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기관용 브릿지: 규제된 수탁 기관이 3,100억 달러 규모의 DeFi 스테이블코인 경제를 활성화하는 방법

· 약 17 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

JP모건, US 뱅코프, 뱅크오브아메리카가 2025년 말 스테이블코인 시장 진출 계획을 동시에 발표했을 때, 메시지는 명확했습니다. 기관 금융은 더 이상 DeFi와 싸우지 않고, 이를 건너가기 위한 다리를 건설하고 있다는 것입니다. 그 촉매제는 단 1년 만에 70% 성장한 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장과, 전통 금융이 실존적 컴플라이언스 위험 없이 참여할 수 있도록 허용한 규제 명확성이었습니다.

하지만 여기에는 직관에 반하는 현실이 있습니다. 기관의 DeFi 채택에 있어 가장 큰 장벽은 더 이상 규제가 아니라 인프라라는 점입니다. 은행은 이제 합법적으로 DeFi를 다룰 수 있지만, 전통 금융에는 존재하지 않는 전문화된 커스토디 솔루션, 규제 준수 결제 레일, 리스크 관리 프레임워크가 필요합니다. 연간 5조 달러의 이체를 처리하는 Fireblocks, 미국 유일의 연방 인가 크립토 은행인 Anchorage, 그리고 10억 달러 규모의 토큰화된 국채 예치금을 확보한 Aave의 Horizon 플랫폼과 같은 기관용 인프라 계층이 등장한 이유가 바로 이것입니다. 이들은 뱅킹 기능을 구축하는 크립토 회사가 아니라, 규제 대상 기관들이 수십 년간 이어온 금융 컴플라이언스 아키텍처를 위반하지 않고 무허가형 프로토콜에 참여할 수 있게 해주는 기반 시설(Plumbing) 역할을 합니다.

규제 대상 기관에 전문화된 DeFi 인프라가 필요한 이유​

전통 금융 기관은 DeFi 프로토콜의 작동 방식과 직접적으로 충돌하는 엄격한 커스토디, 결제 및 컴플라이언스 요구 사항 하에 운영됩니다. 은행은 단순히 메타마스크(MetaMask) 지갑을 생성하여 Aave에서 대출을 시작할 수 없습니다. 규제 프레임워크는 다자간 승인, 감사 추적 및 분리된 고객 자산 보호 기능을 갖춘 엔터프라이즈급 커스토디를 요구합니다.

이러한 구조적 불일치는 3,100억 달러 규모의 기회 격차를 만들어냈습니다. 스테이블코인은 기관급 디지털 자산 중 가장 큰 규모를 차지하고 있었지만, DeFi 수익률과 유동성에 접근하려면 존재하지 않았던 컴플라이언스 인프라가 필요했습니다. 수치가 이를 증명합니다. 2025년 12월까지 스테이블코인 시가총액은 전년 대비 52.1% 증가한 3,100억 달러에 달했으며, 테더(USDT)가 1,862억 달러, 서클(USDC)이 783억 달러를 차지하며 시장의 90% 이상을 점유했습니다.

이러한 막대한 유동성에도 불구하고, 전문적인 커스토디 및 결제 계층이 등장하기 전까지 DeFi 대출 프로토콜에 대한 기관의 참여는 미미했습니다. 인프라 격차는 기술적인 문제가 아니라 규제적, 운영적인 문제였습니다.

커스토디 문제: 은행이 일반 지갑을 사용할 수 없는 이유​

은행은 DeFi에 접근할 때 세 가지 근본적인 커스토디 과제에 직면합니다.

  1. 자산 분리 보호: 고객 자산은 기관의 대차대조표와 법적으로 분리되어야 하며, 이를 위해서는 공식적인 법적 분리가 가능한 커스토디 솔루션이 필요합니다. 이는 일반적인 지갑 아키텍처로는 불가능합니다.

  2. 다자간 승인 (Multi-Party Authorization): 규제 프레임워크는 컴플라이언스 담당자, 리스크 관리자 및 승인된 트레이더가 참여하는 거래 승인 워크플로우를 의무화하며, 이는 단순한 멀티시그 지갑 설정을 훨씬 뛰어넘는 수준입니다.

  3. 감사 추적 요구 사항: 모든 거래는 온체인 활동을 오프체인 컴플라이언스 체크, KYC 인증 및 내부 승인 프로세스와 연결하는 불변의 기록을 필요로 합니다.

Fireblocks는 2025년에 5조 달러 이상의 디지털 자산 이체를 처리한 엔터프라이즈 커스토디 플랫폼을 통해 이러한 요구 사항을 해결합니다. 이 인프라는 MPC(다자간 연산) 지갑 기술과 기관 승인 워크플로우를 강제하는 정책 엔진을 결합합니다. 은행이 Aave에 USDC를 예치하고자 할 때, 거래는 실행 전 컴플라이언스 체크, 리스크 한도 및 공식 승인을 거치며, 동시에 고객 자산 보호에 필요한 법적 커스토디 분리 상태를 유지합니다.

이러한 인프라의 복잡성은 Fireblocks가 2026년 2월 Stacks와 통합하여 비트코인 DeFi에 대한 기관의 접근을 가능하게 한 것이 왜 중요한 전환점인지를 설명해 줍니다. 이 통합은 단순히 또 다른 블록체인을 추가하는 것이 아니라, 엔터프라이즈급 커스토디를 비트코인 기반 DeFi 기회로 확장하여 기관이 커스토디 위험 없이 BTC 담보 수익에 접근할 수 있게 합니다.

연방 은행 인가의 장점​

Anchorage Digital은 미국 최초의 연방 인가 크립토 은행이 되는 다른 접근 방식을 취했습니다. OCC(통화감독청)의 전국 신탁 인가(National Trust Charter)를 통해 Anchorage는 전통적인 은행과 동일한 규제 프레임워크 하에서 커스토디, 스테이킹 및 Atlas 결제 네트워크를 제공할 수 있습니다.

이는 연방 은행 인가가 다음과 같은 특정 특권을 부여하기 때문에 중요합니다.

  • 전국 단위 운영: 주 정부 인가 기관과 달리, Anchorage는 단일 규제 프레임워크 하에 미국 50개 전체 주의 기관 고객에게 서비스를 제공할 수 있습니다.
  • 규제 명확성: 연방 검사관이 Anchorage의 운영을 직접 감독하므로, 파편화된 주별 요구 사항을 파악할 필요 없이 명확한 컴플라이언스 기대치를 제공받습니다.
  • 전통 금융과의 통합: 연방 인가는 전통적인 뱅킹 레일과의 원활한 결제를 가능하게 하여, 기관이 중간 커스토디 이체 없이 DeFi 포지션과 기존 계좌 간에 자금을 이동할 수 있도록 합니다.

인가의 진정한 힘은 결제에서 나타납니다. Anchorage의 Atlas 네트워크는 온체인 동시 결제(DvP, Delivery versus Payment)를 지원하여, 커스토디 거래 상대방 위험 없이 디지털 자산과 법정 화폐 결제를 동시에 교환할 수 있게 합니다. DeFi 대출 풀로 스테이블코인을 이동하는 기관의 경우, 이는 복잡한 에스크로 계약이 필요했을 결제 리스크를 제거합니다.

Aave의 기관용 피벗: 비허가형에서 허가형 시장으로​

Fireblocks와 Anchorage가 기관용 커스터디 인프라를 구축하는 동안, Aave는 규제 대상 기관들이 비허가형 프로토콜의 위험에 노출되지 않고 DeFi 대출에 접근할 수 있도록 하는 준법 DeFi 참여를 위한 병렬 아키텍처인 별도의 허가형 시장을 만들었습니다.

Aave의 지배력 뒤에 숨겨진 수치들​

Aave는 압도적인 규모로 DeFi 대출 시장을 지배하고 있습니다:

  • $ 244억 TVL (2026년 1월 기준 13개 블록체인 합산)
  • 30일 동안 +19.78 % 성장
  • 출시 이후 $ 71조 누적 예치금
  • 2025년 9월에 달성한 $ 430억 정점 TVL

이러한 규모는 기관 참여를 위한 강력한 유인력을 만들어냈습니다. 은행이 DeFi 대출에 스테이블코인 유동성을 공급하고자 할 때, Aave의 깊은 유동성은 슬리피지를 방지하며, 멀티 체인 배포는 다양한 실행 환경 전반에 걸친 다각화를 제공합니다.

하지만 원시 TVL 수치만으로는 기관의 규제 준수 요구를 해결할 수 없습니다. 비허가형 Aave 시장에서는 누구나 어떤 담보로든 자산을 빌릴 수 있어, 규제 대상 기관이 감당할 수 없는 카운터파티 위험 노출이 발생합니다. 연기금은 익명의 사용자가 변동성이 큰 밈 코인을 담보로 대출을 받을 수 있는 풀에 USDC를 예치할 수 없습니다.

Horizon: Aave의 규제 준수 RWA 솔루션​

Aave는 2025년 8월, 기관의 실물 자산 (RWA) 대출을 위해 특별히 설계된 허가형 시장인 Horizon을 출시했습니다. 이 아키텍처는 규제 준수와 프로토콜 유동성을 분리합니다:

  • 화이트리스트 참여자: KYC 인증을 마친 기관만이 Horizon 시장에 접근할 수 있어, 익명의 카운터파티 위험을 제거합니다.
  • RWA 담보: 토큰화된 미국 국채와 투자 등급 채권이 스테이블코인 대출의 담보 역할을 하여, 전통적인 대출 기관에 익숙한 위험 프로필을 제공합니다.
  • 규제 보고: 내장된 준법 보고 기능은 온체인 트랜잭션을 GAAP 회계 및 건전성 보고를 위한 전통적인 규제 프레임워크와 매핑합니다.

시장의 반응은 이 모델이 유효함을 입증했습니다. Horizon은 출시 후 5개월 만에 순 예치금이 약 5억8,000만달러로성장했습니다.Aave의2026년로드맵은Circle,Ripple,FranklinTempleton과의파트너십을통해예치금규모를5억 8,000만 달러로 성장했습니다. Aave의 2026년 로드맵은 Circle, Ripple, Franklin Templeton과의 파트너십을 통해 예치금 규모를 10억 이상으로 확장하여 $ 500조 규모의 전통 자산 시장 점유율을 확보하는 것을 목표로 합니다.

기관용 가설은 간단합니다. RWA 담보는 DeFi 대출을 암호화폐 네이티브 투기에서 블록체인 결제 레일을 사용하는 전통적인 담보 대출로 변모시킵니다. 토큰화된 국채를 담보로 대출을 실행하는 은행은 익숙한 신용 위험과 함께 24/7 결제 최종성을 확보하여, 전통 금융 (TradFi)의 위험 관리와 DeFi의 운영 효율성을 결합하게 됩니다.

SEC 조사 종료: 규제적 검증​

Aave의 기관적 야망은 2025년 8월 12일, SEC가 프로토콜에 대한 4년간의 조사를 공식적으로 종결하고 어떠한 강제 조치도 권고하지 않기로 결정할 때까지 실존적 불확실성에 직면해 있었습니다. 이러한 규제적 불확실성의 해소는 기관 참여의 주요 장벽을 제거했습니다.

조사 종결은 단순히 Aave의 혐의를 벗겨준 것뿐만 아니라, 미국 규제 당국이 DeFi 대출 프로토콜을 바라보는 방식에 대한 선례를 남겼습니다. 강제 조치를 거부함으로써 SEC는 Aave의 모델을 암묵적으로 승인했습니다. 즉, 적절한 인프라 세분화 (Horizon의 허가형 시장과 같은)를 통해 비허가형 프로토콜이 규제 대상 기관과 공존할 수 있음을 확인해 준 것입니다.

이러한 규제 명확성은 기관 채택을 촉진했습니다. 강제 조치 위험이 사라짐에 따라, 은행들은 소급적인 규제 문제로 인해 자신들의 포지션이 무효화될 것을 걱정하지 않고 Aave에 자본을 할당할 수 있게 되었습니다.

GENIUS 법안: 기관용 스테이블코인을 위한 입법 프레임워크​

인프라 제공업체들이 커스터디 솔루션을 구축하고 Aave가 준법 DeFi 시장을 만드는 동안, 규제 당국은 기관 참여를 가능하게 하는 법적 프레임워크인 GENIUS 법안 (미국을 위한 정부 승인 중립 혁신법)을 2025년 5월에 통과시켰습니다.

기관 채택을 가능하게 하는 주요 조항​

GENIUS 법안은 스테이블코인 발행자를 위한 포괄적인 규제 구조를 마련했습니다:

  • 자본 요건: 지급준비금 담보 표준을 통해 발행자가 전액 담보화를 유지하도록 보장하여, 기관 보유자의 채무 불이행 위험을 제거합니다.
  • 투명성 표준: 지급준비금 구성 및 증명에 대한 의무적 공시 요구 사항은 전통 금융에 익숙한 실사 (Due Diligence) 프레임워크를 제공합니다.
  • 감독 기관: 재무부와 연계된 감독을 통해 주 단위의 파편화된 집행 대신 일관된 규제를 제공합니다.

법안의 시행 일정은 기관의 채택 시급성을 높이고 있습니다. 재무부와 규제 기관은 2027년 1월 18일까지 최종 규정을 공표해야 하며, 예비 규칙은 2026년 7월까지 나올 예정입니다. 이는 규제 복잡성이 증가하기 전에 초기 기관들이 DeFi 포지션을 구축할 수 있는 기회의 창을 만듭니다.

규제 수렴: 글로벌 스테이블코인 표준​

GENIUS 법안은 광범위한 글로벌 규제 수렴을 반영합니다. 2025년 7월 EY 보고서는 여러 관할 구역에서 공통적으로 나타나는 테마를 다음과 같이 식별했습니다:

  1. 전액 지급준비금 보유: 규제 당국은 투명한 증명을 동반한 1:1 지급준비금 보유를 보편적으로 요구합니다.
  2. 상환권: 스테이블코인 보유자가 기초 법정 화폐로 상환할 수 있는 명확한 법적 메커니즘을 보장합니다.
  3. 커스터디 및 자산 보호: 전통 금융 요구 사항에 부합하는 고객 자산 보호 표준을 적용합니다.

이러한 수렴은 다국적 기관이 여러 관할 구역에서 일관된 규제 처우를 필요로 하기 때문에 중요합니다. 미국, EU, 아시아 규제 당국이 스테이블코인 프레임워크를 일치시키면, 은행들은 지역별로 준법 운영을 파편화하지 않고도 DeFi 시장에 자본을 투입할 수 있습니다.

규제 변화는 또한 어떤 활동이 제한되는지도 명확히 합니다. GENIUS 법안이 스테이블코인 발행과 커스터디를 가능하게 하지만, 이자 발생형 스테이블코인은 여전히 규제 회색 지대에 머물러 있어 단순 결제용 스테이블코인 (USDC 등)과 자체 수익을 제공하는 구조화된 상품 간의 시장 세분화가 발생하고 있습니다.

은행들이 마침내 DeFi에 진입하는 이유: 경쟁적 필수 과제​

규제 명확성과 인프라 가용성은 기관이 DeFi에 접근할 수 있는 방법을 설명해 주지만, 왜 지금 앞다투어 진입하고 있는지는 설명하지 못합니다. 경쟁적 압박은 다음 세 가지 수렴하는 동력에서 비롯됩니다:

1. 스테이블코인 결제 인프라의 혁신​

Visa의 2025년 국경 간 결제 프로그램은 스테이블코인을 정산 계층으로 사용하여, 기업들이 전통적인 환거래 은행 시스템 없이도 국제적으로 자금을 송금할 수 있게 합니다. 정산 시간은 며칠에서 몇 분으로 단축되었으며, 거래 비용은 전통적인 전신 송금 수수료보다 낮아졌습니다.

이것은 실험적인 것이 아니라 실제 상업적 결제를 처리하는 프로덕션 인프라입니다. Visa가 스테이블코인 정산 레일을 검증함에 따라, 은행들은 존립의 위기에 직면해 있습니다. 경쟁력 있는 DeFi 결제 인프라를 구축하거나, 아니면 국경 간 결제 시장 점유율을 핀테크 경쟁사들에게 내어주어야 합니다.

JPMorgan, US Bancorp, Bank of America가 스테이블코인 시장에 진입하는 것은 방어적인 포지셔닝을 시사합니다. 만약 스테이블코인이 국경 간 정산의 표준이 된다면, 스테이블코인 발행과 DeFi 통합 능력이 없는 은행들은 결제 흐름에 대한 접근권을 잃게 되며, 그에 따른 거래 수수료, 외환 스프레드 및 예금 관계 또한 상실하게 됩니다.

2. DeFi 수익률 경쟁​

전통적인 은행 예금 금리는 DeFi 대출 수익률에 비해 상당한 차이로 뒤처져 있습니다. 2025년 4분기에 주요 미국 은행들은 저축 예금에 대해 0.5-1.5% APY를 제공한 반면, Aave USDC 대출 시장은 4-6% APY를 제공하여 3-5배의 수익률 우위를 보였습니다.

이러한 금리 차이는 예금 이탈 리스크를 유발합니다. 정교한 자금 관리자들은 DeFi 프로토콜이 투명하고 초과 담보된 대출을 통해 더 높은 수익을 제공하는데도 불구하고, 기업 현금을 저수익 은행 계좌에 묶어둘 이유가 없다고 판단합니다. Fidelity, Vanguard 및 기타 자산 운용사들은 DeFi 통합 현금 관리 상품을 제공하기 시작하며 은행 예금과 직접 경쟁하고 있습니다.

DeFi에 진입하는 은행들은 암호화폐 투기를 쫓는 것이 아니라 예금 시장 점유율을 방어하고 있는 것입니다. 기관용 인프라를 통해 규제를 준수하는 DeFi 접근성을 제공함으로써, 은행들은 고객 관계와 재무제표상의 예금 잔액을 유지하면서도 경쟁력 있는 수익률을 제공할 수 있습니다.

3. 500조 달러 규모의 RWA 기회​

10억 달러 이상의 토큰화된 국채 예금을 목표로 하는 Aave의 Horizon 플랫폼은 500조 달러 규모의 전 세계 전통 자산 기반 중 아주 미미한 부분에 불과합니다. 하지만 그 궤적이 중요합니다. 기관의 채택이 계속된다면, DeFi 대출 시장은 전통적인 담보 대출 시장의 의미 있는 점유율을 확보할 수 있습니다.

이러한 경쟁 구도는 대출 경제학을 뒤바꿉니다. 전통적인 담보 대출은 은행이 대출 장부에 대해 자본을 보유해야 하므로 레버리지와 수익이 제한됩니다. DeFi 대출 프로토콜은 은행의 재무제표 중개 없이 대출자와 차입자를 연결하여 대출자에게 더 높은 자본 효율성을 제공합니다.

Franklin Templeton과 같은 자산 운용사들이 DeFi 통합 고정 수입 상품을 제공할 때, 그들은 전통적인 은행 대출 중개자를 우회하는 토큰화된 증권의 유통망을 구축하고 있는 것입니다. Aave 및 유사한 프로토콜과 파트너십을 맺는 은행들은 완전히 중개에서 배제되는 대신 인프라 제공업체로서 스스로를 포지셔닝하고 있습니다.

인프라 스택: 기관이 실제로 DeFi에 접근하는 방법​

기관의 DeFi 채택을 이해하려면 전통 금융과 허가 없는(permissionless) 프로토콜을 연결하는 전체 인프라 스택을 파악해야 합니다:

Layer 1: 커스터디 및 키 관리​

주요 제공업체: Fireblocks, Anchorage Digital, BitGo

기능: MPC 키 관리, 승인 워크플로우를 강제하는 정책 엔진, 고객 자산의 법적 분리를 갖춘 기업급 커스터디입니다. 이러한 플랫폼은 기관이 디지털 자산을 제어하면서도 전통적인 증권 커스터디에 부합하는 규제 준수 표준을 유지할 수 있게 해줍니다.

통합 지점: DeFi 프로토콜에 대한 직접 API 연결을 통해 기관은 현물 거래 및 토큰 보유에 사용하는 것과 동일한 커스터디 인프라를 통해 DeFi 트랜잭션을 실행할 수 있습니다.

Layer 2: 규제 준수 프로토콜 접근​

주요 제공업체: Aave Horizon, Compound Treasury, Maple Finance

기능: 기관이 KYC(고객 확인) 절차를 거친 인터페이스를 통해 대출, 차입 및 구조화 상품에 접근할 수 있는 허가형 DeFi 시장입니다. 이러한 플랫폼은 블록체인 정산의 이점을 유지하면서 거래 상대방 리스크를 관리하기 위해 기관 자본을 허가 없는 시장과 분리합니다.

통합 지점: 커스터디 플랫폼은 규제 준수 DeFi 프로토콜과 직접 통합되어, 기관이 수동 지갑 조작 없이 자본을 운용할 수 있도록 합니다.

Layer 3: 정산 및 유동성​

주요 제공업체: Anchorage Atlas, Fireblocks 정산 네트워크, Circle USDC

기능: DeFi 포지션을 전통적인 은행 인프라에 연결하는 온체인 정산 레일입니다. 커스터디 거래 상대방 리스크 없이 법정화폐와 암호화폐 간 동시 정산을 가능하게 하며, DeFi 시장 진입 및 퇴출을 위한 기관급 스테이블코인 유동성을 제공합니다.

통합 지점: 연방 은행 인프라(Fedwire, SWIFT)와 온체인 정산 네트워크 간의 직접 연결을 통해 커스터디 이전 지연과 거래 상대방 리스크를 제거합니다.

레이어 4: 보고 및 컴플라이언스​

주요 제공업체: Fireblocks 컴플라이언스 모듈, Chainalysis, TRM Labs

기능: 트랜잭션 모니터링, 규제 보고서 생성, 온체인 활동에 대한 AML / KYC 집행. DeFi 트랜잭션을 전통적인 규제 프레임워크에 매핑하여, 은행 검사역이 요구하는 GAAP 준수 회계 기록 및 신중한 보고(prudential reporting)를 생성합니다.

통합 지점: 온체인 포지션의 실시간 모니터링, 의심스러운 활동의 자동 플래깅(flagging), 규제 보고 시스템에 대한 API 연결.

이 스택 아키텍처는 기관의 DeFi 채택이 실현되기까지 왜 수년이 걸렸는지를 설명합니다. 각 레이어는 기관이 자본을 배포하기 전에 규제 명확성, 기술적 성숙도 및 시장 검증을 필요로 했습니다. 2025-2026년의 가속화는 이 네 가지 레이어가 동시에 프로덕션 준비 상태에 도달했음을 반영합니다.

이것이 DeFi의 다음 단계에 의미하는 바​

기관용 인프라 통합은 DeFi의 경쟁 역학을 근본적으로 변화시킵니다. 프로토콜 성장의 다음 물결은 허가 없는 투기에서 오는 것이 아니라, 규제 대상 기관들이 준수된 인프라를 통해 재무 자본을 배포하는 것에서 올 것입니다.

시장 세분화: 기관용 vs. 리테일 DeFi​

DeFi는 병렬적인 시장으로 분기되고 있습니다:

기관용 시장: KYC 요구 사항, RWA 담보, 규제 보고 기능을 갖춘 허가형 프로토콜. 낮은 수익률, 익숙한 리스크 프로필, 막대한 자본 배포 잠재력이 특징입니다.

리테일 시장: 익명 참여, 크립토 네이티브 담보, 최소한의 컴플라이언스 오버헤드를 갖춘 비허가형 프로토콜. 높은 수익률, 새로운 리스크 노출, 제한적인 기관 참여가 특징입니다.

이 세분화는 결함이 아니라 기관 채택을 가능하게 하는 핵심 기능입니다. 은행은 은행 규제를 위반하지 않고는 비허가형 시장에 참여할 수 없지만, 카운터파티 리스크를 관리하면서 DeFi의 결제 이점을 유지하는 격리된 기관용 풀(pool)에는 자본을 배포할 수 있습니다.

시장 결과: 기관 자본은 인프라 통합 프로토콜 (Aave, Compound, Maple)로 유입되는 반면, 리테일 자본은 계속해서 롱테일 DeFi를 지배합니다. 기관 자본이 리테일 유동성을 대체하지 않고 유입됨에 따라 전체 TVL 성장이 가속화됩니다.

경쟁 우위의 해자로서의 스테이블코인 인프라​

기관의 스테이블코인 접근을 위해 구축되고 있는 커스터디 및 결제 인프라는 선점자에게 유리한 네트워크 효과를 창출합니다. Fireblocks의 연간 5조 달러 이체 규모는 단순한 규모가 아니라 전환 비용(switching costs)입니다. Fireblocks 커스터디를 운영에 통합한 기관은 제공업체를 변경할 때 상당한 마이그레이션 비용에 직면하게 되어 고객 고착 효과(stickiness)가 발생합니다.

마찬가지로 Anchorage의 연방 은행 인가(charter)는 규제적 해자를 형성합니다. 동등한 시장 접근권을 원하는 경쟁업체는 OCC 국가 신탁 인가를 획득해야 하며, 이는 성공이 보장되지 않는 수년간의 규제 승인 절차입니다. 이러한 규제적 희소성은 기관용 인프라 경쟁을 제한합니다.

인프라 통합 가설: 규제 승인과 기관 통합을 갖춘 커스터디 및 결제 제공업체는 DeFi 채택이 확장됨에 따라 압도적인 시장 점유율을 차지할 것입니다. 이러한 인프라 제공업체와 깊게 통합된 프로토콜 (예: Aave의 Horizon 파트너십)이 기관 자본 흐름을 포착할 것입니다.

2조 달러 스테이블코인 시가총액으로 가는 길​

Citi의 기본 시나리오는 세 가지 채택 벡터에 힘입어 2030년까지 스테이블코인이 1.9조 달러 규모로 성장할 것으로 예상합니다:

  1. 지폐 재할당 ($6,480억): 상거래 및 국경 간 결제에서 스테이블코인이 지폐를 대체함에 따른 물리적 현금의 디지털화.

  2. 유동성 대체 ($5,180억): 머니마켓펀드 (MMF) 및 단기 국채 보유 자산이 우수한 결제 인프라와 유사한 수익률을 제공하는 스테이블코인으로 이동.

  3. 크립토 채택 ($7,020억): 크립토 생태계 내에서 주요 교환 매체 및 가치 저장 수단으로서 스테이블코인의 지속적인 성장.

현재 구축 중인 기관용 인프라 레이어는 이러한 채택 벡터를 가능하게 합니다. 준수된 커스터디, 결제 및 프로토콜 접근 방식이 없다면 규제 대상 기관은 스테이블코인 디지털화에 참여할 수 없습니다. 인프라가 갖춰지면 은행과 자산 운용사는 리테일 및 기관 고객에게 스테이블코인 통합 제품을 제공하여 대중적 채택을 이끌 수 있습니다.

2026-2027년 기간이 중요한 이유는 인프라가 범용화(commoditize)되기 전에 선점자가 시장 지배력을 확립하기 때문입니다. JPMorgan의 스테이블코인 출시는 사후 대응이 아니라 향후 4년 동안 부상할 수조 달러 규모의 스테이블코인 경제를 선점하기 위한 포석입니다.

결론: 인프라가 이데올로기를 집어삼키다​

DeFi의 창립 비전은 비허가형 접근과 전통 금융의 탈중앙화를 강조했습니다. 오늘날 구축되고 있는 기관용 인프라 레이어는 신뢰가 필요 없는 (trustless) 프로토콜에 KYC 게이트, 커스터디 중개인, 규제 감독을 추가함으로써 이러한 정신과 모순되는 것처럼 보일 수 있습니다.

하지만 이러한 갈등은 핵심 통찰력을 놓치고 있습니다. 바로 인프라가 채택을 가능하게 한다는 점입니다. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장이 존재하는 이유는 Tether와 Circle이 준수된 발행 및 상환 인프라를 구축했기 때문입니다. 다음 2조 달러는 Fireblocks, Anchorage, Aave가 규제 대상 기관의 참여를 가능하게 하는 커스터디 및 결제 인프라를 구축했기 때문에 실현될 것입니다.

DeFi는 비허가형 이상과 기관 채택 사이에서 선택할 필요가 없습니다. 시장 세분화는 두 가지 모두를 가능하게 합니다. 리테일 사용자는 제한 없이 비허가형 프로토콜을 계속 이용하고, 기관 자본은 준수된 인프라를 통해 격리된 시장으로 유입됩니다. 두 부문이 동시에 성장하며, 어느 한 쪽이 단독으로 달성할 수 있는 수준을 넘어 전체 DeFi TVL을 확장시킬 것입니다.

진정한 경쟁은 기관 대 크립토 네이티브의 대결이 아니라, 어떤 인프라 제공업체와 프로토콜이 현재 DeFi로 밀려드는 기관 자본의 물결을 포착하느냐 하는 것입니다. Fireblocks, Anchorage, Aave는 스스로를 기관용 온램프 (on-ramp)로 포지셔닝했습니다. 그들의 모델을 따르는 프로토콜과 커스터디 제공업체는 시장 점유율을 차지할 것입니다. 그렇지 못한 곳들은 수조 달러의 기관 자금이 그들을 지나쳐 흘러갈 때 리테일 시장에만 갇혀 있게 될 것입니다.

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출처​

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