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O valor total bloqueado (TVL) em protocolos de empréstimo DeFi ultrapassou $ 55 bilhões — uma nova máxima histórica que eclipsa os picos estabelecidos em 2021, 2022 e no final de 2024. Mas a história mais significativa não é o número em si. É quem o está impulsionando e como a infraestrutura subjacente mudou fundamentalmente.

Três protocolos definem agora o cenário de empréstimos institucionais: Aave detém quase 50 % de participação de mercado com $ 26 bilhões em TVL. Morpho cresceu 260 % em relação ao ano anterior, atingindo $ 13 bilhões em depósitos. Maple Finance saltou 417 % com $ 1,37 bilhão focado quase inteiramente em empréstimos institucionais subcolateralizados. Juntos, eles representam uma mudança decisiva das origens de especulação de varejo do DeFi em direção a uma infraestrutura que bancos, fundos de hedge e gestores de ativos podem realmente usar.

A transformação vai além das métricas de TVL. O Societe Generale — um banco europeu totalmente regulamentado — agora opera mercados de empréstimo através do Morpho para suas stablecoins em conformidade com o MiCA. O fundo do Tesouro tokenizado BUIDL da BlackRock atingiu $ 2,3 bilhões em ativos sob gestão e integra-se diretamente com protocolos DeFi como garantia. As linhas entre as finanças tradicionais e os empréstimos descentralizados estão se confundindo mais rápido do que a maioria dos observadores esperava.

E se cada dólar em seu portfólio DeFi pudesse realizar dois trabalhos simultaneamente — manter seu valor enquanto gera rendimento? Isso não é mais uma hipótese. Em 2026, o suprimento de stablecoins com rendimento dobrou para mais de $ 20 bilhões, tornando-se a espinha dorsal de colateral das finanças descentralizadas e forçando os bancos tradicionais a confrontar uma pergunta desconfortável: Por que alguém deixaria dinheiro em uma conta corrente com 0,01% de APY quando o sUSDe oferece mais de 10%?

O mercado de stablecoins está correndo em direção a $ 1 trilhão até o final do ano, mas a verdadeira história não é o crescimento bruto — é uma mudança arquitetônica fundamental. Stablecoins estáticas e sem rendimento, como USDT e USDC, estão perdendo terreno para alternativas programáveis que geram retornos a partir de tesouros tokenizados, estratégias delta-neutras e empréstimos DeFi. Essa transformação está reescrevendo as regras de colateral, desafiando estruturas regulatórias e criando tanto oportunidades sem precedentes quanto riscos sistêmicos.

Os Números por Trás da Revolução​

As stablecoins com rendimento expandiram de $9,5 bilhões no início de 2025 para mais de$ 20 bilhões hoje. Instrumentos como o sUSDe da Ethena, o BUIDL da BlackRock e o sUSDS da Sky capturaram a maior parte das entradas, enquanto mais de cinquenta ativos adicionais agora povoam essa categoria mais ampla.

A trajetória sugere que este é apenas o começo. De acordo com Alisia Painter, cofundadora e COO da Botanix Labs, "Mais de 20% de todas as stablecoins ativas oferecerão rendimento incorporado ou recursos de programabilidade" em 2026. As previsões mais conservadoras ancoram o mercado total de stablecoins perto de $1 trilhão até o final do ano, com cenários otimistas atingindo$ 2 trilhões até 2028.

O que está impulsionando essa migração? Economia simples. As stablecoins tradicionais oferecem estabilidade, mas retorno zero — são dinheiro digital ocioso. As alternativas com rendimento distribuem os retornos dos ativos subjacentes diretamente aos detentores: títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, protocolos de empréstimo DeFi ou estratégias de negociação delta-neutras. O resultado é um ativo estável que se comporta mais como uma conta remunerada do que como dinheiro digital estagnado.

A Pilha de Infraestrutura: Como o Rendimento Flui pelo DeFi​

Compreender o ecossistema de stablecoins com rendimento exige examinar seus principais componentes e como eles se interconectam.

USDe da Ethena: O Pioneiro Delta-Neutro​

A Ethena popularizou o modelo de "dólar sintético nativo de cripto". Os usuários emitem USDe contra colateral de cripto enquanto o protocolo protege a exposição por meio de uma combinação de participações à vista (spot) e posições perpétuas curtas (short). Essa estratégia delta-neutra gera rendimento a partir das taxas de financiamento (funding rates) sem risco direcional de mercado. O wrapper de staking, sUSDe, repassa o rendimento aos detentores.

No auge, o USDe atingiu $14,8 bilhões em TVL antes de contrair para$ 7,6 bilhões em dezembro de 2025, conforme as taxas de financiamento comprimiram. Essa volatilidade destaca tanto a oportunidade quanto o risco das estratégias de rendimento sintético — os retornos dependem das condições de mercado que podem mudar rapidamente.

BlackRock BUIDL: TradFi Encontra os Trilhos On-Chain​

O fundo BUIDL da BlackRock representa o ponto de entrada institucional no rendimento tokenizado. Tendo atingido um pico de $ 2,9 bilhões em ativos e garantindo mais de 40% do mercado de títulos do Tesouro tokenizados, o BUIDL demonstra que os gigantes das finanças tradicionais já veem o futuro escrito.

A importância estratégica do BUIDL vai além do seu AUM direto. O fundo agora serve como um ativo de reserva central para múltiplos produtos DeFi — o USDtb da Ethena e o OUSG da Ondo utilizam o BUIDL como colateral de base. Isso cria um híbrido fascinante: exposição institucional ao Tesouro acessada através de trilhos on-chain sem permissão, com pagamentos diários de juros entregues diretamente nas carteiras de cripto.

O fundo expandiu do Ethereum para Solana, Polygon, Optimism, Arbitrum, Avalanche e Aptos via infraestrutura cross-chain da Wormhole, buscando liquidez onde quer que ela esteja.

Ondo Finance: A Ponte RWA​

A Ondo Finance emergiu como a plataforma líder de tokenização de RWA com $ 1,8 bilhão em TVL. Seu fundo OUSG, lastreado pelo BUIDL da BlackRock, e o fundo de mercado monetário tokenizado OMMF representam o equivalente on-chain de produtos de rendimento de grau institucional.

Crucialmente, o protocolo Flux Finance da Ondo permite que os usuários forneçam esses RWAs tokenizados como colateral para empréstimos DeFi — fechando o ciclo entre o rendimento tradicional e a eficiência de capital on-chain.

Aave V4: A Revolução da Liquidez Unificada​

A evolução da infraestrutura se estende além das stablecoins. O lançamento da mainnet do Aave V4, previsto para o primeiro trimestre de 2026, introduz uma arquitetura hub-and-spoke que pode remodelar fundamentalmente a liquidez do DeFi.

No V4, a liquidez não é mais silenciada por mercado. Todos os ativos são armazenados em um Hub de Liquidez unificado por rede. Os Spokes — as interfaces voltadas para o usuário — podem extrair desse pool compartilhado enquanto mantêm parâmetros de risco distintos. Isso significa que um Spoke otimizado para stablecoins e um Spoke de tokens meme de alto risco podem coexistir, ambos se beneficiando de uma liquidez compartilhada mais profunda sem contaminar os perfis de risco entre si.

A mudança técnica é igualmente significativa. O V4 abandona a mecânica de reequilíbrio (rebasing) dos aTokens em favor da contabilidade de cotas no estilo ERC-4626 — integrações mais limpas, tratamento tributário mais simples e melhor compatibilidade com a infraestrutura DeFi downstream.

Talvez o mais importante seja que o V4 introduz prêmios de risco baseados na qualidade do colateral. Colaterais de alta qualidade, como o ETH, ganham taxas de empréstimo mais baratas. Ativos mais arriscados pagam um prêmio. Essa estrutura de incentivos orienta naturalmente o protocolo para perfis de colateral mais seguros, mantendo o acesso sem permissão.

Combinado com stablecoins que geram rendimento, isso cria novas e poderosas opções de composabilidade. Imagine depositar sUSDe em um Spoke do Aave V4, ganhando rendimento de stablecoin enquanto simultaneamente o utiliza como colateral para posições alavancadas. A eficiência de capital aproxima-se dos máximos teóricos.

A Debandada Institucional​

A evolução da Lido Finance ilustra o apetite institucional por produtos DeFi geradores de rendimento. O protocolo agora comanda $ 27,5 bilhões em TVL, com aproximadamente 25% representando capital institucional, de acordo com a liderança da Lido.

O recém-anunciado plano GOOSE-3 compromete $ 60 milhões para transformar a Lido de uma infraestrutura de staking de produto único em uma plataforma DeFi de múltiplos produtos. Novos recursos incluem cofres sobrecolateralizados, ofertas institucionais prontas para conformidade e suporte para ativos como stTIA.

Essa migração institucional cria um ciclo virtuoso. Mais capital institucional significa liquidez mais profunda, o que permite tamanhos de posição maiores, o que atrai mais capital institucional. O setor de staking líquido sozinho atingiu um recorde de $ 86 bilhões em TVL no final de 2025, demonstrando que as finanças tradicionais não estão mais experimentando com DeFi — estão implementando em escala.

O TVL total do DeFi está projetado para exceder $200 bilhões até o início de 2026, acima dos aproximadamente$ 150-176 bilhões no final de 2025. O motor de crescimento é a participação institucional em empréstimos, financiamentos e liquidação de stablecoins.

As Nuvens de Tempestade Regulatórias​

Nem todos estão comemorando. Durante a teleconferência de resultados do quarto trimestre do JPMorgan Chase, o CFO Jeremy Barnum alertou que stablecoins com rendimento podem criar "uma alternativa perigosa e não regulamentada ao sistema bancário tradicional".

Sua preocupação se concentra em produtos semelhantes a depósitos que pagam juros sem requisitos de capital, proteções ao consumidor ou salvaguardas regulatórias. De uma perspectiva de finanças tradicionais, as stablecoins com rendimento parecem suspeitosamente com o "shadow banking" — e o sistema bancário paralelo causou a crise financeira de 2008.

A versão alterada da Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais do Comitê Bancário do Senado dos EUA responde diretamente a essas preocupações. A legislação atualizada proibiria os provedores de serviços de ativos digitais de pagar juros diretos simplesmente por manter stablecoins — uma tentativa de evitar que esses tokens atuem como contas de depósito não regulamentadas competindo com bancos.

Enquanto isso, a Lei GENIUS e o MiCA criam a primeira estrutura global coordenada para a regulamentação de stablecoins. A implementação exige relatórios mais granulares para produtos com rendimento: duração dos ativos, exposição da contraparte e prova de segregação de ativos.

O cenário regulatório cria tanto ameaças quanto oportunidades. Produtos com rendimento em conformidade que possam demonstrar uma gestão de risco adequada podem ganhar acesso institucional. Alternativas não conformes podem enfrentar desafios legais existenciais — ou recuar para jurisdições offshore.

Os Riscos que Ninguém Quer Discutir​

O cenário de stablecoins com rendimento em 2026 carrega riscos sistêmicos que vão além da incerteza regulatória.

Cascatas de Composibilidade​

O colapso do protocolo Stream expôs o que acontece quando stablecoins com rendimento se tornam recursivamente embutidas umas nas outras. O xUSD da Stream era parcialmente lastreado por exposição ao deUSD da Elixir, que por sua vez detinha xUSD como colateral. Quando o xUSD perdeu a paridade após uma perda de negociação de $ 93 milhões, o ciclo de colateralização circular amplificou o dano em vários protocolos.

Isso não é uma preocupação teórica — é uma prévia do risco sistêmico em um mundo onde stablecoins com rendimento servem como colateral fundamental para outros produtos com rendimento.

Dependência do Ambiente de Taxas​

Muitas estratégias de rendimento dependem de ambientes de taxas de juros favoráveis. Uma queda sustentada nas taxas dos EUA comprimiria a receita de reserva para produtos lastreados pelo Tesouro, reduzindo simultaneamente os rendimentos das taxas de financiamento para estratégias delta-neutras. Os emissores precisariam competir em eficiência e escala em vez de rendimento — um jogo que favorece players estabelecidos em vez de novos inovadores.

Fragilidade da Desalavancagem​

O crescimento e as integrações de 2025 provaram que o DeFi pode atrair capital institucional. O desafio para 2026 é provar que ele pode manter esse capital durante períodos de desalavancagem sistêmica. As fases de expansão impulsionam 60-80% das altas do mercado cripto, mas os períodos de contração forçam a desalavancagem, independentemente das métricas fundamentais de adoção.

Quando o próximo inverno cripto chegar, as stablecoins com rendimento enfrentarão um teste crítico: elas podem manter a estabilidade da paridade e rendimento adequado enquanto o capital institucional sai? A resposta determinará se essa revolução representa uma inovação sustentável ou mais um excesso do ciclo cripto.

O que Isso Significa para Construtores e Usuários​

Para os construtores de DeFi, as stablecoins com rendimento representam tanto oportunidade quanto responsabilidade. O potencial de composibilidade é enorme — produtos que estratificam de forma inteligente o colateral com rendimento podem alcançar uma eficiência de capital impossível nas finanças tradicionais. Mas o colapso da Stream demonstra que a composibilidade corta para os dois lados.

Para os usuários, o cálculo está mudando. Manter stablecoins sem rendimento parece cada vez mais como deixar dinheiro na mesa. Mas o rendimento vem com perfis de risco que variam drasticamente entre os produtos. O rendimento lastreado pelo Tesouro do BUIDL carrega um risco diferente do rendimento de taxa de financiamento delta-neutro do sUSDe.

Os vencedores em 2026 serão aqueles que entenderem essa nuance — combinando a tolerância ao risco com a fonte de rendimento, mantendo a diversidade do portfólio entre produtos com rendimento e permanecendo à frente dos desenvolvimentos regulatórios que poderiam remodelar o cenário da noite para o dia.

Conclusão​

As stablecoins com rendimento evoluíram de produtos experimentais para a infraestrutura central do DeFi . Com mais de $ 20 bilhões em suprimento e crescendo , elas estão se tornando a camada de colateral padrão para um ecossistema DeFi cada vez mais institucional .

A transformação cria valor real : eficiência de capital que era impossível nas finanças tradicionais , geração de rendimento que supera os depósitos bancários em ordens de magnitude e composibilidade que permite produtos financeiros inteiramente novos .

Mas também cria riscos reais : incerteza regulatória , cascatas de composibilidade e fragilidade sistêmica que não foi testada sob estresse através de uma grande queda do mercado cripto .

O manual das finanças tradicionais — seguro de depósito , requisitos de capital e supervisão regulatória — desenvolveu-se ao longo de séculos em resposta a exatamente esses tipos de riscos . O desafio do DeFi é construir salvaguardas equivalentes sem sacrificar a inovação sem permissão que torna as stablecoins com rendimento possíveis em primeiro lugar .

O sucesso desta revolução depende se o DeFi pode amadurecer rápido o suficiente para gerenciar os riscos sistêmicos que está criando . Os próximos 12 meses fornecerão a resposta .

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• Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro . Sempre realize sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento .*

Durante anos, Wall Street descartou as stablecoins como a resposta da cripto para um problema que ninguém tinha. Agora, todos os principais bancos dos EUA estão correndo para emitir uma. A SoFi acaba de se tornar o primeiro banco com licença nacional a lançar uma stablecoin em uma blockchain pública. JPMorgan, Bank of America, Citigroup e Wells Fargo estão, segundo relatos, em negociações para lançar uma stablecoin conjunta através de sua infraestrutura de pagamentos compartilhada. E, em algum lugar em Washington, o GENIUS Act finalmente deu aos bancos a clareza regulatória que eles esperavam.

O mercado de stablecoins ultrapassou $ 317 bilhões — um aumento de 50 % em relação ao ano passado — e as instituições não estão mais perguntando se devem participar. Elas estão perguntando quão rápido podem chegar lá antes de seus concorrentes.

Enquanto os traders de varejo se fixam nos preços dos tokens, os arquitetos dos maiores protocolos de DeFi estão executando silenciosamente um pivô coordenado que remodelará o setor de $149 bilhões. O Aave está lançando sua atualização V4 no primeiro trimestre de 2026 com uma arquitetura revolucionária hub-and-spoke. A Lido está alocando$ 60 milhões através do GOOSE-3 para se transformar de um "middleware de staking de Ethereum" em uma plataforma institucional abrangente. A Sky (anteriormente MakerDAO) está implantando agentes de IA para automatizar decisões de governança. Estas não são atualizações incrementais — são uma reimaginação fundamental do que as finanças descentralizadas podem se tornar.

O momento não é por acaso. O Goldman Sachs relata que 71 % dos gestores de ativos institucionais planejam aumentar a exposição a cripto nos próximos 12 meses, com a clareza regulatória citada como o principal catalisador. À medida que as finanças tradicionais avançam cautelosamente em direção às DeFi, os protocolos que dominam hoje estão correndo para encontrá-las no meio do caminho.

Em 6 de janeiro de 2026, algo sem precedentes aconteceu nas finanças americanas: a Grayscale distribuiu US$9,4 milhões em recompensas de staking de Ethereum para investidores de ETF. Pela primeira vez na história, um produto negociado em bolsa de criptomoedas listado nos EUA repassou com sucesso o rendimento de staking on-chain para os acionistas. O pagamento — US$ 0,083178 por ação — pode parecer modesto, mas representa uma mudança fundamental na forma como os investidores institucionais podem acessar os rendimentos das criptomoedas. E é apenas o primeiro disparo no que promete ser uma batalha feroz pela dominância entre os maiores gestores de ativos do mundo.

No intervalo de duas semanas, dois dos maiores bancos da Europa anunciaram que estão oferecendo negociação de Bitcoin para milhões de clientes de varejo. O KBC Group da Bélgica, o segundo maior credor do país com US$ 300 bilhões em ativos, lançará a negociação de cripto em fevereiro de 2026. O DZ Bank da Alemanha, que gere mais de € 660 bilhões, garantiu a aprovação do MiCA em janeiro para lançar a negociação de Bitcoin, Ethereum, Cardano e Litecoin através da sua rede de bancos cooperativos. Estas não são startups de fintech ou exchanges nativas de cripto — são instituições centenárias que outrora descartaram os ativos digitais como ruído especulativo.

O ponto comum? MiCA. O Regulamento de Mercados de Criptoativos da União Europeia tornou-se o catalisador regulatório que finalmente deu aos bancos a clareza jurídica para entrar num mercado que observavam de fora há uma década. Com mais de 60 bancos europeus a oferecer agora algum tipo de serviço cripto e mais de 50 % planeando parcerias MiCA até 2026, a questão já não é se as finanças tradicionais irão abraçar o cripto — é quão rapidamente a transição irá acontecer.

O Departamento do Tesouro lançou uma estimativa bombástica: US$ 6,6 trilhões em depósitos bancários podem estar em risco se os programas de rendimento de stablecoins persistirem. Esse número único transformou um debate legislativo técnico em uma batalha existencial entre o setor bancário tradicional e a indústria cripto — e o resultado reformulará como centenas de milhões de dólares fluem pelo sistema financeiro anualmente.

No cerne desse conflito está uma "brecha" percebida na Lei GENIUS, a legislação histórica sobre stablecoins que o Presidente Trump sancionou em julho de 2025. Embora a lei proíba explicitamente que emissores de stablecoins paguem juros ou rendimentos diretamente aos detentores, ela não diz nada sobre plataformas de terceiros fazerem o mesmo. Os bancos chamam isso de uma falha regulatória que ameaça os depósitos do varejo. As empresas de cripto chamam isso de um design intencional que preserva a escolha do consumidor. Com o Comitê Bancário do Senado agora debatendo emendas e a Coinbase ameaçando retirar o apoio a legislações relacionadas, as guerras de rendimento de stablecoins tornaram-se a luta de política financeira mais consequente de 2026.

Enquanto Washington debate, os estados estão a agir. O Texas já comprou $5 milhões em Bitcoin. New Hampshire autorizou um título municipal de$ 100 milhões lastreado em Bitcoin. E a Flórida está a impulsionar legislação que poderá alocar até 10 % dos fundos estatais para ativos digitais. Bem-vindo à transformação mais significativa dos tesouros estaduais americanos desde a era do padrão-ouro — e a maioria das pessoas não faz ideia de que isso está a acontecer.

A partir de janeiro de 2026, mais de 20 estados dos EUA introduziram legislação para reservas de Bitcoin, com três deles — Texas, New Hampshire e Arizona — já tendo assinado projetos de lei. Isto já não é uma política especulativa. É infraestrutura a ser construída em tempo real, criando uma colcha de retalhos de adoção de Bitcoin a nível estadual que poderá, em última análise, forçar uma ação federal ou remodelar a forma como os governos americanos gerem os fundos públicos.

Os Três Pioneiros: Texas, New Hampshire e Arizona​

Texas: O Primeiro a Agir com $ 5 Milhões​

O Texas tornou-se o primeiro estado dos EUA a financiar efetivamente uma reserva de Bitcoin quando o gabinete do Controlador do Estado comprou cerca de $ 5 milhões do iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock em 20 de novembro de 2025. A medida seguiu a legislação estadual que autoriza o controlador a deter criptomoedas.

A posição do Texas como um centro de Bitcoin tornou a compra previsível. O estado acolhe uma parte significativa das operações globais de mineração de Bitcoin, atraído por eletricidade acessível, contratos de energia flexíveis e um ambiente político que tem sido consistentemente favorável às cripto. O Texas ocupa agora uma posição considerável não apenas no mercado nacional, mas no mercado global de hashing de Bitcoin.

A compra inicial de $ 5 milhões é modesta em relação às operações globais do tesouro do Texas, mas estabelece um precedente crítico: os governos estaduais americanos podem e irão colocar Bitcoin nos seus balanços.

New Hampshire: O Pioneiro Legislativo​

O Governador de New Hampshire assinou a lei HB 302 em maio de 2025, criando o primeiro Fundo de Reserva de Bitcoin e Ativos Digitais do país. A legislação concede ao tesoureiro estadual autoridade para investir até 5 % de certas carteiras em ETFs de cripto, juntamente com coberturas tradicionais como o ouro.

Mas New Hampshire não parou por aí. Em novembro de 2025, o estado tornou-se o primeiro a aprovar um título municipal lastreado em Bitcoin — uma emissão de $ 100 milhões que marca a primeira vez que uma criptomoeda serviu como colateral no mercado de títulos municipais dos EUA. Esta inovação poderá alterar fundamentalmente a forma como os estados e municípios financiam projetos de infraestrutura.

A combinação da autoridade de investimento direto em Bitcoin e de instrumentos de dívida lastreados em Bitcoin posiciona New Hampshire como a estrutura de política de Bitcoin a nível estadual mais abrangente do país.

Arizona: A Abordagem de Ativos Apreendidos​

O Arizona seguiu um caminho diferente. A Governadora Katie Hobbs vetou o projeto SB 1025, que teria permitido ao tesouro estadual alocar 10 % dos ativos geridos em Bitcoin. No entanto, assinou o HB 2749, criando a Reserva de Bitcoin e Ativos Digitais do Arizona com uma limitação importante: apenas pode deter ativos apreendidos, não comprados.

A abordagem do Arizona reflete um compromisso político pragmático. O estado redireciona os lucros de propriedades não reclamadas para Bitcoin e ativos digitais de primeira linha, colhendo juros, airdrops e recompensas de staking de propriedades abandonadas. Isto evita o argumento do "risco para o contribuinte" que descarrilou projetos de lei de reservas de Bitcoin noutros estados, ao mesmo tempo que constrói ativos de Bitcoin a nível estadual.

A Onda Legislativa de 2026​

O Limite de $ 500 Mil Milhões da Flórida​

Os legisladores da Flórida apresentaram nova legislação para a sessão de 2026, após um esforço semelhante ter estagnado em 2025. O Projeto de Lei da Câmara 1039 e o Projeto de Lei do Senado 1038 estabeleceriam um Fundo de Reserva Estratégica de Criptomoedas que ficaria fora do tesouro principal da Flórida.

Os projetos de lei incluem uma restrição de design inteligente: apenas ativos com uma média de pelo menos $ 500 mil milhões de capitalização de mercado durante um período de 24 meses são elegíveis. Com base nos limites atuais, o Bitcoin é o único ativo que cumpre este critério, criando efetivamente uma reserva apenas de Bitcoin, embora permanecendo tecnicamente "agnóstico em relação a cripto".

A proposta da Flórida autorizaria o Diretor Financeiro e o Conselho Estadual de Administração a alocar até 10 % de fundos públicos selecionados em ativos digitais elegíveis. Dado o enorme orçamento estadual da Flórida, isto poderia representar milhares de milhões de dólares em potencial alocação de Bitcoin, caso seja aprovado.

A legislação inclui salvaguardas: auditorias obrigatórias, requisitos de relatórios e supervisão consultiva. A data de entrada em vigor condicional de 1 de julho de 2026 significa que a implementação apenas começaria se o pacote legislativo completo fosse aprovado e assinado.

A Barreira de $ 750 Mil Milhões da Virgínia Ocidental​

A Virgínia Ocidental introduziu legislação que permite a diversificação do tesouro estadual em metais preciosos, ativos digitais e stablecoins como cobertura contra a inflação. O projeto de lei estabelece uma fasquia ainda mais alta do que a da Flórida: apenas ativos digitais com capitalização de mercado superior a $ 750 mil milhões são elegíveis.

Este limite restringe efetivamente a reserva apenas ao Bitcoin num futuro previsível, criando um maximalismo de Bitcoin implícito através de requisitos de capitalização de mercado, em vez de uma seleção explícita de ativos.

A Pilha de Rejeição: O Que Deu Errado​

Nem todos os projetos de lei de reserva de Bitcoin estaduais tiveram sucesso. Oklahoma, Pensilvânia, Dakota do Norte, Wyoming, Montana e Dakota do Sul viram legislações propostas serem rejeitadas.

O HB 1203 de Oklahoma, o Ato da Reserva Estratégica de Bitcoin, falhou em 16 de abril de 2025, quando o Comitê de Receita e Tributação do Senado votou 6 - 5 contra ele. A margem estreita sugere que esta pode não ser a palavra final — projetos de lei rejeitados frequentemente retornam em formato modificado.

A ambiciosa proposta da Pensilvânia buscava alocar até 10% dos fundos públicos — incluindo seu Fundo de Reserva (Rainy Day Fund) de US$ 7 bilhões — para o Bitcoin. O escopo pode ter contribuído para sua rejeição; estados com alocações iniciais mais modestas encontraram maior sucesso.

O padrão sugere uma curva de aprendizado legislativo. Estados que enquadram as reservas de Bitcoin como uma diversificação modesta com salvaguardas robustas tendem a avançar mais do que aqueles que propõem porcentagens de alocação agressivas.

O Contexto Federal: A Ordem Executiva de Trump​

O Presidente Trump assinou uma ordem executiva em março de 2025 criando uma Reserva Estratégica de Bitcoin em nível federal, mas com limitações significativas. A autorização cobre apenas criptoativos apreendidos — o governo não pode comprar Bitcoin ativamente para a reserva.

Os Estados Unidos já detêm aproximadamente 198.000 BTC de diversas ações de fiscalização, tornando-os o maior detentor estatal conhecido de Bitcoin globalmente. A ordem executiva garante que esses ativos permaneçam nos balanços patrimoniais do governo, em vez de serem liquidados em leilão.

Cathie Wood, da ARK Invest, acredita que a abordagem federal evoluirá. "A intenção original era possuir um milhão de bitcoins, então eu realmente acho que eles começarão a comprar", disse Wood, observando que as criptomoedas se tornaram uma questão política duradoura.

A lacuna entre a ação federal e estadual cria uma dinâmica interessante. Os estados estão se movendo mais rápido e com menos restrições do que Washington, potencialmente forçando a política federal a se atualizar.

Por Que Isso Importa: O Argumento da Modernização do Tesouro​

Os tesoureiros estaduais enfrentam um problema persistente: a inflação corrói o poder de compra dos fundos estaduais ao longo do tempo. Abordagens tradicionais — títulos do Tesouro, fundos do mercado monetário e investimentos conservadores — lutam para manter o valor real durante períodos inflacionários.

A oferta fixa de 21 milhões de moedas do Bitcoin apresenta um hedge alternativo. Ao contrário do ouro, que vê nova oferta entrar no mercado por meio da mineração, o cronograma de oferta do Bitcoin é matematicamente predeterminado e imutável. O argumento da escassez que impulsionou a adoção institucional em 2020 - 2025 agora ressoa com os oficiais fiscais estaduais.

O contra-argumento centra-se na volatilidade. As oscilações de preço do Bitcoin podem exceder 50% em um único ano, tornando-o potencialmente inadequado para fundos com obrigações de curto prazo. Isso explica por que a maioria das legislações estaduais bem-sucedidas limita o Bitcoin a uma pequena porcentagem das participações totais e exclui fundos necessários para despesas imediatas.

A Revolução dos Títulos Municipais​

O título municipal de US$100 milhões lastreado em Bitcoin de New Hampshire pode se mostrar mais transformador do que as compras diretas de Bitcoin. Títulos municipais financiam infraestrutura essencial — estradas, escolas, serviços públicos — e representam um mercado de US$ 4 trilhões apenas nos EUA.

Se os títulos lastreados em Bitcoin provarem ser bem-sucedidos, eles poderiam desbloquear novos mecanismos de financiamento para governos estaduais e locais. Um município que detém Bitcoin poderia emitir dívida contra esse colateral, potencialmente a taxas de juros mais baixas do que títulos não garantidos, mantendo a exposição ao Bitcoin.

A inovação também cria um ciclo de feedback: à medida que mais governos detêm Bitcoin como garantia, a legitimidade do ativo aumenta, potencialmente sustentando seu preço e melhorando a qualidade de crédito dos instrumentos lastreados em Bitcoin.

O Que Acontece a Seguir​

Vários fatores determinarão se as reservas estaduais de Bitcoin se expandirão ou estagnarão:

Sessões Legislativas: Os projetos de lei da Flórida enfrentam audiências de comitê e votações em plenário ao longo de 2026. O sucesso lá poderia desencadear uma cascata de legislações semelhantes em outros estados.

Desempenho do Mercado: O preço do Bitcoin durante 2026 influenciará inevitavelmente o apetite político por reservas. Um desempenho forte faz os proponentes parecerem previdentes; quedas significativas fornecem munição para os oponentes.

Clarificação Federal: O Ato de Clareza do Mercado de Ativos Digitais (Digital Asset Market Clarity Act) está programado para uma análise de comitê do Senado em janeiro de 2026. Regras federais claras poderiam acelerar a ação estadual ao reduzir a incerteza jurídica.

Desempenho do Texas e de New Hampshire: Os adotantes iniciais servem como experimentos naturais. Se suas participações em Bitcoin tiverem um bom desempenho e a implementação administrativa se provar tranquila, outros estados terão um modelo de sucesso a seguir.

O Cenário Amplo​

A corrida pelas reservas estaduais de Bitcoin reflete uma mudança mais ampla na forma como os governos percebem os ativos digitais. Cinco anos atrás, a ideia de estados americanos mantendo Bitcoin em seus balanços parecia implausível. Hoje, está acontecendo.

Isso não é primariamente sobre especulação de Bitcoin. É sobre modernização do tesouro, proteção contra a inflação e estados afirmando independência fiscal em relação à política monetária federal. Quer o Bitcoin acabe se provando como "ouro digital" ou um ativo especulativo que perca o favor, a infraestrutura que está sendo construída — legislação, soluções de custódia, estruturas de relatórios — cria uma opcionalidade permanente para a exposição a ativos digitais em nível estadual.

A corrida começou. E, ao contrário da maioria das iniciativas governamentais, esta está se movendo rápido.

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O Ethereum capturou mais de 40 % de todas as taxas on-chain em 2021. Até 2025, esse número desabou para menos de 3 %. Esta não é uma história do declínio do Ethereum — é uma história de para onde o valor realmente flui quando as taxas de transação caem para frações de um centavo.

A tese do protocolo gordo (fat protocol thesis), introduzida por Joel Monegro em 2016, prometia que as blockchains de camada base capturariam a maior parte do valor à medida que as aplicações fossem construídas sobre elas. Por anos, isso foi verdade. Mas algo fundamental mudou em 2024-2025: as aplicações começaram a gerar mais taxas do que as blockchains em que rodam, e a lacuna está aumentando a cada trimestre.

Os Números Que Viraram o Jogo​

No primeiro semestre (H1) de 2025, US$ 9,7 bilhões foram pagos a protocolos em todo o ecossistema cripto. O detalhamento conta a história real: 63 % foram para aplicações de DeFi e finanças — lideradas pelas taxas de negociação de DEXs e plataformas de derivativos perpétuos. Apenas 22 % foram para as próprias blockchains, principalmente taxas de transação de L1 e captura de MEV. As taxas de L2 e L3 permaneceram marginais.

A mudança acelerou ao longo do ano. As aplicações de DeFi e finanças estão a caminho de US$ 13,1 bilhões em taxas para 2025, representando 66 % do total de taxas on-chain. Enquanto isso, as avaliações de blockchain continuam a comandar mais de 90 % do valor de mercado total entre os protocolos geradores de taxas, apesar de sua participação nas taxas reais ter diminuído de mais de 60 % em 2023 para apenas 12 % no terceiro trimestre (Q3) de 2025.

Isso cria uma desconexão impressionante: as blockchains são avaliadas com índices Preço/Taxa (Price-to-Fee) na casa dos milhares, enquanto as aplicações são negociadas com índices entre 10 e 100. O mercado ainda precifica a infraestrutura como se ela capturasse a maioria do valor — mesmo enquanto esse valor migra para cima.

O Colapso das Taxas Que Mudou Tudo​

Os custos de transação nas principais redes despencaram para níveis que pareceriam impossíveis há três anos. A Solana processa transações por US$0,00025 — menos de um décimo de centavo. Os preços do gas na rede principal do Ethereum atingiram mínimas históricas de 0,067 gwei em novembro de 2025, com períodos sustentados abaixo de 0,2 gwei. Redes de Camada 2 como Base e Arbitrum rotineiramente processam transações por menos de US$ 0,01.

A atualização Dencun em março de 2024 desencadeou uma queda de 95 % nas taxas médias de gas na rede principal do Ethereum. Os efeitos se agravaram ao longo de 2025 à medida que os principais rollups otimizaram seus sistemas de agrupamento (batching) para aproveitar totalmente a postagem de dados baseada em blobs. A Optimism cortou os custos de DA em mais da metade ao mudar de call data para blobs.

Isso não é apenas bom para os usuários — reestrutura fundamentalmente onde o valor se acumula. Quando as taxas de transação caem de dólares para frações de centavos, a camada do protocolo não consegue mais capturar valor econômico significativo apenas através do gas. Esse valor tem que ir para algum lugar e, cada vez mais, ele flui para as aplicações.

Pump.fun: O Estudo de Caso de US$ 724 Milhões​

Nenhum exemplo ilustra a mudança de app-sobre-infraestrutura de forma mais clara do que o Pump.fun, o lançador de memecoins baseado na Solana. Em agosto de 2025, o Pump.fun gerou mais de US$ 724 milhões em receita cumulativa — mais do que muitas blockchains de Camada 1.

O modelo de negócios da plataforma é simples: uma taxa de swap de 1 % em todos os tokens negociados e 1,5 SOL quando uma moeda se "gradua" após atingir um valor de mercado de US$90.000. Isso capturou mais valor do que a própria Solana ganhou em taxas de rede durante muitos períodos. Em julho de 2025, o Pump.fun arrecadou US$ 1,3 bilhão por meio de uma oferta de tokens — US$600 milhões públicos, US$ 700 milhões privados.

O Pump.fun não estava sozinho. Sete aplicações da Solana geraram mais de US$100 milhões em receita durante 2025: Axiom Exchange, Meteora, Raydium, Jupiter, Photon e Bullx juntaram-se à lista. A receita total de apps na Solana atingiu US$ 2,39 bilhões, um aumento de 46 % em relação ao ano anterior.

Enquanto isso, o REV (realized extractable value — valor extraível realizado) da rede Solana subiu para US$ 1,4 bilhão — um crescimento impressionante, mas cada vez mais ofuscado pelas aplicações que rodam sobre ela. Os apps estão comendo o almoço do protocolo.

Os Novos Centros de Poder​

A concentração de valor na camada de aplicação criou novas dinâmicas de poder. Nas DEXs, o cenário mudou drasticamente: a dominância da Uniswap caiu de aproximadamente 50 % para cerca de 18 % em um único ano. Raydium e Meteora capturaram participação surfando no surto da Solana, enquanto a Uniswap ficou para trás no Ethereum.

Nos derivativos perpétuos, a mudança foi ainda mais dramática. A Jupiter aumentou sua participação nas taxas de 5 % para 45 %. O Hyperliquid, lançado há menos de um ano, agora contribui com 35 % das taxas do subsetor e tornou-se um dos três principais ativos cripto por receita de taxas. O mercado de perpétuos descentralizados explodiu à medida que essas plataformas capturaram valor que, de outra forma, fluiria para exchanges centralizadas.

O setor de empréstimos (lending) permaneceu o domínio da Aave, detendo 62 % da participação de mercado de empréstimos DeFi com US$ 39 bilhões em TVL em agosto de 2025. Mas mesmo aqui, surgiram desafiantes: o Morpho aumentou sua participação para 10 % em relação a quase zero no primeiro semestre de 2024.

Os cinco principais protocolos (Tron, Ethereum, Solana, Jito, Flashbots) capturaram aproximadamente 80 % das taxas de blockchain no primeiro semestre (H1) de 2025. Mas essa concentração ocultou a tendência real: um mercado outrora dominado por duas ou três plataformas capturando 80 % das taxas é agora muito mais equilibrado, com dez protocolos sendo coletivamente responsáveis por esses mesmos 80 %.

A Tese do Protocolo Gordo em Suporte de Vida​

A teoria de 2016 de Joel Monegro propôs que as blockchains de camada base, como Bitcoin e Ethereum, acumulariam mais valor do que suas camadas de aplicação. Isso invertia o modelo tradicional da internet, onde protocolos como HTTP e SMTP não capturavam valor econômico, enquanto Google, Facebook e Netflix extraíam bilhões.

Dois mecanismos deveriam impulsionar isso : camadas de dados compartilhados que reduziam as barreiras de entrada e tokens de acesso criptográfico com valor especulativo. Ambos os mecanismos funcionaram — até que pararam de funcionar.

O surgimento de blockchains modulares e a abundância de blockspace mudaram fundamentalmente a equação. Os protocolos estão se tornando " mais finos " à medida que terceirizam a disponibilidade de dados, a execução e a liquidação para camadas especializadas. As aplicações, por sua vez, focam no que as torna bem-sucedidas : experiência do usuário, liquidez e efeitos de rede.

As taxas de transação tendendo a zero tornam mais difícil para os protocolos capturarem valor. Os dados de receita cumulativa de 180 dias reforçam esse argumento : sete dos dez maiores geradores de receita agora são aplicações, não protocolos.

A Revolução da Redistribuição de Receita​

Grandes protocolos que historicamente evitavam a distribuição explícita de valor estão mudando de rumo. Enquanto apenas cerca de 5 % da receita do protocolo era redistribuída aos detentores antes de 2025, esse número triplicou para aproximadamente 15 %. Aave e Uniswap, que resistiram por muito tempo ao compartilhamento direto de valor, estão avançando nessa direção.

Isso cria uma tensão interessante. As aplicações agora podem compartilhar mais receita com os detentores de tokens porque estão capturando mais valor. Mas isso também destaca a lacuna entre as avaliações de L1 e a geração real de receita.

A abordagem da Pump.fun ilustra a complexidade. O mecanismo de acúmulo de valor da plataforma depende de recompras de tokens em vez de dividendos diretos. Os membros da comunidade pedem cada vez mais mecanismos como queimas de taxas ( fee burns ), incentivos para validadores ou redistribuição de receita que traduzam o sucesso da rede de forma mais direta em benefícios para os detentores de tokens.

O Que Isso Significa para 2026​

As projeções sugerem que as taxas on-chain em 2026 podem chegar a $32 bilhões ou mais — um crescimento de 60$ 19,8 bilhões projetados para 2025. Quase todo esse crescimento é atribuível a aplicações, e não à infraestrutura.

Os tokens de infraestrutura enfrentam pressão contínua, apesar da clareza regulatória em mercados importantes. Cronogramas de alta inflação, demanda insuficiente por direitos de governança e concentração de valor na camada base sugerem uma consolidação futura.

Para os construtores, as implicações são claras : as oportunidades na camada de aplicação agora rivalizam ou excedem as iniciativas de infraestrutura. O caminho para a receita sustentável passa por produtos voltados para o usuário, e não pelo blockspace bruto.

Para os investidores, a desconexão de avaliação entre infraestrutura e aplicações apresenta tanto riscos quanto oportunidades. Tokens de L1 negociados a índices de Preço / Taxa ( Price-to-Fee ) na casa dos milhares, enquanto as aplicações são negociadas a 10 - 100x, enfrentam uma potencial reificação de preços à medida que o mercado reconhece para onde o valor realmente flui.

O Novo Equilíbrio​

A mudança da infraestrutura para a aplicação não significa que as blockchains se tornem inúteis. Ethereum, Solana e outras L1s continuam sendo infraestruturas críticas das quais as aplicações dependem. Mas a relação está se invertendo : as aplicações escolhem cada vez mais as redes com base no custo e no desempenho, em vez do aprisionamento ao ecossistema ( lock-in ), enquanto as redes competem para ser o substrato mais barato e confiável.

Isso reflete a pilha de tecnologia tradicional. AWS e Google Cloud são enormemente valiosos, mas as aplicações construídas sobre eles — Netflix, Spotify, Airbnb — capturam uma atenção desproporcional e, cada vez mais, um valor desproporcional em relação aos seus custos de infraestrutura.

Os $ 2,39 bilhões em receita de aplicativos da Solana versus as taxas de transação inferiores a um centavo contam a história. O valor está lá. Só não está onde a tese de 2016 previu que estaria.

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