5억 6,700만 개의 토큰, 그리고 지금도 늘어나는 중: 암호화폐의 희석 위기가 마침내 임계점에 도달했다
2017년, 암호화폐 시장에는 약 13,000개의 토큰이 있었습니다. 2021년 강세장에는 그 수가 260만 개로 급증했습니다. 오늘날, 신뢰하는 데이터베이스에 따라 다르지만 전 세계 블록체인에는 4,200만 개에서 5,000만 개 사이의 토큰이 존재합니다. Dune Analytics는 최소 한 번 이상 거래 활동을 보인 스마트 계약이 5,000만 개 이상임을 추적하고 있습니다. 이 수치는 매일 약 50,000개의 새로운 토큰이 추가되며 증가하고 있습니다.
그러나 여기에 2026년 암호화폐 시장을 정의하는 역설이 있습니다. 시장은 그 어느 때보다 더 많은 토큰을 생성해 왔지만, 개별 토큰이 중요성을 갖는 것은 그 어느 때보다 어려워졌습니다.
공장 생산 라인: 하루 50,000개의 새로운 토큰이 생성되는 과정
이러한 폭발적 증가는 초기 암호화폐 애호가들이 상상했던 유기적인 방식이 아닙니다. 이것은 산업적인 수준입니다.
Solana 기반의 밈코인 런치패드인 Pump.fun은 출시 이후 단독으로 1,190만 개 이상의 토큰을 출시했습니다. 처리량이 정점에 달했을 때, 이 플랫폼은 단 하루 만에 70,000개 이상의 토큰을 배포했습니다. 2025년 중반까지 모든 Solana 기반 토큰 출시의 약 80%를 차지했으며 누적 수익 15억 1,000만 달러를 창출하여 암호화폐 역사상 가장 수익성이 높은 애플리케이션 중 하나가 되었습니다.
경제학은 간단합니다. Solana와 같은 고처리량 체인에서 토큰 생성 비용은 1센트도 채 되지 않으며, Pump.fun과 같은 플랫폼은 이 과정을 단 몇 번의 클릭으로 줄였습니다. 백서도, 감사도, 팀도 없습니다. 그저 티커 심볼과 본딩 커브(bonding curve)만 있을 뿐입니다.
그 결과, 플랫폼 분석에 따르면 Pump.fun에서 출시된 토큰의 98.6%가 럭풀(rug-pull) 행태를 보였습니다. 이러한 토큰의 대다수는 출시 후 72시간 이내에 의미 있는 거래량을 기록하지 못합니다. 이들은 기술적으로는 온체인에 존재하지만 경제적으로는 무관하며, 시장을 이해하려는 모든 애그리게이터와 추적기를 오염시키는 디지털 유령으로 존재합니다.
희석의 산술: 토큰이 많아질수록 가치가 하락하는 이유
수학은 냉정합니다. 매일 50,000개의 새로운 토큰이 시장에 진입하지만 전체 자본 유입이 한 자릿수 비율로 성장할 때, 평균 토큰의 유동성 점유율은 0에 수렴합니다.
데이터가 이를 증명합니다:
- **알트코인의 38%**가 현재 사상 최저치 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 2022년 11월 FTX 붕괴 직후의 37.8%보다 더 나쁜 수치입니다.
- 전체 암호화폐 시가총액이 회복되었음에도 불구하고, 평균 알트코인 시가총액은 2021년 이후 42.7% 하락했습니다.
- 2025년에만 740억 달러 규모의 토큰 언락이 예정되어 있으며, 여기에는 이미 포화 상태인 시장에 쏟아지는 170억 달러 상당의 신규 출시 토큰이 포함됩니다.
비트코인의 지배력이 구조적 이야기를 가장 명확하게 보여줍니다. 약 60%에 달하는 BTC는 2021년 초 이후 어느 시점보다 더 큰 전체 암호화폐 시가총액 점유율을 차지하고 있습니다. 비트코인 수익이 하위 자산으로 흘러 들어가는 이전 사이클의 "순환매(rotation)"는 나타나지 않았습니다. 자본은 ETF와 기관용 수단을 통해 유입되어 비트코인과 이더리움에 머물렀습니다. 한때 수천 개의 알트코인을 끌어올렸던 파급 효과는 미미한 수준으로 줄어들었습니다.
코인베이스(Coinbase)의 한 기관 연구 보고서는 이렇게 요약했습니다. "알트코인으로의 전반적인 순환매는 결코 일어나지 않았습니다."
두 가지 현실의 시장
결과적으로 나타난 것은 K자형 암호화폐 시장입니다. 상위권에서는 소수의 자산이 거의 모든 유동성, 기관의 관심, 실질적인 유틸리티를 장악하고 있습니다. 하위권에서는 수백만 개의 토큰이 남은 조각을 두고 경쟁합니다.
승자들은 그들의 입지를 공고히 하고 있습니다:
- 비트코인과 이더리움은 합쳐서 전체 암호화폐 시가총액의 70% 이상을 차지합니다.
- 이더리움은 전 세계 토큰화된 실물 자산(RWA)의 66%를 차지하며, BNB 체인은 10%, 솔라나는 5%를 차지합니다.
- 스테이블코인은 2025년에 46조 달러의 거래량을 처리했으며, 이는 전년 대비 106% 증가한 수치로 Visa 거래량의 거의 3배에 달합니다. 봇과 인위적인 활동을 제외하더라도 스테이블코인은 9조 달러의 실제 가치를 이동시켰으며, 이는 PayPal 연간 처리량의 5배입니다.
패자들은 적극적으로 도태되고 있습니다:
- 코인베이스와 같은 주요 거래소는 최소 유동성 임계값을 유지하지 못하는 투기성 토큰의 상장 폐지를 가속화했습니다.
- SEC의 새로운 4가지 토큰 분류 체계는 프로젝트가 미등록 증권이 아님을 증명하도록 강제하며, 대부분의 소형주 토큰이 감당할 수 없는 규제 준수 비용을 추가하고 있습니다.
- 여러 기관 연구 추정치에 따르면 알트코인의 5~10%만이 장기적으로 살아남을 것으로 예상됩니다.
스테이블코인 수치는 특히 시사하는 바가 큽니다. 2025년 2월 이후 319개의 새로운 스테이블코인이 출시되었지만, 시장의 거래량은 여전히 USDT와 USDC에 압도적으로 집중되어 있습니다. 토큰이 명확한 유틸리티 기능을 수행하는 스테이블코인 하위 범주에서조차, 숫자의 확산이 시장 점유율의 분산으로 이어지지는 않았습니다.
허가 없는 생성의 역설
암호화폐는 누구나 토큰을 생성하고 출시할 수 있어야 한다는 원칙 위에 세워졌습니다. 이는 투자 은행, 규제 신고, 수백만 달러의 법률 비용이 필요한 폐쇄적인 IPO 프로세스의 대척점인 민주화로 칭송받았습니다.
하지만 생성 비용은 0에 가까워지는데 관심의 비용은 유한할 때 어떤 일이 벌어질까요?
전통적인 시장은 게이트키핑(gatekeeping)을 통해 이 문제를 해결했습니다. NYSE와 NASDAQ은 최소 주가, 시가총액, 기업 지배구조 표준과 같은 상장 요건을 두고 있습니다. SEC는 기업이 공공 자본에 접근하기 전에 광범위한 공시를 요구합니다. 이러한 필터들은 불완전하고 배타적이라는 비판을 받기도 하지만, 거래 가능한 자산이 최소한의 정당성 임계값을 통과하도록 보장하는 시장 구조적 기능을 수행합니다.
암호화폐의 무허가성(permissionless) 정신은 이러한 필터를 명시적으로 거부했습니다. 그 결과 2026년에는 상장된 자산 대 생존 가능한 자산의 비율이 10,000 대 1을 초과하는 시장이 되었습니다.
무엇이 희석 위기를 해결하는가?
시장이 원하든 원하지 않든, 세 가지 힘이 수렴하여 이 혼돈에 구조를 부여하고 있습니다.
시장 주도적 통합이 이미 진행 중입니다. 거래소 상장 폐지가 가속화되고 있습니다. 유동성은 소수의 자산에 집중되고 있습니다. 암호화폐 벤처 캐피털의 "스프레이 앤 프레이(spray and pray, 무차별 투자)" 시대 — 수백 개의 토큰 프로젝트에 투자해 몇 개의 대박을 기대하던 시대 — 는 가고, 인프라와 규제 제품에 대한 집중 투자 시대로 바뀌고 있습니다. UTime-Feixiaohao의 8,000만 달러 인수와 KRAKacquisition Corp의 100억 달러 규모 SPAC 야심은 암호화폐가 전통적인 M&A 통합 단계에 진입했음을 시사합니다.
규제 프레임워크는 존재 비용을 높이고 있습니다. SEC의 토큰 분류 체계, EU의 MiCA 체제, FATF의 글로벌 보고 표준은 모두 규제 준수 부담을 가중시킵니다. 법률 고문, 감사 법인 및 지속적인 공시를 감당할 수 없는 토큰은 점차 사라질 것입니다. 이는 온체인에서의 소멸이 아니라, 거래소 퇴출과 법정화폐 입출구(off-ramp) 폐쇄를 통해 일어날 것입니다.
기관의 선택 압력은 아마도 가장 강력한 힘일 것입니다. BlackRock, Fidelity, State Street가 암호화폐에 자산을 배분할 때, 그들은 Solana의 4,200만 번째 밈코인을 사지 않습니다. 그들은 ETF를 통해 비트코인을 사고, 이더리움 기반의 토큰화 국채를 삽니다. 그들은 규제 명확성, 기관급 수탁, 유동성 있는 2차 시장을 갖춘 자산에 자본을 배분합니다. 암호화폐로 유입되는 기관 자본의 모든 달러는 상위 10개 자산의 지배력을 강화하는 동시에 롱테일 자산들의 관련성을 상대적으로 낮춥니다.
빌더와 투자자에게 주는 의미
빌더에게 시사하는 바는 명확합니다. 토큰 출시는 더 이상 비즈니스 모델이 아닙니다. 제품-시장 적합성(PMF), 지속 가능한 수익 또는 규제 준수가 없는 토큰 생성은 가치를 파괴하는 행위라는 것이 시장에서 입증되었습니다. 다음 사이클에서 중요하게 다뤄질 프로젝트는 결제 레일, 데이터 가용성 계층, 규제 준수 툴링, 크로스체인 상호운용성 등 실제 인프라를 구축하는 프로젝트이지, 아무도 사용하지 않는 제품의 거버넌스 토큰을 발행하는 프로젝트가 아닙니다.
투자자에게 희석 위기는 전략의 근본적인 전환을 요구합니다. "50개의 알트코인 저점 매수 후 알트 시즌을 기다리는" 과거의 방식은 무너졌습니다. 비트코인의 55% 이상 지속적인 점유율과 의미 있는 자본 순환의 부재는 알트코인 시장이 2017년이나 2021년과 같은 광범위한 랠리로 돌아가지 않을 수도 있음을 시사합니다. 대신, 기관 자본이 정당하다고 인정하는 소수의 자산을 식별하고 그렇지 않은 수백만 개의 자산을 피하는 데서 알파(alpha)가 창출될 것입니다.
5억 6,700만 개의 토큰은 생태계가 건강하다는 신호가 아닙니다. 그것은 허가 없는 생성을 허가 없는 가치와 혼동한 시장의 징후입니다. 조정은 이미 시작되었으며, 롱테일 자산들에게는 꽤나 고통스러운 과정이 될 것입니다.
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