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사모 신용의 붕괴: 190억 달러 규모의 토큰화 대출이 월스트리트의 환매 위기에 대한 DeFi의 해답인 이유

· 약 9 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Apollo는 방금 투자자 환매를 1달러당 45센트로 제한했습니다. Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley는 2026년 1분기에 총 100억 달러 이상의 환매 요청을 받았습니다. 지난 10년 동안 월스트리트가 가장 선호했던 자산 클래스인 3.5조 달러 규모의 전통적 사모 신용 (Private Credit) 시장이 첫 번째 실제 유동성 테스트에 직면해 있습니다.

반면, 퍼블릭 블록체인에서는 병행 사모 신용 시장이 조용히 190억 달러의 토큰화된 자산을 넘어섰으며, 전년 대비 180% 성장했습니다. 또한 전통적인 시장이 제공할 수 없는 투명하고 결합 가능하며 상시 가동되는 유동성을 바탕으로 8–12% 의 수익률을 제공하고 있습니다.

이것은 우연이 아닙니다. 실시간으로 입증되고 있는 가설입니다.

전통적인 사모 신용 시장의 붕괴​

수년 동안 사모 신용은 패배하지 않는 거래였습니다. Apollo, Blackstone, KKR과 같은 회사들은 기관 투자자들에게 채권과 같은 안정성과 함께 주식과 같은 꾸준한 수익을 약속하며 1.5조 달러 규모의 영구 자본 수단 (perpetual capital vehicles) 을 구축했습니다. 이 홍보는 투자자들이 돈을 돌려받기를 원할 때까지는 훌륭하게 작동했습니다.

2026년 3월, Apollo의 150억 달러 규모의 주력 사모 신용 펀드는 투자자들에게 요청된 환매액의 45% 만을 지급하며, 많은 할당자들이 이론적인 각주로만 여겼던 환매 제한 (gating) 조항을 발동했습니다. 이러한 움직임은 고립된 사건이 아니었습니다. 상장된 5대 사모 시장 운용사인 Apollo, Ares, Blackstone, Carlyle, KKR 전반에 걸친 환매 압력은 반유동성 (semi-liquid) 펀드 모델에 내재된 구조적 긴장을 드러냈습니다. 자산은 비유동적인데 펀드 구조는 주기적인 유동성을 약속하며, 매크로 스트레스가 닥치면 이 불일치가 위기로 변하는 것입니다.

근본적인 원인은 불투명성입니다. 전통적인 사모 신용은 분기별 NAV 계산, 지연된 가치 평가, 그리고 몇 달씩 걸릴 수 있는 감사 주기에 의존해 운영됩니다. Fortune이 "2,650억 달러 규모의 사모 신용 붕괴"에 대해 보도했을 때, 기관 할당자들의 주요 불만은 신용 품질이 아니라 포트폴리오 내부에서 실시간으로 무슨 일이 일어나고 있는지 확인할 수 없다는 점이었습니다.

이것이 바로 온체인 사모 신용이 채우도록 설계된 공백입니다.

온체인 사모 신용의 폭발적 성장​

토큰화된 사모 신용은 광범위한 실물 자산 (RWA) 부문 내에서 가장 큰 카테고리로 부상했으며, 약 190억 달러를 차지하며 퍼블릭 블록체인 상의 비스테이블코인 토큰화 자산의 거의 절반을 차지합니다. Credora, Gauntlet, Dune Analytics와 협력하여 발표된 'RedStone Tokenization & RWA Standards Report 2026'에 따르면, 전체 RWA 시장은 2023년 말 50억 달러에서 현재 350억 달러 이상으로 성장했으며, 사모 신용이 그 확장의 대부분을 주도하고 있습니다.

이 성장은 추상적인 것이 아닙니다. 세 가지 프로토콜 카테고리가 유의미한 규모로 실제 대출을 발생시키고 있습니다:

  • Centrifuge는 11억 달러 이상의 활성 대출을 발생시켰으며, 기관 자산 운용사와 핀테크를 8% 에서 12% 사이의 수익률을 가진 온체인 자본 풀에 연결하고 있습니다.
  • Maple Finance는 주로 감사 가능한 재무제표를 보유한 크립토 네이티브 트레이딩 회사와 핀테크를 대상으로 7억 8,000만 달러 이상의 활성 대출을 관리하고 있습니다. 이 프로토콜은 2022년의 붕괴 이후 무담보 크립토 대출에서 기관급 신용 상품으로 전환했습니다.
  • Goldfinch는 Ares 및 Apollo를 포함한 기관 사모 신용 운용사와 파트너십을 맺고 신흥 시장의 신용 노출을 온체인으로 가져와, 개인 및 기관 할당자 모두에게 대출 성과에 대한 전례 없는 투명성을 제공하고 있습니다.

이 세 가지 프로토콜만으로도 32억 달러 이상의 온체인 대출이 발생했습니다. 그리고 이제 이들만이 유일한 주자가 아닙니다. 12억 달러 이상의 기관 신용을 발생시킨 Clearpool은 국경 간 결제를 처리하는 결제 제공업체에 대한 단기 대출을 통해 수익을 창출하는 PayFi 금고 기반의 수익 창출 토큰인 cpUSD를 도입했습니다. 대출 주기는 1–7일 정도로 짧아 초단기 온체인 신용이라는 새로운 카테고리를 창출하고 있습니다.

온체인 신용이 구조적으로 다른 이유​

토큰화된 사모 신용과 전통적 사모 신용의 차이는 겉모습만이 아닙니다. 그것은 아키텍처의 차이입니다.

실시간 투명 NAV. 전통적인 사모 신용 펀드는 종종 시차를 두고 분기별로 NAV를 보고합니다. 온체인 신용 풀은 담보, 상환 흐름, 채무 불이행 사건을 실시간으로 노출합니다. BlackRock이 2026년 3월 자사의 BUIDL 펀드를 위해 Chronicle Protocol을 검증 레이어로 추가했을 때, 이는 기관 할당자들이 이제 독립적으로 검증 가능한 실시간 증명을 요구한다는 것을 인정한 것입니다. 이는 DeFi 프로토콜이 시작부터 강제해 온 표준입니다.

결합 가능한 수익률. 토큰화된 신용 포지션은 다른 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용될 수 있습니다. 현재 Morpho에서 가장 큰 RWA 시장은 5,900만 달러의 레버리지 담보에 대해 3,000만 달러가 차입되어 13% 이상의 APY를 보여주고 있으며, 이는 모듈형 금고 인프라가 어떻게 토큰화된 사모 신용을 결합 가능한 활성 DeFi 자산으로 변모시키는지 보여줍니다. Centrifuge에서 발생한 대출은 Morpho의 담보가 될 수 있고, 이는 다시 Aave 시장에서 추가 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 전통 금융에는 존재하지 않는 자본 효율성 체인입니다.

환매 제한 없는 24/7 유동성. 온체인 신용 시장에는 분기별 환매 창구나 환매 제한 조항이 없습니다. 포지션은 2차 시장이나 자동화된 마켓 메이커 (AMM) 를 통해 언제든지 종료할 수 있습니다. 이것이 비유동성 위험을 완전히 제거하는 것은 아니지만 (기초 대출은 여전히 기간 자산이므로), 투자 래퍼의 유동성과 기초 자산의 유동성을 분리합니다. 이는 전통적인 반유동성 펀드들이 실패한 부분입니다.

프로그래밍 가능한 리스크 파라미터. Gauntlet과 같은 프로토콜은 실시간 데이터를 기반으로 이자율, 담보 요건, 노출 한도를 자동으로 조정하는 온체인 리스크 프레임워크를 제공합니다. RedStone 보고서는 토큰화된 사모 신용이 "비유동 자산에 대한 NAV 계산, 비유동성 조정, 제3자 가치 평가 검증, 컴플라이언스 등급의 감사 추적을 필요로 한다"고 명시하며, 이 모든 것이 현재 온체인에서 프로그래밍 방식으로 처리되고 있다고 언급합니다.

기관의 융합​

"DeFi 대출"과 "기관용 프라이빗 크레딧(Institutional Private Credit)" 사이의 경계가 무너지고 있습니다.

이제 Sky로 리브랜딩된 MakerDAO는 DAI를 뒷받침하는 20억 달러 이상의 RWA 담보를 보유하고 있으며, RWA 수익이 프로토콜 수입의 대부분을 차지합니다. 이 프로토콜은 2025년에 연간 4억 3,500만 달러의 매출을 기록했으며, USDS 공급량은 98억 6,000만 달러로 86% 급증했습니다. 가상자산 담보 청산 엔진에서 실물 자산 수익 모델로의 Sky의 변모는 더 넓은 변화를 보여줍니다. 즉, DeFi 프로토콜이 신용 인프라가 되고 있다는 점입니다.

Figure Technologies는 자체 Provenance Blockchain에서 주로 주택 담보 대출(HELOC), 모기지, 소비자 대출 등 220억 달러 이상의 대출을 실행했습니다. 2026년, Figure는 Agora Data와의 파트너십을 통해 토큰화된 자동차 할부 금융으로 확장했으며, 블록체인 네이티브 주식 발행을 위한 OPEN(On-Chain Public Equity Network)을 출시했습니다. 자산 수탁 및 유치권 확정을 처리하는 DART(Digital Asset Registry Technology)를 통해, Figure의 에코시스템은 온체인 대출 인프라가 전통적인 모기지 대출 기관과 경쟁할 수 있는 규모로 운영될 수 있음을 증명하고 있습니다.

기관용 토큰화 머니마켓 상품의 벤치마크인 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드는 Avalanche, Solana, BNB Chain, Uniswap으로 확장되었으며, 자산 규모는 28억 달러에 육박합니다. 바이낸스(Binance)가 BUIDL을 승인된 담보로 상장했을 때, 이는 토큰화된 기관용 상품이 이제 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두에서 상호 운용 가능하다는 신호를 보낸 것입니다.

이러한 융합은 양방향으로 이루어집니다. 전통적인 프라이빗 크레딧 운용사들은 DeFi 유동성을 확보하기 위해 펀드를 토큰화하고 있습니다. DeFi 프로토콜은 기관의 컴플라이언스 요건을 충족하기 위해 대출 풀을 구조화하고 있습니다. 그 결과, 블록체인의 운영 투명성과 전통 금융의 인수(Underwriting) 전문성을 결합한 하이브리드 신용 시장이 형성되고 있습니다.

주목해야 할 리스크​

토큰화된 프라이빗 크레딧에는 실질적인 리스크가 따르며, 이 부문의 급격한 성장은 정직한 평가를 요구합니다.

스마트 컨트랙트 리스크는 여전히 존재합니다. Centrifuge나 Maple과 같은 프로토콜이 큰 사고 없이 수년간 운영되어 왔지만, 온체인 신용을 강력하게 만드는 결합성(Composability)은 시스템적 의존성을 만들어내기도 합니다. 하나의 프로토콜에 있는 취약점은 상호 연결된 DeFi 포지션을 통해 연쇄적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

신용 인수 모델은 아직 초기 단계입니다. 온체인 신용 점수 및 차입자 검증 시스템은 개선되고 있으나, 지속적인 매크로 하락장에서 충분히 검증되지는 않았습니다. 2022년 Maple과 TrueFi에서 발생한 채무 불이행 사태는 중개자를 제거한다고 해서 신용 리스크가 사라지는 것이 아니라, 단지 투명해질 뿐이라는 것을 보여주었습니다.

규제 불확실성이 지속되고 있습니다. 토큰화된 신용 상품은 증권 규제와 DeFi 프로토콜 거버넌스 사이의 회색 지대에 존재합니다. SEC-CFTC 조화 이니셔티브가 추진되고 GENIUS 법안이 스테이블코인 규제를 형성함에 따라, 온체인 신용 플랫폼에 대한 컴플라이언스 요건은 계속 진화할 것입니다.

전통적인 프라이빗 크레딧 자체의 스트레스도 리스크입니다. CoinDesk가 보도했듯이, DeFi 내에 토큰화된 프라이빗 크레딧 자산의 비중이 커진다는 것은 기초 자산인 대출의 부실이 가상자산 시장으로 직접 전이될 수 있음을 의미합니다. 평상시 온체인 신용을 우수하게 만드는 그 투명성이 시장 위기 상황에서는 패닉을 증폭시킬 수 있습니다.

앞으로의 전망​

RedStone 보고서는 2026년까지 토큰화된 RWA가 500억~600억 달러에 달할 것으로 예상하며, 프라이빗 크레딧이 가장 큰 카테고리로서의 지위를 유지할 것으로 보고 있습니다. 다음과 같은 몇 가지 촉매제가 이 궤적을 가속화할 수 있습니다.

  • 기관의 환매 이탈. 전통적인 프라이빗 크레딧 펀드가 출금을 제한(Gating)함에 따라, 정교한 자산 배분가들은 투명한 대안을 찾을 것입니다. 실시간 NAV(순자산가치)를 제공하고 출금 제한 규정이 없으며 프로그램 방식의 리스크 관리가 가능한 온체인 신용 풀은 점점 더 매력적으로 변할 것입니다.
  • 토큰화된 국채의 수익률 하락. 58억 달러 규모의 토큰화된 국채 시장은 45%의 수익률을 제공합니다. 이 거래가 과열됨에 따라 기관 자본은 812%의 고수익을 제공하는 토큰화된 프라이빗 크레딧으로 이동할 것입니다.
  • 해자로서의 결합성. 토큰화된 신용 포지션을 DeFi 프로토콜 전반에서 담보로 사용할 수 있는 능력은 전통적인 프라이빗 크레딧이 복제할 수 없는 자본 효율성의 이점을 창출합니다. 더 많은 프로토콜이 RWA 담보 유형을 통합함에 따라 이러한 결합성 프리미엄은 더욱 확대될 것입니다.
  • 규제 명확성. 스테이블코인을 브로커-딜러를 위한 티어 1 유동 자산으로 취급하는 GENIUS 법안은 온체인 신용 결제를 지원하는 규제 프레임워크를 조성합니다. 컴플라이언스 인프라가 성숙해짐에 따라 기관의 진입 장벽은 계속해서 낮아질 것입니다.

프라이빗 크레딧 시장의 3조 5,000억 달러에 달하는 운용 자산(AUM)은 DeFi가 블록체인 기반 금융 인프라가 단순한 투기적 부수 현상이 아니라는 것을 증명할 수 있는 가장 큰 기회입니다. 이는 신용을 생성, 관리 및 거래하는 구조적으로 우수한 방식입니다.

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