제인 스트리트 vs 테라폼 랩스: 암호화폐 마켓 메이커의 규칙을 다시 쓸 수 있는 400억 달러 규모의 소송
단 10분. 월스트리트에서 가장 비밀스러운 트레이딩 회사 중 한 곳이 관리하는 것으로 추정되는 단 하나의 지갑이, 테라폼랩스(Terraform Labs)가 아무에게도 알리지 않은 채 동일한 풀에서 1억 5,000만 달러를 조용히 인출한 직후 유동성 풀에서 8,500만 달러 상당의 TerraUSD를 인출하는 데 걸린 시간입니다. 그로부터 48시간 이내에 이 알고리즘 스테이블코인은 달러 페깅을 잃었습니다. 일주일 만에 400억 달러의 가치가 증발하며 업계 전체를 침체에 빠뜨렸습니다.
이제 거의 4년이 지난 지금, 테라폼랩스의 파산 절차를 마무리 중인 관재인은 놀라운 주장을 하고 있습니다. 연간 약 29조 달러의 주식 거래량을 처리하는 퀀트 트레이딩의 거물 제인 스트리트(Jane Street)가 단순히 붕괴로부터 이익을 얻었을 뿐만 아니라, 그 붕괴를 초래하는 데 일조했다는 것입니다.
월스트리트와 암호화폐 업계를 뒤흔든 소송
2026년 2월 23일, 테라폼랩스의 남은 자산을 채권자들에게 배분하는 책임을 맡은 법정 지정 관재인 토드 R. 스나이더(Todd R. Snyder)는 맨해튼 연방법원에 제인 스트리트와 공동 창립자 로버트 그라니에리(Robert Granieri), 그리고 두 명의 직원 브라이스 프랫(Bryce Pratt)과 마이클 황(Michael Huang)을 상대로 소송을 제기했습니다.
소장 내용은 마치 금융 스릴러와 같습니다. 그 중심에는 테라폼랩스 인턴 출신으로 제인 스트리트의 암호화폐 데스크에 합류한 프랫이 2022년 2월에 만든 것으로 알려진 '브라이스의 비밀(Bryce's Secret)'이라는 비공개 그룹 채팅방이 있습니다. 소장에 따르면, 프랫은 이 채팅방을 통해 테라폼랩스의 소프트웨어 엔지니어 및 사업 개발 총괄과 뒷거래 채널을 유지했으며, 이를 통해 미공개 중요 정보(MNPI)가 세계에서 가장 정교한 트레이딩 운영체 중 하나인 제인 스트리트로 직접 흘러 들어갔습니다.
혐의는 단순히 정보 수집에 그치지 않습니다. 소송에서는 제인 스트리트가 해당 정보를 활용해 스나이더가 묘사한 '역대 최대 규모의 단일 스왑'을 실행했다고 주장합니다. 이는 2022년 5월 7일 커브(Curve)의 3풀(3pool)에서 8,500만 달러 상당의 UST를 인출한 건으로, 테라폼랩스가 자체적으로 비공개 인출을 진행한 지 불과 몇 분 만에 이루어졌습니다. 소장은 이러한 연이은 공세가 TerraUSD의 페깅에 대한 시장 신뢰를 무너뜨렸고, 결국 테라 생태계 전체를 파멸로 이끈 데스 스파이럴(death spiral)을 촉발했다고 주장합니다.
'브라이스의 비밀' — 사건의 핵심인 이면 채널
소장에서 가장 결정적인 세부 사항은 비공개 채팅의 타임라인일 것입니다. 기록에 따르면 프랫과 테라폼랩스 내부자들 간의 통신 채널은 붕괴 수개월 전부터 활성화되어 있었으며, 이를 통해 제인 스트리트는 프로젝트의 취약성, 유동성 전략, 내부 의사 결정 과정을 들여다볼 수 있는 창구를 확보했습니다.
이 소송은 '브라이스의 비밀'을 통해 유입된 정보가 전통적인 증권 시장의 내부자 거래를 규제하는 법적 기준인 '미공개 중요 정보(MNPI)'에 해당한다고 주장합니다. 만약 제인 스트리트의 트레이더가 테라폼랩스가 시장보다 먼저 커브에서 유동성을 회수할 것이라는 사실을 알았다면, 마이크로초 단위로 거래를 실행할 수 있는 회사에 단 몇 분의 사전 통보만으로도 엄청난 가치를 지녔을 것입니다.
5월 9일, TerraUSD가 페깅에서 더 급격히 이탈하기 시작하자 프랫은 그룹 채팅을 통해 권도형(Do Kwon) 팀에 직접 연락하여 비트코인이나 루나(LUNA) 매수를 제안한 것으로 알려졌습니다. 소장은 이 움직임이 구조 시도가 아니라, 프로젝트의 악화되는 상황에 대한 우월한 정보를 가진 상태에서 부실 자산을 헐값에 매입하려는 시도였다고 규정하고 있습니다.
제인 스트리트의 반론: '수십억 달러 규모의 사기극'
제인 스트리트 측은 강력하게 반발했습니다. 대변인은 이번 소송을 '절망적인 시도'이자 '근거 없는 주장'이라고 일축하며, "테라와 루나 보유자들이 입은 손실은 테라폼랩스 경영진이 저지른 수십억 달러 규모의 사기 행각의 결과"라고 주장했습니다.
회사의 방어 논리는 단순한 반대 서사에 기반합니다. 테라폼랩스는 사기 혐의로 유죄 판결을 받은 권도형이 세운 사상누각이었다는 것입니다. 붕괴는 피할 수 없는 일이었으며, 제인 스트리트는 다른 정교한 시장 참여자들과 마찬가지로 공개적으로 관찰 가능한 시장 상황에 반응했을 뿐이라는 입장입니다.
이러한 논리는 어느 정도 타당성이 있습니다. 권도형 자신도 별도의 민사 소송에서 증권 사기 혐의로 SEC에 의해 책임이 인정되어 45억 달러의 합의금에 동의한 바 있습니다. UST의 기반이 되는 알고리즘 메커니즘은 디페깅이 발생하기 훨씬 전부터 연구자들에 의해 널리 비판받아 왔습니다.
하지만 스나이더 관재인의 소장은 공개된 정보에 반응하는 것과 사적인 지식을 바탕으로 행동하는 것 사이에는 결정적인 차이가 있다고 반박합니다. 법원이 답해야 할 질문은 이것입니다. 제인 스트리트가 '브라이스의 비밀'에서 얻은 정보를 바탕으로 거래했는가, 아니면 온체인에서 실시간으로 벌어지는 상황을 보고 거래했는가 하는 점입니다.
제인 스트리트뿐만이 아니다 — 점프 트레이딩과의 평행 이론
테라폼랩스 관재인은 제인 스트리트만을 겨냥하고 있는 것이 아닙니다. 2025년 12월, 스나이더는 또 다른 고빈도 매매(HFT)의 강자인 점프 트레이딩(Jump Trading)을 상대로 테라 생태계와의 더욱 깊은 유착 관계를 주장하며 40억 달러 규모의 별도 소송을 제기했습니다.
점프 트레이딩에 대한 소장에는 2019년으로 거슬러 올라가는 비밀 계약이 기술되어 있습니다. 이에 따르면 점프 트레이딩은 당시 110달러가 넘었던 시장 가격에 비해 엄청난 할인 가격인 개당 약 0.40달러에 수백만 개의 루나 토큰을 취득한 것으로 알려졌습니다. 그 대가로 점프 트레이딩은 시장 위기 상황에서 UST 페깅을 지지하기로 하는 소위 '신사 협정(gentlemen's agreement)'을 맺었다고 소장은 밝히고 있습니다.
SEC는 이미 이러한 서사의 일부를 입증한 바 있습니다. 2024년 규제 당국은 점프 트레이딩의 암호화폐 부문이 2021년 5월 UST가 흔들릴 당시 비밀리에 개입하여 페깅을 지원했고, 이를 통해 12억 8,000만 달러의 수익을 올린 사실을 공개하며 1억 2,300만 달러의 벌금을 부과했습니다.
제인 스트리트와 점프 트레이딩에 대한 소송은 마켓 메이커와 내부자 사이의 경계가 형체를 알아볼 수 없을 정도로 모호했던 생태계의 단면을 보여줍니다. 즉, 표면적으로는 유동성을 공급하는 것처럼 보였던 회사들이 동시에 특권적인 정보를 추출하고, 불안정성을 완화하기보다는 오히려 증폭시키는 방식으로 거래를 구조화했다는 것 입니다.
이 사건이 테라를 넘어 중요한 이유
Jane Street 소송은 암호화폐 시장 구조에 있어 중대한 전환점에 등장했습니다 . SEC 와 CFTC 는 2026 년 3 월 16 개의 토큰을 " 디지털 상품 " 으로 공동 분류하며 암호화폐 자산에 대한 최초의 명확한 규제 분류 체계를 마련했습니다 . 하지만 암호화폐 시장에서 마켓 메이커가 운영되는 방식을 규정하는 규칙은 주식이나 선물 시장의 규칙보다 훨씬 덜 발달된 상태입니다 .
전통적인 시장에서 의무는 명확합니다 . NYSE 의 지정 마켓 메이커는 특정 특권에 대한 대가로 공정하고 질서 있는 시장을 유지해야 하는 긍정적 의무를 수용합니다 . 이들은 엄격한 정보 차단벽 , 감시 요구 사항 , 이해 상충 규칙의 적용을 받습니다 .
암호화폐에는 이러한 인프라가 전혀 없습니다 . 마켓 메이커는 다음과 같은 규제 사각지대에서 운영됩니다 :
- ** 긍정적 의무가 존재하지 않음 . ** 암호화폐 마켓 메이커는 언제든지 아무런 제약 없이 유동성을 회수할 수 있습니다 .
- ** 정보 차단벽이 기껏해야 형식적임 . ** 기업의 마켓 메이킹 데스크와 자체 거래 ( proprietary trading ) 데스크 사이에 의무적인 정보 차단벽 ( Chinese walls ) 이 없습니다 .
- ** 토큰 거래가 구조적 이해 상충을 유발함 . ** 마켓 메이커는 유동성을 공급하는 프로젝트로부터 할인된 가격으로 토큰을 받는 경우가 많으며 , 이는 전통적인 금융권에서는 이해 상충으로 간주될 만한 유인을 생성합니다 .
- ** 온체인 투명성은 양날의 검임 . ** 블록체인 데이터는 공개되어 있지만 , 어떤 지갑이 어느 기관의 것인지 식별하려면 대부분의 개인 투자자가 실시간으로 수행하기 어려운 포렌식 분석이 필요합니다 .
Jane Street 사건은 내부자 거래법이 암호화폐 마켓 메이커에 어떻게 적용되는지 — 월스트리트를 규제하는 것과 동일한 MNPI 기준이 DeFi 유동성 풀과 텔레그램 그룹 채팅에도 적용되는지 여부에 대한 법적 선례를 남길 수 있습니다 .
암호화폐 마켓 메이킹에 대한 광범위한 심판
Terraform 소송은 고립된 사건이 아닙니다 . 이는 암호화폐 마켓 메이킹 관행에 대한 보다 광범위한 조사 패턴의 일부입니다 :
- ** Alameda Research / FTX : ** 거래소와 연계된 마켓 메이커가 고객 자금을 사용해 형사 처벌과 두 법인 모두의 붕괴로 이어진 가장 극단적인 사례입니다 .
- ** Cumberland DRW : ** SEC 는 2024 년 Cumberland 가 미등록 암호화폐 증권 딜러로 운영되었다고 주장하며 소송을 제기했습니다 .
- ** Jane Street 의 인도 벌금 : ** 2025 년 7 월 , 인도 규제 당국은 파생상품 조작 혐의로 해당 기업에 5 억 4 천만 달러의 벌금을 부과했습니다 .
- ** MEXC 의 단속 : ** 해당 거래소는 2025 년 초 스푸핑 ( spoofing ) , 레이어링 ( layering ) , 프런트 러닝 ( front-running ) 등 기관의 HFT 전략을 모방한 고도의 조작 기술이 60 % 급증한 것을 탐지한 후 1,500 개의 계정을 정지시켰습니다 .
더 많은 전통 금융 기업이 암호화폐 시장에 진입함에 따라 , 이들은 기관급 실행 능력과 함께 증권 규제 당국이 수십 년 동안 관리하려고 노력해 온 이해 상충 문제도 함께 가져오고 있습니다 . 차이점은 암호화폐의 규제 프레임워크가 이를 아직 따라잡지 못했다는 점입니다 .
향후 전망
Jane Street 사건은 상당한 법적 장애물에 직면해 있습니다 . 해당 기업은 UST 가 증권이 아니라고 주장할 가능성이 높으며 , 이는 전통적인 내부자 거래법의 적용 가능성을 제한할 수 있습니다 . 탈중앙화되고 가명성이 보장된 시장에서 " 중요 비공개 정보 " ( MNPI ) 의 정의는 진정으로 새로운 법적 영역입니다 .
하지만 소송이 구체적인 청구 사항에서 실패하더라도 , 증거 개시 ( discovery ) 과정 자체만으로도 변혁적일 수 있습니다 . 법원이 명령한 Jane Street 의 내부 통신 , 거래 기록 , 위험 모델의 공개는 월스트리트의 가장 불투명한 기업 중 하나가 암호화폐 시장에서 어떻게 운영되는지 — 그리고 결과적으로 전체 기관용 암호화폐 거래 생태계가 배후에서 어떻게 작동하는지에 대한 전례 없는 가시성을 제공할 것입니다 .
광범위한 업계에 대한 시사점은 명확합니다 :
- ** 마켓 메이커 규제가 다가오고 있습니다 . ** 소송 결과 , SEC 규칙 제정 , 또는 의회 조치를 통해서 든 , 규제되지 않는 암호화폐 마켓 메이킹의 시대는 끝나가고 있습니다 .
- ** 토큰 거래는 정밀 조사를 받게 될 것입니다 . ** 마켓 메이커에게 할인된 토큰으로 보상하는 관행은 — 암호화폐 업계의 표준이지만 — 전통 금융에서 금지하는 이해 상충을 정확히 유발합니다 .
- ** 정보 차단벽이 중요해집니다 . ** 전통 시장과 암호화폐 시장에서 모두 활동하는 기업은 주식 시장에서 사용하는 것과 동일한 컴플라이언스 인프라를 구축해야 합니다 .
- ** 온체인 포렌식이 더욱 정교해지고 있습니다 . ** Jane Street 와 Jump 소송에서 모두 입증되었듯이 , 지갑을 기관에 연결하는 능력은 기관 행위자들에게 더 이상 가명성이 보호막이 되지 않음을 의미합니다 .
400 억 달러 규모의 테라 붕괴는 암호화폐 역사상 가장 파괴적인 실패였습니다 . 4 년이 지난 지금 , 이를 통해 거래했던 기업들에 대한 소송은 그 결과가 가장 중대한 법적 다툼이 될 것입니다 — 피해를 되돌릴 수 있기 때문이 아니라 , 다음에 올 모든 이들을 위한 규칙을 정의할 것이기 때문입니다 .
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