AMINA-Tokeny-21X: 유럽이 조용히 구축한 세계 최초의 엔드 투 엔드 규제 준수 토큰화 스택

수년 동안 토큰화 산업은 수조 달러 규모의 실물 자산(RWA)을 온체인으로 가져오는 것에 대해 논의해 왔습니다. 수치는 인상적입니다. 200억 달러 이상의 토큰화된 자산, 약 29억 달러의 온체인 미국 국채를 관리하는 BlackRock의 BUIDL 펀드, 그리고 2030년까지 16조 달러에 이를 것이라는 전망 등이 그것입니다. 하지만 헤드라인 이면에는 고질적인 문제가 도사리고 있습니다. 전통적인 자산 수탁, 규제 준수 온체인 발행, 그리고 유동적인 2차 시장을 연결하는 단일화된 규제 파이프라인이 없었다는 점입니다. 지금까지는 말이죠.

2026년 3월, 이전에 SEBA로 알려졌던 스위스 FINMA 규제 대상 암호화폐 은행인 AMINA Bank AG는 유럽 최초의 완전 라이선스 분산 원장 기술 거래 및 결제 시스템(DLT TSS)인 21X의 상장 스폰서 역할을 수행하는 최초의 규제 대상 은행이 되었습니다. Tokeny의 ERC-3643 기반 발행 플랫폼과 결합된 이 3계층 스택은 업계가 한 번도 가져보지 못한 것, 즉 전통적인 증권에서 온체인 거래 및 결제에 이르는 완전하고 규제 친화적인 경로를 나타냅니다.

이것은 파일럿 프로젝트가 아닙니다. 실제 가동 중인 인프라입니다.

누락된 조각: 토큰화가 기관의 문턱에서 멈춘 이유

토큰화 이론은 이론적으로 항상 매력적이었습니다. 분할 소유권, 24시간 내내 이루어지는 결제, 거래 상대방 위험 감소, 그리고 전통적으로 T+2일 이상 소요되는 자산에 대한 글로벌 유동성 등이 그 예입니다. BlackRock의 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 토큰화를 "시장의 차세대 기술"이라고 불렀습니다. JPMorgan, Goldman Sachs, BNY Mellon은 모두 토큰화 이니셔티브를 시작했습니다.

하지만 기관의 채택은 빙하가 움직이는 속도만큼이나 느렸습니다. 그 이유는 기술적인 것이 아니라 인프라적인 것입니다. 기관은 규제된 패키지 안에서 다음 세 가지 요소가 공존하기를 원합니다:

• 수탁(Custody): 확립된 건전성 기준에 따라 기초 전통 자산(채권, 주식, 국채 등)을 보유할 수 있는 규제 대상 은행.
• 발행(Issuance): 신원 확인 및 양도 제한을 토큰에 직접 내장하여 각 관할권의 증권법 요구 사항을 충족하는 규제 준수 스마트 컨트랙트 프레임워크.
• 2차 시장(Secondary markets): 토큰화된 상품이 거래 상대방 위험 없이 아토믹 결제(atomic settlement)로 거래될 수 있는 규제 대상 거래소.

각 조각은 개별적으로 존재해 왔습니다. State Street와 BNY Mellon 같은 수탁 기관은 디지털 자산 수탁 서비스를 제공합니다. Ondo와 Centrifuge 같은 플랫폼은 발행을 담당합니다. 다양한 탈중앙화 거래소는 유동성을 제공합니다. 그러나 AMINA-Tokeny-21X 스택이 등장하기 전까지는 규제 감독하에 이 세 가지를 모두 연결하는 단일 엔드투엔드 경로는 없었습니다.

3계층 아키텍처

계층 1: AMINA Bank — 기관 수탁 및 뱅킹

스위스 추가(Zug)에 본사를 둔 AMINA Bank AG는 UBS와 Credit Suisse를 감독하는 동일한 규제 기관인 FINMA로부터 정식 뱅킹 라이선스를 보유하고 있습니다. 원래 2018년 SEBA Bank로 설립된 이 기관은 2023년에 화합물을 전달하는 생화학적 과정인 "전이(transamination)"에서 이름을 따와 AMINA로 리브랜딩했습니다.

이 스택에서 AMINA의 역할이 중요한 이유는 여러 관할권에 걸친 규제 발자취 때문입니다. AMINA는 스위스 뱅킹 라이선스 외에도 홍콩과 아부다비에서 암호화폐 라이선스를 보유하고 있으며, 2025년 11월에는 오스트리아 금융시장국(FMA)으로부터 MiCA 라이선스를 확보하여 유럽 연합 전체에서 패스포팅 권한(passporting rights)을 갖게 되었습니다.

21X의 상장 스폰서로서 AMINA는 두 가지 기능을 수행합니다:

1. 국채, 기업 증권, 국채 및 기타 금융 상품과 같은 기초 전통 자산에 대한 기관급 수탁.
2. 발행인이 21X 거래소에 토큰화된 제품을 출시하는 과정을 안내하는 상장 스폰서십.

이는 토큰화된 증권을 뒷받침하는 자산이 기존의 스위스 은행과 동일한 자본 요구 사항, 감사 표준 및 예금자 보호를 받는 은행에 의해 보유된다는 것을 의미하므로 매우 중요합니다.

계층 2: Tokeny — ERC-3643을 통한 규제 준수 스마트 컨트랙트 발행

룩셈부르크에 본사를 둔 기업인 Tokeny는 기업용 토큰화 플랫폼을 통해 발행 계층을 제공합니다. 기술적 근간은 원래 T-REX(Token for Regulated EXchanges)로 알려졌던 토큰 표준인 ERC-3643으로, Tokeny가 개발 및 표준화를 도왔습니다.

일반적인 ERC-20 토큰과 달리 ERC-3643은 규제 준수 로직을 스마트 컨트랙트에 직접 내장합니다:

• 사전 정의된 조건을 충족하는 사용자만 토큰을 보유하거나 전송할 수 있도록 보장하는 탈중앙화 신원 프레임워크인 ONCHAINID를 통한 온체인 신원 확인.
• 중앙 집중식 게이트키퍼가 아닌 스마트 컨트랙트 수준에서 관할권 규칙, 투자자 적격성 요건 및 보유 기간 제한을 강제하는 자동화된 전송 제한.
• 퍼블릭 블록체인 인프라의 결합성(composability)과 상호 운용성을 희생하지 않으면서 규제 준수를 가능하게 하는 퍼미션리스 블록체인 상의 허가형 토큰.

ERC-3643 표준은 이미 상당한 규모로 채택되었습니다. 2025년 8월, Tokeny는 Apex Group과 파트너십을 맺고 이 표준을 사용하여 3억 달러 규모의 헤지펀드 자산을 토큰화했습니다. 채택을 촉진하기 위해 설립된 거버넌스 기구인 ERC3643 협회(ERC3643 Association)에는 주요 금융 기관들이 회원으로 참여하고 있습니다.

AMINA-21X 스택에서 Tokeny는 스마트 컨트랙트 배포와 자동화된 규제 준수 제어를 담당하며, 기본적으로 AMINA가 수탁하고 있는 전통적인 채권이나 주식을 완전히 규제 준수된 온체인 증권으로 변환합니다.

레이어 3: 21X — 유럽 최초의 규제된 DLT 거래 및 결제 시스템

21X는 토큰화된 상품이 실제로 거래되는 장소입니다. 2024년 12월, EU의 DLT 파일럿 체제(Regulation (EU) 2022/858)에 따라 독일 연방금융감독청(BaFin)으로부터 라이선스를 취득한 21X는 2025년 9월 8일 유럽 연합 최초의 완전 규제된 DLT 거래 및 결제 시스템으로 문을 열었습니다.

DLT 파일럿 체제는 블록체인 기반 시장 인프라를 위한 EU의 규제 샌드박스로, 기존 또는 신규 거래소가 간소화되면서도 전적으로 감독되는 프레임워크 내에서 토큰화된 금융 상품을 거래하고 결제할 수 있도록 허용합니다. 유럽 증권시장감독청(ESMA)은 21X의 라이선스 검토에 참여하여 초국가적 차원의 규제 감독을 더했습니다.

21X가 가능하게 하는 것은 기존 암호화폐 거래소와 근본적으로 다릅니다:

• 아토믹 결제 (Atomic settlement): 거래 체결과 결제가 단일 온체인 트랜잭션에서 동시에 발생하여 거래 상대방 위험을 완전히 제거합니다. T + 2 대기 기간이나 청산소 중개인이 필요하지 않습니다.
• 스마트 컨트랙트 기반 거래: 발행, 거래, 결제가 모두 스마트 컨트랙트를 통해 이루어지므로 감사 가능하고 결정론적인 프로세스가 구축됩니다.
• 발행 및 유통 시장 (Primary and secondary markets): 21X는 토큰화된 증권의 초기 발행과 지속적인 2차 시장 거래를 모두 지원하여 증권형 토큰의 고질적인 문제였던 유동성 문제를 해결합니다.

현재 규제 프레임워크는 파일럿 체제 하의 총 DLT 금융 상품 한도를 60억 유로로 제한하고 있습니다. 하지만 2026년 3월 24일까지 제출될 ESMA의 종합 검토 보고서를 앞두고, 업계 참여자들은 이미 한도 증액, 6년 시한 제한 삭제, 추가 자산군으로의 확장을 요구하고 있습니다.

이 스택이 중요한 이유: 유럽의 구조적 이점

AMINA-Tokeny-21X 아키텍처는 미국이 SEC와 CFTC 간의 관할권 다툼에 갇혀 있는 동안 유럽 규제 당국이 조용히 구축해 온 구조적 이점을 보여줍니다.

규제의 명확성 vs 규제 혼란

미국에서 가장 중요한 규제 진전은 수년간의 집행 우선 접근 방식 이후 2026년 초에야 발표된 SEC-CFTC의 "프로젝트 크립토(Project Crypto)" 공동 프레임워크였습니다. 반면, EU의 DLT 파일럿 체제는 2023년부터 운영되어 토큰화된 증권 거래를 위한 명확한 법적 경로를 제공해 왔습니다.

그 대조는 극명합니다:

• 유럽: 암호자산 시장법(MiCA)과 병행하여 운영되는 목적 기반 규제 프레임워크(DLT 파일럿 체제)를 통해 명확한 라이선스 요건, 정의된 자산군 범위, 기존 증권법과의 상호운용성을 갖추고 있습니다.
• 미국: 토큰화된 증권이 SEC 또는 CFTC 중 누구의 관할인지 여전히 논쟁 중이며, 미국 영토 내에서 운영되는 21X와 같은 토큰화 증권 거래를 위한 완전 규제 거래소가 부재합니다.

이것이 미국이 경쟁에서 뒤처졌음을 의미하지는 않습니다. 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드, 온도(Ondo)의 무허가형 토큰화 플랫폼, 세큐리타이즈(Securitize)의 예정된 IPO 등은 모두 미국의 혁신을 보여줍니다. 그러나 이들은 각 제품마다 맞춤형 법적 구조가 필요한 파편화된 규제 환경 내에서 운영되고 있습니다.

해결된 기관용 온램프(On-Ramp) 문제

토큰화를 고려 중인 자산 운용사, 연기금, 국부 펀드에게 AMINA-Tokeny-21X 스택은 맞춤형 인프라를 직접 조립해야 할 필요성을 없애줍니다:

구성 요소	전통적 토큰화	AMINA-Tokeny-21X 스택
수탁 (Custody)	별도의 디지털 자산 수탁 업체 필요	FINMA 규제 은행 (전통 금융과 동일한 기준)
발행 (Issuance)	맞춤형 스마트 컨트랙트, 수동 컴플라이언스	자동화된 온체인 컴플라이언스를 갖춘 ERC-3643
거래 (Trading)	장외 거래(OTC) 전용 또는 비규제 거래소	BaFin/ESMA 라이선스 보유 거래소
결제 (Settlement)	전통적 청산소를 통한 T + 2 결제	아토믹 실시간 온체인 결제
규제 상태	구성 요소별로 상이함	엔드투엔드 규제 준수 인프라

이는 80억 ~ 90억 달러 규모의 토큰화된 미국 국채 시장과 200억 달러 이상의 광범위한 토큰화 자산 시장에서 매우 중요합니다. 기관 투자자들에게 필요한 것은 단순한 토큰이 아니라, 컴플라이언스 담당자, 감사인, 규제 기관이 승인할 수 있는 인프라입니다.

경쟁 환경: 다른 모델과의 비교

AMINA-Tokeny-21X 스택은 고립되어 존재하지 않습니다. 규제된 토큰화에 대한 몇 가지 다른 접근 방식이 기관 자본을 두고 경쟁하고 있습니다.

블랙록 BUIDL: 28.8억 달러 규모의 이 펀드는 단일 최대 토큰화 상품으로 남아 있지만, 시장 인프라라기보다는 펀드 구조로 운영됩니다. BUIDL은 온체인 현금 관리를 가능하게 하며, AMINA-21X 스택은 모든 적격 증권의 온체인 거래 및 결제를 가능하게 합니다.

세큐리타이즈 (Securitize): BUIDL 토큰화의 배후 플랫폼이자 최근 350억 달러 규모의 IPO 야망을 발표했습니다. 세큐리타이즈는 발행 레이어에 집중하고 있지만 자체적인 규제 거래소를 운영하지는 않습니다.

온도 파이낸스 (Ondo Finance): "무허가형(permissionless)" 대안으로 자리 잡은 온도는 수익 창출형 토큰화 상품을 DeFi에 직접 도입합니다. 모든 레이어에서의 규제 준수보다는 결합성과 접근성을 극대화하는 다른 철학을 가지고 있습니다.

SIX 디지털 거래소 (SDX): 스위스 증권 거래소를 운영하는 SIX 그룹이 운영하는 스위스 자체 규제 디지털 거래소입니다. SDX는 21X 모델의 가장 가까운 유럽 경쟁자이지만, 책임이 분산된 3자 스택보다는 단일 거래소 형태로 운영됩니다.

AMINA-Tokeny-21X 스택의 핵심 차별점은 모듈식 다자간 아키텍처입니다. 한 실체가 수탁, 발행, 거래를 모두 통제하는 대신, 세 개의 규제 기관이 각각의 핵심 역량을 담당합니다. 이러한 역할의 분리는 수탁 은행, 투자 은행, 증권 거래소가 협력하는 전통 자본 시장의 작동 방식을 반영하면서도 이를 공유 블록체인 인프라 위에서 구현합니다.

다음 단계: 2026년 3월 ESMA 검토

AMINA 의 상장 스폰서 발표 시점은 우연이 아닙니다. DLT 파일럿 체제 (DLT Pilot Regime) 에 대한 ESMA 의 종합적인 검토가 2026년 3월 24일로 예정되어 있으며, 이는 불과 몇 주 남지 않은 시점입니다. 이 보고서는 유럽 내 토큰화된 증권의 미래 궤적을 결정할 것입니다:

• 확장: 증가하는 기관의 수요를 수용하기 위해 총 60억 유로의 합계 한도가 상향 조정될 것인가?
• 영구성: 현재 DLT 시장 인프라 허가를 제한하는 6년의 일몰 조항이 삭제되고 파일럿 체제가 영구적인 법안이 될 것인가?
• 새로운 자산군: 체제가 주식, 채권, 펀드를 넘어 원자재, 탄소 배출권 또는 부동산까지 확장될 수 있을 것인가?

21X 를 포함한 업계 참여자들은 이 세 가지 결과 모두를 위해 로비해 왔습니다. FINMA 규제를 받는 은행이 상장 스폰서로 참여한 것은 기관의 수요가 실재하며 성장하고 있다는 주장에 힘을 실어줍니다.

ESMA 의 검토 결과가 긍정적이라면, AMINA-Tokeny-21X 스택은 유럽 전역의 규제된 토큰화 인프라를 위한 템플릿이 될 수 있으며, 잠재적으로는 여전히 프레임워크를 설계 중인 전 세계 관할권의 모델이 될 수 있습니다.

결론

토큰화 업계는 수년간 "온체인상의 수조 달러"에 대해 이야기해 왔습니다. AMINA-Tokeny-21X 스택은 개념 증명 (PoC) 이나 파일럿 프로그램이 아니라 스위스, 독일 및 유럽 규제 기관의 감독 하에 실제 시장 인프라로서 기관 토큰화를 실질적으로 운영 가능하게 만드는 최초의 완전 규제된 엔드 투 엔드 (end-to-end) 인프라입니다.

이는 디파이 (DeFi) 맥시멀리스트들의 상상력을 자극하지는 않을 것입니다. 거버넌스 토큰도, 이자 농사 (yield farming) 도, 무허가성 결합성 (permissionless composability) 도 없습니다. 하지만 전통적인 증권에서 수조 달러를 관리하는 자산 운용사들, 즉 토큰화 시장을 200억 달러에서 20조 달러로 실제로 이동시킬 자본가들에게 이것은 바로 그들이 기다려온 인프라입니다.

유럽은 철도를 깔았습니다. 이제 질문은 기차가 올 것인가 하는 것입니다.

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