109 постов с тегом "Криптовалюта"

В 2024 году криптовалюта преодолела порог, который казался невозможным всего несколько лет назад: сейчас цифровыми активами владеют 560 миллионов человек. Это больше, чем население Европейского Союза. Более чем в два раза превышает количество пользователей в 2022 году. И мы только начинаем.

Что движет этим взрывным ростом — это не спекуляции или циклы хайпа, а необходимость. От охваченной инфляцией экономики Аргентины до трейдеров мем-коинами в Индонезии, от биткоин-ETF компании BlackRock до расчетов в стейблкоинах через Visa — криптовалюта незаметно становится фундаментом глобальных финансов. Вопрос не в том, достигнем ли мы одного миллиарда пользователей. Вопрос в том, когда — и как будет выглядеть этот мир.

Цифры, стоящие за взрывным ростом​

Рост на 32 % в годовом исчислении — с 425 миллионов до 560 миллионов пользователей — отражает лишь часть картины. Если копнуть глубже, трансформация становится еще более поразительной:

Рыночная капитализация выросла почти вдвое. Глобальный крипторынок вырос с $1,61 триллиона до$ 3,17 триллиона — рост на 96,89 %, что опередило большинство традиционных классов активов.

Региональный рост был неравномерным и показательным. Южная Америка лидировала с ошеломляющим ростом владения на 116,5 %, увеличившись более чем в два раза за один год. Азиатско-Тихоокеанский регион стал самым быстрорастущим по активности в сети (on-chain), показав рост полученной стоимости на 69 % в годовом исчислении.

Развивающиеся рынки доминировали в принятии. Индия сохранила первое место в Глобальном индексе принятия криптовалют от Chainalysis, за ней следуют Нигерия и Индонезия. Закономерность очевидна: страны с нестабильными банковскими системами, высокой инфляцией или ограниченным доступом к финансовым услугам внедряют криптовалюту не как спекулятивную ставку, а как финансовый спасательный круг.

Демография изменилась. 34 % владельцев криптовалют находятся в возрасте от 25 до 34 лет, но гендерный разрыв сокращается — теперь женщины составляют 39 % владельцев, что больше, чем в предыдущие годы. В США уровень владения криптовалютой достиг 40 %, при этом более 52 % взрослых американцев когда-либо покупали криптовалюту.

Почему развивающиеся рынки лидируют и чему может поучиться Запад​

Индекс принятия Chainalysis раскрывает неудобную правду для развитых экономик: страны, которые «понимают» криптовалюту, — это не те, у которых самые сложные финансовые системы. Это те, где традиционные финансы подвели.

Финансовый императив Нигерии. При 84 % населения, владеющего криптокошельками, Нигерия лидирует в мире по проникновению кошельков. Факторы практичны: нестабильность валюты, валютный контроль и дорогие коридоры денежных переводов делают криптовалюту необходимостью, а не новинкой. Когда ваша валюта обесценивается на двузначные проценты ежегодно, стейблкоин, привязанный к доллару США, — это не спекуляция, это выживание.

Стремительный взлет Индонезии. Поднявшись на четыре позиции до третьего места в мире, Индонезия показала рост почти на 200 % в годовом исчислении, получив криптовалютные активы на сумму около $ 157,1 миллиарда. В отличие от Индия и Нигерии, рост Индонезии обусловлен не столько прогрессом в регулировании, сколько торговыми возможностями, особенно в мем-коинах и DeFi.

Революция стейблкоинов в Латинской Америке. Инфляция в Аргентине более 200 % в 2023 году превратила стейблкоины из нишевого продукта в основу экономической жизни. Более 60 % криптоактивности в Аргентине связано со стейблкоинами. В Бразилии объем on-chain транзакций составил $91 миллиард, при этом на стейблкоины пришлось почти 70$ 415 миллиардов — 9,1 % от общемировой активности — при этом денежные переводы на сумму более $ 142 миллиардов были направлены через более быстрые и дешевые криптоканалы.

Модель неизменна: там, где традиционные финансы создают трения, криптовалюта находит применение. Там, где банки терпят неудачу, блокчейны восполняют пробел. Там, где инфляция съедает сбережения, стейблкоины сохраняют стоимость.

Эффект Bitcoin ETF: Как институциональные деньги изменили всё​

Одобрение Bitcoin ETF в январе 2024 года стало не просто регуляторным прогрессом, а сменой категорий. Цифры говорят сами за себя:

Инвестиционные потоки ускорились на 400 %. Институциональные инвестиции выросли с базового уровня в $15 миллиардов до одобрения до$ 75 миллиардов в течение первого квартала 2024 года.

**IBIT от BlackRock привлек более $50+ миллиардов в AUM.** К декабрю 2025 года спотовые Bitcoin ETF в США достигли$ 122 миллиардов в AUM по сравнению с $ 27 миллиардами в начале 2024 года.

Корпоративные казначейства значительно расширились. Общие корпоративные запасы криптовалюты превысили $ 6,7 миллиарда, при этом только MicroStrategy приобрела 257 000 BTC в 2024 году. В 2025 году 76 новых публичных компаний добавили криптоактивы в свои казначейства.

Аллокация хедж-фондов достигла новых максимумов. 55 % традиционных хедж-фондов теперь владеют цифровыми активами по сравнению с 47 % в 2024 году. 68 % институциональных инвесторов либо инвестируют, либо планируют инвестировать в биткоин-ETP.

Институциональный эффект вышел за рамки прямых инвестиций. ETF легитимизировали криптовалюту как класс активов, предоставив привычные инструменты для традиционных инвесторов и создав новые пути доступа, которые обходят сложность прямого владения криптовалютой. В период с июня 2024 года по июль 2025 года розничные пользователи по-прежнему покупали биткоины за доллары США на сумму $ 2,7 триллиона — институциональное присутствие не вытеснило розничную активность, а усилило ее.

UX-барьер: почему рост может замедлиться​

Несмотря на эти цифры, между 560 миллионами и одним миллиардом пользователей стоит серьезное препятствие: пользовательский опыт (UX). И он улучшается недостаточно быстро.

Привлечение новых пользователей на развитых рынках стагнировало. Примерно 28 % взрослых американцев владеют криптовалютой, но это число перестало расти. Несмотря на улучшение нормативной базы и участие институциональных игроков, фундаментальные барьеры остаются неизменными.

Техническая сложность отпугивает массового потребителя. Управление сид-фразами, понимание комиссий за газ, навигация в нескольких блокчейн-сетях — эти требования фундаментально противоречат тому, как работают современные финансовые продукты. Выполнение транзакций остается рискованным: комиссии сети непредсказуемо колеблются, неудачные транзакции влекут за собой расходы, а один неверный адрес может означать безвозвратную потерю активов.

Проблема интерфейса реальна. Согласно исследованию WBR Research, громоздкие интерфейсы и сложная навигация активно удерживают практиков из сферы традиционных финансов и институциональных инвесторов от взаимодействия с DeFi или сервисами на базе блокчейна. Кошельки остаются фрагментированными, неинтуитивными и рискованными.

Опасения потребителей не изменились. Люди, не владеющие криптовалютой, год за годом называют одни и те же причины: нестабильная стоимость, отсутствие государственной защиты и риски кибератак. Несмотря на технологический прогресс, криптосфера по-прежнему кажется пугающей для новых пользователей.

Индустрия осознает проблему. Разрабатываются технологии абстракции аккаунта (account abstraction), чтобы исключить необходимость управления сид-фразами с помощью социального восстановления и мультиподписей. Кроссчейн-протоколы работают над объединением различных блокчейн-сетей в единые интерфейсы. Но эти решения остаются во многом теоретическими для обычных пользователей.

Суровая реальность: если криптоприложения не станут такими же простыми в использовании, как приложения традиционных банков, рост аудитории выйдет на плато. Поведение масс определяет удобство, а не идеология.

Стейблкоины: «троянский конь» криптосферы в традиционных финансах​

В то время как Bitcoin занимает заголовки газет, стейблкоины незаметно достигают того, что всегда обещали крипто-энтузиасты: реальной полезности. 2025 год стал годом, когда стейблкоины приобрели экономическую значимость за пределами спекуляций с криптовалютами.

Предложение превысило 300 миллиардов долларов. Использование сместилось от хранения к тратам, превращая цифровые активы в платежную инфраструктуру.

Крупнейшие платежные сети интегрировали стейблкоины.

• Visa теперь поддерживает более 130 программ карт, связанных со стейблкоинами, в 40+ странах. Компания запустила расчеты в стейблкоинах в США через Cross River Bank и Lead Bank, планируя расширение доступности до 2026 года.
• Mastercard внедрила поддержку нескольких стейблкоинов (USDC, PYUSD, USDG, FIUSD) в своей сети и в партнерстве с MoonPay позволила пользователям привязывать кошельки, пополняемые стейблкоинами, к картам Mastercard.
• PayPal расширяет использование PYUSD, масштабируя свой цифровой кошелек — открывая стейблкоины для более чем 430 миллионов потребителей и 36 миллионов продавцов.

Сформировалась нормативная база. Закон GENIUS (июль 2025 г.) установил первую федеральную структуру для стейблкоинов в США, требуя 100 % обеспечения ликвидными активами и ежемесячного раскрытия резервов. Аналогичные законы появились по всему миру.

Трансграничные платежи трансформируются. Транзакции в стейблкоинах обходят традиционных банковских посредников, снижая затраты на обработку для продавцов. Расчеты происходят в течение нескольких секунд вместо 1–3 рабочих дней. Только для латиноамериканского коридора денежных переводов объемом более 142 миллиардов долларов стейблкоины могут снизить расходы до 50 %.

Исследовательское подразделение Citi прогнозирует, что объем выпуска стейблкоинов достигнет 1,9 триллиона долларов к 2030 году в базовом сценарии и 4 триллионов долларов в оптимистичном. К 2026 году стейблкоины могут стать расчетным уровнем по умолчанию для трансграничных транзакций в различных отраслях.

Путь к миллиарду: что должно произойти​

Прогнозы показывают, что база пользователей криптовалют достигнет 962–992 миллионов к 2026–2028 годам. Переход порога в один миллиард не является неизбежным — он требует определенных условий:

Пользовательский опыт должен достичь паритета с Web2. Абстракция аккаунта, невидимые комиссии за газ и бесшовные кроссчейн-операции должны превратиться из экспериментальных в стандартные. Когда пользователи будут взаимодействовать с криптосферой, не осознавая, что они «используют крипто», массовое внедрение станет реальностью.

Инфраструктура стейблкоинов должна созреть. Закон GENIUS был только началом, необходима глобальная регуляторная гармонизация. Принятие стейблкоинов продавцами ускорится, когда затраты на обработку станут однозначно ниже, чем в карточных сетях.

Мосты между институциональными и розничными инвесторами должны расширяться. Bitcoin-ETF преуспели, предложив знакомые оболочки для незнакомых активов. Аналогичные продукты для других криптовалют и стратегий DeFi расширят внедрение для инвесторов, которые хотят получить доступ к рынку без технической сложности.

Рост на развивающихся рынках должен продолжаться. Индия, Нигерия, Индонезия, Бразилия и Аргентина — вот откуда придут следующие 400 миллионов пользователей. Инвестиции в инфраструктуру в этих регионах — не только привлечение пользователей, но и инструменты для разработчиков, локальные биржи и регуляторная ясность — определят, сбудутся ли прогнозы.

Конвергенция ИИ и крипто должна принести результаты. Поскольку агентам ИИ все чаще требуются возможности автономных платежей, а блокчейн предоставляет для этого основу, это пересечение может стимулировать внедрение среди пользователей, которые никогда и не собирались «использовать крипто».

Что 560 миллионов пользователей значат для индустрии​

Отметка в 560 миллионов — это не просто цифра, это фазовый переход. Криптовалюта больше не является территорией ранних последователей. Это не нишевый продукт. С большим количеством пользователей, чем у большинства социальных сетей, и объемом транзакций, превышающим показатели многих национальных экономик, криптовалюта стала инфраструктурой.

Но инфраструктура несет иную ответственность, чем экспериментальные технологии. Пользователи ожидают надежности, простоты и защиты. Готовность индустрии обеспечить это — не только с помощью технологий, но и через дизайн, регулирование и подотчетность — определит, произойдет ли следующее удвоение через три года или через десятилетие.

Пользователи уже здесь. Вопрос в том, готова ли индустрия к ним.

---

Создаете приложения, которые должны масштабироваться вместе с взрывным ростом криптоиндустрии? BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-API корпоративного уровня в более чем 30 сетях, поддерживая всё: от интеграции стейблкоинов до мультичейн-приложений DeFi. Начните разработку на инфраструктуре, созданной для эры одного миллиарда пользователей.

В январе 2025 года соучредитель Ledger Давид Баллан был похищен из своего дома в центральной Франции. Похитители потребовали 10 миллионов евро в криптовалюте и отрезали ему палец, чтобы доказать серьезность своих намерений. Четыре месяца спустя итальянский инвестор удерживался в плену в течение 17 дней, подвергаясь жестоким физическим издевательствам, пока нападавшие пытались получить доступ к его биткоинам на сумму $28 млн.

Это не единичные случаи. Они являются частью тревожной тенденции, которую эксперты по безопасности называют «рекордным годом для атак с использованием гаечного ключа» — физического насилия, применяемого для обхода цифровой защиты, которую призвана обеспечивать криптовалюта. Данные раскрывают неутешительную правду: по мере роста цены биткоина растет и насилие, направленное против его владельцев.

Что такое атака «гаечным ключом»?​

Термин «атака гаечным ключом» (wrench attack) пришел из веб-комикса xkcd, иллюстрирующего простую концепцию: независимо от того, насколько сложно ваше шифрование, злоумышленник может обойти его с помощью обычного гаечного ключа за $5 и готовности его применить. В криптомире это означает преступников, которые пропускают хакерские взломы и переходят непосредственно к физическому принуждению — похищениям, вторжениям в дома, пыткам и угрозам в адрес членов семьи.

Джеймсон Лопп, директор по безопасности компании Casa, производящей биткоин-кошельки, ведет базу данных, содержащую более 225 подтвержденных физических атак на владельцев криптовалют. Данные рисуют мрачную картину:

• В 2025 году было зафиксировано около 70 атак с использованием «гаечного ключа» — почти вдвое больше по сравнению с 41 случаем в 2024 году.
• Около 25% инцидентов — это вторжения в дома, которым часто способствуют утечки данных KYC или публичные записи.
• 23% составляют похищения, в которых часто в качестве рычага давления используются члены семьи.
• Две трети атак заканчиваются успехом в плане хищения активов.
• Только 60% известных преступников оказываются пойманными.

И эти цифры, скорее всего, занижают реальность. Многие жертвы предпочитают не сообщать о преступлениях, опасаясь повторных нападений или не веря в способность правоохранительных органов помочь.

Корреляция между ценой и насилием​

Исследование Мэрилин Ордекян из Университетского колледжа Лондона выявило прямую корреляцию между ценой биткоина и частотой физических атак. Chainalysis подтвердил эту закономерность, обнаружив «четкую корреляцию между насильственными инцидентами и опережающим скользящим средним цены биткоина».

Логика мрачно проста: когда биткоин достигает исторических максимумов (превысив $120 000 в 2025 году), предполагаемая выгода от насильственного преступления пропорционально возрастает. Преступникам не нужно разбираться в технологии блокчейн — им достаточно знать, что у кого-то поблизости есть ценные цифровые активы.

Эта корреляция имеет прогностическое значение. Как отмечает Ари Редборд, глава отдела глобальной политики TRM Labs: «По мере роста внедрения криптовалют и увеличения объема ценностей, хранящихся непосредственно у частных лиц, преступники все чаще получают стимул полностью обходить техническую защиту и атаковать людей».

Прогноз на 2026 год не оптимистичен. TRM Labs предсказывает, что количество атак с использованием физической силы продолжит расти, пока биткоин сохраняет высокие цены, а криптовалютное богатство становится все более распространенным.

Анатомия современного криптонасилия​

Волна атак 2025 года показала, насколько изощренными стали эти операции:

Похищение соучредителя Ledger (январь 2025 г.) Давид Баллан и его партнерша были похищены из своего дома в центральной Франции. Нападавшие потребовали 10 миллионов евро, используя ампутацию пальца в качестве метода давления. Французская полиция в итоге спасла обеих жертв и арестовала нескольких подозреваемых, но психологический ущерб и последствия для безопасности всей индустрии были огромными.

Парижская волна (май 2025 г.) Всего за один месяц в Париже произошло несколько громких нападений:

• На дочь и внука генерального директора криптовалютной компании напали средь бела дня.
• Отец криптопредпринимателя был похищен; похитители требовали 5–7 миллионов евро и отрезали ему палец.
• Итальянского инвестора удерживали 17 дней, подвергая жестоким издевательствам.

Сеть вторжений в дома в США Гилберт Сент-Феликс был приговорен к 47 годам тюремного заключения — самый длительный срок в истории США по делу, связанному с криптовалютой — за руководство бандой, совершавшей жестокие налеты на дома владельцев криптоактивов. Его группа использовала утечки данных KYC для поиска целей, а затем применяла крайнее насилие, включая пытки водой и угрозы увечьями.

Братья из Техаса (сентябрь 2024 г.) Рэймонд и Исайя Гарсия, по сообщениям, удерживали семью из Миннесоты в заложниках под дулом винтовок AR-15 и дробовиков, связав жертв стяжками и требуя перевода криптовалюты на сумму $8 млн.

Примечателен географический охват. Эти случаи происходят не только в регионах с высоким уровнем риска — атаки сосредоточены в Западной Европе, США и Канаде, странах, традиционно считающихся безопасными с развитой правоохранительной системой. Как отмечает Solace Global, это «иллюстрирует риски, на которые готовы идти преступные организации ради захвата столь ценных и легко перемещаемых цифровых активов».

Проблема данных KYC​

Выявилась тревожная закономерность: многим атакам, по всей видимости, способствовали утечки данных KYC (Знай своего клиента). Когда вы подтверждаете свою личность на криптовалютной бирже, эта информация может стать механизмом наведения для преступников, если биржа подвергнется взлому.

Французские крипто-руководители прямо обвинили европейские правила регулирования криптовалют в создании баз данных, которыми могут воспользоваться хакеры. По данным Les Echos, похитители могли использовать эти файлы для определения мест проживания жертв.

Ирония ситуации горька. Правила, разработанные для предотвращения финансовых преступлений, могут способствовать совершению физических преступлений против тех самых пользователей, которых они призваны защищать.

Экстренное реагирование Франции​

После регистрации 10-го похищения, связанного с криптовалютой, в 2025 году правительство Франции приняло беспрецедентные меры защиты:

Немедленные обновления безопасности

• Приоритетный доступ к экстренным службам полиции для крипто-специалистов.
• Инспекции безопасности жилья и прямые консультации с правоохранительными органами.
• Тренинги по безопасности с участием элитных подразделений полиции.
• Аудит безопасности резиденций руководителей.

Законодательные меры Министр юстиции Жеральд Дарманен объявил о новом указе для быстрого внедрения. Законодатель Поль Миди представил законопроект об автоматическом удалении личных адресов руководителей бизнеса из публичных реестров компаний — это решение направлено на устранение вектора доксинга, который способствовал многим атакам.

Прогресс расследования 25 лицам были предъявлены обвинения в связи с французскими делами. Предполагаемый организатор был арестован в Марокко и ожидает экстрадиции.

Реакция Франции выявляет важный аспект: правительства начинают рассматривать безопасность криптовалют как вопрос общественной безопасности, а не только финансового регулирования.

Операционная безопасность: Человеческий брандмауэр​

Техническая безопасность — аппаратные кошельки, мультисиг (multisig), холодное хранение — может защитить активы от цифровой кражи. Но wrench-атаки (физическое насилие с целью получения доступа) полностью обходят технологии. Решение требует операционной безопасности (OpSec) и отношения к себе с осторожностью, которая обычно присуща состоятельным частным лицам.

Разделение идентификационных данных

• Никогда не связывайте свою реальную личность с вашими активами в блокчейне (on-chain holdings).
• Используйте отдельные адреса электронной почты и устройства для криптовалютной деятельности.
• Избегайте использования домашних адресов для любых доставок, связанных с криптой (включая аппаратные кошельки).
• Рассмотрите возможность покупки оборудования напрямую у производителей с использованием адреса виртуального офиса.

Первое правило: не говорите о своих накоплениях

• Никогда не обсуждайте свои активы публично — в том числе в социальных сетях, на серверах Discord или на митапах.
• Опасайтесь «крипто-друзей», которые могут поделиться информацией о вас.
• Избегайте демонстрации признаков богатства, которые могут сигнализировать о вашем успехе в криптосфере.

Физическое укрепление

• Камеры наблюдения и системы сигнализации.
• Оценка безопасности дома.
• Смена ежедневных маршрутов и привычек, чтобы избежать предсказуемости.
• Внимательное отношение к физическому окружению, особенно при доступе к кошелькам.

Технические меры, обеспечивающие физическую защиту

• Географическое распределение ключей мультисига (злоумышленники не могут заставить вас предоставить то, к чему у вас нет физического доступа).
• Вывод средств с временной задержкой (time-lock), который предотвращает немедленные переводы под принуждением.
• «Панические кошельки» с ограниченными средствами, которые можно отдать в случае угрозы.
• Совместное хранение в стиле Casa, где ни один человек не контролирует все ключи.

Безопасность связи

• Используйте приложения-аутентификаторы, никогда не полагайтесь на 2FA через SMS (подмена SIM-карты остается распространенным вектором атаки).
• Безжалостно фильтруйте звонки с неизвестных номеров.
• Никогда не передавайте проверочные коды.
• Установите PIN-коды и пароли на все мобильные аккаунты.

Изменение менталитета​

Возможно, самой важной мерой безопасности является психологическая установка. Как отмечается в руководстве Casa: «Самоуспокоенность — это, пожалуй, самая большая угроза для вашей OPSEC. Многие жертвы атак, связанных с биткоином, знали, какие базовые меры предосторожности необходимо принять, но не успели применить их на практике, потому что не верили, что когда-либо станут мишенью».

Установка «со мной этого не случится» — самая рискованная уязвимость из всех.

Максимальная физическая конфиденциальность требует того, что одно из руководств по безопасности описывает как «отношение к себе как к состоятельному лицу, находящемуся под защитой свидетелей: постоянная бдительность, несколько уровней защиты и признание того, что идеальной безопасности не существует — можно лишь сделать атаку слишком дорогой или сложной».

Общая картина​

Рост числа wrench-атак выявляет фундаментальное противоречие в ценностном предложении криптовалют. Самостоятельное хранение (self-custody) прославляется как свобода от институциональных посредников, но оно также означает, что отдельные пользователи несут полную ответственность за свою безопасность, включая физическую.

Традиционный банкинг, при всех его недостатках, обеспечивает институциональные уровни защиты. Когда преступники выбирают целью клиентов банка, банк берет на себя убытки. Когда целью становятся владельцы криптовалют, жертвы часто остаются один на один со своей проблемой.

Это не означает, что самостоятельное хранение — это ошибка. Это означает, что экосистема должна повзрослеть и выйти за рамки только технической безопасности, чтобы решить проблему человеческой уязвимости.

Что должно измениться:

• Индустрия: Улучшение практики гигиены данных и протоколов реагирования на утечки.
• Регулирование: Признание того, что базы данных KYC создают риски таргетирования, требующие защитных мер.
• Образование: Повышение осведомленности о физической безопасности как стандартный этап адаптации новых пользователей.
• Технологии: Больше решений, таких как временные блокировки и совместное хранение, обеспечивающих защиту даже под принуждением.

Взгляд в будущее​

Корреляция между ценой биткоина и насильственными нападениями позволяет предположить, что в 2026 году рост этой категории преступлений продолжится. Поскольку цена биткоина держится выше 100 000 долларов, а крипто-состояние становится все более заметным, структура стимулов для преступников остается сильной.

Но осведомленность растет. Законодательная реакция Франции, расширение тренингов по безопасности и внедрение практик операционной безопасности в мейнстрим представляют собой начало общеотраслевого переосмысления физической уязвимости.

Следующий этап безопасности криптовалют будет измеряться не длиной ключей или скоростью хеширования. Он будет измеряться тем, насколько хорошо экосистема защищает людей, владеющих этими ключами.

---

Безопасность является фундаментом для всего в Web3. BlockEden.xyz предоставляет блокчейн-инфраструктуру корпоративного уровня с дизайном, ориентированным на безопасность, в более чем 30 сетях. Для команд, создающих приложения, в которых важна безопасность пользователей, изучите наш маркетплейс API и начните разработку на инфраструктуре, которой можно доверять.

Когда в декабре 2025 года Curve DAO отклонила запрос на грант в размере $ 17 миллионов в токенах CRV от своего собственного основателя, это не было просто очередным голосованием по управлению. Это стало декларацией того, что эра DAO, контролируемых основателями, подходит к концу — ей на смену приходит нечто, чего не ожидали в полной мере ни идеалисты, ни критики: капитализм управления, где решающая власть принадлежит концентрированному капиталу, а не настроениям сообщества или командам основателей.

Голоса распределились следующим образом: 54,46 % против и 45,54 % за. Данные ончейн-анализа раскрыли неудобную правду: на адреса, связанные с Convex Finance и Yearn Finance, пришлось почти 90 % голосов, поданных против гранта. Два протокола, действуя в своих собственных экономических интересах, наложили вето на решение основателя платформы с TVL в $ 2,5 миллиарда.

Анатомия отклонения на $ 17 миллионов​

Предложение казалось простым. Основатель Curve Finance Михаил Егоров запросил 17,4 миллиона токенов CRV — стоимостью около $ 6,2 миллиона — для финансирования Swiss Stake AG, команды, которая поддерживает основной код Curve с 2020 года. Дорожная карта включала развитие LlamaLend, расширение поддержки токенов PT и LP, разработку ончейн-рынков форекс и продолжение разработки crvUSD.

Всего за шестнадцать месяцев до этого, в августе 2024 года, аналогичный запрос на 21 миллион токенов CRV ($ 6,3 миллиона на тот момент) был принят при поддержке почти 91 % голосующих. Что изменилось?

Ответ кроется в том, как за этот период сместилась власть управления. Теперь Convex Finance контролирует примерно 53 % всех veCRV — токенов с депонированием голосов (vote-escrowed), которые определяют результаты управления. В сочетании с Yearn Finance и StakeDAO три протокола «ликвидных шлюзов» (liquid lockers) доминируют в аппарате принятия решений Curve. На их голосование влияет личная выгода: поддержка предложений, которые могут размыть их активы или перенаправить эмиссию в сторону от их предпочтительных пулов, не имеет для них экономического смысла.

Отказ был связан не с тем, заслуживает ли Swiss Stake финансирования. Речь шла о том, кто принимает решения и какие стимулы движут этими решениями.

Парадокс депонирования голосов (Vote-Escrow)​

Модель управления Curve опирается на токены с депонированием голосов (veCRV) — механизм, разработанный для решения двух фундаментальных проблем: ликвидности и вовлеченности. Пользователи блокируют CRV на срок до четырех лет, получая veCRV пропорционально количеству токенов и сроку блокировки. Теория была элегантной: долгосрочные блокировки отсеивают тех, кто не заинтересован в развитии протокола.

Реальность разошлась с теорией. Появились ликвидные шлюзы, такие как Convex, которые собирают CRV у тысяч пользователей и навсегда блокируют их для максимизации влияния на управление. Пользователи получают ликвидные токены (cvxCRV), представляющие их долю, получая доступ к вознаграждениям Curve без четырехлетних обязательств. При этом Convex удерживает власть управления.

Результатом является паттерн концентрации, который исследования подтверждают во всей экосистеме DAO. Анализ показывает, что менее 0,1 % держателей токенов управления обладают 90 % голосующей силы в крупнейших DAO. Топ-10 избирателей Compound контролируют 57,86 % голосов. Топ-10 Uniswap контролируют 44,72 %. Это не аномалии — это предсказуемый результат токеномики, разработанной без адекватных мер защиты от концентрации.

Отказ Curve кристаллизовал то, что ученые называют «капитализмом управления»: права голоса, привязанные к долгосрочным блокировкам, становятся фильтром для крупных держателей капитала и долгосрочных спекулянтов. Со временем управление смещается от обычных пользователей к группам капитала, чьи интересы могут значительно расходиться с интересами широкого сообщества протокола.

Вопрос подотчетности на $ 40 миллиардов​

Ставки выходят далеко за пределы Curve. Общие активы казначейств DAO выросли с $ 8,8 миллиарда в начале 2023 года до более чем $ 40 миллиардов сегодня, при этом насчитывается более 13 000 активных DAO и 5,1 миллиона держателей токенов управления. Optimism Collective распоряжается $ 5,5 миллиарда, Arbitrum DAO управляет $ 4,4 миллиарда, а Uniswap контролирует $ 2,5 миллиарда — цифры, сопоставимые со многими традиционными корпорациями.

Тем не менее, механизмы подотчетности не поспевают за ростом активов. Отказ Curve выявил закономерность: держатели токенов потребовали прозрачности в использовании предыдущих ассигнований перед утверждением нового финансирования. Некоторые предложили распределять будущие гранты частями, чтобы уменьшить влияние на рынок CRV. Это базовые практики корпоративного управления, которые DAO в значительной степени не смогли внедрить.

Данные отрезвляют. Более 60 % предложений DAO не имеют последовательной аудиторской документации. Участие избирателей в среднем составляет 17 %, причем участие сосредоточено среди 10 % крупнейших держателей токенов, которые контролируют 76,2 % голосующей силы. Это не децентрализованное управление — это власть меньшинства с дополнительными техническими этапами.

Только 12 % DAO сейчас используют механизмы ончейн-идентификации для повышения подотчетности. Более 70 % DAO с казначействами свыше $ 50 миллионов требуют многоуровневого аудита, включая защиту от флэш-займов (flash-loans) и инструменты отложенного исполнения. Инфраструктура существует; внедрение отстает.

Решения, которые могут сработать​

Экосистема DAO не слепа к этим проблемам. Квадратичное голосование, которое делает дополнительные голоса экспоненциально более дорогими, было принято более чем 100 DAO, включая проекты на базе Gitcoin и Optimism. В 2025 году популярность этого метода выросла на 30 %, что помогло сбалансировать влияние и снизить доминирование «китов».

Исследования предлагают интегрировать квадратичное голосование с механизмами vote-escrow, что доказывает смягчение проблемы «китов» при сохранении устойчивости к сговору. Решения второго уровня (Layer-2) Ethereum, такие как Optimism, Arbitrum и Base, сократили комиссии DAO на газ почти на 90 %, сделав участие более доступным для мелких держателей.

Появляются правовые рамки для обеспечения структур подотчетности. Фреймворк DUNA в Вайоминге и Framework Harmony, представленный в феврале 2025 года, предлагают пути для установления юридического лица DAO при сохранении децентрализованных операций. Такие штаты, как Вермонт, Вайоминг и Теннесси, приняли законодательство, признающее DAO юридическими лицами.

Модели выплат на основе этапов (milestones) набирают обороты при распределении казначейских средств. Получатели получают финансирование поэтапно по достижении определенных целей, что снижает риск нецелевого использования средств и обеспечивает подотчетность — именно то, чего требовали держатели токенов Curve, но чего не хватало в предложении.

Что драма с Curve говорит о зрелости DAO​

Отклонение предложения Егорова не было провалом управления. Это было управление, работающее так, как оно спроектировано, — но, возможно, не так, как задумывалось. Когда такие протоколы, как Convex, накапливают 53 % голосующей силы по самой своей конструкции, их способность переопределять предложения основателей не является ошибкой (багом). Это логичный результат системы, которая приравнивает приверженность капитала к авторитету управления.

Вопрос, стоящий перед зрелыми DAO, заключается не в том, существует ли концентрированная власть — она существует, и она измерима. Вопрос в том, насколько текущие механизмы адекватно согласуют стимулы «китов» со здоровьем протокола, или же они создают структурные конфликты, когда крупным держателям выгодно блокировать продуктивное развитие.

Curve остается заметным игроком DeFi с TVL более $ 2,5 миллиарда. Протокол не рухнет из-за того, что одно предложение по финансированию провалилось. Но прецедент важен. Когда ликвидные шлюзы контролируют достаточно veCRV, чтобы заблокировать любое предложение основателя, динамика власти фундаментально меняется. DAO, построенные на моделях vote-escrow, стоят перед выбором: принять управление через концентрацию капитала или перепроектировать механизмы для более широкого распределения власти.

6 мая 2025 года Curve отменила ограничение белого списка (whitelist) на блокировку veCRV, позволив участвовать любому адресу. Это изменение демократизировало доступ, но не решило проблему концентрации, которая уже заложена в системе. Существующие дисбалансы власти сохраняются даже при падении барьеров для входа.

Путь вперед​

$ 40 миллиардов в казначействах DAO не будут управляться сами собой. 10 000+ активных DAO не будут управлять собой автоматически. И 3,3 миллиона избирателей не выработают спонтанно механизмы подотчетности, защищающие миноритарных стейкхолдеров.

То, что продемонстрировал отказ Curve, — это наступление эры, когда результаты управления зависят не столько от обсуждений в сообществе, сколько от стратегического позиционирования крупных держателей капитала. Это не обязательно плохо — институциональные инвесторы часто привносят стабильность и долгосрочное мышление. Но это противоречит изначальной мифологии децентрализованного управления как демократизированного контроля.

Для разработчиков урок ясен: дизайн управления определяет результаты управления. Модели vote-escrow концентрируют власть по определению. Ликвидные шлюзы ускоряют эту концентрацию. Без явных механизмов противодействия этой динамике — квадратичного голосования, лимитов на делегирование, финансирования на основе этапов, участия с подтверждением личности — DAO стремятся к олигархии независимо от заявленных ценностей.

Драма Curve не стала концом эволюции управления DAO. Это была контрольная точка, показавшая, где мы находимся на самом деле: где-то между децентрализованным идеалом и плутократической реальностью, в поиске механизмов, которые могли бы преодолеть этот разрыв.

---

Создание децентрализованной инфраструктуры требует понимания динамики управления, которая формирует эволюцию протоколов. BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы корпоративного уровня для более чем 20 блокчейнов, помогая разработчикам создавать приложения, способные ориентироваться в сложном ландшафте протоколов, управляемых DAO. Изучите наш маркетплейс API, чтобы получить доступ к инфраструктуре, обеспечивающей работу следующего поколения децентрализованных приложений.

Роллапы с нулевым разглашением (Zero-knowledge rollups) должны были стать будущим масштабирования блокчейна. Вместо этого они стали заложниками централизованного рынка пруверов объемом 97 миллионов долларов, где горстка компаний извлекает 60–70 % комиссий, пока пользователи минутами ждут доказательств, которые должны генерироваться за секунды.

Boundless, децентрализованный рынок доказательств от RISC Zero, запущенный в основной сети в сентябре 2025 года, утверждает, что решил эту проблему. Превращая генерацию ZK-доказательств в открытый рынок, где операторы GPU конкурируют за работу, Boundless обещает сделать проверяемые вычисления «такими же дешевыми, как выполнение». Но сможет ли сеть с токен-стимулами действительно разорвать спираль смерти централизации, которая делает технологию ZK дорогой и недоступной?

Миллиардное «узкое место»: почему ZK-доказательства все еще дороги​

Обещание роллапов с нулевым разглашением было элегантным: выполнять транзакции вне сети, генерировать криптографическое доказательство корректности выполнения и проверять это доказательство в Ethereum за мизерную стоимость. В теории это обеспечило бы безопасность уровня Ethereum при стоимости транзакций менее цента.

Реальность оказалась сложнее.

Генерация одного ZK-доказательства для пакета из 4000 транзакций занимает от двух до пяти минут на высокопроизводительном GPU A100, что стоит от 0.04 $до 0.17$ только за услуги облачных вычислений. И это без учета специализированного ПО, инженерного опыта и резервной инфраструктуры, необходимых для работы надежного сервиса доказательств.

Результат? Более 90 % ZK-L2 полагаются на горстку провайдеров «доказательство как услуга» (prover-as-a-service). Такая централизация привносит именно те риски, которые блокчейн должен был устранить: цензуру, извлечение MEV, единые точки отказа и извлечение ренты в стиле web2.

Техническая сложность​

«Узкое место» заключается не в перегрузке сети, а в самой математике. Доказательство ZK опирается на мультискалярное умножение (MSM) и теоретико-числовые преобразования (NTT) над эллиптическими кривыми. Эти операции фундаментально отличаются от матричной математики, для которой GPU отлично подходят в задачах ИИ.

После многолетней оптимизации MSM, на долю NTT теперь приходится до 90 % задержки генерации доказательств на GPU. Сообщество криптографов столкнулось с законом убывающей доходности при оптимизации исключительно программного обеспечения.

Встречайте Boundless: открытый рынок доказательств​

Boundless пытается решить эту проблему, полностью отделяя генерацию доказательств от консенсуса блокчейна. Вместо того чтобы каждый роллап запускал собственную инфраструктуру пруверов, Boundless создает маркетплейс, где:

1. Заказчики отправляют запросы на доказательства (из любой сети)
2. Пруверы соревнуются в генерации доказательств, используя GPU и стандартное оборудование
3. Расчет происходит в целевой сети, указанной заказчиком

Ключевым нововведением является «Доказательство проверяемой работы» (Proof of Verifiable Work, PoVW) — механизм, который вознаграждает пруверов не за бесполезные хеши (как в майнинге биткоина), а за генерацию полезных ZK-доказательств. Каждое доказательство содержит криптографические метаданные, подтверждающие объем затраченных вычислений, что создает прозрачную запись о проделанной работе.

Как это работает на самом деле​

В основе Boundless лежит zkVM от RISC Zero — виртуальная машина с нулевым разглашением, способная выполнять любую программу, скомпилированную для набора инструкций RISC-V. Это означает, что разработчики могут писать приложения на Rust, C++ или любом языке, который компилируется в RISC-V, а затем генерировать доказательства корректности выполнения без необходимости изучать специализированные ZK-схемы.

Трехуровневая архитектура включает:

• Уровень zkVM: выполняет произвольные программы и генерирует доказательства STARK
• Уровень рекурсии: агрегирует несколько STARK-доказательств в компактные доказательства
• Уровень расчетов: преобразует доказательства в формат Groth16 для проверки в сети

Такая архитектура позволяет Boundless генерировать доказательства, которые достаточно малы (около 200 КБ) для экономичной проверки в сети, при этом поддерживая сложные вычисления.

Токен ZKC: майнинг доказательств вместо хешей​

Boundless представила ZK Coin (ZKC) в качестве нативного токена, обеспечивающего работу рынка доказательств. В отличие от типичных утилитарных токенов, ZKC активно добывается через генерацию доказательств — пруверы получают вознаграждение в ZKC пропорционально внесенному ими вычислительному вкладу.

Обзор токеномики​

• Общее предложение: 1 миллиард ZKC (с инфляцией 7 % в первый год, снижающейся до 3 % к 8-му году)
• Рост экосистемы: 41.6 % выделено на инициативы по внедрению
• Стратегические партнеры: 21.5 % с периодом блокировки (cliff) 1 год и вестингом 2 года
• Сообщество: 8.3 % для продажи токенов и аирдропов
• Текущая цена: ~ 0.12 $(ниже цены ICO в 0.29$)

Инфляционная модель вызвала споры. Сторонники утверждают, что постоянная эмиссия необходима для стимулирования здоровой сети пруверов. Критики отмечают, что ежегодная инфляция в 7 % создает постоянное давление на продажу, что потенциально ограничивает рост стоимости ZKC даже при расширении сети.

Рыночная турбулентность​

Первые месяцы ZKC не были гладкими. В октябре 2025 года южнокорейская биржа Upbit пометила токен «инвестиционным предупреждением», что спровоцировало падение цены на 46 %. Upbit сняла предупреждение после того, как Boundless прояснила свою токеномику, но этот эпизод подчеркнул риски волатильности инфраструктурных токенов, привязанных к развивающимся рынкам.

Реальность мейннета: кто на самом деле использует Boundless?​

С момента запуска бета-версии мейннета на Base в июле 2025 года и полноценного мейннета в сентябре, Boundless обеспечил ряд значимых интеграций:

Интеграция Wormhole​

Wormhole интегрирует Boundless для добавления ZK-верификации в консенсус Ethereum, что делает кроссчейн-переводы более безопасными. Вместо того чтобы полагаться исключительно на хранителей мультисига (multi-sig guardians), Wormhole NTT (Native Token Transfers) теперь может включать опциональные ZK-доказательства для пользователей, которым нужны криптографические гарантии.

Citrea Bitcoin L2​

Citrea, zk-rollup второго уровня для Bitcoin, созданный Chainway Labs, использует zkVM от RISC Zero для генерации доказательств валидности, которые публикуются в Bitcoin через BitVM. Это обеспечивает EVM-эквивалентную программируемость в сети Bitcoin при использовании BTC для расчетов и доступности данных.

Партнерство с Google Cloud​

В рамках своей программы Verifiable AI, Boundless заключил партнерство с Google Cloud для внедрения ИИ-доказательств на базе ZK. Разработчики могут создавать приложения, подтверждающие выходные данные моделей ИИ без раскрытия входных данных — критически важная возможность для машинного обучения с сохранением конфиденциальности.

Мост Stellar​

В сентябре 2025 года Nethermind развернула верификаторы RISC Zero для интеграции моста Stellar zk Bridge, что позволило реализовать кроссчейн-доказательства между недорогой платежной сетью Stellar и гарантиями безопасности Ethereum.

Конкуренция: Succinct SP1 и войны zkVM​

Boundless — не единственный игрок, стремящийся решить проблему масштабируемости ZK. zkVM SP1 от Succinct Labs стал серьезным конкурентом, что спровоцировало войну бенчмарков между двумя командами.

Заявления RISC Zero​

RISC Zero утверждает, что правильно настроенные развертывания zkVM «как минимум в 7 раз дешевле, чем SP1», и до 60 раз дешевле для небольших рабочих нагрузок. Они указывают на более компактные размеры доказательств и более эффективное использование GPU.

Ответ Succinct​

Succinct возражает, что бенчмарки RISC Zero «вводят в заблуждение, сравнивая производительность CPU с результатами GPU». Их прувер SP1 Hypercube заявляет о стоимости доказательства в $0,02 с задержкой около 2 минут — хотя он остается закрытым исходным кодом.

Независимый анализ​

Сравнение от Fenbushi Capital показало, что RISC Zero демонстрирует «превосходную скорость и эффективность во всех категориях бенчмарков в средах GPU», но было отмечено, что SP1 лидирует в принятии разработчиками, обеспечивая работу таких проектов, как Blobstream от Celestia с общим объемом защищенных активов (TVL) в $3,14 млрд против $239 млн у RISC Zero.

Настоящим конкурентным преимуществом может стать не чистая производительность, а привязка к экосистеме. Boundless планирует поддерживать конкурирующие zkVM, включая SP1, Boojum от ZKsync и Jolt, позиционируя себя как агностический к протоколам маркетплейс доказательств, а не как решение от одного вендора.

Дорожная карта на 2026 год: что ждет Boundless​

Дорожная карта RISC Zero для Boundless включает несколько амбициозных целей:

Расширение экосистемы (4 кв. 2025 — 2026)​

• Расширение поддержки ZK-доказательств для Solana
• Интеграция с Bitcoin через BitVM
• Дополнительные развертывания на L2

Обновления гибридных роллапов​

Самым значимым техническим этапом станет переход оптимистичных роллапов (таких как сети Optimism и Base) на использование доказательств валидности для более быстрой финализации. Вместо того чтобы ждать 7 дней окна для доказательства мошенничества (fraud proof), OP-цепочки смогут рассчитываться за считанные минуты.

Поддержка нескольких zkVM​

В дорожную карту включена поддержка конкурирующих zkVM, что позволит разработчикам переключаться между RISC Zero, SP1 или другими системами доказательств, не покидая маркетплейс.

Завершение децентрализации​

RISC Zero прекратила работу своего хостингового сервиса доказательств в декабре 2025 года, направив всю генерацию доказательств через децентрализованную сеть Boundless. Это стало серьезным подтверждением тезиса о децентрализации, но также означает, что надежность сети теперь полностью зависит от независимых пруверов.

Общая картина: станет ли децентрализованная генерация доказательств стандартом?​

Успех Boundless зависит от фундаментальной ставки: на то, что генерация доказательств станет массовым товаром (коммодитизируется) так же, как это произошло с облачными вычислениями. Если этот тезис верен, то наличие самой эффективной сети пруверов имеет меньшее значение, чем наличие самого крупного и ликвидного маркетплейса.

Несколько факторов подтверждают эту точку зрения:

1. Коммодитизация оборудования: ZK-специфичные ASIC от таких компаний, как Cysic, обещают 50-кратное повышение энергоэффективности, что потенциально снизит порог входа.
2. Агрегация доказательств: Сети вроде Boundless могут объединять доказательства от нескольких приложений в пакеты, амортизируя фиксированные затраты.
3. Кроссчейн-спрос: По мере того как все больше сетей внедряют ZK-верификацию, спрос на генерацию доказательств может превысить возможности любого отдельного провайдера.

Однако риски остаются:

1. Усиление централизации: Ранние сети пруверов склонны к концентрации, так как эффект масштаба благоприятствует крупным операторам.
2. Зависимость от токена: Если цена ZKC рухнет, стимулы для пруверов исчезнут, что может вызвать «спираль смерти».
3. Техническая сложность: Работа конкурентоспособного прувера требует значительного опыта, что на практике может ограничить децентрализацию.

Что это значит для разработчиков​

Для разработчиков, рассматривающих интеграцию ZK, Boundless представляет собой прагматичный компромисс:

• Отсутствие инфраструктурных накладных расходов: Отправляйте запросы на доказательства через API, не запуская собственные пруверы.
• Мультичейн-сеттлмент: Создавайте доказательства один раз, верифицируйте их в любой поддерживаемой сети.
• Гибкость языков: Пишите на Rust или любом другом языке, совместимом с RISC-V, вместо того чтобы изучать специализированные ZK DSL.

Обратной стороной является зависимость от сети с токен-стимулами, долгосрочная стабильность которой остается недоказанной. Для производственных приложений многие команды могут предпочесть Boundless для тестнетов и экспериментов, сохраняя при этом резервную инфраструктуру пруверов для критически важных нагрузок.

Заключение​

Boundless представляет собой самую амбициозную на сегодняшний день попытку решить проблему централизации ZK. Превращая генерацию доказательств в открытый рынок, стимулируемый токенами ZKC, RISC Zero делает ставку на то, что конкуренция снизит затраты быстрее, чем это смог бы сделать любой отдельный поставщик в одиночку.

Запуск основной сети, важные интеграции с Wormhole и Citrea, а также стремление поддерживать конкурирующие zkVM свидетельствуют о серьезных технических возможностях. Однако инфляционная токеномика, биржевая волатильность и непроверенная децентрализация в больших масштабах оставляют важные вопросы без ответов.

Для экосистемы ZK успех или неудача Boundless станет сигналом того, сможет ли децентрализованная инфраструктура конкурировать с централизованной эффективностью — или же будущее масштабирования блокчейн-индустрии останется в руках нескольких хорошо финансируемых сервисов пруверов.

---

Создаете приложения, требующие верификации ZK в нескольких сетях? BlockEden.xyz предоставляет корпоративные RPC-эндпоинты и API для Ethereum, Base и более чем 20 сетей — надежный уровень связности, необходимый вашим кроссчейн-приложениям на базе ZK.

Девяносто процентов. Именно такая доля ежегодного объема криптотранзакций в Бразилии на сумму 319 миллиардов долларов приходится на стейблкоины — цифра, которая привлекла внимание регуляторов и послужила толчком к созданию самой комплексной в Латинской Америке нормативной базы для криптовалют. Когда Центральный банк Бразилии (Banco Central do Brasil) в ноябре 2025 года финализировал свой пакет нормативных актов из трех частей, он не просто ужесточил правила для бирж. Он коренным образом изменил подход крупнейшей экономики региона к цифровым активам, привязанным к доллару, что вызвало резонанс от Сан-Паулу до Буэнос-Айреса.

Tether заработала 13 миллиардов долларов прибыли в прошлом году. Это больше, чем Goldman Sachs. И компания добилась этого, имея в штате около 200 сотрудников, не имея филиалов и предлагая продукт, который представляет собой просто цифровой доллар, привязанный к доходности казначейских облигаций.

Добро пожаловать в экономику стейблкоинов 2026 года, где два крупнейших эмитента контролируют более 80 % рынка объемом 318 миллиардов долларов, объемы транзакций превзошли показатели Visa и PayPal вместе взятых, а настоящая битва идет не за технологии, а за то, кто получит доход от сотен миллиардов резервов.

Дуополия: USDT и USDC в цифрах​

Рынок стейблкоинов взорвался. Общее предложение подскочило со 205 миллиардов долларов в начале 2025 года до более чем 318 миллиардов долларов в начале 2026 года — рост на 55 % всего за двенадцать месяцев. Объемы транзакций достигли 33 триллионов долларов в 2025 году, что на 72 % больше по сравнению с прошлым годом.

Но этот рост не демократизировал рынок. Напротив, он укрепил позиции лидеров.

Неудержимая машина Tether​

USDT от Tether контролирует примерно 61 % рынка стейблкоинов с рыночной капитализацией 187 миллиардов долларов. Его доминирование на централизованных биржах выражено еще ярче — 75 % всего объема торгов стейблкоинами проходит через USDT.

Цифры прибыли ошеломляют:

• Полная годовая прибыль за 2024 год: 13 миллиардов долларов (по сравнению с 6,2 млрд долларов в 2023 году)
• Прибыль за первое полугодие 2025 года: 5,7 миллиарда долларов
• Прибыль за первые три квартала 2025 года: превысила 10 миллиардов долларов
• Вложения в казначейские облигации США: 135 миллиардов долларов, что делает Tether одним из крупнейших в мире держателей государственного долга США

Откуда берутся эти деньги? Примерно 7 миллиардов долларов в год поступает только от казначейских облигаций и операций РЕПО. Еще 5 миллиардов долларов принесла нереализованная прибыль по позициям в Bitcoin и золоте. Остальное — доходы от других инвестиций.

С собственным капиталом группы, превышающим 20 миллиардов долларов, и резервным буфером более 7 миллиардов долларов, Tether превратился из спорного криптоинструмента в финансовый институт, соперничающий с гигантами Уолл-стрит.

Публичный дебют Circle и экономика USDC​

Circle пошла другим путем. В июне 2025 года компания вышла на биржу NYSE по цене 31 доллар за акцию, что оказалось выше ожиданий. Акции взлетели на 168 % в первый же день и с тех пор выросли более чем на 700 % по сравнению с ценой IPO, обеспечив Circle рыночную капитализацию более 63 миллиардов долларов.

USDC сейчас удерживает рыночную капитализацию в 78 миллиардов долларов — около 25 % рынка стейблкоинов. Но вот что делает модель Circle интересной: ее экономика фундаментально отличается от экономики Tether.

Финансовая траектория Circle в 2025 году:

• Q1 2025: выручка 578,6 миллиона долларов
• Q2 2025: выручка 658 миллионов долларов (+53 % в годовом исчислении)
• Q3 2025: выручка 740 миллионов долларов (+66 % в годовом исчислении), чистая прибыль 214 миллионов долларов

Но есть один нюанс, который объясняет, почему прибыль Circle меркнет по сравнению с прибылью Tether, несмотря на управление резервами аналогичного масштаба.

Связь с Coinbase: куда уходит половина выручки USDC​

Бизнес стейблкоинов — это не только выпуск токенов и получение дохода. Это еще и дистрибуция. И Circle платит за нее высокую цену.

Согласно соглашению о распределении доходов с Coinbase, биржа получает:

• 100 % процентного дохода от USDC, хранящихся непосредственно на Coinbase
• 50 % остаточного дохода от USDC, хранящихся вне платформы

На практике это означает, что Coinbase получила примерно 56 % всего дохода от резервов USDC в 2024 году. Только за первый квартал 2025 года Coinbase заработала около 300 миллионов долларов в виде выплат за дистрибуцию от Circle.

Анализ JPMorgan уточняет детали:

• На платформе: ~13 млрд долларов в USDC приносят 125 млн долларов ежеквартально при марже 20–25 %
• Вне платформы: разделение 50/50 приносит 170 млн долларов ежеквартально при марже, близкой к 100 %

К концу 2025 года общий доход от резервов USDC должен был достичь 2,44 миллиарда долларов, при этом 1,5 миллиарда долларов достанутся Coinbase и только 940 миллионов долларов — Circle.

Эта договоренность объясняет парадокс: акции Circle торгуются с коэффициентом 37x к выручке и 401x к прибыли, потому что инвесторы делают ставку на рост USDC, но компанией, которая на самом деле забирает большую часть прибыли, является Coinbase. Это также объясняет, почему USDC, несмотря на то, что является более регулируемым и прозрачным стейблкоином, приносит гораздо меньше прибыли на каждый доллар в обращении, чем USDT.

Претенденты: трещины в дуополии​

В течение многих лет дуополия USDT-USDC казалась незыблемой. В начале 2025 года они вместе контролировали 88 % рынка. К октябрю эта цифра упала до 82 %.

Снижение на 6 процентных пунктов может показаться незначительным, но оно представляет собой более 50 миллиардов долларов рыночной капитализации, захваченной альтернативами. И несколько претендентов набирают обороты.

USD1: темная лошадка, поддерживаемая Трампом​

Самым спорным участником является USD1 от World Liberty Financial, компании с глубокими связями с семьей Трампа (сообщается, что 60 % акций принадлежит бизнес-структуре Трампа).

Запущенный в апреле 2025 года, USD1 вырос до почти 3,5 миллиарда долларов рыночной капитализации всего за восемь месяцев, заняв пятое место среди всех стейблкоинов, сразу за PYUSD от PayPal. Его показатель оборачиваемости (velocity), равный 39 (среднее количество переходов каждого токена из рук в руки), указывает на реальное использование, а не просто на спекулятивное владение.

Некоторые аналитики, такие как Кайл Клеммер из Blockstreet, предсказывают, что USD1 может стать доминирующим стейблкоином до окончания срока Трампа в 2029 году. Независимо от того, достижимо это или является преувеличением, темпы роста неоспоримы.

PayPal USD: Финтех-стратегия​

PYUSD от PayPal начал 2025 год с рыночной капитализацией менее 500 миллионов долларов и вырос до более чем 2,5 миллиардов долларов — прибавив 1 миллиард долларов только за последние две недели 2025 года.

Ограничение очевидно: PYUSD существует в основном внутри экосистемы PayPal. Ликвидность на сторонних биржах остается низкой по сравнению с USDT или USDC. Однако охват дистрибуции PayPal — более 400 миллионов активных аккаунтов — представляет собой защитный ров иного рода.

USDS: Нативный DeFi-актив​

USDS от Sky Protocol (ранее DAI) вырос с 1,27 миллиарда долларов до 4,35 миллиарда долларов в 2025 году — рост на 243%. Среди пользователей, ориентированных на DeFi, он остается предпочтительной децентрализованной альтернативой.

RLUSD: Король скорости от Ripple​

RLUSD от Ripple достиг самой высокой скорости обращения среди всех крупных стейблкоинов, составившей 71 — это означает, что каждый токен переходил из рук в руки в среднем 71 раз в течение 2025 года. При рыночной капитализации всего в 1,3 миллиарда долларов он невелик, но интенсивно используется в платежных каналах Ripple.

Битва за доходность: почему дистрибуция определит победителей​

Вот неудобная правда о стейблкоинах в 2026 году: базовый продукт в значительной степени стал коммодитизированным. Каждый крупный стейблкоин предлагает одно и то же основное ценностное предложение — токен с привязкой к доллару, обеспеченный казначейскими облигациями и денежными эквивалентами.

Дифференциация происходит на уровне дистрибуции.

Как отметили в Delphi Digital: «Если выпуск становится коммодитизированным, ключевым отличием станет дистрибуция. Эмитенты стейблкоинов, наиболее глубоко интегрированные в платежные каналы, ликвидность бирж и программное обеспечение для мерчантов, скорее всего, захватят наибольшую долю спроса на расчеты».

Это объясняет, почему:

• Tether доминирует на биржах: 75% объема стейблкоинов на CEX проходит через USDT
• Circle так много платит Coinbase: затраты на дистрибуцию — это цена актуальности
• PayPal и USD1 от Трампа имеют значение: они приносят существующие базы пользователей и политический капитал

Регуляторный катализатор​

Принятие закона GENIUS Act в июле 2025 года коренным образом изменило конкурентную среду. Закон установил первую федеральную нормативную базу для платежных стейблкоинов, обеспечив:

• Четкие требования к лицензированию эмитентов стейблкоинов
• Стандарты резервирования и аудита
• Положения о защите прав потребителей

Для Circle это стало подтверждением правильности пути. Будучи наиболее регулируемым крупным эмитентом, Circle фактически получила одобрение своей модели, ориентированной на комплаенс, благодаря закону GENIUS Act. Акции CRCL выросли после принятия законопроекта.

Для Tether последствия более сложны. Работая преимущественно в офшорах, USDT сталкивается с вопросами о том, как он адаптируется к регулируемому рынку США — или продолжит ли он фокусироваться на международном росте, где остается возможным регуляторный арбитраж.

Что это значит для разработчиков​

Стейблкоины достигли чего-то замечательного: они стали первым криптопродуктом, получившим подлинную массовую полезность. С объемом транзакций в 33 триллиона долларов в 2025 году и более чем 500 миллионами пользователей они переросли свое происхождение как торговых пар на биржах.

Для разработчиков и создателей проектов возникает несколько последствий:

1. Поддержка нескольких стейблкоинов — это базовое требование: ни один стейблкоин не победит везде. Приложениям необходимо поддерживать USDT для биржевой ликвидности, USDC для регулируемых рынков и новые альтернативы для конкретных сценариев использования.

2. Экономика доходности меняется: модель Coinbase-Circle показывает, что партнеры по дистрибуции будут захватывать все большую долю экономики стейблкоинов. Важно создавать нативные интеграции на ранних этапах.

3. Регуляторная ясность способствует инновациям: закон GENIUS Act создает предсказуемую среду для приложений стейблкоинов в сфере платежей, кредитования и DeFi.

4. Географический арбитраж реален: разные стейблкоины доминируют в разных регионах. USDT лидирует в Азии и на развивающихся рынках; USDC доминирует в институциональном использовании в США.

Вопрос на 318 миллиардов долларов​

Рынок стейблкоинов, вероятно, превысит 500 миллиардов долларов к 2027 году, если текущие темпы роста сохранятся. Вопрос не в том, будут ли стейблкоины иметь значение, а в том, кто извлечет выгоду.

Прибыль Tether в размере 13 миллиардов долларов демонстрирует чистую экономику этой модели. Рыночная капитализация Circle в 63 миллиарда долларов показывает, сколько инвесторы готовы платить за регуляторное позиционирование и потенциал роста. Претенденты — USD1, PYUSD, USDS — доказывают, что рынок не так закрыт, как кажется.

Неизменной остается базовая динамика: стейблкоины становятся критически важной инфраструктурой для глобальной финансовой системы. И компании, которые контролируют эту инфраструктуру — будь то за счет чистого масштаба, как Tether, регуляторного влияния, как Circle, или политического капитала, как USD1 — могут получить огромную прибыль.

Войны стейблкоинов — это не про технологии. Это про доверие, дистрибуцию и то, кто заберет доходность от сотен миллиардов долларов. В этой битве нынешние лидеры обладают огромными преимуществами. Но учитывая, что 18% рынка сейчас находится за пределами дуополии и эта доля растет, конкуренты никуда не исчезнут.

---

Строите приложения, которым нужна надежная инфраструктура стейблкоинов в нескольких сетях? BlockEden.xyz предоставляет RPC-узлы и API корпоративного уровня для Ethereum, Sui, Aptos и более 20 сетей — обеспечивая слой блокчейн-связности, необходимый для вашей мультичейн-интеграции стейблкоинов.

Правительство США уже владеет примерно 198 000 биткоинов на сумму более 23 миллиардов долларов — это делает его крупнейшим в мире государственным держателем BTC. Теперь Конгресс хочет увеличить эту позицию в пять раз. «Акт о BITCOIN» 2025 года (BITCOIN Act of 2025) предлагает приобрести 1 миллион BTC в течение пяти лет, что составляет примерно 5 % от общего предложения биткоина. Это может стать самым значительным сдвигом в денежно-кредитной политике с тех пор, как Никсон отменил золотой стандарт.

Это больше не спекулятивная политика. Исполнительные указы подписаны, резервы на уровне штатов уже функционируют, а законодательство получило двухпартийную поддержку в обеих палатах. Вопрос больше не в том, будет ли у США стратегический резерв биткоинов, а в том, насколько масштабным он станет и как быстро это произойдет.

От исполнительного указа к законодательству​

6 марта 2025 года президент Трамп подписал исполнительный указ о создании Стратегического резерва биткоинов, предписывающий сохранять все биткоины, изъятые в ходе уголовных и гражданских дел, а не выставлять их на аукцион. Это решение сняло с рынка скрытое давление со стороны продавцов на сумму около 20 миллиардов долларов — давление, которое исторически сдерживало цены всякий раз, когда Служба маршалов США ликвидировала конфискованные активы.

Но исполнительный указ был лишь первым шагом. Сенатор Синтия Ламмис (республиканец от штата Вайоминг), председатель подкомитета Сената по банковскому делу и цифровым активам, в марте 2025 года повторно внесла «Акт о BITCOIN» при поддержке пяти соавторов-республиканцев: Джима Джастиса (Западная Вирджиния), Томми Табервилла (Алабама), Роджера Маршалла (Канзас), Марши Блэкберн (Теннесси) и Берни Морено (Огайо).

Полное название — «Закон о стимулировании инноваций, технологий и конкурентоспособности посредством оптимизированных инвестиций по всей стране» (Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act) — раскрывает законодательную формулировку: речь идет не о спекуляциях, а о национальной конкурентоспособности в эпоху цифровых активов.

Член Палаты представителей Ник Бегич (республиканец от Аляски) представил сопутствующий законопроект в Палате представителей, создав путь для продвижения в обеих палатах. «Закон о биткоине для Америки» (Bitcoin for America Act) конгрессмена Уоррена Дэвидсона добавляет еще одно измерение: возможность для американцев платить федеральные налоги в биткоинах, при этом все такие платежи будут направляться напрямую в Стратегический резерв биткоинов.

Программа на 1 миллион BTC​

Самое амбициозное положение «Акта о BITCOIN» обязывает Казначейство приобрести 1 миллион BTC в течение пяти лет — примерно по 200 000 BTC ежегодно. При текущих ценах около 100 000 долларов это составляет 20 миллиардов долларов покупок в год или 100 миллиардов долларов в общей сложности.

Масштаб намеренно копирует золотые резервы США. Федеральное правительство владеет примерно 8 133 тоннами золота, что составляет около 5 % от всего когда-либо добытого золота. Приобретение 5 % от максимального предложения биткоина в 21 миллион обеспечит аналогичную пропорциональную позицию.

Ключевые положения включают:

• Минимальный период владения 20 лет: Любые приобретенные биткоины не могут быть проданы в течение двух десятилетий, что исключает политическое давление с целью ликвидации во время рыночных спадов.
• Максимальные продажи 10 % раз в два года: После истечения периода владения в любой двухлетний период может быть продано не более 10 % резервов.
• Децентрализованная сеть хранилищ: Казначейство должно создать защищенные хранилища с «высочайшим уровнем физической и кибербезопасности».
• Защита прав на самостоятельное хранение: Законодательство прямо запрещает резерву нарушать права индивидуальных владельцев биткоинов.
• Программа участия штатов: Штаты могут добровольно хранить свои запасы биткоинов на отдельных счетах в федеральном резерве.

Стратегия приобретения с нейтральным бюджетом​

Как купить биткоины на 100 миллиардов долларов без повышения налогов? Законопроект предлагает несколько механизмов:

Переоценка золотых сертификатов: Банки Федеральной резервной системы держат золотые сертификаты, выпущенные в 1973 году, по установленной законом стоимости 42,22 доллара за тройскую унцию. Базовое золото сейчас торгуется на уровне около 2 700 долларов за унцию. Перевыпустив эти сертификаты по рыночной стоимости, Казначейство сможет получить доступ к более чем 500 миллиардам долларов бумажной прибыли — этого более чем достаточно для финансирования всей программы приобретения биткоинов.

Бо Хайнс, исполнительный директор Совета советников президента по цифровым активам, публично предложил продажу части золотых резервов в качестве бюджетно-нейтрального механизма финансирования. Несмотря на политическую чувствительность, арифметика работает: даже сокращение запасов золота на 10 % может профинансировать несколько лет покупок биткоина.

Отчисления Федеральной резервной системы: ФРС исторически перечисляла прибыль Казначейству, хотя эта тенденция изменилась во время недавнего повышения ставок. Будущие отчисления могут быть зарезервированы для приобретения биткоинов.

Продолжение конфискации активов: Правительство продолжает изымать биткоины в ходе уголовного преследования. Недавняя конфискация 15 миллиардов долларов, связанная с делом о мошенничестве Prince Group (127 271 BTC), демонстрирует масштаб потенциальных поступлений.

Министр финансов Скотт Бессент подтвердил этот подход в августе 2025 года: «Мы не собираемся покупать его [биткоин], а будем использовать конфискованные активы и продолжать их наращивать». Это говорит о том, что администрация может первоначально полагаться на изъятия, работая над получением законодательного разрешения на прямые закупки.

Государственные биткоин-резервы на уровне штатов​

Федеральные действия катализировали принятие на уровне штатов:

Нью-Гэмпшир стал первым штатом с действующим законодательством, когда губернатор Келли Эйотт подписала законопроект HB 302 6 мая 2025 года. Закон позволяет казначею штата инвестировать до 5 % государственных средств в цифровые активы с рыночной капитализацией, превышающей $ 500 миллиардов — порог, которому в настоящее время соответствует только биткоин. Примечательно, что Нью-Гэмпшир разрешает инвестиции через ETF, что упрощает требования к кастодиальному хранению.

Техас действовал наиболее агрессивно. Губернатор Грег Эбботт подписал законопроекты SB 21 и HB 4488 в июне 2025 года, создав Стратегический биткоин-резерв Техаса с надежной правовой защитой, не позволяющей будущим законодательным органам легко его ликвидировать. Техас — единственный штат, который фактически профинансировал свой резерв, выделив первоначально $ 10 миллионов с планами удвоить эту сумму. Законодательство требует кастодиального хранения в «холодных» кошельках и позволяет пополнять резерв биткоинами через покупки, форки, аирдропы или пожертвования.

Аризона пошла по более узкому пути. Законопроект HB 2749 позволяет штату хранить невостребованные криптоактивы в их первоначальном виде, а не ликвидировать их. Однако губернатор Кэти Хоббс наложила вето на более амбициозные предложения (SB 1025 и HB 2324), которые позволили бы напрямую инвестировать до 10 % средств штата в цифровые активы.

По меньшей мере 28 штатов представили предложения по созданию биткоин-резервов, хотя многие из них остаются в подвешенном состоянии или были отклонены. Федеральный закон BITCOIN Act включает положения, позволяющие хранить резервы штатов в рамках федеральной системы, что потенциально может ускорить внедрение.

Последствия для рынка​

Динамика спроса и предложения весьма показательна. Перенаправление 198 000 BTC с регулярных аукционов USMS в стратегический резерв без права продажи устраняет почти $ 20 миллиардов скрытого давления со стороны продавцов. Добавьте к этому программу приобретения 1 миллиона BTC, и правительство США станет постоянным покупателем, поглощающим примерно 1 % циркулирующего предложения ежегодно.

Институциональные аналитики прогнозируют значительное влияние на цену:

• JPMorgan: целевой показатель $ 170 000
• Standard Chartered: целевой показатель $ 150 000
• Том Ли (Fundstrat): $150 000 –$ 200 000 к началу 2026 года, потенциально $ 250 000 к концу года
• Galaxy Digital: $ 185 000 к концу 2026 года

Прогнозы концентрируются в диапазоне $120 000 –$ 175 000 на 2026 год, при этом более широкие диапазоны охватывают от $75 000 до$ 225 000 в зависимости от реализации политики и макроэкономических условий.

Показатели институционального принятия подтверждают оптимистичный сценарий. Семьдесят шесть процентов глобальных инвесторов планируют расширить присутствие в цифровых активах в 2026 году, причем 60 % ожидают выделения более 5 % активов под управлением на криптовалюты. По состоянию на 3 квартал 2025 года более 172 публичных компаний владели биткоинами, что на 40 % больше по сравнению с предыдущим кварталом.

Активы американских биткоин-ETF достигли $103 миллиардов в 2025 году, при этом Bloomberg Intelligence прогнозирует дополнительный приток в размере$ 15–40 миллиардов в 2026 году. Galaxy Digital ожидает, что приток превысит $ 50 миллиардов по мере того, как платформы по управлению благосостоянием снимут ограничения.

Динамика глобальной конкуренции​

Стратегический биткоин-резерв США не существует изолированно. Сальвадор создал первый суверенный биткоин-резерв в 2021 году и накопил более 6 000 BTC. Бразилия последовала его примеру со своей собственной структурой резервов.

Некоторые аналитики предполагают, что крупномасштабные закупки в США могут спровоцировать «глобальную гонку биткоин-вооружений» — самоподдерживающийся цикл, в котором страны соревнуются в накоплении BTC до того, как конкуренты поднимут цены еще выше. Теория игр предполагает, что те, кто начнет действовать раньше, получат непропорционально большую выгоду; те, кто примет решение поздно, заплатят премиальную цену за худшие позиции.

Эта динамика частично объясняет агрессивную конкуренцию на уровне штатов внутри самих США. Техас быстро профинансировал свой резерв именно потому, что ожидание означает переплату. Та же логика применима и на международном уровне.

График реализации​

На основе текущего законодательного импульса и действий исполнительной власти:

Уже завершено:

• Исполнительный указ о создании Стратегического биткоин-резерва (март 2025 г.)
• 198 000 BTC переведены в статус постоянного резерва
• Три штата с действующим законодательством о биткоин-резервах

Прогнозы на 2026 год:

• Продвижение закона BITCOIN Act через комитеты Конгресса
• Завершен план Казначейства по бюджетно-нейтральному приобретению
• Дополнительное законодательство о резервах еще в 5–10 штатах
• Потенциальные первые прямые федеральные покупки биткоинов в рамках пилотных программ

Окно 2027–2030 гг.:

• Полномасштабная программа приобретения 1 миллиона BTC запущена (если будет получено законодательное разрешение)
• Начало 20-летнего периода владения для ранних приобретений
• Сеть резервов штатов потенциально охватывает 15–20 штатов

Риски и неопределенности​

Несколько факторов могут сорвать или задержать реализацию:

Политический риск: смена администрации или контроля над Конгрессом может изменить направление политики. Защита, обеспечиваемая исполнительным указом, слабее, чем законодательное закрепление — отсюда срочность принятия закона BITCOIN Act.

Кастодиальное хранение и безопасность: управление миллиардами в биткоинах требует инфраструктуры хранения институционального уровня, которой в настоящее время не хватает федеральному правительству. Создание децентрализованных сетей хранилищ требует времени и опыта.

Бюджетная оценка (скоринг): оценка Бюджетным управлением Конгресса механизма переоценки золотых сертификатов может осложнить принятие. Новые механизмы финансирования влекут за собой процедурные проблемы.

Рыночная волатильность: значительное падение цены биткоина может подорвать политическую поддержку, даже если долгосрочные фундаментальные показатели останутся неизменными.

Международные отношения: масштабное накопление биткоинов США может обострить отношения со странами, чья денежно-кредитная политика предполагает незначительность биткоина.

Что это значит для разработчиков​

Для блокчейн-разработчиков и Web3-компаний стратегический резерв биткоинов (Strategic Bitcoin Reserve) означает признание со стороны крупнейшей экономики мира. За институциональным принятием обычно следует регуляторная ясность — а в мире нет более крупного института, чем правительство США.

Последствия для инфраструктуры выходят далеко за пределы самого Биткоина. Кастодиальные решения, системы комплаенса, механизмы аудита и кросс-чейн совместимость становятся всё более ценными по мере входа государственных структур в экосистему. Та же инфраструктура, что обслуживает государственный резерв биткоинов, может обслуживать корпоративных клиентов, пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния по всему миру.

---

Создаете инфраструктуру, отвечающую потребностям институционалов? BlockEden.xyz предоставляет API-сервисы и RPC-узлы корпоративного уровня для более чем 20 сетей — ту же надежность, которая требуется институтам по мере перехода Биткоина из разряда спекуляций в разряд стратегических активов.

В июле 2025 года президент Трамп подписал закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США о цифровых активах. Палата представителей приняла закон CLARITY 294 голосами против 134 при двухпартийной поддержке. А исполнительный указ учредил Стратегический резерв биткоинов, в котором хранится 198 000 BTC. После многих лет «регулирования путем правоприменения» Соединенные Штаты наконец создают комплексную нормативно-правовую базу для криптовалют. Но принесет ли 2026 год регуляторную ясность, которой требует индустрия, или же рынок столкнется с новыми препятствиями, учитывая, что закон CLARITY застрял в Сенате, а экономисты скептически относятся к резервам биткоинов?

Акции MicroStrategy когда-то торговались с коэффициентом 2,5x к их запасам биткоинов. Сегодня они торгуются с дисконтом 16 % к стоимости чистых активов (NAV). Metaplanet, японский ответ MSTR, имеет 530 млн $ нереализованных убытков, а её mNAV ниже 1. Среди компаний с биткоин-казначействами 40 % сейчас торгуются ниже стоимости своих запасов биткоинов. Добро пожаловать в ловушку волатильности премии DAT, о которой нас предупреждала сага Grayscale GBTC — и которую большинство инвесторов до сих пор не до конца понимают.