이더리움 일일 활성 주소 수 200만 개 돌파, 사상 최고가 대비 60% 낮은 가격 유지 — 이유는 무엇일까?

이더리움은 역사상 그 어느 때보다 더 많은 활동을 처리하고 있지만, 시장은 전혀 개의치 않는 모습입니다. 2026년 2월, 네트워크의 일일 활성 주소는 200만 개에 육박하며 2021년의 광풍 당시 기록했던 모든 정점을 넘어섰습니다. 일일 스마트 컨트랙트 호출 횟수 또한 4,000만 건을 돌파했습니다. 하지만 ETH는 약 $2,100 선에서 거래되고 있으며, 이는 불과 7개월 전 기록한 사상 최고가인$ 4,953보다 60% 이상 낮은 수준입니다.

이는 이더리움이 겪어본 가장 큰 펀더멘털과 가격 간의 괴리이며, 현재 암호화폐 시장에서 가장 눈여겨봐야 할 신호일 수 있습니다.

숫자는 거짓말을 하지 않는다 — 하지만 시장은 이를 무시한다

크립토퀀트(CryptoQuant)의 3월 10일 주간 보고서는 이 역설적인 상황을 적나라하게 보여주었습니다. 이더리움의 네트워크 사용 지표는 거의 모든 면에서 역대 최고치를 기록하고 있습니다. 200만 개에 육박하는 일일 활성 주소는 2021년 DeFi 여름과 NFT 붐 당시의 열광적인 정점을 압도합니다. 하루 4,000만 건의 스마트 컨트랙트 상호작용은 네트워크가 단순한 지갑 간 투기성 전송에 그치지 않고, 실제 애플리케이션들이 지속적인 수요를 창출하고 있음을 나타냅니다.

반면, 가격은 다른 이야기를 하고 있습니다. ETH는 지난 6개월 동안 약 30% 하락했습니다. 연간 기준 실현 시가총액(Realized Market Capitalization)은 마이너스로 돌아섰는데, 이는 자산에서 순자본 유출이 발생하고 있음을 나타내는 기술적 신호입니다. 일반적으로 사용량이 증가하면 가치가 상승하는 시장에서, 이더리움은 펀더멘털과 가격 사이의 관계가 대다수 참여자가 생각하는 것보다 훨씬 복잡하다는 것을 증명하고 있습니다.

사용량은 어디에서 오는가

활성 주소의 성장은 허수가 아닙니다. 세 가지 구조적 동력이 투기적 사이클과는 독립적으로 이더리움의 사용량 급증을 이끌고 있습니다.

스테이블코인 결제 레이어로서의 지배력

이더리움은 약 $1,650억 규모의 스테이블코인을 보유하�고 있습니다. 이는 싱가포르와 같은 국가의 외환 보유고보다 큰 규모입니다. 스테이블코인 시장이 2026년 말까지$ 5,000억에 달할 것으로 예상되고, 그 활동의 절반 이상이 이더리움을 통해 이루어짐에 따라, 이더리움 네트워크는 디지털 달러의 사실상 결제 레이어가 되고 있습니다. 이는 ETH의 현물 가격과 상관없이 지속되는 유틸리티입니다.

DeFi의 조용한 성숙

이더리움은 전체 DeFi TVL의 약 68%인 약 $700억 ~ 800억을 유지하고 있습니다. 온체인 DeFi 대출은 2025년 말까지 기록적인$ 736억 규모의 암호화폐 담보 대출 시장 중 거의 3분의 2를 차지했습니다. 이는 2021년의 이자 농사(Yield Farming) 열풍과는 다릅니다. 대규모로 운영되는 기관급 금융 시스템이 작동하고 있는 것입니다.

레이어 2의 폭발적 성장

레이어 2(Layer 2) 네트워크로의 이동이 급격히 가속화되어 현재 이더리움 트랜잭션의 60%가 롤업(Rollup)에서 실행됩니다. L2들은 총 $405억 이상의 보호 자산(Value Secured)과$ 90억의 DeFi TVL을 보유하고 있습니다. Base, Arbitrum, Optimism과 같은 네트워크들은 이더리움의 보안 레이어를 활용하면서도 L1 가스비를 직접 지불하지 않는 수백만 명의 사용자를 온보딩하고 있습니다. 이는 역설적으로 사용 지표를 높이는 동시에, 과거 ETH 가격과 상관관계가 높았던 수수료 수익을 억제하는 결과를 낳았습니다.

가격 상승이 지체되는 이유

사용량이 역대 최고인데 왜 ETH는 정점 대비 60% 하락했을까요? 그 답은 세 가지 악재의 결합에 있습니다.

L2 가치 추출 문제

이더리움의 성공이 역설적으로 토큰 경제를 잠식하고 있습니다. 트랜잭션이 레이어 2로 이동하면서 L1의 가스 수수료가 급감했습니다. 이더리움은 지난 30일 동안 약 $ 1,030만 의 트랜잭션 수수료를 생성했는데, 이는 트론(Tron), 폴리곤(Polygon), Base, 솔라나(Solana)에 이어 프로토콜 수익 순위 5위에 해당합니다. 프로그래밍 가능한 돈을 개척한 네트워크가 이제는 자신의 하위 체인들보다 적은 수익을 올리고 있는 것입니다. 자산 가치를 현금 흐름의 대용치로 평가하는 시장 관점에서 이는 구조적인 걸림돌입니다.

거시 경제 유동성 하락

광범위한 거시 경제 환경이 위험 자산에 우호적이지 않았습니다. 2026년 2월, 비트코인 ETF는 출시 이후 최악의 달인 $38억 의 순유출을 기록했으며, 같은 기간 금은 80$ 5,280를 기록하는 등 투자자들은 전통적인 안전 자산으로 도피했습니다. 위험 선호도에 대한 베타(Beta) 값이 높은 ETH는 이러한 로테이션의 직격탄을 맞았습니다. 기관 자본이 BTC에서 후퇴할 때 알트코인은 더 큰 타격을 입습니다.

비트코인과 솔라나에 대한 기관의 선호

ETF 현황은 기관 자금이 실제로 어디로 흐르는지 보여줍니다. 비트코인 ETF는 2025년 동안 $160억 의 순유입을 기록한 반면, 이더리움 상품은 그 관심의 극히 일부만을 가져갔습니다. 이더리움 ETF의 일일 거래량은 평균$ 12억 으로, 비트코인의 31% 수준에 불과했습니다. 한편, 솔라나 스테이킹 ETF는 승인 후 한 달 만에 AUM $ 10억 을 축적하며, 비트코인 외의 암호화폐 노출을 원하는 기관들이 이더리움 대신 대안적인 L1을 점점 더 주목하고 있음을 시사했습니다.

비트코인 평행이론: 과거에도 이런 적이 있었는가?

역사는 흥미로운 유사 사례를 보여줍니다. 2024년 1월 비트코인 현물 ETF 승인 전 몇 달 동안, 활성 주소, 트랜잭션 수, 해시레이트와 같은 온체인 지표가 사상 최고치를 경신하는 동안에도 BTC 가격은 횡보했습니다. 이러한 "펀더멘털과 가격의 괴리"는 기관이라는 촉매제가 실현되자마자 폭발적인 상승으로 해결되었습니다.

이더리움도 비슷한 촉매제 직전의 압축 단계에 있을 수 있습니다. 현재 전체 ETH의 약 29%가 스테이킹되어 유통 공급량에서 제외된 상태입니다. 거래소 보유 공급량은 거의 10년 만에 최저치로 떨어졌으며, 이는 장기 보유자들이 매도보다는 매집을 하고 있다는 신호입니다. 기관 ETF는 377만 ETH를 보유하고 있습니다. 사용량은 확장되는 반면 공급 측면은 응축되고 있으며, 이는 공급과 수요의 불균형이 해결되기 위한 전형적인 조건입니다.

Glamsterdam: 잠재적인 촉매제

가장 구체적인 단기 촉매제는 2026년 상반기로 예정된 Glamsterdam 업그레이드입니다. 이 하드포크는 세 가지 핵심적인 개선 사항을 도입합니다:

프로토콜 내재형 제안자-빌더 분리 (Enshrined Proposer-Builder Separation, ePBS): 블록 제안자와 빌더를 프로토콜 수준에서 분리함으로써, Glamsterdam은 이더리움의 가장 시급한 중앙집중화 문제 중 하나를 해결합니다. 이는 거버넌스 및 중앙집중화 리스크를 자산 배분 결정의 중요 요소로 고려하는 기관 자본에게 매우 중요한 의미를 갖습니다.

병렬 트랜잭션 처리: 이더리움은 역사적으로 단일 스레드 상태 머신으로 운영되어 왔습니다. Glamsterdam은 완전한 병렬 실행의 기술적 전제 조건인 블록 액세스 리스트 (Block Access Lists)를 도입하여, 처리량을 10,000 TPS 까지 끌어올릴 수 있는 멀티코어 처리 모델로의 전환을 시작합니다.

가스 한도 증가: 실행 최적화와 결합된 더 높은 가스 한도는 비례적인 비용 증가 없이 블록당 더 많은 경제 활동을 허용함으로써 수수료 수익 문제를 직접적으로 해결합니다.

분석가들은 Glamsterdam과 그 이후의 Hegota 업그레이드가 성공적으로 수행되면, 기술적 펀더멘털 개선과 기관 신뢰 회복에 힘입어 ETH 가격이 $ 5,000 를 향해 상승할 것으로 전망하고 있습니다.

이러한 괴리가 실제로 시사하는 바

네트워크 활동이 아닌 자본 흐름이 현재 ETH 의 가격 궤적을 결정하고 있습니다. 이것이 CryptoQuant 의 핵심 조사 결과이며, 전체적인 내러티브를 재구성합니다. 이더리움의 사용량 성장은 네트워크의 제품-시장 적합성 (Product-Market Fit)을 의심의 여지 없이 증명합니다. 하지만 매크로 주도의 기관 흐름과 ETF 매개 포지셔닝이 지배하는 시장에서, 펀더멘털의 품질은 가격 상승을 위한 필요조건이지만 충분조건은 아닙니다.

이러한 괴리는 세 가지를 시사합니다:

1. 이더리움의 가치 제안이 변화했습니다. 이더리움은 투기적 자산이라기보다는 인프라, 즉 결제 레이어 (Settlement Layer)가 되어가고 있습니다. 인프라 자산 (Visa 의 네트워크와 주가를 생각해 보십시오)은 하락장 동안 주가의 비례적인 상승 없이도 막대한 처리량 성장을 이룰 수 있습니다.

2. 시장은 아직 L2 경제학을 다시 평가하지 않았습니다. L2 마이그레이션으로 인한 수수료 수익 감소는 일시적인 가격 재조정 이벤트입니다. Blob 수수료와 공유 시퀀서 모델이 성숙해짐에 따라, 이더리움은 L2 활동으로부터 더 효율적으로 가치를 포착할 것입니다. 시장은 최종 상태가 아닌 전환 비용을 가격에 반영하고 있는 중입니다.

3. 공급 역학은 궁극적인 가격 재평가에 유리합니다. 스테이킹 비율 29 %, 거래소 보유량 최저치, 기관의 ETF 보유량 증가로 인해 유통 물량이 줄어들고 있습니다. 매크로 환경이 개선되고 자본 흐름이 반전될 때, 가격 반응은 비선형적으로 나타날 수 있습니다.

역발상적 관점

가격이 관심을 끌고 그 관심이 다시 가격을 끌어올리는 암호화폐의 재귀적 루프에 익숙한 투자자들에게 현재 이더리움의 상태는 고장 난 것처럼 느껴질 수 있습니다. 하지만 네트워크의 사용 지표는 그 반대를 말해줍니다. 이 기계는 역사상 그 어느 때보다 더 많은 사용자를 위해 더 많은 가치를 처리하며 더 잘 돌아가고 있습니다.

문제는 이더리움의 펀더멘털이 더 높은 가격을 정당화하느냐가 아닙니다. 펀더멘털은 명확합니다. 문제는 네트워크가 온체인에서 이미 보여주고 있는 모습에 자본 흐름이 언제 따라잡느냐는 것입니다. 비트코인의 ETF 출시 전 압축 구간이 가이드가 된다면, 그 해결은 신속하고 강력하며 상방으로 크게 치우친 비대칭적인 결과로 나타날 수 있습니다.

그때까지 이더리움은 암호화폐 시장에서 가장 희귀한 위치에 있게 될 것입니다. 역대 최고의 유틸리티를 기록하고 있으면서도 수년 만의 저평가된 가격에 거래되며, 시장이 이를 알아차리기를 기다리는 네트워크 말입니다.

---

BlockEden.xyz 는 이더리움 및 레이어 2 생태계를 위한 기업급 RPC 엔드포인트와 데이터 인프라를 제공합니다. L1 에서 빌드하든 롤업 전반에 배포하든, 당사의 멀티체인 API 마켓플레이스는 기관급 dApp 이 요구하는 신뢰성을 제공합니다. 시장이 아직 가격에 다 반영하지 못한 네트워크 위에서 빌드하기 위해 이더리움 인프라를 살펴보세요 .