180 постов с тегом "Ethereum"

Сети второго уровня (Layer 2) Ethereum в 2025 году совершили нечто экстраординарное: они снизили транзакционные издержки более чем на 90 %, сделав взаимодействие с блокчейном практически бесплатным. Однако этот триумф инженерной мысли породил неожиданный кризис — сама бизнес-модель, финансирующая эти сети, рушится под тяжестью собственного успеха.

По мере того как транзакционные комиссии стремительно падают к отметке $ 0,001 за операцию, операторы Layer 2 сталкиваются с суровым вопросом: как поддерживать инфраструктуру стоимостью в миллиард долларов, когда ваш основной источник дохода испаряется?

Великий крах комиссий 2025 года​

Цифры говорят сами за себя. В период с января 2025 года по январь 2026 года средние цены на газ в сетях Ethereum Layer 2 упали с 7,141 gwei до примерно 0,50 gwei — ошеломляющее снижение на 93 %. Сегодня транзакции в Base стоят в среднем $0,01, в то время как в Arbitrum и Optimism они колеблются в районе$ 0,15–0,20, а стоимость многих операций теперь составляет сущие доли цента.

Что послужило катализатором? EIP-4844, обновление Dencun для Ethereum, запущенное в марте 2024 года, в котором были представлены «блобы» (blobs) — временные пакеты данных, которые сети Layer 2 могут использовать для экономичного проведения расчетов. В отличие от традиционных calldata, хранящихся в Ethereum вечно, блобы остаются доступными в течение примерно 18 дней, что позволяет устанавливать на них значительно более низкие цены.

Эффект был мгновенным и разрушительным для традиционной модели доходов. Optimism, Arbitrum и Base зафиксировали снижение комиссий на 90–99 % для многих типов транзакций. Медианные комиссии за блобы упали до уровня $ 0,0000000005, что сделало взаимодействие пользователей с сетью почти ничтожно дешевым. С момента запуска EIP-4844 в Ethereum было опубликовано более 950 000 блобов, что коренным образом изменило экономику операций Layer 2.

Для пользователей и разработчиков это рай. Для операторов Layer 2, рассчитывающих на доход от секвенирования (sequencer revenue), это экзистенциальная угроза.

Доход от секвенирования: вымирающий источник прибыли​

Традиционно сети Layer 2 зарабатывали на простой модели: они собирают комиссии с пользователей за обработку транзакций, а затем выплачивают часть этих комиссий Ethereum за доступность данных и расчеты. Разница между тем, что они собирают, и тем, что платят, становится их прибылью — доходом секвенсора.

Эта модель работала блестяще, когда комиссии Layer 2 были значительными. Но теперь, когда транзакционные издержки стремятся к нулю, маржа стала ничтожно малой.

Экономические показатели наглядно демонстрируют масштаб проблемы. Сеть Base, несмотря на лидерство, за последние 180 дней в среднем приносит всего $185 291 ежедневного дохода. Arbitrum получает около$ 55 025 в день. Эти цифры, хоть и не являются мизерными, должны обеспечивать работу обширной инфраструктуры, команд разработчиков и текущие операции для сетей, обрабатывающих сотни тысяч транзакций ежедневно.

Ситуация становится еще более шаткой при рассмотрении годовой валовой прибыли. Base лидирует с годовым доходом почти в $30 миллионов, в то время как Arbitrum и Optimism заработали около$ 9,5 миллионов каждая. Эти суммы должны поддерживать сети, которые в совокупности обрабатывают 60–70 % всего объема транзакций Ethereum — огромная операционная нагрузка при относительно скромной прибыли.

Фундаментальное противоречие очевидно: сетям Layer 2 необходимо найти нишу, оправдывающую их существование вне основной сети Ethereum, и генерировать достаточный доход для самообеспечения. Как отмечается в одном из отраслевых анализов, «прибыльность заключается в разнице между тем, что L2-сети зарабатывают на пользователях, и тем, что они платят Ethereum» — но эта разница сокращается с каждым днем.

Дивергенция MEV: разные пути извлечения ценности​

Столкнувшись с сокращением доходов от секвенирования, сети Layer 2 изучают максимальную извлекаемую стоимость (MEV) как альтернативный источник дохода. Однако их подходы кардинально различаются, создавая как конкурентные преимущества, так и новые вызовы.

Философия справедливого упорядочивания Arbitrum​

Arbitrum использует систему очередности «первым пришел — первым обслужен» (FCFS), предназначенную для минимизации ущерба пользователям от извлечения MEV. Эта философия ставит во главу угла пользовательский опыт, а не максимизацию прибыли, что приводит к значительно более низкой активности MEV — всего 7 % потребления газа в сети по сравнению с более чем 50 % в конкурирующих сетях.

Тем не менее, Arbitrum не отказывается от MEV полностью. Сеть изучает возможности внедрения децентрализованных секвенсоров в будущем, которые могут включать аукционы для реализации возможностей MEV, потенциально возвращая часть ценности пользователям или в казначейство протокола. Это представляет собой «срединный путь»: сохранение справедливости при одновременном извлечении экономической выгоды.

Аукционный подход Base и Optimism​

Напротив, Base и Optimism используют аукционы приоритетного газа (PGA), где пользователи могут предлагать более высокие комиссии за приоритетность транзакции. Такая конструкция по своей сути способствует большей активности MEV — на долю Optimistic MEV приходится 51–55 % от общего потребления газа в этих сетях.

В чем подвох? Коэффициент успеха реального арбитража в роллапах на базе OP-Stack остается крайне низким, колеблясь в районе 1 % — что гораздо ниже, чем в Arbitrum. Большая часть газа тратится на «зондирование взаимодействий» — внутрисетевые вычисления в поиске арбитражных возможностей, которые редко материализуются. Это создает своеобразную ситуацию, когда активность MEV потребляет ресурсы, не принося пропорциональной выгоды.

Несмотря на более низкие показатели успеха, сам объем активности, связанной с MEV в Base, способствует лидерству сети по доходам. Сеть обрабатывает более 1 000 транзакций в секунду при минимальных затратах, превращая объем в конкурентное преимущество.

Альтернативные модели доходов: помимо комиссий за транзакции​

Поскольку традиционные доходы секвенсоров оказываются недостаточными, сети второго уровня (Layer 2) внедряют альтернативные бизнес-модели, которые могут изменить экономику блокчейн-инфраструктуры.

Различия в лицензировании​

Arbitrum и Optimism выбрали кардинально разные подходы к монетизации своих технологических стеков.

Доля выручки Arbitrum Orbit: Arbitrum использует модель «исходного кода сообщества» (community source code), требуя от сетей, построенных на базе фреймворка Orbit, отчислять 10 % дохода протокола, если их расчеты (settlement) производятся вне экосистемы Arbitrum. Это создает структуру, подобную роялти, которая приносит доход даже в тех случаях, когда сети не используют Arbitrum напрямую для финализации транзакций.

Гамбит Optimism с открытым исходным кодом: OP Stack от Optimism полностью открыт под лицензией MIT, что позволяет любому желающему получать код, свободно модифицировать его и создавать кастомные сети Layer 2 без выплаты роялти или авансовых платежей. Распределение доходов активируется только тогда, когда сеть присоединяется к официальной экосистеме Optimism — «Суперчейну» (Superchain).

Это создает интересную динамику: Optimism делает ставку на рост экосистемы и добровольное участие, в то время как Arbitrum обеспечивает экономическое соответствие через лицензионные требования. Время покажет, какой подход лучше сбалансирует рост и устойчивость.

Корпоративные роллапы и профессиональные услуги​

Возможно, самая многообещающая альтернатива появилась в 2025 году: рост «корпоративных роллапов». Крупные институты запускают кастомные сети Layer 2 и готовы платить за профессиональное развертывание, обслуживание и услуги поддержки.

Это зеркально отражает традиционные бизнес-модели с открытым исходным кодом — код бесплатен, но операционный опыт требует премиальной оплаты. Недавно запущенный сервис OP Enterprise от Optimism иллюстрирует этот подход, предлагая премиальное обслуживание «под ключ» организациям, строящим индивидуальную блокчейн-инфраструктуру.

Ценностное предложение для предприятий весьма убедительно. Они получают доступ к ликвидности и сетевым эффектам экономики Ethereum, сохраняя при этом индивидуальные возможности безопасности, конфиденциальности и соответствия нормативным требованиям. Как отмечается в одном из отраслевых отчетов, «институты могут иметь собственный кастомный институциональный L2, который подключается к ликвидности и сетевым эффектам экономики Ethereum».

L3-сети и специализированные блокчейны для приложений​

Высокопроизводительные DeFi-протоколы все чаще требуют возможностей, которые обычные сети Layer 2 не могут эффективно предоставить: предсказуемое исполнение, гибкая логика ликвидации, гранулярный контроль над очередностью транзакций и возможность внутреннего захвата MEV.

На сцену выходят L3-сети и специализированные блокчейны (app-chains), построенные на таких фреймворках, как Arbitrum Orbit. Эти специализированные сети позволяют протоколам интернализировать MEV, настраивать экономику и оптимизировать работу под конкретные сценарии использования. Для операторов Layer 2 предоставление инфраструктуры и инструментов для этих специализированных сетей представляет собой новый поток доходов, который не зависит от низкомаржинальной обработки транзакций.

Стратегический вывод ясен: сети Layer 2 выигрывают, распространяя свою инфраструктуру вовне и сотрудничая с крупными платформами, а не конкурируя исключительно по стоимости транзакций.

Вопрос устойчивости: смогут ли L2 пережить войну комиссий?​

Фундаментальное противоречие, с которым сталкиваются сети Layer 2 в 2026 году, заключается в том, сможет ли любая комбинация альтернативных моделей дохода компенсировать исчезающие комиссии за транзакции.

Рассмотрим математику: если комиссии за транзакции продолжат снижаться до $0,001, а стоимость блобов (blob costs) останется близкой к нулю, даже обработка миллионов транзакций в день будет приносить минимальный доход. Base, несмотря на свое лидерство по объемам, вынужден искать дополнительные источники дохода, чтобы оправдать текущие операции в масштабе.

Ситуация осложняется сохраняющимися опасениями по поводу централизации. Большинство сетей Layer 2 остаются гораздо более централизованными, чем кажется, а децентрализация рассматривается как долгосрочная цель, а не как немедленный приоритет. Это создает регуляторные риски и вопросы о долгосрочном накоплении стоимости — если сеть централизована, почему пользователи должны доверять ей больше, чем традиционным базам данных с «умной криптографией»?

Недавние структурные изменения предполагают, что сам Ethereum осознает проблему. Обновление Fusaka направлено на то, чтобы «исправить» цепочку захвата стоимости между Layer 1 и Layer 2, требуя от L2 выплачивать повышенную «дань» в основную сеть Ethereum. Это перераспределение помогает Ethereum, но еще больше сжимает и без того тонкую маржу Layer 2.

Модели доходов на 2026 год и далее​

В будущем успешные сети Layer 2, вероятно, примут гибридные стратегии монетизации:

1. Объем важнее маржи: Подход Base — обработка огромных объемов транзакций при минимальной прибыли с каждой операции — может сработать при достижении масштаба. Более 1 000 TPS в сети Base при комиссии $0,01 генерирует больше дохода, чем 400 TPS в Arbitrum при комиссии $0,20.

2. Выборочный захват MEV: Сети должны балансировать извлечение MEV и пользовательский опыт. Изучение Arbitrum аукционов MEV, которые возвращают стоимость пользователям, представляет собой срединный путь, приносящий доход без отчуждения сообщества.

3. Корпоративные услуги: Профессиональная поддержка, помощь в развертывании и услуги по кастомизации для институциональных клиентов обеспечивают высокую маржу, которая масштабируется в зависимости от ценности для клиента, а не от количества транзакций.

4. Распределение доходов в экосистеме: Как обязательные (Arbitrum Orbit), так и добровольные (Optimism Superchain) модели распределения выручки создают сетевые эффекты, где успех Layer 2 приумножается через участие в экосистеме.

5. Рынки доступности данных: По мере изменения цен на блобы сети Layer 2 могут ввести многоуровневые предложения по доступности данных (Data Availability) — премиальные гарантии расчетов для институтов и бюджетные варианты для потребительских приложений.

Ожидается, что к 2026 году сети введут модели распределения выручки, распределение прибыли секвенсоров и доходность, привязанную к фактическому использованию сети, что ознаменует фундаментальный переход от комиссий за транзакции к экономике участия.

Путь вперед​

Экономический кризис сетей Layer 2 парадоксальным образом является признаком технологического успеха. Решения для масштабирования Ethereum достигли своей основной цели: сделали транзакции в блокчейне доступными и недорогими. Но технологический триумф не переносится автоматически на устойчивость бизнеса.

Сетями, которые выживут и будут процветать, станут те, которые:

• Признают, что одни только комиссии за транзакции не могут поддерживать работу при стоимости 0,001 $ за операцию
• Разработают диверсифицированные потоки доходов, которые соответствуют реальному созданию ценности
• Сбалансируют вопросы централизации с операционной эффективностью
• Создадут сетевые эффекты экосистемы, которые увеличивают ценность сверх отдельных транзакций
• Будут обслуживать институциональных и корпоративных клиентов, готовых платить за надежность инфраструктуры

Base, Arbitrum и Optimism экспериментируют с различными комбинациями этих стратегий. Base лидирует по валовому доходу за счет объема, Arbitrum обеспечивает экономическое соответствие через лицензирование, а Optimism делает ставку на рост экосистемы с открытым исходным кодом.

Конечными победителями, скорее всего, станут те, кто осознает фундаментальный сдвиг: сети Layer 2 больше не являются просто процессорами транзакций. Они становятся инфраструктурными платформами, поставщиками корпоративных услуг и оркестраторами экосистем. Модели получения дохода должны развиваться соответствующим образом — иначе они рискуют превратиться в нерентабельно дешевые сырьевые услуги в «гонке на выбывание», в которой никто не сможет позволить себе победить.

Для разработчиков, создающих решения на инфраструктуре Layer 2, надежный доступ к узлам и индексация данных остаются критически важными по мере развития бизнес-моделей этих сетей. BlockEden.xyz предоставляет доступ к API корпоративного уровня во всех основных сетях Layer 2, обеспечивая стабильную производительность независимо от лежащих в основе экономических изменений.

---

Источники​

• L2 Fees — отслеживание комиссий в реальном времени
• PayRam: сравнение Arbitrum, Optimism и Base
• Coinlaw: статистика рынков газа на Layer 2 в 2025 году
• Investing.com: анализ парадокса Ethereum Layer 2
• Coinpaprika: комиссии за газ в Ethereum в 2026 году
• Cryptopolitan: прогнозы принятия Layer 2 на 2026 год
• The Block: перспективы Layer 2 на 2026 год
• Bankless: сжатие Ethereum L2
• Medium: анализ войны L2 между Base, Arbitrum и Optimism
• arXiv: исследование количественной оценки MEV в сетях L2
• Coin Metrics: разбор Ethereum Blobs и EIP-4844
• IET Blockchain: оптимизация затрат в роллапах Layer 2 через EIP-4844
• arXiv: влияние EIP-4844 на Ethereum
• PANews: дебаты о монетизации открытого исходного кода
• Enterprise Ethereum Alliance: масштабирование экосистемы Ethereum
• Nethermind: отчет «Будущее финансовой инфраструктуры»
• Etherealize: Ethereum L2 для институциональных инвесторов

Комиссии за транзакции в сетях Ethereum Layer 2 упали до уровня $0,001 — это триумф для пользователей, но экзистенциальный кризис для самих блокчейнов. Пока Base, Arbitrum и Optimism стремятся к почти нулевым затратам, фундаментальный вопрос, преследующий каждого оператора L2, становится неизбежным: как поддерживать инфраструктуру стоимостью в миллиард долларов, когда ваш основной источник дохода приближается к нулю?

В 2026 году это уже не теория. Это новая экономическая реальность, меняющая ландшафт масштабирования Ethereum.

Крах комиссий: победа, ставшая кризисом​

Решения Layer 2 были созданы для решения проблемы масштабируемости Ethereum — и по этому показателю они добились впечатляющих успехов. Комиссии за транзакции в ведущих L2 теперь варьируются от $0,001 до $0,01, что на 90–99% меньше, чем в основной сети Ethereum. В периоды пиковых нагрузок, когда транзакция в Ethereum может стоить $50, Base или Arbitrum могут выполнить ту же операцию за доли цента.

Но успех породил неожиданную дилемму. То самое достижение, которое делает L2 привлекательными для пользователей — сверхнизкие комиссии — ставит под угрозу их долгосрочную жизнеспособность как бизнеса.

Цифры говорят сами за себя. За последние шесть месяцев 2025 года топ-10 Ethereum L2 получили доход в размере $232 млн от комиссий пользователей. Хотя в абсолютном выражении это впечатляет, за этой цифрой скрывается растущее давление: доступность данных на основе блобов (blobs), представленная в EIP-4844, во многих случаях снизила комиссии роллапов на 50–90%. Когда использование блобов остается низким — как это было в начале 2026 года — предельные издержки на размещение данных приближаются к нулю, устраняя одно из немногих оставшихся оправданий для взимания с пользователей высоких комиссий.

Arbitrum Foundation сообщила о валовой марже, превышающей 90% по четырем потокам доходов в четвертом квартале 2025 года, при этом годовая прибыль составила около $26 млн. Но этот результат был достигнут до полного воздействия конкурирующих L2, падения цен на блобы и ожиданий пользователей относительно еще более дешевых транзакций. Сжатие маржи уже заметно: на Base одни только приоритетные комиссии составляют примерно 86,1% от общего ежедневного дохода секвенсора, в среднем всего $156 138 в день — этого вряд ли достаточно, чтобы оправдать миллиардные оценки или поддерживать долгосрочное развитие инфраструктуры.

Кризис обостряется, если учесть динамику конкуренции. Учитывая, что сейчас запущено более 60 Ethereum L2 и ежемесячно появляются новые, рынок напоминает «гонку на выживание» в сторону снижения цен. Любой L2, пытающийся сохранить более высокие комиссии, рискует потерять пользователей в пользу более дешевых альтернатив. Однако если все устремятся к нулю, никто не выживет.

MEV: из злодея в источник жизненной силы доходов​

Максимальная извлекаемая стоимость (MEV), когда-то самая спорная тема в криптомире, быстро становится самым многообещающим источником дохода для L2 по мере исчезновения комиссий за транзакции.

MEV представляет собой прибыль, которую можно извлечь путем переупорядочивания, вставки или цензурирования транзакций внутри блока. В основной сети Ethereum строители блоков и валидаторы долгое время получали миллиарды MEV с помощью сложных стратегий, таких как сэндвич-атаки, арбитраж и ликвидации. Теперь секвенсоры L2 учатся использовать тот же поток доходов, но с большим контролем и меньшим количеством споров.

Timeboost: MEV-аукцион Arbitrum​

Механизм Timeboost от Arbitrum, запущенный в конце 2025 года, представляет собой первую крупную попытку систематической монетизации MEV на L2. Система вводит прозрачный аукцион за права на очередность транзакций, позволяя опытным трейдерам делать ставки за право включения их транзакций раньше других.

За первые семь месяцев Timeboost принес доход более $5 млн — сумма скромная, но это доказательство концепции того, что захват MEV на уровне секвенсора может работать. В отличие от непрозрачного извлечения MEV в основной сети, Timeboost возвращает эту стоимость самому протоколу, а не позволяет ей утекать сторонним искателям (searchers) или оставаться скрытой от пользователей.

Эта модель превращает секвенсора из простого обработчика транзакций в «нейтрального аукциониста». Вместо того чтобы секвенсор извлекал MEV напрямую (что создает проблемы с централизацией), создается конкурентный рынок, где искатели MEV соревнуются друг с другом, а протокол забирает излишки.

Разделение предлагающего и строителя (PBS) на L2​

Архитектура, привлекающая наибольшее внимание для устойчивого захвата MEV — это разделение предлагающего и строителя (Proposer-Builder Separation, PBS), изначально разработанное для основной сети Ethereum, но теперь адаптируемое для L2.

В моделях PBS роль секвенсора разделяется на две функции:

• Строители (Builders) формируют блоки с оптимизированным порядком транзакций для максимизации захвата MEV.
• Предлагающие (Proposers) (секвенсоры) выбирают наиболее прибыльный блок среди предложений конкурирующих строителей.

Это разделение фундаментально меняет экономику. Вместо того чтобы секвенсорам требовались собственные сложные возможности для извлечения MEV, они просто выставляют право на создание блоков на аукцион специализированным организациям. Секвенсор получает доход через конкурентные ставки на создание блоков, в то время как строители соревнуются в своей способности эффективно извлекать MEV.

На Base и Optimism контракты циклического арбитража уже составляют более 50% потребления газа в сети в первом квартале 2025 года. Эти транзакции «оптимистичного MEV» представляют собой экономическую активность, которая будет продолжаться независимо от комиссий пользователей — и L2 учатся забирать долю этой стоимости.

Встроенный PBS (Enshrined PBS, ePBS), где PBS внедрен непосредственно в протокол, а не управляется третьими лицами, предлагает еще больше возможностей. Встраивая механизмы захвата MEV на уровне протокола, L2 могут гарантировать, что извлеченная стоимость возвращается держателям токенов, участникам сети или на финансирование общественных благ, а не утекает внешним игрокам.

Проблема заключается в реализации. В отличие от основной сети Ethereum, где PBS развивался годами, L2 сталкиваются с проектными ограничениями, связанными с централизованными секвенсорами, быстрым временем формирования блоков и необходимостью поддерживать совместимость с существующей инфраструктурой. Но, как показывает маржа Arbitrum с прибыльностью более 90% даже при минимальном захвате MEV, потенциал доходов невозможно игнорировать.

Доступность данных: скрытый поток доходов​

В то время как основное внимание уделяется комиссиям за транзакции для пользователей, экономика доступности данных (Data Availability, DA) незаметно стала одним из важнейших факторов конкурентоспособности, определяющих устойчивость L2.

Внедрение «блобов» (blobs) в рамках EIP-4844 — специализированных структур данных для роллапов — фундаментально изменило структуру затрат L2. До появления блобов L2-сети платили за размещение данных транзакций в виде calldata в основной сети Ethereum, при этом расходы могли резко возрастать во время перегрузки сети. После EIP-4844 доступность данных на основе блобов сократила расходы на размещение на порядки: примерно с 3,83 доллара за мегабайт до считанных центов во многих случаях.

Это снижение затрат стало причиной того, что комиссии в L2-сетях смогли так резко упасть. Но это также выявило критическую зависимость: теперь L2 полагаются на механизм ценообразования блобов Ethereum, который они не контролируют.

Celestia и альтернативные рынки DA​

Появление специализированных уровней DA, таких как Celestia, привнесло конкуренцию — и возможность выбора — в экономику L2. Celestia взимает приблизительно 0,07 доллара за мегабайт за доступность данных, что примерно в 55 раз дешевле, чем цена блобов в Ethereum в сопоставимые периоды. Для L2, ориентированных на минимизацию затрат, особенно для тех, которые обрабатывают большие объемы транзакций, эту разницу в цене невозможно игнорировать.

К началу 2026 года Celestia обработала более 160 ГБ данных роллапов, заняла примерно 50 % доли рынка в секторе DA за пределами Ethereum, а ее ежедневные сборы за блобы выросли в 10 раз с конца 2024 года. Успех платформы демонстрирует, что DA — это не просто центр затрат, но и потенциальный поток доходов для платформ, которые могут предложить конкурентоспособные цены, надежность и простоту интеграции.

Вопрос фрагментации DA​

Тем не менее, Ethereum остается «премиальным» вариантом. Несмотря на более высокие затраты, блочная доступность данных (blob DA) в Ethereum предлагает непревзойденные гарантии безопасности — доступность данных обеспечивается тем же механизмом консенсуса, который защищает активы на триллионы долларов. Для высокоценных L2-сетей, обслуживающих финансовые приложения, институциональных пользователей или крупные предприятия, выплата премии за Ethereum DA представляет собой страховку от катастрофической потери данных или сбоев в их доступности.

Это создает двухуровневый рынок:

• Высокоценные L2 (Base, Arbitrum One, Optimism) продолжают использовать Ethereum DA, рассматривая затраты как необходимые расходы на безопасность.
• Чувствительные к затратам L2 (игровые блокчейны, экспериментальные сети, высокопроизводительные приложения) все чаще внедряют альтернативные уровни DA, такие как Celestia, EigenDA или даже централизованные решения.

Для самих L2-сетей стратегический вопрос заключается в том, оставаться ли чистыми роллапами Ethereum или принять модели «валидиум» (validium) или гибридные модели, которые жертвуют частью безопасности ради радикального снижения затрат. Экономика все чаще благоприятствует гибридизации, однако последствия для бренда и безопасности остаются предметом споров.

Интересно, что некоторые L2 начинают изучать возможность предоставления услуг DA самостоятельно. Если L2 достигнет достаточного масштаба и децентрализации, он теоретически сможет обеспечивать доступность данных для других, более мелких сетей, создавая новый поток доходов и одновременно укрепляя свои позиции в иерархии экосистемы.

Корпоративное лицензирование: B2B-модель монетизации​

В то время как розничные пользователи одержимы стоимостью транзакций, измеряемой в долях цента, феномен корпоративных роллапов незаметно выстраивает совершенно другую бизнес-модель — ту, где комиссии почти не имеют значения.

2025 год ознаменовался появлением «корпоративных роллапов»: инфраструктуры L2, развертываемой крупными институтами не столько для розничных пользователей, сколько для контролируемых бизнес-сред. Kraken запустила INK, Uniswap развернула UniChain, Sony представила Soneium для игр и медиа, а Robinhood интегрировала инфраструктуру Arbitrum для расчетов по брокерским операциям.

Эти предприятия запускают L2 не для того, чтобы конкурировать за долю розничного рынка, измеряемую объемом транзакций. Они развертывают блокчейн-инфраструктуру для решения конкретных бизнес-задач: управления комплаенсом, финальности расчетов, совместимости с децентрализованными экосистемами и дифференциации клиентского опыта.

Ценностное предложение для предприятий​

Для Robinhood уровень L2 обеспечивает круглосуточную торговлю акциями и мгновенные расчеты — функции, невозможные на традиционных рынках, ограниченных рабочими часами и циклами расчетов T+2. Для Sony игры на базе блокчейна и распространение медиаконтента открывают новые модели дохода, функциональную совместимость активов между играми и механизмы управления сообществом, которые инфраструктура Web2 не может поддерживать.

Комиссии за транзакции в этих контекстах становятся практически неважными. Имеет ли значение, стоит ли сделка 0,001 или 0,01 доллара, когда альтернативой являются многодневные задержки расчетов или полная невозможность определенных транзакций.

Модель дохода смещается от «комиссий за транзакцию» к «платформенным сборам, лицензированию и дополнительным услугам»:

• Сборы за запуск и развертывание: Плата за создание индивидуальной инфраструктуры L2, часто варьирующаяся от сотен тысяч до миллионов долларов.
• Управляемые услуги: Постоянная операционная поддержка, обновления, мониторинг и помощь в соблюдении нормативных требований.
• Инструменты управления доступом и разрешениями: Инструменты для контроля того, кто может взаимодействовать с их сетями, внедрения требований KYC / AML и поддержания соответствия регуляторным нормам.
• Функции конфиденциальности и приватности: Фреймворк Prividium от ZKsync, например, предлагает уровни конфиденциальности корпоративного класса, необходимые финансовым институтам для защиты чувствительных данных о транзакциях.

Optimism стала пионером одной из таких моделей со своей архитектурой Superchain, которая взимает с участников 2,5 % от общего дохода секвенсора или 15 % от его прибыли за присоединение к сети совместимых сетей на базе OP Stack. Это не комиссия для пользователей — это соглашение о распределении доходов B2B между Optimism и учреждениями, развертывающими свои собственные сети с использованием технологии OP Stack.

Экономика частных и публичных L2-решений​

Корпоративная модель также вносит фундаментальное разделение в архитектуру L2: публичные против частных (или разрешенных) сетей.

Публичные L2 предлагают немедленный доступ к существующим пользователям, ликвидности и общей инфраструктуре — по сути, подключаясь к DeFi-экосистеме Ethereum. Эти сети полагаются на объем транзакций и вынуждены конкурировать по размеру комиссий.

Частные L2 позволяют институциональным организациям контролировать участников, обработку данных и управление, сохраняя при этом привязку расчетов к Ethereum для обеспечения финальности и безопасности. Такие сети могут использовать совершенно иные модели монетизации: плату за доступ, гарантии SLA, индивидуальное сопровождение и поддержку интеграции вместо комиссий за каждую транзакцию.

Формирующийся консенсус предполагает, что L2-провайдеры будут работать подобно компаниям облачной инфраструктуры. Точно так же, как AWS взимает плату за вычисления, хранение и пропускную способность с премиальными уровнями для корпоративных SLA и поддержки, операторы L2 будут монетизироваться через уровни обслуживания, а не через транзакционные сборы.

Эта модель требует масштаба, репутации и доверия — качеств, которыми обладают такие устоявшиеся игроки, как Optimism, Arbitrum, и развивающиеся гиганты вроде Base. Малым L2-сетям без узнаваемого бренда или корпоративных связей будет трудно конкурировать на этом рынке.

Техническая архитектура устойчивости​

Выживание в условиях «апокалипсиса комиссий» требует большего, чем просто умные бизнес-модели — оно требует архитектурных инноваций, которые фундаментально изменят принципы работы L2 и способы извлечения ими прибыли.

Децентрализация секвенсора​

Большинство современных L2 полагаются на централизованные секвенсоры: отдельные сущности, ответственные за упорядочивание транзакций и создание блоков. Хотя такая архитектура обеспечивает быструю финальность и простоту операций, она создает единую точку отказа, регуляторные риски и ограничивает стратегии извлечения MEV.

Децентрализованные секвенсоры представляют собой один из важнейших технических переходов 2026 года. Распределяя секвенирование между несколькими операторами, L2-сети могут:

• Внедрять механизмы стейкинга, где операторы секвенсоров должны блокировать токены, создавая новую полезность токена и потенциальный доход от штрафов за слэшинг.
• Реализовывать стратегии справедливого упорядочивания и смягчения последствий MEV, которые заслуживают доверия пользователей.
• Снижать регуляторные риски, исключая единую ответственную организацию.
• Создавать возможности для рынков «секвенирования как услуги» (sequencer-as-a-service), где участники торгуются за право секвенирования.

Сложность заключается в сохранении скоростного преимущества L2 при децентрализации. Такие сети, как Arbitrum и Optimism, объявили о планах по созданию наборов децентрализованных секвенсоров, но реализация оказалась сложной. Быстрое время генерации блоков (некоторые L2 стремятся к финальности в 2 секунды) становится труднее поддерживать в условиях распределенного консенсуса.

Тем не менее, экономические стимулы очевидны: децентрализованные секвенсоры открывают доступ к доходности от стейкинга, сетям валидаторов и рынкам MEV — всем тем потокам доходов, которые недоступны централизованным операторам.

Общее секвенирование и ликвидность между L2​

Другой развивающейся моделью является «общее секвенирование» (shared sequencing), при котором несколько L2 координируют свои действия через общий уровень секвенирования. Эта архитектура позволяет проводить атомарные транзакции между L2, создавать объединенные пулы ликвидности и извлекать MEV сразу во многих сетях, а не внутри отдельных изолированных систем.

Общие секвенсоры могут монетизироваться через:

• Плату, взимаемую с L2 за включение в сервис общего секвенирования.
• Извлечение MEV от кроссчейн-арбитража и ликвидаций.
• Аукционы по приоритетному упорядочиванию сразу в нескольких сетях.

Проекты вроде Espresso Systems, Astria и другие строят инфраструктуру общего секвенирования, хотя ее внедрение находится на ранней стадии. Экономическая модель предполагает, что L2 будут платить за услуги секвенирования вместо эксплуатации собственных систем, что создаст новый рынок инфраструктуры.

Модульная доступность данных​

Как обсуждалось ранее, доступность данных (DA) представляет собой одновременно и статью расходов, и потенциальный центр доходов. Тезис о модульных блокчейнах — где исполнение, консенсус и доступность данных разделены на специализированные уровни — создает рынки на каждом из них.

L2-сети, оптимизирующие свою устойчивость, будут все чаще комбинировать DA-решения:

• Транзакции с высокой степенью безопасности используют Ethereum DA.
• Высокообъемные транзакции с низкой стоимостью используют более дешевые альтернативы, такие как Celestia или EigenDA.
• Кейсы с экстремально высокой пропускной способностью могут применять централизованную DA с доказательствами мошенничества или доказательствами валидности для обеспечения безопасности.

Такая «маршрутизация доступности данных» требует сложной инфраструктуры для управления, что создает возможности для поставщиков связующего ПО (middleware), которые могут динамически оптимизировать выбор DA на основе стоимости, требований безопасности и состояния сети.

Что дальше: три возможных варианта будущего​

Кризис доходом L2 разрешится в одной из трех точек равновесия в течение следующих 12–18 месяцев:

Будущее 1: Великая консолидация

Большинство L2 не смогут достичь достаточного масштаба, и рынок консолидируется вокруг 5–10 доминирующих сетей, поддерживаемых крупными институтами. Base (Coinbase), Arbitrum, Optimism и несколько специализированных сетей захватят более 90 % активности. Эти выжившие будут монетизироваться через корпоративные отношения, извлечение MEV и платформенные сборы, поддерживая стоимость токенов за счет обратного выкупа, финансируемого из диверсифицированных доходов.

Небольшие L2 либо закроются, либо станут апп-чейнами (app-chains) для узких сценариев использования, отказавшись от амбиций сетей общего назначения.

Будущее 2: Сервисный слой

Операторы L2 перейдут к бизнес-моделям «инфраструктура как услуга», зарабатывая на продаже услуг секвенирования, DA и расчетов другим сетям. OP Stack, Arbitrum Orbit, ZK Stack от zkSync и подобные фреймворки станут аналогами AWS/Azure/GCP в мире блокчейна, где транзакционные сборы составят лишь малую часть общего дохода.

В этом будущем эксплуатация публичных L2 станет «убыточным лидером» для продажи корпоративной инфраструктуры.

Будущее 3: Рынок MEV

PBS (разделение предлагающего и строителя) и сложные механизмы захвата MEV достигнут стадии зрелости, когда L2 фактически станут маркетплейсами для блочного пространства и упорядочивания транзакций, а не просто процессорами транзакций. Доход будет поступать в основном от поисковиков (searchers), строителей (builders) и маркетмейкеров, а не от конечных пользователей.

Розничные пользователи получат бесплатные транзакции, субсидируемые за счет извлечения MEV от профессиональной торговой деятельности. Токены L2 обретут ценность как инструменты управления механизмами перераспределения MEV.

Каждый из этих путей остается вероятным, и разные L2 могут придерживаться разных стратегий. Но статус-кво — опора преимущественно на транзакционные сборы пользователей — уже в прошлом.

Путь впереди​

Кризис комиссий в размере $ 0.001 заставляет пойти на давно назревшее переосмысление: блокчейн-инфраструктура, подобно облачным вычислениям в прошлом, не может выживать за счет минимальной маржи от транзакций при масштабировании. Победителями станут те, кто первым осознает эту реальность и построит модели дохода, выходящие за рамки парадигмы оплаты за транзакцию.

Для пользователей этот переход исключительно положителен. Почти бесплатные транзакции открывают возможности для приложений, невозможных при более высоких уровнях комиссий: микроплатежи, ончейн-игры, высокочастотный трейдинг и расчеты в сфере IoT. Инфраструктурный кризис — это кризис для операторов блокчейнов, а не для их пользователей.

Для операторов L2-сетей этот вызов является экзистенциальным, но решаемым. Извлечение MEV, корпоративное лицензирование, рынки доступности данных и модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) предлагают пути к устойчивому развитию. Вопрос заключается в том, смогут ли команды L2 осуществить этот переход до того, как исчерпаются их финансовые резервы (runway) или сообщества потеряют доверие.

Что касается самого Ethereum, кризис доходов L2 является подтверждением его дорожной карты, ориентированной на роллапы. Экосистема масштабируется именно так, как планировалось — стоимость транзакций приближается к нулю, пропускная способность стремительно растет, а безопасность мейннета остается непоколебимой. Экономические трудности — это фича, а не баг: рыночный принудительный механизм, который отделит устойчивую инфраструктуру от спекулятивных экспериментов.

Война комиссий окончена. Война за доходы только началась.

---

Источники:

• Прогнозы внедрения Layer 2 на 2026 год: что сформирует следующую волну масштабирования Ethereum
• Парадокс Layer 2 в Ethereum: более низкие комиссии, более серьезные вопросы к оценке ETH
• Прогноз оценки Ethereum Layer-2 от VanEck к 2030 году
• Отчет о глубокой инвестиционной проверке Arbitrum (ARB) на 2025 год
• Перспективы Layer 2 на 2026 год | The Block
• Конкурентное преимущество Celestia в доступности данных: глубокое погружение
• Корпоративные роллапы: новая эра масштабирования Ethereum
• Как внедрить стратегию смягчения последствий MEV для секвенсора
• PBS без прикрас №2: Как PBS распространяется по L2-сетям

Обзор​

Казначейства цифровых активов (DATs) — это публичные корпорации, чья основная бизнес-модель заключается в накоплении и управлении криптотокенами, такими как ETH или SOL. Они привлекают капитал посредством размещения акций или конвертируемых облигаций и используют вырученные средства для покупки токенов, их стейкинга для получения дохода и увеличения количества токенов на акцию с помощью грамотного финансового инжиниринга. DATs сочетают в себе черты корпоративных казначейств, инвестиционных трастов и протоколов DeFi; они позволяют массовым инвесторам получить доступ к криптовалютам без прямого владения монетами и функционируют как «ончейн-банки». Следующие разделы обобщают видения четырех влиятельных лидеров — Тома Ли (Fundstrat/BitMine), Джозефа Любина (Consensys/SharpLink), Сэма Табара (Bit Digital) и Космо Цзяна (Pantera Capital), — которые формируют этот развивающийся сектор.

Том Ли – соучредитель Fundstrat и председатель BitMine​

Долгосрочный тезис: Ethereum как нейтральная сеть для суперцикла ИИ-крипто​

• В 2025 году Том Ли превратил бывшую биткойн-майнинговую компанию BitMine в казначейскую компанию Ethereum. Он утверждает, что ИИ и крипто — это два основных инвестиционных нарратива десятилетия, и оба требуют нейтральных публичных блокчейнов, при этом Ethereum предлагает высокую надежность и децентрализованный уровень расчетов. Ли описывает текущую цену ETH как «скидку на будущее» — он считает, что сочетание институциональных финансов и искусственного интеллекта в конечном итоге потребует нейтрального публичного блокчейна Ethereum для работы в масштабе, что сделает ETH «одной из крупнейших макросделок следующего десятилетия».
• Ли считает, что токенизированные реальные активы, стейблкоины и ончейн-ИИ будут стимулировать беспрецедентный спрос на Ethereum. В интервью Daily Hodl он заявил, что казначейства ETH добавили более 234 тыс. ETH за одну неделю, увеличив активы BitMine до более чем 2 миллионов ETH. Он объяснил, что переход Уолл-стрит и ИИ в ончейн трансформирует финансовую систему, и большая часть этого произойдет на Ethereum, поэтому BitMine стремится приобрести 5 % от общего предложения ETH, что получило название «алхимия 5 %». Он также ожидает, что ETH останется предпочтительной сетью из-за прокриптового законодательства (например, законов CLARITY и GENIUS) и описал Ethereum как «нейтральную сеть», одобряемую как Уолл-стрит, так и Белым домом.

Механика DAT: создание акционерной стоимости​

• В письме Pantera о блокчейне 2025 года Ли объяснил, как DATs могут создавать стоимость помимо роста цены токена. Выпуская акции или конвертируемые облигации для привлечения капитала, стейкая свой ETH, используя DeFi для получения дохода и приобретая другие казначейства, они могут увеличивать токены на акцию и поддерживать премию к чистой стоимости активов (NAV). Он рассматривает стейблкоины как «историю ChatGPT в крипто» и считает, что ончейн-денежные потоки от транзакций стейблкоинов будут поддерживать казначейства ETH.
• Ли подчеркивает, что DATs имеют множество рычагов, которые делают их более привлекательными, чем ETF: доходность от стейкинга, скорость (быстрый выпуск акций для приобретения токенов) и ликвидность (способность быстро привлекать капитал). В дискуссии на Bankless он отметил, что BitMine двигалась в 12 раз быстрее MicroStrategy в накоплении криптовалюты и описал преимущество BitMine в ликвидности как критически важное для получения премии к NAV.
• Он также подчеркивает управление рисками. Участники рынка должны различать надежных лидеров и тех, кто выпускает агрессивные долговые обязательства; инвесторы должны сосредоточиться на исполнении, четкой стратегии и контроле рисков. Ли предупреждает, что премии к рыночной NAV (mNAV) сжимаются по мере того, как все больше компаний принимают эту модель, и что DATs должны демонстрировать производительность, выходящую за рамки простого хранения токенов.

Видение будущего​

Ли предсказывает долгий суперцикл, в котором Ethereum будет лежать в основе токенизированных экономик ИИ, а казначейства цифровых активов станут мейнстримом. Он предвидит, что ETH достигнет 10–12 тыс. долларов США в ближайшей перспективе и значительно выше в горизонте 10–15 лет. Он также отмечает, что крупные учреждения, такие как Кэти Вуд и Билл Миллер, уже инвестируют в DATs и ожидает, что больше фирм с Уолл-стрит будут рассматривать казначейства ETH как основное вложение.

Джозеф Любин – основатель Consensys и председатель SharpLink​

Казначейства ETH как машины для повествования и получения дохода​

• Любин утверждает, что казначейские компании Ethereum мощнее биткойн-казначейств, потому что ETH является продуктивным активом. Путем стейкинга токенов и использования DeFi казначейства могут генерировать доход и увеличивать ETH на акцию, что делает их «мощнее биткойн-казначейств». SharpLink ежедневно конвертирует капитал в ETH и немедленно стейкает его, создавая сложный рост.
• Он рассматривает DATs как способ рассказать историю Ethereum Уолл-стрит. На CNBC он объяснил, что Уолл-стрит обращает внимание на зарабатывание денег; предлагая прибыльный акционерный инструмент, DATs могут лучше донести ценность ETH, чем простые сообщения о смарт-контрактах. В то время как нарратив Биткойна легко понять (цифровое золото), Ethereum потратил годы на создание инфраструктуры — казначейские стратегии подчеркивают его продуктивность и доходность.
• Любин подчеркивает, что ETH — это мощные, неподцензурные деньги. В интервью в августе 2025 года он сказал, что цель SharpLink — создать крупнейшее доверенное казначейство ETH и продолжать накапливать ETH, при этом один миллион ETH является лишь краткосрочным ориентиром. Он называет Ethereum базовым уровнем для глобальных финансов, ссылаясь на то, что в 2024 году он обработал транзакции на сумму более 25 триллионов долларов США и размещает большинство реальных активов и стейблкоинов.

Конкурентная среда и регулирование​

• Любин приветствует новых участников в гонке казначейств ETH, потому что они усиливают доверие к Ethereum; однако он считает, что SharpLink обладает преимуществом благодаря своей команде, ориентированной на ETH, ноу-хау в стейкинге и институциональному авторитету. Он предсказывает, что ETF в конечном итоге будет разрешено стейкать, но до тех пор казначейские компании, такие как SharpLink, могут полностью стейкать ETH и получать доход.
• В интервью CryptoSlate он отметил, что дисбаланс спроса и предложения на ETH и ежедневные покупки казначействами ускорят принятие. Он подчеркнул, что децентрализация — это направление движения, и ожидает, что как ETH, так и BTC продолжат расти по мере того, как мир становится более децентрализованным.

Реализация SharpLink​

• SharpLink незаметно переключила свое внимание с технологий спортивных ставок на Ethereum в начале 2025 года. Согласно отчетам акционеров, она конвертировала значительные части своих ликвидных резервов в ETH — 176 270 ETH за 462,9 миллиона долларов США в июле 2025 года и еще 77 210 ETH за 295 миллионов долларов США днем позже. Прямое размещение в августе 2025 года привлекло 400 миллионов долларов США и 200 миллионов долларов США через механизм «at-the-market», увеличив резервы SharpLink до более чем 598 800 ETH.
• Любин говорит, что SharpLink ежедневно накапливает десятки миллионов долларов в ETH и стейкает их через DeFi для получения дохода. Аналитики Standard Chartered отметили, что казначейства ETH, такие как SharpLink, остаются недооцененными относительно их активов.

Сэм Табар – генеральный директор Bit Digital​

Обоснование перехода на Ethereum​

• После прибыльного ведения бизнеса по майнингу биткойнов и инфраструктуре ИИ Сэм Табар возглавил полный переход Bit Digital в казначейскую и стейкинговую компанию Ethereum. Он считает, что программируемая платформа смарт-контрактов Ethereum, растущее принятие и доходность от стейкинга способны переписать финансовую систему. Табар утверждает, что если бы BTC и ETH были запущены одновременно, Биткойн мог бы не существовать, потому что Ethereum обеспечивает бездоверительный обмен ценностями и сложные финансовые примитивы.
• Bit Digital продала 280 BTC и привлекла около 172 миллионов долларов США для покупки более 100 тыс. ETH. Табар подчеркнул, что Ethereum больше не является второстепенным активом, а центром баланса Bit Digital, и что фирма намерена продолжать приобретать ETH, чтобы стать ведущим корпоративным держателем. Компания объявила о прямом размещении 22 миллионов акций по цене 3,06 доллара США для привлечения 67,3 миллиона долларов США на дальнейшие покупки ETH.

Стратегия финансирования и управление рисками​

• Табар является решительным сторонником использования необеспеченного конвертируемого долга, а не обеспеченных кредитов. Он предупреждает, что обеспеченный долг может «уничтожить» казначейские компании ETH на медвежьем рынке, потому что кредиторы могут изъять токены при падении цен. Выпуская необеспеченные конвертируемые облигации, Bit Digital сохраняет гибкость и избегает обременения своих активов.
• В интервью Bankless он сравнил гонку казначейств ETH с стратегией Биткойна Майкла Сэйлора, но отметил, что Bit Digital — это реальный бизнес с денежными потоками от инфраструктуры ИИ и майнинга; он стремится использовать эти прибыли для увеличения своих активов ETH. Он описал конкуренцию между казначействами ETH как дружественную, но подчеркнул, что внимание ограничено — компании должны агрессивно накапливать ETH, чтобы привлечь инвесторов, однако большее количество казначейств в конечном итоге приносит пользу Ethereum, повышая его цену и осведомленность.

Видение будущего​

Табар предвидит мир, в котором Ethereum заменит большую часть существующей финансовой инфраструктуры. Он считает, что регуляторная ясность (например, закон GENIUS) открыла путь для таких компаний, как Bit Digital, к созданию соответствующих требованиям казначейств ETH и видит доходность от стейкинга и программируемость ETH как основные движущие силы будущей стоимости. Он также подчеркивает, что DATs открывают двери для инвесторов публичного рынка, которые не могут напрямую покупать криптовалюту, демократизируя доступ к экосистеме Ethereum.

Космо Цзян – генеральный партнер Pantera Capital​

Инвестиционный тезис: DATs как ончейн-банки​

• Космо Цзян рассматривает DATs как сложные финансовые учреждения, которые функционируют скорее как банки, чем как пассивные держатели токенов. В обзоре Index Podcast он объяснил, что DATs оцениваются как банки: если они генерируют доход выше своей стоимости капитала, они торгуются выше балансовой стоимости. По словам Цзяна, инвесторы должны сосредоточиться на росте NAV на акцию (аналогично свободному денежному потоку на акцию), а не на цене токена, потому что исполнение и распределение капитала определяют доходность.
• Цзян утверждает, что DATs могут генерировать доход путем стейкинга и кредитования, увеличивая стоимость активов на акцию и производя больше токенов, чем простое хранение на споте. Одним из определяющих факторов успеха является долгосрочная сила базового токена; именно поэтому Solana Company (HSDT) Pantera использует Solana в качестве своего казначейского резерва. Он утверждает, что Solana предлагает быстрые расчеты, сверхнизкие комиссии и монолитный дизайн, который является быстрее, дешевле и доступнее — вторя «святой троице» потребительских желаний Джеффа Безоса.
• Цзян также отмечает, что DATs эффективно блокируют предложение, потому что они функционируют как закрытые фонды; после приобретения токены редко продаются, что сокращает ликвидное предложение и потенциально поддерживает цены. Он рассматривает DATs как мост, который привлекает десятки миллиардов долларов от традиционных инвесторов, предпочитающих акции прямому крипто-воздействию.

Создание выдающегося казначейства Solana​

• Pantera была пионером в области DATs, поддерживая ранние запуски, такие как DeFi Development Corp (DFDV) и Cantor Equity Partners (CEP), а также инвестируя в BitMine. Цзян пишет, что они рассмотрели более пятидесяти предложений DAT и что их ранний успех позиционировал Pantera как первый выбор для новых проектов.
• В сентябре 2025 года Pantera объявила о создании Solana Company (HSDT) с финансированием более чем на 500 миллионов долларов США, разработанной для максимизации SOL на акцию и обеспечения доступа к Solana на публичном рынке. Тезис Цзяна о DATs гласит, что владение DAT может предложить более высокий потенциал доходности, чем прямое владение токенами или через ETF, потому что DATs увеличивают NAV на акцию за счет генерации дохода. Фонд стремится расширить институциональный доступ к Solana и использовать опыт Pantera для создания выдающегося казначейства Solana.
• Он подчеркивает, что время имеет решающее значение: акции цифровых активов получили попутный ветер, поскольку инвесторы ищут крипто-воздействие помимо ETF. Однако он предупреждает, что ажиотаж вызовет конкуренцию; некоторые DATs добьются успеха, в то время как другие потерпят неудачу. Стратегия Pantera заключается в поддержке высококачественных команд, отборе руководства с согласованными стимулами и поддержке консолидации (слияния и поглощения или обратные выкупы) в сценариях спада.

Заключение​

В совокупности эти лидеры рассматривают казначейства цифровых активов как мост между традиционными финансами и развивающейся токенизированной экономикой. Том Ли видит казначейства ETH как инструменты для захвата суперцикла ИИ-крипто и стремится накопить 5 % предложения Ethereum; он подчеркивает скорость, доходность и ликвидность как ключевые факторы премий к NAV. Джозеф Любин рассматривает казначейства ETH как машины для генерации дохода, которые рассказывают историю Ethereum Уолл-стрит, одновременно продвигая DeFi и стейкинг в мейнстримные финансы. Сэм Табар делает ставку на то, что программируемость Ethereum и доходность от стейкинга перепишут финансовую инфраструктуру, и предостерегает от обеспеченного долга, продвигая агрессивное, но разумное накопление через необеспеченное финансирование. Космо Цзян представляет DATs как ончейн-банки, успех которых зависит от распределения капитала и роста NAV на акцию; он создает выдающееся казначейство Solana, чтобы показать, как DATs могут открыть новые циклы роста. Все четверо ожидают, что DATs будут продолжать распространяться, и что инвесторы публичного рынка будут все чаще выбирать их в качестве инструментов для получения доступа к следующей главе криптоиндустрии.

Саммит Стэнфорда по блокчейн-приложениям (BASS) открыл неделю Конференции по науке о блокчейне (SBC), собрав вместе новаторов, исследователей и разработчиков для изучения передовых достижений экосистемы. Организаторы Гил, Кунг и Стивен поприветствовали участников, подчеркнув направленность мероприятия на предпринимательство и реальные приложения, дух которого родился из тесного сотрудничества с SBC. При поддержке таких организаций, как Blockchain Builders и Выпускники Стэнфорда по криптографии и блокчейну, день был наполнен глубоким погружением в небесные блокчейны, будущее Ethereum, институциональный DeFi и развивающееся пересечение ИИ и крипто.

Далия Малики: Создание орбитального корня доверия с помощью Space Computer​

Далия Малики, профессор Калифорнийского университета в Санта-Барбаре и советник Space Computer, начала с обзора поистине неземного приложения: создания безопасной вычислительной платформы на орбите.

Что такое Space Computer? В двух словах, Space Computer — это "орбитальный корень доверия", предоставляющий платформу для выполнения безопасных и конфиденциальных вычислений на спутниках. Основное ценностное предложение заключается в уникальных гарантиях безопасности космоса. "Как только устройство безопасно запущено и развернуто в космосе, никто не сможет позже взломать его", — объяснила Малики. "На данный момент оно абсолютно, идеально защищено от взлома". Эта среда делает его герметичным, гарантирует, что связь не может быть легко заглушена, и обеспечивает проверяемую геолокацию, предлагая мощные свойства децентрализации.

Архитектура и варианты использования Система разработана с двухуровневой архитектурой:

• Уровень 1 (Небесный): Авторитетный корень доверия работает на сети спутников на орбите, оптимизированной для ограниченной и прерывистой связи.
• Уровень 2 (Наземный): Стандартные решения для масштабирования, такие как роллапы и каналы состояний, работают на Земле, привязываясь к небесному Уровню 1 для финализации и безопасности.

Ранние варианты использования включают запуск высокозащищенных валидаторов блокчейна и настоящего генератора случайных чисел, который улавливает космическое излучение. Однако Малики подчеркнула потенциал платформы для непредвиденных инноваций. "Самое крутое в создании платформы всегда заключается в том, что вы создаете платформу, а другие люди приходят и создают варианты использования, о которых вы даже не мечтали".

Проводя параллель с амбициозным Проектом Corona 1950-х годов, в рамках которого сбрасывались контейнеры с пленкой со спутников-шпионов для перехвата самолетами в воздухе, Малики призвала аудиторию мыслить масштабно. "По сравнению с этим, то, с чем мы работаем сегодня в космическом компьютере, — это роскошь, и мы очень воодушевлены будущим".

Томаш Станчак: Дорожная карта Ethereum — масштабирование, конфиденциальность и ИИ​

Томаш Станчак, исполнительный директор Фонда Ethereum, представил всеобъемлющий обзор развивающейся дорожной карты Ethereum, которая в значительной степени сосредоточена на масштабировании, повышении конфиденциальности и интеграции с миром ИИ.

Краткосрочная цель: Поддержка L2 Непосредственный приоритет для Ethereum — укрепить свою роль лучшей платформы для создания решений Уровня 2. Предстоящие форки, Fusaka и Glumpsterdom, сосредоточены на этой цели. "Мы хотим сделать гораздо более сильные заявления о том, что да, [L2] внедряют инновации, они расширяют Ethereum, и они получат обязательство от разработчиков протокола, что Уровень 1 будет поддерживать L2 наилучшим образом", — заявил Станчак.

Долгосрочное видение: Бережливый Ethereum и доказательство в реальном времени Заглядывая вперед, концепция "Бережливого Ethereum" нацелена на массовое масштабирование и усиление безопасности. Ключевым компонентом является дорожная карта ZK-EVM, которая нацелена на доказательство в реальном времени с задержками менее 10 секунд для 99% блоков, что достижимо для соло-стейкеров. Это, в сочетании с улучшениями доступности данных, может довести L2 до теоретических "10 миллионов TPS". Долгосрочный план также включает акцент на постквантовую криптографию через хеш-основанные подписи и ZK-EVM.

Конфиденциальность и пересечение с ИИ Конфиденциальность — еще один критически важный столп. Фонд Ethereum создал команду по исследованию конфиденциальности и масштабирования (PSC) для координации усилий, поддержки инструментов и изучения интеграций конфиденциальности на уровне протокола. Станчак считает это решающим для взаимодействия Ethereum с ИИ, позволяя использовать такие варианты, как устойчивые к цензуре финансовые рынки, ИИ, сохраняющий конфиденциальность, и агентные системы с открытым исходным кодом. Он подчеркнул, что культура Ethereum, связывающая множество дисциплин — от финансов и искусства до робототехники и ИИ, — необходима для преодоления вызовов и использования возможностей следующего десятилетия.

Срирам Каннан: Фреймворк доверия для амбициозных криптоприложений с EigenCloud​

Срирам Каннан, основатель Eigen Labs, призвал аудиторию мыслить за пределами текущего объема криптоприложений, представив фреймворк для понимания основной ценности крипто и представив EigenCloud как платформу для реализации этого видения.

Основной тезис крипто: Уровень проверяемости "В основе всего этого лежит основной тезис о том, что крипто — это уровень доверия или проверяемости, поверх которого можно создавать очень мощные приложения", — объяснил Каннан. Он представил фреймворк "TAM против доверия", иллюстрирующий, что общий объем целевого рынка (TAM) для криптоприложения растет экспоненциально по мере увеличения доверия, которое оно обеспечивает. Рынок Биткойна растет по мере того, как он становится более надежным, чем фиатные валюты; рынок кредитной платформы растет по мере того, как ее гарантия платежеспособности заемщика становится более надежной.

EigenCloud: Раскрывая программируемость Каннан утверждал, что основным узким местом для создания более амбициозных приложений — таких как децентрализованный Uber или надежные платформы ИИ — является не производительность, а программируемость. Для решения этой проблемы EigenCloud представляет новую архитектуру, которая отделяет логику приложения от логики токена.

"Давайте оставим логику токена в сети Ethereum", — предложил он, — "но логика приложения выносится за ее пределы. Теперь вы можете писать свою основную логику в произвольных контейнерах... выполнять ее на любом выбранном вами устройстве, будь то CPU или GPU... а затем проверяемо возвращать эти результаты в сеть".

Этот подход, по его словам, расширяет крипто от "масштаба ноутбука или сервера до облачного масштаба", позволяя разработчикам создавать по-настоящему прорывные приложения, которые были задуманы в ранние дни крипто.

Панель: Глубокое погружение в архитектуру блокчейна​

Панель с участием Лэйянга из MegaETH, Ади из Realo и Соломона из Solana Foundation исследовала компромиссы между монолитными, модульными и "супермодульными" архитектурами.

• MegaETH (Модульный L2): Лэйянг описал подход MegaETH, использующий централизованный секвенсор для экстремальной скорости, при этом делегируя безопасность Ethereum. Этот дизайн направлен на обеспечение опыта реального времени на уровне Web2 для приложений, возрождая амбициозные идеи "эпохи ICO", которые ранее были ограничены производительностью.
• Solana (Монолитный L1): Соломон объяснил, что архитектура Solana, с ее высокими требованиями к узлам, намеренно разработана для максимальной пропускной способности, чтобы поддержать ее видение размещения всей глобальной финансовой активности в сети. Текущий фокус — на выпуске активов и платежах. Относительно интероперабельности Соломон был откровенен: "В целом, нас не особо волнует интероперабельность... Речь идет о получении как можно большей ликвидности активов и их использования в сети".
• Realo ("Супермодульный" L1): Ади представил концепцию "супермодульности" Realo, которая объединяет основные сервисы, такие как оракулы, непосредственно в базовый уровень для уменьшения трения для разработчиков. Этот дизайн направлен на нативное соединение блокчейна с реальным миром, с акцентом на выход на рынок с RWA и делая блокчейн невидимым для конечных пользователей.

Панель: Реальное пересечение ИИ и блокчейна​

Модератором панели выступил Эд Роман из HackVC, и на ней были представлены три различных подхода к слиянию ИИ и крипто.

• Ping AI (Билл): Ping AI создает "персональный ИИ", где пользователи сохраняют самостоятельное хранение своих данных. Видение состоит в замене традиционной модели рекламного обмена. Вместо того чтобы компании монетизировали пользовательские данные, система Ping AI будет напрямую вознаграждать пользователей, когда их данные приводят к конверсии, позволяя им получать экономическую ценность от своего цифрового следа.
• Public AI (Джордан): Описанный как "человеческий уровень ИИ", Public AI — это рынок для поиска высококачественных данных по запросу, которые нельзя получить путем скрапинга или синтетической генерации. Он использует систему репутации в сети и механизмы стейкинга, чтобы гарантировать, что участники предоставляют сигнал, а не шум, вознаграждая их за их работу по созданию лучших моделей ИИ.
• Gradient (Эрик): Gradient создает децентрализованную среду выполнения для ИИ, обеспечивая распределенный вывод и обучение на сети недоиспользуемого потребительского оборудования. Цель состоит в том, чтобы обеспечить контроль над централизующей властью крупных ИИ-компаний, позволяя глобальному сообществу совместно обучать и обслуживать модели, сохраняя "интеллектуальный суверенитет".

Другие основные моменты саммита​

• Орин Кац (Starkware) представил строительные блоки для "соответствующей нормам конфиденциальности в сети", подробно описав, как ZK-доказательства могут быть использованы для создания пулов конфиденциальности и приватных токенов (ZRC20), которые включают такие механизмы, как "ключи просмотра" для регуляторного надзора.
• Сэм Грин (Cambrian) представил обзор ландшафта "Агентского финансирования", классифицируя крипто-агентов по торговле, предоставлению ликвидности, кредитованию, прогнозированию и информации, и подчеркнул необходимость быстрых, всеобъемлющих и проверяемых данных для их работы.
• Макс Сигел (Privy) поделился уроками из онбординга более 75 миллионов пользователей, подчеркнув необходимость встречаться с пользователями там, где они находятся, упрощать пользовательский опыт и позволять потребностям продукта определять выбор инфраструктуры, а не наоборот.
• Нил Далал (Coinbase) представил "Стек агентской коммерции в сети" и открытый стандарт X42, крипто-нативный протокол, разработанный для создания "веба, оплачиваемого машинами", где ИИ-агенты могут беспрепятственно совершать транзакции с использованием стейблкоинов для данных, API и услуг.
• Гордон Ляо и Остин Адамс (Circle) представили Circle Gateway, новый примитив для создания унифицированного баланса USDC, который абстрагирован от цепочки. Это позволяет почти мгновенно (менее 500 мс) развертывать ликвидность по нескольким цепочкам, значительно повышая эффективность капитала для бизнеса и решателей.

День завершился четким посланием: базовые слои крипто созревают, и фокус решительно смещается в сторону создания надежных, удобных для пользователя и экономически устойчивых приложений, которые могут преодолеть разрыв между миром в сети и мировой экономикой.

Ethereum нацелен на 10-кратное масштабирование Уровня 1 к 2026 году, что обусловлено операционной трансформацией Ethereum Foundation под руководством соисполнительного директора Томаша Станчака. Хардфорк Glamsterdam, запланированный на середину 2026 года, представит деревья Веркла, закрепленное разделение предлагающего и строителя, а также постепенное увеличение лимита газа до 150 миллионов единиц — это самое амбициозное однолетнее обновление в истории Ethereum. Это не просто техническая эволюция; это фундаментальный сдвиг в работе Фонда, переход от долгосрочных теоретических разработок к агрессивным шестимесячным циклам обновлений в соответствии с мандатом Станчака сделать Ethereum конкурентоспособным сейчас, а не потом.

С тех пор как в марте 2025 года Станчак стал соисполнительным директором вместе с Сяо-Вэй Ван, он реструктурировал Фонд вокруг трех стратегических столпов: масштабирование основной сети Ethereum, расширение емкости блобов для роста Уровня 2 и значительное улучшение пользовательского опыта за счет унифицированных кросс-чейн взаимодействий. Его опыт создания Nethermind от проекта до третьего по величине клиента исполнения Ethereum, в сочетании с опытом работы на Уолл-стрит в отделе валютных операций Citibank, уникально позиционирует его для соединения децентрализованного сообщества разработчиков Ethereum с традиционными финансовыми учреждениями, которые все чаще присматриваются к блокчейн-инфраструктуре. Дорожная карта 2026 года отражает его операционную философию: «никакие разговоры о дорожной карте и видении Ethereum не имеют значения, если мы не можем достичь уровня координации, который последовательно выполняет цели в срок».

Ветеран Уолл-стрит переосмысливает руководство Ethereum Foundation​

Путь Томаша Станчака от традиционных финансов к лидерству в блокчейне формирует его подход к вызовам Ethereum 2026 года. После создания торговых платформ в Citibank London (2011-2016) и знакомства с Ethereum на лондонской встрече в 2015 году, он основал Nethermind в 2017 году, превратив его в одного из трех ведущих клиентов исполнения Ethereum — критически важную инфраструктуру, которая обрабатывала транзакции во время The Merge. Этот предпринимательский успех формирует его стиль руководства Фондом: если его предшественница Ая Миягучи сосредоточилась на долгосрочных исследованиях и невмешательстве в координацию, то Станчак проводит более 200 бесед с заинтересованными сторонами, ежемесячно появляется на крупных подкастах и публично отслеживает сроки обновлений в социальных сетях.

Его совместное руководство с Ван стратегически разделяет обязанности. Ван руководит основными принципами Ethereum — децентрализацией, устойчивостью к цензуре, конфиденциальностью, — в то время как Станчак отвечает за операционное исполнение и управление сроками. Эта структура призвана освободить Виталика Бутерина для глубоких исследований по однослотовой финализации и постквантовой криптографии, а не для ежедневной координации. Станчак прямо заявляет: «После недавних изменений в руководстве Ethereum Foundation мы стремились, среди прочего, высвободить больше времени Виталика для исследований и изысканий, а не для повседневной координации или реагирования на кризисы».

Организационная трансформация включает в себя предоставление более чем 40 руководителям команд большей свободы принятия решений, перестройку звонков разработчиков в сторону доставки продукта, а не бесконечных обсуждений, интеграцию разработчиков приложений на ранних этапах планирования и внедрение отслеживания прогресса с помощью дашбордов. В июне 2025 года Станчак уволил 19 сотрудников в рамках усилий по оптимизации — это было спорно, но соответствовало его мандату по ускорению исполнения. Он объясняет эту срочность рыночным контекстом: «Экосистема призвала. Вы работаете слишком неорганизованно, вам нужно работать немного более централизованно и гораздо быстрее, чтобы быть готовыми к этому критическому периоду».

Три стратегических столпа определяют следующие 12 месяцев Ethereum​

Станчак и Ван изложили три основные цели в своем апрельском 2025 года блоге Фонда «Следующая глава», установив рамки для результатов 2026 года.

Масштабирование основной сети Ethereum представляет собой основной технический фокус. Текущий лимит газа в 30-45 миллионов увеличится до 150 миллионов к Glamsterdam, что позволит обрабатывать примерно в 5 раз больше транзакций на блок. Это сочетается с возможностями безстейтовых клиентов через деревья Веркла, позволяя нодам проверять блоки без хранения всего состояния Ethereum объемом более 50 ГБ. Станчак подчеркивает, что это не просто расширение пропускной способности — это превращение основной сети в «твердую скалу и гибкую сеть», которой учреждения могут доверять контракты на триллионы долларов. Агрессивная цель возникла в результате обширных консультаций с сообществом, при этом Виталик Бутерин отметил, что валидаторы демонстрируют примерно 50% поддержку немедленного увеличения, обеспечивая социальный консенсус для технической дорожной карты.

Масштабирование блобов напрямую отвечает потребностям экосистемы Уровня 2. Proto-danksharding был запущен в марте 2024 года с 3-6 блобами на блок, каждый из которых содержал 128 КБ данных транзакций роллапов. К середине 2026 года PeerDAS (Peer Data Availability Sampling) позволит обрабатывать 48 блобов на блок — 8-кратное увеличение — за счет того, что валидаторы будут сэмплировать только 1/16 часть данных блобов, а не загружать все. Автоматические хардфорки Blob Parameter Only будут постепенно увеличивать пропускную способность: 10-15 блобов к декабрю 2025 года, 14-21 блоб к январю 2026 года, затем продолжительный рост до потолка в 48 блобов. Это масштабирование блобов напрямую приводит к снижению транзакционных издержек L2, при этом комиссии Уровня 2 уже снизились на 70-95% после Dencun и нацелены на дальнейшее снижение на 50-70% к 2026 году.

Улучшение пользовательского опыта решает проблему фрагментации Ethereum. С более чем 55 роллапами Уровня 2, удерживающими ликвидность в размере 42 миллиардов долларов, но создающими разрозненный пользовательский опыт, Ethereum Interoperability Layer запускается в первом квартале 2026 года, чтобы «снова заставить Ethereum ощущаться как единая цепь». Open Intents Framework позволяет пользователям объявлять желаемые результаты — обменять токен X на токен Y — в то время как решатели невидимо обрабатывают сложную маршрутизацию между цепями. Тем временем, правило Fast Confirmation Rule сокращает воспринимаемую финализацию с 13-19 минут до 15-30 секунд, что представляет собой 98% сокращение задержки, что впервые делает Ethereum конкурентоспособным с традиционными платежными системами.

Обновление Glamsterdam представляет собой ключевую техническую веху 2026 года​

Хардфорк Glamsterdam, запланированный на 1-2 квартал 2026 года, примерно через шесть месяцев после обновления Fusaka в декабре 2025 года, включает в себя самые значительные изменения протокола со времен The Merge. Станчак неоднократно подчеркивает дисциплину сроков, предупреждая в августе 2025 года: «Glamsterdam может привлечь некоторое внимание (это форк на 1-2 квартал 2026 года). Тем временем, нас больше должны беспокоить любые потенциальные задержки Fusaka... Я бы хотел увидеть широкое согласие, что сроки имеют большое значение. Очень большое».

Закрепленное разделение предлагающего и строителя (EIP-7732) представляет собой главное изменение консенсусного уровня обновления. В настоящее время построение блоков происходит вне протокола через MEV-Boost, при этом три строителя контролируют примерно 75% производства блоков — это риск централизации. ePBS интегрирует PBS непосредственно в протокол Ethereum, устраняя доверенные ретрансляторы и позволяя любой сущности стать строителем, выполнив требования по стейкингу. Строители конструируют оптимизированные блоки и делают ставки на включение, валидаторы выбирают самую высокую ставку, а комитеты аттестаторов криптографически проверяют обязательства. Это обеспечивает 8-секундное окно исполнения (по сравнению с 2 секундами), позволяя более сложное построение блоков при сохранении устойчивости к цензуре. Однако ePBS вводит техническую сложность, включая «проблему свободного опциона» — строители могут удерживать блоки после выигрыша ставок — что требует решений по пороговому шифрованию, которые все еще находятся в разработке.

Списки включения, принудительно применяемые выбором форка (FOCIL, EIP-7805), дополняют ePBS, предотвращая цензуру транзакций. Комитеты валидаторов генерируют обязательные списки включения транзакций, которые строители должны включать, гарантируя, что пользователи не могут быть бессрочно подвергнуты цензуре, даже если строители координируются для исключения определенных адресов. В сочетании с ePBS FOCIL создает то, что исследователи называют «святой троицей» устойчивости к цензуре (наряду с будущими зашифрованными мемпулами), напрямую решая регуляторные проблемы, связанные с нейтральностью блокчейна.

Деревья Веркла (Verkle Trees) переходят от деревьев Меркла-Патриции, что позволяет использовать безстейтовые клиенты, уменьшая размеры доказательств примерно с 1 КБ до 150 байт. Это позволяет нодам проверять блоки без хранения всего состояния Ethereum, значительно снижая требования к аппаратному обеспечению и обеспечивая легкую проверку. Полный переход может занять до конца 2026 или начала 2027 года, учитывая сложность, но частичная реализация начинается с Glamsterdam. Примечательно, что продолжаются дебаты о том, следует ли завершать деревья Веркла или переходить непосредственно к доказательствам на основе STARK для квантовой устойчивости — решение, которое будет уточнено в течение 2026 года на основе производительности Glamsterdam.

Шестисекундные слоты (EIP-7782) предлагают сократить время блока с 12 до 6 секунд, вдвое уменьшив задержку подтверждения по всем направлениям. Это ужесточает механизмы ценообразования DEX, уменьшает возможности MEV и улучшает пользовательский опыт. Однако это увеличивает давление централизации, требуя от валидаторов обрабатывать блоки в два раза быстрее, потенциально отдавая предпочтение профессиональным операторам с превосходной инфраструктурой. Предложение остается в «фазе черновика» с неопределенным включением в Glamsterdam, что отражает продолжающиеся дебаты в сообществе о компромиссах между производительностью и децентрализацией.

Помимо этих основных изменений, Glamsterdam включает многочисленные улучшения уровня исполнения: списки доступа на уровне блоков, позволяющие параллельную валидацию, непрерывное увеличение лимита газа (EIP-7935), истечение срока действия истории, уменьшающее требования к хранилищу нод (EIP-4444), отложенное исполнение для лучшего распределения ресурсов (EIP-7886) и потенциально формат объектов EVM, приносящий 16 EIP для улучшения байт-кода. Объем представляет собой то, что Станчак называет переходом Фонда от исследований «башни из слоновой кости» к прагматичной реализации.

Выборка доступности данных открывает путь к 100 000+ TPS​

В то время как Glamsterdam обеспечивает улучшения Уровня 1, история масштабирования 2026 года сосредоточена на расширении емкости блобов с помощью технологии PeerDAS, развернутой в обновлении Fusaka в декабре 2025 года, но развивающейся на протяжении всего 2026 года.

PeerDAS реализует выборку доступности данных — криптографическую технику, позволяющую валидаторам проверять наличие и возможность получения данных блобов без загрузки всего набора данных. Каждый блоб расширяется с помощью кодирования с исправлением ошибок и делится на 128 столбцов. Отдельные валидаторы сэмплируют только 8 из 128 столбцов (1/16 часть данных), и если достаточное количество валидаторов коллективно сэмплирует все столбцы с высокой вероятностью, данные подтверждаются как доступные. Полиномиальные обязательства KZG криптографически доказывают валидность каждого образца. Это снижает требования к пропускной способности на 90% при сохранении гарантий безопасности.

Технический прорыв позволяет агрессивное масштабирование блобов через автоматические хардфорки Blob Parameter Only. В отличие от традиционных обновлений, требующих месяцев координации, форки BPO корректируют количество блобов на основе мониторинга сети — по сути, поворачивая ручку, а не организуя сложное развертывание. Фонд нацелен на 14-21 блоб к январю 2026 года через второй форк BPO, затем на постепенное увеличение до 48 блобов к середине 2026 года. При 48 блобах на блок (приблизительно 2,6 МБ на слот) роллапы Уровня 2 получают примерно 512 КБ/секунду пропускной способности данных, что позволяет достичь 12 000+ TPS в объединенной экосистеме L2.

Станчак рассматривает это как необходимую инфраструктуру для успеха Уровня 2: «Впереди нас ждет год масштабирования — масштабирование основной сети Ethereum (L1), поддержка успеха цепей L2 путем предоставления им лучшей архитектуры для масштабирования, для обеспечения безопасности их сетей и для повышения доверия их пользователей». Он изменил нарратив с рассмотрения L2 как паразитических на позиционирование их как защитного «рва» Ethereum, подчеркивая, что масштабирование предшествует механизмам распределения комиссий.

После 2026 года исследования продолжаются по FullDAS (под руководством Франческо Д'Амато), изучающему доступность данных следующего поколения с сильно диверсифицированным шардингом участников. Полный Danksharding — конечная цель в 64 блоба на блок, обеспечивающая 100 000+ TPS — остается в нескольких годах от реализации, требуя 2D кодирования с исправлением ошибок и полной зрелости ePBS. Но развертывание PeerDAS в 2026 году обеспечивает основу, при этом Станчак подчеркивает взвешенный прогресс: осторожное масштабирование, обширное тестирование и избегание дестабилизации, которая преследовала более ранние переходы Ethereum.

Унификация Уровня 2 решает кризис фрагментации Ethereum​

Дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, создала проблему фрагментации: более 55 цепей Уровня 2 с ликвидностью в 42 миллиарда долларов, но без стандартизированной интероперабельности, что вынуждает пользователей вручную переводить активы, поддерживать отдельные кошельки и ориентироваться в несовместимых интерфейсах. Станчак определяет это как критический приоритет 2026 года: сделать Ethereum «снова ощущаться как единая цепь».

Ethereum Interoperability Layer, публично разработанный в октябре 2025 года и реализуемый в 1 квартале 2026 года, предоставляет бездоверительную, устойчивую к цензуре кросс-чейн инфраструктуру, соответствующую «ценностям CROPS» (устойчивость к цензуре, открытый исходный код, конфиденциальность, безопасность). В отличие от централизованных мостов или доверенных посредников, EIL работает как предписывающий уровень исполнения, где пользователи указывают точные транзакции, а не объявляют абстрактные намерения, которые третьи стороны выполняют непрозрачно. Это сохраняет основную философию Ethereum, обеспечивая при этом бесшовные операции между L2.

Open Intents Framework составляет техническую основу EIL, с уже развернутыми готовыми к производству смарт-контрактами. OIF использует четырехуровневую архитектуру: создание (где создаются намерения), выполнение (исполнение решателем), расчет (подтверждение в сети) и ребалансировка (управление ликвидностью). Фреймворк модульный и легкий, позволяющий различным L2 настраивать механизмы — голландские аукционы, «первым пришел — первым обслужен» или новые разработки — при сохранении интероперабельности через общие стандарты, такие как ERC-7683. Крупные игроки экосистемы, включая Across, Arbitrum, Hyperlane, LI.FI, OpenZeppelin, Taiko и Uniswap, внесли свой вклад в спецификацию.

Правила быстрого подтверждения дополняют улучшения кросс-чейн, решая проблему задержки. В настоящее время сильная финализация транзакций требует 64-95 слотов (13-19 минут), что делает кросс-чейн операции мучительно медленными. Правило Fast L1 Confirmation Rule, нацеленное на доступность в 1 квартале 2026 года для всех консенсусных клиентов, обеспечивает сильное вероятностное подтверждение за 15-30 секунд с использованием накопленных аттестаций. Это 98% сокращение задержки впервые делает кросс-чейн свопы конкурентоспособными с централизованными биржами. Станчак подчеркивает, что восприятие имеет значение: пользователи воспринимают транзакции как «подтвержденные», когда видят сильную вероятностную безопасность, даже если криптографическая финализация наступает позже.

Для улучшения расчетов Уровня 2 механизмы zksettle позволяют оптимистичным роллапам рассчитываться за часы, а не за 7-дневные окна оспаривания, используя ZK-доказательства для более быстрой валидации. Механизм «2 из 3» сочетает ZK-основанное доказательство в реальном времени с традиционными периодами оспаривания, обеспечивая максимальную защиту пользователя при минимальных затратах. Эти улучшения напрямую интегрируются с OIF, снижая затраты на ребалансировку для решателей и обеспечивая более низкие комиссии для пользователей протокола намерений.

Количественная оценка революции производительности 2026 года в конкретных метриках​

Цели масштабирования Станчака приводят к конкретным, измеримым улучшениям по параметрам задержки, пропускной способности, стоимости и децентрализации.

Масштабирование пропускной способности объединяет прирост Уровня 1 и Уровня 2. Пропускная способность L1 увеличивается с 30-45 миллионов газа до 150+ миллионов газа, что позволяет обрабатывать примерно 50-100 TPS в основной сети (по сравнению с текущими 15-30 TPS). Роллапы Уровня 2 коллективно масштабируются с 1 000-2 000 TPS до 12 000+ TPS за счет расширения блобов. Ограничения на размер смарт-контрактов удваиваются с 24 КБ до 48 КБ, что позволяет создавать более сложные приложения. Совокупный эффект: общая пропускная способность транзакций Ethereum увеличивается примерно в 6-12 раз в течение 2026 года, с потенциалом 100 000+ TPS по мере развития исследований по полному Danksharding после 2026 года.

Улучшения задержки фундаментально меняют пользовательский опыт. Быстрое подтверждение сокращается с 13-19 минут до 15-30 секунд — 98% сокращение воспринимаемой финализации. Если будут одобрены 6-секундные слоты EIP-7782, время включения блока сократится вдвое. Сжатие расчетов Уровня 2 с 7 дней до часов представляет собой сокращение на 85-95%. Эти изменения делают Ethereum конкурентоспособным с традиционными платежными системами и централизованными биржами по пользовательскому опыту, сохраняя при этом децентрализацию и безопасность.

Снижение затрат каскадно распространяется по всему стеку. Комиссии за газ Уровня 2 уже снизились на 70-95% после Dencun с proto-danksharding; дальнейшее снижение комиссий за блобы на 50-80% произойдет по мере масштабирования пропускной способности до 48 блобов. Затраты на газ Уровня 1 потенциально снизятся на 30-50% за счет увеличения лимита газа, распределяя фиксированные затраты валидаторов на большее количество транзакций. Затраты на кросс-чейн мосты приближаются к нулю благодаря бездоверительной инфраструктуре EIL. Эти сокращения позволяют использовать совершенно новые сценарии — микроплатежи, игры, социальные сети в сети — ранее неэкономичные.

Метрики децентрализации улучшаются контринтуитивно, несмотря на масштабирование. Деревья Веркла сокращают требования к хранилищу нод со 150+ ГБ до менее 50 ГБ, снижая барьеры для запуска валидаторов. Увеличенный максимальный эффективный баланс с 32 ETH до 2 048 ETH на валидатора (развернутый в Pectra в мае 2025 года) обеспечивает институциональную эффективность стейкинга без необходимости отдельных экземпляров валидаторов. ePBS устраняет доверенные ретрансляторы MEV-Boost, более широко распределяя возможности построения блоков. Набор валидаторов может вырасти примерно с 1 миллиона до 2 миллионов валидаторов в течение 2026 года по мере снижения барьеров.

Станчак подчеркивает, что это не просто технические достижения — они позволяют реализовать его видение «10-20% мировой экономики в сети, и это может произойти быстрее, чем люди думают». Количественные цели напрямую поддерживают качественные цели: токенизированные ценные бумаги, доминирование стейблкоинов, рынки реальных активов и координация ИИ-агентов — все это требует такой базовой производительности.

Абстракция аккаунтов превращается из исследовательской концепции в основную функцию​

В то время как масштабирование привлекает заголовки, улучшения пользовательского опыта через абстракцию аккаунтов представляют собой столь же преобразующие разработки 2026 года, напрямую решающие проблему плохой адаптации и сложного управления кошельками в Ethereum.

ERC-4337, развернутый в марте 2023 года и развивающийся на протяжении 2024-2025 годов, устанавливает смарт-контрактные кошельки как первоклассных граждан. Вместо того чтобы требовать от пользователей управления закрытыми ключами и оплаты газа в ETH, объекты UserOperation проходят через альтернативные мемпулы, где бандлеры агрегируют транзакции, а пеймастеры спонсируют комиссии. Это позволяет оплачивать газ любым токеном ERC-20 (USDC, DAI, токены проектов), социальное восстановление через доверенные контакты, пакетную обработку транзакций для сложных операций и пользовательскую логику валидации, включая мультиподпись, ключи доступа и биометрическую аутентификацию.

EIP-7702, развернутый в обновлении Pectra в мае 2025 года, распространяет эти преимущества на существующие внешние учетные записи (EOA). Через временное делегирование кода EOA получают функции смарт-аккаунта без миграции на новые адреса — сохраняя историю транзакций, владения токенами и интеграции приложений, получая доступ к расширенной функциональности. Пользователи могут объединять операции одобрения и обмена в единые транзакции, временно делегировать разрешения на трату или реализовывать политики безопасности с временной блокировкой.

Станчак лично тестировал процессы адаптации кошельков, чтобы выявить проблемные места, привнося продуктовое мышление из своего предпринимательского опыта в Nethermind. Его акцент: «Мы сосредоточимся на скорости исполнения, подотчетности, четких целях, задачах и метриках для отслеживания» распространяется не только на разработку протокола, но и на опыт уровня приложений. Фонд перешел от чистых грантов к активному соединению основателей с ресурсами, талантами и партнерами — инфраструктурой, которая поддерживает массовое внедрение абстракции аккаунтов в течение 2026 года.

Улучшения конфиденциальности дополняют абстракцию аккаунтов через проект кошелька конфиденциальности Kohaku, возглавляемый Николя Консиньи и Виталиком Бутериным, разрабатываемый в течение 2026 года. Kohaku предоставляет SDK, раскрывающий примитивы конфиденциальности и безопасности — нативные приватные балансы, приватные адреса, интеграцию легкого клиента Helios — с расширением для браузера для опытных пользователей, демонстрирующим возможности. Четырехуровневая модель конфиденциальности решает проблемы приватных платежей (интегрированные инструменты конфиденциальности, такие как Railgun), частичного скрытия активности dApp (отдельные адреса для каждого приложения), скрытого доступа для чтения (конфиденциальность RPC на основе TEE, переходящая к Private Information Retrieval) и анонимизации на сетевом уровне. Эти возможности позиционируют Ethereum для институциональных требований соответствия, сохраняя при этом устойчивость к цензуре — баланс, который Станчак считает критически важным для «победы RWA и стейблов».

Операционная трансформация отражает уроки традиционных финансов и стартапов​

Стиль руководства Станчака напрямую проистекает из опыта Уолл-стрит и предпринимательства, резко контрастируя с исторически академической, консенсусной культурой Ethereum.

Его реструктуризация устанавливает четкую подотчетность. Модель с более чем 40 руководителями команд распределяет полномочия по принятию решений, а не создает узкие места через центральные комитеты, что отражает то, как торговые отделы работают автономно в рамках параметров риска. Звонки разработчиков сместили фокус с бесконечных обсуждений спецификаций на выпуск текущих тестовых сетей, с меньшим количеством звонков по будущим форкам до завершения текущей работы. Это параллельно гибким методологиям из программных стартапов: короткие циклы итераций, конкретные результаты, публичное отслеживание.

Шестимесячный цикл обновлений сам по себе представляет собой драматическое ускорение. Ethereum исторически запускал крупные обновления каждые 12-18 месяцев, с частыми задержками. Станчак нацелен на Pectra (май 2025), Fusaka (декабрь 2025) и Glamsterdam (1-2 квартал 2026) — три значительных обновления за 12 месяцев. Его публичные заявления подчеркивают дисциплину сроков: «Я знаю, что некоторые чрезвычайно талантливые люди сейчас работают над решением проблем, которые заставили команды предлагать перенос дат. Я бы хотел увидеть широкое согласие, что сроки имеют большое значение. Очень большое». Эта срочность признает конкурентное давление со стороны Solana, Aptos и других цепей, которые быстрее выпускают функции.

Коммуникационная стратегия Фонда трансформировалась от нечастых сообщений в блогах к активному участию в социальных сетях, выступлениям на конференциях (Devcon, Token 2049, Paris Blockchain Week, Point Zero Forum), подкастах (Bankless, Unchained, The Defiant) и прямому институциональному взаимодействию. Станчак провел более 200 бесед с заинтересованными сторонами экосистемы в течение первых месяцев, рассматривая должность соисполнительного директора как роль, ориентированную на клиента, а не чисто техническое руководство. Эта доступность отражает модели основателей стартапов — постоянное присутствие на рынке, сбор обратной связи, корректировка стратегии.

Однако его двойная роль соисполнительного директора Ethereum Foundation и основателя Nethermind вызывает постоянные споры. Nethermind остается третьим по величине клиентом исполнения Ethereum, и критики сомневаются, сможет ли Станчак справедливо распределять гранты Фонда конкурирующим клиентам, таким как Geth, Besu и Erigon. Конфликт в июне 2025 года с Петером Силадьи (руководителем Geth) по поводу разработки форка Geth, финансируемого Фондом, подчеркнул эти разногласия. Станчак утверждает, что он переходит с должности генерального директора Nethermind, но сохраняет значительное участие, что требует осторожного разрешения воспринимаемых конфликтов.

Увольнения 19 сотрудников в июне 2025 года оказались столь же спорными в сообществе, ценящем децентрализацию и коллективное принятие решений. Станчак рассматривает это как необходимую оптимизацию, внедряя «более практический процесс проверки найма» и сосредоточивая ресурсы на командах, критически важных для исполнения. Этот шаг сигнализирует о том, что руководство Фонда теперь отдает приоритет операционной эффективности над достижением консенсуса, принимая критику как цену более быстрой доставки.

Однослотовая финализация и квантовая устойчивость остаются активными исследованиями после 2026 года​

В то время как 2026 год сосредоточен на реализуемых обновлениях, Станчак подчеркивает постоянную приверженность Фонда долгосрочной эволюции протокола, явно позиционируя краткосрочное исполнение в более широком стратегическом контексте.

Исследования однослотовой финализации направлены на сокращение текущей 12,8-минутной финализации Ethereum (64 слота за 2 эпохи) до 12 секунд — финализация блоков в том же слоте, в котором они предлагаются. Это устраняет уязвимость к краткосрочной реорганизации и упрощает сложный интерфейс выбора форка/финализации. Однако достижение SSF с 1-2 миллионами валидаторов требует обработки огромного количества аттестаций за слот. Предлагаемые решения включают грубую агрегацию подписей BLS с использованием ZK-SNARK, Orbit SSF с подвыборкой валидаторов и двухуровневые системы стейкинга, разделяющие валидаторов с высокими ставками от более широкого участия.

Промежуточные решения будут развернуты в течение 2026 года. Правило быстрого подтверждения обеспечивает сильную вероятностную безопасность за 15-30 секунд с использованием накопленных аттестаций — это не технически финализация, но достигается 98% сокращение задержки для пользовательского опыта. Исследовательские направления, включая 3-слотовую финализацию (3SF) и альтернативные консенсусные протоколы (Kudzu, Hydrangea, Alpenglow), продолжают исследования под руководством Франческо Д'Амато, Луки Занолини и команды EF Protocol Consensus. Операционные изменения Станчака намеренно освобождают Виталика Бутерина для сосредоточения на этих глубоких исследованиях, а не на ежедневной координации: «Предложения Виталика всегда будут иметь вес, но они предназначены для начала дискуссий и поощрения прогресса в сложных областях исследований».

Деревья Веркла против STARK представляют собой еще одну долгосрочную точку принятия решения. Деревья Веркла частично развертываются в 2026 году для безстейтовых клиентов, уменьшая размеры доказательств и обеспечивая легкую проверку. Однако полиномиальные обязательства Веркла уязвимы для атак квантовых компьютеров, в то время как доказательства на основе STARK обеспечивают квантовую устойчивость. Сообщество обсуждает, добавляет ли завершение деревьев Веркла, а затем миграция на STARK ненужную сложность по сравнению с прямым переходом на STARK. Прагматизм Станчака предполагает внедрение деревьев Веркла для краткосрочных преимуществ, одновременно отслеживая прогресс квантовых вычислений и производительность STARK-доказательств, сохраняя опциональность.

Дискуссии о Beam Chain и «Ethereum 3.0» исследуют комплексный пересмотр консенсусного уровня, включающий уроки многолетней работы Proof-of-Stake. Эти разговоры остаются спекулятивными, но влияют на постепенные улучшения в течение 2026 года. «Вторичная дорожная карта» Станчака, опубликованная в апреле 2025 года, описывает амбициозные цели, выходящие за рамки основной работы протокола: завоевание реальных активов, доминирование в инфраструктуре стейблкоинов, значительное повышение ожиданий безопасности для масштаба «квадриллионной экономики» и позиционирование Ethereum для интеграции протоколов ИИ/агентов как «долгосрочной цели, которая будет настолько крутой, что привлечет величайших мыслителей на долгое время».

Этот баланс — агрессивное краткосрочное исполнение при финансировании долгосрочных исследований — определяет подход Станчака. Он неоднократно подчеркивает, что Ethereum должен действовать сейчас, чтобы поддерживать импульс экосистемы, но не ценой фундаментальных принципов. В его блоге от апреля 2025 года, написанном совместно с Ван, говорится: «Ценности остаются неизменными: открытый исходный код, устойчивость к цензуре, конфиденциальность и безопасность... Основная сеть Ethereum останется глобальной, нейтральной сетью, протоколом, которому доверяют быть бездоверительным».

Навигация по институциональному принятию при сохранении ядра децентрализации​

Опыт Станчака в традиционных финансах уникально позиционирует его для взаимодействия с учреждениями, исследующими блокчейн-инфраструктуру, но это создает напряжение с киберпанковскими корнями Ethereum.

Его европейский институциональный тур в апреле 2025 года, прямое взаимодействие с фирмами финансовых услуг и акцент на том, чтобы быть «лицом организации», представляют собой отход от исторически безликого, управляемого сообществом этоса Ethereum. Он прямо признает это: «Институтам нужен кто-то, кто будет лицом организации, представляющей Ethereum». Эта позиция отвечает конкурентной динамике — Solana, Ripple и другие цепи имеют централизованные структуры управления, которые институты понимают. Станчак утверждает, что Ethereum нужны аналогичные интерфейсы без отказа от децентрализации.

Стратегические приоритеты Фонда отражают этот институциональный фокус: «Выиграть RWA (реальные активы), выиграть стейблы (стейблкоины)» занимают видное место во вторичной дорожной карте Станчака. Токенизация реальных активов — акций, облигаций, недвижимости, товаров — требует производительности, возможностей соответствия и безопасности институционального уровня, которых исторически не хватало Ethereum. Доминирование стейблкоинов, с USDC и USDT, представляющими огромную ценность в сети, позиционирует Ethereum как расчетный уровень для глобальных финансов. Станчак рассматривает это как экзистенциальное: «Внезапно у вас 10% или 20% всей экономики в сети. Это может произойти быстрее, чем люди думают».

Его инициатива «Безопасность на триллион долларов» предусматривает инфраструктуру, в которой миллиарды людей безопасно хранят 1000+ долларов в сети, а учреждения доверяют отдельным смарт-контрактам 1 триллион долларов. Это требует не только технического масштабирования, но и стандартов безопасности, аудиторских практик, возможностей реагирования на инциденты и регуляторной ясности, которые децентрализованный процесс разработки Ethereum с трудом обеспечивает. Операционные изменения Станчака — четкое руководство, подотчетность, публичное отслеживание — направлены на демонстрацию того, что Ethereum может обеспечить надежность институционального уровня, сохраняя при этом нейтралитет.

Критики опасаются, что этот институциональный фокус может поставить под угрозу устойчивость к цензуре. Ответ Станчака подчеркивает технические решения: ePBS устраняет доверенные ретрансляторы, которые могут быть подвержены давлению с целью цензуры транзакций, FOCIL гарантирует, что списки включения предотвращают бессрочную цензуру, зашифрованные мемпулы скрывают содержимое транзакций до включения. «Святая троица» устойчивости к цензуре защищает нейтралитет Ethereum, даже когда учреждения принимают платформу. Он заявляет: «Сейчас акцент делается на интероперабельности, инструментах и стандартах, которые могут принести больше сплоченности в сеть Ethereum — без ущерба для ее основных принципов, таких как децентрализация и нейтралитет».

Напряжение остается неразрешенным. Двойная роль Станчака в Nethermind, тесные институциональные отношения и акцент на централизованном исполнении для ускорения «критического периода» представляют собой прагматичную адаптацию к конкурентному давлению. Компрометирует ли это основополагающие ценности Ethereum или успешно связывает децентрализацию с массовым принятием, станет ясно по результатам исполнения в 2026 году.

2026 год знаменует собой решающую проверку обещаний Ethereum по масштабированию​

Ethereum вступает в 2026 год в переломный момент. После многих лет исследований, спецификаций и задержек, обновление Glamsterdam представляет собой конкретное обязательство: обеспечить 10-кратное масштабирование, развернуть ePBS и FOCIL, включить безстейтовые клиенты, унифицировать фрагментацию Уровня 2 и достичь подтверждений за 15-30 секунд — все это при сохранении децентрализации и безопасности. Трансформация руководства Станчака обеспечивает операционную структуру для выполнения этой дорожной карты, но успех требует координации более 23 команд клиентов, управления сложными изменениями протокола и выполнения агрессивных шестимесячных циклов без дестабилизации сети стоимостью более 300 миллиардов долларов.

Количественные цели четкие и измеримые. Лимиты газа должны достичь 150 миллионов или выше. Пропускная способность блобов должна масштабироваться до 48 блобов на блок через автоматические форки BPO. Правила быстрого подтверждения должны быть развернуты для всех консенсусных клиентов к 1 кварталу 2026 года. EIL должен унифицировать более 55 Уровней 2 в бесшовный пользовательский опыт. Glamsterdam должен быть активирован в середине 2026 года без значительных задержек. Станчак ставит на карту свою репутацию и репутацию Фонда, чтобы уложиться в эти сроки: «никакие разговоры о дорожной карте и видении Ethereum не имеют значения, если мы не можем достичь уровня координации, который последовательно выполняет цели в срок».

Его видение выходит за рамки технических показателей и касается трансформации экосистемы. Институциональное принятие токенизированных активов, доминирование инфраструктуры стейблкоинов, координация ИИ-агентов и интеграция автономных машин — все это требует базовой производительности, которую обеспечит 2026 год. Переход от Ethereum как исследовательского проекта «мирового компьютера» к Ethereum как глобальной финансовой инфраструктуре отражает взгляд Станчака с Уолл-стрит — системы должны работать надежно в масштабе, с четкой подотчетностью и измеримыми результатами.

Операционные изменения — ускоренные сроки, расширенные полномочия руководителей команд, публичное отслеживание, институциональное взаимодействие — представляют собой постоянный культурный сдвиг, а не временную реакцию на конкурентное давление. Модель соруководства Станчака и Ванг уравновешивает срочность исполнения с сохранением ценностей, но акцент явно делается на доставке. Принятие сообществом этой более централизованной структуры координации, увольнения в июне 2025 года и агрессивных сроков указывает на широкое признание того, что Ethereum должен развиваться или потерять рыночные позиции в пользу более быстро развивающихся конкурентов.

Подтвердит или подорвет этот подход 2026 год, зависит от исполнения. Если Glamsterdam будет выпущен в срок с обещанными улучшениями, Ethereum закрепит свои позиции доминирующей платформы смарт-контрактов, а операционная модель Станчака станет шаблоном для децентрализованного управления протоколами в масштабе. Если произойдут задержки, сложность перегрузит команды клиентов или возникнут проблемы безопасности из-за поспешного развертывания, сообщество задастся вопросом, не была ли скорость приоритетом над осторожным, консервативным подходом, который делал Ethereum безопасным в течение десятилетия. Неоднократные предупреждения Станчака о дисциплине сроков предполагают, что он полностью понимает эти ставки — 2026 год — это год, когда Ethereum должен не планировать, не исследовать, а поставлять работающую инфраструктуру, которая масштабируется.

Техническая дорожная карта всеобъемлюща, руководство привержено, и экосистема едина в достижении этих целей. Станчак привносит уникальные возможности из традиционных финансов, реализации клиентов и предпринимательского успеха для мобилизации ресурсов на конкретные цели. Его видение Ethereum, обрабатывающего 10-20% глобальной экономической активности в сети в течение нескольких лет, а не десятилетий, служит амбициозной путеводной звездой. Дорожная карта 2026 года представляет собой первое серьезное испытание того, сможет ли это видение материализоваться благодаря дисциплинированному исполнению, а не оставаться вечным будущим обещанием. Как подчеркивает Станчак: «Люди говорят, что Фонд нужен нам сейчас». Следующие 12 месяцев покажут, сможет ли операционная трансформация Ethereum Foundation удовлетворить этот насущный спрос, сохраняя при этом надежную нейтральность, устойчивость к цензуре и открытую разработку, которые определяют основополагающие принципы Ethereum.

Институциональный рынок криптовалют фундаментально трансформировался в 2024–2025 годах: объемы торгов выросли на 141 % в годовом исчислении, 120 млрд долларов поступило в Bitcoin-ETF в течение 18 месяцев, а 86 % институциональных инвесторов теперь владеют криптоактивами или планируют их распределение. Этот переход от скептицизма к структурному внедрению знаменует собой конец того, что Джованни Вичиозо из CME Group называет «темными веками» для криптоиндустрии. Сближение трех катализаторов — знаковых одобрений ETF, нормативно-правовой базы в США и Европе и созревания инфраструктуры — создало то, что Джошуа Лим из FalconX описывает как «критический момент», когда участие институционалов окончательно вытеснило розничную спекуляцию. Крупнейшие финансовые институты, включая BlackRock, Fidelity, выходцев из Goldman Sachs и традиционные биржи, задействовали капитал, таланты и балансовые отчеты в беспрецедентных масштабах, фундаментально изменив структуру рынка и ликвидность.

Лидеры, стоящие за этой трансформацией, представляют собой новое поколение, сочетающее опыт работы в сфере традиционных финансов с инновациями в нативной криптосреде. Их скоординированное развитие инфраструктуры в области кастодиальных услуг, деривативов, прайм-брокериджа и соблюдения нормативных требований создало основу для триллионных потоков институционального капитала. Несмотря на сохраняющиеся проблемы — особенно в части стандартизации и глобальной гармонизации регулирования — рынок необратимо перешагнул порог от экспериментального класса активов к важнейшему компоненту портфеля. Данные говорят сами за себя: объем торгов криптодеривативами на CME сейчас составляет 10,5 млрд долларов в день, международная биржа Coinbase достигла роста объема на 6200 % в 2024 году, а число институциональных клиентов на крупнейших платформах увеличилось почти вдвое. Речь больше не идет о том, примут ли институционалы криптовалюту, вопрос лишь в том, как быстро и в каких масштабах.

Переломный год: легитимизация криптовалют через регулирование и доступность​

Январское одобрение спотовых Bitcoin-ETF в 2024 году стало самым значимым событием в истории институциональной криптоиндустрии. После десятилетия отказов SEC одобрила 11 Bitcoin-ETF 10 января 2024 года, а торги начались на следующий день. Только IBIT от BlackRock накопил почти 100 млрд долларов в активах к октябрю 2025 года, что сделало его одним из самых успешных запусков ETF в истории по скорости накопления активов. По всем американским Bitcoin-ETF активы достигли 120 млрд долларов к середине 2025 года, а мировые запасы Bitcoin-ETF приблизились к 180 млрд долларов.

Джованни Вичиозо, глава отдела криптовалютных продуктов CME Group, подчеркивает, что «Bitcoin и Ethereum слишком велики, чтобы их игнорировать» — эта точка зрения основана на почти 30-летнем опыте работы в сфере традиционных финансов и его лидерстве с 2012 года в создании криптопродуктов CME. Одобрение ETF не было случайным, как объясняет Вичиозо: «Мы строили этот рынок с 2016 года. С введением бенчмарков CME CF, справочной ставки Bitcoin и запуском фьючерсов в декабре 2017 года эти продукты послужили фундаментом, на котором строятся ETF». Шесть из десяти Bitcoin-ETF ориентируются на справочную ставку CME CF Bitcoin Reference Rate, что демонстрирует, как регулируемая инфраструктура деривативов создала основу для одобрения спотовых продуктов.

Симбиотическая связь между ETF и деривативами способствовала взрывному росту на обоих рынках. Вичиозо отмечает, что «продукты ETF и фьючерсы находятся в симбиотических отношениях. Фьючерсы растут благодаря ETF, но и ETF растут благодаря ликвидности, существующей в наших фьючерсных продуктах». Эта динамика проявилась в рыночном лидерстве CME: объем торгов криптодеривативами составил в среднем 10,5 млрд долларов в день в первой половине 2025 года по сравнению с 5,6 млрд долларов за тот же период 2024 года. К сентябрю 2025 года номинальный открытый интерес CME достиг рекордных 39 млрд долларов, а число крупных держателей открытого интереса достигло 1010, что является явным свидетельством участия институционального масштаба.

Ethereum-ETF последовали в июле 2024 года, запустившись с девятью продуктами, включая ETHA от BlackRock и ETHE от Grayscale. Первоначальное внедрение отставало от Bitcoin, но к августу 2025 года Ethereum-ETF стали доминировать в притоках: за один этот месяц приток составил 4 млрд долларов, что составило 77 % от общего объема притоков в крипто-ETP, в то время как Bitcoin-ETF зафиксировали отток в размере 800 млн долларов. ETHA от BlackRock зафиксировал рекордный однодневный приток в 266 млн долларов. Джессика Уокер, руководитель отдела контента и медиа в Binance, отметила, что спотовые Ethereum-ETF достигли 10 млрд долларов в управлении за рекордное время, чему способствовали 35 млн ETH в стейкинге (29 % от общего предложения) и эволюция актива в доходный институциональный продукт, предлагающий 3–14 % годовой доходности через стейкинг.

Инфраструктура, поддерживающая эти ETF, демонстрирует зрелость рынка. Компания FalconX под руководством Джошуа Лима, соруководителя глобальных рынков, выполнила более 30 % всех транзакций по созданию Bitcoin для эмитентов ETF в первый день торгов, обработав более 230 млн долларов из 720 млн долларов в первый день создания ETF. Эти операционные возможности, основанные на фундаменте FalconX как одного из крупнейших институциональных прайм-брокеров цифровых активов с общим объемом торгов более 1,5 трлн долларов, оказались критически важными для бесперебойной работы ETF.

Регуляторная определенность стала основным институциональным катализатором во всех юрисдикциях​

Трансформация от регуляторной враждебности к структурированным правилам представляет собой, пожалуй, самый значимый сдвиг, открывающий путь для участия институциональных игроков. Майкл Хиггинс, международный генеральный директор Hidden Road, выразил общее настроение: «Криптоиндустрия сдерживалась регуляторной неопределенностью, буквально ощущая колено на своей шее последние четыре года. Но это скоро изменится». Его мнение имеет большой вес, учитывая достижение Hidden Road как одной из четырех компаний, одобренных в соответствии с комплексным регламентом ЕС MiCA (Markets in Crypto-Assets), а также последующее приобретение фирмы компанией Ripple в апреле 2025 года за 1,25 миллиарда долларов — одну из крупнейших сделок в истории криптоиндустрии.

В Соединенных Штатах регуляторный ландшафт претерпел сейсмические изменения после выборов в ноябре 2024 года. Отставка Гэри Генслера с поста председателя SEC в январе 2025 года предшествовала назначению Пола Аткинса, который немедленно определил приоритеты в пользу инноваций в криптосфере. 31 июля 2025 года Аткинс анонсировал Project Crypto — комплексную нормативную базу для цифровых активов, призванную позиционировать США как «мировую столицу криптовалют». Эта инициатива отменила SAB 121, руководство по бухгалтерскому учету, которое фактически отбивало у банков желание предлагать услуги по кастодиальному хранению криптовалют, требуя от них отражать цифровые активы и как активы, и как обязательства в балансовых отчетах. Отмена немедленно открыла рынки институционального кастоди: U.S. Bank возобновил предоставление услуг и расширил их, включив поддержку Bitcoin ETF.

Закон GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), подписанный в июле 2025 года, установил первую федеральную нормативную базу для стейблкоинов с двухуровневой системой: организации с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов подлежат федеральному надзору, а более мелкие эмитенты могут выбирать регулирование на уровне штатов. Создание комиссаром Хестер Пирс в феврале 2025 года рабочей группы SEC по криптовалютам (Crypto Task Force), охватывающей десять приоритетных областей, включая кастоди, статус безопасности токенов и механизмы для брокер-дилеров, ознаменовало переход к систематическому выстраиванию регулирования вместо разрозненного правоприменения.

Висиозо подчеркнул важность этой ясности: «Усилия Вашингтона по установлению четких правил игры для криптовалют будут иметь первостепенное значение в будущем». Эволюция очевидна в беседах с клиентами. Если в 2016–2017 годах обсуждения были сосредоточены на вопросах «Что такое биткоин? Используются ли монеты в незаконных целях?», то сейчас, как отмечает Висиозо, «разговоры все чаще ведутся вокруг вариантов использования: почему биткоин имеет смысл?» — это распространяется и на Ethereum, токенизацию, DeFi и приложения Web3.

Европа стала мировым лидером благодаря внедрению MiCA. Регламент вступил в силу в июне 2023 года, положения о стейблкоинах начали действовать 30 июня 2024 года, а полное внедрение для поставщиков услуг в сфере криптоактивов (CASPs) началось 30 декабря 2024 года. Переходный период продлится до 1 июля 2026 года. Хиггинс подчеркнул значимость MiCA: «Цель MiCA — обеспечить определенность и ясность в пространстве цифровых активов, где сегодня наблюдается значительная неоднозначность между различными мировыми регуляторами. Это должно позволить крупным финансовым институтам, которым необходим известный, прозрачный и определенный регуляторный надзор, выйти на рынок».

Амина Лахричи, женщина, стоявшая за первой лицензией MiCA во Франции и генеральный директор Polytrade, предлагает редкий взгляд, объединяющий традиционные финансы, европейские регуляторные системы и криптопредпринимательство. Ее анализ влияния MiCA подчеркивает как возможности, так и проблемы: «MiCA, безусловно, вносит ясность, но также несет с собой большую сложность и значительное бремя комплаенса, особенно в операционной части». Успешная заявка Polytrade на получение лицензии MiCA потребовала 3 миллиона евро затрат на внедрение, найма семи штатных специалистов по комплаенсу и масштабного выстраивания технологической инфраструктуры — расходы, посильные только компаниям с хорошим капиталом.

Тем не менее, Лахричи также видит стратегические преимущества: «Если вы мелкий игрок, вы никак не сможете конкурировать с состоявшимися организациями, у которых есть лицензии MiCA. Поэтому, как только вы получаете эту лицензию, она становится серьезным защитным барьером. Люди могут доверять вам больше, потому что вы прошли через все эти регуляторные проверки». Эта динамика зеркально отражает лицензирование криптовалютных бирж в Японии после краха Mt. Gox — более строгое регулирование консолидировало отрасль вокруг соответствующих требованиям операторов, что в конечном итоге укрепило доверие, поддержав долгосрочный рост рынка.

Зрелость инфраструктуры обеспечила кастодиальное хранение, исполнение сделок и ликвидность институционального уровня​

Основа принятия криптовалют институционалами опирается на инфраструктуру, соответствующую стандартам традиционных финансов в области хранения, качества исполнения и операционной надежности. Скрытые герои этой трансформации — компании, которые построили «трубы» и протоколы, обеспечивающие ежедневные институциональные потоки в миллиарды долларов с минимальными трениями.

Приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 миллиарда долларов подтвердило важность инфраструктуры клиринга и расчетов. С момента основания в 2021 году Хиггинс и его команда выполнили операции с совокупным номинальным объемом торгов более 3 триллионов долларов, утвердив Hidden Road в качестве того, что Хиггинс называет «эксклюзивной клиринговой фирмой для примерно 85% внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире». Достижение компанией статуса одной из четырех фирм, одобренных в рамках MiCA, стало результатом осознанной стратегии: «Два с половиной года назад мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимый для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов».

Эта инфраструктура распространяется и на прайм-брокеридж, где FalconX стала критически важным мостом между крипто-нативными и традиционными финансовыми участниками. Джошуа Лим, присоединившийся к компании в 2021 году после руководящих должностей в Republic Crypto и Genesis Trading, описывает позиционирование FalconX: «Мы находимся между двумя различными клиентскими базами: институциональными маркет-мейкерами, которые предоставляют ликвидность, и институциональными конечными пользователями — будь то хедж-фонды, управляющие активами или корпоративные казначейства, — которым нужен доступ к этой ликвидности». Объем торгов компании за все время составил 1,5 триллиона долларов, а партнерская сеть из 130 поставщиков ликвидности демонстрирует масштаб, сопоставимый с традиционной финансовой инфраструктурой.

Взгляд Лима на поведение институционалов раскрывает зрелость рынка: «Интерес институциональных инвесторов вырос в двух широких категориях. Первая — это чисто крипто-нативные хедж-фонды; возможно, раньше они торговали только на биржах или только в сети (on-chain). Теперь они стали более изощренными в типах стратегий, которые хотят реализовывать». Вторая категория включает «традиционные финансовые институты (TradFi), которые выделили средства или вошли в пространство благодаря появлению ETF». Эти участники требуют качества исполнения, управления рисками и операционной строгости, соответствующих их опыту в традиционных финансах.

Операционная зрелость распространяется и на кастоди, где отмена SAB 121 спровоцировала приток традиционных финансовых фирм на рынок. U.S. Bank, приостановивший кастодиальное хранение криптоактивов из-за балансовых ограничений, немедленно возобновил услуги и расширил их до кастоди для Bitcoin ETF. Пол Мюллер, руководитель отдела институциональных клиентов в Fireblocks — поставщике кастодиальных решений, обработавшем транзакции на сумму 8 триллионов долларов за все время, — отметил, что «мы расширили базу с 40 до 62 институциональных клиентов в течение 2024 года», так как банки и управляющие активами выстраивали свои предложения криптоуслуг.

Джессика Уокер подчеркнула институциональную эволюцию Binance: «Участие институционалов через VIP- и институциональных клиентов выросло на 160% по сравнению с прошлым годом. Мы также зафиксировали рост числа крупных частных клиентов на 44%». Этот рост был поддержан развитием институциональной инфраструктуры Binance, включая Binance Institutional (запущен в 2021 году), которая предлагает индивидуальную ликвидность, нулевые торговые комиссии для маркет-мейкеров, выделенное управление аккаунтами и услуги послеторговых расчетов.

Новое поколение лидеров привносит гибридный опыт в сфере традиционных финансов и криптовалют​

Люди, способствующие институциональному внедрению криптовалют, имеют поразительное сходство: глубокие корни в традиционных финансах, техническую подкованность в области цифровых активов и предпринимательскую готовность к риску, часто связанную с кардинальной сменой деятельности на пике карьеры. Их коллективные решения по созданию инфраструктуры, навигации в вопросах регулирования и обучению институтов создали условия для массового принятия.

Путь Джованни Вичиозо (Giovanni Vicioso) олицетворяет собой наведение подобных мостов. Имея почти 30-летний опыт работы в традиционных финансах, включая должности в Bank of America, JPMorgan и Citi, прежде чем присоединиться к CME Group, Вичиозо привнес авторитет, который помог легитимизировать криптодеривативы. Под его руководством с 2017 года разработка криптопродуктов CME превратила их из экспериментальных предложений в бенчмарки, на которых базируются миллиарды активов в ETF. Вичиозо так описывает этот культурный сдвиг: «Мы перешли от вопроса „Расскажите мне, что такое биткоин“ к „Почему биткоин имеет смысл? Как мне распределить активы? Какую долю моего портфеля он должен занимать?“»

Биография Джошуа Лима (Joshua Lim) демонстрирует аналогичный гибридный опыт. До прихода в криптоиндустрию он занимал должность руководителя отдела сырьевых товаров в Republic, компании по управлению активами с 5 млрд долларов под управлением (AUM), где он выстраивал торговые стратегии для традиционных биржевых товаров. Его переход в криптосферу произошел через Genesis Trading, где он был руководителем отдела институциональных продаж до прихода в FalconX. Этот путь от традиционных сырьевых товаров к цифровым активам оказался идеальным для институционального позиционирования FalconX. Наблюдение Лима о том, что «ETF, по сути, обеспечили институциональный доступ (on-ramp), которого раньше не существовало», основано на прямом опыте того, как традиционные финансовые институты оценивают крипторынки и выходят на них.

Майкл Хиггинс (Michael Higgins) провел 16 лет в Deutsche Bank, дослужившись до управляющего директора, курирующего торговлю сырьевыми товарами, валютой и развивающимися рынками, прежде чем запустить Hidden Road в 2021 году. Его решение сразу сосредоточиться на соблюдении нормативных требований — инвестирование в получение лицензии MiCA в то время, когда многие криптофирмы сопротивлялись этому — было продиктовано опытом в традиционных финансах: «В TradFi у нас есть четко определенные режимы регулирования. Я подумал, что это будет естественным путем развития цифровых активов». Последующее приобретение Hidden Road компанией Ripple за 1,25 млрд долларов подтвердило правильность этого подхода, ориентированного прежде всего на комплаенс.

Амина Лахричи (Amina Lahrichi) представляет собой, пожалуй, самый самобытный профиль: француженка алжирского происхождения, которая изучала инженерное дело во Франции, работала в Société Générale, основала несколько финтех-проектов и теперь возглавляет Polytrade, обладающую первой во Франции лицензией MiCA. Ее взгляд отражает дух европейского регулирования: «Европейцы, как правило, более спокойно относятся к регулированию по сравнению с американцами, которые часто предпочитают более мягкие нормативные базы. Многие европейские криптокомпании поддерживают такие правила, как MiCA, потому что они создают равные условия игры и предотвращают недобросовестную конкуренцию».

Путь Джессики Уокер (Jessica Walker) в криптоиндустрию демонстрирует «гравитационное притяжение» этой отрасли для специалистов по коммуникациям из сферы традиционных финансов. До Binance она занимала должности в отделах медиа и контента в Meta, Microsoft и Uber, привнося стандарты коммуникаций публичных компаний на криптобиржи. Ее внимание к институциональному нарративу — выделение таких статистических данных, как «10 млрд долларов в активах Ethereum ETF за рекордное время» и «35 млн ETH в стейкинге» — отражает утонченность институционального обмена сообщениями.

Стратегическое развитие инфраструктуры создало сетевые эффекты, усилившие институциональное внедрение​

Инфраструктурные компании не просто реагировали на институциональный спрос — они создавали его, наращивая мощности на опережение. Эта дальновидная стратегия, характерная для эволюции структуры рынков в традиционных финансах, оказалась критически важной для институциональной волны в криптосфере.

Решение Hidden Road добиваться получения лицензии MiCA за два с половиной года до ее утверждения потребовало значительных капиталовложений без уверенности в регуляторном результате. Хиггинс объясняет: «Мы приняли решение инвестировать в регуляторный процесс и процесс лицензирования, необходимые для того, чтобы сделать цифровые активы более прозрачными в глазах регуляторов». Это означало найм команд по комплаенсу, создание систем регуляторной отчетности и структурирование операций для обеспечения максимальной прозрачности задолго до того, как конкуренты задумались об этих инвестициях. Когда MiCA вступила в силу, Hidden Road получила преимущество первопроходца в обслуживании европейских институтов.

Модель партнерства FalconX с 130 поставщиками ликвидности создала сеть, ценность которой росла по мере увеличения числа участников. Лим описывает этот маховик так: «Когда конечные пользователи видят, что они могут совершать крупные сделки с минимальным проскальзыванием, потому что мы агрегируем ликвидность из 130 источников, они увеличивают долю криптоактивов в своем портфеле. Когда маркет-мейкеры видят этот объем, они обеспечивают более узкие спреды и более глубокие книги ордеров. Это обеспечивает лучшее исполнение, что привлекает еще больше конечных пользователей». Результат: способность FalconX провести более 30% транзакций по созданию паев Bitcoin ETF в первый же день стала итогом многолетнего выстраивания отношений и инвестиций в инфраструктуру.

Стратегия CME Group демонстрирует еще более долгосрочное планирование. Вичиозо отмечает, что «мы строим этот рынок с 2016 года» через создание бенчмарков, запуск фьючерсных продуктов и взаимодействие с регуляторами. Когда в 2024 году было одобрено создание ETF, шесть из десяти Bitcoin ETF ориентировались на индекс CME CF Bitcoin Reference Rate — прямой результат установления доверия и стандартизации годами ранее. Среднесуточный объем торгов CME в 10,5 млрд долларов по криптодеривативам в первом полугодии 2025 года является кульминацией этого десятилетнего развития.

Институциональный поворот Binance показывает, как адаптировались нативные криптоплатформы. Уокер объясняет: «Мы значительно расширили институциональную инфраструктуру. Подразделение Binance Institutional было запущено в 2021 году специально для обслуживания профессиональных трейдеров и институтов с индивидуальной ликвидностью, нулевыми комиссиями для маркет-мейкеров и выделенной поддержкой». Это не было косметическим ребрендингом — это потребовало создания совершенно новых технологических стеков для пост-трейдинговых расчетов, API-инфраструктуры для алгоритмической торговли и систем комплаенса, соответствующих институциональным стандартам.

Трансформация структуры рынка коренным образом изменила динамику цен на криптовалюты​

Развертывание институциональной инфраструктуры вызвало количественные изменения в структуре рынка, которые затрагивают всех участников. Это не временные сдвиги, а необратимые преобразования в том, как определяются цены на криптовалюты и как функционирует ликвидность.

Висиозо подчеркивает наиболее значимое изменение: «ETF определенно увеличили пул ликвидности и общий объем целевого рынка для Bitcoin и Ethereum. Это само по себе является очень весомым заявлением — рынок созрел, и ETF являются тому подтверждением». Это созревание проявляется в таких показателях, как 1 010 крупных держателей открытого интереса на CME по состоянию на сентябрь 2025 года и $ 39 миллиардов общего номинального открытого интереса — оба рекорда демонстрируют участие институционального масштаба.

Связь между спотовым рынком и рынком деривативов существенно укрепилась. Лим объясняет: «С введением спотовых Bitcoin ETF мы увидели усиление связи между рынком деривативов и спотовым рынком. Ранее часто наблюдался разрыв. Теперь, благодаря институциональному участию в обоих сегментах, мы видим гораздо более тесную корреляцию между фьючерсными и спотовыми ценами». Эта более тесная корреляция снижает арбитражные возможности, но способствует более эффективному ценообразованию — признаку зрелых рынков.

Уокер количественно оценивает институциональный сдвиг Binance: «Участие VIP и институциональных клиентов увеличилось на 160 % в годовом исчислении, в то время как число крупных индивидуальных клиентов выросло на 44 %». Эта бифуркация имеет значение, поскольку поведение институциональных трейдеров фундаментально отличается от розничных. Институты проводят сделки больших объемов, используют более сложные стратегии и способствуют глубине рынка, а не просто потребляют ликвидность. Когда Уокер отмечает, что «мы обработали $ 130 миллиардов суточного объема спотовой торговли», состав этого объема значительно сместился в сторону профессиональных участников.

Цена приобретения Hidden Road в размере $1,25 миллиарда** для клиринговой фирмы, обрабатывающей **$ 3 триллиона валового номинального объема, сигнализирует о том, что инфраструктура крипторынка теперь оценивается на уровне традиционных финансов. Наблюдение Хиггинса о том, что «мы эксклюзивно проводим клиринг примерно 85 % внебиржевых деривативов, торгуемых во всем мире», демонстрирует концентрацию рынка, характерную для зрелой финансовой инфраструктуры, где эффект масштаба и сетевые эффекты создают естественные олигополии.

Устойчивые проблемы сохраняются, несмотря на созревание инфраструктуры​

Даже по мере ускорения институционального принятия лидеры выявляют структурные проблемы, требующие постоянного внимания. Это не экзистенциальные угрозы для институционального будущего криптовалют, а точки трения, которые замедляют внедрение и создают неэффективность.

Стандартизация возглавляет список. Ларичи отмечает: «Нам все еще не хватает общих стандартов для разных рынков. То, что приемлемо в США, может не соответствовать требованиям ЕС в рамках MiCA. Это создает операционную сложность для фирм, работающих на международном уровне». Эта фрагментация распространяется на стандарты кастодиального хранения, методологии подтверждения резервов (proof-of-reserves) и даже на базовые определения категорий токенов. В то время как традиционные финансы выигрывают от стандартов ISO и десятилетий международной координации через такие органы, как IOSCO, криптосфера работает с разрозненными подходами в разных юрисдикциях.

Гармонизация нормативно-правовой базы остается труднодостижимой. Хиггинс замечает: «США и Европа движутся в разных направлениях регулирования. MiCA является всеобъемлющим, но предписывающим документом. Подход США в большей степени основан на принципах, но все еще находится в стадии разработки. Это создает неопределенность для институтов, которым необходима деятельность по всему миру». Практический результат: фирмы вынуждены поддерживать отдельные системы комплаенса, технологические стеки, а иногда даже отдельные юридические лица для разных рынков, что многократно увеличивает операционные расходы.

Фрагментация ликвидности сохраняется, несмотря на улучшения в инфраструктуре. Лим выявляет ключевое противоречие: «У нас есть пулы ликвидности, распределенные по сотням площадок — централизованным биржам, DEX, внебиржевым рынкам (OTC), платформам деривативов. Хотя мы в FalconX агрегируем это через нашу сеть, многие институты все еще сталкиваются с фрагментированной ликвидностью. В традиционных финансах ликвидность гораздо более концентрирована». Эта фрагментация создает трудности при исполнении, особенно для крупных институциональных ордеров, которые не могут быть исполнены по стабильным ценам на разных площадках.

Ларичи подчеркивает пробелы в инфраструктуре: «Операционная нагрузка, связанная с соблюдением MiCA, значительна. Мы потратили € 3 миллиона и наняли семь штатных сотрудников по комплаенсу. Многие мелкие игроки не могут себе этого позволить, что ведет к концентрации рынка среди хорошо капитализированных фирм». Эти затраты на комплаенс создают потенциальные барьеры для инноваций, так как проекты на ранних стадиях с трудом соответствуют институциональным стандартам, одновременно экспериментируя с новыми подходами.

Сложность налогообложения и бухгалтерского учета остается препятствием. Висиозо отмечает: «Переговоры с институциональными клиентами часто заходят в тупик из-за вопросов о налогообложении, стандартах бухгалтерского учета и требованиях к аудиту. Это не технологические проблемы — это пробелы в регулировании и профессиональных услугах, которые необходимо заполнить». Отсутствие четких рекомендаций по таким вопросам, как налогообложение вознаграждений за стейкинг, учет хардфорков и оценка справедливой стоимости, создает неопределенность в отчетности, которую консервативным институтам трудно преодолеть.

Путь вперед: от критического момента к структурной интеграции​

Лидеры, принявшие участие в интервью, разделяют общую оценку: переломный момент пройден. Институциональное внедрение криптовалют больше не является вопросом «если», это процесс оптимизации и масштабирования. Их взгляды раскрывают как масштаб достигнутой трансформации, так и предстоящую работу.

Долгосрочный взгляд Висиозо подчеркивает значимость момента: «Мы находимся на критическом этапе. ETF послужили катализатором, но настоящая трансформация заключается в том, как институты воспринимают криптовалюту — не как спекулятивный актив, а как легитимный компонент портфеля. Это фундаментальный сдвиг, который не повернуть вспять». Эта точка зрения, сформированная за восемь лет создания криптопродуктов CME, имеет большой вес. Висиозо видит продолжение развития инфраструктуры в области кастоди, разнообразия деривативов (включая опционы) и интеграции с традиционными финансовыми системами.

Лим предвидит дальнейшую эволюцию структуры рынка: «Мы движемся к миру, где различие между криптовалютной и традиционной финансовой инфраструктурой стирается. У вас будет такое же качество исполнения, те же системы управления рисками, тот же регуляторный надзор. Базовый актив отличается, но профессиональные стандарты конвергируют». Эта конвергенция проявляется в дорожной карте FalconX, которая включает экспансию в новые классы активов, географические рынки и сервисные предложения, зеркально отражающие эволюцию традиционного прайм-брокериджа.

Хиггинс считает, что регуляторная ясность станет драйвером следующей волны: «С появлением MiCA в Европе и Project Crypto в США у нас наконец-то появились рамки, в которых могут работать институты. В ближайшие 2–3 года мы увидим взрывной рост институционального участия не потому, что крипта изменилась, а потому, что регуляторная среда подтянулась». Приобретение Ripple компанией Hidden Road позиционирует компанию для этого роста с планами интеграции глобальной сети Ripple с клиринговой инфраструктурой Hidden Road.

Лахричи определяет практические вехи интеграции: «Мы увидим, как криптовалюта станет стандартным предложением в крупнейших банках и компаниях по управлению активами. Не отдельным „подразделением цифровых активов“, а частью основных продуктовых предложений. Именно тогда мы поймем, что институциональное внедрение завершено». Ориентация Polytrade на токенизацию активов реального мира (RWA) является примером такой интеграции, перенося торговое финансирование на блокчейн с соблюдением требований институционального уровня.

Уокер указывает на индикаторы зрелости рынка: «Когда мы видим рост числа институциональных клиентов на 160% в годовом исчислении и 10 миллиардов долларов в активах Ethereum ETF за рекордные сроки — это не аномалии. Это данные, свидетельствующие о структурном сдвиге. Вопрос не в том, примут ли институты крипту, а в том, как быстро это внедрение масштабируется». Развитие институционального направления Binance продолжается за счет улучшения инфраструктуры API, расширения институционального кредитования и более глубокой интеграции с контрагентами из традиционных финансов.

Данные подтверждают их оптимизм. 120 миллиардов долларов в активах американских Bitcoin ETF, 10,5 миллиардов долларов среднесуточного объема криптодеривативов на CME, 3 триллиона долларов совокупного номинального объема, прошедшего через клиринг Hidden Road, и 1,5 триллиона долларов общего объема торгов через FalconX — все это наглядно демонстрирует, что институциональная криптоинфраструктура достигла масштабов, сопоставимых с традиционными финансовыми рынками, по крайней мере в определенных сегментах.

Тем не менее, проблемы остаются. Усилия по стандартизации требуют координации. Гармонизация регулирования требует международного диалога. Пробелы в инфраструктуре вокруг кастоди, аудита и налоговой отчетности требуют заполнения. Это проблемы исполнения, а не фундаментальные вопросы о жизнеспособности институционального внедрения. Лидеры, представленные здесь, строили свою карьеру, преодолевая подобные трудности в традиционных финансах и применяя эти уроки к крипторынкам.

Джованни Висиозо, Джошуа Лим, Майкл Хиггинс, Амина Лахричи и Джессика Уокер представляют новое поколение криптолидеров — гибридных профессионалов, объединяющих опыт традиционных финансов с инновациями в сфере криптовалют. Их коллективное развитие инфраструктуры изменило структуру рынка, позицию регуляторов и участие институционалов. «Темные века» криптовалют, определявшиеся регуляторной враждебностью и дефицитом инфраструктуры, окончательно завершились. Началась эра зрелости, характеризующаяся профессиональной инфраструктурой и институциональной интеграцией. Трансформация из экспериментального актива в важный компонент портфеля больше не является гипотетической — она измеримо идет полным ходом, что подтверждается миллиардными ежедневными потоками и обязательствами институциональных игроков. Это определяющий момент для криптовалют, и институты уже здесь.

Краткое изложение​

Мемкоины — это криптотокены, рожденные из интернет-культуры, шуток и вирусных моментов. Их ценность определяется вниманием, координацией сообщества и скоростью, а не фундаментальными показателями. Эта категория началась с Dogecoin в 2013 году и с тех пор пережила взрывной рост с такими токенами, как SHIB, PEPE, и массовой волной активов на Solana и Base. Этот сектор сейчас представляет собой десятки миллиардов долларов рыночной стоимости и может значительно влиять на сетевые комиссии и объемы ончейн-транзакций. Однако большинству мемкоинов не хватает внутренней полезности; это чрезвычайно волатильные активы с высокой оборачиваемостью. Риски "рагпуллов" (мошеннического вывода ликвидности) и ошибочных предпродаж исключительно высоки. Если вы участвуете, используйте строгий контрольный список для оценки ликвидности, предложения, контроля владения, распределения и безопасности контракта.

Определение за 10 секунд​

Мемкоин — это криптовалюта, вдохновленная интернет-мемом, культурной внутренней шуткой или вирусным социальным событием. В отличие от традиционных криптопроектов, он обычно управляется сообществом и процветает за счет импульса в социальных сетях, а не за счет базовых денежных потоков или полезности протокола. Концепция началась с Dogecoin, который был запущен в 2013 году как беззаботная пародия на Биткойн. С тех пор появились волны аналогичных токенов, следующих новым тенденциям и нарративам в различных блокчейнах.

Насколько это масштабно на самом деле?​

Пусть юмористическое происхождение не вводит вас в заблуждение — сектор мемкоинов является значительной силой на крипторынке. В любой день совокупная рыночная капитализация мемкоинов может достигать десятков миллиардов долларов. Во время пиковых бычьих циклов эта категория составляла существенную долю всей криптоэкономики, не относящейся к BTC/ETH. Этот масштаб легко виден на агрегаторах данных, таких как CoinGecko, и в специализированных категориях "мемов", представленных на крупных криптобиржах.

Где живут мемкоины?​

Хотя мемкоины могут существовать на любой платформе смарт-контрактов, несколько экосистем стали доминирующими центрами.

• Ethereum: Как оригинальная цепочка смарт-контрактов, Ethereum является домом для многих знаковых мемкоинов, от ERC-20 токенов, связанных с $DOGE, до таких токенов, как $PEPE. В периоды интенсивного спекулятивного ажиотажа торговая активность этих токенов, как известно, вызывала значительные скачки сетевых комиссий за газ, даже увеличивая доход валидаторов.
• Solana: В 2024 и 2025 годах Solana стала эпицентром создания и торговли мемкоинами. Кембрийский взрыв новых токенов подтолкнул сеть к рекордным показателям генерации комиссий и объемов ончейн-транзакций, породив вирусные хиты, такие как $BONK и $WIF.
• Base: Сеть второго уровня Coinbase культивировала свою собственную яркую мем-субкультуру с растущим списком токенов и специальным отслеживанием сообщества на таких платформах, как CoinGecko.

Как рождается мемкоин (издание 2025 года)​

Технический барьер для запуска мемкоина снизился почти до нуля. Сегодня наиболее распространены два пути:

1. Классический запуск на DEX (EVM или Solana)​

В этой модели создатель выпускает определенное количество токенов, создает пул ликвидности (LP) на децентрализованной бирже (например, Uniswap или Raydium), связывая токены с базовым активом (например, $ETH, $SOL или $USDC), а затем продвигает токен с помощью истории или мема. Основные риски здесь зависят от того, кто контролирует контракт токена (например, может ли он выпускать больше?) и токены LP (например, может ли он вывести ликвидность?).

2. "Фабрика" бондинг-кривых (например, pump.fun на Solana)​

Эта модель, которая приобрела огромную популярность на Solana, стандартизирует и автоматизирует процесс запуска. Любой желающий может мгновенно запустить токен с фиксированным предложением (часто один миллиард) на линейной бондинг-кривой. Цена автоматически котируется в зависимости от того, сколько было куплено. Как только токен достигает определенного порога рыночной капитализации, он "выпускается" на крупную DEX, такую как Raydium, где ликвидность автоматически создается и блокируется. Это нововведение значительно снизило технический барьер, формируя культуру и ускоряя темпы запусков.

Почему это важно для разработчиков: Эти новые лаунчпады сжимают то, что раньше занимало дни работы, до минут. Результатом являются массивные, непредсказуемые скачки трафика, которые нагружают RPC-узлы, забивают мемпулы и бросают вызов индексаторам. На пике эти запуски мемкоинов на Solana генерировали объемы транзакций, которые соответствовали или превышали все предыдущие сетевые рекорды.

Откуда берется "ценность"​

Ценность мемкоина является функцией социальной динамики, а не финансового моделирования. Она обычно проистекает из трех источников:

• Притяжение внимания: Мемы, одобрения знаменитостей или вирусные новости действуют как мощные магниты для внимания и, следовательно, ликвидности. В 2024–2025 годах токены, посвященные знаменитостям и политическим деятелям, демонстрировали массивные, хотя часто и кратковременные, торговые потоки, особенно на DEX Solana.
• Координационные игры: Сильное сообщество может сплотиться вокруг нарратива, произведения искусства или коллективного трюка. Эта общая вера может создавать мощные рефлексивные ценовые движения, когда покупки порождают больше внимания, что порождает больше покупок.
• Случайные дополнения полезности: Некоторые успешные проекты мемкоинов пытаются "прикрутить" полезность после получения популярности, вводя свопы, цепочки второго уровня, коллекции NFT или игры. Однако подавляющее большинство остаются чисто спекулятивными, только для торговли активами.

Риски, которые нельзя игнорировать​

Пространство мемкоинов изобилует опасностями. Понимание их является обязательным условием.

Риск контракта и контроля​

• Полномочия на выпуск/заморозку: Может ли первоначальный создатель выпускать бесконечное количество новых токенов, размывая доли держателей до нуля? Может ли он заморозить переводы, заблокировав ваши средства?
• Права владения/обновления: Контракт с "отказанным" владением, где ключи администратора сожжены, снижает этот риск, но не устраняет его полностью. Прокси или другие скрытые функции все еще могут представлять угрозу.

Риск ликвидности​

• Заблокированная ликвидность: Заблокирован ли первоначальный пул ликвидности в смарт-контракте на определенный период времени? Если нет, создатель может совершить "рагпулл", удалив все ценные активы из пула, оставив токен бесполезным. Низкая ликвидность также означает высокое проскальзывание при сделках.

Предпродажи и "мягкие" рагпуллы​

• Даже без вредоносного контракта многие проекты терпят неудачу. Команды могут отказаться от проекта после сбора средств на предпродаже, или инсайдеры могут медленно сбрасывать свои крупные аллокации на рынок. Печально известный запуск $SLERF на Solana показал, как даже случайная ошибка (например, сжигание токенов LP) может испарить миллионы, парадоксальным образом создавая при этом волатильную торговую среду.

Рыночный и операционный риск​

• Чрезвычайная волатильность: Цены могут колебаться на 90%+ в любом направлении в течение нескольких минут. Более того, сетевые эффекты ажиотажа могут быть дорогостоящими. Во время первоначального всплеска $PEPE комиссии за газ Ethereum резко возросли, делая транзакции непомерно дорогими для поздних покупателей.

Мошенничество и юридическая ответственность​

• Рагпуллы, схемы "памп-и-дамп", фишинговые ссылки, маскирующиеся под аирдропы, и фальшивые одобрения знаменитостей — повсюду. Изучите, как работают распространенные мошенничества, чтобы защитить себя. Этот контент не является юридической или инвестиционной консультацией.

5-минутный контрольный список для мемкоинов (DYOR на практике)​

Прежде чем взаимодействовать с любым мемкоином, пройдите этот базовый контрольный список должной осмотрительности:

1. Математика предложения: Каково общее предложение по сравнению с циркулирующим предложением? Сколько выделено на LP, команду или казну? Есть ли какие-либо графики вестинга?
2. Здоровье LP: Заблокирован ли пул ликвидности? На какой срок? Какой процент от общего предложения находится в LP? Используйте блокчейн-эксплорер для проверки этих деталей ончейн.
3. Права администратора: Может ли владелец контракта выпускать новые токены, приостанавливать торговлю, заносить кошельки в черный список или изменять налоги на транзакции? Было ли отказано от владения?
4. Распределение: Проверьте распределение держателей. Сосредоточено ли предложение в нескольких кошельках? Ищите признаки кластеров ботов или инсайдерских кошельков, которые получили крупные ранние аллокации.
5. Происхождение контракта: Проверен ли исходный код ончейн? Использует ли он стандартный, хорошо понятный шаблон, или он полон пользовательского, непроверенного кода? Остерегайтесь паттернов "медовой ловушки", предназначенных для заманивания средств.
6. Места ликвидности: Где он торгуется? Все еще на бондинг-кривой, или он перешел на крупную DEX или CEX? Проверьте проскальзывание для размера сделки, которую вы рассматриваете.
7. Долговечность нарратива: Обладает ли мем подлинным культурным резонансом, или это мимолетная шутка, обреченная на забвение к следующей неделе?

Что мемкоины делают с блокчейнами (и инфраструктурой)​

Ажиотаж вокруг мемкоинов является мощным стресс-тестом для блокчейн-инфраструктуры.

• Скачки комиссий и пропускной способности: Внезапный, интенсивный спрос на блочное пространство нагружает RPC-шлюзы, индексаторы и узлы валидаторов. В марте 2024 года Solana зафиксировала свои самые высокие ежедневные комиссии и миллиарды долларов ончейн-объема, почти полностью обусловленные всплеском мемкоинов. Инфраструктурные команды должны планировать мощности для этих событий.
• Миграция ликвидности: Капитал быстро концентрируется вокруг нескольких горячих DEX и лаунчпадов, изменяя ценность, извлекаемую майнерами (MEV), и паттерны потока ордеров в сети.
• Онбординг пользователей: К лучшему или худшему, волны мемкоинов часто служат первой точкой контакта для новых криптопользователей, которые позже могут исследовать другие dApp в экосистеме.

Канонические примеры (для контекста, не для одобрения)​

• $DOGE: Оригинал (2013). Валюта с доказательством работы, которая до сих пор торгуется в основном за счет узнаваемости бренда и культурной значимости.
• $SHIB: Токен Ethereum ERC-20, который эволюционировал от простого мема в большую, управляемую сообществом экосистему со своим собственным свопом и L2.
• $PEPE: Феномен 2023 года на Ethereum, чья взрывная популярность значительно повлияла на ончейн-экономику для валидаторов и пользователей.
• $BONK и$WIF (Solana): Символы волны Solana 2024–2025 годов. Их быстрый рост и последующие листинги на крупных биржах катализировали массивную активность в сети.

Для разработчиков и команд​

Если вам необходимо запустить проект, по умолчанию придерживайтесь справедливости и безопасности:

• Предоставляйте четкие и честные раскрытия информации. Никаких скрытых выпусков или командных аллокаций.
• Заблокируйте значительную часть пула ликвидности и опубликуйте доказательство блокировки.
• Избегайте предпродаж, если у вас нет операционной безопасности для их безопасного администрирования.
• Планируйте свою инфраструктуру. Готовьтесь к активности ботов, злоупотреблениям ограничениями скорости и имейте четкий план коммуникации для периодов волатильности.

Если вы интегрируете мемкоины в свое dApp, изолируйте потоки и защищайте пользователей:

• Отображайте заметные предупреждения о рисках контрактов и низкой ликвидности.
• Четко показывайте оценки проскальзывания и влияния на цену, прежде чем пользователь подтвердит сделку.
• Отображайте ключевые метаданные — такие как данные о предложении и правах администратора — непосредственно в вашем пользовательском интерфейсе.

Для трейдеров​

• Относитесь к размеру позиции как к кредитному плечу: используйте лишь небольшую часть капитала, которую вы полностью готовы потерять.
• Планируйте свои точки входа и выхода до начала торговли. Не позволяйте эмоциям управлять вашими решениями.
• Автоматизируйте свою гигиену безопасности. Используйте аппаратные кошельки, регулярно проверяйте одобрения токенов, используйте RPC-узлы из белого списка и практикуйтесь в выявлении фишинговых попыток.
• Будьте предельно осторожны со скачками, вызванными новостями о знаменитостях или политических событиях. Они часто очень волатильны и быстро возвращаются к исходным значениям.

Краткий глоссарий​

• Бондинг-кривая: Автоматизированная математическая формула, которая устанавливает цену токена как функцию его купленного предложения. Распространена при запусках на pump.fun.
• Блокировка LP: Смарт-контракт, который блокирует токены пула ликвидности на определенное время, не позволяя создателю проекта вывести ликвидность и совершить "рагпулл".
• Отказ от владения: Акт передачи административных ключей смарт-контракту, что снижает (но не полностью устраняет) риск злонамеренных изменений.
• Выпуск (Graduation): Процесс перехода токена с первоначального лаунчпада с бондинг-кривой на публичную DEX с постоянным, заблокированным пулом ликвидности.

Источники и дополнительная литература​

• Binance Academy: "Что такое мемкоины?" и определения "рагпулла".
• Wikipedia & Binance Academy: Происхождение DOGE и SHIB.
• CoinGecko: Актуальная статистика рынка мемкоинов по секторам.
• CoinDesk: Отчеты о скачках комиссий Solana, влиянии PEPE на Ethereum и кейс SLERF.
• Decrypt & Wikipedia: Объяснения механики pump.fun и ее культурного влияния.
• Investopedia: Обзор распространенных крипто-мошенничеств и способов защиты.

Раскрытие информации: Этот пост предназначен для образовательных целей и не является инвестиционной консультацией. Криптоактивы чрезвычайно волатильны. Всегда проверяйте данные ончейн и из нескольких источников, прежде чем принимать какие-либо решения.

Введение​

Блокчейн Sui, анонсированный к публичному запуску 3 мая 2023 года после обширного трехволнового тестнета, представил инновационную систему ценообразования на газ, разработанную для выгоды как пользователей, так и валидаторов. В её основе лежит Эталонная цена на газ (RGP) — базовая сетевая комиссия за газ, которую валидаторы согласовывают в начале каждой эпохи (примерно 24 часа).

Эта система направлена на создание взаимовыгодной экосистемы для держателей токенов SUI, валидаторов и конечных пользователей, обеспечивая низкие, предсказуемые транзакционные издержки и одновременно вознаграждая валидаторов за производительное и надёжное поведение. В этом отчёте подробно рассматривается, как определяется RGP, какие расчёты выполняют валидаторы, её влияние на экономику сети, её эволюция через управление и как она сравнивается с другими моделями газа в блокчейне.

Механизм эталонной цены на газ (RGP)​

RGP Sui не является статичным значением, а переустанавливается каждую эпоху посредством динамического процесса, управляемого валидаторами.

• Опрос по цене на газ: В начале каждой эпохи каждый валидатор представляет свою «резервную цену» — минимальную цену на газ, которую он готов принять за обработку транзакций. Затем протокол упорядочивает эти заявки по доле стейка и устанавливает RGP для данной эпохи на уровне 2/3 перцентиля, взвешенного по доле стейка. Такая конструкция гарантирует, что валидаторы, представляющие супербольшинство (не менее двух третей) от общего стейка, готовы обрабатывать транзакции по этой цене, обеспечивая надёжный уровень обслуживания.

• Частота и требования к обновлению: Хотя RGP устанавливается каждую эпоху, валидаторы обязаны активно управлять своими котировками. Согласно официальным рекомендациям, валидаторы должны обновлять свою котировку цены на газ не реже одного раза в неделю. Кроме того, если происходит значительное изменение стоимости токена SUI, например, колебание на 20% или более, валидаторы должны немедленно обновить свою котировку, чтобы гарантировать, что RGP точно отражает текущие рыночные условия.

• Правило подсчёта и распределение вознаграждений: Чтобы гарантировать соблюдение валидаторами согласованной RGP, Sui использует «правило подсчёта». В течение эпохи валидаторы отслеживают производительность друг друга, проверяя, оперативно ли их коллеги обрабатывают транзакции по цене RGP. Этот мониторинг приводит к получению оценки производительности для каждого валидатора. В конце эпохи эти оценки используются для расчёта множителя вознаграждения, который корректирует долю каждого валидатора в вознаграждениях за стейкинг.

  • Валидаторы, показавшие хорошие результаты, получают множитель ≥1, увеличивая свои вознаграждения.
  • Валидаторы, которые задерживали, откладывали или не смогли обработать транзакции по RGP, получают множитель <1, что фактически сокращает часть их заработка.

Эта двухкомпонентная система создаёт мощную структуру стимулирования. Она отговаривает валидаторов от указания нереально низкой цены, которую они не могут поддерживать, поскольку финансовый штраф за низкую производительность был бы суровым. Вместо этого валидаторы мотивированы предлагать самую низкую цену, которую они могут устойчиво и эффективно обрабатывать.

---

Операции валидатора: Расчёт котировки цены на газ​

С точки зрения валидатора, установка котировки RGP является критически важной операционной задачей, которая напрямую влияет на прибыльность. Она требует создания конвейеров данных и уровней автоматизации для обработки ряда входных данных как из ончейн, так и из офчейн источников. Ключевые входные данные включают:

• Единицы газа, выполненные за эпоху
• Вознаграждения за стейкинг и субсидии за эпоху
• Взносы в фонд хранения
• Рыночная цена токена SUI
• Операционные расходы (оборудование, облачный хостинг, обслуживание)

Цель состоит в том, чтобы рассчитать котировку, которая гарантирует положительные чистые вознаграждения. Процесс включает несколько ключевых формул:

1. Расчёт общих операционных затрат: Это определяет расходы валидатора в фиатной валюте за данную эпоху.

   $$\text{Cost}_{\text{epoch}} = (\text{Total Gas Units Executed}_{\text{epoch}}) \times (\text{Cost in USD per Gas Unit}_{\text{epoch}})$$

2. Расчёт общих вознаграждений: Это определяет общий доход валидатора в фиатной валюте, полученный как от субсидий протокола, так и от комиссий за транзакции.

   $$\text{USD Rewards}_{\text{epoch}} = (\text{Total Stake Rewards in SUI}_{\text{epoch}}) \times (\text{SUI Token Price})$$

   Где Total Stake Rewards — это сумма любых предоставленных протоколом Stake Subsidies и Gas Fees, собранных с транзакций.

3. Расчёт чистых вознаграждений: Это окончательная мера прибыльности для валидатора.

   $$\text{USD Net Rewards}_{\text{epoch}} = \text{USD Rewards}_{\text{epoch}} - \text{USD Cost}_{\text{epoch}}$$

   Моделируя свои ожидаемые затраты и вознаграждения при различных уровнях RGP, валидаторы могут определить оптимальную котировку для представления в Опросе по цене на газ.

При запуске основной сети Sui установил начальную RGP на фиксированном уровне 1 000 MIST (1 SUI = 10⁹ MIST) на первые одну-две недели. Это обеспечило стабильный период работы для валидаторов, чтобы собрать достаточные данные об активности сети и наладить свои процессы расчёта до того, как динамический механизм опроса вступил в полную силу.

---

Влияние на экосистему Sui​

Механизм RGP глубоко формирует экономику и пользовательский опыт всей сети.

• Для пользователей: Предсказуемые и стабильные комиссии: RGP служит надёжным ориентиром для пользователей. Комиссия за газ для транзакции следует простой формуле: Цена газа пользователя = RGP + Чаевые. В нормальных условиях чаевые не требуются. Во время перегрузки сети пользователи могут добавить чаевые для получения приоритета, создавая рынок комиссий без изменения стабильной базовой цены в рамках эпохи. Эта модель обеспечивает значительно большую стабильность комиссий, чем системы, где базовая комиссия меняется с каждым блоком.

• Для валидаторов: Гонка за эффективностью: Система способствует здоровой конкуренции. Валидаторы стимулируются снижать свои операционные расходы (за счёт оптимизации аппаратного и программного обеспечения), чтобы иметь возможность прибыльно предлагать более низкую RGP. Эта «гонка за эффективностью» приносит пользу всей сети, снижая транзакционные издержки. Механизм также подталкивает валидаторов к сбалансированной прибыли; слишком высокая котировка рискует быть исключённой из расчёта RGP, в то время как слишком низкая приводит к операционным убыткам и штрафам за производительность.

• Для сети: Децентрализация и устойчивость: Механизм RGP помогает обеспечить долгосрочное здоровье сети. «Угроза входа» новых, более эффективных валидаторов предотвращает сговор существующих валидаторов с целью поддержания высоких цен. Кроме того, корректируя свои котировки на основе рыночной цены токена SUI, валидаторы коллективно обеспечивают устойчивость своих операций в реальном выражении, защищая экономику комиссий сети от волатильности цены токена.

---

Управление и эволюция системы: SIP-45​

Механизм газа Sui не статичен и развивается посредством управления. Ярким примером является SIP-45 (Приоритетная отправка транзакций), который был предложен для уточнения приоритезации на основе комиссий.

• Решаемая проблема: Анализ показал, что простая оплата высокой цены на газ не всегда гарантировала более быстрое включение транзакции.
• Предлагаемые изменения: Предложение включало увеличение максимально допустимой цены на газ и введение «усиленной трансляции» для транзакций, оплачивающих значительно выше RGP (например, ≥5x RGP), гарантируя их быстрое распространение по сети для приоритетного включения.

Это демонстрирует приверженность итеративному развитию модели газа на основе эмпирических данных для повышения её эффективности.

---

Сравнение с другими моделями газа в блокчейне​

Модель RGP Sui уникальна, особенно в сравнении с EIP-1559 Ethereum.

Аспект	Sui (Эталонная цена на газ)	Ethereum (EIP-1559)
Определение базовой комиссии	Опрос валидаторов каждую эпоху (рыночный механизм).	Алгоритмический каждый блок (протокольный механизм).
Частота обновления	Один раз за эпоху (~24 часа).	Каждый блок (~12 секунд).
Назначение комиссии	Все комиссии (RGP + чаевые) идут валидаторам.	Базовая комиссия сжигается; только чаевые идут валидаторам.
Стабильность цены	Высокая. Предсказуемая изо дня в день.	Средняя. Может быстро расти при спросе.
Стимулы для валидаторов	Конкурируют по эффективности, чтобы установить низкую, прибыльную RGP.	Максимизируют чаевые; не контролируют базовую комиссию.

---

Потенциальные критические замечания и вызовы​

Несмотря на свою инновационную конструкцию, механизм RGP сталкивается с потенциальными вызовами:

• Сложность: Система опросов, правил подсчёта и офчейн-расчётов сложна и может представлять собой кривую обучения для новых валидаторов.
• Медленная реакция на пики: RGP фиксируется на эпоху и не может реагировать на внезапные всплески спроса в середине эпохи, что может привести к временной перегрузке, пока пользователи не начнут добавлять чаевые.
• Потенциал сговора: Теоретически, валидаторы могли бы сговориться, чтобы установить высокую RGP. Этот риск в основном снижается конкурентным характером децентрализованного набора валидаторов.
• Отсутствие сжигания комиссий: В отличие от Ethereum, Sui перераспределяет все комиссии за газ валидаторам и в фонд хранения. Это вознаграждает операторов сети, но не создаёт дефляционного давления на токен SUI — функцию, которую ценят некоторые держатели токенов.

---

Часто задаваемые вопросы (FAQ)​

Зачем стейкать SUI? Стейкинг SUI обеспечивает безопасность сети и приносит вознаграждения. Изначально эти вознаграждения сильно субсидируются Sui Foundation для компенсации низкой сетевой активности. Эти субсидии уменьшаются на 10% каждые 90 дней, с ожиданием, что вознаграждения от транзакционных комиссий станут основным источником дохода. Застейканные SUI также предоставляют право голоса в ончейн-управлении.

Могут ли мои застейканные SUI быть слэшированы? Да. Хотя параметры всё ещё дорабатываются, применяется «слэшинг по правилу подсчёта». Валидатор, получивший нулевую оценку производительности от 2/3 своих коллег (из-за низкой производительности, злонамеренного поведения и т. д.), будет иметь свои вознаграждения слэшированы на определённую сумму. Стейкеры также могут упустить вознаграждения, если выбранный ими валидатор имеет простой или предлагает неоптимальную RGP.

Автоматически ли реинвестируются вознаграждения за стейкинг? Да, вознаграждения за стейкинг в Sui автоматически распределяются и реинвестируются (компаундируются) каждую эпоху. Чтобы получить доступ к вознаграждениям, вы должны явно их разстейкать.

Каков период разблокировки (unbonding period) Sui? Изначально стейкеры могут разблокировать свои токены немедленно. Ожидается, что будет реализован период разблокировки, когда токены будут заблокированы на определённое время после разстейкинга, и это будет предметом управления.

Сохраняю ли я контроль над своими токенами SUI при стейкинге? Да. Когда вы стейкаете SUI, вы делегируете свой стейк, но остаётесь в полном контроле над своими токенами. Вы никогда не передаёте хранение валидатору.

TL;DR​

Ethereum получил два мощных примитива, которые выводят пользовательский опыт за рамки сид-фраз и сохраняемых в закладках dApp, приближая его к «кликабельным ончейн-взаимодействиям».

• ERC-4337 привносит абстракцию аккаунта в современный Ethereum без изменений основного протокола. Это делает такие функции, как смарт-контрактные аккаунты, спонсирование газа, пакетные вызовы и аутентификация в стиле passkey, нативными для кошельков.
• ERC-4804 представляет web3:// URL-адреса — удобочитаемые ссылки, которые напрямую разрешаются в вызовы контрактов на чтение и могут даже отображать ончейн HTML или SVG, и всё это без традиционного веб-сервера в качестве посредника. Думайте об этом как об «HTTP для EVM».

При совместном использовании ERC-4337 обрабатывает действия, а ERC-4804 — адреса. Эта комбинация позволяет вам делиться ссылкой, которая проверяемо получает свой пользовательский интерфейс из смарт-контракта. Когда пользователь готов действовать, управление передается смарт-аккаунту, который может спонсировать газ и объединять несколько шагов в один бесшовный клик.

---

Почему это важно сейчас​

Это не просто теоретическое будущее; эти технологии уже действуют и набирают значительную популярность. ERC-4337 уже масштабирован и проверен на практике. Канонический контракт EntryPoint был развернут в основной сети Ethereum 1 марта 2023 года и с тех пор обеспечил работу десятков миллионов смарт-контрактных аккаунтов и обработал более 100 миллионов пользовательских операций.

Одновременно с этим основной протокол сближается с этими идеями. Обновление Pectra, выпущенное в мае 2025 года, включало EIP-7702, которое позволяет стандартным внешним аккаунтам (EOA) временно вести себя как смарт-аккаунты. Это дополняет ERC-4337, облегчая переход для существующих пользователей, а не заменяя стандарт.

В отношении адресации, web3:// теперь формализован. ERC-4804 точно определяет, как URL преобразуется в вызов EVM, а web3 был внесен IANA в список временных схем URI. Инструменты и шлюзы, необходимые для практического использования этих URL, теперь доступны, превращая ончейн-данные в общие, ссылочные ресурсы.

---

Введение: ERC-4337 на одной странице​

По своей сути, ERC-4337 вводит параллельный транзакционный путь в Ethereum, созданный для гибкости. Вместо традиционных транзакций пользователи отправляют объекты UserOperation в альтернативный мемпул. Эти объекты описывают, что аккаунт хочет сделать. Специализированные узлы, называемые «Bundlers» (сборщиками), подхватывают эти операции и выполняют их через глобальный контракт EntryPoint.

Это обеспечивает три ключевых компонента:

1. Смарт-контрактные аккаунты (SCA): Эти аккаунты содержат собственную логику. Они определяют, что делает транзакцию действительной, позволяя использовать пользовательские схемы подписи (например, passkeys или мультиподпись), сессионные ключи для игр, лимиты расходов и механизмы социального восстановления. Аккаунт, а не сеть, обеспечивает соблюдение правил.
2. Пеймастеры (Paymasters): Эти специальные контракты могут спонсировать комиссии за газ для пользователей или позволять им платить токенами ERC-20. Это ключ к обеспечению истинного онбординга «без ETH в кошельке» и созданию опыта в один клик путем объединения нескольких вызовов в одну операцию.
3. Безопасность от DoS и правила: Публичный мемпул ERC-4337 защищен стандартизированными правилами внецепочечной валидации (определенными в ERC-7562), которые предотвращают трату ресурсов Bundlers на операции, обреченные на провал. Хотя альтернативные мемпулы могут существовать для специализированных случаев использования, эти общие правила поддерживают согласованность и безопасность экосистемы.

Мысленная модель: ERC-4337 превращает кошельки в программируемые приложения. Вместо простого подписания необработанных транзакций пользователи отправляют «намерения», которые код их аккаунта проверяет, а контракт EntryPoint выполняет — безопасно и атомарно.

---

Введение: ERC-4804 на одной странице​

ERC-4804 обеспечивает простое, прямое сопоставление URL-адреса web3:// с вызовом EVM только для чтения. Грамматика URL интуитивно понятна: web3://<имя-или-адрес>[:chainId]/<метод>/<arg0>?returns=(типы). Имена могут быть разрешены через такие системы, как ENS, а аргументы автоматически типизируются на основе ABI контракта.

Вот пара примеров:

• web3://uniswap.eth/ вызовет контракт по адресу uniswap.eth с пустыми данными вызова (calldata).
• web3://.../balanceOf/vitalik.eth?returns=(uint256) ABI-кодирует вызов функции balanceOf с адресом Виталика и возвращает правильно типизированный JSON-результат.

Важно отметить, что этот стандарт в настоящее время предназначен для вызовов только для чтения (эквивалентно функциям view в Solidity). Любое действие, изменяющее состояние, по-прежнему требует транзакции — именно здесь вступают в игру ERC-4337 или EIP-7702. С регистрацией web3 в качестве временной схемы URI в IANA, путь для нативной поддержки браузерами и клиентами открыт, хотя пока это часто зависит от расширений или шлюзов.

Мысленная модель: ERC-4804 превращает ончейн-ресурсы в ссылочные веб-объекты. «Поделиться этим представлением контракта как URL» становится таким же естественным, как поделиться ссылкой на дашборд.

---

Вместе: «Кликабельные ончейн-взаимодействия»​

Объединение этих двух стандартов открывает мощный новый шаблон для создания децентрализованных приложений сегодня.

Во-первых, вы предоставляете проверяемый пользовательский интерфейс через web3://. Вместо размещения вашего фронтенда на централизованном сервере, таком как S3, вы можете хранить минимальный HTML или SVG-интерфейс непосредственно в блокчейне. Ссылка типа web3://app.eth/render позволяет клиенту разрешить URL и отобразить пользовательский интерфейс непосредственно из контракта, гарантируя, что пользователь видит именно то, что диктует код.

Из этого проверяемого интерфейса вы можете запустить действие в один клик через ERC-4337. Кнопка «Mint» (Выпустить) или «Subscribe» (Подписаться) может скомпилировать UserOperation, которую спонсирует пеймастер. Пользователь подтверждает действие с помощью passkey или простого биометрического запроса, и контракт EntryPoint выполняет пакетный вызов, который развертывает его смарт-аккаунт (если это его первый раз) и завершает желаемое действие за один атомарный шаг.

Это создает бесшовную передачу по глубокой ссылке. Пользовательский интерфейс может встраивать ссылки, основанные на намерениях, которые обрабатываются непосредственно кошельком пользователя, устраняя необходимость отправлять их на внешний сайт, которому они могут не доверять. Содержимое — это контракт, а действие — это аккаунт.

Это открывает:

• Безгазовые пробные версии и онбординг «просто работает»: Новым пользователям не нужно приобретать ETH, чтобы начать. Ваше приложение может спонсировать их первые несколько взаимодействий, значительно снижая трение.
• Общее состояние: Ссылка web3:// — это запрос к состоянию блокчейна. Это идеально подходит для дашбордов, доказательств владения или любого контента, который должен быть проверяемо защищен от подделки.
• Потоки, удобные для агентов: Агенты ИИ могут получать проверяемое состояние через URL-адреса web3:// и отправлять транзакционные намерения через ERC-4337, используя ограниченные сессионные ключи, и всё это без хрупкого парсинга экрана или небезопасной обработки приватных ключей.

---

Заметки по дизайну для разработчиков​

При реализации этих стандартов необходимо рассмотреть несколько архитектурных решений. Для ERC-4337 разумно начать с минимальных шаблонов смарт-контрактных аккаунтов и добавлять возможности через защищенные модули, чтобы сохранить основную логику валидации простой и безопасной. Ваша политика пеймастера должна быть надежной, с четкими ограничениями на спонсируемый газ и белыми списками для одобренных методов, чтобы предотвратить атаки типа griefing.

Для ERC-4804 отдавайте приоритет удобочитаемым ссылкам, используя имена ENS. Явно указывайте chainId, чтобы избежать двусмысленности, и включайте параметр returns=(…) для обеспечения того, чтобы клиенты получали типизированные, предсказуемые ответы. Хотя вы можете отображать полные пользовательские интерфейсы, часто лучше сохранять ончейн HTML/SVG минимальными, используя их в качестве проверяемых оболочек, которые могут получать более тяжелые активы из децентрализованного хранилища, такого как IPFS.

Наконец, помните, что EIP-7702 и ERC-4337 работают вместе, а не друг против друга. С EIP-7702, который теперь активен в обновлении Pectra, существующие пользователи EOA могут делегировать действия логике контракта без развертывания полноценного смарт-аккаунта. Инструментарий в экосистеме абстракции аккаунтов уже настраивается для поддержки этого, сглаживая путь миграции для всех.

---

Безопасность, реальность и ограничения​

Хотя эти системы мощны, у них есть компромиссы. Контракт EntryPoint по своей сути является центральной точкой отказа; он упрощает модель безопасности, но также концентрирует риски. Всегда придерживайтесь проверенных, канонических версий. Правила валидации мемпула из ERC-7562 — это социальное соглашение, а не правило, принудительно исполняемое в блокчейне, поэтому не стоит предполагать, что каждый альтернативный мемпул предлагает одинаковую устойчивость к цензуре или защиту от DoS-атак.

Кроме того, web3:// всё ещё находится на стадии развития. Он остается стандартом только для чтения, и любая операция записи требует транзакции. Хотя сам протокол децентрализован, шлюзы и клиенты, которые разрешают эти URL, всё ещё могут быть потенциальными точками отказа или цензуры. Истинная «неблокируемость» будет зависеть от широкой нативной поддержки клиентов.

---

Конкретный план​

Представьте, что вы хотите создать членский клуб на базе NFT с общим, проверяемым пользовательским интерфейсом и процессом присоединения в один клик. Вот как вы могли бы запустить его в этом квартале:

1. Поделитесь пользовательским интерфейсом: Распространите ссылку типа web3://club.eth/home. Когда пользователь открывает её, его клиент разрешает URL, вызывает контракт и отображает ончейн-интерфейс, который показывает текущий список разрешенных участников и цену минта.
2. Присоединение в один клик: Пользователь нажимает кнопку «Присоединиться». Его кошелек компилирует UserOperation ERC-4337, которую спонсирует ваш пеймастер. Эта единственная операция объединяет три вызова: развертывание смарт-аккаунта пользователя (если у него его нет), оплату комиссии за минт и регистрацию данных его профиля.
3. Проверяемый чек: После подтверждения транзакции пользователю отображается вид подтверждения, который является просто еще одной ссылкой web3://, например web3://club.eth/receipt/<tokenId>, создавая постоянную ончейн-ссылку на доказательство его членства.

---

Большая картина​

Эти два стандарта сигнализируют о фундаментальном сдвиге в том, как мы строим на Ethereum. Аккаунты становятся программным обеспечением. ERC-4337 и EIP-7702 превращают «UX кошелька» в пространство для реальных продуктовых инноваций, выводя нас за рамки лекций об управлении ключами. В то же время, ссылки становятся запросами. ERC-4804 восстанавливает URL как примитив для адресации проверяемых фактов в блокчейне, а не просто фронтендов, которые их проксируют.

Вместе они сокращают разрыв между тем, что пользователи нажимают, и тем, что делают контракты. Этот разрыв когда-то заполнялся централизованными веб-серверами и предположениями о доверии. Теперь его можно заполнить проверяемыми путями кода и открытыми, безразрешительными мемпулами.

Если вы создаете потребительские криптоприложения, это ваш шанс сделать первую минуту пользователя восхитительной. Поделитесь ссылкой, отобразите правду, спонсируйте первое действие и держите своих пользователей в проверяемом цикле. Пути проложены — теперь пришло время создавать впечатления.