19 записей с тегом "DeFi"

Децентрализованные биржи (DEX) превратились в основные столпы криптотрейдинга, занимая теперь примерно 20% от общего объема рынка. В этом пространстве Hyperliquid стала бесспорным лидером в области ончейн-деривативов. Запущенная в 2022 году с амбициозной целью сравняться по производительности с централизованными биржами (CEX) в ончейне, Hyperliquid сегодня обрабатывает миллиарды долларов ежедневных торгов и контролирует около 70–75% рынка бессрочных фьючерсов DEX. Она достигает этого, сочетая скорость уровня CEX и глубокую ликвидность с прозрачностью и самостоятельным хранением средств DeFi. Результатом является вертикально интегрированный блокчейн Layer-1 и биржа, которую многие теперь называют «блокчейном для размещения всех финансов». В этом отчете рассматриваются техническая архитектура Hyperliquid, токеномика, показатели роста в 2025 году, сравнения с другими лидерами DEX, развитие экосистемы и ее видение будущего ончейн-финансов.

Техническая архитектура: Вертикально интегрированная, высокопроизводительная цепь

Hyperliquid — это не просто приложение DEX, это целый блокчейн Layer-1, созданный для торговой производительности. Его архитектура состоит из трех тесно связанных компонентов, работающих в едином состоянии:

• HyperBFT (Консенсус): Пользовательский механизм консенсуса Byzantine Fault Tolerant, оптимизированный для скорости и пропускной способности. Вдохновленный современными протоколами, такими как HotStuff, HyperBFT обеспечивает завершённость транзакций менее чем за секунду и высокую согласованность, чтобы все узлы договорились о порядке транзакций. Этот консенсус Proof-of-Stake разработан для обработки интенсивной нагрузки торговой платформы, поддерживая на практике порядка 100 000–200 000 операций в секунду. К началу 2025 года Hyperliquid имела около 27 независимых валидаторов, обеспечивающих безопасность сети, и это число постоянно растет для децентрализации консенсуса.
• HyperCore (Движок исполнения): Специализированный ончейн-движок для финансовых приложений. Вместо использования общих смарт-контрактов для критически важной логики биржи, HyperCore реализует встроенные центральные лимитные книги ордеров (CLOB) для бессрочных фьючерсов и спотовых рынков, а также другие модули для кредитования, аукционов, оракулов и многого другого. Каждое размещение ордера, отмена, сопоставление сделок и ликвидация обрабатываются ончейн с завершённостью в один блок, обеспечивая скорость исполнения, сравнимую с традиционными биржами. Отказавшись от AMM и обрабатывая сопоставление ордеров внутри протокола, Hyperliquid достигает глубокой ликвидности и низкой задержки – она продемонстрировала завершённость сделок <1с и пропускную способность, которая соперничает с централизованными площадками. Этот пользовательский уровень исполнения (написанный на Rust), как сообщается, может обрабатывать до 200 тысяч ордеров в секунду после недавних оптимизаций, устраняя узкие места, которые ранее делали ончейн-книги ордеров невыполнимыми.
• HyperEVM (Смарт-контракты): Универсальный совместимый с Ethereum уровень исполнения, представленный в феврале 2025 года. HyperEVM позволяет разработчикам развертывать смарт-контракты Solidity и dApps на Hyperliquid с полной совместимостью с EVM, аналогично разработке на Ethereum. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельным шардом или роллапом – он разделяет то же единое состояние с HyperCore. Это означает, что dApps на HyperEVM могут нативно взаимодействовать с книгами ордеров и ликвидностью биржи. Например, протокол кредитования на HyperEVM может считывать текущие цены из книги ордеров HyperCore или даже размещать ордера на ликвидацию непосредственно в книге ордеров через системные вызовы. Эта компонуемость между смарт-контрактами и высокоскоростным уровнем биржи является уникальным дизайном: не требуются мосты или оффчейн-оракулы для того, чтобы dApps использовали торговую инфраструктуру Hyperliquid.

Рисунок: Вертикально интегрированная архитектура Hyperliquid, демонстрирующая единое состояние между консенсусом (HyperBFT), движком биржи (HyperCore), смарт-контрактами (HyperEVM) и мостом активов (HyperUnit).

Интеграция с ончейн-инфраструктурой: Создав собственную цепь, Hyperliquid тесно интегрирует обычно разрозненные функции в одну платформу. HyperUnit, например, является децентрализованным модулем моста и токенизации активов Hyperliquid, позволяющим напрямую вносить внешние активы, такие как BTC, ETH и SOL, без использования оберток. Пользователи могут заблокировать нативные BTC или ETH и получить эквивалентные токены (например, uBTC, uETH) на Hyperliquid для использования в качестве торгового залога, не полагаясь на централизованных кастодианов. Такая конструкция обеспечивает «истинную мобильность залога» и более регуляторно-ориентированную основу для вывода реальных активов в ончейн. Благодаря HyperUnit (и интеграции USDC от Circle, обсуждаемой далее), трейдеры на Hyperliquid могут беспрепятственно перемещать ликвидность из других сетей в быструю биржевую среду Hyperliquid.

Производительность и задержка: Все части стека оптимизированы для минимальной задержки и максимальной пропускной способности. HyperBFT завершает блоки в течение секунды, а HyperCore обрабатывает сделки в реальном времени, поэтому пользователи получают почти мгновенное исполнение ордеров. Фактически отсутствуют комиссии за газ для торговых операций – транзакции HyperCore бесплатны, что позволяет размещать и отменять ордера с высокой частотой без затрат для пользователей. (Обычные вызовы контрактов EVM на HyperEVM влекут за собой низкую комиссию за газ, но операции биржи выполняются без газа на нативном движке.) Такая конструкция с нулевым газом и низкой задержкой делает возможными расширенные торговые функции в ончейне. Действительно, Hyperliquid поддерживает те же расширенные типы ордеров и средства контроля рисков, что и ведущие CEX, такие как лимитные и стоп-ордера, кросс-маржа и до 50-кратного кредитного плеча на основных рынках. В целом, пользовательская цепь L1 Hyperliquid устраняет традиционный компромисс между скоростью и децентрализацией. Каждая операция выполняется в ончейне и прозрачна, но пользовательский опыт – с точки зрения скорости исполнения и интерфейса – параллелен опыту профессиональной централизованной биржи.

Эволюция и масштабируемость: Архитектура Hyperliquid была разработана на основе фундаментальных инженерных принципов. Проект был запущен в 2022 году как закрытая альфа-версия DEX для бессрочных фьючерсов на пользовательской цепи на базе Tendermint, доказав концепцию CLOB с ~20 активами и 50-кратным кредитным плечом. К 2023 году он превратился в полностью суверенный L1 с новым консенсусом HyperBFT, достигнув 100K+ ордеров в секунду и внедрив торговлю без газа и пулы ликвидности сообщества. Добавление HyperEVM в начале 2025 года открыло шлюзы для разработчиков, ознаменовав эволюцию Hyperliquid от одноцелевой биржи до полноценной DeFi платформы. Примечательно, что все эти улучшения сохранили стабильность системы – Hyperliquid сообщает о 99,99% времени безотказной работы исторически[25]_. Этот послужной список и вертикальная интеграция_ дают Hyperliquid значительное техническое преимущество: она контролирует весь стек (консенсус, исполнение, приложение), что позволяет постоянно оптимизировать систему. По мере роста спроса команда продолжает совершенствовать программное обеспечение узлов для еще большей пропускной способности, обеспечивая масштабируемость для следующей волны пользователей и более сложных ончейн-рынков.

Токеномика $HYPE: Управление, стейкинг и накопление стоимости

Экономическая модель Hyperliquid сосредоточена на ее нативном токене $HYPE, представленном в конце 2024 года для децентрализации владения и управления платформой. Запуск и распределение токена были заметно ориентированы на сообщество: в ноябре 2024 года Hyperliquid провела событие генерации токенов (TGE) с аирдропом, выделив 31% из фиксированного предложения в 1 миллиард токенов ранним пользователям в качестве вознаграждения за их участие. Еще большая часть (≈38,8%) была отложена для будущих стимулов сообщества, таких как майнинг ликвидности или развитие экосистемы. Важно отметить, что $HYPE не имел никаких распределений для венчурных капиталистов или частных инвесторов, что отражает философию приоритета владения сообществом. Это прозрачное распределение было направлено на то, чтобы избежать значительного владения инсайдерами, наблюдаемого во многих проектах, и вместо этого расширить возможности реальных трейдеров и разработчиков на Hyperliquid.

Токен $HYPE выполняет множество ролей в экосистеме Hyperliquid:

• Управление: $HYPE — это токен управления, позволяющий держателям голосовать по предложениям по улучшению Hyperliquid (HIP) и формировать эволюцию протокола. Уже были приняты критически важные обновления, такие как HIP-1, HIP-2 и HIP-3, которые установили стандарты листинга без разрешений для спотовых токенов и бессрочных рынков. Например, HIP-3 открыл возможность для членов сообщества без разрешений развертывать новые рынки бессрочных фьючерсов, подобно тому, как Uniswap сделал это для спотовой торговли, разблокировав активы с длинным хвостом (включая бессрочные фьючерсы традиционного рынка) на Hyperliquid. Управление будет все чаще определять листинги, корректировки параметров и использование средств стимулирования сообщества.
• Стейкинг и безопасность сети: Hyperliquid — это цепь Proof-of-Stake, поэтому стейкинг $HYPE валидаторам обеспечивает безопасность сети HyperBFT. Стейкеры делегируют свои токены валидаторам и получают часть вознаграждений за блоки и комиссии. Вскоре после запуска Hyperliquid включила стейкинг с годовой доходностью ~2–2,5% для стимулирования участия в консенсусе. По мере увеличения числа стейкеров безопасность и децентрализация цепи улучшаются. Застейканный $HYPE (или производные формы, такие как предстоящий ликвидный стейкинг beHYPE) также может использоваться в голосовании по управлению, согласовывая участников безопасности с принятием решений.
• Биржевая полезность (скидки на комиссии): Владение или стейкинг $HYPE предоставляет скидки на торговые комиссии на бирже Hyperliquid. Подобно тому, как токены BNB Binance или DYDX dYdX предлагают сниженные комиссии, активные трейдеры стимулируются к удержанию $HYPE для минимизации своих затрат. Это создает естественный спрос на токен среди пользователей биржи, особенно среди трейдеров с большим объемом торгов.
• Накопление стоимости через обратный выкуп: Самым ярким аспектом токеномики Hyperliquid является ее агрессивный механизм преобразования комиссий в стоимость. Hyperliquid использует подавляющее большинство своих доходов от торговых комиссий для обратного выкупа и сжигания $HYPE на открытом рынке, напрямую возвращая стоимость держателям токенов. Фактически, 97% всех торговых комиссий протокола выделяется на обратный выкуп $HYPE (а остаток — в страховой фонд и поставщикам ликвидности). Это один из самых высоких показателей возврата комиссий в отрасли. К середине 2025 года Hyperliquid генерировала более $65 миллионов протокольного дохода в месяц от торговых комиссий – и практически все это шло на выкуп $HYPE, создавая постоянное давление на покупку. Эта дефляционная модель токена в сочетании с фиксированным предложением в 1 миллиард означает, что токеномика $HYPE ориентирована на долгосрочное накопление стоимости для лояльных стейкхолдеров. Это также сигнализирует о том, что команда Hyperliquid отказывается от краткосрочной прибыли (доход от комиссий не берется в качестве прибыли и не распределяется инсайдерам; даже основная команда предположительно получает выгоду только как держатели токенов), вместо этого направляя доход в казну сообщества и на увеличение стоимости токена.

• Вознаграждения поставщикам ликвидности: Небольшая часть комиссий (≈3–8%) используется для вознаграждения поставщиков ликвидности в уникальном Пуле HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid. HLP — это ончейн-пул ликвидности USDC, который облегчает маркет-мейкинг и автоматическое урегулирование для книг ордеров, аналогично «LP-хранилищу». Пользователи, предоставляющие USDC в HLP, взамен получают долю от торговых комиссий. К началу 2025 года HLP предлагал вкладчикам ~11% годовой доходности от начисленных торговых комиссий. Этот механизм позволяет членам сообщества участвовать в успехе биржи, внося капитал для обеспечения ликвидности (по духу похоже на пул GLP GMX, но для системы книги ордеров). Примечательно, что страховой Фонд помощи Hyperliquid (номинированный в $HYPE) также использует часть дохода для покрытия любых потерь HLP или необычных событий – например, эксплойт «Jelly» в первом квартале 2025 года привел к дефициту в HLP в размере $12 млн, который был полностью возмещен пользователям пула. Модель обратного выкупа комиссий была настолько надежной, что, несмотря на этот удар, обратные выкупы $HYPE продолжались бесперебойно, а HLP оставался прибыльным, демонстрируя сильное соответствие между протоколом и его поставщиками ликвидности из сообщества.

Таким образом, токеномика Hyperliquid подчеркивает владение сообществом, безопасность и долгосрочную устойчивость. Отсутствие распределений для венчурных капиталистов и высокая ставка обратного выкупа были решениями, которые сигнализировали об уверенности в органическом росте. Ранние результаты были положительными – с момента TGE цена $HYPE выросла в 4 раза (по состоянию на середину 2025 года) на фоне реального принятия и доходов. Что еще более важно, пользователи оставались вовлеченными после аирдропа; торговая активность фактически ускорилась после запуска токена, а не страдала от типичного спада после стимулов. Это говорит о том, что модель токена успешно согласовывает стимулы пользователей с ростом платформы, создавая добродетельный цикл для экосистемы Hyperliquid.

Объем торгов, принятие и ликвидность в 2025 году

Hyperliquid в цифрах: В 2025 году Hyperliquid выделяется не только своей технологией, но и огромным масштабом своей ончейн-активности. Она быстро стала крупнейшей децентрализованной биржей деривативов с большим отрывом, устанавливая новые ориентиры для DeFi. Ключевые показатели, иллюстрирующие привлекательность Hyperliquid, включают:

• Доминирование на рынке: Hyperliquid обрабатывает примерно 70–77% всего объема бессрочных фьючерсов DEX в 2025 году – это в 8 раз большая доля, чем у ближайшего конкурента. Другими словами, Hyperliquid сама по себе составляет более трех четвертей децентрализованной торговли бессрочными фьючерсами по всему миру, что делает ее явным лидером в своей категории. (Для контекста, по состоянию на 1 квартал 2025 года это составляло около 56–73% объема децентрализованных бессрочных фьючерсов, по сравнению с ~4,5% в начале 2024 года – ошеломляющий рост за один год.)
• Объемы торгов: Совокупный объем торгов на Hyperliquid превысил $1,5 триллиона к середине 2025 года, подчеркивая, сколько ликвидности прошло через ее рынки. К концу 2024 года биржа уже фиксировала ежедневные объемы около $10–14 миллиардов, и объем продолжал расти с притоком новых пользователей в 2025 году. Фактически, во время пиковой рыночной активности (например, ажиотажа вокруг мемкоинов в мае 2025 года), еженедельный объем торгов Hyperliquid достигал $780 миллиардов за одну неделю – в среднем значительно более $100 миллиардов в день – что соперничает или превышает показатели многих централизованных бирж среднего размера. Даже в стабильных условиях Hyperliquid в среднем обрабатывала примерно $470 миллиардов еженедельного объема в первой половине 2025 года. Этот масштаб беспрецедентен для платформы DeFi; к середине 2025 года Hyperliquid выполняла около 6% *всего* объема криптоторговли в мире (включая CEX), сокращая разрыв между DeFi и CeFi.
• Открытый интерес и ликвидность: Глубина рынков Hyperliquid также очевидна в ее открытом интересе (OI) – общей стоимости активных позиций. OI вырос с ~$3,3 млрд в конце 2024 года до примерно $15 миллиардов к середине 2025 года. Для сравнения, этот OI составляет около 60–120% от уровней на крупных CEX, таких как Bybit, OKX или Bitget, что указывает на то, что профессиональные трейдеры так же комфортно открывают крупные позиции на Hyperliquid, как и на устоявшихся централизованных площадках. Глубина книги ордеров на Hyperliquid для основных пар, таких как BTC или ETH, как сообщается, сопоставима с ведущими CEX, с узкими спредами между ценами покупки и продажи. Во время запуска некоторых токенов (например, популярного мемкоина PUMP) Hyperliquid даже достигала самой глубокой ликвидности и самого высокого объема среди всех площадок, превосходя CEX по этому активу. Это демонстрирует, как ончейн-книга ордеров, при правильном проектировании, может соответствовать ликвидности CEX – веха в эволюции DEX.
• Пользователи и принятие: База пользователей платформы значительно расширилась в течение 2024–2025 годов. Hyperliquid превысила 500 000 уникальных пользовательских адресов к середине 2025 года. Только в первой половине 2025 года количество активных адресов почти удвоилось (с ~291 тыс. до 518 тыс.). Этот 78%-ный рост за шесть месяцев был обусловлен сарафанным радио, успешной реферальной и бонусной программой, а также ажиотажем вокруг аирдропа $HYPE (который, что интересно, удержал пользователей, а не просто привлек наемников – после аирдропа не было спада в использовании, и активность продолжала расти). Такой рост указывает не просто на разовое любопытство, а на подлинное принятие трейдерами. Значительная часть этих пользователей, как считается, являются «китами» и профессиональными трейдерами, которые мигрировали с CEX, привлеченные ликвидностью Hyperliquid и более низкими комиссиями. Действительно, учреждения и высокообъемные торговые фирмы начали рассматривать Hyperliquid как основную площадку для торговли бессрочными фьючерсами, подтверждая привлекательность DeFi, когда проблемы с производительностью решены.
• Доход и комиссии: Высокие объемы Hyperliquid преобразуются в значительный протокольный доход (который, как отмечалось, в основном идет на обратный выкуп $HYPE). За последние 30 дней (по состоянию на середину 2025 года) Hyperliquid сгенерировала около $65,45 миллиона протокольных комиссий. Ежедневно это примерно $2,0–2,5 миллиона комиссий, полученных от торговой активности. В годовом исчислении платформа находится на пути к $800M+ дохода – ошеломляющая цифра, которая приближается к доходам некоторых крупных централизованных бирж и намного превосходит типичные протоколы DeFi. Это подчеркивает, как высокий объем и структура комиссий Hyperliquid (небольшие комиссии за сделку, которые накапливаются в масштабе) создают процветающую модель дохода для поддержки ее токен-экономики.
• Общая заблокированная стоимость (TVL) и активы: TVL экосистемы Hyperliquid – представляющая активы, переведенные в ее цепь, и ликвидность в ее протоколах DeFi – быстро росла наряду с торговой активностью. В начале 4 квартала 2024 года (до запуска токена) TVL цепи Hyperliquid составляла около $0,5 млрд, но после запуска токена и расширения HyperEVM TVL взлетела до $2+ миллиардов к началу 2025 года. К середине 2025 года она достигла примерно $3,5 миллиарда (30 июня 2025 года) и продолжала расти. Введение нативного USDC (через Circle) и других активов увеличило ончейн-капитал до примерно $5,5 миллиардов AUM к июлю 2025 года. Это включает активы в пуле HLP, пулах кредитования DeFi, AMM и балансах залога пользователей. Сам Пул HyperLiquidity (HLP) Hyperliquid удерживал TVL около $370–$500 миллионов в первой половине 2025 года, обеспечивая глубокий резерв ликвидности USDC для биржи. Кроме того, TVL DeFi на HyperEVM (исключая основную биржу) превысила $1 миллиард в течение нескольких месяцев после запуска, отражая быстрый рост новых dApps в цепи. Эти цифры прочно ставят Hyperliquid в число крупнейших блокчейн-экосистем по TVL, несмотря на то, что это специализированная цепь.

Таким образом, в 2025 году Hyperliquid масштабировалась до объемов и ликвидности, сравнимых с CEX. Она неизменно занимает первое место среди DEX по объему и даже составляет значительную долю от общего объема криптоторговли. Способность поддерживать еженедельный объем в полтриллиона долларов в ончейне, с полумиллионом пользователей, иллюстрирует, что давнее обещание высокопроизводительного DeFi реализуется. Успех Hyperliquid расширяет границы возможностей ончейн-рынков: например, она стала основной площадкой для быстрого листинга новых монет (часто первой листит бессрочные фьючерсы для трендовых активов, привлекая огромную активность) и доказала, что ончейн-книги ордеров могут обрабатывать торговлю голубыми фишками в масштабе (ее рынки BTC и ETH имеют ликвидность, сравнимую с ведущими CEX). Эти достижения подтверждают претензии Hyperliquid на роль потенциальной основы для всех ончейн-финансов в будущем.

Сравнение с другими ведущими DEX (dYdX, GMX, UniswapX и т. д.)

Рост Hyperliquid побуждает к сравнению с другими известными децентрализованными биржами. Каждая из основных моделей DEX – от деривативов на основе книги ордеров, таких как dYdX, до бессрочных фьючерсов на основе пулов ликвидности, таких как GMX, до агрегаторов спотовых DEX, таких как UniswapX – использует свой подход к балансированию производительности, децентрализации и пользовательского опыта. Ниже мы анализируем, как Hyperliquid соотносится с этими платформами:

• Hyperliquid против dYdX: dYdX была ранним лидером в децентрализованных бессрочных фьючерсах, но ее первоначальный дизайн (v3) основывался на гибридном подходе: оффчейн-книга ордеров и движок сопоставления, объединенные с расчетами L2 на StarkWare. Это дало dYdX достойную производительность, но за счет децентрализации и компонуемости – книга ордеров управлялась центральным сервером, а система не была открыта для общих смарт-контрактов. В конце 2023 года dYdX запустила v4 как Cosmos app-chain, стремясь полностью децентрализовать книгу ордеров в рамках выделенной цепи PoS. Это философски схоже с подходом Hyperliquid (обе построили пользовательские цепи для ончейн-сопоставления ордеров). Ключевое преимущество Hyperliquid заключается в ее унифицированной архитектуре и опережающем старте в настройке производительности. Разработав HyperCore и HyperEVM вместе, Hyperliquid достигла скорости уровня CEX полностью в ончейне до того, как цепь Cosmos dYdX набрала обороты. Фактически, производительность Hyperliquid превзошла dYdX – она может обрабатывать гораздо большую пропускную способность (сотни тысяч транзакций/сек) и предлагает кросс-контрактную компонуемость, которой в настоящее время не хватает dYdX (цепи, специфичной для приложения, без среды EVM). Artemis Research отмечает: более ранние протоколы либо шли на компромисс в производительности (как GMX), либо в децентрализации (как dYdX), но Hyperliquid обеспечила и то, и другое, решив более глубокую проблему. Это отражается в доле рынка: к 2025 году Hyperliquid занимает ~75% рынка бессрочных фьючерсов DEX, в то время как доля dYdX сократилась до однозначных чисел. На практике трейдеры считают UI и скорость Hyperliquid сопоставимыми с dYdX (обе предлагают профессиональные биржевые интерфейсы, расширенные ордера и т. д.), но Hyperliquid предлагает большее разнообразие активов и ончейн-интеграцию. Еще одно различие – модели комиссий и токенов: токен dYdX в основном является токеном управления с косвенными скидками на комиссии, в то время как $HYPE Hyperliquid напрямую накапливает биржевую стоимость (через обратный выкуп) и предлагает права на стейкинг. Наконец, в отношении децентрализации, обе являются цепями PoS – dYdX имела ~20 валидаторов при запуске против ~27 у Hyperliquid к началу 2025 года – но открытая экосистема разработчиков Hyperliquid (HyperEVM), возможно, делает ее более децентрализованной с точки зрения разработки и использования. В целом, Hyperliquid можно рассматривать как духовного преемника dYdX: она взяла концепцию DEX с книгой ордеров и полностью перевела ее в ончейн с большей производительностью, что подтверждается тем, что Hyperliquid привлекает значительный объем даже с централизованных бирж (чего dYdX v3 с трудом удавалось).
• Hyperliquid против GMX: GMX представляет модель бессрочных фьючерсов на основе AMM/пулов. Она стала популярной на Arbitrum в 2022 году, позволяя пользователям торговать бессрочными фьючерсами против объединенной ликвидности (GLP) с ценообразованием на основе оракулов. Подход GMX отдавал приоритет простоте и нулевому влиянию на цену для небольших сделок, но жертвовал некоторой производительностью и капитальной эффективностью. Поскольку GMX полагается на ценовые оракулы и единый пул ликвидности, крупные или частые сделки могут быть затруднительными – пул может нести убытки, если трейдеры выигрывают (держатели GLP принимают противоположную сторону сделок), а задержка цен оракулов может быть использована. Модель книги ордеров Hyperliquid избегает этих проблем, сопоставляя трейдеров между собой по рыночным ценам, при этом профессиональные маркет-мейкеры обеспечивают глубокую ликвидность. Это обеспечивает гораздо более узкие спреды и лучшее исполнение для крупных сделок по сравнению с моделью GMX. По сути, дизайн GMX идет на компромисс в отношении высокочастотной производительности (сделки обновляются только тогда, когда оракулы передают цены, и нет быстрого размещения/отмены ордеров), в то время как дизайн Hyperliquid превосходит в этом. Цифры отражают это: объемы и OI GMX на порядок меньше, а ее доля рынка была затмена ростом Hyperliquid. Например, GMX обычно поддерживала менее 20 рынков (в основном с большой капитализацией), в то время как Hyperliquid предлагает более 100 рынков, включая множество активов с длинным хвостом – последнее возможно, потому что поддержание многих книг ордеров осуществимо в цепи Hyperliquid, тогда как в GMX добавление новых пулов активов медленнее и рискованнее. С точки зрения пользовательского опыта GMX предлагает простой интерфейс в стиле обмена (хорошо для новичков в DeFi), в то время как Hyperliquid предоставляет полную панель управления биржей с графиками и книгами ордеров, ориентированную на продвинутых трейдеров. Комиссии: GMX взимает комиссию ~0,1% за сделки (которая идет GLP и стейкерам GMX) и не имеет обратного выкупа токенов; Hyperliquid взимает очень низкие комиссии мейкера/тейкера (порядка 0,01–0,02%) и использует комиссии для обратного выкупа $HYPE для держателей. Децентрализация: GMX работает на Ethereum L2 (Arbitrum, Avalanche), наследуя сильную базовую безопасность, но ее зависимость от централизованного ценового оракула (Chainlink) и единого пула ликвидности вводит различные централизованные риски. Hyperliquid работает на собственной цепи, которая новее/менее проверена в боях, чем Ethereum, но ее механизмы (книга ордеров + много мейкеров) избегают централизованной зависимости от оракулов. В итоге, Hyperliquid предлагает превосходную производительность и ликвидность институционального уровня по сравнению с GMX, ценой более сложной инфраструктуры. GMX доказала, что существует спрос на ончейн-бессрочные фьючерсы, но книги ордеров Hyperliquid оказались гораздо более масштабируемыми для высокообъемной торговли.
• Hyperliquid против UniswapX (и спотовых DEX): UniswapX — это недавно представленный агрегатор сделок для спотовых обменов (созданный Uniswap Labs), который находит лучшую цену среди AMM и других источников ликвидности. Хотя UniswapX не является прямым конкурентом в области бессрочных фьючерсов, он представляет собой передовой опыт использования спотовых DEX. Он позволяет осуществлять обмены токенов без газа, оптимизированные для агрегации, позволяя оффчейн-«заполнителям» выполнять сделки для пользователей. В отличие от этого, спотовая торговля Hyperliquid использует свои собственные ончейн-книги ордеров (а также имеет нативный AMM под названием HyperSwap в своей экосистеме). Как они сравниваются для пользователя, желающего торговать спотовыми токенами? Производительность: Спотовые книги ордеров Hyperliquid предлагают немедленное исполнение с низкой задержкой, аналогично централизованной бирже, и благодаря отсутствию комиссий за газ на HyperCore, принятие ордера дешево и быстро. UniswapX стремится сэкономить пользователям газ на Ethereum, абстрагируя исполнение, но в конечном итоге расчет сделки все еще происходит на Ethereum (или других базовых цепях) и может повлечь за собой задержку (ожидание заполнителей и подтверждений блоков). Ликвидность: UniswapX получает ликвидность из многих AMM и маркет-мейкеров через несколько DEX, что отлично подходит для токенов с длинным хвостом на Ethereum; однако для основных пар единая книга ордеров Hyperliquid часто имеет более глубокую ликвидность и меньшее проскальзывание, потому что все трейдеры собираются в одном месте. Действительно, после запуска спотовых рынков в марте 2024 года Hyperliquid быстро увидела, как объемы спотовой торговли выросли до рекордных уровней, при этом крупные трейдеры переводили активы, такие как BTC, ETH и SOL, в Hyperliquid для спотовой торговли из-за превосходного исполнения, а затем выводили их обратно. UniswapX превосходит в широте доступа к токенам, в то время как Hyperliquid фокусируется на глубине и эффективности для более тщательно отобранного набора активов (тех, которые перечислены через ее процесс управления/аукциона). Децентрализация и UX: Uniswap (и X) используют очень децентрализованную базу Ethereum и являются некастодиальными, но агрегаторы, такие как UniswapX, вводят оффчейн-участников (заполнителей, передающих ордера) – хотя и без разрешений. Подход Hyperliquid сохраняет все торговые действия в ончейне с полной прозрачностью, и любой актив, перечисленный на Hyperliquid, получает преимущества нативной торговли по книге ордеров плюс компонуемость с ее DeFi-приложениями. Пользовательский опыт на Hyperliquid ближе к централизованному торговому приложению (что предпочитают продвинутые пользователи), в то время как UniswapX больше похож на «мета-DEX» для обменов в один клик (удобно для случайных сделок). Комиссии: Комиссии UniswapX зависят от используемой ликвидности DEX (обычно 0,05–0,3% на AMM) плюс, возможно, стимул для заполнителя; спотовые комиссии Hyperliquid минимальны и часто компенсируются скидками $HYPE. Короче говоря, Hyperliquid конкурирует с Uniswap и другими спотовыми DEX, предлагая новую модель: спотовую биржу на основе книги ордеров на пользовательской цепи. Она заняла нишу, где высокообъемные спотовые трейдеры (особенно для активов с большой капитализацией) предпочитают Hyperliquid из-за ее более глубокой ликвидности и опыта, похожего на CEX, в то время как розничные пользователи, обменивающие малоизвестные ERC-20, все еще могут предпочитать экосистему Uniswap. Примечательно, что экосистема Hyperliquid даже представила Hyperswap (AMM на HyperEVM с TVL ~$70M) для захвата токенов с длинным хвостом через пулы AMM – признавая, что AMM и книги ордеров могут сосуществовать, обслуживая различные сегменты рынка.

Сводка ключевых различий: В таблице ниже представлено высокоуровневое сравнение:

Платформа DEX	Дизайн и цепь	Торговая модель	Производительность	Децентрализация	Механизм комиссий
Hyperliquid	Пользовательский L1 (HyperBFT PoS, ~27 валидаторов)	Ончейн CLOB для бессрочных фьючерсов/спота; также приложения EVM	Завершённость ~0.5с, 100k+ транзакций/сек, UI как у CEX	Цепь PoS (управляемая сообществом, единое состояние для dApps)	Минимальные торговые комиссии, ~97% комиссий идут на обратный выкуп $HYPE (косвенно вознаграждая держателей)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, ~20 валидаторов)	Ончейн CLOB только для бессрочных фьючерсов (без общих смарт-контрактов)	Завершённость ~1-2с, высокая пропускная способность (сопоставление ордеров валидаторами)	Цепь PoS (децентрализованное сопоставление, но не компонуемая с EVM)	Торговые комиссии оплачиваются в USDC; DYDX токен для управления и скидок (без обратного выкупа комиссий)
GMX	Arbitrum & Avalanche (Ethereum L2/L1)	AMM объединенная ликвидность (GLP) с ценообразованием по оракулу для бессрочных фьючерсов	Зависит от обновления оракула (~30с); хорошо для случайных сделок, не для HFT	Защищено Ethereum/Avax L1; полностью ончейн, но полагается на централизованные оракулы	Комиссия за торговлю ~0.1%; 70% поставщикам ликвидности (GLP), 30% стейкерам GMX (распределение дохода)
UniswapX	Основная сеть Ethereum (и кроссчейн)	Агрегатор для спотовых обменов (маршрутизация через AMM или маркет-мейкеров RFQ)	Время блока Ethereum ~12с (исполнение абстрагировано оффчейн); комиссии за газ абстрагированы	Работает на Ethereum (высокая базовая безопасность); использует оффчейн-узлы-заполнители для исполнения	Использует комиссии базовых AMM (0.05–0.3%) + потенциальный стимул для заполнителя; токен UNI не требуется для использования

По сути, Hyperliquid установила новый стандарт, объединив сильные стороны этих подходов без обычных недостатков: она предлагает сложные типы ордеров, скорость и ликвидность CEX (превосходя предыдущую попытку dYdX), не жертвуя прозрачностью и безразрешительной природой DeFi (улучшая производительность GMX и компонуемость Uniswap). В результате, вместо того чтобы просто отбирать долю рынка у dYdX или GMX, Hyperliquid фактически расширила рынок ончейн-торговли, привлекая трейдеров, которые ранее оставались на CEX. Ее успех побудил других к развитию – например, даже Coinbase и Robinhood присматриваются к выходу на рынок ончейн-бессрочных фьючерсов, хотя пока с гораздо меньшим кредитным плечом и ликвидностью. Если эта тенденция сохранится, мы можем ожидать конкурентной борьбы, в которой как CEX, так и DEX будут стремиться объединить производительность с бездоверительностью – гонка, в которой Hyperliquid в настоящее время занимает сильное лидирующее положение.

Рост экосистемы, партнерства и инициативы сообщества

Одним из величайших достижений Hyperliquid в 2025 году является превращение из биржи с одним продуктом в процветающую блокчейн-экосистему. Запуск HyperEVM открыл кембрийский взрыв проектов и партнерств, строящихся вокруг ядра Hyperliquid, сделав ее не просто торговой площадкой, а полноценной средой DeFi и Web3. Здесь мы рассмотрим расширение экосистемы и ключевые стратегические альянсы:

Проекты экосистемы и привлечение разработчиков: С начала 2025 года десятки dApps были развернуты на Hyperliquid, привлеченные ее встроенной ликвидностью и пользовательской базой. Они охватывают весь спектр примитивов DeFi и даже распространяются на NFT и игры:

• Децентрализованные биржи (DEX): Помимо нативных книг ордеров Hyperliquid, появились DEX, созданные сообществом, для удовлетворения других потребностей. В частности, Hyperswap был запущен как AMM на HyperEVM, быстро став ведущим центром ликвидности для токенов с длинным хвостом (он накопил >$70 млн TVL и $2 млрд объема за 4 месяца). Автоматизированные пулы Hyperswap дополняют CLOB Hyperliquid, позволяя без разрешений листинг новых токенов и предоставляя легкую площадку для проектов по привлечению ликвидности. Другой проект, KittenSwap (форк Velodrome с токеномикой ve(3,3)), также был запущен, чтобы предложить стимулированную торговлю AMM для меньших активов. Эти дополнения DEX гарантируют, что даже мемкоины и экспериментальные токены могут процветать на Hyperliquid через AMM, в то время как основные активы торгуются по книгам ордеров – синергия, которая стимулирует общий объем.
• Протоколы кредитования и доходности: Экосистема Hyperliquid теперь включает денежные рынки и оптимизаторы доходности, которые взаимосвязаны с биржей. HyperBeat — это флагманский протокол кредитования/заимствования на HyperEVM (с TVL ~$145 млн по состоянию на середину 2025 года). Он позволяет пользователям вносить активы, такие как $HYPE, стейблкоины или даже LP-токены, для получения процентов, а также занимать под залог для торговли на Hyperliquid с дополнительным кредитным плечом. Поскольку HyperBeat может напрямую считывать цены из книги ордеров Hyperliquid и даже запускать ончейн-ликвидации через HyperCore, он работает более эффективно и безопасно, чем кроссчейн-протоколы кредитования. Также появляются агрегаторы доходности – программа вознаграждений HyperBeat «Hearts» и другие стимулируют предоставление ликвидности или депозиты в хранилищах. Еще одним заметным участником является Kinetiq, проект ликвидного стейкинга для $HYPE, который привлек более $400 млн депозитов в первый же день, что указывает на огромный аппетит сообщества к получению доходности от HYPE. Интегрируются даже внешние протоколы на базе Ethereum: EtherFi, крупный поставщик ликвидного стейкинга (с ~$9 млрд ETH в стейкинге), объявил о сотрудничестве по внедрению застейканного ETH и новых стратегий доходности в Hyperliquid через HyperBeat. Это партнерство представит beHYPE, токен ликвидного стейкинга для HYPE, и потенциально принесет застейканный ETH EtherFi в качестве залога на рынки Hyperliquid. Такие шаги демонстрируют уверенность устоявшихся игроков DeFi в потенциале экосистемы Hyperliquid.
• Стейблкоины и криптобанкинг: Признавая необходимость стабильной ончейн-валюты, Hyperliquid привлекла поддержку как внешних, так и нативных стейблкоинов. Наиболее значимым является то, что Circle (эмитент USDC) заключила стратегическое партнерство для запуска нативного USDC на Hyperliquid в 2025 году. Используя протокол кроссчейн-передачи Circle (CCTP), пользователи смогут сжигать USDC на Ethereum и минтить USDC в соотношении 1:1 на Hyperliquid, устраняя обертки и обеспечивая прямую ликвидность стейблкоинов в цепи. Ожидается, что эта интеграция упростит крупные переводы капитала в Hyperliquid и уменьшит зависимость только от мостовых USDT/USDC. Фактически, к моменту объявления активы под управлением Hyperliquid выросли до $5,5 млрд, отчасти в ожидании нативной поддержки USDC. С нативной стороны, такие проекты, как Hyperstable, запустили избыточно обеспеченный стейблкоин (USH) на HyperEVM с приносящим доход токеном управления PEG – добавляя разнообразие в варианты стейблкоинов, доступных для трейдеров и пользователей DeFi.
• Инновационная инфраструктура DeFi: Уникальные возможности Hyperliquid стимулировали инновации в дизайне DEX и деривативов. Valantis, например, является модульным протоколом DEX на HyperEVM, который позволяет разработчикам создавать пользовательские AMM и «суверенные пулы» со специализированной логикой. Он поддерживает расширенные функции, такие как токены с ребейзом и динамические комиссии, и имеет TVL в размере $44 млн, демонстрируя, что команды видят Hyperliquid как плодотворную почву для продвижения дизайна DeFi. Что касается бессрочных фьючерсов, сообщество приняло HIP-3, который открыл движок Core Hyperliquid для любого, кто хочет запустить новый рынок бессрочных фьючерсов. Это меняет правила игры: это означает, что если пользователь хочет рынок бессрочных фьючерсов, скажем, для фондового индекса или товара, он может развернуть его (с учетом параметров управления) без необходимости привлечения команды Hyperliquid – действительно безразрешительная структура деривативов, очень похожая на то, что Uniswap сделала для обменов ERC20. Уже появляются рынки для новых активов, запущенные сообществом, демонстрируя силу этой открытости.
• Аналитика, боты и инструменты: Появился широкий спектр инструментов для поддержки трейдеров на Hyperliquid. Например, PvP.trade — это торговый бот на базе Telegram, который интегрируется с API Hyperliquid, позволяя пользователям выполнять бессрочные сделки через чат и даже отслеживать позиции друзей для социального торгового опыта. Он запустил программу баллов и аирдроп токенов, которые оказались довольно популярными. Что касается аналитики, платформы на базе ИИ, такие как Insilico Terminal и Katoshi AI, добавили поддержку Hyperliquid, предоставляя трейдерам расширенные рыночные сигналы, автоматизированные стратегические боты и предиктивную аналитику, адаптированную для рынков Hyperliquid. Присутствие этих сторонних инструментов указывает на то, что разработчики рассматривают Hyperliquid как значимый рынок – достойный создания ботов и терминалов – подобно тому, как многие инструменты существуют для Binance или Uniswap. Кроме того, поставщики инфраструктуры приняли Hyperliquid: QuickNode и другие предлагают конечные точки RPC для цепи Hyperliquid, Nansen интегрировал данные Hyperliquid в свой трекер портфеля, а блокчейн-эксплореры и агрегаторы поддерживают сеть. Это принятие инфраструктуры имеет решающее значение для пользовательского опыта и означает, что Hyperliquid признана крупной сетью в мультичейн-ландшафте.
• NFT и игры: Помимо чистых финансов, экосистема Hyperliquid также занимается NFT и криптоиграми, добавляя колорит сообщества. HypurrFun — это лаунчпад мемкоинов, который привлек внимание, используя систему аукционов через Telegram-бот для листинга шуточных токенов (таких как $PIP и $JEFF) на спотовом рынке Hyperliquid. Он предоставил сообществу веселый опыт в стиле Pump.win и сыграл важную роль в тестировании механизмов аукционов токенов Hyperliquid до HyperEVM. NFT-проекты, такие как Hypio (коллекция NFT, интегрирующая полезность DeFi), были запущены на Hyperliquid, и даже игра на базе ИИ (TheFarm.fun) использует цепь для минтинга креативных NFT и планирует аирдроп токенов. Это может быть нишевым, но указывает на формирование органического сообщества – трейдеров, которые также участвуют в мемах, NFT и социальных играх в одной и той же цепи, повышая лояльность пользователей.

Стратегические партнерства: Наряду с низовыми проектами, команда Hyperliquid (через Hyper Foundation) активно развивает партнерства для расширения своего охвата:

• Кошелек Phantom (экосистема Solana): В июле 2025 года Hyperliquid объявила о крупном партнерстве с Phantom, популярным кошельком Solana, чтобы предоставить пользователям Phantom торговлю бессрочными фьючерсами прямо в кошельке. Эта интеграция позволяет мобильному приложению Phantom (с миллионами пользователей) нативно торговать бессрочными фьючерсами Hyperliquid, не покидая интерфейса кошелька. Более 100+ рынков с кредитным плечом до 50× стали доступны в Phantom, охватывая BTC, ETH, SOL и многое другое, со встроенными средствами контроля рисков, такими как стоп-лосс ордера. Значение двоякое: это дает пользователям сообщества Solana легкий доступ к рынкам Hyperliquid (объединяя экосистемы), и это демонстрирует силу API и бэкенда Hyperliquid – Phantom не интегрировал бы DEX, который не мог бы обрабатывать большой поток пользователей. Команда Phantom подчеркнула, что ликвидность и быстрое урегулирование Hyperliquid были ключом к обеспечению плавного мобильного торгового UX. Это партнерство по сути встраивает Hyperliquid как «движок бессрочных фьючерсов» внутри ведущего криптокошелька, значительно снижая барьеры для новых пользователей, чтобы начать торговать на Hyperliquid. Это стратегическая победа для привлечения пользователей и демонстрирует намерение Hyperliquid сотрудничать, а не конкурировать с другими экосистемами (в данном случае Solana).
• Circle (USDC): Как упоминалось, партнерство Circle по развертыванию нативного USDC через CCTP на Hyperliquid является краеугольной интеграцией. Оно не только легитимизирует Hyperliquid как первоклассную цепь в глазах крупного эмитента стейблкоинов, но и решает критически важную часть инфраструктуры: фиатную ликвидность. Когда Circle включит нативный USDC для Hyperliquid, трейдеры смогут переводить доллары в/из сети Hyperliquid с такой же легкостью (и доверием), как и перемещать USDC в Ethereum или Solana. Это упрощает арбитраж и кросс-биржевые потоки. Кроме того, Протокол кроссчейн-передачи v2 Circle позволит USDC перемещаться между Hyperliquid и другими цепями без посредников, что еще больше интегрирует Hyperliquid в мультичейн-сеть ликвидности. К июлю 2025 года ожидание появления USDC и других активов уже привело к тому, что общие пулы активов Hyperliquid достигли $5,5 млрд. Мы можем ожидать, что это число будет расти после полного запуска интеграции Circle. По сути, это партнерство устраняет один из последних барьеров для трейдеров: легкие фиатные шлюзы ввода/вывода в высокоскоростную среду Hyperliquid.
• Маркет-мейкеры и партнеры по ликвидности: Хотя это не всегда афишируется, Hyperliquid, вероятно, наладила отношения с профессиональными маркет-мейкерскими фирмами для начального обеспечения ликвидности своей книги ордеров. Наблюдаемая глубина (часто конкурирующая с Binance по некоторым парам) предполагает, что крупные поставщики криптоликвидности (возможно, такие фирмы, как Wintermute, Jump и т. д.) активно создают рынки на Hyperliquid. Один косвенный показатель: Auros Global, торговая фирма, опубликовала руководство «Hyperliquid listing 101» в начале 2025 года, отметив, что Hyperliquid в среднем обрабатывала $6,1 млрд ежедневного объема бессрочных фьючерсов в 1 квартале 2025 года, что подразумевает внимание маркет-мейкеров. Кроме того, дизайн Hyperliquid (со стимулами, такими как скидки для мейкеров или доходность HLP) и преимущество отсутствия газа очень привлекательны для высокочастотных торговых фирм. Хотя конкретные партнерства с MM не называются, экосистема явно выигрывает от их участия.
• Прочее: Hyper Foundation, которая курирует разработку протокола, запустила такие инициативы, как Программа делегирования для стимулирования надежных валидаторов и глобальные программы сообщества (в 2025 году был проведен хакатон с призовым фондом в $250 тыс.). Они помогают укрепить децентрализацию сети и привлечь новые таланты. Также существует сотрудничество с поставщиками оракулов (Chainlink или Pyth) для получения внешних данных, когда это необходимо – например, если будут запущены какие-либо синтетические рынки реальных активов, эти партнерства будут важны. Учитывая, что Hyperliquid совместима с EVM, инструменты из Ethereum (такие как Hardhat, The Graph и т. д.) могут быть относительно легко расширены для Hyperliquid по мере запросов разработчиков.

Сообщество и управление: Вовлеченность сообщества в Hyperliquid была высокой благодаря раннему аирдропу и текущим голосованиям по управлению. В рамках Предложений по улучшению Hyperliquid (HIP) в первый год были приняты важные предложения (HIP-1 до HIP-3), что свидетельствует об активном процессе управления. Сообщество сыграло роль в листинге токенов через аукционную модель Hyperliquid – новые токены запускаются через ончейн-аукцион (часто при содействии HypurrFun или аналогичных), и успешные аукционы попадают в книгу ордеров. Этот процесс, хотя и ограничен комиссией и проверкой, позволил токенам, управляемым сообществом (например, мемкоинам), получить распространение на Hyperliquid без централизованного контроля. Это также помогло Hyperliquid избежать спам-токенов, поскольку за листинг взимается плата, что гарантирует, что только серьезные проекты или энтузиасты сообщества будут этим заниматься. Результатом является экосистема, которая балансирует безразрешительные инновации с определенной степенью контроля качества – новый подход в DeFi.

Кроме того, был создан Hyper Foundation (некоммерческая организация) для поддержки роста экосистемы. Он отвечал за такие инициативы, как запуск токена $HYPE и управление фондами стимулирования. Решение Фонда не выдавать стимулы безрассудно (как отмечалось в The Defiant, они не предоставляли дополнительный майнинг ликвидности после аирдропа) могло изначально сдержать некоторых фармеров доходности, но оно подчеркивает акцент на органическом использовании, а не на краткосрочном увеличении TVL. Эта стратегия, похоже, окупилась устойчивым ростом. Теперь такие шаги, как участие EtherFi и других, показывают, что даже без массового майнинга ликвидности реальная активность DeFi укореняется на Hyperliquid благодаря ее уникальным возможностям (таким как высокая доходность от фактического дохода от комиссий и доступ к активной торговой базе).

Подводя итог, Hyperliquid в 2025 году окружена процветающей экосистемой и прочными альянсами. Ее цепь является домом для всеобъемлющего стека DeFi – от бессрочных фьючерсов и спотовой торговли до AMM, кредитования, стейблкоинов, ликвидного стейкинга, NFT и многого другого – большая часть которого появилась только за последний год. Стратегические партнерства с такими компаниями, как Phantom и Circle, расширяют охват пользователей и доступ к ликвидности по всей крипто-вселенной. Аспекты, управляемые сообществом (аукционы, управление, хакатоны), показывают вовлеченную базу пользователей, которая все больше инвестирует в успех Hyperliquid. Все эти факторы укрепляют позицию Hyperliquid как нечто большее, чем просто биржа; она становится целостным финансовым уровнем.

Перспективы на будущее: Видение Hyperliquid для ончейн-финансов (деривативы, RWAs и не только)

Быстрый взлет Hyperliquid вызывает вопрос: Что дальше? Видение проекта всегда было амбициозным – стать основополагающей инфраструктурой для всех ончейн-финансов. Достигнув доминирования в ончейн-бессрочных фьючерсах, Hyperliquid готова расширяться на новые продукты и рынки, потенциально изменяя то, как традиционные финансовые активы взаимодействуют с крипто. Вот некоторые ключевые элементы ее перспективного видения:

• Расширение набора деривативов: Бессрочные фьючерсы были первоначальным плацдармом, но Hyperliquid может распространиться и на другие деривативы. Архитектура (HyperCore + HyperEVM) могла бы поддерживать дополнительные инструменты, такие как опционы, процентные свопы или структурированные продукты. Логичным следующим шагом может стать ончейн-биржа опционов или AMM опционов, запущенный на HyperEVM, использующий ликвидность цепи и быстрое исполнение. Благодаря единому состоянию, протокол опционов на Hyperliquid мог бы напрямую хеджироваться через книгу ордеров бессрочных фьючерсов, создавая эффективное управление рисками. Мы еще не видели появления крупной ончейн-платформы опционов на Hyperliquid, но, учитывая рост экосистемы, это вполне возможно в 2025-26 годах. Кроме того, традиционные фьючерсы и токенизированные деривативы (например, фьючерсы на фондовые индексы, товары или валютные курсы) могут быть введены через предложения HIP – по сути, выводя традиционные финансовые рынки в ончейн. HIP-3 Hyperliquid уже проложил путь для листинга «любого актива, крипто или традиционного» в качестве рынка бессрочных фьючерсов, если есть оракул или ценовой фид. Это открывает двери для членов сообщества для запуска рынков акций, золота или других активов без разрешений. Если ликвидность и юридические соображения позволят, Hyperliquid может стать центром круглосуточной токенизированной торговли реальными рынками, чего даже многие CEX не предлагают в масштабе. Такое развитие действительно реализовало бы видение единой глобальной торговой платформы в ончейне.
• Реальные активы (RWAs) и регулируемые рынки: Перевод реальных активов в DeFi — это основная тенденция, и Hyperliquid хорошо позиционирована для ее облегчения. Через HyperUnit и партнерства, такие как Circle, цепь интегрируется с реальными активами (фиат через USDC, BTC/SOL через обернутые токены). Следующим шагом могут стать токенизированные ценные бумаги или облигации, торгуемые на Hyperliquid. Например, можно представить будущее, где государственные облигации или акции токенизируются (возможно, в рамках регуляторной песочницы) и торгуются на книгах ордеров Hyperliquid 24/7. Уже сейчас дизайн Hyperliquid «учитывает регулирование» – использование нативных активов вместо синтетических долговых расписок может упростить соблюдение требований. Hyper Foundation может изучить возможность работы с юрисдикциями для разрешения определенных RWAs на платформе, особенно по мере улучшения технологии ончейн KYC/белых списков (HyperEVM может поддерживать пулы с разрешениями, если это необходимо для регулируемых активов). Даже без формальных токенов RWA, бессрочные фьючерсы Hyperliquid без разрешений могли бы листировать деривативы, которые отслеживают RWAs (например, бессрочный своп на индекс S&P 500). Это обеспечило бы доступ к RWAs для пользователей DeFi окольным, но эффективным способом. В итоге, Hyperliquid стремится стереть грань между крипторынками и традиционными рынками – чтобы разместить все финансы, в конечном итоге необходимо учесть активы и участников с традиционной стороны. Основа (в технологиях и ликвидности) закладывается для этой конвергенции.
• Масштабирование и интероперабельность: Hyperliquid продолжит масштабироваться вертикально (большая пропускная способность, больше валидаторов) и, вероятно, горизонтально через интероперабельность. С помощью Cosmos IBC или других кроссчейн-протоколов Hyperliquid может подключаться к более широким сетям, позволяя активам и сообщениям беспрепятственно перемещаться. Она уже использует CCTP Circle для USDC; интеграция с чем-то вроде CCIP Chainlink или IBC Cosmos могла бы расширить возможности кроссчейн-торговли. Hyperliquid могла бы стать центром ликвидности, к которому подключаются другие цепи (представьте dApps на Ethereum или Solana, выполняющие сделки на Hyperliquid через бездоверительные мосты – получая ликвидность Hyperliquid, не покидая своей нативной цепи). Упоминание Hyperliquid как «центра ликвидности» и ее растущая доля открытого интереса (уже ~18% от всего OI криптофьючерсов к середине 2025 года) указывает на то, что она может стать якорем для более крупной сети протоколов DeFi. Совместный подход Hyper Foundation (например, партнерство с кошельками, другими L1) предполагает, что они видят Hyperliquid как часть мультичейн-будущего, а не как изолированный остров.
• Продвинутая инфраструктура DeFi: Объединив высокопроизводительную биржу с общей программируемостью, Hyperliquid могла бы обеспечить создание сложных финансовых продуктов, которые ранее были невозможны в ончейне. Например, ончейн-хедж-фонды или стратегии хранилищ могут быть построены на HyperEVM, которые выполняют сложные стратегии непосредственно через HyperCore (арбитраж, автоматическое маркет-мейкинг на книгах ордеров и т. д.) все в одной цепи. Эта вертикальная интеграция устраняет неэффективность, такую как перемещение средств между слоями или опережение MEV-ботами во время кроссчейн-арбитража – все может происходить в рамках консенсуса HyperBFT с полной атомарностью. Мы можем увидеть рост автоматизированных стратегических хранилищ, которые используют примитивы Hyperliquid для получения доходности (некоторые ранние хранилища, вероятно, уже существуют, возможно, управляемые HyperBeat или другими). Основатель Hyperliquid резюмировал стратегию как «отшлифовать нативное приложение, а затем вырасти в инфраструктуру общего назначения». Теперь, когда нативное торговое приложение отшлифовано и имеется широкая пользовательская база, открывается дверь для Hyperliquid, чтобы стать общим инфраструктурным уровнем DeFi. Это может поставить ее в конкуренцию не только с DEX, но и с Layer-1, такими как Ethereum или Solana, за размещение финансовых dApps – хотя специализацией Hyperliquid останется все, что требует глубокой ликвидности или низкой задержки.
• Институциональное принятие и соответствие требованиям: Будущее Hyperliquid, вероятно, включает привлечение институциональных игроков – хедж-фондов, маркет-мейкеров, даже финтех-фирм – для использования платформы. Уже сейчас институциональный интерес растет, учитывая объемы и тот факт, что такие фирмы, как Coinbase, Robinhood и другие, присматриваются к бессрочным фьючерсам. Hyperliquid может позиционировать себя как поставщик инфраструктуры для учреждений, желающих перейти в ончейн. Она могла бы предлагать такие функции, как субаккаунты, инструменты отчетности о соответствии или пулы с белыми списками (если это необходимо для определенных регулируемых пользователей) – все это при сохранении публичной, ончейн-природы для розничных пользователей. Регуляторный климат будет влиять на это: если юрисдикции прояснят статус деривативов DeFi, Hyperliquid может либо стать лицензированной площадкой в той или иной форме, либо остаться чисто децентрализованной сетью, к которой учреждения подключаются косвенно. Упоминание о «дизайне, учитывающем регулирование» предполагает, что команда стремится найти баланс, который позволит интегрировать реальный мир, не нарушая законов.
• Постоянное расширение прав и возможностей сообщества: По мере роста платформы все больше решений может переходить к держателям токенов. Мы можем ожидать, что будущие HIP будут охватывать такие вопросы, как корректировка параметров комиссий, распределение фонда стимулирования (около 39% от общего предложения), внедрение новых продуктов (например, если будет предложен модуль опционов) и расширение наборов валидаторов. Сообщество будет играть большую роль в определении траектории Hyperliquid, фактически выступая в качестве акционеров этой децентрализованной биржи. Казначейство сообщества (финансируемое любыми еще не распределенными токенами и, возможно, любым доходом, не использованным для обратного выкупа) может быть направлено на финансирование новых проектов на Hyperliquid или предоставление грантов, что еще больше укрепит развитие экосистемы.

Заключение: Hyperliquid в 2025 году достигла того, что многие считали невозможным: полностью ончейн-биржа, которая соперничает с централизованными платформами по производительности и ликвидности. Ее техническая архитектура – HyperBFT, HyperCore, HyperEVM – оказалась образцом для следующего поколения финансовых сетей. Модель токена $HYPE тесно связывает сообщество с успехом платформы, создавая одну из самых прибыльных и дефляционных токен-экономик в DeFi. С огромными объемами торгов, быстро растущей пользовательской базой и быстро развивающейся экосистемой DeFi вокруг нее, Hyperliquid позиционировала себя как первоклассный Layer-1 для финансовых приложений. Заглядывая вперед, ее видение стать «блокчейном для размещения всех финансов» не кажется надуманным. Привлекая больше классов активов в ончейн (потенциально включая реальные активы) и продолжая интегрироваться с другими сетями и партнерами, Hyperliquid может служить основой для по-настоящему глобальной, круглосуточной, децентрализованной финансовой системы. В таком будущем границы между крипто- и традиционными рынками стираются – и сочетание высокой производительности и бездоверительной архитектуры Hyperliquid вполне может стать моделью, которая их объединит, строя будущее ончейн-финансов блок за блоком.

Источники:

1. QuickNode Blog – «Hyperliquid в 2025 году: Высокопроизводительная DEX...» (Архитектура, метрики, токеномика, видение)
2. Artemis Research – «Hyperliquid: Модель оценки и бычий сценарий» (Доля рынка, модель токена, сравнения)
3. The Defiant – «EtherFi расширяется до HyperLiquid…HyperBeat» (TVL экосистемы, институциональный интерес)
4. BlockBeats – «Внутри роста Hyperliquid – Полугодовой отчет 2025» (Ончейн-метрики, объем, OI, статистика пользователей)
5. Coingape – «Hyperliquid расширяется на Solana через партнерство с Phantom» (Интеграция с кошельком Phantom, мобильные бессрочные фьючерсы)
6. Mitrade/Cryptopolitan – «Circle интегрирует USDC с Hyperliquid» (Запуск нативного USDC, $5,5 млрд AUM)
7. Nansen – «Что такое Hyperliquid? – Объяснение блокчейн-DEX и торговли» (Технический обзор, завершённость менее чем за секунду, использование токенов)
8. DeFi Prime – «Изучение экосистемы цепи Hyperliquid: Глубокое погружение» (Проекты экосистемы: DEX, кредитование, NFT и т. д.)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook и статистика (Листинг активов через HIP, панель статистики)
10. CoinMarketCap – Листинг Hyperliquid (HYPE) (Основная информация о Hyperliquid L1 и дизайне ончейн-книги ордеров)

Предыстория и недавние отчеты РГПФР по цифровым активам​

Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам (РГПФР) — высокоуровневая межведомственная комиссия США — в последнее время сосредоточила внимание на цифровых активах в ответ на быстрый рост крипторынков. В конце 2024 и 2025 годах РГПФР (переименованная в Рабочую группу по рынкам цифровых активов в соответствии с Указом Президента от января 2025 года) представила всеобъемлющие рекомендации по регулированию криптовалют. Наиболее значимой публикацией является отчет РГПФР от 30 июля 2025 года под названием «Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий», выпущенный в соответствии с указом Президента США. Этот официальный отчет, сопровождаемый информационным бюллетенем Белого дома, излагает федеральную дорожную карту для политики в области цифровых активов. Он включает более 100 рекомендаций, направленных на установление четких правил, модернизацию финансовых норм и укрепление лидерства США в криптоинновациях. Ключевые темы охватывают стейблкоины, DeFi (децентрализованные финансы), централизованные криптобиржи, токенизацию активов, кастодиальные решения, целостность рынка и системный риск, а также общий нормативно-правовой подход и правоприменение для цифровых активов.

(Полный отчет РГПФР доступен на веб-сайте Белого дома. Ниже мы суммируем его основные выводы и анализируем последствия для инвесторов, участников отрасли и мировых рынков.)

Стейблкоины и будущее платежей​

Стейблкоины — частные цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (часто к доллару США) — получают особое внимание как «одно из самых многообещающих» применений технологии распределенного реестра в платежах. Отчет РГПФР рассматривает стейблкоины, обеспеченные долларом, как революционную платежную инновацию, которая может модернизировать платежную инфраструктуру США, одновременно укрепляя примат доллара США в цифровой экономике. В отчете отмечается, что широкое распространение стейблкоинов, привязанных к доллару США, может помочь США отойти от дорогостоящих устаревших платежных систем и повысить эффективность. Для реализации этого потенциала была одобрена федеральная нормативно-правовая база для стейблкоинов. Фактически, к июлю 2025 года США приняли Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (The GENIUS Act), первый национальный закон, регулирующий эмитентов платежных стейблкоинов. РГПФР призывает регуляторов быстро и добросовестно внедрить новый закон о стейблкоинах, устанавливая надежные требования к надзору и рискам для эмитентов стейблкоинов (например, качество резервов, права на погашение, стандарты интероперабельности).

Ключевые рекомендации РГПФР по стейблкоинам включают:

• Ускоренное регулирование стейблкоинов: Быстрое внедрение Закона GENIUS для предоставления эмитентам стейблкоинов четкого, федерально контролируемого режима. Это должно включать целевые правила ПОД/ФТ для деятельности со стейблкоинами (например, надлежащая проверка клиентов, отчетность о незаконных транзакциях) для обеспечения безопасной интеграции стейблкоинов в основную финансовую систему.
• Укрепление лидерства доллара США: Поощрение использования стейблкоинов, обеспеченных долларом США, как во внутренних, так и в трансграничных платежах, поскольку они могут снизить транзакционные издержки и поддержать глобальную роль доллара. РГПФР явно рассматривает хорошо регулируемые стейблкоины как инструмент для «укрепления роли доллара США» в цифровую эпоху.
• Противодействие ЦВЦБ США: Рабочая группа категорически выступает против создания цифровой валюты центрального банка США (ЦВЦБ), ссылаясь на опасения по поводу конфиденциальности и чрезмерного вмешательства правительства. Она поддерживает законодательные усилия (такие как принятый Палатой представителей «Закон о запрете ЦВЦБ-государства слежки») по запрету или ограничению любой инициативы ЦВЦБ США, тем самым отдавая предпочтение инновациям в частном секторе стейблкоинов перед федеральной цифровой валютой. Эта позиция отражает приоритет гражданских свобод и рыночный подход к цифровым долларам.

В целом, рекомендации РГПФР по стейблкоинам предполагают, что регулируемые стейблкоины могут стать основой будущих платежей, при условии наличия сильной защиты потребителей и гарантий финансовой стабильности. Принимая рамки для стейблкоинов, США стремятся предотвратить риски нерегулируемых стейблкоинов (такие как массовое изъятие средств или потеря стабильности привязки), одновременно реализуя преимущества более быстрых и дешевых транзакций. В отчете предупреждается, что без широкого и последовательного надзора надежность стейблкоинов как платежного инструмента может быть подорвана, что повлияет на ликвидность и доверие рынка. Таким образом, необходимы четкие правила для поддержки роста стейблкоинов без создания системного риска.

Децентрализованные финансы (DeFi) и инновации​

В отчете РГПФР децентрализованные финансы (DeFi) признаются новым сегментом криптоиндустрии, который использует смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Вместо того чтобы пытаться подавить DeFi, Рабочая группа занимает осторожно поддерживающую позицию, призывая политиков принять технологию DeFi и признать ее потенциальные преимущества. Рекомендации направлены на интеграцию DeFi в нормативно-правовые рамки таким образом, чтобы способствовать инновациям, одновременно устраняя риски.

Ключевые моменты и рекомендации по DeFi включают:

• Интеграция DeFi в нормативно-правовые рамки: Конгресс и регуляторы должны признать потенциал DeFi в основной финансовой системе и работать над его включением в существующие законы. В отчете предполагается, что для структуры рынка цифровых активов необходим «целевой» подход — такой, который устраняет регуляторные пробелы, но не подавляет новые децентрализованные модели. Например, законодателей призывают уточнить, как законы применяются к таким видам деятельности, как децентрализованная торговля или кредитование, возможно, посредством новых исключений или безопасных гаваней.
• Уточнение статуса протоколов DeFi: РГПФР отмечает, что регулирование должно учитывать, насколько «децентрализован» протокол на самом деле при определении обязательств по соблюдению требований. Она рекомендует, чтобы разработчики программного обеспечения или провайдеры, которые не имеют контроля над активами пользователей, не рассматривались как традиционные финансовые посредники с точки зрения закона. Другими словами, если платформа DeFi достаточно децентрализована (ни одна сторона не контролирует средства и не принимает односторонних решений), она может не требовать такого же лицензирования, как централизованная биржа или оператор денежных переводов. Этот принцип направлен на то, чтобы избежать несправедливого наложения банковских правил на разработчиков открытого исходного кода или автоматизированные протоколы.
• ПОД/ФТ в DeFi: Значительное внимание уделяется противодействию незаконному финансированию в децентрализованных экосистемах. РГПФР призывает регуляторов (и Конгресс, если это необходимо) уточнить обязательства по Закону о банковской тайне (BSA) для участников DeFi. Это означает определение того, кто в контексте DeFi несет ответственность за борьбу с отмыванием денег (ПОД) — например, должны ли определенные интерфейсы приложений DeFi, операторы пулов ликвидности или организации ДАО регистрироваться как финансовые учреждения. В отчете предлагается адаптировать требования ПОД/ФТ к различным бизнес-моделям в криптовалюте и установить критерии для определения того, когда система действительно децентрализована по сравнению с контролируемой идентифицируемой сущностью. Он также подчеркивает, что даже по мере обновления правил США должны взаимодействовать на международном уровне (через такие органы, как ФАТФ) для разработки последовательных глобальных норм надзора за DeFi.

Последствия подхода РГПФР к DeFi: Принимая обещания DeFi, РГПФР сигнализирует, что криптоинновации могут сосуществовать с регулированием. Регуляторам предлагается работать с отраслью — например, возможно, предоставляя ограниченные по времени безопасные гавани или исключения для новых децентрализованных проектов до тех пор, пока они не достигнут достаточной децентрализации или функциональности. Это отражает сдвиг от более раннего подхода, ориентированного на правоприменение, к более тонкой стратегии, которая избегает рассмотрения всех DeFi как изначально незаконных. Тем не менее, акцент на ПОД означает, что платформам DeFi может потребоваться внедрить функции соответствия (такие как инструменты ончейн-аналитики или необязательные порталы KYC) для выявления и смягчения незаконной деятельности. В конечном итоге, рекомендации РГПФР направлены на легализацию DeFi в финансовой системе США — позволяя предпринимателям разрабатывать децентрализованные протоколы внутри страны (а не за рубежом) в соответствии с более четкими правилами и давая пользователям большую уверенность в том, что услуги DeFi могут работать открыто, а не в серых правовых зонах.

Надзор за централизованными биржами и структурой рынка​

Основной темой отчета РГПФР является создание «целевой структуры рынка» для цифровых активов. Это напрямую касается регулирования централизованных криптобирж, торговых платформ и других посредников, которые облегчают покупку, продажу и хранение цифровых активов. В последние годы громкие сбои и скандалы на биржах выявили пробелы в надзоре — например, крах FTX в 2022 году показал отсутствие федеральных полномочий над спотовыми крипторынками. Последние рекомендации РГПФР направлены на устранение этих регуляторных пробелов для защиты потребителей и обеспечения целостности рынка.

Ключевые действия по структуре рынка и биржам включают:

• Четкая юрисдикция и таксономия токенов: В отчете Конгрессу настоятельно рекомендуется принять законодательство (такое как предлагаемый Закон о ясности рынка цифровых активов), которое окончательно классифицирует цифровые активы и разграничивает регуляторную юрисдикцию. На практике это означает определение того, какие токены являются «ценными бумагами», а какие «товарами» или другими категориями, и соответствующее назначение надзора SEC или CFTC. Примечательно, что РГПФР предлагает предоставить Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) полномочия по надзору за спотовой торговлей несекьюритизированными токенами (например, биткоином, эфиром и другими товарами). Это устранило бы существующий пробел, когда ни один федеральный регулятор напрямую не контролирует наличные рынки для криптотоваров. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сохранит полномочия над ценными бумагами цифровых активов. Установив таксономию токенов и регуляторное разделение, биржи и инвесторы будут знать, под какие правила (SEC или CFTC) подпадает данный актив и его торговля.
• Федеральное лицензирование криптоторговых платформ: РГПФР рекомендует SEC и CFTC использовать свои существующие полномочия для разрешения криптоторговли на федеральном уровне — еще до принятия нового законодательства. Это может включать предоставление агентствами индивидуальных путей регистрации или освобождающих распоряжений для приведения крупных криптобирж в соответствие. Например, SEC могла бы изучить исключения, позволяющие торговлю определенными токенами на регулируемых SEC АТС или брокерско-дилерских платформах без полной регистрации в качестве биржи ценных бумаг. Аналогичным образом, CFTC могла бы использовать свою инициативу «крипто-спринт», чтобы разрешить листинг спотовых криптотоваров на регулируемых площадках, расширив правила товарных бирж. Цель состоит в том, чтобы «немедленно разрешить торговлю цифровыми активами на федеральном уровне», предоставив участникам рынка ясность в отношении требований к регистрации, хранению, торговле и ведению учета. Это стало бы отходом от статус-кво, когда многие биржи США работают по государственным лицензиям (например, как операторы денежных переводов) без единого федерального надзора.
• Безопасные гавани для инноваций: Для поощрения новых продуктов и услуг РГПФР одобряет использование безопасных гаваней и регуляторных песочниц, которые позволяют инновационным финансовым продуктам достигать потребителей с соответствующими гарантиями. Например, в отчете положительно цитируются идеи, такие как предложенная комиссаром SEC Хестер Пирс безопасная гавань для токен-проектов (которая предоставила бы стартапам льготный период для децентрализации без полного соблюдения требований к ценным бумагам). Также предлагается, чтобы регуляторы могли разрешать пилотные программы для таких вещей, как торговля токенизированными ценными бумагами или новые модели бирж, под тщательным контролем. Этот подход направлен на избежание «бюрократических задержек» при выводе новых криптопредложений на рынок, что в прошлом приводило к тому, что американские фирмы запускали продукты за рубежом. Любая безопасная гавань будет ограничена по времени и обусловлена мерами по защите инвесторов.

Формализуя надзор за централизованными биржами, рекомендации направлены на укрепление целостности рынка и снижение системных рисков. Федеральный надзор, вероятно, наложит более строгие стандарты соответствия (требования к капиталу, кибербезопасность, аудиты, сегрегация активов клиентов и т. д.) на крупные криптоплатформы. Это означает меньше возможностей для мошенничества или плохого управления рисками — проблем, лежащих в основе прошлых крахов бирж. По мнению РГПФР, хорошо регулируемая структура крипторынка США защитит потребителей, сохраняя при этом центр тяжести отрасли в Америке (а не уступая эту роль офшорным юрисдикциям). Примечательно, что Палата представителей уже приняла всеобъемлющий законопроект о структуре рынка в 2024 году при двухпартийной поддержке, и отчет РГПФР за 2025 год решительно поддерживает такое законодательство для «обеспечения наиболее экономически эффективной и проинновационной регуляторной структуры для цифровых активов».

Токенизация активов и финансовые рынки​

Еще одна перспективная тема в отчете РГПФР — токенизация активов — использование блокчейн-токенов для представления права собственности на реальные активы или финансовые инструменты. Рабочая группа рассматривает токенизацию как часть следующей волны финтех-инноваций, которая может сделать рынки более эффективными и доступными. Она призывает регуляторов модернизировать правила для размещения токенизированных активов на банковских и фондовых рынках.

Ключевые выводы по токенизации включают:

• Токенизированные банковские депозиты и платежи: В отчете освещаются текущие эксперименты частного сектора с токенизированными банковскими депозитами (иногда называемыми «депозитными токенами»), которые могли бы обеспечить мгновенное урегулирование банковских обязательств в блокчейне. Регуляторам настоятельно рекомендуется уточнить, что банки могут токенизировать свои активы или депозиты и рассматривать такие токены аналогично традиционным счетам при соответствующих условиях. РГПФР рекомендует банковским агентствам предоставить руководство по деятельности по токенизации, гарантируя, что если токенизированный депозит полностью зарезервирован и подлежит погашению, он не должен сталкиваться с необоснованными юридическими барьерами. Недавно крупные банки и консорциумы исследовали интероперабельные токенизированные деньги для улучшения платежей, и РГПФР хочет, чтобы правила США учитывали эти разработки, чтобы США оставались конкурентоспособными в платежных технологиях.
• Токенизированные ценные бумаги и инвестиционные продукты: SEC призывают адаптировать существующие правила ценных бумаг, чтобы разрешить токенизацию традиционных активов. Например, Положение ATS и правила бирж могут быть обновлены, чтобы разрешить торговлю токенизированными ценными бумагами наряду с криптоактивами на одних и тех же платформах. РГПФР также предлагает SEC рассмотреть явные правила или исключения для токенизированных акций, облигаций или фондов, чтобы хранение и передача этих токенов могли законно осуществляться в распределенных реестрах. Это потребует обеспечения того, чтобы правила хранения учитывали ценные бумаги цифровых активов (например, уточнение того, как брокер или хранитель может хранить токены от имени клиентов в соответствии с правилом SEC о хранении). В случае успеха эти шаги могли бы интегрировать эффективность блокчейна (такую как более быстрое урегулирование и круглосуточная торговля) в основные рынки капитала в рамках регулируемых структур.

Обращаясь к токенизации, РГПФР признает будущее, в котором традиционные финансовые активы будут существовать в блокчейн-сетях. Адаптация правил сейчас может открыть новые модели финансирования и торговли — например, доли в частных акциях или недвижимости, фракционированные и торгуемые как токены 24/7, или облигации, мгновенно урегулируемые через смарт-контракты. Рекомендации подразумевают, что защита инвесторов и требования к раскрытию информации должны переходить с активом в его токенизированную форму, но простое использование блокчейна не должно препятствовать инновациям. В заключение, РГПФР призывает регуляторов США обеспечить перспективность своих правил, чтобы по мере развития финансов за пределами бумажных сертификатов и устаревших баз данных США оставались ведущей площадкой для токенизированных рынков, а не позволяли другим юрисдикциям брать на себя инициативу.

Криптокастодиальные и банковские услуги​

В отчете особое внимание уделяется интеграции цифровых активов в банковскую систему США. В нем критикуется прошлое регуляторное сопротивление, из-за которого банки неохотно обслуживали криптоклиентов (например, так называемая «Операция Choke Point 2.0», когда криптофирмы лишались банковского обслуживания). В дальнейшем РГПФР призывает к предсказуемой, благоприятной для инноваций банковской регуляторной среде для цифровых активов. Это включает в себя предоставление банкам возможности предоставлять услуги по хранению и другие услуги в соответствии с четкими рекомендациями.

Основные рекомендации для банков и кастодиальных услуг включают:

• Устранение дискриминационных барьеров: Регуляторы «завершили Операцию Choke Point 2.0» — это означает, что агентства больше не должны отказывать в банковских услугах законным криптобизнесам просто из-за их сектора. РГПФР настаивает на том, чтобы банковские регуляторы обеспечивали технологическую нейтральность политики управления рисками и не исключали произвольно криптоклиентов. На практике это означает, что банки должны иметь возможность открывать счета для бирж, эмитентов стейблкоинов и других соответствующих требованиям криптофирм, не опасаясь регуляторных репрессий. Стабильная сеть банковских партнеров критически важна для крипторынков (для фиатных шлюзов и доверия), и отчет направлен на нормализацию этих отношений.
• Ясность в отношении разрешенных видов деятельности: РГПФР рекомендует «перезапустить усилия по криптоинновациям» в банковских регуляторных агентствах. В частности, она просит OCC, FDIC и Федеральную резервную систему уточнить, какими видами деятельности с цифровыми активами могут заниматься банки. Это включает в себя выпуск обновленных рекомендаций или правил, подтверждающих, что хранение криптоактивов является разрешенной деятельностью для банков (с соответствующими гарантиями), что банки могут помогать клиентам в криптоторговле или использовать публичные блокчейны для расчетов, и даже что банки могут выпускать стейблкоины при надлежащем надзоре. При предыдущей администрации OCC выпустила интерпретационные письма (в 2020–21 годах), разрешающие национальным банкам хранить криптовалюту и держать резервы для эмитентов стейблкоинов; РГПФР сигнализирует о возвращении к этому конструктивному руководству, но с межведомственной согласованностью.
• Регуляторный процесс и справедливость: В отчете содержится призыв к большей прозрачности в выдаче банковских лицензий и доступе к мастер-счетам Федеральной резервной системы для финтех- и криптофирм. Это означает, что если криптоориентированное учреждение запрашивает национальную банковскую лицензию или доступ к платежным системам ФРС, регуляторы должны иметь четкий, справедливый процесс — потенциально устраняя опасения, что новые заявители сталкивались с препятствиями. РГПФР также призывает к паритету между типами лицензий (так, например, криптобанк с государственной лицензией не должен быть несправедливо ущемлен по сравнению с национальным банком). Все регулируемые организации должны иметь возможность предлагать услуги с цифровыми активами, если они соответствуют стандартам безопасности и надежности.
• Согласование требований к капиталу с риском: Для поощрения участия банков правила по капиталу и ликвидности должны отражать фактические риски цифровых активов, а не общие высокие веса риска. РГПФР критикует чрезмерно карательное отношение к капиталу (например, 1250% веса риска для определенных криптоактивов, как первоначально предлагалось Базелем). Она выступает за пересмотр международных и американских стандартов банковского капитала, чтобы гарантировать, что, например, токенизированный актив или стейблкоин, полностью обеспеченный наличными, не наказывается больше, чем сам базовый актив. Правильная настройка этих правил позволит банкам держать криптоактивы или участвовать в блокчейн-деятельности без чрезмерных капитальных затрат, которые делают такой бизнес неэкономичным.

Таким образом, РГПФР видит банки как ключевую инфраструктуру для здоровой экосистемы цифровых активов. Явно разрешая кастодиальные и криптосвязанные банковские услуги, клиенты (от розничных инвесторов до институциональных фондов) получат более безопасные, застрахованные варианты хранения и передачи цифровых активов. Банки, входящие в эту сферу, также могут повысить стабильность рынка — например, хорошо капитализированные банки, выпускающие стейблкоины или осуществляющие расчеты по криптосделкам, могут снизить зависимость от офшорных или нерегулируемых организаций. Рекомендации, если они будут реализованы, означают, что банки и кредитные союзы США смогут более свободно конкурировать в предоставлении услуг по хранению криптовалюты, содействию торговле и токенизации, все под эгидой банковского законодательства США. Это стало бы кардинальным изменением по сравнению с периодом 2018–2022 годов, когда многие банки США вышли из криптопартнерств под регуляторным давлением. Позиция РГПФР заключается в том, что спрос клиентов на цифровые активы никуда не денется, и лучше, чтобы регулируемые учреждения США удовлетворяли этот спрос прозрачным образом.

Целостность рынка и управление системными рисками​

Основной причиной продвижения цифровых активов РГПФР является сохранение целостности рынка и смягчение системных рисков по мере роста криптосектора. В отчете признаются такие события, как сбои стейблкоинов и банкротства бирж, которые потрясли рынки в прошлом, и он направлен на предотвращение таких сценариев посредством надлежащего надзора. Несколько рекомендаций неявно направлены на укрепление устойчивости рынка:

• Устранение регуляторных пробелов: Как отмечалось, предоставление CFTC полномочий на спотовом рынке и SEC более четких полномочий в отношении криптоценных бумаг призвано подвести всю основную торговлю под регуляторный надзор. Это будет означать регулярные проверки бирж, обеспечение соблюдения правил поведения (против манипулирования рынком, мошенничества, инсайдерской торговли) и требований к управлению рисками. Устраняя «серую зону», где крупные платформы работали вне федеральной юрисдикции, снижается вероятность того, что скрытые проблемы (такие как смешивание средств или безрассудное кредитование) перерастут в кризисы. Другими словами, надежный надзор = более здоровые рынки, с ранним выявлением проблем до того, как они станут системными.
• Стабильность стейблкоинов и механизмы поддержки: Рамки для стейблкоинов (Закон GENIUS) вводят пруденциальные стандарты (например, высококачественные резервы, аудиты, гарантии погашения) для платежных стейблкоинов. Это значительно снижает риск «отвязки» стейблкоина и возникновения кризиса ликвидности на крипторынке. Акцент в отчете на долларовых стейблкоинах, укрепляющих доминирование доллара, также подразумевает цель избежать сценария, когда плохо регулируемый иностранный стейблкоин (или алгоритмический стейблкоин, такой как потерпевший крах TerraUSD) мог бы доминировать, а затем рухнуть, нанося ущерб пользователям из США. Кроме того, рассматривая стейблкоины как потенциальные компоненты платежной системы, регуляторы могут интегрировать их в существующие механизмы финансовой безопасности (например, надзор, аналогичный банкам или фондам денежного рынка) для поглощения шоков.
• Раскрытие информации и прозрачность: РГПФР поддерживает требование соответствующего раскрытия информации и аудитов для криптофирм для повышения прозрачности. Это может включать публикацию биржами подтверждения резервов/обязательств, раскрытие эмитентами стейблкоинов резервных активов, предоставление криптокредиторами факторов риска и т. д. Улучшенный поток информации помогает как потребителям, так и регуляторам оценивать риски и снижает вероятность внезапной потери доверия из-за неизвестных рисков. Целостность рынка укрепляется, когда участники работают с более четкой, стандартизированной отчетностью — аналогично финансовой отчетности публичных компаний или раскрытию информации регулируемыми брокерами-дилерами.
• Мониторинг системных связей: В отчете также неявно содержится призыв к регуляторам отслеживать пересечения между крипторынками и традиционными финансами. По мере того как банки и хедж-фонды все активнее участвуют в криптовалюте, регуляторам потребуются данные и инструменты для мониторинга риска заражения. РГПФР поощряет использование технологий (таких как блокчейн-аналитика и межведомственный обмен информацией) для отслеживания возникающих угроз. Например, если стейблкоин станет достаточно большим, регуляторы могут отслеживать потоки его резервов или крупных корпоративных держателей, чтобы предвидеть любой риск массового изъятия. Аналогично, рекомендуется усиление сотрудничества с глобальными разработчиками стандартов (IOSCO, FSB, BIS и т. д.), чтобы стандарты целостности крипторынка были согласованы на международном уровне, предотвращая регуляторный арбитраж.

По сути, план РГПФР направлен на интеграцию криптовалюты в регуляторный периметр с учетом рисков, тем самым защищая более широкую финансовую систему. Важный момент, который отмечается в отчете, заключается в том, что бездействие несет в себе собственный риск: «отсутствие широкого, последовательного и надежного надзора может подорвать надежность стейблкоинов... ограничивая их стабильность и потенциально влияя на общее состояние рынков цифровых активов». Нерегулируемые крипторынки также могут привести к «запертой ликвидности» или фрагментации, что усугубляет волатильность. Напротив, рекомендованная структура будет рассматривать аналогичные виды деятельности последовательно (одни и те же риски, одни и те же правила), обеспечивая целостность рынка и способствуя общественному доверию, что, в свою очередь, необходимо для роста рынка. Желаемый результат заключается в том, что крипторынки станут безопаснее для всех участников, уменьшая вероятность того, что связанные с криптовалютой шоки могут иметь цепные последствия для более широкой экономики.

Нормативно-правовая база и подход к правоприменению​

Заметным сдвигом в рекомендациях РГПФР 2025 года является переход от регулирования путем принудительного исполнения к проактивному нормотворчеству и законодательству. В отчете излагается видение всеобъемлющей нормативно-правовой базы, которая разрабатывается прозрачно и в сотрудничестве с отраслью, а не исключительно посредством постфактумных принудительных мер или фрагментарных государственных правил. Ключевые элементы этой структуры и философии правоприменения включают:

• Новое законодательство для заполнения пробелов: РГПФР явно призывает Конгресс принять основные законы о цифровых активах, основываясь на уже ведущейся работе. Двумя приоритетными областями являются законодательство о структуре рынка (например, Закон CLARITY) и законодательство о стейблкоинах (Закон GENIUS, теперь действующий). Кодифицируя правила в законе, регуляторы получат четкие мандаты и инструменты для надзора. Например, после принятия Закона CLARITY (или аналогичного) SEC и CFTC будут иметь определенные границы и, возможно, новые полномочия (такие как надзор CFTC за спотовым рынком). Это уменьшает регуляторные споры и неопределенность. РГПФР также поддерживает законопроекты, направленные на обеспечение предсказуемости налогообложения криптовалют и запрет ЦВЦБ без одобрения Конгресса. В целом, РГПФР рассматривает Конгресс как ключевого игрока в обеспечении регуляторной определенности посредством законодательства, которое идет в ногу с криптоинновациями. Законодатели в 2024–2025 годах проявили двухпартийный интерес к таким рамкам, и отчет РГПФР усиливает этот импульс.

• Использование существующих полномочий — Руководство и исключения: В ожидании новых законов РГПФР хочет, чтобы финансовые регуляторы активно использовали свои полномочия по нормотворчеству и исключениям в соответствии с действующим законодательством для уточнения правил криптовалют сейчас. Это включает в себя адаптацию SEC правил ценных бумаг (например, определение того, как криптоторговые платформы могут регистрироваться, или освобождение определенных предложений токенов в рамках новой безопасной гавани). Это включает в себя выпуск CFTC руководства о том, какие токены считаются товарами и как брокеры и фонды должны обращаться с криптовалютой. И это включает в себя обновление или отмену устаревших рекомендаций Казначейства/FinCEN, которые могут препятствовать инновациям (например, пересмотр предыдущих рекомендаций по ПОД для обеспечения их соответствия новым законам и отсутствия необоснованной нагрузки на некастодиальных участников). По сути, регуляторам предлагается проактивно прояснять серые зоны — от правил хранения до определений — до возникновения кризисов или того, как правоприменение станет основным инструментом. В отчете даже предлагается регуляторам рассмотреть письма об отсутствии возражений, пилотные программы или временные окончательные правила в качестве инструментов для более быстрого обеспечения ясности на рынке.

• Сбалансированное правоприменение: Нацеливание на злоумышленников, а не на технологии. РГПФР выступает за правоприменительную позицию, которая агрессивна в отношении незаконной деятельности, но справедлива к законным инновациям. Одна из рекомендаций заключается в том, чтобы регуляторы «предотвращали злоупотребление полномочиями для нацеливания на законную деятельность законопослушных граждан». Это прямой ответ на опасения, что предыдущие регуляторы применяли банковские правила или законы о ценных бумагах чрезмерно карательным образом к криптофирмам или преследовали правоприменение, не предоставляя ясности. В дальнейшем правоприменение должно сосредоточиться на мошенничестве, манипуляциях, уклонении от санкций и других преступлениях — областях, где в отчете также содержится призыв к усилению инструментов и обучения агентств. В то же время ответственные участники, стремящиеся соблюдать правила, должны получить руководство и возможность это сделать, а не подвергаться внезапному правоприменению. Окончание «Операции Choke Point 2.0» и закрытие некоторых громких дел о правоприменении в начале 2025 года (как отмечают чиновники) подчеркивают этот сдвиг. Тем не менее, РГПФР не предлагает смягчать борьбу с преступностью — она фактически рекомендует усилить блокчейн-наблюдение, обмен информацией и глобальную координацию для отслеживания незаконных средств и обеспечения соблюдения санкций в криптовалюте. Таким образом, подход заключается в жесткости к незаконному финансированию и приветствии законных инноваций.

• Соблюдение налогового законодательства и ясность: Частью нормативно-правовой базы, которую часто упускают из виду, является налогообложение. РГПФР решает эту проблему, призывая IRS и Казначейство обновить руководство, чтобы налогообложение криптовалют стало более справедливым и предсказуемым. Например, предоставление ясности в отношении того, подпадают ли небольшие криптотранзакции под налоговые льготы de minimis, как облагаются налогом вознаграждения за стейкинг или «обернутые» токены, и обеспечение того, чтобы криптоактивы подпадали под правила борьбы со злоупотреблениями, такие как правило «wash sale». Четкие налоговые правила и требования к отчетности улучшат соблюдение и облегчат инвесторам из США выполнение обязательств без чрезмерной нагрузки. В отчете предлагается сотрудничество с отраслевыми налоговыми экспертами для разработки практических правил. Улучшенная налоговая ясность также является частью более широкой картины правоприменения — она снижает вероятность уклонения от уплаты налогов в криптовалюте и сигнализирует о том, что цифровые активы нормализуются в рамках финансовых правил.

По сути, план РГПФР намечает всеобъемлющую нормативно-правовую базу, в которой все основные аспекты криптоэкосистемы (торговые платформы, активы, эмитенты, банки, инвесторы и контроль над незаконным финансированием) охвачены обновленными правилами. Эта структура призвана заменить нынешнюю лоскутную систему (где некоторые виды деятельности попадают между регуляторами или полагаются на правоприменение для создания прецедента) четкими руководящими принципами и лицензиями. Правоприменение по-прежнему будет играть роль, но в идеале в качестве подстраховки после введения правил — преследуя откровенное мошенничество или нарушителей санкций — а не в качестве основного инструмента формирования политики. В случае реализации такая структура ознаменует созревание политики США в отношении криптовалют, предоставляя как отрасли, так и инвесторам более четкий свод правил для следования.

Последствия для инвесторов из США​

Для инвесторов из США рекомендации РГПФР обещают более безопасный и доступный крипторынок. Ключевые последствия включают:

• Большая защита потребителей: С федеральным надзором за биржами и эмитентами стейблкоинов инвесторы должны получить более сильные гарантии от мошенничества и неплатежеспособности. Регуляторный надзор потребует от бирж сегрегировать активы клиентов, поддерживать адекватные резервы и соблюдать правила поведения — снижая риск потери средств из-за очередного краха биржи или мошенничества. Расширенное раскрытие информации (например, аудиты резервов стейблкоинов или отчеты о рисках от криптофирм) поможет инвесторам принимать обоснованные решения. В целом, меры по обеспечению целостности рынка направлены на защиту инвесторов так же, как законы о ценных бумагах и банковском деле в традиционных рынках. Это может повысить общественное доверие к участию в цифровых активах.
• Больше инвестиционных возможностей: Установление четких правил может открыть новые криптоинвестиционные продукты в США. Например, если разрешены токенизированные ценные бумаги, инвесторы могут получить доступ к дробным долям активов, которые ранее были неликвидными. Если SEC предоставит путь для спотовых биткойн-ETF или зарегистрированной торговли ведущими криптотоварами, розничные инвесторы смогут получить доступ через знакомые, регулируемые инструменты. Акцент на разрешении инновационных продуктов через безопасные гавани означает, что инвесторам из США, возможно, не придется обращаться к офшорным или нерегулируемым платформам, чтобы найти новейшие криптопредложения. В долгосрочной перспективе включение криптовалюты в основное регулирование может интегрировать ее с брокерскими и пенсионными счетами, еще больше расширяя доступ (с соответствующими предупреждениями о рисках).
• Сохранение доминирования доллара США в криптовалюте: Продвигая стейблкоины, обеспеченные долларом США, и препятствуя созданию ЦВЦБ США, эта структура удваивает ставку на доллар США как расчетную единицу на мировых крипторынках. Для инвесторов из США это означает, что криптоэкономика, вероятно, останется доллароцентричной — минимизируя валютный риск и потенциально поддерживая высокую ликвидность, номинированную в долларах. Платежные стейблкоины, контролируемые регуляторами США, могут стать повсеместными в криптоторговле и DeFi, гарантируя, что инвесторы из США смогут совершать транзакции в стабильной валюте, которой они доверяют (в отличие от волатильных или иностранных токенов). Это также соответствует защите инвесторов от инфляции или нестабильности стейблкоинов, не привязанных к доллару США.
• Справедливое налогообложение: Стремление уточнить и модернизировать налоговые правила для криптовалют (например, освобождение от налогов небольших транзакций или определение налогового режима для стейкинга) может снизить бремя соблюдения требований для индивидуальных инвесторов. Например, льгота de minimis может позволить инвестору тратить криптовалюту на небольшие покупки, не вызывая расчетов прироста капитала при каждой чашке кофе — делая использование криптовалюты более практичным в повседневной жизни. Четкие правила для стейкинга или аирдропов предотвратят неожиданные налоговые счета. Короче говоря, инвесторы получат предсказуемость, зная заранее, как будет облагаться налогом их криптодеятельность, и потенциально облегчение в областях, где текущие правила чрезмерно обременительны.

В совокупности эти изменения создают более благоприятную для инвесторов криптосреду. Хотя новые правила могут добавить некоторые шаги по соблюдению (например, более строгие KYC на всех биржах США), компромиссом является рынок, менее подверженный катастрофическим сбоям и мошенничеству. Инвесторы из США смогут участвовать в криптовалюте с защитой, более близкой к традиционным финансам — развитие, которое может стимулировать большее участие консервативных инвесторов и учреждений, которые до сих пор оставались в стороне из-за регуляторной неопределенности.

Последствия для криптооператоров (бирж, кастодианов, платформ DeFi)​

Для операторов криптоиндустрии дорожная карта РГПФР представляет как возможности, так и обязанности. Некоторые из ключевых последствий для бирж, кастодианов и разработчиков/операторов DeFi включают:

• Регуляторная ясность и новые лицензии: Многие криптобизнесы давно искали ясности в отношении того, «какие правила применяются» — отчет РГПФР призван обеспечить это. Биржи, работающие с несекьюритизированными токенами, могут вскоре подпасть под четкий режим лицензирования CFTC, в то время как те, кто работает с токенами-ценными бумагами, будут регистрироваться в SEC (или работать по исключению). Эта ясность может привлечь больше компаний к соблюдению требований, а не к работе в серых регуляторных зонах. Биржи США, получившие федеральную лицензию, могут получить конкурентное преимущество за счет повышения легитимности, имея возможность рекламировать себя как подлежащие строгому надзору (потенциально привлекая институциональных клиентов). Кастодианы (такие как Coinbase Custody или Anchorage) также выиграют от четких федеральных стандартов для хранения цифровых активов — возможно, даже получат банковские лицензии или трастовые лицензии OCC с уверенностью в их принятии. Для команд платформ DeFi ясность в отношении условий, которые не сделают их регулируемым субъектом (например, если они действительно децентрализованы и некастодиальны), может направлять разработку протоколов и управление. С другой стороны, если определенные действия DeFi (такие как запуск внешнего интерфейса или ДАО с административными ключами) будут считаться регулируемыми, операторы, по крайней мере, будут знать правила и смогут адаптироваться или зарегистрироваться соответствующим образом, вместо того чтобы сталкиваться с неопределенным правоприменением.
• Бремя и издержки соблюдения: С регулированием приходят повышенные обязательства по соблюдению. Биржам придется внедрять более строгие программы KYC/ПОД/ФТ, надзор за манипулированием рынком, программы кибербезопасности и, вероятно, отчетность перед регуляторами. Это увеличивает операционные расходы, что может быть проблематично для небольших стартапов. Кастодиальные фирмы могут потребоваться поддерживать более высокие капитальные резервы или получать страховку, как того требуют регуляторы. От разработчиков смарт-контрактов может ожидаться включение определенных элементов управления или смягчения рисков (например, в отчете намекается на стандарты для аудитов кода или механизмы поддержки в протоколах стейблкоинов и DeFi). Некоторым платформам DeFi может потребоваться геофенсинг пользователей из США или изменение их интерфейсов для соблюдения правил США (например, если разрешены беспилотные протоколы, но любой связанный веб-интерфейс должен блокировать незаконное использование и т. д.). В целом, существует компромисс между свободой инноваций и соблюдением — крупнейшие, наиболее авторитетные фирмы, вероятно, справятся с новыми затратами на соблюдение, в то время как некоторые более мелкие или децентрализованные проекты могут столкнуться с трудностями или решить заблокировать пользователей из США, если они не смогут выполнить требования.
• Инновации через сотрудничество: РГПФР явно призывает к государственно-частному сотрудничеству в разработке и внедрении этих новых правил. Это указывает на то, что регуляторы открыты для предложений от отрасли, чтобы обеспечить техническую обоснованность правил. Криптооператоры могут воспользоваться этой возможностью для работы с политиками (через письма с комментариями, программы песочниц, отраслевые ассоциации) для формирования практических результатов. Кроме того, концепции безопасных гаваней означают, что операторы могут иметь пространство для экспериментов — например, запуск новой сети в рамках ограниченного по времени исключения — что может ускорить инновации внутри страны. Такие фирмы, как Chainalysis, отмечают, что блокчейн-аналитика и технологии соблюдения будут необходимы для устранения пробелов между отраслью и регуляторами, поэтому криптобизнесы, вероятно, увеличат внедрение решений RegTech. Те операторы, которые рано инвестируют в инструменты соблюдения и сотрудничают с регуляторами, могут оказаться в выигрышном положении, когда структура укрепится. И наоборот, фирмы, которые полагались на регуляторную двусмысленность или арбитраж, столкнутся с расплатой: они должны либо развиваться и соблюдать правила, либо рисковать репрессиями за несоблюдение после введения четких правил.
• Расширенный доступ к рынку и банковским услугам: С положительной стороны, прекращение враждебной позиции означает, что криптокомпаниям будет легче получить доступ к банковским услугам и капиталу. Поскольку регуляторы предписывают банкам справедливо относиться к криптоклиентам, биржи и эмитенты стейблкоинов могут поддерживать безопасные фиатные каналы (например, стабильные банковские отношения для клиентских депозитов, банковских переводов и т. д.). Больше банков также могут сотрудничать с криптофирмами или приобретать их, интегрируя криптоуслуги в традиционные финансы. Возможность для депозитарных учреждений заниматься токенизацией и хранением означает, что криптофирмы могут сотрудничать с банками (например, эмитент стейблкоинов, сотрудничающий с банком для хранения резервов и даже выпуска токена). Если Федеральная резервная система предоставит четкий путь к доступу к платежной системе, некоторые крипто-нативные фирмы могут стать регулируемыми платежными компаниями сами по себе, расширяя свои услуги. В целом, законные операторы найдут более благоприятную среду для роста и привлечения основных инвестиций в рамках проинновационной политики РГПФР, поскольку видение «криптостолицы мира» заключается в поощрении строительства в США, а не за рубежом.

В заключение, криптооператоры должны подготовиться к переходу: эпоха легкого или отсутствующего регулирования заканчивается, но начинается более стабильная и легитимная бизнес-среда. Те, кто быстро адаптируется — обновляя соблюдение, взаимодействуя с политиками и приводя свои бизнес-модели в соответствие с предстоящими правилами — могут процветать благодаря расширенным рыночным возможностям. Те, кто не сможет соответствовать стандартам, могут консолидироваться или покинуть рынок США. В целом, отчет РГПФР сигнализирует о том, что правительство США хочет процветающей криптоиндустрии внутри страны, но в рамках верховенства закона, которое обеспечивает доверие и стабильность.

Последствия для мировых крипторынков и соблюдения требований​

Влияние рекомендаций РГПФР по цифровым активам выйдет за пределы США, учитывая центральную роль Соединенных Штатов в мировых финансах и статус доллара как резервной валюты. Вот как выводы и рекомендации могут повлиять на мировые крипторынки и международное соблюдение требований:

• Лидерство в глобальных стандартах: США позиционируют себя как лидер в установлении международных норм для регулирования цифровых активов. РГПФР явно рекомендует властям США участвовать в международных органах для формирования стандартов платежных технологий, классификации криптоактивов и управления рисками, обеспечивая их отражение «интересов и ценностей США». Это, вероятно, означает более активное участие и влияние США на таких форумах, как Совет по финансовой стабильности (СФС), Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (ФАТФ) по таким вопросам, как надзор за стейблкоинами, правила ПОД для DeFi и трансграничные цифровые платежи. По мере того как США внедряют свою структуру, другие страны могут последовать их примеру или скорректировать свои правила, чтобы они были совместимы — так же, как иностранные банки адаптируются к ожиданиям США в отношении ПОД и санкций. Надежная структура США может стать де-факто глобальным эталоном, особенно для юрисдикций, которые еще не разработали всеобъемлющие законы о криптовалютах.
• Конкурентное давление на другие юрисдикции: Стремясь стать «криптостолицей мира», США посылают сигнал об открытости к криптоинновациям, хотя и регулируемым. Это может спровоцировать регуляторную гонку за лидерство: другие крупные рынки (Европа, Великобритания, Сингапур, Гонконг и т. д.) также внедряют крипторежимы (например, регулирование MiCA в ЕС). Если структура США будет рассматриваться как сбалансированная и успешная — защищающая потребителей и способствующая росту — она может привлечь капитал и таланты, побуждая другие страны совершенствовать свою политику, чтобы оставаться конкурентоспособными. Например, более строгие юрисдикции могут смягчить правила, чтобы не отпугивать бизнес, в то время как очень либеральные юрисдикции могут повысить стандарты, чтобы продолжать получать доступ к рынкам США в соответствии с новыми правилами (например, офшорная биржа, регистрирующаяся в CFTC для законного обслуживания клиентов из США). В целом, мировые криптофирмы будут внимательно следить за политикой США: эти правила могут определять, смогут ли они работать на прибыльном американском рынке и на каких условиях.
• Трансграничное соблюдение требований и правоприменение: Акцент РГПФР на ПОД/ФТ и санкциях в криптовалюте найдет отклик во всем мире. Мировые крипторынки, вероятно, увидят повышенные ожидания в отношении соблюдения требований по борьбе с незаконным финансированием, поскольку США работают с союзниками над устранением лазеек. Это может означать, что больше бирж по всему миру будут внедрять надежные KYC и мониторинг транзакций (часто с использованием блокчейн-аналитики) для соблюдения не только местных законов, но и стандартов США, поскольку регуляторы США могут обусловливать доступ к рынку таким соблюдением. Кроме того, рекомендация Казначейству OFAC обновить руководство по санкциям для цифровых активов и собрать отзывы отрасли означает более четкие глобальные рекомендации по избеганию санкционированных адресов или организаций. Мы можем увидеть большую координацию в правоприменительных действиях через границы — например, Министерство юстиции США, работающее с иностранными партнерами для борьбы с потоками криптовалюты, связанными с вымогательством, или финансированием терроризма через DeFi, используя улучшенные инструменты и юридическую ясность, рекомендованные РГПФР.
• Влияние на глобальную ликвидность рынка и инновации: Если стейблкоины, привязанные к доллару США, станут более регулируемыми и надежными, они могут еще больше проникнуть в глобальную криптоторговлю и даже в сценарии использования на развивающихся рынках (например, в качестве замены местной валюты в странах с высокой инфляцией). Хорошо регулируемый стейблкоин USD (под надзором правительства США) может быть принят иностранными финтех-приложениями, что усилит долларизацию — геополитическая победа мягкой силы для США. И наоборот, отказ США от пути ЦВЦБ может оставить место для других крупных экономик (таких как ЕС с цифровым евро или Китай с его цифровым юанем) для установления стандартов в области государственных цифровых денег; однако РГПФР явно делает ставку на частные стейблкоины, а не на государственные монеты на глобальной арене. Что касается инноваций, если США пригласят глобальных криптопредпринимателей «строить вместе с нами» в Америке, мы можем увидеть некоторую миграцию талантов и капитала в США из менее благоприятных сред. Однако США должны будут выполнить свои обещания; в противном случае юрисдикции с более четкими немедленными режимами (такие как Швейцария или Дубай) все еще могут привлекать стартапы. В любом случае, здоровый криптосектор США, интегрированный с традиционными финансами, может увеличить общую ликвидность на мировых рынках, поскольку больше институциональных денег поступает в рамках новой регуляторной структуры. Это может снизить волатильность и углубить рынки, принося пользу трейдерам и проектам по всему миру.

С точки зрения глобального соблюдения требований можно ожидать периода корректировки, поскольку международные фирмы будут согласовывать требования США со своими местными законами. Некоторые иностранные биржи могут решить использовать геофенсинг для пользователей из США, а не соблюдать правила (как мы видели с некоторыми деривативными платформами), но экономический стимул для участия на рынке США силен. По мере реализации видения РГПФР любая фирма, взаимодействующая с инвесторами из США или финансовой системой США, должна будет улучшить свою игру в области соблюдения требований — фактически экспортируя стандарты США за границу, подобно тому, как «Правило путешествий» ФАТФ для криптопереводов имеет глобальный охват. Таким образом, политика РГПФР в области цифровых активов будет не только формировать рынок США, но и влиять на эволюцию глобального регуляторного ландшафта, потенциально ushering in a more uniformly regulated and safer international crypto environment.

Заключение​

Последние отчеты Рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам (2024–2025) знаменуют собой поворотный момент в политике в отношении криптовалют. Они в совокупности формулируют всеобъемлющую стратегию по интеграции цифровых активов в основное русло в рамках надежной нормативно-правовой базы, одновременно отстаивая инновации и американское лидерство. Все основные аспекты — от стейблкоинов и DeFi до бирж, токенизации, хранения, незаконного финансирования и налогообложения — рассматриваются с конкретными рекомендациями. Если эти рекомендации претворятся в закон и регуляторные действия, результатом станет более четкий свод правил для криптоиндустрии.

Для инвесторов из США это означает большую защиту и уверенность на рынке. Для криптооператоров это означает более четкие ожидания и потенциально более широкие возможности, хотя и с более высокими обязанностями по соблюдению требований. А для глобальной криптоэкосистемы участие и лидерство США могут способствовать большей согласованности и легитимности во всем мире. Ключевой вывод заключается в том, что криптовалюта в Соединенных Штатах, похоже, перешла от неопределенной фазы «Дикого Запада» к признанному постоянному элементу финансового ландшафта — тому, который будет построен вместе государственными органами и частными новаторами под руководством таких отчетов. Видение РГПФР, по сути, заключается в том, чтобы «открыть Золотой век криптовалют», где США являются центром хорошо регулируемой, но динамичной экономики цифровых активов. Предстоящие месяцы и годы покажут, как будут реализованы эти амбициозные рекомендации, но направление четко задано: к будущему криптовалюты, которое будет безопаснее, более интегрировано и глобально влиятельно.

Источники:

• Белый дом США — Информационный бюллетень: Рекомендации Рабочей группы при Президенте по рынкам цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Белый дом США — Укрепление американского лидерства в области цифровых финансовых технологий (Отчет РГПФР, июль 2025 г.).
• Министерство финансов США — Замечания министра финансов на презентации отчета Белого дома по цифровым активам (30 июля 2025 г.).
• Chainalysis Policy Brief — Анализ рекомендаций отчета РГПФР по цифровым активам (31 июля 2025 г.).
• Latham & Watkins — Краткое изложение отчета РГПФР по рынкам цифровых активов (8 августа 2025 г.).
• Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США — Пресс-релиз о законодательстве о структуре цифровых активов (30 июля 2025 г.).
• Рабочая группа при Президенте по финансовым рынкам — Отчет о стейблкоинах (2021 г.) (для исторического контекста).

Протоколы взаимодействия, такие как LayerZero v2, Hyperlane и IBC 3.0, становятся критически важной инфраструктурой для многоцепочечной экосистемы DeFi. Каждый из них использует свой подход к кроссчейн-сообщениям и общей ликвидности, имея при этом различные модели безопасности:

• LayerZero v2 – модель агрегации доказательств, использующая децентрализованные сети верификаторов (DVN)
• Hyperlane – модульный фреймворк, часто использующий комитет валидаторов с мультиподписью
• IBC 3.0 – протокол легких клиентов с минимизированными доверием ретрансляторами в экосистеме Cosmos

В этом отчете анализируются механизмы безопасности каждого протокола, сравниваются преимущества и недостатки легких клиентов, мультиподписей и агрегации доказательств, а также исследуется их влияние на компонуемость и ликвидность DeFi. Мы также рассматриваем текущие реализации, модели угроз и уровни внедрения, завершая обзор перспективами того, как эти проектные решения влияют на долгосрочную жизнеспособность многоцепочечного DeFi.

Механизмы безопасности ведущих кроссчейн-протоколов​

LayerZero v2: агрегация доказательств с децентрализованными сетями верификаторов (DVN)​

LayerZero v2 – это омничейн-протокол обмена сообщениями, который делает акцент на модульном, настраиваемом приложением уровне безопасности. Основная идея заключается в том, чтобы позволить приложениям защищать сообщения с помощью одной или нескольких независимых децентрализованных сетей верификаторов (DVN), которые коллективно подтверждают кроссчейн-сообщения. В модели агрегации доказательств LayerZero каждая DVN по сути представляет собой набор верификаторов, которые могут независимо проверять сообщение (например, путем проверки доказательства блока или подписи). Приложение может требовать агрегированных доказательств от нескольких DVN, прежде чем принять сообщение, формируя пороговый «стек безопасности».

По умолчанию LayerZero предоставляет некоторые DVN «из коробки» – например, DVN, управляемую LayerZero Labs, которая использует проверку мультиподписью 2 из 3, и DVN, управляемую Google Cloud. Но что особенно важно, разработчики могут комбинировать DVN: например, может потребоваться конфигурация «1 из 3 из 5», что означает, что определенная DVN должна подписать, плюс любые 2 из 5 других. Эта гибкость позволяет объединять различные методы верификации (легкие клиенты, zkProofs, оракулы и т. д.) в одном агрегированном доказательстве. По сути, LayerZero v2 обобщает модель Ultra Light Node версии 1 (которая полагалась на один ретранслятор + один оракул) в агрегацию мультиподписей X из Y из N по всем DVN. Контракт LayerZero Endpoint приложения в каждой цепочке доставит сообщение только в том случае, если требуемый кворум DVN записал действительные аттестации для этого сообщения.

Характеристики безопасности: Подход LayerZero минимизирует доверие в той степени, в которой хотя бы одна DVN из требуемого набора является честной (или одно zk-доказательство является действительным и т. д.). Позволяя приложениям запускать собственную DVN в качестве обязательного подписанта, LayerZero даже позволяет приложению наложить вето на любое сообщение, если оно не одобрено верификатором команды приложения. Это может значительно усилить безопасность (за счет централизации), гарантируя, что ни одно кроссчейн-сообщение не будет выполнено без подписи приложения. С другой стороны, разработчики могут выбрать более децентрализованный кворум DVN (например, 5 из 15 независимых сетей) для более сильного распределения доверия. LayerZero называет это «безопасностью, принадлежащей приложению»: каждое приложение выбирает компромисс между безопасностью, стоимостью и производительностью, настраивая свои DVN. Все аттестации DVN в конечном итоге проверяются в цепочке неизменяемыми контрактами LayerZero Endpoint, сохраняя не требующий разрешений транспортный уровень. Недостаток заключается в том, что безопасность настолько сильна, насколько выбраны DVN – если настроенные DVN вступают в сговор или скомпрометированы, они могут одобрить мошенническое кроссчейн-сообщение. Таким образом, бремя лежит на каждом приложении, чтобы выбрать надежные DVN или рискнуть ослабленной безопасностью.

Hyperlane: модель валидатора с мультиподписью и модульными ISM​

Hyperlane – это фреймворк взаимодействия, основанный на внутрицепочечном модуле межцепочечной безопасности (ISM), который проверяет сообщения до их доставки в целевую цепочку. В простейшей (и по умолчанию) конфигурации ISM Hyperlane использует набор валидаторов с мультиподписью: комитет внецепочечных валидаторов подписывает аттестации (часто корень Меркла всех исходящих сообщений) из исходной цепочки, и на целевой цепочке требуется пороговое количество подписей. Другими словами, Hyperlane полагается на кворум валидаторов с разрешениями для подтверждения того, что «сообщение X действительно было отправлено в цепочке A», что аналогично консенсусу блокчейна, но на уровне моста. Например, Wormhole использует 19 хранителей с мультиподписью 13 из 19 – подход Hyperlane схож по духу (хотя Hyperlane отличается от Wormhole).

Ключевой особенностью является то, что Hyperlane не имеет единого закрепленного набора валидаторов на уровне протокола. Вместо этого любой может запустить валидатор, и различные приложения могут развертывать контракты ISM с разными списками валидаторов и порогами. Протокол Hyperlane предоставляет развертывания ISM по умолчанию (с набором валидаторов, которые команда запустила), но разработчики могут настраивать набор валидаторов или даже модель безопасности для своего приложения. Фактически, Hyperlane поддерживает несколько типов ISM, включая Aggregation ISM, который объединяет несколько методов верификации, и Routing ISM, который выбирает ISM на основе параметров сообщения. Например, приложение может потребовать, чтобы мультиподпись Hyperlane и внешний мост (например, Wormhole или Axelar) оба подписали – достигая более высокого уровня безопасности за счет избыточности.

Характеристики безопасности: Базовая безопасность модели мультиподписи Hyperlane исходит из честности большинства ее валидаторов. Если пороговое количество (например, 5 из 8) валидаторов вступит в сговор, они могут подписать мошенническое сообщение, поэтому предположение о доверии примерно соответствует доверию мультиподписи N из M. Hyperlane решает эту проблему путем интеграции с EigenLayer restaking, создавая модуль экономической безопасности (ESM), который требует от валидаторов внесения застейканного ETH, который может быть слэширован за неправомерное поведение. Эта «активно валидируемая служба (AVS)» означает, что если валидатор Hyperlane подписывает недействительное сообщение (которое фактически отсутствует в истории исходной цепочки), любой может представить доказательство в Ethereum, чтобы слэшировать стейк этого валидатора. Это значительно усиливает модель безопасности, экономически препятствуя мошенничеству – кроссчейн-сообщения Hyperlane становятся защищенными экономической мощью Ethereum, а не только социальной репутацией валидаторов. Однако одним из компромиссов является то, что зависимость от Ethereum для слэшинга вводит зависимость от жизнеспособности Ethereum и предполагает, что доказательства мошенничества могут быть представлены вовремя. С точки зрения живучести, Hyperlane предупреждает, что если недостаточно валидаторов находятся в сети для достижения порога, доставка сообщений может остановиться. Протокол смягчает это, позволяя гибкую настройку порога – например, использование большего набора валидаторов, чтобы случайные простои не останавливали сеть. В целом, модульный подход мультиподписи Hyperlane обеспечивает гибкость и возможность обновления (приложения выбирают свою собственную безопасность или комбинируют несколько источников) за счет добавления доверия к набору валидаторов. Это более слабая модель доверия, чем у истинного легкого клиента, но с недавними инновациями (такими как рестейкнутое обеспечение и слэшинг) она может на практике приближаться к аналогичным гарантиям безопасности, оставаясь при этом более простой в развертывании на многих цепочках.

IBC 3.0: легкие клиенты с минимизированными доверием ретрансляторами​

Протокол Inter-Blockchain Communication (IBC), широко используемый в экосистеме Cosmos, применяет принципиально иной подход: он использует внутрицепочечные легкие клиенты для проверки кроссчейн-состояния, вместо того чтобы вводить новый набор валидаторов. В IBC каждая пара цепочек устанавливает соединение, где Цепочка B содержит легкий клиент Цепочки A (и наоборот). Этот легкий клиент по сути является упрощенной репликой консенсуса другой цепочки (например, отслеживает подписи набора валидаторов или хеши блоков). Когда Цепочка A отправляет сообщение (пакет IBC) Цепочке B, ретранслятор (внецепочечный участник) доставляет доказательство (доказательство Меркла пакета и заголовок последнего блока) Цепочке B. Модуль IBC Цепочки B затем использует внутрицепочечный легкий клиент для проверки того, что доказательство действительно в соответствии с правилами консенсуса Цепочки A. Если доказательство подтверждается (т. е. пакет был зафиксирован в финализированном блоке на A), сообщение принимается и доставляется целевому модулю на B. По сути, Цепочка B доверяет консенсусу Цепочки A напрямую, а не посреднику – вот почему IBC часто называют взаимодействием с минимизированным доверием.

IBC 3.0 относится к последней эволюции этого протокола (примерно 2025 год), которая вводит улучшения производительности и функций: параллельная ретрансляция для снижения задержки, пользовательские типы каналов для специализированных случаев использования и межцепочечные запросы (Interchain Queries) для чтения удаленного состояния. Примечательно, что ни одно из этих изменений не меняет основную модель безопасности легкого клиента – они улучшают скорость и функциональность. Например, параллельная ретрансляция означает, что несколько ретрансляторов могут одновременно передавать пакеты, чтобы избежать узких мест, улучшая живучесть без ущерба для безопасности. Межцепочечные запросы (ICQ) позволяют контракту в Цепочке A запрашивать данные (с доказательством) у Цепочки B, которые затем проверяются легким клиентом Цепочки A для Цепочки B. Это расширяет возможности IBC за пределы передачи токенов до более общего доступа к кроссчейн-данным, по-прежнему подкрепленного проверенными доказательствами легкого клиента.

Характеристики безопасности: Гарантия безопасности IBC настолько же сильна, насколько целостность исходной цепочки. Если Цепочка A имеет честное большинство (или настроенный порог консенсуса) и легкий клиент Цепочки B для Цепочки A актуален, то любой принятый пакет должен был поступить из действительного блока на A. Нет необходимости доверять каким-либо валидаторам моста или оракулам – единственные предположения о доверии – это нативный консенсус двух цепочек и некоторые параметры, такие как период доверия легкого клиента (по истечении которого старые заголовки истекают). Ретрансляторам в IBC не нужно доверять; они не могут подделать действительные заголовки или пакеты, потому что они не пройдут проверку. В худшем случае злонамеренный или отключенный ретранслятор может цензурировать или задерживать сообщения, но любой может запустить ретранслятор, поэтому живучесть в конечном итоге достигается, если существует хотя бы один честный ретранслятор. Это очень сильная модель безопасности: по умолчанию эффективно децентрализованная и не требующая разрешений, отражающая свойства самих цепочек. Компромиссы заключаются в стоимости и сложности – запуск легкого клиента (особенно для высокопроизводительной цепочки) в другой цепочке может быть ресурсоемким (хранение изменений набора валидаторов, проверка подписей и т. д.). Для цепочек Cosmos SDK, использующих Tendermint/BFT, эта стоимость управляема, и IBC очень эффективен; но интеграция гетерогенных цепочек (таких как Ethereum или Solana) требует сложных реализаций клиентов или новой криптографии. Действительно, соединение цепочек, не относящихся к Cosmos, через IBC было медленнее – такие проекты, как Polymer и Composable, работают над легкими клиентами или zk-доказательствами для расширения IBC на Ethereum и другие. Улучшения IBC 3.0 (например, оптимизированные легкие клиенты, поддержка различных методов проверки) направлены на снижение этих затрат. В итоге, модель легкого клиента IBC предлагает сильнейшие гарантии доверия (отсутствие внешних валидаторов вообще) и надежную живучесть (при наличии нескольких ретрансляторов), за счет более высокой сложности реализации и ограничений, согласно которым все участвующие цепочки должны поддерживать протокол IBC.

Сравнение легких клиентов, мультиподписей и агрегации доказательств​

Каждая модель безопасности – легкие клиенты (IBC), мультиподписи валидаторов (Hyperlane) и агрегированные доказательства (LayerZero) – имеет свои преимущества и недостатки. Ниже мы сравниваем их по ключевым параметрам:

Гарантии безопасности​

• Легкие клиенты (IBC): Предлагают наивысшую безопасность, привязывая внутрицепочечную верификацию к консенсусу исходной цепочки. Здесь нет нового уровня доверия; если вы доверяете исходному блокчейну (например, Cosmos Hub или Ethereum) не производить двойные блоки, вы доверяете сообщениям, которые он отправляет. Это минимизирует дополнительные предположения о доверии и поверхность атаки. Однако, если набор валидаторов исходной цепочки скомпрометирован (например, >⅓ в Tendermint или >½ в цепочке PoS становится мошенническим), легкому клиенту может быть передан мошеннический заголовок. На практике каналы IBC обычно устанавливаются между экономически безопасными цепочками, и легкие клиенты могут иметь параметры (такие как период доверия и требования к финализации блоков) для снижения рисков. В целом, минимизация доверия является сильнейшим преимуществом модели легкого клиента – существует криптографическое доказательство действительности для каждого сообщения.

• Валидаторы с мультиподписью (Hyperlane и аналогичные мосты): Безопасность зависит от честности набора внецепочечных подписантов. Типичный порог (например, ⅔ валидаторов) должен подтверждать каждое кроссчейн-сообщение или контрольную точку состояния. Преимущество в том, что это может быть сделано достаточно безопасным при наличии достаточного количества авторитетных или экономически застейканных валидаторов. Например, 19 хранителей Wormhole или комитет Hyperlane по умолчанию должны коллективно вступить в сговор, чтобы скомпрометировать систему. Недостаток заключается в том, что это вводит новое предположение о доверии: пользователи должны доверять комитету моста в дополнение к цепочкам. Это оказалось точкой отказа в некоторых взломах (например, если украдены закрытые ключи или если инсайдеры вступают в сговор). Инициативы, такие как рестейкнутое обеспечение ETH Hyperlane, добавляют экономическую безопасность этой модели – валидаторы, которые подписывают недействительные данные, могут быть автоматически слэшированы в Ethereum. Это приближает мосты с мультиподписью к безопасности блокчейна (путем финансового наказания за мошенничество), но все еще не так минимизирует доверие, как легкий клиент. Короче говоря, мультиподписи слабее в гарантиях доверия: человек полагается на большинство небольшой группы, хотя слэшинг и аудиты могут укрепить доверие.

• Агрегация доказательств (LayerZero v2): Это своего рода промежуточное решение. Если приложение настраивает свой стек безопасности так, чтобы он включал легкий клиент DVN или zk-proof DVN, то гарантия может приближаться к уровню IBC (математика и консенсус цепочки) для этих проверок. Если оно использует DVN на основе комитета (например, 2 из 3 по умолчанию LayerZero или адаптер Axelar), то оно наследует предположения о доверии этой мультиподписи. Сила модели LayerZero заключается в том, что вы можете комбинировать несколько верификаторов независимо. Например, требование как «zk-доказательство действительно», так и «оракул Chainlink говорит, что заголовок блока X», и «наш собственный валидатор подтверждает» может значительно сократить возможности атаки (злоумышленнику потребуется взломать все сразу). Кроме того, позволяя приложению устанавливать свою собственную DVN, LayerZero гарантирует, что ни одно сообщение не будет выполнено без согласия приложения, если оно так настроено. Слабость заключается в том, что если разработчики выбирают слабую конфигурацию безопасности (для более низких комиссий или скорости), они могут подорвать безопасность – например, использование одной DVN, управляемой неизвестной стороной, было бы аналогично доверию одному валидатору. LayerZero сама по себе не имеет мнения и оставляет эти выборы на усмотрение разработчиков приложений, что означает, что безопасность настолько хороша, насколько выбраны DVN. В итоге, агрегация доказательств может обеспечить очень сильную безопасность (даже выше, чем у одного легкого клиента, требуя нескольких независимых доказательств), но также допускает слабые настройки при неправильной конфигурации. Это гибко: приложение может повышать безопасность для высокоценных транзакций (например, требовать несколько крупных DVN) и снижать ее для низкоценных.

Живучесть и доступность​

• Легкие клиенты (IBC): Живучесть зависит от ретрансляторов и актуальности легкого клиента. Положительная сторона в том, что любой может запустить ретранслятор, поэтому система не полагается на определенный набор узлов – если один ретранслятор останавливается, другой может взять на себя работу. Параллельная ретрансляция IBC 3.0 еще больше улучшает доступность, не сериализуя все пакеты через один путь. На практике соединения IBC были очень надежными, но существуют сценарии, когда живучесть может пострадать: например, если ни один ретранслятор долгое время не публикует обновление, легкий клиент может истечь (например, если период доверия истекает без продления), и тогда канал закрывается для безопасности. Однако такие случаи редки и смягчаются активными сетями ретрансляторов. Еще одно соображение живучести: пакеты IBC зависят от финализации исходной цепочки – например, ожидание 1-2 блоков в Tendermint (несколько секунд) является стандартом. В целом, IBC обеспечивает высокую доступность, пока есть хотя бы один активный ретранслятор, а задержка обычно низкая (секунды) для финализированных блоков. Нет понятия кворума валидаторов, уходящих в офлайн, как в мультиподписи; собственная финализация консенсуса блокчейна является основным фактором задержки.

• Валидаторы с мультиподписью (Hyperlane): Живучесть может быть слабым местом, если набор валидаторов невелик. Например, если мост имеет мультиподпись 5 из 8 и 4 валидатора находятся в офлайне или недоступны, кроссчейн-обмен сообщениями останавливается, потому что порог не может быть достигнут. Документация Hyperlane отмечает, что простой валидатора может остановить доставку сообщений, в зависимости от настроенного порога. Отчасти поэтому для повышения времени безотказной работы может быть выбран более крупный комитет или более низкий порог (с компромиссом в безопасности). Дизайн Hyperlane позволяет развертывать новых валидаторов или переключать ISM при необходимости, но такие изменения могут потребовать координации/управления. Преимущество мостов с мультиподписью заключается в обычно быстрой проверке после сбора пороговых подписей – нет необходимости ждать финализации блока исходной цепочки в целевой цепочке, поскольку аттестация мультиподписи является финализацией. На практике многие мосты с мультиподписью подписывают и ретранслируют сообщения в течение нескольких секунд. Таким образом, задержка может быть сопоставима или даже ниже, чем у легких клиентов для некоторых цепочек. Узкое место заключается в том, что валидаторы медленны или географически распределены, или если задействованы какие-либо ручные шаги. В итоге, модели мультиподписи могут быть очень живыми и иметь низкую задержку большую часть времени, но они имеют риск живучести, сосредоточенный в наборе валидаторов – если слишком много валидаторов выходят из строя или происходит сетевое разделение между ними, мост фактически не работает.

• Агрегация доказательств (LayerZero): Живучесть здесь зависит от доступности каждой DVN и ретранслятора. Сообщение должно собрать подписи/доказательства от требуемых DVN, а затем быть ретранслировано в целевую цепочку. Приятный аспект заключается в том, что DVN работают независимо – если одна DVN (из набора) не работает и не является обязательной (является лишь частью «M из N»), сообщение все равно может быть обработано, если порог достигнут. Модель LayerZero явно позволяет настраивать кворумы для обеспечения отказоустойчивости при сбоях некоторых DVN. Например, набор DVN «2 из 5» может обрабатывать 3 DVN, находящиеся в офлайне, не останавливая протокол. Кроме того, поскольку любой может выполнять роль конечного исполнителя/ретранслятора, нет единой точки отказа для доставки сообщений – если основной ретранслятор выходит из строя, пользователь или другая сторона может вызвать контракт с доказательствами (это аналогично концепции ретранслятора без разрешений в IBC). Таким образом, LayerZero v2 стремится к устойчивости к цензуре и живучести, не привязывая систему к одному посреднику. Однако, если обязательные DVN являются частью стека безопасности (скажем, приложение требует, чтобы его собственная DVN всегда подписывала), то эта DVN является зависимостью живучести: если она выходит из строя, сообщения будут приостановлены до ее восстановления или изменения политики безопасности. В целом, агрегация доказательств может быть настроена на надежность (с избыточными DVN и ретрансляцией любой стороной) таким образом, что маловероятно, что все верификаторы выйдут из строя одновременно. Компромисс заключается в том, что обращение к нескольким DVN может внести немного больше задержки (например, ожидание нескольких подписей) по сравнению с одной более быстрой мультиподписью. Но эти DVN могут работать параллельно, и многие DVN (например, сеть оракулов или легкий клиент) могут быстро отвечать. Следовательно, LayerZero может достичь высокой живучести и низкой задержки, но точная производительность зависит от того, как настроены DVN (некоторые могут ждать несколько подтверждений блока в исходной цепочке и т. д., что может добавить задержку для безопасности).

Стоимость и сложность​

• Легкие клиенты (IBC): Этот подход, как правило, сложен в реализации, но дешев в использовании после настройки на совместимых цепочках. Сложность заключается в написании корректной реализации легкого клиента для каждого типа блокчейна – по сути, вы кодируете правила консенсуса Цепочки A в смарт-контракт на Цепочке B. Для цепочек Cosmos SDK с аналогичным консенсусом это было просто, но расширение IBC за пределы Cosmos потребовало серьезной инженерной работы (например, создание легкого клиента для финализации GRANDPA Polkadot или планы по созданию легких клиентов Ethereum с zk-доказательствами). Эти реализации нетривиальны и должны быть очень безопасными. Также существуют накладные расходы на хранение в цепочке: легкому клиенту необходимо хранить информацию о недавнем наборе валидаторов или корне состояния для другой цепочки. Это может увеличить размер состояния и стоимость проверки доказательств в цепочке. В результате запуск IBC, скажем, непосредственно в основной сети Ethereum (проверка заголовков Cosmos) был бы дорогим с точки зрения газа – одна из причин, по которой такие проекты, как Polymer, создают роллап Ethereum для размещения этих легких клиентов вне основной сети. В экосистеме Cosmos транзакции IBC очень эффективны (часто всего несколько центов газа), потому что проверка легкого клиента (подписи ed25519, доказательства Меркла) хорошо оптимизирована на уровне протокола. Использование IBC относительно недорого для пользователей, а ретрансляторы просто платят обычные комиссии за транзакции в целевых цепочках (их можно стимулировать комиссиями через промежуточное ПО ICS-29). В итоге, стоимость IBC изначально высока из-за сложности разработки, но после запуска он обеспечивает нативный, экономичный транспорт. Множество подключенных цепочек Cosmos (более 100 зон) используют общую реализацию, что помогает управлять сложностью за счет стандартизации.

• Мосты с мультиподписью (Hyperlane/Wormhole/и т. д.): Сложность реализации здесь часто ниже – основные контракты моста в основном должны проверять набор подписей по отношению к хранящимся открытым ключам. Эта логика проще, чем у полного легкого клиента. Программное обеспечение внецепочечного валидатора действительно вводит операционную сложность (серверы, которые наблюдают за событиями в цепочке, поддерживают дерево Меркла сообщений, координируют сбор подписей и т. д.), но это управляется операторами моста и остается вне цепочки. Стоимость в цепочке: проверка нескольких подписей (скажем, 2 или 5 подписей ECDSA) не слишком дорога, но это, безусловно, больше газа, чем одна пороговая подпись или проверка хеша. Некоторые мосты используют схемы агрегированных подписей (например, BLS) для снижения стоимости в цепочке до 1 проверки подписи. В целом, проверка мультиподписи в Ethereum или аналогичных цепочках умеренно дорога (каждая проверка подписи ECDSA составляет ~3000 газа). Если мост требует 10 подписей, это ~30 тыс. газа только для проверки, плюс любое хранение нового корня Меркла и т. д. Обычно это приемлемо, учитывая, что кроссчейн-переводы являются высокоценными операциями, но это может накапливаться. С точки зрения разработчика/пользователя, взаимодействие с мостом с мультиподписью просто: вы вносите депозит или вызываете функцию отправки, а остальное обрабатывается вне цепочки валидаторами/ретрансляторами, затем отправляется доказательство. Для разработчиков приложений минимальная сложность, поскольку они просто интегрируют API/контракт моста. Одно из соображений сложности – это добавление новых цепочек – каждый валидатор должен запускать узел или индексатор для каждой новой цепочки для наблюдения за сообщениями, что может быть головной болью с координацией (это было отмечено как узкое место для расширения в некоторых конструкциях мультиподписи). Ответ Hyperlane – это валидаторы без разрешений (любой может присоединиться к цепочке, если ISM включает их), но приложение, развертывающее ISM, все равно должно изначально настроить эти ключи. В целом, модели мультиподписи легче запускать в гетерогенных цепочках (нет необходимости в специальном легком клиенте для каждой цепочки), что делает их быстрее выходящими на рынок, но они влекут за собой операционную сложность вне цепочки и умеренные затраты на проверку в цепочке.

• Агрегация доказательств (LayerZero): Сложность здесь заключается в координации множества возможных методов верификации. LayerZero предоставляет стандартизированный интерфейс (контракты Endpoint & MessageLib) и ожидает, что DVN будут соответствовать определенному API верификации. С точки зрения приложения, использование LayerZero довольно просто (достаточно вызвать lzSend и реализовать колбэки lzReceive), но под капотом происходит много всего. Каждая DVN может иметь свою собственную внецепочечную инфраструктуру (некоторые DVN по сути сами являются мини-мостами, как сеть Axelar или служба оракулов Chainlink). Сам протокол сложен, потому что он должен безопасно агрегировать разрозненные типы доказательств – например, одна DVN может предоставить доказательство блока EVM, другая – SNARK, третья – подпись и т. д., и контракт должен проверять каждое по очереди. Преимущество в том, что большая часть этой сложности абстрагирована фреймворком LayerZero. Стоимость зависит от того, сколько и какие типы доказательств требуются: проверка SNARK может быть дорогой (верификация zk-доказательств в цепочке может стоить сотни тысяч газа), тогда как проверка пары подписей дешевле. LayerZero позволяет приложению решать, сколько оно хочет платить за безопасность каждого сообщения. Существует также концепция оплаты DVN за их работу – полезная нагрузка сообщения включает комиссию за услуги DVN. Например, приложение может прикреплять комиссии, которые стимулируют DVN и исполнителей оперативно обрабатывать сообщение. Это добавляет измерение стоимости: более безопасная конфигурация (использование многих DVN или дорогих доказательств) будет стоить дороже в комиссиях, тогда как простая DVN 1-из-1 (как один ретранслятор) может быть очень дешевой, но менее безопасной. Возможность обновления и управление также являются частью сложности: поскольку приложения могут изменять свой стек безопасности, для этого необходим процесс управления или ключ администратора – что само по себе является точкой доверия/сложности для управления. В итоге, агрегация доказательств через LayerZero очень гибка, но сложна под капотом. Стоимость одного сообщения может быть оптимизирована путем выбора эффективных DVN (например, использование оптимизированного ультралегкого клиента или использование экономии от масштаба существующей сети оракулов). Многие разработчики найдут принцип «подключи и работай» (с предоставленными по умолчанию настройками) привлекательным – например, просто использовать набор DVN по умолчанию для простоты – но это опять же может привести к неоптимальным предположениям о доверии, если не будет понято.

Возможность обновления и управление​

• Легкие клиенты (IBC): Соединения и клиенты IBC могут быть обновлены посредством предложений по управлению в цепочке на участвующих цепочках (особенно если легкому клиенту требуется исправление или обновление для хардфорка в исходной цепочке). Обновление самого протокола IBC (скажем, с функций IBC 2.0 до 3.0) также требует, чтобы управление цепочкой приняло новые версии программного обеспечения. Это означает, что IBC имеет продуманный путь обновления – изменения медленны и требуют консенсуса, но это соответствует его подходу, ориентированному на безопасность. Нет единой сущности, которая может просто переключить рубильник; управление каждой цепочкой должно одобрять изменения клиентов или параметров. Положительным моментом является то, что это предотвращает односторонние изменения, которые могли бы привести к уязвимостям. Отрицательным моментом является меньшая гибкость – например, если в легком клиенте обнаружена ошибка, для ее исправления может потребоваться скоординированное голосование по управлению во многих цепочках (хотя существуют механизмы экстренной координации). С точки зрения dApp, IBC на самом деле не имеет «управления на уровне приложения» – это инфраструктура, предоставляемая цепочкой. Приложения просто используют модули IBC (такие как передача токенов или межцепочечные учетные записи) и полагаются на безопасность цепочки. Таким образом, управление и обновления происходят на уровне блокчейна (управление хабом и зоной). Одна интересная новая функция IBC – это пользовательские каналы и маршрутизация (например, хабы, такие как Polymer или Nexus), которые могут позволить переключать базовые методы верификации без прерывания работы приложений. Но в целом, IBC стабилен и стандартизирован – возможность обновления существует, но нечасто, что способствует его надежности.

• Мосты с мультиподписью (Hyperlane/Wormhole): Эти системы часто имеют административный или управленческий механизм для обновления контрактов, изменения наборов валидаторов или модификации параметров. Например, добавление нового валидатора в набор или ротация ключей может потребовать мультиподписи владельца моста или голосования DAO. То, что Hyperlane не требует разрешений, означает, что любой пользователь может развернуть свой собственный ISM с настраиваемым набором валидаторов, но при использовании по умолчанию команда или сообщество Hyperlane, вероятно, контролируют обновления. Возможность обновления – это палка о двух концах: с одной стороны, легко обновлять/улучшать, с другой – это может быть риском централизации (если привилегированный ключ может обновлять контракты моста, этот ключ теоретически может обрушить мост). Хорошо управляемый протокол ограничит это (например, обновления с временной блокировкой или использование децентрализованного управления). Философия Hyperlane – модульность, поэтому приложение может даже обойти сбойный компонент, переключив ISM и т. д. Это дает разработчикам возможность реагировать на угрозы (например, если подозревается компрометация одного набора валидаторов, приложение может быстро переключиться на другую модель безопасности). Накладные расходы на управление заключаются в том, что приложениям необходимо определять свою модель безопасности и потенциально управлять ключами для своих собственных валидаторов или обращать внимание на обновления от основного протокола Hyperlane. В итоге, системы на основе мультиподписи более обновляемы (контракты часто обновляемы, а комитеты настраиваемы), что хорошо для быстрого улучшения и добавления новых цепочек, но это требует доверия к процессу управления. Многие эксплойты мостов в прошлом происходили из-за скомпрометированных ключей обновления или ошибочного управления, поэтому к этой области следует относиться осторожно. С положительной стороны, добавление поддержки новой цепочки может быть таким же простым, как развертывание контрактов и запуск валидаторами узлов для нее – никаких фундаментальных изменений протокола не требуется.

• Агрегация доказательств (LayerZero): LayerZero заявляет о неизменяемом транспортном уровне (контракты конечных точек не подлежат обновлению), но модули верификации (библиотеки сообщений и адаптеры DVN) являются только добавляемыми и настраиваемыми. На практике это означает, что основной контракт LayerZero в каждой цепочке остается фиксированным (обеспечивая стабильный интерфейс), в то время как новые DVN или опции верификации могут быть добавлены со временем без изменения ядра. Разработчики приложений имеют контроль над своим стеком безопасности: они могут добавлять или удалять DVN, изменять глубину подтверждения блока и т. д. Это форма обновляемости на уровне приложения. Например, если определенная DVN устарела или появилась новая, лучшая (например, более быстрый zk-клиент), команда приложения может интегрировать ее в свою конфигурацию – обеспечивая перспективность dApp. Преимущество очевидно: приложения не застряли на вчерашних технологиях безопасности; они могут адаптироваться (с соответствующей осторожностью) к новым разработкам. Однако это поднимает вопросы управления: кто в приложении решает изменить набор DVN? В идеале, если приложение децентрализовано, изменения должны проходить через управление или быть жестко закодированы, если они хотят неизменяемости. Если один администратор может изменить стек безопасности, это является точкой доверия (они могли бы снизить требования безопасности при злонамеренном обновлении). Собственное руководство LayerZero поощряет создание надежного управления для таких изменений или даже делает определенные аспекты неизменяемыми при необходимости. Еще один аспект управления – это управление комиссиями – оплата DVN и ретрансляторам может быть настроена, и несогласованные стимулы могут повлиять на производительность (хотя по умолчанию рыночные силы должны регулировать комиссии). В итоге, модель LayerZero очень расширяема и обновляема с точки зрения добавления новых методов верификации (что отлично подходит для долгосрочного взаимодействия), но ответственность за ответственное управление этими обновлениями лежит на каждом приложении. Базовые контракты LayerZero неизменяемы, чтобы гарантировать, что транспортный уровень не может быть обрушен или подвергнут цензуре, что внушает уверенность в том, что сам конвейер обмена сообщениями остается нетронутым при обновлениях.

Чтобы подытожить сравнение, в таблице ниже выделены ключевые различия:

| Аспект | IBC (легкие клиенты)

1. Ликвидность и рост Sui DeFi​

Рисунок: TVL Sui DeFi (синяя линия) и объем DEX (зеленые столбцы) значительно выросли во втором квартале 2025 года.

Резкий рост общей заблокированной стоимости (TVL): Ликвидность DeFi в сети Sui взрывообразно выросла за последний год. С примерно $600 млн TVL в конце 2024 года** TVL Sui взлетел до **более чем$2 млрд к середине 2025 года. Фактически, Sui достиг пика примерно в $2,55 млрд TVL 21 мая 2025 года** и удерживался значительно выше$2 млрд большую часть второго квартала. Этот ~300%+ рост** (480% годового роста с мая 2023 года) прочно позиционирует Sui среди 10 крупнейших блокчейнов по TVL DeFi, опережая рост таких сетей, как Solana. Основными катализаторами стали институциональное принятие и интеграция нативной поддержки стейблкоина USDC, что в совокупности привлекло крупные притоки капитала. Примечательно, что ежемесячные объемы торгов на DEX Sui поднялись в верхний эшелон всех сетей – превысив $7–8 млрд в месяц к середине 2025 года** (занимая \~8-е место в отрасли). Циркулирующая **ликвидность стейблкоинов на Sui превысила$1 млрд к середине 2025 года, увеличившись на 180% с начала года, что указывает на углубление ончейн-ликвидности. Кросс-чейн капитал также поступает; около $2,7 млрд активов было переведено в экосистему Sui, включая ликвидность Bitcoin (подробности ниже). Эта быстрая тенденция роста подчеркивает год чистого притока и расширения пользовательской базы для Sui DeFi.

Крупные DEX и поставщики ликвидности: Децентрализованные биржи составляют основу ликвидности Sui DeFi. Протокол Cetus – автоматический маркет-мейкер (AMM) и агрегатор – был флагманским DEX, предлагая свопы стейблкоинов и пулы концентрированной ликвидности. Cetus постоянно лидирует по объему (обеспечив **более $12,8 млрд сделок только во втором квартале 2025 года**), при этом удерживая около$80 млн TVL. Другим ключевым игроком является Bluefin, многофункциональный DEX, который управляет как спотовым AMM, так и биржей бессрочных фьючерсов. Bluefin расширил свои предложения в 2025 году инновационными функциями: он представил BluefinX, первую систему RFQ (запрос котировок) на Sui для улучшения исполнения цен, и даже интегрировал оптимизации для высокочастотной торговли, чтобы сократить разрыв между производительностью DEX и CEX. Ко второму кварталу AMM Bluefin удерживал около $91 млн TVL и имел более$7,1 млрд квартального спотового объема. Momentum – еще один растущий DEX – запустил маркет-мейкер концентрированной ликвидности (CLMM), который быстро накопил **107 млн ликвидности** и сгенерировал \~4,6 млрд объема торгов вскоре после запуска. Сектор DEX Sui также включает MovEX (гибридный AMM + биржу с книгой ордеров) и Turbos (ранний последователь CLMM), среди прочих, каждый из которых вносит свой вклад в разнообразный ландшафт ликвидности. Примечательно, что Sui поддерживает нативную ончейн-книгу лимитных ордеров под названием DeepBook, разработанную совместно с MovEX, которая предоставляет общую ликвидность книги ордеров любому dApp Sui. Эта комбинация AMM, агрегаторов и ончейн-CLOB дает Sui одну из самых надежных экосистем DEX в DeFi.

Рынки кредитования и протоколы доходности: Платформы кредитования и заимствования Sui привлекли значительный капитал, составляя большую долю TVL. Протокол Suilend выделяется как крупнейшая DeFi-платформа Sui, с примерно **$700 млн+ TVL ко второму кварталу 2025 года** (перешагнув отметку в$1 млрд в начале 2025 года). Suilend является расширением Solend от Solana, перенесенным на среду выполнения Move от Sui, и быстро стал флагманским денежным рынком на Sui. Он предлагает услуги по депозитам и заимствованиям под залог для таких активов, как SUI и USDC, и внедрил инновации, запустив сопутствующие продукты – например, SpringSui (модуль ликвидного стейкинга) и STEAMM, AMM, который обеспечивает «сверхтекучее» использование ликвидности внутри платформы. За счет геймификации вовлеченности пользователей (через кампании с баллами и NFT) и выпуска токена управления $SEND** с распределением доходов, Suilend обеспечил быстрое принятие – сообщив о **более чем 50 000 ежемесячно активных кошельков** к середине 2025 года. Сразу за Suilend следует **Navi Protocol** (также называемый Astros), который аналогичным образом достиг порядка **$600–700 млн TVL в своих пулах кредитования. Navi отличается тем, что сочетает рынки кредитования со стратегиями доходности и даже интеграцией Bitcoin DeFi: например, Navi провел кампанию для пользователей по стейкингу xBTC (прокси BTC на Sui) через OKX Wallet, стимулируя держателей Bitcoin участвовать в возможностях доходности Sui. Другие известные платформы кредитования включают Scallop (~146 млн TVL) и **AlphaLend** (\~137 млн), которые вместе указывают на конкурентный рынок заимствований и кредитования на Sui. Агрегация доходности также начала набирать обороты – протоколы, такие как AlphaFi и **Kai Finance**, каждый управляют десятками миллионов активов (например, ~$40 млн TVL) для оптимизации доходности на фермах Sui. Хотя и меньшие по масштабу, эти оптимизаторы доходности и структурированные продукты (например, структурированные хранилища доходности MovEX) добавляют глубину предложениям Sui DeFi, помогая пользователям максимизировать прибыль от растущей базы ликвидности.

Ликвидный стейкинг и деривативы: Параллельно, деривативы ликвидного стейкинга (LSD) Sui и платформы для торговли деривативами представляют собой важную часть ликвидности экосистемы. Поскольку Sui является блокчейном с доказательством доли владения (proof-of-stake), протоколы, такие как SpringSui, Haedal и Volo, представили токены, которые оборачивают застейканные SUI, позволяя стейкерам оставаться ликвидными. SpringSui – запущенный командой Suilend – быстро стал доминирующим LSD, удерживая около **$189 млн застейканных SUI** к концу второго квартала. Вместе с Haedal ($150 млн) и другими, платформы LSD Sui дают пользователям возможность получать вознаграждения валидаторов, одновременно перераспределяя токены стейкинга в DeFi (например, используя застейканные SUI в качестве залога для кредитования или в доходных фермах). На фронте деривативов Sui теперь размещает несколько ончейн-бирж бессрочных фьючерсов. Мы упоминали DEX бессрочных фьючерсов Bluefin (Bluefin Perps), который обрабатывал миллиарды квартального объема. Кроме того, Typus Finance запустил Typus Perp (TLP) во втором квартале 2025 года, выйдя на рынок бессрочных фьючерсов Sui с впечатляющим дебютом. Sudo (с его интеграцией протокола ZO) представил геймифицированные бессрочные свопы и «интеллектуальные» продукты с кредитным плечом, увеличив свою пользовательскую базу и ликвидность более чем на 100% за последний квартал. Протокол Magma даже разработал новую модель AMM – Adaptive Liquidity Market Maker (ALMM) – стремясь к сделкам с нулевым проскальзыванием и большей капитальной эффективности в свопах. Эти инновационные дизайны DEX и деривативов привлекают собственную ликвидность (например, TVL Magma удвоился во втором квартале) и повышают репутацию Sui как испытательного полигона для примитивов DeFi нового поколения.

Тенденции притока капитала и пользователей: Общая тенденция ликвидности на Sui была сильно положительной, подпитываемой как розничными, так и институциональными притоками. Растущий авторитет Sui (например, HSBC и DBS Bank присоединились в качестве валидаторов сети) и высокая производительность привлекли новый капитал. Значительная часть активов, переведенных в Sui, – это «голубые фишки» и стейблкоины – например, USDC от Circle был запущен нативно на Sui, а USDT от Tether стал доступен через мосты, что привело к надежному сочетанию стейблкоинов (USDC ~775 млн, USDT \~100 млн в обращении ко второму кварталу). Возможно, наиболее примечательно, что ликвидность Bitcoin поступила в Sui в значительном объеме (через обернутые или застейканные BTC – подробно в Разделе 3), составляя более 10% TVL. Со стороны пользователей, улучшенная поддержка кошельков и абстракция (см. Раздел 2) стимулировали принятие. Популярный кошелек Phantom (с ~7 млн пользователей) расширил поддержку Sui, облегчая широкому криптосообществу доступ к dApps Sui. Аналогично, кошельки централизованных бирж, такие как OKX и Binance, интегрировали функции Sui DeFi (например, кошелек Chrome от Binance добавил интеграцию Simple Yield с протоколом Scallop от Sui). Эти онрампы способствовали росту числа пользователей Sui: к началу 2025 года Sui имел сотни тысяч активных адресов, а ведущие dApps, такие как Suilend, сообщают о десятках тысяч ежемесячных пользователей. В целом, ликвидность на Sui демонстрировала восходящую тенденцию в 2025 году, поддерживаемая постоянными притоками и расширяющимся участием пользователей – резкий контраст со стагнацией, наблюдаемой в некоторых других сетях в тот же период.

2. Абстракция: упрощение пользовательского опыта на Sui​

Функции абстракции учетных записей: Краеугольным камнем дизайна Sui является абстракция учетных записей, которая значительно улучшает удобство использования, скрывая сложности блокчейна от конечных пользователей. В отличие от традиционных Layer-1, где пользователи должны управлять ключами и газом для каждой транзакции, Sui обеспечивает более плавный опыт благодаря нативным функциям. В частности, Sui поддерживает вход по сторонним учетным данным и спонсирование газа на уровне протокола. Разработчики могут интегрировать zkLogin – позволяя пользователям создавать кошелек Sui и входить с помощью привычных учетных данных Web2 (Google, Facebook, Twitch и т. д.) вместо сид-фраз. Одновременно Sui предлагает спонсируемые транзакции, что означает, что разработчики dApp могут оплачивать комиссии за газ от имени пользователей через ончейн-механизм «газовой станции». Вместе zkLogin и спонсирование газа устраняют две основные проблемы (управление сид-фразами и приобретение нативных токенов) для новых пользователей. Пользователь Sui может, например, зарегистрироваться с помощью электронной почты/пароля (через OAuth) и немедленно начать использовать DeFi-приложение без необходимости вносить токены SUI заранее. Этот уровень абстракции отражает простоту использования Web2 и сыграл решающую роль в привлечении «следующей волны» пользователей, которые ожидают беспрепятственной регистрации и бесплатных пробных версий. Многие приложения Sui и даже Web3-игры теперь используют эти функции – недавний запуск NFT-игры похвастался потоком «входа без кошелька» для игроков, основанным на абстракции учетных записей Sui и возможностях социального входа. В целом, автоматизируя управление ключами и обработку газа, Sui значительно снижает барьер для входа в DeFi, что, в свою очередь, способствует более высокому удержанию пользователей и активности.

Абстракция смарт-контрактов и Move: Помимо входа в систему и транзакций, объектно-ориентированная модель программирования Sui обеспечивает абстракцию на уровне смарт-контрактов. Нативный язык Move от Sui рассматривает объекты (а не внешне принадлежащие учетные записи) как базовую единицу хранения, с богатыми метаданными и гибкими структурами владения. Это означает, что разработчики могут создавать объекты смарт-контрактов, которые действуют как прокси для учетных записей пользователей, автоматизируя задачи, которые традиционно требовали бы подписей пользователей. Например, приложение на Sui может развернуть программируемый объект для обработки повторяющихся платежей или сложных многоэтапных сделок от имени пользователя, без того, чтобы этот пользователь вручную инициировал каждый шаг. Эти объекты могут содержать разрешения и логику, эффективно абстрагируя повторяющиеся действия от конечного пользователя. Кроме того, Sui представил программируемые блоки транзакций (PTB) как способ объединения нескольких операций в единую полезную нагрузку транзакции. Вместо того, чтобы требовать от пользователя подписывать и отправлять 3–4 отдельные транзакции (например, одобрить токен, затем обменять, затем застейкать), Sui PTB может скомпоновать эти шаги и выполнить их все сразу. Это не только уменьшает трение и запросы подтверждения для пользователя, но и улучшает производительность (меньше ончейн-транзакций означает меньший общий газ и более быстрое выполнение). С точки зрения пользователя, сложная серия действий может ощущаться как одно плавное взаимодействие – критическое улучшение UX. Move от Sui был создан с учетом такой компонуемости и абстракции, и это позволяет разработчикам создавать dApps, которые гораздо больше похожи на традиционные финтех-приложения. В качестве дополнительного бонуса, криптографическая гибкость Sui поддерживает несколько схем подписи (Ed25519, secp256k1 и т. д.), что позволяет кошелькам использовать различные типы ключей (включая те, которые используются в Ethereum или Bitcoin). Эта гибкость облегчает интеграцию функциональности Sui в мультивалютные кошельки и даже закладывает основу для квантово-устойчивой криптографии в будущем.

Кросс-чейн абстракция – интенты и интеграция: Sui также совершает прорыв в кросс-чейн пользовательском опыте через абстракцию. Ярким примером является интеграция NEAR Intents, новой кросс-чейн системы координации, в экосистему Sui в июле 2025 года. Благодаря этой интеграции пользователи Sui могут беспрепятственно обменивать активы между более чем 20 другими сетями (включая Ethereum, Bitcoin, Solana, Avalanche и т. д.) за один шаг, без ручного бриджинга. Базовая модель «интентов» означает, что пользователь просто выражает что он хочет (например, «обменять 1 ETH на Ethereum на SUI на Sui»), и сеть автоматизированных решателей находит наиболее эффективный способ выполнить этот запрос между сетями. Пользователю больше не нужно жонглировать несколькими кошельками или комиссиями за газ в разных сетях – система абстрагирует все это. Обмен активами на Sui становится таким же простым, как транзакция в один клик, без необходимости даже держать токены газа в исходной сети. Это значительный скачок в UX для кросс-чейн DeFi. К середине 2025 года NEAR Intents был запущен, и пользователи Sui могли привлекать внешнюю ликвидность за считанные секунды, что позволяло использовать такие сценарии, как кросс-чейн арбитраж и онбординг активов от держателей, не являющихся Sui, практически без трения или риска хранения. Представители Sui Foundation подчеркнули, что «обмен нативных активов в один клик… абстрагирует сложность, сохраняя при этом все ончейн, безопасным и компонуемым». Параллельно Sui получил выгоду от крупных интеграций кошельков, которые скрывают сложность для пользователей. Как отмечалось, мультивалютный кошелек Phantom теперь поддерживает Sui, а другие популярные кошельки, такие как OKX и Binance Wallet, имеют встроенную поддержку dApps Sui. Например, кошелек Binance позволяет пользователям напрямую получать доступ к доходным фермам на Sui (через Scallop) через простой интерфейс, а кошелек OKX нативно интегрировал потоки стейкинга BTC на Sui (xBTC от Navi). Эти интеграции означают, что пользователи могут взаимодействовать с Sui DeFi без переключения приложений или беспокойства о технических деталях – их привычный кошелек абстрагирует это для них. Все эти усилия, от свопов на основе интентов до пользовательских интерфейсов кошельков, служат цели сделать кросс-чейн и ончейн DeFi легким на Sui. В результате Sui становится все более доступным не только для крипто-энтузиастов, но и для массовых пользователей, которые требуют простоты.

Влияние на пользовательский опыт: Благодаря уровням абстракции Sui, пользовательский опыт в протоколах Sui DeFi стал одним из самых удобных в блокчейне. Новые пользователи могут начать работу с социальным входом и без первоначальных затрат, выполнять сложные транзакции с минимальными подтверждениями и даже перемещать активы из других сетей с помощью свопов в один клик. Этот подход реализует миссию Sui по «знакомому онбордингу» и массовому принятию. Для сравнения, так же как пользователю iPhone не нужно понимать код Swift, чтобы использовать приложение, пользователю Sui DeFi не нужно разбираться в приватных ключах или механике мостов. Этика абстракции учетных записей Sui охватывает эту философию, «предлагая путь к бесшовному и приятному пользовательскому опыту» для блокчейн-финансов. Делая взаимодействие с Web3 более похожим на Web2 по простоте, Sui снижает барьеры для следующей волны пользователей DeFi, которые ценят удобство. Этот ориентированный на пользователя дизайн является ключевым фактором растущего принятия Sui и закладывает основу для более широкого участия в DeFi в 2025 году и далее.

3. Следующая волна примитивов DeFi на Sui​

Распространение нативных стейблкоинов: На Sui появляется множество новых стейблкоинов и токенов, обеспеченных активами, предоставляющих фундаментальные строительные блоки для DeFi. В конце 2024 года AUSD от Agora Finance был запущен как первый полностью обеспеченный долларом США стейблкоин, нативный для Sui. Позиционируемый как стейблкоин институционального уровня, запуск AUSD сразу же добавил ликвидности и стал благом для роста Sui DeFi (TVL Sui составлял около 600 млн, когда появился AUSD, и продолжал расти). К середине 2025 года AUSD имел оборотное предложение в десятки миллионов (с большим количеством на Ethereum и Avalanche) и стал **регулируемой альтернативой USDC/USDT в экосистеме Sui**. Примерно в то же время **Bucket Protocol** представил **BUCK**, стейблкоин с избыточным обеспечением, похожий на DAI, но для Sui. Пользователи могут минтить BUCK, депонируя SUI, BTC, ETH и другие активы в качестве залога. BUCK **привязан к USD** и поддерживается через ончейн-коэффициенты обеспечения и механизмы стабильности (Bucket включает модуль стабильности привязки, CDP-хранилища и т. д., аналогично MakerDAO). Ко второму кварталу 2025 года **предложение BUCK достигло \~60–66 млн**, что сделало его одним из крупнейших нативных стейблкоинов Sui (TVL протокола Bucket составлял ~$69 млн в этот период, в основном обеспечивая BUCK). Еще одним заметным дополнением является USDY от Ondo Finance – доходный «стейблкоин», который токенизирует доходность краткосрочных казначейских облигаций США. Ondo развернул USDY на Sui в начале 2024 года, ознаменовав выход Sui на рынок токенов, обеспеченных реальными активами (RWA). USDY фактически является токенизированным облигационным фондом, который приносит проценты держателям (его цена немного колеблется, отражая полученную доходность). Это предоставляет пользователям Sui нативный, ориентированный на соблюдение требований стабильный актив, который генерирует доходность без необходимости стейкинга или фарминга. К 2025 году ландшафт стейблкоинов Sui также включал First Digital USD (FDUSD), привнесенный через партнерства в Азии, и обернутые версии основных стейблкоинов. Разнообразие примитивов стейблкоинов – от децентрализованных с CDP-обеспечением (BUCK) до полностью обеспеченных фиатом (AUSD) и доходных (USDY) – расширяет ончейн-ликвидность и позволяет использовать новые стратегии DeFi (например, использование BUCK в качестве залога по кредиту или хранение USDY в качестве низкорискового источника доходности). Эти стабильные активы составляют основу для других протоколов, таких как DEX и кредиторы, и их присутствие является сильным сигналом зрелости экосистемы DeFi.

Инновации BTC DeFi («BTCfi»): Sui находится на переднем крае превращения Bitcoin в активного игрока в DeFi, введя термин BTCfi для сценариев использования DeFi, ориентированных на Bitcoin. В 2025 году несколько инициатив перевели ликвидность и безопасность Bitcoin в сеть Sui. Одним из важных шагов стала интеграция tBTC от Threshold Network на Sui. tBTC – это децентрализованный токен, обеспеченный BTC в соотношении 1:1, который использует пороговую криптографию (распределенную подпись), чтобы избежать единого хранителя. В июле 2025 года tBTC был запущен на Sui, немедленно открыв доступ к более чем $500 млн ликвидности BTC** для протоколов Sui. Это означает, что держатели Bitcoin теперь могут минтить tBTC непосредственно в Sui и использовать его для кредитования, торговли или доходного фермерства **без передачи своих BTC централизованному мосту**. Высокопроизводительная инфраструктура Sui (с завершенностью транзакций менее чем за секунду) делает ее привлекательным домом для этих активов BTC. Параллельно Sui сотрудничал с экосистемой **Stacks** для поддержки **sBTC**, еще одного представления BTC 1:1, которое использует безопасность Bitcoin через слой-2 Stacks. К маю 2025 года более **10$65 млн) поступило в Sui только за первые несколько месяцев 2025 года. Эти производные BTC открывают такие сценарии использования, как использование BTC в качестве залога на кредитных платформах Sui (действительно, Suilend удерживал более $102 млн в активах на основе Bitcoin ко второму кварталу, больше, чем любой другой кредитор Sui). Они также позволяют торговые пары BTC на DEX Sui и позволяют держателям Bitcoin получать доходность DeFi, не отказываясь от владения своими BTC. Концепция BTCfi заключается в превращении Bitcoin из «пассивного» средства сбережения в активный капитальный актив – и Sui принял это, предоставив технологию (быстрое, параллельное выполнение и объектную модель, идеальную для представления хранения BTC) и наладив партнерские отношения для привлечения ликвидности Bitcoin. Sui Foundation даже начал управлять валидатором Stacks, сигнализируя о своей приверженности интеграции BTC. Короче говоря, Bitcoin теперь является первоклассным гражданином в Sui DeFi, и это перекрестное опыление является ключевой инновацией 2025 года. Оно открывает двери для новых стейблкоинов, обеспеченных Bitcoin, продуктов доходности Bitcoin и мультивалютных стратегий, которые устраняют разрыв между сетью Bitcoin и DeFi на Sui.

Продвинутые примитивы DEX и HFT: Следующая волна примитивов Sui DeFi также включает новые дизайны бирж и финансовые инструменты, которые выходят за рамки первоначальных моделей AMM. Ранее мы видели, как ALMM от Magma и CLMM от Momentum продвигают AMM к большей капитальной эффективности (концентрируя ликвидность или динамически ее регулируя). Кроме того, протоколы экспериментируют с высокопроизводительными торговыми функциями: Bluefin в частности представил функционал, ориентированный на институциональных и высокочастотных трейдеров. В июле 2025 года Bluefin объявил, что внедряет институциональные высокочастотные торговые стратегии на свой DEX на базе Sui, используя параллельное выполнение Sui для достижения улучшений пропускной способности и задержки. Это сокращает разрыв в производительности с централизованными биржами и может привлечь количественные торговые фирмы для предоставления ликвидности ончейн. Такие улучшения в скорости исполнения, низком проскальзывании и защите от MEV (обновление Bluefin Spot 2.0 отмечено за устойчивое к MEV RFQ-сопоставление) являются новыми примитивами в дизайне бирж, которые Sui внедряет.

Тем временем деривативы и структурированные продукты на Sui становятся все более сложными. Упоминались расширение Typus на бессрочные фьючерсы и предложение геймифицированных бессрочных фьючерсов Sudo/ZO; это указывает на тенденцию смешивания DeFi с геймификацией торговли и удобными интерфейсами. Еще один пример – Nemo, который представил рынок «торговли доходностью» и систему вознаграждений за баллы в своем новом интерфейсе – по сути, позволяя пользователям спекулировать на ставках доходности и зарабатывать баллы лояльности, что является креативным поворотом в типичном доходном фермерстве. Мы также видим структурированные продукты доходности: например, MovEX и другие обсуждали структурированные хранилища, которые автоматически переключают средства между стратегиями, предоставляя пользователям упакованные инвестиционные продукты (подобно DeFi ETF или траншам). Они находятся в разработке и представляют собой следующее поколение доходного фермерства, где сложность (например, переключение стратегий) абстрагируется и предлагается как единый продукт.

Новые финансовые инструменты и партнерства: Сообщество Sui и его партнеры активно создают совершенно новые примитивы DeFi, которые могут определить следующую фазу роста. Одним из высокопрофильных предстоящих проектов является Graviton, который привлек $50 млн в рамках серии A (под руководством a16z и Pantera) для создания модульной платформы для торговли, кредитования и кросс-маржирования на Sui. Graviton часто сравнивают с dYdX – он нацелен на привлечение профессиональных трейдеров с полным набором децентрализованных торговых возможностей (бессрочные фьючерсы, маржинальная торговля, рынки кредитования под одной крышей). Такая хорошо финансируемая инициатива подчеркивает уверенность в потенциале Sui DeFi и обещает новый примитив: универсальное, высокопроизводительное DeFi «суперприложение» на Sui. Кроме того, финансы реального мира пересекаются с Sui: Sui Foundation наладил партнерские отношения, такие как xMoney/xPortal, для запуска крипто-карты MasterCard для розничных пользователей, которая позволит тратить активы на базе Sui в повседневных покупках. Этот вид моста CeFi–DeFi (по сути, перенос ликвидности DeFi в точки продаж) может быть преобразующим, если он наберет обороты. С институциональной стороны, 21Shares подала заявку на биржевой фонд SUI (ETF) в США – хотя это не протокол DeFi, ETF предоставит традиционным инвесторам доступ к росту Sui и косвенно к его DeFi-экономике.

Активность сообщества и разработчиков на Sui является еще одной движущей силой для новых примитивов. Экосистема Move с открытым исходным кодом Sui стала настолько активной, что к середине 2025 года Sui превзошел Solana и Near по еженедельным коммитам разработчиков и форкам репозиториев, благодаря всплеску новых инструментов (например, Move SDK, интеграции zk-proof, разработка кросс-чейн протоколов). Это живое сообщество разработчиков постоянно экспериментирует с такими идеями, как ончейн-рынки опционов, децентрализованное страхование и кредитование на основе интентов (некоторые хакатон-проекты в 2025 году занимались этими областями). Результаты начинают появляться: например, Lotus Finance был запущен как децентрализованный AMM опционов на Sui во втором квартале, а Turbos принял децентрализованный фронтенд-хостинг (через Walrus), чтобы расширить границы устойчивого к цензуре DeFi. Подобные инициативы, движимые сообществом, наряду с официальными партнерствами (например, сотрудничество Sui с Google Cloud для предоставления инструментов индексации ончейн-данных и вывода ИИ), создают плодотворную почву для новых протоколов. Мы видим примитивы DeFi на Sui, которые интегрируют ИИ-оракулы для динамического ценообразования, сервисы стейкинга BTC (SatLayer) и даже кросс-чейн интенты (интеграция NEAR Intents может рассматриваться как примитив для кросс-чейн ликвидности). Каждый из них добавляет строительный блок, который будущие разработчики могут комбинировать в новые финансовые продукты.

Резюме: В 2025 году экосистема Sui DeFi процветает благодаря инновациям. Ликвидность на Sui достигла многомиллиардного уровня, закрепленная крупными DEX и кредиторами, и подкрепленная стабильными притоками и ростом числа пользователей. Благодаря абстракции учетных записей и ориентированному на пользователя дизайну Sui значительно улучшил пользовательский опыт DeFi, привлекая более широкую аудиторию. А с новой волной примитивов – от нативных стейблкоинов и интеграции BTC до продвинутых AMM, бессрочных фьючерсов и токенов реальных активов – Sui расширяет возможности децентрализованных финансов. Ключевые протоколы и усилия сообщества стимулируют эту эволюцию: Cetus и Bluefin развивают технологию DEX, Suilend и другие расширяют кредитование на новые классы активов, Bucket, Agora, Ondo привносят новые активы ончейн и многие другие. Высокопрофильные партнерства (с поставщиками инфраструктуры, традиционными финансовыми учреждениями и кросс-чейн сетями) еще больше усиливают импульс Sui. Все эти элементы указывают на то, что Sui укрепляет свои позиции в качестве ведущего DeFi-хаба к 2025 году – характеризующегося глубокой ликвидностью, бесшовным удобством использования и неустанными инновациями в финансовых примитивах.

Источники:

• Sui Foundation – Sui Q2 2025 DeFi Roundup (15 июля 2025 г.)
• Sui Foundation – NEAR Intents Brings Lightning-Fast Cross-chain Swaps to Sui (17 июля 2025 г.)
• Sui Foundation – Sui to Support sBTC and Stacks (BTCfi Use Cases) (1 мая 2025 г.)
• Sui Foundation – All About Account Abstraction (4 октября 2023 г.)
• Ainvest News – Sui Network TVL Surpasses $1.4B Driven by DeFi Protocols (14 июля 2025 г.)
• Ainvest News – Sui DeFi TVL Surges 480% to $1.8B... (12 июля 2025 г.)
• Suipiens (сообщество Sui) – tBTC Integration Brings Bitcoin Liquidity to Sui (17 июля 2025 г.)
• Suipiens – Inside Suilend: Sui’s Leading Lending Platform (3 июля 2025 г.)
• The Defiant – Ondo to Bring RWA-Backed Stablecoins onto Sui (7 февраля 2024 г.)
• Официальная документация Sui – Intro to Sui: User Experience (функции абстракции учетных записей)

Архитектура протокола​

Enso Network — это платформа для разработки Web3, построенная как унифицированный движок исполнения на основе намерений для операций в сети. Её архитектура абстрагирует сложность блокчейна, сопоставляя каждое взаимодействие в сети с общим движком, который работает в нескольких блокчейнах. Разработчики и пользователи указывают высокоуровневые намерения (желаемые результаты, такие как обмен токенов, предоставление ликвидности, стратегия доходности и т. д.), а сеть Enso находит и выполняет оптимальную последовательность действий для реализации этих намерений. Это достигается за счёт модульной конструкции «Действий» и «Ярлыков».

Действия — это гранулярные абстракции смарт-контрактов (например, обмен на Uniswap, депозит в Aave), предоставляемые сообществом. Несколько Действий могут быть объединены в Ярлыки, которые представляют собой многократно используемые рабочие процессы, отражающие распространённые операции DeFi. Enso поддерживает библиотеку этих Ярлыков в смарт-контрактах, поэтому сложные задачи могут быть выполнены с помощью одного вызова API или транзакции. Эта архитектура, основанная на намерениях, позволяет разработчикам сосредоточиться на желаемых результатах, а не на написании низкоуровневого интеграционного кода для каждого протокола и блокчейна.

Инфраструктура Enso включает децентрализованную сеть (построенную на консенсусе Tendermint), которая служит унифицирующим слоем, соединяющим различные блокчейны. Сеть агрегирует данные (состояние из различных L1, роллапов и аппчейнов) в общее состояние сети или реестр, обеспечивая кросс-чейн компонуемость и точное мультичейн исполнение. На практике это означает, что Enso может читать и записывать данные в любой интегрированный блокчейн через один интерфейс, выступая в качестве единой точки доступа для разработчиков. Изначально ориентированная на EVM-совместимые блокчейны, Enso расширила поддержку на не-EVM экосистемы — например, дорожная карта включает интеграции для Monad (L1, похожий на Ethereum), Solana и Movement (блокчейн на языке Move) к первому кварталу 2025 года.

Участники сети: Инновация Enso заключается в её трёхуровневой модели участников, которая децентрализует обработку намерений:

• Поставщики действий (Action Providers) – Разработчики, которые вносят модульные абстракции контрактов («Действия»), инкапсулирующие специфические взаимодействия протоколов. Эти строительные блоки используются в сети другими участниками. Поставщики действий вознаграждаются каждый раз, когда их Действие используется при исполнении, что стимулирует их публиковать безопасные и эффективные модули.

• Граферы (Graphers) – Независимые решатели (алгоритмы), которые объединяют Действия в исполняемые Ярлыки для выполнения намерений пользователя. Несколько Граферов соревнуются, чтобы найти наиболее оптимальное решение (самый дешёвый, быстрый или высокодоходный путь) для каждого запроса, подобно тому, как решатели соревнуются в агрегаторе DEX. Для исполнения выбирается только лучшее решение, и выигравший Графер получает часть комиссий. Этот конкурентный механизм стимулирует постоянную оптимизацию маршрутов и стратегий в сети.

• Валидаторы (Validators) – Операторы узлов, которые обеспечивают безопасность сети Enso, проверяя и финализируя решения Граферов. Валидаторы аутентифицируют входящие запросы, проверяют действительность и безопасность используемых Действий/Ярлыков, симулируют транзакции и в конечном итоге подтверждают исполнение выбранного решения. Они составляют основу целостности сети, обеспечивая корректность результатов и предотвращая вредоносные или неэффективные решения. Валидаторы используют консенсус на основе Tendermint, что означает использование процесса BFT proof-of-stake для достижения согласия по результату каждого намерения и обновления состояния сети.

Примечательно, что подход Enso не зависит от блокчейна и ориентирован на API. Разработчики взаимодействуют с Enso через унифицированный API/SDK, а не имеют дело с нюансами каждого блокчейна. Enso интегрируется с более чем 250 протоколами DeFi в нескольких блокчейнах, эффективно превращая разрозненные экосистемы в единую компонуемую платформу. Эта архитектура устраняет необходимость для команд dApp писать пользовательские смарт-контракты или обрабатывать кросс-чейн сообщения для каждой новой интеграции — общий движок Enso и Действия, предоставляемые сообществом, берут на себя эту сложную работу. К середине 2025 года Enso доказала свою масштабируемость: сеть успешно обеспечила миграцию ликвидности на $3,1 млрд за 3 дня для запуска Berachain (одно из крупнейших событий миграции DeFi) и обработала более $15 млрд транзакций в сети на сегодняшний день. Эти достижения демонстрируют надёжность инфраструктуры Enso в реальных условиях.

В целом, архитектура протокола Enso представляет собой «промежуточное ПО DeFi» или операционную систему в сети для Web3. Она объединяет элементы индексации (как The Graph) и исполнения транзакций (как кросс-чейн мосты или агрегаторы DEX) в единую децентрализованную сеть. Этот уникальный стек позволяет любому приложению, боту или агенту читать и записывать данные в любой смарт-контракт в любом блокчейне через одну интеграцию, ускоряя разработку и открывая новые компонуемые варианты использования. Enso позиционирует себя как критически важную инфраструктуру для мультичейн будущего — движок намерений, который может питать множество приложений, не требуя от каждого из них заново изобретать интеграции с блокчейном.

Токеномика​

Экономическая модель Enso сосредоточена на токене ENSO, который является неотъемлемой частью работы сети и управления. ENSO — это служебный и управляющий токен с фиксированным общим предложением в 100 миллионов токенов. Дизайн токена согласовывает стимулы для всех участников и создаёт эффект маховика использования и вознаграждений:

• Валюта комиссии («Газ»): Все запросы, отправляемые в сеть Enso, влекут за собой комиссию за запрос, оплачиваемую в ENSO. Когда пользователь (или dApp) инициирует намерение, небольшая комиссия встраивается в сгенерированный байт-код транзакции. Эти комиссии выставляются на аукцион за токены ENSO на открытом рынке, а затем распределяются среди участников сети, которые обрабатывают запрос. По сути, ENSO — это газ, который питает исполнение намерений в сети Enso. По мере роста спроса на ярлыки Enso, спрос на токены ENSO может увеличиваться для оплаты этих сетевых комиссий, создавая петлю обратной связи спроса и предложения, поддерживающую стоимость токена.

• Разделение доходов и вознаграждения за стейкинг: ENSO, собранные в виде комиссий, распределяются между Поставщиками действий, Граферами и Валидаторами в качестве вознаграждения за их вклад. Эта модель напрямую связывает доходы от токенов с использованием сети: больший объём намерений означает больше комиссий для распределения. Поставщики действий зарабатывают токены, когда используются их абстракции, Граферы зарабатывают токены за выигрышные решения, а Валидаторы зарабатывают токены за валидацию и обеспечение безопасности сети. Все три роли также должны стейкать ENSO в качестве залога для участия (чтобы быть оштрафованными за недобросовестное поведение), согласовывая свои стимулы со здоровьем сети. Держатели токенов также могут делегировать свои ENSO Валидаторам, поддерживая безопасность сети через делегированное доказательство доли. Этот механизм стейкинга не только обеспечивает консенсус Tendermint, но и даёт стейкерам токенов долю сетевых комиссий, подобно тому, как майнеры/валидаторы зарабатывают комиссии за газ в других блокчейнах.

• Управление: Держатели токенов ENSO будут управлять развитием протокола. Enso запускается как открытая сеть и планирует перейти к принятию решений, управляемому сообществом. Голосование с учётом веса токенов позволит держателям влиять на обновления, изменения параметров (таких как уровни комиссий или распределение вознаграждений) и использование казны. Эта власть управления гарантирует, что основные участники и пользователи согласованы в направлении развития сети. Философия проекта заключается в передаче права собственности в руки сообщества разработчиков и пользователей, что стало основной причиной проведения публичной продажи токенов в 2025 году (см. ниже).

• Положительный маховик: Токеномика Enso разработана для создания самоподдерживающегося цикла. По мере того, как всё больше разработчиков интегрируют Enso и всё больше пользователей выполняют намерения, сетевые комиссии (оплачиваемые в ENSO) растут. Эти комиссии вознаграждают участников (привлекая больше Действий, лучших Граферов и больше Валидаторов), что, в свою очередь, улучшает возможности сети (более быстрое, дешёвое, надёжное исполнение) и привлекает больше пользователей. Этот сетевой эффект подкрепляется ролью токена ENSO как валюты комиссии, так и стимула для вклада. Цель состоит в том, чтобы экономика токена масштабировалась устойчиво с принятием сети, а не полагалась на неустойчивые эмиссии.

Распределение и предложение токенов​

Первоначальное распределение токенов структурировано таким образом, чтобы сбалансировать стимулы команды/инвесторов с владением сообществом. В таблице ниже приведено распределение токенов ENSO на момент генезиса:

Распределение	Процент	Токены (из 100 млн)
Команда (Основатели и Основной состав)	25.0%	25,000,000
Ранние инвесторы (Венчурные фонды)	31.3%	31,300,000
Фонд и Фонд развития	23.2%	23,200,000
Казначейство экосистемы (Стимулы сообщества)	15.0%	15,000,000
Публичная продажа (CoinList 2025)	4.0%	4,000,000
Советники	1.5%	1,500,000

Источник: Enso Tokenomics.

Публичная продажа в июне 2025 года предложила 5% (4 миллиона токенов) сообществу, собрав $5 миллионов по цене $1,25 за ENSO (что подразумевает полностью разводнённую оценку примерно в $125 миллионов). Примечательно, что публичная продажа не имела блокировки (100% разблокировано при TGE), тогда как команда и венчурные инвесторы подлежат 2-летнему линейному вестингу. Это означает, что токены инсайдеров разблокируются постепенно, блок за блоком, в течение 24 месяцев, что согласует их интересы с долгосрочным ростом сети и снижает немедленное давление на продажу. Таким образом, сообщество получило немедленную ликвидность и право собственности, что отражает цель Enso по широкому распространению.

График эмиссии Enso за пределами первоначального распределения, по-видимому, в основном обусловлен комиссиями, а не инфляцией. Общее предложение фиксировано на уровне 100 миллионов токенов, и в настоящее время нет никаких указаний на постоянную инфляцию для вознаграждений за блоки (валидаторы компенсируются за счёт доходов от комиссий). Это контрастирует со многими протоколами Layer-1, которые увеличивают предложение для оплаты стейкерам; Enso стремится быть устойчивой за счёт фактических комиссий за использование для вознаграждения участников. Если активность сети низка на ранних этапах, ассигнования фонда и казначейства могут быть использованы для стимулирования использования и грантов на развитие. И наоборот, если спрос высок, полезность токена ENSO (для комиссий и стейкинга) может создать органическое давление спроса.

Таким образом, ENSO — это топливо сети Enso. Он обеспечивает транзакции (комиссии за запросы), защищает сеть (стейкинг и слэшинг) и управляет платформой (голосование). Стоимость токена напрямую связана с принятием сети: по мере того, как Enso становится всё более широко используемой в качестве основы для приложений DeFi, объём комиссий ENSO и стейкинга должен отражать этот рост. Тщательное распределение (с небольшой частью, немедленно циркулирующей после TGE) и сильная поддержка со стороны ведущих инвесторов (см. ниже) вселяют уверенность в поддержку токена, в то время как ориентированная на сообщество продажа сигнализирует о приверженности децентрализации владения.

Команда и инвесторы​

Enso Network была основана в 2021 году Коннором Хоу (CEO) и Гораздом Оцвирком, которые ранее работали вместе в Sygnum Bank в швейцарском секторе криптобанкинга. Коннор Хоу руководит проектом в качестве CEO и является публичным лицом в коммуникациях и интервью. Под его руководством Enso изначально запустилась как платформа социального трейдинга DeFi, а затем прошла через несколько итераций, чтобы прийти к текущей концепции инфраструктуры, основанной на намерениях. Эта адаптивность подчёркивает предпринимательскую устойчивость команды — от проведения громкой «вампирской атаки» на индексные протоколы в 2021 году до создания супераппа-агрегатора DeFi и, наконец, обобщения их инструментов в платформу для разработчиков Enso. Соучредитель Горазд Оцвирк (кандидат наук) привнёс глубокий опыт в количественных финансах и стратегии продуктов Web3, хотя публичные источники предполагают, что он, возможно, перешёл к другим проектам (он был отмечен как соучредитель другого криптостартапа в 2022 году). Основная команда Enso сегодня включает инженеров и операторов с сильным опытом в DeFi. Например, Питер Филлипс и Бен Вольф указаны как инженеры «блокчейн-бэкенда», а Валентин Мейлан руководит исследованиями. Команда распределена по всему миру, но имеет корни в Цуге/Цюрихе, Швейцария, известном центре криптопроектов (Enso Finance AG была зарегистрирована в 2020 году в Швейцарии).

Помимо основателей, у Enso есть известные советники и спонсоры, которые придают значительный авторитет. Проект поддерживается ведущими крипто-венчурными фондами и ангелами: в число ведущих инвесторов входят Polychain Capital и Multicoin Capital, а также Dialectic и Spartan Group (оба известные криптофонды) и IDEO CoLab. В раундах также участвовал впечатляющий список ангельских инвесторов — более 70 человек из ведущих проектов Web3 инвестировали в Enso. Среди них основатели или руководители LayerZero, Safe (Gnosis Safe), 1inch, Yearn Finance, Flashbots, Dune Analytics, Pendle и других. Даже технический светило Навал Равикант (соучредитель AngelList) является инвестором и сторонником. Такие имена свидетельствуют о сильном доверии отрасли к видению Enso.

История финансирования Enso: проект привлёк $5 млн в посевном раунде в начале 2021 года для создания платформы социального трейдинга, а затем ещё $4,2 млн (стратегический/венчурный раунд) по мере развития продукта (эти ранние раунды, вероятно, включали Polychain, Multicoin, Dialectic и т. д.). К середине 2023 года Enso обеспечила достаточно капитала для создания своей сети; примечательно, что она действовала относительно незаметно, пока её инфраструктурный поворот не набрал обороты. Во втором квартале 2025 года Enso запустила публичную продажу токенов на $5 млн на CoinList, которая была переподписана десятками тысяч участников. Целью этой продажи было не только привлечение средств (сумма была скромной, учитывая предыдущую венчурную поддержку), но и децентрализация владения и предоставление растущему сообществу доли в успехе сети. По словам CEO Коннора Хоу, «мы хотим, чтобы наши самые ранние сторонники, пользователи и сторонники имели реальное право собственности на Enso… превращая пользователей в адвокатов». Этот подход, ориентированный на сообщество, является частью стратегии Enso по стимулированию низового роста и сетевых эффектов через согласованные стимулы.

Сегодня команда Enso считается одним из лидеров мысли в пространстве «DeFi на основе намерений». Они активно участвуют в обучении разработчиков (например, Speedrun ярлыков Enso привлёк 700 тысяч участников в качестве геймифицированного учебного мероприятия) и сотрудничают с другими протоколами по вопросам интеграции. Сочетание сильной основной команды с доказанной способностью к изменениям, инвесторов высшего уровня и восторженного сообщества предполагает, что Enso обладает как талантом, так и финансовой поддержкой для реализации своей амбициозной дорожной карты.

Показатели принятия и варианты использования​

Несмотря на то, что Enso является относительно новой инфраструктурой, она продемонстрировала значительный прогресс в своей нише. Она позиционирует себя как основное решение для проектов, нуждающихся в сложных интеграциях в сети или кросс-чейн возможностях. Некоторые ключевые показатели принятия и вехи по состоянию на середину 2025 года:

• Интеграция в экосистему: Более 100 действующих приложений (dApps, кошельки и сервисы) используют Enso для обеспечения функций в сети. Они варьируются от панелей управления DeFi до автоматизированных оптимизаторов доходности. Поскольку Enso абстрагирует протоколы, разработчики могут быстро добавлять новые функции DeFi в свой продукт, подключаясь к API Enso. Сеть интегрирована с более чем 250 протоколами DeFi (DEX, кредитные платформы, фармы доходности, рынки NFT и т. д.) в основных блокчейнах, что означает, что Enso может выполнять практически любое действие в сети, которое может понадобиться пользователю, от торговли на Uniswap до депозита в хранилище Yearn. Такая широта интеграций значительно сокращает время разработки для клиентов Enso — новый проект может поддерживать, например, все DEX на Ethereum, Layer-2 и даже Solana с помощью Enso, вместо того чтобы кодировать каждую интеграцию независимо.

• Принятие разработчиками: Сообщество Enso теперь включает более 1900 разработчиков, активно использующих его инструментарий. Эти разработчики могут напрямую создавать Ярлыки/Действия или интегрировать Enso в свои приложения. Эта цифра подчёркивает, что Enso — это не просто закрытая система; она способствует росту экосистемы разработчиков, которые используют её ярлыки или вносят вклад в её библиотеку. Подход Enso к упрощению разработки в сети (заявлено сокращение времени разработки с 6+ месяцев до менее чем недели) нашёл отклик у разработчиков Web3. Это также подтверждается хакатонами и библиотекой Enso Templates, где члены сообщества делятся готовыми примерами ярлыков.

• Объём транзакций: Через инфраструктуру Enso было проведено более $15 миллиардов совокупного объёма транзакций в сети. Этот показатель, сообщённый в июне 2025 года, подчёркивает, что Enso не просто работает в тестовых средах — она обрабатывает реальную стоимость в масштабе. Одним из ярких примеров была миграция ликвидности Berachain: в апреле 2025 года Enso обеспечила перемещение ликвидности для кампании тестнета Berachain («Boyco») и способствовала выполнению транзакций на $3,1 млрд за 3 дня, что стало одним из крупнейших событий ликвидности в истории DeFi. Движок Enso успешно справился с этой нагрузкой, продемонстрировав надёжность и пропускную способность в условиях стресса. Ещё одним примером является партнёрство Enso с Uniswap: Enso создала инструмент Uniswap Position Migrator (в сотрудничестве с Uniswap Labs, LayerZero и Stargate), который помог пользователям беспрепятственно переносить позиции LP Uniswap v3 из Ethereum в другой блокчейн. Этот инструмент упростил обычно сложный кросс-чейн процесс (с мостом и повторным развёртыванием NFT) в ярлык в один клик, и его выпуск продемонстрировал способность Enso работать вместе с ведущими протоколами DeFi.

• Реальные варианты использования: Ценностное предложение Enso лучше всего понять через разнообразные варианты использования, которые она обеспечивает. Проекты использовали Enso для предоставления функций, которые было бы очень трудно создать самостоятельно:

  • Кросс-чейн агрегация доходности: Plume и Sonic использовали Enso для проведения стимулирующих кампаний запуска, где пользователи могли депонировать активы в одном блокчейне и развёртывать их для получения доходности в другом блокчейне. Enso обрабатывала кросс-чейн сообщения и многошаговые транзакции, позволяя этим новым протоколам предлагать бесшовный кросс-чейн опыт пользователям во время запуска их токенов.
  • Миграция и слияния ликвидности: Как упоминалось, Berachain использовала Enso для миграции ликвидности из других экосистем, подобной «вампирской атаке». Аналогично, другие протоколы могли бы использовать ярлыки Enso для автоматизации перемещения средств пользователей с конкурирующей платформы на свою собственную, объединяя одобрения, выводы, переводы и депозиты между платформами в одно намерение. Это демонстрирует потенциал Enso в стратегиях роста протоколов.
  • Функциональность «Суперприложения» DeFi: Некоторые кошельки и интерфейсы (например, крипто-помощник Eliza OS и торговая платформа Infinex) интегрируют Enso для предложения универсальных действий DeFi. Пользователь может одним щелчком мыши обменять активы по лучшей ставке (Enso будет маршрутизировать через DEX), затем одолжить полученное для получения доходности, а затем, возможно, застейкать токен LP — всё это Enso может выполнить как один ярлык. Это значительно улучшает пользовательский опыт и функциональность этих приложений.
  • Автоматизация и боты: Появляется присутствие «агентов» и даже ботов на основе ИИ, использующих Enso. Поскольку Enso предоставляет API, алгоритмические трейдеры или агенты ИИ могут вводить высокоуровневую цель (например, «максимизировать доходность по активу X в любом блокчейне») и позволить Enso найти оптимальную стратегию. Это открыло возможности для экспериментов с автоматизированными стратегиями DeFi без необходимости индивидуальной разработки ботов для каждого протокола.

• Рост пользователей: Хотя Enso в первую очередь является инфраструктурой B2B/B2Dev, она сформировала сообщество конечных пользователей и энтузиастов посредством кампаний. Shortcut Speedrun — геймифицированная серия обучающих программ — собрала более 700 000 участников, что свидетельствует о широком интересе к возможностям Enso. Количество подписчиков Enso в социальных сетях выросло почти в 10 раз за несколько месяцев (248 тысяч подписчиков на X по состоянию на середину 2025 года), что отражает сильное влияние среди криптопользователей. Этот рост сообщества важен, потому что он создаёт низовой спрос: пользователи, знающие об Enso, будут поощрять свои любимые dApps интегрировать её или будут использовать продукты, которые используют ярлыки Enso.

Таким образом, Enso вышла за рамки теории и достигла реального принятия. Ей доверяют более 100 проектов, включая такие известные имена, как Uniswap, SushiSwap, Stargate/LayerZero, Berachain, zkSync, Safe, Pendle, Yearn и другие, либо в качестве партнёров по интеграции, либо прямых пользователей технологий Enso. Такое широкое использование в различных вертикалях (DEX, мосты, Layer-1, dApps) подчёркивает роль Enso как инфраструктуры общего назначения. Её ключевой показатель — более $15 млрд транзакций — особенно впечатляет для инфраструктурного проекта на этой стадии и подтверждает соответствие рынка для промежуточного ПО на основе намерений. Инвесторы могут быть уверены, что сетевые эффекты Enso, похоже, начинают действовать: больше интеграций порождает больше использования, что порождает больше интеграций. Предстоящая задача будет заключаться в превращении этого раннего импульса в устойчивый рост, что связано с позиционированием Enso по отношению к конкурентам и её дорожной картой.

Конкурентная среда​

Enso Network работает на пересечении агрегации DeFi, кросс-чейн совместимости и инфраструктуры для разработчиков, что делает её конкурентную среду многогранной. Хотя ни один конкурент не предлагает идентичный продукт, Enso сталкивается с конкуренцией со стороны нескольких категорий протоколов Web3:

• Децентрализованное промежуточное ПО и индексация: Наиболее прямая аналогия — The Graph (GRT). The Graph предоставляет децентрализованную сеть для запроса данных блокчейна через подграфы. Enso аналогичным образом привлекает поставщиков данных (Поставщиков действий), но идёт дальше, обеспечивая выполнение транзакций в дополнение к получению данных. В то время как рыночная капитализация The Graph в размере ~$924 млн построена только на индексации, более широкий охват Enso (данные + действия) позиционирует её как более мощный инструмент для привлечения внимания разработчиков. Однако The Graph — это хорошо зарекомендовавшая себя сеть; Enso придётся доказать надёжность и безопасность своего уровня исполнения, чтобы достичь аналогичного принятия. Можно представить, что The Graph или другие протоколы индексации расширятся до исполнения, что будет напрямую конкурировать с нишей Enso.

• Протоколы кросс-чейн совместимости: Проекты, такие как LayerZero, Axelar, Wormhole и Chainlink CCIP, предоставляют инфраструктуру для соединения различных блокчейнов. Они сосредоточены на передаче сообщений и мостовом соединении активов между блокчейнами. Enso фактически использует некоторые из них под капотом (например, LayerZero/Stargate для мостового соединения в миграторе Uniswap) и является более высокоуровневой абстракцией поверх них. С точки зрения конкуренции, если эти протоколы совместимости начнут предлагать более высокоуровневые API «намерений» или удобные для разработчиков SDK для составления мультичейн действий, они могут пересекаться с Enso. Например, Axelar предлагает SDK для кросс-чейн вызовов, а CCIP Chainlink может обеспечить кросс-чейн выполнение функций. Отличительной особенностью Enso является то, что она не просто отправляет сообщения между блокчейнами; она поддерживает унифицированный движок и библиотеку действий DeFi. Она ориентирована на разработчиков приложений, которым нужно готовое решение, а не на тех, кто вынужден строить на основе необработанных кросс-чейн примитивов. Тем не менее, Enso будет конкурировать за долю рынка в более широком сегменте промежуточного ПО для блокчейна, где эти проекты совместимости хорошо финансируются и быстро развиваются.

• Агрегаторы транзакций и автоматизация: В мире DeFi существуют агрегаторы, такие как 1inch, 0x API или CoW Protocol, которые сосредоточены на поиске оптимальных торговых маршрутов между биржами. Механизм Граферов Enso для намерений концептуально похож на соревнование решателей CoW Protocol, но Enso обобщает его за пределы свопов на любое действие. Намерение пользователя «максимизировать доходность» может включать своп, кредитование, стейкинг и т. д., что выходит за рамки чистого агрегатора DEX. Тем не менее, Enso будет сравниваться с этими сервисами по эффективности для пересекающихся вариантов использования (например, Enso против 1inch для сложного маршрута обмена токенов). Если Enso постоянно находит лучшие маршруты или более низкие комиссии благодаря своей сети Граферов, она может превзойти традиционные агрегаторы. Gelato Network — ещё один конкурент в автоматизации: Gelato предоставляет децентрализованную сеть ботов для выполнения таких задач, как лимитные ордера, авто-компаундинг или кросс-чейн переводы от имени dApps. Gelato имеет токен GEL и устоявшуюся клиентскую базу для конкретных вариантов использования. Преимущество Enso заключается в её широте и унифицированном интерфейсе — вместо того, чтобы предлагать отдельные продукты для каждого варианта использования (как это делает Gelato), Enso предлагает общую платформу, где любая логика может быть закодирована как ярлык. Однако преимущество Gelato и сфокусированный подход в таких областях, как автоматизация, могут привлечь разработчиков, которые в противном случае использовали бы Enso для аналогичных функций.

• Платформы для разработчиков (Web3 SDK): Существуют также платформы для разработчиков в стиле Web2, такие как Moralis, Alchemy, Infura и Tenderly, которые упрощают создание на блокчейнах. Они обычно предлагают доступ к API для чтения данных, отправки транзакций, а иногда и высокоуровневые конечные точки (например, «получить балансы токенов» или «отправить токены через блокчейн»). Хотя это в основном централизованные сервисы, они конкурируют за то же внимание разработчиков. Преимущество Enso заключается в том, что она децентрализована и компонуема — разработчики получают не просто данные или одну функцию, они подключаются к целой сети возможностей в сети, предоставляемых другими. В случае успеха Enso может стать «GitHub-ом действий в сети», где разработчики делятся и повторно используют ярлыки, подобно открытому исходному коду. Конкуренция с хорошо финансируемыми компаниями, предоставляющими инфраструктуру как услугу, означает, что Enso должна будет предлагать сопоставимую надёжность и простоту использования, к чему она стремится с помощью обширного API и документации.

• Собственные решения: Наконец, Enso конкурирует с существующим положением дел — командами, создающими собственные интеграции. Традиционно любой проект, желающий получить мультипротокольную функциональность, должен был писать и поддерживать смарт-контракты или скрипты для каждой интеграции (например, отдельно интегрировать Uniswap, Aave, Compound). Многие команды могут по-прежнему выбирать этот путь для максимального контроля или из соображений безопасности. Enso необходимо убедить разработчиков в том, что передача этой работы на аутсорсинг в общую сеть является безопасной, экономически эффективной и актуальной. Учитывая скорость инноваций в DeFi, поддержание собственных интеграций обременительно (Enso часто приводит примеры, когда команды тратят 6+ месяцев и $500 тыс. на аудиты для интеграции десятков протоколов). Если Enso сможет доказать свою строгость в вопросах безопасности и поддерживать свою библиотеку действий в актуальном состоянии с новейшими протоколами, она сможет отвлечь больше команд от создания решений в изоляции. Однако любой громкий инцидент безопасности или простой в Enso может заставить разработчиков вернуться к предпочтению собственных решений, что само по себе является конкурентным риском.

Отличительные особенности Enso:​

Основное преимущество Enso заключается в том, что она первой вышла на рынок с сетью исполнения, ориентированной на намерения и управляемой сообществом. Она объединяет функции, для которых потребовалось бы использование нескольких других сервисов: индексация данных, SDK смарт-контрактов, маршрутизация транзакций и кросс-чейн мосты — всё в одном. Её модель стимулирования (вознаграждение сторонних разработчиков за вклад) также уникальна; она может привести к созданию динамичной экосистемы, где многие нишевые протоколы будут интегрированы в Enso быстрее, чем это могла бы сделать любая отдельная команда, подобно тому, как сообщество The Graph индексирует длинный хвост контрактов. В случае успеха Enso может получить сильный сетевой эффект: больше Действий и Ярлыков делают её более привлекательной для использования по сравнению с конкурентами, что привлекает больше пользователей и, следовательно, больше Действий, и так далее.

Тем не менее, Enso всё ещё находится на ранней стадии развития. Её ближайшему аналогу, The Graph, потребовались годы для децентрализации и создания экосистемы индексаторов. Enso аналогичным образом потребуется развивать своё сообщество Граферов и Валидаторов для обеспечения надёжности. Крупные игроки (такие как будущая версия The Graph или сотрудничество Chainlink и других) могут решить развернуть конкурирующий уровень исполнения намерений, используя свои существующие сети. Enso придётся действовать быстро, чтобы укрепить свои позиции до того, как такая конкуренция материализуется.

В заключение, Enso находится на конкурентном перекрёстке нескольких важных вертикалей Web3 — она занимает нишу как «промежуточное ПО для всего». Её успех будет зависеть от превосходства над специализированными конкурентами в каждом варианте использования (или их агрегации) и от продолжения предложения убедительного комплексного решения, которое оправдывает выбор Enso разработчиками вместо создания с нуля. Присутствие высокопоставленных партнёров и инвесторов предполагает, что Enso имеет доступ ко многим экосистемам, что будет выгодно по мере расширения охвата её интеграций.

Дорожная карта и рост экосистемы​

Дорожная карта развития Enso (по состоянию на середину 2025 года) описывает чёткий путь к полной децентрализации, поддержке нескольких блокчейнов и росту, управляемому сообществом. Ключевые вехи и запланированные инициативы включают:

• Запуск основной сети (Q3 2024) – Enso запустила свою основную сеть во второй половине 2024 года. Это включало развёртывание блокчейна на основе Tendermint и инициализацию экосистемы Валидаторов. Ранние валидаторы, вероятно, были авторизованными или выбранными партнёрами по мере запуска сети. Запуск основной сети позволил обрабатывать реальные пользовательские запросы движком Enso (до этого сервисы Enso были доступны через централизованный API в бета-версии). Эта веха ознаменовала переход Enso от внутренней платформы к публичной децентрализованной сети.

• Расширение числа участников сети (Q4 2024) – После запуска основной сети акцент сместился на децентрализацию участия. В конце 2024 года Enso открыла роли для внешних Поставщиков действий и Граферов. Это включало выпуск инструментов и документации для разработчиков по созданию собственных Действий (адаптеров смарт-контрактов) и для разработчиков алгоритмов по запуску узлов Граферов. Можно предположить, что для привлечения этих участников использовались программы стимулирования или соревнования в тестовой сети. К концу 2024 года Enso стремилась иметь более широкий набор сторонних действий в своей библиотеке и несколько Граферов, конкурирующих по намерениям, выходя за рамки внутренних алгоритмов основной команды. Это был решающий шаг для обеспечения того, чтобы Enso не была централизованным сервисом, а настоящей открытой сетью, где каждый может вносить вклад и зарабатывать токены ENSO.

• Расширение кросс-чейн поддержки (Q1 2025) – Enso признаёт, что поддержка множества блокчейнов является ключом к её ценностному предложению. В начале 2025 года дорожная карта предусматривала интеграцию с новыми блокчейн-средами, выходящими за рамки первоначального набора EVM. В частности, Enso планировала поддержку Monad, Solana и Movement к первому кварталу 2025 года. Monad — это предстоящий высокопроизводительный EVM-совместимый блокчейн (поддерживаемый Dragonfly Capital) — ранняя поддержка его может позиционировать Enso как основное промежуточное ПО там. Интеграция с Solana более сложна (другая среда выполнения и язык), но движок намерений Enso мог бы работать с Solana, используя внесетевые граферы для формирования транзакций Solana и внутрисетевые программы, действующие как адаптеры. Movement относится к блокчейнам на языке Move (возможно, Aptos/Sui или конкретный блокчейн под названием Movement). Включив блокчейны на основе Move, Enso охватит широкий спектр экосистем (Solidity и Move, а также существующие роллапы Ethereum). Достижение этих интеграций означает разработку новых модулей Действий, которые понимают вызовы CPI Solana или скрипты транзакций Move, и, вероятно, сотрудничество с этими экосистемами для оракулов/индексации. Упоминание Enso в обновлениях предполагает, что эти планы были выполнены — например, в одном из обновлений сообщества были отмечены партнёрства или гранты (упоминание «Eclipse mainnet live + Movement grant» в результатах поиска предполагает, что Enso активно работала с новыми L1, такими как Eclipse и Movement, к началу 2025 года).

• Ближайшая перспектива (середина/конец 2025 года) – Хотя это не было явно выделено в одностраничной дорожной карте, к середине 2025 года Enso сосредоточится на зрелости сети и децентрализации. Завершение продажи токенов на CoinList в июне 2025 года является важным событием: следующие шаги будут включать генерацию и распределение токенов (ожидается около июля 2025 года) и запуск на биржах или форумах управления. Мы ожидаем, что Enso запустит свой процесс управления (Предложения по улучшению Enso, голосование в сети), чтобы сообщество могло начать участвовать в принятии решений, используя свои недавно приобретённые токены. Кроме того, Enso, вероятно, перейдёт из «бета» в полностью готовый к производству сервис, если это ещё не произошло. Частью этого будет укрепление безопасности — проведение многочисленных аудитов смарт-контрактов и, возможно, запуск программы вознаграждения за ошибки, учитывая большие объёмы TVL.

• Стратегии роста экосистемы: Enso активно развивает экосистему вокруг своей сети. Одной из стратегий является проведение образовательных программ и хакатонов (например, Shortcut Speedrun и мастер-классы) для привлечения разработчиков к методам создания Enso. Другая стратегия — партнёрство с новыми протоколами при запуске — мы видели это с Berachain, кампанией zkSync и другими. Enso, вероятно, продолжит это, эффективно выступая в качестве «партнёра по запуску в сети» для новых сетей или проектов DeFi, обрабатывая их сложные потоки адаптации пользователей. Это не только увеличивает объём Enso (как видно на примере Berachain), но и глубоко интегрирует Enso в эти экосистемы. Мы ожидаем, что Enso объявит об интеграции с большим количеством сетей Layer-2 (например, Arbitrum, Optimism, предположительно, уже поддерживались; возможно, следующими будут Scroll или Starknet) и другими L1 (Polkadot через XCM, Cosmos через IBC или Osmosis и т. д.). Долгосрочное видение заключается в том, что Enso станет повсеместной в блокчейнах — любой разработчик в любом блокчейне сможет подключиться. С этой целью Enso также может разработать более эффективное безмостовое кросс-чейн исполнение (используя такие методы, как атомарные свопы или оптимистическое исполнение намерений в разных блокчейнах), что может быть включено в дорожную карту R&D после 2025 года.

• Будущие перспективы: Заглядывая вперёд, команда Enso намекнула на участие агентов ИИ в качестве участников сети. Это предполагает будущее, в котором не только разработчики-люди, но и боты ИИ (возможно, обученные оптимизировать стратегии DeFi) подключаются к Enso для предоставления услуг. Enso может реализовать это видение, создавая SDK или фреймворки для безопасного взаимодействия агентов ИИ с движком намерений — потенциально новаторское развитие, объединяющее ИИ и автоматизацию блокчейна. Более того, к концу 2025 или 2026 года мы ожидаем, что Enso будет работать над масштабированием производительности (возможно, сегментируя свою сеть или используя доказательства с нулевым разглашением для проверки корректности исполнения намерений в масштабе) по мере роста использования.

Дорожная карта амбициозна, но реализация до сих пор была сильной — Enso достигла ключевых вех, таких как запуск основной сети и предоставление реальных вариантов использования. Важной предстоящей вехой является полная децентрализация сети. В настоящее время сеть находится в переходном состоянии: документация отмечает, что децентрализованная сеть находится в тестовой сети, а централизованный API использовался для производства по состоянию на начало 2025 года. Теперь, когда основная сеть запущена и токены находятся в обращении, Enso будет стремиться поэтапно отказаться от любых централизованных компонентов. Для инвесторов отслеживание этого прогресса децентрализации (например, количество независимых валидаторов, присоединение Граферов сообщества) будет ключом к оценке зрелости Enso.

Таким образом, дорожная карта Enso сосредоточена на масштабировании охвата сети (больше блокчейнов, больше интеграций) и масштабировании сообщества сети (больше сторонних участников и держателей токенов). Конечная цель — закрепить Enso как критически важную инфраструктуру в Web3, подобно тому, как Infura стала незаменимой для подключения dApp или как The Graph стала неотъемлемой частью для запроса данных. Если Enso сможет достичь своих целей, вторая половина 2025 года должна стать свидетелем расцвета экосистемы вокруг Enso Network, потенциально стимулируя экспоненциальный рост использования.

Оценка рисков​

Как и любой протокол на ранней стадии, Enso Network сталкивается с рядом рисков и проблем, которые инвесторы должны тщательно рассмотреть:

• Технические риски и риски безопасности: Система Enso по своей природе сложна — она взаимодействует с множеством смарт-контрактов в разных блокчейнах через сеть внесетевых решателей и валидаторов. Эта обширная поверхность атаки создаёт технический риск. Каждое новое Действие (интеграция) может содержать уязвимости; если логика Действия ошибочна или злоумышленник внедряет Действие с бэкдором, средства пользователя могут оказаться под угрозой. Обеспечение безопасности каждой интеграции требовало значительных инвестиций (команда Enso потратила более $500 тыс. на аудиты для интеграции 15 протоколов на ранних этапах). По мере роста библиотеки до сотен протоколов поддержание строгих аудитов безопасности становится сложной задачей. Существует также риск ошибок в логике координации Enso — например, недостаток в том, как Граферы составляют транзакции или как Валидаторы их проверяют, может быть использован. Кросс-чейн исполнение, в частности, может быть рискованным: если последовательность действий охватывает несколько блокчейнов и одна часть терпит неудачу или подвергается цензуре, это может оставить средства пользователя в подвешенном состоянии. Хотя Enso, вероятно, использует повторные попытки или атомарные свопы в некоторых случаях, сложность намерений означает, что могут появиться неизвестные режимы отказа. Сама модель, основанная на намерениях, относительно не проверена в масштабе — могут быть крайние случаи, когда движок выдаёт некорректное решение или результат, который расходится с намерением пользователя. Любой громкий эксплойт или сбой может подорвать доверие ко всей сети. Смягчение требует постоянных аудитов безопасности, надёжной программы вознаграждения за ошибки и, возможно, механизмов страхования для пользователей (ни один из которых пока не был подробно описан).

• Риски децентрализации и операционные риски: В настоящее время (середина 2025 года) сеть Enso всё ещё находится в процессе децентрализации своих участников. Это означает, что может существовать невидимая операционная централизация — например, инфраструктура команды может по-прежнему координировать большую часть активности, или только несколько валидаторов/граферов действительно активны. Это представляет два риска: надёжность (если серверы основной команды выйдут из строя, застопорится ли сеть?) и доверие (если процесс ещё не полностью бездоверителен, пользователи должны верить, что Enso Inc. не будет опережать или цензурировать транзакции). Команда доказала надёжность в крупных событиях (например, обработка объёма в $3 млрд за несколько дней), но по мере роста использования масштабирование сети за счёт большего числа независимых узлов будет иметь решающее значение. Существует также риск того, что участники сети не появятся — если Enso не сможет привлечь достаточно квалифицированных Поставщиков действий или Граферов, сеть может остаться зависимой от основной команды, что ограничит децентрализацию. Это может замедлить инновации, а также сконцентрировать слишком много власти (и вознаграждений в токенах) в небольшой группе, что противоречит задуманному дизайну.

• Рыночные риски и риски принятия: Хотя Enso демонстрирует впечатляющее раннее принятие, она всё ещё находится на зарождающемся рынке инфраструктуры, основанной на «намерениях». Существует риск того, что более широкое сообщество разработчиков может медленно принимать эту новую парадигму. Разработчики, укоренившиеся в традиционных методах кодирования, могут не решаться полагаться на внешнюю сеть для основной функциональности, или они могут предпочесть альтернативные решения. Кроме того, успех Enso зависит от непрерывного роста DeFi и мультичейн-экосистем. Если тезис о мультичейне пошатнётся (например, если большая часть активности консолидируется на одном доминирующем блокчейне), потребность в кросс-чейн возможностях Enso может уменьшиться. С другой стороны, если возникнет новая экосистема, которую Enso не сможет быстро интегрировать, проекты в этой экосистеме не будут использовать Enso. По сути, поддержание актуальности с каждым новым блокчейном и протоколом — это бесконечная задача — пропуск или отставание в крупной интеграции (скажем, популярного нового DEX или Layer-2) может подтолкнуть проекты к конкурентам или к собственному коду. Кроме того, использование Enso может пострадать от макроэкономических условий рынка; в условиях серьёзного спада DeFi меньше пользователей и разработчиков могут экспериментировать с новыми dApps, что напрямую сократит количество намерений, отправляемых в Enso, и, следовательно, комиссии/доходы сети. Стоимость токена может пострадать в таком сценарии, потенциально делая стейкинг менее привлекательным и ослабляя безопасность или участие в сети.

• Конкуренция: Как обсуждалось, Enso сталкивается с конкуренцией на нескольких фронтах. Основной риск — это выход крупного игрока на рынок исполнения намерений. Например, если хорошо финансируемый проект, такой как Chainlink, представит аналогичный сервис намерений, использующий их существующую сеть оракулов, они могут быстро затмить Enso благодаря доверию к бренду и интеграциям. Аналогично, инфраструктурные компании (Alchemy, Infura) могут создавать упрощённые мультичейн SDK, которые, хотя и не децентрализованы, захватывают рынок разработчиков удобством. Существует также риск копирования с открытым исходным кодом: основные концепции Enso (Действия, Граферы) могут быть воспроизведены другими, возможно, даже в виде форка Enso, если код является общедоступным. Если один из этих проектов сформирует сильное сообщество или найдёт лучший токеновый стимул, это может отвлечь потенциальных участников. Enso потребуется поддерживать технологическое лидерство (например, имея самую большую библиотеку Действий и наиболее эффективных решателей), чтобы отразить конкуренцию. Конкурентное давление также может оказать влияние на модель комиссий Enso — если конкурент предложит аналогичные услуги дешевле (или бесплатно, субсидируемые венчурными фондами), Enso может быть вынуждена снизить комиссии или увеличить токеновые стимулы, что может напрячь её токеномику.

• Регуляторные риски и риски соответствия: Enso работает в пространстве инфраструктуры DeFi, которое является серой зоной с точки зрения регулирования. Хотя сама Enso не хранит средства пользователей (пользователи выполняют намерения из своих собственных кошельков), сеть автоматизирует сложные финансовые транзакции между протоколами. Существует вероятность того, что регуляторы могут рассматривать движки композиции намерений как содействие нелицензированной финансовой деятельности или даже пособничество отмыванию денег, если они используются для перемещения средств между блокчейнами скрытыми способами. Особые опасения могут возникнуть, если Enso позволяет кросс-чейн свопы, затрагивающие пулы конфиденциальности или юрисдикции, находящиеся под санкциями. Кроме того, токен ENSO и его продажа на CoinList отражают распределение среди глобального сообщества — регуляторы (такие как SEC в США) могут рассматривать его как предложение ценных бумаг (примечательно, что Enso исключила США, Великобританию, Китай и т. д. из продажи, что указывает на осторожность в этом вопросе). Если ENSO будет признан ценной бумагой в основных юрисдикциях, это может ограничить листинг на биржах или использование регулируемыми организациями. Децентрализованная сеть валидаторов Enso также может столкнуться с проблемами соответствия: например, может ли валидатор быть вынужден цензурировать определённые транзакции из-за юридических предписаний? Это пока в значительной степени гипотетически, но по мере роста стоимости, проходящей через Enso, регуляторное внимание будет возрастать. База команды в Швейцарии может предложить относительно благоприятную для криптовалют регуляторную среду, но глобальные операции означают глобальные риски. Смягчение этого, вероятно, включает обеспечение достаточной децентрализации Enso (чтобы ни одна сущность не несла ответственности) и, возможно, геофенсинг определённых функций при необходимости (хотя это противоречило бы духу проекта).

• Экономическая устойчивость: Модель Enso предполагает, что комиссии, генерируемые использованием, будут достаточно вознаграждать всех участников. Существует риск того, что стимулы в виде комиссий могут быть недостаточными для поддержания сети, особенно на ранних этапах. Например, Граферы и Валидаторы несут расходы (инфраструктура, время разработки). Если комиссии за запросы установлены слишком низко, эти участники могут не получать прибыль, что приведёт к их уходу. С другой стороны, если комиссии слишком высоки, dApps могут не решаться использовать Enso и искать более дешёвые альтернативы. Достижение баланса сложно на двустороннем рынке. Экономика токена Enso также в определённой степени зависит от стоимости токена — например, вознаграждения за стейкинг более привлекательны, когда токен имеет высокую стоимость, а Поставщики действий получают стоимость в ENSO. Резкое падение цены ENSO может снизить участие в сети или спровоцировать больше продаж (что ещё больше снизит цену). С большой частью токенов, принадлежащих инвесторам и команде (более 56% в совокупности, с вестингом более 2 лет), существует риск навеса: если эти заинтересованные стороны потеряют веру или им потребуется ликвидность, их продажи могут наводнить рынок после вестинга и подорвать цену токена. Enso попыталась снизить концентрацию за счёт публичной продажи, но в краткосрочной перспективе это всё ещё относительно централизованное распределение токенов. Экономическая устойчивость будет зависеть от роста реального использования сети до уровня, когда доход от комиссий обеспечивает достаточную доходность стейкерам токенов и участникам — по сути, делая Enso протоколом, генерирующим «денежный поток», а не просто спекулятивным токеном. Это достижимо (вспомните, как комиссии Ethereum вознаграждают майнеров/валидаторов), но только если Enso достигнет широкого распространения. До тех пор существует зависимость от средств казначейства (выделено 15%) для стимулирования и, возможно, для корректировки экономических параметров (управление Enso может ввести инфляцию или другие вознаграждения при необходимости, что может размыть доли держателей).

Краткое изложение рисков​

Enso прокладывает новый путь, что сопряжено с соразмерными рисками. Технологическая сложность объединения всего DeFi в одну сеть огромна — каждый добавленный блокчейн или интегрированный протокол является потенциальной точкой отказа, которой необходимо управлять. Опыт команды в преодолении ранних неудач (таких как ограниченный успех первоначального продукта для социального трейдинга) показывает, что они осведомлены о подводных камнях и быстро адаптируются. Они активно снижали некоторые риски (например, децентрализация владения через публичный раунд, чтобы избежать чрезмерно венчурного управления). Инвесторы должны следить за тем, как Enso реализует децентрализацию и продолжает ли она привлекать высококлассных технических специалистов для создания и обеспечения безопасности сети. В лучшем случае Enso может стать незаменимой инфраструктурой в Web3, обеспечивая сильные сетевые эффекты и накопление стоимости токенов. В худшем случае технические сбои или неудачи в принятии могут низвести её до амбициозного, но нишевого инструмента.

С точки зрения инвестора, Enso предлагает профиль высокой потенциальной доходности и высокого риска. Её текущий статус (середина 2025 года) — это многообещающая сеть с реальным использованием и чётким видением, но теперь ей необходимо укрепить свою технологию и опередить конкурентную и развивающуюся среду. Комплексная проверка Enso должна включать мониторинг её истории безопасности, роста объёмов запросов/комиссий с течением времени и того, насколько эффективно модель токена ENSO стимулирует самоподдерживающуюся экосистему. На данный момент импульс на стороне Enso, но разумное управление рисками и постоянные инновации будут ключом к превращению этого раннего лидерства в долгосрочное доминирование в пространстве промежуточного ПО Web3.

Источники:

• Официальная документация Enso Network и материалы по продаже токенов

  • Страница продажи токенов CoinList – Основные моменты и инвесторы
  • Документация Enso – Токеномика и роли в сети

• Интервью и освещение в СМИ

  • Интервью CryptoPotato с CEO Enso (июнь 2025) – Обзор эволюции Enso и дизайна, основанного на намерениях
  • DL News (май 2025) – Обзор ярлыков Enso и подхода к общему состоянию

• Анализ сообщества и инвесторов

  • Hackernoon (И. Пандей, 2025) – Анализ публичного раунда Enso и стратегии распределения токенов
  • CryptoTotem / CoinLaunch (2025) – Разбивка предложения токенов и график дорожной карты

• Метрики официального сайта Enso (2025) и пресс-релизы – Данные о принятии и примеры использования (миграция Berachain, сотрудничество с Uniswap).

Традиционные Децентрализованные Финансы (DeFi) мощны, но, честно говоря, они могут быть кошмаром для обычного пользователя. Управление различными протоколами, плата за газ и выполнение многоэтапных транзакций — это запутанно и отнимает много времени. Что, если бы вы могли просто сказать своему кошельку, что вы хотите, и он бы сделал все остальное?

В этом заключается обещание новой, интент-ориентированной парадигмы, и генеративный ИИ является двигателем, который делает ее реальностью. Этот сдвиг призван трансформировать DeFi из ландшафта сложных транзакций в мир простых, ориентированных на цель взаимодействий.

---

Большая идея: От «Как» к «Что»​

В старой модели DeFi вы — пилот. Вам приходится вручную выбирать биржу, находить лучший маршрут обмена, одобрять несколько транзакций и молиться, чтобы вы ничего не испортили.

Интент-ориентированный DeFi меняет правила игры. Вместо выполнения шагов вы объявляете свою конечную цель — свое намерение (интент).

• Вместо того, чтобы: Вручную обменивать токены на Uniswap, переводить их в другую сеть и стейкать в пуле ликвидности...
• Вы говорите: «Максимизируйте доходность моих $5 000 при низком риске».

Автоматизированная система, часто работающая на основе ИИ-агентов, называемых «солверами» (решателями), затем находит и выполняет наиболее оптимальный путь через несколько протоколов для реализации вашей цели. Это разница между пошаговым следованием рецепту и простым указанием шеф-повару, что вы хотите съесть.

Этот подход приносит две огромные выгоды:

1. Пользовательский опыт «в один клик»: Сложность комиссий за газ, бриджинга и многоэтапных обменов скрыта. Благодаря таким технологиям, как абстракция учетных записей, вы можете одобрить сложную цель одной подписью.
2. Лучшее, более эффективное исполнение: Специализированные солверы (представьте себе профессиональных ботов для маркет-мейкинга) соревнуются, чтобы предложить вам лучшую сделку, часто находя более выгодные цены и меньшее проскальзывание, чем мог бы найти пользователь вручную.

---

Роль генеративного ИИ: Мозг операции 🧠​

Генеративный ИИ, особенно большие языковые модели (LLM), является ключом, который открывает этот бесшовный опыт. Вот как это работает:

• Интерфейсы на естественном языке: Вы можете взаимодействовать с DeFi, используя простой английский язык. ИИ-помощники (copilots), такие как HeyAnon и Griffain, позволяют вам управлять своим портфелем и совершать сделки, просто общаясь с ИИ, делая DeFi таким же простым, как использование ChatGPT.
• Планирование и стратегия ИИ: Когда вы ставите высокоуровневую цель, такую как «инвестировать для получения максимальной доходности», ИИ-агенты разбивают ее на конкретный план. Они могут анализировать рыночные данные, прогнозировать тенденции и автоматически ребалансировать ваши активы 24/7.
• Оптимизация доходности: Протоколы на основе ИИ, такие как Mozaic, используют агентов (их агент назван Архимедом) для постоянного поиска наилучшей доходности с учетом риска в различных сетях и автоматического перемещения средств для получения максимально возможного APY.
• Автоматизированное управление рисками: ИИ может выступать в роли бдительного стража. Если он обнаруживает всплеск волатильности, который может поставить под угрозу вашу позицию, он может автоматически добавить залог или переместить средства в более безопасный пул, основываясь на параметрах риска, которые вы установили в своем первоначальном намерении (интенте).

Это мощное сочетание DeFi и ИИ получило название «DeFAI» или «AiFi», и оно призвано привлечь волну новых пользователей, которые ранее были напуганы сложностью криптомира.

---

Возможность на миллиарды долларов 📈​

Рыночный потенциал здесь огромен. Прогнозируется, что рынок DeFi вырастет примерно с $20,5 млрд в 2024 году до $231 млрд к 2030 году. Сделав DeFi более доступным, ИИ может значительно ускорить этот рост.

Мы уже наблюдаем золотую лихорадку инвестиций и инноваций:

• ИИ-помощники: Проекты, такие как HeyAnon и aixbt, быстро достигли рыночной капитализации в сотни миллионов.
• Интент-ориентированные протоколы: Признанные игроки адаптируются. CoW Protocol и UniswapX используют конкуренцию солверов для защиты пользователей от MEV и предоставления им лучших цен.
• Новые блокчейны: Целые сети второго уровня, такие как Essential и Optopia, строятся с нуля как «интент-ориентированные», рассматривая ИИ-агентов как первоклассных граждан.

---

Предстоящие вызовы​

Это будущее еще не наступило. Пространство DeFAI сталкивается со значительными препятствиями:

• Технические узкие места: Блокчейны не предназначены для запуска сложных моделей ИИ. Большая часть логики ИИ должна выполняться вне сети, что создает сложности и проблемы с доверием.
• Галлюцинации и ошибки ИИ: Неправильная интерпретация ИИ намерения пользователя или «галлюцинация» ошибочной инвестиционной стратегии может быть финансово катастрофической.
• Безопасность и эксплуатация: Сочетание ИИ со смарт-контрактами создает новые поверхности для атак. Автономный агент может быть обманут и выполнить неудачную сделку, опустошив средства за считанные минуты.
• Риск централизации: Чтобы интент-ориентированные системы работали, им нужна большая децентрализованная сеть солверов. Если доминировать будут лишь несколько крупных игроков, мы рискуем воссоздать ту же централизованную динамику традиционных финансов.

---

Путь вперед: Автономные Финансы​

Слияние генеративного ИИ и DeFi толкает нас к будущему Автономных Финансов, где интеллектуальные агенты управляют активами, выполняют стратегии и оптимизируют доходность от нашего имени, и все это в децентрализованной среде.

Этот путь требует решения серьезных технических проблем и проблем безопасности. Но с десятками проектов, создающих инфраструктуру, от ИИ-нативных оракулов до интент-ориентированных блокчейнов, импульс неоспорим.

Для пользователей это означает будущее, где взаимодействие с миром децентрализованных финансов так же просто, как разговор — будущее, где вы сосредоточены на своих финансовых целях, а ваш ИИ-партнер занимается всем остальным. Новое поколение финансов строится сегодня, и оно выглядит умнее, проще и автономнее, чем когда-либо прежде.

Plume Network: Обзор и ценностное предложение​

Plume Network — это блокчейн-платформа, специально созданная для реальных активов (RWA). Это публичная, EVM-совместимая сеть, разработанная для токенизации широкого спектра реальных финансовых активов — от частных кредитов и недвижимости до углеродных кредитов и даже предметов коллекционирования — и обеспечения их такой же пригодности для использования, как и нативных криптоактивов. Другими словами, Plume не просто размещает активы в блокчейне; она позволяет пользователям хранить и использовать токенизированные реальные активы в децентрализованных финансах (DeFi), обеспечивая привычные криптоактивности, такие как стейкинг, кредитование, заимствование, обмен и спекулятивная торговля активами, которые происходят из традиционных финансов.

Основное ценностное предложение Plume заключается в соединении TradFi и DeFi путем превращения традиционно неликвидных или недоступных активов в программируемые, ликвидные токены. Интегрируя институциональные активы (например, фонды частного кредитования, ETF, сырьевые товары) с инфраструктурой DeFi, Plume стремится сделать высококачественные инвестиции, которые когда-то были доступны только крупным учреждениям или определенным рынкам, безразрешительными, компонуемыми и доступными для криптопользователей в один клик. Это открывает двери для участников крипторынка, чтобы получать «реальную доходность», обеспеченную стабильными реальными денежными потоками (такими как проценты по кредитам, доход от аренды, доходность облигаций и т. д.), вместо того чтобы полагаться на инфляционные вознаграждения в токенах. Миссия Plume — развивать «RWA Finance (RWAfi)», создавая прозрачную и открытую финансовую систему, где каждый может получить доступ к таким активам, как частные кредиты, долги по недвижимости или сырьевые товары в блокчейне, и свободно использовать их новыми способами.

В итоге, Plume Network служит «ончейн-домом для реальных активов», предлагая полнофункциональную экосистему, которая превращает офчейн-активы в глобально доступные финансовые инструменты с истинной крипто-нативной полезностью. Пользователи могут стейкать стейблкоины, чтобы получать доходность от ведущих управляющих фондами (Apollo, BlackRock, Blackstone и т. д.), зацикливать и использовать токены, обеспеченные RWA, в качестве залога, а также торговать RWA так же легко, как токенами ERC-20. Таким образом, Plume выделяется как платформа, стремящаяся сделать альтернативные активы более ликвидными и программируемыми, привлекая свежий капитал и инвестиционные возможности в Web3 без ущерба для прозрачности или пользовательского опыта.

Технология и архитектура​

Plume Network реализована как EVM-совместимый блокчейн с модульной архитектурой Уровня 2. По сути, Plume работает аналогично роллапу Эфириума (сравнимо с технологией Arbitrum), используя Эфириум для доступности данных и безопасности. Каждая транзакция в Plume в конечном итоге пакетно публикуется в Эфириуме, что означает, что пользователи платят небольшую дополнительную комиссию для покрытия стоимости публикации данных вызова (calldata) в Эфириуме. Эта конструкция использует надежную безопасность Эфириума, позволяя Plume иметь собственную высокопроизводительную среду выполнения. Plume управляет секвенсором, который агрегирует транзакции и периодически фиксирует их в Эфириуме, обеспечивая сети более быстрое выполнение и более низкие комиссии для сценариев использования RWA, но при этом привязан к Эфириуму для обеспечения доверия и окончательности.

Поскольку Plume совместим с EVM, разработчики могут развертывать смарт-контракты Solidity в Plume так же, как и в Эфириуме, практически без изменений. Сеть поддерживает стандартные методы Ethereum RPC и операции Solidity, с лишь незначительными различиями (например, семантика номера блока и временной метки Plume отражает соглашения Arbitrum из-за дизайна Уровня 2). На практике это означает, что Plume может легко интегрировать существующие протоколы DeFi и инструменты для разработчиков. В документации Plume отмечается, что кроссчейн-обмен сообщениями поддерживается между Эфириумом («родительской» цепью) и Plume (L2), что позволяет активам и данным перемещаться между цепями по мере необходимости.

Примечательно, что Plume описывает себя как «модульный блокчейн», оптимизированный для RWA-финансов. Модульный подход очевиден в его архитектуре: он имеет выделенные компоненты для мостового соединения активов (называемые Arc для размещения чего-либо в блокчейне), для омниканальной маршрутизации доходности (SkyLink) через несколько блокчейнов и для ончейн-каналов данных (Nexus, «ончейн-магистраль данных»). Это говорит о том, что Plume строит взаимосвязанную систему, где токены реальных активов в Plume могут взаимодействовать с ликвидностью в других сетях, и где офчейн-данные (такие как оценки активов, процентные ставки и т. д.) надежно подаются в блокчейн. Инфраструктура Plume также включает пользовательский кошелек под названием Plume Passport («RWAfi Wallet»), который, вероятно, обрабатывает проверки личности/AML, необходимые для соответствия RWA, и нативный стейблкоин (pUSD) для транзакций в экосистеме.

Важно отметить, что текущая итерация Plume часто называется цепью Уровня 2 или роллапом — она построена на Эфириуме для обеспечения безопасности. Однако команда намекнула на амбициозные планы по дальнейшему развитию технологии. Технический директор Plume отметил, что они начинали как модульный L2-роллап, но теперь продвигаются «вниз по стеку» к полностью суверенной архитектуре Уровня 1, оптимизируя новую цепь с нуля с высокой производительностью, функциями конфиденциальности, «сравнимыми со швейцарскими банками», и новой криптоэкономической моделью безопасности для обеспечения следующего триллиона долларов в блокчейне. Хотя детали скудны, это предполагает, что со временем Plume может перейти к более независимой цепи или включить расширенные функции, такие как FHE (полностью гомоморфное шифрование) или zk-доказательства (упоминание zkTLS и конфиденциальности) для удовлетворения институциональных требований. Однако на данный момент основная сеть Plume использует безопасность Эфириума и среду EVM для быстрого подключения активов и пользователей, предоставляя знакомый, но улучшенный опыт DeFi для RWA.

Токеномика и стимулы​

PLUME ($PLUME) — это нативный служебный токен сети Plume Network. Токен $PLUME используется для обеспечения транзакций, управления и безопасности сети в Plume. Как газовый токен, $PLUME требуется для оплаты комиссий за транзакции в сети Plume (аналогично тому, как ETH является газом в Эфириуме). Это означает, что все операции — торговля, стейкинг, развертывание контрактов — потребляют $PLUME для оплаты комиссий. Помимо газа, $PLUME выполняет несколько служебных и стимулирующих ролей:

• Управление: Держатели $PLUME могут участвовать в решениях по управлению, предположительно голосуя за параметры протокола, обновления или решения по подключению активов.
• Стейкинг/Безопасность: Токен может быть застейкан, что, вероятно, поддерживает операции валидаторов или секвенсоров сети. Стейкеры помогают обеспечивать безопасность цепи и взамен получают вознаграждения за стейкинг в $PLUME. (Даже как роллап, Plume может использовать механизм доказательства доли владения для своего секвенсора или для последующей децентрализации производства блоков).
• Реальная доходность и полезность DeFi: В документации Plume упоминается, что пользователи могут использовать $PLUME в dApp для «разблокировки реальной доходности». Это предполагает, что владение или стейкинг $PLUME может приносить более высокую доходность в определенных RWA-фермах доходности или доступ к эксклюзивным возможностям в экосистеме.
• Стимулы экосистемы: $PLUME также используется для вознаграждения за участие в сообществе — например, пользователи могут зарабатывать токены через квесты сообщества, реферальные программы, участие в тестовой сети (такие как программа для разработчиков «Take Flight» или NFT «Goons» тестовой сети). Этот дизайн стимулов призван запустить сетевые эффекты путем распределения токенов среди тех, кто активно использует и развивает платформу.

Предложение и распределение токенов: Plume имеет фиксированное общее предложение в 10 миллиардов токенов $PLUME. На Событии генерации токенов (запуск основной сети) начальное оборотное предложение составляет 20% от общего (т. е. 2 миллиарда токенов). Распределение сильно ориентировано на развитие сообщества и экосистемы:

• 59% — Сообществу, Экосистеме и Фонду — эта большая доля зарезервирована для грантов, стимулов ликвидности, вознаграждений сообщества и фонда для поддержки долгосрочного роста экосистемы. Это гарантирует, что большинство токенов доступны для запуска использования (и потенциально сигнализирует о приверженности децентрализации со временем).
• 21% — Ранним инвесторам — эти токены выделяются стратегическим инвесторам и партнерам, которые финансировали разработку Plume. (Как мы увидим, Plume привлек капитал от известных криптофондов; это распределение, вероятно, будет вестироваться со временем в соответствии с соглашениями с инвесторами.)
• 20% — Основным участникам (Команде) — выделяется команде основателей и основным разработчикам, развивающим Plume. Эта часть стимулирует команду и согласовывает их интересы с успехом сети, обычно вестируясь в течение нескольких лет.

Помимо $PLUME, экосистема Plume включает стейблкоин под названием Plume USD (pUSD). pUSD разработан как стейблкоин экосистемы RWAfi для Plume. Он служит расчетной единицей и основной валютой для торговли/залога в DeFi-приложениях Plume. Уникальность pUSD заключается в том, что он полностью обеспечен USDC в соотношении 1:1 — по сути, это обернутый USDC для сети Plume. Этот выбор дизайна (обертывание USDC) был сделан для снижения трений для традиционных учреждений: если организация уже комфортно работает с хранением и выпуском USDC, она может беспрепятственно выпускать и использовать pUSD в Plume в рамках тех же правил. pUSD выпускается и погашается нативно как в Эфириуме, так и в Plume, что означает, что пользователи или учреждения могут депонировать USDC в Эфириуме и получать pUSD в Plume, или наоборот. Привязывая pUSD 1:1 к USDC (и в конечном итоге к резервам USD), Plume гарантирует, что его стейблкоин остается полностью обеспеченным и ликвидным, что критически важно для RWA-транзакций (где требуется предсказуемость и стабильность средства обмена). На практике pUSD обеспечивает общий стабильный слой ликвидности для всех RWA-приложений в Plume — будь то покупка токенизированных облигаций, инвестирование в RWA-хранилища доходности или торговля активами на DEX, pUSD является стейблкоином, который лежит в основе обмена ценностями.

В целом, токеномика Plume направлена на балансирование полезности сети со стимулами роста. $PLUME обеспечивает самодостаточность сети (через комиссии и безопасность стейкинга) и управление сообществом, в то время как крупные ассигнования в фонды экосистемы и аирдропы способствуют раннему внедрению. Тем временем, pUSD закрепляет финансовую экосистему в надежном стабильном активе, облегчая традиционному капиталу вход в Plume и позволяя пользователям DeFi измерять доходность от реальных инвестиций.

Команда основателей и инвесторы​

Plume Network была основана в 2022 году трио предпринимателей с опытом работы в криптоиндустрии и финансах: Крис Инь (CEO), Юджин Шен (CTO) и Тедди Порнпринья (CBO). Крис Инь описывается как дальновидный продуктовый лидер команды, определяющий стратегию платформы и лидирующую роль в области RWA. Юджин Шен руководит технической разработкой в качестве CTO (ранее работал над модульными блокчейн-архитектурами, о чем свидетельствует его замечание о «настройке geth» и создании с нуля). Тедди Порнпринья, как директор по развитию бизнеса, возглавляет партнерства, развитие бизнеса и маркетинг — он сыграл важную роль в привлечении десятков проектов в экосистему Plume на ранних этапах. Вместе основатели выявили пробел на рынке для цепи, оптимизированной под RWA, и покинули свои предыдущие должности, чтобы создать Plume, официально запустив проект примерно через год после его задумки.

Plume привлекла значительную поддержку как от крипто-нативных венчурных фондов, так и от гигантов традиционных финансов, что свидетельствует о сильной уверенности в ее видении:

• В мае 2023 года Plume привлекла 10 миллионов долларов в рамках посевного раунда под руководством Haun Ventures (фонда бывшего партнера a16z Кэти Хаун). Среди других участников посевного раунда были Galaxy Digital, Superscrypt (крипто-подразделение Temasek), A Capital, SV Angel, Portal Ventures и Reciprocal Ventures. Эта разнообразная инвесторская база обеспечила Plume сильный старт, объединив крипто-экспертизу и институциональные связи.

• К концу 2024 года Plume обеспечила 20 миллионов долларов финансирования серии A для ускорения своего развития. Этот раунд был поддержан ведущими инвесторами, такими как Brevan Howard Digital, Haun Ventures (повторно), Galaxy и Faction VC. Включение Brevan Howard, одного из крупнейших в мире хедж-фондов со специализированным крипто-подразделением, особенно примечательно и подчеркивает растущий интерес Уолл-стрит к RWA в блокчейне.

• В апреле 2025 года Apollo Global Management — один из крупнейших в мире управляющих альтернативными активами — сделала стратегическую инвестицию в Plume. Инвестиции Apollo составили семизначную сумму (в долларах США) и были направлены на то, чтобы помочь Plume масштабировать свою инфраструктуру и перевести больше традиционных финансовых продуктов в блокчейн. Участие Apollo является сильным подтверждением подхода Plume: Кристин Мой, руководитель отдела цифровых активов Apollo, заявила, что их инвестиции «подчеркивают внимание Apollo к технологиям, которые расширяют доступ к продуктам институционального качества… Plume представляет собой новый вид инфраструктуры, ориентированной на полезность цифровых активов, вовлеченность инвесторов и финансовые решения нового поколения». Другими словами, Apollo рассматривает Plume как ключевую инфраструктуру для повышения ликвидности и доступности частных рынков через блокчейн.

• Еще одним стратегическим инвестором является YZi Labs, ранее известная как Binance Labs. В начале 2025 года YZi (переименованное венчурное подразделение Binance) также объявила о стратегических инвестициях в Plume Network. YZi Labs выделила Plume как «передовой блокчейн Уровня 2, разработанный для масштабирования реальных активов», и их поддержка сигнализирует об уверенности в том, что Plume может соединить TradFi и DeFi в больших масштабах. (Стоит отметить, что ребрендинг Binance Labs в YZi Labs указывает на преемственность их инвестиций в ключевые инфраструктурные проекты, такие как Plume.)

• В число инвесторов Plume также входят традиционные финтех- и крипто-учреждения через партнерства (подробности ниже) — например, Mercado Bitcoin (крупнейшая платформа цифровых активов в Латинской Америке) и Anchorage Digital (регулируемый крипто-кастодиан) являются партнерами экосистемы, эффективно связывая себя с успехом Plume. Кроме того, Grayscale Investments — крупнейший в мире управляющий цифровыми активами — обратил внимание: в апреле 2025 года Grayscale официально добавила $PLUME в свой список активов «На рассмотрении» для будущих инвестиционных продуктов. Попадание в поле зрения Grayscale означает, что Plume потенциально может быть включен в институциональные крипто-трасты или ETF, что является серьезным признаком легитимности для относительно нового проекта.

В итоге, финансирование и поддержка Plume поступают от ведущих инвесторов: ведущих крипто-венчурных фондов (Haun, Galaxy, a16z через поддержку Goldfinch со стороны GFI и т. д.), хедж-фондов и игроков TradFi (Brevan Howard, Apollo), а также корпоративных венчурных подразделений (Binance/YZi). Этот состав инвесторов приносит не только капитал, но и стратегическое руководство, регуляторную экспертизу и связи с эмитентами реальных активов. Это также обеспечило Plume значительное финансирование (не менее 30 миллионов долларов США в рамках посевного раунда и серии A) для создания специализированного блокчейна и подключения активов. Сильная поддержка служит вотумом доверия тому, что Plume позиционируется как ведущая платформа в быстрорастущем секторе RWA.

Партнеры по экосистеме и интеграции​

Plume очень активно налаживала партнерства в экосистеме как в криптоиндустрии, так и в традиционных финансах, создавая широкую сеть интеграций еще до (и сразу после) запуска основной сети. Эти партнеры предоставляют активы, инфраструктуру и дистрибуцию, которые делают экосистему RWA Plume функциональной:

• Nest Protocol (Nest Credit): Платформа доходности RWA, работающая на Plume, позволяющая пользователям депонировать стейблкоины в хранилища и получать доходные токены, обеспеченные реальными активами. Nest по сути является DeFi-интерфейсом для доходности RWA, предлагая такие продукты, как токенизированные казначейские векселя США, частные кредиты, права на полезные ископаемые и т. д., но абстрагируя сложность, чтобы они «ощущались как крипто». Пользователи обменивают USDC (или pUSD) на токены, выпущенные Nest, которые полностью обеспечены регулируемыми, проверенными активами, хранящимися у кастодианов. Nest тесно сотрудничает с Plume — отзыв Анила Суда из Anemoy (партнера) подчеркивает, что «партнерство с Plume ускоряет нашу миссию по предоставлению RWA институционального уровня каждому инвестору… Это сотрудничество является планом для будущего инноваций RWA». На практике Nest — это нативный рынок доходности Plume (иногда называемый «Nest Yield» или RWA-платформой для стейкинга), и многие крупные партнерства Plume направляются в хранилища Nest.

• Mercado Bitcoin (MB): Крупнейшая биржа цифровых активов в Латинской Америке (базирующаяся в Бразилии) заключила партнерство с Plume для токенизации примерно 40 миллионов долларов бразильских реальных активов. Эта инициатива, объявленная в феврале 2025 года, предполагает использование блокчейна Plume компанией MB для выпуска токенов, представляющих бразильские ценные бумаги, обеспеченные активами, портфели потребительских кредитов, корпоративный долг и дебиторскую задолженность. Цель состоит в том, чтобы связать глобальных инвесторов с возможностями получения доходности в экономике Бразилии — эффективно открывая бразильские кредитные рынки для ончейн-инвесторов по всему миру через Plume. Эти бразильские RWA-токены будут доступны с первого дня запуска основной сети Plume на платформе Nest, обеспечивая стабильную ончейн-доходность, обеспеченную бразильскими кредитами для малого бизнеса и дебиторской задолженностью. Это партнерство примечательно тем, что оно дает Plume географический охват (LATAM) и поток активов развивающихся рынков, демонстрируя, как Plume может служить центром, соединяющим региональных эмитентов активов с глобальной ликвидностью.

• Superstate: Superstate — это финтех-стартап, основанный Робертом Лешнером (бывшим основателем Compound), сосредоточенный на размещении регулируемых продуктов фондов казначейства США в блокчейне. В 2024 году Superstate запустила токенизированный фонд казначейства США (одобренный как взаимный фонд в соответствии с Законом 1940 года), ориентированный на криптопользователей. Plume была выбрана Superstate для обеспечения ее мультичейн-расширения. На практике это означает, что токенизированный фонд казначейских векселей Superstate (который предлагает стабильную доходность от государственных облигаций США) становится доступным на Plume, где он может быть интегрирован в экосистему DeFi Plume. Сам Лешнер сказал: «расширяясь до Plume — уникальной RWAfi-цепи — мы можем продемонстрировать, как специально созданная инфраструктура может обеспечить новые отличные варианты использования токенизированных активов. Мы рады строить на Plume». Это указывает на то, что Superstate развернет свои токены фонда (например, возможно, ончейн-долю фонда казначейских облигаций) на Plume, позволяя пользователям Plume хранить или использовать их в DeFi (возможно, в качестве залога для заимствования или в хранилищах Nest для автоматической доходности). Это сильное подтверждение того, что цепь Plume рассматривается как предпочтительный дом для регулируемых токенов активов, таких как казначейские облигации.

• Ondo Finance: Ondo — это известный DeFi-проект, который перешел в пространство RWA, предлагая токенизированные облигации и доходные продукты (в частности, токен OUSG от Ondo, который представляет собой доли в краткосрочном фонде казначейства США, и USDY, представляющий собой процентный депозитный продукт в долларах США). Ondo указан среди партнеров экосистемы Plume, что подразумевает сотрудничество, при котором доходные токены Ondo (такие как OUSG, USDY) могут использоваться на Plume. Фактически, продукты Ondo тесно соответствуют целям Plume: Ondo создала юридические структуры (SPV) для обеспечения соответствия, а ее токен OUSG обеспечен токенизированным фондом денежного рынка BlackRock (BUIDL), обеспечивая около 4,5% APY от казначейских облигаций. Интегрируя Ondo, Plume получает высококлассные RWA-активы, такие как казначейские облигации США, в блокчейне. Действительно, по состоянию на конец 2024 года RWA-продукты Ondo имели рыночную стоимость около 600+ миллионов долларов, поэтому их перенос на Plume значительно увеличивает TVL. Эта синергия, вероятно, позволяет пользователям Plume обменивать токены Ondo или включать их в хранилища Nest для составных стратегий.

• Centrifuge: Centrifuge является пионером в токенизации RWA (управляя собственным парачейном Polkadot для RWA-пулов). Сайт Plume перечисляет Centrifuge в качестве партнера, что предполагает сотрудничество или интеграцию. Это может означать, что пулы активов Centrifuge (торговое финансирование, промежуточные кредиты на недвижимость и т. д.) могут быть доступны из Plume, или что Centrifuge будет использовать инфраструктуру Plume для распространения. Например, омниканальная доходность SkyLink от Plume может направлять ликвидность из Plume в пулы Centrifuge на Polkadot, или Centrifuge может токенизировать определенные активы непосредственно на Plume для более глубокой компонуемости DeFi. Учитывая, что Centrifuge лидирует в категории RWA частного кредитования с TVL около 409 миллионов долларов в своих пулах, ее участие в экосистеме Plume является значительным. Это указывает на общеотраслевое движение к взаимодействию между платформами RWA, при этом Plume выступает в качестве объединяющего слоя для ликвидности RWA в различных сетях.

• Credbull: Credbull — это платформа частных кредитных фондов, которая в партнерстве с Plume запустила крупный токенизированный кредитный фонд. По данным CoinDesk, Credbull развертывает частный кредитный фонд на сумму до 500 миллионов долларов на Plume, предлагая фиксированную высокую доходность ончейн-инвесторам. Это, вероятно, включает упаковку частных кредитов (займы средним компаниям или другие кредитные активы) в инструмент, где держатели стейблкоинов в блокчейне могут инвестировать для получения фиксированной доходности. Значение двояко: (1) это добавляет огромный поток доходных активов (около полумиллиарда долларов) в сеть Plume, и (2) это демонстрирует, как Plume привлекает реальных управляющих активами для создания продуктов в своей сети. В сочетании с другими активами, Plume заявила, что планирует токенизировать активы RWA на сумму около 1,25 миллиарда долларов к концу 2024 года, включая фонд Credbull, а также 300 миллионов долларов активов возобновляемой энергии (солнечные фермы через Plural Energy), около 120 миллионов долларов дебиторской задолженности в здравоохранении (счета, обеспеченные Medicaid) и даже права на добычу нефти и газа. Этот большой объем активов показывает, что при запуске Plume не пуст — он поставляется с ощутимыми активами, готовыми к использованию.

• Goldfinch: Goldfinch — это децентрализованный кредитный протокол, который предоставлял необеспеченные кредиты финтех-кредиторам по всему миру. В 2023 году Goldfinch перешел на «Goldfinch Prime», ориентируясь на аккредитованных и институциональных инвесторов, предлагая ончейн-доступ к ведущим фондам частного кредитования. Plume и Goldfinch объявили о стратегическом партнерстве, чтобы перенести предложения Goldfinch Prime на платформу Nest от Plume, эффективно объединив институциональные кредитные сделки Goldfinch с пользовательской базой Plume. Благодаря этому партнерству институциональные инвесторы на Plume могут стейкать стейблкоины в фонды, управляемые Apollo, Golub Capital, Aries, Stellus и другими ведущими управляющими частными кредитами через интеграцию Goldfinch. Амбиции огромны: в совокупности эти управляющие представляют активы на сумму более 1 триллиона долларов, и партнерство направлено на то, чтобы в конечном итоге сделать часть этих активов доступной в блокчейне. На практике пользователь Plume мог бы инвестировать в диверсифицированный пул, который приносит доход от сотен реальных кредитов, выданных этими кредитными фондами, все токенизированные через Goldfinch Prime. Это не только увеличивает разнообразие активов Plume, но и подчеркивает доверие к Plume как партнеру ведущих RWA-платформ.

• Инфраструктурные партнеры (кастодиальное хранение и подключение): Plume также интегрировала ключевых игроков инфраструктуры. Anchorage Digital, регулируемый крипто-кастодиальный банк, является партнером — участие Anchorage, вероятно, означает, что институциональные пользователи могут безопасно хранить свои токенизированные активы или $PLUME в кастодиальном решении банковского уровня (что является обязательным для крупных денег). Paxos является еще одним указанным партнером, что может быть связано с инфраструктурой стейблкоинов (Paxos выпускает стейблкоин USDP, а также предоставляет услуги кастодиального хранения и брокерские услуги — возможно, Paxos может обеспечивать резервы для pUSD или способствовать конвейерам токенизации активов). Также упоминается LayerZero, что указывает на использование Plume протокола интероперабельности LayerZero для кроссчейн-обмена сообщениями. Это позволит активам в Plume перемещаться в другие сети (и наоборот) с минимальным доверием, дополняя роллап-мост Plume.

• Другие интеграции DeFi: Страница экосистемы Plume упоминает более 180 протоколов, включая специалистов по RWA и основные DeFi-проекты. Например, такие названия, как Nucleus Yield (платформа для токенизированной доходности), а также, возможно, ончейн-провайдеры KYC или решения для идентификации, являются частью этого набора. К моменту запуска основной сети Plume имела более 200 интегрированных протоколов в своей тестовой среде — это означает, что многие существующие dApp (DEX, денежные рынки и т. д.) уже развернуты или готовы к развертыванию на Plume. Это гарантирует, что как только реальные активы будут токенизированы, они получат немедленную полезность: например, токенизированный поток доходов от солнечной фермы может быть продан на бирже с книгой ордеров, или использован в качестве залога для кредита, или включен в индекс — потому что DeFi-«денежные лего» (DEX, платформы кредитования, протоколы управления активами) доступны в сети с самого начала.

В итоге, стратегия экосистемы Plume была агрессивной и всеобъемлющей: обеспечение ключевых партнерств для активов (например, фонды от Apollo, BlackRock через Superstate/Ondo, частные кредиты через Goldfinch и Credbull, активы развивающихся рынков через Mercado Bitcoin), обеспечение инфраструктуры и соответствия требованиям (кастодиальное хранение Anchorage, Paxos, инструменты идентификации/AML) и перенос примитивов DeFi для расцвета вторичных рынков и использования кредитного плеча. В результате Plume входит в 2025 год как потенциально самая взаимосвязанная RWA-сеть в Web3 — центр, куда подключаются различные RWA-протоколы и реальные институты. Этот эффект «сети сетей» может привести к значительному росту общей заблокированной стоимости и активности пользователей, о чем свидетельствуют ранние метрики (тестовая сеть Plume за короткий период зафиксировала более 18 миллионов уникальных кошельков и более 280 миллионов транзакций, в основном благодаря стимулирующим кампаниям и широкому спектру проектов, тестирующих воду).

Дорожная карта и этапы развития​

Развитие Plume шло быстрыми темпами, с поэтапным подходом к масштабированию реальных активов в блокчейне:

• Тестовая сеть и рост сообщества (2023): Plume запустила свою стимулированную тестовую сеть (кодовое название «Miles») в середине-конце 2023 года. Кампания тестовой сети была чрезвычайно успешной в привлечении пользователей — было создано более 18 миллионов адресов кошельков тестовой сети, выполнено более 280 миллионов транзакций. Это, вероятно, было обусловлено «миссиями» тестовой сети и кампанией аирдропа (Сезон 1 аирдропа Plume был заявлен ранними пользователями). Тестовая сеть также подключила более 200 протоколов и увидела выпуск 1 миллиона NFT («Goons»), что указывает на живую пробную экосистему. Эта масштабная тестовая сеть стала важной вехой, подтверждающей масштабируемость технологии Plume и создающей ажиотаж (и большое сообщество: Plume теперь насчитывает около 1 миллиона подписчиков в Twitter и сотни тысяч в Discord/Telegram).

• Запуск основной сети (1 квартал 2025 года): Plume нацеливалась на конец 2024 или начало 2025 года для запуска основной сети. Действительно, к февралю 2025 года партнеры, такие как Mercado Bitcoin, объявили, что их токенизированные активы будут запущены «с первого дня запуска основной сети Plume». Это означает, что основная сеть Plume была запущена или планировалась к запуску примерно в феврале 2025 года. Запуск основной сети является важной вехой, переносящей уроки тестовой сети в производство вместе с первоначальным набором реальных активов (стоимостью более 1 миллиарда долларов), готовых к токенизации. Запуск, вероятно, включал выпуск основных продуктов Plume: Plume Chain (основная сеть), Arc для подключения активов, стейблкоин pUSD и кошелек Plume Passport, а также первоначальные DeFi dApp (DEX, денежные рынки), развернутые партнерами.

• Поэтапное подключение активов: Plume обозначила стратегию «поэтапного подключения» активов для обеспечения безопасной, ликвидной среды. На ранних этапах сначала подключаются более простые или низкорисковые активы (такие как полностью обеспеченные стейблкоины, токенизированные облигации), наряду с контролируемым участием (возможно, институтов из белого списка) для построения доверия и ликвидности. Каждый этап затем открывает больше вариантов использования и классов активов по мере того, как экосистема доказывает свою состоятельность. Например, Фаза 1 может сосредоточиться на ончейн-казначейских облигациях и токенах фондов частного кредитования (относительно стабильные, приносящие доход активы). Последующие фазы могут принести более экзотические или высокодоходные активы, такие как потоки доходов от возобновляемых источников энергии, токены долевого участия в недвижимости или даже экзотические активы (в документации забавно упоминаются «GPU, уран, права на полезные ископаемые, дуриановые фермы» как возможные будущие ончейн-активы). Таким образом, дорожная карта Plume расширяет меню активов со временем, параллельно с развитием необходимой глубины рынка и ончейн-управления рисками.

• Масштабирование и децентрализация: После запуска основной сети ключевой целью развития является децентрализация операций цепи Plume. В настоящее время Plume использует модель секвенсора (вероятно, управляемую командой или несколькими нодами). Со временем они планируют внедрить надежный набор валидаторов/секвенсоров, где стейкеры $PLUME будут помогать обеспечивать безопасность сети, и, возможно, даже перейти к полностью независимому консенсусу. Замечание основателя о создании оптимизированного L1 с новой криптоэкономической моделью намекает на то, что Plume может реализовать новую модель Proof-of-Stake или гибридную модель безопасности для защиты высокоценных RWA в блокчейне. Этапы в этой категории будут включать открытие исходного кода большей части стека, запуск стимулированной тестовой сети для операторов нод и реализацию доказательств мошенничества или zk-доказательств (если выходить за рамки оптимистического роллапа).

• Обновления функций: Дорожная карта Plume также включает добавление расширенных функций, востребованных учреждениями. Это может включать:

  • Улучшения конфиденциальности: например, интеграция доказательств с нулевым разглашением для конфиденциальных транзакций или идентификации, чтобы конфиденциальные финансовые данные RWA (такие как информация о заемщике или данные о денежных потоках) могли оставаться частными в публичном реестре. Упоминание FHE и zkTLS предполагает исследования в области обеспечения частной, но проверяемой обработки активов.
  • Соответствие требованиям и идентификация: Plume уже имеет модули проверки AML и соответствия требованиям, но будущая работа будет направлена на совершенствование ончейн-идентификации (возможно, интеграция DID в Plume Passport), чтобы токены RWA могли применять ограничения на передачу или храниться только квалифицированными инвесторами, когда это требуется.
  • Взаимодействие: Дальнейшие интеграции с кроссчейн-протоколами (расширяя LayerZero) и мостами, чтобы ликвидность RWA Plume могла беспрепятственно перетекать в основные экосистемы, такие как основная сеть Эфириума, Уровни 2 и даже другие прикладные цепи. Продукт омниканальной доходности SkyLink, вероятно, является частью этого, позволяя пользователям других цепей получать доступ к доходности из RWA-пулов Plume.

• Цели роста: Руководство Plume публично заявило о таких целях, как «токенизировать активы на сумму более 3 миллиардов долларов к 4 кварталу 2024 года» и в конечном итоге значительно больше. В то время как 1,25 миллиарда долларов были краткосрочным планом на момент запуска, путь к 3 миллиардам долларов в токенизированных RWA является явной вехой. В долгосрочной перспективе, учитывая триллионы институциональных активов, потенциально подлежащих токенизации, Plume будет измерять успех тем, сколько реальной стоимости она приносит в блокчейн. Другой метрикой является TVL и принятие пользователями: к апрелю 2025 года рынок токенизации RWA в целом превысил 20 миллиардов долларов TVL, и Plume стремится занять значительную долю этого рынка. Если ее партнерства созреют (например, если даже 5% от этого триллионного потока Goldfinch попадет в блокчейн), TVL Plume может вырасти экспоненциально.

• Недавние достижения: К весне 2025 года Plume достигла нескольких заметных вех:

  • Инвестиции Apollo (апрель 2025 г.) — которые принесли не только финансирование, но и возможность работать с портфелем Apollo (Apollo управляет активами на сумму более 600 миллиардов долларов, включая кредиты, недвижимость и активы частного капитала, которые в конечном итоге могут быть токенизированы).
  • Рассмотрение Grayscale (апрель 2025 г.) — включение в список наблюдения Grayscale является важной вехой в признании, потенциально открывающей путь для инвестиционного продукта Plume для учреждений.
  • Лидерство на рынке RWA: Команда Plume часто публикует информационные бюллетени «Plumeberg», отмечая тенденции рынка RWA. В одном из них они отметили, что протоколы RWA превысили 10 миллиардов долларов TVL, и подчеркнули ключевую роль Plume в этом нарративе. Они позиционировали Plume как основную инфраструктуру по мере роста сектора, что предполагает достижение статуса эталонной платформы в обсуждении RWA.

По сути, дорожная карта Plume заключается в масштабировании вверх и наружу: масштабирование вверх с точки зрения активов (от сотен миллионов до миллиардов токенизированных), и масштабирование наружу с точки зрения функций (конфиденциальность, соответствие требованиям, децентрализация) и интеграций (подключение к большему количеству активов и пользователей по всему миру). Каждое успешное подключение актива (будь то бразильская кредитная сделка или транш фонда Apollo) является этапом развития, подтверждающим модель. Если Plume сможет сохранить темп, предстоящие этапы могут включать запуск крупными финансовыми учреждениями продуктов непосредственно на Plume (например, банк, выпускающий облигацию на Plume) или использование Plume государственными органами для аукционов публичных активов — все это часть долгосрочного видения Plume как глобального ончейн-рынка для реальных финансов.

Метрики и динамика​

Хотя еще рано, динамику Plume Network можно оценить по совокупности метрик тестовой сети, партнерских проектов и общего роста RWA в блокчейне:

• Принятие тестовой сети: Стимулированная тестовая сеть Plume (2023) показала чрезвычайное участие. Было зарегистрировано более 18 миллионов уникальных адресов и 280 миллионов транзакций — цифры, конкурирующие или превышающие показатели многих основных сетей. Это было обусловлено энтузиазмом сообщества, привлеченного стимулами аирдропа Plume и привлекательностью RWA. Это демонстрирует сильный розничный интерес к платформе (хотя многие могли быть спекулянтами, стремящимися к вознаграждениям, это, тем не менее, заложило большую пользовательскую базу). Кроме того, более 200 протоколов DeFi развернули контракты в тестовой сети, что сигнализирует о широком интересе разработчиков. Это эффективно подготовило Plume с большой пользовательской и разработческой базой еще до запуска.

• Размер сообщества: Plume быстро набрала миллионы подписчиков в социальных сетях (например, 1 миллион подписчиков в X/Twitter, 450 тысяч в Discord и т. д.). Они называют членов своего сообщества «Goons» — более 1 миллиона NFT «Goon» было выпущено в рамках достижений тестовой сети. Такой геймифицированный рост отражает одно из самых быстрых формирований сообщества в недавней истории Web3, указывая на то, что нарратив о реальных активах находит отклик у широкой аудитории в криптоиндустрии.

• Экосистема и потенциал TVL: При запуске основной сети Plume прогнозировала наличие более 1 миллиарда долларов реальных активов, токенизированных или доступных в первый день. В своем заявлении соучредитель Крис Инь подчеркнул собственный доступ к высокодоходным, частным активам, которые «исключительно» поступают в Plume. Действительно, среди конкретных активов были:

  • 500 миллионов долларов из частного кредитного фонда Credbull,
  • 300 миллионов долларов в солнечных энергетических фермах (Plural Energy),
  • 120 миллионов долларов в здравоохранении (дебиторская задолженность Medicaid),
  • плюс права на полезные ископаемые и другие эзотерические активы. В сумме это составляет около 1 миллиарда долларов, и Инь заявил о цели достичь **3 миллиардов долларов токенизированных активов к

В одной из самых изощренных кибератак 2023 года Radiant Capital, децентрализованный кроссчейн-протокол кредитования, построенный на LayerZero, потерял около $50 миллионов из-за хакеров. Сложность и точность этой атаки выявили продвинутые возможности спонсируемых государством северокорейских хакеров, расширив границы того, что многие считали возможным в сфере нарушений криптобезопасности.

Идеальная атака социальной инженерии​

11 сентября 2023 года разработчик Radiant Capital получил, казалось бы, невинное сообщение в Telegram. Отправитель выдавал себя за бывшего подрядчика, утверждая, что он сменил сферу деятельности на аудит смарт-контрактов и хотел получить отзыв о проектном отчете. Такой тип запросов является обычным явлением в культуре удаленной работы в крипторазработке, что делает его особенно эффективным в качестве тактики социальной инженерии. Злоумышленники приложили дополнительные усилия, создав поддельный веб-сайт, который точно имитировал легитимный домен предполагаемого подрядчика, добавив еще один уровень подлинности к своему обману.

Троянский конь​

Когда разработчик загрузил и распаковал файл, он выглядел как стандартный PDF-документ. Однако на самом деле файл представлял собой вредоносный исполняемый файл под названием INLETDRIFT, замаскированный под иконку PDF. После открытия он незаметно установил бэкдор в систему macOS и установил связь с командным сервером злоумышленников (atokyonews[.]com). Ситуация усугубилась, когда зараженный разработчик, ища обратную связь, поделился вредоносным файлом с другими членами команды, непреднамеренно распространив вредоносное ПО внутри организации.

Изощренная атака типа «человек посередине»​

После установки вредоносного ПО хакеры осуществили точно нацеленную атаку типа «приманка и подмена». Они перехватывали данные транзакций, когда члены команды работали со своим мультисиг-кошельком Gnosis Safe. Хотя транзакция выглядела нормально в веб-интерфейсе, вредоносное ПО подменяло содержимое транзакции, когда она достигала аппаратного кошелька Ledger для подписи. Из-за механизма слепой подписи, используемого в мультисиг-транзакциях Safe, члены команды не могли обнаружить, что они фактически подписывали вызов функции transferOwnership(), которая передавала контроль над пулами кредитования злоумышленникам. Это позволило хакерам вывести средства пользователей, которые были авторизованы для контрактов протокола.

Быстрая зачистка​

После кражи злоумышленники продемонстрировали выдающуюся операционную безопасность. Всего за три минуты они удалили все следы бэкдора и расширений браузера, эффективно заметая следы.

Ключевые уроки для индустрии​

1. Никогда не доверяйте загрузке файлов: Команды должны стандартизировать использование онлайн-инструментов для документов, таких как Google Docs или Notion, вместо загрузки файлов. Например, процесс найма OneKey принимает только ссылки на Google Docs, категорически отказываясь открывать любые другие файлы или ссылки.

2. Безопасность фронтенда критически важна: Инцидент подчеркивает, насколько легко злоумышленники могут подделать информацию о транзакциях на фронтенде, заставляя пользователей неосознанно подписывать вредоносные транзакции.

3. Риски слепой подписи: Аппаратные кошельки часто отображают чрезмерно упрощенные сводки транзакций, что затрудняет проверку истинной природы сложных взаимодействий со смарт-контрактами.

4. Безопасность протоколов DeFi: Проекты, работающие с большими объемами капитала, должны внедрять механизмы временной блокировки (timelock) и надежные процессы управления. Это создает буферный период для обнаружения подозрительных действий и реагирования на них до того, как средства могут быть перемещены.

Взлом Radiant Capital служит отрезвляющим напоминанием о том, что даже при наличии аппаратных кошельков, инструментов симуляции транзакций и лучших отраслевых практик изощренные злоумышленники все еще могут найти способы скомпрометировать безопасность. Это подчеркивает необходимость постоянной бдительности и развития мер криптобезопасности. По мере созревания индустрии мы должны извлекать уроки из этих инцидентов, чтобы создавать более надежные системы безопасности, способные противостоять все более изощренным векторам атак. Будущее DeFi зависит от этого.

Максимально извлекаемая ценность (MEV) — это не просто страшилка для трейдеров, это экономический двигатель, который незаметно формирует то, как строятся блоки, как кошельки маршрутизируют ордера и как протоколы проектируют рынки. Вот прагматичное руководство для основателей, инженеров, трейдеров и валидаторов.

---

Краткое содержание​

• Что такое MEV: Дополнительная ценность, которую производитель блока (валидатор/секвенсор) или их партнеры могут извлечь путем переупорядочивания, вставки или исключения транзакций сверх базовых вознаграждений и газа.
• Почему оно существует: Публичные мемпулы, детерминированное исполнение и зависимости от порядка транзакций (например, проскальзывание AMM) создают прибыльные игры с порядком.
• Как работает современное MEV: Цепочка поставок — кошельки и аукционы потока ордеров → поисковики → строители → ретрансляторы → предложители — формализованная разделением предложителя и строителя (PBS) и MEV-Boost.
• Защита пользователей сегодня: Приватная отправка транзакций и аукционы потока ордеров (OFA) могут снизить риск сэндвич-атак и поделиться улучшением цены с пользователями.
• Что дальше (по состоянию на сентябрь 2025 г.): Встроенный PBS, списки включения, MEV-burn, SUAVE и общие секвенсоры для L2 — все направлено на справедливость и устойчивость.

---

Пятиминутная ментальная модель​

Представьте блочное пространство как дефицитный ресурс, продаваемый каждые 12 секунд в Ethereum. Когда вы отправляете транзакцию, она попадает в публичную зону ожидания, называемую мемпулом. Некоторые транзакции, в частности свопы на DEX, ликвидации и арбитражные возможности, имеют выплаты, зависящие от порядка. Их результат и прибыльность меняются в зависимости от того, где они попадают в блок относительно других транзакций. Это создает игру с высокими ставками для того, кто контролирует порядок.

Максимальная потенциальная прибыль от этой игры — это Максимально извлекаемая ценность (MEV). Четкое, каноническое определение звучит так:

«Максимальная ценность, извлекаемая из производства блока сверх стандартного вознаграждения за блок и комиссий за газ путем включения, исключения и изменения порядка транзакций».

Это явление было впервые формализовано в академической статье 2019 года «Flash Boys 2.0», которая задокументировала хаотичные «аукционы приоритетного газа» (где боты повышали комиссии за газ, чтобы их транзакция была включена первой) и подчеркнула риски, которые это представляло для стабильности консенсуса.

---

Краткая таксономия (с примерами)​

MEV — это не одно действие, а категория стратегий. Вот наиболее распространенные из них:

• DEX-арбитраж (бэкранинг): Представьте, что крупный своп на Uniswap приводит к падению цены ETH относительно его цены на Curve. Арбитражер может купить дешевый ETH на Uniswap и продать его на Curve для мгновенной прибыли. Это «бэкранинг», потому что он происходит сразу после транзакции, изменяющей цену. Эта форма MEV обычно считается полезной, поскольку она помогает поддерживать согласованность цен на разных рынках.
• Сэндвич-атака: Это самая печально известная и непосредственно вредоносная форма MEV. Злоумышленник замечает крупный ордер на покупку пользователя в мемпуле. Он фронтранит пользователя, покупая тот же актив непосредственно перед ним, что приводит к росту цены. Затем сделка жертвы исполняется по этой худшей, более высокой цене. Затем злоумышленник немедленно бэкранит жертву, продавая актив, фиксируя разницу в цене. Это эксплуатирует указанную пользователем толерантность к проскальзыванию.
• Ликвидации: В протоколах кредитования, таких как Aave или Compound, позиции становятся недостаточно обеспеченными, если стоимость их залога падает. Эти протоколы предлагают бонус тому, кто первым ликвидирует позицию. Это создает гонку среди ботов за то, чтобы первыми вызвать функцию ликвидации и получить вознаграждение.
• «Газовые войны» при минтинге NFT (устаревший паттерн): При ажиотажных минтингах NFT начинается гонка за получение токена с ограниченным предложением. Боты яростно конкурировали за самые ранние слоты в блоке, часто повышая цены на газ до астрономических уровней для всей сети.
• Междоменное MEV: По мере фрагментации активности между Layer 1, Layer 2 и различными роллапами возникают возможности для получения прибыли от разницы в ценах между этими изолированными средами. Это быстрорастущая и сложная область извлечения MEV.

---

Современная цепочка поставок MEV (после The Merge)​

До The Merge майнеры контролировали порядок транзакций. Теперь это делают валидаторы. Чтобы предотвратить чрезмерную централизацию и специализацию валидаторов, сообщество Ethereum разработало Разделение предложителя и строителя (PBS). Этот принцип разделяет задачу предложения блока для цепочки от сложной задачи построения наиболее прибыльного блока.

На практике сегодня большинство валидаторов используют промежуточное ПО под названием MEV-Boost. Это программное обеспечение позволяет им передавать построение блоков на аутсорсинг конкурентному рынку. Высокоуровневый поток выглядит так:

1. Пользователь/Кошелек: Пользователь инициирует транзакцию, отправляя ее либо в публичный мемпул, либо на приватную RPC-конечную точку, которая предлагает защиту.
2. Поисковики/Решатели: Это сложные участники, которые постоянно отслеживают мемпул на предмет возможностей MEV. Они создают «пакеты» транзакций (например, фронтран, сделка жертвы и бэкран), чтобы захватить эту ценность.
3. Строители: Это высокоспециализированные сущности, которые агрегируют пакеты от поисковиков и другие транзакции для построения максимально прибыльного блока. Они конкурируют друг с другом, чтобы создать блок с наибольшей ценностью.
4. Ретрансляторы: Они выступают в качестве доверенных посредников. Строители отправляют свои блоки ретрансляторам, которые проверяют их на валидность и скрывают содержимое от предложителя до тех пор, пока оно не будет подписано. Это предотвращает кражу предложителем тяжелой работы строителя.
5. Предложитель/Валидатор: Валидатор, использующий MEV-Boost, запрашивает несколько ретрансляторов и просто выбирает наиболее прибыльный заголовок блока. Он подписывает его вслепую, не видя содержимого, и получает платеж от выигравшего строителя.

Хотя PBS успешно расширил доступ к построению блоков, он также привел к централизации среди небольшого числа высокопроизводительных строителей и ретрансляторов. Недавние исследования показывают, что горстка строителей производит подавляющее большинство блоков в Ethereum, что является постоянной проблемой для долгосрочной децентрализации и устойчивости сети к цензуре.

---

Почему MEV может быть вредным​

• Прямые затраты для пользователя: Сэндвич-атаки и другие формы фронтранинга приводят к ухудшению качества исполнения для пользователей. Вы платите больше за актив или получаете меньше, чем должны были, при этом разница захватывается поисковиком.
• Риск консенсуса: В крайних случаях MEV может угрожать стабильности самого блокчейна. До The Merge «атаки временных бандитов» были теоретической проблемой, когда майнеры могли быть стимулированы к реорганизации блокчейна для захвата прошлой возможности MEV, подрывая окончательность.
• Риск структуры рынка: Цепочка поставок MEV может создавать мощных игроков. Эксклюзивные сделки по потоку ордеров между кошельками и строителями могут создавать платные барьеры для транзакций пользователей, закрепляя олигополии строителей/ретрансляторов и угрожая основным принципам нейтралитета и устойчивости к цензуре.

---

Что действительно работает сегодня (практические меры по смягчению)​

Вы не бессильны перед вредоносным MEV. Появился набор инструментов и лучших практик для защиты пользователей и согласования экосистемы.

Для пользователей и трейдеров​

• Используйте приватный путь отправки: Сервисы, такие как Flashbots Protect, предлагают RPC-конечную точку «protect» для вашего кошелька. Отправка вашей транзакции через нее удерживает ее из публичного мемпула, делая ее невидимой для сэндвич-ботов. Некоторые сервисы могут даже возместить вам часть MEV, извлеченного из вашей сделки.
• Предпочитайте маршрутизаторы, поддерживающие OFA: Аукционы потока ордеров (OFA) — мощная защита. Вместо того чтобы отправлять ваш своп в мемпул, маршрутизаторы, такие как CoW Swap или UniswapX, отправляют ваше намерение на конкурентный рынок решателей. Эти решатели соревнуются, чтобы предложить вам наилучшую возможную цену, эффективно возвращая любую потенциальную MEV вам в виде улучшения цены.
• Уменьшите проскальзывание: Для неликвидных пар вручную установите низкий допуск проскальзывания (например, 0,1%), чтобы ограничить максимальную прибыль, которую может извлечь сэндвич-атакер. Разделение крупных сделок на более мелкие части также может помочь.

Для кошельков и DApps​

• Интегрируйте OFA: По умолчанию маршрутизируйте пользовательские транзакции через аукцион потока ордеров. Это наиболее эффективный способ защитить пользователей от сэндвич-атак и обеспечить им превосходное качество исполнения.
• Предлагайте приватный RPC по умолчанию: Сделайте защищенные RPC настройкой по умолчанию в вашем кошельке или DApp. Позвольте опытным пользователям настраивать свои предпочтения строителя и ретранслятора для точной настройки компромисса между конфиденциальностью и скоростью включения.
• Измеряйте качество исполнения: Не просто предполагайте, что ваша маршрутизация оптимальна. Сравните свое исполнение с маршрутизацией через публичный мемпул и количественно оцените улучшение цены, полученное от OFA и приватной отправки.

Для валидаторов​

• Запустите MEV-Boost: Участвуйте в рынке PBS, чтобы максимизировать свои вознаграждения за стейкинг.
• Диверсифицируйте: Подключайтесь к разнообразному набору ретрансляторов и строителей, чтобы избежать зависимости от одного поставщика и повысить устойчивость сети. Отслеживайте свои вознаграждения и показатели включения блоков, чтобы убедиться, что вы хорошо подключены.

---

L2 и рост SEV (извлекаемая ценность секвенсора)​

Роллапы Layer 2 не устраняют MEV; они просто меняют его название. Роллапы концентрируют власть упорядочивания в одной сущности, называемой секвенсором, создавая Извлекаемую ценность секвенсора (SEV). Эмпирические исследования показывают, что MEV широко распространен на L2, хотя часто с более низкой прибылью, чем на L1.

Для борьбы с риском централизации одного секвенсора на роллап появляются такие концепции, как общие секвенсоры. Это децентрализованные рынки, которые позволяют нескольким роллапам совместно использовать одну нейтральную сущность для упорядочивания транзакций, стремясь более справедливо арбитрировать межроллапное MEV.

---

Что будет дальше (и почему это важно)​

Работа по укрощению MEV далека от завершения. На горизонте несколько крупных обновлений на уровне протокола:

• Встроенный PBS (ePBS): Это направлено на перемещение разделения предложителя и строителя непосредственно в сам протокол Ethereum, уменьшая зависимость от доверенных, централизованных ретрансляторов и укрепляя гарантии безопасности сети.
• Списки включения (EIP-7547): Это предложение дает предложителям способ заставить строителя включить определенный набор транзакций. Это мощный инструмент для борьбы с цензурой, гарантирующий, что даже транзакции с низкими комиссиями в конечном итоге смогут попасть в цепочку.
• MEV-Burn: Подобно тому, как EIP-1559 сжигает часть базовой комиссии за газ, MEV-burn предлагает сжигать часть платежей строителям. Это сгладит всплески доходов от MEV, уменьшит стимулы для дестабилизирующего поведения и перераспределит ценность обратно всем держателям ETH.
• SUAVE (Единый унифицированный аукцион для выражения ценности): Проект Flashbots по созданию децентрализованного, сохраняющего конфиденциальность аукционного слоя для потока ордеров. Цель состоит в создании более открытого и справедливого рынка для построения блоков и борьбе с тенденцией к эксклюзивным, централизованным сделкам.
• Стандартизация OFA: По мере того как аукционы становятся нормой, ведется работа по созданию формальных метрик и открытых инструментов для количественной оценки и сравнения улучшения цены, предлагаемого различными маршрутизаторами, повышая планку качества исполнения во всей экосистеме.

---

Чек-лист для основателя (выпускайте продукты, учитывающие MEV)​

• По умолчанию — конфиденциальность: Маршрутизируйте пользовательский поток через приватную отправку или системы на основе зашифрованных намерений.
• Проектируйте для аукционов, а не для гонок: Избегайте механик «первым пришел — первым обслужен», которые создают игры с задержками. Используйте пакетные аукционы или OFA для создания справедливых и эффективных рынков.
• Инструментируйте все: Регистрируйте проскальзывание, эффективную цену по сравнению с ценой оракула и альтернативные издержки ваших решений по маршрутизации. Будьте прозрачны с вашими пользователями относительно качества их исполнения.
• Диверсифицируйте зависимости: Полагайтесь на нескольких строителей и ретрансляторов сегодня. Подготовьте свою инфраструктуру к переходу на встроенный PBS завтра.
• Планируйте для L2: Если вы создаете многоцепочечное приложение, учитывайте SEV и междоменное MEV в своем дизайне.

---

FAQ для разработчиков​

• Является ли MEV «плохим» или «незаконным»? MEV — это неизбежный побочный продукт открытых, детерминированных блокчейн-рынков. Некоторые формы, такие как арбитраж и ликвидации, необходимы для эффективности рынка. Другие, такие как сэндвич-атаки, являются чисто извлекающими и вредными для пользователей. Цель состоит не в устранении MEV, а в разработке механизмов, которые минимизируют вред и согласуют извлечение с выгодой для пользователя и безопасностью сети. Его правовой статус сложен и варьируется в зависимости от юрисдикции.
• Гарантирует ли приватная отправка транзакций отсутствие сэндвич-атак? Это значительно снижает вашу подверженность, удерживая вашу транзакцию из публичного мемпула, где ищут большинство ботов. В сочетании с OFA это очень сильная защита. Однако ни одна система не идеальна, и гарантии зависят от конкретных политик приватного ретранслятора и строителей, которых вы используете.
• Почему бы просто не «отключить MEV»? Вы не можете. Пока существуют ончейн-рынки с ценовыми неэффективностями (что всегда так), будет прибыль от их исправления. Попытка полностью устранить MEV, вероятно, нарушит полезные экономические функции. Более продуктивный путь — управлять и перераспределять его с помощью лучшего дизайна механизмов, таких как ePBS, списки включения и MEV-burn.

---

Дополнительная литература​

• Каноническое определение и обзор: Ethereum.org — Документация по MEV
• Происхождение и риски: Flash Boys 2.0 (Daian et al., 2019)
• Введение в PBS/MEV-Boost: Документация Flashbots и MEV-Boost в двух словах
• Исследования OFA: Uniswap Labs — Количественная оценка улучшения цены на аукционах потока ордеров
• ePBS и MEV-burn: Обсуждения на форуме Ethereum Research
• Доказательства MEV на L2: Эмпирические анализы основных роллапов (например, «Анализ извлечения MEV в роллапах второго уровня»)

---

Итог​

MEV — это не сбой; это градиент стимулов, присущий блокчейнам. Выигрышный подход — не отрицание, а проектирование механизмов. Цель состоит в том, чтобы сделать извлечение ценности оспариваемым, прозрачным и ориентированным на пользователя. Если вы создаете продукт, внедрите это понимание в него с первого дня. Если вы торгуете, настаивайте, чтобы ваши инструменты делали это за вас. Экосистема быстро сходится к этому более зрелому, устойчивому будущему — сейчас самое время проектировать для него.