преодолеть:

Текущая консолидация: Торговля ETH в диапазоне $2 800 –$ 3 500 отражает неопределенность. Быкам необходим прорыв выше $ 3 500 для подтверждения возобновления восходящего тренда.

**Первая цель: $5 000**: Возврат к психологической отметке в$ 5 000 просигнализирует о смене импульса. Для этого требуется ускорение притока средств в ETF и рост спроса на стейкинг.

Вторая цель: $7 000 –$ 9 000: Краткосрочная целевая зона Ли. Прорыв выше требует устойчивых институциональных покупок и набора популярности нарративами токенизации.

Максимальная цель: $12 000 –$ 20 000: Долгосрочный «бычий» сценарий. Требует срабатывания всех катализаторов — одобрения стейкинг-ETF, взрывного роста RWA и масштабирования L2, открывающего новые варианты использования.

Риск снижения: $1 800 –$ 2 000: «Медвежий» сценарий Fundstrat. Прорыв ниже поддержки в $ 2 500 спровоцирует капитуляцию и тестирование минимумов 2023 года.

Техническая картина отражает фундаментальную дискуссию: консолидация перед прорывом (бычий настрой) или распределение перед падением (медвежий настрой). Ли делает ставку на прорыв, открывая позиции до подтверждения, а не вдогонку.

Что это значит для инвесторов​

Прогноз Тома Ли по Ethereum в диапазоне $7 000 –$ 9 000 — это не краткосрочная сделка, а многолетний тезис, требующий уверенности в условиях волатильности. Несколько выводов для инвесторов:

Для долгосрочных держателей: Если вы верите в неизбежность институциональной токенизации, текущие цены ($2 800 –$ 3 500) предлагают точку входа до ускорения темпов внедрения. Исторически накопление в периоды скептицизма приносило лучшие результаты, чем погоня за ралли.

Для трейдеров: Краткосрочная волатильность создает возможности. Сценарий снижения от Fundstrat до $1 800 –$ 2 000 предполагает ожидание подтверждения перед агрессивным входом в капитал. Соотношение риска и прибыли говорит в пользу выжидания при ухудшении макроэкономической ситуации.

Для институтов: Доходность от стейкинга и кейсы использования токенизации позиционируют Ethereum как стратегический актив в инфраструктурном портфеле. Вопрос не в том, «если», а в том, «сколько» и «когда». Сегодняшние пилотные программы снижают риски для более масштабных развертываний в будущем.

Для скептиков: Репутация Ли не безупречна. Его «бычьи» прогнозы иногда сбываются с опозданием или не сбываются вовсе. Слепая вера в любого аналитика — даже успешного — создает риски. Важны независимые исследования и управление рисками.

Для сторонников альтернативных L1-сетей: Доминирование Ethereum не гарантировано. Solana, Avalanche и другие L1-сети ведут агрессивную конкуренцию. Диверсификация между платформами хеджирует риск реализации.

Основная мысль: Тезис об институциональном внедрении Ethereum подкреплен наблюдаемыми фактами, а не спекуляциями. Приведет ли это к ценам в $7 000 –$ 9 000 к 2026 году или займет больше времени, зависит от ускорения катализаторов. Ли делает ставку на ускорение. Время покажет, будет ли оправдана его уверенность.

Источники​

• Прогноз Тома Ли о «суперцикле» Ethereum
• Том Ли ожидает Ethereum по $7 000 –$ 9 000 к 2026 году
• Путь Ethereum к $ 20 000: Анализ прогноза Тома Ли на 2026 год
• Прогнозы цены Ethereum на 2026 год: Институциональное внедрение
• Четыре ключевых поворотных момента для Ethereum в 2026 году
• Обзор цифровых активов на 2026 год: Рассвет эры институционалов

Десятилетиями институты рассматривали биткоин как одномерный актив: купил, держишь, наблюдаешь за ростом цены. В 2026 году эта парадигма переписывается. Появление стейкинг-ETF, предлагающих доходность 7 % , и впечатляющий стресс-тест корпоративных биткоин-казначейств, таких как квартальный убыток Strategy в размере 17 миллиардов долларов, заставляют институты столкнуться с неудобным вопросом: достаточно ли пассивного накопления биткоинов или им нужно конкурировать за доходность?

Ответ меняет то, как сотни миллиардов институционального капитала распределяются в криптоактивы — и последствия выходят далеко за рамки квартальных отчетов о прибыли.

Когда 7 % побеждают 0 %: Революция стейкинг-ETF​

В ноябре 2025 года в сфере криптофинансов произошло нечто беспрецедентное: институциональные инвесторы получили возможность впервые соприкоснуться с доходными блокчейн-активами через традиционные ETF-оболочки. Bitwise и Grayscale запустили стейкинг-ETF на Solana, предлагающие около 7 % годовой доходности, и реакция рынка была мгновенной.

В течение первого месяца стейкинг-ETF на Solana аккумулировали активы под управлением на сумму 1 миллиард долларов, при этом в ноябре 2025 года был зафиксирован чистый приток в размере около 420 миллионов долларов — самый успешный месяц для институциональных продуктов Solana за всю историю. К началу 2026 года стейкинговые крипто-ETF в совокупности удерживали 5,8 миллиарда долларов из более чем 140 миллиардов, размещенных в крипто-ETF, что представляет собой небольшой, но быстрорастущий сегмент.

Механика проста, но эффективна: эти ETF стейкают 100 % своих запасов SOL у валидаторов Solana, получая сетевые вознаграждения, которые направляются непосредственно акционерам. Никаких сложных стратегий DeFi, никакого риска смарт-контрактов — только нативная доходность протокола, предоставляемая через регулируемый финансовый продукт.

Для институциональных аллокаторов, привыкших к биткоин-ETF с нулевой доходностью (если они не сочетаются с рискованными стратегиями покрытых коллов), 7 % доходности от стейкинга представляют собой фундаментальный сдвиг в расчете риска и прибыли. Эфириум-стейкинг-ETF предлагают более скромную доходность ~2 % , но даже это превосходит владение спотовым BTC в традиционной оболочке.

Результат? Потоки капитала в биткоин-ETF демонстрируют иную динамику по сравнению с их аналогами с поддержкой стейкинга. В то время как продукты на базе BTC приносят «краткосрочный, высокоэффективный институциональный капитал, способный изменить направление цены за считанные дни», стейкинг-ETF привлекают «более инертные институциональные вложения, привязанные к доходности, кастодиальному хранению и участию в сети», при этом ценовые реакции, как правило, более плавные и отражают постепенное размещение капитала, а не внезапные волны покупок.

Институциональный сигнал ясен: в 2026 году доходность имеет значение.

Урок Strategy на 17 миллиардов долларов: Стресс-тест DAT​

В то время как стейкинг-ETF незаметно привлекали капитал, ориентированный на доходность, главный символ корпоративных биткоин-казначейств переживал свой самый тяжелый квартал в истории.

Strategy (ранее MicroStrategy), крупнейший в мире корпоративный держатель биткоинов с 713 502 BTC, приобретенными по общей стоимости около 54,26 миллиарда долларов, сообщила об ошеломляющих 17,4 миллиарда долларов нереализованных убытков от цифровых активов за четвертый квартал 2025 года, что привело к чистым убыткам в размере 12,6 миллиарда долларов за квартал. Этот крах был вызван падением биткоина на 25 % в течение четвертого квартала, когда цена впервые за много лет опустилась ниже средней стоимости приобретения активов Strategy.

Согласно правилам учета по справедливой стоимости, принятым в первом квартале 2025 года, Strategy теперь ежеквартально переоценивает свои запасы биткоинов по рынку, что создает огромную волатильность прибыли. Когда биткоин упал со своего исторического максимума в 126 000 долларов до диапазона 74 000 долларов, баланс компании поглотил миллиарды бумажных убытков.

Тем не менее, генеральный директор Майкл Сэйлор не нажал на тревожную кнопку. Почему? Потому что модель Strategy построена не на квартальной переоценке по рынку — она построена на долгосрочном накоплении BTC, финансируемом за счет бескупонных конвертируемых облигаций и ATM-предложений акций. У компании нет ближайших сроков погашения долга, вынуждающих к ликвидации, а ее операционный софт-бизнес продолжает генерировать денежный поток.

Однако опыт Strategy в четвертом квартале 2025 года выявляет критическую уязвимость модели цифрового казначейства (DAT): во время спадов эти компании сталкиваются с риском дисконта в стиле GBTC. Подобно тому, как Grayscale Bitcoin Trust торговался со стойким дисконтом к чистой стоимости активов до преобразования в ETF, акции корпоративных биткоин-казначейств могут отрываться от базовых активов BTC, когда настроения инвесторов ухудшаются.

Стресс-тест поднял экзистенциальные вопросы для 170–190 публичных компаний, удерживающих биткоин в качестве казначейских активов. Если чистое накопление приводит к квартальным убыткам в 17 миллиардов долларов, должны ли корпоративные казначейства эволюционировать дальше пассивного владения?

Конвергенция: От накопления к генерации доходности​

Столкновение успеха стейкинг-ETF и стресса портфелей DAT стимулирует институциональную конвергенцию вокруг нового тезиса: накопление биткоина плюс генерация доходности.

На сцену выходит BTCFi — децентрализованные финансы на базе биткоина. То, что когда-то считалось технически невозможным (у биткоина нет нативных смарт-контрактов), становится реальностью благодаря решениям второго уровня (Layer 2), обернутому BTC (wrapped BTC) в протоколах DeFi и бездоверительной инфраструктуре стейкинга.

В январе 2026 года Starknet представил стейкинг биткоинов на своем втором уровне, описанный как «первый бездоверительный способ стейкинга BTC на Layer 2», где держатели получают вознаграждение, сохраняя контроль над активами. Стейкинг BTC на Starknet вырос с нуля до более чем 1700 BTC всего за три месяца, а Anchorage Digital — один из самых надежных институциональных кастодианов — интегрировал стейкинг как STRK, так и BTC, сигнализируя о готовности институциональной кастодиальной инфраструктуры.

GlobalStake запустил Bitcoin Yield Gateway в феврале 2026 года для агрегации нескольких сторонних стратегий доходности в рамках единой комплаенс-структуры институционального уровня, ожидая притока около 500 миллионов долларов в BTC в течение трех месяцев. Это полностью обеспеченные, рыночно-нейтральные стратегии, разработанные для решения проблем институтов, связанных с рисками смарт-контрактов, кредитным плечом и непрозрачностью, которые преследовали ранние продукты доходности в DeFi.

Отраслевые наблюдатели полагают, что «десятки миллиардов институциональных BTC могут перейти от пассивного владения к продуктивному использованию», как только совпадут три структурных элемента:

1. Регуляторная ясность — одобрение стейкинг-ETF со стороны SEC сигнализирует о принятии криптопродуктов, приносящих доход.
2. Интеграция кастодианов — Anchorage, Coinbase Custody и другие квалифицированные кастодианы, поддерживающие инфраструктуру стейкинга.
3. Системы оценки рисков — стандарты должной осмотрительности институционального уровня для оценки стратегий доходности.

Некоторые корпоративные казначейства уже начали действовать. Компании внедряют модели «Казначейство 2.0», которые используют деривативы для хеджирования, стейкинг для получения доходности и токенизированный долг для оптимизации ликвидности. Облигации и займы, обеспеченные биткоином, позволяют организациям занимать под залог BTC без продажи, в то время как опционные контракты с использованием запасов биткоина расширяют возможности генерации дохода.

Переход от «Казначейства 1.0» (пассивное накопление) к «Казначейству 2.0» (оптимизация доходности) — это не просто получение прибыли, это вопрос выживания в конкурентной среде. Поскольку стейкинг-ETF предлагают доходность 7 % при одобрении регуляторов, советы директоров корпораций будут все чаще задаваться вопросом, почему биткоины в их казначействе лежат без дела с доходностью 0 % .

Институциональное перераспределение: что дальше​

Институциональный ландшафт к началу 2026 года разделяется на три отчетливых лагеря:

Пассивные аккумуляторы — традиционные Bitcoin ETF и корпоративные казначейства, ориентированные исключительно на рост цены BTC. В этот лагерь входит большая часть активов крипто-ETF на сумму 140 млрд долларов и большинство корпоративных DAT. Они делают ставку на то, что дефицит Биткоина и его институциональное признание обеспечат долгосрочную ценность независимо от доходности.

Оптимизаторы доходности — стейкинг-ETF, протоколы BTCFi и корпоративные стратегии «Treasury 2.0». Этот лагерь меньше, но быстро растет; он представлен 5,8 млрд долларов в стейкинг-крипто-ETF и новыми корпоративными инициативами по извлечению доходности. Они ставят на то, что на созревающем крипторынке доходность станет ключевым дифференциатором.

Гибридные аллокаторы — институционалы, разделяющие капитал между пассивным владением BTC для долгосрочного роста и стратегиями генерации доходности для получения дохода. В прогнозе Grayscale «Digital Asset Outlook 2026» это было названо «Рассветом институциональной эры», что подразумевает переход к сложным мультиактивным стратегиям вместо ставок на один токен.

Данные из отчета The Block «2026 Institutional Crypto Outlook» указывают на то, что «при условии аналогичных темпов роста институционального принятия BTC, совокупные активы ETF и DAT, как ожидается, достигнут 15%–20% к концу 2026 года». Если инфраструктура BTCFi созреет, как ожидается, значительная часть этого роста может быть направлена в продукты, приносящие доход, а не в пассивное владение на споте.

Конкурентная динамика уже заметна. Институциональные потоки Биткоина и Эфириума в начале 2026 года показывают, что Биткоин привлекает «краткосрочный капитал с высоким влиянием», в то время как Эфириум привлекает «более медленные аллокации, привязанные к доходности и участию в сети». Solana ETF, несмотря на три месяца отрицательной ценовой динамики, сохранили устойчивый институциональный приток, что позволяет предположить наличие у инвесторов «дифференцированного тезиса относительно Solana, который отвязан от общих настроений на крипторынке» — вероятно, благодаря 7% доходности от стейкинга.

Начало войн за доходность​

Квартальный убыток Strategy в размере 17 млрд долларов не уничтожил модель корпоративного Биткоин-казначейства — он подверг ее стресс-тестированию. Урок заключался не в том, чтобы «не держать Биткоин», а в том, что «одно только пассивное накопление создает неприемлемую волатильность».

Тем временем стейкинг-ETF доказали, что институциональные инвесторы охотно платят комиссию за управление ради доступа к криптоактивам с доходностью через регулируемые инструменты. 1 млрд долларов активов, накопленных Solana-стейкинг-ETF за первый месяц, превзошел ожидания многих аналитиков и подтвердил соответствие продукта рынку.

Конвергенция неизбежна. Корпоративные казначейства будут все чаще изучать возможности генерации доходности через BTCFi, стейкинг и структурированные продукты. Эмитенты ETF расширят предложения по стейкингу на большее количество протоколов и будут изучать гибридные продукты, сочетающие спотовую экспозицию со стратегиями доходности. А институциональные аллокаторы потребуют сложных систем оценки доходности с поправкой на риск, учитывающих как рост цены, так и генерацию дохода.

В 2026 году вопрос больше не в том, «должны ли институционалы держать Биткоин?». Вопрос в том, «должны ли институционалы довольствоваться 0% доходности, когда конкуренты зарабатывают 7%?».

Это не философский вопрос — это решение о распределении активов. А в институциональных финансах решения о распределении активов на десятки миллиардов долларов имеют тенденцию менять облик целых рынков.

BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня, поддерживающую институциональный стейкинг и приложения BTCFi в сетях Sui, Aptos, Solana, Ethereum и еще более чем в 40 чейнах. Изучите наши услуги стейкинг-инфраструктуры, разработанные для развертывания институционального масштаба.

Источники​

• Дебют Solana ETF от Bitwise с доходностью 7% и смелой стратегией стейкинга
• Компания Solana добавляет SOL на 20 миллионов долларов, заявляя о доходности 7%, в то время как фонды институционального стейкинга выходят на рынок
• Почему акции Strategy (MicroStrategy) падают быстрее Биткоина
• MicroStrategy сталкивается с катастрофическим риском при падении Биткоина до 60 000 долларов
• Устойчивость Биткоина в Microstrategy, убыток в 12,6 млрд долларов, стресс-тесты
• Starknet представляет продукт для стейкинга и доходности Биткоина в рамках расширения BTCFi
• GlobalStake запускает шлюз доходности Биткоина, пока институционалы возвращаются к доходности BTC
• Прогноз по цифровым активам на 2026 год: Рассвет институциональной эры
• Биткоин против Эфириума: что на самом деле определяет институциональные потоки в начале 2026 года?
• Прогноз по институциональному крипторынку на 2026 год
• Рост «стейкинговых» крипто-ETF
• Компании планируют расширение казначейств в Биткоине в 2026 году
• Объяснение компаний с Биткоин-казначейством: почему публичные фирмы накапливают BTC в 2026 году