Stablecoins atingem US$ 311 bilhões: o surto da USDC, o abismo de conformidade da Tether e quem vence a corrida dos emissores
O número sobre o qual o setor de cripto parou de discutir é 318 bilhões, perseguindo a marca dos 205 bilhões no início de 2025. Em cerca de 15 meses, mais de $ 100 bilhões em nova oferta pareada ao dólar materializaram-se on-chain.
Mas o valor da manchete esconde uma história estrutural muito mais interessante do que o total. Dentro desses $ 311 bilhões, uma mudança sísmica de poder está em curso entre os dois emissores dominantes. Uma lei histórica dos EUA está redesenhando o mapa competitivo. E quatro empresas muito diferentes — Tether, Circle, PayPal e Stripe — estão apostando em estratégias incompatíveis sobre quem emitirá o dinheiro da economia digital.
O Marco de $ 311 Bilhões: Mais que um Número
Capitalizações de mercado de stablecoins cruzando os 2,2 trilhões em volume de transação ajustado até agora em 2026, em comparação com $ 1,3 trilhão para o USDT. As stablecoins agora representam a fatia dominante do valor transferido on-chain, superando até os volumes de transação de Bitcoin e Ethereum em muitos dias.
O motor é a demanda estrutural, não a especulação. Empresas em mercados emergentes usam stablecoins para folha de pagamento e liquidações transfronteiriças. Protocolos DeFi exigem liquidez em stablecoins como colateral. Agentes de IA — que agora estima-se que impulsionem 19% do volume de transações DeFi — transacionam em stablecoins por padrão. Ativos do mundo real tokenizados, um mercado que cresceu para mais de $ 25 bilhões, usam stablecoins como sua camada de liquidação primária.
Quando o Banco de Compensações Internacionais (BIS) e o FMI começaram a publicar documentos de trabalho sobre stablecoins em 2024, os céticos chamaram isso de prematuro. Em abril de 2026, esses documentos parecem prescientes.
A Escalada Impressionante do USDC: Regulação como Combustível
O dado mais surpreendente no relatório de stablecoins do 1º trimestre de 2026 não é o tamanho da Tether — é que o volume de transação on-chain do USDC superou o do USDT pela primeira vez desde 2019. A stablecoin da Circle agora movimenta mais dólares ajustados on-chain por dia do que a da Tether, apesar de ter cerca de 42% da capitalização de mercado do USDT.
Como isso aconteceu? A resposta é a Lei GENIUS.
Sancionada em 18 de julho de 2025, a Lei Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (Lei GENIUS) tornou-se a primeira lei federal de stablecoins na história dos EUA. Ela exige reservas de 1:1, atestações públicas mensais e licenciamento formal para qualquer emissor cuja stablecoin seja usada por pessoas dos EUA. O USDC já estava estruturado para atender a todos os requisitos. A Tether não.
Os efeitos institucionais a jusante foram rápidos. Bancos que criam produtos de custódia de stablecoins, corporações que planejam operações de tesouraria com stablecoins, processadores de pagamentos integrando trilhos de liquidação denominados em dólar — todos eles precisavam de um ativo em conformidade com a Lei GENIUS. O crescimento do USDC de cerca de 78 bilhões em abril de 2026 (um ganho de ~77%) reflete uma enorme transferência da demanda institucional da ambiguidade regulatória para a certeza regulatória.
A mesa de pesquisa do JPMorgan foi direta em uma nota de março de 2026: o USDC está superando o USDT no crescimento on-chain porque é o ativo que entidades reguladas podem realmente manter sem dores de cabeça de conformidade.
O Abismo de Conformidade da Tether: O Gigante na Encruzilhada
A Tether continua sendo o peso-pesado indiscutível do mercado. Com cerca de $ 184 bilhões em oferta, ela comanda aproximadamente 59% de todo o mercado de stablecoins — uma fatia que seria a inveja de qualquer emissor de moeda. A lucratividade da Tether é lendária: suas reservas pesadas em Tesouro dos EUA geram bilhões por ano em rendimento para uma empresa com menos de 100 funcionários.
Mas o 1º trimestre de 2026 produziu a primeira contração trimestral de oferta da Tether desde o 2º trimestre de 2022 — um sinal sutil de que a lacuna de conformidade está começando a pesar.
A jurisdição da Lei GENIUS visa qualquer stablecoin usada por pessoas dos EUA, não apenas emissores domiciliados nos EUA. Essa redação captura diretamente a Tether, que opera a partir de El Salvador, mas cujo USDT é negociado em todas as principais corretoras acessíveis aos EUA. O período de transição da lei vai até o final de 2026 ou início de 2027. Depois disso, as corretoras dos EUA que mantêm USDT para clientes norte-americanos enfrentarão uma escolha: exigir que a Tether cumpra as regras ou deslistá-la.
A regra da FinCEN/OFAC de 8 de abril adiciona outra camada. Ela impõe controles de financiamento ilícito e deveres de policiamento de mercado secundário aos emissores de stablecoins de pagamento permitidos — exigindo o rastreamento e o relato de transações suspeitas a jusante. Cumprir isso exige o tipo de infraestrutura de conformidade que entidades reguladas e auditadas como a Circle construíram ao longo de anos. Para a Tether, operando fora deste quadro, o abismo de conformidade não é mais teórico.
Tether sinalizou ciência disso. Investiu reservas em Bitcoin, ouro e ativos de mercados emergentes como proteção e avançou para atestações trimestrais voluntárias. Se esses gestos satisfarão os reguladores dos EUA a tempo continua sendo a maior questão não resolvida da indústria de stablecoins para 2026-2027.
Quatro Estratégias, Um Mercado: A Corrida dos Emissores
A competição pela posição de emissor de stablecoin não é uma corrida de apenas dois competidores. Quatro empresas estabeleceram abordagens estruturalmente diferentes.
Circle (USDC): A Jogada de Infraestrutura Regulamentada
A aposta da Circle é que a emissão de stablecoins é um negócio de utilidade licenciada — como o setor bancário, mas mais rápido. O protocolo de transferência cross-chain CCTP da USDC, a profunda liquidez DeFi e o alinhamento regulatório a posicionam como a stablecoin institucional padrão. O próximo IPO da Circle na NASDAQ (sob o ticker CRCL) daria à empresa capital de mercado público para financiar a expansão global. O risco: tornar-se uma utilidade significa aceitar margens de utilidade.
Tether (USDT): A Máquina de Reservas Offshore
O modelo da Tether extrai um rendimento significativo de seu livro de reservas — ganhando bilhões anualmente com Títulos do Tesouro dos EUA enquanto não paga nada aos detentores de USDT (ao contrário das stablecoins com rendimento). A estrutura offshore maximiza o lucro, mas cria exposição regulatória. A dominância contínua da Tether em mercados emergentes, negociações peer-to-peer e volume de exchanges offshore confere a ela um fosso geográfico que a Circle não pode replicar facilmente. O risco: uma mudança forçada para conformidade ou exclusões das exchanges dos EUA poderia derrubar a oferta.
PayPal (PYUSD): A Jogada de Distribuição para o Consumidor
O PayPal expandiu o PYUSD para 70 mercados em março de 2026, aproveitando suas mais de 430 milhões de contas de consumidores e comerciantes como distribuição instantânea. O valor de mercado do PYUSD está em cerca de US$ 4 bilhões — uma fração do USDC ou USDT — mas seu caso de uso de remessas transfronteiriças é concreto: usuários na rede do PayPal podem enviar fundos globalmente com liquidação mais rápida e custo menor do que o SWIFT. A vantagem do PayPal não é a liquidez DeFi; é o ponto de contato de última milha com o consumidor que nem a Circle nem a Tether possuem. O risco: o ecossistema fechado do PayPal limita a composibilidade com a stack DeFi mais ampla.
Stripe/Bridge: A Jogada de Emissão como Serviço (Issuance-as-a-Service)
A aquisição da Bridge Network pela Stripe por US$ 1,1 bilhão, concluída no início de 2025, produziu algo que nenhum dos itens acima oferece: Emissão Aberta, uma plataforma que permite a qualquer empresa lançar e gerenciar sua própria stablecoin de marca. A Bridge lida com a gestão de reservas, conformidade, liquidez e segurança. A empresa que emite a stablecoin cuida do relacionamento com o cliente. Isso desvincula a emissão da distribuição — e potencialmente abre as portas para milhares de stablecoins empresariais. O risco: as estruturas regulatórias podem eventualmente exigir que cada stablecoin seja licenciada de forma independente, colapsando o modelo.
A Reescrita do Playbook de Reservas
O livro de reservas de US 311 bilhões, os livros de reservas combinados de todos os emissores agora são grandes o suficiente para movimentar os mercados de Treasuries.
Isso cria um ciclo de feedback ao qual os reguladores estão prestando muita atenção. Emissores de stablecoins investem reservas em T-bills. A crescente adoção de stablecoins aumenta a demanda por T-bills. Se as reservas forem liquidadas rapidamente — em uma crise de resgate — a pressão de venda poderá repercutir no próprio mercado de Treasuries.
Os requisitos de reserva de 1 : 1 e divulgação da Lei GENIUS são, em parte, uma resposta de gestão de risco sistêmico a este ciclo de feedback. Atestados mensais permitem que os reguladores vejam a composição das reservas antes de uma crise; requisitos de liquidez garantem que os resgates não desencadeiem vendas forçadas.
O crescimento paralelo de stablecoins com rendimento adiciona complexidade. Produtos como sDAI, USDe e USDY — que repassam o rendimento da reserva aos detentores — cresceram de US 11 bilhões até o final de 2025. Esses produtos confundem a linha entre stablecoin e fundo do mercado monetário, e situam-se fora da definição de stablecoin de pagamento da Lei GENIUS. A forma como os reguladores tratarem as stablecoins com rendimento definirá a próxima fase de inovação de produtos do mercado.
Stablecoins como o On-Ramp para RWAs Tokenizados
O crescimento do mercado de stablecoins não existe isoladamente. Ativos do mundo real (RWAs) tokenizados — Treasuries, títulos corporativos, crédito privado, commodities — atingiram aproximadamente US 5,8 bilhões, tornando-os a maior subcategoria de RWA.
As stablecoins são a camada de liquidação para este mercado de RWAs. Cada Treasury tokenizado comprado, cada fundo de crédito privado subscrito, cada cupom de título pago on-chain — todos denominados e liquidados em stablecoin. À medida que o mercado de RWA escala em direção às centenas de bilhões que as projeções institucionais sugerem, a oferta de stablecoins escalará junto com ele.
Isso cria um ciclo virtuoso: mais emissão de RWA → mais demanda por stablecoin → mais compra de reservas dos ativos que estão sendo tokenizados. Também cria um risco de concentração: o mesmo mercado de Treasuries que as reservas de stablecoins compram é o mercado que os produtos de RWA estão tokenizando. Um evento de estresse em qualquer um deles poderia cascatear por ambos.
O Que Vem a Seguir: Os Pontos de Inflexão 2026-2027
A trajetória do mercado de stablecoins em direção a US$ 400 bilhões e além não é garantida. Três pontos de inflexão nos próximos 12 a 18 meses determinarão se o crescimento se acumula ou estagna.
Primeiro, a resolução da Lei GENIUS para a Tether. Se a Tether cumprir e ganhar legitimidade nos EUA, seu livro de reservas de US$ 184 bilhões será regulamentado e o mercado crescerá com ele. Se a Tether for removida das plataformas dos EUA, uma parte significativa dessa oferta migrará — para USDC, para PYUSD ou para novos concorrentes offshore.
Segundo, os detalhes da NPRM da Lei GENIUS. O OCC e a FinCEN ainda estão finalizando as regras de implementação. Como eles definem "usado por pessoas dos EUA", o que exigem para transferências de stablecoins cross-chain e se as stablecoins com rendimento terão sua própria categoria regulatória remodelará o cenário do produto.
Terceiro, o IPO da Circle. Uma listagem bem-sucedida do CRCL daria à Circle acesso permanente ao mercado de capitais, acelerando a expansão internacional e potenciais aquisições. Uma recepção abaixo do esperado restringiria a capacidade da Circle de competir com o modelo autofinanciado da Tether.
O mercado de stablecoins de US$ 311 bilhões não é uma bolha prestes a estourar — é uma camada de infraestrutura sobre a qual instituições, processadores de pagamento, protocolos DeFi e governos estão construindo cada vez mais. A questão não é se as stablecoins continuarão crescendo. É quais emissores e quais modelos de reserva sobreviverão às pressões de conformidade, de mercado e competitivas dos próximos 18 meses.
O emissor que vencer será provavelmente aquele que conseguir acertar simultaneamente a gestão de reservas, a conformidade regulatória e a distribuição — uma combinação que nenhum player individual alcançou totalmente ainda.
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